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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 24 年電視復盤：年電視復盤：Mini LED 技術大年技術大年 華泰研究華泰研究 可選消費可選消費 增持增持 (維持維持)家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)研究員 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21

2、 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 TCL 電子 1070 HK 7.68 買入 海信視像 600060 CH 27.30 增持 兆馳股份 002429 CH 8.28 買入 資料來源：華泰研究預測 2025 年 2 月 20 日中國內地 專題研究專題研究 2024 年，中國電視品牌繼續強化海外消費者認知、提升全球份額（奧維睿沃，2024Q1-Q3 TCL/海信全球出貨量分別同比+10.3%/+4.7%，行業僅+2.2%），我們認為中國電視產品的高質量

3、、創新力正逐步改變海外年輕消費群體對中國家電產品的刻板印象，迭代更快的電視產品有望通過 Mini LED 背光電視，率先突破“性價比”的固有標簽，在眾多家電品類中脫穎而出。我們認為隨著 2025 年面板價格壓力緩解疊加國內以舊換新政策驅動產品結構升級，電視板塊有望迎來盈利改善周期，建議關注 TCL 電子（全球化積極，Mini LED 領先）、海信視像（高端化突破，全球份額提升）、兆馳股份（垂直整合，成本優勢明顯）。全球市場：全球市場：中國中國品牌潛力仍較大，顯示技術變革引發新變局品牌潛力仍較大，顯示技術變革引發新變局 電視行業的每次技術迭代都會深刻影響全球市場格局。在 LCD 電視普及期間，韓

4、系品牌如三星和 LG 的全球份額顯著提升。當前，隨著 Mini LED 背光技術的興起，中國企業率先切入這一領域。2024 年，Mini LED 背光電視展現出較強的競爭力，TCL、海信等企業的全球出貨量積極增長。我們認為隨著 Mini LED 背光電視產業鏈規模提升，其部件成本或逐步下降，有望進一步強化競爭優勢。2025 年雖缺乏體育盛事拉動，量表現或相對溫和，但Mini LED 電視的優勢仍有利于中國品牌的結構化增長。質價比優勢或推動中國品牌全球份額繼續提升。國內市場：換新優化內銷前景國內市場：換新優化內銷前景 電視國內市場，繼續可以期待以舊換新政策拉動力。國內電視市場呈現“政策驅動-結構

5、升級-格局優化”的遞進式發展路徑：政策層面，以舊換新成效顯著（2024 年 9-12 月線上/線下 KA 零售量同比+12%/+30.5%），且中央經濟工作會議加碼“兩新”政策支持，2025 年特別國債資金規模大幅擴容；產業層面，能效升級導向推動 Mini LED 背光電視滲透率提升，帶動行業均價結構性上移；競爭格局層面，頭部企業憑借技術儲備和規模優勢，同步實現品牌溢價能力提升與盈利模型優化，行業集中度有望持續強化。電視面板價格波動或收窄，技術進步助力終端廠商盈利提升電視面板價格波動或收窄，技術進步助力終端廠商盈利提升 在大陸面板企業主導市場的情況下，電視面板價格波動幅度或呈收窄態勢。2024

6、 年上半年面板價格高位運行對終端廠商利潤形成擠壓，但 Mini LED 背光技術滲透加速疊加大尺寸產品結構升級，推動面板在總成本中占比下降，進而弱化了面板價格波動對終端盈利的影響。我們持續看好電視機產業向中高端化演進的結構性機遇，預計 2025 年成本端壓力將緩解。當前龍頭企業聚焦降本增效與經營質量優化，具備精細化運營能力的廠商有望在產業升級周期中實現更優的盈利釋放。中國電視品牌全球競爭力持續提升，龍頭企業盈利能力提升值得關注中國電視品牌全球競爭力持續提升，龍頭企業盈利能力提升值得關注 展望 2025 年，技術迭代是中國電視企業在全球競爭中深化優勢的機遇，隨著中國電視品牌營銷繼續推進、深度融入

7、海外本土渠道，2025 年中國品牌質價比標簽有望更為深入人心，份額提升趨勢或延續。板塊內個股盈利能力的變化更值得關注，面板壓力或緩解，且產品結構升級趨勢積極，因此，我們認為可以繼續關注 TCL 電子、海信視像、兆馳股份等電視龍頭企業。風險提示：全球衰退風險；海外政策風險；原材料價格及匯率不利波動；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(13)(4)51322Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)可選消費家用電器滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消

8、費 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.5 2024 年電視行業復盤年電視行業復盤.6 電視需求變化：海外市場繼續擴大優勢、電視需求變化：海外市場繼續擴大優勢、換新鞏固內銷需求換新鞏固內銷需求.10 顯示技術變革，中國企業有望擴大全球競爭優勢.10 對標韓系廠商，量已有突破，但收入體量仍落后.12 對標韓系廠商，產品結構仍有差距.13 全球產能布局，靈活應對需求變化.15 電視出口 24 年增長延續積極表現，且各個區域全面正增長.15 電視機產業鏈多元化拓展是長期看點.16 內銷以舊換新政策發力.19 以舊換新推動內銷好轉.19 面板價格影響或趨于弱化.20 電視上市公司表現.22 TCL 電

9、子（1070 HK,買入）：2024H1 營收及凈利表現積極.22 海信視像（600060 CH,增持）：境外強于境內，短期盈利仍有波動.23 兆馳股份（002429 CH,買入）：收入表現積極，業務調整凈利承壓.25 風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：電視視聽代表性企業超額收益（相對滬深 300）.6 圖表 2：電視視聽產品代表性企業收入同比表現.7 圖表 3：電視面板價格同比變化與電視主業公司毛利率變化相關性強.7 圖表 4：部分龍頭 24H1 電視出貨均價.8 圖表 5：電視視聽代表性企業凈利潤同比表現.8 圖表 6：凈利潤率：電視對比白電龍頭依然明顯落后.8 圖表 7：電視代

10、表性企業估值（截止 2023/12/29，市值：本地億元）.9 圖表 8：電視代表性企業估值變化（截止 2024/12/31，市值：本地億元）.9 圖表 9：在顯示技術快速迭代的背景下，電視產品持續更新換代.10 圖表 10：2004-2014 年 LCD 電視完成了對 CRT 電視的替代.10 圖表 11：在 LCD 電視普及浪潮中，韓系企業全球份額得到強化.10 圖表 12：OLED 和 Mini LED 背光電視全球出貨量變化.11 圖表 13：國內線上市場，Mini LED 背光電視出貨量/額占比趨勢上行.11 圖表 14：2024 年 1-12 月 Mini LED 電視均價表現大幅

11、領先.11 圖表 15：全球電視出貨量在 2024 年有望恢復同比增長.12 圖表 16：全球區域銷售量同比表現，歐洲領先.12 圖表 17：全球電視出貨量在 2Q24、3Q24 實現增長.13 圖表 18：1Q-3Q24 中國頭部品牌全球出貨量同比表現領先.13 tVfUnMmOmPsOqN8O8Q8OoMmMmOrMeRoOtRlOpNoO9PqQxOvPtQmPvPnOrO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 圖表 19：全球主要電視公司電視相關業務收入.14 圖表 20：全球主要電視公司電視相關業務均價對比，韓系品牌仍大幅領先.14 圖表

12、21：TCL 電子國內及海外均價對比.15 圖表 22：電視機出口量 2024 年同比增速中樞優于 2023 年.15 圖表 23：電視機出口均價 2024 年同比增速中樞優于 2023 年.15 圖表 24：電視機出口額 2024 年同比持續增長.16 圖表 25：2024 年拉丁美洲、歐洲市場對電視出口增長拉動作用大.16 圖表 26：2018 年以來，電視出口北美占比下降，出口拉丁美洲、歐洲占比提升.16 圖表 27：24 年拉丁美洲、歐洲市場增速較高（電視出口金額同比）.16 圖表 28：全球主要電視公司市值變化（億美元）.17 圖表 29：三星電子收入構成（2024Q1-Q3）.18

13、 圖表 30：三星電子各業務 OPM 對比（2024Q1-Q3）.18 圖表 31：LG 電子收入構成（2024Q1-Q3）.18 圖表 32：LG 電子各業務 OPM 對比（2024Q1-Q3）.18 圖表 33：索尼收入構成（2024Q1-Q3）.18 圖表 34：索尼各業務 OPM 對比（2024Q1-Q3）.18 圖表 35：線上電視零售量 2024 年 9 月后好轉.19 圖表 36：線上電視零售均價 2024 年 1-12 月整體同比回升.19 圖表 37：線上電視零售額 2024 年 9 月同比轉正.19 圖表 38：線下 KA 電視零售量也自 2024 年 9 月后好轉.19

14、圖表 39：線下 KA 電視零售均價在 2024 年保持較高水平.19 圖表 40：線下 KA 電視零售額在 2024 年 9 月后也有明顯好轉.19 圖表 41：2024 年 1-12 月期間，線上頭部品牌零售額份額.20 圖表 42：2024 年 1-12 月期間，線下 KA 頭部品牌零售額份額.20 圖表 43：2024 年 9-12 月電視線上零售優化.20 圖表 44：2024 年 9-12 月電視線下 KA 零售大幅優化.20 圖表 45：近 2 年全球 LCD 面板價格周期性大幅波動有所減弱.21 圖表 46：TCL 電子各年累計營收表現.22 圖表 47：TCL 電子半年度營收

