2021年家電行業年報前瞻：新品為行業增長主動力業績改善預期仍在-220220（30頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.02.20 新品為行業增長主動力，業績改善預期仍在新品為行業增長主動力，業績改善預期仍在 2021年家電行業年報前瞻年家電行業年報前瞻 本報告導讀：本報告導讀： 受益于新品推動的小家電及集成灶兩大子行業個股收入端超預期的可能性較大受益于新品推動的小家電及集成灶兩大子行業個股收入端超預期的可能性較大， 均價， 均價提升帶動業績環比持續修復，增持。提升帶動業績環比持續修復，增持。 摘要：摘要： 從年報前瞻的角度，從年報前瞻的角度， 結合已結合已公布公布20212021年業績快報的公司及行業整體年業績快報的公司及行業整體趨勢

2、趨勢看看， 受新品類驅動的清潔電器、 集成灶、 小家電子板塊表現優于， 受新品類驅動的清潔電器、 集成灶、 小家電子板塊表現優于行業行業， 受益于新品推動的受益于新品推動的個股個股收入端超預期的可能性較大。收入端超預期的可能性較大。 2021年家電板塊中結構性機會主要集中在創新品類方面， 預計清潔電器、 集成灶板塊 2021Q4 收入增速較快。結合已公告業績快報的五家公司來看， 四季度受各個平臺大促、 推新力度加大以及均價整體上調的影響，收入端增速有一定的反彈。由此我們推測，2020Q4 受新品推動影響較大的小家電及集成灶行業的個股收入端超預期的可能性較大。 白電板塊，白電板塊，核心品類空冰洗

3、出貨端量價齊升， 收入增長確定性較強。下半年大宗成本高位回落處于穩定水平，Q4 鋼材價格階段性進一步回落， 同時疊加企業提價力度加大， 產品結構不斷改善且均價持續提升，預計有望看到 Q4 白電企業毛利水平的明顯環比改善。 預計 2021全年白電板塊整體營收增長區間在 5%-10%，業績增速 0%-10%。廚電廚電板塊板塊， 傳統品類受竣工數據影響較大， 集成灶、 洗碗機等新品類是行業增長的主動力。 2021Q4 集成灶銷額同比仍維持高增， 火星人、 億田表現相對突出，美大邊際表現也實現好轉，洗碗機品類 10 月份線上銷量同比也實現了反彈。 我們預計集成灶板塊個股收入端仍能維持高增，且老板電器在

4、洗碗機帶動下仍能實現 20%以上的收入增速。業績方面， 考慮到集成灶品類普及度較低， 行業需求較弱且格局相對分散的背景下， 企業控費意愿較弱， 因此整體業績端的恢復程度相對較弱。 小家電板塊，小家電板塊， 全年存在結構性亮點， 擴品類是當前小家電企業增長的重要推動力。 四季度在創新新品拉動下整體銷售得到好轉， 預計帶動內銷實現恢復性增長。業績層面，受外銷價格談判周期、 鋁材價格沖高及需求較弱影響企業費用端仍承壓，預計業績端呈現弱回復態勢。顯示類板塊，顯示類板塊， 2021Q4 黑電板塊受益于收入端產品均價上漲以及面板價格下降帶來的成本壓力減緩，行業利潤率有望得到修復。 投資建議：投資建議：20

5、22Q1 在穩增長的大背景下各地政府促銷費政策有望提振家電消費需求。 內銷新品邊際表現仍然較好， 外銷海外補庫存等因素拉動下仍能保持平穩， 且二季度初期有望延續， 預計收入端仍然能有較好的增長。業績端，隨著均價持續提升， 我們預計業績端仍能維持環比改善。推薦蘇泊爾、新寶股份、美的集團、海爾智家、海信家電、科沃斯、老板電器、海信視像，均給予“增持”評級。 風險提示：風險提示： 原材料價格波動風險、 匯率波動風險、 行業競爭加劇風險。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 家用電器業 春節快遞停運影響家電零售表現，大宗價格持續走高 2022.02.13 家用電器業 春節促

