《可選消費行業專題研究： 電視復盤alpha價值突出-240104（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《可選消費行業專題研究： 電視復盤alpha價值突出-240104（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 電視復盤電視復盤:alpha 價值突出價值突出 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)白色家電白色家電 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897

2、2228 聯系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 海信視像 600060 CH 27.56 增持 兆馳股份 002429 CH 6.84 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 1 月 04 日中國內地 專題研究專題研究 23 年電視回顧：基本面支撐增長年電視回顧：基本面支撐增長 如果站在 23 年初，展望電視內銷，基于地產銷售及國內經濟增速預期，普遍預期不會太高，而復盤2

3、3年內銷，1-11月電視內銷量如預期不強(同比-3.8%)，但傳統龍頭較優、份額仍有提升。出口端，海外通脹高企，中國企業競爭力強，23 年 1-11 月電視出口量同比+7.4%，更多中國企業通過拉美、東歐等橋頭堡，進入深入海外市場、推動增長。23 年漲幅較大的電視企業基本面表現較為領先，具備 alpha 價值，我們認為 24 年，電視主業具備提升市場覆蓋、份額提升的強產業公司，或具備發展多元業務提升收入天花板的公司值得關注，另一方面，具備繼續降費提效潛力，優化報表質量的優質公司也有潛力。24 年展望：出口拉動力仍較強年展望：出口拉動力仍較強 展望 2024 年，內銷市場依然難以大增預期，但 M

4、ini LED 背光技術有望更為普及，對競爭格局或略有影響，我們認為大量傳統電視企業也有望在 24 年推出更多搭載 Mini Led 背光技術的電視系列產品，份額變化仍有賴價廉物美的產品支撐。出口市場，我們認為由于各個海外區域庫存補充節奏不同，最近幾個月北美地區電視量額增長積極（自 2023 年 8 月恢復同比增長），而電視液晶面板價格仍處于較高水平，可以期待電視全球出口額同比表現在 24 年或前高后低。電視行業長周期變化：電視行業長周期變化：內銷難見大趨勢、海外市場品牌潛力仍較大內銷難見大趨勢、海外市場品牌潛力仍較大 長周期趨勢上看，我們認為國內電視消費量已經難以回到 2016 年高點，電視

5、保有量受到手機、平板、投影機不斷滲透及移動互聯生態強化的沖擊，而液晶顯示技術仍占主導，顛覆性技術尚未成熟，在存量置換占比較高的情況下，內銷市場或維持長期穩態的局面。全球電視出貨量近年有所波動，但中國企業不斷拓展新市場，成本優勢及本土化路徑支撐增長，仍看好中國企業海外品牌化之路。電視行業短期變化：內銷低基數，出口積極、看多北美電視行業短期變化：內銷低基數，出口積極、看多北美 電視內銷基數雖低，但整體規?；螂y有大增長，最近數月僅電視線下 KA 恢復增長。但隨著高刷新率和 Mini Led 背光技術的推廣，或能提升電視均價。2023 年以來電視機出口受益于拉丁美洲及歐洲市場需求增長，我們看好企業不斷

6、鞏固拉美及東歐橋頭堡作用，而近期北美地區自 23 年 8 月后恢復增長，疊加惠而浦、伊萊克斯等企業三季報之后對于北美地區的家電需求預期好轉，我們認為北美區域增長預期依然較強。繼續尋找繼續尋找 alpha 回顧 23 年，市場風險偏好不確定性較強，需要有基本面支撐才能鞏固估值。經過一年的優勝劣汰，23 年漲幅較大的電視企業凈利表現均較為突出，目前 PE 估值均仍不高，展望 24 年，我們認為需具備低估值疊加基本面保障的 alpha 標的值得關注。風險提示：全球衰退風險；海外政策風險；原材料價格及匯率不利波動；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊

7、對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(18)(11)(4)310Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)家用電器白色家電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 正文目錄正文目錄 2023 年電視行業復盤年電視行業復盤.4 電視長周期變化：內銷難見大趨勢、海外市場品牌潛力仍較大.4 內銷或處于長期穩態銷售規模附近.4 全球電視出貨量波動，中國企業不斷拓展新市場.6 電視行業短期變化：內銷低基數，出口積極、看多北美.8 近期電視線下 KA 內銷有所好轉.8 出口 23 年增長較強，且北美 8 月增速轉正.11 仍需基本面支撐電視上市公司

8、股價表現.12 有基本面支撐的上市公司表現更強.12 海信視像（600060 CH,增持）：全球化電視品牌發展的典范.13 兆馳股份（002429 CH,買入）：電視代工競爭力強，LED 產業鏈成長積極.14 四川長虹（600839 CH,未覆蓋）：23 年凈利同比增長積極.15 TCL 電子（1070 HK,未覆蓋）：23 年營收及凈利表現不強.16 電視面板價格自高點回落.18 電視產業鏈利潤或有限，有待多元化拓展.18 風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中國電視保有量變化.5 圖表 2：中國電視內銷量變化，2023 年 1-11 月同比-3.8%.5 圖表 3：中國電視零售額也

9、在 2017 年見頂.5 圖表 4：中國電視零售平均尺寸不斷提升.5 圖表 5：線上電視零售量份額在 2021 年已經達到 68.5%.5 圖表 6：線上對比線下 KA 電視零售均價持續拉闊.5 圖表 7：全球電視出貨量在 2021-2022 年期間有較大下滑.6 圖表 8：中國電視出口量變化.6 圖表 9：按照出貨量計算的中國份額.6 圖表 10：中國電視出口均價在 23 年 3 月以來提升明顯.6 圖表 11：全球電視出口貿易前十大國家及地區出口（美元金額）占比.7 圖表 12：中國電視機出口六大洲區域分布.7 圖表 13：2023 年中國電視品牌企業出貨量表現或較為積極.7 圖表 14：

10、2022 年東南亞主要國家電視企業份額（零售量占比）.8 圖表 15：美國市場電視企業份額（零售量占比%）.8 圖表 16：線上電視零售量 2023 年持續表現偏弱.9 圖表 17：線上電視零售均價 2023 年持續同比回升.9 圖表 18：線上電視零售額 2023 年 10 月同比轉正.9 圖表 19：線下 KA 電視零售量在 23 年 9-11 月有明顯好轉.9 圖表 20：線下 KA 電視零售均價在 2023 年保持較高水平.9 圖表 21：線下 KA 電視零售額在 23 年 9-11 月也有明顯好轉.9 eWzWxVgWiZfZoX8OaO7NsQmMpNrNkPmMmNlOoOyRa

11、QmNmMuOmRpQwMtPnQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 圖表 22：2023 年 W01-W52 期間，線上頭部品牌零售額份額.10 圖表 23：2023 年 W01-W52 期間，線下 KA 頭部品牌零售額份額.10 圖表 24：線上 Mini LED 背光電視占比提升.10 圖表 25：線上高刷電視逐步成為主流.10 圖表 26：電視機出口 2023 年以來增長積極.11 圖表 27：23 年歐洲、拉丁美洲市場對電視品類增長拉動作用大.11 圖表 28：23 年 8 月后，北美補庫需求明顯恢復（電視出口金額同比）.11 圖表 2

12、9：電視代表性企業漲跌幅.12 圖表 30：電視代表性企業估值變化.12 圖表 31：2023 年各季度電視上市公司收入表現.12 圖表 32：2023 年各季度電視上市公司歸母凈利表現.12 圖表 33：海信視像營收表現.13 圖表 34：海信視像歸母凈利表現.13 圖表 35：海信視像毛利率及期間費用率表現.13 圖表 36：海信視像收入構成.13 圖表 37：海信視像分產品毛利率.14 圖表 38：海信視像歸母凈利潤率.14 圖表 39：兆馳股份營收表現.14 圖表 40：兆馳股份歸母凈利表現.14 圖表 41：兆馳股份毛利率及期間費用率表現.15 圖表 42：兆馳股份收入構成.15 圖

13、表 43：兆馳股份分產品毛利率.15 圖表 44：兆馳股份歸母凈利潤率.15 圖表 45：四川長虹營收表現.15 圖表 46：四川長虹歸母凈利表現.15 圖表 47：四川長虹毛利率及期間費用率表現.16 圖表 48：四川長虹收入構成.16 圖表 49：四川長虹分產品毛利率.16 圖表 50：四川長虹歸母凈利潤率.16 圖表 51：TCL 電子營收表現.17 圖表 52：TCL 電子歸母凈利表現.17 圖表 53：TCL 電子毛利率及期間費用率表現.17 圖表 54：TCL 電子收入構成.17 圖表 55：TCL 電子分產品毛利率.17 圖表 56：TCL 電子歸母凈利潤率.17 圖表 57：面

14、板價格 11 月環比繼續下降.18 圖表 58：全球主要電視公司市值變化（億美元）.18 圖表 59：全球電視上市公司，業務毛利率對比.19 圖表 60：重點公司推薦一覽表.20 圖表 61：重點推薦公司最新觀點.20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 2023 年年電視行業復盤電視行業復盤 基本面：基本面：如果站在 2023 年初展望 2023 年電視內銷，基于當時地產銷售及國內經濟增速預期，普遍預期不會太高，但傳統電視品牌在 2022 年份額提升明顯，在沒有大的電視顯示技術沖擊的情況下，我們仍較為看好傳統龍頭通過產品力、品牌力共振提升份額，而

15、復盤 2023年內銷市場，產業在線數據顯示，1-11 月電視內銷量同比-3.8%，傳統電視龍頭份額也確實表現更為積極，份額潛力仍較為充足。而出口端，2022 年海外電視市場需求不足，但海外通脹高企，中國企業競爭力強，出口量已經有所恢復，可以預期 2023 年出口量或仍有提升，但節奏仍難以把控，從 2023 年的出口實際表現來看，產業在線數據顯示，1-11 月電視出口量同比+7.4%，中國企業通過拉美、東歐等橋頭堡，進入深入海外市場、推動海外增長，海外中國品牌市場份額及代工份額均有強化。站在當前時點展望 2024 年，我們認為在內銷市場，存量更新占比較大，且地產拉動作用仍不強，內銷量持平可能性較

16、大，但 Mini Led 背光電視占比提升，或攪動新一輪競爭，我們認為大量傳統電視企業也有望在 24 年推出更多搭載 Mini Led 背光技術的電視系列產品，且對電視零售均價或也有帶動作用，同時基于 Mini Led 背光技術的普及，仍較為看好傳統電視龍頭份額提升。而在出口市場，我們認為由于各個海外區域庫存補充節奏不同，最近幾個月北美地區電視量額增長積極（自 2023 年 8 月恢復增長），而由于電視液晶面板價格仍處于較高水平，可以期待電視全球出口額同比表現在 24 年或前高后低。估值面：估值面：如果站在 2023 年年初，基于內銷預期及海外貿易摩擦等影響，市場較難給電視行業個股較高的估值，

17、而復盤 2023 年，市場風險偏好不確定性較強，需要有基本面支撐才能鞏固估值，經過一年的優勝劣汰，23 年漲幅較大的電視企業基本面表現較為領先，且 PE估值均仍不高，展望 24 年，我們認為估值仍有待基本面的保障。尋找尋找 Alpha：2023 年，我們認為漲幅居前的個股均有 alpha。其中，如海信視像（600060 CH，增持）、兆馳股份（002429 CH，買入）等，具備較強的電視行業技術能力、產業制造能力，分別在品牌市場、代工市場鞏固市場份額，且海信視像不斷推動內部降本提效，推動盈利釋放，而兆馳股份有新產業拓展的，能夠跳出電視周期之外實現多元增長（兆馳股份）。因此，我們認為 24 年仍

18、需關注，一方面，電視主業具備提升市場覆蓋能力、份額提升能力的強產業公司，或具備發展多元業務提升收入天花板的公司，另一方面，具備繼續降費提效潛力，優化報表質量的優質公司。電視電視長周期變化：長周期變化：內銷難見大趨勢、海外市場品牌潛力仍較大內銷難見大趨勢、海外市場品牌潛力仍較大 國內地產銷售的弱化及電視保有量見頂的背景下，我們認為電視行業的長期提升空間依賴于技術迭代及中國企業在海外市場份額的提升。內銷或處于長期穩態銷售規模附近內銷或處于長期穩態銷售規模附近 長周期趨勢上看，我們認為國內電視消費量已經難以回到 2016 年高點，一方面，電視保有量受到手機、平板、投影機不斷滲透及移動互聯生態強化的沖

