【公司研究】銀輪股份-新能源車熱管理業務分析：新能源車熱管理具備競爭優勢盈利貢獻有望逐步提升-20200220[24頁].pdf

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1、 深 度 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 銀輪股份 002126.SZ 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢 獻有望逐步提升 新能源車熱管理業務分析 核心觀點核心觀點 新能源汽車熱管理系統市場空間及競爭格局新能源汽車熱管理系統市場空間及競爭格局。新能源熱管理系統單車價值 量高于傳統車。根據新能源車風冷、液冷及混動車比重，總銷量及其單車價 值，預計 2022 年國內熱管理系統市場空間為 131 億元，全球新能源乘用 車熱管理系統的市場空間 261 億元，未來市場空間較大。在全球汽車熱管 理競爭格局中，國際巨頭零部件公司占據主要市場份額。國內熱管理領域， 除公司外，其他供應商主要包括

2、三花智控、華域汽車、中鼎股份等。 公司新能源汽車熱管理產品價值量高于傳統車配套公司新能源汽車熱管理產品價值量高于傳統車配套。公司新能源熱管理產 品覆蓋電池熱管理系統、 電機電控冷卻系統以及汽車空調系統。 公司在三大 系統中覆蓋產品合計單車價值量 5300 元左右，是傳統車熱管理 3 倍以上。 公司在新能源車熱管理系統與三花智控各具競爭優勢公司在新能源車熱管理系統與三花智控各具競爭優勢。公司與三花智控在 新能源車熱管理領域產品各有側重， 重合產品較少。 換熱器和閥是熱管理重 要組成部分,換熱器的能效比等參數對熱管理系統的整體性能起了重要作 用， 而閥類產品主要在熱管理系統的控制策略、 精度和速度

3、的方面起到較大 作用。 公司產品競爭優勢集中在換熱器領域， 而三花智控競爭優勢主要集中 在閥類領域。 銀輪股份和三花智控并不是直接競爭對手。 隨著全球零部件供 應商持續重塑， 同時國內零部件企業在新能源汽車領域持續研發， 銀輪股份 和三花智控均將充分受益國產替代過程，實現共同成長。 公司公司新能源汽車熱管理系統訂單從自主到合資新能源汽車熱管理系統訂單從自主到合資。2018 年來公司公告獲得的 新能源汽車訂單有 12 個左右，涉及客戶吉利、沃爾沃、長安福特、寧德時 代（通用全球）、吉利奔馳等。目前國內只有少數零部件公司可以獲得熱泵 空調訂單。 獲取吉利奔馳合作訂單是公司在熱泵空調拓展方面取得的重

4、要進 展。公司已通過特斯拉質量體系認證，若未來進入特斯拉新能源車供應鏈， 預計將為公司新能源熱管理業務提供營收和盈利增長點。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議：略調整毛利率及費用率，預測 2019-2021 年 EPS0.40、0.49、0.61 元（原 0.41、0.50、0.61 元），可比公司為汽車熱交換 器及新能源車產業鏈相關公司， 可比公司 20 年 PE 平均估值 30 倍， 目標價 14.7 元，維持買入評級。 風險提示風險提示：尾氣后處理配套量低于預期、新能源車熱管理系統配套量低于預 期、熱交換器配套量低于預期。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (維持) 股價 （20

5、20 年 02 月 19 日） 11.27 元 目標價格 14.7 元 52 周最高價/最低價 11.79/6.82 元 總股本/流通 A 股（萬股） 79,210/75,765 A 股市值（百萬元） 8,927 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件 報告發布日期 2020 年 02 月 20 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 -1.66 22.23 60.09 38.96 相對表現 -3.34 24.72 57.45 21.18 滬深 300 1.68 -2.49 2.64 17.78 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 姜雪晴 021-63325

