華陽國際-裝配式設計龍頭實力強勁布局建筑科技驅動長期發展-220221（18頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 裝配式設計龍頭裝配式設計龍頭實力強勁實力強勁， 布局布局建筑科建筑科技驅動長期發展技驅動長期發展 優質建筑設計民企優質建筑設計民企實力實力強勁強勁，客戶結構多元，客戶結構多元訂單訂單充裕充裕。公司為建筑設計行業的領軍品牌之一，前身成立于 1993 年，2019 年登陸資本市場，立足建筑設計咨詢拓展至全產業鏈并布局建筑科技業務，承接眾多設計咨詢和 EPC 項目獲得多個行業獎項， 其中裝配式建筑設計和 BIM 研發應用成果豐碩，技術水平位居行業前列，行業地位不斷提升。公

2、司立足華南全國布局，客戶結構由地產開發商拓展至政府類和工商企業客戶，營收和業績規?？焖僭鲩L，2020 年實現營業收入 18.94 億元，2016-2020 年營收 CAGR 達 41.27%；歸母凈利潤由 2016 年的 0.93億元增長至 2020 年的 1.73 億元（yoy+27.24%） ，2021 年前三季度實現歸母凈利潤 1.41 億元，同比增長 28.34%，2021 年公司對個別項目進行壞賬計提，業績同比下滑至 0.9-1.1 億元，未來有望輕裝上陣。近幾年，房建設計下游地產行業整體承壓，但公司下游客戶結構多元，綜合競爭實力較強，新簽訂單持續增長，2020 和 2021H1 建

3、筑設計新簽 合 同 額 分 別 為 23.18 億 元（ yoy+61.15% ） 和 10.75 億 元（yoy+18.87%） ，訂單充足助力未來主業成長。 “十四五”“十四五” 保障房建設需求保障房建設需求廣闊， 裝配式設計龍頭訂單承攬優勢顯著廣闊， 裝配式設計龍頭訂單承攬優勢顯著。保障房建設為我國“十四五”期間重點建設內容之一，相關推進政策密集發布，住建部提出 “十四五”期間,新增保障性租賃住房占新增住房供應總量的比例應力爭達到 30%以上， “十四五”公共服務規劃明確 “十四五”期間，40 個重點城市初步計劃新增 650 萬套(間)。裝配式建筑技術在保障房中的應用在政策和技術上均具備

4、有利條件，保障房建設的快速推進將助力裝配式建筑產業發展。公司是深圳保障房設計和建設的引領者，長期參與深圳保障房設計標準的制定，承接了多個深圳市保障房項目的設計和 EPC 項目，和政府機構建立了長期緊密的合作關系，并基于裝配式技術開發出保障房產品體系投入項目使用。同時，公司為裝配式建筑設計龍頭，研發成果、技術水平和代表性項目體量規模位居行業前列，裝配式板塊經營規?？焖贁U大訂單高增，未來在保障房項目訂單承攬上綜合優勢顯著。 深入深入發展發展布局布局建筑科技建筑科技，BIM 研發研發持續持續加碼加碼未來可期未來可期。建筑行業數字化為長期發展趨勢，其中 BIM 技術為核心驅動力，2011 年起，我國B

5、IM 技術研發應用進入快速發展階段，但目前國內 BIM 工程應用率仍處于較低水平， “十四五”期間 BIM 推進政策密集發布，助力行業數字化發展。公司是國內較早啟動 BIM 專項研究的設計企業之一，已深耕BIM 研發十余年，可提供全流程全專業 BIM 正向設計，在公司內普及度提升迅速，目前用 BIM 正向設計開展的項目總建筑面積超過 800 萬，并研發出多端跨企業設計平臺 CAPOL iBIM。在審圖環節，公司開Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 21 日日 華陽國際華陽國際（002949.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報

6、告 建筑施工 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 28 元元 股價（股價（2022-02-17） 20.08 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 3936.39 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 1872.06 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 196.04 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 93.23 12 個月價格區間個月價格區間 13.13/24.90 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益

7、相對收益 2.76 33.48 16.67 絕對收益絕對收益 -1.62 26.65 1.9 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 華陽國際： 2021H1 業績快速增長，裝配式設計龍頭訂單充足成長可期/蘇多永 2021-08-17 華陽國際：營收高增業績提速，訂單充足現金流大幅增長/蘇多永 2021-04-21 華陽國際：營收業績增速大幅提升，裝配式設計龍頭未來可期/蘇多永 2021-03-07 華陽國際：全產業鏈布局技術強勁，華南房建設計龍頭成長可期/蘇多永 2021-01-12 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2021-022021-062021-10華陽國際