19、擊，電視百戶保有量在 2017 年見頂后，保有量持續提升的步伐被打斷，進而導致電視行業內銷出貨量也在此之后不斷弱化（根據產業在線數據，2017-2022 年電視內銷量 CAGR 為-5.9%），另一方面，電視技術自進入平板時代后，液晶顯示技術仍占主導，且液晶面板供給已經形成以中國企業為主導的局面，面板價格持續處于高位的周期縮短，線上電視整機價格已多年維持小幅區間波動態勢?；谖覀兊碾娨曅枨蠓纸饽Ｐ?，電視需求主要可以分解為新房拉動、舊房普及、存量置換。過去 5 年平均來看，新房拉動量占比 20%左右，而由于保有量略有下滑，舊房普及需求做負貢獻（負貢獻為-15%左右），核心在于存量置換需求，拉動占

20、比在 95%左右，因此后續如果沒有較為顛覆性的電視顯示技術迭代，我們認為存量更新釋放穩定，內銷市場或維持長期穩態的局面（即內銷量 4000 萬臺左右）。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 圖表圖表1：中國電視中國電視保有量變化保有量變化 圖表圖表2：中國電視內銷量變化，中國電視內銷量變化，2023 年年 1-11 月同比月同比-3.8%資料來源：國家統計局、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 雖然受電視大屏化影響，電視均價有所好轉，但線上零售均價大幅低于線下 KA，在線上銷售占比提升的背景下，電視行業零售額規模弱化態勢甚至強于零售量，根據奧維云

21、網數據，17-22 年電視內銷零售額 CAGR 為-6.9%。圖表圖表3：中國電視零售額中國電視零售額也在也在 2017 年見頂年見頂 圖表圖表4：中國中國電視零售平均尺寸不斷提升電視零售平均尺寸不斷提升 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表5：線上電視零售線上電視零售量份額在量份額在 2021 年已經達到年已經達到 68.5%圖表圖表6：線上對比線下線上對比線下 KA 電視零售均價持續拉闊電視零售均價持續拉闊 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 0204060801001201402000/122001/122002/122003/12

22、2004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12（臺/百戶）城鎮保有量農村保有量(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012201320142015201620172018201920202021202211M23(萬臺)電視內銷量同比(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20

23、%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201220132014201520162017201820192020202120229M23(億元)電視零售額同比39.942.244.546.54849.450.952.454.657.4303540455055602013201420152016201720182019202020212022（寸）電視平均尺寸9.2%17.6%27.6%38.7%40.2%47.1%53.6%64.0%68.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172

24、018201920202021線上占比線下占比24272108214626992392269738513799407452485772588201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018201920202021202210M23（元）線上均價線下KA均價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 全球電視出貨量波動，中國企業不斷拓展新市場全球電視出貨量波動，中國企業不斷拓展新市場 全球市場來看，2021 年之前電視出貨量長期保持在 2.12.2 億臺左右區間波動，2022 年在歐美市場去庫存的影響下，電視全球出貨量下滑

25、至 2.03 億臺，同比-5.6%，而根據TrendForce 預測，2023 年全球電視出貨量將低于 2 億臺，同比下降 2.1%左右。雖受中美貿易摩擦影響，中國直接出口面臨加征關稅影響，中國電視出口企業在 2018 年后大量向海外轉移產能，降低海外貿易管制影響。從 2022 年以來的趨勢來看，中國電視出口仍有較強的競爭力，22 年按照電視出貨量份額來看，中國出口占到全球電視出貨量的份額再度提升至 45.4%，且從從 2023 年的出口數據來看，中國電視出口再度迎來較高增長，產業年的出口數據來看，中國電視出口再度迎來較高增長，產業在線數據，在線數據，2023 年年 1-11 月，月，電視電視

26、出口量同比出口量同比+7.4%，且由于面板價格提升及人民幣匯率波且由于面板價格提升及人民幣匯率波動，動，海關總署數據顯示，海關總署數據顯示，2023 年年 1-11 月，中國電視出口月，中國電視出口人民幣金額人民幣金額同比同比+16.4%。中國電中國電視品牌企業視品牌企業及代工企業，在成本及代工企業，在成本優勢優勢出口戰略和本地化制造的支持下，獲得了更大的全球出口戰略和本地化制造的支持下，獲得了更大的全球市場份額。市場份額。圖表圖表7：全球電視出貨量在全球電視出貨量在 2021-2022 年期間有較大下滑年期間有較大下滑 圖表圖表8：中國電視出口量變化中國電視出口量變化 資料來源：奧維云網、華

27、泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 圖表圖表9：按照按照出貨量計算的中國份額出貨量計算的中國份額 圖表圖表10：中國中國電視電視出口出口均價均價在在 23 年年 3 月以來提升明顯月以來提升明顯 資料來源：奧維云網、產業在線、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 全球出口數據也一定程度反映出中國電視制造業供應鏈的能力變化。全球出口數據也一定程度反映出中國電視制造業供應鏈的能力變化。2007-2013 年期間，全球先后經歷了國際金融危機、歐債危機，這一時間段正是中國家電企業出口份額快速提升時期。危機期間，歐美、日韓等國家及地區國內及海外需求均出現下滑，中小企業受到重創，部分家電企業因資金周轉

28、困難倒閉。中國雖然也面臨著對外出口下降的壓力，但政府推出家電下鄉、地產拉動等政策，通過擴大內需以對抗外銷需求衰退，家電企業通過全球產業均衡的方式得以生存發展，同時積極培育中東、非洲等新興市場，在家電全球格局變化中開始搶占更多市場份額。因此，國際化金融危機導致了家電行業格局的重塑，為中國家電企業的國際化提供了發展機遇。2022 年，中國電視出口額全球份額達到 36.4%。(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%19019520020521021522022523023520122013201420152016201720182019202020212022(百萬臺)全球出貨量同比(2

29、0%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002012201320142015201620172018201920202021202211M23(萬臺)電視外銷量同比27.4%27.3%31.3%31.7%35.0%36.7%42.7%41.3%43.4%39.8%45.4%20%25%30%35%40%45%50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022按照出貨量計算中國份額(40)(30)(20)(10)01020300200400600

30、8001,0001,2002022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11(%)(人民幣元)電視出口均價同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 圖表圖表11：全球電視出口貿易前十大國家及地區出口（美元金額）占比全球電視出口貿易前十大國家及地區出口（美元金額）占比 資料來源：International Trade Centre、華泰研究 中國企業雖面臨美國加征關稅影響，但通過拓展拉美市場，整體出口

