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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2025.03.03 歐美亞十國生育政策復盤歐美亞十國生育政策復盤 Table_Industry 批零貿易業批零貿易業 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級:增持 Table_subIndustry 細分行業評級細分行業評級 批發零售業 增持 貿易 增持 Table_Report 相關報告相關報告 批零貿易業蜜雪冰城港股認購爆火，名創系將入駐永輝董事會2025.03.02 批零貿易業從板塊普漲到精選個股2025.02.17 批零貿易業國常

2、會提 AI 加消費，義烏發布2025 高增目標2025.02.16 批零貿易業DeepSeek 持續發展，金價再創新高2025.02.09 批零貿易業DeepSeek 出圈，電商、教育、智能眼鏡望受益2025.02.05 母嬰行業深度報告母嬰行業深度報告 table_Authors 劉越男劉越男(分析師分析師)陳笑陳笑(分析師分析師)021-38677706 021-38677906 登記編號登記編號 S0880516030003 S0880518020002 本報告導讀：本報告導讀：復盤海外十國鼓勵生育政策體系及效果，我們認為經濟補貼、假期制度、托育服務復盤海外十國鼓勵生育政策體系及效果，我

3、們認為經濟補貼、假期制度、托育服務為核心拼圖且缺一不可，西歐、北歐等國為核心拼圖且缺一不可，西歐、北歐等國 TFR 表現較好，看好國內更多政策落地。表現較好，看好國內更多政策落地。投資要點：投資要點：Table_Summary 投資結論：投資結論：1)經濟社會進步、機會成本增加導致多國 TFR 降低，但因政策、社會文化等因素呈現不同的二階導；2)經濟補貼、假期制度、托育服務構成生育政策體系的核心拼圖，包容的社會文化等亦是重要因素；3)西歐、北歐鼓勵生育政策收效較強，法國、瑞典等國樹立良好樣板；4)經濟補貼最直觀有效，假期制度及托育服務解決后顧之憂；5)國內鼓勵生育政策不斷加碼，湖北天門 202

4、4 年收獲良好成效；隨更多政策落地，TFR 望企穩回升，母嬰產業鏈受益，推薦孩子王，受益愛嬰室等。復盤歐洲：西歐、北歐生育率復盤歐洲：西歐、北歐生育率較高，南歐、東歐靠后，完善的政策較高，南歐、東歐靠后，完善的政策體系及包容的社會文化更為關鍵。體系及包容的社會文化更為關鍵。1)西歐：法國早在上世紀初即啟動鼓勵生育政策，通過完善且相互配合的政策體系，TFR 企穩回升、2023 年達 1.8 位居前列；德國現金補貼力度更強，但 2000 年后方形成全面的政策體系且入托率靠后，英國補貼力度類似法國，但育兒成本高企，整體效果均低于法國；2)北歐：瑞典率先引入育兒假制度，且普惠型福利及強有力的補貼推動養

5、育成本社會化，2023 年TFR 為 1.6 位居前列；3)南歐：意大利經濟發展停滯、政策有限，且性別觀傳統、社會文化包容不足，2023 年 TFR 為 1.24。歐洲主要國家二孩家庭現金總補貼對比(測算僅供參考、下同)：瑞典 224 萬(133萬不含住房)、德國 146 萬、法國 79 萬、英國 78 萬、意大利 69 萬。復盤亞太：不同地區差異較高，政策體系同樣圍繞經濟補貼、假期復盤亞太：不同地區差異較高，政策體系同樣圍繞經濟補貼、假期制度、托育服務。制度、托育服務。1)東亞：日韓錯失時間窗口且受政策慣性、補貼不足、職場及社會壓力突出等影響，陷入低生育“陷阱”；日本上世紀90 年代后方啟動

6、鼓勵生育政策，韓國則于 2000 年后，2023 年 TFR分別 1.26/0.72；2)東南亞：不同地區差異較高，新加坡同樣政策滯后、補貼不足且面臨高昂的生活成本，2023 年 TFR 為 0.97；近年來泰國、越南逐步轉向鼓勵生育政策；3)澳新：政策雖滯后但補貼力度強于東亞，整體效果相對較好。亞太主要國家二孩家庭現金總補貼對比：澳大利亞 86 萬、新加坡 56 萬、日本 54 萬、韓國 48 萬。復盤北美：國際移民疊加寬松的社會文化，生育率位居較好水平。復盤北美：國際移民疊加寬松的社會文化，生育率位居較好水平。美國雖無全國性的鼓勵生育政策，但部分州已制定含現金補貼等在內的州政策，且國際移民

7、眾多、社會文化包容、性別平等意識較強，TFR 在相當長的時間內好于其它發達國家，2023 年 TFR 為 1.62。風險提示：風險提示：政策力度低于預期、行業競爭風險等 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 81 目錄目錄 1.歐洲：西歐、北歐生育率較高，南歐、東歐靠后，完善的政策體系及包容的社會文化更為關鍵.7 1.1.西歐：經濟補貼、假期制度、托育服務，三管齊下助推生育.8 1.2.北歐：養育成本社會化、福利制度普惠性、社會文化包容性是典型特征 22 1.3.南歐：政策有限、包容不足，生育率普遍低.25 2.亞太：不同地區差異較高，政策體系同樣圍繞經濟補貼、

8、假期制度、托育服務.31 2.1.東亞：日韓錯失時間窗口且力度不足、社會壓力突出，陷入低生育“陷阱”31 2.2.東南亞：不同地區差異高，新加坡政策滯后且工作壓力、生活成本高昂導致落入低生育“陷阱”.41 2.3.澳新：經濟補貼力度強，生育率高于日韓.48 3.北美：國際移民疊加寬松的社會文化，生育率位居較好水平.53 4.復盤總結：生育政策的效果往往延后呈現，政策時機、補貼力度、社會文化缺一不可.56 4.1.區域對比：歐洲鼓勵生育的效果強于東亞.56 4.2.政策對比：經濟補貼最直觀有效，假期制度及托育服務解決后顧之憂 57 4.3.人口理論演變：對未來思考的大周期 VS 小周期.63 5

9、.投資建議.65 5.1.國內鼓勵生育系列政策不斷加碼，看好生育率企穩回升.65 5.2.更多、更細節鼓勵生育政策望落地，母嬰產業鏈率先受益.69 6.風險提示.80 lUhXnMsQoNsPqO8OaO6MmOqQoMnQiNpPmPfQoOrN9PqQxOwMsQoOvPsPxO行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 81 圖目錄圖目錄 圖 1：歐洲 TFR 自 2000 年后有所回升.7 圖 2：北歐、西歐 TFR 相對較好.7 圖 3：歐洲國家生育率變動趨勢比對：西歐、北歐整體表現較好，南歐表現較差.7 圖 4：法國作家左以生育為主題的小說繁殖（Fcond

10、it）于 1899 年在曙光報開始連載.9 圖 5：20 世紀初法國人口聯盟在國內散發宣傳海報，指出低生育率的問題.9 圖 6：法國 TFR 于上世紀 90 年代后取得回升.9 圖 7：歐洲國家嬰幼兒入托率比對：西歐、北歐整體表現較好.12 圖 8：德國 TFR 雖相對較低，但上世紀 90 年代后緩步回升.13 圖 9：德國帶薪休假周數較高.16 圖 10：德國女性勞動力市場參與率較高.16 圖 11：英國 TFR 于 2000-10 年有所回升，但其后再度下滑.17 圖 12：英國育兒費用占家庭收入比重較高.17 圖 13：英國養育成本比人均 GDP 較高.17 圖 14：西歐主要國家 TF

11、R 對比：法國表現最好.21 圖 15：瑞典 TFR 有所波動，但整體表現位居歐洲前列.22 圖 16：北歐主要國家 TFR 表現相對較好.25 圖 17：意大利生育長期處于下滑趨勢且位居歐洲靠后水平.25 圖 18：意大利 GDP 表現弱于西歐、北歐等國.26 圖 19：南歐、東歐國家人均 GDP 顯著低于西歐、北歐國家.26 圖 20：南歐主要國家 TFR 表現相對較弱.29 圖 21：東亞地區 TFR 下降較快.31 圖 22：日本 TFR 快速下降，通過鼓勵生育政策近年來維持在穩定水平.32 圖 23：日本工作壓力指數在全球位居前列.36 圖 24：日本平均睡眠時間在 OECD 各國中

12、靠后.36 圖 25：韓國 TFR 快速下降，政策收效甚微.36 圖 26：韓國嬰幼兒入托率高于中國、日本.41 圖 27：韓國每千人托兒所數量高于中國、日本.41 圖 28：首爾生活成本指數在全球位居前列.41 圖 29：韓國教育支出在家庭支出中的占比較高.41 圖 30：東南亞各國 TFR 同樣下滑，其中新加坡、泰國下滑較快.42 圖 31：新加坡生育率持續下降.42 圖 32：新加坡馬來族生育率高于印度族與華族.44 圖 33：新加坡物價顯著高于中國且在發達國家中亦位居前列.47 圖 34：澳大利亞、新西蘭 TFR 下降但整體表現明顯好于日韓.49 圖 35：美國 TFR 表現好于加拿大

13、且好于多數歐洲發達國家.53 圖 36：美國、加拿大移民情況對比：美國好于加拿大且好于多數歐洲國家.53 圖 37：1950 年紐約抗議托育服務中心被關閉.54 圖 38：美國托兒所費用昂貴.54 圖 39：全球主要地區 TFR 時間序列對比：發達地區降幅相對較快.56 圖 40：全球主要國家/地區 TFR 時間序列對比：發達國家/地區降幅相對較快.57 圖 41：北歐、西歐部分發達國家更早構建起鼓勵生育的政策體系.59 圖 42：合理搭配的政策體系更能發揮推動生育率回升的作用.62 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 81 圖 43：包容的、寬松的社會文化主

14、要包括婚育、性別、社會關系、家庭及工作等多個層面.63 圖 44：經濟社會發展的絕對水平對生育率的影響表現為階段性，短期形勢對生育率產生波動性影響。.64 圖 45：國內 TFR 下降.65 圖 46：國內出生率下降.65 圖 47：國內結婚率下降.66 圖 48：各地一孩、二孩、三孩補貼總金額對比.68 圖 49：湖北天門成功實現出生人口由降轉增.69 圖 50：母嬰行業主要參與者包括品牌商(全品類及非全品類)、渠道商、服務商等.69 圖 51：國內母嬰市場規模持續增長.70 圖 52：電商、實體店是國內母嬰消費者主要的購買渠道.70 圖 53：孩子王核心業務流程一覽.74 圖 54：直營門

15、店數量穩健增長.75 圖 55：2023-24H1 直營門店店效企穩回升.75 圖 56：母嬰商品銷售業務在營收中占比最高.75 圖 57：母嬰商品銷售業務在毛利中占比最高.75 圖 58：2024Q1-3 孩子王營收增速回升.76 圖 59：2024Q1-3 孩子王歸母凈利增速回升.76 圖 60：愛嬰室歷經 20 余年發展歷程.77 圖 61：愛嬰室門店數量調整趨穩.77 圖 62：愛嬰室單店收入增速企穩修復.77 圖 63：愛嬰室營收構成以母嬰零售為主.78 圖 64：愛嬰室毛利構成以母嬰零售為主.78 圖 65：愛嬰室 2024Q1-3 營收增速回升.78 圖 66：愛嬰室歸母凈利企穩

16、修復，增速回升.78 圖 67：愛嬰室高達基地蘇州店于 2024 年 12 月開業.79 圖 68：高達基地蘇州店開業首日人氣很高.79 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 81 表目錄表目錄 表 1：歐洲上世紀 70 年代前后生育率下降主要因經濟增速下滑、生育基礎被削弱及成本約束.8 表 2：歐洲國家生育率變動趨勢比對：既有“優等生”，也有“差等生”.8 表 3：法國的生育支持政策覆蓋面廣，從生活、工作、育兒多維度為父母營造友好社會環境.9 表 4：法國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋生育津貼、基本津貼、家庭津貼等多領域.10 表 5：法國生育補貼測算.11 表 6：

17、法國制定完善的產假及育兒假期制度.12 表 7：德國的生育支持政策對于生育率起到一定的促進作用.13 表 8：德國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋父母育兒補貼、兒童福利金等多領域.14 表 9：德國生育補貼測算.15 表 10：德國制定完善的產假及育兒假期制度.16 表 11：英國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋產婦補貼、兒童福利金等多領域.18 表 12：英國生育補貼測算.19 表 13：英國制定完善的產假及育兒假期制度.20 表 14：英法德三國生育政策對比：法國政策體系更全面、德國補貼力度更強.21 表 15：瑞典是全球首個以育兒假取代特定性別產假的國家.23 表 16：瑞典鼓勵生育的經濟補貼覆蓋父母福利、

18、兒童福利金等多領域.23 表 17：瑞典生育補貼測算.24 表 18：意大利設定育兒假、產假、陪產假等制度.26 表 19：意大利鼓勵生育的經濟補貼覆蓋育兒假補貼、托兒補貼等多領域.27 表 20：意大利生育補貼測算.28 表 21：歐洲部分國家生育政策對比：瑞典、法國補貼力度靠前，英國、德國位居中游，意大利靠后.29 表 22：東亞地區生育率下降較快主要因經濟壓力、社會文化及政策力度不足的影響.31 表 23：日本自 1990 年后推出一系列鼓勵生育政策.32 表 24：日本鼓勵生育的經濟補貼覆蓋生育補貼、育兒津貼等多領域.33 表 25：日本生育補貼測算.34 表 26：日本設定產假、育兒

19、假制度.34 表 27：日本托育所制度較為完善.35 表 28：韓國 2006 年起陸續設定第一至第四次低生育基本計劃.37 表 29：韓國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋新生兒一次性補貼、長期兒童津貼等多領域.38 表 30：韓國生育補貼測算.39 表 31：韓國設定完善的產假、育兒假等制度.40 表 32：新加坡從抑制生育政策轉向鼓勵優生政策.43 表 33：新加坡鼓勵生育的經濟補貼覆蓋嬰兒花紅現金獎勵、兒童發展戶口等多領域.44 表 34：新加坡生育補貼測算.46 表 35：新加坡設定產假、育兒假等制度.46 表 36：日韓新生育政策對比：二孩家庭經濟補貼力度新加坡日本韓國.47 表 37：澳大利

20、亞鼓勵生育的經濟補貼覆蓋育兒獎勵、新生嬰兒補貼等多領域.49 表 38：澳大利亞生育補貼測算.50 表 39：澳大利亞設定完善的產假、育兒假等制度.51 表 40：美國聯邦層面主要支持生育政策包括孕婦分娩保障計劃、兒童稅收減免計劃等.54 表 41：美國部分州生育支持政策對比：現金補貼、帶薪產假等力度普遍低于北歐及西歐發達國家.55 表 42：九國生育補貼政策對比：法國、澳大利亞、瑞典、德國表現較好.61 表 43：促生育不盡如意國家/地區分析：補貼力度薄弱、政策啟動較晚、生活壓力較高等.62 表 44：人口理論對比：從馬爾薩斯理論到人口轉型理論再到 21 世紀后的新學派.63 行業深度研究行

21、業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 81 表 45：嬰幼兒照護個人所得稅專項附加扣除額度不斷提升.66 表 46：2021 年起多地發布鼓勵生育政策.66 表 47：國內母嬰行業有多家上市公司.70 表 48：國內母嬰零售行業歷經四大發展階段.72 表 49：孩子王歷經十余年發展成為中國母嬰零售行業知名品牌.72 表 50：孩子王主要產品可分為食品類、衣服品類、易耗品類、耐用品類等.73 表 51：孩子王主要母嬰童服務可分為童樂園類、互動活動類、育兒服務類等.74 表 52：部分母嬰童相關標的盈利預測（2025.2.22）.79 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后

22、的免責條款部分 7 of 81 1.歐洲：西歐、北歐生育率較高，南歐、東歐靠后，完歐洲：西歐、北歐生育率較高，南歐、東歐靠后，完善的政策體系及包容的社會文化更為關鍵善的政策體系及包容的社會文化更為關鍵 歐洲鼓勵生育復盤：法國、瑞典等國成功實現歐洲鼓勵生育復盤：法國、瑞典等國成功實現生育率生育率的筑底回升，完善且較的筑底回升，完善且較早形成的生育政策奠定堅實基礎，性別平等、生育包容形成良好推動。早形成的生育政策奠定堅實基礎，性別平等、生育包容形成良好推動。歷史復盤：歷史復盤：二戰后，多數歐洲國家迎來生育高峰，但上世紀 60 年代后，生育高峰逐漸消退；70 年代后歐洲國家的 TFR(總和生育率，下

23、同)降至世代更替(即 2.1)以下，此后多國相繼出臺鼓勵生育政策。政策聚焦：政策聚焦：主要聚焦在為家庭提供直接的生育補貼、提供產假和育兒假期以及育兒相關的配套服務、性別平等改革等。呈現結果：呈現結果：更早干預生育更早干預生育、政策體系更完善、經濟補貼力度更強、政策體系更完善、經濟補貼力度更強的國家的國家生育率更優秀生育率更優秀，法國(西歐典型代表)、瑞典(北歐典型代表)的 TFR 雖一度降至 1.5-1.7，但在 2000 年后成功回升，此后雖有微降(如次貸危機期間、公共衛生安全事件期間)，但在歐洲國家中位居前列。圖圖 1：歐洲歐洲 TFR 自自 2000 年后有所回升年后有所回升 圖圖 2：

24、北歐、西歐北歐、西歐 TFR 相對較好相對較好 數據來源：世界人口展望，國泰君安證券研究 數據來源：世界人口展望，國泰君安證券研究 圖圖 3：歐洲國家生育率變動趨勢比對：西歐、北歐整體表現較好，南歐表現較差歐洲國家生育率變動趨勢比對：西歐、北歐整體表現較好，南歐表現較差 數據來源：wind，國泰君安證券 0.00.51.01.52.02.53.01950-19551955-19601960-19651965-19701970-19751975-19801980-19851985-19901990-19951995-20002000-20052005-20102010-20152015-2020

25、歐洲TFR0.00.51.01.52.02.53.03.51950195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010201420182022東歐西歐南歐北歐0.81.31.82.32.83.31950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022英國法國德國瑞典丹麥挪威意大利西班牙希臘行

26、業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 81 表表 1：歐洲上世紀：歐洲上世紀 70 年代前后生育率下降主要因經濟增速下滑、生育基礎被削弱及成本約束年代前后生育率下降主要因經濟增速下滑、生育基礎被削弱及成本約束 主要情況主要情況 經濟增速下滑 二戰后經濟高增長的階段過去后，多數發達國家進入到經濟停滯、失業與通脹并存的滯漲局面。生育基礎被削弱 晚婚晚育、單身丁克、不孕不育、平權運動等。成本約束 主要體現為撫養子女的直接成本、機會成本上升，如食品、衣物、住房成本的上升，父母對子女饋贈的成本以及對用工年齡的規范化都導致了直接成本的上升；此外，工業革命特別是紡織業等輕工業的

27、發展，提高了女性參與就業的機會，從而提高了養育子女的機會成本。教育程度提升 受教育程度提高，在一定程度上會使得對自我職業的期望提升，將導致生育與就業之間產生沖突。避孕技術進步 體現為安全套、避孕藥的廣泛使用。醫療技術進步 體現為死亡率的下降、新生兒存活率提升、生育技術的提升等方面，如恒溫箱的廣泛使用大大提升了歐洲發達國家的新生兒的存活率。福利制度 福利制度的出現，使得“養兒防老”的理念基礎出現一定程度的松解。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 表表 2：歐洲國家生育率變動趨勢比對歐洲國家生育率變動趨勢比對：既有既有“優等生優等生”，也有也有“差等生差等生”分類分類 生育率特征生育

28、率特征 典型國家典型國家 第一類，保持穩定生育率的“優等生”其生育率曾處于緩慢下降的過程中，雖然也曾觸及短暫的低位，但最終穩定在 1.8 左右的水平 西歐的法國、英國和北歐的丹麥、瑞典、冰島等 第二類，經歷過低生育率階段，但實現了回升 其生育率出現較為明顯的下滑或較長時間內處于低生育率階段，但通過相關優化生育政策，生育率成功實現回升，能夠保持在 1.5-1.7 左右的水平 德國 第三類，生育率快速下降到極低水平，但有回升趨勢 其生育率曾快速下降到極低水平（通常指 TFR 在 1.3以下），但近年來有明顯回升趨勢 中東歐的捷克、匈牙利、斯洛伐克、拉脫維亞和俄羅斯等 第四類，生育率已下降到極低水平

29、，且回升趨勢不明朗 其生育率下降晚但速度很快，20 世紀末就達到極低生育率水平，2010 年左右雖有短暫回升，但受近年經濟不景氣影響，生育率波動明顯，回升乏力 南歐的希臘、意大利、葡萄牙 數據來源：新華社客戶端等，國泰君安證券研究 1.1.西歐：經濟補貼、假期制度、托育服務，三管齊下助推生育西歐：經濟補貼、假期制度、托育服務，三管齊下助推生育（一）法國：（一）法國：政策體系完善，生育率表現位居歐洲各國前列政策體系完善，生育率表現位居歐洲各國前列 法國法國曾是歐洲曾是歐洲 TFR 靠后的國家靠后的國家，隨多項，隨多項鼓勵鼓勵生育政策，生育政策，TFR 企穩回升企穩回升。歷史復盤：歷史復盤：法國的

30、出生率在一戰前夕已跌到遠低于歐洲的平均水平，因此于上世紀初已啟動鼓勵生育政策，是全球首批鼓勵生育的國家之一；1939 年頒布 家庭法典，建立家庭補貼制度，是法國生育政策的源頭，取得顯著效果；1960 年后因出生率再度下降，生育政策進一步強化。呈現結果：呈現結果：1994-2010 年，法國的 TFR 呈現穩步上升趨勢，2010 年上升到約 2、幾乎達到更替水平；近幾年雖然有所下降，但仍位于歐洲國家最高之列，2023 年雖較多國家出現明顯降低，法國仍達到約 1.7。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 81 圖圖 4：法國作家法國作家左以生育為主題的小說繁殖左以生

31、育為主題的小說繁殖（Fcondit）于）于 1899 年在曙光報開始連載年在曙光報開始連載 圖圖 5：20 世紀初法國人口聯盟在國內散發宣傳海世紀初法國人口聯盟在國內散發宣傳海報，指出低生育率的問題報，指出低生育率的問題 數據來源：澎湃新聞 數據來源：澎湃新聞 圖圖 6：法國法國 TFR 于上世紀于上世紀 90 年代后取得回升年代后取得回升 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 法國法國鼓勵生育政策總結：鼓勵生育政策總結：已形成全面的生育政策體系，已形成全面的生育政策體系，如有效的經濟如有效的經濟補助、補助、完善的完善的產假產假/育兒假制度

32、、育兒假制度、完善的托育服務完善的托育服務及打造家庭友好型企業。及打造家庭友好型企業。法國鼓勵生育的法律法規普惠性強、配套性好、覆蓋面廣、福利期長，在長期實踐中產生了多重社會效益。以托育服務體系為例，據艾媒咨詢，法國 3 歲以下嬰幼兒入托率超 60%，遠高于多數歐洲國家、亦高于 OECD 國家平均水平。表表 3：法國的生育支持政策覆蓋面廣，從生活、工作、育兒多維度為父母營造友好社會環境：法國的生育支持政策覆蓋面廣，從生活、工作、育兒多維度為父母營造友好社會環境 政策政策 詳細措施詳細措施 保障父母產假以及育兒假保障父母產假以及育兒假 法國設置了 16 周產假，包括產前假 6 周和產后假 10

33、周，以及 11 天的男性陪產假，期間每日提供 9-86 歐元的津貼。此外，夫婦可共享 1 年的育兒假。發放經濟補貼發放經濟補貼 完善多樣的津貼制度，涵蓋幼兒出生、養育、托幼、對父母收入損失的補貼等多個環節，2015 年法國家庭福利開支占 GDP 比重達 3.7，在 OECD 國家中排名第一。建立兒童建立兒童托育托育服務體系服務體系 集體托兒所等集體接待機構、幼兒園助理等家庭接待機構、保姆等家庭看護、“娛樂接待員”等。法國 3 歲以下嬰幼兒入托率超 60%，遠高于多數歐洲國家、亦高于 OECD 國家平均水平（備注：中國目前入托率不足 10%）。打造家庭友好型企業氛圍打造家庭友好型企業氛圍 公司父

34、母雇員章程，覆蓋約 300 萬員工，占勞動力比例約 10%，為雇員制定靈活的工作時間和最低工作時間；反對工作狂性質的企業文化，拒絕超長時間的工作和加班；推動女性雇員的升0.81.31.82.32.83.31950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022法國TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 81 遷；推動父親

35、使用全薪的陪產假。法國男女勞動參與率差距不到 10%。數據來源：人口與健康、艾媒咨詢、中國青年報等，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之一：有效的經濟補貼。鼓勵生育政策之一：有效的經濟補貼。出生出生補貼：補貼：自 2023 年 4 月 1 日起，新生兒的出生補貼為 1066 歐元(一次性)、用于支付生孩子相關的費用；雙胞胎則補貼翻倍為 2132 歐元。出生后基本出生后基本補貼：補貼：以一孩為例，低收入/中低收入家庭分別為 193/97 歐元/月，用于撫養及教育費用，直到滿 3 歲；以二孩為例，低/中低/高收入家庭分別為 142/71/36 歐元/月且可領至滿 20 歲(備注：14 歲后補貼增加 7

36、1/35.5/17.8 歐元/月)。此外還有父母補貼(如兒童教育補貼、返校補貼)、家庭支持補貼(如)等，按此計算二孩家庭一共可獲各項補貼 10.59 萬歐元，約 79.6 萬元人民幣(按均值)；經濟補貼被納入社保體系中，資金來源以社保繳費為主，國家財政、社會捐贈等為補充。表表 4：法國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋生育津貼、基本津貼、家庭津貼等多領域法國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋生育津貼、基本津貼、家庭津貼等多領域 名稱名稱 補貼額度補貼額度 補貼發放時間補貼發放時間 補貼目的補貼目的 備注備注 生育津貼 一次性發放1066.31 歐元 孕期第六個月后 在孕期支付的經過經濟狀況調查的補助，為孩子的到來做準

37、備 補貼對象需進行產前檢查并宣布懷孕，且需在法國停留超過9個月 基本津貼 根據家庭所處的不同收入區間進行補貼；分為193.31歐元/月和96.65歐元/月兩等 從孩子出生后的 1 日開始支付；3 年內每月支付一次，直到孩子3 歲生日的前一個月。幫助支付與孩子撫養和教育相關的費用 領取家庭需有3歲以下的受撫養子女且收入低于一定的上限 家庭津貼 參考子女數量、家庭收入進行補貼；范圍由高收入2孩家庭的37.13歐元/月到低收入4孩家庭的529.10歐元/月不等 出生次月開始領取至孩子滿20歲；滿14歲后加領年齡補貼 面向有2個孩子以上的家庭 領取家庭必須至少有2個孩子；與生育津貼和基本津貼獨立，可同

38、時領??；孩子滿14歲后低、中、高收入家庭分別多領74.26歐/、37.13歐/月、18.57歐/月 家庭補助 根據家庭所處的不同收入區間進行補貼；分為289.98歐元/月和193.31歐元/月兩等 從最小的孩子3歲生日開始每月領取 面向有3個孩子以上的家庭 支付給至少有3個孩子的家庭，所有孩子都至少年滿3歲；無需申請，稅務機關自動傳遞信息至津貼基金 育嬰津貼 完全中斷工作448.43歐元/月；兼職（低于50%工作量）289.89歐元/月；兼職（50%-80%工作量）167.22歐元/月 付款期限根據受撫養子女的數量和家庭情況而有所不同 照顧因要撫養孩子而中斷工作的家庭 需滿足三個條件：至少有一

39、個3歲以下的孩子；已完全或部分中斷工作；已驗證至少8個季度的養老金 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 81 家庭撫養津貼 單親家庭和孤兒195.85歐元/月/孩；受委托撫養家庭261.07歐元/月/孩 按月支付至孩子20歲或者至撫養義務終止 對單親、孤兒、受托撫養等特殊情況兒童的救濟 補貼對象為無法獲得父母雙方幫助的兒童 數據來源：法國政府官網，國泰君安證券研究 表表 5：法國生育補貼測算法國生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 出生補貼（EU

40、R）1019 0 0 0 0 0 0 1019 出生后基本補貼（EUR）1164 1164 1164 0 0 0 0 3492 兒童教育津貼（EUR）1662 0 0 0 0 0 0 1662 返校補貼（EUR）0 0 0 0 3450 0 0 20539 產假補貼（EUR）13244 0 0 0 0 0 0 13244 育兒假補貼（EUR）4752 4752 住房補貼（EUR）0 0 0 0 0 1800 1800 3600 累計（EUR）21841 1164 1164 0 3450 1800 1800 48308 按人民幣計（萬 CNY）16.41 0.87 0.87 0.00 2.59