8、 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 發出多端跨企業協同審查系統，與萬翼科技有限公司簽訂戰略合作協議，旨在將 AI能力與 BIM 模型審查相結合，實現 BIM 項目服務的智能化轉型。在 BIM 軟件研發領域，擬與國內工業軟件龍頭中望軟件成立合資公司共同開展國產 BIM 軟件研發銷售。公司立足主業，利用自身在建筑行業的經驗成果以及 BIM 應用技術優勢， 積極對外開展合作，持續深入布局 BIM 業務，其 BIM 軟件商業化進程有望加快，助力公司打造新的業務增長點，未來科技轉型和長期發展值得期待

9、。 投資建議：投資建議：公司資質優異，技術實力雄厚，為建筑設計領域的優質民營龍頭，行業地位不斷提升，優質客戶資源豐富，立足建筑設計，拓展業務鏈長度至全過程咨詢和 EPC。同時裝配式設計和 BIM 應用水平行業領先，在保障房領域客戶資源和技術經驗優勢顯著。目前公司現金流充裕、在手訂單充足，支撐未來業績釋放，有望全面受益于新型城鎮化建設、建筑工業化發展和保障房建設推進力度，市占率進一步提升可期。此外，公司長期布局建筑科技領域，BIM 技術成果豐碩，正向設計應用不斷普及，同時開展對外合作持續加碼 BIM 軟件研發，充分受益建筑數字化發展趨勢，未來建筑科技轉型可期。我們看好公司未來的成長空間，預計公司

10、 2021-2023 年營收分別為 26.79 億元、32.49 億元和 39.20 億元，分別同比增長 41.4%、21.3%和 20.6%，凈利潤分別為 1.02 億元、2.50 億元和 3.14 億元，分別同比增長-40.9%、143.9%和 26.0%，EPS 分別為 0.52 元、1.27 元和 1.60 元，動態 PE分別為 38.5 倍、15.8 倍和 12.5 倍，PB 分別為 2.8 倍、2.4 倍、2.1倍，維持“買入-A”評級，目標價 28 元。 風險提示：風險提示：宏觀經濟大幅波動；疫情控制不及預期；政策推進不及預期；固定投資下滑；省內勘察設計行業營收增速不及預期；廣東

11、省內營收占比不及預期；省外擴張不及預期；建筑科技業務進度不及預期；人員流失；客戶經營狀況下滑；行業競爭加劇風險等 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 1,194.6 1,894.1 2,678.9 3,249.2 3,920.0 凈利潤凈利潤 136.2 173.3 102.3 249.6 314.4 每股收益每股收益(元元) 0.69 0.88 0.52 1.27 1.60 每股凈資產每股凈資產(元元) 5.87 7.14 7.19 8.34 9.79 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率

12、市盈率(倍倍) 28.9 22.7 38.5 15.8 12.5 市凈率市凈率(倍倍) 3.4 2.8 2.8 2.4 2.0 凈利潤率凈利潤率 11.4% 9.1% 3.5% 7.4% 7.7% 凈資產收益率凈資產收益率 11.8% 12.4% 7.1% 15.5% 16.6% 股息收益率股息收益率 1.0% 2.0% 0.4% 1.0% 1.2% ROIC 39.9% 49.4% 25.9% 55.9% 61.7% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 eWdYzWjWnVcXMBoPrQmM9P8Q6MpNmMsQpNlOmMtRjMpNnMbRrRxOuOoPsPuOmMqN

13、 3 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 民營房建設計龍頭技術強勁，全產業鏈布局成長韌性突出民營房建設計龍頭技術強勁，全產業鏈布局成長韌性突出 . 5 1.1. 建筑設計民營龍頭實力強勁，全產業鏈布局優勢顯著 . 5 1.2. 經營規?？焖贁U大，建筑類型不斷完善 . 6 1.3. 客戶結構持續優化，成長韌性優于同行 . 7 2. 保障房建設力度強勁，保障房建設力度強勁，BIM 驅動建筑數字化轉型驅動建筑數字化轉型 . 9 2.1. 保障房建設力度強勁，助力裝配

