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1、11中郵證券2025年2月17日AI+醫藥：勢不可擋，未來已至AI+醫療行業深度證券研究報告中郵證券研究所 醫藥團隊蔡明子（首席分析師）SAC編號：S1340523110001古意涵（分析師）SAC編號：S1340523110003陳成（分析師）SAC編號：S1340524020001行業投資評級：強大于市|維持 2投資要點“AI+醫療”解決方案全球市場有望突破千億美元，有望進入到商業化加速階段?！癆I+醫療”行業人工智能解決方案的全球市場規模預計將由 2022 年的 137 億美元增至 2030 年的 1,553 億美元，CAGR 為 35.5%，行業存在爆發式增長機會。政策面上，國內宏觀政

2、策利好AI制藥，醫療AI三類證審批加速?！癆I+醫療”相對傳統醫藥研發優勢顯著，在算法+數據+臨床場景閉環構建護城河，“AI+醫療”細分板塊享受估值溢價。我們認為“AI+醫療”有望應用于藥物研發、癌癥診斷、醫學影像、手術機器人等領域，行業或迎來巨變。海外AI醫療公司在制藥、精準醫學、影像等領域布局較多，逐步進入成熟階段。AI制藥公司顯著特征是皆擁有強大AI技術平臺，通過和大型藥企合作促進收入快速增長，較多為AI-Saas發展到AI-CRO，部分發展為AI-Biotech，涉及物理、化學、生物交叉領域，管線越靠后對專業要求越高，但價值明顯增加；精準醫學領域主要為數據驅動的新興企業，該部分公司在高

3、質量數據/醫藥專業擁有優勢，一是能和多方合作獲取原始數據，包括大型醫療機構、研究機構、制藥公司等；二是在某一醫學領域具備足夠專業壁壘，擅長神經退行性疾病、免疫學、癌癥等領域；影像領域主要為已建立AI平臺的成熟醫療影像企業，在數據、技術、市場和資金方面具有顯著優勢。醫療行業大模型快速發展，國內科技巨頭、醫藥企業及初創公司紛紛加碼布局。隨著AI技術的快速發展，國內醫療相關領域模型愈發成熟，逐步實現商業化。根據細分領域劃分，主要在以下四個大方向演繹：1）AI+制藥：憑借AI強大的數據分析和模型預測能力，AI制藥在分子設計和藥物篩選方面能夠大幅提升藥物的研發效率和成功率，代表公司為晶泰控股、泓博醫藥等

4、。2）AI+影像/手術：AI在醫療影像分析方向深度學習，能夠快速識別病灶、精準診斷疾病并提供綜合解決方案，代表公司為聯影智能、微創機器人等。3）AI+輔助診斷：基于龐大優質的數據積累優勢，利用AI技術并結合專家訓練，實現快速分析、診斷及解讀，代表公司為華大基因、潤達醫療等。4）AI+醫療服務：主要面向醫療機構、政府部門及群眾，在數據信息化基礎上，利用AI大模型優化診療服務和疾病管理，代表公司為訊飛醫療、騰訊健康等。投資建議：穩健配置：我們看好商業化模式清晰或正在商業化，支付方已打通、技術替代空間大的細分領域。AI+制藥、AI+外科手術、AI+數據服務等方向個股業績有望快速兌現。受益標的：晶泰控

5、股-P、泓博醫藥、華大基因、華大智造、微創機器人-B、美年健康、醫渡科技、訊飛醫療科技。彈性配置：偏早期布局，技術有一定風險，但重大進展可能引發市場高度關注，偏事件驅動?？春肁I+智能穿戴、AI+腦機接口、AI+基因編輯等方向。受益標的：樂心醫療、三博腦科、創新醫療、愛朋醫療、百普賽斯、南模生物。風險提示：產品研發不及預期風險、終端支付不及預期風險、市場競爭加劇風險。請參閱附注免責聲明3“AI+醫療”應用前景廣泛，醫藥行業或迎巨變二風險提示四目錄一醫療新基建核心賽道，“AI+醫療”處于商業化加速期投資建議三4 4一醫療新基建核心賽道，“AI+醫療”處于商業化加速期51.1“AI+醫療”解決方案

6、全球市場有望突破千億美元“AI+醫療”行業CAGR有望超35%，細分領域（如AI制藥、基因測序、手術機器人等）存在爆發式增長機會在技術進步、有利的政府政策及各行業需求增加的推動下，全球人工智能解決方案市場正在快速發展。全球人工智能解決方案市場規模由 2018 年的 433 億美元增至 2022 年的 1,395 億美元，CAGR 為 34.0%，并預計將由 2023 年的 1,870 億美元進一步增至 2030 年的 14,142 億美元，CAGR 為 33.5%。中國人工智能解決方案市場規模由 2018 年的 35 億美元增至 2022 年的 139 億美元，CAGR 為 40.8%，并預計

7、將由 2023 年的 185 億美元進一步增至 2030 年的 1,683 億美元，CAGR 為 37.0%。醫療保健板塊人工智能解決方案的全球市場規模預計將由 2022 年的 137 億美元增至 2030 年的 1,553 億美元，CAGR 為 35.5%。請參閱附注免責聲明圖表1：全球及中國人工智能市場有望高速增長資料來源：Frost&Sullivan、中郵證券研究所圖表2：全球藥物研發外包服務市場維持穩健增長資料來源：Frost&Sullivan、中郵證券研究所61.2 政策大力推動人工智能在醫療領域應用國內宏觀政策利好AI制藥，醫療AI三類證審批加速AI新藥研發是人工智能和醫藥的深入融

8、合產物，也屬于國家重點鼓勵和發展的行業，近年來國務院、政府主管部門出臺了一系列振興及規范生物醫藥及AI新藥研發行業發展的產業政策，依據“十四五”醫藥工業發展規劃與“十四五”生物經濟發展規劃政策，國家將重點扶持云計算、大數據、人工智能等信息技術在新藥研發中的應用，支持和引導AI新藥研發行業快速發展。請參閱附注免責聲明發布時間發布機構文件名稱相關內容2016年6月24日國務院關于促進和規范健康醫療大數據應用發展的指導意見大力推動政府健康醫療信息系統和公眾健康醫療數據互聯融合、開放共享，消除信息孤島，積極營造促進健康醫療大數據安全規范、創新應用的發展環境，通過“互聯網+健康醫療”探索服務新模式、培育

9、發展新業態；將健康醫療大數據應用發展納入國家大數據戰略布局。2016年10月25日中共中央、國務院“健康中國2030”規劃綱要發展基于互聯網的健康服務,推進可穿戴設備、智能健康電子產品和健康醫療移動應用服務等發展；全面推進醫保支付方式改革，積極推進按病種付費、按人頭付費，積極探索按疾病診斷相關分組付費（DRGs）、按服務績效付費，形成總額預算管理下的復合式付費方式。2017年7月20日國務院關于印發新一代人工智能發展規劃的通知推廣應用人工智能治療新模式，建立智能醫療體系。建設智慧醫院。開發人機協同的手術機器人、智能診療助手，研發柔性可穿戴、生物兼容的生理監測系統。2018年4月28日國務院關于

10、促進“互聯網+醫療健康”發展的意見研發基于人工智能的臨床診療決策支持系統，開展智能醫學影像識別以及多種醫療健康場景下的智能語音技術應用。2018年7月13日衛健委、國家中醫藥管理局關于深入開展“互聯網+醫療健康”便民惠民活動的通知加快推進智慧醫院建設，改造優化診療流程。推進智能醫學影像識別、病理分型和多學科會診以及多種醫療健康場景下的智能語音技術應用，提升醫療服務效率2019年9月30日發改委等21部委促進健康產業高質量發展行動綱要(2019-2022年)加快人工智能技術在醫學影像輔助判讀、臨床輔助診斷、多維醫療數據分析等方面的應用，推動符合條件的人工智能產品進入臨床試驗。積極探索醫療資源薄弱

11、地區、基層醫療機構應用人工智能輔助技術提高診療質量，促進實現分級診療。2020年5月21日衛健委關于進一步完善預約診療制度加強智慧醫院建設的通知加快建立互聯網醫療服務監管平臺，優先建設具備監管和服務功能的平臺，并依法依規加快對互聯網診療和互聯網醫院的準入。要進一步完善遠程醫療制度建設，提高遠程醫療服務利用率，推動遠程醫療服務常態化。2021年3月12日中共中央、國務院國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要構建基于5G的應用場景和產業生態，在智能交通、智慧物流、智能能源、智慧醫療等重點領域開展試點示范。2021年6月4日國務院關于推動公立醫院高質量發展的意見推動云計算、大數據

12、、物聯網、區塊鏈、第五代移動通信（5G）等新一代信息技術與醫療服務深度融合。推進電子病歷、智慧服務、智慧管理“三位一體”的智慧醫院建設和醫院信息標準化建設。大力發展遠程醫療和互聯網診療。推動手術機器人等智能醫療設備和智能輔助診療系統的研發與應用。2022年11月國家衛健委、國家中醫藥局、國家疾控“十四五”全民健康信息化規劃提出促進醫學人工智能應用試點，進一步推動AI醫療市場擴容。2022年9月國家科技部“十四五”國家高新技術產業開發區發展規劃強調在關鍵行業（如生物技術行業）實施技術創新驅動發展戰略的重要性。圖表3：多部委出臺政策推動人工智能在醫療領域應用落地資料來源：中共中央、國務院、衛健委、

