稀土及磁性材料行業深度研究報告：中特估之戰略資源稀土資源大國重器-230514（20頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 稀土及磁性材料稀土及磁性材料 2023 年年 05 月月 14 日日 稀土及磁性材料行業深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）中特估之戰略資源：中特估之戰略資源：稀土稀土資源資源，大國重器大國重器 稀土稀土-國家戰略國家戰略安全資源背景下的安全資源背景下的新新發展階段發展階段。隨著 2021 年 12 月 23 日中國稀土集團的成立，中國稀土資源整合進入新階段，我們認為稀土行業也進入了全新的階段。中國稀土產業初步形成一

2、南（中國稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北輕（稀土）格局，中國稀土產業的市場集中度進一步提升，而中國稀土集團成立以來，持續推進產業高質量發展，在礦山開采、冶煉分離、材料制備等多個領域開展研發項目，推動高端稀土磁材項目，產業鏈條加快向下游應用端延伸。稀土稀土新發展階段下新發展階段下產業的新趨勢。產業的新趨勢。一方面隨著下游高性能釹鐵硼需求的爆發，稀土永磁行業產能和訂單向龍頭集中，另一方面稀土戰略資源的特性決定了上游資源龍頭向下游磁材產業延伸的競爭優勢明顯：稀土永磁行業對資源依賴度極高，上游行業龍頭以資源的天然優勢和擁有的稀土永磁的先進生產技術，進一步向產業鏈下游磁材端延伸，未來綜合競爭優勢將

3、逐步體現。中國中國稀土資源量及產量均居世界首位，稀土資源量及產量均居世界首位，但重稀土資源相對稀缺但重稀土資源相對稀缺。我國目前稀土儲量、產量均居世界第一。據美國地質調查局（USGS）最新數據顯示，2022年全球稀土儲量折合稀土氧化物約為 1.3 億噸，其中，我國稀土儲量為 4400萬噸，占比 33.8%，2022 年我國稀土產量占全球產量的 70%，中國占據絕對領先地位。中國中國南方的離子型重稀土礦十分稀缺南方的離子型重稀土礦十分稀缺。全球已知的重稀土儲量幾乎都集中在我國南方地區，主要分布在江西、廣東、福建、湖南等南方省份。重稀土作為不可再生資源，由于資源流失嚴重，加上儲量少、品位低等因素，

4、離子型稀土可采儲量面臨即將枯竭的危險。國家配額掌握供應主導權，需求的增長主要靠國產礦來填補。國家配額掌握供應主導權，需求的增長主要靠國產礦來填補。2020 年以來，隨著過去多年的集中整治，我國稀土行業秩序得到極大的扭轉。黑稀土得到全方位的整治，重要戰略資源得以保護性有序開發。尤其是 2021 年初稀土管理條例（征求意見稿）的出臺，進一步建立起行業規范發展的長效機制，產業秩序回歸正常，龍頭企業逐漸掌握話語權，同時隨著海外礦供應達到峰值，而國內以新能源車、風電等為代表的下游領域高速增長，行業供需格局扭轉，下游需求增長主要由國家配額增長來滿足。建議關注：中國稀土建議關注：中國稀土（000831.SZ

5、）：控股股東中國稀土集團擁有國內重稀土配額 68%，輕稀土配額 26%，擁有國內除福建、廣東以外的中重稀土資源；廣廣晟有色晟有色（600259.SH）：廣東?。▏鴥戎叵⊥临Y源量最大的兩個地區之一）唯一合法稀土開采企業，重稀土配額 14%；北方稀土北方稀土（600111.SH）：擁有國內輕稀土礦配額 74%，控股股東擁有的白云鄂博稀土礦資源量占到國內的 80%以上。風險提示風險提示：稀土價格大幅波動風險，行業整合進度不及預期風險。證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0360522120003 證券分析師：劉崗證券分析師：劉崗 郵箱： 執業編號：S0360522120002

6、行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)17 0.00 總市值(億元)2,699.37 0.28 流通市值(億元)2,482.99 0.34 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-7.0%-11.2%-9.5%相對表現-4.4%-19.7%-11.4%-15%-1%12%25%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-122023-05-12稀土及磁性材料滬深300華創證券研究華創證券研究所所 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許

7、可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 目目 錄錄 一、一、稀土發展的新階段：國內稀土產業進一步整合，國家戰略資源地位凸顯稀土發展的新階段：國內稀土產業進一步整合，國家戰略資源地位凸顯.4（一）中國稀土集團成立，稀土資源“南重北輕”的格局形成.4（二）稀土下游磁材行業向龍頭和資源企業集中.7（三）電動化、節能化高速發展提供廣闊磁材市場.7 二、二、稀土：國內稀土資源量產量均居世界首位，但重稀土資源相對稀缺稀土：國內稀土資源量產量均居世界首位，但重稀土資源相對稀缺.9（一）資源端：國內稀土儲量、產量均居世界首位.9（二）資源端：重稀土資源仍相對稀缺.10（三）政策端持續推進：稀土打黑、收儲政策頻發力.1

8、0 三、三、國家配額掌握供應主導權，需求的增長主要由國產礦來填補國家配額掌握供應主導權，需求的增長主要由國產礦來填補.13（一）國家配額重掌稀土供應主導權，需求的增長主要由國產礦來填補.13（二）以風電和新能源車為代表的下游需求表現亮眼，帶動需求高速增長.14 四、四、風險提示風險提示.17 TVeXsWhUmUtRnPqN9PbP9PoMpPpNmPjMqQmRiNnMmR7NpOmOxNnOqNxNpOmN 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 參與重組集團/

9、公司介紹.4 圖表 2 中國稀土集團股權結構圖.5 圖表 3 中國稀土集團所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業情況.5 圖表 4 2022 年稀土開采、冶煉分離總量控制指標.6 圖表 5 中國稀土集團成立以來事件梳理.6 圖表 6 稀土永磁頭部企業產能擴張計劃預測情況.7 圖表 7 稀土上游資源龍頭企業向下游磁材擴張計劃（噸）.7 圖表 8 汽車、風電、家電消耗磁材測算.8 圖表 9 全球及中國工業機器人安裝量趨勢圖.9 圖表 10 2022 年全球稀土產量分布.9 圖表 11 2022 年主要國家稀土儲量占比.9 圖表 12 近年來稀土行業主要打黑、秩序整頓等相關政策.10 圖表 13