41、1.35 1.35 36.30 二孩家庭二孩家庭 兒童補貼 2038 0 0 0 0 0 0 2038 出生后基本補貼（EUR）2208 2208 2208 0 0 0 0 6624 二孩以上家庭津貼（EUR）852 852 852 852 852 852 1278 19596 兒童教育津貼（EUR）3324 3324 0 0 0 0 0 6648 返校補貼（EUR）0 0 0 0 6900 0 0 41078 產假補貼（EUR）13244 13244 0 0 0 0 0 13244 育兒假補貼（EUR）4752 4752 9504 住房補貼（EUR）0 0 0 0 0 3600 3600 7

42、200 累計（EUR）26418 24380 3060 852 7752 4452 4878 105932 按人民幣計（萬 CNY）19.85 18.32 2.30 0.64 5.83 3.35 3.67 79.61 法國主要經濟數據：法國主要經濟數據：2023 年法國人均年法國人均 GDP 約約 4.6 萬萬美元，美元，人均收入約人均收入約 3.88 萬美元（萬美元（2022 年），年），我們測算一孩補貼我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.1 倍、二孩補貼倍、二孩補貼/人均人均 GDP 約約 2.4 倍倍；補貼總金額占總；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 3.8-4%。數據來源

43、：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：按照中低收入家庭情況測算（下同）；不包括單親家庭補貼、收養子女補貼；二孩家庭無法準確按照二孩出生時間及相關補貼收受益情況，表格中測算僅作為大致的參考（下同）；不同補貼項目可能因家庭情況而異。鼓勵生育政策之二：完善的產假及育兒假制度。鼓勵生育政策之二：完善的產假及育兒假制度。產假：產假：法國自 1910 年起設立產假，目前產假為 16 周(包括產前假 6 周和產后假 10 周)，若子女數多或生育多胎，產假最高可至 46 周；產假期間法國社保局(SSA)支付所有款項。陪產假陪產假：法國政府于 2020 年 9 月份將陪產假期限延長至 25 天，包括分

44、娩后四天的強制休假以及分娩后六個月的 21 天休假，若多胞胎，陪產假延長為 28 天，期間可獲得和產假一樣的每日津貼。育兒假：育兒假：法國父母可享受一年的額外育兒假，最多可申請延長兩次；育兒假期間法國家庭補助局支付每月約 396 歐元的補貼。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 81 表表 6：法國制定完善的產假及育兒假期制度法國制定完善的產假及育兒假期制度 名稱名稱 假期額度假期額度 福利目的福利目的 備注備注 產假 一孩16周；二孩16周；三孩及以上26周；雙胞胎34周；三胞胎及以上46周 為女性生育提供強制假期，嚴禁放棄休假 產假期間雇傭合同將被暫停，在

45、此期間無法收到薪水，但可獲得法國社會保險機構CPAM支付的津貼，津貼范圍為11.02歐元/天至101.94歐元/天之間，每14天支付一次 陪產假和育兒假 分兩個階段，第一階段是產后的強制4天陪產假，第二階段是可選育兒假，根據出生兒童數量分為21天和28天 為孩子出生后的陪產和照顧孩子提供便利 陪產假和育兒假期間雇傭合同暫停，在此期間員工不得被解雇，期間補償與產假相同，由CPAM支付 全職育兒假 初始時間為1年，續訂次數視出生孩子的數量而定 鼓勵員工花費更多時間在生育與撫養孩子上 對在公司至少有1年資歷的任何員工開放，休假期間雇傭合同暫停，雇主不支付薪水，但可從家庭津貼基金中獲取補貼 數據來源：

46、法國政府官網，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之三：完善的鼓勵生育政策之三：完善的托育托育服務體系。服務體系。法國的三歲前兒童看護體系最早可追溯于 1837 年，歷經近 200 年時間，已被塑造成一種護理文化；且社會事務部出臺全國幼兒照料憲章，為不同主體的托育服務作出明確引導和規定。法國家庭補助保險管理機構(CAF)積極與各地方組織(地方公共部門、協會、企業)合作，推動 3 歲以下幼兒的托育服務發展，其中主要包括集體托兒所等集體接待機構、幼兒園助理等家庭接待機構；保姆等家庭看護、“娛樂接待員”等。圖圖 7：歐洲國家嬰幼兒入托率比對：西歐、北歐整體表現較好歐洲國家嬰幼兒入托率比對：西歐、北歐整體表

47、現較好 數據來源：艾媒數據中心、wind，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之四：打造家庭友好型企業。鼓勵生育政策之四：打造家庭友好型企業。2012 年，法國 400 多家大企業簽署公司父母雇員章程，覆蓋全國 300 萬員工，占勞動力比例約 10%，旨在讓職場父母有時間照顧孩子；6 年后，法國推出放寬遠程工作規定。法國復盤總結：各方面均完善，生育率數據在歐洲靠前。法國復盤總結：各方面均完善，生育率數據在歐洲靠前。通過完善的、較早落地的鼓勵生育政策體系，其中強有力的經濟補貼、完善的假期及托育服務65.5%62.7%60.4%45.1%39.8%37.7%36.1%32.6%27.8%6.5%5.5%

48、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2020年國際上3歲以下嬰幼兒入托率情況行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 81 是重要因素，共同推動法國 TFR 回升、位居歐洲各國前列。（二）德國：習得他國先進經驗且補貼力度更強（二）德國：習得他國先進經驗且補貼力度更強，但多項政策落地時間較晚，但多項政策落地時間較晚 德國是老牌工業強國、也德國是老牌工業強國、也是最早邁入是最早邁入“少子化少子化”的大國之一，的大國之一，雖較晚意識到雖較晚意識到人口問題的嚴峻性，但人口問題的嚴峻性，但 2000 年后形成完善的政策體系且經濟補貼

49、力度更強年后形成完善的政策體系且經濟補貼力度更強。歷史復盤：歷史復盤：德國于 1972 年左右進入人口負增長時代，1973 年成立聯邦人口研究所，1980 年后逐步推出經濟補貼制度；但德國較法國、瑞典等國更晚意識到人口問題的嚴峻性，2002 年德國聯邦議會提交人口變遷調查報告后成立“家庭政策聯盟”，明確將人口結構目標和勞動力市場目標納入家庭政策議程，更多促生育政策落地。呈現結果：呈現結果：1990-2000 年，德國的 TFR 基本約 1.3、在歐洲各國中處于較低水平；此后 TFR 有所回升，最高達到約 1.6；2023 年受到多項外部因素的影響，德國再度回落至約 1.35。圖圖 8：德國德國

50、 TFR 雖相對較低，但上世雖相對較低，但上世紀紀 90 年代后緩步回升年代后緩步回升 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 德國鼓勵生育政策總結：德國鼓勵生育政策總結：已形成已形成較強較強的生育政策體系，的生育政策體系，主要包括家庭經濟補主要包括家庭經濟補貼、生育假期制度及托育服務支持貼、生育假期制度及托育服務支持。德國通過學習法國、瑞典等歐洲其他國家的經驗，已形成較全面的生育政策體系，尤其 2000 年后相繼出臺兒童促進法、孕產婦保護法、“父母津貼方案”等，進一步完善生育政策。表表 7：德國的生育支持政策對于生育率起到一定的促進作用德國

51、的生育支持政策對于生育率起到一定的促進作用 政策政策 具體內容具體內容 子女津貼和子女免稅額 無論一孩還是多孩，每名孩童的補貼均為 250 歐元/月，低收入家庭還可申領子女補助金，數額為每孩每月最多 209 歐元；子女免稅額是父母繳納所得稅時的扣除額，父母雙方共同估算稅額共計可達 8388 歐元。父母津貼 父母基礎津貼、“父母津貼+”以及伴侶特別津貼。父母假期 每個父母有權在孩子滿三周歲前，享有最長三年的父母假期，以便照管和撫育孩子。改善子女照管條件 擴建照管位置；引入“托兒所+”資助計劃，支持托兒所更加靈活地設置開放時間；引入小學生全日制照管的請求權。子女建房補貼 每個家庭或單獨撫育者可以獲

52、得每個孩子 12000 歐元的建房或購房補貼，這一補貼分 10 年支付，每年 1200 歐元。失業保險金補貼 有一個或多個孩子的失業人員領取的失業保險金為其上一年凈工資的 67%，無孩者只有 60%子女教育優惠政策 如果家庭里有多個子女就讀大學，那么從第二個孩子起就可免除學費。不過，德國此后在所有聯0.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62.8195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062

53、0082010201220142016201820202022德國TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 81 邦州都廢除了大學學費。交通領域優惠政策 許多交通運營商有給予帶子女家庭的優惠票價或“家庭票”。數據來源：人民論壇，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之一：力度更強、簡單直白的經濟補貼。鼓勵生育政策之一：力度更強、簡單直白的經濟補貼。子女子女補貼：補貼：2023 年后，無論一孩還是多孩，每名孩童的補貼均為 250 歐元/月，直到年滿 18 歲(若失業則至 21 歲、若正在接受教育則至 25 歲)；該補貼不存在家庭收入限制。父母父母補貼：補貼：孩子出生后

54、，父母可申請至少一年的“父母津貼”“父母津貼”，金額約為休假前職業收入的三分之二，每月 300-1800 歐元不等。按此計算二孩家庭一共可獲補貼 19.4 萬歐元，約合 146 萬元人民幣(按均值)。此外還有購房補貼、免費醫療及教育等，如父母購買或自建新房，每孩每年可獲 1200 歐元、累計十年；在社保領域，有孩家庭領取失業金額度高于無孩家庭。備注：1)購房補貼、免費醫療及教育、兒童附加金、開學補貼金等未列入表格測算；2)稅收減免福利與子女補貼為二選一，前者預計 8000+歐元/孩/年。表表 8：德國德國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋父母育兒補貼、兒童福利金等多領域鼓勵生育的經濟補貼覆蓋父母育兒補貼、

55、兒童福利金等多領域 名稱名稱 補貼額度補貼額度 補貼發放時間補貼發放時間 補貼目的補貼目的 備注備注 父母育兒補貼 基礎 父母補貼 按父母在孩子出生前后凈收入差額的65-100%補貼；最低不少于300歐元/月、最高不超過1800歐元/月 自孩子出生起按月發放，父母雙方合計領取最多14個月的補貼 補償父母因照顧孩子而限制或中斷工作的收入損失 2025年4月1日起，父母合計應稅年收入限額由20萬歐元下調至17.5萬歐元；父母工作時間上限為32小時/周/人；每增加一個新生兒（多胞胎），基礎/附加育兒補貼增加300/150歐元；多子女家庭（非多胞胎）的父母育兒補貼額度增加10%且基礎/附加育兒補貼至少

56、增加75/37.5歐元 附加 父母補貼 孩子出生后父母有/無收入的，分別按基礎育兒補貼的100%/50%補貼；最低不少于150歐元/月、最高不超過900歐元/月 自孩子出生起按月發放，父母雙方合計領取最多28個月的補貼 支持兼顧工作和家庭的父母 合作獎金 孩子出生后父母有/無收入的，分別按基礎育兒補貼的100%/50%補貼；最低不少于150歐元/月、最高不超過900歐元/月 自孩子出生起按月發放，父母各自最多領取4個月的補貼 為雙方均在兼職工作且照顧子女的父母提供福利 兒童福利金 255 歐元/月/孩 自孩子出生起按月發放，直至孩子滿18 歲；若孩子失業/仍在接受教育則發放至 21/25 歲

57、為育兒提供基本經濟支持，是德國最重要的家庭福利之一 與兒童免稅額不可兼得 兒童補助金 297 歐元/月/孩 自孩子出生起按月發放，直至孩子滿25 歲 為收入不足以滿足全部家庭需求的家庭提供經濟支持 孩子應處于未婚狀態且與父母同??；夫妻合計月收入不低于900歐元或單親家長月收入不低于600歐元；與兒童福利金同時發放 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 81 兒童免稅額 每位父母補貼3336歐元/年 自孩子出生起按年進行評估，直至孩子滿18歲；若孩子失業且正在求職/仍在接受教育則持續至孩子滿21/25歲 減免稅收從而減輕撫養子女的經濟負擔 兒童免稅額不會實際發放

58、而僅用于所得稅抵扣；與兒童福利金不可兼得 產婦補貼 按生育保護期開始前的最后三個月的平均日凈收入補貼 在生育保護期（預產期前6周至產后8周）內按天發放 保障產婦生育期間的經濟來源 生育保護期內繼續自愿全職工作的，不予補貼；法定健康保險至多補貼 13 歐元/天，低于日均凈收入的部分由雇主補齊 數據來源：德國聯邦家庭、老年、婦女和青年事務部官網，德國聯邦家庭門戶網，國泰君安證券研究 表表 9：德國生育補貼測算德國生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 兒童補貼（EUR）3000 3000

59、 3000 3000 3000 3000 3000 63000 父母補貼（EUR）12600 0 0 0 0 0 0 12600 一次性生育補助（EUR）1274 0 0 0 0 0 0 1274 學生補助金 0 0 0 0 0 4800 4800 19200 累計（EUR）16874 3000 3000 3000 3000 7800 7800 96074 按人民幣計（萬 CNY）12.68 2.25 2.25 2.25 2.25 5.86 5.86 72.20 二孩家庭二孩家庭 兒童補貼（EUR）6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 126000 父母補貼（E

60、UR）13500 13500 0 0 0 0 0 27000 一次性生育補助（EUR）1274 1274 0 0 0 0 0 2548 學生補助金 0 0 0 0 0 9600 9600 38400 累計（EUR）20774 20774 6000 6000 6000 15600 15600 193948 按人民幣計（萬 CNY）15.61 15.61 4.51 4.51 4.51 11.72 11.72 145.75 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年德國德國人均人均 GDP 約約 5.3 萬美元，人均收入約萬美元，人均收入約 4.49 萬美元，我們測算一孩補貼萬美元，我們測算一孩補貼

61、/人均人均 GDP 約約 1.9 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 3.84 倍；補貼總金額占總倍；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 3.2-3.5%。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：不包括兒童附加金，最高 250 歐元/月/家庭（需滿足條件），開學補貼金（需領取失業救濟或住房補貼）。鼓勵生育政策之二：鼓勵生育政策之二：生育假期制度生育假期制度。產假：產假：德國設置 14 周產假(產前 6 周+產后 8 周)，若有多胞胎、早產等事項，產假可延長至 18 周；產假期間，法定健康保險支付生育津貼最多 13 歐元/天，若此前凈工資高于 13 歐/天，則差額

62、部分由雇主支付。陪產假：陪產假：2024 年起，新生兒父親可在孩子出生后享受為期兩周的帶薪陪產假，此前僅可在孩子出生當天獲享該權益。育兒假：育兒假：父母均可休育兒假，每生一個孩子，雙方一共最多可休假 3 年，休假期間停薪留職；且育兒假的時間靈活，父母可選在孩子 0-3 歲期間全部休完，也可以留一部分在 3-8 歲之間補休。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 81 表表 10：德國制定完善的產假及育兒假德國制定完善的產假及育兒假期制度期制度 名稱名稱 假期額度假期額度 福利目的福利目的 備注備注 育兒假 每位父母最多享有3年 便于父母親自照顧和陪伴孩子，保護父

63、母在育兒假期間免遭解雇 育兒假期間每位父母工作時間均不得超過32小時/周；假期最早開始于孩子出生時，最晚在孩子8歲生日前結束，其中在孩子3-8歲期間安排的育兒假不得超過24個月；產后生育保護期時長會計入育兒假并扣除相應額度 生育保護期 單胎/多胞胎產婦的生育保護期分別為14/18周，即分別為預產期前6周至產后8周/預產期前6周至產后12周 對在職產婦進行免于解雇、收入保障等的特殊保護 產前生育保護期內可自愿工作，產后生育保護期內禁止工作、強制休假 數據來源：德國聯邦家庭門戶網，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之三：鼓勵生育政策之三：養育養育服務體系。服務體系。2008 年德國政府出臺兒童促進法，

64、明確提出：自 2013 年 8 月 1 日起，1 歲以上嬰幼兒享有入托育機構的合法權利；此外引入“托兒所+”計劃，支持托兒所靈活開放時間，滿足家庭托育需求。同時，德國政府給予日托幼兒園部分補貼，每名幼童每個月的日托費用僅 70-150 歐元，幾乎僅有英國日托費用的 1/10。據德國聯邦家庭事務部(BMFSFJ)2020 年公布的數據，2019 年期待入托的 3 歲以下嬰幼兒家長占比 49.4%，仍高于入托率的 34.3%，供需缺口依然存在。圖圖 9：德國帶薪休假周數較高德國帶薪休假周數較高 圖圖 10：德國女性勞動力市場參與率較高德國女性勞動力市場參與率較高 數據來源：OECD 家庭數據庫，國

65、泰君安證券研究 數據來源：OECD 家庭數據庫，國泰君安證券研究 德國復盤總結：相對完善，補貼力度強，但落地較晚。德國復盤總結：相對完善，補貼力度強，但落地較晚。德國通過對法國、瑞典等生育強國相關政策的學習，已形成較完善的政策體系，其中經濟補貼力度強于法國，但因政策落地相對較晚、憾失良機，且育兒假期制度、托育服務等相對一般，因此各項數據弱于法國。（三）英國：雖已構建較好的生育政策體系，但補貼力度不足且高育兒成本（三）英國：雖已構建較好的生育政策體系，但補貼力度不足且高育兒成本是頭號問題是頭號問題 英國于上世紀英國于上世紀 90 年代后強化鼓勵生育政策，但后續受到高育兒成本的拖累年代后強化鼓勵生

66、育政策，但后續受到高育兒成本的拖累。歷史復盤：歷史復盤：英國于上世紀 70 年代后期啟動鼓勵生育系列政策，雖起到0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80010203040506070英國德國瑞典意大利2024年母親享有的帶薪休假周數(周)2023年TFR0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800%10%20%30%40%50%60%70%80%90%英國德國瑞典意大利2022年15-64歲女性勞動力市場參與率2023年TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 81 相應效果但 9

67、0 年代后 TFR 再度下滑；1997 年，英國在內政部中設立專門的家庭政策單位，進一步強化鼓勵生育政策。呈現結果：呈現結果：2000-12 年，英國 TFR 自約 1.6 穩步提升至約 1.9；此后 TFR再度下滑，我們認為主要受通脹及高育兒成本的拖累；2023 年受到多項外部因素的影響，英國再度回落至約 1.44。頭號問題制約生育率回升：頭號問題制約生育率回升：英國的育兒費用位居全球最高之列，全職工作的英國父母需把共同收入的近三分之一花在孩子身上，比 OCED 成員國的平均水平高出約三倍。圖圖 11：英國英國 TFR 于于 2000-10 年有所回升，但其后再度下滑年有所回升，但其后再度下

68、滑 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券 圖圖 12：英國育兒費用占家庭收入比重較高：英國育兒費用占家庭收入比重較高 圖圖 13：英國養育成本比人均：英國養育成本比人均 GDP 較高較高 數據來源：statista，國泰君安證券研究 數據來源：各國官網、金融時報、中國生育報告等，國泰君安證券研究 英國鼓勵生育政策總結：英國鼓勵生育政策總結：已形成已形成較好較好的生育政策體系，的生育政策體系，主要包括各項福利金主要包括各項福利金政策及托育服務支持政策及托育服務支持。英國鼓勵生育的政策主要包括各項福利金政策及養育服務制度等，尤其在上世紀 90 年代

69、后生育方面的支持措施進一步完善。鼓勵生育政策之一：各項福利金政策。鼓勵生育政策之一：各項福利金政策。孕婦福利孕婦福利：產假前 6 周給付 90%工資，其后的 33 周每周可領取 156.66英鎊(或工資的 90%，取其低)。兒童福利兒童福利：孩子年滿 16 周歲前，最年長的孩子每周有 24 英鎊的補貼，0.81.31.82.32.83.31950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220

70、142016201820202022英國TFR0%5%10%15%20%25%30%35%40%英國新西蘭愛爾蘭美國瑞士加拿大澳大利亞日本法國德國西班牙瑞典育兒費用占家庭收入比重0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%澳大利亞新加坡瑞典瑞士愛爾蘭德國美國日本加拿大新西蘭英國意大利中國韓國養育成本/人均GDP行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 81 其他孩子每周有15.9英鎊的補貼；該補貼可延至20周歲(需在讀證明)；若家庭中一方年收入6 萬英鎊，需全額退還福利金；收入 5-6 萬英鎊則按比例退還。此外還有兒童免稅看護福利、

71、免費幼托福利、教育福利等(均需滿足相應的要求)。我們測算二孩家庭一共可獲補貼 5.91 萬英鎊(不包括免費幼托福利)，約 53.1 萬元人民幣(按均值)，若考慮免費幼托福利約 77.7 萬元人民幣(按均值)；總體看，政策類似法國、德國，但英國的生活成本遠超法國、德國，促生育效果不盡如人意。備注：1)涉及到低收入家庭的一次性新生兒補貼、教育補貼、住房補貼等未列入表格測算；2)若考慮稅收減免福利，預計累計可達 16-17 萬英鎊補貼；由于稅收減免并非直接現金補貼，未列入表格測算。表表 11：英國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋產婦補貼、兒童福利金等多領域英國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋產婦補貼、兒童福利金等多領域

72、 名稱名稱 補貼額度補貼額度 補貼發放時間補貼發放時間 補貼目的補貼目的 備注備注 法定產假工資 前6周按平均周薪的90%補貼，后33周按平均周薪的90%與184.03英鎊孰低補貼 自法定產假開始起按月或按周（與原工資發放頻次一致）發放，補貼期限最長不超過39周 保障產婦生育期間的經濟來源 補貼對象需具有雇員身份且平均周薪不少于123英鎊；可選擇提前終止法定產假及法定產假工資，一經終止不得再次啟動，所剩額度可轉為共享產假及共享產假工資 產婦 補貼 受雇或近期停止工作的，按平均周薪的90%與184.03英鎊孰低補貼；從事個體經營的，按其國民保險繳納水平在27-184.03英鎊/周區間內補貼；為從

73、事個體經營的配偶無償工作的，按27英鎊/周補貼 可自預產期前11周至產后第2天之間的任意時點開始發放，每兩周或四周發放一次；受雇或近期停止工作的/從事個體經營的/為從事個體經營的配偶無償工作的，補貼期限分別最長不超過39/39/14周 為不滿足法定產假工資申領條件的產婦提供收入保障 具有雇員身份的補貼對象平均周薪需不少于30英鎊；與法定產假工資不可兼得 共享產假工資 按平均周薪的90%與184.03英鎊孰低補貼 最早可自孩子出生起開始發放，發放頻次與法定產假工資相同；中途可間斷，需在孩子出生1年內發放完畢；補貼期限為提前終止法定產假工資所剩余的周數，最長不超過37周 鼓勵父母雙方共同照顧家庭

74、父母雙方均需承擔育兒責任；補貼對象平均周薪需不少于123英鎊；父母僅一方申領補貼的，另一方平均周薪需不少于30英鎊；需提前終止法定產假工資或產婦補貼并將所剩額度轉為共享產假工資 陪產假工資 按平均周薪的90%與184.03英鎊孰低補貼 自陪產假開始起按月或按周發放（與原工資頻次一致），補貼期限最長不超過2周 鼓勵父親參與照顧新生兒并給予伴侶支持 補貼對象需具有雇員身份且平均周薪不少于123英鎊 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 81 良好開端產婦補助金 500英鎊 在預產期前11周至產后6個月期間一次性發放 幫助支付與生育相關的費用 一般要求補貼對象未育有

75、其他16歲以下子女；已育有其他16歲以下子女（非多胞胎出生）的產婦，預期雙/三胞胎的分別按500/1000英鎊補貼；已育有其他16歲以下子女（雙胞胎出生）的產婦，預期雙/三胞胎的分別按0/500英鎊補貼；已育有其他16歲以下子女（三胞胎出生）的產婦，不予補貼；補貼對象需已獲得收入支持、就業補貼等福利，可理解為良好開端產婦補助金主要為低收入人群提供幫助 健康開端計劃 懷孕10周后至孩子出生/孩子出生后至1歲/孩子1至4歲期間，分別按每周4.25/8.50/4.25英鎊補貼；補貼期可免費領取維生素 在懷孕10周后至孩子4歲期間每四周發放一次 為產婦及兒童在營養方面提供支持 補貼對象包含未滿18歲的

76、產婦；該補貼僅發放至購物卡中，且僅用于購買牛奶、蔬果等健康食品；補貼對象需已獲得其他福利，可理解為健康開端計劃主要為低收入人群提供幫助 兒童 福利金 長子或獨生子女按 25.6 英鎊/周補貼，其余子女按16.95 英鎊/周/孩補貼 自孩子出生起每四周發放一次，直至孩子滿 16歲，若孩子仍在接受教育則發放至 20 歲 為育兒提供經濟支持 總應稅年收入達 60000 英鎊的高收入人群需繳納相應稅費或選擇不領取兒童福利金 數據來源：英國政府官網，健康開端計劃官網，國泰君安證券研究 注：收入指稅前收入 表表 12：英國生育補貼測算英國生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年

77、 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 兒童福利金（GBP）1248 1248 1248 1248 1248 1248 0 24960 孕婦福利金（GBP）6109.74 0 0 0 0 0 0 6109.74 開學補助（GBP）0 0 0 225 225 0 0 2700 免費托兒服務（GBP）0 0 6840 0 0 0 0 13680 累計（GBP）7357.74 1248 8088 1473 1473 1248 0 47449.7 按人民幣計（萬 CNY）6.61 1.12 7.27 1.32 1.32 1.12 0.00 42.64 不包括

78、免費托兒服務（萬 CNY）6.61 1.12 1.12 1.32 1.32 1.12 0.00 30.35 二孩家庭二孩家庭 兒童福利金（GBP）2074.8 2074.8 2074.8 2074.8 2074.8 2074.8 0 41496 孕婦福利金（GBP）6109.74 6109.74 0 0 0 0 0 12219.5 開學補助（GBP）0 0 0 450 450 0 0 5400 免費托兒服務（GBP）0 0 13680 0 0 0 0 27360 累計（GBP）8184.54 8184.54 15754.8 2524.8 2524.8 2074.8 0 86475.5 按人民幣

79、計（萬 CNY）7.36 7.36 14.16 2.27 2.27 1.86 0.00 77.71 不包括免費托兒服務（萬 CNY）7.36 7.36 1.86 2.27 2.27 1.86 0.00 53.12 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年英國英國人均人均 GDP 約約 4.9 萬美元，人均收入約萬美元，人均收入約 4.1 萬美元（萬美元（2020 年），我們測算一孩補貼年），我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.21 倍、二孩補貼倍、二孩補貼/人均人均 GDP 約約 2.2 倍；補貼總金額占總倍；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 1.5-1.8%。數據來源：新浪財

80、經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：不包括低收入家庭一次性育兒補貼、每孩500（需滿足條件），低收入家庭補貼、每孩每月315（需滿足條件），16-19 周歲教育津貼、每周30-40 津貼（家庭低收入），住房補貼、低收入家庭每月可獲100-400 補貼，稅收減免等科目。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 81 鼓勵生育政策之二：鼓勵生育政策之二：生育假期制度生育假期制度。產假：產假：英國設置 52 周產假制度(約 1 年，因包括育兒假)，其中常規產假最多 26 周(其中 2 周必須休假)、額外產假最多 26 周；產假期間，39周有產假薪資，具體薪資參考上文

81、“孕婦福利”。陪產假：陪產假：新生兒父親可在孩子出生后享受為期兩周的帶薪陪產假。表表 13：英國制定完善的產假及育兒假期制度英國制定完善的產假及育兒假期制度 名稱名稱 假期額度假期額度 福利目的福利目的 備注備注 法定產假 普通產假26周，額外產假26周，共計52周 為在職產婦提供休假并保護其就業權利 休假者應具有雇員身份；假期最早開始于預產期前11周；產后2周（工廠職工為產后4周）禁止工作、強制休假；在此期間對產婦就業權利等進行保護；可選擇提前終止假期，一經終止不得再次啟動 共享產假 假期時長為提前終止法定產假所剩余的周數，最長不超過50周 鼓勵父母雙方共同照顧家庭，允許選擇靈活休假以便于隨

82、時返崗工作并保持競爭力 父母雙方均需承擔育兒責任；休假者需具有雇員身份；父母僅一方休假的，另一方平均周薪需不少于30英鎊；需提前終止法定產假并將所剩額度轉為共享產假；可選擇分段休假，需在孩子出生后1年內休假完畢；在此期間不承諾保護就業權利 陪產假 1周或2周 鼓勵父親參與照顧新生兒并給予伴侶支持，保護其就業權利 休假者需具有雇員身份；假期最早開始于孩子出生時；可選擇分段休假，需在孩子出生后52周內休假完畢 無薪育兒假 18周 為父母提供更多陪伴孩子的休假時間并保護其就業權利 休假者需具有雇員身份；可選擇分段休假，每年休假最長不超過4周/孩，需在孩子18歲前休假完畢 數據來源：英國政府官網，國泰