13、發改委、科技部、國家中醫藥管理局、國家藥品監督管理局、中郵證券研究所71.3 綜合壁壘高：算法+數據+臨床場景閉環構建護城河“AI+醫療”相對傳統醫藥研發優勢顯著，相關板塊享受估值溢價AI加持下藥物發現過程時間縮短50%。據晶泰控股-P招股書引自Frost&Sullivan數據，在4-6年的新藥發現過程中，有25個月左右時間用于靶點至苗頭化合物階段、25個月用于苗頭化合物至先導化合物階段，約十個月用于先導化合物優化階段。其間，為確定臨床前候選化合物需測試約5000個分子。通過AI更精確的預測方法與干濕實驗一體化解決方案，研究者可實際篩選十億個分子，僅需在2-3年內合成及測試數百個分子即可，將藥

14、物發現階段耗時縮短至36個月內，整體縮短50%左右。從估值角度來看，“AI+醫療”大部分細分板塊享受估值溢價。其中，“AI+制藥”相關個股平均市盈率為149.1倍，“AI+輔助診斷”相關個股平均市盈率為127.7倍，“AI+數據服務”相關個股平均市盈率為84.7，相對醫藥行業平均41.0倍，表現出明顯估值溢價。請參閱附注免責聲明圖表4：人工智能顯著提升醫藥研發效率資料來源：晶泰控股-P招股說明書、中郵證券研究所圖表5：“AI+醫療”相關板塊享受估值溢價資料來源：Wind、中郵證券研究所（細分板塊剔除未盈利AI醫療相關個股）注：估值指標為市盈率59.0 127.7 149.1 26.8 84.7

15、 41.0 02040608010012014016081.4“AI+醫療”應用前景廣泛，醫藥行業或迎來巨變“AI+醫療”有望應用于藥物研發、癌癥診斷、醫學影像等領域根據ARK近期發布的Big Ideas 2025，利用人工智能來“操作”數據將顛覆診斷、藥物發現和治療，到2030年，整個行業的表現將提升幾個數量級。AI將徹底改變多組學工具、藥物研發、分子診斷，并顯著改善藥物的經濟回報。如AI將使DNA等生物信息的讀取和寫入成本分別降低100倍和1000倍；AI將使藥物開發成本降低4倍，并將研發投入的回報提高5倍；AI將使癌癥篩查的效率提高20倍，并且將市場規模擴大10倍；AI藥物的商業價值將比

16、標準藥物高20倍，比同類最佳的精準藥物高2.4倍。未來AI有望改變測序、蛋白質結構預測、化學合成等底層技術基礎，在藥物研發、癌癥診斷、疫苗開發、虛擬細胞、器官芯片、影像識別、數據服務等領域得到廣泛應用。從長遠來看，醫療將成為AI最為深遠的應用領域。請參閱附注免責聲明應用領域應用階段跟蹤要素代表標的（A股/港股/美股）AI+制藥商業化初期合作藥企數量、臨床管線進展晶泰控股-P、泓博醫藥、成都先導、藥明康德、英矽智能（Insilico）AI+影像識別商業化初期單產品滲透率、三類證數量邁瑞醫療、聯影醫療、開立醫療、鷹瞳科技、理邦儀器AI+輔助診斷商業化初期醫院覆蓋數量、收費政策華大基因、華大智造、潤

17、達醫療、迪安診斷、安必平、金域醫學AI+手術機器人成長期裝機量、單臺手術收入微創機器人-B、天智航-UAI+數據服務政策催化期數據資產確權進度、政府訂單醫渡科技、醫脈通、訊飛醫療科技、衛寧健康、美年健康圖表6：AI在制藥、影像識別、輔助診斷、手術機器人、數據服務等領域有望率先應用資料來源：中郵證券研究所自制9 9二“AI+醫療”應用前景廣泛，醫藥行業或迎巨變102.1.1 AI技術在醫療領域應用陸續涌現，海外企業發展迅猛請參閱附注免責聲明AI 制藥Recursion：利用Recursion OS平臺，開展內部管線、轉型合作、專用生化數據業務AI 精準醫學Grail：由 Illumina 孵化成

18、立，基于液體活檢的癌癥早期檢測技術，開發多癌癥早期檢測產品AI 影像GE Healthcare：提供端到端的解決方案，其 AI 影像平臺支持放射、病理和心臟病等領域Tempus AI：開展基因組學業務，生成大量分子數據，通過數據去標識化，開展數據和服務業務，為制藥公司提供分析和云計算工具，當前已和20家最大的上市制藥公司中的19家合作；開展AI應用程序業務，幫助識別疾病早期患者Schrdinger：利用量子力學和分子動力學模擬，預測分子結構和性質，優化藥物設計和材料科學Siemens Healthineers：西門子旗下的醫療業務部門，提供醫學影像設備和 AI 驅動的影像分析解決方案，AI-R

19、ad Companion 平臺支持放射學、心臟病學和腫瘤學等領域公司在AI技術平臺具備獨特優勢，較多為AI-Saas發展到AI-CRO，部分發展為AI-Biotech，涉及管線越靠后對專業要求越高，涉及物理、化學、生物交叉領域，但管線價值明顯增加公司在高質量數據/醫藥專業擁有優勢，一是能和多方合作獲取原始數據，包括大型醫療機構、研究機構、制藥公司等；二是在某一醫學領域具備足夠專業壁壘，擅長神經退行性疾病、免疫學、癌癥等領域公司在數據、技術、市場和資金方面具有顯著優勢，由此成熟的醫療影像公司較容易切入AI并占據主導地位；初創公司需要在技術、數據和商業模式上找到獨特的切入點才能建立其競爭優勢代表公

20、司優勢Relay Therapeutics：結合結構生物學和AI技術，開發針對蛋白質動力學的藥物Zebra Medical Vision：專注于 AI 醫學影像分析的初創公司，提供多種 AI 驅動的影像分析工具，其平臺支持多種疾病的早期篩查和診斷，如肺癌、乳腺癌和心血管疾病 海外AI醫療公司主要在制藥、精準醫學、影像等領域，其中，AI制藥已涌現較多企業，其顯著特征是皆擁有強大AI技術平臺，通過和大型藥企合作促進收入快速增長；精準醫學領域主要為數據驅動的新興企業；影像領域主要為已建立AI平臺的成熟醫療影像企業。112.1.2 海外AI醫藥-AI制藥-公司皆擁有獨特AI技術平臺請參閱附注免責聲明圖

21、表8：各公司的AI技術平臺具備獨特優勢圖表7：AI制藥已上市海外公司統覽資料來源：各公司年報、中郵證券研究所ExscientiaSchrdingerRecursionAbsci CorporationRelay Therapeutics證券代碼EXAI.O（退市，已并入Recursion）SDGR.ORXRX.OABSI.ORLAY.O創立時間2021年6月1990年8月2013年11月2016年4月2015年5月上市時間2021年10月2020年2月2021年4月2021年7月2020年7月核心業務利用AI平臺自動化藥物設計，專注腫瘤學、免疫學和罕見病提供分子模擬軟件平臺，優化藥物設計和材料

22、科學利用Recursion OS平臺，開展內部管線、轉型合作、專用生化數據業務利用自研藥物研發平臺，合作藥物研發以及內部項目研發結合結構生物學和AI技術，開發針對蛋白質動力學的藥物2023年收入（億美元）0.26 2.17 0.45 0.06 0.26 收入構成99%許可費預付款和研究資金73%軟件+27%藥物研究近100%研發協議收入100%技術發展收入（來自藥物研發合作協議）100%許可證，協作及其他收入2023年凈利潤（億美元）-1.86 0.41-3.28-1.11-3.42 公司技術平臺核心特點獨特優勢Exscientia使用AI和臨床模型精準藥物設計平臺自動化藥物設計平臺，從靶點識

23、別到候選化合物優化高度自動化的藥物設計流程利用 AI 設計小分子藥物，優化化合物的活性和選擇性Schrdinger基于物理學的分子模擬平臺利用量子力學和分子動力學模擬，預測分子結構和性質高精度的分子模擬能力提供軟件工具用于藥物設計和材料科學Benevolent AIBenevolent Platform利用 AI 分析科學文獻、臨床試驗數據和生物醫學數據，識別新的藥物靶點強大的自然語言處理能力RecursionRecursion OS基于細胞成像的高通量實驗平臺，結合 AI 分析細胞表型數據通過大規模細胞實驗生成數據，訓練深度學習模型強大的實驗數據生成能力，結合 AI 進行表型篩選Absci

24、CorporationAI-driven platform結合合成生物學和 AI 設計蛋白質和抗體藥物強大的蛋白質設計和優化能力Insilico MedicinePharma.AI具有針對小分子及生物制劑藥物的端到端靶點研發、分子生成及臨床試驗優化能力強大的生成式 AI 能力，設計全新分子結構資料來源：各公司年報、各公司官網、中郵證券研究所 AI制藥公司較多在2015年左右成立，皆擁有獨特AI技術平臺，例如Recursion的規?；镪P系探索能力、Schrdinger的精準分子模擬能力等，和國際大型藥企合作藥物發現、藥物開發等業務，當前行業還在初期發展階段，各家AI制藥公司收入集中在幾千萬美

25、元。122.1.2 海外AI醫藥-AI制藥-公司在發展歷程中存在共性請參閱附注免責聲明圖表9：Schrdinger和Exscientia都是在強大AI平臺基礎上開展藥物發現業務資料來源：各公司招股說明書、各公司官網、中郵證券研究所 Schrdinger成立較早，其業務基于物理原理的計算平臺，用于分子建模和藥物設計，Exscientia則是開發了AI驅動的藥物發現平臺，兩者都擁有強大的AI技術平臺。Schrdinger和Exscientia 的藥物發現業務皆是自2019年開始快速發展，和賽諾菲、默克等大型制藥公司合作，聚焦腫瘤、免疫領域。132.1.2 海外AI醫藥-AI制藥-商業模式：合作制藥

