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1、白皮書代幣化基金：資產管理行業的第三次革命2025年2月波士頓咨詢公司（BCG）：陳威震、張岳泓、洪鴻達、徐珊珊 Aptos Labs：Alexandre Tang、Solomon Tesfaye景順（Invesco）：Ken Lin、David Reed目錄01 前言02 概述04 基金代幣化：區塊鏈革新金融服務08 代幣基金價值：投資者與機構共贏15 代幣基金前景：未來12至18個月展望19 新技術藍圖：生態建設能力規劃22 金融機構行動：應對代幣化浪潮23 關于作者 波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）1前言Sean ParkBCG董事總經理，全球資深合伙

2、人隨著區塊鏈技術加持下的基金代幣化發展，資產管理行業即將迎來第三次革命。經過十多年的區塊鏈項目探索實踐，我們發現了區塊鏈技術其中一項最具發展前景和擴展潛力的應用：利用代幣化貨幣實現即時代幣化基金交易。代幣化基金因其可復制的結構，不僅具備高度的規?；瘍瀯?，而且能夠加速整個金融生態的代幣化發展。通過實現近即時交易、釋放流動性、減少運營卡點，基金代幣化創新每年可望為投資者帶來約1,000億美元額外收益，同時為金融機構創造新的收入來源。我們在此鼓勵行業領袖借鑒本報告提供的前沿洞察，探索如何通過代幣化金融生態協作、模式創新和戰略行動，推動行業可持續增長。金融機構現在應把握時機，積極擁抱基金代幣化轉型，引

3、領金融服務發展新篇章！Mo ShaikhAptos Labs 戰略顧問 兼聯合創始人經過十多年的不斷發展，區塊鏈技術終于開始大規模地應用于復雜金融服務場景。私有鏈的概念已成為過去，充分應用公有鏈技術將是開啟未來開放金融的關鍵。Aptos Labs很榮幸能夠參與這一變革進程，為金融機構提供生產級公有許可鏈技術，兼顧平衡業務創新與合規要求。依托我們經實戰檢驗的可靠區塊鏈能力，金融機構將能成功打造下一代金融產品服務，提供無縫用戶體驗，同時保障高度安全。本白皮書探討了區塊鏈賦能下的資產管理和財富管理行業未來前景不僅能實現成本節降，而且聚焦收入提升。我們希望本報告能夠激發業界創新思維和生態協作，合力打造

4、更有活力和韌性的金融未來，推動商業模式升級創新，共同捕捉新的發展機遇。Andrew Lo景順（Invesco）高級董事總經理，亞太區負責人資產管理行業正經歷飛速數字化轉型，未來行業格局將與今日迥然不同?；趨^塊鏈或分布式賬本技術的基金代幣化，是一個令人興奮的數字化變革前沿趨勢。盡管業界對代幣化資產的潛在增長空間預測不一，但我們預計到2030年，各類代幣化資產總體管理規模有望突破萬億美元。景順（Invesco）認為，基金代幣化創新有望徹底變革投資行業，最終惠及所有終端投資者。一旦克服技術和監管障礙，基金代幣化將能大幅縮短交易結算周期，增加市場流動性，提高交易透明度，降低投資風險，從而顯著提升投資

5、者體驗。我們很高興能夠聯手BCG和Aptos Labs撰寫本白皮書，探討基金代幣化帶給投資者及整個金融服務行業的諸多明顯優勢。我們希望本研究能夠激發資產管理領域圍繞數字化創新的進一步討論和實踐，也對代幣化基金未來發展前景充滿信心。2 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命近年來，生成式AI發展如火如荼，分布式賬本技術（DLT）的市場熱度似乎有所降溫。然而，在金融服務領域，基于分布式賬本技術的解決方案正吸引越來越多的關注。通過基金代幣化這一創新，分布式賬本技術在資產管理領域有了新的用武之地，展現出提升價值創造能力、增強交易透明度、簡化交易處理流程等諸多優勢。分布式賬本技術還可與智能合約相結合，進而

6、實現業務邏輯的全面自動化，這更令市場參與者紛紛躍躍欲試。隨著分布式賬本技術應用場景不斷拓展，各大銀行開始積極推進區塊鏈項目，目標是提升包含跨境支付和固定收益等在內的各類業務效率?；鸫鷰呕覀兎Q之為資產管理行業的“第三次革命”有望為金融機構和終端投資者創造數十億美元價值。截至2024年底，代幣化基金管理資產規模（AUM）已超過20億美元1。以某資管機構為例，旗下一只代幣化基金在短短數月內便成功募集了大量資金，并收取了高于市場平均水平的管理費。這充分反映出投資者需求的增長趨勢，尤其是來自加密貨幣基金會等虛擬資產所有者（即加密貨幣持有者）。展望未來，隨著受監管鏈上貨幣（包括受監管穩定幣、代幣化存款

7、及央行數字貨幣）等項目成熟落地，我們預計代幣化基金投資需求將繼續增長。本報告為行業從業者勾勒了代幣化基金這一新興市場的現狀格局，深入探討了基金代幣化技術的實際應用前景，詳細分析了代幣化基金為終端投資者和金融機構帶來的實質性好處，預測了其市場發展的潛在拐點時間，并為基金管理機構提供了把握市場機遇的策略建議。首先，簡單而言，基金代幣化是指利用基于區塊鏈技術發行的數字代幣來代表基金所有權，這種方式與目前通過過戶代理機構登記基金份額的做法類似。在早期階段，代幣化已被一些機構應用于通過特殊目的實體（SPV）來管理房地產等相關資產。同樣，基金代幣化可以借助現有單位信托基金或基金公司工具來實現，這樣資管機構

8、在流程和運營方面幾乎不會遇到什么障礙。一旦推向市場，代幣化基金將為投資者帶來諸多明顯優勢，包括全天候的二級市場交易、更靈活的小額碎片化交易、更低的投資門檻，以及在監管框架內實現的即時抵押功能。如果全球所有共同基金都能實現代幣化，我們預計共同基金投資者每年可額外獲得1,000億美元投資收益，而專業投資者通過日內價值波動交易，每年可望獲得4,000億美元收益。1.統計AUM包括貝萊德、富蘭克林鄧普頓及WisdomTree發行的代幣化基金。數據截至2024年10月。概述 波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）3對于資管機構和財富管理機構等金融機構而言，基金代幣化提供了開

9、發新投資客群、鞏固存量投資客群及提升產品服務的機會。隨著受監管鏈上貨幣（如受監管穩定幣、代幣化存款及央行數字貨幣）的日益普及，代幣化基金的市場需求將迅速攀升。我們預計，虛擬資產所有者對代幣化基金的潛在需求將高達約2,900億美元，而隨著傳統金融機構開始采納鏈上貨幣，代幣化基金需求有望進一步增長至數萬億美元。此外，新的基金銷售機會也將出現，如通過二級市場代幣化經紀和嵌入式投資。資管機構將有機會優化自身銷售模式，利用智能合約定制基金結構，并打造超個性化投資組合。如果參考資產管理行業的“第二次革命”交易所交易基金（ETF）的發展經驗，我們預計代幣化基金規模在七年內有可能達到全球共同基金管理資產規模的