15、同比增速自 2H23 已經有明顯改善.22 圖表 48：TCL 電子各年累計歸母凈利表現.22 圖表 49：TCL 電子半年度歸母凈利同比增速自 2H23 大幅提升.22 圖表 50：TCL 電子各業務收入同比增速在 24H1 表現積極.23 圖表 51：TCL 電子各業務毛利率情況.23 圖表 52：TCL 電子分產品毛利率及期間費用率情況.23 圖表 53：TCL 電子歸母凈利潤率.23 圖表 54：海信視像營收表現.24 圖表 55：海信視像 2024Q3 營收恢復同比增長.24 圖表 56：海信視像歸母凈利表現.24 圖表 57：海信視像 2024 年各季度歸母凈利同比表現偏弱.24

16、圖表 58：海信視像各業務收入同比增速在 24H1 表現一般.24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 圖表 59：海信視像各業務毛利率情況.24 圖表 60：海信視像毛利率及期間費用率.25 圖表 61：海信視像歸母凈利潤率.25 圖表 62：兆馳股份營收表現.25 圖表 63：兆馳股份 2024 年各季度營收同比表現較強.25 圖表 64：兆馳股份歸母凈利表現.25 圖表 65：兆馳股份 2024Q3 歸母凈利同比表現偏弱.25 圖表 66：兆馳股份收入構成.26 圖表 67：兆馳股份分產品毛利率.26 圖表 68：兆馳股份毛利率及期間費用率表

17、現.26 圖表 69：兆馳股份歸母凈利潤率.26 圖表 70：重點公司推薦一覽表.27 圖表 71：重點推薦公司最新觀點.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 核心觀點核心觀點 全球份額：技術領跑打開中國品牌增量空間。全球份額：技術領跑打開中國品牌增量空間。Mini LED 技術迭代正重塑全球電視產業版圖。中國龍頭憑借先發優勢加速滲透中高端市場2024 年 TCL/海信全球出貨量增速超行業均值，印證技術升級對品牌國際化的推動作用。隨著 Mini LED 背光模組成本進入下行通道（規模效應+良率提升），中國品牌技術溢價+成本優勢的雙重優勢有望持續

18、突破海外市場，驅動全球份額結構化提升。即便 2025 年缺乏大型賽事催化，Mini LED 加速替代傳統 LCD及滲透 OLED 高端市場，仍將支撐中國企業的 alpha 增長。內需提振：政策催內需提振：政策催化結構升級?；Y構升級。以舊換新政策構筑內銷增長引擎。2024 年政策實施期間，線上/線下 KA 渠道電視零售量同比+22%/+40%（9-12 月期間），印證置換需求的驅動力。2025 年特別國債資金擴容+Mini LED 占比提升，形成政策補貼牽引需求，技術升級抬高均價的正向循環：Mini LED 滲透率有望繼續向上突破，或繼續帶動行業 ASP 同比提升8%-10%。頭部企業憑借技術

19、儲備構筑產品梯度，在中高端市場的市占率有望持續提升。盈利改善：成本壓制趨緩盈利改善：成本壓制趨緩+價值價值重估。重估。面板價格振幅收窄與產品結構升級形成盈利改善雙輪驅動。大陸面板廠商市占率超 70%背景下，產能調控機制趨于成熟，我們預計 2025 年面板價格波動區間或繼續收窄（2024 年為15%）。Mini LED 背光電視中，面板成本占比低于傳統 LCD 電視，技術升級有效弱化周期屬性。疊加 8K/超大屏等高毛利產品占比提升，頭部企業凈利率有望繼續修復，經營質量改善將打開估值重塑空間。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 2024 年年電視行業復

20、盤電視行業復盤 競爭優勢繼續深化競爭優勢繼續深化：2024 年，中國電視品牌繼續刷新海外消費者認知、提升全球份額（奧維睿沃，2024Q1-Q3 TCL/海信全球出貨量分別同比+10.3%/+4.7%，行業僅+2.2%），我們認為中國電視產品的高質量、創新力正逐步改變海外年輕消費群體對中國家電產品的刻板印象，迭代更快的電視產品有望通過 Mini LED 背光電視，有望率先突破“性價比”的固有標簽，在眾多家電品類中脫穎而出。電視凈利潤率水平相對白電等家電板塊明顯偏低，電視板塊內個股盈利改善邏輯往往周期性出現，例如在 2022-2023H1 期間的海信視像（600060 CH，增持）、兆馳股份（00

21、2429 CH，買入）等，以及在 2024 年的 TCL 電子（1070 HK，買入），且通常會帶來較好的股價表現。因此我們認為 3 個因素將驅動板塊盈利能力提升：1）2025 年電視面板壓力或明顯緩解，在面板廠控產調節下，價格周期性大幅波動或減弱；2）以舊換新延續，推動內銷產品結構升級；3）海外市場中國品牌繼續向中高端轉型，有望受益于產品結構優化帶來的盈利能力提升。因此，我們認為可以繼續關注 TCL 電子（全球化積極，Mini LED 領先）、海信視像（高端化突破，全球份額提升）、兆馳股份（垂直整合，成本優勢明顯）等。站在當前時點展望 2025 年，我們認為：1）量：量：電視海外市場成熟度高

22、，但 2025 年缺乏體育盛事拉動，量表現或相對溫和。2024年 Mini LED 背光電視已經展現出較強的競爭力，且顯示技術變革往往引發行業競爭格局變化，具備產業鏈一體化能力以及更廣泛市場覆蓋能力的中國龍頭電視企業，在 2025 年提升市場份額的潛力值得繼續期待，海外收入表現上或依然占據優勢。電視國內市場，政策上繼續可以期待以舊換新拉動產品升級，24 年 9 月后已顯現出成效，2024年 12 月中央經濟工作會議聚焦擴大內需，加力擴圍實施“兩新”政策，且 2025 年超長期特別國債用于支持“兩新”的資金總規模比 2024 年有大幅增加，2025 年有望繼續保持電視內銷量的增長態勢。2）價：價

23、：海外市場，中國頭部電視企業正在逐步優化產品結構、提升產品均價，而國內市場，以舊換新帶來整體均價區間的上移，Mini LED 背光電視熱銷，對于頭部企業影響更偏積極，不但有望提升品牌影響力，同時也有望改善盈利能力。3）成本波動：成本波動：在大陸面板企業占據主導地位的情況下，電視面板價格波動幅度或有望減弱。而 Mini LED 背光及大尺寸電視的占比繼續提升，推動面板在總成本中占比下降，也間接減弱電視面板對于成本的影響。整體電視機終端價格提升積極的情況下，2025 年成本端或對盈利影響有限。4）費用費用投放投放：海外市場，基于擴大品牌全球影響力和積極切入渠道的策略，我們認為中國頭部電視企業海外市

24、場銷售費用投放或相對積極。而更多的企業對內依然以降費提效為主要目標，具備優化報表質量的優質公司盈利表現或更為積極。股價表現股價表現：分化明顯分化明顯 板塊內上市公司以中小市值為主，2024 年 TCL 電子、四川長虹及深康佳 A 超額收益居前。其中，TCL 電子 2024 年上半年因業績表現強勁，股價表現積極，而四川長虹、深康佳 A等標的則在 2024 年 9 月后，受到交易性資金的追捧，估值提升較為明顯。圖表圖表1：電視視聽代表性企業超額收益（相對滬深電視視聽代表性企業超額收益（相對滬深 300）資料來源：Wind、華泰研究 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱20212022202320241

25、Q242Q241H243Q244Q2424.0724.0824.0924.1024.1124.121070 HKTCL電子-23.62.5-4.5141.17.9125.5147.0-22.97.1-15.4-5.22.0-6.5-6.922.8600839 CH 四川長虹19.81.9113.769.50.5-15.9-16.016.873.51.218.6-2.6201.8-28.5-11.2000016 CH深康佳A5.9-8.93.817.7-21.6-35.2-49.839.375.919.321.9-1.5127.3-22.19.30751 HK創維集團158.0-12.71.2-

26、6.5-3.88.04.2-1.8-10.2-7.26.21.3-11.4-3.95.2600060 CH 海信視像24.523.070.2-14.711.35.617.5-21.3-9.4-24.2-5.722.03.3-12.43.1002429 CH 兆馳股份-16.4-6.673.6-8.7-13.30.4-12.7-4.29.65.60.2-5.51.6-6.212.4001308 CH 康冠科技5.2-12.431.5-13.9-10.5-8.8-18.4-17.329.8-8.41.0-7.7-3.330.21.1688696 CH 極米科技9.6-35.9-19.6-27.6-

27、27.7-7.1-32.5-13.942.3-13.6-9.719.24.819.510.5 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 基本面：基本面：收入增長相對積極，盈利能力承壓收入增長相對積極，盈利能力承壓 如果站在 2023 年底展望 2024 年電視海外市場，市場關注體育大年對電視需求的拉動，預期相對樂觀。實際表現來看，奧維睿沃數據顯示，2024Q1-Q3 全球電視出貨量同比+2.2%，且其預期全年有望恢復增長。同時海外通脹依然較高，中國電視品牌維持強競爭力，份額提升趨勢積極，中國電視直接出口量也明顯恢復。從 2024 年的出口實際表現來看，海