83、君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之三三：托育服務制度托育服務制度。英國 3 歲以下孩子的早托機構主要以市場化運作為主，類型眾多但收費較高，如非全日制托兒所，對于 2 歲以下幼兒每周(25 個小時)收費在100 鎊以上，倫敦地區一個月至少 1000 英鎊以上。以英格蘭為例，此前 3-4 歲幼兒的全職父母，如年收入在 8670-10 萬英鎊之間，有資格申請學期間每周 30 小時的免費托兒服務；2024 年 9 月起，9 個月以上幼兒的家庭可獲每周 15 個小時的免費托兒服務。英國復盤總結：同樣較為完善，但英國較高的育兒成本對英國復盤總結：同樣較為完善，但英國較高的育兒成本對 TFR 形成拖

84、累。形成拖累。英國鼓勵生育的政策體系同樣較為完善，其中產假時長在歐洲各國位居第二、但補貼力度相對不足(低于瑞典及德國等國)，疊加英國較高的生活成本、育兒成本，因此 TFR 表現相對較弱?？偨Y西歐主要國家生育政策及生育率表現：法國德國英國?？偨Y西歐主要國家生育政策及生育率表現：法國德國英國。法國政策體系更為完善，且鼓勵生育政策落地更早；德國習得法國先進經驗，補貼力度更強，但政策落地較晚；英國補貼力度弱(扣除育兒補貼)，且育兒成本過高。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 81 圖圖 14：西歐主要國家西歐主要國家 TFR 對比：法國表現最好對比：法國表現最好 數

85、據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 表表 14：英法德三國生育政策對比：法國政策體系更全面、德國補貼力度更強英法德三國生育政策對比：法國政策體系更全面、德國補貼力度更強 法國法國 德國德國 英國英國 經濟補貼力度 較強，涵蓋出生補貼、出生后基本補貼、兒童教育補貼、返校補貼、住房補貼等；針對不同家庭收入情況制定不同補貼力度 強，涵蓋兒童補助、父母補助、一次性生育補助、學生補助等；其中兒童補助金力度在全球位居前列；但如兒童附加金、開學補貼金等需滿足低收入家庭條件 較強，涵蓋兒童福利金、孕婦福利金、托育補貼金、開學補助金等；但如住房補貼等項目需滿

86、足低收入家庭條件 一孩-經濟補貼 36.3 萬人民幣 72.2 萬人民幣 42.6 萬人民幣(含托育補貼)二孩-經濟補貼 79.6 萬人民幣 145.8 萬人民幣 77.7 萬人民幣(含托育補貼)經濟補貼占GDP 比重 3.8-4%3.2-3.5%1.5-1.8%人均可支配收入(美元)35001 42417 36197 人均 GDP(美元)46000 52700 49000 假期制度 完善 完善 完善 產假 產假為 16 周(包括產前假 6 周和產后假 10 周)，若子女數多或生育多胎，產假最高可至 46 周 14 周產假(產前 6 周+產后 8 周)，若有多胞胎、早產等事項，產假可延長至 1

87、8 周 52 周產假制度(約 1 年，包括育兒假)，其中常規產假最多 26 周(其中 2周必須休假)、額外產假最多 26 周 產假補貼 法國社保局(SSA)支付所有款項 法定健康保險支付生育津貼最多13 歐元/天，若此前凈工資高于13 歐/天，則差額部分由雇主支付 39 周有產假薪資，前 6 周給付 90%工資，后 33 周每周領取 156.66 英鎊(或工資的 90%，取其低)陪產假 25 天 兩周 兩周 育兒假 父母可享受一年的額外育兒假，最多可申請延長兩次；育兒假期間法國家庭補助局支付每月約 396歐元的補貼 父母雙方一共最多可休假 3 年，休假期間停薪留職；父母可選在孩子 0-3 歲期

88、間全部休完，也可留一部分在 3-8 歲補休 參考產假 托育 法國家庭補助保險管理機構(CAF)積極與各地方組織(地方公共部門、協會、企業)合作，推動 3 歲以下幼兒的托育服務發展 1 歲以上嬰幼兒享有入托育機構的合法權利；引入“托兒所+”計劃，支持托兒所靈活開放時間；日托費用僅 70-150 歐元 3 歲以下孩子的早托機構主要以市場化運作為主，類型眾多但收費較高；倫敦地區單月托育費用至少 1000 英鎊以上 入托率 60.4%34.3%45.1%TFR(202 年)1.8 1.36 1.6 0.81.31.82.32.83.31950195219541956195819601962196419

89、661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022英國TFR法國TFR德國TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 81 總結 較早啟動鼓勵生育政策，且政策體系完善 經濟補貼力度強，但啟動政策時間較晚、錯失最佳時間窗口，托育率在歐洲國家中靠后 補貼力度相對一般，且較高的托育等育兒成本形成拖累 數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 1.2.北歐：養育成本社會化、福利制度普惠

90、性、社會文化包容性北歐：養育成本社會化、福利制度普惠性、社會文化包容性是典型特征是典型特征 以瑞典為例：瑞典率先引入育兒假制度，且通過強有力的補貼制度實現養育以瑞典為例：瑞典率先引入育兒假制度，且通過強有力的補貼制度實現養育成本社會化，生育率位居歐洲前列成本社會化，生育率位居歐洲前列。歷史復盤：歷史復盤：瑞典早在上世紀 40 年代啟動生育補貼制度；上世紀 70 年代率先引入育兒假制度并開啟鼓勵生育系列政策，起到顯著效果；90 年代后因經濟回落導致出生率下滑，2000 年后再度回升。呈現結果：呈現結果：1980-90 年，瑞典 TFR 自約 1.6 穩步提升至約 2.1；此后 TFR再度下滑至約

91、 1.5；2000 年后逐步回升至約 1.8；2023 年受多項因素影響回落至約 1.6(備注：部分國家因 TFR 數據披露不及時，可能存在誤差，下同)，但在歐洲仍位居前列。圖圖 15：瑞典瑞典 TFR 有所波動，但整體表現位居歐洲前列有所波動，但整體表現位居歐洲前列 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券 瑞典鼓勵生育政策總結：全面瑞典鼓勵生育政策總結：全面的生育政策體系的生育政策體系推動養育成本社會化推動養育成本社會化。瑞典鼓勵生育的政策主要包括各項補貼政策、生育假期制度等，較早形成了完善的、人性化的政策體系；此外，瑞典的社會文化較為寬松及包

92、容，亦有助力。鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之一一：生育假期制度生育假期制度。1974 年，瑞典成為首個以育兒假取代特定性別產假的國家，促進父母雙方共同承擔育兒責任；目前目前每個家庭每個家庭擁有擁有480 天的帶薪育兒假天的帶薪育兒假，父母，父母各各 90 天天且且不得轉讓不得轉讓，剩余假期可自由分配，多孩家庭每孩額外增加 180 天假期；育兒假期可獲生育補貼，其中 390 天為平時收入的 80%(上限 41906 瑞典克朗/月)，剩余假期每人每天補貼 180 克朗。0.81.01.21.41.61.82.02.22.42.6195019521954195619581960196219641966

93、1968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022瑞典TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 81 表表 15：瑞典是全球首個以育兒假取代特定性別產假的國家瑞典是全球首個以育兒假取代特定性別產假的國家 名稱名稱 假期額度假期額度 福利目的福利目的 備注備注 父母福利 480天 為父母提供更多陪伴孩子的休假時間并提供經濟支持 父母雙方需分別強制休假90天；每增加一個新生兒（多胞胎），增加

94、180天假期；可選擇分段休假，需在孩子12歲或讀完五年級前休假完畢；該假期可理解為480天帶薪育兒假 數據來源：瑞典社會保險局官網，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之二：各項補貼政策。鼓勵生育政策之二：各項補貼政策。父母津貼父母津貼：如上文生育假期制度所述，父母在育兒假期間為帶薪休假。兒童津貼兒童津貼：孩子年滿 16 周歲前，每孩每月有 1250 克朗補貼，若 16-21歲仍在接受教育可繼續獲得津貼；多孩補助每月增加約 150 克朗。住房補貼：住房補貼：根據家庭收入、住房成本及子女人數進行測算，通過覆蓋 30-70%租金；通常而言，月租金 1 萬克朗，補貼 5000 克朗。此外還有免費教育和醫療

95、、暑期活動補貼、單親家庭額外補貼等，部分補貼較難量化，我們測算二孩家庭一共可獲上述補貼約 388 萬克朗，約合 254 萬元人民幣(按均值)遠超西歐諸國，扣除住房補貼后約 133 萬人民幣，但同時應考慮到瑞典的生活成本同樣較高。表表 16：瑞典鼓勵生育的經濟補貼覆蓋父母福利、兒童福利金等多領域瑞典鼓勵生育的經濟補貼覆蓋父母福利、兒童福利金等多領域 名稱名稱 補貼額度補貼額度 補貼發放時間補貼發放時間 補貼目的補貼目的 備注備注 父母福利 按收入水平補貼390天，按180瑞典克朗/天的最低水平補貼90天；年收入低于117590瑞典克朗的，按250瑞典克朗/天進行收入水平補貼；日均收入不低于180

96、瑞典克朗的，按平均日薪的80%進行收入水平補貼，且最高不超過1250瑞典克朗/天 最早可自預產期前60天起按月發放，父母雙方合計補貼期限共480天；中途可間斷，需在孩子12歲或讀完五年級前發放完畢 鼓勵父母雙方承擔同等育兒責任并為其提供經濟支持 父母雙方需分別強制休假90天并按收入水平領取補貼；每增加一個新生兒（多胞胎），分別增加90天的收入水平補貼和90天的最低水平補貼 懷孕補貼 按平均日薪的80%補貼，且最高不超過938瑞典克朗/天 最早可自預產期前60天起開始按月發放，需在預產期前11天前發放完畢 為從事體力勞動或工作環境較為危險的孕婦提供福利 補貼對象需擁有疾病津貼合格收入（SGI）兒

97、童福利金 1名子女按每月1250瑞典克朗補貼；育有2/3/4/5/6名子女的，一并發放多子女福利金，按每月2650/4480/6740/9240/11740瑞典克朗補貼 自孩子出生后次月起按月發放，直至孩子滿16歲 幫助支付與育兒相關的費用 孩子滿16歲后可轉為領取學習補助金，補貼額度仍為1250瑞典克朗/月 育兒家庭住房補貼 按通常住房補貼金額的25%補貼 按月發放，孩子滿18歲或高中畢業后不再發放 為育有子女的家庭提供基金支持 子女需與父母每年至少同住30天；補貼申領有效期12個月，失效后需再次申請；補貼額度自2025年1月起由通常住房補貼金額的40%下調至25%數據來源：瑞典社會保險局官

98、網，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 81 表表 17：瑞典生育補貼測算瑞典生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 兒童補貼（SEK）15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 315000 父母津貼（SEK）292000 92000 0 0 0 0 0 384000 住房補貼（SEK）60000 60000 60000 60000 60000 60000 60000 1260000 暑期

99、活動補貼（SEK）3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450 72450 隱含免費教育醫療補助（SEK）230000 累計（SEK）370450 170450 78450 78450 78450 78450 78450 2261450 按人民幣計（萬 CNY）24.21 11.14 5.13 5.13 5.13 5.13 5.13 147.79 不包括隱含補助（萬 CNY）24.21 11.14 5.13 5.13 5.13 5.13 5.13 132.76 不包含住房補貼（萬 CNY）65.44 二孩家庭二孩家庭 兒童補貼 30000 30000 30000 300

100、00 30000 30000 30000 630000 父母津貼（SEK）584000 184000 0 0 0 0 0 768000 住房補貼 87600 87600 87600 87600 87600 87600 87600 1839600 多子女補貼 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 37800 暑期活動補貼 6900 6900 6900 6900 6900 6900 6900 144900 隱含免費教育醫療補助（SEK）460000 累計（SEK）710300 310300 126300 126300 126300 126300 126300 388

101、0300 按人民幣計（萬 CNY）46.42 20.28 8.25 8.25 8.25 8.25 8.25 253.58 不包括隱含補助（萬 CNY）46.42 20.28 8.25 8.25 8.25 8.25 8.25 223.52 不包含住房補貼（萬 CNY）133.36 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年瑞典瑞典人均人均 GDP 約約 6 萬美元，人均收入約萬美元，人均收入約 5.56 萬美元，我們測算一孩補貼萬美元，我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.51 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 3.09 倍倍（不含住房）（不含住房）；補貼總金額占總；補貼

102、總金額占總 GDP 比重約比重約 3.5-4%。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：按照中等情況測算，如 480 天育兒假可補貼工資的 80%，每日最高 1050SEK，我們假設月工資 3 萬 SEK，80%為 2.4 萬 SEK，日工資 800SEK；且不含單親補貼、收養子女補貼。鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之三三：托育服務制度托育服務制度。瑞典的托育服務覆蓋 1 歲以上的兒童，托育費用根據家庭收入計算，最高不超過家庭收入的 3%；多孩托育費用更低，低收入家庭可免費。多數瑞典家庭的托育費用為 1000-2000 克朗(對應 90-180 歐元)，低于德國、遠低于英國。此外，

103、瑞典性別平等、社會文化等方面均走在前列。此外，瑞典性別平等、社會文化等方面均走在前列。如性別平等方面，法律禁止性別歧視、支持女性在生育后重返職場；社會文化方面，對單親家庭給予理解與支持，如單親父母可獲得額外育兒津貼、額外免稅額度。瑞典復盤總結：補貼、托育政策均強有力。瑞典復盤總結：補貼、托育政策均強有力。瑞典鼓勵生育的政策體系完善且類似社會福利體系，經濟補貼高于英法德三國、托育成本低于英法德三國，TFR 在歐洲位居前列。其他北歐國家如丹麥、冰島同樣經濟補貼高、育兒假其他北歐國家如丹麥、冰島同樣經濟補貼高、育兒假時間長、托育成本低，呈現養育成本社會化特征。時間長、托育成本低，呈現養育成本社會化特

104、征。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 81 圖圖 16：北歐主要國家北歐主要國家 TFR 表現相對較好表現相對較好 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 1.3.南歐：政策有限、包容不足，生育率普遍低南歐：政策有限、包容不足，生育率普遍低 以意大利為例：由于經濟發展停滯不前，鼓勵生育政策有限，且社會包容性以意大利為例：由于經濟發展停滯不前，鼓勵生育政策有限，且社會包容性不足，生育率位居歐洲靠后水平不足，生育率位居歐洲靠后水平。歷史復盤：歷史復盤：意大利于上世紀 90 年代后意識到低生育率問題并推出一些初

105、步政策，但力度有限、效果不顯著，90 年代生育率繼續下滑；2000 年后政策力度不斷增強，同時擴大托育服務覆蓋范圍，生育率有所回升，但金融危機后再度下滑。呈現結果：呈現結果：意大利 TFR 長期在低位徘徊，1995-2010 年雖短暫回升(因引入移民等因素)，從約 1.2 升至約 1.4；此后再度下滑，2023 年約 1.2，在歐洲位居后列。圖圖 17：意大利生育長期處于下滑趨勢且位居歐洲靠后水平意大利生育長期處于下滑趨勢且位居歐洲靠后水平 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 0.81.31.82.32.83.31950195219541

106、956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022瑞典TFR丹麥TFR挪威TFR0.81.31.82.32.83.3195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014

107、2016201820202022意大利TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 81 圖圖 18：意大利意大利 GDP 表現弱于西歐、北歐等國表現弱于西歐、北歐等國 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 19：南歐、東歐國家人均南歐、東歐國家人均 GDP 顯著低于西歐、北歐國家顯著低于西歐、北歐國家 數據來源：IMF，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之一一：生育假期制度生育假期制度。產假：產假：女性可享受 5 個月的帶薪產假，通常是在分娩前 2 個月和分娩后3 個月；產假期間領取其平時收入的 80%作為補貼(社會保障機構支付)，剩余 20%

108、由雇主支付；如果多胎或其他情況，產假更為靈活。陪產假陪產假：男性可享受 10 天的帶薪陪產假(低于瑞典的 90 天、法國的 25天及英國/德國的 14 天)，陪產假必須在孩子出生 5 個月內使用。育兒假：育兒假：父母共享 10 個月的育兒假；育兒假期間前 6 個月，父母可獲得其平時收入的 30%作為補貼，之后時間無補貼。表表 18：意大利設定育兒假、產假、陪產假等制度意大利設定育兒假、產假、陪產假等制度 名稱名稱 假期額度假期額度 福利目的福利目的 備注備注 育兒假 每位父母最多享有6個月，父母雙方合計享有最長10個月 為父母提供更多陪伴孩子的休假時間并保護其就業權利，鼓勵父親承擔積極承擔育兒

109、責任 休假者需具有雇員身份；父親為雇員但母親無業的，父親亦享有育兒假；假期最早開始于孩子出生時；父親休假不少于3個月的，父親休假期限增加至7個月，父母雙方合計休假期限相應增加至11個月；可選擇分段休假，需在孩子12歲前休假完畢 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%意大利:GDP占全球比重法國:GDP占全球比重德國:GDP占全球比重英國:GDP占全球比重瑞典:GDP占全球比重西歐西歐北歐北歐南歐南歐東歐東歐盧森堡131380愛爾蘭106060瑞士105670挪威94660冰島84590丹麥68900荷蘭63750圣馬力諾59410奧地利59230瑞典58530比利時55540芬蘭5

110、5130德國54290英國51070法國47360安道爾44900馬耳他41740意大利39580塞浦路斯37150西班牙34050斯洛文尼亞34030愛沙尼亞31850捷克29800葡萄牙28970立陶宛28410斯洛伐克25930拉脫維亞24190希臘23930匈牙利23320波蘭23010克羅地亞22970羅馬尼亞19530保加利亞16940俄羅斯14390土耳其12760黑山12650塞爾維亞12380阿爾巴尼亞8920波黑8420北馬其頓7690白羅斯7560摩爾多瓦7490科索沃6390烏克蘭5660歐洲各國人均歐洲各國人均GDP（美元）地圖（美元）地圖行業深度研究行業深度研究 請

111、務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 81 產假 5個月 為女性在生育期間提供強制休假 產假時間一般為預產期前2個月至產后3個月；產婦可自愿選擇在產前工作，將全部產假額度推遲至產后；產假具有強制性，不得放棄任何假期額度 強制性陪產假 母親生育單胎的，父親享有10個工作日的假期；母親生育多胞胎的，父親享有20天假期 鼓勵和引導父母之間平等分配育兒責任 強制性陪產假的享有對象為具有雇員身份的父親；假期最早開始于預產期前2個月，需在產后5個月內休假完畢 數據來源：意大利國家社會保障局官網，意大利家庭、生育和公平機遇部官網，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之二：各項補貼政策。鼓勵生育政策之二：各項

112、補貼政策。新生兒津貼新生兒津貼：一次性補貼 800-1600 歐元(部分地區提至 2000 歐元)。統一家庭津貼：統一家庭津貼：第一個孩子最高約 175 歐元/月(按家庭收入情況)，第二個孩子最高約 200 歐元/月，均補貼至 21 歲。此外還有稅收減免、產假及育兒假津貼、托育補貼等，部分科目較難量化；我們測算二孩家庭一共可獲補貼 6.88 萬歐元，約 68.8 萬元人民幣，但較多測算均基于 ISEE 情況，中等收入以上家庭補貼將大幅減少?？傮w看，補貼力度遠低于瑞典及德國，與英法兩國接近。表表 19：意大利鼓勵生育的經濟補貼覆蓋育兒假補貼、托兒補貼等多領域意大利鼓勵生育的經濟補貼覆蓋育兒假補貼

113、、托兒補貼等多領域 名稱名稱 補貼額度補貼額度 補貼發放時間補貼發放時間 補貼目的補貼目的 備注備注 育兒假補貼 按平均日薪的30%補貼 在育兒假期間發放，父母雙方合計補貼期限最長不超過9個月 為休假照顧孩子的父母提供經濟來源 補貼對象需具有雇員身份；父母雙方需分別強制領取3個月的補貼；需在孩子出生6年內發放完畢；補貼對象收入低于2.5倍最低養老年金時，育兒假補貼期限可延長至完整覆蓋10或11周的育兒假 受撫養子女單一和普遍補貼 參考子女年齡和數量、ISEE水平在不同區間范圍內進行補貼；18歲以下的子女，按50-175歐元/月/孩補貼；18-21歲的子女，按25-85歐元/月/孩補貼 最早可自

114、孕期第7個月起發放，直至孩子21歲 提供覆蓋全體民眾的育兒經濟支持 有3名及以上子女的，將1-3歲子女的補貼額度上調50%；有4名及以上子女的，補貼額度上調50%；母親年齡在21歲以下的，每多生育1名新生兒，補貼額度增加20歐元/月/孩 托兒補貼 ISEE在25000歐元及以下/25001至40000歐元之間/40001歐元及以上的，分別按每年3000/2500/1500歐元補貼 最早可自孩子出生起按月發放 幫助支付與未成年兒童就讀托兒所或家庭護理相關的費用 領取補貼的家庭需育有三歲以下的子女，如子女年齡在三歲以上，則需就讀于幼兒園或經證明因慢性病無法就讀于幼兒園 工人產假補貼 按平均日薪的8

115、0%補貼 在預產期前2個月至產后3個月期間按天發放 幫助自雇工人支付與生育相關的費用 補貼對象為工匠、農民等自雇工人 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 81 強制性陪產假補貼 按平均日薪的100%補貼 在強制陪產假期間按天發放，單胎/多胞胎情形下的補貼期限分別為10/20個工作日 鼓勵和引導父母之間平等分配育兒責任，為休假的父親提供經濟來源 補貼對象需具有雇員身份 數據來源：意大利國家社會保障局官網、意大利家庭生育和公平機遇部官網，國泰君安證券研究 注：ISEE 指家庭經濟指標 表表 20：意大利生育補貼測算意大利生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年

116、第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 新生兒補貼（EUR）1200 0 0 0 0 0 0 1200 產假補貼（EUR）6000 0 0 0 0 0 0 6000 統一家庭津貼（EUR）1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 25200 學校津貼（EUR）0 0 0 300 300 0 0 3600 大學補貼（EUR）0 0 0 0 0 1500 1500 6000 累計（EUR）8400 1200 1200 1500 1500 2700 2700 42000 按人民幣計（萬 CNY）6.31

117、 0.90 0.90 1.13 1.13 2.03 2.03 31.56 二孩家庭二孩家庭 新生兒補貼（EUR）1200 1200 0 0 0 0 0 2400 產假補貼（EUR）6000 6000 0 0 0 0 0 12000 統一家庭津貼（EUR）2760 2760 2760 2760 2760 2760 2760 57960 學校津貼（EUR）0 0 0 600 600 0 0 7200 大學補貼（EUR）0 0 0 0 0 3000 3000 12000 累計（EUR）9960 9960 2760 3360 3360 5760 5760 91560 按人民幣計（萬 CNY）7.48

118、7.48 2.07 2.53 2.53 4.33 4.33 68.81 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年意大利意大利人均人均 GDP 約約 3.4 萬美元，人均收入約萬美元，人均收入約 3.35 萬美元，我們測算一孩補貼萬美元，我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.29 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 2.8 倍；補貼總金額占總倍；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 1-1.5%。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：不包括住房補貼、低收入家庭約 100-300 歐元/月，稅收減免、每孩每年約 1200 歐元直接從個稅中扣除等科目。此外，

119、意大利性別平等、社會文化等方面均做得不足。此外，意大利性別平等、社會文化等方面均做得不足。如性別平等方面，意大利相對保守傳統，近 1/4 的意大利女性在生孩子一年內會丟掉工作；社會文化方面，單親家庭往往面臨偏見與孤立，且不完善的托育服務更加劇單親父母的工作壓力于經濟壓力。意大利復盤總結：政策力度薄弱是頭號問題。意大利復盤總結：政策力度薄弱是頭號問題。受經濟增長乏力的影響，意大利福利制度、社會保障體系支相對薄弱(多數補貼需 ISEE)，且政策落地相對滯后、社會文化包容性不足，雖其后政策支持有所增強，但 TFR 表現仍不佳。其他南歐國家如西班牙、葡萄牙、希臘均有同樣的問題。其他南歐國家如西班牙、葡

120、萄牙、希臘均有同樣的問題。備注：備注：ISEE 全稱全稱 Indicatore della Situazione Economica Equivalente(經濟狀經濟狀況等效指標況等效指標)，是，是意大利意大利衡量家庭經濟狀況的重要工具。衡量家庭經濟狀況的重要工具。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 81 圖圖 20：南歐主要國家南歐主要國家 TFR 表現相對較弱表現相對較弱 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 表表 21：歐洲部分國家生育政策對比：瑞典、法國補貼力度靠前，英國、德國位居中游，意大利靠

121、后歐洲部分國家生育政策對比：瑞典、法國補貼力度靠前，英國、德國位居中游，意大利靠后 法國法國 德國德國 英國英國 瑞典瑞典 意大利意大利 一孩總補貼（萬 CNY）36.3 72.2 42.6(30.4 不含托兒福利)132.8 65.4 不含住房 31.6 二孩總補貼（萬 CNY）79.6 145.8 77.7(53.1 不含托兒福利)223.5 133.4 不含住房 68.8 補貼金額占 GDP 3.8-4%3.2-3.5%1.5-1.8%3.5-4%1-1.5%人均 GDP(美元)46000 52700 49000 60029 34085 一孩補貼/人均 GDP 1.10 1.90 1.2

122、1 1.51 1.29 二孩補貼/人均 GDP 2.40 3.84 2.20 3.09 2.80 產假/陪產假/育兒假 16 周產假(全薪)，2 年育兒假(部分補貼約 400/月)14 個月父母金(65-67%工資，最高 1,800/月)39 周產假(首 6周 90%工資，后33 周約 190/周)480 天帶薪育兒假(父母共享，80%工資，最高約 3000/月)，額外 90天固定津貼(約 25/天)5 個月產假(80%工資，最高 1500/月)托育補貼 3 歲起，費用分級(收入決定，最低約 0.15/小時)，家庭津貼(CAF)額外補貼托育費用 1-3 歲，部分免費(低收入家庭)，2025 年

123、起計劃逐步實現全民免費托育 3-4 歲，低收入家庭可申請額外托育補貼 1 歲起，費用封頂(家庭收入決定，最高約 150/月);公立托兒所普及率高，覆蓋所有家庭 3 歲起(公立免費)，費用補貼(ISEE 審查，約 50-200/月)托育時長(每周)40 小時 20-35 小時 15-30 小時 40 小時 25-40 小時 教育補貼 開學補助約 400/年(6-18 歲)BAfG 教育津貼(最高 950/月，部分需償還)免費托兒(3-4 歲30 小時/周)免費公立教育(含大學)大學補貼 1500-5000/年(滿足低收入條件)住房補貼 約 150-500/月，多孩家庭額外增加補貼 約 200-6

124、00/月，多孩家庭補貼系數提高 約 300-800 英鎊/月，社會福利房優先分配 約 200-400/月，社會住房優先分配給多孩家庭 約 100-300/月，南部地區補貼更高 社會文化 普遍關注工作與生活平衡 普遍關注工作與生活平衡，但職場壓力較高 傳統工作模式仍占主導地位 性別平等意識強，打造家庭友好型社會 傳統性別角色，單親家庭面臨孤立 特色政策/其他方面 多孩補貼顯著增加(三孩起更高)；補貼與收入掛鉤，多孩激勵明顯，教育階梯式福利(高收入家庭受限)，免費托兒服務突出 高收入家庭需返還兒童福利金(年收50k)高福利、性別平等、超長帶薪育兒假，全民普惠型津貼 補貼較低但注重稅收減免；稅收減免

125、(1200/孩/年)0.81.31.82.32.83.31950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022意大利TFR西班牙TFR希臘TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 81 支持強 TFR(2023 年)1.80 1.53 1.61 1.60 1.24 數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：

126、補貼對比僅供大致參考，不同國家考核是否給予補貼的評判標準如家庭收入等因素有所不同，如法國 CAF、意大利 ISEE 等。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 81 2.亞太：不同地區差異較高，政策體系同樣圍繞經濟補亞太：不同地區差異較高，政策體系同樣圍繞經濟補貼、假期制度、托育服務貼、假期制度、托育服務 2.1.東亞：日韓錯失時間窗口且力度不足、社會壓力突出，陷入東亞：日韓錯失時間窗口且力度不足、社會壓力突出，陷入低生育“陷阱”低生育“陷阱”東亞地區東亞地區鼓勵生育復盤：鼓勵生育復盤：日韓從節制生育轉向鼓勵生育但政策落地滯后且日韓從節制生育轉向鼓勵生育但政策落

127、地滯后且補貼力度不強，此外經濟壓力高、社會文化包容有限，陷入低生育“陷阱”補貼力度不強，此外經濟壓力高、社會文化包容有限，陷入低生育“陷阱”。歷史復盤：歷史復盤：二戰后，東亞國家/地區迎來生育高峰，部分國家采取節制生育措施；80 年代后生育高峰逐漸消退，TFR 快速降至世代更替(即 2.1)以下，其后鼓勵生育政策陸續出臺，但多個國家/地區直到 2000 年后才逐漸形成成體系的政策，錯失最佳時間窗口。政策聚焦：政策聚焦：同樣聚焦在提供生育補貼、提供產假和育兒假期以及育兒相關的配套服務等方面；但在性別平等、職場包容等方面不足。呈現結果：呈現結果：整體表現顯著弱于北歐、西歐，日本韓國。圖圖 21：東

