《AI醫療行業動態報告：百花齊放世界AI大會看AI+醫藥-230723（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《AI醫療行業動態報告：百花齊放世界AI大會看AI+醫藥-230723（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 AI 醫療行業動態報告 百花齊放世界 AI 大會看 AI+醫藥 2023 年 07 月 23 日 世界 AI 大會（WAIC）上 AI 醫療占據重要位置。7 月 8 日，世界 AI 大會（WAIC）醫療論壇召開，聚集各類企業、臨床醫生、政府機構三方專家，展示和探討了醫療醫藥領域結合 AI 在應用落地上的前沿動態和想象空間，使醫療 AI 的應用端場景和形態具象化，從降本增效、能力提升、創新需求三方面落地。AI 大模型可以從通用升級為醫療行業專用模型。6 月 14 日，微軟推出 LLaVA-Med模型，首個實現有效的訓練

2、生物醫學領域多模態對話式人工智能模型，可以回答生物醫學圖像的開放式研究問題。微軟利用從 PubMed Central 提取的大規模、覆蓋面廣的生物醫學圖形和文字數據集實現醫學概念匹配，使用 GPT-4 從文字中跟隨數據實現自監督式學習，然后通過醫學領域教學微調來實現使一般領域視覺語言大模型經過短時間訓練具備生物醫學領域的多模態對話式人工智能。WAIC 醫療論壇上聯影智能同樣探討了醫療 AI大模型的訓練模式，提供了國產醫療大模型的研發視角，使交互式醫療 AI 應用成為可能。醫藥+AI 應用端百花齊放。醫療 AI 正在構建診療新生態，從 AI+設備、AI+臨床全流程、AI+關鍵臨床決策、AI+全生

3、命周期健康管理多管齊下，從醫療需求出發結合 AI促進應用端精準落地。例如冠脈 CTA 診斷，CT 掃描后通過影像進行狹窄與斑塊檢測，并實現結構化報告自動生成，提高冠脈重建成功率和效率。AI 決策賽道可以通過 AI 模型進行器官數字孿生，根據心功能計算模型模擬心臟在各種手術方案中對應的治療效果以實現個性化治療等。AI 診療方向上，電子病歷可以疊加 AI 模型實現初步診斷和臨床診療信息結構化存儲，這樣可以提升醫院導診分流、信息記錄存儲的效率和診斷的準確率，為個性化醫療提供支持。AI 賦能創新藥研發，促進新藥研發降本增效。使用 ML、DL 及生成式 AI 及其他 AI 技術，藥企可以減少藥物發現及開

4、發所需的時間和資源，同時提高臨床試驗的成功率。近期 Recursion 與英偉達合作并獲得 5000 萬美元投資，英矽智能擬赴港上市，全球 AI 醫藥市場保持高景氣。投資建議：全球人工智能大會火熱召開的背后透露出國內 AI 正走向高景氣度，醫療行業+AI 是對醫療待解決需求的挖掘和供給問題的解決，通用大模型向醫療專用大模型的升級有望徹底改變醫療全生命周期的存在形態，從降本增效和技術能力提升兩種路線上實質性滿足醫療需求，通過 AI 設備、AI 診斷、AI 決策、AI 個性化醫療等應用場景落地；長期來看，藥物發現領域，AI 也在逐漸賦能新藥研發。推薦祥生醫療，建議關注聯影醫療，迪安診斷、潤達醫療、

5、安必平、金域醫學，智云健康，泓博醫藥、成都先導、藥明康德等。風險提示：基于公開信息整理，可能存在信息不及時風險、大模型在醫療領域效果不及預期的風險、行業監管標準限制大模型應用的風險、數據不準確或不完整所帶來的風險、人工智能技術快速發展所帶來的風險。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603882.SH 金域醫學 71.25 5.89 2.66 3.49 13.29 22-300244.SZ 迪安診斷 23.75 2.29 1.79 2.23 11 14 11-603108.SH

