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1、 證券研究報告|公司點評報告 2025 年 02 月 28 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）發布手機發布手機&汽車雙汽車雙 Ultra 新品新品，正式進發超高端市場正式進發超高端市場 TMT 及中小盤/電子 目標估值：NA 當前股價：53.1 港元 事件：事件：2025 年年 2 月月 27 日公司召開小米日公司召開小米 15 Ultra 暨小米暨小米 SU7 Ultra 新品發布會，新品發布會，推出小米創業十五年以來最高端的兩款產品；此外還發布了耳機、筆記本、智推出小米創業十五年以來最高端的兩款產品；此外還發布了耳機、筆記本、智能音箱、空調、除濕機、冰箱等多款人車家全生態新品。我們點評如

2、下能音箱、空調、除濕機、冰箱等多款人車家全生態新品。我們點評如下：手機：小米手機：小米 15 Ultra 影像及性能全面升級，未來影像及性能全面升級，未來 5 年目標實現年目標實現 6K+超高端全超高端全面突破。面突破。小米高端化戰略走進第五年，持續引領移動影像的光學革命。本次小米 15 Ultra 定位巔峰影像科技旗艦，通過新一代 1 英寸主攝+2 億超級長焦鏡頭組合、28 倍無損變焦能力、徠卡超純光學系統、人像大模型 2.0 計算攝影平臺、全新超級視頻防抖系統等實現夜景畫質重大突破；此外還在屏幕顯示、性能散熱、電池續航、通信系統等方面全面提升，產品起售價 6499 元起與前代一致。目前小米

3、已站穩 4-6k 元價位段，未來五年目標實現 6k+超高端市場的全面突破，產品、服務與生態全面對標蘋果。汽車：小米汽車：小米 SU7 Ultra 售價售價 52.99 萬元，打造全新時代的新豪車。萬元，打造全新時代的新豪車。2024 年小米 SU7 銷售鎖單 24.8 萬輛，交付 13.5 萬輛，訂單及產能持續突破。本次小米 SU7 Ultra 以 52.99 萬元的價格打造全系豪華，1）性能：最大馬力 1548PS，電池包、底盤、制動、散熱系統標配賽道配置，目標打造地表最快的四門量產車；2）科技：出廠搭載端到端全場景智駕，智駕總算力已達 11.45EFLOPS，25 年目標站穩智駕第一陣營；

4、搭配小米澎湃智能座艙、全面接入大模型的小愛同學，滿足科技出行需求；3）豪華：外觀 5 款外觀顏色、三大色系，配備運動豪華內飾，防曬、隔音升級。本次小米 SU7 Ultra 售價大幅低于此前市場預期價格，10 分鐘大定突破 6900 臺，開售 2 小時大定過 1 萬臺。IoT：多款：多款 IoT 業務重磅新品發布，大家電業務全面沖擊高端市場。業務重磅新品發布，大家電業務全面沖擊高端市場。公司還發布 Xiaomi Buds 5 Pro、REDMI Book Pro 2025 系列、Xiaomi 智能音箱 Pro以及米家中央空調 Pro、米家智能變頻除濕機、米家冰箱 Pro 雙系統、米家洗烘套裝 P

5、ro 等系列新品，產品普遍注重性能升級、AI 智能應用，并可通過小米生態鏈實現多設備聯動。此前小米正式提出全品類高端化戰略，本次米家中央空調為小米大家電高端化的首個重磅產品，同時意味著小米正式邁入前裝市場。我們持續看好小米大家電及 IoT 業務總體持續向上空間。維持維持“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。小米作為智能手機全球出貨前三廠商、全球最大的 AIoT 智能硬件平臺，我們看好其在 AI 加速產業重構過程中的端側龍頭卡位優勢。同時我們看好公司各項業務的持續向上空間：手機業務積極推進高端化戰略及國際化擴展，看好未來手機份額擴張及產品結構優化；IoT 業務有望持續受益于核心自研能力提升和出海

6、廣闊空間；互聯網業務預計將伴隨硬件業務實現持續穩健增長；首車小米 SU7 訂單持續火爆，盈利能力持續提升，智能駕駛進入第一梯隊，伴隨后續車型矩陣進一步完善及生態鏈的協同效應，看好公司向 15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。我們預測公司 24/25/26年總營收為 3609/4916/6047 億元，歸母凈利潤 210/362/503 億元，當前市值對應 PE 為 57.7/33.5/24.0 倍;調整后凈利潤為 256/401/543 億元，當前市值對應 PE 為 47.2/30.1/22.3 倍。維持“強烈推薦”評級?；A數據基礎數據 總股本（百萬股）25217 香港股（百萬股）205

