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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 國防軍工國防軍工 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-02-13 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 5%-16%26%相對收益 1%-10%10%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）138 總市值（億）24124 流通市值（億）21064 市盈率（倍）66.63 市凈率（倍）3.18 成分股總營收（億）5756 成分股總凈利潤（億）321.

2、48 成分股資產負債率（%）48.97 相關報告 上周軍工板塊漲幅較好，看好軍工 25 年投資機會-20250210 多家軍工公司公布 24 年業績預告，看好軍工25 年投資機會-20250120 洪都航空 25 年預計關聯交易額大幅增長，關注軍工投資機會-20250112 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210708 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 大國重器，制勝空天大國重器，制勝空天軍機行業深度報告軍機行業深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 軍用飛機是現代戰爭空

3、中力量的核心。軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心。軍用飛機在制空權爭奪、戰略投送、戰場支援及體系化作戰中發揮著不可替代的作用。隨著軍事技術的快速發展，戰略空軍正朝著智能化、網絡化和隱身化的方向演進。高空長航時無人機、隱身轟炸機以及高超音速武器的列裝，進一步增強了其作戰效能和生存能力。與此同時，戰略空軍的全球化部署和快速反應能力，使其成為大國博弈和地區安全的重要工具。我國空軍已邁入戰略空軍門檻，但與美軍相比在數量和結構上均有提升我國空軍已邁入戰略空軍門檻，但與美軍相比在數量和結構上均有提升空間?？臻g。新中國航空工業歷經七十載砥礪奮進，成功構建起覆蓋全譜系的軍用飛機研發制造體系。在十四五期間，以殲-

4、20 隱身戰斗機、運-20戰略運輸機、直-20 通用直升機為代表的20 系列裝備實現體系化突破，“殲-35A”新型戰機首次亮相，標志著我國航空裝備實現從引進仿制到完全自主創新的根本性轉變。根據 Flightglobal 發布的World air forces 2024，截至 2023 年末，我國軍用飛機數量為 3304 架，位列全球第三，較美國的 13209 架仍存在較大差距。此外，我國軍機與美國相比還存在代際劣勢。以戰機為例，我國以 J-7、J-8 為代表的三代戰機占比為 46%，以 J-10、J-11/16 為代表的四代戰機占比為 52%，以 J-20 為代表的五代戰機占比僅 2%。美國空

5、軍無三代戰機，以 F-15、F-16C 為代表的四代戰機占比 73%，以 F-22、F-35 為代表的五代戰機占比 27%。從軍機數量和軍機代際結構來看，我國軍機市場存在較大增量空間。大國戰略競爭加劇、裝備更新換代提速、空軍戰略轉型深化、軍貿市場大國戰略競爭加劇、裝備更新換代提速、空軍戰略轉型深化、軍貿市場釋放增量，驅動我國軍機產業加速發展。釋放增量，驅動我國軍機產業加速發展。面對美國在印太地區持續部署F-35、B-21 等先進裝備的戰略壓力，我國正加速推進跨越-2030裝備工程：一方面加快殲-7、殲-8 等老舊機型退役，另一方面推動新型隱身戰略轟炸機、艦載戰斗機、加油機等戰略平臺研制。未來武

6、器裝備建設的確定性趨勢是加大老舊裝備的淘汰力度，逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系。新時代的中國國防強調，按照空天一體、攻防兼備的戰略要求，加快實現國土防空型向攻防兼備型轉變，提高戰略預警、空中打擊、防空反導、信息對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力，努力建設一支強大的現代化空軍。受攻防兼備型空軍和遠海防衛型海軍的戰略牽引，先進戰機有望加快列裝。根據 SIPRI，21 世紀以來全球軍貿市場中航空裝備需求量最大且保持增長。我國已向多個國家出口戰機，未來隨著殲 35 系列戰機出口，有望進一步打開軍貿市場。投資建議：投資建議：軍機產業保持快速增長態勢，產業鏈各環節將充分受益。建議重點關注具

7、有壟斷地位的主機廠（如中航沈飛、中航西飛、洪都航空）及在航空新材料、航電系統、發動機等核心領域具備技術優勢的配套企業。風險提示：風險提示：下游需求不及預期，政策變動風險，出口不及預期下游需求不及預期，政策變動風險，出口不及預期 -10%0%10%20%30%40%50%60%2024/22024/52024/82024/11國防軍工滬深300 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 2/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心.4 2.發展現狀：跨入戰略空軍門檻發展現狀：跨入戰略空軍門檻.7 2

8、.1.我國軍機在數量和代際結構上均存在較大提升空間.7 2.2.主力機型取得實質性進展，多型新機亮相.7 3.多重因素驅動我國軍機多重因素驅動我國軍機產業加速發展產業加速發展.10 3.1.大國戰略競爭加劇.10 3.2.裝備升級換代，新一代軍機入列加速建設.11 3.3.空軍戰略轉型+艦載需求釋放新增量.12 3.4.戰機軍貿需求旺盛，殲 35 系列出口空間廣闊.13 4.軍機產業鏈軍機產業鏈.19 4.1.軍機產業鏈全圖.19 4.2.機體材料.19 4.3.機載系統.21 4.4.軍用航空發動機.21 4.5.軍用飛機總裝集成.23 5.軍機產業相關公司介紹軍機產業相關公司介紹.24 6

9、.投資建議投資建議.27 7.風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：軍用戰斗機代際持續升級：軍用戰斗機代際持續升級.4 圖圖 2：波音公司的五代劃分法：波音公司的五代劃分法.5 圖圖 3：全球軍用飛機數量對比：全球軍用飛機數量對比.7 圖圖 4：中國戰機代際結構：中國戰機代際結構.7 圖圖 5：美國戰機代際結構：美國戰機代際結構.7 圖圖 6：殲：殲-35A 官宣官宣.8 圖圖 7：殲：殲-20S 1 比比 5 模型模型.9 圖圖 8：F-35 全球部署情況（截至全球部署情況（截至 2025.02.05）.11 圖圖 9：殲：殲-35A 在珠海航展上飛行表演在珠海航展上飛行表演.

10、12 圖圖 10：我國空軍現代化建設三步走戰略：我國空軍現代化建設三步走戰略.12 圖圖 11：21 世紀以來，軍貿行業規模保持穩健增長世紀以來，軍貿行業規模保持穩健增長.14 圖圖 12：2019-2023 年全球軍貿出口市占率格局年全球軍貿出口市占率格局.14 圖圖 13：2014-2018 年全球軍貿出口市占率格局年全球軍貿出口市占率格局.14 圖圖 14：2019-2023 年全球主要軍貿出口國出口情況（單位：百萬年全球主要軍貿出口國出口情況（單位：百萬 TIVs）.15 圖圖 15：2014-2023 年中國軍貿出口主要流向國年中國軍貿出口主要流向國.15 圖圖 16：2004 年以

11、來各類武器裝備軍貿情況（單位：百萬年以來各類武器裝備軍貿情況（單位：百萬 TIVs）.16 圖圖 17：2019-2023 年全球各類武器裝備軍貿指標占比年全球各類武器裝備軍貿指標占比.16 圖圖 18：2010-2023 年洛年洛馬航空裝備銷售情況（億美元）馬航空裝備銷售情況（億美元）.18 圖圖 19：F-35 成為洛馬航空裝備第一大單品（架）成為洛馬航空裝備第一大單品（架）.18 圖圖 20：國內航空制造產業主要參與者：國內航空制造產業主要參與者.19 圖圖 21：F-22 飛機機身構件用鈦情況飛機機身構件用鈦情況.20 圖圖 22：F-22 戰機的材料分布圖戰機的材料分布圖.20 圖圖