14、式產業發展 . 9 2.2. 建筑數字化轉型大勢所趨，BIM 技術應用持續推進. 10 3. 裝配式設計龍頭訂單充足，建筑科技拓展成效顯著裝配式設計龍頭訂單充足，建筑科技拓展成效顯著. 13 3.1. 裝配式設計龍頭地位穩固，訂單充足助力未來成長. 13 3.2. 保障房項目經驗充足，政府客戶資源優勢突出. 14 3.3. 深入發展建筑科技，BIM 平臺日益完善 . 14 4. 盈利預測及投資盈利預測及投資建議：裝配式設計龍頭成長強勁，深入布局建筑科技發展可期建議：裝配式設計龍頭成長強勁，深入布局建筑科技發展可期. 17 5. 風險提示風險提示. 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：華陽國際業務布

15、局. 5 圖 2：公司 2016-2021.3Q 營收和同比增速（億元，%） . 6 圖 3：公司 2016-2021.3Q 歸母凈利潤和同比增速（億元，%） . 6 圖 4：2016-2021H1 公司各項業務營收變化（億元） . 7 圖 5：2021H1 公司各項業務營收構成（億元,%） . 7 圖 6： 2016-2021H1 公司設計營收各建筑類型占比（%） . 7 圖 7：公司省內外營收以及占比（億元，%） . 8 圖 8：可比公司 2020 年歸母凈利潤及近幾年 CAGR（億元,%） . 8 圖 9：可比公司 2020 年盈利能力對比（%） . 8 圖 10：2021 年以來我國保

16、障房推進政策 . 9 圖 12：中國各行業的數字化水平 .11 圖 13：2018 年建筑業信息化投入占總產值的比重 .11 圖 11：BIM 技術在我國發展進程 .11 圖 14：公司裝配式建筑設計營收及同比（萬元,%） . 13 圖 15：公司裝配式建筑設計新簽合同額及占比（萬元，%） . 13 圖 16：公司“十全十美”保障房產品 . 14 圖 17：長圳公共住房及其附屬工程. 14 圖 18：公司 2016-2021H1 研發費用、同比增速及研發費用率（萬元，%） . 15 圖 19：公司 BIM 技術應用發展階段. 15 圖 20：華陽國際 CAPOL iBIM 系統 . 16 圖

17、21：華陽國際云端在線審圖系統. 16 圖 22： BIM 技術裝配式建筑各環節的重要應用點. 17 圖 23：公司核心投資邏輯示意圖 . 18 4 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 1 1：華陽國際各類建筑設計領域代表性項目案例：華陽國際各類建筑設計領域代表性項目案例 . 5 表表 2：公司政府類項目案例：公司政府類項目案例 . 8 表 3：部分省市“十四五”期間保障房建設計劃. 9 表表 4：保障房和裝配式建筑關聯性：保障房和裝配式建筑關聯性 . 10 表表 5：住建部和

18、部分省市“十四五”：住建部和部分省市“十四五”BIM 推進政策推進政策. 12 表 6：公司保障房項目案例 . 14 表 7：公司部分 BIM 項目案例. 16 5 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 民營房建設計龍頭民營房建設計龍頭技術強勁技術強勁，全產業鏈布局成長韌性突出全產業鏈布局成長韌性突出 1.1. 建筑設計民營龍頭實力強勁，全產業鏈布局優勢顯著建筑設計民營龍頭實力強勁，全產業鏈布局優勢顯著 華陽國際設計集團（簡稱“華陽國際” ）為民營建筑設計工程咨詢龍頭，公司總部位

19、于深圳，前身為成立于 1993 年的深圳中信設計公司， 2015 年 10 月整體變更為股份有限公司， 2019年于深交所創業板上市，成為華南地區第一家在 A 股上市的主營建筑設計業務的公司。 公司目前擁有建筑行業（建筑工程）設計甲級資質、城鄉規劃乙級、工程造價咨詢甲級、建筑工程施工總承包一級、 市政公用工程施工總承包二級等多項資質， 可在多個領域開展業務。公司立足建筑設計咨詢，業務范圍逐步拓展至建筑科技、工程造價咨詢、EPC、全過程工程咨詢和裝配式 PC 構件生產等領域，實現了建筑產業鏈布局。其中，在建筑設計業務中，除傳統常規建筑設計外，公司長期布局裝配式建筑設計、BIM 設計和咨詢。根據公