26、公司開展藥物發現或管線開發請參閱附注免責聲明圖表10：AI制藥業務模式主要是和制藥公司合作開展藥物發現或管線開發資料來源：各公司招股說明書及年報、中郵證券研究所SchrdingerRecursionRecursionExscientiaExscientiaExscientia合作日期 2020年11月2021年12月2020年8月2023年9月2021年5月2022年1月合作對象 BMS羅氏拜耳默克Bristol Myers Squibb(BMY)賽諾菲合作事項 發現、研究和臨床前開發小分子化合物，用于腫瘤學、神經學、免疫學治療領域的生物靶點發現和開發胃腸癌和神經科學領域的治療性小分子藥物開發

27、與多個器官系統（包括肺、肝和心臟）纖維化相關的項目設計過程以及轉化和早期非臨床研究，以根據初步商定的目標發現開發候選藥物合作開發腫瘤學、自身免疫、免疫學和炎癥領域的多個靶點組合開發多達15個新型小分子候選藥物，涉及腫瘤學和免疫學領域合作進展(預付費)初期BMS支付5500萬美元初始預付費用，公司自費發現5個特定生物靶點的小分子化合物2022年1月羅氏支付1.5億美元不可退還的預付款2020年10月，拜耳支付3000萬美元不可退還的預付款2023年9月支付2010萬美元預付款2021年5月支付3000萬美元預付款，2021年8月BMY行使選擇權，觸發2021Q3收取2000萬美元里程碑付款202

28、2年1月支付了1億美元預付款，2023年12月修訂CLA時支付400萬美元用于擴大合作2022年12月，BMS和公司修訂合約增加一個神經學靶點，公司為此收到新增的初始預付費用2021年12月，擴展協議使用公司的繪圖和導航工具2022年3月11日，BMY延長了首個合作安排六個月，以生成額外的數據，支付500萬美元現金支付2023年12月21日，共同決定優先考慮某些項目，不再繼續開發其他項目里程碑付款預計（美元）合計15億：5.85億腫瘤學靶點（3.6億特定研究開發和監管里程碑+2.25億特定商業里程碑）+4.89億神經學和免疫學靶點（2.64億特定研究開發和監管里程碑+2.25億特定商業里程碑）

29、16個接受的表形圖產生的啟動費/驗收費合計預計超過2.5億美元；每個成功開發和商業化的合作項目可能獲得超過 3 億美元的開發、商業化和凈收入里程碑付款，以及按凈收入分層的特許權使用費選擇權行使費和開發及商業里程碑付款，總價值最高可達約1億或約1.2億美元，以及根據商業成功的不同，從低到中個位數百分比的分層特許權使用費三個初始計劃的所有里程碑都實現，有資格獲得高達 6.74 億美元的發現、開發、監管和銷售的里程碑（開發發現階段實現的里程碑約為 1.13 億美元）；三個商業化目標產生的任何產品的凈銷售額中獲得從中個位數到低兩位數不等的特許權使用費。每個目標可能總共獲得高達2.57億美元的里程碑付款

30、；若協議藥物候選產品獲得監管批準，將獲得個位數百分比的銷售產品的特許權使用費；凈銷售額的分級特許權使用費，從高個位數到十位數中段不等每個計劃如果成功研究、開發和/或商業化，將產生高達約3.43億美元的研究、臨床開發、監管里程碑付款(1.93億)和商業里程碑（1.5億）付款，所有15個潛在計劃里程碑付款總計約 52 億美元；以及從高個位數到十位數中段不等的凈銷售額分級特許權使用費；以及臨床共同投資的選擇權，如果行使將把共同資助產品的凈銷售額的分層專利費提高到高達 21%里程碑實際付款截至2023年底，共收到0.25億美元里程碑付款（腫瘤學靶點S0S1）2024 年 9 月收到了 3000 萬美元

31、的里程碑付款（“驗收費”）2023年9月確認了關于首個炎癥和免疫學目標的研究里程碑，收到了400萬美元 AI制藥公司主要業務是和大型制藥公司合作開展藥物發現，其收入主要來自前期預付款（中小型項目大多為小幾千萬美元，大型項目達到1億以上）+達到某約定條件后的里程碑付款（一般分為開發和商業化兩部分里程碑，每個項目里程碑付款多為2-3億美元）+特許權使用費（按照凈銷售額分成，多為個位數百分比）。142.1.2 海外AI醫藥-AI制藥-商業模式：管線越靠后合同價值增加明顯請參閱附注免責聲明 綜合AI制藥公司的發展歷程，較多為AI-Saas發展到AI-CRO，部分再發展為AI-Biotech，涉及管線越

32、靠后對專業要求越高，涉及物理、化學、生物交叉領域，且對臨床開發能力有要求，但管線價值明顯增加，根據下圖，英矽智能在和復星的藥物發現合作的付款額度明顯低于針對ISM3091和ISM5043的對外授權合作的付款額度；同樣，Recursion對上游合作的付款額也遠低于下游收款額。圖表11：英矽智能合作情況-藥物開發付款額遠高于藥物發現資料來源：英矽智能招股說明書、中郵證券研究所合作方付款種類付款項目付款數額（單位：萬美元）復星前期付款首批最多兩個發現項目的啟動費用300另一批最多兩個發現項目的啟動費用 一個項目150里程碑付款復星行使PCC選擇權-單項目300就OPCTL項目行使PCC選擇權并支付行

33、權費用，服務里程碑4800賽諾菲前期付款6個合作靶點的候選藥物1250增加額外3個合作靶點900里程碑付款研究里程碑1850開發及監管里程碑8200銷售里程碑10000特許權使用費 產品年度銷售凈額達到特定預設門檻 6%-12%年度產品銷售凈額Exelixis-ISM3091前期付款不可退換的預付款8000里程碑付款開發里程碑最多10000商業里程碑最多10000以銷售為基礎的里程碑最多67500特許權使用費 產品全球年度凈銷售額計算的個位數至低十幾位數的百分比Stemline-ISM5043前期付款預付款1200里程碑付款 開發及監管里程碑最多15000銷售里程碑最多34400特許權使用費

34、產品全球年度凈銷售額計算的中個位數至低雙位數的百分比合作日期2021年12月2020年8月2018年12月2019年12月2020年5月合作對象羅氏拜耳OSIF(Ohio State Innovation Foundation)ChromadermTakeda合作事項發現和開發胃腸癌和神經科學領域的治療性小分子藥物開發與多個器官系統（包括肺、肝和心臟）纖維化相關的項目REC-2282，在協議執行后的兩年內達到某些盡職調查里程碑，包括啟動臨床試驗REC-3599，以開發、制造和商業化含有 ruboxistaurin的產品，以非局部配方形式用于除治療以外的用途REC-4881，用于治療 FAP 和

35、自發性 APC 突變腫瘤患者以及開發其他效用合作進展(預付費)2022年1月羅氏支付1.5億美元不可退還的預付款2020年10月，拜耳支付3000萬美元不可退還的預付款支付了 200 萬美元的預付款支付了 130 萬美元的預付款支付了 150 萬美元的預付款里程碑付款預計（美元）16個接受的表形圖產生的啟動費/驗收費合計預計超過2.5億美元；每個成功開發和商業化的合作項目可能獲得超過 3 億美元的開發、商業化和凈收入里程碑付款，以及按凈收入分層的特許權使用費選擇權行使費和開發及商業里程碑付款，總價值最高可達約1億或約1.2億美元，以及根據商業成功的不同，從低到中個位數百分比的分層特許權使用費里

36、程碑費用總額2000 萬美元，以及許可產品銷售額的中個位數特許權使用費第一個適應癥總額最高為 3550 萬美元，如果追求多個適應癥，則最高為 5250 萬美元，某些商業里程碑最收費 4900 萬美元；以及REC-3599 凈銷售額的中個位數到低兩位數的分級專利費里程碑金額總計高達 3950 萬美元，按包含許可化合物的產品的凈銷售額低到中個位數的特許權使用費資料來源：Recursion年報、中郵證券研究所圖表12：Recursion合作情況-對上游付款額遠低于下游收款額152.1.2 海外AI醫藥-AI制藥-合作大型藥企，客戶粘性較強請參閱附注免責聲明合作伙伴皆為大型藥企：AI制藥公司合作伙伴較

37、集中，賽諾菲、默克、BMS等藥企和多家AI制藥公司合作，其中賽諾菲分別就罕見病、腫瘤、免疫和Recursion、Schrdinger、Exscientia合作，BMS已和5家以上AI制藥公司產生合作。合作具備較強粘性：在合作進程中，由于最初合作項目僅涉及少數候選藥物，較多合約有拓展項目，且隨著部分里程碑達成，合作粘性增強，形成業務正循環。圖表14：Schrdinger合作產品管線較多資料來源：Schrdinger官網、中郵證券研究所公司合作對象（不完全列舉）主要合作管線領域進展階段Recursion賽諾菲、拜耳、羅氏、基因泰克、默克罕見病、腫瘤學、纖維化疾病、神經學臨床前和早期臨床試驗Schr

