《納科諾爾-公司深度報告：鋰電輥壓設備龍頭持續受益于干法電極+固態電池新領域-250304（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《納科諾爾-公司深度報告：鋰電輥壓設備龍頭持續受益于干法電極+固態電池新領域-250304（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、公 司 研 究 2025.03.04 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 納 科 諾 爾（832522）公 司 深 度 報 告 鋰電輥壓設備龍頭，持續受益于干法電極+固態電池新領域 分析師 王玉 登記編號：S1220521010001 薛懷寧 登記編號：S1220524100008 推 薦(首 次)公 司 信 息 行業 鋰電專用設備 最新收盤價(人民幣/元)68.8 總市值(億)(元)77.09 52 周最高/最低價(元)73.97/11.45 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 核心觀點：核心觀點：輥壓為干法電極工藝關鍵環節，公司干

2、法電極業務行業領先，產品已實現輥壓為干法電極工藝關鍵環節，公司干法電極業務行業領先，產品已實現持續交付，并加大固態電池研發力度。持續交付，并加大固態電池研發力度。公司聯合清研電子于 2023 年 5 月正式發布新產品干法電極成型復合一體機，成為國內率先推出可產業化的干法電極工藝的鋰電設備供應商。2023 年 7 月公司與深圳清研電子科技有限公司合資設立清研納科，開發干法電極新工藝、新產品，目前公司已經推出干法電極設備四輥、五輥、八輥、十輥等系列產品，并在深圳子公司建立鋰電池干法電極生產示范線，為全球客戶提供測試平臺。公司已與多家國內頭部客戶簽訂了干法電極設備采購合同，陸續交付十多套干法電極設備

3、，標志著干法電極成膜覆合機進入實際應用階段。公司在固態電池領域也加大了研發力度，2024 年 10 月，公司與四川新能源汽車創新中心達成戰略合作協議，共建聯合實驗室，聯合開展固態電池生產設備的研發。未來公司將持續加大在固態電池生產設備方面的研發投入，深入挖掘固態電池產業鏈上下游的潛在資源。公司為鋰電輥壓設備龍頭，核心指標國內一流。公司為鋰電輥壓設備龍頭，核心指標國內一流。公司主營業務產品為高精度輥壓機，產品應用于鋰電行業的設備分為量產系列、實驗室系列、超電專用系列、干法專用系列。公司主營業務收入主要由輥壓設備收入、備用輥收入、備品配件及其他收入構成，其中輥壓設備收入占比 90%以上。鋰電輥壓設

4、備行業集中度較高，2022 年國內鋰電輥壓設備行業 CR3 為 59.4%，其中公司排名第一，市占率 23.4%。經過多年的技術和客戶積累，公司輥壓設備的核心指標處于國內一流水平，公司的競爭優勢明顯，盈利能力不斷提升。公司客戶資源豐富且優質，加快跨行業開發進度，持續拓展海外市場。公司客戶資源豐富且優質，加快跨行業開發進度，持續拓展海外市場。公司下游行業主要為鋰電池市場，客戶以動力及儲能電池制造企業為主，目前公司產品已廣泛應用于國內外眾多頭部新能源電池生產企業，已為寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源、欣旺達、孚能科技、海辰儲能、武漢楚能、遠景動力、清陶能源等國內知名新能源企業以及松下

5、、日立、有量科技等海外知名新能源企業提供鋰電輥壓設備。公司鋰電輥壓設備訂單量穩定，并積極拓展非鋰電領域，在碳纖維、高分子材料、制氫等非鋰電領域陸續推出新品。公司研制的碳纖維預浸布生產線、用于軋制高分子材料的熱輥壓成型設備均已交付并形成收入，客戶反饋良好。公司將加大新型非鋰電智能設備的研發力度，不斷實現產品的多元化發展。同時，公司加快海外布局，隨著歐美地區推動鋰電產業本地化，和國內鋰電池企業出海加快，海外鋰電設備市場快速增長。公司作為國內鋰電輥壓設備行業領先企業，將會受益于海外鋰電市場的擴產。公司積極拓展海外訂單，同時籌備設立海外子公司，為公司海外業務拓展提供平臺。方 正 證 券 研 究 所 證

6、 券 研 究 報 告-16%76%168%260%352%24/3/424/6/324/9/224/12/2納科諾爾納科諾爾(832522)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 鋰電設備市場規模穩定，干法電極進入大規模替代前夜，固態電池加速產鋰電設備市場規模穩定，干法電極進入大規模替代前夜，固態電池加速產業化。業化。近年來，新能源汽車銷量的快速增長極大拉動了鋰電行業相關需求，中國、歐洲及美國等國家和地區相繼出臺多項政策鼓勵和引導新能源汽車產業發展，主流車企紛紛加速電動化布局。新型儲能的快速發展及消費電子的復蘇及新產品新技術的推陳出新，全球及國內鋰離子電池