12、 23：中、美、俄軍用航空發動機發展對比：中、美、俄軍用航空發動機發展對比.22 圖圖 24：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成.22 hYmYrQpNoNnRmR8OcM8OpNnNmOtOlOqQoMjMoPtP6MoOvMNZoPuNuOmOmR 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 3/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 25：我國航空發動機產業鏈：我國航空發動機產業鏈.23 圖圖 26：運：運-20.25 圖圖 27：L15 教練機教練機.26 表表 1：軍用飛機的分類：軍用飛機的分類.4 表表 2：美國空軍

13、雜質提出的戰斗機五代劃分方法：美國空軍雜質提出的戰斗機五代劃分方法.5 表表 3：美軍第五代戰斗機：美軍第五代戰斗機 F35 主要性能主要性能.10 表表 4：美國各軍種現役戰斗機情況：美國各軍種現役戰斗機情況.13 表表 5：中國各軍種現役戰斗機情況：中國各軍種現役戰斗機情況.13 表表 6：我國：我國 2010-2024 年出口戰機情況年出口戰機情況.17 表表 7：殲：殲 35-A 和和 F-35C 戰斗機參考數據對比戰斗機參考數據對比.17 表表 8：美國部分戰機所用復合材料的情況：美國部分戰機所用復合材料的情況.20 表表 9：按發動機類型我國軍用航空發動機發展現狀：按發動機類型我國

14、軍用航空發動機發展現狀.21 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 4/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 1.軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心 軍用飛機是軍用飛機是用于執行戰斗任務、支援作戰行動以及軍事訓練的航空器總稱，構成了用于執行戰斗任務、支援作戰行動以及軍事訓練的航空器總稱，構成了現代航空兵部隊的核心裝備體系?，F代航空兵部隊的核心裝備體系。根據飛行原理，軍用飛機可分為固定翼飛機和旋翼飛機兩大類別。其中，固定翼飛機依據任務類型又可細分為作戰飛機和支援保障飛機。作戰飛機作為軍用飛機中數量最多、應用最廣泛、技術更新最快的機種，是國家空

15、中作戰力量的核心支柱，在戰時奪取制空權、贏得空中優勢中扮演著不可替代的角色。與此同時，支援保障飛機的重要性日益凸顯，包括偵察機、預警機、空中加油機、軍用運輸機等機型，它們為戰斗機、攻擊機、轟炸機等作戰飛機提供了關鍵的情報、后勤和戰術支持，是現代空中作戰體系中不可或缺的組成部分。表表 1：軍用飛機的分類：軍用飛機的分類 分類分類 用途用途 固定翼飛機固定翼飛機 作戰飛機 殲擊機 攻擊、殲滅空中敵機，捍衛制空權 轟炸機 轟炸敵方戰區后方重要地面目標，如交通樞紐、橋梁、彈藥庫等 攻擊機 摧毀敵方戰場、戰區地面目標的飛機 多用途飛機 既參加空戰又攻擊敵方戰場、戰區地面目標 作戰支援飛機 預警機 搜索、

16、監視、跟蹤空中和海上敵方目標 電子干擾機 干擾敵方雷達和通信設備 空中加油機 對軍用飛機進行空中加油，以延長留空時間 運輸機 運送軍隊、武器彈藥、物資裝備及空投空降傘兵 教練機 訓練空軍飛行員 旋翼飛機旋翼飛機 通用直升機 通信聯絡、偵查指揮、戰場運輸、救護、對地攻擊、反潛反艦等 武裝直升機 對戰場近距離空中打擊和支援等 數據來源：軍用飛機的種類及其用途，東北證券 戰斗機的代際劃分是衡量航空工業技術水平和國防實力的重要標準戰斗機的代際劃分是衡量航空工業技術水平和國防實力的重要標準。美國和俄國都趨于采用戰斗機五代劃分法。第一代戰斗機以亞音速飛行和機炮為主要特征；第二代實現了超音速飛行并配備了早期

17、空空導彈；第三代引入了多用途能力和脈沖多普勒雷達；第四代則強調機動性、超視距作戰能力和初步的隱身性能；而第五代戰斗機（如 F-35、殲-20）代表了當前最先進的技術水平，具備隱身性、超音速巡航、超機動性以及高度集成的航電系統和網絡化作戰能力。隨著全球地緣政治局勢的緊張，許多國家正在加速老舊機型的更新換代，這為戰斗機產業鏈帶來了顯著的市場機遇。圖圖 1：軍用戰斗機代際持續升級軍用戰斗機代際持續升級 數據來源：關于未來戰斗機發展的若干討論，東北證券 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 5/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 2：美國空軍雜質提出的戰斗機五代劃分方法

18、：美國空軍雜質提出的戰斗機五代劃分方法 標志性特點標志性特點 典型戰機典型戰機 第第 1 代代 噴氣推進 F-80、德國 Me262 第第 2 代代 后掠翼、測距雷達、紅外導彈 F-86、MiG-15 第第 3 代代 超聲速、脈沖雷達、能超視距攻擊 F-105、F-4、MiG-17、MiG-21 第第 4 代代 脈沖多普勒雷達、高機動性、下視下射導彈 F-15、F-16、幻影 2000、MiG-29 第第 4+代代 高敏捷性、傳感器融合、低信號特征 Su-30、新型 F-16 和 F/A-18 第第 4+代代 有源電掃相控陣雷達、信號特征更低或者采用有源(波形對消)隱身，部分具有超聲速巡航能力

19、 Su-35、F-15SE 第第 5 代代 帶武器內埋的全方位隱身、超高敏捷性、全傳感器融合一體化航電系統、部分或全部超聲速巡航能力 F-22、F-35（T-50、J-20）第第 6 代代 超級隱身能力，在全部飛行包線(從亞音速到多馬赫)都有效可能具有“變形”能力、靈巧蒙皮、高度聯網、超高靈敏傳感器、可選有人或無人駕駛、定向能武器/數據來源：第六代戰斗機的競爭，東北證券 圖圖 2：波音公司的五代劃分法：波音公司的五代劃分法 數據來源：第六代戰斗機的競爭，東北證券 戰略空軍在現代化作戰體系中發揮重要作用。戰略空軍在現代化作戰體系中發揮重要作用。戰略空軍主要是指:空天一體、攻防兼備、信息火力一體，

20、能夠以空制空、以空制海、以空制地，全面參與各種作戰形式，能實施遠程反應的空軍。其核心能力包括遠程精確打擊、戰略投送、情報偵察和全域態勢感知，能夠實現對敵方關鍵目標的快速打擊和戰略威懾。在現代戰爭中，戰略空軍通過預警機、電子戰飛機、空中加油機等特種機型，構建了完整的空中作戰體系，顯著提升了戰場信息的實時獲取能力和多軍種協同作戰效率。此外，戰略空軍還具備強大的戰略投送能力，能夠在全球范圍內快速部署兵力和裝備，為應對突發事件和區域沖突提供了靈活的戰略選擇。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 6/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 隨著軍事技術的快速發展，戰略空軍正朝著智隨

21、著軍事技術的快速發展，戰略空軍正朝著智能化、網絡化和隱身化的方向演進。能化、網絡化和隱身化的方向演進。高空長航時無人機、隱身轟炸機以及高超音速武器的列裝，進一步增強了其作戰效能和生存能力。與此同時，戰略空軍的全球化部署和快速反應能力，使其成為大國博弈和地區安全的重要工具?？梢哉f，戰略空軍不僅是現代化作戰體系的核心力量，也是國家綜合實力和科技水平的重要體現，其建設與發展將對未來戰爭形態和國際安全格局產生深遠影響。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 7/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 2.發展現狀：跨入戰略空軍門檻發展現狀：跨入戰略空軍門檻 2.1.我國軍機在數量和

22、代際結構上均存在較大提升空間 我國軍機在數量及代際結構上仍存在較大增長空間，航空裝備保持高景氣度我國軍機在數量及代際結構上仍存在較大增長空間，航空裝備保持高景氣度。根據Flightglobal 發布的World air forces 2024，截至 2023 年末，我國軍用飛機數量為3304 架，位列全球第三，較美國的 13209 架仍存在較大差距。此外，我國軍機與美國相比還存在代際劣勢。以戰機為例，我國以 J-7、J-8 為代表的三代戰機占比為 46%，以 J-10、J-11/16 為代表的四代戰機占比為 52%，以 J-20 為代表的五代戰機占比僅2%；美國空軍無三代戰機，以 F-15、F