6、潤達醫療 14.34 0.72 0.88 1.08 14 18 15-688393.SH 安必平 25.25 0.46 0.8 0.94 48 34 29-9955.HK 智云健康 7.34-5.62-0.62-0.31-688358.SH 祥生醫療 43.33 0.94 1.64 2.11 36 26 21 推薦 688271.SH 聯影醫療 136.50 2.01 2.5 3.15 88 55 44-資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2023 年 07 月 21 日收盤價；未覆蓋標的采用 wind 一致預期）推薦 維持評級 分析師 王班 執業證書：S0100523050

7、002 郵箱： 相關研究 1.醫藥行業點評：輝瑞工廠受災加劇美國藥品短缺，國產注射劑出海加速-2023/07/22 2.GLP-1 系列專題：多肽藥物研發演變-2023/07/22 3.IVD 行業事件點評：民營經濟利好文件發布，企業應收賬款收回受益-2023/07/22 4.醫藥專利系列研究（一）：K 藥、O 藥專利糾紛全梳理-2023/07/19 5.流感疫苗行業動態報告：關注三季度流感疫苗供給緊張-2023/07/18 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 AI 賦能醫藥全產業鏈，應用場景廣泛.3 2 世界 AI 大會

8、上醫療+AI 多元呈現，百花齊放.4 2.1 模型從通用語言大模型到醫用語言大模型.4 2.2 應用：構建診療新生態AI+全生命周期健康管理.7 2.3 AI 賦能多場景、多領域創新藥研發，促進新藥研發降本增效.10 3 投資建議.13 4 風險提示.14 插圖目錄.15 表格目錄.15 FYjYrXhVlY8ZnPsQnO6MbP7NoMqQoMmPkPoOqPeRmOqN9PmNoOuOqQxPuOoOtR行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 AI 賦能醫藥全產業鏈，應用場景廣泛 隨著算法算力進步和數據積累，AI 實現賦能創新

9、藥研發和醫療診斷，應用場景持續擴張。AI 醫療包括基礎層、技術層和應用層，頭部公司在基礎層圍繞數據、算法和算力已經構筑了高壁壘，而多數的科技公司在技術層完成優勢領域的布局，最終在應用層實現對醫療服務全領域的覆蓋。在藥物研發全產業鏈中，上游的模型數據集是重要資源、云計算平臺提供算力支持；中游的 AI 藥企通常采用研發外包形式與下游合作，而 IT 公司通過 AI 模型和計算平臺參與到新藥發現中；下游傳統藥企是 AI 藥企的主要合作伙伴，而 CXO 企業會通過投資、收購等方式參與到 AI藥企的經營中，共同賦能下游客戶。圖1：中國 AI 醫療產業圖譜 資料來源：艾瑞研究院，民生證券研究院 圖2：中國

10、AI 藥物研發產業圖譜 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 2 世界 AI 大會上醫療+AI 多元呈現，百花齊放 7 月 8 日，世界 AI 大會（WAIC）醫療論壇召開，聚集各類企業、臨床醫生、政府機構三方專家，展示和探討了醫療醫藥領域結合 AI 在應用落地上的前沿動態和想象空間。2.1 模型從通用語言大模型到醫用語言大模型 通用語言大模型可以經過醫學專業知識預訓練，通過醫學領域專業圖形和文字數據訓練和微調來實現使一般領域視覺語言大模型經過短時間訓練具備生物醫學領域的多模態對話式人工智能。對話

11、式生成人工智能在輔助生物醫學從業者上表現出非凡的前景，但目前的研究還是主要集中在單模態文本上。多模態對話式人工智能通過利用來自公共網絡的數十億圖像文本配對數據取得了快速進展，但仍然缺乏這種通用領域的視覺語言模型對生物醫學專業領域的理解和交流復雜性的還原。6 月 14 日，微軟推出LLaVA-Med 模型，首個實現有效的訓練生物醫學領域多模態對話式人工智能模型，可以回答生物醫學圖像的開放式研究問題。微軟利用從 PubMed Central 提取的大規模、覆蓋面廣的生物醫學圖形和文字數據集實現醫學概念匹配，使用 GPT-4 從文字中跟隨數據實現自監督式學習，然后通過醫學領域教學微調來實現使一般領域