6、銷費提振家電需求， 冬奧會家電企業乘風發展 2022.02.06 家用電器業 地方性泛消費刺激逐一落地，2021 空調內銷小幅復蘇 2022.01.23 家用電器業 全年內銷小幅復蘇， 出口穩定增長 2022.01.22 家用電器業 CES 2022 展會概覽： 從技術發展看行業趨勢 2022.01.19 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 家用電器業家用電器業 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 31 目目 錄錄 1. 白電：出貨量小幅復蘇，終端結構升級促均價上行 . 4 1.1. 空調：內銷小幅復蘇，出口穩

7、定增長 . 4 1.2. 冰洗：內銷弱復蘇，出口穩定增長 . 5 1.3. 公司業績預計 . 5 2. 廚電：結構性機會仍在，新品類為行業增長主動力 . 7 2.1. 傳統廚電企業：傳統品類份額提升，加速新品類拓展 . 9 2.2. 集成灶企業：渠道補短板進程加快，龍頭競爭實力強化 . 9 3. 小家電：推新力度加大，帶動收入恢復增長 . 12 4. 顯示類：大尺寸促均價提升，成本壓力減緩 . 17 4.1. 彩電：大尺寸趨勢持續，推動線下均價提升 . 17 4.2. 新顯示技術多元化發展，激光電視高速增長 . 18 4.3. 行業競爭格局持續集中，龍頭發力新顯示構建核心壁壘 . 19 5.

8、成本端：原材料價格高位震蕩，業績有望環比改善 . 21 6. 費用端：新品促銷力度加大，費用率控制有所減弱 . 22 6.1. 銷售費用率及研發費用率的控制將有所減弱 . 22 6.2. 人民幣升值，財務費用率承壓 . 23 7. 盈利預測 . 24 8. 股權激勵條件 . 25 9. 家電板塊公募配置比例仍處低位 . 25 10. 2021 年多數公司管理層減持 . 27 11. 投資建議 . 28 12. 覆蓋公司列表 . 29 13. 風險提示 . 30 eW9UNAkZiYbYzWoPnMpP7N9R7NnPmMnPpNiNmMtReRoMrQ7NnNyRNZmOuMxNtRpQ 行業

9、更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 31 從年報前瞻的角度， 結合從年報前瞻的角度， 結合已公布已公布 2021年業績快報的公司及行業整體趨年業績快報的公司及行業整體趨勢的角度看， 受新品類驅動的清潔電器、 集成灶勢的角度看， 受新品類驅動的清潔電器、 集成灶、 小家電、 小家電子板塊表現子板塊表現優優于行業于行業。2022 年春節前，板塊內已有五家公司相繼公布 2021 年業績快報及預告。從已公告公司的收入和業績來看，四季度各公司受各個平臺大促、推新力度加大以及均價整體上調的影響，內銷增速有一定反彈，受新品推動的清潔電器、集成灶、清潔電器

10、等子板塊表現較好。 我們預計我們預計 2021Q4板塊板塊收入端超預期可能性較大收入端超預期可能性較大。 國內家電行業整體較前三季度的疲弱需求有所改善，尤其是小家電板塊受供給端的驅動更為明顯，四季度受各個平臺大促、推新力度加大以及均價整體上調的影響下內銷超預期的可能性較大。我們由此推測，受新品推動影響較大的小家電及集成灶行業的個股收入端超預期的可能性較大，例如火星人、億火星人、億田智能、浙江美大田智能、浙江美大等。 部分公司業績端有所恢復， 但改善程度不應過于樂觀。部分公司業績端有所恢復， 但改善程度不應過于樂觀。 部分公司業績端有所恢復，主要得益于鋼、銅等大宗原材料價格相對平穩的條件下，滯后

11、的提價效果得到體現。同時，仍有部分企業業績恢復程度不達預期，主要原因有以下幾點：1）為應對原材料價格提升，大部分家電產品2021Q4 內銷均價都有所上漲， 在價格上實現一定程度的傳導， 但鋁材等相關原材料價格在四季度仍有持續上漲的態勢，且四季度是傳統的銷售旺季，在需求相對較差的情況下，企業選擇投入更多的費用來保證收入端的增長。2）對于有出口業務的企業而言，價格談判時間通常在年初，四季度仍受原材料影響較大。2022Q1 隨著外銷價格重新談判及價格端進一步傳導，業績端有望進一步恢復。 表表 1:從已公布業績快報從已公布業績快報/預告的公司看預告的公司看，高增速的公司主要集中在清潔電器、集成灶板塊，