128、亞地區東亞地區 TFR 下降較快下降較快 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表 22：東亞地區生育率下降較快主要因經濟壓力、社會文化及政策力度不足的影響東亞地區生育率下降較快主要因經濟壓力、社會文化及政策力度不足的影響 具體原因具體原因 東亞“壓縮型”工業化發展模式 僅花費數十年就實現了早期發達國家經歷幾百年才達成地工業化經濟目標，導致就業矛盾突出，勞動力市場階級分化以及機會不平等；父母需要支付高昂的教育費用因此選擇晚婚晚育或者非婚不育。東亞“壓縮型”經濟發展與文化、價值觀演變之間的不同步 實現工業化的時間縮短，而傳統婚姻家庭價值觀變化需要較長演進過程。受傳宗接代思想困惑，優先生育男孩導

129、致性別比例失衡。少子化社會政策介入方式和介入時間的錯位 特殊的“壓縮型”導致沒有可借鑒的模式，只能付出時間代價進行探索。數據來源：社會政策研究，國泰君安證券研究 （一）日本：政策落地時間相對滯后，且受經濟壓力、社會文化影響較高（一）日本：政策落地時間相對滯后，且受經濟壓力、社會文化影響較高 日本從節制生育轉向鼓勵生育，政策主要包括經濟補貼、假期制度及托育服日本從節制生育轉向鼓勵生育，政策主要包括經濟補貼、假期制度及托育服務，因落地時間相對滯后，生育率并未顯著回升務，因落地時間相對滯后，生育率并未顯著回升。歷史復盤：歷史復盤：日本于 1948-70 年曾實施節制生育制度；70 年代后人口政策轉向

130、穩定人口規模，1974 年厚生勞動省發布日本人口動向靜止人口；1990 年后意識到低生育率問題(因“1.57 危機”)，提出“天使0.01.02.03.04.05.06.07.08.019501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222023中國大陸中國香港中國澳門中國臺灣日本韓國行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of

131、81 計劃”、頒布少子化社會對策基本法，更多鼓勵生育政策落地。呈現結果：呈現結果：日本 TFR 于上世紀 70 年代跌破世代更替并持續下降，2005-15 年得益于政策推動有所回升，自約 1.2 提至約 1.4；此后再度下滑，2023 年受到多方面因素影響，降至約 1.2。圖圖 22：日本日本 TFR 快速下降快速下降，通過鼓勵生育政策近年來維持在穩定水平，通過鼓勵生育政策近年來維持在穩定水平 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 表表 23：日本自日本自 1990 年后推出一系列鼓勵生育政策年后推出一系列鼓勵生育政策 時間時間 政策法規政

132、策法規 1990 年“1.57”沖擊，引發對少子化問題討論 1994 年 實施“天使計劃”，兒童保育 5 年規劃 1998 年 厚生白皮書倡導：全社會都來關注“少子化”1999 年 實施“新天使計劃”2001 年“工作與育兒”兩立援助規劃，“待機兒童零戰略計劃”2003 年 少子化社會對策基本法，下一代育成支援推進法 2004 年 少子化對策大綱，援助育兒以及兒童規劃 2006 年 新少子化對策大綱 2007 年 援助兒童家庭重點戰略計劃；發布工作家庭平衡憲章 2010 年 實施兒童津貼制度；發布“兒童/育兒愿景”計劃 2011 年“從零開始重新考慮少子化對策項口工程”2012 年 修訂兒童，

133、育兒援助法等，確立新的兒童三法體系 2013 年 擴大兒童津貼范圍，提高津貼標準 2014 年 從少子化危機中緊急解脫計劃 2015 年 公布城市/人/工作勞動創生法鼓勵年輕人到生活壓力小的地方，新少子化社會對策大綱推行新體制 2016 年“日本一億人口總活躍藍圖”結婚援助計劃 2017 年“勞動方式改革計劃”2018 年“造人革命基本構想計劃”2019 年、2020 年 新少子化對策大綱的四項政策目標 1)創建讓年輕人結婚，生子的社會環境和愿景；2)對各種育兒家庭提供多元化的育兒服務；3)社區設置對結婚，生子援助項目；4)努力開創讓年輕一代安心結婚，懷孕，生子，育兒的溫暖社會 2023 年

134、將“生育一時金”從 42 萬日元上調到 50 萬日元。數據來源：社會政策研究，國泰君安證券研究 0.81.31.82.32.83.33.84.31950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 81 鼓勵生育政策之一：經濟補貼政策。鼓勵生育政策之一：經濟補貼政策。生育補貼

135、生育補貼：一次性補貼約 50 萬日元，用于支付生育醫療費用；2009 年至今，一次性補貼歷經兩次上調；部分地區有額外補助。兒童補貼兒童補貼：初中畢業之前，每孩每月可獲 5000-1.5 萬日元，多孩家庭補貼更高，高收入家庭補貼金額減半獲取消。此外還有稅收減免、產假/育兒假津貼、托育服務補貼、教育補助金等(均需滿足相應要求)，我們測算二孩家庭一共可獲上述主要補貼1150萬日元，約 53.7 萬元人民幣(按均值)?？傮w看，日本的經濟補貼力度低于西歐、北歐等國，僅能覆蓋約 10%的育兒成本。表表 24：日本鼓勵生育的經濟補貼覆蓋生育補貼、育兒津貼等多領域日本鼓勵生育的經濟補貼覆蓋生育補貼、育兒津貼等

136、多領域 名稱名稱 補貼額度補貼額度 補貼發放時間補貼發放時間 補貼目的補貼目的 備注備注 一次性生育補貼一次性生育補貼 50 萬日元（2023 年）懷孕滿 4 個月后即可申請，補貼可直付醫院或打入個人賬戶。部分地方政府補貼（如東京都商品券）需在 2022 年 4月 1 日后懷孕者方可申領。用于覆蓋分娩、產檢等直接費用 申請人需加入日本國民健康國民健康保險保險或厚生年金保險厚生年金保險（包括被扶養配偶）。外籍人士需持有中長期簽證（如工作、永住、配偶簽證）并正常繳納保險。部分地區額外補助：如東京都港區在國家補貼基礎上追加 18 萬日元；2023 年新增“生產育兒支援補助金”10 萬日元（需符合條件

137、）育兒津貼育兒津貼 0-3 歲：歲：每月 1.5 萬日元/孩；按月發放，持續至孩子15 歲（新政延長至 18歲）長期減輕育兒成本，鼓勵多孩生育 孩子需在日本國內居住，且申請人（監護人）為主要撫養人。2023 年新政年新政：補貼對象年齡從 15 歲延長至 18 歲歲（高中畢業前）。3 歲至小學畢業：歲至小學畢業：一孩、二孩每月 1 萬日元，三孩及以上 1.5 萬日元；初中階段（至初中階段（至 15 歲）歲）：統一 1 萬日元/孩；收入分層收入分層：年收入960 萬日元：按上述標準；960 萬1200 萬日元：無補貼 其他其他關鍵關鍵補貼補貼及福及福利利 醫療補助醫療補助 產檢費用：14 次免費檢

138、查（含產后護理）。兒童醫療：3 歲以下免費，3-15 歲按次低收費 即時/就醫時 通過醫療、教育、稅收等多維度支持家庭發展 需完成 14 次指定產檢項目（如超聲波、血液檢查），缺項可能影響補貼。僅限加入國民健康保險或社會保險者。稅收優惠稅收優惠 撫養控除：16-18 歲子女可抵扣 38 萬日元所得稅和 33萬日元居民稅，產檢、分娩等費用可抵扣個人所得稅。年度生效 子女需與納稅人在同一戶籍且實際由納稅人撫養。海外子女（如留學生）需提供匯款記錄等撫養證明。地方性補貼地方性補貼 東京都提供價值 10 萬日元的育兒商品券（含嬰兒用品、家具等），部分市町村提供住房補貼或保育園優先入園資格。一次性或按月

139、大部分補貼（如東京育兒商品券）要求申請人戶籍在發放地。部分福利（保育園優先入園）需提前 1 年登記居住信息。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 81 單親家庭補單親家庭補貼貼 根據子女數量，每月最高可獲 4 萬日元 按月 需提供離婚協議、配偶死亡證明或法院判決的單獨監護權文件。數據來源：日本厚生勞動省、地方自治體官網，國泰君安證券研究 表表 25：日本生育補貼測算日本生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 出生補貼（萬 JPY）50 0 0 0 0

140、 0 0 50 兒童補貼（萬 JPY）12 12 12 12 12 0 0 180 產假補貼（萬 JPY）105 0 0 0 0 0 0 105 育兒假補貼（萬 JPY）240 0 0 0 0 0 0 240 累計（萬 JPY）407 12 12 12 12 0 0 575 按人民幣計（萬 CNY）19.01 0.56 0.56 0.56 0.56 0.00 0.00 26.85 二孩家庭二孩家庭 出生補貼（萬 JPY）50 50 0 0 0 0 0 100 兒童補貼（萬 JPY）24 24 24 24 24 0 0 360 產假補貼（萬 JPY）210 0 0 0 0 0 0 210 育兒假

141、補貼（萬 JPY）480 0 0 0 0 0 0 480 累計（萬 JPY）764 74 24 24 24 0 0 1150 按人民幣計（萬 CNY）35.68 3.46 1.12 1.12 1.12 0.00 0.00 53.71 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年日本日本人均人均 GDP 約約 3.38 萬美元，人均收入約萬美元，人均收入約 3.71 萬美元萬美元(2022 年年)，我們測算一孩補貼，我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.1 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 2.21 倍；補貼總金額占總倍；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 1.5-2%。

142、數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之二二：生育假期制度生育假期制度。產假：產假：日本設置 14 周的產假，產前 6 周+產后 8 周。產假期間可獲得等同于休假前的生產津貼。育兒假：育兒假：1)產假后到孩子 1 歲前，女性可休 10 個月育兒假；育兒假期間實際到手的津貼最多能達到休假前到手工資的 80%；2)男性有 1 年育兒假；假期前 6 月補助金是月工資的 67%，后 6 月降至 50%。表表 26：日本日本設定產假、育兒假制度設定產假、育兒假制度 名稱名稱 類型類型 具體假期補貼具體假期補貼 目的目的 目的目的 產假與產假與育兒假育兒假補貼補貼 產

143、假補產假補貼貼 時長：產前：產前 6 周至產后周至產后 8 周，共周，共 98 天。天。保障父母育兒期間收入，促進工作與家庭平衡 需加入健康保險健康保險（包括厚生年金保險或國民健康保險），且產假期間保持參保狀態。休假時長必須休滿法定產假（產前 6 周至產后 8 周），提前復工將按天數扣減補貼。工資補償：期間工資為原工資的：期間工資為原工資的 2/3，若企業支付不，若企業支付不足足 8000 日元日元/天，政府補足差額。天，政府補足差額。社保減免社保減免：產假期間免除健康保險和厚生年金費：產假期間免除健康保險和厚生年金費用。用。育兒假育兒假補貼補貼 時長：孩子：孩子 1 歲前（可延至歲前（可延至

144、 2 歲，特殊情況如無法歲，特殊情況如無法入園）。入園）。需加入雇傭保險雇傭保險，且育兒假前 2年內累計繳納保險滿 12 個月。需在孩子 1 歲前開始休假，若因保育園滿員等情況可延長至 2歲。父母共享假期父母共享假期：父母可分段工資補償：前：前 180 天為原工資的天為原工資的 67%，之后降至，之后降至50%。男性育兒假：8 周，可分段申請周，可分段申請 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 81 休假（如父親先休 2 個月，母親再休剩余時間）。數據來源：日本厚生勞動省、地方自治體官網，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之三三：托育服務托育服務。產

145、假：產假：日本設置 14 周的產假，產前 6 周+產后 8 周的產假。產假期間每可獲得等同于休假前的生產津貼。育兒假：育兒假：1)產假后到孩子 1 歲前，女性可休 10 個月育兒假；育兒假期間實際到手的津貼最多能達到休假前到手工資的 80%；2)男性有 1 年育兒假；假期前 6 月補助金是月工資的 67%，后 6 月降至 50%。表表 27：日本托育所制度較為完善日本托育所制度較為完善 性質性質 對象對象 費用費用 特點特點 認可保育所 由政府認可并監管的托兒機構，服務質量較高。主要面向 0-6 歲兒童，尤其是雙職工家庭、單親家庭或其他有特殊需求的家庭。根據家庭收入水平分級收費，低收入家庭可享

146、受減免。設施完善，師資力量較強，但名額有限，申請競爭激烈。非認可保育所 未經政府正式認可，但仍在政府監管范圍內運營的托兒機構。無法進入認可保育所的家庭。通常高于認可保育所，且費用標準不統一。靈活性較高，但服務質量參差不齊。企業內保育所 由企業設立的托兒設施，主要為員工子女提供服務。企業員工的子女。方便員工兼顧工作與育兒，但覆蓋面有限，主要集中在大型企業。臨時托育服務 短期或臨時托育服務，適用于家長有緊急事務或需要短暫休息的情況。0-2 歲兒童。靈活性高，但服務時間和名額有限。家庭式托育 由經過培訓的保育員在家庭環境中提供小規模托育服務。0-2 歲兒童。規模小，環境溫馨，適合低齡兒童。數據來源：

147、新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之四四：營造良好的企業環境營造良好的企業環境。通過一系列政策保障：通過一系列政策保障：如少子化對策基本方針、少子化社會對策基本法、少子化社會對策大綱、育兒介護休業法等，改善雇傭環境和社會醫療保健、教育環境、生活環境來促進生育。如員工有 3 歲以下的孩子有權申請縮短每天工作時間至 6 小時(原 8 小時)、申請彈性工作制獲遠程辦公，部分企業或地方政府將提供額外補貼以減輕員工因工作時間縮短造成的工資降低。日本復盤總結：鼓勵生育效果低于北歐、西歐等國，主要因政策落地滯后、日本復盤總結：鼓勵生育效果低于北歐、西歐等國，主要因政策落地滯后

148、、補貼力度不足，且存在經濟壓力高及社會文化等方面的影響。補貼力度不足，且存在經濟壓力高及社會文化等方面的影響。政策方面：政策方面：日本已錯過最佳的政策窗口期，復盤西歐、北歐等國，法國早在上世紀初啟動鼓勵生育并積攢了豐富經驗，瑞典、德國、英國等均在 70 年代后開啟促生育政策；日本則在 90 年代后啟動生育支持政策，力度尤其是經濟補貼力度較弱。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 81 經濟壓力方面：經濟壓力方面：日本經濟長期處于停滯狀態，且大城市住房成本等生活壓力較高，社會福利制度亦低于西歐、北歐等國。社會文化方面：社會文化方面：日本社會存在較強的傳統性別角色

149、觀念，職場文化以長時間工作和加班為常態，且單親家庭面臨偏見與孤立。圖圖 23：日本工作壓力指數在全球位居前列日本工作壓力指數在全球位居前列 圖圖 24：日本平均睡眠時間在日本平均睡眠時間在 OECD 各國中靠后各國中靠后 數據來源：蓋洛普，國泰君安證券研究 數據來源：人民網，國泰君安證券研究 （二）韓國：政策收效甚微，生育率持續降低、成為全球生育率最低的國家（二）韓國：政策收效甚微，生育率持續降低、成為全球生育率最低的國家 韓國從節制生育轉向鼓勵生育，政策與日本類似但落地時間更為滯后，疊加韓國從節制生育轉向鼓勵生育，政策與日本類似但落地時間更為滯后，疊加更高的經濟壓力與社會文化矛盾，生育率持續

150、降低更高的經濟壓力與社會文化矛盾，生育率持續降低。歷史復盤：歷史復盤：韓國于 1960-90 年實施節制生育制度(嬰兒潮較日本晚 10 年左右)；90 年代后韓國社會出現是否應延續“少生政策”的辯論，1996年正式放棄控制人口增長的政策，轉而實行“新人口政策”，從鼓勵少生轉變為鼓勵生育；2004 年正式推出鼓勵生育政策，2005 年出臺低生育率和人口老化基本法。呈現結果：呈現結果：韓國 TFR 于上世紀 80 年代跌破世代更替并持續下降，2000-15 年雖基本穩定在 1 以上，但政策并未推動生育率有明顯反彈，2016后再度下滑并跌破 1，2023 年降至約 0.72 位居全球倒數第一。圖圖

151、25：韓國韓國 TFR 快速下降，政策收效甚微快速下降，政策收效甚微 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 0%10%20%30%40%50%60%工作壓力指數012345678910美國 意大利 法國英國德國韓國日本睡眠時間(小時)0.81.82.83.84.85.86.8195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201

152、6201820202022韓國TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of 81 表表 28：韓國韓國 2006 年起陸續設定第一至第四次低生育基本計劃年起陸續設定第一至第四次低生育基本計劃 時期時期 促進戰略促進戰略 重點關注課題重點關注課題 第一次低生育第一次低生育基本計劃基本計劃（2006-2010）強化結婚、生育、養育的社會責任 新婚夫婦支援；減輕子女養育家庭的經濟負擔；建設多樣化高質量的育兒支援基礎設施；擴大對妊娠、生育的支援 構建工作-家庭平衡與家庭友好型的社會文化 強化對母親的保護力度；營造家庭友好型職場文化；強化學校與社會教育，營造和諧家庭環境

153、培養健康的下一代 營造有利于兒童和青少年安全成長的環境；建設有利于兒童和青少年成長的社會支援體系；貧困兒童自立支援 第二次低生育第二次低生育基本計劃基本計劃（2011-2015）工作-家庭平衡日?；?育兒休假期間工資照常發放法規化；導入育兒期勞動時間縮短請求權；彈性工作制 減輕結婚、生育、養育負擔 放寬新婚夫婦購房貸款收入限制；擴大對不孕夫妻的補貼力度；擴大保育費、教育費全額補貼 為兒童和青少年營造健康成長環境 為弱勢階層兒童提供綜合性福利保障；擴大兒童保護專門機構規模；制訂中長期兒童政策基本計劃 第三次低生育第三次低生育基本計劃基本計劃（2016-2020）強化青年就業與住房政策 激活青年雇

154、傭市場；強化婚姻住房支援；營造結婚生育友好型社會氛圍 強化有關生育的社會責任 確立有關妊娠、生育的社會支援體系；強化對多樣化家庭的包容與支持；營造有利于兒童幸福健康成長的環境 精準兒童照看服務與教育改革 精準保育；強化兒童照看服務支援；促進教育改革 減少工作-家庭平衡盲區 構建“工作一家庭”平衡的社會氛圍；緩解大企業與中小企業、正式職位非正式職位之間的差異；改善“工作一家庭”支援體系 第四次低生育第四次低生育基本計劃基本計劃（2021-2025）構建共同工作相互照應的社會 所有人均可享受的“工作一生活”平衡；性別平等的工作環境；強化兒童照看的社會責任；兒童基本權利的普遍保障；貫穿一生的身心健康

155、保障 構建健康能動型老年社會 構建無收入老年人生活保障體系；擴充預防性保健和醫療服務；可使老年人在地方社會長期居住的綜合性照料體系；構建老齡友好型居住環境；提升臨終關懷服務質量，尊重生命末期自主權 所有人充分發揮自身能力的社會 可為未來發展提供能量的創意型人才育成；強化終身教育與職業訓練；強化青年時期的生活基礎；保障女性的職業路徑，強化女性的成長基礎；中年時期有質量有活力的“工作一社會”參與 應對人口結構變化 多樣化家族的制度性容納；年齡統合型的社會準備；強化全體國民的社會保障體系；構建區域均衡發展的基礎；逐步建立老齡友好型社會 數據來源：韓國統計廳，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之一：經濟補

156、貼政策。鼓勵生育政策之一：經濟補貼政策。生育補貼生育補貼：一次性補貼約 200 萬韓元(約 1500 美元)，多孩家庭有額外補貼；2020 年至今，一次性補貼歷經兩次上調。兒童補貼兒童補貼：每孩每月在 1 歲之前可獲 70 萬韓元補貼、1-2 歲補貼 50 萬韓元、2-7 歲通常為 10-30 萬韓元，目前計劃將補貼范圍擴大到 12 歲。此外還有產假及育兒假補貼、購房支持、租房補貼、教育費用減免等(均需滿足相應要求)；我們測算二孩家庭一共可獲主要補貼 9658 萬韓元，約 48.3 萬元人民幣(按均值)?？傮w看，韓國的經濟補貼力度略低于日本，且低于西歐、北歐等國。行業深度研究行業深度研究 請務

157、必閱讀正文之后的免責條款部分 38 of 81 表表 29：韓國韓國鼓勵生育的經濟補貼覆蓋新生兒一次性補貼、長期兒童津貼等多領域鼓勵生育的經濟補貼覆蓋新生兒一次性補貼、長期兒童津貼等多領域 名稱名稱 補貼額度補貼額度 發放時間發放時間 目的目的 備注備注 新生兒一次性補貼新生兒一次性補貼 出生時一次性發放 200 萬韓元（約合人民幣1 萬元），仁川等地方城市額外提供 1 億韓元（約合人民幣 55 萬元）的地方補貼 孩子出生時直接發放。緩解生育初期的經濟壓力，鼓勵家庭生育意愿。新生兒出生后 14 天內完成出生登記，父母至少一方為韓國國籍或持有長期居留資格（F-5/F-6 簽證）保育費補貼保育費補

158、貼 01 歲嬰兒家庭：2023 年 1 月起每月 70 萬韓元（約 3752 元人民幣）；按月發放至孩子滿 2 周歲。減輕育兒期間的日常開支負擔。需使用政府認證的保育機構收入分級標準參考家庭月收入與中位收入比例（例如：中位收入 50%以下家庭享最高檔補貼）2024 年上調至 100 萬韓元（約 5000 元人民幣）12 歲幼兒家庭：2023 年每月 35 萬韓元（約1870 元人民幣）；2024 年上調至 50 萬韓元（約 2700 元人民幣）長期兒童津貼長期兒童津貼 17 歲兒童 120 萬韓元萬韓元（約合人民幣6600 元），累計 840 萬韓元萬韓元 每月發放 覆蓋兒童成長階段的教育和生

159、活成本。7 歲以下兒童家庭收入低于中位收入150%（2023 年中位收入基準為 4 人家庭約 540 萬韓元/月）818 歲青少年 15 萬韓元萬韓元（約合人民幣 825元），累計 1980 萬韓元萬韓元 殘疾補貼殘疾補貼 未滿 12 歲殘疾兒童補貼 國家統一標準：每月 20 萬韓元（約合人民幣 1,100元），不限家庭收入；地方額外補貼：部分城市（如首爾）額外追加 5 萬10 萬韓元/月（例如首爾加發 10 萬韓元，總額達 30 萬韓元/月）。每月 25 日日 匯入監護人賬戶（遇節假日提前）為殘疾兒童家庭提供經濟支持，確保殘疾兒童獲得平等的保育和教育機會，減輕家庭負擔。0-12 歲持殘疾人福

160、利卡的兒童，未持卡者需提交醫療機構診斷證明（發育障礙、罕見病等）幼兒學費補貼幼兒學費補貼 幼兒學費 國立 公立幼兒園：60,000韓元/月；私立幼兒園：220,000 韓元/月 每月發放 減輕家庭學前教育支出，確保所有兒童（尤其是3-5 歲）平等接受幼兒園教育，促進早期教育普及。3-5 歲兒童（無論國籍，需合法居留）課外課程費 國立 公立幼兒園：50,000韓元/月；私立幼兒園：70,000 韓元/月 家庭養育補貼家庭養育補貼 養育補貼 未滿 12 個月：20 萬韓元/月；1224 個月：15 萬韓元/月；2484 個月：10 萬韓元/月 每月發放 為選擇在家育兒的家庭提供直接經濟援助，保障父

161、母養育方式的選擇權，鼓勵生育?，F金補貼條件：現金補貼條件：未使用托兒所/幼兒園的家庭 父母補貼條件：父母至少一方暫停工作全職育兒 殘疾兒童養育補貼 未滿 36 個月：20 萬韓元/月；3684 個月：10 萬韓元/月 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 of 81 農漁村養育補貼 未滿 12 個月：20 萬韓元/月；1224 個月：17.7 萬韓元/月；2436 個月：15.6 萬韓元/月；3648 個月：12.9萬韓元/月；4884 個月：10萬韓元/月 其他專項補貼其他專項補貼 醫療與產檢支持 孕婦交通費：覆蓋產檢及生產交通開支；“國民幸?？ā保侯~度 100萬

162、韓元（約合人民幣 6000元），用于產檢及生產費用 孕期直接刷卡支付產檢費用（如 B超、血液檢查等）保障母嬰健康，保障母嬰健康，降低家庭醫療負降低家庭醫療負擔擔 超出免費次數的檢查需自費（部分地方政府追加補貼，如首爾市額外提供 1 次免費三維超聲波）需在簽約醫療機構使用國民健康保險卡直接減免費用 教育支持 多子女家庭：第三名及以上子女大學學費全免；低收入家庭：教育費用全額補貼。低收入家庭：教育費用全額補貼。學期初發學期初發放放：每學期注冊時直接抵扣（3 月、9 月）減輕家庭教育支減輕家庭教育支出，促進教育公出，促進教育公平平 3-5 歲兒童（無論國籍，需合法居留）就讀政府認證的國立/公立/私立

163、幼兒園 住房支持 多子女家庭公租房：提供 2.75 萬套專用公租房，放寬申請標準至 2 名子女。年度申請分配或購房后60 日內 緩解多孩家庭住緩解多孩家庭住房壓力房壓力 房支持中，利率優惠與租金補貼不可疊加。數據來源：韓國保健福祉部（政府官網）、行政安全部，國泰君安證券研究 表表 30：韓國生育補貼測算韓國生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 出生補貼（萬 KRW）200 0 0 0 0 0 0 200 兒童補貼（萬 KRW）840 600 240 240 0 0 0 2640 產

164、假補貼（萬 KRW）1170 0 0 0 0 0 0 1170 育兒假補貼（萬 KRW）2808 0 0 0 0 0 0 2808 累計（萬 KRW）5018 600 240 240 0 0 0 6818 按人民幣計（萬 CNY）25.09 3.00 1.20 1.20 0.00 0.00 0.00 34.09 二孩家庭二孩家庭 出生補貼（萬 KRW）200 200 0 0 0 0 0 400 兒童補貼（萬 KRW）1680 1200 480 480 0 0 0 5280 產假補貼（萬 KRW）1170 1170 0 0 0 0 0 1170 育兒假補貼（萬 KRW）2808 2808 0 0

165、 0 0 0 2808 累計（萬 KRW）5858 5378 480 480 0 0 0 9658 按人民幣計（萬 CNY）29.29 26.89 2.40 2.40 0.00 0.00 0.00 48.29 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年韓國韓國人均人均 GDP 約約 3.31 萬美元，人均收入約萬美元，人均收入約 3.27 萬美元，我們測算一孩補貼萬美元，我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.43 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 2.03 倍；補貼總金額占總倍；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 1-1.2%。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安

166、證券研究 備注：未考慮免費教育與托兒、住房補貼、稅收減免等 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之二二：生育假期制度生育假期制度。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 of 81 產假：產假：韓國設置 90 天的產假，產前 45 天+產后 45 天；若多胎妊娠產后假期可延至 60 天。產假期間可獲得全額工資，雇主和政府共同承擔。陪產假：陪產假：男性在孩子出生后可獲 10 天假期，期間可獲得全額工資。育兒假：育兒假：父母雙方均可申請，可為每個孩子申請最長 1 年的育兒假；若父母雙方共同休假，假期可延至 1 年半。育兒假期間，可獲得 40-80%的工資，通過國民就業保險領取津貼。

167、此外，父親可獲得 3 個月的專屬育兒假，期間可獲得全額工資。表表 31：韓國韓國設定完善的產假、育兒假等制度設定完善的產假、育兒假等制度 名稱名稱 發放時間發放時間/假期假期時長時長 額度額度 目的目的 備注備注 帶薪育兒假帶薪育兒假 休假期間按月發放 父母雙方各可休 1 年帶薪假年帶薪假，每人最高 2310 萬韓元萬韓元（約合人民幣 12.5 萬元）；實施“3+3 制度”：父母各休 3 個月假，每月最高 300 萬韓元（約合人民幣 1.8萬元），工資補償為基礎工資的 80%（前3 個月）和 50%（后續）。保障父母育兒時間，減少職業中斷的損失。小商戶與個體戶支小商戶與個體戶支持持 按月，最長