23、-16C 為代表的四代戰機占比 73%，以 F-22、F-35 為代表的五代戰機占比 27%。從軍機數量和軍機代際結構來看，我國軍機市場存在較大增量空間，航空裝備保持高景氣度。圖圖 3：全球軍用飛機數量對比：全球軍用飛機數量對比 數據來源：World air forces 2024，東北證券 圖圖 4：中國戰機代際結構：中國戰機代際結構 圖圖 5：美國戰機代際結構：美國戰機代際結構 數據來源：World air forces 2024，東北證券 數據來源：World air forces 2024，東北證券 2.2.主力機型取得實質性進展，多型新機亮相 中國空軍已實現歷史性跨越，正式躋身戰略空

24、軍行列，正加速向世界一流空軍目標中國空軍已實現歷史性跨越，正式躋身戰略空軍行列，正加速向世界一流空軍目標轉型。轉型。新中國航空工業歷經七十載砥礪奮進，成功構建起覆蓋全譜系的軍用飛機研發制造體系。在十四五期間，以殲-20 隱身戰斗機、運-20 戰略運輸機、直-20 通用直升機為代表的20 系列裝備實現體系化突破，“殲-35A”新型戰機首次亮相，標志02000400060008000100001200014000美國俄羅斯中國印度韓國日本巴基斯坦埃及土耳其法國全球軍用飛機數量（架）J-7,37%J-8,9%J-10,22%J-11/16,30%J-20,2%三代機，46%四代機,52%五代機,2%

25、F-15,26%F-16C,50%F-22,11%F-35A,13%四代機，76%五代機,24%請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 8/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 著我國航空裝備實現從引進仿制到完全自主創新的根本性轉變。這些跨越式發展集中展現了戰略預警體系、全域打擊網絡、防空反導矩陣、信息化作戰平臺等核心能力的全面提升，印證了空軍裝備體系正向全要素自主化、全域智能化、全維信息化的戰略方向加速演進。值得期待的是，隨著電磁彈射型航母等新型海上作戰平臺投入使用，以及新一代隱身戰略轟炸機、隱形艦載戰斗機等尖端裝備即將亮相，中國空軍戰略投送能力和空天攻防體系將迎來質的

26、飛躍。殲殲-35A 官宣，亮相官宣，亮相 2024 年珠海航展。年珠海航展。2024 年 11 月 5 日，在中國空軍召開新聞發布會披露，殲-35A 飛機、紅-19 地空導彈武器系統、新型察打一體無人機等裝備將在第十五屆中國航展上首次公開亮相。殲-35A 是中航沈飛研制的新一代中型隱身多用途戰斗機。此次殲-35A 的公開亮相是我軍空軍裝備的重大創新，也是我國國防的重大推進，意味著中國空軍將同時擁有兩款隱形戰斗機殲-20 和殲-35A。這是繼美國空軍裝備 F-22 和 F-35 之后，全球第二個同時裝備兩款隱形戰機的國家。此外，殲-35 是系列戰機，是具有多種改型、多種用途的系列產品，未來還可能

27、作為航母艦載機，大幅提升我國?？兆鲬鹫w實力。圖圖 6：殲：殲-35A 官宣官宣 數據來源：人民日報，東北證券 殲殲 20S 亮相航展，系全球首款正式亮相的雙座五代戰機。亮相航展，系全球首款正式亮相的雙座五代戰機。殲-20S 是航空工業集團自主研制的新一代中遠程、重型、雙座、多用途隱身戰斗機。是全球首款正式亮相的雙座隱身戰機，該機具有優異的中遠程制空作戰能力和對地、對海精確打擊能力，具有突出的態勢感知、電子干擾和戰術指揮控制能力，具有有人/無人機協同作戰能力。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 9/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 7：殲：殲-20S 1 比

28、比 5 模型模型 數據來源：人民日報，東北證券 我軍新裝備六代機亮相首飛。我軍新裝備六代機亮相首飛。2024 年 12 月 26 日下午，成都飛機工業公司黃田壩機場，一架通體黑色的“等邊三角形”飛機騰空而起，一架殲-20S 為其伴飛。從社交媒體公開的視頻和圖片看，這架飛機為大型三角翼，且沒有水平尾翼、機腹進氣道、機尾采用無垂直尾翼構型向量推力，典型的隱身設計外形。這架飛機是中國首款同時也是世界首款六代機。這款六代機有“三個三”設計，速度 3 馬赫，升限 3 萬米，作戰半徑 3000 公里，用超遠程導彈對此高度下的所有目標降維打擊。六代機的成功研發與首飛標志著中國在全球軍事競爭中的地位顯著提升，

29、打破了美國在高端戰機領域的長期優勢。圖圖 8：中國六代機首飛：中國六代機首飛 數據來源：騰訊新聞，東北證券 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 10/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 3.多重因素多重因素驅動我國軍機產業加速發展驅動我國軍機產業加速發展 3.1.大國戰略競爭加劇 五代機在航空作戰中發揮重要作用。五代機在航空作戰中發揮重要作用。第五代戰斗機的定義核心在于其具備在強電磁對抗、復合威脅密布的現代戰場以及未來戰爭場景中保持持續作戰效能的革命性能力。該類機型以全域態勢感知體系、全向寬頻隱身性能、智能數據融合中樞及分布式作戰管理架構為技術支柱，構成穿透性制空的

30、核心戰力。以美軍現役機型為例，F-22猛禽著重構建穿透性制空優勢，而 F-35 系列則側重打造跨域作戰樞紐該機型通過集成 MADL（多功能先進數據鏈）系統，在兼容北約 Link-16 標準數據鏈基礎上，創新實現與海軍協同作戰系統（CEC）的深度融合，將航母打擊群、宙斯盾艦等?；脚_納入實時戰術云網絡，構建起跨軍種殺傷鏈閉環。值得注意的是，F-35 已超越傳統戰術飛機定位，其機載 AN/APG-81 雷達與光電分布式孔徑系統（EODAS）形成多頻譜戰場感知網絡，作為戰術云中樞直接接入聯合全域指揮控制系統（JADC2）。在此過程中，該機型通過動態任務分配算法，實現跨軍種火力單元（包括陸軍遠程精確打

31、擊系統、海軍艦載導彈垂直發射單元）的智能調度，有效壓縮傳感器-射手決策周期至秒級，開創了以單平臺驅動三軍聯合作戰的全新范式。表表 3：美軍第五代戰斗機：美軍第五代戰斗機 F35 主要性能主要性能 性能性能 含義及實現方式含義及實現方式 強大的信息強大的信息感知能力感知能力 全面而隱蔽地掌握戰場態勢，通過外部平臺(相控陣雷達)、本機無源手段(分布式孔徑系統)、主動探測手段實現(光電目標瞄準系統)卓越的隱身卓越的隱身性性 主要依賴外形、吸波材料、內部武器艙，特別是電子設備的電磁信號特征管理等實現“低可探測性“非凡的信息非凡的信息融合能力融合能力 通過強大的信息處理能力將本機傳感器數據和機外信息進行

32、高度融合形成綜合作戰視圖，同時還可通過先進的數據鏈系統將態勢信息及時與海陸空作戰單元共享 飛行中的作飛行中的作戰系統戰系統 可為作戰空間的其它部分提供通信、情報和電子等服務作為分散的或分布式空戰管理系統的節點，實現網絡化空戰管理，可將整個戰場空間的空中、地面和海上部隊連接起來，支持地面和海上指揮單元進行決策 數據來源：第五代戰斗機在未來空戰中的運用，東北證券 F35 在日本、韓國、澳大利亞等國家持續部署，對我國造成在日本、韓國、澳大利亞等國家持續部署，對我國造成軍事壓力。軍事壓力。根據洛馬官網披露，截至 2025 年 2 月，F-35 戰斗機獲得了全球 3587 架訂單，其中美國訂購近2500