12、視覺語言大模型經過短時間訓練具備生物醫學領域的多模態對話式人工智能。圖3：微軟 LLaVA-Med 訓練過程 資料來源：Chunyuan Li 等，LLaVA-Med:Training a Large Language-and-Vision Assistant for Biomedicine in One Day，民生證券研究院 效果實例：LLaVA-Med 訓練后相較于 GPT-4 針對胸部 X 光圖像相關問題實現了更細致專業的對話，包括對圖像的解讀和拓展性問題的解答（病人體內有無設備植入），GPT-4 可以作為對照。行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

13、聲明 證券研究報告 5 圖4：LLaVA-Med 訓練后針對胸部 X 光圖像相關問題的回答效果優于 GPT-4 資料來源：Chunyuan Li 等，LLaVA-Med:Training a Large Language-and-Vision Assistant for Biomedicine in One Day，民生證券研究院 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖5：附上圖翻譯 資料來源：民生證券研究院整理 WAIC 上，聯影智能同樣提出了幾類從通用大語言模型到醫療專用大模型的訓練方法，包括添加“提示”、預訓練、參數微調等。圖

14、6：從通用語言大模型到醫用語言大模型的幾種方式 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2.2 應用：構建診療新生態AI+全生命周期健康管理 2.2.1 AI+設備醫學影像輔助診療 AI 模型結合分子影像、核磁共振、計算機斷層等醫療設備，以冠脈 CTA 診斷為例，CT 掃描后通過影像進行狹窄與斑塊檢測，并實現結構化報告自動生成，提高冠脈重建成功率和效率。圖7：AI 模型結合分子影像、核磁共振、計算機斷層等醫療設備 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 圖8：A

15、I 賦能冠脈 CTA 診斷全流程 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 根據國家衛健委能力建設和繼續教育中心大數據辦公室的調研數據，在樣本包含的 4418 家三級醫院、1556 家二級醫院、99 家一級醫院或社區衛生服務中心中，三級醫院的醫學影像 AI 產品滲透率最高（73.9%），二級醫院滲透達到 32.5%，一級醫院或社區衛生服務中心最低約 10.1%。圖9：三甲級醫院對醫學影像 AI 產品接受度已比較高，一二級醫院空間仍大 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研

16、究院實拍 另外一份調研以縣域醫院為樣本，覆蓋 26 省 398 縣，439 家縣醫院，其中二級醫院占比 72.8%，三級醫院占比 27.2%。調研結果顯示縣域醫院有約 50%已經有 AI 輔助診療軟件，三級醫院科室配備 AI 輔助診療軟件占比相對高于二級醫院（60.2%vs45.2%)。另外，25.3%受訪醫院表示有資金用于購買 AI 輔助診療軟件。圖10：調研結果顯示縣域醫院有約 50%已經有 AI 輔助診療軟件 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2.2.2 AI+決策新

17、方式-數字孿生 AI 模型可以通過數字孿生器官模擬治療效果來幫助實現個性化治療，例如根據心功能計算模型模擬心臟在各種手術方案中對應的治療效果以實現個性化治療。圖11：數字孿生模擬治療效果來幫助實現個性化治療 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 另外西門子展示了應用軟件針對不同器官和病種開發的臨床決策應用，包括腫瘤、心臟、神經等。圖12：針對不同病種開發 AI+臨床決策軟件 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2.2.3 AI 診斷+醫療信息化 AI 模