7、將維持穩定增長。同時我國鋰電輥壓設備企業逐步受到海外鋰電池企業認可，我國鋰電輥壓設備企業海外滲透率逐步提升。2022 年中國鋰電輥壓設備市場規模為 32億元，同比增長 78%。GGII 預計，到 2025 年中國鋰電輥壓設備市場規模有望達到 60 億元，2022-2025 年年復合增速超 23%。目前干法電極已經進入大規模替代前夜，固態電池加速產業化，新型電池的逐步成熟為鋰電輥壓設備提供巨大空間。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 10.54/13.02/16.80 億元，營收 YoY+11.42%/23.57%/29.01%，實現歸母凈利潤 1.68/2.2

8、0/2.92億元，YoY+35.82%/30.72%/32.80%，EPS 分別為 1.5/1.96/2.61 元，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟景氣不達預期；主要客戶銷量不達預期；新客戶及新產品拓展不達預期 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 946 1054 1302 1680(+/-)%25.03 11.42 23.57 29.01 歸母凈利潤 124 168 220 292(+/-)%9.33 35.82 30.72 32.80 EPS(元)1.85 1.50 1.96 2.61 ROE(%)13

9、.86 15.79 17.11 18.51 PE 12.30 42.96 32.86 24.74 PB 2.38 6.78 5.62 4.58 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 lUgWmNmOsRsOtObRaO7NnPpPoMtOeRqQoNeRoOmR6MoOuNxNrMqRMYnRqN納科諾爾(832522)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 公司為鋰電輥壓設備龍頭，業績維持高增.5 1.1 深耕輥壓機設備制造，業務版圖持續擴大.5 1.2 公司產品應用場景不斷擴充，技術水平行業領先.7 1.

10、3 軋機為公司營收占比最大的品類，公司業績維持快速高增.9 2 鋰電輥壓設備市場前景廣闊，干法電極工藝進入大規模替代前夜.11 2.1 全球和國內鋰電池出貨量維持穩定增速.11 2.2 鋰電輥壓設備市場規模穩定，新技術催生新市場.12 2.3 干法電極工藝處于大規模替代前夜，固態電池產業化進程全面提速.14 3 公司干法電極工藝行業領先，固態電池研發力度加強.15 3.1 輥壓為干法電極工藝關鍵環節，公司干法電極工藝行業領先.15 3.2 公司技術領先，客戶優質，行業龍頭地位穩固.18 3.3 布局海外市場，打造國際領先品牌.20 3.4 募投項目擴大增長空間，方向調整適應行業需求.21 4

11、盈利預測與估值.22 4.1 公司分業務營收預測.22 4.2 可比公司估值.23 5 風險提示.24 納科諾爾(832522)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:公司歷史沿革.6 圖表 2:公司股權結構及控參股公司.6 圖表 3:公司主要參控股公司.7 圖表 4:公司主要產品.7 圖表 5:2019-2023 年公司收入構成.9 圖表 6:2023 年公司收入構成.9 圖表 7:2012-2024 年營業總收入和增速.10 圖表 8:2012-2024 年公司歸母凈利潤和增速.10 圖表 9:2019-2023 年公司毛利率（%）

12、.10 圖表 10:毛利率行業比較.11 圖表 11:2012-2023 年公司三費情況.11 圖表 12:2019-2025 年全球鋰電池出貨量.12 圖表 13:2019-2025 年國內鋰電池出貨量.12 圖表 14:2019-2023 年我國鋰電設備市場規模及增速.13 圖表 15:2019-2025 年我國鋰電輥壓設備市場規模及增速.13 圖表 16:干法工藝.14 圖表 17:干法電極工藝優勢.14 圖表 18:固態電池出貨量（GWh）.15 圖表 20:干法電極制造流程.16 圖表 21:干法電極設備.17 圖表 22:公司與清研電子聯合研發的干法電極成型覆合一體機.17 圖表

13、23:公司覆蓋客戶包括國內及國際諸多知名廠商.19 圖表 24:2022 年公司市占率情況.20 圖表 25:公司主要競爭對手情況.20 圖表 26:公司的全球化布局.21 圖表 27:公司募投項目情況.21 圖表 28:公司分業務營收預測.23 圖表 29:可比公司估值.23 納科諾爾(832522)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 公司為鋰電輥壓設備龍頭，業績維持高增 公司是行業領先的輥壓機制造商，主要從事各類新能源電池的極片輥壓機及其他用途(如高分子材料、碳纖維、粉末冶金、貴金屬壓延等)壓機的研發、生產與銷售。成立 20 年以來，公司專注于