12、高增速的公司主要集中在清潔電器、集成灶板塊 板塊板塊 公司公司 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4E 收入增速收入增速 蘇泊爾 -34.60% 5.60% 1.10% 6.80% 43.40% 15.00% 2.20% 12% 北鼎股份 -9.90% 37.40% 26.80% 46.80% 53.60% 8.10% 17.60% 17% 科沃斯 -22.80% 22.00% 71.10% 65.50% 131.00% 117.80% 65.80% 71%84% 萊克電氣 -19.60% 1.00% 20.40% 36

13、.80% 78.00% 46.60% -2.10% +3.43%18.82% 業績增速業績增速 蘇泊爾 -40% 11% 1% 14% 65% 0% -9% -17%+1% 北鼎股份 39% 58% 83% 42% 33% -8% -20% 23% 科沃斯 -43% 50% -488% 1902% 727% 463% 307% 71%84% 火星人 21.00% 23.50% -594.80% 61.20% 27.05% -19%30% 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 31 1. 白電：白電：

14、出貨量小幅復蘇， 終端結構升級出貨量小幅復蘇， 終端結構升級促促均價上行均價上行 行業綜述：行業綜述：從全年出貨端表現來看，白電核心品類空冰洗量價齊升，收入端增長確定性較強。 下半年大宗成本高位回落處于穩定水平， Q4 鋼材價格階段性進一步回落，同時疊加企業提價力度加大，產品結構不斷改善，產品均價持續提升，預計有望看到 Q4 白電企業毛利水平的明顯環比改善。2021 全年白電板塊整體營收增長區間預計在 5%10%， 業績增速預計 0%10%。 1.1. 空調空調：內銷小幅復蘇，出口穩定增長內銷小幅復蘇，出口穩定增長 出貨端： 內銷小幅復蘇， 出口穩定增長。出貨端： 內銷小幅復蘇， 出口穩定增長

15、。 根據產業在線數據， 2021 全年空調內銷 8470 萬臺，同比+5.5%，出口 6789 萬臺，同比+10.9%。內銷層面，2021Q1 基數效應影響明顯，Q2 同比見底，下半年開始進入弱復蘇趨勢， Q3 內銷出貨實現同比轉正， Q4 龍頭企業格力電器因渠道改革，階段經營表現承壓，內銷市場份額及出貨量絕對值出現明顯下滑，從而壓制行業層面表現， 而市場其他核心品牌表現平穩或正增長。 整體來看，空調內需依舊處于弱復蘇趨勢中。 出口層面， 2020H2 以來的高景氣度延續至 2021H1，當前受海外補庫存需求支撐，出口表現仍較穩定。 零售端： 終端需求疲軟， 結構升級帶動均價提升。零售端： 終

16、端需求疲軟， 結構升級帶動均價提升。 根據奧維云網年度推總數據， 2021 空調零售額達 1527 億元， 同比-1.2%， 零售量 4689 萬臺，同比-8.7%。線上均價+13.8%，線下均價+6.9%。根據中怡康數據，截至2021 年 11 月，變頻空調份額同比+11.1pct，整體累計均價達 3807 元，同比+9.2%。 圖圖 1 1：空調內銷空調內銷 2121H H2 2 開始進入弱復蘇趨勢（單位：萬臺）開始進入弱復蘇趨勢（單位：萬臺） 圖圖 2 2： 空調出口保持穩定增長， 景氣度有所下滑 （單位： 萬臺）空調出口保持穩定增長， 景氣度有所下滑 （單位： 萬臺） 數據來源：產業在