33、 架。海外用戶中，亞太地區的日本和澳大利亞訂單較多，日本訂購了 147 架，澳大利亞訂購 100 架，韓國訂購了 60 架。同時 F-35 目前在日本、韓國、澳大利亞等多個軍事基地持續部署，對我國造成較大軍事壓力。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 11/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 9：F-35 全球部署全球部署情況（截至情況（截至 2025.02.05）數據來源：洛克希德馬丁公司官網，東北證券 3.2.裝備升級換代，新一代軍機入列加速建設 在全球安全格局重構背景下在全球安全格局重構背景下，武器裝備升級換代是必然趨勢武器裝備升級換代是必然趨勢。以航空裝

34、備為例，我國當前裝備序列中仍存在代際斷檔現象：我軍目前仍然有相當數量的殲 7、殲 8 等殲擊機、運-7、運-8、運-9 等運輸機以及落后的作戰支援飛機等。戰斗機方面，與美國空軍以四代半（F-15EX）和五代機（F-22/F-35）構成主力機群的態勢形成鮮明代際差。運輸機方面，與美軍 C-17/C-5M 戰略投送體系存在數量級差距。這種結構性矛盾正通過跨越-2030裝備工程加速破解殲-20 隱身戰機已形成三個整建制旅戰斗力，運-20 戰略運輸機完成脈動生產線升級，配合空警-500 預警機、殲-16D電子戰機的體系化列裝，標志著航空裝備從單點突破轉向系統重構。此外，殲-35 系列新一代戰機也已經亮

35、相入列，可以預見未來先進軍機裝備將加速建設。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 12/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 10：殲：殲-35A 在珠海航展上飛行表演在珠海航展上飛行表演 數據來源：新華網，東北證券 3.3.空軍戰略轉型+艦載需求釋放新增量 受攻防兼備型空軍和遠海防衛型海軍的戰略牽引，先進戰機有望加快列裝。受攻防兼備型空軍和遠海防衛型海軍的戰略牽引，先進戰機有望加快列裝。新時代的中國國防強調，按照空天一體、攻防兼備的戰略要求，加快實現國土防空型向攻防兼備型轉變，提高戰略預警、空中打擊、防空反導、信息對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力，努力建設

36、一支強大的現代化空軍。黨的二十大報告也提出，要打造強大戰略威懾力量體系，推進偵察預警、聯合打擊、戰場支撐、綜合保障體系和能力建設。隨著空軍戰略轉型進一步推進，預計以先進戰機為代表的戰略威懾打擊力量有望加快列裝。圖圖 11：我國空軍現代化建設三步走戰略：我國空軍現代化建設三步走戰略 數據來源：央視網，東北證券 我國海軍配備戰斗機比例與美國仍有差距。我國海軍配備戰斗機比例與美國仍有差距。美國戰斗機在空軍、海軍（包括海軍陸戰隊）兩軍種間分配均衡，其中空軍占比 68.5%，海軍+海軍陸戰隊占比 31.5%。中國空軍裝備戰斗機占比 88%，海軍占比 12%。與美國空軍海軍分配比例相比，中國海軍的空中力量

37、相對薄弱，且艦載機數量較少，僅殲-15 一個型號，共 45 架。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 13/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 4：美國各軍種現役戰斗機情況：美國各軍種現役戰斗機情況 軍種軍種 占比占比 次級型號次級型號 數量數量 類型類型 空軍空軍 68.5%F-15C 377 空中優勢作戰 F-15E 空中優勢作戰+對地攻擊 F-16C 738 空中優勢作戰+對地攻擊 F-22 178 空中優勢作戰+對地攻擊+隱身 F-35 234 空中優勢作戰+隱身 海軍陸戰隊海軍陸戰隊 11.3%F/A-18A 140 艦載機 F/A-18C 艦載機+夜

38、間作戰 F/A-18D 艦載機+夜間作戰 F-35B 112 空中優勢作戰+垂直起升+隱身 F-35C 艦載機+隱身 海軍海軍 20.2%F/A-18E 421 艦載機+電子對抗 F/A-18F 艦載機+電子對抗 F-35C 30 艦載機+隱身 數據來源：World Air Forces 2024，東北證券 表表 5：中國各軍種現役戰斗機情況：中國各軍種現役戰斗機情況 軍種軍種 占比占比 型號型號 數量數量 類型類型 空軍空軍 88%殲-7 387 空中優勢作戰+對地攻擊 殲-8 96 空中優勢作戰 殲-10 243 空中優勢作戰 殲-11 315 空中優勢作戰 殲-16 空中優勢作戰+對地攻

39、擊 殲-20 19 空中優勢作戰+隱身 海軍航空兵海軍航空兵 12%殲-7 30 空中優勢作戰+對地攻擊 殲-8 47 空中優勢作戰 殲-10 25 空中優勢作戰 殲-15 45 艦載機 數據來源：World Air Forces 2024，東北證券 3.4.戰機軍貿需求旺盛，殲 35 系列出口空間廣闊 21 世紀以來軍貿行業規模保持穩健增長。世紀以來軍貿行業規模保持穩健增長。各國的軍費開支作為軍貿采購資金的來源，與全球軍貿行業規模呈現一定相關性。根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）的數據，從近 20 年全球軍費與全球軍貿行業規模變化趨勢可以發現，除 2020-2021年存在疫情影響

40、外，2002-2023年全球軍費與全球軍貿行業基本保持同步增長趨勢。從當前的國際環境來看，地區緊張局勢不斷升溫，摩擦事件頻發，推動各國加大軍費支出、加強軍備建設，從而促進全球軍貿行業增長。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 14/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 12：21 世紀以來，軍貿行業規模保持穩健增長世紀以來，軍貿行業規模保持穩健增長 數據來源：SIPRI，東北證券 俄烏戰爭沖擊下，國際軍貿市場迎來新一輪增長空間。俄烏戰爭沖擊下，國際軍貿市場迎來新一輪增長空間。俄烏沖突的爆發，不僅加劇了全球地緣政治的緊張局勢，而且凸顯國家具備強大軍事實力的重要性，刺

41、激各國紛紛上調軍費開支計劃。德國計劃 2022 年增加 1000 億歐元的預算用于軍事建設；波蘭計劃 2023 年國防開支從占 GDP2.1%提升到 3%，并保留進一步追加空間；美國計劃 2023 年國防預算達到 8580 億美元，較 2022 年增長 10.3%；日本出臺二戰后最大規模國防預算案，計劃撥款 43 萬億日元用于 2023-2027 財年國防開支，較 2018-2022 財年增幅達到 56%。多國上調軍費開支，全球軍貿行業將從中受益。軍貿出口格局：軍貿出口格局：根據 SIPIR，2019-2023 年軍貿出口份額排名前五的國家分別為美國（41.7%）、法國（10.9%）、俄羅斯（

42、10.5%）、中國（5.8%）、德國（5.6%），市場相對集中。對比上一個五年，2014-2018 年軍貿出口份額排名前五的國家分別為美國（34.4%）、俄羅斯（21.5%）、法國（7.2%）、德國（6.3%）、中國（5.9%）?？梢园l現，最近 5 年美國出口份額明顯提升，俄羅斯明顯下滑，中國份額保持相對穩定。圖圖 13：2019-2023 年全球軍貿出口市占率格局年全球軍貿出口市占率格局 圖圖 14：2014-2018 年全球軍貿出口市占率格局年全球軍貿出口市占率格局 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIPRI，東北證券 2022 年以來中國軍貿出口呈快速增長趨勢。年以來中國軍貿出