10、 2011 年以來國內稀土收儲情況.12 圖表 14 2020 年至今氧化鐠釹價格走勢圖.13 圖表 15 2020 年至今氧化鏑和氧化鋱價格走勢圖.13 圖表 16 2010 年以來輕重稀土配額情況（噸）.14 圖表 17 2017-2022 年氧化鐠釹供應情況.14 圖表 18 2020 年-2023 年中國新能源汽車產量（萬輛）.15 圖表 19 2019-2022 全球新能源汽車銷量走勢.15 圖表 20 2019-2021 年變頻空調產量變化（萬臺）.15 圖表 21 汽車、家電消耗磁材測算.15 圖表 22 2019-2021 年全球及中國風電新增裝機容量（GW）.16 圖表 23

11、 風電消耗磁材測算.16 圖表 24 2015-2021 年電動自行車銷量走勢圖.16 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 一、一、稀土稀土發展的新階段發展的新階段：國內國內稀土產業進一步整合，稀土產業進一步整合，國家戰略資源國家戰略資源地地位凸顯位凸顯 稀土稀土 2020 年之前發展階段年之前發展階段：2020 年之前，收儲、打黑是稀土行業的主旋律，供應相對過剩，需求相對不足，稀土生產開采秩序不夠完善，導致稀土價格常年處于低位，企業盈利受損。稀土稀土 2020 年以來發展的階段年以來發展

12、的階段：2020 年以來，隨著過去多年的集中整治，我國稀土行業秩序得到極大的扭轉。黑稀土得到全方位的整治，重要戰略資源得以保護性有序開發。尤其是 2021 年初稀土管理條例（征求意見稿）的出臺，進一步建立起行業規范發展的長效機制，產業秩序回歸正常，龍頭企業逐漸掌握話語權，稀土行業已經迎來一個 2.0時代。同時隨著海外礦供應達到峰值，而國內以新能源車、風電等為代表的下游領域高速增長，行業供需格局扭轉，下游需求增長主要由國家配額增長來滿足，稀土價格中樞穩步上漲，行業龍頭盈利水平也有了極大地提升。稀土稀土發展的新階段發展的新階段：隨著 2021 年 12 月 23 日中國稀土集團的成立，中國稀土資源

13、整合進入新階段，我們認為稀土行業也進入了全新的 3.0 時代。中國稀土產業初步形成一南（中國稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北輕（稀土）格局，中國稀土產業的市場集中度進一步提升，而中國稀土集團成立以來，持續推進產業高質量發展，在礦山開采、冶煉分離、材料制備等多個領域開展研發項目，推動高端稀土磁材項目，產業鏈條加快向下游應用端延伸。稀土產業發展稀土產業發展的的新趨勢。新趨勢。一方面隨著下游高性能釹鐵硼需求的爆發，稀土永磁行業產能和訂單向龍頭集中，另一方面稀土戰略資源的特性決定了上游資源龍頭向下游磁材產業延伸的競爭優勢明顯：稀土永磁行業對資源依賴度極高，上游行業龍頭以資源的天然優勢和擁有的稀土

14、永磁的先進生產技術，進一步向產業鏈下游磁材端延伸，未來綜合競爭優勢將逐步體現。（一）（一）中國稀土集團成立，中國稀土集團成立，稀土資源稀土資源“南重北輕”“南重北輕”的的格局形成格局形成 中國稀土集團成立，中國稀土集團成立，產業整合進入新階段產業整合進入新階段。2021 年 12 月 23 日，為進一步深化國有企業改革，優化資源配置，推動專業化整合工作，經國務院國資委研究并報國務院批準，同意新設以中重稀土為主的中國稀土集團，并將中鋁集團持有的中國稀有稀土公司 47.18%的股份、中國五礦持有的五礦稀土 16.10%的股份和五礦稀土集團 100%的股份以及贛州稀土集團持有的南方稀土集團 94.4

15、9%的股份、贛州稀有金屬交易所 80%的股份和中藍稀土 36%的股份整體劃入中國稀土集團。圖表圖表 1 參與重組集團參與重組集團/公司介紹公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 稀土類型稀土類型 中國稀有稀土公司 前身是創立于 1988 年，隸屬原國家經貿委的中國稀土開發公司。主營業務橫跨廣西、江蘇、四川、山東、天津、河南、貴州等 7 省，主要從事稀有稀土金屬礦產資源開發、冶煉分離、深加工和貿易業務，主要產品有稀土礦產品、分離產品、稀土金屬、催化產品、磁材產品和金屬鎵等 6 大類 131 個品種，其中高純及超高純稀土材料、高純半導體材料、稀土新型合金材料處于國際或行業領先水平，現有 9

16、家直屬二級實體企業，其中 5 家稀土業務企業。輕、中重稀土 五礦稀土集團 旗下共擁有稀土企業 31 家，持有位于廣東梅州的 1 本稀土探礦權證和位于湖南江華、福建寧化、云南隴川 3 本稀土采礦權證；并控股贛縣紅金、定南大華、廣州建豐等 8 家優質稀土冶煉分離廠。輕稀土/中重稀土 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 南方稀土集團 由贛稀集團牽頭成立，江銅集團和江鎢控股集團參股，是中國南方離子型稀土資源龍頭企業，擁有 56 宗稀土采礦權證，占全國南方離子型稀土采礦權證的 67%，掌握全國約 5

17、0%的離子型稀土配額生產量指標。離子型輕/中重稀土 資料來源：公司官網，華創證券 中國稀土集團中國稀土集團成立標志稀土產業成立標志稀土產業步入步入高質量發展階段。高質量發展階段。中國稀土集團屬于國務院國資委直接監管的股權多元化中央企業，聚焦稀土的科技研發、勘探開發、分離冶煉、精深加工、下游應用、成套裝備、產業孵化、技術咨詢服務、進出口及貿易業務。其中國務院國資委是最大控股股東，持有 31.21%股權，中鋁集團、五礦集團旗下的中國五礦股份有限公司、贛州稀土集團均分別持有 20.33%，中國鋼研科技集團有限公司、有研科技集團有限公司分別持有 3.9%。圖表圖表 2 中國稀土集團股權結構圖中國稀土集