10、1%，到2030年將超過6,000億美元2。如果未來監管允許所有共同基金和ETF轉換為代幣化基金，那么代幣化基金管理資產規模甚至可能達到數萬億美元。我們認為，在穩定幣早期使用者（如虛擬資產所有者）的推動下，鏈上貨幣創新將產生“飛輪效應”，代幣化基金有望在未來12至18個月內迎來重要發展拐點。隨著代幣化存款和央行數字貨幣的推出，代幣化基金規?？赡軙杆贁U大。對于資管機構而言，先行者有望占據優質的空白市場和可觀的市場份額，憑借簡單的產品建立品牌知名度并實現規模經濟效應；而快速跟進者則可能需要在特定細分領域布局創新。為了充分發揮基金代幣化的潛力，金融行業首先需要建立穩固的基礎，包括明確的監管制度、通

11、用的全球運營標準及技術互操作性。此外，金融機構還需具備六大核心能力：清晰的代幣化基金戰略愿景、詳細的應用場景路線規劃、鏈上合規能力、區塊鏈技術與運營架構、跨鏈互操作的管理能力，以及一個負責統籌協調的卓越中心。成功地建設并落實這些關鍵能力，將能有效加快代幣化基金的推廣，并打造長期穩定的競爭優勢。2.自1993年首只交易所交易基金（ETF）上市以后，ETF在短短七年內便占據了整體基金管理資產規模的1%。代幣化基金憑借與ETF相媲美的特征，預計到2030年規模有可能達到全球共同基金管理資產規模的1%，超過6,000億美元。如能建立明確便捷的轉換途徑，屆時所有共同基金和ETF都可能實現代幣化，將進一步

12、推動代幣化基金規模攀升。4 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命基金代幣化：區塊鏈革新金融服務對于已邁入數字化進程的金融機構而言，隨著概念驗證成功，區塊鏈技術應用已成為大勢所趨。區塊鏈能夠安全地存儲來自多方數據且不可篡改，從而建立相互信任，顯著提高交易效率，助力企業拓展業務機會，同時也為合作創新奠定基礎。通過代幣化即在區塊鏈上創建真實世界資產的數字化所有權憑證的過程，即時券款對付（DvP）的執行將變得前所未有的便捷。代幣化在各類市場環境中持續發展 近年來，代幣化的關注熱度持續上升。過去五年，得益于監管機構的支持，傳統金融機構主導并推出了具體的生產級代幣化項目。隨著代幣化資產規模不斷增長及資產類

13、別日益多元，代幣化金融逐漸建立起堅實的發展基礎，且隨著鏈上貨幣的普及，可望迎來關鍵發展拐點（參閱圖1）?；鸫鷰呕⒎侵皇巧贁蒂Y管機構的又一創新嘗試，而是全球眾多資管機構參與其中的行業趨勢。富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）在2021年推出了旗下首只美國境內注冊的代幣化基金富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）；而貝萊德則在2024年推出了貝萊德美元機構數字流動性基金（BUIDL），其市值規模在短短數月內便迅速突破5億美元。圖1|代幣化真實世界金融資產發展歷程來源：新聞報道；谷歌搜索；CoinMarketCap；公司網站；BCG分析。發布上市和迅速崛起：穩定幣總市值突破

14、1,000億美元，例如Tether的USDT、Circle的USDC3.02.52.01.51.00.50.0100806040200201920202021202220232024年1月-10月全球“代幣化”熱度指數2020年前2021202220232024加密貨幣總市值（萬億美元）概念驗證：金融服務業代幣化貨幣，例如全球85%的央行開展央行數字貨幣研究，摩根大通推出JPM Coin概念驗證：多個代幣化真實世界資產項目，涵蓋各資產類別，如基金、房地產等發布上市：通過專屬分銷渠道推出代幣化金融產品，例如摩根大通日內回購協議、富蘭克林鄧普頓貨幣市場基金、香港金管局代幣化債券、瑞銀代幣化票據、匯

15、豐代幣化黃金等隨著鏈上貨幣和可投資真實世界資產日益豐富，代幣化金融即將迎來重要發展拐點代幣化貨幣已開始流通并快速發展穩定幣已在虛擬資產行業試水在監管機構和金融機構推動下，央行數字貨幣和代幣化存款加速發展目前已有多種類型的代幣化真實世界資產發布上市供投資，如信貸、基金、大宗商品 加速發展：金融機構和監管機構通過試點、沙盒、政策調整等方式推動代幣化貨幣發展貨幣可投資資產啟示 波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）5基金代幣化具備規?；臐摿蜕钸h影響 我們認為，基金代幣化轉型將分“兩步走”。第一步是在區塊鏈上登記基金份額，以實現基金所有權的即時轉讓。第二步是利用代幣化

16、基金投資其他代幣化資產，如代幣化債券。完成第一步便已能夠釋放可觀價值，并為未來代幣化基金直接持有代幣化資產奠定基礎。資產代幣化通常會涉及到利用特殊目的實體（SPV）來持有諸如房地產等底層資產，并發行代表資產份額的代幣，這與如今基金的產品結構和運作方式類似。例如，資管機構利用單位信托基金來持有股票和債券等資產，并委托過戶代理機構管理投資者記錄。但不同于其他資產類別的是，代幣化基金無需借助SPV，其二級市場的轉讓可通過授權參與者和做市商定價完成，只需確保符合監管標準即可。這使得代幣化基金與交易所交易基金之間存在很高的可比性（參閱圖2）。圖2|傳統基金與代幣化基金特征對比投資者基金代幣化基金：在區塊

17、鏈上登記基金份額所有權過戶代理機構基金A份額基金法人實體底層資產1（例如股票A）底層資產2（例如股票B）貨幣（例如港幣、美元）.持有代表所有權基金B份額基金A份額基金B份額代幣化代幣化基金法人實體啟示底層資產1（例如股票A）底層資產2（例如股票B）貨幣（例如港幣、美元）.持有代表所有權資管機構利用區塊鏈支持即時基金所有權變更，實現基金二級市場轉讓 同時避免影響底層資產運作，因為可以利用現有流程和基礎設施來源：BCG分析。6 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命代幣化基金可媲美交易所交易基金資產管理行業歷史上曾先后經歷兩次變革，第一次變革是美國1940年投資公司法頒布后，共同基金行業應運而生，發