20、告，公司為最早開展裝配式建筑研究的企業之一，技術成果顯著，業務規?？焖僭鲩L。 圖圖 1：華陽國際業務布局華陽國際業務布局 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司現有員工超 5000 人，設計師團隊規模龐大，項目經驗豐富，完成了一大批代表性作品的設計、咨詢、代建及總承包等工作，榮獲“全國勘察設計行業優秀民營設計企業” 、“中國十大民營工程設計企業”等稱號，在建筑設計領域具備較高的行業認可度。 表表 1 1：華陽國際華陽國際各類建筑設計領域代表性各類建筑設計領域代表性項目項目案例案例 項目類別項目類別 項目名稱項目名稱 項目獎項項目獎項 常規建筑設計類常規建筑設計類 項目項目 龍悅居三期 詹天

21、佑獎金獎（保障房項目） 全國保障性住房優秀設計 一等獎 中國首屆保障性住房設計競賽 一等獎、最佳工業化實施方案獎 華為松山湖終端項目 深圳市建筑工程施工圖編制質量銅獎 華為南方工廠 華為優秀設計團隊獎 華彩獎建筑工程類銅獎 華潤萬象天地 美國綠色建筑協會 LEED 白金獎預認證 萬科第五園 全國優秀結構設計三等獎 第四屆華彩獎金獎 廣東省優秀工程設計住宅一等獎 6 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 中國人壽大廈 深圳市優秀工程勘察設計結構專項一等獎 深圳市建筑工程優秀施工圖“項目質

22、量獎”金獎 招商海上世界雙璽花園 招商蛇口優秀項目設計獎 華彩獎方案創作銅獎 深圳市建筑工程施工圖編制質量銀獎 深圳市建筑工程施工圖編制質量暖通專業獎 BIMBIM 應用類應用類 項目項目 蓮塘口岸 BuildingSmart 國際最佳 BIM 設計大獎 廣東省優秀勘察設計 BIM 一等獎 “創新杯”最佳 BIM 普及應用獎 海上世界文化藝術中心 優秀工程勘察設計 BIM 專項三等獎 清華大學深圳研究生院創新基地工程（二期） “創新杯”科研辦公 BIM 普及應用獎 中國房地產行業賽智建杯文化類 BIM 應用獎三等獎 BIM 應用大賽二等獎 深圳市優秀工程勘察設計 BIM 專項一等獎 裝配式建筑

23、裝配式建筑 設計類設計類 華潤城潤府三期 深圳市裝配式建筑示范工程 萬科湖心島（六、七期） 2021 年度廣東省優秀工程勘察設計獎 綜合類-住宅與住宅小區設計 二等獎 南昌萬科海上傳奇 江西省第一個工業化項目 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 1.2. 經營規?？焖贁U大，建筑經營規?？焖贁U大，建筑類型不斷完善類型不斷完善 公司行業地位不斷提升， 項目承接范圍持續擴大， 營收及業績規?？焖僭鲩L， 營業收入由 2016年的 4.51 億元快速增長至 2020 年的 18.94 億元， CAGR 達到 41.27%。 2021Q1-Q3 實現營收 18.35 億元， 增速高達 63.04%。 歸

24、母凈利潤由 2016 年的 0.93 億元增長至 2020 年的 1.73億元（yoy+27.24%） ， 2021 年前三季度實現歸母凈利潤 1.41 億元，同比增長 28.34%。 圖圖 2：公司公司 2016-2021.3Q 營收和同比增速營收和同比增速（億元，億元，%） 圖圖 3： 公司公司 2016-2021.3Q 歸母凈利潤和同比增速歸母凈利潤和同比增速 （億元，億元， %） 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 公司主要營收來源為建筑設計板塊，2016-2020 年營收占比均在 60%以上，隨其他各項業務經營規模擴張，設計業務占比自 2016

25、 年以來呈收縮趨勢， 2021H1 建筑設計營收占比下降至 59.98%，營收為 6.3 億元。公司業務不斷延伸至全產業鏈，成效顯著，第二大營收來源為工程總承包業務，自 2017 年起，營收占比均在 10%以上，2020 年公司承接 EPC 和全過程咨詢訂單高達 18.9 億元，21H1 營收規模達 3.07 億元，占比大幅提升至 29.22%。造價咨詢業務對公司營收貢獻率在 2016-2021H1 年間在 8%-10%之間，21H1 營收規模達 0.78 億元， 營收占比為7.41%； 全過程咨詢業務營收占比由2018年的0.87%提升至2021年的3.22%。 0.00%10.00%20.