6、888*6097 執業證書編號：S0860512060001 聯系人 周翰 021-63325888-7524 公司主要財務信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 4,323 5,019 5,342 6,074 7,191 同比增長(%) 38.6% 16.1% 6.4% 13.7% 18.4% 營業利潤(百萬元) 406 450 423 516 638 同比增長(%) 29.0% 10.7% -5.9% 22.0% 23.6% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 311 349 319 391 483 同比增長(%) 21.1% 12.3% -8.5%

7、22.3% 23.6% 每股收益（元） 0.39 0.44 0.40 0.49 0.61 毛利率(%) 26.2% 25.5% 24.3% 24.4% 24.6% 凈利率(%) 7.2% 7.0% 6.0% 6.4% 6.7% 凈資產收益率(%) 11.0% 10.0% 8.6% 9.7% 10.9% 市盈率 28.7 25.6 27.9 22.9 18.5 市凈率 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 相關報告 回購股票用于高管股權激勵， 傳統車和新能 源車熱管理業務盈利有望改善： 2020-01-04 業績符合預

8、期，回購股票彰顯未來發展信 心： 2019-10-30 國際競爭對手出售熱管理業務提供公司更 多國際配套機會： 2019-09-23 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1 新能源汽車熱管理系統市場空間 . 4 1.1 新能源車熱管理系統價值量 . 4 1.2 新能源車熱管理系統市場空間 . 5 2 新能源汽車熱管理系統競爭格局 . 6 3 公司新能源汽車熱管理產品價值量高于傳統車配套 . 8 4 公司在新能源車熱管理系統與三花智控各具競爭優勢 . 9 4.1 產品重合度低 . 9 4.2 二者各自的

9、競爭優勢 . 10 4.2.1 換熱器和閥是熱管理重要組成部分 10 4.2.2 三花智控的競爭優勢是閥類產品 13 4.2.3 銀輪股份的競爭優勢是換熱器產品 14 4.3 二者并不直接競爭，二者均是進口替代外資或合資產品 . 15 5 新能源汽車熱管理系統訂單從自主到合資 . 15 5.1 公司現階段總訂單分析 . 15 5.2 客戶覆蓋自主和合資 . 16 5.3 訂單主要客戶之吉利、特斯拉分析 . 17 6 盈利預測及估值 . 19 7 主要風險 . 21 rQtMmMsOqNqOmOmNtMuNoR7NbP8OsQmMtRrRlOnNoMlOtRpO7NnNuMxNnRqQuOoMn

10、N 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：新能源汽車熱管理系統主要構成 . 4 圖 2：國內新能源乘用車熱管理系統市場空間測算 . 6 圖 3：全球新能源乘用車熱管理系統市場空間測算 . 6 圖 4：2017 年全球汽車熱管理市場份額情況 . 7 圖 5：全球零部件巨頭汽車熱管理業務收入（億元人民幣） . 7 圖 6：公司新能源熱管理產品情況 . 8 圖 7：公司傳統車熱管理單車價值量情況. 9 圖 8：公司新能源車熱管理單車價值量情況 . 9 圖 9：動力電池液冷系統示意圖 . 10 圖 1

11、0：電池水冷板工作原理圖 . 11 圖 11：電子膨脹閥工作原理圖 . 12 圖 12：換熱器和閥類在新能源熱管理系統中功能和影響因素的區別 . 13 圖 13：三花智控和銀輪股份在熱泵空調系統各部件產品情況 . 14 圖 14：銀輪股份和三花智控在換熱器領域產品情況 . 14 圖 15：公司新能源訂單在各系統分部情況. 16 圖 16：公司新能源訂單價值量情況 . 16 圖 17：公司獲得吉利訂單進程情況 . 18 圖 18：吉利與奔馳組建 SMART 品牌全球合資公司 . 18 表 1：新能源熱管理系統單車價值量拆分. 5 表 2：國際汽車熱管理產品主要供應商 . 6 表 3：國內新能源汽