17、線、國泰君安證券研究 數據來源：產業在線、國泰君安證券研究 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 31 圖圖 3：2 2021021 下半年空調均價提升更為明顯下半年空調均價提升更為明顯（單位：元）（單位：元） 數據來源：中怡康、國泰君安證券研究 1.2. 冰洗：冰洗：內銷弱復蘇，出口穩定增長內銷弱復蘇，出口穩定增長 出貨端： 內銷出貨端： 內銷平穩平穩弱復蘇， 出口穩定增長。弱復蘇， 出口穩定增長。 根據產業在線數據， 2021 全年， 冰箱累計內銷 4265 萬臺， 同比-0.1%， 出口 4379 萬臺， 同比+4.8%；洗衣機累計

18、內銷 4453 萬臺，同比+3.8%， 出口 3018 萬臺， 同比+9.8%。 零售端： 結構升級帶動零售額穩步提升。零售端： 結構升級帶動零售額穩步提升。 根據奧維云網年度推總數據，冰箱全年零售量 3188 萬臺， 同比-2.1%， 零售額 971 億元， 同比+7.9%。從產品結構來看， 多溫區、 大容積趨勢不變， 根據中怡康數據， 截至 2021年 11 月， 對開門+多門冰箱結構份額同比+5.1pct。 累計均價達 5411 元，同比+14.8%；根據奧維云網年度推總數據，洗衣機全年零售量 3718 萬臺，同比+0.8%，零售額 766 億元，同比+7.3%。結構不斷升級，波輪加速淘

19、汰，根據中怡康數據， 截至 2021 年 11 月， 滾筒份額同比+4.0%， 累計均價達 3778 元，同比+12.3%。 1.3. 公司公司業績預計業績預計 海爾智家：海爾智家：根據第三方數據， 公司冰箱、 洗衣機、 家用空調 21 年內銷量分別同比+2.3%、 +4.3%、 +16.3%， 出口量分別+1.3%、 +35.2%、 +17.6%。除冰箱出口外， 其余白電主業表現顯著優于行業。 其中 21Q4， 公司空調、洗衣機出口在整體海外需求環比回落情況下，依舊實現了較高的增長，分別同比+27.1%、 +41.0%。 伴隨卡薩帝份額的不斷提升與治理不斷改善后的費用優化，Q4 業績增速預計

20、將繼續高于同期收入增速。 美的集團：美的集團：根據第三方數據， 公司家用空調、 冰箱、 洗衣機 21 年內銷量分別同比+9.9%、 +2.9%、 +2.6%， 出口分別同比+15.0%、 +0.5%、 +14.8%。21Q4 公司空調內銷進一步回暖， 同比+11.0%， 奧維云網顯示線上零售均價同比+12%， 但在出口方面， 公司冰箱出口出現明顯下滑， 同比-28.2%。To B 業務方面，根據第三方數據，21 年公司中央空調內外總銷額同比+24.7%，利潤率較高的 To B 業務實現更快增長將有利于帶動整體毛利水平改善。 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

21、免責條款部分 6 of 31 格力電器：格力電器： 根據第三方數據， 公司家用空調 21 年內銷和出口量分別同比+6.8%、+3.8%。其中 21Q4 公司空調內銷量同比-16.0%，該業務收入占總收入比例通常在 70%以上，因此預計 21 年四季度公司營收端存在一定壓力。 海信家電：海信家電：根據第三方數據， 公司家用空調、 冰箱、 洗衣機 21 年內銷量分別同比-11.0%、+7.0%、 +8%，出口分別同比+37.1%、 +7.4%、 +57%。21 年全年海信日立中央空調銷額同比+34.5%。21Q4 公司家用空調內銷增速同比轉正，同比+9.1%，同時出口保持 35%左右的穩定增速。Q

22、4 公司中央空調銷額增速有所放緩，同比+11%。 預計出口業務穩定高增成為全年營收穩定器，中央空調業務收入占比的提升帶來利潤率的改善。 表表 2: 家電板塊公司家電板塊公司 2021Q4 收入及業績預計收入及業績預計 公司名稱 2021Q4 2021 全年 收入（億元） 業績（億元） 收入（億元） 業績（億元） 白電 美的集團 區間 679.57 713.54 52.05 54.65 3142.81 3428.52 285.84 299.45 同比 0%5% 05% 10%20% 5%10% 海爾智家 區間 580.8 608.45 30.91 32.2 2202.12 2306.98 124