7、91 總市值（十億港元）1339.0 香港股市值（十億港元）1093.4 每股凈資產（港元）9.6 ROE（TTM）10.9 資產負債率 49.3%主要股東 Sunrise Vision Holdings Limited 主要股東持股比例 16.35%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 44 184 305 相對表現 27 151 264 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、小米集團-W（1810.HK）生態、AI、出海賦能，看好多業務條線長期成長空間2024-12-30 2、小米集團-W（01810）人車家全生態齊頭并進，Q3 營收再創歷史新高2024-11-19

8、 3、小米集團-W（01810）重磅發布 小 米 15、澎 湃 OS2、小 米SU7Ultra，邁 向AI全 生 態 2024-10-31 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 趙琳趙琳 研究助理 -1000100200300400Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)小米集團-W恒生指數小米集團小米集團-W 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司點評報告 風險提示：風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險。

9、海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)280044 270970 360931 491607 604696 同比增長-15%-3%33%36%23%營業利潤(百萬元)5065 14025 22824 42735 60768 同比增長-74%177%63%87%42%歸母凈利潤(百萬元)2474 17475 20984 36161 50332 同比增長-87%606%20%72%39%每股收益(元)0.10 0.70 0.84 1.44 2.01 PE 486

10、.8 69.3 57.7 33.5 24.0 PB 8.4 7.4 6.6 5.6 4.8 資料來源：公司數據、招商證券 nWiUqRoMmPqNoQ7NcM6MmOmMpNsPfQoOoNlOqQpMaQoPnNvPqRmRvPnQnR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司點評報告 附錄：附錄：小米小米 15 Ultra 暨小米暨小米 SU7 Ultra 新品發布會要新品發布會要點速遞點速遞 一、一、手機：小米手機：小米 15 Ultra 史上最強大的巔峰影像科技旗艦，史上最強大的巔峰影像科技旗艦，售價售價 6499 元起元起 1、小米、小米 15 Ultra 小米 15 Ultra 定位年度影

11、像標桿，與徠卡攜手合作的新一代徠卡影像系統，搭載徠卡全明星四攝組合，支持全焦段大光圈，同時還有獨樹一幟的強力雙長焦鏡頭，讓用戶在多種場景下都可以輕松拍出高質量照片，售價 6499 元起。機身：機身：小米 15 Ultra 整機重量 226g（雙拼色 229g），整機長度 161mm，厚度 9.65mm（雙拼色 9.83mm），寬度 75.3mm，四曲包裹式中框、50:50 平衡配重、大空間手掌握持提升握持體驗。配色具有黑色、白色、黑銀雙拼色、黑綠雙拼四款，其中雙拼色首次采用玻璃/玻纖與素皮雙材質拼接設計，靈感源自徠卡相機，左側為銀灰色玻璃或玻纖材質，右側為素皮材質，強化了專業影像旗艦的辨識度。

12、中框采用高強度四曲包裹設計，邊緣微弧處理，正面為全等深微曲屏，背面保留一體化火山口鏡頭模組。后蓋材質包括磨砂玻璃（黑色/白色版本）和荔枝皮紋理素皮（銀黑拼色版），提升抗指紋性和手感。屏幕：屏幕：小米15 Ultra搭載6.73英寸2K LTPO AMOLED全等深微曲屏，522PPI，分辨率 32001440，支持 1-120Hz 自適應刷新率屏幕，支持 3200nits 峰值亮度，100%P3 廣色域，配備小米龍晶玻璃 2.0、單點超聲波指紋、立體雙揚聲器。性能：性能：1）處理器：）處理器：配備驍龍 8 至尊版處理器，第二代 3nm 工藝，晶體管密度大幅提升 60%；第二代 Oryon 架構