38、dingerBMS、藥明康德、Nimbus、默克、賽諾菲、Gilead、Lilly、武田腫瘤學、神經學、代謝性疾病、免疫學臨床前和早期臨床試驗Exscientia賽諾菲、住友制藥、拜耳、BMS、華東醫藥精神疾病、腫瘤學、心血管疾病、免疫學DSP-1181 完成 I 期臨床試驗，其他項目早期臨床BenevolentAI阿斯利康、諾華、楊森神經退行性疾病、腫瘤學、免疫學臨床前和早期臨床試驗Insilico Medicine復星醫藥、藥明康德、勃林格殷格翰纖維化疾病、腫瘤學、衰老相關疾病臨床前和早期臨床試驗Absci Corporation 默克、楊森腫瘤學、免疫學、傳染病臨床前和早期臨床試驗圖表1

39、3：AI制藥公司和較多大型制藥公司合作，聚焦腫瘤、神經、免疫等領域資料來源：各公司官網、中郵證券研究所162.1.2 海外AI醫藥-AI制藥-自有管線：聚焦腫瘤、神經、免疫、罕見病領域請參閱附注免責聲明圖表15：AI制藥公司較多發展自身產品管線，聚焦腫瘤、神經、免疫、罕見病領域資料來源：各公司官網、英矽智能招股書、中郵證券研究所英矽智能：RELAY：Recursion：Recursion：172.1.2 海外AI醫藥-AI制藥收入快速增長，但保持高投入，利潤仍虧損請參閱附注免責聲明AI制藥公司因新增合作、實現部分里程碑收入持續增長，但當前仍處于發展前期，需要保持較高研發投入，尤其針對開發自研管

40、線的公司，面臨更高的臨床開發成本，導致研發費用持續增加；管理費用隨著規模擴大也在增加，由此利潤虧損并未縮窄，經營現金流凈額也尚未轉正。圖表17：制藥相關收入快速增長，利潤虧損額度變化不大資料來源：Wind、中郵證券研究所 注：Schrdinger收入未包括軟件收入0.000.200.400.600.801.00201920202021202220232024Q1-3ExscientiaSchrdingerRecursionAbsci CorporationRelay Therapeutics-4.00-3.00-2.00-1.000.001.00201920202021202220232024

41、Q1-3ExscientiaSchrdingerRecursionAbsci CorporationRelay Therapeutics0.000.501.001.502.002.503.003.50管理費用 研發費用 管理費用 研發費用 管理費用 研發費用 管理費用 研發費用 管理費用 研發費用ExscientiaSchrdingerRecursionAbsci CorporationRelay Therapeutics201920202021202220232024Q1-3(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.00ExscientiaSchrdingerRe

42、cursionAbsci CorporationRelay TherapeuticsExscientiaSchrdingerRecursionAbsci CorporationRelay Therapeutics經營現金流凈額期末現金及現金等價物余額201920202021202220232024Q1-3圖表16：保持較高研發投入，經營現金流凈額還未轉正（億美元）資料來源：Wind、中郵證券研究所收入（億美元）凈利潤（億美元）182.1.3 海外AI醫藥-AI精準醫學-Tempus AI請參閱附注免責聲明公司有3個產品線，從基因組學（Genomics）開始，這基于公司的測序實驗室，和其他實驗室

43、不同的是，公司的檢測都與臨床數據相關聯，使得檢測可以自我學習，生成大量分子數據。公司通過數據去標識化，由此催生出數據和服務業務（DATA and SERVICE），該業務擁有Insights和Trials兩個產品線，為制藥公司提供分析和云計算工具，當前已和20家最大的上市制藥公司中的19家合作，簽署合同的剩余總價值超過9.2億美元?；蚪M學和數據服務業務的結合在AI促進下形成了AI應用程序業務（AI Application，Algos），幫助識別疾病早期患者。圖表18：Tempus.AI收入快速增長（億美元）0.002.004.006.00202220232024Q1-3診斷和基因組學數據服務

44、資料來源：Wind、中郵證券研究所資料來源：公司公告Q3 2024 Earnings Call Transcript、中郵證券研究所192.1.3 海外AI醫藥-AI精準醫學-高質量數據/醫藥專業知識為核心壁壘請參閱附注免責聲明圖表19：Truveta利用臨床專業知識標準化低置信度數據資料來源：Truveta官網-data quality whitepaper、中郵證券研究所公司技術重點數據來源-種類數據來源-醫療機構（部分列舉）應用場景特點TruvetaEHR 數據整合與分析電子健康記錄（EHR）數據Providence（美國大型非營利醫療系統）、CommonSpirit Health美國天

45、主教醫療系統（覆蓋21個州）、Tenet Healthcare（運營多家醫院和手術中心）、Northwell Health（紐約州大型醫療系統）臨床研究、藥物開發、公共衛生 實時性和全面性Saama Technologies 臨床試驗數據分析臨床試驗數據制藥公司（如 Pfizer、Johnson&Johnson）、CRO（如 IQVIA、Parexel）、醫療機構（如醫院和癌癥中心）臨床試驗優化、藥物審批專注于臨床試驗數據Verge Genomics基因組數據分析基因組、轉錄組、臨床數據研究機構（如布羅德研究所、哈佛醫學院）、醫療機構（如神經退行性疾病研究中心）神經退行性疾病藥物研發專注于神經

46、系統疾病CytoReason免疫系統數據分析免疫組學、臨床、藥物反應數據制藥公司（如 Pfizer、Sanofi）、研究機構（如魏茨曼科學研究所）、醫療機構（如癌癥中心和免疫學研究中心）免疫學研究和藥物開發專注于免疫系統數據Grail液體活檢癌癥早期檢測血液樣本中的 ctDNA 數據醫療機構（如梅奧診所、克利夫蘭診所）、研究機構（如美國國家癌癥研究所）、患者群體（通過臨床試驗和合作項目）癌癥早期篩查和監測專注于液體活檢技術Freenome多組學數據癌癥早期檢測 基因組、蛋白質組、代謝組數據醫療機構（如 UCSF 醫學中心、約翰霍普金斯醫院）、研究機構（如斯坦福大學醫學院）、患者群體（通過臨床試

47、驗和合作項目）癌癥早期篩查和個性化治療整合多組學數據圖表20：AI精準醫療企業和大型醫療系統、制藥公司、研究機構等合作獲取原始數據資料來源：各公司官網、中郵證券研究所 我們整理了數據驅動的其他精準醫學相關公司，大部分為2014-2016年成立（Truveta為2020年），發現其共性為：（1）和多方合作獲取原始數據，包括梅奧診所、Providence、CommonSpirit Health等大型醫療機構，以及哈佛醫學院、斯坦福大學醫學院、美國國家癌癥研究所等研究機構，以及大型制藥公司。（2）在某一醫學領域具備足夠專業壁壘，這也體現在以下公司分別在神經退行性疾病、免疫學、癌癥等領域開展業務。20

48、2.2 AI技術在醫療領域應用陸續涌現，國內企業紛至沓來請參閱附注免責聲明AI 影像/手術聯影醫療：集團下屬AI子公司聯影智能基于AI影像的通用底層學習技能，賦能臨床、科研及設備，已完成10+AI平臺、100+AI應用研發，落地全國三千余家醫院，貫穿診療全流程AI 醫療服務騰訊健康：作為騰訊旗下專注于醫藥行業數字化轉型平臺，公司AI領域產品包括覓影數智醫療影像平臺、智能導診/預問診/隨訪、云深iDrug（AI藥物發現）等多個維度產品AI輔助診斷華大基因：公司基于基因檢測大數據，結合先進的AI算法，推出生成式生物智能范式GBI ALL，實現對全基因組數據的深度解析，助推精準醫學的全面提升，為臨床

49、診斷和治療提供有力支持AI制藥晶泰科技：公司是基于量子物理、以人工智能賦能和機器人驅動的創新型研發平臺，基于量子物理的第一性原理計算、人工智能、高性能云計算以及可擴展及標準化的機器人自動化相結合的方式提供研發解決方案及服務訊飛醫療：科大訊飛下屬公司，主要為基層醫療服務、醫院服務、患者服務，并提供區域管理平臺解決方案，協助區域管理機構進行數據驅動的綜合管理，以及有效部署醫療保險資金微創機器人：微創機器人的圖邁腔鏡手術機器人和鴻鵠骨科手術機器人等產品利用AI技術對大量手術數據進行學習和分析，為醫生提供更精準的手術方案建議潤達醫療：公司是全國最大IVD綜合解決方案提供商，在華為云盤古大模型的加持下，

50、結合慧檢助手的檢驗知識圖譜和華為云的人工智能技術，研發出醫療大模型“良醫小慧”，構建出全球最大規模的醫學檢驗知識圖譜泓博醫藥：公司憑借多年為海外biotech公司提供FIC創新藥的CRO研發經驗，在自有AIDD模型基礎上進行持續訓練和優化。截至2024年中，公司AI技術平臺累計為69個新藥項目提供了技術支持公司在醫療設備/器械領域具備深厚研發積累和良好客戶基礎，具備一定品牌效應公司在多產業AI應用上具備經驗優勢，偏向于提供醫療端綜合性服務產品公司在醫療診斷領域深耕多年，具備龐大的數據基礎和用戶積累公司在創新藥尤其是藥物設計細分領域具備豐富的數據積累和研究經驗，能夠對AI模型持續訓練和優化部分代