31、規模波動較小，并向東歐轉移大量產能，強化本土化能力，龍頭企業的海外收入占比提升幅度高于中國出口增速。圖表圖表12：中國中國電視機出口電視機出口六大洲六大洲區域分布區域分布 注：2023YTD 為 2023 年 1-11 月 資料來源：海關總署、華泰研究 全球電視品牌出貨量，中國企業表現積極。全球電視品牌出貨量，中國企業表現積極。受歐美高通脹影響，韓日系中高端產品出貨面臨挑戰，海信、TCL 等中國品牌都通過成本優勢出口市場策略和本地化生產，成功提高了出貨量和市場份額。圖表圖表13：2023 年年中國中國電視電視品牌企業出貨量表現或較為積極品牌企業出貨量表現或較為積極 資料來源：Trendforc

32、e 預測、華泰研究 29.8%27.8%25.8%26.7%26.8%26.8%27.8%30.2%30.5%32.8%34.2%35.4%34.3%35.2%36.1%36.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ChinaMexicoPolandViet NamSlovakiaNetherlandsHungaryUSACzech RepublicMalaysiaothers02004006008001,0001,20020182019

33、2020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 東南亞地區東南亞地區零售表現，韓系電視份額仍領先零售表現，韓系電視份額仍領先，中國企業海信、，中國企業海信、TCL 引領變局引領變局。在東南亞主要國家電視市場上，三星、LG 份額較為領先，鴻海（收購日系 sharp）、松下、索尼在部分市場仍有較強競爭力。中國企業中，海信、TCL 有區域布局，海信通過收購東芝黑電業務在印尼、馬來、菲律賓中成為市場前五，TCL 則在泰國、越南份額較高。圖表圖表14：2022 年年東南亞主要國家電視企業份額

34、（零售量占比）東南亞主要國家電視企業份額（零售量占比）資料來源：歐睿數據、華泰研究 美國市場上中國企業表現更為積極。美國市場上中國企業表現更為積極。其中美國電視市場中，2022 年 TCL 零售量占比達到20.3%，成為市場第一，同時過去 5 年提升 13.3pct，不斷蠶食三星、Vizio、LG 等份額，海信暫居第六，日韓電視企業成本優勢弱，電視相關業務長期經營利潤虧損，被動向 OLED及高端電視領域收縮，中端市場份額或逐漸喪失。圖表圖表15：美國市場電視企業份額（零售量占比美國市場電視企業份額（零售量占比%）資料來源：歐睿數據、華泰研究 電視行業短電視行業短期變化：期變化：內銷低基數，出口

35、積極、看多北美內銷低基數，出口積極、看多北美 電視內銷基數雖低，但整體規模難有大增長，但高刷新率和 Mini Led 背光技術的推廣，或能提升電視均價，且一定程度改變市場競爭態勢。短期出口或仍有望受到北美轉正及拉美持續高增拉動。近期電視線下近期電視線下 KA 內銷有所好轉內銷有所好轉 2023 年 11 月電視線下零售繼續好轉，線上出現波動。奧維云網數據顯示，2023 年 1-11月，國內線上電視零售量同比-20.5%，零售均價同比+15.3%，整體量表現偏弱，受此影響，零售額同比-8.3%。而在 2023 年 11 月，線上零售量同比降幅再度拉闊至-27.9%，零售均價同比+27.1%，零售

36、額同比表現在 10 月小幅同比轉正后，11 月再度轉負（同比-8.4%）。20.3 16.9 13.1 12.5 3.6 3.2 0102030405060708090100201720182019202020212022(%)TCLSamsungVizioLGSonyHisenseothers 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 而 2023 年 1-11 月，線下 KA 電視零售量同比-20.2%，零售均價同比+3.2%，也受到零售量表現偏弱影響，零售額同比-17.6%。而在 2023 年 11 月，線下 KA 零售量同比+5.9%，零售均價同

37、比+3.8%，零售額同比+9.9%。且根據奧維云網（AVC）推總數據顯示，2023 年雙 11 期間，中國彩電市場零售量規模為403 萬臺，同比-14.5%，零售額規模為 158 億元，同比+8.2%。我們預計隨著整體基數不斷下移，后續電視零售繼續好轉的概率在提升。圖表圖表16：線上電視零售量線上電視零售量 2023 年持續表現偏弱年持續表現偏弱 圖表圖表17：線上電視零售均價線上電視零售均價 2023 年持續年持續同比同比回升回升 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表18：線上電視零售額線上電視零售額 2023 年年 10 月同比轉正月同比轉正 圖表圖表19：

38、線下線下 KA 電視零售量在電視零售量在 23 年年 9-11 月有明顯好轉月有明顯好轉 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表20：線下線下 KA 電視零售均價在電視零售均價在 2023 年保持較高水平年保持較高水平 圖表圖表21：線下線下 KA 電視零售額在電視零售額在 23 年年 9-11 月也有明顯好轉月也有明顯好轉 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004502021/112022/12022/3202

39、2/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(萬臺)電視線上零售量同比(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(元)電視線上均價同比(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%0204060801001202021/112022/1202

40、2/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(億元)電視線上零售額同比(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%01020304050602021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(萬臺)電視線下KA零售量同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021/112022/12

41、022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(元)電視線下KA均價同比(60%)(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%0510152025302021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(億元)電視線下KA零售額同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 海信系份額表現積極，海信系份額表現積極，Mini LED 電視

42、攪動競爭格局電視攪動競爭格局 2023年W01-W52期間，電視傳統國產頭部品牌海信在線上及線下KA零售額均位列第一，且考慮到海信系品牌 Vidda 線上零售額份額也有較大提升，其線上表現更是突出。國內電視顯示技術、互聯網生態趨于成熟，傳統電視廠商不斷優化視頻生態，并且傳統電視廠商的互聯網子品牌依托主品牌的制造、設計和渠道能力，也在線上呈現出較強的競爭力，其中海信、TCL 分別推出子品牌 Vidda、雷鳥，性價比、年輕化的定位突出，在最近幾年的線上市場競爭中不斷強化優勢。Mini LED 電視攪動競爭格局，但隨著小米在 23 年 10 月推出 S PRO 系列高分區 Mini LED背光電視，

43、該技術的性價比量產，讓消費級產品畫面更加精細、色彩更為鮮艷，視覺效果突出，也推動小米品牌線上份額自 10 月之后回升，展現出優質產品較為強大的吸引力。圖表圖表22：2023 年年 W01-W52 期間，線上頭部品牌零售額份額期間，線上頭部品牌零售額份額 圖表圖表23：2023 年年 W01-W52 期間，線下期間，線下 KA 頭部品牌零售額份額頭部品牌零售額份額 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 高刷及高刷及 Mini LED 背光技術普及，推動產品升級。背光技術普及，推動產品升級。奧維云網數據顯示，23 年雙 11 期間，線上 Mini LED 市場零售量達到 13