18、團股權結構圖 資料來源：五礦稀土股份有限公司公告，華創證券 截止2022年1月 圖表圖表 3 中國稀土集團中國稀土集團所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業情況情況 資料來源：中國稀有稀土股份有限公司官網，華創證券 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 稀土資源稀土資源“南重北輕“南重北輕”的的格局格局形成。形成。中國稀土集團重組前，國內稀土行業市場由中鋁集團、北方稀土、廈門鎢業、五礦稀土、廣東稀土和南方稀土六大集團主導，其中僅北方稀土負責整合北

19、方輕稀土，隨著中國稀土集團的成立，中國稀土產業初步形成一南（中國稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北輕（稀土）格局，中國稀土產業市場集中度進一步提升。圖表圖表 4 2022 年稀土開采、冶煉分離總量控制指標年稀土開采、冶煉分離總量控制指標 序號 稀土集團 礦產品（折稀土氧化物，噸）冶煉分離產品（折稀土氧化物，噸）巖礦型稀土（輕）離子型稀土（以中重為主）1 中國稀土集團有限公司 49200 13010 58499 2 中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司 141650 128934 3 廈門鎢業股份有限公司 3440 3963 4 廣東省稀土產業集團有限公司 2700 10604 其中：中國

20、有色金屬建設股份有限公司 3610 合計 190850 19150 202000 總計 210000 202000 資料來源：工信部，華創證券 中國稀土集團中國稀土集團成立成立以來，通過以來，通過強化科技賦能，強化科技賦能，加強資源整合，持續推進稀土產業高質量加強資源整合，持續推進稀土產業高質量發展。發展。1）加大科技創新頂層設計和科技創新平臺建設力度。加大科技創新頂層設計和科技創新平臺建設力度。通過召開首屆科技創新大會、與有研集團共建稀土創新基地等方式，在礦山開采、冶煉分離、材料制備等多個領域開展研發項目，攻克一批技術瓶頸、新增一批發明專利，稀土改性高導熱壓鑄鋁合金材料技術達到國際先進水平，

21、推動高端稀土磁材項目、稀土永磁電機項目等延鏈補鏈項目建設加速，產業鏈條加快向下游應用端延伸，企業產品向定制化發展。2）加強加強資源整合和產業互補，推進央地戰略協同。資源整合和產業互補，推進央地戰略協同。集團先后與中國移動、中國聯通、工商銀行等多個公司簽訂戰略合作協議，推進新一代信息技術與稀土產業深度融合，助推稀土產業數字化轉型。同時與湖南省人民政府、保定市人民政府等加大力度整合優化稀土資源，實現稀土產業人才、資源、區位、服務等雙方優勢互補。圖表圖表 5 中國稀土集團成立以來事件梳理中國稀土集團成立以來事件梳理 資料來源：全國稀土信息網，中國經濟網，中國有色金屬工業協會等，華創證券 稀土及磁性材

22、料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 （二）（二）稀土下游磁材行業向龍頭和資源企業集中稀土下游磁材行業向龍頭和資源企業集中 稀土永磁龍頭稀土永磁龍頭集中度提升集中度提升。隨著以新能源汽車、風電、消費類電子、工業機器人等下游的快速發展，2020-2022 年以來稀土永磁的上市企業產能利用率已到達高點，開始新一輪的產能擴張，同時隨著上游稀土原料價格的穩步上漲，鐠釹金屬的原料價格已是過去的3 倍，對于中小企業日常的生產經營帶來了巨大的現金流壓力，同時 2020 年以來快速增長的下游應用以高端的釹鐵硼磁材需求為

23、主，對于磁材企業的規模、技術等認證門檻較高，下游訂單進一步向龍頭轉移，因此稀土永磁行業的集中度也進一步向龍頭集中。圖表圖表 6 稀土永磁頭部企業產能擴張計劃稀土永磁頭部企業產能擴張計劃預測預測情況情況 序號 公司 21 年產能（噸）22 年產能（噸）23 年產能（噸）24 年產能（噸）25 年產能（噸）1 中科三環 20000 22000 30000 30000 51000 2 金力永磁 15000 23000 26000 38000 40000 3 寧波韻升 12000 21000 21000 32000 36000 4 正海磁材 16000 24000 24000 30000 32000

24、資料來源：各公司公告，華創證券預測 稀土戰略資源的特性決定了稀土戰略資源的特性決定了上游資源龍頭上游資源龍頭向下游磁材產業向下游磁材產業延伸延伸后后競爭優勢明顯競爭優勢明顯。2020 年以來隨著風電、新能源汽車、變頻空調、消費類電子、工業機器人等下游的需求的爆發，以及稀土上游行業整合效果的體現、行業生產秩序的規范，稀土價格穩步上漲，且 50%以上都掌握在六大集團手中，在下游需求持續向好、供應偏緊且資源龍頭供應占主導的情況下，擁有稀土上游資源且擁有稀土永磁先進生產技術的企業，隨著進一步向產業鏈下游磁材端延伸，綜合競爭優勢將逐步體現。稀土永磁行業對資源依賴度極高，以資源優勢發展磁材具有天然優勢，沒

25、有資源且磁材市場份額的中小企業預計將逐步淘汰出局。圖表圖表 7 稀土上游資源龍頭企業向下游磁材擴張計劃（噸）稀土上游資源龍頭企業向下游磁材擴張計劃（噸）序號 公司 持股比例 目前產能規模 投資新建后達到的產能規模 1 安泰北方稀土永磁 北方稀土持股 41.5%2000 5000 2 中科三環贛州新材料 南方稀土持股 34%1000 5000 3 巨星新材料 盛和資源持股 10%0 20000 4 福建省長汀金龍稀土 廈門鎢業持股 100%12000 17000 5 廣東晟源永磁 廣晟有色持股 100%2000 8000 資料來源：各公司公告，華創證券（三）（三）電動化、節能化高速發展提供廣闊磁