168、六個月 替代人力補貼替代人力補貼：聘用替代員工時，每月 246 萬韓元萬韓元（最長 6 個月）；停業損失補貼：因生育暫停營業的小商停業損失補貼：因生育暫停營業的小商戶，每日戶，每日 5 萬韓元（共萬韓元（共 10 日）。日）。目的：保障父母育兒時間，減少職業中斷的損失?；A產假基礎產假 90 天（產前 45天+產后 45天，多胞胎可延長至 120天）。薪資補貼薪資補貼：前前 60 天：雇主支付全額工資（上限天：雇主支付全額工資（上限 250萬韓元萬韓元/月，約月，約 1.35 萬元人民幣）；萬元人民幣）；后后 30 天：政府補貼天：政府補貼 200 萬韓元萬韓元/月（約月（約1.08 萬元人民

169、幣）。萬元人民幣）。減輕在職女性壓力 適用對象：所有在職女性（含全職/兼職，需繳納國民年金滿 180天）。配偶陪產假配偶陪產假 10 天（可分段使用，需在子女出生后 90 天內申請）。薪資補貼：政府支付 100%工資（上限 250 萬韓元/月）。鼓勵父親參與育兒，緩解母親產后壓力。育兒假育兒假 最長 1 年/人（父母合計最長 2 年）。前前 3 個月個月：工資的 80%（上限 300 萬韓萬韓元元/月月，約 1.62 萬元人民幣）；總補貼上限：每人 2310 萬韓元（約12.5 萬元人民幣）。后續月份：工資的 50%（上限 150 萬韓元/月）。減緩家庭育兒負擔 適用對象：父母雙方均可申請（需

170、在職滿 1年，子女未滿 8歲或小學二年級）。數據來源：韓國保健福祉部（政府官網）、行政安全部，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之三三：托育服務托育服務。韓國在 2013 年通過 嬰幼兒保育法修訂案，將無償托育對象由就學一年前的幼兒擴大至 0-5 歲的嬰幼兒；且根據家庭收入實施分級收費，低收入家庭可享受大福減免甚至免費托育。據經合組織，韓國的托育率超過 55%，在亞洲國家中排名前列；每千人托兒所數量等指標亦排名前列。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 41 of 81 圖圖 26：韓國嬰幼兒入托率高于中國、日本韓國嬰幼兒入托率高于中國、日本 圖圖 27：韓國每

171、千人托兒所數量高于中國、日本韓國每千人托兒所數量高于中國、日本 數據來源：托育服務納入基本公共服務的國際經驗與政策啟示，國泰君安證券研究 數據來源：托育服務納入基本公共服務的國際經驗與政策啟示、北京日報，國泰君安證券研究 韓國復盤總結：鼓勵生育效果同樣低于北歐、西歐等國，亦低于日本，除政韓國復盤總結：鼓勵生育效果同樣低于北歐、西歐等國，亦低于日本，除政策落地滯后、補貼力度不足以外，受經濟壓力及社會文化等方面的影響更高。策落地滯后、補貼力度不足以外，受經濟壓力及社會文化等方面的影響更高。政策方面：政策方面：韓國同樣錯過最佳的政策窗口期，相較日本在 90 年代后啟動生育支持政策，韓國正式鼓勵生育的

172、時間則在 2000 年后，經濟補貼力度較日本略低，但更傾向于長期支持如教育、住房等非現金支持。經濟壓力方面：經濟壓力方面：韓國大城市的房價(尤其首爾)居高不下，住房補貼、租金補貼金額不足，疊加高昂的教育成本、高失業率等因素，進一步導致生育意愿被壓制。社會文化方面：社會文化方面：韓國社會同樣存在較強的傳統性別角色觀念，職場文化以長時間工作和加班為常態，代際矛盾較日本更為突出，單親家庭面臨偏見與孤立。圖圖 28：首爾生活成本指數在全球位居前列首爾生活成本指數在全球位居前列 圖圖 29：韓國教育支出在家庭支出中的占比較高韓國教育支出在家庭支出中的占比較高 數據來源：numbeo 公司官網，國泰君安證

173、券研究 數據來源：騰訊財經，國泰君安證券研究 2.2.東南亞：不同地區差異高，新加坡政策滯后且工作壓力、生東南亞：不同地區差異高，新加坡政策滯后且工作壓力、生活成本高昂導致落入低生育“陷阱”活成本高昂導致落入低生育“陷阱”東南亞地區生育現狀：新加坡率先啟動鼓勵生育，越南等國正處在人口政策東南亞地區生育現狀：新加坡率先啟動鼓勵生育，越南等國正處在人口政策轉變的關鍵期。轉變的關鍵期。0%10%20%30%40%50%60%70%3歲以下嬰幼兒入托率0.00.10.20.30.40.50.6中國日本韓國每千人托兒所數量（個）020406080100120紐約倫敦首爾東京北京生活成本指數0%1%2%3

174、%4%5%6%7%8%9%中國韓國日本美國英國瑞士教育支出在家庭支出中的占比行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 of 81 新加坡：TFR 于上世紀 70 年代后跌破世代更替，80 年代后新加坡啟動鼓勵生育政策，2000 年后正式邁入鼓勵生育時期。越南：TFR 已連續 3 年跌破世代更替，衛生部正起草人口法，預計將于 2025 年提交給國會，其中包括對生育三胎及以上的處罰、鼓勵女性在 30 歲之前結婚等相關政策。此外，泰國、馬來西亞等地區亦推出相關鼓勵生育政策。圖圖 30：東南亞各國：東南亞各國 TFR 同樣下滑，其中新加坡、泰國下滑較快同樣下滑，其中新加坡、泰國

175、下滑較快 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 以新加坡為例，同樣從節制生育轉向鼓勵生育，但政策轉向同樣滯后，且生以新加坡為例，同樣從節制生育轉向鼓勵生育，但政策轉向同樣滯后，且生活成本極高，導致生育率表現不佳活成本極高，導致生育率表現不佳。歷史復盤：歷史復盤：新加坡于 1960-80 年實施限制生育政策；80-90 年代轉向鼓勵特定群體生育，但引發社會爭議；2000 年正式邁入鼓勵生育時期、推出各項政策。呈現結果：呈現結果：新加坡 TFR 于上世紀 70 年代后期跌破世代更替并持續下降，80 年代后期雖有所回升導之后再度下降，2023 年

176、降至約 0.97 創歷史新低且位居全球后列。圖圖 31：新加坡生育率持續下降：新加坡生育率持續下降 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 0.01.02.03.04.05.06.07.08.019501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222023新加坡泰國越南菲律賓0.81.82.83.84.8

177、5.86.81950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022新加坡TFR行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 43 of 81 表表 32：新加坡從抑制生育政策轉向鼓勵優生政策新加坡從抑制生育政策轉向鼓勵優生政策 政策分類政策分類 年份年份 政策內容政策內容 抑制生育政策抑制生育政策 1966 推行家庭計劃，目標是把生育率降到替

178、代水平 1968 修改就業法案，在職女性可享受 8 周的帶薪產假，但僅限前三胎 1969 立法允許墮胎 1970 執行自愿節育法 1973 將私人部門女性帶薪產假限至前兩胎，對第三胎及以上大幅度提高分娩費，家庭規模不再是獲得公共住房優先權的標準 鼓勵優生政策鼓勵優生政策 1984-1985 高學歷女性子女稅款減免，第一胎減免 5%，第二胎減免 10%，第三胎減免 15%貧困或低學歷的家庭如在生育第一胎或第二胎后絕育，能獲得 10000 新元的現金補貼，提高生育第三胎之后的住院分娩費 1987-1989 第三胎和第四胎的生育退稅為 20000 新元，第二胎的退稅金額取決于母親的生育年齡，年齡越小

179、金額越大 在職母親子女退稅減免，前四胎個稅減免額增加至 1500 新元：高學歷女性前四胎子女稅款減免比例分別為 5%、15%、20%和 25%給予在職母親前三胎每月 100 新元的托兒補助 保健儲蓄賬戶可用于支付分娩費用，且由前兩胎擴展到第三胎 政府允許生育第三胎的家庭提前三年以市場價賣掉房子 2000 分兩個層級為第二胎和第三胎孩子設立幼兒津；給予生育前三胎的在職女性 8 周帶薪產假；放寬購買住房首付要求 2004 前兩胎的生育退稅為 10000 新元，取消年齡限制；在職母親子女稅款減免，取消學歷限制，減免比例沒有變化；給予生育前四胎的在職女性 12 周帶薪產假；給予在職母親每月 400 新

180、元的托嬰補助；給予購買婚用住房的年輕人 30000 新元的現有住房補貼 2008 第一胎的生育退稅為 5000 新元，第二胎為 10000 新元，第三胎及以上為 20000 新元 在職母親生育第一胎可獲得 15%稅款減免，第二胎為 20%，第三胎及以上均為 25%在職母親享受的帶薪產假由 12 周延長到 16 周 給予在職母親每月 300 新元的托兒補助，托嬰補貼為每月 600 新元 2013 給予第一、第二胎的幼兒津貼為 6000 新元，第三、第四胎的幼兒津貼為 8000 新元 規定父親有 1 周的帶薪產假，可以分享在職母親 1 周的產假 給予每月 300 新元的基本托兒補貼和 600 新元

181、的基本托嬰補貼 為每個新生兒建立保健儲蓄賬戶，政府為每個賬戶存入 3000 新元 將生育保護期延長至孕婦的整個懷孕期，從而保證她們在懷孕期間不會被無故辭退 2015 給予前兩胎的幼兒津貼為 8000 新元，第三胎及以上為 10000 新元 將女傭稅由每月 200 新元降到 140 新元 將父親的帶薪產假延長到 2 周，可以分享在職母親為期 4 周的共用產假 新生兒保健儲蓄津貼漲到 4000 新元 2017 提出“20-2020”計劃，這個計劃期望在 2020 年時，可以將新加坡企業中的女性董事成員占比從現在的 10.3%提升到 20%2019 加大對工作與生活平衡津貼計劃的撥款，提高到 1 億

182、新元 數據來源：新加坡人口研究，國泰君安證券研究 新加坡是典型的移民國家，各種族生育率存在差異，馬來族新加坡是典型的移民國家，各種族生育率存在差異，馬來族 TFR1.82 最高、最高、印度族印度族 1.12 次之、華族次之、華族 0.96 最低。最低。華族在新加坡人口中占比超 75%，主要來自廣東、福建、海南等中國東南沿海省份，經濟地位及收入較印度族、馬來族更高，生育率相對較低。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 of 81 圖圖 32：新加坡馬來族生育率高于印度族與華族：新加坡馬來族生育率高于印度族與華族 數據來源：新加坡統計局，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之

183、一：經濟補貼政策。鼓勵生育政策之一：經濟補貼政策。嬰兒花紅嬰兒花紅：第一和第二個孩子可獲 1.1 萬新元現金獎勵(此前為 8000 新元)和 4000 新元新生兒兒童發展賬戶(CDA)補貼，CDA 補貼需開設賬戶后并存入 4000 新元后才能獲得 4000 新元補貼；第三個及以上孩子可獲 1.3 萬新元現金獎勵和 6000 新元 CDA 補貼。幼兒園補貼幼兒園補貼：3-6 歲孩童每孩每月可獲 150-600 新元補貼。此外還有幼兒園補貼、教育儲蓄、大學補貼、稅收減免、住房補貼等(部分科目需滿足相應要求)；我們測算二孩家庭一共可獲主要補貼 10.6 萬新元，約 56.3 萬元人民幣(按均值)?？?/p>

184、體看，新加坡的經濟補貼力度略高于日韓。表表 33：新加坡新加坡鼓勵生育的經濟補貼覆蓋嬰兒花紅現金獎勵、兒童發展戶口等多領域鼓勵生育的經濟補貼覆蓋嬰兒花紅現金獎勵、兒童發展戶口等多領域 名稱名稱 補貼對象補貼對象 補貼額度補貼額度 發放時間發放時間 目的目的 嬰兒花紅現金獎勵嬰兒花紅現金獎勵計劃計劃 第 1 名及第 2 名子女 一次性現金獎勵 8,000 新加坡元（46,560 港元），分 5 期發放 嬰兒花紅現金獎勵計劃：分 5 期發放至孩子 6.5 歲 直接減輕育兒初期經濟壓力，鼓勵多生育 第 3 名及以上子女 一次性現金獎勵 10,000 新加坡元（58,200 港元），分 5 期發放 兒

185、童發展戶口兒童發展戶口 政府前期資金 政府存入 3,000 新加坡元（17,460港元）兒童發展戶口：政府前期資金開戶時一次性存入；配對供款分期至孩子滿12 歲 為兒童教育和醫療提供啟動資金，鼓勵家庭長期儲蓄 政府配對供款上限 第 1 名子女：3,000 新加坡元；第2 名子女：6,000 新加坡元；第 3名及第 4 名子女：9,000 新加坡元；第 5 名及以上子女：15,000新加坡元 家長稅務回扣家長稅務回扣 第 1 名子女 一次性稅務回扣 5,000 新加坡元（29,100 港元）家長稅務回扣：每年報稅時直接減免 通過稅收優惠降低家庭育兒成本 第 2 名子女 一次性稅務回扣 10,00

186、0 新加坡元（58,200 港元）年份全國平均華人馬來人印度人20131.191.051.661.120141.251.131.731.120151.241.11.791.120161.21.071.81.020171.161.011.821.020181.140.981.851.020191.140.991.80.920201.10.941.820.920211.120.961.821.020221.040.871.831.020230.970.811.850.9行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45 of 81 第 3 名及以上子女 一次性稅務回扣 20,000

187、新加坡元（116,400 港元）在職母親子女評稅在職母親子女評稅扣減扣減 第 1 名子女 豁免計算 15%的收入 在職母親子女評稅扣減：每年報稅時直接扣除 支持職業母親平衡工作與育兒 第 2 名子女 豁免計算 20%的收入 第 3 名及以上子女 豁免計算 25%的收入 托兒資助托兒資助 2-18 個月嬰幼兒 每月最多 600 新加坡元（3,490 港元）托兒資助：按月發放 降低托育費用，支持父母重返職場 18-72 個月兒童 每月最多 300 新加坡元（1,750 港元）額外資助（低收入家庭）每月最多 710 新加坡元（4,130 港元）私營托兒中心資助 2021-2025 年期間資助 320

188、 家私營托兒中心，全日制托兒服務收費低于 760 新加坡元（4,420 港元）學前教育覆蓋率目標 2025 年或之前提升至 80%靈活工作安排資助靈活工作安排資助 工作與生活和諧津貼 每名雇員每年 2,000 新加坡元（11,640 港元），兩年合計上限70,000 新加坡元（407,400 港元）靈活工作安排資助：企業申請后按年度發放 鼓勵企業提供靈活工作制，平衡員工家庭與工作 房屋優先權房屋優先權 育兒優先配屋計劃 懷孕中及已有 1 名子女的新婚夫婦可優先購買資助出售房屋單位 房屋優先權：申請組屋時生效 通過住房保障縮短婚育家庭等待時間 第三名子女優先配屋計劃 已育有至少 3 名子女的家庭

189、可優先購買資助出售房屋單位 未婚夫妻住房計劃 打算在 3 個月內結婚的準夫婦可優先購買資助房屋 輔助生殖科技支援輔助生殖科技支援 公營輔助生育中心費用 政府共同支付 75%的費用，輪候時間 2-6 周 輔助生殖科技支援：治療完成后直接減免 支持不孕夫婦生育，提高人工受孕成功率 累計經濟誘因累計經濟誘因 育有兩名子女家庭 孩子年滿 13 歲時，累計經濟誘因估計多達 118,000 美元（915,900港元）累計經濟誘因：各項補貼疊加至孩子13 歲 綜合展示長期育兒支持力度，增強家庭生育信心 公共開支公共開支 2001-2017 年年度開支 躍增 4 倍至 25 億新加坡元（141億港元）公共開支

190、：財政年度預算撥付 反映政府對生育政策的持續投入和優先級 數據來源：新加坡政府、新加坡統計局，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 46 of 81 表表 34：新加坡生育補貼測算新加坡生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 出生補貼（SGD）11000 0 0 0 0 0 0 11000 CDA 補貼（SGD）4000 0 0 0 0 0 0 4000 幼兒園補貼（SGD）0 0 4500 4500 0 0 0 13500 教育儲蓄（SGD）

191、0 0 0 0 250 0 0 3000 大學補貼（SGD）0 0 0 0 0 5000 5000 10000 產假補貼（SGD）20000 0 0 0 0 0 0 20000 育兒假補貼（SGD）164.38 164.38 164.38 164.38 27.40 0 0 1287.67 累計（SGD）35164.38 164.38 4664.38 4664.38 277.40 5000.00 5000.00 62787.67 按人民幣計（萬 CNY）18.77 0.09 2.49 2.49 0.15 2.67 2.67 33.51 二孩家庭二孩家庭 出生補貼（SGD）11000 11000

192、0 0 0 0 0 22000 CDA 補貼（SGD）4000 4000 0 0 0 0 0 8000 幼兒園補貼（SGD）0 0 9000 9000 0 0 0 27000 教育儲蓄（SGD）0 0 0 0 500 0 0 6000 大學補貼（SGD）0 0 0 0 0 10000 10000 20000 產假補貼（SGD）20000 20000 0 0 0 0 0 20000 育兒假補貼（SGD）328.77 328.77 328.77 328.77 54.79 0.00 0.00 2575.34 累計（SGD）35328.77 35328.77 9328.77 9328.77 554.7

193、9 10000.00 10000.00 105575.34 按人民幣計（萬 CNY）18.85 18.85 4.98 4.98 0.30 5.34 5.34 56.34 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 年年新加坡新加坡人均人均 GDP 約約 8.48 萬美元，我們測算一孩補貼萬美元，我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 0.55 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 0.92 倍；補貼總金額占總倍；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 0.5-0.8%。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：未考慮醫療保險儲蓄款、育兒短期住屋計劃（PPHS）、稅收減免等

194、鼓勵生育政策之二：生育假期制度。鼓勵生育政策之二：生育假期制度。產假：產假：新加坡設置 16 周的產假(需之前工作至少 3 個月)，前 8 周薪水由企業支付，后 8 周則由政府補貼；若多胎妊娠產后假期可延至 60 天。產假期間可獲得全額工資，雇主和政府共同承擔。陪產假：陪產假：男性在孩子出生后可獲 12 天陪產假期。育兒假：一般無統一育兒假，育兒假：一般無統一育兒假，7 歲以下孩童父母每年各歲以下孩童父母每年各 6 天育兒假；天育兒假；7-12 歲孩童父母每年各歲孩童父母每年各 2 天育兒假；此外，天育兒假；此外，父母可享有 24 周的共用帶薪育兒假期。表表 35：新加坡新加坡設定產假、育兒假

195、等制度設定產假、育兒假等制度 名稱名稱 假期時長假期時長 目的目的 備注備注 育兒假期育兒假期 在職母親產假 16 周有薪產假 育兒假期：產假產后 16周內；侍產假出生后使用；其他假期按子女年齡分段申請 保障父母育兒時間，促進家庭分工 在職父親侍產假 2 周有薪侍產假 共同育兒假 在職父親可分享妻子的產假，上限為 4 周 有薪育兒假 子女滿 7 歲前，每年最多 6 天 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 47 of 81 無薪育嬰假 育有 2 歲以下子女的父母，每年最多 6 天 數據來源：新加坡政府官網、新加坡統計局，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之三三：

196、托育服務托育服務。托育補貼：托育補貼：目前新加坡的托兒所每月收費 500-1500 新元，政府每月向每名入托嬰幼兒補貼 300-600 新元不等；2023 年起新措施針對月收入不超過 7500 新元的家庭，每月再補貼 100-540 新元。嬰兒保姆計劃：嬰兒保姆計劃：新加坡自 2024 年 12 月起實施嬰兒保姆計劃，該計劃為期三年，面向各收入階層家庭的 18 個月以下嬰孩，第一年預計可照顧 500 名嬰孩，之后增至約 700 名；保姆可在自己住家或在聯絡所等指定社區空間，同一時間照顧最多三個嬰兒；該費用可由 CDA 支付。學前教育：學前教育：2025-29 年，新加坡幼兒幼培署將與五個主要業

197、者合作，增加近 4 萬個學前教育學額，以應付需求增加。新加坡復盤總結：鼓勵生育效果同樣低于北歐、西歐等國，主要原因與日韓新加坡復盤總結：鼓勵生育效果同樣低于北歐、西歐等國，主要原因與日韓高度類似，此外作為城市國家生育率自然偏低。高度類似，此外作為城市國家生育率自然偏低。政策方面：政策方面：新加坡同樣錯過最佳的政策窗口期，相較日本在 90 年代后啟動生育支持政策，新加坡正式鼓勵生育的時間則在 2000 年后，但補貼力度略高于日韓。經濟壓力方面：經濟壓力方面：新加坡雖通過組屋制度實現房價相對可控，但交通、餐飲等生活成本極高，育兒成本在亞洲各國位居前列，據 D&S，在新加坡把孩子養育到 18 歲，成

198、本約 22.8 萬新元(約 122 萬元人民幣)。社會文化方面：社會文化方面：新加坡工作壓力高，疲勞指數位居全球首位；此外同樣存在較強的傳統性別角色觀念、代際矛盾、單親家庭偏見與孤立。城市國家的特殊性：城市國家的特殊性：從世界各國的經驗來看，城市的生育率普遍低于農村，新加坡作為城市國家生育率自然偏低。圖圖 33：新加坡物價顯著高于中國且在發達國家中亦位居前列：新加坡物價顯著高于中國且在發達國家中亦位居前列 數據來源：網易，國泰君安證券研究 表表 36：日韓新生育政策對比：二孩家庭經濟補貼力度新加坡日本韓國：日韓新生育政策對比：二孩家庭經濟補貼力度新加坡日本韓國 日本日本 韓國韓國 新加坡新加坡

199、 一孩總補貼（萬 CNY）26.85 34.09 33.51 二孩總補貼（萬 CNY）53.71 48.29 56.34 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 48 of 81 補貼金額占 GDP 1.5-2%1-1.2%0.5-0.8%人均 GDP（美元）33800 33100 84780 一孩補貼/人均 GDP 1.10 1.43 0.55 洱海補貼/人均 GDP 2.21 2.03 0.92 產假/陪產假/育兒假 產假 14 周(工資 67%)，陪產假4 周(67%)；育兒假最長 2 年(工資 50-67%，上限較低)產假 90 天(工資 100%)，陪產假 10

200、天(工資 100%)；育兒假最長 1 年(工資 80%，上限 150 萬韓元/月)產假 16 周(工資 100%)，陪產假 2 周(政府補貼)；無全國統一育兒假，部分企業提供靈活安排(一般 24 周)托育補貼 按收入分層，3-5 歲部分免費；但覆蓋率不足 0-5 歲全免費；覆蓋率較高 公民補貼 80%，分層減免；覆蓋率較高 托育時長 7:30-18:30(可延至 20:00)7:00-22:00(覆蓋夜間需求)7:00-20:00(部分夜間服務)教育補貼 公立幼兒園至高中免費(部分地區)公立中小學全免費，大學學費貸款支持 公立中小學全免費，大學補貼高 住房補貼 無全國性政策，地方提供低息貸款

201、多子女家庭優先分配公租房，購房低息 組屋優先分配：3 孩家庭可提前 3 年購房 社會文化 法律禁止因生育解雇，但隱性歧視普遍 強制企業保留育兒假員工職位，執行力度弱 立法保障生育員工權益，執行較嚴格 存在缺陷 存在較強的傳統性別角色觀念，職場文化以長時間工作和加班為常態，代際矛盾突出，單親家庭偏見與孤立 存在較強的傳統性別角色觀念，職場文化以長時間工作和加班為常態，代際矛盾突出，單親家庭偏見與孤立 工作壓力高，疲勞指數位居全球首位；存在較強的傳統性別角色觀念、代際矛盾、單親家庭偏見與孤立 TFR(2023 年)1.26 0.72 0.97 數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注

202、：補貼對比僅供大致參考，不同國家考核是否給予補貼的評判標準如家庭收入等因素有所不同，如法國 CAF、意大利 ISEE 等。2.3.澳新：澳新：經濟補貼力度強，生育率高于日韓經濟補貼力度強，生育率高于日韓 以澳大利亞為例，系統性政策落啟動時間相對較晚，但經濟補貼力度強以澳大利亞為例，系統性政策落啟動時間相對較晚，但經濟補貼力度強。歷史復盤：歷史復盤：新加坡于上世紀 80-90 年代意識到生育率快速下滑并啟動鼓勵生育政策，但政策力度相對有限；2000 年后系統性政策正式啟動推動生育率回升，2010 年后更多政策相繼落地。呈現結果：呈現結果：澳大利亞 TFR 于上世紀 70 年代后期跌破世代更替并持

203、續下降；2000 年后系統性政策啟動，TFR 自約 1.7 提至約 2，但 2008 年后再度回落，2023 年降至約 1.5 創歷史新低，但仍好于部分歐洲發達國家及日韓等亞洲國家。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 49 of 81 圖圖 34：澳大利亞、新西蘭：澳大利亞、新西蘭 TFR 下降但整體表現明顯好于日韓下降但整體表現明顯好于日韓 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 澳大利亞鼓勵生育政策總結：已形成完善的澳大利亞鼓勵生育政策總結：已形成完善的生育政策體系，生育政策體系，經濟補貼力度在經濟補貼力度在亞太地

204、區位居前列亞太地區位居前列。澳大利亞鼓勵生育的政策類似北歐國家，主要包括各項經濟補貼政策、生育假期制度及養育服務制度等，其中經濟補貼力度超越日韓等亞洲國家、也高于英法德等部分歐洲國家。鼓勵生育政策之一：經濟補貼政策。鼓勵生育政策之一：經濟補貼政策。新生兒補貼新生兒補貼：一次性補貼 1715 澳元，分 13 周發放。育兒補貼育兒補貼：單親家庭每兩周最高可獲約 850 澳元，雙親家庭每兩周最高可獲約 600 澳元，補貼至 6 歲。家庭稅收優惠：家庭稅收優惠：根據家庭收入(超過一定閾值后補貼金額將下降)和孩子年齡，每孩每年最高 6000-7000 澳元；針對單親家庭或單收入家庭，每年最高 3000-

205、4000 澳元。兒童保育補貼：兒童保育補貼：根據家庭收入，托育費用的 50-85%可補貼；每孩每年補貼上限 10655 澳元。我們測算二孩家庭可獲補貼 43.3 萬澳元，約 202萬元人民幣(不計算托育補貼)，扣除稅補則約 86 萬元人民幣。此外還有托兒補助金、醫療保障支持等(均需滿足相應的要求)；總體看，澳大利亞的經濟補貼力度遠超日韓、類似瑞典，社會福利體系更為健全。表表 37：澳大利亞澳大利亞鼓勵生育的經濟補貼覆蓋育兒獎勵、新生嬰兒補貼等多領域鼓勵生育的經濟補貼覆蓋育兒獎勵、新生嬰兒補貼等多領域 名稱名稱 補貼對象補貼對象 補貼額度補貼額度 發放時間發放時間 目的目的 備注備注 現金補現金

206、補貼類政貼類政策策 育兒獎勵 5,000 澳元（2009 年調整后）分 3 次發放，每次間隔 3 個月 直接減輕生育成本，鼓勵生育。適用于 2014 年 3 月 1 日后出生的孩子。需滿足家庭稅收福利 A 部分（FTB-A）的資格，并完成新生兒登記。新生嬰兒補貼 首胎 1,595.23 澳元，后續每胎 532.35 澳元 懷孕 13 周后開始發放，持續 13 周 緩解新生兒帶來的短期經濟壓力。緊急出生兒童補貼 最高 570 澳元 嬰兒出生時期 應對新生兒緊急需求 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0195019521954195619581960196219641

207、96619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222023澳大利亞新西蘭行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 50 of 81 稅收減稅收減免與家免與家庭稅務庭稅務福利福利 家庭稅收福利 Part A：按孩子數量發放，年收入低于一定門檻的家庭可獲補貼，金額依家庭收入和孩子年齡浮動。Part B：針對單親或單收入家庭，提供額外能源補助 年度或分期發放 長期減輕育兒經濟負擔 基礎福利：家庭收入低于一

208、定門檻（如 2024 年數據：年收入低于 4 萬澳元可獲全額補助）。需滿足居住要求，并至少有 35%時間照顧孩子。單親家庭：單親父母或家庭中一方收入較低（如另一方收入低于4,234 澳元/年）兒童看護稅務減免 覆蓋 30%的托兒費用，每年最高 4,000 澳元（2005 年政策）帶薪產帶薪產假與育假與育兒假兒假 帶薪產假 按國家最低工資標準發放，2023 年為每周882.75 澳元（稅前）18 周（可靈活拆分，但需在孩子出生后 52 周內使用）保障職業女性生育期間收入 父母需滿足工作測試（產假前 13 個月內工作至少 10 個月）。家庭年收入低于 15 萬澳元。父親/伴侶補貼 同 PPL 標準

209、，每周882.75 澳元 2 周（需在孩子出生或收養后 1 年內使用）支持父親參與育兒 托兒支托兒支持政策持政策 托兒福利金 學齡前兒童每周最高 24小時，每小時 4.24 澳元；學齡兒童補貼 85%學費 按周發放，直接支付至托兒機構賬戶 降低家庭育兒成本，促進父母就業（尤其是女性），提高兒童早期教育質量 家庭需通過收入測試（如 2024 年政策：年收入低于 18.5 萬澳元無上限，高于則每孩上限1 萬澳元）。家長需滿足“活動水平”要求（如工作、學習等）托兒費用補助 覆蓋 50%的托兒費用 每季度發放一次 特殊群特殊群體支持體支持 育兒津貼 單親家庭每兩周最高731.20 澳元，雙親家庭476