12、車熱管理產品主要供應商 . 7 表 4：銀輪股份與三花智控新能源車熱管理產品分布對比. 9 表 5：新能源車熱管理系統主要換熱器產品情況 . 11 表 6：新能源車熱管理主要閥類產品情況. 12 表 7：銀輪股份與三花智控近年訂單項目情況 . 15 表 8：銀輪股份近年來自主品牌新能源熱管理訂單情況 . 16 表 9：銀輪股份近年來合資或外資品牌新能源熱管理訂單情況 . 17 表 10：國內零部件供應商熱泵空調產品情況 . 18 表 11：收入分類預測表 . 20 表 12：可比公司估值比較. 20 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報

13、告最后一頁的免責申明。 4 1 新能源汽車熱管理系統市場空間新能源汽車熱管理系統市場空間 1.1 新能源車熱管理系統價值量 新能源汽車熱管理系統是新能源汽車的重要組成部分， 主要包括電池熱管理系統、 電機電控冷卻系 統、汽車空調系統以及其他冷卻部件等。 電池熱管理系統主要功能是保證電池組工作在適合的溫度區間： 溫度過低情況下， 鋰電池電容量會 迅速衰減，充電時容易發生電壓過充現象；溫度過高情況下，鋰電池容易出現燃燒、爆炸等情況， 嚴重威脅駕駛安全。電動汽車在行駛過程中，電機電控都會產生損耗和熱量，需要電機電控冷卻系 統保證其在穩定的溫度環境工作， 從而保障安全運行和使用壽命。 汽車空調系統是提

14、升乘車環境質 量、降低駕駛員疲勞以及提升行車安全性的重要裝置，使用空調會消耗動力電池電量，對續航里程 造成影響，因此新能源汽車對空調系統的能耗提出了更高的要求。 從各系統的構成情況來看，電池熱管理系統主要包括電池冷卻板、電池冷卻器、電子膨脹閥、電子 水泵、熱交換器等部件；電機電控冷卻系統主要包括電子水泵、散熱器等部件；汽車空調系統主要 包括壓縮機、冷凝器、蒸發器、PTC 加熱器、熱泵系統等部件；此外還有其他冷卻部件包括電子膨 脹閥、管路等。 公司目前供應的新能源汽車熱管理系統產品包括高低溫水箱、 Chiller （電池深冷器） 、 電池冷卻板、 電機冷卻器、電控冷卻器、前端冷卻模塊、PTC 加

15、熱器、電子風扇、電子水泵、電子水閥、熱泵空 調系統等，產品種類豐富，可以滿足客戶的各種不同需求。 圖 1：新能源汽車熱管理系統主要構成 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 新能源熱管理系統中的電池熱管理系統根據冷卻方式不同， 可以分為風冷系統和液冷系統。 風冷電 池熱管理系統直接利用蒸發器給電池冷卻，同時其與空調系統共用加熱器達到為電池加熱的目的， 整體結構較為簡單， 因此單車價值量較低， 合計約 1200 元。 液冷電池熱管理系統需要配備冷卻板、 電池冷卻器、電子水泵、電子膨脹閥等多個部件，冷卻效果較風冷方式更好，單車價值量較高，達 到 3100 元左右。 銀輪股份深度報告 新能源車熱管

16、理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 汽車空調系統和電機電控冷卻系統對于各類新能源車基本一致，單車價值分別約 2300 元和 800 元。對于混動車型，其需要為內燃機進行熱管理，因此還需要油冷器、中冷器、EGR 系統等部件， 單車價值量增加約 850 元。 因此，對于采取風冷電池熱管理系統的新能源車，其熱管理單車價值量總計約 4300 元左右，主要 應用于 A00 級等較為低端的電動車。對于采用液冷電池熱管理系統的新能源車，其熱管理單車價 值量總計約 6200 元左右，這是目前主流純電動車采用的配置。此外，對于混動車型，其熱管理單 車價值量