26、材市場電動化、節能化高速發展提供廣闊磁材市場 以釹鐵硼代表的第三代稀土永磁具有高能積，高矯頑力及良好的穩定性，是目前應用范圍最廣、性價比最高、綜合性能最優的磁性材料，相比普通電機優勢明顯，是未來電動化的核心材料。體積小重量輕、誤差能控制在 0.1%以內，運行精度可控，運行噪聲小、載重能力強，運行效率高、能耗相對較低，運行中的平均節電率比普通電機高 10%-20%。由于釹鐵硼稀土永磁優秀的性能，下游應用主要集中在新能源汽車、傳統汽車、風力發電、節能變頻空調、節能電梯、消費類電子產品、工業機器人等高端應用領域中，未來隨著智能化的發展，人形機器人也將成為新的應用增長點。稀土及磁性材料行業深度研究報告

27、稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 以新能源車、風電、變頻空調等為主的四大領域合計下游需求未來仍將保持以新能源車、風電、變頻空調等為主的四大領域合計下游需求未來仍將保持 20%以上的以上的高增速高增速，另外工業電機、工業機器人、數控機床以及未來的人形機器人都將持續拉動稀，另外工業電機、工業機器人、數控機床以及未來的人形機器人都將持續拉動稀土永磁需求的增長。土永磁需求的增長。圖表圖表 8 汽車、風電、家電消耗磁材測算汽車、風電、家電消耗磁材測算 年份 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

28、 2025E 全球新能源汽車（萬輛）221 312 650 1082 1400 1800 2300 單臺車消耗（kg）3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 全球新能源車消耗磁材（萬噸）全球新能源車消耗磁材（萬噸）0.8 1.1 2.3 3.8 4.9 6.3 8.1 中國汽車銷量（萬輛）2577 2531 2556 2684 2711 2738 2765 傳統 EPS 滲透率 45%50%55%65%70%75%80%單臺車消耗（kg）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 中國汽車中國汽車 EPS 消耗磁材（萬噸）消耗磁材（萬噸）0.29 0.

29、32 0.35 0.44 0.47 0.51 0.55 中國風電新增裝機量（GW）26.8 54.4 47.6 45.0 54.0 64.8 77.8 直驅滲透率 39%39%39%30%29%28%27%單耗（kg）0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 中國新裝風電消耗磁材（萬噸）中國新裝風電消耗磁材（萬噸）0.8 1.7 1.5 1.1 1.2 1.4 1.7 中國家用空調（萬臺）15062 14490 14490 14490 14490 14490 14490 變頻空調占有率 46%57%85%90%95%97%99%稀土永磁變頻占比 50%55%60%6

30、5%70%75%80%單臺空調消耗（kg）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 中國變頻空調消耗磁材（萬噸）中國變頻空調消耗磁材（萬噸）0.35 0.45 0.74 0.85 0.96 1.05 1.15 合計消耗磁材（噸）合計消耗磁材（噸）2.23 3.53 4.83 6.13 7.57 9.30 11.41 四大領域消耗磁材增速（四大領域消耗磁材增速（%）58.3%36.6%27.1%23.4%22.8%22.7%資料來源：Wind，中國風能協會，中汽協，EVtank，EV sales，華創證券預測 隨著工業電機能效標準的提升，未來高能效等級電機對于稀土永磁的需求勢必大增

31、，未來的電機需求主要分為兩個方面：一是增量需求，即每年新增的電機需求；二是存量需求，即把舊電機替換為新電機，特別是高效節能電機替換傳統電機。根據國際通用估算方法，電動機裝機容量為發電機裝機容量的 2.5-3.5 倍，按照 2020 年中國全口徑發電設備容量 22 億千瓦計算，取 3 倍這個中間值，那么 2020 年電動機裝機總容量為 66 億千瓦，目前電動機中稀土永磁電機占比還比較低，未來在電機能效提升計劃的推動下，假設稀未來在電機能效提升計劃的推動下，假設稀土永磁電機土永磁電機 2022 年年-2023 年的每年年的每年的滲透率增長的滲透率增長 3%，那么每年那么每年將拉動釹鐵硼需求量達將拉

32、動釹鐵硼需求量達到到 2 萬噸萬噸。工業機器人未來表現亮眼。工業機器人未來表現亮眼。同時隨著工業機器人的普及，永磁電機作為伺服電機的用量也有望保持長期的增長。稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 9 全球及中國工業機器人安裝量趨勢圖全球及中國工業機器人安裝量趨勢圖 資料來源：Wind，華創證券 人形機器人的應用將帶來釹鐵硼需求的星辰大海。人形機器人的應用將帶來釹鐵硼需求的星辰大海。以特斯拉人形機器人為例，全身共 40個電機，每個電機消耗 50g-100g 高性能釹鐵硼磁材，因此每臺

33、人形機器人需要消耗高性能釹鐵硼磁材 2-4kg。未來隨著技術的進步及成本的下降，智能機器人領域有望迎來重大發展，逐步取代部分人力場景將成為可能，人形機器人領域將成為未來高端釹鐵硼磁材需求新的增長極。二、二、稀土：稀土：國內稀土資源量產量均居世界首位，國內稀土資源量產量均居世界首位，但重稀土資源相對稀缺但重稀土資源相對稀缺（一）（一）資源端：國內稀土儲量資源端：國內稀土儲量、產量均、產量均居世界首位居世界首位 我國目前稀土儲量、產量均居世界第一。我國目前稀土儲量、產量均居世界第一。據美國地質調查局（USGS）最新數據顯示，2022年全球稀土儲量折合稀土氧化物約為 1.3 億噸，其中，我國稀土儲量

34、為 4400 萬噸，占比33.8%，2022 年我國稀土產量占全球產量的 70%，中國占據絕對領先地位。從地理位置來說，我國稀土資源呈現“南重北輕”的特點。離子型中重稀土礦主要分布在江西、廣東、福建、云南等南方地區，其儲量占我國重稀土資源儲量的 90%，其中江西的贛州和廣東的粵東中重稀土儲量較大，分別為 57 萬噸、50 萬噸，占我國中重稀土總儲量的比例為 44%、38%。輕稀土礦以內蒙古包頭的白云鄂博礦為代表，主要分布在我國北方地區和四川涼山，其儲量超過全國輕稀土資源的 80%。圖表圖表 10 2022 年年全全球球稀土稀土產量產量分布分布 圖表圖表 11 2022 年主要國家稀土儲量占比年