210、.40 澳元 每兩周發放一次 保障弱勢兒童基本權益。單親父母，或家庭中一方收入 4,234 澳元 特殊群特殊群體支持體支持 疫苗津貼 每劑疫苗約 129 澳元，分兩次發放 分兩次發放 確保兒童完成免疫接種 孩子需完成國家免疫計劃規定的疫苗注射。數據來源：Services Australia、Fair Work Ombudsman、各州政府官網，國泰君安證券研究 表表 38：澳大利亞生育補貼測算澳大利亞生育補貼測算 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第五年第五年 第十年第十年 第二十年第二十年 第二十一年第二十一年 累計累計 一孩家庭一孩家庭 出生補貼（AUD）1715 0 0 0 0

211、0 0 1715 育兒補貼（AUD）13000 13000 13000 13000 0 0 0 78000 產假補貼（SGD）15889.5 0 0 0 0 0 0 15889.5 家庭稅務補貼（SGD）4841.2 4841.2 4841.2 4841.2 4841.2 0 0 70688.8 累計（SGD）35445.7 17841.2 17841.2 17841.2 4841.2 0 0 166293 按人民幣計（萬 CNY）15.97 8.04 8.04 8.04 2.18 0.00 0.00 74.91 不含稅補（萬 CNY）43.07 二孩家庭二孩家庭 出生補貼（AUD）1715

212、1715 0 0 0 0 0 3430 育兒補貼（AUD）26000 26000 26000 26000 0 0 0 156000 產假補貼（SGD）15889.5 15889.5 0 0 0 0 0 31779 家庭稅務補貼（SGD）9682.4 9682.4 9682.4 9682.4 9682.4 0 0 257566.4 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 51 of 81 累計（SGD）53286.9 53286.9 35682.4 35682.4 9682.4 0 0 448775.4 按人民幣計（萬 CNY）24.00 24.00 16.07 16.07

213、4.36 0.00 0.00 202.16 不含稅補（萬 CNY）86.13 主要經濟數據：主要經濟數據：2023 澳大利亞澳大利亞人均人均 GDP 約約 6.5 萬美元，我們測算一孩補貼萬美元，我們測算一孩補貼/人均人均 GDP 約約 0.92 倍、倍、二孩補貼二孩補貼/人均人均 GDP 約約 1.85 倍（不含稅補）；補貼總金額占總倍（不含稅補）；補貼總金額占總 GDP 比重約比重約 1-1.3%。數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：未考慮免費教育與托兒、住房補貼等 鼓勵生育政策之二：生育假期制度。鼓勵生育政策之二：生育假期制度。產假：產假：澳大利亞設置 18 周的產假

214、，產假期間按澳大利亞最低工資標準發放(截至 2023 年約 882.75 澳元/周)并由雇主或政府支付，在孩子出生前 13 個月至少需工作 10 個月且家庭收入不超過一定閾值。陪產假：陪產假：男性擁有最多 2 周陪產假，金額及領取條件類似產假。育兒假：育兒假：育兒假最多 12 個月(可延至 24 個月)，育兒假為無薪；但部分企業可提供 6-12 周的全薪或部分薪資。整體看，澳大利亞的生育假期制度力度有限。表表 39：澳大利亞澳大利亞設定完善的產假、育兒假等制度設定完善的產假、育兒假等制度 名稱名稱 補貼內容補貼內容 時長時長 目的目的 備注備注 聯邦政聯邦政府生育府生育假期政假期政策策 聯邦帶

215、薪產假 按國家最低工資發放，2023年每周 882.75 澳元（稅前）。需產前 13 個月工作330 小時，年收入15.6 萬澳元。18 周（可拆分，孩子出生后52 周內使用）保障女性產后收入，促進性別平等。產假前 13 個月內工作至少10 個月（累計 330 小時，間隔不超過 8 周）。收入門檻：個人年收入 15萬澳元，家庭年收入無限制（2024 年新政）。聯邦父親/伴侶假 同聯邦帶薪產假標準發放，需通過收入測試。2 周（孩子出生后1 年內使用）鼓勵父親參與育兒，分擔家庭責任。產假前 13 個月工作 10 個月。收入門檻：個人年收入 15萬澳元。聯邦無薪育兒假 保留職位，無需支付工資。適用于

216、全職、兼職及臨時工。12 個月（可申請延長至24 個月）提供育兒時間靈活性，保障職業連續性。連續工作滿 12 個月。假期分配：每名父母可申請最多 12 個月無薪假，可延長至 24 個月（需雇主同意）。聯邦流產/死產假 2023 年新增，提供 3 天帶薪假期。3 天 支持家庭應對妊娠意外損失。需提供醫院或醫生出具的證明。假期分配：父母雙方均可申請至多 6 周帶薪假（使用帶薪產假或病假）。聯邦收養假 待遇與生育假相同，需通過合法收養程序。同聯邦帶薪產假（18周）支持收養家庭，確保平等權益。需通過合法收養程序（包括海外收養）。假期權利：與帶薪產假相同（20 周），需在收養后 2 年內申請。行業深度研

217、究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 52 of 81 州政府州政府補充假補充假期政策期政策 新南威爾士州公務員額外產假 在聯邦產假基礎上額外提供14 周全薪假期，配偶可獲 1周帶薪假。14 周（疊加聯邦假期）增強公務員生育福利，吸引公共部門人才。適用對象：NSW 政府全職/兼職公務員。新南威爾士州早產/多胎假 嬰兒早于 37 周出生或多胎情況，額外延長 6 周帶薪假。6 周 緩解早產或多胎家庭的特殊照護壓力。妊娠不足 37 周或嬰兒需住院超過 14 天。雙胞胎及以上。維多利亞州新生兒父親假 州政府公務員額外 2 周全薪陪產假（聯邦假期外）。2 周 強化父親育兒參與，推動家庭分工平

218、等。服務要求：入職滿 12 個月。維多利亞州重返工作津貼 低收入家庭可申請一次性500 澳元補貼，用于育兒后職業培訓。一次性發放 支持父母重返職場，減少就業中斷影響。適用對象：產后重返全職工作的母親。時間限制：產后 12 個月內申請。昆士蘭州區域育兒補貼 偏遠地區家庭額外獲得 1,000澳元交通補助，用于產檢或育兒服務。一次性發放 縮小區域資源差距，保障偏遠地區母嬰健康。適用地區：偏遠地區 需家庭收入$15 萬。企業額企業額外福利外福利（參考（參考頭部企頭部企業案業案例）例）企業案例：四大銀行全薪產假 如 CBA、ANZ 等提供 16-26周全薪假期，部分允許產假儲蓄（提前存入工資至假期賬戶）

219、。16-26 周 提升員工福利，增強企業吸引力與留存率。需為全職/兼職員工，產假后至少返崗 6 個月。企業案例：礦業公司陪產假 BHP、Rio Tinto 等為男性員工提供 4 周全薪陪產假，覆蓋代孕或收養家庭。4 周 推動男性育兒責任，支持多樣化家庭結構。需入職滿 12 個月，假期可分段使用。數據來源：Services Australia、Fair Work Ombudsman、澳大利亞各州政府官網，國泰君安證券研究 鼓勵生育政策之鼓勵生育政策之三三：托育服務托育服務。澳大利亞根據家庭收入情況，政府承擔 20-85%的托兒費用；2023 年進一步擴大補貼范圍，年收入低于 8 萬澳元(約 36

220、萬元人民幣)的家庭可獲 90%的托兒費用補貼。澳新復盤總結：社會福利體系較強，整體表現位居發達國家中游。澳新復盤總結：社會福利體系較強，整體表現位居發達國家中游。澳新兩國是典型的福利國家，因此類似北歐制定了較強力度的經濟補貼政策，但其他方面如假期制度、托育服務有薄弱處，因此 TFR 表現弱于北歐但強于南歐及東亞地區，在發達國家位居中游。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 53 of 81 3.北美：國際移民疊加寬松的社會文化，生育率位居較北美：國際移民疊加寬松的社會文化，生育率位居較好水平好水平 北美地區生育現狀：雖無全國性的經濟補貼政策，但國際移民北美地區生育現狀：雖

221、無全國性的經濟補貼政策，但國際移民+寬松的社會寬松的社會文化，美國文化，美國 TFR 在相當長的時間內好于其它發達國家。在相當長的時間內好于其它發達國家。美國：美國：TFR 于 1940-70 年保持在世代更替以上，1970-2010 年受如石油危機、金融危機等影響降至約 1.75-2 之間，2010 年后則進一步降低；2023 年降至約 1.62 為歷史最低水平，但仍好于多數其它發達國家。加拿大：加拿大：TFR 于上世紀 70 年代跌破世代更替，1980-90 年代雖因嬰兒潮一代集中生育有所回升但其后再度下滑，2023 年降至約 1.26。圖圖 35：美國：美國 TFR 表現好于加拿大且好于

222、多數歐洲發達國家表現好于加拿大且好于多數歐洲發達國家 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 圖圖 36：美國、加拿大移民情況對比：美國好于加拿大且好于多數歐洲國家：美國、加拿大移民情況對比：美國好于加拿大且好于多數歐洲國家 數據來源：聯合國官網，國泰君安證券研究 以美國為例，其實并無全國性的經濟補貼政策，一般僅在稅收、醫療補助等以美國為例，其實并無全國性的經濟補貼政策，一般僅在稅收、醫療補助等方面給予支持方面給予支持。美國的鼓勵生育政策高度依賴州立法，聯邦政策與其他發達國家(如歐洲國家或日韓等國)相比并不豐厚且路徑大相徑庭，主要通過稅收減免

223、、醫療補助、福利項目等給予支持；部分州制定當地的生育支持政策，但不同州之間政策差異較高；但美國的國際移民及社會文化更為寬松(備注：特朗普就任后移民政策等或將有所變化)。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.519501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222023美國加拿大0.020.040.060.080.0100.0120.0

224、140.0160.0180.0200.019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美國每年凈移民數（萬人）加拿大每年凈移民數（萬人）行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 54 of 81 圖圖 37：1950 年紐約抗議托育服務中心被關閉年紐約抗議托育服務中心被關閉 圖圖 38：美國托兒所費用昂貴美國托兒所費用昂貴 數據來源：二戰結束以來

225、美國嬰幼兒托育制度的選擇 數據來源：Child Care Aware of America，國泰君安證券研究 聯邦層面的政策支持主要包括孕婦分娩保障計劃、兒童稅收減免計劃等。聯邦層面的政策支持主要包括孕婦分娩保障計劃、兒童稅收減免計劃等。孕婦分娩保障計劃：孕婦分娩保障計劃：1963 年社會保險法修正案，允許對非政府機構婦幼保健研究項目撥款；2010 年平價醫療法案，獨立的產婦分娩中心被納入醫療救助計劃；2012 年醫療保險和醫療補助服務中心(CMS)提供集體產前護理并建設更加完善的分娩中心與婦幼保健院。兒童稅收減免：兒童稅收減免：1976 年稅收改革法案，撫養 10 歲以下兒童的納稅人可在兒童

226、照顧費用方面獲得稅收抵免；1997 年兒童稅收抵免(CTC)計劃，為家庭撫養的每名 17 周歲以下兒童提供每年 400 美元的稅收抵免，1999/2001/2019 年分別提至 500/1000/2000 美元。醫療補助和兒童健康保險計劃：醫療補助和兒童健康保險計劃：為低收入家庭提供免費或低成本的醫療保險，覆蓋孕婦產檢、分娩費用以及兒童的醫療保健。營養援助計劃：營養援助計劃：如 1946 年學校午餐計劃(NSLP)、1972 年美國婦幼營養補助計劃(WIC)。表表 40：美國聯邦層面主要支持生育政策包括孕婦分娩保障計劃、兒童稅收減免計劃等美國聯邦層面主要支持生育政策包括孕婦分娩保障計劃、兒童稅

227、收減免計劃等 類別類別 時間時間 政策政策/法案法案 主要內容主要內容 孕婦分娩保障計劃 1963 年 社會保險法修正案 允許對非政府機構婦幼保健研究項目撥款 2010 年 平價醫療法案 獨立的產婦分娩中心被納入醫療救助計劃；所有符合該法案標準的保險計劃必須涵蓋一系列基本健康福利，包括婦產科服務、兒科護理等 2012 年“strong start for Mothers and Newborns”計劃 旨在減少早產率，改善母嬰健康，并降低醫療成本，比如提供集體產前護理并建設更加完善的分娩中心與婦幼保健院 兒童稅收減免 1976 年 稅收改革法案 撫養 10 歲以下兒童的納稅人可在兒童照顧費用方

228、面獲得稅收抵免，每個家庭每年不超過 800 美元，2001 年年齡限制提高至 13 歲以下，抵免上限提至 2100 美元 1997 年 兒童稅收抵免(CTC)計劃 旨在減輕有子女家庭的經濟負擔，比如為家庭撫養的每名 17周歲以下兒童提供每年 400 美元的稅收抵免，1999 年、2001年、2019 年分別提升至 500、1000、2000 美元。醫療補助和兒童健康保險計劃 為低收入家庭提供免費或低成本的醫療保險，覆蓋孕婦產05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000二孩家庭托兒費用房租美元行業深度研究行業深度研究 請

229、務必閱讀正文之后的免責條款部分 55 of 81 檢、分娩費用以及兒童的醫療保健 營養援助計劃 1946 年 學校午餐計劃(NSLP)旨在保護全國兒童的健康和福利，為非營利學校學生提供營養均衡的午餐，根據家庭收入不同學生可獲得餐費削減或免費 1972 年 美國婦幼營養補助計劃(WIC)旨在改善低收入家庭中孕婦、哺乳期婦女、嬰兒和 5 歲以下兒童的營養狀況，為中低收入家庭的婦女兒童免費提供按月發放的營養食品和健康教育 數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 州層面的政策支持主要包括經濟補貼、假期制度等，北方州的政策較南方州州層面的政策支持主要包括經濟補貼、假期制度等，北方州的政策較南方

230、州更完善，但高生活成本等因素抑制更完善，但高生活成本等因素抑制 TFR。典型案例 1：加州：可申請最多 8 周帶薪假期，可領取此前工資的 60-70%(取決于收入情況且上限 1620 美元/周)；新生兒補貼 1000 美元(符合收入條件)；最高每月 900 美元現金補助(取決于家庭人口和收入情況)。典型案例 2：得克薩斯州、佛羅里達州：無本州的帶薪產假及假期補貼，無新生兒補貼?？偨Y：整體而言，加州、紐約州、新澤西州、華盛頓州等州政策相對較全面；德州、佛州及大多數南方州并無相關政策，主要依賴聯邦政策，但南方州或因拉丁裔(傳統生育文化)占比高及生活成本低等因素，TFR表現普遍強于北方州。表表 41

231、：美國部分州生育支持政策對比：現金補貼、帶薪產假等力度普遍低于北歐及西歐發達國家美國部分州生育支持政策對比：現金補貼、帶薪產假等力度普遍低于北歐及西歐發達國家 地區地區 帶薪產假時長及補貼帶薪產假時長及補貼 醫療覆蓋醫療覆蓋 現金補貼現金補貼 TFR 加州 8 周(2025 年 12 周)，60-70%的工資，上限1620 美元/周 Medi-Cal 全覆蓋 新生兒一次性補貼1000 美元 1.5(2022)紐約州 12 周，67%的工資 Medicaid 擴展 無，但提供兒童稅收減免 1.6(2022)新澤西州 12 周，85%的工資，上限 1055 美元/周 Medicaid 擴展 無，但

232、提供 TANF 現金援助 1.7(2021)馬薩諸塞州 12 周，80%的工資，上限 1149 美元/周 Medicaid 擴展 無，但提供育兒津貼 2.5(2022)華盛頓州 12 周，90%的工資，上限 1427 美元/周 Medicaid 擴展 新生兒補貼 1200 美元(部分試點)1.5(2022)得克薩斯州 無 未擴展 Medicaid 無 1.8(2022)佛羅里達州 無 未擴展 Medicaid 無 1.7(2022)伊利諾伊州 12 周，60%的工資，上限 1081 美元/周 Medicaid 擴展 無，但提供育兒津貼 1.6(2022)數據來源：新浪財經、環球財經等，國泰君安

233、證券研究 整體而言，美國的生育率保持較好水平并非完全為鼓勵生育政策之功。整體而言，美國的生育率保持較好水平并非完全為鼓勵生育政策之功。我們認為美國對于全球高端人才的吸引、此前一度寬松的移民政策，以及更為松弛、包容的社會文化對保持較高的 TFR 以及吸引更多移民以保持較好的人口結構有較高幫助。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 56 of 81 4.復盤總結：生育政策的效果往往延后呈現，政策時機、復盤總結：生育政策的效果往往延后呈現，政策時機、補貼力度、社會文化缺一不可補貼力度、社會文化缺一不可 4.1.區域對比：歐洲鼓勵生育的效果強于東亞區域對比：歐洲鼓勵生育的效果強于

234、東亞 基于執行鼓勵生育政策后的效果維度基于執行鼓勵生育政策后的效果維度，歐洲整體歐洲整體澳洲澳洲東亞東亞；歐洲各區域歐洲各區域中，北歐西歐南歐中，北歐西歐南歐/東歐。東歐。第一，歐洲內部差異較大，北歐為典型的福利國家，鼓勵生育政策體系完善，尤其經濟補貼力度高，整體效果較好，生育率位居較好水平；其次為西歐；南歐/東歐主要國家因經濟低迷導致政策力度薄弱，且社會文化相對傳統，生育率較難提升。第二，澳洲(澳大利亞、新西蘭)同樣作為福利國家擁有較完善的鼓勵生育政策體系，經濟補貼力度同樣高，但其他方面有所欠缺，生育率略低于北歐國家、與西歐國家相當。第三，北美(美國、加拿大)其實并無全國性的經濟補貼政策，但

235、國際移民及社會文化更為寬松，生育率保持較好水平。第四，東南亞內部差異較大，部分國家因政策滯后及生活成本過高導致生育率快速下降，如新加坡；部分國家仍有節制生育措施，生育率同樣快速下降，如越南；部分國家如菲律賓生育率依舊高企。第五，東亞因政策慣性、經濟補貼力度有限、大城市生活成本較高等因素導致生育率快速下降，且日韓深受職場壓力等的影響。圖圖 39：全球主要地區：全球主要地區 TFR 時間序列對比：發達地區降幅相對較快時間序列對比：發達地區降幅相對較快 數據來源：世界人口展望，國泰君安證券研究 1950年年1960年年1970年年1980年年1990年年2000年年2010年年2020年年2021年

236、年4.864.74.833.753.312.732.592.352.325.715.195.593.913.322.572.311.981.94東亞東亞5.514.165.392.642.421.591.661.271.17東南亞東南亞5.766.075.614.493.322.592.372.152.14南亞南亞5.916.125.875.174.353.492.742.252.23中亞中亞4.815.635.144.313.82.652.693.032.97西亞西亞6.216.155.945.224.313.422.972.612.592.72.582.281.931.721.421.61

237、1.471.486.596.676.716.65.915.184.864.364.31北非北非6.96.936.6564.583.323.243.113.07撒哈拉以南的非洲撒哈拉以南的非洲6.56.66.746.776.35.725.314.664.593.674.113.562.612.542.452.532.162.152.973.582.451.822.041.991.91.631.645.85.875.194.163.252.612.191.91.86歐洲歐洲非洲非洲其中其中:大洋洲大洋洲北美北美拉丁美洲拉丁美洲世界平均世界平均亞洲亞洲其中其中:行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正

238、文之后的免責條款部分 57 of 81 圖圖 40：全球主要國家：全球主要國家/地區地區 TFR 時間序列對比：發達國家時間序列對比：發達國家/地區降幅相對較快地區降幅相對較快 數據來源：世界人口展望，國泰君安證券研究 4.2.政策對比：經濟補貼最直觀有效，假期制度及托育服務解決政策對比：經濟補貼最直觀有效，假期制度及托育服務解決后顧之憂后顧之憂 結論一結論一：鼓勵生育政策的效果確實會延后呈現鼓勵生育政策的效果確實會延后呈現?；诤Ｍ鈿v史數據，多數生育政策的效果具顯著滯后性，短則 3-5 年、長則 5-10 年，滯后時效依據政策1950年年1960年年1970年年1980年年1990年年200

239、0年年2010年年2020年年2021年年人口人口(萬萬)世界平均世界平均4.864.74.833.753.312.732.592.352.32印度印度5.735.925.624.784.053.352.62.052.03142333中國中國5.814.456.092.742.511.631.691.281.16141255美國美國2.933.552.471.832.072.051.931.641.6633353印度尼西亞印度尼西亞5.195.555.454.493.12.542.452.192.1827486巴基斯坦巴基斯坦6.86.86.86.736.365.264.33.563.4722

240、703尼日利亞尼日利亞6.426.366.476.856.466.125.985.315.2421675巴西巴西6.126.064.974.042.912.261.811.651.6421391孟加拉國孟加拉國6.36.786.886.324.483.222.3421.9816852俄羅斯俄羅斯2.952.582.011.911.91.221.61.491.4914344墨西哥墨西哥6.716.766.554.783.452.722.341.911.8213012日本日本3.662.022.091.751.531.371.391.291.312517菲律賓菲律賓7.457.156.25.114

241、.353.713.262.782.7511157埃及埃及6.996.796.125.584.483.443.212.962.9210414埃塞俄比亞埃塞俄比亞7.356.886.987.337.246.565.224.244.1610408越南越南5.186.286.024.863.62.071.91.961.949946剛果剛果(金金)5.976.086.346.476.76.726.596.216.169680伊朗伊朗6.957.36.716.584.862.021.771.711.698569土耳其土耳其6.476.385.634.433.132.512.141.921.898528德國

242、德國2.092.392.041.541.441.381.391.521.538379泰國泰國6.346.255.553.362.091.611.581.341.337008英國英國2.242.742.441.891.831.641.921.561.566779法國法國2.992.732.51.961.781.882.021.791.796565坦桑尼亞坦桑尼亞6.496.736.916.916.25.695.294.84.736151南非南非6.086.165.634.783.722.412.452.42.376060意大利意大利2.532.382.391.641.331.251.451.26

243、1.285898緬甸緬甸5.955.985.754.833.542.792.352.172.155389韓國韓國5.975.954.412.721.61.421.220.890.885164哥倫比亞哥倫比亞6.416.745.283.863.082.571.991.741.725161肯尼亞肯尼亞7.337.638.027.66.135.144.373.43.345092西班牙西班牙2.472.782.832.211.361.221.381.241.284760蘇丹蘇丹6.696.657.036.736.175.385.024.544.464668阿根廷阿根廷3.163.083.093.33.

244、032.592.351.911.894630阿爾及利亞阿爾及利亞7.327.57.646.954.562.572.842.942.894529烏干達烏干達6.656.947.197.137.046.836.074.694.594373伊拉克伊拉克6.25.37.086.575.884.954.433.553.54225阿富汗阿富汗7.257.287.47.597.577.536.14.754.643962加拿大加拿大3.453.92.331.741.811.491.631.461.463885波蘭波蘭3.713.032.262.252.051.371.411.451.463765摩洛哥摩洛哥6

245、.497.046.685.734.022.82.592.352.333667安哥拉安哥拉5.776.717.437.467.276.646.195.375.33571烏茲別克斯坦烏茲別克斯坦5.186.616.355.054.22.712.442.932.863527烏克蘭烏克蘭2.452.242.051.941.851.111.441.221.253484沙特阿拉伯沙特阿拉伯7.587.637.587.195.834.122.852.472.433479秘魯秘魯6.946.946.325.043.912.852.572.222.193417也門也門7.927.948.248.718.616.

246、324.863.893.83332馬來西亞馬來西亞6.376.415.034.063.372.912.141.821.83299莫桑比克莫桑比克5.996.326.726.526.225.815.634.714.643297加納加納6.596.856.956.525.714.854.213.623.563208尼泊爾尼泊爾66.035.885.645.213.942.512.062.033015行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 58 of 81 類型、社會結構、文化背景等因素。我們認為，政策落地后家庭生育決策需要時間，社會經濟環境的及政策執行的具體情況等亦存在不確定性

247、。我們認為，生育支持政策出臺時間越早，效果越顯著。我們認為，生育支持政策出臺時間越早，效果越顯著。典型案例 1：部分北歐、西歐發達國家較早發現 TFR 下降的問題，有足夠時間且也有足夠能力構建完善的鼓勵生育政策體系；如法國在二戰前、德國/瑞典在上世紀 70 年代、英國在 90 年代已啟動相關政策，其后政策體系進一步完善，推動 TFR 有明顯提升。典型案例 2：部分亞洲國家曾實施節制生育政策，此后面臨 TFR 顯著下降但政策轉變滯后且經濟補貼等力度不足，如韓國、新加坡基本于 2000年后方啟動全面鼓勵生育政策，錯過最佳時間窗口，因此 TFR 表現弱于北歐、西歐發達國家?；谥饕獓业纳С终?/p>

248、時間地圖：基于主要國家的生育支持政策時間地圖：法國較早建立政策體系，法國、德國、瑞典等國政策體系更為全面；但日韓等國較晚啟動相關政策，憾失最佳時間窗口。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 59 of 81 圖圖 41：北歐、西歐部分發達國家更早構建起鼓勵生育的政策體系：北歐、西歐部分發達國家更早構建起鼓勵生育的政策體系 1950年前年前1950-2000年年2000-2010年年2010年后年后底色內容底色內容經濟補貼經濟補貼假期制度假期制度托育服務托育服務其他其他（如教育如教育、職場文化等職場文化等）1893年家庭津貼法首次對多子女家庭發放現金補貼(覆蓋工人群體)。1

249、950年代CAF體系覆蓋托育、住房、教育補貼，按子女人數階梯式發放。2002年實施免費公立幼兒教育：3歲以上兒童100%覆蓋。2014年設立“大家庭卡”(Carte FamillesNombreuses)：多子女家庭享受交通、文化折扣。1932年強制要求企業為多子女雇員提供額外津貼。1967年引入家庭系數(Quotientfamilial)：多子女家庭享受累進稅收減免。2004年推出父母育兒津貼(PreParE)。2019年啟動托兒所計劃，目標新增5萬個托位(2022年覆蓋率56%)。1945年建立全國家庭津貼基金(CAF)，統一管理家庭補貼。1970年設立無薪育兒假(最長2年，保留社保權益)

250、。2004年社會現代化法：要求企業為父母提供彈性工作時間。2020年提高第三胎補貼至950歐元，第二胎津貼增至每月170歐元。1946年確立帶薪產假(14周，工資部分補償)。1970年代起公立托兒所覆蓋率從15%提升至40%(2000年)。2006年增設托兒所稅收抵免(50%費用可抵扣)。2021年父親專屬產假延長至28天(強制休假7天，津貼全薪)。1985年推出父母育兒假(APL)：允許父母暫停工作3年(部分津貼)。2008年對第三胎家庭試點一次性補貼(后擴展至全國)。2022年試點“生育友好企業認證”，鼓勵企業提供內部托育服務。1994年設立生育支持津貼(API)：針對低收入家庭提供孕期補

251、助。1938年推出“家庭津貼”（Kinderbeihilfe），獎勵多子女家庭（5孩以上可獲補貼）。1954年引入子女津貼（Kindergeld）：首個全國性補貼（三孩起發放，后逐步擴展）。2002年引入“兒童稅收抵免”（Kinderfreibetrag），減輕多子女家庭稅負。2013年通過托育擴張法（Kita-Ausbaugesetz），目標2025年覆蓋50%的0-3歲兒童（2023年達35%）。1949年西德（聯邦德國）憲法基本法明確“國家保護家庭”，但具體政策尚未成型。1979年設立產假（Mutterschutz）：14周帶薪假期（工資100%）。2007年推出“父母金”：替代原有育兒

252、假津貼，提供12個月工資替代（65-67%，最高1800歐元/月），鼓勵父親參與（“爸爸月”配額）。2015年父母金改革：增加“伴侶獎金”（Partnerschaftsbonus），鼓勵雙方平分假期。1986年推出育兒假（Erziehungsurlaub）：最長18個月無薪假，保留工作崗位2007年啟動“兒童日托擴建計劃”（Kita-Ausbau），目標覆蓋35%的0-3歲兒童。2015年彈性工作法要求企業為父母提供遠程辦公與工時調整選項。1992年聯邦育兒津貼法整合東西德制度。2008年立法要求地方政府提供3歲以上兒童全日制托育服務。2019年實施“幼兒園免費化”（部分州如柏林、漢堡免除3歲