26、00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.005.0010.0015.0020.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021.3Q營業收入 同比增速 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.000.501.001.502.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021.3Q歸母凈利潤 同比增速 7 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 4：2016-202

27、1H1 公司各項業務營收變化（億公司各項業務營收變化（億元）元） 圖圖 5：2021H1 公司各項業務營收構成（億公司各項業務營收構成（億元元,%） 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 公司承接項目的建筑類型不斷豐富，成立之初主要從事住宅建筑領域的設計業務，后逐步拓展至公共建筑和商業綜合體等建筑類型，公司住宅類業務營收占設計業務總營收比例最高，2016-2021H1 均在 40%以上，2021H1 營收占比為 50.47%，傳統住宅設計和裝配式建筑設計業務規模同步提升。公司承接的公共建筑包括辦公樓、學校、醫院、藝術中心、旅游建筑等科教文衛類建筑，在建筑設

28、計板塊中，公建類設計營收貢獻率在 20%左右，2021H1 實現公建設計業務營收 1.65 億元，占比提升至 26.16%。此外，公司近幾年商業綜合體設計實力顯著提升，承接了眾多代表性地標項目，2016-2021H1 營收占比在 20%-30%之間波動，2021H1 實現營收 1.47 億元，占比達 23.37%。 圖圖 6： 2016-2021H1 公司設計營收各建筑類型占比（公司設計營收各建筑類型占比（%） 資料來源：wind,安信證券研究中心 1.3. 客戶結構持續客戶結構持續優化優化，成長韌性，成長韌性值得期待值得期待 深耕華南全國擴張，客戶結構不斷完善。深耕華南全國擴張，客戶結構不斷

29、完善。公司位于珠三角核心區域，立足華南向全國拓展，華南區域經營規模持續擴大，2016-2020 年，公司華南地區營收由 3.32 億元增長至 15.83億元，CAGR 達 47.83%，占公司營收比例達 80%以上，公司為“廣東省工程勘察設計行業設計收入十強企業”。華南地區為多家知名房地產公司總部所在區域，公司深耕華南地區，客戶資源豐富，根據公告和項目案例，目前公司在萬科、華潤、保利、招商、融創等地產公司中具有較高的認可度。 -100%-50%0%50%100%0.005.0010.0015.00201620172018201920202021H1設計業務 EPC工程造價 全過程咨詢 其他 設

30、計占比 設計YOY 設計業務, 6.30 , 60% EPC, 3.07 , 29% 工程造價, 0.78 , 8% 全過程咨詢, 0.34 , 3% 其他, 0.02 , 0% 0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021H1住宅 公建項目 商業綜合體 8 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 7：公司省內外營收以及：公司省內外營收以及占比占比（億元，（億元，%） 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 除地產類客戶，公司不斷積累開發政

31、府類客戶，根據公告，公司承接了多個大型政府類公共建筑，包括辦公樓、學校、醫院、藝術中心、旅游建筑等科教文衛類建筑，并不斷加大教育、醫療、人才房和保障房等民生建筑的投入，根據公告內容，目前公司是深圳市建筑工務署和深圳多個區政府的戰略批量采購單位，同時還發展了華為、大疆等生產制造型企業客戶。 表表 2：公司政府類項目案例公司政府類項目案例 時間時間 項目名稱項目名稱 體量規模體量規模 建筑類型建筑類型 華陽國際服務內容華陽國際服務內容 20162016 年年 龍崗保障性住房 EPC 項目 560048 住宅建筑 深化設計 20172017 年年 長圳公共住房及其附屬工程 1150000 住宅 全過

32、程咨詢、 造價咨詢、 現場監理 20202020 年年 觀瀾中學改擴建、市第二十一高級中學、紅山中學高中部 EPC 15.46 億元 學校 工程總承包 2020 年 龍崗區第六人民醫院二期 184231 醫院 設計 資料來源：公司公告，公司官網，安信證券研究中心 公司 2015 年-2020 年歸母凈利潤 CAGR 高達 37.67%，通過對比 A 股房建設計可比公司，公司歸母凈利潤 CAGR 僅次于建筑方案設計公司尤安設計（CAGR+71.26%） ，呈現了快速發展態勢。2021 年前三季度，公司歸母凈利潤為 1.41 億元，同比增長 28.34%，增速位居可比公司首位。公司發布 2021