13、，最高主頻 4.32GHz，性能提升 45%。GPU 為 Adreno8 系，獨立顯存容量+300%，性能提升 44%；80TOPs AI 算力，綜合算力超越所有蘋果移動 SoC。2）散熱：）散熱：運用雙路環形冷泵，一路為主攝單獨散熱，一路為 SoC 單獨散熱，公用回水通路，機身均勻熱傳遞，冷熱端溫差低至 0.4。3）電池：）電池：使用小米金沙江電池，電池容量提升到6000mAh，比上一代提高了 700mAh，支持 90W 有線快充+80W 無線快充，配備澎湃 P3 快充芯片+澎湃 G2 電池管理芯片。4）通訊：）通訊：配備兩顆 T1s 和一顆 T1 信號增強芯片，無網通話最遠距離可達 7 公

14、里。全球首發手機直連衛星數據功能，頂配為北斗、天通雙衛星版，其余版本標配天通衛星。攝像攝像：小米 15 Ultra 搭載索尼 LYT-900 一英寸大底主攝，單像素尺寸達 1.6m，搭配 OIS 光學防抖，使得手機在暗光環境下的感光能力提升了 40%。配備 2 億像素潛望長焦鏡頭，擁有 1/1.4 英寸超大底，支持原生 100mm 焦段（4.3 倍光變），光圈 f/2.6，進光量比上代提升 12%。四攝雙長焦的設計，70mm 中焦（50MP f/1.8）+100mm 超長焦（200MP f/2.6），覆蓋了 14mm超廣角到 100mm 長焦全場景。鏡頭玻璃還有 24 層低反光學鍍膜，將反射率

15、降至 1.5%，極大的避免了眩光的情況，同時鏡頭也更耐刮。視頻：視頻：小米 15 Ultra 安卓首發 ACES LOG 電影級視頻，擁有電影攝影機級色彩，配備 UIS 小米自研視頻防抖系統，運用全新四軸 OiS 中控算法和新一 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 代全焦段 EIS 算法，實現地平線級矯正。小米 15 Ultra 能夠不限時錄制全焦段 8K 視頻，雙焦段錄制 4K 120fps 視頻，實現 4K 60fps 連續變焦。具備電影模式進行景深切換，4MIC 陣列音源追繳，杜比視界 HDR 拍攝。圖圖 1：小米小米 15 Ultra 徠卡光學系統徠卡光學系統 資料來源：小米公眾

16、號，招商證券 圖圖 2：小米小米 15 Ultra 超級視頻防抖系統超級視頻防抖系統 圖圖 3：小米小米 15 Ultra 衛星通訊衛星通訊 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 4：小米小米 15 Ultra 使用雙路環形冷泵使用雙路環形冷泵 圖圖 5：小米小米 15 Ultra 使用驍龍使用驍龍 8 至尊版芯片至尊版芯片 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司點評報告 二、二、IoT：發布筆記本、耳機、科技家電等多款：發布筆記本、耳機、科技家電等多款 IoT 新品，新品，AI 全面賦能人車家全生態全面

17、賦能人車家全生態 1、筆記本系列、筆記本系列 筆記本系列推出三大明星系列，REDMI Book 數字、REDMI Book Pro 16、REDMI G 游戲本。全面搭載 AI，引領 AIPC 新進程。REDMI Book Pro 16 Ultra5-225H/32GB/1TB 售價 6499 元，國補后最低 5199.2 元。REDMI Book Pro 16 Ultra7-225H/32GB/1TB 售價 7499 元，國補后最低 5999.2 元。REDMI Book Pro 14Ultra5-225H/16GB/1TB、Ultra5-225H/32GB/1TB、Ultra7-225H/

18、32GB/1TB售價分別為 5699、5999、6999 元，國補后最低分別為 4559.2 元、4799.2 元、5599.2 元。內存內存：8400MT/S，LPDDR5X，寫入速度+16.9%，拷貝速度+13.8%。散熱散熱：雙風扇、三熱管，更大面積、更新材質。整機散熱系數+34%，超薄散熱鰭片+13%，相變硅脂導熱系數+63%。性能性能：達芬奇12.4GB ProRes 視頻渲染輸出時間，REDMI Book Pro 16 2025 和 REDMI Book Pro 16 2024 分別達到 23s/29s。黑神話:悟空Benchmark 測試分別為 72FPS/65FPS。屏幕：屏幕