253、以上托育費）。2021年父親專屬產假延長至2周（全薪），并強制至少2個月休假以領取全額津貼。2021年子女津貼提高至每月219歐元/孩（前三孩），第四孩起235歐元。1945年家庭津貼法（FamilyAllowances Act）：首次向多子女家庭發放現金補貼（針對第二個及以后子女）。1977年引入兒童津貼（ChildBenefit）：取代家庭津貼，覆蓋所有子女（免稅現金補貼）。2002年推出兒童稅收抵免（Child TaxCredit），整合育兒補貼與稅收優惠。2015年實施共享育兒假（Shared ParentalLeave）：允許父母分割50周假期（首6周工資90%，剩余 140/周）。

254、1975年就業保護法：首次確立帶薪產假（6周，工資90%）。2003年引入父親產假（2周，每周 100津貼）。2017年推行30小時免費托育（針對3-4歲兒童在職家庭）；2021年擴大覆蓋至2歲兒童（低收入家庭優先）。1993年歐盟指令推動產假延長至14周（工資部分補償）。2004年啟動“確保開端”（Sure Start）計劃：為低收入家庭提供免費早期教育。2022年立法要求大型企業公布性別薪酬差距，間接推動家庭友好政策。1999年工黨政府推出工作家庭稅收抵免（WFTC），對低收入家庭提供育兒補貼。2006年立法要求地方政府提供3-4歲兒童每周15小時免費托育。2023年試點彈性育兒假（按周拆

255、分，鼓勵父親參與）。2007年延長帶薪產假至39周（首6周工資90%，剩余周數 100/周）。2023年推出“育兒支持基金”：補貼低收入家庭托育費用（最高 1,000/月）。1901年工廠法：禁止孕婦產后4周內工作（無薪酬保障），保護產婦基本健康。1948年全民兒童津貼：覆蓋所有兒童（按月發放），消除家庭經濟差異。2000年工作時間法：允許父母減少25%工時（至子女8歲），保留社保與職業晉升權利。2015年法定托育權擴展：1歲起全覆蓋，2023年覆蓋率98%（1-5歲）。1937年兒童津貼（Barnbidrag）：僅覆蓋低收入家庭，首個直接生育支持政策。1974年性別中立育兒假：全球首創父母共

256、享6個月帶薪假（工資90%），打破性別分工。2002年假期延長至480天：390天工資80%，剩余90天固定津貼（約20歐元/天）。2016年父親配額增至3個月：強制父親休假占比提升至總假期的25%。1975年學前教育法：地方政府必須提供普惠托兒所（1-5歲全覆蓋）。2003年托育權保障法：1歲以上兒童享有法定托育權，地方政府須確保托位充足。2020年兒童津貼提高至1,250克朗/月：多子女家庭累進補貼，第三孩起額外增加20%。1990年代費用補貼：托育費用按家庭收入階梯定價，覆蓋率超80%。2005年免費學前教育：3-5歲兒童全覆蓋，減輕家庭負擔。2021年“共享假期銀行”試點：允許家庭跨年

257、累積未使用假期，增強靈活性。1995年“父親配額”：強制1個月假期專屬于父親（否則作廢），推動男性育兒參與。2008年“性別平等獎金”：父母均分假期可獲1,300歐元獎勵。2022年“生育自由計劃”：免費提供體外受精（IVF）至二胎，支持不孕夫婦。1927年生育獎勵法：對多子女家庭減稅，禁止避孕宣傳。1961年家庭津貼改革：按子女人數發放現金補貼（覆蓋工人與公務員）2000年“嬰兒獎金”（Bonus beb）：生育第二孩起發放1,000歐元一次性補貼。2015年生育獎金升級：每月80-160歐元補貼至子女3歲。1933年“家庭工資”制度：按子女人數增加男性工資。1970年代公立托兒所：覆蓋率不

258、足15%，主要集中于北部工業城市。2007年家庭法：允許彈性工作制（實際執行率不足30%）。2020年“父親產假強制化”：要求父親休10天帶薪假（工資100%），但使用率不足40%。1997年“母嬰保護津貼”（Assegno peril Nucleo Familiare）：向低收入家庭提供按孩補貼。2008年“國家家庭計劃”：目標覆蓋33%的0-3歲兒童托育服務（實際僅25%）。2021年“單一子女津貼”（AssegnoUnico）：整合原有11項補貼，每月最高175歐元/孩（收入越低補貼越高）。2009年移民家庭補貼：鼓勵移民生育（移民生育率1.8 vs 本土1.1）。2022年“國家托育計

259、劃”：目標2027年覆蓋33%的0-3歲兒童（2023年僅27%），歐盟資助40億歐元。法國法國德國德國英國英國瑞典瑞典意大利意大利行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 60 of 81 數據來源：政府官網、新浪財經、世界人口展望等，國泰君安證券研究 結論二：強有力的經濟補貼永遠直觀有效。結論二：強有力的經濟補貼永遠直觀有效。鼓勵生育往往需多方面政策或措施互相配合，其中真金白銀的補貼是最為有效的工具，可直接降低育兒成本、環節家庭經濟壓力。但同時，我們也認為經濟補貼并非充分條件，仍需同步推進服務保障(生育假期、托育服務)及文化重塑(如性別平等、職場平等)等，方能整整實現提振

260、生育的閉環。我們認為，我們認為，對于對于 TFR 遠未達到世代更替的國家，強有力的經濟遠未達到世代更替的國家，強有力的經濟補貼補貼較較其他其他政策的激勵效果更勝一籌。政策的激勵效果更勝一籌。各種形式的經濟補貼包括生育補貼、兒童撫育補貼、托育服務補貼等，瑞典、法國等歐洲發達國家均給予較高力度的經濟補貼，對生育提振產1942年母子保護法：向貧困孕婦提供醫療補貼，但覆蓋面有限。1991年育兒休假法：允許女性休1年無薪產假，保留工作崗位（實際使用率不足10%）。2003年下一代育成支援對策推進法：要求地方政府制定生育支持計劃，企業提交“行動憲章”。2019年幼兒教育免費化：3-5歲兒童全覆蓋，0-2歲

261、低收入家庭免費。1992年兒童津貼：針對3歲以下兒童每月5,000日元（約40美元），覆蓋低收入家庭。2006年“待機兒童零作戰”：目標消除托兒所排隊現象，但2010年仍有2.5萬兒童等待入托。2022年男性產假強制化：要求父親休至少4周產假（工資67%），目標2025年使用率50%。1994年“天使計劃”：擴大公立托兒所數量，覆蓋率從20%升至35%（2000年）。2007年“工作與生活平衡憲章”：倡導企業減少加班，支持員工育兒。2023年“異次元少子化對策”：兒童津貼翻倍至3萬日元/月（3孩起4萬日元）；一次性生育獎勵金從42萬增至50萬日元（約3,500美元）。2009年兒童津貼改革：3

262、歲以下兒童每月1.3萬日元（約100美元），覆蓋所有家庭。2023年勞動方式改革法：規定加班上限（月45小時），違者企業重罰。1991年母子保健法修訂：取消節育宣傳，允許不孕治療補貼。2004年公立托兒所倍增計劃：覆蓋率從20%升至40%（2009年）。2020年第四次低生育率對策（2021-2025）：投入215萬億韓元（約1,600億美元），包括：現金補貼：0-1歲每月100萬韓元（約750美元），2-5歲每月50萬韓元。住房支持：多子女家庭優先分配公租房，房貸利率減免1%。1995年“家庭友好企業認證”：試點企業托育服務，覆蓋率不足5%。2005年低生育率與老齡化社會委員會：總理直接領導

263、，制定五年計劃。2020年“女性職業重啟計劃”：為育兒中斷女性提供技能培訓與就業補貼。2006年生育獎勵金：一次性發放50萬韓元（約500美元）。2021年免費托育全覆蓋：0-5歲兒童托育費用全免，公立機構覆蓋率70%。2007年低生育率與老齡化社會基本法：明確政府責任與預算保障。2022年工作-家庭平衡法：禁止下班后工作聯絡，違者企業罰款最高1億韓元。2008年“天使支援計劃”：不孕治療補貼（最高150萬韓元/次），產假延長至90天（工資全薪）。男性產假改革：帶薪休假延長至18個月（工資80%），前3月強制休假（使用率從5%升至25%）。2023年補習班管制：禁止小學低年級課外補習，降低教育

264、內卷壓力。1987年“生育三胎更幸?！闭撸旱谌テ鹛峁┒愂諟p免、優先入學與住房配額。2001年嬰兒花紅（Baby Bonus）：生育第二胎起發放3,000-6,000新元現金，分階段發放至子女6歲。2017年父親陪產假延長至2周帶薪假，2023年試點“彈性育兒假池”（父母共享24周）。1990年代“婚育配套”：為受過高等教育的女性提供婚介服務（如社交發展署活動）。2004年“在職母親子女估稅回扣”：每孩減免15%-25%個人所得稅。2020年靈活工作制立法：企業需為父母提供遠程辦公或彈性工時選項。2004年產假延長至12周（首胎8周），父親享2天陪產假（無薪）。優先入學政策：多子女家庭子女優

265、先進入熱門小學（如校友關聯制度）。嬰兒花紅升級：2023年第二胎起現金獎勵增至14,000新元（分階段發放），首胎8,000新元。托育補貼擴大：0-3歲托兒所費用補貼最高80%（家庭月收入9,000新元）?！靶录悠录彝炏取毙麄鳎和ㄟ^媒體倡導早婚多育，政府資助相親活動（如“浪漫新加坡”計劃）。1941年兒童捐贈金：向低收入家庭提供一次性生育補貼（約5英鎊）。1976年家庭津貼計劃（FamilyAllowance）：按子女人數發放免稅現金補貼。2005年嬰兒獎金（Baby Bonus）：一次性發放3,000澳元（后增至5,000澳元）。2011年帶薪育兒假計劃（Paid ParentalLeav

266、e）：提供18周帶薪假（最低工資標準，2023年為812澳元/周），父親可享2周?！叭丝诩戳α俊庇媱潱?945年起引入大量歐洲移民，間接緩解生育壓力。1984年兒童保育援助計劃（CCAP）：補貼低收入家庭托育費用（覆蓋30%成本）。2008年育兒稅收返還（Child Care TaxRebate）：托育費用報銷50%（上限7,500澳元/年）。2018年兒童保育補貼（Child CareSubsidy）：按家庭收入階梯補貼（最高85%費用）。1990年聯邦產假法：提供52周無薪產假，保留工作崗位。2009年父親育兒假：允許父親休2周無薪假（無津貼）。2021年性別平等法案：要求企業公布性別薪酬

267、差距，推動職場公平。2022年補貼擴大：年收入低于35萬澳元家庭覆蓋率提升至95%。2023年改革提案：擬延長至26周，強制父親休6周（未通過）。韓國韓國澳大利亞澳大利亞新加坡新加坡日本日本行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 61 of 81 生較強好的激勵效果。典型案例：部分北歐、澳洲發達國家給予較高力度的經濟補貼，我們測算瑞典、澳大利亞、德國、法國等國二孩家庭可獲得 70 萬人民幣以上的經濟補貼，因此生育率表現較佳。同時我們也認為，組合政策的實施效果要優于單個政策，經濟補貼配合生育假期制度、托育服務等其它政策能產生更顯著的效果。有娃家庭不僅需要物質層面的支持，也需要

268、教育引導、情感滿足。表表 42：九國生育補貼政策對比：法國、澳大利亞、瑞典、德國表現較好：九國生育補貼政策對比：法國、澳大利亞、瑞典、德國表現較好 法國法國 德國德國 英國英國 瑞典瑞典 意大利意大利 日本日本 韓國韓國 新加坡新加坡 澳大利亞澳大利亞 一孩總補貼(萬 CNY)36.30 72.20 42.64 30.4 不含托兒 132.76 65.4 不含住房 31.56 26.85 34.09 33.51 74.91 43.07 不含稅補 二孩總補貼(萬 CNY)79.61 145.75 77.71 53.1 不含托兒 223.52 133.4 不含住房 68.81 53.71 48.2

269、9 56.34 202.16 86.13 不含稅補 補貼金額占 GDP 3.8-4.0%3.2-3.5%1.5-1.8%3.5-4.0%1.0-1.5%1.5-2%1-1.2%0.5-0.8%1-1.3%TFR(2023 年)1.80 1.36 1.60 1.60 1.20 1.26 0.72 0.97 1.67 人均 GDP(USD)46000 52700 49000 60029 34085 33800 33100 84780 64814 一孩補貼/人均 GDP 1.10 1.90 1.21 1.51 1.29 1.10 1.43 0.55 0.92 二孩補貼/人均 GDP 2.40 3.8

270、4 2.20 3.09 2.80 2.21 2.03 0.92 1.85 數據來源：IMF、新浪財經、環球財經等，國泰君安證券研究 備注：補貼對比為基于上文測算，僅供大致參考，不同國家考核是否給予補貼的評判標準如家庭收入等因素有所不同，如法國 CAF、意大利 ISEE 等；英國含托育補貼、瑞典不包含隱含免費教育醫療補助；各國人均 GDP 數據涉及到統計口徑或存在差異。結論三結論三：假期制度假期制度、托托育服務解決新手父母的育服務解決新手父母的“后顧之憂后顧之憂”。假期制度一般包括產假、陪產假、育兒假等制度，亦是降低生育直接成本的重要因素，其中帶薪假期可緩解家庭收入損失、幫助父母減少因生育導致的

271、職業中斷風險、促進性別平等(如強化父親配額)。托育服務的核心意義在于幫助養育 1-3 歲幼兒的父母緩解工作與育兒的沖突，尤其對雙職工家庭更為關鍵，因此發展普惠托育是實現人口長期均衡穩定發展的重要基石。我們認為，假期制度、托育服務仍需關注補貼力度，前者還應關注靈活安排，我們認為，假期制度、托育服務仍需關注補貼力度，前者還應關注靈活安排，后者還應關注覆蓋度及監管體系，此外假期制度與后者還應關注覆蓋度及監管體系，此外假期制度與普惠普惠托育應無縫銜接。托育應無縫銜接。典型案例：瑞典 1-3 歲兒童托育覆蓋率達 55%，女性就業率(84%)高企，帶薪假期高達 480 天；法國托育補貼覆蓋 70-85%費

272、用，家庭支付比例僅 15%；德國對托育機構進行不定期評估，擁有 14 個月帶薪假期；因此上述國家的 TFR 表現位居前列。典型案例：韓國托育費用占家庭收入 40%以上(監管失效的典型體系)，TFR 表現不佳。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 62 of 81 圖圖 42：合理搭配的政策體系更能發揮推動生育率回升的作用合理搭配的政策體系更能發揮推動生育率回升的作用 數據來源：人口學刊，國泰君安證券研究 表表 43：促生育不盡如意國家：促生育不盡如意國家/地區分析：補貼力度薄弱、政策啟動較晚、生活壓力較高等地區分析：補貼力度薄弱、政策啟動較晚、生活壓力較高等 經濟補貼力度

273、相對薄弱經濟補貼力度相對薄弱 較晚啟動支持生育政策較晚啟動支持生育政策 性別平等意識欠缺性別平等意識欠缺 生活壓力較高生活壓力較高 日本 我們測算二孩家庭可獲各類補貼約 54 萬元 上世紀 90 年代 存在較強的傳統性別角色觀念 經濟長期處于停滯狀態，大城市住房成本等生活壓力較高；社會福利制度低于西歐、北歐等國 韓國 我們測算二孩家庭可獲各類補貼約 48 萬元 2000 年后正式啟動 存在較強的傳統性別角色觀念 大城市的房價(尤其首爾)居高不下，教育成本高昂 新加坡 我們測算二孩家庭可獲各類補貼約 56 萬元 2000 年后正式啟動 存在較強的傳統性別角色觀念 通過組屋制度實現房價相對可控，但

274、交通、餐飲等生活成本極高，育兒成本在亞洲各國位居前列 意大利 我們測算二孩家庭可獲各類補貼約 68 萬元，較多補貼許滿足 ISEE 評定 上世紀 90 年代部分政策落地，但 2000 年后方強化政策 存在較強的傳統性別角色觀念 經濟長期低迷，年輕人失業率超20%，家庭經濟能力不足；福利制度、社會保障體系支相對薄弱 數據來源：人口學刊、光明網等，國泰君安證券研究 結論四：社會文化的影響。結論四：社會文化的影響。社會文化屬于隱形的“政策支持”，首先，生育并非僅是女性的責任而是全家庭共同的責任，應提倡男性在育兒方面共同發揮責任；其次，應提倡職場包容、對單親家庭的包容。我們認為，我們認為，營造包容的、

275、寬松的社會文化亦是關鍵要素營造包容的、寬松的社會文化亦是關鍵要素。典型案例 1：瑞典等北歐國家在性別平等等方面走在前列，法律禁止性別歧視、支持女性在生育后重返職場；此外對單親家庭、同性家庭給予理解與支持；從而營造了良好的生育友好型社會。典型案例 2：日韓等國家擁有相對傳統的性別角色觀念，職場文化以長時間工作和加班為常態，單親家庭易面臨偏見與孤立，社會文化相對偏保守，對提振生育不利。政策制度經濟支持津貼、補助、稅收減免、保險高水平且多樣化時間支持產假、父母育兒假、彈性工作時間靈活且鼓勵多主體參與服務支持兒童照料、育兒資訊、托育機構普惠且高質量法律支持認可、允許、支持多樣化婚育行為發揮引導和保護作

276、用行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 63 of 81 圖圖 43：包容的、寬松的社會文化主要包括婚育、性別、社會關系、家庭及工作等多個層面包容的、寬松的社會文化主要包括婚育、性別、社會關系、家庭及工作等多個層面 數據來源：人口學刊，國泰君安證券研究 4.3.人口理論演變：對未來思考的大周期人口理論演變：對未來思考的大周期 VS 小周期小周期（一）人口理論演變（一）人口理論演變 人口理論對比：人口理論對比：從從馬爾薩斯馬爾薩斯理論到人口轉型理論再到理論到人口轉型理論再到 21 世紀后的新學派世紀后的新學派。馬爾薩斯理論：馬爾薩斯理論：認為人口以幾何級增長、資源以算數及增

277、長，最終將導致人口過剩；但該理論忽視技術進步對生產力的提升。人口轉型理論：人口轉型理論：認為發達國家人口增長將經歷高出生率與高死亡率并存、死亡率下降但出生率仍維持較高水平、出生率與死亡率同時下降三階段；但忽視不同國家及地區的差異，且未考慮到政策干預等因素的影響。21 世紀后的新學派：世紀后的新學派：開始觀察技術主導的生育革命(如 IVF 等)、移民與人口置換、長壽經濟、生育意愿的結構性分化等新變化對 TFR 的影響；但并不具有被普遍認知的量化模型體系。表表 44：人口理論對比：從馬爾薩斯理論到人口轉型理論再到：人口理論對比：從馬爾薩斯理論到人口轉型理論再到 21 世紀后的新學派世紀后的新學派

278、人口理論人口理論 提出時間提出時間 提出者提出者 核心觀點核心觀點 局限性局限性 馬爾薩斯理論 1798 年 馬爾薩斯 人口呈幾何級增長，資源僅以算術級增長，最終將導致饑荒、戰爭和疾病等；提倡通過道德約束如晚婚和節育，來實施預防性限制。忽視技術進步(如工業革命)對生產力的提升，未預見避孕技術普及。人口轉型理論 1934 年 蘭迪 隨經濟發展和醫療生活條件的變化，發達國家人口的增長大體經歷高出生率與高死亡率并存、死亡率下降但出生率仍維持較高水平、出生率與死亡率同時下降三階段。未考慮不同國家及地區的差異，未考慮文化及社會因素、政策干預的影響。馬克思人口理論 19 世紀中葉 馬克思 經濟和社會發展并

279、不取決于人口增加，而是一種社會生產方式；人口增長是社會生產方式(資本主義制度)對社會發展影響過程的體現。忽略了人的主觀能動性在歷史發展中的作用；對人口問題解釋并不全面。博斯拉普理論 1965 年 博斯拉普 反駁馬爾薩斯理論，認為人口增長促進技術創新，人口壓力下的農業集約化常伴隨女性勞動參與度提高。未考慮到是否所有社會都能成功應對人口壓力，忽視制度與文化因素。新馬爾薩斯主義 1968 年 保羅埃利希 強調人口與環境的動態平衡，提出“適度人口”概念而非單純抑制增長。忽視技術進步。第二次人口轉型理論 1986 年 Van de Kaa 后工業社會中，個人主義興起導致婚姻推遲、非婚生育增加、家庭結構多

280、元化。解釋特定文化和社會背景下的家庭行為時可能不夠全面或適用性有限。第三次人口轉型21 世紀后 多個學派 技術主導的生育革命，移民與人口置換，長壽概念模糊性，倫理與政治行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 64 of 81 利潤 經濟，生育意愿的結構性分化。挑戰等方面。數據來源：光明網等，國泰君安證券研究 對未來的思考：對未來的思考：TFR 演變的大周期。演變的大周期。理論基礎：理論基礎：隨經濟發展、科技進步，社會發展水平及居民受教育水平不斷提升，疊加城市化率不斷提升，TFR 自然呈現由高到低的發展趨勢；基于主要國家的數據，人類發展指數與 TFR 呈現高度負相關性。因此，

281、我們認為在大周期框架下，TFR 的確呈現下降趨勢，不同國家及地區因政策、社會文化等因素呈現不同的二階導；若新一輪科技變革(類似工業革命)等因素推動物質生活水平快速提升，TFR 或拐點向上。對未來的思考：對未來的思考：TFR 演變的小周期。演變的小周期。理論基礎：理論基礎：經濟社會的短期形勢、政策變動對 TFR 有波動性影響，若經濟社會發展水平呈現積極向上的趨勢、支持生育政策不斷完善，民眾生活的幸福感將持續提升，進而推動 TFR 提升。因此，我們認為在小周期框架下，TFR 的變化趨勢將受到多因素影響而呈現較高的不確定性及復雜性，如小規模的科技變革、政策轉變、文化觀念轉變等；但小周期始終內嵌在大周

282、期框架內。圖圖 44：經濟社會發展的絕對水平對生育率的影響表現為階段性，短期形勢對生育率產生波動性影響。經濟社會發展的絕對水平對生育率的影響表現為階段性，短期形勢對生育率產生波動性影響。數據來源：人口學刊，國泰君安證券研究 （二）基于人口理論演變對鼓勵生育政策的理解（二）基于人口理論演變對鼓勵生育政策的理解 我們認為，全面且互相配合的鼓勵生育政策對提升我們認為，全面且互相配合的鼓勵生育政策對提升 TFR 具重要意義。具重要意義。第一，基于上述人口理論的演變，同時考慮到 TFR 的小周期效應，我們認為政策支持對 TFR 提升具有重要意義。第二，鼓勵生育需形成全方位、全周期的體系，包括高水平且多樣

283、化的經濟支持措施、靈活性強且鼓勵多主體參與的時間支持措施、普惠且高質量的托育服務支持體系，及具足夠包容性、能夠發揮正向引導及保護作用的法律與社會文化支持體系等。第三，不同國家及地區的政策執行效果有所區別，我們認為國內政策的實施時效性更強、連續性更好，政策出臺和執行較為高效；因此鼓勵生育政策較海外國家將具更強優勢。經濟社會絕對水平階段性影響達到足夠高的發展水平短期形勢波動性影響積極向上樂觀穩定的形勢行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 65 of 81 5.投投資建議資建議 5.1.國內鼓勵生育系列政策不斷加碼，看好生育率企穩回升國內鼓勵生育系列政策不斷加碼，看好生育率企穩

284、回升 國內國內 TFR 于于 2024 年回升。年回升。國內 TFR 從 1970 年代之前的 6 左右，降至 1990年的 2 左右(世代更替附近)，再降至 2010 年后的 1.5 左右，2023 年降至約1.02，2024 年反彈至 1.08；結婚率亦有所降低。圖圖 45：國內國內 TFR 下降下降 數據來源：World Population Prospects、快易數據，國泰君安證券研究 圖圖 46：國內出生率下降國內出生率下降 數據來源：wind，國泰君安證券研究 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0195019521954195619581960196219641

285、96619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222023中國大陸中國香港中國澳門中國臺灣0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%1952195419561958196019621964196619681970197619801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162

286、018202020222024出生率死亡率行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 66 of 81 圖圖 47：國內結婚率下降國內結婚率下降 數據來源：wind，國泰君安證券研究 2021 年起年起，國內鼓勵生育政策框架逐步完善、多地政策亦陸續落地。，國內鼓勵生育政策框架逐步完善、多地政策亦陸續落地。2021 年年 7 月月 20 日：日：中共中央、國務院發布關于優化生育政策，促進人口長期均衡發展的決定提出要降低生育、養育、教育成本。2021 年年 8 月月 20 日：日：全國人大常委會通過了關于修改人口與計劃生育法的決定，新計生法第二十七條規定：國家采取財政、稅收、保險、

287、教育、住房、就業等支持措施，減輕家庭生育、養育、教育負擔。2022 年年 3 月：月：政府工作報告提出：完善三孩生育政策配套措施，將3 歲以下嬰幼兒照護費用納入個人所得稅專項附加扣除，發展普惠托育服務，減輕家庭養育負擔。2023 年：年：國內將三歲以下嬰幼兒照護個人所得稅專項附加扣除標準，從每個嬰幼兒每月 1000 元提至 2000 元；子女教育專項附加扣除標準，從每個子女每月 1000 元提高到 2000 元。此外，全國多個省份均在積極探索育兒補貼相關制度。表表 45：嬰幼兒照護個人所得稅專項附加扣除額度不斷提升嬰幼兒照護個人所得稅專項附加扣除額度不斷提升 時間時間 主要內容主要內容 202

288、2 年年 3 月月 國務院決定，設立 3 歲以下嬰幼兒照護個人所得稅專項附加扣除。納稅人照護 3 歲以下嬰幼兒子女的相關支出，按照每個嬰幼兒每月 1000 元的標準定額扣除。子女教育專項附加扣除的標準為每個子女每月 1000 元。2023 年年 9 月月 國務院決定，提高 3 歲以下嬰幼兒照護等三項個人所得稅專項附加扣除標準。3 歲以下嬰幼兒照護專項附加扣除標準，由每個嬰幼兒每月 1000 元提高到 2000 元。子女教育專項附加扣除標準，由每個子女每月 1000 元提高到 2000 元。數據來源：政府官網，國泰君安證券研究 表表 46：2021 年起多地發布鼓勵生育政策年起多地發布鼓勵生育政

289、策 政策發布時間政策發布時間 地區地區 主要內容主要內容 2021年7月28日 四川省攀枝花市 對二孩及以上的家庭每孩每月發放500元育兒補貼金，直至孩子3周歲 2021年9月9日 甘肅省張掖市臨澤縣 對生育一孩、二孩、三孩的常住產婦分別一次性給予2000元、3000元、5000元的生育津貼；對二孩、三孩家庭分別發放5000元/年、10000元/年的育兒補貼，直至孩子3周歲 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%02004006008001,0001,2001,4001,60019781980198219841986198819901992199419961998200020

290、022004200620082010201220142016201820202022結婚對數（萬人）粗結婚率行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 67 of 81 2022年5月7日 湖南省株洲市 對參加當年度在職職工醫療互助項目且在該年生育二孩的女職工按1000元/人補助，對生育三孩的按3000元/人補助 2022年6月10日 陜西省漢中市 對二孩、三孩家庭分別一次性發放生育補貼2000元、1萬元 2022年10月12日 湖南省長沙市 對三孩及以上的家庭每孩次一次性補貼1萬元 2022年10月14日 黑龍江省雙鴨山市 對二孩、三孩家庭分別給予500元/月、1000元/月

291、的育兒補貼，直至孩子3周歲 2022年10月15日 河北省衡水市 對生育三孩的產婦給予5000元分娩補貼；對3歲以下嬰幼兒入托的家庭給予托育機構補貼，第一個嬰幼兒300元/月，第二個500元/月，第三個800至1200元/月 2022年10月27日 黑龍江省哈爾濱市 對二孩、三孩及以上的家庭分別發放500元/月、1000元/月的育兒補貼，直至孩子3周歲 2022年11月1日 陜西省安康市寧陜縣 對一孩、二孩、三孩家庭分別一次性給予2000元、3000元、5000元的生育補助，按二孩600元/月、三孩1200元/月發放育兒補助，直至孩子3周歲 2022年11月12日 湖北省荊門市 對三孩家庭給予

292、500元/月的育兒補貼，直至孩子3周歲 2022年11月23日 云南省 對二孩、三孩家庭分別一次性發放生育補貼2000元、5000元，育兒補助為800元/年，直至孩子3周歲 2022年11月24日 黑龍江省大慶市 對二孩、三孩及以上家庭分別給予300元/月、500元/月的育兒補貼，補貼時限最長36個月 2022年11月25日 黑龍江省大興安嶺地區 生育三孩一次性補貼2萬元；對二孩、三孩家庭分別給予300元/月、500元/月的育兒補貼，直至孩子3周歲 2022年12月6日 湖北省黃岡市 二孩及以上孕婦在市內助產機構分娩的，按二孩500元/年、三孩1000元/年發放育兒專項補助，直至孩子3周歲 2