28、關總署數據顯示，2024 年 1-12 月，我國電視產品出口額同比+11.8%，其中，量同比+10.9%、價同比+0.8%。中國企業通過拉美、東歐等橋頭堡，繼續深入海外市場、推動海外增長，海外中國品牌市場份額及代工份額均有所強化。電視內銷，2024 年初基于地產銷售及國內經濟增速低預期，且消費分層影響下，格局也有所擾動。但隨著家電以舊換新政策落地，以及 Mini LED 背光電視更為普及，2024 年 9 月之后銷售情況有明顯好轉。實際表現基本符合預期，以舊換新成為最大變量，奧維云網數據顯示，2024 年 9-12 月線上、線下 KA 電視零售量分別同比+20%/+30.5%，且零售好轉逐步向

29、企業出貨端傳導，2024 年 10 月內銷售量恢復同比增長（產業在線數據）。圖表圖表2：電視視聽產品代表性企業收入同比表現電視視聽產品代表性企業收入同比表現 資料來源：Wind、華泰研究 LCD 電視電視面板價格波動對電視業務毛利率面板價格波動對電視業務毛利率影響影響依然明顯依然明顯。2024 年面板價格提升幅度依然較大，2024H1 面板價格同比+20%（32、43、55 寸平均價格同比增速），但出貨價格來看，TCL 電子電視出貨均價同比+12.7%、海信視像內地出貨均價同比+14.6%?？紤]到面板價格在 24Q3 同比下降，并在 24Q4 保持相對溫和水平，以及高價庫存消耗和換新帶動的結構

30、升級，我們認為電視企業毛利率或逐步回升。圖表圖表3：電視面板價格電視面板價格同比變化與電視主業公司毛利率變化相關性強同比變化與電視主業公司毛利率變化相關性強 注：分別為各個尺寸面板價格同比變動，TCL 電子及海信視像毛利率同比變動 資料來源：Wind、華泰研究 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱1H212H211H222H221H232H231Q242Q241H243Q241070 HKTCL電子107%15%-5%-5%3%18%30%600839 CH 四川長虹29%-11%-11%-4%6%5%4%17%10%11%000016 CH 深康佳A24%-17%-23%-53%-38%-42%

31、-46%-50%-48%-39%0751 HK創維集團40%19%8%3%33%26%-7%600060 CH 海信視像32%10%-4%-1%23%13%11%-5%2%6%002429 CH 兆馳股份50%-11%-37%-30%9%19%11%34%23%34%001308 CH 康冠科技-5%19%-17%-13%45%31%34%33%33%688696 CH 極米科技47%40%21%-7%-20%-12%-7%4%-2%-14%收入同比收入同比32寸43寸55寸TCL電子 海信視像1Q20-14.5%-10.5%-22.1%1.1%2Q20-19.4%-15.0%-19.4%4.

32、1%2.0%3Q2032.7%14.0%19.6%-3.4%4Q2095.7%58.5%69.0%1.6%0.4%1Q21103.8%66.1%75.6%0.5%2Q21151.9%90.2%102.7%-4.6%-3.1%3Q2159.0%36.1%54.2%-0.5%4Q21-31.9%-29.7%-19.3%-2.2%-4.7%1Q22-47.2%-44.1%-43.1%1.0%2Q22-60.7%-53.5%-56.2%1.2%2.1%3Q22-61.0%-55.4%-58.5%3.3%4Q22-26.6%-30.9%-36.3%1.6%3.0%1Q23-17.5%-22.4%-16.

33、8%0.8%2Q233.9%-5.8%18.2%1.5%-1.5%3Q2339.8%26.8%58.4%-1.4%4Q2318.7%20.1%49.2%0.3%-2.6%1Q2412.8%13.8%39.2%-2.4%2Q2411.2%8.4%17.7%-1.6%-0.5%3Q24-3.4%-2.6%-1.5%-2.2%4Q240.0%0.5%-1.8%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 圖表圖表4：部分龍頭部分龍頭 24H1 電視出貨均價電視出貨均價 注：按照公司公告電視業務收入/出貨量計算 資料來源：Wind、華泰研究 基期壓力不同，個股凈利潤

34、表現差異明顯。盡管均面臨面板成本壓力，但各公司基數、盈利能力表現差異較大，其中，2024 年上半年 TCL 電子在中小尺寸業務減虧的拉動下，凈利潤同比增速領先。圖表圖表5：電視視聽代表性企業凈利潤同比表現電視視聽代表性企業凈利潤同比表現 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表6：凈利潤率：電視對比白電龍頭依然明顯落后凈利潤率：電視對比白電龍頭依然明顯落后 注：TCL 電子、創維集團最新凈利潤率為 2024H1 資料來源：Wind、華泰研究 估值面：估值面：如果站在 2024 年年初，基于內銷預期以及面板價格的波動趨勢，市場較難給電視行業個股較高的估值，而復盤 2024 年來看，表現較強的標的中

35、，TCL 電子全年市盈率估值基本穩定，主要依托凈利潤增長推動市值提升，而四川長虹受到市場交易資金追捧，市盈率提升較大。2,089.4 1,900.5 1,925.3 2,069.8 1,771.8 1,397.7 1,554.5 1,562.9 05001,0001,5002,0002,5002021202220232024H1（元/臺）TCL電子-電視業務海信視像-電視業務證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱1H212H211H222H221H232H231Q242Q241H243Q241070 HKTCL電子94%-95%-76%39%6%142%146%600839 CH 四川長虹-136%

36、-37%65%64%33%54%112%-12%39%-77%000016 CH 深康佳A-10%114%102%-301%虧損虧損虧損虧損虧損虧損0751 HK創維集團5%17%-17%-60%-11%57%27%600060 CH 海信視像6%-10%53%45%75%-2%-25%-12%-20%-19%002429 CH 兆馳股份71%-162%-50%-187%39%38%8%41%24%-14%001308 CH 康冠科技39%175%23%-21%-11%-27%-23%-25%-53%688696 CH 極米科技98%70%40%-20%-66%-88%-73%虧損-96%虧損

37、凈利潤同比凈利潤同比0246810121416TCL電子海信視像四川長虹創維集團兆馳股份美的集團海爾智家格力電器海信家電（%）2021202220232024Q1-Q3 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 圖表圖表7：電視代表性企業估值（截止電視代表性企業估值（截止 2023/12/29，市值：本地億元，市值：本地億元）料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表8：電視代表性企業估值變化（截止電視代表性企業估值變化（截止 2024/12/31，市值：本地億元，市值：本地億元）資料來源：Wind、華泰研究 市盈率市盈率市凈率市凈率市銷率市銷率股息率股息率證

38、券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱 流通市值流通市值TTMMRQTTM(%)PEPBPS1070 HKTCL電子63.913.90.400.094.9874%2%1%600839 CH 四川長虹244.233.91.760.260.7615%96%96%000016 CH 深康佳A66.6-4.31.420.500.000%39%98%0751 HK創維集團71.78.40.360.111.0481%39%4%600060 CH 海信視像272.812.41.480.523.0817%86%81%002429 CH 兆馳股份252.616.41.731.511.3628%56%75%001308

39、CH 康冠科技191.715.52.961.732.3787%25%93%688696 CH 極米科技79.130.62.522.101.9041%3%4%5年分位數年分位數市盈率市盈率市凈率市凈率市銷率市銷率股息率股息率證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 流通市值流通市值TTMMRQTTM(%)PEPBPS1070 HKTCL電子160.114.170.960.182.5264%87%71%600839 CH 四川長虹445.580.483.130.430.5289%96%96%000016 CH 深康佳A88.1-4.353.291.200.000%98%99%0751 HK創維集團70.

40、95.620.370.101.6740%39%13%600060 CH 海信視像260.214.641.390.474.0457%70%56%002429 CH 兆馳股份261.715.491.671.271.8344%48%47%001308 CH 康冠科技191.919.662.671.182.1597%27%23%688696 CH 極米科技68.6-1,144.802.312.010.300%23%24%5年分位數年分位數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 電視電視需求需求變化：變化：海外市場海外市場繼續擴大優勢、換新鞏固繼續擴大優勢、

41、換新鞏固內銷內銷需求需求 顯示技術變革顯示技術變革，中國企業有望擴大全球競爭優勢，中國企業有望擴大全球競爭優勢 近年近年顯示技術迭代顯示技術迭代繼續繼續推動產品升級，推動產品升級，Mini LED 背光電視受到市場青睞背光電視受到市場青睞，中國企業有望擴，中國企業有望擴大優勢大優勢。過往 30 年來，幾乎每過 10 年，電視機產業都面臨一次較大的顯示技術迭代，根據Display Search 數據，2004-2014年全球市場LCD電視幾乎完成了對CRT電視的替代。并且每一次技術迭代也對全世界的電視市場競爭格局發生深刻變化，在 LCD 電視的普及浪潮中，韓系（三星、LG）全球份額得到明顯強化。

42、國內市場 LCD 電視占比也在技術優勢下不斷提升，根據信息產業部電子信息產業經濟運行狀況與發展趨勢報告，LCD 電視的零售量占比從 2004 年 1.3%提升 2007 年的 22.7%，同時隨著 LCD 電視產業規模的擴大，其與 CRT 電視的價差在后續幾年不斷縮?。ㄈ珖骄闶蹆r，2004 年 CRT 電視為 1800元、LCD 電視為 9470 元；2007 年分別為 1450 元、7880 元）。而本輪 Mini LED 背光電視中國企業較早切入，疊加相關產業鏈集中在國內，龍頭企業積極布局不同價格定位的背光分區產品，質價比優勢或推動全球份額繼續提升。同時，對比傳統 LCD 電視產品，M