44、.7 萬臺，份額占據 4.5%；高刷新率產品迭代升級，成為中端市場競爭主力，線上市場 120Hz+電視零售量份額占據 51.5%。圖表圖表24：線上線上 Mini LED 背光電視占比提升背光電視占比提升 圖表圖表25：線上高刷電視逐步成為主流線上高刷電視逐步成為主流 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 銷售額（億）同比線上536.7-8.7%市占率(%)市占同比銷售額同比海信20.8%1.9pct0.6%TCL18.4%2.1pct3.0%小米12.1%-0.6pct-12.7%創維11.8%0.5pct-5.0%Vidda6.9%1.3pct12.3%長虹5.1%-

45、0.7pct-19.4%銷售額（億）同比線下KA133.9-6.0%市占率(%)市占同比銷售額同比海信28.9%2.6pct3.3%創維19.7%1.4pct1.0%TCL15.7%0.9pct-0.5%索尼8.3%-4.1pct-37.2%三星8.2%0.3pct-2.0%1.0%1.4%2.2%1.9%2.5%3.0%1.6%1.9%1.8%3.6%4.5%0%1%2%3%4%5%2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/3123年雙十一Mini Led背

46、光電視線上銷售量份額16.9%16.8%20.8%21.7%31.4%35.8%25.1%28.2%31.4%44.5%51.5%0%10%20%30%40%50%60%2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/3123年雙十一高刷線上零售量份額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 出口出口 23 年增長較強，且北美年增長較強，且北美 8 月增速轉正月增速轉正 2023 年以來電視年以來電視機受益于機受益于拉丁美

47、洲及拉丁美洲及歐洲市場需求歐洲市場需求增長，北美需求恢復或繼續鞏固電視出增長，北美需求恢復或繼續鞏固電視出口增速口增速。2023 年 1-11 月，我國電視機產品（HS 代碼：852872,852873）人民幣出口金額同比+16.4%，主要增長來自于歐洲及拉丁美洲市場，其中，拉丁美洲為目前我國第二大電視出口目的地，金額占我國電視機出口額的 24.3%（同比+25.5%），占比第三為歐洲市場20.4%（同比+54.8%），且北美市場在 8 月后也出現明顯的補庫存需求，增長恢復態勢明顯。電視機出口月度表現積極，考慮到 Q4 的低基數效應，預期未來數月電視出口增速仍有望保持較高水平。圖表圖表26：電

48、視機出口電視機出口 2023 年以來年以來增長增長積極積極 圖表圖表27：23 年年歐洲、拉丁美洲歐洲、拉丁美洲市場市場對電視品類增長對電視品類增長拉動作用大拉動作用大 資料來源：海關總署、華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-11 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 中國中國電視機電視機出口出口不斷鞏固拉美及東歐橋頭堡不斷鞏固拉美及東歐橋頭堡作用作用。2023 年電視機拉丁美洲主要出口目的地中，墨西哥增長強勢，是中國企業進一步出口到北美市場的橋頭堡。而歐洲市場，俄羅斯、波蘭規模大、增速較快。且考慮到北美市場于 8 月出口增速轉正，疊加惠而浦、伊萊克斯等企業

49、三季報之后對于北美地區的家電需求預期好轉，我們認為北美區域增長預期依然較強。圖表圖表28：23 年年 8 月后，北美補庫需求明顯恢復（電視出口金額同比）月后，北美補庫需求明顯恢復（電視出口金額同比）資料來源：海關總署、華泰研究 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0204060801001202022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11(億元)電視機yoy1.4%-5.7%54.8%25.5%19.0%-8.3%

50、(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲20222023YTD2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月亞洲-4%3%-9%-10%15%0%7%11%10%-1%非洲-7%31%-3%-24%-14%-22%-15%10%12%19%歐洲-1%58%64%63%146%86%39%44%50%30%拉丁美洲17%17%25%28%31%37%36%42%3%20%北美洲26%-14%-13%22%-8%-16%22%110%75%42%大洋洲-13%23%-27%-42%-23%3%6%-11%31%30%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

51、分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 仍需基本面支撐電視上市公司股價表現仍需基本面支撐電視上市公司股價表現 2023 年全年來看，四川長虹、兆馳股份及海信視像累計漲幅居前。2023 年 1 月均受益于疫情管控措施放開，板塊估值修復明顯，但隨著個股基本面表現差異化，后續個股之間表現分化明顯，具備基本面支撐個股表現更為突出。圖表圖表29：電視代表性企業漲跌幅電視代表性企業漲跌幅 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表30：電視代表性企業估值變化電視代表性企業估值變化 注：數據截止 2023/12/29 資料來源：Wind、華泰研究 有基本面支撐的上市公司表現更強有基本面支撐的上市公司表現更強

52、 基本面支撐仍是基礎，縱然 2023 年市場有各種標簽化炒作，但缺乏基本面支撐的標的，熱度回落也較快。圖表圖表31：2023 年年各各季度電視上市公司收入表現季度電視上市公司收入表現 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表32：2023 年年各各季度電視上市公司歸母凈利表現季度電視上市公司歸母凈利表現 資料來源：Wind、華泰研究 證 券 代 碼證 券 代 碼證 券 簡 稱證 券 簡 稱近近 1月月近近 3月月近近 6月月202323.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.12600839 CH四川長虹-9.117.37.

53、7102.48.313.341.9-5.111.816.9-11.4-4.19.531.0-7.4-7.4002429 CH兆馳股份-4.611.42.662.212.96.121.915.4-2.711.7-11.2-1.26.23.60.9-4.0600060 CH海信視像-11.6-6.9-7.258.912.917.07.60.43.712.3-3.8-1.9-3.37.08.1-10.8000016 CH深康佳A-3.0-3.0-10.3-7.54.40.05.8-6.73.8-2.10.6-7.9-0.7-1.6-1.2-2.60751 HK創維集團-0.33.1-14.0-10.