51、表公司優勢圖表21：國內AI醫療部分細分方向和代表公司資料來源：公司官網、公司公告、公司招股書、搜狐新聞、華為官網、中郵證券研究所國內AI醫療企業蓬勃發展。從各公司細分領域來看，可大致歸為AI影像/手術、AI醫療服務、AI輔助診斷、AI制藥四大方向。212.2 聯影智能：提供多場景、多疾病、全流程、一體化智能解決方案請參閱附注免責聲明冠脈CTA 檢查量大且耗時長，傳統工作流中，每例冠脈CTA診斷約需20-30分鐘聯影智能AI系統可在2分鐘內完成重建、智能檢出、報告書寫與膠片排版，總時間約5分鐘，節省約70%時間根據Radiology發表的研究，共納入 211 名患者共 240 例 CTO 病變

52、血管，實驗結果顯示：基于 uAI 算法的自動分割和重建成功率為 95%，遠遠高于傳統工作站 48%的成功率；在后處理時間方面，uAI 算法僅需 121.3820.33 秒，而傳統后處理工作站需 456.2068.36 秒，即最多可縮短 80%重建時長，極大提升效率；在定量衡量 CTO 病灶的指標 J-CTO CT 分數上，uAI 和傳統工作站幾乎無統計意義上的差別（area under curve:0.761 and 0.756,p=0.547）圖表24：CTO 病變血管重建算法流程示意資料來源：Radiology Meiling Li MD等、中郵證券研究所圖表22：公司主要產品及相關服務N

53、MPA 三類獲證產品設備解決方案放療輪廓勾畫軟件CT骨折智能分析系統肺結節CT影像輔助檢測軟件肺炎CT影像輔助分診與評估軟件顱內出血CT影像輔助分診軟件冠狀動脈CT造影圖像血管狹窄輔助評估軟件肺結節CT圖像輔助檢測軟件冠狀動脈CT血流儲備分數計算軟件肺栓塞CT血管造影圖像輔助分診軟件主動脈夾層CT血管造影圖像輔助分診軟件乳腺X射線圖像輔助檢測軟件顱內動脈瘤CT造影圖像輔助檢測軟件uAI VisionMRICTPET/CTPET/MRX-rayRTDSA腫瘤方案腦血管方案神經方案心血管方案婦幼方案骨科方案體檢方案外科方案急診方案質控方案 抗疫方案資料來源：公司官網、中郵證券研究所圖表23：公司心

54、血管方案之CTA冠脈智能分析系統資料來源：公司官網、中郵證券研究所聯影智能將AI賦能醫學影像，提供多項綜合解決方案，提高診療效率。公司基于醫療設備和應用軟件，利用AI影像技術賦能，為多種疾病提供診斷治療綜合解決方案。進行全棧（貫穿成像、篩查、隨訪、診斷、治療的疾病診療工作流）和全譜（覆蓋X-ray、CT、MR、PET、PET-CT 等多模態）的醫學影像 AI 研究，開發了通用的全棧全譜技術模塊。通用模塊經過不同的排列組合，快速高效地形成不同的產品與解決方案。222021202220232024H1215572980623975550449.1%53.4%59.9%55.7%8235434964

55、91587351.0%32.6%55.9%48.1%3228368913482947145.5%39.0%57.4%59.8%4225934211664207259.6%46.0%49.1%27.4%3724547186556132292150.4%48.9%56.6%52.9%2.2 訊飛醫療科技：以AI全面賦能醫療服務全流程，為多方提供綜合解決方案請參閱附注免責聲明基層醫療機構服務智醫助理慢病管理醫院服務智慧醫院解決方案診療助理患者服務智慧醫院患者服務與診后管理影像云平臺醫療器械區域管理平臺解決方案 智慧衛生解決方案智慧醫保業務構成訊飛星火醫療大模型支付方衛健委醫院患者衛健委/醫院/醫保局

56、產品特點及技術優勢公司智醫助理是世界上第一個通過國家醫師資格考試的人工智能機器，目前已涵蓋超過1880種疾病，可與主流的醫院信息系統無縫集成，為基層醫療機構提供綜合解決方案；公司慢病管理包含家庭醫生隨訪系統和人工智能慢病一體化管理系統，幫助基層機構醫生實現慢病管理的人機耦合模型智慧醫院解決方案提供連接醫院、醫生和患者的診斷前、中、后各階段的綜合解決方案；診療助理包括全科及?？艭DSS工具以及AI全病例質控，幫助醫院及醫生應對普通及專門疾病診斷、治療及管理需求智慧醫院患者服務與診后管理能夠讓患者在出院后的康復過程中得到持續專業指導；影像云平臺提供產品及服務協助醫療機構建立醫學影聯；同時公司戰略性

57、地擴展到醫療器械市場，目前有助聽器，以進一步提升品牌聲譽并觸達客戶智慧衛生解決方案為區域管理機構，特別是省級及市級衛健委提供管理工具，包括傳染病監測預警與應急指揮信息平臺解決方案、全民健康信息平臺解決方案及縣級醫療社區解決方案；智慧醫保有助于確保醫?；鹩玫闷渌?。收入（萬元）/毛利率 圖表25：公司主營構成及收入毛利資料來源：公司招股書、中郵證券研究所訊飛醫療科技將人工智能技術與醫療行業深度融合，推動健康醫療產業發展。公司向醫院、衛健委、患者等多方提供人工智能醫療解決方案，通過自有人工智能平臺，助力基層醫療機構、醫院、患者實現疾病預防、診斷、治療、管理等綜合醫療服務和解決方案。232.2 華大

58、基因：生成式生物智能范式GBI ALL開啟生命數智化新時代利用超過百萬級的高質量數據，構建了百億級的高質量token，結合解讀專家經驗，實現了對全基因組數據的精準解讀。GeneT模型展現出了極高的準確率，能夠從數百萬個變異位點中快速篩選出與臨床表型相關的致病突變，為臨床診斷和治療提供有力支持生成式生物智能范式GBI ALL：通過生成式生物智能技術,實現對全基因組數據的深度解析臨床的基因檢測多模態大模型GeneT公眾基因組咨詢平臺ChatGeneT智能化的疾病防控系統13311i整合基因組、轉錄組、細胞組等多維數據，通過全自動化、模塊化和自主可控的數字化工廠，為公眾提供更加個性化、精準的健康量化

59、評估，通過個性化的動態監測方案和針對性干預指導，將健康管理重心前移，有效降低疾病發生風險利用公開數據構建的數萬例陰性和陽性病例作為訓練數據集，并將“基于資深遺傳病分析專家們解讀思維鏈構建的提示詞”作為模型微調的邏輯基礎，引導基礎大語言模型學習罕見遺傳病致病變異篩選的能力根據medRxiv-Genetic and Genomic Medicine，在真實臨床場景下，GeneT致病變異召回率高達98%，且只需要3min時間圖表26：公司生成式生物智能范式GBI ALL三大模型概覽資料來源：medRxiv-Genetic and Genomic Medicine，Lungang Liang等、公司官

60、網、網易新聞、中郵證券研究所面向公眾，通過智能化的咨詢系統，為用戶提供便捷、準確的基因組解讀服務，用戶可以上傳自己的基因檢測報告到chatGeneT平臺，通過對話方式了解相關疾病的遺傳風險及預防建議華大基因憑借基因數據優勢，借助AI打造生成式生物智能范式GBI ALL。GeneT 模型基于高質量數據和專家訓練，面向臨床及科研機構，助力研發進程；ChatGeneT和13311i主要面向公眾，提供基因組解讀和個性化健康監測服務。24ID4Idea構建了藥物發現不同場景的數字化流程和智能化算法，200+AI模型通過工作流的形式實現各個模型自由串聯。根據客戶需求設計定制化的解決方案，通過問題導向的策略

61、推薦，啟發專家產生新的想法，完成定向分子設計、高通量評估、以及輔助合成、測試等步驟2.2 晶泰科技：基于量子物理建立AI藥物發現模型，加速助力創新藥研發ID4Gibbs基于量子力學、分子力學、統計力學等物理原理，構建了自研分子力場XFF、結合模式預測XPose和親和力預測XFEP流程，從精度、效率和通量上有力地支持FIC、BIC、FF等業務項目的分子設計、評估和優化XFF-高精度分子力場XFEP-結合親和力預測XPose-高效構象取樣已完成數億核時，百萬量級的量子化學計算以及數千次分子動力學模擬,根據50個真實管線應用反饋，對力場和算法進行了多輪迭代對于小分子結合誘導氨基酸側鏈構象變化的體系，

62、能夠準確預測小分子結合模式，以及小分子結合后的位置和構象可以在一周之內精確計算出5000-10000個小分子藥物候選化合物和靶點的結合自由能，通量是其他同類商業方法的10-100倍資料來源：公司官網、中郵證券研究所圖表27：晶泰科技小分子藥物發現系統圖表29：晶泰科技ID4Gibbs 高精度計算化學平臺資料來源：公司招股書、公司官網、中郵證券研究所設計：8種生成策略支持不同生成需求；FIC和FF2大業務場景打造AI定制化分子生成預測：物理模型與AI數據模型的相結合，使用項目數據定制優化模型。通過AI預測模型的可解釋性，指導分子結構優化高通量篩選：包含二十余種基于受體和基于配體的AI、化學信息學

63、或物理評估方法，覆蓋不同體系的需求圖表28：晶泰科技ID4Idea AI 藥物發現平臺資料來源：公司官網、中郵證券研究所晶體科技基于量子物理，將AI技術賦能創新藥研發，打造獨家模型助力新藥研發。公司基于建立的小分子藥物發現系統為創新藥提供研發服務，助力新藥研發。公司通過向客戶收取合作的交易預付款、里程碑付款、或有付款及/或特許權使用費以及解決方案、固態研發服務的交易服務費等方式實現收入。252.2 美年健康-AI賦能全流程，構建體檢AI產業新生態請參閱附注免責聲明公司通過提供專業健康體檢服務，在醫療健康領域的深厚積淀，獨具累計過億人次的影像數據及2億人次的結構化健康數據。目前，公司的數據資源已