43、ini LED 背光電視均價明顯更高，定位上對標高端 OLED 產品，但成本提升弱于均價提升，產品結構優化或能提升電視企業整體盈利能力。圖表圖表9：在顯示技術快速迭代的背景下，電視產品持續更新換代在顯示技術快速迭代的背景下，電視產品持續更新換代 資料來源：Risingsundisplay、華泰研究 圖表圖表10：2004-2014 年年 LCD 電視完成了對電視完成了對 CRT 電視的替代電視的替代 圖表圖表11：在在 LCD 電視普及浪潮中，韓系企業全球份額得到強化電視普及浪潮中，韓系企業全球份額得到強化 資料來源：Display Search、華泰研究 資料來源：Display Searc

44、h、IHS、華泰研究 0501001502002503002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014(百萬臺)CRTLCD(CCFL)LCD(LED)PDPRPOLED 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 近年來，大多數電視制造商都專注于兩種新興顯示技術：Mini LED 背光及 OLED 技術。最近 2 年 Mini LED 背光電視正快速增長，TrendForce 數據顯示，2023 年，OLED 電視全球出貨量同比下降約 20%；而 Mini LED 背光電視全球出貨量約為

45、409 萬臺，同比上漲 32%。此外，由于 LG 品牌之前主要投入于 OLED 技術，三星 Mini LED 背光產品定位高端，中國品牌受益于國內 Mini LED 相關產業鏈的規模提升，制造成本不斷優化，也有利于中國品牌推出高性價比、高附加價值產品，對韓系 OLED 及高端產品線產生沖擊。TrendForce 預期2024 年 Mini LED 背光電視出貨量有望提升至達 675 萬臺，同比+65%，并有望超過 OLED電視出貨量。圖表圖表12：OLED 和和 Mini LED 背光電視全球出貨量變化背光電視全球出貨量變化 資料來源：奧維云網、Omdia、TrendForce、華泰研究 國內

46、國內 Mini LED 背光背光電視電視普及普及更快更快，換新進一步換新進一步推動產品升級。推動產品升級。奧維云網數據顯示，2023年以來，線上 Mini LED 背光電視快速滲透，且由于 Mini LED 背光電視能夠達到 1-2 級能效等級，符合國家以舊換新產品標準，在以舊換新的拉動下，滲透力率快速提升。受到雙十一大促拉動，Mini LED 背光電視 2024 年 10 月線上零售量/額份額最高達 37.2%/56.3%，且搭載 Mini LED 背光技術產品均價明顯高于傳統電視產品，零售額占比大幅領先與零售量占比。國內 Mini LED 背光技術的大規模落地，有望推動國內相關產業鏈規?？?/p>

47、速提升，技術有望加速成熟，中國電視企業憑借新技術或能在全球競爭中獲得更強的優勢。圖表圖表13：國內線上市場，國內線上市場，Mini LED 背光電視出貨量背光電視出貨量/額占比趨勢上行額占比趨勢上行 圖表圖表14：2024 年年 1-12 月月 Mini LED 電視均價表現大幅領先電視均價表現大幅領先 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 泛顯示領域正經歷著技術的多元拓展。泛顯示領域正經歷著技術的多元拓展。電視企業憑借在顯示技術上的深厚積累，以及在內容資源和用戶基礎方面的顯著優勢，常常以顯示核心技術與能力為依托，向多元領域延伸拓展。這些領域涵蓋智能家居、以 AI 眼鏡為

48、代表的可穿戴設備、車載娛樂系統，還有商用顯示等。012345678201620172018201920202021202220232024E(百萬臺)OLEDMini LED0%10%20%30%40%50%60%2023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12MiniLED背光電視零售額占比MiniLED背光電視零售量占比5,984 12,980 2,547 5,486 02,0004,0006,0008

49、,00010,00012,00014,000線上線下KA（元/臺）Mini LED均價非Mini LED均價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 中國電視企業持續在顯示技術、芯片、軟件平臺等領域投入研發，積累了一系列可復用性中國電視企業持續在顯示技術、芯片、軟件平臺等領域投入研發，積累了一系列可復用性強的技術優勢，這些技術為企業的多元化拓展提供了有力支撐。強的技術優勢，這些技術為企業的多元化拓展提供了有力支撐。顯示技術:包括 OLED、Mini LED、Micro LED 等，這些技術不僅適用于電視，還可以應用于智能手機、平板電腦、VR/AR 設

50、備等。芯片技術:電視芯片集成了圖像處理、音頻處理、AI 計算等多種功能，這些技術可以應用于其他智能設備。軟件平臺:電視操作系統通常具備豐富的功能，如應用商店、語音助手等，這些功能可以移植到其他設備上。內容生態:電視企業積累了大量的內容資源和用戶數據，這些資源可以用于拓展其他業務。對標韓系廠商，量對標韓系廠商，量已有突破已有突破，但收入體量，但收入體量仍仍落后落后 中國電視廠商中國電視廠商全球全球出貨出貨繼續追趕韓系品牌。繼續追趕韓系品牌。中國頭部品牌全球電視出貨量在 2023 年已經超過韓國 LG 電子，并接近三星電子，2024Q1-Q3 延續了積極態勢。當前的全球經濟環境下，中國企業具備競爭

51、力的價格是拉動出貨的有力助手，同時我們認為隨著中國電視品牌營銷繼續推進、深度融入海外本土渠道，2025 年中國品牌質價比標簽有望更為深入人心，份額提升趨勢或延續。中國電視中國電視增長增長引領全球。引領全球。奧維睿沃（AVC Revo）數據顯示，長期來看，全球電視出貨量面臨壓力，2013-2023 CAGR 為-0.5%，但中國直接出口 CAGR 為+4.8%，且考慮到大量中國電視企業不斷強化海外本土供應能力，實際中國企業全球出貨量表現或更佳。體育大年催化下，體育大年催化下，2024 年全球電視市場有望恢復增長。年全球電視市場有望恢復增長。奧維睿沃（AVC Revo）數據顯示，1Q-3Q24 全

52、球電視出貨量同比+2.2%，全年有望恢復增長。其中，歐洲出貨量同比+11.5%；渠道品牌強勢增長及中國品牌增長拉動下，北美出貨量同比+1.3%；前三季度中國出貨量同比-6.7%，但 8、9 月份，“國補”政策對于中國 TV 零售市場的拉動作用開始顯現，隨著渠道庫存逐步下降，四季度出貨有望轉正；新興市場亞太、拉美出貨量同比分別+4.2%、+4.4%；地緣政治局勢緊張影響下，中東非出貨小幅下降。圖表圖表15：全球電視出貨量在全球電視出貨量在 2024 年有望恢復同比增長年有望恢復同比增長 圖表圖表16：全球區域銷售量同比表現，歐洲領先全球區域銷售量同比表現，歐洲領先 資料來源：奧維睿沃、華泰研究

53、資料來源：奧維睿沃、華泰研究 分季度來看，1Q24 全球 TV 出貨量 4320 萬臺，同比-0.8%，降幅明顯收窄，且隨著 2Q24歐洲杯、奧運會等賽事拉開序幕，電視出貨量進一步好轉（2Q24 同比+2.8%、3Q24 同比+4.1%）。(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%17018019020021022023024020122013201420152016201720182019202020212022202324F(萬臺)全球出貨量同比-6.70%4.20%11.50%1.30%4.40%(10%)(5%)0%5%10%15%中國亞太歐洲北美拉美中東非2024Q1

54、-Q3小幅下滑 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 圖表圖表17：全球電視出貨量在全球電視出貨量在 2Q24、3Q24 實現增長實現增長 資料來源：奧維睿沃、華泰研究 產品力推升中國品牌出貨產品力推升中國品牌出貨增長，全球增長，全球表現積極。表現積極。受歐美高通脹影響，韓日系中高端產品出貨面臨挑戰，海信、TCL 等中國品牌都通過成本優勢出口策略和本地化生產，成功提高了出貨量和市場份額。2023 年全球電視出貨量 TOP4 品牌為三星、海信、TCL 和 LGE，出貨量占比穩定在 50%左右。三星電視出貨量穩居全球第一，但近年來持續下滑，2023 年

55、同比下滑 7.7%。海信、TCL 全球化戰略穩步推進，電視出貨量和市占率保持增長，2023 年海信、TCL 全球出貨量同比分別+5.9%、+9.6%，超越 LGE 成為全球電視第二、三大廠商。2024 年年中國品牌中國品牌延續延續積極積極表現表現。根據奧維睿沃數據，1Q-3Q24，韓系三星/LG 全球出貨量分別同比-0.8%/+4.1%，其中 LG 主要受到 OLED 電視低基數下復蘇拉動；中國品牌龍頭延續較高增長，TCL/海信全球出貨量分別同比+10.3%/+4.7%。圖表圖表18：1Q-3Q24 中國頭部品牌全球出貨量同比表現領先中國頭部品牌全球出貨量同比表現領先 資料來源：奧維睿沃、華泰

56、研究 對標韓系廠商，對標韓系廠商，產品結構仍有差距產品結構仍有差距 產品結構仍是短板，彌補收入差距仍待時日。產品結構仍是短板，彌補收入差距仍待時日。從收入規模來看，中韓電視龍頭差距依然較大，2023 年三星電子-VD（Visual Display，主要為電視、顯示器等）業務收入在 236.5 億美元左右，LG 電子-HE（Home Entertainment，主要為電視、音響、美容器具及其他產品）業務收入為 110.8 億美元，同期 TCL 電子、海信視像及創維集團電視業務收入僅為62.2/58.3/26.8 億美元（分別為三星的 26%/25%/11%，LG 的 56%/53%/24%）。中