54、249.6-16.3-4.70.50.3-12.0-0.3-16.67.6-3.73.4-2.31070 HKTCL電子-6.9-13.3-29.8-15.814.1-8.4-3.213.7-12.329.2-0.9-22.90.7-10.8-5.4-4.1688696 CH極米科技-7.2-8.3-18.1-30.921.91.7-4.8-10.4-14.7-7.36.2-13.50.8-6.62.1-5.7市 盈 率市 盈 率市 凈 率市 凈 率市 銷 率市 銷 率股 息 率股 息 率證 券 代 碼證 券 代 碼證 券 簡 稱證 券 簡 稱流 通 市 值流 通 市 值報 價 走 勢報 價

55、走 勢52周 點 位周 點 位TTMMRQTTM(%)PEPBPS600839 CH四川長虹244.269%33.891.760.260.7615%96%96%600060 CH海信視像272.883%12.401.480.523.0817%86%81%002429 CH兆馳股份252.689%16.431.731.511.3628%56%75%000016 CH深康佳A66.63%-4.321.420.500.000%39%98%0751 HK創維集團71.76%8.370.360.111.0481%39%4%1070 HKTCL電子63.91%13.860.400.094.9874%2%1

56、%688696 CH極米科技79.11%30.652.522.101.9041%3%4%5年 分 位 數年 分 位 數證 券 代 碼證 券 代 碼證 券 簡 稱證 券 簡 稱1Q232Q233Q231Q232Q233Q23600839 CH四川長虹229.4237.0234.214%-1%1%600060 CH海信視像114.8133.9143.513%34%17%002429 CH兆馳股份36.940.449.5-1%20%29%000016 CH深康佳A46.058.744.0-45%-32%-43%0751 HK創維集團325.90.033%1070 HKTCL電子359.20.03%6

57、88696 CH極米科技8.87.48.0-13%-27%-6%收 入（億 元）收 入（億 元）收 入 同 比收 入 同 比證 券 代 碼證 券 代 碼證 券 簡 稱證 券 簡 稱1Q232Q233Q231Q232Q233Q23600839 CH四川長虹0.831.192.7765%17%273%600060 CH海信視像6.214.165.91108%41%15%002429 CH兆馳股份3.833.515.3811%94%52%000016 CH深康佳A1.53-3.46-5.2247%-602%0751 HK創維集團3.02-11%1070 HKTCL電子2.646%688696 CH極

58、米科技0.520.41-0.07-57%-73%-111%歸 母 凈 利（億 元）歸 母 凈 利（億 元）歸 母 凈 利 同 比歸 母 凈 利 同 比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 海信海信視像（視像（600060 CH,增持）增持）：全球化電視品牌發展的典范全球化電視品牌發展的典范 海信視像公司于 1997 年上海上市，上市后專注于技術創新，推出了多款具有競爭力的電視產品，并在品牌營銷&渠道擴張上全面發力，快速成長為全國性品牌。2004 年后，公司在全國彩電線下市場上持續占據銷售量第一。2010 年后，公司開始重點拓展全球市場，并收購日本

59、東芝電視業務，全球制造基地遍布亞洲、歐洲、北美等多個地區，其中，在歐洲擁有兩個制造基地，分別位于匈牙利和法國，在北美收購夏普位于墨西哥北部城市蒂華納的工廠，且在日本及美國設立產品研發中心，不斷強化海外消費者洞察。2023 M1-M9 公司實現營收 392.26 億元（同比+20.7%），歸母凈利 16.28 億元（+47.1%）。圖表圖表33：海信視像海信視像營收表現營收表現 圖表圖表34：海信視像海信視像歸母歸母凈利表現凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 公司總裁于 2023 年 2 月履新，在電視行業競爭格局優化的背景下，公司全球化發展能力提升，境外收入規

60、模不斷提升，而產品結構優化及運營效率逐步提高，推動境內盈利能力同比好轉。出口戰略和本地化制造戰略深化，公司電視全球出貨量持續增長。根據 TrendForce 預測，海信品牌電視 2023 年全球出貨量預期同比增長 12.4%，得益于中國電視產業鏈的競爭優勢，公司出貨量持續增長，為公司盈利增長提供了基礎。積極布局高端市場，產品結構持續優化。近年來，公司不斷加大對高端電視的研發投入，推出了多款高端電視產品，如 U9H、U8H、U7H 等，取得了良好的市場反響。高端電視產品的銷售增長，帶動了海信視像產品結構的持續優化，利潤率得到提升。圖表圖表35：海信視像毛利率及期間費用率表現海信視像毛利率及期間費

61、用率表現 圖表圖表36：海信視像收入構成海信視像收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 -2.9%15.3%19.0%-2.3%20.7%(5%)0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比41.7%115.0%-4.8%47.6%47.1%(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416182018/122019/122020/122021/122022/122023/0

62、9(億元)歸母凈利潤同比14.718.017.915.818.217.013.716.515.013.013.712.5024681012141618202018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率0501001502002503003504004505002018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億元)終端顯示新顯示新業務其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 圖表圖表37：海信視像分產品毛利率海信視像分產品毛利率 圖表圖表38：海信視像

63、海信視像歸母歸母凈利潤率凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 兆馳股份（兆馳股份（002429 CH,買入）買入）：電視電視代工競爭力強，代工競爭力強，LED 產業鏈成長積極產業鏈成長積極 兆馳股份 2005 年 4 月，2010 年 6 月在深交所上市，主業為液晶電視、機頂盒代工，2012年切入 LED 產業鏈封裝領域，并逐步拓展到 LED 全產業鏈，布局 LED 芯片和 LED 顯示應用，且在 Mini LED COB 直顯上有較強的技術積累。隨著良品率提升，公司依托成本領先，快速獲取照明、背光市場份額，整體經濟貢獻顯著。2023 M1-M9 公司實現營收

64、126.87 億元（同比+15.8%），歸母凈利 12.72 億元（+44.4%）。圖表圖表39：兆馳兆馳股份股份營收表現營收表現 圖表圖表40：兆馳股份兆馳股份歸母歸母凈利表現凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 智慧顯示業務增長強勁。2023H1，兆馳電視相關業務同比+10%，其中液晶電視出貨量同比增長 35.3%。北美電視市場補庫需求回暖，23 年公司出貨量或有較大增長，且受益于歐洲及南美市場拓張，我們仍看好 24 年電視代工業務增長。2023 年，兆馳股份 LED 全產業鏈布局初見成效。公司在 LED 芯片、封裝、模組等領域的產能均有所提升，產品競爭力不

65、斷增強。LED 全產業鏈布局的完善，且盈利快速釋放。兆馳股份擁有完整的 LED 顯示照明背光產業鏈，在 MiniLED、MicroLED 等新技術領域具有較強的競爭力。14.7%17.8%17.4%13.9%17.4%16.8%35.5%34.3%38.2%31.5%14.6%18.9%9.4%12.3%7.6%5.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06終端顯示新顯示新業務其他1.1%1.6%3.0%2.4%3.7%4.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4