17、總計約 7050 元左右。 表 1：新能源熱管理系統單車價值量拆分（單位：元） 系統部分系統部分 風冷風冷系統系統 單價單價 液冷液冷系統系統 單價單價 系統部分系統部分 部件部件 單價單價 電池熱管電池熱管 理系統理系統 PTC 加熱器 1000 冷卻板 500 混動系統混動系統 油冷器 200 其他 200 電池冷卻器 500 中冷器 150 電子水泵*2 300 EGR 系統 500 電子膨脹閥*2 400 PTC 加熱器 1000 散熱器 200 其他 200 合計合計 1200 合計合計 3100 合計合計 850 系統部分系統部分 部件部件 單價單價 系統部分系統部分 部件部件 單

18、價單價 汽車空調汽車空調 系統系統 電動壓縮機 1500 電機電控冷電機電控冷 卻系統卻系統 電子風扇 150 冷凝器 250 電子水泵 150 蒸發器 150 膨脹水箱 200 電子膨脹閥 200 散熱器 200 其他 200 其他 100 合計合計 2300 合計合計 800 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 1.2 新能源車熱管理系統市場空間 我們以新能源乘用車銷量和熱管理系統的單車價值量為基礎測算國內和全球新能源乘用車熱管理 系統的市場空間。 2019 年，國內新能源乘用車銷量為 106 萬輛，根據工信部的規劃，2025 年新能源車銷量將達到 汽車銷量的 25%； 假設 2025

19、 年國內乘用車銷量和 2018 年持平， 按 25%的比例計算則新能源乘用 車銷量達到 592 萬輛，2019 年至 2025 年年均增速 33%。2019 年，全球新能源乘用車銷量 221 萬輛，根據 BNEF 預計 2025 年全球新能源乘用車有望達到 1100 萬輛，在 2019 年的基礎上年均 增長 31%左右。 由此我們假設 2019 年至 2022 年， 國內和全球新能源乘用車年均分別增長 33%和 31%。 根據新能源車風冷、液冷等比重及混動車比重，測算市場空間。隨著技術的持續進步，新能源熱管 理部件成本將持續下降，我們假設整體價值量年降 5%。 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理

20、具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 由此，我們根據新能源車總銷量、各類型車型占比及其對應的熱管理系統單車價值，計算出 2020 年至 2022 年的國內新能源乘用車熱管理系統的市場空間分別為 79 億元、102 億元和 131 億元， 全球新能源乘用車熱管理系統的市場空間分別為 164 億元、207 億元和 261 億元，未來市場空間 較大，且增速較高。 圖 2：國內新能源乘用車熱管理系統市場空間測算 資料來源：東方證券研究所測算 圖 3：全球新能源乘用車熱管理系統市場空間測算 資料來源：東方證券研究所測算 2 新能源汽車熱管理系統競爭格局

21、新能源汽車熱管理系統競爭格局 在全球汽車熱管理行業的競爭格局中， 國際巨頭零部件公司占據了主要的市場份額， 主要供應商包 括日本電裝、德國馬勒、法國法雷奧、韓國漢拿、意大利馬瑞利等，下游涵蓋了目前全球主要的汽 車廠商。 表 2：國際汽車熱管理產品主要供應商 序號序號 公司公司 汽車熱管理產品汽車熱管理產品 主要客戶主要客戶 1 電裝 汽車空調系統、冷凝器、散熱器、中冷器、制 冷機等 豐田、本田、菲亞特、通 用、福特、現代起亞、馬自 達、鈴木、日產等 2 馬勒 壓縮機、加熱器、冷卻系統等 大眾、奔馳、寶馬等 3 法雷奧 空調系統、動力總成熱管理系統、空調壓縮 機、前端模塊等 PSA、福特、雷諾等

22、 4 漢拿 壓縮機、中冷器、EGR、冷卻模塊、空調等 現代、起亞、福特、大眾、 通用、寶馬等 5 馬瑞利（原康 奈可） 散熱器、冷凝器、電機風扇、EGR 制冷器等 日產、通用、寶馬、福特、 三菱等 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 從市場份額上來看， 2017 年市場排名前四的電裝、 馬勒、 法雷奧和漢拿的市場份額合計達到 55%， 其中電裝市場份額最大，達到 25%，馬勒、法雷奧和漢拿分別達到 10%、11%和 9%。 從收入情況來看，電裝 2018 年汽車熱管理業