18、展形成高達58萬億美元的規模。第二次是交易所交易基金（ETF）的問世，帶來了行業的又一重大革新。如今，代幣化基金或將掀起資管行業的第三次革命性飛躍。從投資者和資管機構的角度來看，代幣化基金與ETF存在諸多相似特征。二者均具備高度的價格透明度、出色的流動性，以及相比共同基金更簡單便捷的抵押品管理等優勢（參閱圖3）?；鸫鷰呕饕ㄟ^三種方式實現，各有其優勢和挑戰。第一種是創建數字孿生，一般通過證券型代幣發行（STO）來完成，類似于母子基金結構。這種方式能夠迅速落地，但會帶來雙重運營管理的額外成本。第二種是開發新的原生代幣化基金工具。這種方式實施起來相對簡單，但需要吸引新的投資客群。最后一種是直接

19、將現有基金轉換為代幣化基金。這種方式能夠發揮規?；膬瀯?，但需妥善操作，以免干擾基金日常運作。圖3|共同基金、交易所交易基金和代幣化基金特征對比共同基金預期潛在主要特征差異1基金代幣化過程對投資者的價格透明度投資者申購確認和贖回到賬時間作為貸款抵押品的潛力作為衍生品底層資產的潛力與鏈上貨幣集成成交價確認存在延遲，例如收盤凈值處理共同基金集合眾多投資者的資金，投資于由基金公司專業管理的多元化投資組合與共同基金類似，但基金份額像股票一樣在交易所上市交易與共同基金和ETF類似，但基金份額以數字代幣形式存在于分布式賬本上T+2/3天日內盤中日內全天候共同基金抵押貸款有限，主要由于成本（如留置權、違約風

20、險管理）ETF作為抵押進行保證金交易，主要通過券商通過智能合約實現近乎即時貸款抵押用于定制結構化產品的共同基金有限部分ETF作為 交易所交易期權標的可用于智能衍生品合約（原子結算、全天候）資金結算需要時間，效率較低 原子結算（DvP）;貨幣可編程性交易所交易基金（ETF）代幣化基金2基于二級市場活動，即時確認成交價，如最新買賣盤記錄和參考基金凈值來源：行業訪談；BCG分析。1 代幣化基金特征是指其利用區塊鏈的潛力，受監管法規限制。2 也稱為鏈上基金、數字基金、區塊鏈交易基金。通過基金代幣化這一創新，分布式賬本技術在資產管理領域有了新的用武之地，展現出提升價值創造能力、增強交易透明度、簡化交易處

21、理流程等諸多優勢?！? 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命代幣基金價值：投資者與機構共贏代幣化基金為虛擬資產投資者提供了專業化管理的鏈上投資產品，使他們能夠投資收益長期穩定的真實世界資產。此外，代幣化基金也為傳統投資者帶來諸多實質性的好處，比如更快獲取收益。對于財富管理機構和資管機構而言，代幣化基金同樣帶來了多重優勢，包括加強投資者關系、降低運營成本、提供全天候投資產品和開拓新的業務機會等?；鹜顿Y者收益增值目前，全球共同基金整體管理資產規模約為58萬億美元3，十年平均年化收益率為7.1%4。但如今基金結算流程效率較低，T+2/3的結算周期不僅占用資金，同時也帶來一定的運營挑戰，不利于向終端

22、投資者提供創新金融產品。據我們初步估計，通過解決上述問題，基金代幣化每年可為共同基金投資者帶來約17個基點的額外收益，相當于約1,000億美元。我們認為，代幣化基金帶給投資者的切實利益主要體現在四個方面（參閱圖4）。首先，即時結算可以盤活被占用的資金，預計每年可為投資組合增加約500億美元5收益。其次，代幣化基金交易費可被降低到接近交易所交易基金（ETF）平均費率0.09%6的水平?？紤]到部分代幣化共同基金申贖可通過二級市場進行，我們預計這將為投資者每年節省約330億美元。第三，與ETF等基金相比，代幣化共同基金更便于融券出借，每年可望為投資者帶來約120億美元利息收入。最后，代幣化共同基金可

23、進行日內交易，專業投資者可從日內基金凈值（NAV）波動中獲利，預計每年可創造800億美元到4,000億美元價值。財富管理機構和資管機構增收機會財富管理機構和資管機構將有機會在五大領域布局創新，透過代幣化基金服務發掘新的增長點（參閱圖5）。我們認為，無論是從單一維度還是整體層面，積極參與這些領域將有助于金融機構提升銷售收入和利潤率。3.剔除交易所交易基金（ETF）和基金中的基金（FOF）。來源：國際投資基金協會（IIFA），2024年第一季度。4.過去十年開放式基金平均年化總收益率，截至2023年12月31日。來源：Morningstar年度報告2024年注意投資者回報差（Mind the ga

24、p 2024）。5.基于盧森堡注冊基金的申購和贖回活動，估算的全球共同基金申購資金流和贖回資金流；申購資金流的收益率數據使用Morningstar統計的十年全球開放式基金總收益率，贖回資金流的收益率數據使用聯邦基金有效利率。來源：CSSF Luxembourg；Morningstar；紐約聯邦儲備銀行。6.來源：歐洲證券與市場管理局（ESMA）報告2023年歐盟零售投資產品成本與業績（Costs and Performance of EU Retail Investment Products 2023），以UCITS ETF申購費作為參照。波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（I

25、NVESCO）9圖4|基金代幣化帶給全球共同基金終端投資者的切實利益帶給全球共同基金終端投資者的切實利益當前狀態額外套利空間潛在普惠機遇基于十年長期收益率的估計收益更早獲取投資收益交易成本節省代幣化基金借貸日內凈值波動（較收盤凈值）2023Q4 AUM（不含ETF、FOF）580,000億美元41,000億美元500億美元330億美元120億美元800億4,000億美元僅為示例7.1%收益1（全球開放式基金十年平均年化總收益率）0.09%收益2，來自釋放T+2/3基金結算周期占用的投資資金0.06%增值3，來自減少一級交易費用，通過鏈上二級市場轉讓0.02%增值4，來自借出代幣化基金的額外利息

26、收入估計0.13%0.69%收益5，來自日內凈值波動來源：Morningstar；ICI；Refinitiv；CSSF Luxembourg；BCG分析。1開放式基金十年平均年化總收益，包括國際股票、美國股票、行業股票、非傳統股票、資產配置、市政債券、應稅債券等類型。2基于估計的全球總體申購和贖回活動及共同基金三日（T+3）額外平均年化收益率。3一級申購和贖回活動轉向二級市場，費用降低（二級0.1%對比一級0.2%）。4代幣化基金參考ETF借貸量占AUM百分比，使用平均ETF借貸利率。5基于過去12個月按AUM排名全球前10大ETF收盤凈值的第1和第3百分位及30分鐘平均市場價差。圖5|代幣化