33、年業績快報，對個別項目應收款進行了壞賬計提，預計歸母凈利潤為 0.9-1.2 億元，同比下滑 31-48%，公司綜合實力較為強勁，本次計提后有望輕裝上陣，未來成長韌性值得期待。在盈利水平上，對比建筑設計板塊各家公司毛利率水平，公司2020 年 EPC 營收占比提升，毛利率和凈利率水平有所下滑，分別為 26.34%和 10.09%，可比公司中尤安設計和霍普股份為建筑方案設計公司，屬于設計產業鏈中的高毛利板塊，在其他可比公司中， 華陽國際 2020 年毛利率和凈利率次于筑博設計和中衡設計； 公司 ROE 水平位居板塊前列，2020 年為 13.73%，次于尤安設計和霍普股份。 圖圖 8：可比公司可

34、比公司 2020 年歸母凈利潤及近幾年年歸母凈利潤及近幾年 CAGR（億（億元元,%） 圖圖 9：可比公司可比公司 2020 年盈利能力對比（年盈利能力對比（%） 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 0%10%20%30%40%0.005.0010.0015.0020.00201620172018201920202021H1省內 省外 省外占比 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.001.002.003.004.002020歸母凈利潤 2015-2020CAGR0.00%20.00%40.00%60.00%2020

35、毛利率 2020凈利率 2020ROE（加權） 9 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 保障房建設力度強勁，保障房建設力度強勁，BIM 驅動驅動建筑數字化轉型建筑數字化轉型 2.1. 保障房建設力度強勁，助力裝配式產業發展保障房建設力度強勁，助力裝配式產業發展 保障房為我國“十四五”期間重點建設板塊之一，推進保障房建設是住房供給側結構性改革的重要措施，2021 以來，多項保障房政策密集發布。2021 年 6 月，國務院辦公廳印發關于加快發展保障性租賃住房的意見 ，首次明確了國家

36、層面的住房保障體系的頂層設計，明確國家的住房保障體系將以公租房、保障性租賃住房和共有產權住房為主體，提出土地、金融、審批和中央補助等各方面的支持措施。2021 年 12 月的中央經濟工作會議再次強調加快發展長租房市場，推進保障性住房建設。2022 年 1 月， “十四五”公共服務規劃重磅發布，在住有所居的民生保障目標基礎上，提出住房普惠性非基本公共服務要逐步實現住有宜居，強調積極推動改善住房條件，包括保障性租賃住房、共有產權住房、城鎮老舊小區改造和住房公積金 4 方面內容。 圖圖 10：2021 年以來我國保障房推進政策年以來我國保障房推進政策 資料來源：國務院辦公廳、住建部等，,安信證券研究

37、中心 在保障房建設規模上，2021 年 7 月，住建部提出 “十四五”期間,新增保障性租賃住房占新增住房供應總量的比例應力爭達到 30%以上，今年 1 月 “十四五”公共服務規劃明確要擴大保障性租賃住房供給，提出“十四五”期間，40 個重點城市初步計劃新增 650 萬套(間)。在地方層面，多地住房發展規劃中提出大力發展保障性租賃住房，明確保障房建設規劃目標。根據中華建設網匯總信息，上海提出“十四五”期間建設籌集保障性租賃住房 40 萬套（間） ，約占住房供應總量的 40%； 廣東提出“十四五”期間籌集建設保障性租賃住房 74.05 萬套 （間） ；江蘇提出“十四五”期間將新增保障性租賃住房 2

38、0 萬套（間） ；廣西提出今年將建保障性租賃住房 1.39 萬套；武漢市擬規定中心城區新建商品房按6%配建保障性租賃住房。2021 年 12月 28 日，北京市住建委等四部聯合印發關于進一步規范本市新供住宅項目配建公租房、保障性租賃住房工作的通知 ，明確各區在新供商品住房、安臵房等項目中，每年按項目住宅建筑面積的一定比例配建公租房和保障性租賃住房，其中商品住房項目配建以保障性租賃住房為主。2021 年 12 月 31 日，安徽省合肥市住房保障和房產管理局發布關于印發合肥市“十四五”住房發展規劃的通知。 規劃明確， “十四五”期間，全市計劃新建商品住宅供應 58 萬套；籌集保障性租賃住房 15