293、022年12月31日 山東省濟南市 對二孩、三孩家庭給予600元/月的育兒補貼，直至孩子3周歲；對其中的最低生活保障、特困供養人員及領取失業保險金期間的生育婦女，每月加發200元育兒生活補貼，直至孩子3周歲 2023年2月18日 遼寧省沈陽市 對三孩家庭每月發放500元育兒補貼，直至孩子3周歲 2023年3月3日 浙江省麗水市 對二孩、三孩家庭，從孩子出生當月起至滿36個月止，按500元/月予以補貼 2023年5月6日 浙江省溫州市 對一孩、二孩、三孩家庭分別一次性發放生育補貼1000元、2000元、3000元 2023年7月31日 浙江省杭州市 對懷孕（生產）二孩、三孩的孕（產）婦分別一次性

294、給予孕產補助2000元、5000元；生育二孩、三孩且新出生子女戶籍登記在杭州的家庭，分別一次性給予5000元、20000元的育兒補助 2023年8月21日 河南省鄭州市 對一孩、二孩、三孩及以上的家庭分別一次性發放2000元、5000元、15000元的育兒補貼 2023年8月24日 內蒙古自治區呼和浩特市 對二孩、三孩家庭一次性發放育兒津貼5000元 2023年10月25日 吉林省長春市 對三孩及以上的家庭，每孩一次性補貼1萬元 2024年5月30日 安徽省合肥市 對二孩、三孩家庭分別一次性給予2000元、5000元的育兒補貼 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 68

295、of 81 2024年11月1日 湖北省孝感市 對二孩、三孩家庭分別給予300元/月、500元/月的育兒補貼，直至孩子3周歲 數據來源：各地政府官網，國泰君安證券研究 圖圖 48：各地一孩、二孩、三孩補貼總金額對比：各地一孩、二孩、三孩補貼總金額對比 數據來源：各地政府官網，國泰君安證券研究 備注：補貼總金額主要包括生育補貼和育兒補貼；數據收集截至 2025 年 2 月 19 日；部分口徑或有差異。以湖北天門為例，通過一系列鼓勵生育政策的構建，以湖北天門為例，通過一系列鼓勵生育政策的構建，2024 年出生人口同比年出生人口同比增加增加 1050 人、增幅人、增幅 17%，8 年來首次由降轉增年

296、來首次由降轉增。2024 年以來，天門出臺鼓勵生育“七條意見”，包括發放育兒補貼、減免孕育費用、保障產假待遇、強化住房保障、提供托育服務等。對于生育三個孩子的家庭，可享受到諸如基因篩查費用減免、分娩補助、一次性生育獎勵、產假補貼、每月育兒津貼、購房獎勵等一系列福利，最高可獲 22.51 萬元的補貼和優惠；若父母雙方均為教師或醫務人員，則購房補貼增至 12 萬元，使得總獎勵金額升至 28.51 萬元。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 69 of 81 圖圖 49：湖北天門成功實現出生人口由降轉增：湖北天門成功實現出生人口由降轉增 數據來源：政府官網，國泰君安證券研究 5

297、.2.更多、更細節鼓勵生育政策望落地，母嬰產業鏈率先受益更多、更細節鼓勵生育政策望落地，母嬰產業鏈率先受益（一）母嬰產業鏈情況（一）母嬰產業鏈情況 母嬰產業是指面向孕產婦及母嬰產業是指面向孕產婦及 0-14 歲的嬰童群體，滿足其衣、食、住、行、歲的嬰童群體，滿足其衣、食、住、行、用、玩、教等多元化需求的綜合性消費行業。用、玩、教等多元化需求的綜合性消費行業。母嬰產業鏈上游主要為母嬰用品品牌商，又可分為全品類母嬰品牌及非全品類母嬰品牌；中游主要為渠道商，包括各類線上和線下渠道；下游則為消費者。依據母嬰全行業商品形態的不同，可主要分為“商品”和“服務”兩大板塊，其中商品主要包括食品（奶粉、嬰兒輔食

298、等）、易耗品（紙尿褲、洗護用品等）、耐用品（玩具、嬰兒車床）、服裝和孕產婦商品等，服務則涵蓋教育、醫療、娛樂出行等多個方面。圖圖 50：母嬰行業主要參與者包括品牌商母嬰行業主要參與者包括品牌商(全品類及非全品類全品類及非全品類)、渠道商、服務商等、渠道商、服務商等 數據來源：艾媒咨詢 1790317201176881573313853108138589691360047054-3.9%2.8%-11.1%-12.0%-21.9%-20.6%-19.5%-13.2%17.5%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012

299、,00014,00016,00018,00020,0002014201520172018201920202021202220232024出生人口（人）增幅行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 70 of 81 國內母嬰市場規模龐大且仍在持續增長。國內母嬰市場規模龐大且仍在持續增長。據艾媒咨詢，2023 年國內母嬰市場規模已達 66478 億元，預計 2025 年將突破 8 萬億。隨著政策鼓勵生育力度增強、人均可支配收入提升、母嬰童全周期理念的形成，以及以 95 后、00 后為代表的 Z 世代成為母嬰市場新人群精細養娃需求不斷增長，我們認為母嬰行業將進入到新發展階段。圖圖

300、51：國內母嬰市場規模持續增長國內母嬰市場規模持續增長 圖圖 52：電商、實體店是電商、實體店是國內國內母嬰消費者主要的購母嬰消費者主要的購買渠道買渠道 數據來源：艾媒咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：艾媒咨詢，國泰君安證券研究 表表 47：國內：國內母嬰行業有多家上市公司母嬰行業有多家上市公司 公司公司 具體情況具體情況 母嬰零售企業母嬰零售企業 孩子王 國內母嬰童渠道龍頭公司，孩子王+樂友擁有近 1200 家門店，積極推進加盟店+兒童生活館改造及自有品牌建設；戰略合作辛選集團，開展家庭直播零售及探索線下新零售；收購樂友國際、幸研生物以完善品類布局、強化核心競爭力。愛嬰室 國內母嬰童渠道頭部

301、公司，推進門店優化調整及自有品牌業務，店效將穩步回升；同萬代合作開設高達基地，首店落地蘇州，望受益 IP 經濟紅利+貢獻新增長曲線。母嬰用品企業母嬰用品企業 好孩子國際 全球領先的嬰兒推車及汽車安全座椅品牌商，旗下擁有 Evenflo、Cybex 和 gb 三大品牌。據公司公告，2024 年利潤同比大增 55%-79%，主要受益于高毛利產品組合優化及新興市場（如中東、印度）的拓展。布魯可 公司是國內拼搭角色類玩具的領導者，拼搭角色類玩具高度還原了 IP 角色的神韻；且在國內建立了多渠道銷售網絡，形成了全面且覆蓋廣泛的消費者觸達。青木科技 國內電商代運營頭部企業，從單一代運營到全鏈路+全生態電商

302、服務，立足大服飾基本盤，拓展 Jellycat等新消費品類，且品牌孵化望打造第二成長曲線。金發拉比 主要從事中高端母嬰消費品的設計、研發、生產及銷售，核心業務是對“拉比(LABI BABY)”、“下一代(I LOVE BABY)”及“貝比拉比(BABY LABI)”三大自有品牌的運營管理。高樂股份 玩具行業中擁有自主品牌、研發能力強、銷售網絡廣泛、生產技術處于行業領先地位的企業之一，為國內電子電動塑膠玩具出口龍頭企業，自有品牌“GOLDLOK”享有較高市場知名度。實豐文化 主要從事玩具研發、生產與銷售，以智能玩具為核心產品線，結合 AI 技術推出多款創新產品；通過與國際知名 IP（如寶可夢、奶

303、龍、超級飛俠）合作，推出系列授權衍生玩具（如寶可夢場景套裝、可達鴨電動玩具），并打造自主 IP（如“萌龍學園”盲盒）。潤本股份 公司以新一代驅蚊產品切入消費者生活，目前已形成驅蚊產品、嬰童護理產品、精油產品三大核心產品系列，2023 年嬰童護理營收占比超 50%。0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E中國母嬰市場消費規模（億元）增速11.7%42.3%34.7%10.9%0.5%0%5%10%15%20%2

304、5%30%35%40%45%行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 71 of 81 穩健醫療 主要從事研發、生產和銷售以棉花為主要原材料的醫用敷料和日用消費品的自主創新企業，推出以棉花為主要原材料的全棉時代產品。嬰幼兒食品企業嬰幼兒食品企業 中國飛鶴 主要從事生產及銷售乳制品及原料奶，以及銷售營養補充劑公，主要產品包括嬰幼兒配方奶粉產品、成人奶粉、液態奶、米粉輔食產品及其他產品等。貝因美 主要從事嬰幼兒配方奶粉、營養米粉和其他嬰幼兒輔食、營養品的研發、生產和銷售。月子服務企業月子服務企業 愛帝宮 主要從事集團主要從事健康管理、投資及融資、月子服務；截至 2023 年底，在

305、中國大陸的月子中心數量為 18 家家，覆蓋深圳、北京、成都、杭州、珠海等 10 個城市，旗下包括“愛帝宮”和“月格格”兩大品牌。教育類企業教育類企業 盛通股份 公司旗下編程品牌樂博樂博以合作伙伴的方式在新家坡開出首家學習中心，持續服務眾多海外學員，為更多國家和地區的大眾帶來“有趣、有用、有價值”的科教產品和品牌體驗。好未來 面向中國 K-12 年齡段的學生推出了輔導服務，并隨后開始探索在線學習服務。其他企業其他企業 海昌海洋公園 公司是一家中國領先的主題公園及配套商用物業開發及運營商，主題公園可通過園內游樂項目以及主題公園周邊的配套商用物業所提供的配套服務提供一種綜合性的海洋主題公園、休閑、餐

306、飲和購物體驗。錦欣生殖 公司是中美領先的輔助生殖服務供應商。漢商集團 依托“大健康+大商業”雙主業發展引擎，布局輔助醫療業務。奧雅股份 公司已明確業務方向，致力于成為中國一流的、具有世界影響力的存量資產增值服務商和親子文旅品牌運營商，業務涵蓋創新設計、洛嘉兒童（設計及產品）、文旅開發等。數據來源：wind、金融界、公司官網等，國泰君安證券研究 備注：部分公司信息或有偏差。以母嬰零售行業為例：西方發達國家母嬰零售行業興起于上世紀以母嬰零售行業為例：西方發達國家母嬰零售行業興起于上世紀 60 年代。年代。大多數發達國家對嬰幼兒產品的研發和服務興起于 20 世紀 60 年代，發展至今已相對成熟，行業

307、整合度較高。其中，以玩具反斗城、MotherCare 為代表的歐美企業和以阿卡佳、西松屋為代表的日資企業在國際市場擁有較高的知名度。我國母嬰零售行業起步于我國母嬰零售行業起步于 20 世紀世紀 90 年代，歷經四大發展階段：年代，歷經四大發展階段：起步期：起步期：20 世紀 90 年代，零售業態以個體經營門店和批發市場為主，母嬰商品較少進入大型百貨公司或超市柜臺，母嬰用品專業零售商店數量更是稀少，且主要集中在經濟水平和開放程度較高的發達地區?？焖侔l展期：快速發展期：2000-2009 年，母嬰商品和母嬰經濟概念逐漸普及，80 后父母消費行為與習慣成為了母嬰市場的催化劑，大賣場和移動端消費市場興

308、起。整合期：整合期：2010-18 年，監管力度增強倒逼國內母嬰零售企業開始關注供應鏈管理和產品質量管理，一批具有較強競爭力的母嬰全國連鎖企業和區域龍頭企業脫穎而出，行業內兼并整合開始。此外，以淘寶、京東為代表的大型綜合電商平臺先后上線了母嬰類頻道，垂直母嬰電商、社區平臺發展也逐步成熟。新發展期：新發展期：2019 年至今，全渠道經營模式、多元化融合發展正逐步成為母嬰零售行業的主流。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 72 of 81 表表 48：國內母嬰零售行業歷經四大發展階段：國內母嬰零售行業歷經四大發展階段 時間時間 基本情況基本情況 詳細情況詳細情況 20 世紀

309、 90 年代 起步期 在行業的初始階段，人們對母嬰用品只有奶粉、紙尿褲等模糊的概念，且主要通過街邊個體經營門店、批發市場購買，母嬰商品較少進入大型百貨公司或超市柜臺。而母嬰用品專業零售商店數量更是稀少，且主要集中在經濟水平和開放程度較高的發達地區。2000-2009 年 快速發展期 母嬰商品和母嬰經濟概念逐漸普及，80 后父母消費行為與習慣成為了母嬰市場的催化劑。一方面，線下零售渠道不斷豐富，并逐漸擴展到大賣場、便利店和區域性專營連鎖店；另一方面，移動端母嬰零售市場興起，線上母嬰類社區、線下品牌的網上商城以及垂直母嬰電商平臺相繼上線。2010-2018 年 整合期 一方面，國家對母嬰產品質量的

310、監管力度持續加強，倒逼國內母嬰零售企業開始關注供應鏈管理和產品質量管理，一批具有較強競爭力的母嬰全國連鎖企業和區域龍頭企業脫穎而出，行業內兼并整合開始，行業集中度提高；另一方面，以淘寶、京東、亞馬遜為代表的大型綜合電商平臺先后上線了母嬰類頻道，垂直母嬰電商、社區平臺發展也逐步成熟，電商網購成為母嬰消費的重要場景之一。2019 年起 新發展期 全渠道經營模式將逐步成為母嬰零售行業的主流。通過大數據、人工智能等科技賦能，深度挖掘客戶多元化需求，開展精細化運作和差異化經營，發揮品牌效應和規模優勢將成為母嬰零售企業保持競爭力的關鍵因素。數據來源：孩子王及愛嬰室招股書等，國泰君安證券研究 （二）投資結論

311、：推薦孩子王，受益愛嬰室等（二）投資結論：推薦孩子王，受益愛嬰室等 孩子王：國內母嬰童行業龍頭公司孩子王：國內母嬰童行業龍頭公司 孩子王歷經十余年成長為中國母嬰童零售行業知名品牌，龍頭地位穩固。孩子王歷經十余年成長為中國母嬰童零售行業知名品牌，龍頭地位穩固。孩子王創立于 2009 年，主要從事母嬰童商品零售及增值服務；于 2021年 10 月在深交所上市，股票代碼為 301078.SZ。孩子王采用“商品+服務社交”大店模式、育兒顧問式服務模式、重度會員制下的單客經濟模式，已成為國內銷售規模和門店數量領先的母嬰童零售行業知名品牌之一。孩子王積極推進收購：繼 2024 年 12 月完成收購樂友國際

312、 35%股權后，擬收購上海幸研生物(護膚美護領域)以完善品類布局 孩子王戰略合作辛選集團：開展新家庭直播零售及探索線下新零售。表表 49：孩子王歷經十余年發展成為中國母嬰零售行業知名品牌孩子王歷經十余年發展成為中國母嬰零售行業知名品牌 時間 重要事件 2009 年 4 月 江蘇孩子王實業有限公司成立。2009 年 12 月 孩子王首家門店南京建鄴萬達店開業。2012 年 7 月 孩子王獲美國華平投資集團 5500 萬美元投資，為當時行業內最大一筆首輪投資。2013 年 9 月 孩子王被授予江蘇省孕嬰童用品協會副會長單位。2014 年 2 月 孩子王獲高瓴資本 1 億美金投資。2014 年 3

313、月 孩子王官方 APP 首次試運行。2015 年 4 月 孩子王與萬達集團簽訂戰略聯合發展協議。2015 年 12 月 孩子王門店規模突破 100 家。2016 年 9 月 孩子王完成 C 輪投資，由萬達、華泰、中金、史帶保險 Starr 四大股東聯投，投前估值超百億人民幣。2016 年 12 月 孩子王登陸新三板。2017 年 4 月 孩子王 APP“掃碼購”功能于全國門店上線。2017 年 11 月 孩子王上?？偛砍闪?，進入雙總部 2.0 時代。2018 年 11 月 孩子王亮相首屆進博會，參與江蘇省中外重大項目集中簽約。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 73 o

314、f 81 2019 年 9 月 孩子王新疆棉花種植基地掛牌。2020 年 2 月 孩子王推出本地門店商品極速配送到家服務，將用戶在 APP/小程序/微信社群下單的商品及時送上門，48 小時內必達。2020 年 6 月 孩子王以數字化智能物流系統獲評“2019 年江蘇省重點物流企業”。2021 年 1 月 孩子王已擁有 440 家數字化線下門店，覆蓋 17 個省、3 個直轄市的超 170 座城市，服務超 4300 萬會員。2021 年 7 月 國家市場監督管理總局發布國家級服務業標準化試點企業名單，孩子王是江蘇省唯一零售領域入圍的服務標準企業。2021 年 10 月 孩子王登陸深交所創業板。20

315、22 年 6 月 孩子王在2021 年中國連鎖 TOP100中位列 TOP39。2022 年 8 月 孩子王入選國家工信部“新型消費示范項目”。2023 年 6 月 孩子王推出“KidsGPT-AI 育兒顧問大模型”。2023 年 8 月 孩子王擬收購樂友 65%股權。2023 年 11 月 孩子王榮獲“2023 年國家電子商務示范企業”稱號。數據來源：公司官網，公司公告，國泰君安證券研究 孩子王孩子王主要產品及服務矩陣豐富，聚焦打造母嬰童產業生態體系。主要產品及服務矩陣豐富，聚焦打造母嬰童產業生態體系。孩子王零售業務主要涵蓋食品、衣物品、易耗品、耐用品四大門類，產品品種超萬種，所售商品以中高

316、端品牌為主，同時擁有初衣萌、貝特倍護、惠殿堂等自有品牌。孩子王服務業務主要涵蓋童樂園、互動活動、育兒服務三大門類，充分承接母嬰家庭不同階段的多元化消費需求，提升購物體驗。表表 50：孩子王主要產品可分為食品類、衣服品類、易耗品類、耐用品類等孩子王主要產品可分為食品類、衣服品類、易耗品類、耐用品類等 產品大類 產品圖示 代表性產品 食品 食品大類可細分為奶粉、零食輔食和營養保健三類，具體包括適用于孕產婦、嬰童的奶粉、維生素、益生菌、米粉、面條、肉松、果泥、餅干等，主要合作品牌包括惠氏、嘉寶、合生元等。衣物品 衣物品大類可細分為內衣家紡、外服童鞋兩類，具體包括嬰童用內衣、小棉品、童裝童鞋等，主要合

317、作品牌包括良良、巴拉巴拉等，自主品牌包括初衣萌、植物王國。易耗品 易耗品大類可細分為紙尿褲、洗護用品兩類，具體包括嬰兒紙尿褲、紙尿片、家居洗護用品等，主要合作品牌包括花王、貝親等，自主品牌包括貝特倍護。耐用品 耐用品大類可細分為玩具、文教智能、車床椅三類，具體包括兒童玩具、圖書、學習桌椅、電子產品、嬰幼兒推車、安全座椅等，主要合作品牌包括樂高、三暉、好孩子等，自主品牌包括慧殿堂。數據來源：孩子王招股書，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 74 of 81 表表 51：孩子王主要母嬰童服務可分為童樂園類、互動活動類、育兒服務類等孩子王主要母嬰童服務可分為

318、童樂園類、互動活動類、育兒服務類等 服務門類 服務描述 童樂園 面向 0-8 歲寶寶提供專屬設計的“童樂園”兒童游樂服務，并開發了與兒童游樂服務相結合的“成長繽紛營”特色活動 互動活動 在線下實體門店舉辦包括新媽媽學院、爬爬賽在內的各類互動活動。育兒服務 為消費者提供催乳、嬰兒撫觸、寶寶理發、小兒推拿等增值服務。數據來源：孩子王招股書，國泰君安證券研究 圖圖 53：孩子王核心業務流程一覽：孩子王核心業務流程一覽 數據來源：孩子王招股書 孩子王孩子王收購樂友國際后門店數量合計超收購樂友國際后門店數量合計超 1000 家，家，2024H1 直營門店店效同直營門店店效同比增長超比增長超 23%。孩子

319、王門店孩子王門店：大店模式(平均單店面積約2500 平米，最大超7000 平米)，均直營，2014-24H1 直營門店由 62 家增加至 504 家，實現多區域覆蓋。樂友門店：樂友門店：小店模式，截至 2023 年底，樂友直營和加盟托管店 517 家，在北方地區形成尤為顯著的市場布局互補效應。目前孩子王擁有孩子王+樂友門店合計近 1200 家，覆蓋全國 21 個省、直轄市、自治區；2025 年孩子王&樂友加盟精選店將進一步加速布局，預計 3 年內覆蓋 1000 個縣城，基本實現“一縣一店”。門店店效：門店店效：2019-22 年直營門店店效有較大降幅，由 2342 萬元降至 1677萬元，主要

320、因外部因素擾動等因素。2023 年店效 1723 萬元/+2.7%企穩回升，2024H1 為 897 萬元/+23.5%進一步回升。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 75 of 81 圖圖 54：直營門店數量穩健增長：直營門店數量穩健增長 圖圖 55：2023-24H1 直營門店店效企穩回升直營門店店效企穩回升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 孩子王收入及毛利均以銷售商品為主孩子王收入及毛利均以銷售商品為主。收入結構：收入結構：2019-23 年母嬰商品銷售業務為第一大主業，近 2 年收入占比均超 85%；供應商服務、母嬰服

321、務、廣告服務等業務占比較低。隨著母嬰行業發展和育兒觀念升級，母嬰零售行業向“商品+服務”多元運營模式發展能夠提供更多互動場景以創造性承接多樣化需求。毛利結構：毛利結構：母嬰商品銷售業務毛利占比自 2019 年的 70.5%降至 2023 年的 62.7%；服務類業務以供應商服務為主，該業務毛利占比自 2019 年的 16.4%提至 2023 年的 22.5%。圖圖 56：母嬰商品銷售業務在營收中占比最高：母嬰商品銷售業務在營收中占比最高 圖圖 57：母嬰商品銷售業務在毛利中占比最高：母嬰商品銷售業務在毛利中占比最高 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 2

322、019-23 年年孩子王孩子王營收、歸母凈利受到宏觀環境影響，營收、歸母凈利受到宏觀環境影響，2024 年企穩回升年企穩回升。營收：營收：2019-23 年營收自 82.4 億元增至 87.5 億元，CAGR 為 1.5%，近 5 年主要受外部環境影響；2024 年前三季度營收 68 億元/+7.1%。歸母凈利：歸母凈利：2019-23 年歸母凈利自 3.8 億元降至 1.1 億元，同樣因外部環境影響；2023年還原股激費用后的歸母凈利為2.1億元/+55.7%；2024 年歸母凈利預計 1.6-2.11 億元增速 52-101%(已披露業績預告)、還原股激費用后 2.33-2.84 億元(按

323、中樞超此前激勵目標 2.4 億元)，受益三擴戰略、對樂友的收購、發展線上及 AI 數智化等因素。02004006008001,0001,2002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H1孩子王門店數量樂友門店數量家-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,00020142015201620172018201920202021202220232024H1門店店效同比增速萬元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

324、00%201920202021202220232024H1銷售商品供應商服務母嬰護理服務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1銷售商品供應商服務母嬰護理服務其他業務行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 76 of 81 圖圖 58：2024Q1-3 孩子王孩子王營收營收增速回升增速回升 圖圖 59：2024Q1-3 孩子王孩子王歸母凈利歸母凈利增速回升增速回升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 愛嬰室：國內母嬰行業頭部企業愛嬰室：國內母嬰行業頭

325、部企業 愛嬰室愛嬰室成立于成立于 1997 年年，基于基于“會員會員+商品商品+渠道渠道+服務服務”的商業模式的商業模式，為嬰幼為嬰幼兒家庭提供優質的母嬰用品和一系列泛母嬰業務。兒家庭提供優質的母嬰用品和一系列泛母嬰業務。發展初期發展初期(1997-2008 年年)：愛嬰室成立于 1997 年，起初以目錄銷售的方式銷售奶粉，2002 年 B2C 網上商城上線，2005 年在上海開設第一家直營店，2007 年網站改版上線。擴張深耕期擴張深耕期(2009-18 年年)：2009 年與惠氏簽訂直供協議，成為國內母嬰行業第一家與國際五百強開展直供業務的零售企業；其后在江浙滬等地不斷加密門店網絡建設；2

326、018 年登錄上交所，股票代碼 603214.SH。并購整合期并購整合期(2019-23 年年)：2019 年與騰訊開展零售合作，升級全渠道營銷能力；同年收購上海稚宜樂商貿有限公司，取得日本皇室玩具品牌在中國大陸地區的獨家知識產權使用許可及獨家銷售許可，強化玩具品類競爭力；2021 年通過收購貝貝熊切入華中市場，推進跨區域擴張。多元拓展期多元拓展期(2024 年后年后)：2024 年與萬代南夢宮合作，在蘇州中心開設高達基地店，進軍 IP 零售領域。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708090100201920202021202220232024Q1

327、-3營收同比增速億元-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202021202220232024Q1-3歸母凈利同比增速億元行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 77 of 81 圖圖 60：愛嬰室歷經愛嬰室歷經 20 余年發展歷程余年發展歷程 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 愛嬰室及貝貝熊門店總數近愛嬰室及貝貝熊門店總數近 500 家，直營門店數量處于國內母嬰專業連鎖家，直營門店數量處于國內母嬰專業連鎖零售領先水平，零售領先水平，2024 年起單店收入

328、企穩修復。年起單店收入企穩修復。門店數量：門店數量：2021 年收購貝貝熊后門店數量自 290 家增至 526 家，其后加快雙方資源優勢整合及門店優化，截至 2024Q3 共有門店 463 家；在上海、寧波、廈門、無錫、武漢等地區取得市場領先地位，具較高的品牌認知度和市場滲透率。單店收入：單店收入：2018-21 年單店收入受外部環境影響而下滑，2022 年起得益于門店調整優化(如單店面積自高峰時期的640 平米降至 492平米)有所回升，2023 年單店收入 710 萬元/-7.6%，2024 年預計超 750 萬元。經營近況：經營近況：自 2024 年 12 月到農歷新年期間，愛嬰室將陸續

329、新增 20 家門店，新增門店位于長沙、成都、廈門、上海、南京等一二線城市。愛嬰室營收和毛利愛嬰室營收和毛利構成以母嬰零售為主構成以母嬰零售為主，具體涵蓋奶粉、用品，具體涵蓋奶粉、用品類類、嬰幼兒食、嬰幼兒食品以及棉紡制品等多個核心品類品以及棉紡制品等多個核心品類。圖圖 61：愛嬰室門店數量調整趨穩愛嬰室門店數量調整趨穩 圖圖 62：愛嬰室單店收入增速企穩修復愛嬰室單店收入增速企穩修復 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600愛嬰室門店增速-40%-30%-20%-10%0%10%

330、20%30%40%50%60%02004006008001,0001,200單店收入增速萬元行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 78 of 81 收入結構：收入結構：母嬰零售+電商收入占比約 90%，其中奶粉品類收入占比自 2015 年的 41.3%穩步提至 2022 年的 60.3%，2023 年為 57.4%；用品、食品、棉紡等也占據一定份額，其中自有品牌收入占比約 10%；供應商服務、嬰兒撫觸服務、早教等業務占比相對較低。毛利結構：毛利結構：母嬰零售+電商毛利占比約 75%，其中奶粉品類 2015-17 年毛利占比逐漸上升，其后保持在 32%-40%，用品、食品、

331、棉紡合計占比約 35%，供應商服務業務占比約 21%。愛嬰室營收和愛嬰室營收和歸母凈利增速企穩回升。歸母凈利增速企穩回升。營收：營收：自 2014 年 12.24 億元增至 2022 年 36.19 億元，2023 年略降至33.32億元，主要因店鋪優化調整和電商渠道銷售額下降等因素，2014-23年CAGR為9.3%；2024年前三季度營收24.68億元/+1.95%。歸母凈利：歸母凈利：2014-2019 年自 0.44 億元增至 1.54 億元，2020-22 年因外部環境影響、自身調整等因素有所下滑，2023 年歸母凈利為 1.05億元/+21.8%企穩回升；2024年前三季度歸母凈利

332、0.48億元/+2.04%。圖圖 63：愛嬰室營收構成以母嬰零售為主愛嬰室營收構成以母嬰零售為主 圖圖 64：愛嬰室毛利構成以母嬰零售為主愛嬰室毛利構成以母嬰零售為主 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 65：愛嬰室愛嬰室 2024Q1-3 營收營收增速回升增速回升 圖圖 66：愛嬰室歸母凈利企穩修復，增速回升愛嬰室歸母凈利企穩修復，增速回升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 202

333、1 2022 2023母嬰護理服務奶粉類用品類食品類棉紡類供應商服務玩具及出行嬰兒撫觸服務玩具類車床類早教收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023母嬰護理服務奶粉類用品類食品類棉紡類供應商服務玩具及出行嬰兒撫觸服務玩具類車床類早教收入其他主營業務其他業務-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540營業收入增速億元-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8歸母凈利增速億元行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 79 of 81 愛嬰室首家高達基地在蘇州正式開業。愛嬰室首家高達基地在蘇州正式開業。2024 年 12