23、.27 128.71 同比 5%10% 20%25% 5%10% 40%45% 格力電器 區間 408.78 430.29 63.57 80.53 1790.22 1875.47 221.75 243.93 同比 -5%0% -25%-5% 5%10% 0%10% 海信家電 區間 169.09 182.61 4.61 4.9 629.11 677.5 14.21 15 同比 25%35% -20%-15% 30%40% -10%-5% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 31 2. 廚電： 結構性機

24、會仍在， 新品類為行業增長主動力廚電： 結構性機會仍在， 新品類為行業增長主動力 行業綜述：行業綜述：傳統品類受竣工數據影響較大，集成灶、洗碗機等新品類是行業增長的主動力。2021Q4 集成灶銷額同比仍維持高增，火星人、 億田表現相對突出，美大邊際表現也實現好轉， 同時， 洗碗機品類 10 月份線上銷量同比也實現了反彈。我們預計集成灶板塊個股收入端仍能維持高增，且老板電器在洗碗機帶動下仍能實現 20%以上的收入增速。業績方面，考慮到集成灶品類普及度較低，在行業需求較弱且格局相對分散的背景下，為保證收入增長各集成灶企業控費意愿較弱，因此整體業績端的恢復程度相對較弱。 住宅商品房竣工后，通常延遲

25、2-3 個季度反映在家電需求上。排除疫情造成的低基數影響，竣工的階段性改善主要反映在 2020Q4 以及 2021.6前后，因此對 2021 年 Q4 改善的影響較小。 圖圖 4： 2021 后半年后半年房屋竣工面積同比與商品房銷售同比房屋竣工面積同比與商品房銷售同比先增后減先增后減 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 傳統品類受竣工數據影響較大，傳統品類受竣工數據影響較大， 集成灶、 洗碗機等新品類是行業增長的集成灶、 洗碗機等新品類是行業增長的主動力。主動力。廚電行業受地產竣工數據影響較大，雖然行業整體均價提升對銷額有一定的帶動作用，但 2021Q4 油煙機、燃氣灶、消毒柜線上銷量同比仍

26、保持下滑的態勢。新興品類目前普及率低，仍有提升的空間。洗碗機品類經過新一輪的技術迭代，更適合中國廚房的洗碗機受消費者喜愛，集成灶品類上市公司數量增多，行業推廣資金加大促進普及度的到進一步提升。2021 年 10-11 月份集成灶及嵌入式整體品類線上銷量同比仍能正向增長， 同時， 洗碗機品類 10 月份線上銷量同比也實現了反彈。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017年1-2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1-2月2018年3月201

27、8年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1-2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1-2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11

28、月2021年12月房屋竣工面積（萬平方米/%）商品房銷售面積（萬平方米/%） 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 31 圖圖 5： 2021Q4 傳統品類銷量整體下滑，新品類增速環比改善傳統品類銷量整體下滑，新品類增速環比改善 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 圖圖 6： 2021 傳統品類銷量整體下滑，新品類增速環比改善傳統品類銷量整體下滑，新品類增速環比改善 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%202101 202102 202103 202104 2

29、02105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112油煙機燃氣灶消毒柜洗碗機集成灶嵌入式整體 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 31 圖圖 7：2021 年各類廚電線上均價都有不同程度提升年各類廚電線上均價都有不同程度提升（元）（元） 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 2.1. 傳統廚電企業：傳統廚電企業：傳統品類份額提升，加速新品類拓展傳統品類份額提升，加速新品類拓展 老板、 方太兩大龍頭表現優于行業。老板、 方太兩大龍頭表現優于行業。 雖然 2021 年油煙機行業整體景氣