23、務收入達到 841 億元人民幣，處于絕對領先位置；馬 勒、法雷奧和漢拿分別達到 361 億元、358 億元和 357 億元，整體規模都較大。 圖 4：2017 年全球汽車熱管理市場份額情況 資料來源：前瞻產業研究院、東方證券研究所 圖 5：全球零部件巨頭汽車熱管理業務收入（億元人民幣） 資料來源：各公司公告、東方證券研究所 國內新能源汽車熱管理產品領域，除了公司以外，其他的供應商主要包括三花智控、華域汽車、松 芝股份、奧特佳、中鼎股份等，其中三花智控和華域汽車的競爭實力較強。 三花智控的新能源熱管理產品主要包括熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵等，下游客戶 涵蓋法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、

24、特斯拉、通用、吉利、比亞迪等國內外知名整車廠和零部件供應 商。 華域汽車旗下華域三電和上海馬勒也是國內重要的新能源熱管理產品供應商，華域三電的熱泵空 調、電動空調壓縮機技術較為領先，上海馬勒供應蒸發器、PTC 電加熱器、電池冷卻板、電池冷卻 器等多種類產品；華域汽車下游客戶除上汽集團內部客戶以外，還包括沃爾沃、長城汽車、廣汽乘 用車等。 表 3：國內新能源汽車熱管理產品主要供應商 序號序號 公司公司 新能源新能源汽車熱管理產品汽車熱管理產品 主要客戶主要客戶 1 銀輪股份 Chiller、電池冷卻板、電機冷卻器、電控冷卻 器、前端冷卻模塊、PTC 加熱器等 通用、沃爾沃、福特、寧德時 代、吉利

25、、廣汽、比亞迪、宇 通、威馬、江鈴等 2 三花智控 熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵等 法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、 寶馬、沃爾沃、特斯拉、通 用、吉利、比亞迪、上汽等 3 華域汽車 汽車熱泵空調、電動空調壓縮機、蒸發器、暖風 器、PTC 電加熱器、中冷器、電池冷卻板、電池 上汽大眾、上汽通用、上汽乘 用車、沃爾沃、長城汽車、廣 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 冷卻器、水冷板等 汽乘用車等 4 松芝股份 電池冷卻器、電動壓縮機、熱泵空調系統等 江淮、江鈴、比亞迪、長城等 5 奧特佳 電動空調壓縮機等

26、 比亞迪等 6 中鼎股份 電池冷卻系統 吉利、車和家等 資料來源：各公司公告、東方證券研究所 3 公司公司新能源汽車熱管理產品新能源汽車熱管理產品價值量高于傳統車配套價值量高于傳統車配套 公司在新能源熱管理領域的產品可以覆蓋電池熱管理系統、電機電控冷卻系統以及汽車空調系統 三大系統。 在電池熱管理系統，公司的主要產品包括 Chiller（電池深冷器）、電池冷卻板等。在電機電控冷卻 系統，公司的主要產品包括電機冷卻器、電控冷卻器等。其中，包括高低溫水箱、電子水泵、前端 冷卻模塊等產品在電池熱管理系統、電機電控冷卻系統中均有運用。在汽車空調系統，公司的主要 產品包括 PTC 加熱器、電子風扇、熱泵

27、空調系統等。 圖 6：公司新能源熱管理產品情況 資料來源：公司公告、東方證券研究所 公司傳統車熱管理產品主要包括發動機油冷器、機油濾清器、EGR 冷卻器及總成、中冷器、水箱 和前端冷卻模塊等，單車價值量合計 1600 元左右，其中油冷器、EGR 冷卻器及總成的單車價值 量較高。 公司新能源熱管理產品包括高低溫水箱、電池深冷器、電池冷卻板等多個產品在內，單車價值量合 計 5300 元左右，是傳統車熱管理單車價值量的 3 倍以上，價值量有較大的提升。 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 圖 7：公司傳統車熱管理單