66、.0%4.5%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率3.4%51.8%11.7%-33.3%15.8%(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比152.1%57.4%-81.1%244.1%44.4%(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%300%024681012141618202018/122019/122020/122021/122022/

67、122023/09(億元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 圖表圖表41：兆馳股份毛利率及期間費用率表現兆馳股份毛利率及期間費用率表現 圖表圖表42：兆馳股份收入構成兆馳股份收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表43：兆馳股份分產品毛利率兆馳股份分產品毛利率 圖表圖表44：兆馳股份兆馳股份歸母歸母凈利潤率凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 四川四川長虹（長虹（600839 CH,未覆蓋）未覆蓋）：23 年年凈利同比增長積極凈利同比增長積極 四川長虹于 19

68、88 年由國營長虹機器廠發起設立，1994 年 3 月在上海證券交易所掛牌上市交易，從事彩電立業、興業，到如今的信息電子相關多元拓展，已成為集消費電子、核心器件研發與制造為一體的綜合型跨國企業主營以電視、冰箱（柜）、空調、洗衣機等為代表的家用電器業務，以冰箱壓縮機為代表的通用設備制造業務，以 ICT 產品分銷和專業 ICT解決方案提供為代表的 ICT 綜合服務業務，以電子制造（EMS）為代表的精益制造服務業務，房地產業務以及其他相關特種業務等。2023 M1-M9 公司實現營收 700.60 億元（同比+4.4%），歸母凈利 4.79 億元（+111.7%）。圖表圖表45：四川長虹營收表現四川

69、長虹營收表現 圖表圖表46：四川長虹四川長虹歸母歸母凈利表現凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 9.914.815.215.817.018.27.35.76.05.78.57.3024681012141618202018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率0501001502002502018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)視聽及通信類電子產品LED系列產品其他9.5%12.9%15.1%13.0%15.7%16.0%5.8%20.6%20.9%2

70、3.4%0%5%10%15%20%25%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06視聽及通信類電子產品LED系列產品3.5%8.4%8.7%1.5%7.6%10.0%0%2%4%6%8%10%12%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率6.5%6.4%5.5%-7.2%4.4%(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%02004006008001,0001,2002018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比-81.3%-25.1

71、%527.3%64.4%111.7%(200%)(100%)0%100%200%300%400%500%600%01234562018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 2023 年，空調冰洗業務表現積極，23H1 空調冰洗收入同比+26%。國際冰箱（柜）、洗衣機業務，隨著海運費下降、海外需求恢復明顯，出口業務增長強；國內空調業務提前布局并優化產品結構，強化與重點客戶的戰略合作，在國內空調需求提升的背景下，增長積極。23H1 電視業務收入小幅增長

72、4%，主要受到均價提升拉動。收入增長以及產品結構持續優化、管理效率提升等方面工作，盈利能力同比提升幅度較大。圖表圖表47：四川長虹毛利率及期間費用率表現四川長虹毛利率及期間費用率表現 圖表圖表48：四川長虹收入構成四川長虹收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表49：四川長虹分產品毛利率四川長虹分產品毛利率 圖表圖表50：四川長虹四川長虹歸母歸母凈利潤率凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 TCL 電子（電子（1070 HK,未覆蓋）未覆蓋）：23 年營收及凈利表現不強年營收及凈利表現不強 TCL 電子成立于 1981 年，

73、前身為中國首批 13 家合資企業之一，主營業務包括智能電視、智慧移動設備、智能家居、互聯網服務、光伏器件等。但整體盈利較弱，長期費用率高于毛利率，凈利受到匯兌等科目的變動影響較大。2023 M1-M6 公司實現營收 359.25 億港幣元（同比+2.8%），歸母凈利 2.64 億港幣元（+5.9%）。12.511.510.210.011.611.411.210.78.98.48.88.8024681012142018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率02004006008001,0001,2002018/12/312019/12/

74、312020/12/312021/12/312022/12/312023/6/30(億元)IT產品空調冰箱中間產品彩電其他3.5%2.7%2.2%3.1%3.5%3.9%22.2%22.4%21.3%14.8%16.1%16.1%5.8%5.3%6.7%7.4%10.9%6.2%20.1%16.3%15.6%14.9%16.1%13.3%20.6%26.0%23.8%22.2%22.4%16.2%0%5%10%15%20%25%30%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06IT產品空調冰箱中間產品彩電其他0.4%0.1%0.0%0.3%0.5%0.7

75、%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 圖表圖表51：TCL 電子電子營收表現營收表現 圖表圖表52：TCL 電子電子歸母歸母凈利表現凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 2023 年上半年，電視機業務表現一般，雖然份額有提升，但是產品結構一般，23H1 電視國內/海外收入分別同比+9%/+6%，但國內毛利率下滑。中小尺寸在手機需求弱化及公司戰略收縮影響

76、下，業務收入大幅下滑 53.4%。創新業務主要受到白電分銷和光伏產品收入增長拉動，但毛利率均明顯低于電視主業。圖表圖表53：TCL 電子電子毛利率及期間費用率表現毛利率及期間費用率表現 圖表圖表54：TCL 電子電子收入構成收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表55：TCL 電子電子分產品毛利率分產品毛利率 圖表圖表56：TCL 電子電子歸母歸母凈利潤率凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 3.0%8.8%46.8%-4.8%2.8%(10%)0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008

77、002018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億港幣元)營業總收入同比141.4%57.9%-67.1%-62.2%5.9%(100%)(50%)0%50%100%150%200%05101520253035402018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億港幣元)歸母凈利潤同比15.317.419.016.718.418.614.516.219.218.921.120.105101520252018/122019/122020/122021/122022/122023/06（%）毛利率期間費用率010020

78、03004005006007008002018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31 2023/6/30(億港幣元)電視-海外電視-中國中尺寸及商顯創新業務互聯網業務14.7%15.5%16.3%16.1%15.9%17.8%22.1%24.8%21.3%18.3%24.4%22.2%20.4%14.2%16.0%16.4%14.8%13.7%13.5%14.1%10%12%14%16%18%20%22%24%26%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06電視-海外電視-中國中尺寸及商顯創新業務2

79、.1%4.8%7.0%1.6%0.6%0.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 可選消費可選消費 電視面板價格電視面板價格自自高點回落高點回落 面板價格從 2022 年 10 月面板價格開始企穩回升，在連續 11 個月的環比增長后，2023 年 10月再度開始回落，但目前由于面板價格仍處于短期高位，我們認為受此影響 2024 年電視價格或呈現出前高后低的走勢。2023 年 11 月 32/43/50/55/65 寸面板價格分別為 36