39、萬套/間；新開工建設棚戶區改造工程 8.28 萬套。 表表 3：部分省市“十四五”期間保障房建設計劃：部分省市“十四五”期間保障房建設計劃 時間時間 地區地區 部門部門 相關政策文件相關政策文件 建設規劃目標建設規劃目標 20212021 年年 1212 月月 北京 北京市發改委 北京市“十四五”時期社會公共服務規劃 新增供應各類各類住房 100 萬套左右,租賃占比不低于 40% 20212021 年年 8 8 月月 上海 上海市政府 上海市住房發展”十四五“規劃 “十四五”期間形成供應租賃住房超過 42 萬套，占住房供應總量的 40% 10 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份

40、有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 20212021 年年 1111 月月 廣東 廣東省政府 廣東省人民政府辦公廳關于加快發展保障性租賃住房的實施意見 計劃籌集建設 129.7 萬套（間），其中廣州市 60萬套（間），深圳市 40 萬套（間） 20212021 年年 1212 月月 江蘇 江蘇省人民政府辦公廳 江蘇省政府辦公廳關于加快發展保障性租賃住房的實施意見 將新增保障性租賃住房 58 萬套（間）。其中南京、蘇州作為江蘇省人口凈流入最多的兩個大城市， 新增保障性租賃住房占新增住房供應總量的比例力爭達到 30%。 20212021

41、 年年 1010 月月 浙江 浙江省政府 浙江省政府辦公廳關于加快發展保障性租賃住房的指導意見 全省建設籌集保障性租賃住房 120 萬套（間） 20212021 年年 1111 月月 湖北 湖北省住建廳 關于加快發展保障性租賃住房的通知 重點城市預計建設籌集保障性租賃住房約 30 萬套，其中武漢市 25 萬套 20212021 年年 1111 月月 山東 山東省政府 山東省政府關于加快發展保障性租賃住房的實施意見 規劃建設 40 萬套小戶型保障性租賃住房 資料來源：住建部、各地方住建廳、政府官網等，安信證券研究中心 近年來國家持續推動建筑行業發展，建筑業轉型升級趨勢明顯，建筑工業化不斷推進，建

42、筑師負責制、綠色建筑、BIM 技術、全過程咨詢和裝配式建筑等理念和技術在我國逐漸普及。 其中在建筑工業化領域，我國多個部委自 2013 年起相繼下發了一系列政策推動以裝配式建筑為代表的建筑工業化發展。 在裝配式建筑目標上， 國務院 2016 年提出力爭用 10 年左右的時間使裝配式建筑占新建建筑面積比例達到 30%，2020 年，此比例為 20.5%。 現階段我國裝配式建筑在發展推行過程中仍存在標準體系不完善和成本優勢不明顯等問題，因此部分地產企業對裝配式建筑應用仍持有觀望態度。保障房通常由政府投資建設，政府投資類建設項目中更倡導推行使用建筑新技術，如裝配式建筑、BIM 技術等，能有效推進裝配

43、式建筑應用。在技術應用層面，保障房類建筑建設規模較大，住戶個性化需求較低，戶型標準化程度更強，戶型和面積基本固定，為裝配式建筑提供了較為有利的應用場景，且采用裝配式建造方式可加快施工進度，縮短工期。在政策層面，二者的發展均需要政府統籌規劃，國家和地方層面多項政策提及鼓勵裝配式建筑在保障房中的應用，2021 年 10 月 25 日，國新辦舉行關于推動城鄉建設綠色發展的意見發布會，住房和城鄉建設部標準定額司司長田國民在會上透露，下一步，將指導地方在保障性住房和商品住宅中積極應用裝配式混凝土結構，積極開展鋼結構住宅試點。12 月 30 日，住房和城鄉建設部辦公廳披露關于加強保障性住房質量常見問題防治

44、的通知（征求意見稿） ，提出保障性住房建設應采用工程總承包模式，大力推廣裝配式等綠色建造方式。 表表 4：保障房和裝配式建筑關聯性：保障房和裝配式建筑關聯性 保障房保障房 裝配式建筑裝配式建筑 建筑體量建筑體量 體量大 體量越大，成本優勢越明顯 個性化需求個性化需求 個性化需求低 個性化深度低 設計標準化程設計標準化程度度 建筑設計標準化程度高 結構設計標準化程度高 建筑結構設計標準化程度高 構件標準化程度高 統籌方統籌方 政府 政府 資料來源： 保障性住房建設與裝配式建筑的互促關聯分析 、 各地方住建廳、政府官網等，安信證券研究中心 2.2. 建筑數字化轉型大勢所趨，建筑數字化轉型大勢所趨，