27、基金帶來的五大業務機會高高低利潤率贏得新投資客群滿足虛擬資產行業真實世界資產（RWA）投資需求創新基金投資服務個性化投資組合提高資金利用率1鞏固核心投資客群兼顧傳統金融資金鏈上投資需求2345提升業務模式1.現有虛擬資產投資者滿足約2.5萬億美元虛擬資產投資者（如穩定幣用戶及DeFi投資者）的現有鏈上投資需求銷售收入2.傳統金融資金上鏈滿足未來鏈上投資需求，應對鏈上貨幣（包括代幣化存款、央行數字貨幣）興起后隨之而來的數萬億美元凈新增資金流入3.創新基金投資服務4.超個性化投資組合利用自動再平衡智能合約定制化投資組合，例如根據基金持倉剔除某些股票推出新服務，例如：代幣化基金經紀微投資5.資金效用

28、提升為基金投資者釋放流動性，例如將代幣化基金作為抵押，獲取即時貸款五大領域的業務機會來源：BCG分析。10 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命下文將更詳細地探討這五大業務機會：#1:滿足2,900億美元現有鏈上投資需求目前全球加密貨幣市場規模約為2.5萬億美元7，我們預計其中代幣化基金投資需求約為2,900億美元8（參閱圖6）。投資客群包括穩定幣、代幣化真實世界資產（RWA）及去中心化金融（DeFi）協議的持有者，且客群持續快速增長。其中，DeFi協議（不包括穩定幣）市場規模相對更大，總市值約為1,200億美元9，過去兩年平均增長率為56%。代幣化真實世界資產市場總市值達到約120億美元10

29、，過去兩年平均增長率達85%。作為鏈上集合投資工具，代幣化基金能夠有效滿足鏈上投資產品需求缺口（目前鏈上投資產品主要為DeFi協議）。過去幾十年，全球資管機構累計管理了數萬億美元投資資產。依靠從中積累的成熟投資策略，代幣化基金可為投資者提供一種更為穩健的鏈上投資選擇。此外，代幣化基金還提供真實世界投資機會，讓投資者能在不斷變化的市場形勢下實現更好的分散化投資（參閱圖7）。7.加密貨幣總市值，CoinMarketCap，2024年7月。8.投資需求測算為穩定幣總市值、代幣化真實世界資產總市值及DeFi協議總鎖倉價值之和。9.DeFi協議總鎖倉價值，DefiLlama，2024年7月。10.鏈上真

30、實世界資產總市值，RWA.xyz，2024年7月。圖6|虛擬資產所有者尋求產生收益的投資機會 對真實世界價值掛鉤需求強勁對產生收益的協議（protocols）需求強勁總市值穩定幣代幣化RWA2120億美元DeFi協議（如質押、借貸）11,200億美元總市值預估投資者需求1,600億美元兩年增長率85%2,900億美元56%虛擬資產投資者需要穩定的鏈上投資產品來源：DefiLlama；RWA.xyz；BCG分析。1 其他DeFi協議包括衍生品、流動性質押、再質押等。2 真實世界資產代幣化，包括代幣化基金（約10億美元）、代幣化私募信貸（如Figure、Centrifuge、Maple）。波士頓咨

31、詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）11#2:在受監管鏈上貨幣的興起下鞏固存量投資客群 隨著受監管鏈上貨幣（包括監管機構和金融機構推動的受監管穩定幣、代幣化存款及央行數字貨幣項目）的迅速發展，傳統金融資金開始逐漸向鏈上轉移（參閱圖8）。相較于一般非實體貨幣，鏈上貨幣有兩大獨特優勢可編程性及代幣化資產的原子結算?？删幊绦钥芍С挚删幊特泿藕吞囟康呢泿牛╬urpose-bound money）的發展，用戶可以通過不同金融機構和司法管轄區之間的通用編程邏輯來指定資金用途。代幣化資產的原子結算使得真正的券款對付（DvP）成為可能，實現鏈上資產與鏈上貨幣的同時交換。隨著受監管鏈上

32、貨幣逐漸普及，鏈上資金凈流入將受到連鎖影響。假設僅有10%的可投資資金上鏈，代幣化基金需求將高達數十億美元。圖7|貝萊德BUIDL與富蘭克林鄧普頓FOBXX簡介CategoryAUM（百萬美元）4.7億美元5.2億美元1,00002022年12月2023年12月2024年9月200400600800代幣化貨幣市場基金管理資產規模2022年12月-2024年9月BUIDLFOBXX銷售概況 2024年9月基金名稱持有者數量月交易量管理費（%）銷售渠道BUIDL貝萊德美元機構數字流動性基金SECURITIZE數字財富管理平臺，以代幣化資產和區塊鏈為主中介0.50%0.15%富蘭克林鄧普頓自有銷售渠

33、道 直銷BENJI20個持有者（機構）6,000萬美元（管理資產的12%）470個持有者（零售為主）FOBXX富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金來源：RWA.xyz；新聞報道；BCG分析。注：代幣化基金總市值及持倉錢包總數，RWA.xyz，2024年9月。圖8|實體貨幣、非實體貨幣和鏈上貨幣來源：世界銀行；BCG分析。對財富管理機構和資管機構的影響示例實體貨幣紙幣、硬幣規模有限實體現金交易處理過程復雜繁瑣可規?；l展依托銀行服務，發展線下投資產品服務發展線上投資產品服務，以較低成本瞄準大眾客群業務模式創新捕捉特定目的貨幣、全天候即時投資等新需求發掘新業務模式，例如代幣化基金作為日內融資抵押品銀行存款

34、余額數字錢包受監管穩定幣 代幣化存款央行數字貨幣非實體貨幣鏈上貨幣12 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命#3:通過全天候即時交易和小額碎片化交易提升基金銷售共同基金代幣化以后，投資者可以將自己持有的共同基金份額轉讓給其他投資者。貝萊德的BUIDL和富蘭克林鄧普頓的FOBXX已經允許在旗下管理的銷售渠道進行二級轉讓交易。參考北美市場交易所交易基金（ETF）交易額與管理資產規模（AUM）比率（340%）11，如果代幣化共同基金二級市場同樣發展起來，預計年交易額有望達到200萬億美元（參閱圖9）。即使代幣化共同基金二級市場僅達到交易潛力的10%，預計財富管理機構服務的交易規模也將高達20萬億美元

35、。代幣化基金還促進了創新基金的銷售模式（或面向投資者的投資渠道）的發展，通過小額碎片化交易和全天候即時執行，大幅降低了投資門檻。例如，微投資（micro-investing）已成為金融科技領域一個發展迅速的細分板塊（參閱圖10）。想要迎頭趕上，財富管理機構可以借助代幣化基金優化和升級自身的產品和服務。財富管理機構若能提升客戶體驗，將能吸引更多的年輕投資客群，并幫助他們盡早培養良好的投資習慣。11.ETF交易額數據來自貝萊德報告2023年美國ETF交易要點（U.S.ETF TRADING FACTS:WHAT TO KNOW FROM 2023）；北美市場ETF AUM數據來自SimFund。圖