19、：16”LCD 專業護眼，3.1K 分辨率，165Hz。性能：性能：整體 80w 性能釋放。搭載英特爾第 2 代酷睿TMUltra 處理器，AIPC年度旗艦 CPU。3D 性能架構，多核性能+29.5%。IntelArcTM核顯 XMX AI引擎，平臺 Al 算力+150%。3nm CPU 工藝制程，平臺能效+21%。續航續航：99Wh，民航可攜帶最大電池容量，同檔最強續航。REDMI Book Pro 16 2025 99Wh+140w GaN，模擬復合辦公場景實測續航 11.88 小時。機身機身：同檔最薄，15.9mm。硬件：硬件：小米和 intel 聯合研發 AI 算力調度新增自研端側模

20、型。插電性能更強，離電性能更強，續航更長。AI 視頻內容搜索、AI 文檔處理、AI 截圖直搜。小米首發跨蘋果生態文件互傳。圖圖 6：小米筆記本系列：小米筆記本系列 REDMI Book Pro 16 2025 圖圖 7：小米筆記本系列首批全系搭載小米筆記本系列首批全系搭載 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報告 圖圖 8：小米筆記本系列輕薄機身小米筆記本系列輕薄機身 圖圖 9：小米筆記本系列滿足全場景用戶需求：小米筆記本系列滿足全場景用戶需求 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 2、Xiaomi Bu

21、ds 5 Pro 小米史上“音質最強TWS耳機”，降噪深度55dB，5kHz 超寬頻覆蓋。Xiaomi Buds 5Pro Wi-Fi 版最高傳輸速率 4.2Mbps，單次續航 10 小時。Xiaomi Buds 5Pro 和Xiaomi Buds 5Pro Wi-Fi 版售價分別為售價分別為 1299 元、元、1499 元。元。外觀：外觀：經典太空艙，有雪山白和鈦合金兩種顏色。AI 智能應用：智能應用：耳機獨立錄音，面對面翻譯同聲傳譯，蘋果用戶生態友好。音質：音質：音質提高，通話降噪，哈曼聯合調音。行業首發雙功放三單元聲學系統，配合同軸三單元設計，大幅減少聲音失真。全鏈路無損音頻，高通 ap

22、tX Lossless 編碼，48kHz/24bit 高品質音樂。最高傳輸速率 2.1Mbps，比 AirPods Pro2 高出 672%。獨立空間音頻，全維度動態頭部追蹤。續航續航：小米金沙江電池超長續航，體積不變，電量提升至耳機單次 10h 續航。圖圖 10：Xiaomi Buds 5Pro 外觀外觀 圖圖 11：Xiaomi Buds 5Pro AI 智能應用智能應用 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 12：Xiaomi Buds 5Pro Wi-Fi 版版 圖圖 13：Xiaomi Buds 5Pro 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米

23、發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 3、小米科技家電、小米科技家電 小米科技家電覆蓋更多場景，內置 AI 應用，實現全屋控制系統。在省時省電、智能便捷方面有顯著優勢。Xiaomi 智能音箱智能音箱 Pro：全生態 AI 智能助手，能連續對話。內置 AI 大模型問答，連續指令語音控制，遠程備車。內置 2.5 英寸全頻揚聲器，外觀細膩編織機身，連接升級為 Type-C 音頻接口，網關升級小米 IoT Mesh2.0。售售價為價為 299 元，國補后最低為元，國補后最低為 254.15 元。元。米家智能變頻除濕機：米家智能變頻除濕機：雙變頻除濕技術，除濕高效，低溫不結霜，超低

24、功耗更省電，雙重配合，噪音超低直 38%。售價為售價為 1999 元，國補后最低為元，國補后最低為 1699.15元。元。米家冰箱米家冰箱 Pro：雙系統，法式平嵌 508L。抽屜最大行程 40cm，三段式滑軌拿取穩定不晃悠、承重 50kg。冷藏、冷凍 2 套制冷系統，不串味，保鮮更持久。60cm 超薄平嵌，0.52m2占地，508L 大容量。售價為售價為 4499 元，國補后元，國補后最低為最低為 3599.2 元。元。米家洗烘套裝米家洗烘套裝 Pro：藍氧洗為藍氧護衣洗技術。烘干機為 581mm 大筒徑，雙動力熱泵混動系統，大件烘得透。智能正反轉不起皺。智能判干，衣干即停不傷衣。3G 精判