43、口呈快速增長趨勢。根據 SIPRI 數據，中國軍貿出口自 2020年低點后呈快速增長態勢，2023 年軍貿出口市占率達到 8.35%。近年來我國軍貿出口快速增長，一是我國出口的武器裝備競爭力持續提升，二是俄羅斯受到戰爭沖擊出口份額下滑，具備軍工較高自主化率和完整供應鏈的中國填補了部分需求空缺。05001,0001,5002,0002,5003,0000501001502002503003504002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023全球軍貿指數(億TIVs

44、）-左軸全球軍費（十億美元）-右軸美國,41.71%法國,10.92%俄羅斯,10.54%中國,5.80%德國,5.56%意大利,4.29%英國,3.67%其他,17.50%美國,34.44%法國,7.17%俄羅斯,21.49%中國,5.92%德國,6.28%意大利,2.23%英國,4.11%其他,18.36%請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 15/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 15：2019-2023 年全球主要軍貿出口國出口情況（單位：百萬年全球主要軍貿出口國出口情況（單位：百萬 TIVs）數據來源：SIPRI，東北證券 中國軍貿出口流向：中國軍貿

45、出口流向：根據SIPIR，2014-2023年中國軍貿出口主要流向巴基斯坦（47%）、孟加拉國（13%）、阿爾及利亞（7.2%）、緬甸（5.3%）、泰國（4.5%）。中國軍貿出口主要流向國是巴基斯坦。圖圖 16：2014-2023 年中國軍貿出口主要流向國年中國軍貿出口主要流向國 數據來源：SIPRI，東北證券 航空裝備需求量最大且保持穩健增長。航空裝備需求量最大且保持穩健增長。SIPRI 將武器裝備劃分為飛機、導彈、艦船、裝甲車等 11 種類別。2019-2023 年軍貿轉移指標排名前五的分別是飛機、導彈、艦船、裝甲車、傳感器，占總體軍貿指標比重分別為 45.7%、15.1%、13.1%、1

46、0.0%、4.3%，飛機占軍貿市場比重近一半。此外，21 世紀以來飛機的全球軍貿指數保持增長態勢，主要系航空裝備需求量大，但航空裝備研發技術要求高，全球可自主制造先進軍機的國家較少，故軍貿轉移量大。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000美國法國俄羅斯中國德國意大利英國20192020202120222023巴基斯坦,47.00%孟加拉國,13.00%阿爾及利亞,7.20%緬甸,5.30%泰國,4.50%沙特阿拉伯,2.20%尼日利亞,2.00%其他,18.80%請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 16/29

47、國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 17：2004 年以來各類武器裝備軍貿情況（單位：百萬年以來各類武器裝備軍貿情況（單位：百萬 TIVs）數據來源：SIPRI，東北證券 圖圖 18：2019-2023 年全球各類武器裝備軍貿指標占比年全球各類武器裝備軍貿指標占比 數據來源：SIPRI，東北證券 我國已向多個國家出口戰機。我國已向多個國家出口戰機。根據 SIPRI，我國此前向多個國家出口過戰機，向孟加拉國出口 F-7MG 戰機，向巴基斯坦出口殲-10C、梟龍戰斗機等。展望后續，隨著殲 35 系列出口，我國戰機出口存在巨大的潛在市場空間。01000020000300004000050000

48、60000700002004-20082009-20132014-20182019-2023飛機,45.7%艦船,13.1%導彈,15.1%裝甲車,10.0%傳感器,4.3%防空武器裝備,3.7%發動機,4.3%炮彈,1.8%其他,1.2%海軍武器裝備,0.7%衛星,0.1%請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 17/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 6：我國：我國 2010-2024 年出口戰機情況年出口戰機情況 接收國接收國 戰機型號戰機型號 采購年份采購年份 交貨年份交貨年份 TIV 交付值（百萬）交付值（百萬）孟加拉國孟加拉國 F-7MG 2011 2

49、012 44 2011 2013 132 緬甸緬甸 梟龍戰斗機 2015 2018 70 2015 2019 35 尼日利亞尼日利亞 F-7MG 2005 2010 187.5 2022 2023 12.5 巴基斯坦巴基斯坦 梟龍戰斗機 1999 2010 175 1999 2011 175 1999 2012 175 1999 2013 175 2011 2015 280 2011 2016 280 2011 2017 280 2011 2018 35 2017 2018 105 2018 2019 210 2017 2019 105 2018 2020 245 2012 2023 315.

50、6 殲-7 2010 2010 14.4 殲-10C 2021 2022 525 2021 2023 412.5 坦桑尼亞坦桑尼亞 F-7MG 2008 2011 50 2008 2012 100 數據來源：SIPRI，東北證券 中航沈飛殲中航沈飛殲 35 系列對標美國系列對標美國 F-35。殲 35 是中航沈飛自行研制的中型多用途隱身四代戰斗機，對標美國 F-35，是我國唯二的第四代戰機。FC-31 采用單座、雙發、外傾雙垂尾、全動平尾的正常式布局，兩側布置大 S 彎進氣道，配置內埋武器艙、先進的航電設備、增強態勢感知能力的傳感器以及集成電子戰系統等，具有高生存力（低雷達可探測性、低紅外輻射

51、特性、優異的電子對抗性能、低易損性設計）、多任務能力（強大的目標探測和外部信息綜合能力、優異的態勢感知和信息共享能力、超視距多目標攻擊和大離軸角全向攻擊格斗空戰能力、對地和海面目標精確打擊能力、適應復雜氣象條件和廣地域使用能力）、高性價比以及優異的綜合保障性能等特點。表表 7：殲：殲 35-A 和和 F-35C 戰斗機參考數據對比戰斗機參考數據對比 型號型號 圖片圖片 參數參數 殲殲-35A 最大起飛重量 2700028000 千克；動力系統 2RD-93；最大飛行速度 1.8 馬赫；航程-作戰半徑 1,250 千米 內置武器 4 枚 PL-12D 中距主動空空導彈或 2 枚 PL-12D+2

52、枚 500KG 級精確制導彈藥 載彈量7000 千克 載油量7000 千克 F-35C 最大起飛重量 27210 千克；動力系統 2*F135-PW；最大飛行速度 1.6 馬赫；航程-作戰半徑 1111 千米 內置武器 2 個內部武器艙 載彈量 7710 千克 載油量 8900 千克 數據來源：維基百科，東北證券 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 18/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 對標對標 F-35，殲，殲-35 外貿版出口空間巨大。外貿版出口空間巨大。F-35 戰斗機作為美國先進的第四代多用途隱性戰斗機，在對外出口方面取得了巨大的成功，全球銷量突破 10

53、00 架，全球近 20個國家已經成為這款戰機的用戶。航空裝備是美國洛克希德馬丁公司主要產品，公司航空裝備營收從 2010 年的 131.09 億美元增長至 274.74 億美元，CAGR 達到5.86%。2023 年，洛馬公司航空裝備外貿營收 90.34 億元，占公司航空裝備營收比重為 32.88%。圖圖 19：2010-2023 年洛馬航空裝備銷售情況（億美元）年洛馬航空裝備銷售情況（億美元）數據來源：洛馬公司年報，東北證券 F-35 是洛馬公司航空裝備交付中的第一大單品。是洛馬公司航空裝備交付中的第一大單品。F-35 交付數量從 2011 年的 9 架增長至 2022 年的 141 架，數

54、量占飛機交付總量比例自 11%提升至 54%，2023 年有所下滑為 98 架（交付占比為 51%）。圖圖 20：F-35 成為洛馬航空裝備第一大單品（架）成為洛馬航空裝備第一大單品（架）數據來源：洛馬公司年報，東北證券 巴基斯坦擬引進殲巴基斯坦擬引進殲-35 戰機。戰機。在軍貿領域，巴基斯坦一直是我國的重要客戶。早在2024 年 1 月 6 日，巴基斯坦空軍參謀長、空軍上將扎西爾哈邁德巴巴爾在中央空軍司令部責任區舉行的儀式上表示：巴基斯坦空軍計劃從中國采購 FC-31 多用途隱形戰斗機。當時其名稱為 FC-31，尚未正式定名為殲-35。0%0%20%20%40%40%60%60%0 0100