64、在多個場景實現落地，在營銷端、醫療運營端及檢前、檢中、檢后的閉環上皆有體現。圖表31：美年健康2023年體檢大數據藍皮書納入近2000萬人樣本資料來源：公司公眾號、中郵證券研究所營銷方面，公司推出AI智能銷售助手“美年小星”，輔助銷售人員提升接待能力與業務轉化率，“美年小星”已在部分地區試點，提升了轉化率并形成了可觀銷售額。創新產品方面，公司持續推出專精特新體檢項目，包括腦卒中AI診斷、腦認知AI診斷、冠脈鈣化積分AI診斷、肺結節AI診斷、超聲AI質控、眼底AI診斷等產品，近期公司還推出“AI智能血糖管理創新產品”，依托2.3億條數據支持的血糖管理系統，定制“一人一策”的專業個性化血糖管理方案

65、。檢后管理方面，公司與華為、潤達等公司合作發布國內首個健康管理AI機器人“健康小美”數智健管師。2024年第三季度，“健康小美”在杭州、南京、寧波、蘇州等地區開展了試運營工作，為體檢用戶完成檢前體檢項目智能解讀，建立健康檔案并提供綜合分析和健康建議計劃，整體試運營效果良好。圖表30：公司持續推出專精特新體檢項目圖表32：公司發布“健康小美”數智健管師資料來源：公司公眾號、中郵證券研究所 資料來源：美年健康2023年體檢大數據藍皮書、中郵證券研究所2626三投資建議27受益方向股票代碼公司名稱市值（最新收盤日）單位：億元市盈率PE(TTM，最新收盤日)公司簡介涉及業務所在地AI+影像識別3007

66、60.SZ邁瑞醫療3138.3 25.3 公司主要從事醫療器械的研發、制造、營銷及服務，產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像，擁有國內同行業中最全的產品線，以安全、高效、易用的“一站式”產品和IT解決方案滿足臨床需求。公司旗下“邁瑞智檢”和“瑞影云+”實現云閱片、云智審、云智學等多種基于臨床洞察的智能應用解決方案，使得檢測流程更加均質化、標準化，為血液疾病相關的疑難病例實施診療建立了高效專業的在線平臺，助力醫聯體會診。深圳688271.SH聯影醫療1111.8 70.3 公司提供高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案，已經構建包括醫學影像設

67、備、放射治療產品、生命科學儀器在內的完整產品線布局。公司具有核心人工智能圖像處理技術放射治療輪廓勾畫軟件、骨折CT影像輔助檢測軟件、肺結節CT影像輔助檢測軟件。上海300003.SZ樂普醫療233.4 33.0 公司是一家專業從事冠脈支架、PTCA球囊導管、中心靜脈導管及壓力傳感器的研發、生產和銷售的企業，國內高端醫療器械領域能夠與國外產品形成強有力競爭的為數較少的企業之一。公司具備了心血管介入、麻醉監護產品的工業化生產能力，PARTNER藥物支架成功上市使公司為擁有雷帕霉素藥物支架生產技術的公司。公司全資子公司凱沃爾是國內首家將人工智能技術應用于心電自動分析診斷領域，集軟硬件設備設計、研發、

68、生產、銷售于一體的創新型人工智能醫療器械企業。其AI-ECG Platform基于人工智能技術的心電圖自動分析診斷軟件平臺，支持多中心數據采集、遠程診斷及分級診療，可輔助醫院心電網絡信息化建設，規范工作流程，提高工作效率，實現全院共享心電數據及報告，實現醫療機構互聯互通，為胸痛中心、醫聯體、遠程醫療建設等提供整體心電解決方案。北京2251.HK鷹瞳科技14.0（港幣）(7.3)公司主要專注于提供人工智能視網膜影像識別的早期檢測、診斷及健康風險評估解決方案。公司人工智能視網膜健康風險評估系統，通過視網膜影像AI分析，準確評估心腦血管系統、內分泌系統、神經系統，以及眼部的健康風險，賦能健康服務機構

69、，主要產品：Airdoc-AIFUNDUS。北京300633.SZ開立醫療136.7 56.3 致力于為全球醫療機構提供優質的產品和服務。主要產品包括醫用超聲診斷設備(主要為彩色多普勒超聲診斷設備與B型超聲診斷設備)、醫用電子內窺鏡設備、血液分析儀。公司“鳳眼S-Fetus”既可以大幅提升基層醫生和年輕醫生獲取標準切面的能力，輔助他們快速成長，提升超聲診斷的精準度；又能幫助高年資醫生提高工作效率，減少疲勞，提高診斷效率。深圳688212.SH澳華內鏡59.2 118.6 公司是國內較早從事軟性電子內窺鏡研發和制造的企業之一，圍繞內鏡診療領域進行了系統性的產品布局，突破了內窺鏡光學成像、圖像處理

70、、鏡體設計、電氣控制等領域的多項關鍵技術，具備較強的競爭優勢。澳華最新推出了智能多光譜內鏡系統，可對內鏡下視頻圖像進行實時監測，輔助醫師提示可疑早期腫瘤病灶，避免漏查漏診，提高早癌檢出率；同時，搭載智能化系統功能將幫助醫院打造智能化內鏡中心，實現內鏡精準質控和分級診療。上海300206.SZ理邦儀器79.2 50.7 公司主要從事醫療電子設備產品和體外診斷產品的研發、生產、銷售、服務，主要涵蓋婦幼保健產品及系統、多參數監護產品及系統、心電產品及系統、數字超聲診斷系統、體外診斷、智慧健康六大領域。理邦病人監護產品，運用自主研發的 iSEAP TM 心電算法，保障 CCU 心電監護的臨床應用；此外

71、，理邦還擁有 RICU 監護整體應用方案，其自主研發的 G2 二氧化碳模塊采用的 iCARB TM 算法，在 RICU 科室中能有效反應通氣狀況，針對器官插管移位、肺泡通氣不足等提供及時報警，為臨床診斷提供有力的依據。深圳AI+輔助診斷688393.SH安必平28.7 89.6 公司主要從事體外診斷試劑和儀器的研發、生產和銷售。公司主要產品為體外診斷試劑及診斷儀器。主營業務涉及腫瘤篩查與診斷試劑與設備、數字病理產品和病理服務三個板塊。公司與騰訊合作開發宮頸細胞學人工智能輔助診斷產品，已完成多中心科研評價研究，即將進入三類產品注冊證申報工作。2022年5月，公司與華為達成戰略合作，共同打造病理科

72、數據庫以及算力生態合作方案。廣州300676.SZ華大基因253.1(249.1)公司的主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。公司秉承“基因科技造福人類”的愿景，以推動生命科學研究進展和提高全球醫療健康水平為出發點，基于基因領域研究成果及生物技術在民生健康方面的應用，進行科研和產業布局，致力于加速科學創新，減少出生缺陷，加強腫瘤防控，抑制重大疾病對人類的危害，實現精準治愈感染，助力精準醫學。公司通過基因檢測、質譜檢測、生物信息分析等多組學大數據技術手段，提供研究服務和精準醫學檢測綜合解決方案，覆蓋生育健康領域、腫瘤防控領域、病原感染檢測

73、領域等，并與之配套建設了系列數據庫；公司上游測序儀和配套試劑自主可控，中游在全球范圍內運行超過200個基因組學實驗室，具有資質優勢。在中國基因行業，其業務覆蓋行業全產業鏈。深圳688114.SH華大智造296.5(34.0)公司專注于生命科學與生物技術領域，為精準醫療、精準農業和精準健康等行業提供實時、全景、全生命周期的生命數字化設備和系統解決方案。公司秉承“創新智造引領生命科技”的理念，致力于成為“生命科技核心工具締造者”，目前已形成基因測序儀業務和實驗室自動化業務兩大板塊，并圍繞全方位生命數字化布局了如遠程超聲機器人等新興領域產品。其中，公司基因測序儀業務板塊的研發和生產已處于全球領先地位

74、，具備了獨立自主研發的能力并實現了臨床級測序儀的量產。研究人員開發了一種基于對比學習的多模態單細胞算法工具Concerto(協奏曲)。該算法通過自監督訓練的方式,可快速對千萬級無標注的單細胞多組學數據進行建模,得到的細胞表征(cell embedding)可以用于自動注釋、多模態整合、聚類、跨批次整合、參考映射注釋等下游應用。Concerto在各項任務中都展現了優異的性能,進一步豐富了單細胞大數據領域的算法工具。深圳603882.SH金域醫學172.4 107.0 公司是國內第三方醫學檢驗行業營業規模最大的ICL領導企業之一，可提供超過3200項檢測項目，年檢測標本量超1.5億例，積累了全球領

75、先的東方人種大樣本、大數據庫，并以此為基礎推動體外診斷產業和人工智能診斷的原始創新。公司基于數據與樣本優勢，結合檢驗和診斷具體場景，在輔助診斷和科研服務方向，聯合外部生態資源創新，通過與華為合辦2022“域見杯”醫檢人工智能開發者大賽，推進宮頸細胞學AI落地推行等，助力數字化業務。廣州300341.SZ麥克奧迪107.1 62.5 公司以光電事業部中高端顯微鏡的核心產品光學圖像采集系統為前端，集成醫療大數據及AI事業部人工智能算法、大數據技術及遠程會診平臺，構建智慧光學應用平臺腫瘤病理診斷應用場景。公司智慧光學應用模塊以光電事業部中高端顯微鏡的核心產品光學圖像采集系統為前端，集成醫療事業部人工