57、國頭部電視廠商繼續在縮小規模差距。中國頭部電視廠商繼續在縮小規模差距。2024H1 TCL 電子、海信視像及創維集團電視業務收入分別達 到 33.2/28.7/13.6 億 美元（達到三星 的 31%/27%/13%，LG 的64%/56%/26%）。49.448.955.560.946.444.3545843.545.751.754.643.24753.9-6.10%-9.40%-2.70%-4.70%-6.30%3.20%-4.10%-5.80%-0.80%2.80%4.10%(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%0102030405060701Q212Q21

58、3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24(百萬臺)合計同比26.22019.916.67.76.23.83.43.42.6051015202530三星TCL海信LGE小米創維飛利浦+AOC索尼Vizio夏普（百萬臺）1Q-3Q24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 圖表圖表19：全球主要電視公司電視相關業務收入全球主要電視公司電視相關業務收入 注：三星電子 VD 為其 visual display（包含電視、顯示器等產品），LG 電子 HE 為其 Home Entertainmen

59、t（包含電視、音響及其他），可能高估其電視業務；按照期末匯率計算 資料來源：Wind、華泰研究 均價對比依然明顯落后于韓系對手。均價對比依然明顯落后于韓系對手。一方面，國內品牌過往專注于中檔和經濟型市場，將經濟實惠放在首位，而非尖端技術或功能。另一方面，國內電視市場競爭激烈，價格競爭是重要手段，也影響了產品均價。其次，韓國品牌已經建立了與質量和創新相關聯的強大品牌形象，更高的品牌調性使它們能夠獲得更高的價格。中國電視品牌積極發力，不斷推出一系列搭載先進功能、具備優異畫質的中高端 Mini LED 電視。在產品力層面，這些國貨精品已與韓國品牌的中高端產品旗鼓相當，足以在市場上展開正面角逐。隨著中

60、國電視品牌持續優化產品結構，二者在價格上的差距或進一步縮小。從從 2022 年年 TCL、海信出貨均價僅為三星的、海信出貨均價僅為三星的 38.6%和和 31.8%，提升至，提升至 2024H1 的的 48.9%、41.2%，考慮到匯率波動可能對均價影響，考慮到匯率波動可能對均價影響，如果按照 2022 年底的固定匯率計算，TCL、海、海信出貨均價從信出貨均價從 2022 年三星的年三星的 38.6%、31.8%提升至提升至 2024H1 的的 45.0%、38.0%。圖表圖表20：全球主全球主要電視公司電視相關業務均價對比，韓系品牌仍大幅領先要電視公司電視相關業務均價對比，韓系品牌仍大幅領先

61、 注：三星電子、TCL 電子、海信視像均按照“公告收入/公告銷售量”計算均價，LG 電子無公告數據，按照奧維睿沃電視出貨量數據計算，因此可能高估其業務均價；按照各年期末匯率換算 資料來源：公司公告、奧維睿沃、華泰研究估算 海外市場產品定價差異更為明顯，以 TCL 電子為例，其海外電視均價也明顯低于國內電視均價。0501001502002503002021202220232024H1（億美元）三星電子-VD業務LG電子-HE業務TCL電子-電視業務海信視像-電視業務創維集團-電視業務631 590 542 244 246 265 201 219 223 010020030040050060070

62、0202220232024H1（美元/臺）三星電子-VD業務LG電子-HE業務TCL電子-電視業務海信視像-電視業務 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 圖表圖表21：TCL 電子國內及海外均價對比電子國內及海外均價對比 注：按照“公告收入/公告銷售量”計算均價，并按照期末匯率換算 資料來源：公司公告、華泰研究估算 全球產能布局，靈活應對需求變化全球產能布局，靈活應對需求變化 中國企業雖面臨美國加征關稅影響，但龍頭企業在東南亞、東歐等地也有廣泛的產能布局，同時也逐步考慮強化北美本土化產能，積極應對關稅拉鋸。奧維睿沃（AVC Revo）數據顯示，2

63、018 年后全球電視企業在墨西哥新增 TV 年產能近 1200萬臺，2025 年美國對墨西哥加征關稅風險加大，各電視龍頭企業通過全球產能靈活調配應對。電視電視出口出口 24 年增長延續積極表現，且各個區域全面正增長年增長延續積極表現，且各個區域全面正增長 2024 年以來電視機出口量增速中樞上移，拉美及歐洲表現積極。年以來電視機出口量增速中樞上移，拉美及歐洲表現積極。2024 年 1-12 月，我國電視機產品（HS 代碼：852872,852873）人民幣出口金額同比+11.8%（量價分別同比+10.9%、+0.8%），主要增長來自于拉丁美洲及歐洲市場，其中，拉丁美洲為我國第二大電視出口目的地

64、，金額占我國電視機出口額的 26.9%（同比+23.8%），占比第三為歐洲市場 21.1%（同比+15.1%），且北美市場在 2024 年年中也有一波較為明顯的補庫存需求。圖表圖表22：電視機出口量電視機出口量 2024 年年同比增速中樞優于同比增速中樞優于 2023 年年 圖表圖表23：電視機出口均價電視機出口均價 2024 年年同比增速中樞優于同比增速中樞優于 2023 年年 資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 250.7 219.3 216.3 231.9 330.2 312.5 343.4 379.2 050100150200250300350400202120

65、2220232024H1（美元/臺）TCL電子-海外電視TCL電子-國內電視(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/12(萬臺)電視出口量yoy(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2002022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022

66、024/042024/062024/082024/102024/12(元/臺)電視出口均價yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 圖表圖表24：電視機出口額電視機出口額 2024 年年同比持續增長同比持續增長 圖表圖表25：2024 年年拉丁美洲、歐洲拉丁美洲、歐洲市場市場對電視出口增長對電視出口增長拉動作用大拉動作用大 資料來源：海關總署、華泰研究 注：數據為中國對各個區域電視出口額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 中國中國電視機電視機出口出口不斷鞏固拉美及東歐橋頭堡不斷鞏固拉美及東歐橋頭堡作用作用。2024 年電視機拉丁美洲主要出口

67、目的地中，墨西哥增長積極，是中國企業進一步出口到北美市場的橋頭堡，巴西高速增長，不斷拓展拉美市場腹地。而歐洲市場，波蘭及斯洛文尼亞規模較大、增速較快。圖表圖表26：2018 年年以來，電視出口北美占比下降，出口拉丁美洲、歐洲占比提升以來，電視出口北美占比下降，出口拉丁美洲、歐洲占比提升 資料來源：海關總署、華泰研究 圖表圖表27：24 年年拉丁美洲、歐洲拉丁美洲、歐洲市場市場增速較高（電視出口金額同比）增速較高（電視出口金額同比）資料來源：海關總署、華泰研究 電視機產業電視機產業鏈多元化拓展鏈多元化拓展是長期看點是長期看點 電視終端制造及銷售利潤并不高，中國企業在長年的激烈競爭及技術積累中，不

68、斷鞏固專業化能力，未來重點或繼續向全球獲取份額。三星電子（005930 KS）在電視上市公司中市值持續為全球第一，雖然國內電視機產業龍頭不斷強化品牌、打造電視專業化能力，但在全球化、產業多元化上仍有差距。(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/12(億元)電視出口額yoy0.9%-2.1%49.9%25.2%19.2%-3.5%16.3%5.4%1.1%15.1

69、%23.8%5.1%20.0%11.8%(10%)0%10%20%30%40%50%60%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲合計2023202402004006008001,0001,2002018201920202021202220232024(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/062024/062024/072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/112024/112024

70、/122024/12亞洲4%3%6%19%27%-6%-14%2%-2%21%18%28%非洲7%39%-8%-3%2%0%15%14%-14%1%11%18%歐洲38%30%15%46%40%-5%27%10%6%40%33%-15%拉丁美洲-7%45%15%41%17%38%24%26%11%89%26%43%北美洲7%-5%-5%24%46%42%52%13%6%-22%-12%-40%大洋洲64%-12%25%38%79%45%-2%17%20%21%0%-21%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 截至 2024 年 12 月 31 日，

71、海信視像、TCL 電子等中國電視頭部企業市值僅約為 36.2、20.6億美元，在全球電視公司中，排名前五，但大幅落后于三星電子（005930 KS）、索尼（6758 JP）、LG 電子（066570 KS）等行業全球化及多元化龍頭企業。三星在半導體領域的深耕已經發展出新增長點；索尼更早在 2014 年已經將連續虧損多年的電視硬件業務分拆剝離，拓展更為多元領域；LG 電子也在設備制造、零部件、白電領域多有建樹。隨著隨著互互聯網聯網智能智能電視的發展，電視的發展，給電視主業公司帶來了給電視主業公司帶來了收入來源多樣化的機遇。收入來源多樣化的機遇?；ヂ摼W智能電視通過流媒體服務收費成為電視品牌商重要的