18、型疊加電子病歷可以實現初步診斷和臨床診療信息結構化存儲，這樣可以提升醫院導診分流、信息記錄存儲的效率和診斷的準確率。圖13：AI 模型疊加電子病歷可以實現初步診斷和臨床診療信息結構化存儲 資料來源：2023 世界 AI 大會，民生證券研究院實拍 2.3 AI 賦能多場景、多領域創新藥研發，促進新藥研發降本增效 AI 可應用于藥物發現的各個階段，提高早期發現的效率。使用 ML、DL 及生成式 AI 及其他 AI 技術，藥企可以減少藥物發現及開發所需的時間和資源，同時提高臨床試驗的成功率。具體而言，生成式 AI 有可能通過使科學家能夠為以前無成藥性的靶點生成新分子，從而徹底改變藥物發現，這可能為藥

19、物開發提供新途徑。與傳統藥物開發方式相比，AIDD 方式有潛力加快過程，并以更具成本效益的方式發現藥物靶點。行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖14：基于 AI 的藥物發現的主要優勢 資料來源：英矽智能招股說明書，民生證券研究院 7 月 12 日，Recursion 宣布與英偉達合作并獲得 5000 萬美元投資，加速訓練用于藥物發現的AI模型。截至7月12日美股收盤，Recursion股價上漲78.17%至 12.080 美元/股。Recursion 計劃利用其龐大的專有生物及化學數據集（超過 23000 兆字節，可搜索的基因和

20、化合物關系超過 3 萬億）加速在英偉達 DGX Cloud 云平臺上訓練基礎模型，以便在 BioNeMo（英偉達用于藥物發現的生成式 AI 云平臺）上進行可能的商業發布。Recursion 計劃應用 BioNeMo 支持合作伙伴和加速自身新藥研發，現有 5 個藥進入臨床研究，潛在適應癥有神經血管疾病和卵巢癌。圖15：Recursion 在研管線 資料來源：Recursion 公司官網，民生證券研究院 6 月 27 日，英矽智能 InSilico Medicine Cayman TopCo 向港交所遞交招股書，擬香港主板 IPO 上市。行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

21、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 英矽智能是全球領先的端到端的、由生成式 AI 驅動的生物科技公司，利用快速發展的專有 Pharma.AI 平臺加速新藥的發現與開發過程。生成式 AI 平臺幫助公司快速有效地推進完全自主生成的 AIDD 新藥管線，截至目前管線中已經儲備了 31 個項目，涵蓋 29 個藥物靶點。公司的核心產品 ISM001-055 是一種小分子候選藥物，主要用于通過抑制 TNIK 治療纖維化相關適應癥，TNIK 是一種通過公司的 Pharma.AI 平臺識別的新型抗纖維化靶點。公司于 2023 年 4 月啟動了一項多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的 IIa 期臨床試驗，以評估

22、 ISM001-055 在中國的安全性、耐受性、PK 及療效，并計劃于 2023 年下半年在美國啟動 IIa 期臨床試驗。此外，ISM001-055 于 2023 年 2 月獲得 FDA 的孤兒藥認定，使公司有資格獲得激勵，包括在批準后七年的潛在市場獨占權。圖16：英矽智能在研管線 資料來源：英矽智能招股說明書，民生證券研究院 Pharma.AI 平臺是以 AI 驅動的藥物發現及開發平臺，涵蓋研發新靶點、生成新型小分子及預測臨床結果。Pharma.AI 具體由 Biology42、Chemistry42 及Medicine42 組成，Biology42 負責發現新靶點并進行優先排序、Chemi

23、stry42 產生新型小分子、Medicine42 進行臨床試驗結果預測，通過整合廣泛的藥物發現及開發過程，以有效識別新藥靶點、針對新靶點及已知靶點設計替代分子及優化管線的臨床開發 圖17：英矽智能 Pharma.AI 藥物發現平臺 資料來源：英矽智能招股說明書，民生證券研究院 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3 投資建議 全球人工智能大會火熱召開的背后透露出國內 AI 正走向高景氣度，醫療行業+AI 是對醫療待解決需求的挖掘和供給問題的解決，通用大模型向醫療專用大模型的升級有望徹底改變醫療全生命周期的存在形態，從降本增效和技