55、00100002000020000300003000020102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023U.S.GovernmentU.S.GovernmentInternationalInternationalU.S.Commercial and OtherU.S.Commercial and Other航空裝備外貿銷售額占比航空裝備外貿銷售額占比航空裝備營收占比航空裝備營收占比0%0%20%2

56、0%40%40%60%60%0 01001002002003003004004002010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023F-35F-35F-16F-16C-130JC-130JGovernment helicopter programsGovernment helicopter programsCommercial helicopter programsCommercial helicopter program

57、s International military helicopter programs International military helicopter programsC-5C-5Other fixed-wing aircraftOther fixed-wing aircraftF-22F-22C-5MC-5MF F-3535數量占比數量占比 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 19/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 4.軍機產業鏈軍機產業鏈 4.1.軍機產業鏈全圖 從產業鏈結構來看，可細分為上游原材料與零部件制造、中游分系統集成以及下游整機總裝三大環節。其

58、中，中上游環節主要服務于下游主機廠的配套需求，形成緊密的供應鏈協同關系。具體而言，產業鏈始于高端鋁合金、鈦合金、復合材料等航空級原材料的制備，延伸至機身結構件、發動機葉片、航電設備、機電系統等關鍵零部件的精密制造，最終通過系統集成完成整機裝配。這一縱向一體化的產業鏈條不僅技術門檻高、附加值梯度明顯，而且具有顯著的軍民融合特征。隨著數字化制造技術的普及，產業鏈各環節正加速向智能化、協同化方向發展，推動航空制造業向更高效率、更低成本的模式演進。圖圖 21：國內航空制造產業主要參與者國內航空制造產業主要參與者 數據來源：ifind，東北證券 4.2.機體材料 鈦合金作為飛機及航空發動機的核心結構材料

59、，其應用比例在先進軍用飛機中顯著鈦合金作為飛機及航空發動機的核心結構材料，其應用比例在先進軍用飛機中顯著提升。提升。得益于其兼具鋼的高強度和鋁的低密度特性，同時具備優異的耐腐蝕性能，鈦合金在飛機結構減重、適應高溫及腐蝕環境、延長機體服役壽命等方面展現出不可替代的優勢。隨著全球新一代武器裝備對材料性能要求的不斷提高，鈦合金在結構選材中的地位日益凸顯，尤其在先進戰斗機的制造中，其重要性愈發突出，成為現代航空工業不可或缺的關鍵材料。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 20/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 22：F-22 飛機機身構件用鈦情況飛機機身構件用鈦情況

60、數據來源：關于先進戰斗機結構制造用鈦概述，東北證券 碳纖維復合材料在現代戰機中的應用日益廣泛，已成為提升戰機性能的關鍵材料之碳纖維復合材料在現代戰機中的應用日益廣泛，已成為提升戰機性能的關鍵材料之一。一。由于其具有高強度、低密度、耐疲勞和抗腐蝕等優異特性，碳纖維復合材料在戰機結構減重、增強隱身性能以及提高機動性方面發揮了重要作用。例如，在機身蒙皮、機翼、尾翼等關鍵部位使用碳纖維復合材料，不僅可以顯著降低飛機重量，還能提高結構強度和耐久性，從而增強戰機的作戰效能和續航能力。此外，碳纖維的雷達波吸收特性也有助于提升戰機的隱身性能，使其在現代空戰中更具優勢。隨著航空技術的不斷進步，碳纖維復合材料在戰

61、機中的應用比例持續提升，成為新一代戰機設計中不可或缺的核心材料。圖圖 23：F-22 戰機的材料分布圖戰機的材料分布圖 數據來源：戰機用先進樹脂基復合材料的應用現狀，東北證券 表表 8：美國部分戰機所用復合材料的情況：美國部分戰機所用復合材料的情況 F-15A F-16A F/A-18E/F AV-8B F-22 F-35 V-22 RAH-66 復合材料用量復合材料用量 2%2%22%26%24%35%45%51%數據來源：戰機用先進樹脂基復合材料的應用現狀，東北證券 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 21/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 4.3.機載系統

62、機載系統是現代戰機的核心組成部分，其性能直接決定了戰機的作戰效能和戰場生機載系統是現代戰機的核心組成部分，其性能直接決定了戰機的作戰效能和戰場生存能力。存能力。機載系統主要包括航電系統、火控系統、雷達系統、電子戰系統以及通信導航系統等。航電系統作為戰機的“大腦”，集成了飛行控制、任務管理和信息處理功能，能夠實現多任務協同和智能化操作；火控系統通過高精度傳感器和計算能力，支持目標探測、跟蹤和武器發射，大幅提升了戰機的打擊精度；雷達系統則提供了全天候、全空域的態勢感知能力，增強了戰機的探測和預警能力。此外，電子戰系統通過干擾、欺騙和反制手段，有效提升了戰機的戰場生存能力。通信導航系統則確保了戰機在

63、復雜環境下的精確定位和信息傳輸能力。隨著信息化和智能化技術的快速發展，機載系統正朝著高度集成化、網絡化和智能化的方向演進。例如，先進的數據鏈技術使戰機能夠與其他作戰單元實時共享信息，形成協同作戰能力；人工智能技術的應用則進一步提升了系統的自主決策和快速反應能力?？梢哉f，機載系統的技術進步是推動現代戰機性能提升的關鍵驅動力，其在未來空戰中的作用將愈發重要。4.4.軍用航空發動機 我國目前已經形成渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等全譜系的軍用航空發動機研發和生產我國目前已經形成渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等全譜系的軍用航空發動機研發和生產能力，廣泛裝配于各類軍機。能力，廣泛裝配于各類軍機。一些新型號軍用航空發動機

64、的研制與定型將進一步豐富產品體系，帶來增量需求。如運-20 目前使用俄羅斯的 D-30KP-2 發動機，未來將替換成國產的渦扇 20 發動機。又如殲-20 目前使用渦扇-10C 發動機，未來將裝配性能更高的渦扇 15 發動機，對標美國 F119 渦扇發動機。目前，渦扇 15 發動機已于2022 年完成首飛，2023 年開始量產，后續大批量裝配于殲-20 將帶來增量需求。表表 9：按發動機類型我國軍用航空發動機發展現狀：按發動機類型我國軍用航空發動機發展現狀 發動機類型發動機類型 機型機型 主要型號主要型號 我國發展情況我國發展情況 渦噴渦噴 戰斗機 轟炸機 WP-13/14 完全國產化，主要應

65、用于二代機和轟炸機，已逐步被渦扇發動機取代 渦槳渦槳 運輸機-完全國產化 渦軸渦軸 直升機 WZ-6/8/16 基本實現國產化，少部分型號依賴進口 小涵道比渦小涵道比渦扇扇 戰斗機 WS-10/13/15 以太行發動機為代表的三代機較為成熟，性能接近進口發動機，四代機發動機尚在研制中 大涵道比渦大涵道比渦扇扇 運輸機 轟炸機 WS18/20 缺乏成熟型號，國產新型號在研，當前主要依賴進口發動機，為我國主要短板之一 數據來源：網絡資料整理，東北證券 全球航空發動機產業呈現高度集中的寡頭競爭格局，目前僅有中、美、俄、英、法等國具備獨立研發能力并形成完整產業體系。在軍用領域，美、俄、英三國主導核心技

66、術話語權，其中美國憑借 F135、F119 等第五代發動機保持代際優勢，俄羅斯AL-41F 系列則在矢量推力技術上形成差異化競爭力。我國軍用航發通過 WS-10 系列實現主力戰機自主保障，WS-15 等新一代型號的突破正加速縮小技術差距，但整體材料工藝與使用壽命指標仍與頂尖水平存在代差。技術路線上，小涵道比加力渦扇發動機因同時滿足亞音速巡航經濟性與超音速機動需求，已成為現代戰斗機動力系統的技術標桿，其核心指標推重比直接決定戰機代際水平。當前第五代發動機推重比已突破 10:1，采用單晶渦輪葉片、陶瓷基復合材料等尖端技術，而第六代自適應變循環發動機的預研已開啟新一輪軍備競賽。值得注意的是，民用大涵