25、脫水，洗烘時間節省 46min。專業認證包括母嬰健康、養寵無憂、高端護衣。售價為售價為 6499 元，國補后最低為元，國補后最低為 5199.2 元。元。米家中央空調米家中央空調 Pro：補氣增焓雙缸壓縮機，-2865 度寬溫域運行，動力穩定強勁。三排蒸發器、三排冷凝器。超一級能效，比國家一級能效高 15%，更省電。智能 3D 出風面板，搭載。米家人感送風技術，風吹人、風避人、人近柔風。人感節能技術，每小時省電 30%。搭載智能空氣管理面板，全屋恒溫、恒濕、恒氧。售價為售價為 29999 元，國補后最低為元，國補后最低為 27999 元。元。圖圖 14：小米科技家電系列：小米科技家電系列 圖圖

26、 15：Xiaomi 智能音箱智能音箱 Pro 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 圖圖 16：米家智能變頻除濕機除濕技術：米家智能變頻除濕機除濕技術 圖圖 17：米家洗烘套裝：米家洗烘套裝 Pro 藍氧洗藍氧洗 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 18：米家冰箱：米家冰箱 Pro 雙系統雙系統 法式平嵌法式平嵌 508L 圖圖 19：米家中央空調：米家中央空調 Pro 補氣增焓雙缸壓縮機補氣增焓雙缸壓縮機 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 三三、智能車：小米、

27、智能車：小米 SU7 Ultra 巔峰性能打造時代新豪車巔峰性能打造時代新豪車，售售價價 52.99 萬元萬元 1、小米、小米 SU7 2024 年僅 9 個月中，小米 SU7 銷售鎖單 24.8 萬輛，交付超 13.5 萬輛。冬季測試中，小米 SU7 被媒體譽為“冬季續航之王”。公用充電樁方面，小米汽車目前已將全國超102萬根充電樁接入充電網絡，覆蓋365個城市和88.1%的高速服務區。圖圖 20：小米：小米 SU7 銷量銷量 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 圖圖 21：小米汽車充電網絡：小米汽車充電網絡 資料來源：小米公眾號，招商證券 2、小米、小

28、米 SU7 Ultra 小米 SU7 Ultra 是小米 SU7 系列巔峰之作，首款沖刺超豪華作品。小米 SU7 Ultra重新定義好車新標準，采用運動豪華風格，目標是性能比肩保時捷、科技緊追特斯拉、豪華媲美 BBA。在上賽 209944 超越保時捷記錄，成為上賽最速量產車，刷新上海國際賽車場官方認證圈速記錄。售價 52.99 萬元，此外競速套裝售價 10萬元，紐北挑戰完成后上市，小米 SU7 Ultra 紐北限量版定價 81.49 萬元。外觀外觀設計設計：五大外觀顏色，分別是經典色系曜石黑、珍珠白，豪華色系太空銀、鸚鵡綠，跑車色系閃電黃；車身配備大前鏟、前氣壩、U 型風刀、尾部主動擴散器、碳

29、纖維固定式大尾翼，碳纖維車頂多達 1.7m，還帶有 24K 金車標。內飾內飾設計：設計：小米 SU7 Ultra 全車使用了 5m 的 Alcantara超細纖維面料，共21 處碳纖維部件可選，總面積達 5.5m；內飾提供三種配色可選；主駕主動側翼支撐響應速度提高 35%、支撐面積提升 100%；新增座椅按摩，前排座椅支持 10 點式氣袋按摩，有 3 擋力度可調，6 種按摩方式；車內配備全新25 揚聲器，支持主動降噪；全新升級電動前備箱，支持手機、小愛語音操控，還新增實體按鍵操控。功能升級：功能升級：全車四門玻璃配備全新隔熱涂層，紫外線隔絕率大于 99.97%，前擋風玻璃采用三層鍍銀工藝，全景

30、天幕為雙層鍍銀；前排遮陽板化妝鏡，新增色溫、亮度三擋可調，女性車主友好。智駕智駕功能功能：小米 SU7 Ultra 出廠搭載小米 HAD 端到端全場景智駕，實現車位到車位智駕體驗，并且 XiaomiHAD 端到端全場景智駕已于 25 年 2 月 25 日開啟全量推送?？偹懔σ堰_ 11.45EFLOPS，一年已積累超 1000 萬 Clips 優質場景片段，XiaomiHAD 還新增“漫游尋位泊車”、“極窄車位泊出”功能。小米澎湃智能座艙結合人車家全生態科技，還有全面接入大模型的小愛同學。此外智駕保障服務提供最高 300 萬元的保障，將于 4 月發布。性能：性能：小米 SU7 Ultra 馬力高