35、主要國家稀土儲量占比 資料來源：USGS，華創證券 資料來源：USGS，華創證券 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00安裝量:工業機器人:全球（萬臺）安裝量:工業機器人:中國（萬臺）中國,70.0%美國,14.3%緬甸,4.0%澳大利亞,6.0%泰國,2.4%馬達加斯加,0.3%印度,1.0%俄羅斯,0.9%越南,1.4%美國,1.8%巴西,16.2%印度,5.3%澳大利亞,3.2%中國,33.8%其他國家,39.7%稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 （

36、二）（二）資源端：重稀土資源仍相對稀缺資源端：重稀土資源仍相對稀缺 我國南方的離子型重稀土礦十分我國南方的離子型重稀土礦十分稀缺。稀缺。離子型稀土礦學名風化殼淋積型稀土礦，是由含稀土的花崗巖或火山巖經過多年風化形成的黏土礦物，在該類礦床中，稀土以水合陽離子或羥基水合陽離子形式吸附在黏土礦物上。全球已知的重稀土儲量幾乎都集中在我國南方地區，主要分布在江西、廣東、福建、湖南等南方省份。重稀土作為不可再生資源，由于資源流失嚴重，加上儲量少、品位低等因素，離子型稀土可采儲量面臨即將枯竭的危險。此外，南方離子型稀土大多位于偏遠山區，山高林密，礦區分散，礦點眾多，監管成本高、難度大，因此存在越界開采、非法

37、開采、環境污染等問題，南方離子型稀土礦儲采比已由 20 年前的 50 降至目前的 15，同時資源回收率較低，南方離子型稀土資源開采回收率不到 50。廣東省是僅次于江西贛州的離子型中重稀土富集地。廣東省是僅次于江西贛州的離子型中重稀土富集地。江西的贛州和廣東的粵東中重稀土儲量較大，分別為 57 萬噸、50 萬噸，占我國中重稀土總儲量的比例為 44%、38%。據廣東省 2015 年官方披露的數據顯示，列入平衡表內儲量僅有 27 萬噸(以 REO 計)，由于本省礦床的普查勘探工作未跟上，開展的工作很少，統計進平衡表的此類礦床僅有 2 個，另有 90 多個開采點中儲量未計入，尚待探明。省內稀土資源品種

38、多、儲量大、分布廣，開采條件優越，有含中、重稀土元素高的離子型稀土礦；輕稀土為主的獨居石；重稀土為主的磷釔礦及褐釔鈮礦四種礦物。據不完全統計，全省礦點在 120 處以上。其中離子型稀土礦床遍布在省內 23 個縣市。主要稀土礦床類型四種，即：離子吸附型稀土礦床；風化殼型磷釔礦礦床。此外還有河流沖積褐釔鈮礦砂礦床。（三）（三）政策端政策端持續推進持續推進：稀土打黑稀土打黑、收儲政策頻發力收儲政策頻發力 稀土打黑、收儲政策頻頻發力，行業管理逐漸加碼稀土打黑、收儲政策頻頻發力，行業管理逐漸加碼。隨著 2011 年 5 月，國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見，首次提出了“國家實施稀土戰略儲備”

39、的正式意見，把稀土作為戰略資源，國家也開始實施收儲計劃，由此開啟了國家收儲主導的稀土價格漲跌的主邏輯。2017 年工信部稀土辦稀土打黑專項行動，開展了稀土打黑常態化、稀土專業發票等一系列的秩序整頓措施。圖表圖表 12 近年來稀土行業主要打黑、秩序整頓等相關政策近年來稀土行業主要打黑、秩序整頓等相關政策 時間 發布者 政策名稱 政策內容 2011.05 國務院 國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 加快轉變稀土行業發展方式，提升開采、冶煉和應用的技術水平。堅持保護環境和節約資源，堅持總量控制和優化存量，堅持統籌國內國際兩個市場、兩種資源、積極開展國際合作，力爭用 5 年左右時間形成合理開

40、發。有序生產，高效利用技術先進，集約發展的稀土行業持續健康發展格局。2011.08 工信部等六個部門 關于開展全國稀土等礦產開發秩序專項行動的通知 工信部等六個部門聯合下發，決定從 2011 年 8 月至 12 月集中開展稀土等礦產開發秩序專項整治 2012.10 工信部 工業和信息化部辦公廳關于核查整頓稀土違法違規行為的通知（工信廳原函2012773 號）工信部因收到舉報，發布關于核查整頓稀土違法違規行為的通知要求各省區根據舉報線索核查并整頓并在 11 月 15 日之前完成 2013.01 工信部、發政委、財政部等部委 關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見 提出發幅度減少稀土開采和冶煉

41、分離企業數量，提高產業集中度，基本形成以大型企業為主導的行業格局。2013.06 粵贛兩省 贛粵兩省關于共同構建省際礦產資源聯合執法機制的意見 為進一步加大廣東、江西省際間礦產資源特別是稀土礦保護和對非法采礦的打擊力度,經兩省協商共同出臺,粵贛兩省協作聯合打擊稀 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 土等礦產盜采行為。2013.08 工信部等八部門 關于組織開展打擊稀土開采、生產、流通環節違法違規行為專項行動的函（工信部聯原函2013344號）責任主體為稀土生產地地方人民政府。業內人士介紹

42、，這一輪專項整治和上一輪相比，最大的不同在于延伸到了整個產業鏈的最末端，問責到村支書這一級別。而且近期贛州市安遠縣的一位主要領導因為與稀土有關的問題已經去職。2014.03 國務院-湖南省 7 家企業被查處，5 家罰款共 140 萬元，2 家因為涉嫌金額巨大以被移送公安機關處理。2014 年 10 月 10 日至 2015 年 3 月 31 日開展專項整治，這次得到了國務院領導的專門批示。2014.10 工信部、公安部等八部委 打擊稀土違法違規行為專項行動方案 提出自 2014 年 10 月至 2015 年 3 月開展全國打擊稀土違規行為專項活動。2014.12 商務部 2015 年出口許可證