67、道比發動機市場呈現更高集中度，CFM 國際（GE/賽峰合資）、羅羅、普惠三大巨頭占據全球 90%以上市場份額，我國 CJ-1000A 等型號的商業化進程將成為行業格局演變的關鍵變量。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 22/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 24：中、美、俄軍用航空發動機發展對比：中、美、俄軍用航空發動機發展對比 數據來源：航空發動機核心機技術及發動機發展型譜研究，東北證券 我國航空發動機產業目前已形成覆蓋研發設計、加工制造、運營維修三大環節的科我國航空發動機產業目前已形成覆蓋研發設計、加工制造、運營維修三大環節的科研生產體系。研生產體系。1

68、）研發設計環節分為基礎預研、子系統設計、整機集成設計等子環節，主要參與主體為中國航發系統內單位、航空類高校及相關科研院所。2）加工制造環節涉及原材料、零部件、整機集成等子環節，主要參與主體為中國航發系統內單位、系統外企業、科研院所。3）運營主體主要是軍隊，維修主體包括中國航發下屬維修企業和專業化維修企業。在推進軍民功能結合的背景下，“小核心、大協作，專業化、開放型”思路的科研體在推進軍民功能結合的背景下，“小核心、大協作，專業化、開放型”思路的科研體系建設逐步深入，系建設逐步深入，吸引了眾多民營企業參與航空發動機產業鏈。民營企業在細分領域精耕細作，實現了產品專精化與差異化，為航空發動機產業發展

69、注入了活力。圖圖 25：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成 數據來源：航空發動機關鍵核心技術攻關的組織策略研究，東北證券 請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 23/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 航空發動機產業鏈航空發動機產業鏈從上從上游到下游可分為游到下游可分為原材料、零部件、分系統、整機總裝、后端原材料、零部件、分系統、整機總裝、后端維修五大環節。維修五大環節。我國目前已基本建立了完整的航空發動機研制和生產體系，具備了渦槳、渦軸、渦噴、渦扇等多類發動機的系列研制生產能力。圖圖 26：我國航空發動機產業鏈：我國航空發

70、動機產業鏈 數據來源：iFind，東北證券 4.5.軍用飛機總裝集成 軍用飛機的研制是一項復雜的系統性工程，涉及多個單位的協同合作。軍用飛機的研制是一項復雜的系統性工程，涉及多個單位的協同合作。設計單位根據國防需求制定整機交付計劃，整機總裝企業則根據主管部門的經營計劃，由采購部門制定主要原材料的采購計劃，并向供應商組織采購。隨后，整機總裝企業按照計劃進行試飛、總裝、部裝和零件制造等環節，最終在調試試飛完成后交付軍方用戶。在軍用飛機的機體制造和總裝環節，主要由中國航空工業集團旗下的幾大傳統主機在軍用飛機的機體制造和總裝環節，主要由中國航空工業集團旗下的幾大傳統主機廠承擔。廠承擔。中航沈飛主要負責

71、戰斗機和艦載機的整機總裝及部組件研制；中航西飛則專注于轟炸機、軍用運輸機和特種飛機的整機總裝及部組件研制；航空工業成飛負責殲-10 和殲-20 等新型多用途戰斗機的整機總裝及部組件研制；洪都航空和航空工業貴飛主要承擔教練機的整機總裝及部組件研制；中直股份則負責直升機的整機總裝及部組件研制。這些主機廠在軍用飛機產業鏈中扮演著至關重要的角色，確保了我國軍用飛機的研發和生產能力。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 24/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 5.軍機軍機產業產業相關公司相關公司介紹介紹 （一）（一）中航沈飛：殲擊機龍頭企業，新機型接力打開發展空間中航沈飛：殲

72、擊機龍頭企業，新機型接力打開發展空間 公司是中國殲擊機的搖籃，業績穩健增長。公司是中國殲擊機的搖籃，業績穩健增長。中航沈飛是以航空防務裝備制造為核心主業，集科研、生產、試驗、試飛、服務保障為一體的大型現代化飛機制造企業。公司產品見證了我國殲擊機從一代機向五代機的發展。2019-2023 年公司營收從237.6 億元增長至 462.5 億元，CAGR 達 18.12%；歸母凈利潤從 8.78 億元增長至30.07 億元，CAGR 達 36.06%。成熟機型持續成熟機型持續列裝，新機型殲列裝，新機型殲-35 接力打開發展空間。接力打開發展空間。1）公司目前主力軍機型號為殲-15 和殲-16。殲-1

73、5 是我國唯一重型艦載機，隨著國產航母入列有望迎來裝備高峰。殲-16 是三代半雙發多用途戰斗機，對上對下均可兼容并蓄，預計訂單量維持穩定增長。2）殲-35A 在第十五屆珠海航展上首次公開亮相。殲-35A 是中航沈飛研制的新一代中型隱身多用途戰斗機，此次亮相意味著中國空軍將同時擁有兩款隱形戰斗機殲-20 和殲-35A。此外，殲-35 系列一機多型有望同時覆蓋空軍、海軍和軍貿需求。公司是我國殲擊機搖籃，戰機型號持續更迭助力公司持續增長。募投擴產支撐業績增長，股權激勵助力長遠發展。募投擴產支撐業績增長，股權激勵助力長遠發展。1）公司 2023 年 12 月發布定增預案，擬募集資金不超過 42 億元，

74、用于沈飛公司局部搬遷建設項目、復合材料生產線能力建設項目等 6 個項目。2）公司 2018 年起實施 10 年股權激勵計劃，2023 年4 月發布第二期股權激勵，有助于充分調動積極性，助力公司長遠發展。（二）（二）中航西飛：軍民用大飛機龍頭，放量增效扶搖起中航西飛：軍民用大飛機龍頭，放量增效扶搖起 軍民用大中型飛機唯一上市平臺，國之重器搖籃。軍民用大中型飛機唯一上市平臺，國之重器搖籃。歷經三次資產重組逐步聚焦航空主業，軍機領域公司是我國大中型運輸機、轟炸機與特種飛機唯一整機制造廠商，民機領域公司是 C919、新舟系列、ARJ21、AG600 等飛機的重要供應商。公司戰略地位突出，稀缺性顯著，產

75、業鏈鏈長地位具備強議價能力，核心產品迎批產放量期，經營拐點顯現。打造戰略空軍，以大中型運輸機及遠程轟炸機為代表的戰略威懾打擊力量意義非凡，打造戰略空軍，以大中型運輸機及遠程轟炸機為代表的戰略威懾打擊力量意義非凡，列裝空間廣闊。列裝空間廣闊。軍用運輸機是實現遠程快速戰略投送的核心裝備，受攻防兼備型空軍戰略轉型牽引，我國大型運輸機力量建設逐步崛起，預計未來列裝空間超 2600 億。運輸機作為加油機、預警機等各類特種飛機改裝平臺，衍生型號亦帶來持續需求。公司是運 20 唯一整機廠商，以運 8、運 9 為代表的中型運輸機及其改型需求穩健。戰略轟炸機是空中打擊的核心力量，是三位一體核打擊的重要一環。請務

76、必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 25/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 27：運：運-20 數據來源：智慧西飛，東北證券 （三）（三）洪都航空：業績大幅反彈，教練機洪都航空：業績大幅反彈，教練機+導彈導彈+無人機多元發展無人機多元發展 公司公司 2024Q3 業績實現大幅反彈。業績實現大幅反彈。公司 2024Q3 單季度營收和歸母凈利潤均實現大幅增長，主要系公司產品交付數量增長、以及上年同期基數較小。2023 年公司供應鏈狀況發生變動以及公司對部分主營產品進行了改進和改型，導致公司部分主營產品交付時間有所推遲，致使公司 23 年業績水平較低。展望后續，隨著新