30、度較低，但均價不斷上行的過程中，具備品牌優勢的老板和方太兩大龍頭通過市場份額的提升，仍能獲得優于行業的增速表現。在確保傳統品類穩定的同時， 老板電器大力推廣洗碗機品類， 我們預計老板電器在洗我們預計老板電器在洗碗機帶動下銷額增速仍能穩定在雙位數水平。碗機帶動下銷額增速仍能穩定在雙位數水平。 圖圖 8：2021 年后半年油煙機行業年后半年油煙機行業線上線上老板、方太市占率提升（老板、方太市占率提升（%） 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 2.2. 集成灶企業：渠道補短板進程加快，龍頭競爭實力強化集成灶企業：渠道補短板進程加快，龍頭競爭實力強化 -50005001000150020002500

31、油煙機燃氣灶消毒柜集成灶洗碗機嵌入式整體24681012141618老板方太美的華帝海爾蘇泊爾 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 31 渠道渠道補短板進程加快，補短板進程加快， 策略清晰策略清晰且且營銷反應靈敏， 產品更具競爭力的企營銷反應靈敏， 產品更具競爭力的企業更為受益。業更為受益。 集成灶作為廚電行業新品類， 采用 “農村包圍城市的打法” ，一二線城市普及度仍然較低。同時，發展初期，各企業在不同渠道發力的側重點各有不同，火星人以線上為主，美大則占據線下渠道的先發優勢，億田則吸引以夫妻老婆店為主的小型經銷門店，并在各自擅長的渠

32、道取得成效。2021 年，各企業在保證各自優勢渠道穩定增長的同時，著力發展“短板渠道” ，在資本支持下，呈現逐漸凸顯。 線上市場，線上市場， 火星人、 億田市占率同比提升， 美大、 蘇泊爾火星人、 億田市占率同比提升， 美大、 蘇泊爾邊際邊際表現亮眼表現亮眼。2020 年帥豐電器、億田智能、火星人三家集成灶公司相繼上市后，集成灶板塊迎來發展的新拐點。2021 年火星人市占率保持第一，且處于持續提升的狀態。美大 11 月份表現尤為亮眼，市占率同比+7pct 至 13%，躍居行業第二。2020 年來美大對電商渠道的重視程度進一步提升，通過委托專業電商運營機構運營，發揮專業團隊的優勢，幫助提升線上市

33、場的競爭力。 2021 年后半年美大在電商層面的投入得到較好的效果， 雙 11 全網銷額 2.5 億，同比+425%，帶動整體市占率實現快速提升。億田品牌自上市以來，在電商渠道投入加大，銷量增速遠超行業，市占率也得到大幅度提升。 值得注意的是，2021 年蘇泊爾品牌也推出集成灶產品，不到一年的時間線上銷量份額已位列行業前十，客單值較高的集成灶產品將為公司提供相對較大的收入增量。 圖圖 9： 火星人和億田線上市占率抬升， 美大： 火星人和億田線上市占率抬升， 美大 2021 雙雙 11 表現卓越 （表現卓越 （%） 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 線下市場線下市場， 火星人強化線下渠道運營

34、， 億田渠道變革成效凸顯?；鹦侨藦娀€下渠道運營， 億田渠道變革成效凸顯。 2021年后火星人的渠道策略更加清晰，7 月份招聘了大批的線下運營團隊，體現了其持續強化線下渠道的運營的決心。從數據中也可以看得出其線下發展迅速，5 月份以來持續保持行業第一，龍頭地位穩固。億田以往經銷商規模較小，單個經銷商的銷售額在行業中一直處于較低水平，隨著05101520252020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0920

35、21-102021-112021-12火星人億田名氣美大帥豐 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 31 消費者對集成灶的認可度提升，公司對經銷商隊伍從夫妻店和小的個體經銷商進行升級，營收水平得到大幅度提升。 圖圖 10： 火星人和億田線上市占率抬升， 美大： 火星人和億田線上市占率抬升， 美大 2021 雙雙 11 表現卓越 （表現卓越 （%） 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 表表 3: 家電板塊公司家電板塊公司 2021Q4 收入及業績預計收入及業績預計 公司名稱 2021Q4 2021 全年 收入（億元） 業績（億元） 收入