14、高精度輥壓設備，核心指標國內一流，是目前國內新能源電池極片輥壓設備制造行業規模較大、技術水平較高的生產企業。公司為國家高新技術企業、國家級專精特新企業。1.1 深耕輥壓機設備制造，業務版圖持續擴大 公司為國內鋰電輥壓設備龍頭。公司為國內鋰電輥壓設備龍頭。公司成立于 2000 年，2000 年-2004 年為公司的初創期，公司前身主要從事鎳氫電池輥壓設備的生產，正式成立之后專注于鋰電輥壓機的研發及制造，并于 2002 年成功銷售首臺鋰電池輥壓機。隨后公司逐步與天津力神等國內電池企業建立長期合作關系，并于 2003 年經過國家質檢總局審批獲得國家 863 計劃動力電池配套設備連軋生產線連續質量信得

15、過單位。2005 年-2014 年是公司的穩步成長期。2005 年，公司成功研發 800mm 直徑壓機，實現國產替代，打破國外技術壟斷，并于 2006 年成功銷售首臺自主制造的 800mm直徑加熱輥壓機，成功打造國內領先的產品系列。2007 年，公司產品通過ISO9001:2000 質量體系認證，進一步打開市場空間，并先后成功與比亞迪、松下、三星等電池應用廠商建立業務關系。2012 年，由公司起草的電池輥壓機河北省地方標準正式頒布。2015 年公司順利完成了全系列加熱輥的設計研發，標志著公司技術已躋身國際一流行列。隨著公司廠房擴展以及技術提升，公司具備向國內外頂尖鋰電池制造商以及應用商供應設備

16、的能力，公司進入快速發展期，當年營收規模即上億。之后公司陸續與寧德時代、比亞迪、遠景動力等龍頭企業建立業務關系。2020 年公司成功銷售首臺高分子材料成型設備，2022 年公司成功研發國內第一條高性能碳纖維預浸布生產線，再次確認了公司在國內同行業的技術領先地位。公司干法電極設備領域行業領先，加大固態電池研發力度，加強跨行業產品開發。公司干法電極設備領域行業領先，加大固態電池研發力度，加強跨行業產品開發。2023 年 7 月，公司與清研電子合資成立清研納科智能裝備科技（深圳）有限公司，旨在將干法設備的研發和市場推廣更好的持續進行，優化公司戰略布局。2024年公司已與國內頭部客戶簽訂了干法電極設備

17、采購合同，以加快推進干法電極工藝的產業化速度。同時，公司加大了固態電池等新技術的研發力度，2024 年 10月，公司與四川新能源汽車創新中心簽署了科研戰略合作框架協議，共建聯合實驗室，聯合開展固態電池生產設備的研發。2025 年 1 月 3 日固態電池聯合實驗室項目正式開工。同時公司不斷向燃料電池、碳纖維、多材料復合、新型材料成型等新興領域延伸，加強跨行業產品的開發。納科諾爾(832522)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表1:公司歷史沿革 資料來源：公司官網，公司公告，方正證券研究所 公司實際控制人為付建新、穆吉峰及耿建華，三人為一致行動人，截

18、至 2024Q3，三人分別持有公司股份 14.38%/8.08%/6.41%，合計持股 28.87%。圖表2:公司股權結構及控參股公司 資料來源：wind，方正證券研究所 參控股公司業務布局明確，參控股公司業務布局明確，20232023 年切入干法電極領域。年切入干法電極領域。公司共有兩家全資子公司和一家參股公司，常州納科諾爾精密軋制設備有限公司從事輥壓機的生產制造，納科諾爾智能裝備(深圳)有限公司為公司在深圳設立的研發中心，參股公司清研納科諾爾(832522)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 納科智能裝備科技(深圳)有限公司主要從事干法成膜復合一體

19、化制造設備的研發、生產、銷售以及技術服務。圖表3:公司主要參控股公司 子公司名稱子公司名稱 參控股比例參控股比例 成立時間成立時間 主要產品或服務主要產品或服務 常州納科諾爾精密軋制設備有限公司 100%2021 年 9 月 2 日 輥壓機 納科諾爾智能裝備(深圳)有限公司 100%2021 年 11 月 4 日 輥壓機 清研納科智能裝備科技(深圳)有限公司 40%2023 年 7 月 27 日 干法成膜復合一體化制造設備的研發、生產、銷售以及技術服務 資料來源：wind，公司公告，方正證券研究所 1.2 公司產品應用場景不斷擴充，技術水平行業領先 公司成立至今一直致力于為電池生產企業提供高精