36、9|代幣化基金二級市場潛在交易規模ETF交易額是AUM的3.4倍北美市場ETF管理資產規模和年交易額（2023年，萬億美元）3811583.4x3.4x196ETF AUM年交易額共同基金AUM潛在年交易額全球共同基金管理資產規模和潛在年交易額（2023年，萬億美元）如果代幣化基金按照同樣規模發展，年交易額可達200萬億美元來源：SimFund；BCG分析。圖10|什么是微投資？來源：Investing in the Web；BCG分析。2578758,000AUM（百萬美元，柱狀圖）2014-2022年AUM和用戶增速某微投資和智能投顧金融科技公司示例隨付隨投：每次付款的同時存儲小額現金什么

37、是微投資？年用戶數（百萬，折線圖）02014客戶商家支付儲蓄201520162017201820192020202120222,0004,0006,000802465451,1801,1503,3805,8806,170投資 波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）13圖11|智能合約能夠實現個性化投資組合管理來源：BCG分析?，F狀短期基金I（含X股ABC股票）示例：投資者A希望將其在ABC股票的敞口限制在X，分散于2+只基金基金II（含Y股ABC股票）代幣化基金I（含X股ABC股票）代幣化基金II（含Y股ABC股票）代幣化資產1代幣化資產2根據基金報告的持倉情況，

38、賣出ABC股票利用“Web3 Wallet”持有代幣化基金并執行再平衡智能合約，追蹤投資組合敞口并定期進行再平衡利用“Web3 Wallet”執行投資智能合約，其中采取專業人士設計的投資策略，并可根據偏好進行調整未來無法定制自動化調整至用戶偏好投資組合超個性化終態#4:借助智能合約提供超個性化投資組合管理超個性化投資組合能夠顯著提升客戶體驗和客戶留存。盡管針對大眾市場的定制化相對有限，但對于富裕投資客群而言，定制化產品服務越來越不可或缺。借助智能合約和代幣化基金，金融機構將能面向所有投資客群提供個性化產品。例如，投資者可以實時跟蹤代幣化基金披露的持倉情況，并利用再平衡智能合約定期進行多頭或空頭

39、倉位調節，從而實現最優投資敞口。同時對于金融機構而言，定制化產品可以成為多種收入來源，并在此基礎上更好地服務投資者需求（參閱圖11）。#5:實現高效風險管理，提高資產利用率，釋放流動性在不少市場，尤其是高利率市場，共同基金抵押貸款已經發展為一種成熟的金融產品。但基金抵押貸款運營流程繁瑣復雜，抵押手續周期一般需要三到五個工作日。代幣化基金可以使抵押貸款流程大幅簡化，將抵押手續周期縮短至一天以內。此外，可利用智能合約對貸款條款進行預先編程，這樣貸款機構能夠降低信用風險，且自動化、精細化調整貸款利率。代幣化基金將在未來12至18個月內迎來關鍵發展拐點，財富管理機構和資管機構必須迅速采取行動，以抓住市

40、場機遇。雖然先行者已經取得了一些成績，但建立監管指引、全球標準及技術支撐至關重要，這些將為建設全球互聯、暢通無阻的代幣化基金行業打下堅實基礎?！安ㄊ款D咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）15代幣基金前景：未來12至18個月展望隨著鏈上貨幣和資產相關政策法規迅速發展，金融服務行業即將迎來一個關鍵轉折點。得益于多種推廣途徑，代幣化基金增長呈現飛輪效應，預示著其具備廣闊發展潛力。同時，整體代幣化金融生態也在快速發展，高效緊密的生態協同將顯著降低代幣化基金的落地成本。代幣化金融有望在未來12至18個月內迎來重要發展拐點我們預計未來12至18個月內，隨著受監管鏈上貨幣（如受監管

41、穩定幣、代幣化存款及央行數字貨幣）在主要國際金融中心逐漸成熟落地，相關市場代幣化金融將加速發展。以中國香港為例，目前多項監管舉措正有序開展，包括穩定幣沙盒項目、數碼港元+（e-HKD+）項目及Ensemble項目。此外，新加坡、日本、中國臺灣、英國及中東等市場也在探索發展代幣化，未來金融離我們越來越近（參閱圖12）。圖12|飛輪效應和監管舉措推動代幣化金融達到臨界規模代幣化私募信貸鏈上金融資產鏈上貨幣更多形式和價值的貨幣上鏈鏈上提供更多投資資產選項穩定幣：中國香港、新加坡等市場的知名機構正在推進監管發展及沙盒項目代幣化存款：金融機構（如匯豐、摩根大通）主導多個試點項目央行數字貨幣：全球超過90

42、%的央行正積極評估眾多發展中的受監管項目（非詳盡示例）.代幣化基金代幣化存款代幣化債券代幣化大宗商品代幣化金融增長飛輪穩定幣央行數字貨幣代幣化基金：呈現持續增長代幣化資產類型：例如香港金融管理局代幣化綠色債券、瑞銀代幣化票據、匯豐代幣化黃金來源：BCG分析。16 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命代幣化基金增長飛輪已然啟動我們預計，虛擬資產所有者對代幣化基金的現有投資需求約為2,900億美元，且隨著傳統金融機構逐漸采納鏈上貨幣，將進一步撬動數萬億美元的代幣化基金投資需求。受監管穩定幣的不斷普及和虛擬資產所有者（如加密貨幣基金會）的需求攀升，將在短期內推動代幣化基金的增長飛輪效應（參閱圖13）

43、。代幣化基金在特征上類似交易所交易基金（ETF），有望成為全球投資行業的下一次革命的引領者。自1993年首只ETF上市以后，ETF在短短七年內便占據了整體基金管理資產規模的1%。代幣化基金憑借與ETF相媲美的特征，預計到2030年規模有可能達到全球共同基金管理資產規模的1%，超過6,000億美元。若能建立起明確便捷的轉換途徑，屆時所有共同基金和ETF都可能實現代幣化，將進一步推動代幣化基金規模攀升。我們認為，代幣化基金存在兩條潛在發展路徑。首先，資管機構可以推出代幣化基金工具，發掘新的投資客群。同時，監管機構和私營機構也可探索現有基金工具的代幣化升級途徑（參閱圖14）。圖13|飛輪效應將加速代