80、、62、106、129、174 美元/片，各個尺寸面板價格環比 2023 年 10 月價格分別變化-2、-2、-3、-3、-3 美元/片（其中 2023 年 10月較 2023 年 9 月環比分別變化-1、-1、-1、-1、0 美元/片）。圖表圖表57：面板價格面板價格 11 月月環比環比繼續下降繼續下降 資料來源：Wind、華泰研究 電視產業鏈利潤或有限，有待多元化拓展電視產業鏈利潤或有限，有待多元化拓展 電視終端制造及銷售利潤并不高，中國企業在長年的激烈競爭及技術積累中，不斷鞏固專業化能力，未來重點或繼續向全球獲取份額。三星電子（005930.KS）在電視上市公司中市值持續為全球第一，雖然

81、國內電視產業龍頭不斷強化品牌、打造電視專業化能力，但在全球化、產業多元化上仍有較大差距。2023 年 12 月，海信視像市值約為 41 億美元，在全球電視公司中，排名前五，但大幅落后于三星電子（005930.KS）、索尼（6758.T）、LG 電子（066570.KS）等行業全球化及多元化龍頭企業。圖表圖表58：全球主要電視公司市值變化（億美元）全球主要電視公司市值變化（億美元）資料來源：Wind、華泰研究 0501001502002503003502016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08201

82、9-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08(美元/片)價格:液晶電視面板:32寸:Open Cell:HD價格:液晶電視面板:43寸:60Hz Open Cell:FHD價格:液晶電視面板:50寸:60Hz Open Cell:UHD價格:液晶電視面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD價格:液晶電視面板:65寸:60Hz Open Cell:UHD01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020072008200920102011201

83、220132014201520162017201820192020202120222023（億美元）三星電子LG電子索尼海信視像TCL電子VIZIO夏普 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 受益于索尼旗下高毛利率游戲及網絡服務、音樂、金融等業務貢獻，以及三星電子在半導體業務上的較高毛利率，LG 電子在汽車零部件上的較高毛利率，索尼、三星、LG 在全球電視上市公司中，毛利率領先。但其實從電視相關企業的毛利率來看，除了索尼、三星、LG 等多元化成功的公司之外，均在 20%左右相對穩定，有待更多的多元化業務推動毛利率繼續向上提升。圖表圖表59：全球電視

84、上市公司，業務毛利率對比全球電視上市公司，業務毛利率對比 資料來源：Wind、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2005/12/312006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/6/30三星電子LG電子索尼海信視像TCL電子VIZIO夏普 免責聲明和披露以及

85、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費 圖表圖表60：重點公司推薦一覽表重點公司推薦一覽表 收盤價收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海信視像 600060 CH 增持 21.09 27.56 27,531 1.28 1.62 1.79 1.98 16.48 13.02 11.78 10.65 兆馳股份 002429 CH 買入 5.4

86、2 6.84 24,536 0.25 0.38 0.46 0.50 21.68 14.26 11.78 10.84 注：數據截至 2024 年 01 月 04 日 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表61：重點推薦公司最新觀點重點推薦公司最新觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 海信視像海信視像(600060 CH)3Q23 收入收入/歸母凈利維持增長態勢歸母凈利維持增長態勢 公司披露 2023 年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 392.26 億元，同比+20.65%，歸母凈利 16.28 億元，同比+47.08%，其中，3Q2023 營收/歸母凈利分別同比+16

87、.7%/+15.2%。Q3 公司收入增長維持較高增速，海外驅動力較強，我們調整 23-25 年預測 EPS 為 1.62、1.79、1.98 元（前值1.47、1.63、1.85 元），截至 2023/10/24，Wind 可比公司 2023 年平均 PE14x，公司以全球化、高端化推動全球市場份額穩步提升，不斷抬升長期成長空間，且對內不斷優化運營效率，推動盈利增長，認可給予公司 2023 年 17x PE，對應目標價格 27.56 元（前值 26.50 元），維持“增持”評級。風險提示：面板價格大幅上升；海外電視需求大幅下滑。報告發布日期：2023 年 10 月 24 日 點擊下載全文：海信

88、視像點擊下載全文：海信視像(600060 CH,增持增持):全球化穩步推進，保持較高增長全球化穩步推進，保持較高增長 兆馳股份兆馳股份(002429 CH)3Q23 收入及歸母凈利表現行業領先，維持買入收入及歸母凈利表現行業領先，維持買入 公司披露 2023 年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 126.87 億元，同比+15.84%，歸母凈利 12.72 億元，同比+44.4%（增速位于業績預告上限附近），其中，3Q2023 營收同比+28.85%，歸母凈利同比+51.74%?？紤]到公司 LED 產業鏈經營優化，我們上調 23-25 年預測 EPS 為 0.38、0.46、0.50 元

89、（前值 0.36、0.41、0.45 元），截至 2023/10/20，可比公司 2023 年平均 PE 為 15.6x，考慮到公司多媒體業務與 LED 業務雙輪驅動，且在LED 芯片及 COB 顯示業務上不斷提升經營質量，不斷貢獻增量利潤，給予公司 2023 年 18xPE 估值，目標價 6.84 元（前值 6.48 元），維持“買入”評級。風險提示：電視 ODM 市場競爭加??；LED 產業需求下滑。報告發布日期：2023 年 10 月 20 日 點擊下載全文：兆馳股份點擊下載全文：兆馳股份(002429 CH,買入買入):Q3 盈利表現行業領先盈利表現行業領先 資料來源：Bloomberg

90、，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）全球衰退風險：）全球衰退風險：全球若進入下行周期，海外電視需求大幅下滑，我國電視企業海外業務或出現較大虧損。2）海外政策風險）海外政策風險：出海面臨地緣政治和貿易保護主義風險，出海過程中需面對不同國家的不同政策法規，同時或將面臨反傾銷等政策，給我國企業出海帶來負面影響。3）原材料價格及匯率不利波動原材料價格及匯率不利波動：電視機產品中，面板占成本比例較高，如果面板價格出現短期大幅波動，對于電視廠商而言，盈利或有較大影響。人民幣兌美元匯率若出現較大幅度升值，可能導致家電企業匯兌損益科目大幅波動，進而影響報表利潤表現。4）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內

91、容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機

92、構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注

93、冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代

94、表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行

95、更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本

96、公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為

97、華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。海信視像（600060 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美

98、國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。

99、華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。海信視像（

100、600060 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于

101、分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%

102、以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局

103、（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：

104、518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司