20、度、高穩定性、操控便捷的電池極片軋制成套設備，公司主要從事的業務包括（1）鋰離子電池極片輥壓機、輥壓分切一體機及其相關服務:（2）應用于新能源電池新工藝、新材料的輥壓或者成型設備(如應用于鈉離子電池、補鋰工藝、干法電池、半固態電池、固態電池、環保水系鐵鎳電池等生產設備);（3）其他用途(如高分子材料、碳纖維、膜材料等)生產用設備。圖表4:公司主要產品 產品產品分類分類 產品產品系列系列 應用場景應用場景 產品參數產品參數 產品實例產品實例 鋰 電類 行業 設備 實 驗室 系列 應用場景:主要用于實驗室小批量鋰離子電池正負極極片的碾壓成型，提高涂布密度的設備;軋輥尺寸（mm):200*260/3

21、00*350/400*450；極片寬度(mm):100-220/100-300/200-400;最大工作壓力(T):40/80/150;最大設備速度(m/min):4.7/6/1212.5;施壓方式:無特殊配置/液壓站/自動氣液增壓泵；選配:加熱輥 量 產系列 應用場景:主要用于大批量中、高速鋰電池極片輥壓設備，輥壓機由自動放卷機構、輥壓單元、自動收卷機構組成;軋輥尺寸(mm):500*550/600*600（700）/800*800（700）/800*800（900）/750*900/750*1050/750*1050（1200）/900*1200（1300）/800*1500/900*15

22、00；極片寬度(mm):200-500/200-600(650)/200-750（650）/300-700（800）/300-800/400-950/400-1100/400-1200；主缸最大工作壓力(T):240/300/400/470/600;彎鋼最大工作壓力(T):無/160;最大設備速度(m/min):14/30/80/100/120；施壓方式:伺服閥液壓站/雙路恒壓液壓站;選配:加熱輥/雙主機連扎/預分切 納科諾爾(832522)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 超 電專 用系列 應用場景:軋輥溫度最高溫度180(加熱油介質)，來料包括無

23、機物顆粒、碳粉、特殊高分子顆粒等經過高溫輥連軋成型的產品;軋輥尺寸(mm):300*360/400*450/400*600；極片寬度(mm):100-260/100-350/150-500;最大工作壓力(T):50;最大設備速度(m/min):15;施壓方式:伺服閥液壓站/雙路恒壓液壓站；標配:加熱輥 干 法專 用系列 應用場景:軋輥溫度最高溫度180C(加熱油介質)，來料包括無機物顆粒、碳粉、特殊高分子顆粒等經過高溫輥連軋成型的產品;軋輥尺寸(mm):200*400/300*400/300*400；極片寬度(mm):100-300;最大工作壓力(T):70;最大設備速度(m/min):10;

24、施壓方式:伺服閥液壓站/雙路恒壓液壓站 標配:加熱輥 非 鋰電 行業 設備 高 速研 磨機 應用場景:來料為顆粒狀產品，包括食品類、工業無機料、化妝品原料等，經過超高速兩支不同速比的軋輥的互相研磨，形成膠狀產品，達到精細研磨效果，成品的膠狀產品經過后續加工可以直接應用至多種行業;軋輥尺寸(mm):500*1000;產品寬度(mm):1000;最大工作壓力(T):200;最大設備速度(m/min):1000;施壓方式:液壓站;標配:加熱輥 粉 末輥 壓成 卷軋機 應用場景:來料為顆粒狀產品，包括無機物顆粒(芳綸類、塑料顆粒)、金屬顆粒(銅粉、銀粉、不銹鋼粉)、碳粉、特殊高分子顆粒等，顆粒狀來料經

25、過高溫多層軋制出輥即為連續狀物料，部分加工性能較好的材質可實現連續的收卷的動作。最終的產品應用領域廣泛，包括軍用防彈衣、導彈支架、屏蔽信號產品、高導熱產品、超級電容器等等領域;軋輥尺寸(mm):300*350/400*600/500*700；產品寬度:250/500/600;最大工作壓力(T):40/80/160;最大設備速度(m/min):10/15/30;施壓方式:液壓站;標配:加熱輥 高 精度 花紋 輥壓 機輥 壓氫 燃料 電池 應用場景:來料為預壓后的多層碳板、特殊過濾紙張等需要輥壓出產品花紋的材料。輥壓后的花紋作為氫氣的流道或者增加過濾材料的接觸面積;軋輥尺寸(mm):300*350

26、/400*450/500*550;產品寬度(mm):300/400/500;最大工作壓力(T):80/120/250;最大設備速度(m/min):8/12/30;施壓方式:液壓站/增壓泵;選配:加熱輥 納科諾爾(832522)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司生產流程主要為通過定制或直接采購主要零部件，經公司處理、加工后進行組裝，最終通過驗收后入庫。公司始終高度重視產品研發能力的提升，在不斷鞏固和提升鋰離子電池生產設備領域競爭優勢的同時，積極向設備的核心部件、關鍵組件等領域進行配套研發。公司主要客戶包括國內外知