36、（億元） 業績（億元） 廚電 老板電器 區間 28.78 30.03 6.19 6.45 97.54 101.61 19.1 19.93 同比 15%20% 15%20% 20%25% 15%20% 浙江美大 區間 6.54 6.83 2.08 2.19 21.25 22.14 6.52 6.79 同比 10%15% 0%5% 20%25% 20%25% 火星人 區間 7.61 7.92 0.97-1.57 23.4 24.21 3.7-4.3 同比 25%30% -19%30% 45%50% +34.45%56.25% 億田智能 區間 3.55 3.67 0.51 0.55 11.46 12

37、.18 2.01 2.16 同比 50%55% 5%15% 60%70% 40%50% 帥豐電器 區間 3.06 3.19 0.66 0.73 9.64 10.35 2.33 2.53 同比 25%30% -5%5% 35%45% 20%30% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究、標藍部分代表已公布業績快報/預告的公司 0510152025302020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10

38、2021-112021-12美大火星人海爾億田 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 31 3. 小家電：小家電：推新力度加大，帶動收入恢復增長推新力度加大，帶動收入恢復增長 行業綜述：行業綜述：全年存在結構性亮點， 擴品類是當前小家電企業增長的重要推動力。四季度在創新新品拉動下整體銷售得到好轉，預計帶動內銷實現恢復性增長。業績層面，受外銷價格談判周期、鋁材價格沖高及需求較弱影響企業費用端仍承壓， 預計業績端呈現弱回復態勢。 顯示類板塊，2021Q4 黑電板塊受益于收入端產品均價上漲以及面板價格下降帶來的成本壓力減緩，行業利潤率有望得到

39、修復。 全年存在結構性亮點，全年存在結構性亮點， 擴品類是當前小家電企業增長的重要推動力擴品類是當前小家電企業增長的重要推動力。 小家電行業在經歷了疫情期間短期大規模爆發后， 2021 年整體進入需求相對低迷的狀態。2021 年全年大部分家電品類消費趨勢走弱，但仍有結構性亮點，例如清潔電器、個護、空氣炸鍋等品類仍是行業的熱點方向。擴品類是當前小家電企業增長的重要推動力，四季度是傳統促銷旺季，隨著各小家電企業進入上新的密集期，在更多創新新品拉動下，整體銷售得到好轉， 各細分板塊雙各細分板塊雙 11大促銷額均有不錯的表現， 我們預計能帶大促銷額均有不錯的表現， 我們預計能帶動內銷在四季度的恢復性增

40、長。動內銷在四季度的恢復性增長。 圖圖 11： 2021 后半年各小家電品牌上新節奏加快后半年各小家電品牌上新節奏加快 北鼎股份 小熊電器 九陽股份 新寶股份 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 31 蘇泊爾 飛科電器 數據來源：淘寶、國泰君安證券研究 圖圖 12： 2021 年雙十一促銷期間小家電線上銷額同比有所回升（年雙十一促銷期間小家電線上銷額同比有所回升（%） 數據來源：奧維云網、淘寶數據、國泰君安證券研究 空氣炸鍋迎來新機遇?？諝庹ㄥ佊瓉硇聶C遇。值得關注的是， 9 月份以來空氣炸鍋銷量同比增速持續提升。2022 年比依股份、

41、利仁科技等空氣炸鍋相關企業有望 IPO上市，預計行業推廣費用將進一步加大，為其規模帶來進一步擴充。 圖圖 13：新興廚小電線上銷量增速有所下滑，但新興廚小電線上銷量增速有所下滑，但仍有仍有結構性亮點結構性亮點 數據來源：淘數據、奧維云網、國泰君安證券研究 -60-40-20020406080100202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110雙11電飯煲電磁爐電壓力鍋養生壺豆漿機清潔電器-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%空氣炸鍋多功能料理鍋電蒸鍋 行業更新行業更新 請務必