44、幣化基金推廣來源：BCG分析。短期虛擬資產飛輪穩定幣代幣化存款和/或央行數字貨幣經KYC驗證的虛擬資產投資者經KYC驗證的 傳統金融投資者代幣化基金代幣化基金短期傳統金融飛輪 波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）17各大金融機構應合力推動第三次行業革命順利進行基金代幣化的成功發展離不開整個金融生態的協同支持，其中一個重要方面是制定清晰的代幣化普惠金融服務愿景，涵蓋基礎能力建設、應用場景拓展、減少轉型阻力的支持措施，以及加速成果實現的協調機制（參閱圖15）。當前代幣化市場所處的階段與交易所交易基金的早期發展階段類似，各利益相關方需積極開發自身產品，調整技術和運營架

45、構，尋找做市商等生態內的合作伙伴。圖15|代幣化金融發展愿景代幣化金融愿景：普惠金融服務利益相關方資管機構財富管理機構發行機構資本市場參與者銀行資產服務機構技術公司專業公司和機構監管機構政策制定者代幣化資產作為基礎代幣化貨幣代幣化公募基金代幣化私募基金代幣化私募股權代幣化信貸（例如票據、債券、按揭、貸款）增值代幣化推廣應用場景高效跨境支付全天候代幣化基金買賣即時抵押貸款即時收入分成使用智能合約的衍生品特定目的貨幣（例如獎勵、代金券、專項貸款、指定用途資金）減少推廣阻力的支持手段私鑰托管（“錢包”）數字ID（例如靈魂綁定代幣，可驗證憑證）智能合約審計人才（代幣化、區塊鏈專長）區塊鏈技術區塊鏈預言

46、機/數據加速成果實現的協調機制明確監管框架制度，例如二級市場轉讓、代幣化資產托管、特定目的信用風險管理技術標準和互操作性，例如可編程性、跨鏈來源：BCG分析。所需關鍵要素假設#1像ETF一樣逐漸增長假設#2升級現有基金工具2030年代幣化基金潛在AUM明確的二級市場轉讓規定穩定幣、代幣化存款和央行數字貨幣繼續發展資管機構推出新基金工具以吸引新投資客群明確的二級市場轉讓規定穩定幣、代幣化存款和央行數字貨幣繼續發展資管機構推出新基金工具以吸引新投資客群建立針對現有基金工具的便捷轉換路徑6,000億-10,000億美元在主要市場首度上市后，ETF在約7年內達到整體基金AUM的1%數萬億美元受監管政策

47、指引圖14|代幣化基金的兩條發展路徑 來源：SimFund；BCG分析。注：共同基金和ETF數據來自SimFund數據庫；代幣化基金AUM及所有預測數據來自BCG。18 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命全球協作確立統一標準統一標準至關重要。代幣化基金生態需要建立一套全球認可的統一標準，以確保不同基礎設施和地區之間的合法性和互操作性。統一標準也將能促進價值鏈各環節的高效協作。這一領域的優先重點議題包括：1.建立明確的代幣化基金監管制度，以促進代幣化基金市場平穩有序的發展，監管制度包括反洗錢（AML）/打擊恐怖主義融資（CFT）、了解客戶（KYC）、數字資產的安全/托管指引、代幣化基金的運作要

48、求，以及二級市場轉讓規則等。2.制定通用的代幣化運營標準，以確保不同機構之間互聯互通，包括旨在保障跨機構運營的數字資產數據標準，以及鏈上/鏈下記錄的處理流程。3.實現技術互操作性，以促進代幣化基金行業創新，包括數據庫/區塊鏈之間的互操作性，以及兼顧成本效益和風險管理的公有鏈應用。為了實現跨鏈和跨境的互操作性和可組合性，勢必需要制定一套全球通用的技術協議。全球協作關鍵領域明確的代幣化基金監管制度 復用現有基金工具：要在基金代幣化過程中復用現有基金工具，需要怎樣的機制安排？基金可以直接轉換為代幣化形式（而非創建新的結構），從而降低成本并減少推廣障礙。實現二級市場轉讓：需要建立哪些制度框架以保護投資

49、者利益？潛在解決方案包括經KYC驗證的錢包、買賣價差管理，以及代幣化基金經紀資格認定等。代幣化基金運作資質：代幣化基金的運作有哪些要求，包括基金管理、資產托管、過戶代理及基金會計等方面？應該接受哪種代幣化貨幣（如由持牌機構發行的穩定幣，以管理發行人風險）？通用的代幣化運營標準 全球代幣化基金護照制度：如何設計代幣化基金，以支持跨司法管轄區銷售，包括利用現有基金互認協議？各方遵循的通用控制機制：應制定一套怎樣的通用協議以實現自動化控制？控制層或可由具體監管機構、資管機構、銷售機構及相關項目來定義。代幣化底層資產運作：如果資管機構決定利用智能合約，通過代幣化基金管理代幣化底層資產，應采取怎樣的機制

50、 安排？技術互操作性 區塊鏈互操作性：應建立哪些通用跨鏈接口，以確保通過智能合約嵌入代幣化基金的功能（如二級轉讓管控、抵押品管理）在多鏈環境下仍然有效？基于風險的安全標準：應制定哪些數據管理和網絡安全原則，以保障代幣化基金客戶隱私和安全？波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）19在新的代幣化基金時代，財富管理和資產管理價值鏈上的金融機構將面臨發展分水嶺。一些機構將能在市場競爭中蓬勃發展，而另一些機構則可能掉隊落伍。技術將在實現代幣化的過程中發揮關鍵作用，但在發展初期需要快速升級。以區塊鏈為例，目前全球已有超過1,000條獨立區塊鏈，并且數量還在快速增長。一種經濟高

51、效的發展路徑：模塊化技術棧 由于代幣化資產、業務流程及許可控制（permission controls）分別存在不同形式和要求，針對日常應用場景的相關技術解決方案開發面臨諸多挑戰。為了應對這種復雜性，金融機構可以設計模塊化技術棧(modularized technology stack)，其中包含四個核心層次：首先是資產層，負責管理各類代幣化資產；其次是解決方案層，為業務提供解決方案；第三是許可控制層，用于管理不同的合規要求；最后是基礎設施層，確保整個系統的安全性和可擴展性（參閱圖16）。新技術藍圖：生態建設能力規劃圖16|模塊化技術棧將能化繁為簡資產層代幣化基金1代幣化基金2代幣化貨幣資產層

52、：獲取代幣化基金和代幣化貨幣我們應首先代幣化哪種類型的基金？原因和方法？（例如凈值計算、面向授權參與者的市場運作）許可控制層：加強投資者保護并遵守監管要求需要哪些許可控制以保護資產、網絡和隱私？基礎設施層：選擇最合適的區塊鏈以支持上述各層所選區塊鏈是否支持必要控制措施？持續交易成本是否合理？解決方案層：利用代幣化基金和代幣化貨幣提供新產品我們如何實現新金融應用場景/產品？例如代幣化基金二級轉讓、代幣化基金抵押貸款。許可控制解決方案銷售抵押區塊鏈深入分析特定目的投資解決方案層許可控制層基礎設施層代幣化金融運營技術棧關鍵考量來源：Aptos Ascend分析。20 代幣化基金：資產管理行業的第三次