43、管理貨物目錄 決定自 2015 年 1 月 1 日起取消稀土出口配額管理，并保留出口稅至2015 年 5 月 2 日。2015.02 工信部等八部門 關于商請進一步查處稀土違法違規行為的函（工信廳聯原函2015103 號）要求工信部親赴檢查過的安徽、江蘇、湖南、廣西、廣東、江西、四川 7 ?。▍^）進一步查處稀土違法違規行為。2015.04 國務院 關于實施稀土，鎢，鉬資源稅從價計征改革的通知 將稀土，鎢，鉬資源稅由從量計征改為從價計征，合理確定稅率，將稀土，鎢，鉬的礦產資源補償費費率降為零，停止征收相關價格調節基金，建立礦產資源權利金制度。2015.11 工信部 工業和信息化部辦公廳關于整頓以

44、“資源綜合利用”為名加工稀土礦產品違法違規行為的通知（工信廳原函2015738 號）整治期為 2015 年 11 月 1 日至 12 月 20 日，針對資源綜合利用環節進行清查，共涉及 17 萬噸釹鐵硼廢料回收產能，行動覆蓋五個省份共79 家企業。2016.01 國務院辦公廳 國務院辦公廳關于加快推進重要產品追溯體系建設的意見（國辦發201595 號）要求工信部開展稀土產品追溯體系建設，實現從稀土開采，冶煉分離（含資源綜合利用）到流通，出口全過程的產品追溯管理 2016.10 工信部 稀土行業發展規劃（2016-2020年）提出一條指導思想、五項基本原則、五個發展目標、六個基本任務。多種產量措

45、施助推稀土產品“十三五”期間更上一層樓 2016.11 工信部等八部門 關于商請組織開展打擊稀土違法違規行為專項行動的函（工信廳聯原函2016764 號）專項行動時間為 2016 年 12 月至 2017 年 4 月，嚴厲打擊稀土非法開采，嚴肅查處冶煉分離環節違法違規行為，整治以“綜合利用為名”變相加工非法礦產品，嚴格規范稀土產品交易，追查低價出口稀土產品來源，檢查地方監管職責落實情況，并建立行業“黑名單”制度。2017.05 工信部-工信部稀土辦會同國土資源部礦產開發司、環境保護部水環境管理司、稅務總局財產和行為稅司有關同志和專家組成核查組，檢查江蘇省打擊稀土違法違規專項行動進展情況，發現存

46、在超計劃生產企業未按地方政府要求停產整改，部分企業涉嫌購買加工非法礦產品、偷逃或未代扣代繳資源稅等稅費、廢渣堆存未達到環保要求等問題要求有關部門嚴格整改。2017.06 工信部稀土辦-工信部稀土辦成立了由技術、財務、法律等方面專家組成的整頓稀土行業秩序專家組。2018.09 江西省多部門 關于組織開展打擊稀土違法違規行為的函 江西省各部門聯合發布根據相關要求江西省至 2018 年 9 月至 2019年 1 月開展打擊稀土違法違規行為專項活動 2018.12 工信部等八部門 關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知 明確了加強稀土行業秩序整頓任務分工，主要目標和落實舉措，便于中央和地方形成部門合力，加

47、強對違法違約行為的懲治力度 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 2019.01 工信部等十二部門 關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知解讀 對倒賣犯法稀土、稀土礦產品等違規企業嚴肅處理。強調對存在收購加工和倒賣非法稀土礦產品，超計劃生產，進口手續一證多用等違法違規行為的企業，依法嚴肅處理 2019.03 國家稅務總局 關于稀土企業等漢字防偽項目企業開具增值稅發票有關問題的公告 為了適應稀土行業發展和稅收信息化建設的需要，自 2019 年 6 月 1日起，停用增值稅防偽稅控系統漢字防偽項目

48、2019.06 工信部 稀土產品的包裝、標志、運輸和貯存 工信部發布稀土產品的包裝、標志、運輸和貯存強制性國家標準，要求在稀土產品資料來源；產品運輸，包裝，標志和貯存標準中，增加原料溯源性的標志 2019.08 人大常委 中華人民共和國資源稅法 新公布輕稀土資源稅為 7%-12%，中重稀土為 20%2019.10 國家發改委、商務部 市場準入負面清單(2019 年版)1、稀土礦山開發、稀土冶煉分離項目、稀土深加工項目由省級政府核準;2、淘汰類：20000 噸(REO)/年以下混合型稀土礦山開發項目、5000 噸(REO)/年以下的氟碳鈰礦稀土礦山開發項目、500 噸(REO)/年以下的離子型稀

49、土礦山開發項目;3、限制類：稀土開采項目(符合開采總量控制指標要求的稀土企業集團項目除外)、稀土冶煉分離項目(符合國家節能環保等法律法規要求的項目除外)2020.01 自然資源部 自然資源部關于推進礦產資源管理改革若干事項的意見 嚴格控制出讓稀土放射性礦產開采項目 2020.04 自然資源部 關于推進礦產資源管理改革若干事項的意見（試行）實行同一礦種探礦權采礦權登記同級管理。自然資源部負責石油、烴類天然氣、頁巖氣、天然氣水合物、放射性礦產、鎢、稀土、錫、銻、鉬、鈷、鋰、鉀鹽、晶質石墨 14 種重要戰略性礦產的礦業權出讓、登記 2020.10 人大常委 中華人民共和國出口管制法 加強和規范出口管

50、制，稀土作為重要戰略物資其出口或將被進一步縮減 資料來源：工信部，國務院，發改委，自然資源部，安泰科等，華創證券 收儲政策有利于完善稀土戰略資源儲備體系。收儲政策有利于完善稀土戰略資源儲備體系。2011 年國務院首次提出建立稀土戰略儲備體系，2016 年以來，國家收儲政策呈現出“少量多次”的特點，2016 年收儲分 4、5、9月三個批次進行，之后在 2016 年末和 2017 年 1、3、5 月末又進行了四次收儲，我們預計未來對稀土資源的收儲仍將進行，在新形勢下建立并不斷完善中國戰略資源儲備體系。圖表圖表 13 2011 年以來國內稀土收儲情況年以來國內稀土收儲情況 時間 具體內容 2011