72、利潤來源。中國電視廠商如 TCL 電子、海信視像等均在互聯網智能電視平臺上早有布局，如海信的 Vidda 系統、TCL 的雷鳥智屏系統，在中國市場已經累計了大量的固定消費人群，同時在海外市場采取合作與自建同步發展模式。從行業商業模式來看，流媒體服務等盈利是否能夠代替硬件盈利仍需要觀察，但無疑互聯網智能電視拓展了硬件一次性收費的邊界，也讓電視成為構建智能家居生態的重要一環?；陲@示產業的相關多元拓展是具備成長潛力?；陲@示產業的相關多元拓展是具備成長潛力。除了互聯網業務外，近年大量的電視主業公司仍在不斷拓展業務邊界，既有包括顯示業務客戶拓展到商業領域的商業顯示產品，也既有包括顯示業務客戶拓展到商

73、業領域的商業顯示產品，也有基于顯示產品形態革新拓展的有基于顯示產品形態革新拓展的 AI 智能眼鏡產品智能眼鏡產品。我們認為，未來顯示無處不在，手機、平板電腦、智能顯示設備等產品的發展無疑是這個大浪潮中的一環，而未來能夠通過創新型產品捕獲用戶顯示需求痛點的產品或具備較為充足的成長潛力。圖表圖表28：全球主要電視公司市值變化（億美元）全球主要電視公司市值變化（億美元）資料來源：Wind、華泰研究 三星電子在半導體(DS 主要包括內存、閃存、移動處理器等；SDC 主要包括 OLED 面板)業務上的較高經營利潤率；LG 電子在其他設備制造上的較高經營利潤率；而索尼早在 2014年已經將連續虧損多年的電

74、視硬件業務分拆剝離，上市公司體系內金融、音樂及圖像處理及解決方案業務上有較高經營利潤率。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024（億美元）三星電子LG電子索尼海信視像TCL電子VIZIO夏普 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 可選消費可選消費 圖表圖表29：三星電子收入構成（三星電子收入構成（2024Q1-Q3）圖表圖表30：三星電子各業務三星電子各業務 OPM 對比（對比（2024Q1-

75、Q3）注：MX=Mobile eXperience、NW=Networks、VD=Visual Display、DA=Domestic appliance、DS=Device Solutions、SDC=Samsung Display 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表31：LG 電子收入構成（電子收入構成（2024Q1-Q3）圖表圖表32：LG 電子各業務電子各業務 OPM 對比（對比（2024Q1-Q3）注：H&A=Home Appliance&Air Solution、HE=Home Entertainment、VS=Vehicle component

76、Solutions、BS=Vehicle component Solutions 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表33：索尼收入構成（索尼收入構成（2024Q1-Q3）圖表圖表34：索尼各業務索尼各業務 OPM 對比（對比（2024Q1-Q3）注：ET&S=Entertainment,Technology&Services、G&NS=Game&Network Services、I&SS=Imaging&Sensing Solutions 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 MX36%NW1%VD9%DA8%DS33%SDC9%Harm

77、an4%9.4%3.7%15.1%13.6%8.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%MX&NWVD&DADSSDCHarmanOPMH&A39%HE17%VS12%BS7%Innotek22%Ohters3%8.4%2.6%1.7%-1.6%3.2%17.5%(5%)0%5%10%15%20%H&AHEVSBSInnotekOhtersOPMET&S20%Finance6%G&NS32%Pictures11%I&SS15%All other1%Music15%11.0%24.8%10.5%4.3%14.5%-11.6%19.8%(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%

78、25%30%ET&SFinanceG&NSPicturesI&SSAll otherMusicOPM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 內銷內銷以舊換新政策發力以舊換新政策發力 以舊換新推動以舊換新推動內銷好轉內銷好轉 2024 年年 9 月以來月以來國內國內電視零售表現好轉態勢明顯，帶動線上、線下電視零售表現好轉態勢明顯，帶動線上、線下 KA 銷量均同比轉正銷量均同比轉正。奧維云網數據顯示，2024年1-12月，國內線上電視零售量同比+3.9%，零售均價同比+13.1%，整體量表現在 9 月后明顯恢復，受此影響，全年零售額同比+17.5%；線

79、下 KA 電視零售量同比+4.1%，零售均價同比+18.3%，受到均價大幅提升影響，零售額同比+23.2%。圖表圖表35：線上電視零售量線上電視零售量 2024 年年 9 月后好轉月后好轉 圖表圖表36：線上電視零售均價線上電視零售均價 2024 年年 1-12 月整體同比回升月整體同比回升 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表37：線上電視零售額線上電視零售額 2024 年年 9 月同比轉正月同比轉正 圖表圖表38：線下線下 KA 電視零售量電視零售量也自也自 2024 年年 9 月后好轉月后好轉 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖

80、表圖表39：線下線下 KA 電視零售均價在電視零售均價在 2024 年保持較高水平年保持較高水平 圖表圖表40：線下線下 KA 電視零售額在電視零售額在 2024 年年 9 月后月后也有明顯好轉也有明顯好轉 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 (50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%0501001502002502023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12(萬臺)電視零售量同比(5%)0%5%10%15%20%25%30

81、%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12(元)電視線上均價同比(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%010203040506070802023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12(億元)電視零售額同比(40%)(30%)(20%)(10%)0%10

82、%20%30%40%50%05101520253035402023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12(萬臺)電視零售量同比(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12(元)電視線下KA均價同比(40%)(20%)0%20%40%60%80

83、%100%051015202530352023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12(億元)電視零售額同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費 2024 年年 1-12 月頭部份額波動，換新政策后傳統品牌表現積極月頭部份額波動，換新政策后傳統品牌表現積極 2024 年 1-12 月期間，電視傳統國產頭部品牌海信在線上及線下 KA 零售額均位列第一，但在國內消費分層的趨勢下，線上消費者價格敏感度更高，中低價格段品牌零售額表現更優，其中紅米、雷鳥

84、零售額同比增速領先，線下 KA 依然以中高端產品銷售為主，且國產頭部替代明顯，韓日系份額繼續弱化。換新政策推出后，傳統電視品牌份額有積極表現。換新政策發力的 2024 年 9-12 月，線上渠道海信、創維份額回升，線下渠道海信、TCL 份額強化。Mini LED電視帶動均價提升，但隨著小米在2023年10月推出S PRO系列高分區Mini LED背光電視，消費級產品畫面更加精細、色彩更為鮮艷，視覺效果突出，也推動小米品牌線上均價明顯提升，展現出優質產品較為強大的吸引力。圖表圖表41：2024 年年 1-12 月月期間，線上頭部品牌零售額份額期間，線上頭部品牌零售額份額 圖表圖表42：2024

85、年年 1-12 月月期間，線下期間，線下 KA 頭部品牌零售額份額頭部品牌零售額份額 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表43：2024 年年 9-12 月電視線上零售優化月電視線上零售優化 圖表圖表44：2024 年年 9-12 月電視線下月電視線下 KA 零售大幅優化零售大幅優化 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 面板價格影響或趨于弱化面板價格影響或趨于弱化 整體電視機終端價格提升積極的情況下，整體電視機終端價格提升積極的情況下，2025 年成本端或對盈利影響有限。年成本端或對盈利影響有限。2023 年，大陸面板出貨量市占率接近 7

86、0%，供應集中度進一步加強，且根據奧維睿沃數據，2025 年面板供應端，除了夏普堺工廠 G10 產線退出以外，華星光電 T9 產線還在繼續擴產，天馬 19 8.6代面板產線處于爬坡階段等，且不排除進入 TV 面板的可能性，高世代 LCD 產線產能仍在繼續擴大。奧維睿沃預期 TV 面板整體需求與 2024 年持平，LCD 面板整體產能維持供過于求，2025 年面板產或維持對稼動率的動態調控，調整面板供需，面板價格周期波動或有所減弱。零售額零售額同比同比均價均價同比同比線上471.917.54%315913.1%品牌品牌份額份額份額同比份額同比零售額同比零售額同比均價均價同比同比海信19.0%-1

87、.4%9.2%423320.6%TCL15.2%-1.4%7.6%43843.7%小米11.5%-2.5%-3.6%314756.6%創維9.6%1.2%33.7%369224.2%紅米9.0%3.6%94.5%20767.7%Vidda8.6%0.0%17.7%247822.8%雷鳥7.9%3.5%110.2%281311.2%長虹3.3%0.1%21.1%245415.9%索尼3.0%-2.0%-30.1%981217.0%華為3.0%-0.6%-3.3%383513.0%零售額零售額同比同比均價均價同比同比線下KA212.925.21%704417.7%品牌品牌份額份額份額同比份額同比零

88、售額同比零售額同比均價均價同比同比海信31.0%1.9%34.7%786518.2%創維19.2%-0.2%25.6%645522.8%TCL18.6%2.8%46.7%683418.6%三星7.3%-0.5%17.5%1391715.7%索尼5.6%-2.9%-21.5%1499015.6%長虹5.2%-0.1%20.1%495521.5%康佳3.5%-0.9%1.6%417214.6%華為2.6%-0.3%20.3%806013.3%東芝2.3%0.4%50.5%860917.1%海爾1.0%-0.1%1.7%392013.1%零售額零售額同比同比均價均價同比同比線上223.434.95%

89、359412.4%品牌品牌份額份額份額同比份額同比零售額同比零售額同比均價均價同比同比海信21.1%0.4%37.3%481618.9%TCL17.1%-0.5%30.9%47528.7%紅米9.8%3.8%118.8%215113.1%創維9.7%1.3%55.5%437821.4%小米9.5%-2.9%3.3%421366.7%雷鳥8.4%4.0%156.9%313210.2%Vidda8.2%-0.1%33.0%308834.0%長虹3.0%0.2%44.2%258015.2%索尼2.7%-1.9%-20.0%1017914.8%酷開2.4%0.9%122.7%1790-8.4%零售額零