27、名電池生產企業及電池應用廠商，市場區域覆蓋公司主要客戶包括國內外知名電池生產企業及電池應用廠商，市場區域覆蓋 2020多個國家和地區。多個國家和地區。公司高度重視自主研發，擁有已授權的專利百余項，獲得工信部重點專精特新“小巨人”及國家高新技術企業認定，擁有完善科研設施和經驗豐富技術團隊，并與清華大學、燕山大學等多所國內高校建立合作研發關系。1.3 軋機為公司營收占比最大的品類，公司業績維持快速高增 公司主要產品為高精度輥壓機。公司主要產品為高精度輥壓機。軋機為公司營收占比最大的品類，在公司營收中的占比已經提升至 90%以上，備輥是營收占比第二的品類。2023 年公司軋機和備輥收入占比分別為 9

28、1.89%和 5.14%。公司還提供備品備件、修磨輥等服務，收入增長趨勢與輥壓機、備用輥增長趨勢基本一致。圖表5:2019-2023 年公司收入構成 圖表6:2023 年公司收入構成 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 公司業績維持穩定快速增長，2012-2024 年，公司營收 CAGR 為 30%，歸母凈利潤CAGR 為 60%。2021 年開始，公司規模和業績增速更上一個臺階，公司營業收入由 2020年的 9759.88 萬元增長至 2024 年的 10.54億元，2021-2024 年公司營收CAGR高達 39%，歸母凈利潤 CAGR 高達 77%。近

29、年來國家大力發展新能源汽車，并將此作為汽車產業轉型升級、培育新的經濟增長點和國際競爭優勢的戰略舉措，受此影響新能源汽車銷量快速增長，進而帶動了上游動力鋰電池和鋰電池生產設備行業的快速增長。公司的主要客戶為鋰電池生產企業，隨著新能源汽車產業的高速發展，鋰電池生產企業不斷擴張產能。2018-2020 年，公司營收及歸母凈利潤出現波動的主要原因是市場競爭加劇，導致產品綜合毛利率下降，并且受疫情影響輥壓設備無法按時驗收，導致不能正常進行收入確認，以及期間費用增加。納科諾爾(832522)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表7:2012-2024 年營業總

30、收入和增速 圖表8:2012-2024 年公司歸母凈利潤和增速 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 公司盈利能力持續恢復，毛利率趨于穩定。公司盈利能力持續恢復，毛利率趨于穩定。2018-2020 年公司毛利率水平下滑主要是由于行業競爭加劇導致售價降低，2020 年以來，新能源汽車行業發展迅速，公司下游鋰電池生產企業客戶積極擴張產能，公司產品需求旺盛、議價能力增強，同時公司提供的輥壓機產品定制化特征較強，公司毛利率不斷恢復并趨于穩定。2023 年公司綜合毛利率、軋機產品毛利率和備輥產品毛利率均為近年高值，毛利率分別為 25.21/23.32/39.3%，較 2

31、022 年分別提升 0.08/3.19/0.06pct。圖表9:2019-2023 年公司毛利率（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 納科諾爾(832522)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表10:毛利率行業比較 資料來源：Wind，方正證券研究所 公司期間費用率控制良好，整體呈下降趨勢，近年來基本維持在較低水平，顯示出公司良好的費用控制能力。圖表11:2012-2023 年公司三費情況 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 鋰電輥壓設備市場前景廣闊，干法電極工藝進入大規模替代前夜 2.1 全球和國內鋰電池出貨量維持穩定增速 鋰離子電池是

32、指依靠鋰離子在正負極之間移動來實現充放電的二次電池。鋰離子電池根據形態主要分為圓柱、軟包、方形鋰離子電池，下游應用領域主要分為動力、儲能、數碼產品三大市場，其中大部分為動力電池。近年來，新能源汽車銷量的快速增長極大拉動了鋰電行業相關需求，中國、歐洲及美國等國家和地區相繼出臺多項政策鼓勵和引導新能源汽車產業發展，主流車企紛紛加速電動化布局。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120222023納科諾爾先導智能贏合科技科恒股份利元亨(10)0102030402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

33、2022 2023銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）總費用率（不含研發費用）（%）納科諾爾(832522)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 我國鋰電池出貨量維持快速增長，GGII 統計數據顯示，2024 年我國鋰電池出貨量為 1175GWh，同比增長 32.6%，其中動力、儲能、數碼電池出貨量分別為 780+GWh、335+GWh、55+GWh，同比增速分別為 23%、64%、14%。全球鋰電池出貨量同樣維持穩定增速，SPIR 統計數據顯示，2024 全球鋰電池出貨量達 1501.9GWh，同比增長 26%，其中 EV 動力鋰電池、E