45、BIM 技術應用技術應用大有可為大有可為 我國建筑業 GDP 體量占國民經濟總產值比重約為 7%， 但數字化水平在各行業位居末位， 根據麥肯錫發布的想象建筑業數字化未來 ，在各項數字化指數中，建筑業只有數字化事務處理、數字信息交換為中等水平，其他數據如數字化業務流程管理、員工數字化能力培育等均處于最低水平。根據中國建筑行業協會統計，2018 年我國建筑施工企業信息化投入占總 11 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 產值的比例約為 0.08%，而發達國家則為 1%，我國建筑信息化投入

46、遠低于發達國家，相比之下有很大提升空間。 圖圖 11：中國各行業的數字化水平中國各行業的數字化水平 圖圖 12：2018 年建筑業信息化投入占總產值的比重年建筑業信息化投入占總產值的比重 資料來源：麥肯錫全球研究院，安信證券研究中心（注：ICT指信息通信技術行業） 資料來源：中國建筑行業協會，安信證券研究中心 BIM 技術為建筑行業數字化進程的核心技術驅動力，自 2001 年開始，我國即開始積極推廣BIM 技術的應用。國家科技部于 2001 年制定了“解決科技重點問題十五規劃”，課題為“基于IFC 國際標準的建筑工程應用軟件研究”，并對 BIM 技術的應用進行了相關研究。2006-2010年間

47、，國家科技部“十一五”規劃為 BIM 技術發展提供了政策支持，我國 BIM 技術取得了一系列研究成果，包括規范標準、BIM 建模系統和施工管理系統，并應用于部分實際工程案例中。2011 年起，我國 BIM 技術應用進入快速發展階段，住建部2011-2015 年建筑業信息化發展綱要首次將 BIM 納入信息化標準建設內容；根據2016-2020 年建筑業信息化發展綱要 ，BIM 成為“十三五”建筑業重點推廣的五大信息技術之首；2015 年，住建部印發關于推進建筑信息模型應用的指導意見 ，提出：到 2020 年末，建筑行業甲級勘察、設計單位以及特級、 一級房屋建筑工程施工企業應掌握并實現 BIM 與

48、企業管理系統和其他信息技術的一體化集成應用；到 2020 年末，以下新立項項目勘察設計、施工、運營維護中，集成應用 BIM 的項目比率達到 90%：以國有資金投資為主的大中型建筑；申報綠色建筑的公共建筑和綠色生態示范小區。 圖圖 13：BIM 技術在我國發展進程技術在我國發展進程 資料來源：BIM百科、住建部等，安信證券研究中心整理 0.08% 1% 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%中國 發達國家 12 公司深度分析/華陽國際 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 我國

49、BIM 技術實際項目應用案例較過去大幅增長，但相較于國外發達國家，我國 BIM 技術的工程應用率仍處于較低水平，在國家政策層面，我國對 BIM 發展目標日趨細化，我們認為“十四五”期間，我國 BIM 技術研發和應用推進力度將持續加碼。2021 年 4 月，住建部發布中國建筑業信息化發展報告(2021) ，提出大力發展數字設計、智能生產、智能施工和智慧運維，加快建筑信息模型（BIM）技術研發和應用。2022 年 1 月，住建部正式印發“十四五”建筑業發展規劃 ，在 BIM 技術集成應用專欄提出：到 2025 年，基本形成 BIM 技術框架和標準體系，包括推進自主可控 BIM 軟件研發、完善 BI

50、M 標準體系、引導企業建立 BIM云服務平臺、立基于 BIM 的區域管理體系以及開展 BIM 報建審批試點。 在地方層面，我國多個省市的住建部門接連發布了十四五期間建筑信息化和數字化相關的政策文件，引領建筑行業在十四五期間開展 BIM 技術的應用，推廣 BIM 技術成為“十四五”期間建筑業發展的重要方向，具備 BIM 技術研發和應用能力的企業在項目 BIM 需求提升背景下優先受益。在各省市中，廣東和上海地區在 BIM 的應用目標、技術標準以及應用水平上均位居全國各地前列。 早在 2014 年 9 月， 廣東省住建廳發布的 關于開展建筑信息模型 BIM技術推廣應用工作的通知即明確了未來五年廣東省