28、車價值量情況 資料來源：公司公告、中國產業信息網、東方證券研究所 圖 8：公司新能源車熱管理單車價值量情況 資料來源：公司公告、中國產業信息網、東方證券研究所 4 公司在公司在新能源車熱管理系統新能源車熱管理系統與三花智控各具競爭優與三花智控各具競爭優 勢勢 4.1 產品重合度低 公司與三花智控在新能源車熱管理領域的產品各有側重， 重合產品較少。 公司在新能源熱管理領域 的產品主要集中在換熱器領域，而三花智控的產品主要集中在閥類領域。 在電池熱管理系統，公司獨有產品包括高低溫水箱、前端冷卻模塊等；三花智控獨有的產品主要為 熱力膨脹閥、 電子膨脹閥、 電子水閥等， 主要均為閥類。 雙方均涉及電池

29、冷卻板、 電池冷卻器 （Chiller） 、 電子水泵等產品，基本已經涵蓋目前雙方重合的所有產品。 在電機電控冷卻系統， 公司擁有電機冷卻器、 電控冷卻器、 高低溫水箱、 前端冷卻模塊等多類產品； 三花智控除通用的電子水泵、電子水閥等產品，較少涉及這一領域。 在汽車空調系統，銀輪股份的產品包括 PTC 加熱器、電子風扇、熱泵空調系統等。由于三花智控 在空調領域具有較強的優勢，因此其產品種類較多，包括熱力膨脹閥、電子膨脹閥、冷媒閥、貯液 器、自動空調控制器、分離器等，其中閥類是主要產品。雙方在此領域基本無重合的產品。 通過對比可以發現， 除電池冷卻板、電池冷卻器（Chiller）、電子水泵等少數

30、產品，公司與三花智 控其他產品基本不存在重疊競爭。 表 4：銀輪股份與三花智控新能源車熱管理產品分布對比 新能源車熱管理新能源車熱管理 系統系統 電池熱管理系統電池熱管理系統 電機電控冷卻系統電機電控冷卻系統 汽車空調系統汽車空調系統 銀輪股份產品銀輪股份產品 高低溫水箱、前端冷卻模 塊 電機冷卻器、電控冷卻器、 高低溫水箱、前端冷卻模塊 PTC 加熱器、電子風 扇、熱泵空調系統 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 三花智控產品三花智控產品 熱力膨脹閥、電子膨脹 閥、電子水閥 電子水閥 熱力膨脹閥、電子膨脹

31、 閥、冷媒閥、貯液器、自 動空調控制器、分離器 均涉及的產品均涉及的產品 電池冷卻板、電池冷卻器 （Chiller） 、電子水泵 電子水泵 資料來源：公司公告、東方證券研究所 4.2 二者各自的競爭優勢 在新能源熱管理系統中， 換熱器的核心作用是將熱流體的熱量傳遞給冷流體， 其中流體可以氣體或 者液體。根據應用場景、產品結構等不同，換熱器可以分為冷卻板、冷卻器、冷凝器、中冷器、蒸 發器等各種不同類型。 在熱管理系統中，閥類產品主要在熱管理系統的控制策略、精度和速度的方面起到較大作用，熱管 理系統中的閥主要包括熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子水閥、冷媒閥等。 換熱器的能效比等參數則對熱管理系統的整體

32、性能起了重要作用。 以動力電池液冷系統為例， 其主 要由壓縮機、冷凝器、蒸發器、電池冷卻器（Chiller）、膨脹閥等結構構成。壓縮機是是制冷動力 起點，其性能決定了系統整體；Chiller 起到了制冷劑和冷卻液的熱交換作用，其換熱量大小也直接 決定換熱效率的高低。 膨脹閥主要作用則是調節制冷劑流量大小和流動速度， 主要通過提升速度和 流量大小精準度來提升冷卻系統的效率。 圖 9：動力電池液冷系統示意圖 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 4.2.1 換熱器和閥是熱管理重要組成部分 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