53、革命下面我們深入分析其中兩大關鍵考量，以權衡合規要求與商業成本：深入分析#1:滿足合規需求的許可控制所有代幣化基金項目的一個關鍵任務，是應對數據隱私及其他監管要求（如網絡安全）方面的風險。以下是業界經常討論的一些主要問題：為了實現上述合規目標，許多金融機構陸續探索了私有鏈或聯盟鏈解決方案，但發現開發成本高昂。公有鏈以成本效率見長，但一些業內人士認為其缺乏足夠的許可控制，因而造成明顯的推廣障礙。但值得注意的是，公有鏈內部的“許可（permission）”機制正日益發展完善，為金融機構提供了一種在兼顧合規控制的同時大幅降本的可行途徑（參閱圖17）。近年來，許多知名金融機構紛紛利用以太坊等公有鏈進行

54、代幣化實踐。貝萊德于2024年5月在以太坊上推出了BUIDL，荷蘭銀行利用某公有鏈進行債券代幣化，而瑞銀則在某公有鏈上推出了香港首個代幣化權證。其他機構，如摩根大通和富蘭克林鄧普頓，也開始借助Avalanche等平臺推出基金代幣化及數字資產項目。作為本報告的聯合作者之一，Aptos Labs參與支持了眾多代幣化資產項目，包括2024年 9月在Aptos Network上陸續推出Brevan Howard的Master Fund、Hamilton Lane的高級信貸機會基金、貝萊德的ICS貨幣市場基金，以及富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金。領域主要具體問題安全與加密 區塊鏈的安全模型應對網絡威脅

55、（包括黑客攻擊、欺詐及未經授權的訪問）的抗風險能力如何？我們能否確保區塊鏈中的代幣/資產僅能轉移至授權方（如經KYC驗證的錢包）？能否在設計上確保只有經過審查的參與者才能進行交易確認？對區塊鏈進行更改或更新的流程是怎樣的？是否有充分的保障措施來防止網絡參與者的惡意行為？數據隱私與保密 區塊鏈如何在資產、交易及錢包層面保障數據隱私，例如通過強效加密方法來保護敏感金融數據和交易？平臺是否支持高級加密技術（如零知識證明、多重簽名），以確保數據完整性和保密性？災難恢復與連續性 是否有明確的連續性方案，以符合機構對正常運行時間和運營韌性的要求，包括在區塊鏈功能升級期間？在網絡故障情況下，平臺如何進行數據

56、恢復，而不危及數據完整性或損壞交易記錄？波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）21深入分析#2:考慮可擴展性的區塊鏈選擇 對于投資者而言，基金申購和贖回手續費可能最低約為10個基點12，因此增加交易成本的空間很小。取決于具體的區塊鏈，礦工費（gas fee）即在公有鏈上執行交易或智能合約所需支付的費用，每筆交易收取低于0.001美元到2美元不等（參閱圖18）。代幣化基金的單次二級市場轉讓可能涉及多筆鏈上交易，例如市場參與者為驗證資金的特定用途而執行智能合約，因此增加了額外環節。若要維持經濟效益，單次二級市場轉讓的總交易成本（包括所有鏈上交易的礦工費）必須遠低于每筆

57、交易0.10美元。12.來源：歐洲證券與市場管理局（ESMA）報告2023年歐盟零售投資產品成本與業績（Costs and Performance of EU Retail Investment Products 2023）。圖17|公有許可鏈如何結合私有鏈（安全性和合規性）與公有鏈（成本和規模效應）的優勢許可控制公有區塊鏈數字資產控制針對各種業務需求的分層精細控制支持監管要求和產品開發的身份層身份控制安全資產安全，例如黑客防護網絡控制，例如許可驗證節點管理運營穩定性，例如災難備份監管要求，例如KYC、反洗錢數據隱私，例如避免個人數據泄露法律救濟，例如凍結鏈上資產的法律權利持續成本，例如礦工費

58、大交易量情況下的可擴展性跨鏈/跨資產類別可組合性合規成本和可擴展性公有許可鏈潛在影響公有許可鏈主要特征來源：Aptos Ascend分析。圖18|不同公有鏈筆均交易成本差異顯著來源：The Block；Dune；BCG分析。1 以美元計的7天平均礦工費，截至2024年8月15日。公有鏈1礦工費（基點，每筆100美元交易）0.08基點0.5基點1.1基點3.3基點13.2基點對于一筆100美元的交易，如費率為10個基點，則礦工費最高可能為10美分，礦工費需顯著低于此水平才可達到商業可行性254基點公有鏈2公有鏈3部分公有區塊鏈的7天平均每筆交易成本（美元）1公有鏈4公有鏈5公有鏈60.0050.

59、00080.0110.0330.1322.53822 代幣化基金：資產管理行業的第三次革命隨著代幣化貨幣的不斷發展，金融服務行業正站在代幣化轉型的十字路口。我們認為，代幣化基金將成為推動底層資產代幣化的重要力量。在中觀情景下，我們預計代幣化基金有望每年為終端投資者帶來約1,000億美元額外投資收益，并創造約4,000億美元的潛在獲利機會。金融機構將有機會在代幣化基金運作的多個方面創造價值。在多種預測情景下，到2030年，代幣化基金管理資產規?？赏_到數萬億美元。代幣化基金將在未來12至18個月內迎來關鍵發展拐點，財富管理機構和資管機構必須迅速采取行動，以抓住市場機遇。雖然先行者已經取得了一些成

60、績，但建立監管指引、全球標準及技術支撐至關重要，這些將為建設全球互聯、暢通無阻的代幣化基金行業打下堅實基礎。作為行動的第一步，金融機構需要了解如何利用許可功能，并遵守安全和數據隱私要求。展望未來，代幣化基金將打開通往成本效益和明顯競爭優勢的大門。最后，我們認為把握六大關鍵問題，將能助力企業決策者制定發展戰略，夯實組織能力，引領即將到來的基金代幣化轉型（參閱圖19）。有了明確的代幣化愿景指引、鏈上合規支持、跨鏈互操作性保障、應用場景路線規劃、卓越中心（CoE）統籌協調，以及區塊鏈技術與運營能力支撐，金融機構將大有可為，推動代幣化基金這一新興增長領域發展成為現代金融高地。金融機構行動：應對代幣化浪