42、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 31 2021Q4清潔電器清潔電器行業略有降溫， 產品升級是主線行業略有降溫， 產品升級是主線。 掃地機量減價增， 產品結構升級趨勢明顯。根據奧維云網數據，2021 全年掃地機行業線上銷量同比-10.7%， 銷額同比+28.3%； 2021 年 Q4行業線上銷量同比-19.3%，銷額同比+31.7%。行業出貨量有所回落，但由于自清潔產品結構占比提升和智能化程度進一步升級，產品均價快速提升，2021 年末線上均價2872 元（同比+68%） 。 圖圖 1414：20212021 年掃地機年掃地機行業線上銷量行業線上銷量同比下

43、降同比下降 10.7%10.7% 圖圖 1515：20212021 年掃地機年掃地機行業線上行業線上銷額同比增長銷額同比增長 28.3% 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 洗地機仍然同比高增， 但增速環比下滑洗地機仍然同比高增， 但增速環比下滑。 根據奧維云網數據， 2021 全年洗地機行業線上銷量同比+298.5%， 銷額同比+314.9%； 2021 年 Q4 行業線上銷量同比+152.3%，銷額同比+161.3%。行業主要受到量的驅動，價格水平較為穩定，2021 年末線上均價 3202 元（同比+7.5%） 。盡管行業仍然維持同比高增，但隨著基數

44、的提升，行業整體增速存在環比下滑的趨勢。 圖圖 1616：20212021 年年洗洗地機行業線上銷量同比地機行業線上銷量同比增長增長 2 298.5%98.5% 圖圖 1717：20212021 年年洗洗地機行業線上地機行業線上銷額銷額同比同比增長增長 314.9%314.9% 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 數據來源：奧維云網、國泰君安證券研究 海外圣誕節慶銷售與渠道補庫存需求是驅動海外圣誕節慶銷售與渠道補庫存需求是驅動2021Q4外銷收入平穩增長外銷收入平穩增長的關鍵所在。的關鍵所在。2020 年三季度，海外家用電器庫存達到 17 年以后的最低值后開始進入觸底回升階段， 2021Q4

45、 海外庫存尚仍未達到 2019 年水平。展望 2022 年 Q1，我們預計出貨端在海外補庫存等因素拉動下仍能保持平穩發展，且二季度有望延續。 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 31 圖圖 18： 美國家用電器庫存（去除美國家用電器庫存（去除 CPI 變化，反應數量）上升較快變化，反應數量）上升較快（百萬美元）（百萬美元） 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 19： 美國新房銷售經歷美國新房銷售經歷 20 年熱潮，年熱潮，21 年有所回落年有所回落 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 表表 4: 家電板塊公司家電板塊公司 2

46、021Q4 收入及業績預計收入及業績預計 公司名稱 2021Q4 2021 全年 收入（億元） 業績（億元） 收入（億元） 業績（億元） 小家電 小熊電器 區間 11.62 12.2 0.85 0.96 34.77 36.6 2.57 3 同比 0%5% -20%-10% -5%0% -40%-30% 新寶股份 區間 40.76 42.8 2.4 2.5 151.7 158.29 8.39 8.95 同比 0%5% 15%20% 15%20% -25%-20% 蘇泊爾 區間 59.2 6.36-7.72 215.85 18.77-20.13 同比 +12% -17%+1% +16% 1.67%

47、-9.03% 北鼎股份 區間 3.04 0.40 8.47 1.08 同比 +16.8 % +22.6 % +20.9 % +7.9 % 九陽股份 區間 41.41 43.48 2.52 3.11 106.63 117.85 8.93 9.87 同比 0%5% -155% -5%5% -5%5% 倍輕松 區間 3.34 3.5 0.25 0.27 11.16 11.57 0.88 0.92 同比 10%15% -35%-30% 35%40% 25%30% 飛科電器 區間 11.7 12.55 1.84 1.92 39.96 42.1 6.7 7.02 -30.0%-20.0%-10.0%0.0

48、%10.0%20.0%30.0%17001900210023002500270029003100330035002015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2

49、020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月美國家電存貨金額（調整家電CPI，反應數量）同比-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%400500600700800900100011002015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年

50、9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月美國新屋銷售折年數（千套）同比 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 31 同比 10%18% 10%15% 12%18% 5%10% 科沃斯 區間 46.38 49.47 6.65 7.24 126.59 130.21 19.88 20.52 同比 50%60%