33、責申明。 11 在新能源熱車管理系統中， 換熱器的核心作用是將高溫物體或流體的熱量傳遞給冷流體， 其中流體 可以氣體或者液體，實現對高溫物體或流體的冷卻。 以電池水冷板為例， 其核心作用就是將電池產生的熱量傳遞給水冷液， 從而達到冷卻目的。 原理上， 電芯產生的熱量通過導熱硅膠片傳遞到水冷管中的水冷液， 水冷液通過循環流動將熱量帶走， 使得 整個電池包的溫度控制在合適的范圍之內。 另一端， 帶走熱量的水冷液通過換熱器與空調制冷劑等 進行熱交換，使得水冷液自身溫度降低，從而循環流動到電池包中帶走其新產生的熱量。 圖 10：電池水冷板工作原理圖 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 根據應用場景

34、、產品結構等不同，新能源車熱管理換熱器包括多種種類。如冷凝器、蒸發器、室外 換熱器、暖風散熱器、電池水冷板/液冷板、電池冷卻器（Chiller）等。 表 5：新能源車熱管理系統主要換熱器產品情況 序號序號 換熱器產品換熱器產品 主要主要應用范圍應用范圍 主要作用主要作用 1 冷凝器 汽車空調、電池熱 管理 用于冷卻空調壓縮機排出的高溫高壓的制冷劑 2 蒸發器 汽車空調、電池熱 管理 通過液態制冷劑的蒸發吸收環境的熱量，使整個系統產生 冷卻量 3 室外換熱器 汽車空調、電池熱 管理 通過室外風冷的方式冷卻管路中的制冷劑 4 暖風散熱器 汽車空調 將 PTC 加熱的冷卻液引入暖風散熱器，風吹過管網

35、后被 加熱成暖風，實現供暖作用 5 電池水冷板/液 冷板 電池熱管理 液冷板與電池接觸，對電池進行冷卻，冷卻板中的冷卻液 通過換熱器和空調制冷劑熱交換實現冷卻 6 電池冷卻器 （Chiller） 電池熱管理 選擇性的進行多種流體換熱，對電池進行加熱或冷卻，提 高電池熱管理系統效 銀輪股份深度報告 新能源車熱管理具備競爭優勢，盈利貢獻有望逐步提升 聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 7 電機冷卻器 電機冷卻系統 用于對電機系統進行散熱冷卻 8 電控冷卻器 電控冷卻系統 用于對電控系統進行散熱冷卻 9 散熱器 電池、電機、電控 等冷卻系統 通過熱交換對目標物體進行散熱，廣泛應用

36、于電池、電 機、電控等系統 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 新能源車熱管理系統中閥類產品的主要功能是調節流量， 在此基礎上可以實現流量調節、 流量節流、 分流比例控制、流道截止、流向改變、制冷劑切換等多種功能。 以電子膨脹閥為例，流體從入口進入膨脹閥后，需要經過由針閥控制的閥門，然后從出口流出。電 子膨脹閥通過電磁線圈或者步進電機控制針閥運動， 實現對閥門流量和面積的控制， 從而控制流體 的流量大小。 圖 11：電子膨脹閥工作原理圖 資料來源：電子發燒友網、東方證券研究所 新能源車熱管理系統中的閥主要包括熱力膨脹閥、電子膨脹閥、冷媒閥、電子水閥等。 表 6：新能源車熱管理主要閥類產品情況 序號序號 閥類產品閥類產品 應用范圍應用范圍 主要作用主要作用 1 熱力膨脹閥 （TXV） 汽車熱管理系統 發揮控制制冷劑流量的調節閥作用和制冷系統中的節流閥 作用，為換熱器提供合適的制冷器流量，使其工作于最佳 熱效率 2 電子膨脹閥 （EXV） 車載制冷劑熱管理 通過和控制器的結合使用來實現智能調節制冷劑流量，從 而應對車用復雜工況 3 冷媒閥 汽車空調系統 實現制冷劑的切換、流量調節、分流比例控制、流道截止