76、智能算法、大數據技術及遠程病理會診平臺，構建智慧光學輔助病理診斷應用場景。廈門300244.SZ迪安診斷123.9(133.8)公司是一家獨立的第三方醫學診斷服務平臺，主要向各級醫療衛生機構提供以醫學診斷服務外包為核心業務的醫學診斷服務整體解決方案。經過多年的發展，公司現已形成具有迪安特色的“服務+產品”的一體化商業模式。旗下子公司杭州醫策科技有限公司推出宮頸細胞病理圖像處理軟件PathoInsight-T成功獲批二類醫療器械注冊證，大幅提升了醫生閱片質量，輔助醫生降低了陽性漏檢率。杭州603108.SH潤達醫療136.5 338.9 公司所處的行業為IVD流通與服務行業，IVD流通服務商是連

77、接上游IVD生產企業和下游醫療檢測機構的重要環節，是國家醫療衛生事業和體外診斷產業的重要組成部分。公司聚焦智慧檢驗，打造數字化檢驗平臺，針對院內有潤達慧檢-人工智能解讀檢驗報告系統，為患者提供檢驗報告人工智能解讀分析等智能化醫療服務。上海002044.SZ美年健康279.9 91.9 公司主要從事健康體檢業務，以健康體檢為核心，集健康咨詢、健康評估、健康干預于一體，并以健康大數據為依據，圍繞專業預防、健康保障、醫療管家式服務等領域，為企業和個人客戶提供更高品質的健康管理服務。公司配置先進的檢測手段，如增加AI輔助診斷，包括肺結節AI診斷，心臟鈣化積分、眼底AI、心電AI、腦健康AI等。公司持續

78、強化醫療質量管理，使用PACS影像歸檔和通信系統實現PACS影像線上存儲、歸檔和通信，持續強化影像閱片人工智能化水平，實現公司數字化、智能化升級。上海/蘭丁股份-蘭丁股份成立于2000年，是一家提供人工智能腫瘤篩查解決方案的醫療科技企業。公司是以人工智能大數據云診斷為技術核心的高新技術企業，主要業務是用，自動化，智能化，數據化，網絡化，標準化，規?；毎±碓\斷技術服務于臨床各類高發腫瘤早期診斷蘭丁AI+云診斷技術適用于大規模宮頸癌篩查，目前已覆蓋全國30個省市及1300余家醫療機構，每年為數百萬婦女提供高質量篩查服務，蘭丁云平臺積累了數千萬細胞病理數據，可覆蓋所有網絡和手機能及的地域和人群。

79、為解決我國基層醫療資源缺乏的難題提供了切實可行的科學方法。武漢300253.SZ衛寧健康275.6 76.5 公司通過持續的技術創新，自主研發適應不同應用場景的產品與解決方案，業務覆蓋智慧醫院、區域衛生、基層衛生、公共衛生、醫療保險、健康服務等領域，是中國醫療健康信息行業最具競爭力的整體產品、解決方案與服務供應商。公司在衛寧健康人工智能實驗室開發的臨床科研智能分析平臺的基礎上，增添了AI醫學影像臨床科研能力，這使得醫療工作者可在調用多個醫學影像癌癥篩查模型，進行回顧性或前瞻性的臨床驗證，從而提高研究效率，為發表研究成果提供幫助。上海資料來源：Wind、中郵證券研究所 注：收盤日為2025年2月

80、17日 請參閱附注免責聲明圖表33：國內“AI+醫療”概念相關標的梳理（1）3.1“AI+醫療”標的梳理28受益方向股票代碼公司名稱市值（最新收盤日）單位：億元市盈率PE(TTM，最新收盤日)公司簡介涉及業務所在地AI+藥物開發688222.SH成都先導77.0 146.5 公司擁有全球已知最大的DNA編碼小分子實體化合物庫，能夠提供一整套從靶基因到新藥臨床試驗申請階段的研發服務，范圍覆蓋重組蛋白表達純化、結構生物學、計算化學與藥物化學、生物化學和生物物理學、細胞生物學、體內藥理學、藥代動力學、藥學研究等。公司與騰訊AI Lab合作開發分子骨架躍遷新算法，目前第一階段合作案例的成果已經發表于A

81、CS Omega，同時雙方共同享有基于AI技術的分子骨架躍遷系統。同時，公司與Cambridge Molecular在DNA編碼化合物庫和人工智能領域建立戰略合作伙伴關系，在成都先導的DEL技術平臺上，引入為DEL高度優化的深度機器學習系統DeepDELve 2，持續提高篩選效率。成都603259.SH藥明康德1799.8 22.3 公司主營業務可以分為化學業務、測試業務、生物學業務、細胞及基因療法CTDMO業務、國內新藥研發服務業務五大板塊，服務范圍覆蓋從概念產生到商業化生產的整個流程。公司通過探索包括大數據醫療、自動化實驗室等前沿科技，提升公司的運營效率同時助力客戶提高研發效率，在最大程度

82、上降低新藥研發的門檻。上海301230.SZ泓博醫藥61.9 893.1 公司是一家新藥研發以及商業化生產一站式綜合服務商，致力于藥物發現、制藥工藝的研究開發以及原料藥中間體的商業化生產。公司將人工智能算法與藥物設計相結合用以提高藥物研發效率，主要應用于大規模慮擬篩選、SBDD、FBDD、LBDD、藥物代謝性質的預測等方面。上海300725.SZ藥石科技85.1 48.6 公司是藥物研發領域全球領先的創新型化學產品和服務供應商，主要從事生物醫藥中小分子藥物研發產業鏈上從藥物分子砌塊設計、研發、工藝優化到商業化生產所有涉及化學的業務。公司開發了基于超大成藥化學空間的人工智能藥物發現技術平臺。南京

83、600276.SH恒瑞醫藥2887.1 53.0 公司是一家從事醫藥創新和高品質藥品研發、生產及推廣的醫藥健康企業，致力于在抗腫瘤藥、手術用藥、內分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領域的創新發展，并逐步形成品牌優勢。公司通過自主研發與對外合作結合的方式建立了AI分子設計平臺，以提高研發效率連云港002294.SZ信立泰312.7 51.2 公司是集醫藥產品研發、生產、銷售于一體的綜合性醫藥集團。與深圳阿爾法公司合作AI藥物研發領域開展新藥合作。深圳300149.SZ睿智醫藥35.2(3.7)公司為全球制藥企業、生物技術研發公司及科研院校提供涵蓋生物藥及化學藥的臨床前研發(CRO業務)與臨床藥物開

84、發生產(CDMO)的新藥研發生產一體化服務。公司已經將Alphafold和CAAD應用于藥物同時在也在持續設計、抗體工程等藥物研發業務中，關注人工智能的新技術應用。江門600380.SH健康元218.9 14.9 公司業務范圍涵蓋保健品、原料藥(含中間體)和制劑、處方藥與非處方藥、中成藥與化學制劑、檢測試劑等領域，并開始形成上下游產業鏈。公司穩步布局A藥物設計、合成生物學等前沿技術。深圳688131.SH皓元醫藥94.3 61.8 公司是一家專注于小分子藥物研發服務與產業化應用的平臺型高新技術企業，主要業務包括小分子藥物發現領域的分子砌塊和工具化合物的研發，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開

85、發和生產技術改進，為全球醫藥企業和科研機構提供從藥物發現到原料藥和醫藥中間體的規?；a的相關產品和技術服務。公司與德睿智藥進一步深化合作AI輔助化學合成研發。德睿智藥AI醫藥解決方案曾被歐美權威機構Deep Pharma Intelligence 評為“2018-2020全球最重要的11個AI藥物研發突破性成就”之一。其第一條AI輔助設計藥物管線在8個月內進入IND-Enabling Studies階段。上海301047.SZ義翹神州77.7 50.4 公司成立于2007年，是北京經濟技術開發區內的高新技術企業，重點從事重組蛋白、抗體、cDNA克隆、ELISA試劑盒等的研發與生產。公司與慧壹

86、科技（上海）有限公司（以下稱“圓壹智慧”）達成合作，共同建立CRO服務合作關系。圓壹智慧是一家擁有快速、自主進化的AI藥物設計平臺的新一代生物技術公司。北京688202.SH美迪西48.3(17.4)公司的CRO服務涵蓋藥物發現、藥學研究以及臨床前研究。公司為國內大型制藥企業及眾多新興的知名創新生物技術企業提供全方位新藥臨床前研發服務，是少數擁有國內領先、國際先進、符合國際臨床前研究標準的綜合性技術服務平臺的臨床前CRO企業之一。公司與德睿智藥（MindRank AI）建立深度合作伙伴關系，雙方利用德睿智藥特有的Molecule Dance與Molecule Pro人工智能藥物研發平臺，結合美

87、迪西先進的PROTAC藥物發現及臨床前研究平臺技術和全球化運營經驗，共同研發腫瘤領域First-in-class創新型藥物。上海2158.HK醫渡科技87.6（港幣）(48.6)公司提供基于大數據和人工智能(AI)技術的醫療解決方案。公司向醫療行業的主要參與者(包括醫院、制藥、生物技術及醫療設備公司、研究機構、保險公司、醫生和患者以及監管機構及政策制定者)提供服務并與之開展合作?；卺t療大數據基建YiduCore，醫渡科技致力于打通醫療行業智能化痛點，通過對既往算法的創新，搭建起了“以知識圖譜、邏輯知識庫為主，嵌入數據驅動模型”的算法框架，實現在醫療端的高效應用。北京2228.HK晶泰控股-P