34、SS 儲能鋰電池、輕型動力鋰電池、3C 鋰電池出貨量分別為 1036GWh/356GWh/43GWh/66.9Wh，同比增速分別為+18.6/61.5/21.5/6.9%。SPIR 預計 2025 年全球 EV 動力電池出貨量將達 1210GWh，同比增長 16.8%。預計2025 年全球儲能電池出貨量將達 530GWh，同比增長 48.9%，主要增長來自于中國、歐美、中東和東南亞等新興市場。預計 2025 年 3C 電子消費行業將繼續保持小幅穩步增長，帶動 2025 年全球 3C 電池出貨量超 70GWh，同比增長 5.8%。預計2025 年電動工具和兩/三輪車市場規模將繼續保持增長，202

35、5 年全球輕型動力鋰電池出貨量將達 50.9GWh，同比增長 18.4%。圖表12:2019-2025 年全球鋰電池出貨量 圖表13:2019-2025 年國內鋰電池出貨量 資料來源：公司公告，SPIR，方正證券研究所 資料來源：公司公告，GGII，方正證券研究所 2.2 鋰電輥壓設備市場規模穩定，新技術催生新市場 鋰電生產設備是指鋰離子電池產業鏈各環節所需生產機械設備的總和，近幾年中國鋰離子電池產能快速擴張拉動了鋰電設備的高增速，2022 年鋰電設備市場規模達到近年最高點。高工產研鋰電研究所(GGII)數據顯示，2022 年中國鋰電設備市場規模達 1000 億元，同比增長 70%。2023

36、年開始行業增速放緩。中國鋰離子電池設備行業發展白皮書（2024 年）數據顯示，2023 年全球鋰離子電池設備市場規模達到 1868.7 億元，同比增長24.2%，其中我國市場規模達到 1370.5 億元。目前國內鋰離子電池行業結構性過剩狀態仍然存在，海外成為新的增長點，EVTank 稱以歐洲、美國和東南亞等為代表的海外鋰電項目未來幾年將迎來建設高潮，從而帶動海外鋰電設備市場規模的快速增長，預計海外鋰電設備市場規模在2030 年將 1266.5 億元。Interact Analysis 的 2024 年鋰離子電池及制造設備報告 預計 2024 年到 2029年，全球鋰電池設備市場將保持 7.1%

37、的復合年增長率，2029 年市場規模達到 300億美元。納科諾爾(832522)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2022 年同樣為鋰電輥壓設備增速的高點，2023 年開始雖然增速放緩，但仍然維持在穩定水平，鋰電池企業擴產，及部分原有設備也存在更新改造需求（包括更換備輥等）帶動國內鋰電輥壓設備市場規模的穩定增長。同時我國鋰電輥壓設備企業逐步受到海外鋰電池企業認可，我國鋰電輥壓設備企業海外滲透率逐步提升。目前，我國鋰電輥壓設備企業已逐步進入日本、韓國以及歐美等海外電池企業供應鏈體系。2022 年我國鋰電輥壓設備市場規模為 32 億元，同比增長 78%

38、。GGII 預計，到 2025年，我國鋰電輥壓設備市場規模有望達到 60 億元，2022-2025 年復合增速超過23%。同時新技術也催生了新市場。同時新技術也催生了新市場。除傳統鋰電池外，鈉離子電池、固態鋰電池等新型電池的逐步成熟也將成為原鋰電輥壓設備的新市場。根據高工鋰電發布的2023年中國鋰電池輥壓設備市場調研分析報告，通過對國內鈉離子電池新進企業規劃建設的產能進行統計，預計至 2025 年，我國鈉離子電池產能將達到 60GWh。固態電池市場未來也會帶來巨大增量，2022 年我固態電池出貨規模仍較低，約為0.4GWh，預計到 2025 年出貨量將達 13GWh，2030 年出貨量將超 3

39、00GWh，市場滲透率超 10%。圖表14:2019-2023 年我國鋰電設備市場規模及增速 資料來源：公司公告，GGII，EVTanK，方正證券研究所 圖表15:2019-2025 年我國鋰電輥壓設備市場規模及增速 資料來源：公司公告，GGII，方正證券研究所 納科諾爾(832522)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2.3 干法電極工藝處于大規模替代前夜，固態電池產業化進程全面提速 干法電極是一種創新的電極制備工藝。目前鋰電池主要采用濕法電極制造工藝，而干法極片制造將電極制造過程一體化，將濕法工藝所需的混合、制漿、涂布、干燥、輥壓等過程一體化。