51、月 06 月 主要為輕稀土，數量較少 2012 年 07、12 月 鑭鈰 11000 噸、鐠釹 4000 噸、釹 1000 噸、鐠 500 噸、釔 2500 噸、鏑 400 噸 2014 年 09 月 氧化鐠釹 4000 噸、氧化釔 2500 噸、氧化鏑 1200 噸、氧化鐠和氧化釹各 500 噸等 2016 年 04 月 氧化釔 700 噸、氧化鉺 300 噸 2016 年 05 月 氧化鐠釹 1250 噸、氧化鏑 250 噸、氧化鋱 54 噸，氧化銪 54 噸 2016 年 08 月 氧化鐠釹 750 噸、氧化鏑 580 噸、氧化鐠 260 噸、氧化銪 216 噸、氧化釹 330噸、氧化鋱

52、 214 噸、氧化鉺 200 噸、氧化镥 50 噸 2016 年 12 月 氧化釔 670 噸、氧化鉺 330 噸、氧化鏑 280 噸等 2017 年 01 月 氧化鐠釹 1300 噸、氧化鏑 440 噸、氧化鋱 95 噸等 2017 年 03 月 氧化鏑 300 噸、氧化釹 220 噸、氧化鐠釹 100 噸等 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 2017 年 05 月 氧化鏑 520 噸、氧化鐠釹 100-200 噸、氧化镥 35 噸等 資料來源：工信部，華創證券 三、三、國家配額掌握

53、供應主導權國家配額掌握供應主導權，需求的增長主要由國產礦來填補需求的增長主要由國產礦來填補 經過經過過去過去多年的集中整治，我國稀土行業秩序得到極大的扭轉，重要戰略資源得以保護多年的集中整治，我國稀土行業秩序得到極大的扭轉，重要戰略資源得以保護性有序開發。性有序開發。2021 年以來隨著稀土管理條例（征求意見稿）的出臺，進一步建立起行業規范發展的長效機制，產業秩序回歸正常，龍頭企業逐漸掌握話語權，稀土行業也迎來一個全新的時代。2020 年以來隨著風電、新能源汽車等下游應用領域的高速增長，帶來了稀土永磁需求的年以來隨著風電、新能源汽車等下游應用領域的高速增長，帶來了稀土永磁需求的大幅增加大幅增加

54、。與以往供給政策驅動價格暴漲暴跌不同，此次為新能源、風電等產業拉動需求，價格上漲持續時間長，需求驅動價格使得價格持續有效。隨著碳中和觀念深入人心，下游應用領域，尤其是磁性材料對稀土的需求預計仍將維持高速增長。稀土下游應用所需的主流品種氧化鐠釹、氧化鏑和氧化鋱的價格中樞穩步上。2020 年價格指數高點為氧化鐠釹 43.35 萬元/噸，2021 年為 59.85 萬元/噸，22 年價格指數高點為 110 萬元/噸。圖表圖表 14 2020 年至今氧化鐠釹價格走勢圖年至今氧化鐠釹價格走勢圖 圖表圖表 15 2020 年至今氧化鏑和氧化鋱價格走勢圖年至今氧化鏑和氧化鋱價格走勢圖 資料來源：Wind，華

55、創證券 資料來源：Wind，華創證券（一）（一）國家配額重掌稀土供應主導權，國家配額重掌稀土供應主導權，需求的增長主要由國產礦來填補需求的增長主要由國產礦來填補 為規范稀土開采、冶煉分離等生產經營秩序，有序開發利用稀土資源，推動稀土行業高質量發展，2021 年 1 月，工信部發布稀土管理條例（征求意見稿），提出國家對稀土開采、稀土冶煉分離實行總量指標管理，實行稀土資源地和稀土產品戰略儲備，并首次明確對違反規定企業的處罰條例，同時在流通、綜合利用、產品追溯管理、進出口管理、稀土資源地和稀土產品戰略儲備等方面，加強稀土行業全產業鏈管理。隨著黑稀土退出、海外供給進入穩定期，國家配額重掌稀土供應主導權

56、。隨著黑稀土退出、海外供給進入穩定期，國家配額重掌稀土供應主導權。按 2022 年國家稀土指令計劃的 21 萬噸來計算，其余主要的在產稀土礦包括海外芒廷帕斯礦的，緬甸礦離子型礦、澳洲萊納斯輕稀土礦以及少量的獨居石的供應，國家稀土配額占總供給的比例超過 50%。我國稀土產業優勢更加明顯。0204060801001202020-02-032021-02-032022-02-032023-02-03氧化鐠釹:99%Nd2O3 75%（萬元/噸）0200040006000800010000120001400016000180002020-02-032021-02-032022-02-032023-02

57、-03氧化鏑:99%（元/公斤）氧化鋱:99.9%（元/公斤）稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 16 2010 年以來輕重稀土配額情況（噸）年以來輕重稀土配額情況（噸）資料來源：工信部，華創證券 需求增長主要由國產礦需求增長主要由國產礦保障保障。從供給結構上看，在國內黑稀土退出及全球需求增長情況下，2015 年-2019 年美國礦和越南礦增長填補部分國內需求，而國產礦基本維持 40%左右占比。但目前美國在產的 MP 礦山產量已經達到峰值，緬甸礦考慮到由于生產秩序開始規范、優質

58、資源基本開采結束以及近期政局影響，供應量大概率下降，而海外其他資源由于產業環境的缺失及成本短期還未能產生增量。圖表圖表 17 2017-2022 年氧化鐠釹供應情況年氧化鐠釹供應情況 氧化鐠釹供氧化鐠釹供應應 2017 年（噸）年（噸）2018 年（噸）年（噸）2019 年（噸）年（噸）2020 年（噸）年（噸）2021 年（噸）年（噸）2022 年（噸）年（噸）國家配額 16800 20364 22017 23253 28744 37004 增速 21.20%8.10%5.60%23.60%22.32%占比 42%42%41%41%46%51%獨居石 2760 2990 3220 3450