90、售額同比同比均價均價同比同比線下KA107.361.25%768821.8%品牌品牌份額份額份額同比份額同比零售額同比零售額同比均價均價同比同比海信31.8%2.6%75.5%845922.4%TCL20.2%3.8%98.6%726614.8%創維19.3%-0.2%61.3%730531.7%三星6.5%-1.1%38.9%139727.0%長虹5.2%-0.5%47.3%534817.0%索尼5.0%-2.8%3.5%1628821.0%康佳2.7%-1.4%8.1%472722.0%華為2.6%0.0%58.7%869618.5%東芝2.5%0.5%100.3%899113.4%海爾0

91、.9%0.0%42.8%39683.1%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 圖表圖表45：近近 2 年全球年全球 LCD 面板價格周期性大幅波動有面板價格周期性大幅波動有所減弱所減弱 資料來源：Wind、華泰研究 LCD 電視電視面板面板成本成本對電視業務毛利率對電視業務毛利率影響影響依然明顯，但面板價格的大幅波動或有所減弱依然明顯，但面板價格的大幅波動或有所減弱。受到面板庫存及終端價格波動影響，面板成本波動對電視主業公司毛利率影響有所滯后。DISCIEN 數據顯示，2023 年大陸面板出貨量全球市占率接近 70%，中國大陸面板廠通過產線稼動率靈

92、活調整實現對面板市場供需的動態調控，面板價格或更為呈現出小幅波動的變化，而過往周期性大幅波動的情況或有所減弱。因此，即使在面板價格小幅上漲的情況下，我們認為電視廠商也能通過產品結構升級等方式，消化面板成本影響，進而弱化其對毛利率的影響。0501001502002503003502018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04

93、2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/10(美元/片)32寸:Open Cell:HD43寸:60Hz Open Cell:FHD50寸:60Hz Open Cell:UHD55寸:60Hz Open Cell:UHD65寸:60Hz Open Cell:UHD 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 電視電視上市公司表現上市公司表現 2024 年，中國電視品牌繼續強化海外消費者認知、

94、提升全球份額（奧維睿沃，2024Q1-Q3 TCL/海信全球出貨量分別同比+10.3%/+4.7%，行業僅+2.2%）。同時，2024 年 Mini LED 背光電視已經展現出較強的競爭力，且顯示技術變革往往引發行業競爭格局變化。具備產業鏈一體化能力以及更廣泛市場覆蓋能力的中國電視企業，在 2025 年提升市場份額的潛力依然充足，海外收入表現上或依然占據優勢。電視板塊內個股盈利改善邏輯往往周期性出現，2024 年面板價格波動影響了部分電視龍頭企業的盈利表現，我們認為 2025 年個股盈利能力的變化值得關注，2025 年面板壓力或有望明顯緩解，以舊換新帶來的內銷產品結構升級也有利于盈利能力提升，

95、建議關注 TCL 電子、海信視像、兆馳股份。TCL 電子（電子（1070 HK,買入買入）：2024H1 營收及凈利表現營收及凈利表現積極積極 TCL 電子 2024H1 公司實現營收 454.94 億港元（同比+30.29%)，歸母凈利 6.5 億港元（同比+146.45%)。2023H2 以來，保持了積極的收入和歸母凈利趨勢。2025 年 2 月 3 日，公司發布 2024 年電視銷售量數據，2024 年 TCL 電視全球出貨量約為2900 萬臺，同比+14.8%。其中，受益于國內以舊換新拉動與海外市場積極增長，2024Q4公司電視全球出貨量同比+19.3%。大屏化繼續發力。2024 年公

96、司 65 吋及以上電視全球出貨量同比+21.3%，出貨量占比同比提升 1.4 個百分點至 26.0%；75 吋及以上 TCL 電視全球出貨量同比+39.8%，出貨量占比同比提升 2.4 個百分點至 13.2%。高端化進展積極。2024年公司量子點電視全球出貨量同比+69.5%，公司 Mini LED 電視全球出貨量同比+194.5%。圖表圖表46：TCL 電子電子各年累計各年累計營收表現營收表現 圖表圖表47：TCL 電子電子半年度半年度營收同比增速自營收同比增速自 2H23 已經有明顯改善已經有明顯改善 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表48：TCL 電子電

97、子各年累計各年累計歸母凈利表現歸母凈利表現 圖表圖表49：TCL 電子電子半年度半年度歸母凈利同比增速自歸母凈利同比增速自 2H23 大幅提升大幅提升 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 3.1%8.4%46.9%-4.7%10.7%30.3%(10%)0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/06(億元)營業總收入同比107.1%14.7%-4.9%-4.5%2.8%18.3%29.7%(20%)0%20%40%60

98、%80%100%120%0501001502002503003504004505001H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24(億港元)營業總收入同比141.4%57.9%-67.1%-62.2%66.4%146.5%(100%)(50%)0%50%100%150%200%05101520253035402018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/06(億港元)歸母凈利潤同比94.3%-95.3%-76.1%38.6%5.9%142.3%146.5%(150%)(100%)(50%)0%

99、50%100%150%200%051015202530351H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24(億港元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 2024 年上半年，各項業務收入表現積極，一方面，核心電視業務增速提升，24H1 電視國內/海外收入分別同比+21%/+24%，另一方面，創新業務受到白電分銷和光伏產品收入增長拉動，保持高增速（同比+60.6%），其次，中小尺寸及商顯觸底回升，業務收入同比+11%。毛利雖然同比下降 1.6pct，但受益于期間費用率的明顯優化（同比-2.7pc

100、t），整體凈利潤率水平依然同比+0.6pct，保持提升趨勢。圖表圖表50：TCL 電子電子各業務收入同比增速在各業務收入同比增速在 24H1 表現積極表現積極 圖表圖表51：TCL 電子電子各業務毛利率情況各業務毛利率情況 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表52：TCL 電子電子分產品毛利率及期間費用率情況分產品毛利率及期間費用率情況 圖表圖表53：TCL 電子電子歸母凈利潤率歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 海信海信視像（視像（600060 CH,增持）增持）：境外強于境內，短期盈利仍有波動境外強于境內，短期盈利仍有波

101、動 海信視像 2024M1-M9 公司實現營業總收入 406.5 億元，同比+3.63%，歸母凈利 13.1 億元，同比-19.53%，其中，2024Q3 營收同比+5.84%，歸母凈利同比-19.46%。2025 年 1 月 20 日，公司發布業績預告，經初步測算：公司預計 2024 年度實現營業收入520.0 億元至 600.0 億元，同比-3.0%至 11.9%，實現歸母凈利為 20.0 億元至 23.0 億元，同比-4.6%至 9.7%。且公司預計 24Q4 歸母凈利潤同比增長超過 47.5%，以舊換新政策機遇下，公司內銷產品結構性升級明顯。(50%)0%50%100%01002003

102、004002021202220232024H1(億港元)電視-海外電視-中國中尺寸及商顯創新業務互聯網業務電視-海外同比電視-中國同比中尺寸及商顯同比創新業務同比互聯網業務同比16.1%18.3%14.2%13.7%15.9%24.4%15.9%13.5%15.4%23.0%22.2%15.3%15.6%19.8%16.7%14.4%10%12%14%16%18%20%22%24%26%電視-海外電視-中國中尺寸及商顯創新業務2021202220232024H115.317.419.016.718.418.717.014.416.119.118.821.019.116.912131415161

103、718192021222018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/06（%）毛利率期間費用率2.1%4.9%7.1%1.6%0.6%0.9%1.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/06凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 可選消費可選消費 圖表圖表54：海信視像海信視像營收表現營收表現 圖表圖表55：海信視像海信視像 2024Q3 營收恢復同比增長營收恢復同比增長 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公

104、告、華泰研究 圖表圖表56：海信視像海信視像歸母凈利表現歸母凈利表現 圖表圖表57：海信視像海信視像 2024 年各季度歸母凈利同比表現偏弱年各季度歸母凈利同比表現偏弱 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 3Q24 智慧顯示終端業務收入 121.97 億元，同比+8.03%。其中，3Q24 境內收入 40.2 億元，同比-5.7%。3Q24 智慧顯示終端境外收入 81.81 億元，同比+16.38%。2024H1 公司未披露分業務毛利率，但整體毛利率為15.31%，同比-1.68pct。其中，3Q24毛利率同比-2.16pct。圖表圖表58：海信視像各業務收入同比增速在

105、海信視像各業務收入同比增速在 24H1 表現一般表現一般 圖表圖表59：海信視像各業務毛利率情況海信視像各業務毛利率情況 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 -2.9%15.3%19.0%-2.3%17.2%3.6%(5%)0%5%10%15%20%25%01002003004005006002018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/09(億元)營業總收入同比-5.1%2.7%12.8%33.5%16.7%8.8%10.6%-4.7%5.8%(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40

106、%0204060801001201401603Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24(億元)營業總收入同比41.7%115.0%-4.8%47.6%24.8%-19.5%(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/09(億港元)歸母凈利潤同比116.2%11.8%107.9%41.0%15.2%-18.3%-24.8%-11.7%-19.5%(40%)(20%)0%20%40%60%80%100