31、達 1548ps，0-100km/h 加速僅需 1.98s，實測最高時速 359km/h，是地表最快四門量產車；標準配置可直接上賽道，碳陶瓷制動盤；Akebono 前六后四制動卡鉗；21倍耐力 PZERO5 輪胎；小米超 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 級三電機系統用三個小米自研電機系統，分別是 V8s、V8s、V6s，三電機扭矩矢量控制系統；搭載賽道級高功率電池包，20%電量放電功率超 800kW，93.7kWh 電池電量，5.2C 最大充電倍率；底盤系統在紐北調校，閉式雙腔空氣彈簧，高性能阻尼可變減振器；賽道版制動系統，180-0km/h 連續 10次制動不衰減；賽道版散熱系統

32、，紐北連續飛 2 圈不過熱。安全：安全：電池安全方面，底部新增“防彈涂層”，耐撕裂、耐刮擦、耐穿刺車輛在刮底等事故中，電芯就能受到更好的防護，小米 SU7 Ultra 賽道級電池還獲得中汽中心的“極端場景安全認證”。主動安全方面，新增“誤加速抑制輔助”功能，車輛四周存在障礙物，即便誤踩加速踏板車輛依舊不會加速。定價定價與服務與服務：小米 SU7 Ultra 售價 52.99 萬元，27 日晚 10 點可以下定，定金 20000 元，7 天內未鎖單可退。少量現車可購買，將在 2 月 28 日 10:00開啟搶購，定金 40000 元，支付即鎖單，小訂用戶可優先搶購現車。3 月 31日 24:00

33、 前下定，享受至高價值 9 萬元權益，包含碳纖維部件、碳纖維大尾翼或車漆、內飾二選一、經典拉花、5 年基礎保養、XiaomiHAD 終身免費使用。還有多項可選配置，涵蓋外飾、內飾顏色和 U 型輪轂、定制款輪胎。此外小米 SU7 Ultra 專屬 8 大尊享用車服務，還擁有專屬會員俱樂部，首批限量 2000 名。競速套裝售價 10 萬元，紐北挑戰完成后上市。小米 SU7 Ultra紐北限量版定價 81.49 萬元。圖圖 22：小米小米 SU7 Ultra 性能展示性能展示 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 圖圖 23：小米小米 SU7 Ultra 智駕體

34、驗升級智駕體驗升級 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 24：小米小米 SU7 Ultra動力性能動力性能 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 圖圖 25：小米小米 SU7 Ultra 打破上賽記錄打破上賽記錄 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 26：小米：小米 SU7 Ultra 外觀外觀顏色顏色 圖圖 27：小米：小米 SU7 Ultra 內飾面料細節內飾面料細節 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 28：小米：小米 SU7 Ultra 全全新新 25 揚聲器揚聲器 圖圖 29：小米：小米 SU7 Ultra

35、防曬性能提升防曬性能提升 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 圖圖 30：小米：小米 SU7 Ultra 玻璃與輪胎降噪玻璃與輪胎降噪 圖圖 31：小米：小米 SU7 Ultra 賽道測速賽道測速 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 32：小米：小米 SU7 Ultra 搭載端到端智駕搭載端到端智駕 圖圖 33：小米：小米 SU7 Ultra 端到端智駕推送端到端智駕推送 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 34：小米：小米 SU7 Ultra 安全體驗安

36、全體驗 圖圖 35：小米：小米 SU7 Ultra 電池安全電池安全 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 36：小米小米 SU7 Ultra售價售價 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司點評報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 160415 199053 253829 336020 418500 現 金 及 現 金 等 價 物 27607 33631 61494 105183 15

37、4842 交 易 性 金 融 資 產 10335 20901 20901 20901 20901 其他短期投資 37706 63124 63124 63124 63124 應 收 賬 款 及 票 據 11795 12151 16185 22045 27116 其它應收款 18577 20028 26678 36337 44695 存貨 50438 44423 59061 79733 97123 其他流動資產 3957 4794 6386 8698 10698 非流動資產非流動資產 113092 125195 119466 116161 114255 長期投資 83970 88068 88068