77、一批訂單的下達和交付，公司業績有望保持高速增長。根據公司 2024 年中報，公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額 43.97 億元，預計將于 2024 年度確認收入。由此測算公司 2024 年全年營收至少為 57.6 億元，同比增速不低于 54.6%。2025 年公司預計關聯交易金額上限大幅增長。年公司預計關聯交易金額上限大幅增長。公司預計 2025 年日常關聯交易總金額上限為 149.02 億元，較 2024 年度預計上限 112.70 億元增長 32.27%，較 2024 年度實際發生額 60.71 億元增長 145.46%。其中，2025 年公司向關聯方銷售

78、產品和提供勞務預計金額上限為 89.70 億元，較 2024 年度預計上限 70.64 億元增長 26.98%，較 2024 年度實際發生額 44.32 億元增長 102.39%。2025 年關聯交易預計金額上限大幅增長，或預示公司 2025 年業績將快速增長。教練機教練機+導彈導彈+無人機多元發展。無人機多元發展。洪都航空在教練機研制領域具有較強競爭力，是國內唯一同時具備初、中、高級教練機全譜系產品的研制開發和生產制造能力的企業。公司產品在國內外市場均有需求，尤其是 L15 高級教練機在國內外市場都有良好的銷售前景。2022 年/2023 年/2024H1 公司境外收入分別為 0.08/2.

79、04/4.02 億元，境外收入實現快速增長。同時，公司也在積極拓展無人機和導彈業務，以實現多元化發展。洪都 660 所作為航空工業集團內兩家導彈研究所之一，長期承擔我國空面導彈研制任務。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 26/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 28：L15 教練機教練機 數據來源：洪都航空公司公告，東北證券 （四）航發動力：我國航空發動機領域核心上市平臺（四）航發動力：我國航空發動機領域核心上市平臺 航發動力作為我國航空發動機領域的核心上市平臺，承載著航空裝備航發動力作為我國航空發動機領域的核心上市平臺，承載著航空裝備心臟心臟國產化國產化的

80、戰略使命。的戰略使命。公司主營業務涵蓋軍用航空發動機、民用航空發動機及燃氣輪機三大板塊，其中軍用航發占比超 70%。公司是國內唯一的生產制造渦噴、渦扇、渦軸、渦漿和活塞全種類軍用航空發動機的企業，是國際上能夠自主研制航空發動機產品的少數企業之一，是我國航空發動機產業的龍頭，幾乎覆蓋我國航空發動機全部型譜，是多個機型發動機國內唯一供應商。受益于十四五期間軍機換裝提速，公司核心產品 WS-10 系列發動機已實現殲-10C、殲-16 等主力機型的規?；涮?，未來隨著 WS-15 等新一代發動機的量產，有望進一步打開成長空間。（五）中航機載：我國航空（五）中航機載：我國航空機載系統領域的龍頭企業機載系

81、統領域的龍頭企業 中航機載是我國航空機載系統領域的龍頭企業，深度受益于軍機升級換代與國產大中航機載是我國航空機載系統領域的龍頭企業，深度受益于軍機升級換代與國產大飛機產業發展的雙重紅利。飛機產業發展的雙重紅利。公司主營業務涵蓋飛行控制、慣導導航、綜合顯示、機載電源等核心系統，產品廣泛應用于殲-20、運-20 等主力機型，并在 C919 國產大飛機項目中承擔部分機載系統配套任務。從行業格局看，航空機載系統具有高技術壁壘、長認證周期、高客戶粘性的特點，公司憑借在軍用領域的深厚積累，已形成顯著的先發優勢。隨著十四五期間軍機換裝提速，以及 C919 逐步進入批量交付階段，公司核心業務有望保持 20%以

82、上的復合增速。特別是在機載航電系統領域，公司新一代綜合模塊化航電平臺（IMA）已實現技術突破，未來有望在民機市場實現進口替代。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 27/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 6.投資建議投資建議 軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心。軍用飛機是現代戰爭空中力量的核心。軍用飛機在制空權爭奪、戰略投送、戰場支援及體系化作戰中發揮著不可替代的作用。隨著軍事技術的快速發展，戰略空軍正朝著智能化、網絡化和隱身化的方向演進。高空長航時無人機、隱身轟炸機以及高超音速武器的列裝，進一步增強了其作戰效能和生存能力。與此同時，戰略空軍的全球化部署和快速反應能力

83、，使其成為大國博弈和地區安全的重要工具。我國空軍已邁入戰略空我國空軍已邁入戰略空軍門檻，但與美軍相比在數量和結構上均有提升空間。軍門檻，但與美軍相比在數量和結構上均有提升空間。新中國航空工業歷經七十載砥礪奮進，成功構建起覆蓋全譜系的軍用飛機研發制造體系。在十四五期間，以殲-20 隱身戰斗機、運-20 戰略運輸機、直-20 通用直升機為代表的20 系列裝備實現體系化突破，“殲-35A”新型戰機首次亮相，標志著我國航空裝備實現從引進仿制到完全自主創新的根本性轉變。根據 Flightglobal 發布的World air forces 2024，截至 2023 年末，我國軍用飛機數量為 3304 架

84、，位列全球第三，較美國的 13209 架仍存在較大差距。此外，我國軍機與美國相比還存在代際劣勢。以戰機為例，我國以 J-7、J-8 為代表的二代戰機占比為 46%，以 J-10、J-11/16 為代表的三代戰機占比為 52%，以 J-20 為代表的四代戰機占比僅 2%。美國空軍無二代戰機，以 F-15、F-16C 為代表的三代戰機占比 73%，以 F-22、F-35 為代表的四代戰機占比 27%。從軍機數量和軍機代際結構來看，我國軍機市場存在較大增量空間。大國戰略競爭加劇、裝備更新換代提速、空軍戰略轉型深化、軍貿市場釋放增量，大國戰略競爭加劇、裝備更新換代提速、空軍戰略轉型深化、軍貿市場釋放增

85、量，驅動我國軍機產業加速發展。驅動我國軍機產業加速發展。面對美國在印太地區持續部署 F-35、B-21 等先進裝備的戰略壓力，我國正加速推進跨越-2030裝備工程：一方面加快殲-7、殲-8 等老舊機型退役，另一方面推動新型隱身戰略轟炸機、艦載戰斗機、加油機等戰略平臺研制。未來武器裝備建設的確定性趨勢是加大老舊裝備的淘汰力度，逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系。新時代的中國國防強調，按照空天一體、攻防兼備的戰略要求，加快實現國土防空型向攻防兼備型轉變，提高戰略預警、空中打擊、防空反導、信息對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力，努力建設一支強大的現代化空軍。受攻防兼備型空軍和遠海防衛型海

86、軍的戰略牽引，先進戰機有望加快列裝。根據 SIPRI，21 世紀以來全球軍貿市場中航空裝備需求量最大且保持增長。我國已向多個國家出口戰機，未來隨著殲 35 系列戰機出口，有望進一步打開軍貿市場。投資建議：投資建議：軍機產業保持快速增長態勢，產業鏈各環節將充分受益。建議重點關注具有壟斷地位的主機廠（如中航沈飛、中航西飛、洪都航空）及在航空新材料、航電系統、發動機等核心領域具備技術優勢的配套企業。7.風險提示風險提示 下游需求不及預期。下游需求不及預期。軍機訂單需求若不及預期，軍機產業鏈上各環節的公司均會受到影響。政策變動風險。政策變動風險。若軍機采購政策或價格政策發生變動，可能會對軍機產業產生不

87、利影響。出口不及預期出口不及預期。若軍貿市場需求不及預期或出口受阻，可能會對軍機產業產生不利影響。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 28/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，2016

88、2017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 30

89、0 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大

90、勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必請務必閱讀正文后的聲明及說明閱讀正文后的聲明及說明 29/29 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報

91、告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630