61、潮圖19|六大關鍵問題指導金融機構制定代幣化戰略打法合規愿景應用場景代幣化愿景我們的競爭優勢哪些方面將得到延續或受到削弱？我們必須如何變革業務模式？我們將如何衡量和引導價值創造？鏈上合規存在哪些潛在的數據隱私和安全風險？如何應對這些風險？互操作性我們應制定哪些標準和工具以確?；ゲ僮餍裕ㄅc其他各方無縫對接）？我們應如何管理數字資產生態及合作伙伴關系？代幣化基金應用場景路線規劃哪些應用場景最具價值潛力，例如新銷售方式、新產品功能（如借貸）？我們將如何安排應用場景推進順序？區塊鏈技術與運營我們應采取何種區塊鏈，如何替代/整合現有技術和流程？代幣化卓越中心我們將如何推廣代幣化基金并進行變革管理？人才和

62、技能將需要如何轉型，運營模式將需要如何轉變？代幣化卓越中心技術與運營互操作性來源：BCG分析。波士頓咨詢公司 +APTOS ASCEND +景順（INVESCO）23關于作者波士頓咨詢公司（BCG）陳威震，董事總經理，全球合伙人，Chan.D張岳泓，董事總經理，全球合伙人，Zhang.Yue.H洪鴻達，董事經理，Hung.T 徐珊珊，商業洞察專家，Xu.AAptos LabsAlexandre Tang，亞太機構業務負責人Solomon Tesfaye，資本市場業務負責人景順（Invesco）Ken Lin，香港及東南亞分銷業務負責人David Reed，資本市場數字資產業務總監更多聯系如果您

63、希望與我們作進一步探討，請聯系本報告作者。致謝作者團隊在此誠摯感謝BCG同事周兆麟和張騁遠對本白皮書的重要貢獻，同時感謝BCG同事李家希和余美潤提供的洞察輸入。我們特別感謝BCG領導團隊，包括Saurabh Tripathi、Roy Choudhury、Peter Czerepak、Sean Park、鄧俊豪、劉冰冰、Dean Frankle和Kaj Burchardi，為本白皮書的撰寫提供的寶貴建議。我們還要感謝眾多行業專家對本白皮書的傾力支持和貢獻，包括Aptos Labs的核心基礎設施業務負責人Pranav Raval，以及景順（Invesco）的亞洲（除日本）市場營銷負責人Alina

64、Huo、全球市場策略師Ashley Oerth和亞洲（除日本）思想領導力專項經理Monica Uttam。波士頓咨詢公司波士頓咨詢公司（BCG）與商界以及社會領袖攜手并肩，幫助他們在應對最嚴峻挑戰的同時，把握千載難逢的絕佳機遇。自1963年成立伊始，BCG便成為商業戰略的開拓者和引領者。如今，BCG致力于幫助客戶啟動和落實整體轉型，使所有利益相關方受益賦能組織增長、打造可持續的競爭優勢、發揮積極的社會影響力。BCG復合多樣的國際化團隊能夠為客戶提供深厚的行業知識、職能專長和深刻洞察，激發組織變革。BCG基于最前沿的技術和構思，結合企業數字化創新實踐，為客戶量身打造符合其商業目標的解決方案。BC

65、G創立的獨特合作模式，與客戶組織的各個層面緊密協作，幫助客戶實現卓越發展，打造更美好的明天。Aptos AscendAptos Ascend是Aptos Labs旗下業務部門，致力 于攜手生態利益相關方共同塑造金融未來。依托Aptos Network的前沿能力，Aptos Ascend在為金融機構引入公有許可區塊鏈技術方面發揮關鍵作用，以經濟高效、規范合規的方式助力重塑現代金融格局。Aptos Network是一個Layer 1區塊鏈，以突破性技術和Move編程語言而著稱。Aptos Network不斷發展，旨在提供卓越性能，加強用戶安全保障。它是首個實現亞秒級端到端（E2E）延遲的區塊鏈，為

66、區塊鏈性能樹立了新標準。截至2024年9月，Aptos Labs協助完成多個關鍵代幣化金融產品的發布，包括Brevan Howard的Master Fund、Hamilton Lane的高級信貸機會基金、貝萊德的ICS貨幣市場基金，以及富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金。此外，Aptos Labs還是唯一參與香港金融管理局（HKMA）e-HKD+項目的公有區塊鏈企業，其間與BCG及恒生銀行合作，探索在公有許可鏈上使用央行數字貨幣（CBDC）和代幣化存款進行代幣化基金結算的商業可行性。Aptos Labs還投資了多家數字資產金融科技公司，其中包括Securitize和RD Technologies

67、。景順（Invesco）景順（Invesco Ltd）是一家全球獨立投資管理公司，致力于提供優質投資體驗，幫助人們享受更充實的人生。景順目前在20多個國家設有辦事處，我們獨到的投資團隊提供全方位主動、被動及另類投資 能力。免責聲明本報告基于截至發布之日所掌握的信息悉心編寫，未經任何獨立驗證。對于本報告中信息的準確性、可靠性、完整性或時效性及其對達成任何目的之有用性，共同作者不作任何保證、陳述或擔保。讀者應自行評估本報告內容的相關性和準確性。任何一方出于任何目的而依賴本報告均為不合理，共同作者不對任何人因使用或依賴本報告中的信息而產生或引起的任何損失、損害、成本或費用負責。在法律允許的最大范圍內

68、（除非共同作者以書面簽字形式另有約定），共同作者對任何一方不承擔任何法律責任；本報告的任何使用者在此放棄任何時候對共同作者就本報告可能提出的任何權利和主張。收取并審閱本報告的行為視為同意并已考慮上述內容。本報告基于共同作者進行的主要定性和定量研究編寫而成。共同作者不提供法律、會計或稅務方面的建議。各方有責任自行就此類事務獲取獨立建議。此外，共同作者未承諾在本報告發布后對其內容進行更新，盡管屆時本報告所含信息可能過時或不再準確。共同作者不對市場交易提供公允意見或估值，本報告亦不應被用作或理解為該等用途。共同作者使用了不同來源的數據，以及其他來源提供給共同作者的假設。共同作者未對分析中使用的各種來

69、源的數據和假設進行獨立驗證。如基礎數據或既定假設發生變化，將直接影響分析結果和結論。本報告無意提出或影響任何建議，讀者或任何其他實體不應將其視為決策依據。本報告無意代表報告中提及公司的觀點。本報告中通過商品名稱、商標、制造商或其他方式提及任何特定商業產品、流程或服務，并不一定構成或暗示共同作者對其的認可、推薦或支持。如需獲得有關BCG的詳細資料，請發送郵件至：GCMKT。如欲了解更多BCG的精彩洞察，請關注我們的官方微信賬號：BCG波士頓咨詢；BCG數智港；“BCG洞察”小程序；BCG微信視頻號。BCG波士頓咨詢 BCG數智港 BCG洞察 BCG微信視頻號 波士頓咨詢公司2025年版權所有。2/25