88、251.9（港幣）(9.1)公司是一家以智能化、自動化驅動的藥物研發科技公司，為全球生物醫藥企業提供藥物發現一體化解決方案。公司首創智能計算、自動化實驗和專家經驗相結合的藥物研發新模式，致力于打造三位一體的研發平臺，通過專業的服務助力客戶縮短藥物研發的周期，提高藥物研發成功率。案例：助力輝瑞加速抗新冠特效藥PAXLOVID的研發。深圳/英矽智能-公司通過下一代人工智能系統連接生物學、化學和臨床試驗分析，利用深度生成模型、強化學習、轉換模型等現代機器學習技術，構建強大且高效的人工智能藥物研發平臺助力藥物開發。公司已構建三款人工智能藥物研發平臺，貫穿新藥研發的三個階段，包括靶點發現平臺PandaO

89、mics，化合物設計和生成平臺Chemistry42，以及臨床試驗預測平臺InClinico。蘇州AI+外科手術2252.HK微創機器人-B196.6（港幣）(23.9)公司于2015年創立，是一家頂尖手術機器人公司，致力于設計、開發及商業化手術機器人，以協助外科醫生完成復雜的外科手術。公司現正開發公司的核心產品圖邁腔鏡手術機器人(圖邁)在泌尿外科手術上的應用，并將尋求將其應用擴展至婦科、胸科及普外科手術。圖邁腔鏡手術機器人，從全球800多項目中脫穎而出，斬獲2022年世界人工智能大會（WAIC）最高榮譽SAIL獎（Super AI Leader，卓越人工智能引領者獎）。大會盛贊：圖邁是一款完

90、全由中國自主研發的腔鏡手術機器人，標志著國產手術機器人具有在狹窄解剖空間內輔助醫生完成復雜手術的能力。上海688277.SH天智航-U65.8(41.0)天智航主要專注于骨科領域，是國內第一家、全球第五家獲得醫療機器人注冊許可證的企業。該企業的核心產品是天璣骨科手術機器人，如今已更新至第三代；而微創機器人的產品則覆蓋了腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺五大“黃金賽道”，其核心產品有圖邁腔鏡手術機器人、鴻鵠骨科手術機器人等。天智航核心產品“天璣”骨科手術機器人，廣泛應用于脊柱和創傷骨科手術。天璣能夠基于術中2D或3D圖像進行手術空間映射和手術路徑規劃，更可實現5G遠程操控，其規劃的手術路徑

91、通過長約1cm切口即可直達預定位置，并且準確性在99%以上，同時大幅減少術中輻射，可以為骨創傷的手術治療提供智能化，精準化，微創化的治療方案。北京688580.SH偉思醫療30.2 26.8 公司是中國康復醫療器械行業的技術創新驅動型企業，公司持續而堅定地投入研發和技術創新，經過多年的積累，公司已經在電刺激、磁刺激、電生理等技術平臺上掌握了具有自主知識產權的核心技術。偉思醫療自主研發的“背景活動自動分類”算法，通過機器學習中的監督學習，自動識別并分類新生兒腦功能監測正常，輕度異常，中、重度異常及重度異常背景，為下一步診療及預后提供依據和參考。南京AI+數據服務9955.HK智云健康11.3（港

92、幣）(3.6)公司圍繞慢病管理，為醫院和藥店提供醫療產品和SaaS，為制藥公司提供數字營銷服務，為患者提供在線問診和處方開具服務，是中國頭部數字化慢病管理解決方案提供商。作為互聯網醫療領域的獨角獸企業，智云健康與北京郵電大學共建“醫學人工智能實驗室”，通過產學研深度合作與轉化，將先進的人工智能技術應用到產品開發與落地中，智云問典就是校企聯合產學研深度合作轉化落地的典型產品。合肥300451.SZ創業慧康104.6(5393.1)公司專注于醫療衛生行業的信息化建設業務，主要業務分為醫療衛生信息化應用軟件和基于信息技術的系統集成業務。創業慧康的很多用戶均已上線智能醫療服務。該產品被廣泛集成到公司承

93、建的各個互聯網醫院以及健康城市的公眾號、app中，為患者提供智能問診、智能導診、智能問答的專業服務。杭州002065.SZ東華軟件330.5 84.7 公司以應用軟件開發、計算機信息系統集成、信息技術服務、網絡流控安全產品及互聯網+為主要業務，擁有多項自主知識產權的軟件產品。東華軟件用戶涉及醫療、金融、智慧城市、電力、水利、公安、電信等領域，已成為百度文心一言（英文名：ERNIE Bot）首批生態合作伙伴。北京/云勢軟件-公司運用先進的云平臺、大數據分析和人工智能技術，為制藥、醫療器械、動物健康、作物科學、營養保健等行業公司及CRO、醫院等臨床相關機構提供簡單、安全、高效、合規的信息自動化管理

94、云端解決方案。公司以云勢大數據、云勢軟件CRMpower系統為基礎，將國際前沿的AI技術和醫藥行業密切結合，應用在智能診斷、藥品銷售預測等領域，從而提升藥企客戶的信息管理水平，加快研發進程、增強競爭力。北京2506.HK訊飛醫療科技151.9（港幣）(78.4)公司是一家人工智能賦能的醫療解決方案提供商。公司致力于利用人工智能技術賦能醫療行業實現中國醫療人工智能解決方案大規模商業化。公司的產品及解決方案支持從健康風險預警、早篩、輔助診斷及治療以及治療效果評估、診后管理與慢病管理的多種醫療服務。(i)基層醫療服務，以協助基層醫療醫生提高服務能力；(ii)醫院服務，以幫助醫院提高醫院及醫生的效率；

95、(iii)患者服務，以提高患者(包括門診患者、醫療機構住院患者、居家出院住院患者以及其他個人客戶)享受醫療服務的質量；及(iv)區域管理平臺解決方案，以協助區域管理機構進行數據驅動的綜合管理以及有效部署醫療保險資金。通過該等輔助醫療服務的產品及解決方案，公司致力于推動人機耦合的診療模式，并為中國的醫療改革作出貢獻。合肥資料來源：Wind、中郵證券研究所 注：收盤日為2025年2月17日請參閱附注免責聲明圖表34：國內“AI+醫療”概念相關標的梳理（2）3.1“AI+醫療”標的梳理293.2 投資建議 穩健型配置我們看好商業化模式清晰或正在商業化，支付方已打通、技術替代空間大的細分領域。AI+制

96、藥、AI+外科手術、AI+數據服務等方向個股業績有望快速兌現。受益標的：晶泰控股-P、泓博醫藥、華大基因、華大智造、微創機器人-B、美年健康、醫渡科技、訊飛醫療科技。請參閱附注免責聲明公司代碼公司名稱評級總市值（億元）收盤價（元）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E2228.HK晶泰控股-P未評級251.9 6.9-0.41-0.06-15.24-100.01301230.SZ泓博醫藥未評級61.9 44.3 0.20.310.48221143.991.45300676.SZ華大基因未評級253.1 60.9-688114.SH華大智造未評級296.5 71.

97、2-1.13-0.510.03-63.03-138.512,398.672252.HK微創機器人-B未評級196.6 19.5-0.58-0.310.1-31.17-58.34177.46002044.SZ美年健康買入280.0 7.2 2158.HK醫渡科技未評級87.6 8.3-0.15-0.060.01-50.75-126.08672.442506.HK訊飛醫療科技未評級151.9 125.7-1.3-0.94-0.56-122.77-205.82圖表35：穩健型“AI+醫療”受益個股資料來源：Wind、中郵證券研究所（數據更新日期：2025年2月17日）（除美年健康，盈利預測來自Win

98、d一致預期）303.2 投資建議 彈性配置偏早期布局，技術有一定風險，但重大進展可能引發市場高度關注，偏事件驅動?？春肁I+智能穿戴、AI+腦機接口、AI+基因編輯等方向。受益標的：樂心醫療、三博腦科、創新醫療、愛朋醫療、百普賽斯、南模生物。請參閱附注免責聲明公司代碼公司名稱評級總市值（億元）收盤價（元）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E300562.SZ樂心醫療未評級38.0 17.4-301293.SZ三博腦科未評級103.8 50.4-002173.SZ創新醫療未評級45.8 10.4-300753.SZ愛朋醫療未評級27.1 21.5-301080.

99、SZ百普賽斯未評級64.6 53.8 1.051.331.6651.2840.4632.46688265.SH南模生物未評級21.6 27.7-圖表36：彈性型“AI+醫療”受益個股資料來源：Wind、中郵證券研究所（數據更新日期：2025年2月17日）（盈利預測來自Wind一致預期）3131四風險提示32風險提示 風險提示：產品研發不及預期風險、終端支付不及預期風險、市場競爭加劇風險。請參閱附注免責聲明3333感謝您的信任與支持！THANK YOU34免責聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我

100、們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出

101、其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個

102、人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。35免責聲明中郵證券有限責任公司，2002年9月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本50.6億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、

103、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。投資評級說明中郵證券研究所公司簡介北京北京郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街17號郵編：100050深圳深圳郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道9023號國通大廈二樓郵編：518048上海上海郵箱：地址：上海市虹口區東大名路1080號大廈3樓郵編：20000036