107、%120%140%012345673Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24(億港元)歸母凈利潤同比(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504004502021202220232024H1(億元)終端顯示新顯示新業務其他終端顯示同比新顯示新業務同比其他同比13.9%34.3%12.3%17.4%38.2%7.6%16.0%31.7%7.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%終端顯示新顯示新業務其他202120222023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

108、一起閱讀。25 可選消費可選消費 圖表圖表60：海信視像毛利率及期間費用率海信視像毛利率及期間費用率 圖表圖表61：海信視像歸母凈利潤率海信視像歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 兆馳股份（兆馳股份（002429 CH,買入）買入）：收入表現積極，業務調整凈利承壓收入表現積極，業務調整凈利承壓 兆馳股份 2024M1-M9 公司實現營業總收入 161.62 億元，同比+27.39%，歸母凈利 13.73億元，同比+7.93%，其中，2024Q3 營收同比+34.15%，歸母凈利同比-14.08%。圖表圖表62：兆馳兆馳股份股份營收表現營收表現 圖表圖表63

109、：兆馳股份兆馳股份 2024 年各季度營收同比表現較強年各季度營收同比表現較強 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表64：兆馳兆馳股份股份歸母凈利表現歸母凈利表現 圖表圖表65：兆馳股份兆馳股份 2024Q3 歸母凈利同比表現偏弱歸母凈利同比表現偏弱 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 2024H1 公司多媒體視聽產品及運營服務營收 69.36 億元（同比+21%）。1H24 公司 LED產業鏈營收 25.84 億元（同比+29.4%）。3Q24 公司電視終端出貨量表現積極，洛圖數據顯示，公司 24Q3 代工量同比約+40%。14.718

110、.017.915.818.216.915.313.716.515.013.013.712.912.212131415161718192018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/09（%）毛利率期間費用率1.1%1.6%3.0%2.4%3.7%3.9%3.2%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%2018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/09凈利潤率3.4%51.8%11.7%-33.3%6.2%27.4%(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%0501

111、001502002502018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/09(億元)營業總收入同比-44.9%-6.4%-1.0%19.7%28.9%9.9%11.1%34.0%34.1%(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0102030405060703Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24(億元)營業總收入同比152.1%57.4%-81.1%244.1%15.7%7.9%(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%300%0

112、24681012141618202018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/09(億港元)歸母凈利潤同比-32.9%121.3%10.8%94.2%51.7%19.4%8.3%41.3%-14.1%(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%01234563Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24(億港元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 可選消費可選消費 公司 2024M1-M9 毛利率為 16.32

113、%，同比-1.89pct。其中，3Q2024 毛利率同比-4.32pct。我們認為主要來源于兩個方面：1）組網業務面臨經營調整，導致毛利率較大波動。2）LED業務中，向更多點間距顯示屏市場拓展，單季毛利率略有波動。圖表圖表66：兆馳股份收入構成兆馳股份收入構成 圖表圖表67：兆馳股份分產品毛利率兆馳股份分產品毛利率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表68：兆馳股份毛利率及期間費用率表現兆馳股份毛利率及期間費用率表現 圖表圖表69：兆馳股份歸母凈利潤率兆馳股份歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 風險提示風險提示 1）全球衰退

114、風險：）全球衰退風險：全球若進入下行周期，海外電視需求大幅下滑，我國電視企業海外業務或出現較大虧損。2）海外政策風險）海外政策風險：出海面臨地緣政治和貿易保護主義風險，出海過程中需面對不同國家的不同政策法規，同時或將面臨反傾銷等政策，給我國企業出海帶來負面影響。3）原材料價格及匯率不利波動原材料價格及匯率不利波動：電視機產品中，面板占成本比例較高，如果面板價格出現短期大幅波動，對于電視廠商而言，盈利或有較大影響。人民幣兌美元匯率若出現較大幅度升值，可能導致家電企業匯兌損益科目大幅波動，進而影響報表利潤表現。4）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究

115、團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0204060801001201401601802002021202220232024H1(億元)視聽及通信類電子LED產品視聽及通信類電子同比LED同比13.0%20.6%15.7%20.9%16.3%25.8%12.5%31.5%0%5%10%15%20%25%30%35%視聽及通信類電子LED產品（%）2021202220232024H19.914.815.215.817.018.816.37.35.76.05.78.57.96.5024681012141618202018/122019

116、/122020/122021/122022/122023/122024/09（%）毛利率期間費用率3.5%8.4%8.7%1.5%7.6%9.3%8.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/09（%）凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 可選消費可選消費 圖表圖表70：重點公司推薦一覽表重點公司推薦一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當

117、地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E TCL 電子 1070 HK 買入 7.34 7.68 18,504 0.30 0.49 0.64 0.77 24.76 14.96 11.43 9.55 海信視像 600060 CH 增持 23.44 27.30 30,589 1.61 1.59 1.82 2.16 14.59 14.76 12.87 10.87 兆馳股份 002429 CH 買入 5.28 8.28 23,902 0.35 0.41 0.46 0.53 15.05 12.82

118、11.40 9.93 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表71：重點推薦公司最新觀點重點推薦公司最新觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 TCL 電子電子(1070 HK)公司公告 2024 年業績，預計經調整后歸母凈利潤約在 13-17 億港元之間，同比增長約 62%-112%，基本符合公司此前股份獎勵計劃目標（同比+65%）。受益于以舊換新政策刺激及顯示產業垂直一體化布局，疊加海外渠道與品牌營銷優勢，公司在中高端電視市場份額持續提升，且結構優化提升電視業務盈利能力，有望持續兌現盈利改善邏輯。維持“買入”評級。我們暫維持 2024-2026 年 EPS 為 0.49/0.

119、64/0.77 港元的預測，截至 2025/2/17，Wind 可比公司 25 年一致預期 PE 為 10.7x，基于以舊換新政策紅利及全球品牌競爭力提升，我們看好經營改善的持續性，給予公司 2025 年 12x PE，維持目標價格 7.68 港幣。風險提示：海外銷售不及預期，面板價格持續走高，外幣匯兌風險。報告發布日期：2025 年 02 月 18 日 點擊下載全文：點擊下載全文：TCL 電子電子(1070 HK,買入買入):24 年業績增年業績增 62-112%，經營改善兌現，經營改善兌現 海信視像海信視像(600060 CH)公司受益于以舊換新政策的發力，24Q4 內銷零售表現積極，品牌

120、份額回升，考慮到公司在 Mini LED 等高能效產品上有較強競爭力，公司或繼續受益于 2025 年換新補貼，有望繼續實現產品結構升級、改善盈利水平。而海外需求依然積極，24Q4 公司出口或保持穩步增長，海外深化產品力競爭，份額仍有提升空間。維持“增持”評級。我們暫維持 24-26 年預測 EPS 為 1.59、1.82、2.16 元，截至 2025/1/16，Wind 可比公司 2025 年平均 PE12.8x，公司大屏化及高端化戰略穩步推進，在以舊換新的帶動下，優質產品或受到市場青睞，給予公司 2025 年 15x PE，對應目標價格 27.3 元（前值 25.48 元，基于 2025 年

121、 14x PE）。風險提示：面板價格大幅上升；以舊換新不及預期；海外電視需求大幅下滑。報告發布日期：2025 年 01 月 16 日 點擊下載全文：海點擊下載全文：海信視像信視像(600060 CH,增持增持):換新有望驅動盈利積極改善換新有望驅動盈利積極改善 兆馳股份兆馳股份(002429 CH)公司擬切入光通信芯片及光模板，有望打開新成長空間，上調目標價為 8.28 元。公司披露公告，擬對外投資，擬以自有或自籌 10 億資金分別投往 2個項目，其中，項目 1 為建設光通信半導體激光芯片項目，項目 2 為建設光通信高速模塊以及光器件項目。公司投資主要為加強光通信領域戰略布局，進一步擴大生產規

122、模并促進技術進步，加速推動公司在光通信領域產業鏈的發展。一方面切入光通信激光芯片，進一步打通光通信激光芯片與終端模塊的垂直整合，另一方面建設光通信高速模塊及光器件制造生產線，覆蓋 100G 及以下、200G、400G、800G 等高速光模塊。公司產業深耕能力強，看好其多元布局發展。維持“買入”評級。公司按照戰略布局開展投資，暫不會對公司當前生產經營和業績帶來重大影響，我們維持 24-26 年預測 EPS 為 0.41、0.46、0.53 元，截至 2024/12/26，Wind 可比公司 25 年平均 PE 為 21x，考慮可比公司市盈率估值短期大幅提升，公司經營穩健，估值相對波動幅度較小，給

123、予公司 25 年 18xPE 估值，上調目標價為 8.28 元（前值 6.90 元，基于 25 年 15xPE）。風險提示：電視 ODM 市場競爭加??；LED 需求下滑；新投資拓展不利。報告發布日期：2024 年 12 月 26 日 點擊下載全文：兆馳股份點擊下載全文：兆馳股份(002429 CH,買入買入):切入光通信芯片及模塊，上調目標價切入光通信芯片及模塊，上調目標價 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，樊俊豪、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點

124、準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會

125、發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務

126、狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系

127、。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具

128、體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有

129、本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 可選消費可選消費 香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港

130、）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證

131、券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師樊俊豪、王森泉、周衍峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與

132、本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。兆馳股份（002429 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公

133、司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報

134、告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海

135、峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補

136、充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金

137、融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389

138、999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司