40、圖表16:干法工藝 資料來源：鋰電產業通，方正證券研究所 干法電極最大的優勢在于能夠提高電極的壓實密度。傳統的濕法電極制造過程中，需要使用溶劑將活性材料、導電劑和粘結劑混合后涂布在集流體上，然后再進行干燥和輥壓。而干法電極技術則直接將材料混合成干粉，通過機械壓制形成電極片。這種方法可以提高電極的壓實密度，對于固態電池而言，更高的壓實密度意味著在相同體積下可以容納更多的正負極材料，從而提高電池的能量密度。此外，干法電極技術還可以簡化生產工藝，降低成本，提高生產效率。干法電極技術被認為是推動固態電池商業化的重要技術之一。目前，鋰電前端設備企業正在配合下游頭部鋰電池客戶進行干電極制造相關的技術開發，

41、干法電極設備處于大規模替代前夜。圖表17:干法電極工藝優勢 優勢優勢 能源消耗 減少超過 50%廠房面積 減少超過 20%設備投資 減少超過 20%電池成本 降低超過 10%資料來源：嘉拓智能，方正證券研究所 固態電池是一種使用固體正負極和固體電解質，不含有任何液體，所有材料都由固態材料組成的電池。固態電池相比液態鋰電池，在生產工藝以及電池測試等領納科諾爾(832522)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 域均有所不同，根據衛藍湖州基地半固態動力項目的環評報告，其生產設備與液態軟包鋰電池相仿。目前我國市場尚未大規模應用固態電池產品，多數固態電池產品處

42、于驗證期，實際出貨量小，主要應用領域包括工業無人機、智能穿戴、醫療以及部分新能源車領域，根據高工鋰電數據，2022 年中國固態電池出貨量約為 0.4GWh。固態電池產業化進程全面提速。固態電池產業化進程全面提速。2024 年，多家電池廠和車企已公布固態電池相關進展，其中半固態電池已率先實現量產上車。例如，清陶能源和衛藍新能源通過半固態電池技術，分別將電池能量密度做到了 368Wh/kg 和 360Wh/kg 并成功裝車。全固態電池的量產仍面臨技術和成本上的挑戰，但行業普遍認為固態電池產業化時間將集中在 2027 年至 2030 年。國內領先企業如寧德時代、比亞迪、國軒高科等已在固態電池領域取得

43、了顯著的技術突破，并具備了量產能力，同時，這些企業在國際市場上也展現出強大的競爭力。全球主要車企規劃量產固態電池裝車普遍在 2025 年，2025 年中國固態電池出貨規模預計將達 13GWh，至 2030 年出貨量預計將超 300GWh。圖表18:固態電池出貨量（GWh）資料來源：高工鋰電，公司公告，方正證券研究所 3 公司干法電極工藝行業領先，固態電池研發力度加強 3.1 輥壓為干法電極工藝關鍵環節，公司干法電極工藝行業領先 按照鋰電池生產工藝流程來看，鋰電池生產工藝流程分為電芯制造、電芯裝配、電芯檢測和電池組裝 4 個環節。其中電芯制造屬于前段工藝，包括制作電池正負極片；中段工藝為電芯裝配

44、，包括電芯卷繞/疊片、極耳焊接，入殼封裝和電芯注液；后段工藝為電芯檢測和組裝，包括化成分容、檢測、成組、PACK 工序。0246810121420222023E2024E2025E出貨量（GWh）納科諾爾(832522)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表19:鋰電池生產環節所需設備 資料來源：公司公告，方正證券研究所 目前鋰電池主要采用濕法電極制造工藝，而干法極片制造將濕法工藝所需的混合、制漿、涂布、干燥、輥壓等過程一體化，能有效提高極片制造的效率，縮短工藝過程，省去濕法涂布后的烘干，節約溶劑等。公司主要產品為新能源電池極片輥壓機，也為干法電極

45、工藝的關鍵環節。圖表20:干法電極制造流程 資料來源：公司公告，方正證券研究所 納科諾爾(832522)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表21:干法電極設備 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司聯合清研電子于 2023 年 5 月正式發布新產品干法電極成型復合一體機，成為國內率先推出可產業化的干法電極工藝的鋰電設備供應商，可實現電極膜成型以及電極膜與集流體復合的一體化,另融合伺服輥縫控制、測厚厚度閉環控制、切邊寬度/糾偏閉環控制、獨立收膜/收卷設計、MES 系統實時數據采集等多項創新技術，最終可將溫度精度控制在 1以內、精度控制在 1.5m