24、術能力提升兩種路線上實質性滿足醫療需求，通過 AI 設備、AI 診斷、AI 決策、AI 個性化醫療等應用場景落地；長期來看，藥物發現領域，AI 也在逐漸賦能新藥研發。建議關注：祥生醫療、迪安診斷、潤達醫療、安必平、金域醫學，智云健康，泓博醫藥，成都先導，藥明康德等。表1：重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 評級 603882.SH 金域醫學 71.25 5.89 2.66 3.49 13.29 22 300244.SZ 迪安診斷 23.75 2.29 1.79 2.23 11 14 1

25、1-603108.SH 潤達醫療 14.34 0.72 0.88 1.08 14 18 15-688393.SH 安必平 25.25 0.46 0.8 0.94 48 34 29-9955.HK 智云健康 7.34-5.62-0.62-0.31-688358.SH 祥生醫療 43.33 0.94 1.64 2.11 36 26 21 推薦 688271.SH 聯影醫療 136.50 2.01 2.5 3.15 88 55 44-資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2023 年 07 月 21 日收盤價；未覆蓋標的采用 wind 一致預期）行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資

26、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 4 風險提示 1）基于公開信息整理，可能存在信息不及時風險。部分內容基于 WAIC2023公開信息，具體以會議原內容為準。2）大模型在醫療領域效果不及預期的風險。醫療領域專業壁壘高，數據要求高，大模型可能在醫療領域效果不及預期。3）行業監管標準限制大模型應用的風險。大模型的監管標準還未完全明確，在應用端的限制情況仍未明確。4）數據不準確或不完整所帶來的風險。由于 AI 驅動的藥物研發服務行業的數據源分散、格式不一致且往往不完整，如果在獲取、輸入或分析該等數據時出錯，公司提供高質量藥物研發服務或推動開發候選藥物的能力可能受到重大損害，

27、業務、前景及聲譽亦可能受損。5）人工智能技術快速發展所帶來的風險。目前 AI+藥物發現商業成功取決于各公司的端到端人工智能技術平臺及技術能力，如果公司未能繼續提升技術及提供創新的解決方案以實現及維持市場對其平臺及技術能力的認可度，公司的業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響。行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 插圖目錄 圖 1：中國 AI 醫療產業圖譜.3 圖 2：中國 AI 藥物研發產業圖譜.3 圖 3：微軟 LLaVA-Med 訓練過程.4 圖 4：LLaVA-Med 訓練后針對胸部 X 光圖像相關問題的回答效果優于 G

28、PT-4.5 圖 5：附上圖翻譯.6 圖 6：從通用語言大模型到醫用語言大模型的幾種方式.6 圖 7：AI 模型結合分子影像、核磁共振、計算機斷層等醫療設備.7 圖 8：AI 賦能冠脈 CTA 診斷全流程.7 圖 9：三甲級醫院對醫學影像 AI 產品接受度已比較高，一二級醫院空間仍大.8 圖 10：調研結果顯示縣域醫院有約 50%已經有 AI 輔助診療軟件.8 圖 11：數字孿生模擬治療效果來幫助實現個性化治療.9 圖 12：針對不同病種開發 AI+臨床決策軟件.9 圖 13：AI 模型疊加電子病歷可以實現初步診斷和臨床診療信息結構化存儲.10 圖 14：基于 AI 的藥物發現的主要優勢.11

29、 圖 15：Recursion 在研管線.11 圖 16：英矽智能在研管線.12 圖 17：英矽智能 Pharma.AI 藥物發現平臺.12 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：重點公司盈利預測、估值與評級.13 行業動態報告/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方

30、的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指

31、數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息

32、的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構

33、的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026