59、3680 3700 廢料回收 13500 13750 14500 14750 15500 18000 美國礦 0 2350 3981 5924 6000 6000 緬甸礦 1552 3770 5049 5015 4218 2975 萊納斯 5400 5580 5610 4860 5400 5400 合計 40012 48805 54377 57252 63543 73080 合計增速 22%11.40%5.30%11.00%15.00%資料來源：工信部，百川盈孚，華創證券（二）（二）以風電和新能源車為代表的下游需求表現亮眼，帶動以風電和新能源車為代表的下游需求表現亮眼，帶動需求高速增長需求高速

60、增長 稀土永磁下游領域中稀土永磁下游領域中新能源新能源車對稀土永磁需求拉動成為主力，在下游占比中由車對稀土永磁需求拉動成為主力，在下游占比中由 2019 年的年的不到不到 4%上升到上升到 2022 年的年的 15%。根據中國汽車工業數據，2019-2023 年新能源汽車產量同比持續上升，2020-2022 年末全年產量分別為 136 萬輛、354 萬輛、705 萬輛，2020-2022年新能源汽車產量分別同比增長 10%、159%、99%，新能源汽車成為大勢所趨。05000010000015000020000025000020102011201220132014201520162017201

61、82019202020212022輕稀土中重稀土 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 18 2020 年年-2023 年中國新能源汽車產量年中國新能源汽車產量（萬輛）（萬輛）圖表圖表 19 2019-2022 全球新能源汽車銷量走勢全球新能源汽車銷量走勢 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：EV Tank，伊維智庫，華創證券 變頻空調產量穩步增長。變頻空調產量穩步增長。根據產業在線數據，2020-2021 年變頻空調產量也是穩步上升，2020 全年和 2021 年 10 月

62、份變頻空調累計產量分別為 8336 萬臺、9011 萬臺，同比增長20%、35%。未來能效標準的提升有望持續拉動變頻空調的產銷量。圖表圖表 20 2019-2021 年變頻空調產量變化年變頻空調產量變化（萬臺）（萬臺）資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 21 汽車、家電消耗磁材測算汽車、家電消耗磁材測算 年份 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽車（萬輛）221 312 650 1082 1400 1800 2300 單臺車消耗（kg）3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 全球新能源車消耗磁材（萬噸）0.8 1.

63、1 2.3 3.8 4.9 6.3 8.1 中國家用空調（萬臺）15062 14490 14490 14490 14490 14490 14490 變頻空調占有率 46%57%85%90%95%97%99%稀土永磁變頻占比 50%55%60%65%70%75%80%單臺空調消耗（kg）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 中國變頻空調消耗磁材（萬噸）0.35 0.45 0.74 0.85 0.96 1.05 1.15 資料來源：Wind，中汽協，EVtank，EV sales，華創證券預測 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月

64、 10月 11月 12月2020年2021年2022年2023年0200400600800100012002019202020212022銷量（萬輛）-100%-50%0%50%100%150%200%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2019年同比（%）2020年同比（%）2021年同比（%）稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 2020 年年中國中國

65、風電新增裝機容量風電新增裝機容量同比同比翻倍，對稀土永磁需求的拉動翻倍，對稀土永磁需求的拉動也起到了也起到了主導作用主導作用。根據中國風能協會的數據，2020 年中國風電新增風電裝機容量為 54.4GW，相比 2019 年同比增長 103%，對稀土永磁的消費拉動也有翻倍的增長。圖表圖表 22 2019-2021 年全球年全球及中國及中國風電新增裝機容量風電新增裝機容量（GW）資料來源：Wind，全球風能協會，華創證券 圖表圖表 23 風電消耗磁材測算風電消耗磁材測算 年份 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中國風電新增裝機量（GW）26.8 5

66、4.4 47.6 45.0 54.0 64.8 77.8 直驅滲透率 39%39%39%30%29%28%27%單耗（噸/MW）0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 中國新裝風電消耗磁材（萬噸）0.8 1.7 1.5 1.1 1.2 1.4 1.7 資料來源：Wind，中國風能協會，華創證券預測 2020 年年中國中國兩輪電動自行車銷量增長接近兩輪電動自行車銷量增長接近 30%，其配置的其配置的稀土永磁稀土永磁電機大幅的拉動了對電機大幅的拉動了對磁材的需求磁材的需求。隨著 2019 年電動兩輪自行車新國標的出臺，行業迎來了新的發展階段，根據艾瑞咨詢的數據，202

67、0 年我國兩輪電動自行車銷量為 4760 萬輛，同比增長接近 30%。圖表圖表 24 2015-2021 年電動自行車銷量走勢圖年電動自行車銷量走勢圖 資料來源：艾瑞咨詢，華創證券 020406080100120201920202021全球（GW）中國（GW）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000450050002015201620172018201920202021銷量（萬輛）增速（%）稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

68、許可（2009）1210 號 17 四、四、風險提示風險提示 稀土價格大幅波動風險，行業整合進度不及預期風險。稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長、首席分析師：馬金龍 東北大學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業新銳分

69、析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021 水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：劉崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。研究員：鞏學鵬研究員：鞏學鵬 南京大學地質工程碩士，曾任

70、職于紫金礦業，參與過多項礦山收并購盡職調查，2 年賣方研究經驗，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：李夢嬌助理研究員：李夢嬌 對外經濟貿易大學人口、資源與環境經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 北京機構副總監 010-63214682 劉懿

71、副總監 010-63214682 侯春鈺 資深銷售經理 010-63214682 侯斌 資深銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 蔡依林 高級銷售經理 010-66500808 劉穎 高級銷售經理 010-66500821 顧翎藍 高級銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、深圳機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 張嘉慧 高級銷售經理 0755-82756804 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-830245

72、76 王春麗 銷售經理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 官逸超 上海機構銷售副總監 021-20572555 黃暢 上海機構銷售副總監 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售經理 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級銷售經理 021-20572560 蔣瑜 高級銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 高級銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 張玉恒 銷售助理 廣州機構銷售部 段佳音 廣州機構銷售總

73、監 0755-82756805 周瑋 銷售經理 王世韜 銷售經理 私募銷售組 潘亞琪 總監 021-20572559 汪子陽 副總監 021-20572559 江賽專 資深銷售經理 0755-82756805 汪戈 高級銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 稀土及磁性材料行業深度研究報告稀土及磁性材料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指

74、數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了

75、其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中

76、的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522