38、 88068 88068 固定資產 9138 13721 7992 4688 2781 無形資產 14995 18608 18608 18608 18608 其他 4990 4799 4799 4799 4799 資產總計資產總計 273507 324247 373295 452182 532755 流動負債流動負債 89628 115588 144306 193595 235058 應付賬款 53094 62099 82561 111459 135768 應交稅金 2270 3487 3487 3487 3487 短期借款 2151 6183 0 0 0 其他 32113 43819 582

39、58 78650 95803 長期負債長期負債 39957 44398 44398 44398 44398 長期借款 21493 21674 21674 21674 21674 其他 18463 22724 22724 22724 22724 負債合計負債合計 129584 159986 188704 237993 279456 股本 0 0 0 0 0 儲備 137900 144040 164872 185355 215220 少數股東權益 265 266 112(155)(529)歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 143658 163995 184478 214344 25382

40、8 負債及權益合計負債及權益合計 273507 324247 373295 452182 532755 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流(4390)41300 32625 49061 59585 凈利潤凈利潤 2474 17475 20984 36161 50332 折舊與攤銷 3707 4836 5806 3382 1983 營運資本變動(21255)17319 7989 10786 8642 其他非現金調整 10684 1670(2154)(1268)(1373)投資活動現金流投資活動現金流 15549

41、(35169)3923 2923 2923 資本性支出(5800)(6269)(150)(150)(150)出 售 固 定 資 產 收 到 的 現 金 17 73 73 73 73 投資增減 319881 310337 0 0 0 其它 1904 3811 4000 3000 3000 籌資活動現金流籌資活動現金流(7855)(505)(8685)(8295)(12848)債務增減(5080)3646(6183)0 0 股本增減(2302)(1287)0 0 0 股利支付 256 2884 501 6295 10848 其它籌資(217)20(2000)(2000)(2000)其它調整(511

42、)(5768)(1003)(12591)(21697)現金凈增加額現金凈增加額 4096 6024 27863 43689 49659 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 總營業收入 280044 270970 360931 491607 604696 主營收入 280044 270970 360931 491607 604696 營業成本 232467 213494 283844 383193 466769 毛利 47577 57476 77087 108414 137927 營業支出 42512 43452 54263 65679 77159

43、 營業利潤 5065 14025 22824 42735 60768 利息支出 546 1556 2000 2000 2000 利息收入 1664 3558 3000 2000 2000 權益性投資損益(851)38 1000 1000 1000 其 他 非 經 營 性 損 益 (575)425 0 0 0 非經常項目損益(823)5520 1500 2000 2000 除稅前利潤 3934 22011 26324 45735 63768 所得稅 1431 4537 5494 9842 13809 少數股東損益 29(1)(154)(268)(373)歸屬普通股東凈利潤 2474 17475

44、20984 36161 50332 EPS(元元)0.10 0.70 0.84 1.44 2.01 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成長率年成長率 營業收入-15%-3%33%36%23%營業利潤-74%177%63%87%42%凈利潤-87%606%20%72%39%獲利能力獲利能力 毛利率 17.0%21.2%21.4%22.1%22.8%凈利率 0.9%6.4%5.8%7.4%8.3%ROE 1.7%10.7%11.4%16.9%19.8%ROIC 2.2%7.5%10.2%15.1%18.1%償債能力償債能力 資產負債率 47.4%4

45、9.3%50.6%52.6%52.5%凈負債比率 8.6%8.6%5.8%4.8%4.1%流動比率 1.8 1.7 1.8 1.7 1.8 速動比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 營運能力營運能力 資產周轉率 1.0 0.8 1.0 1.1 1.1 存貨周轉率 4.5 4.5 5.5 5.5 5.3 應收帳款周轉率 8.2 8.7 9.6 9.7 9.3 應付帳款周轉率 3.6 3.7 3.9 4.0 3.8 每股資料每股資料(元元)每股收益 0.10 0.70 0.84 1.44 2.01 每股經營現金-0.18 1.65 1.30 1.96 2.38 每股凈資產 5.76 6.5

46、4 7.36 8.55 10.12 每股股利 0.02 0.02 0.25 0.43 0.60 估值比率估值比率 PE 486.8 69.3 57.7 33.5 24.0 PB 8.4 7.4 6.6 5.6 4.8 EV/EBITDA 148.4 58.4 41.0 27.2 20.3 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司點評報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及

47、的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱

48、，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制，僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。