46、 以內,具有行業領先性。目前公司已經推出干法電極設備四輥、五輥、八輥、十輥等系列產品，并在深圳子公司建立鋰電池干法電極生產示范線，為全球客戶提供測試平臺，且鋰電池包括動力、儲能、數碼等類型，鋰電池設備行業為下游鋰電池生產提供專用設備。公司已與多家國內頭部客戶簽訂了干法電極設備采購合同，陸續交付十多套干法電極設備，標志著干法電極成膜覆合機進入實際應用階段。圖表22:公司與清研電子聯合研發的干法電極成型覆合一體機 資料來源：公司公告，方正證券研究所 納科諾爾(832522)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圍繞新型電池制造工藝，公司積極與頂尖院所合作，

47、開展正負極、電解質膜干法成膜、多層材料覆合、鋰金屬負極成膜、高壓成型技術等方面的裝備研究，開發出了適用于固態電池生產的多層材料覆合技術和高壓成型技術。2024 年 10 月，公司與四川新能源汽車創新中心簽署了 科研戰略合作框架協議，共建聯合實驗室，聯合開展固態電池生產設備的研發。公司在固態電池設備的研發方面，已陸續研發出高精度鋰帶壓延、負極補鋰、材料覆合一體機等設備，超高壓設備、等靜壓設備正在研發中。隨著 2025 年 1 月 3日固態電池聯合實驗室項目正式開工，標志著實驗室建設邁入全面實施階段。3.2 公司技術領先，客戶優質，行業龍頭地位穩固 公司在研發過程中圍繞輥壓工藝數學模型、AGC 泵

48、控節能系統、高精度熱輥壓技術、極片輥壓變形多尺度力學模型、輥型在線柔性調控技術、工業大數據智能化模型等先進技術，特別是對輥壓基礎理論與工業應用研究，進一步提升了鋰電池極片輥壓質量與工藝裝備水平和碳纖維預浸生產的穩定性，從而穩定提高了公司產品在市場端的技術優勢和領先性。在生產過程中，公司根據 ISO9001 管理體系的要求，嚴格按照相關國際和國家通行標準要求組織生產，產品在運行速度、輥壓精度、設備規格、智能化程度等方面不斷突破。公司客戶優質穩定，客戶集中度高。公司客戶優質穩定，客戶集中度高。公司下游行業主要為鋰電池市場，客戶以動力及儲能電池制造企業為主，目前公司產品已廣泛應用于國內外眾多頭部新能

49、源電池生產企業。公司已為寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源、欣旺達、孚能科技、海辰儲能、武漢楚能、遠景動力、清陶能源等國內知名新能源企業以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企業提供鋰電輥壓設備。同時，公司積極開拓儲能領域鋰電設備以及高分子材料、碳纖維領域等非鋰電設備市場。公司客戶集中度高且穩定，寧德時代和比亞迪均為公司主要客戶，2023 年分別向二者銷售產品 4.11 億元和 3.38 億元，收入占比分別達到 43.49%和 35.73%，二者收入占比合計接近 80%。公司已與寧德時代、比亞迪簽訂長期合作協議，確保了合作的穩定和持續性。納科諾爾(832522)公司深度報告 19

50、 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表23:公司覆蓋客戶包括國內及國際諸多知名廠商 資料來源：公司官網，方正證券研究所 公司注重技術創新，公司與清華大學、燕山大學、松山湖材料實驗室、日本日立、C、B 等高校和企業開展深度合作，建立國家級博士后科研工作站、河北省企業技術中心、河北省技術創新中心、熱輥壓技術河北省工程實驗室等科研平臺。截至 2024 年 12 月公司擁有的國家專利達到 180 余項，其中發明專利數量為 24項；研發人員總計為 102 人，占員工總量的比例為 13.67%。公司先后承擔國家級創新基金項目 2 項、省級科研項目 2 項，參與制定完成國家標準

51、2 項，設有河北省熱輥壓實驗室、河北省技術創新中心、河北省企業技術中心、河北省博士后創新實踐基地等省級研發平臺，并獲得工信部重點專精特新“小巨人”及國家高新技術企業認定，擁有完善科研設施和經驗豐富技術團隊。鋰電輥壓設備市場集中度較高，公司行業龍頭地位穩固。鋰電輥壓設備市場集中度較高，公司行業龍頭地位穩固。根據高工鋰電發布的 2023 年中國鋰電池輥壓設備市場調研分析報告，2021 年、2022 年公司鋰電輥壓設備的市場占有率均為國內第一。鋰電輥壓設備行業集中度較高，2022 年國內鋰電輥壓設備行業 CR3 為 59.4%，其中公司市占率為 23.4%，贏合科技、先導智能市占率分別為 21.9%

52、和 14.1%。納科諾爾(832522)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表24:2022 年公司市占率情況 資料來源：高工鋰電，公司公告，方正證券研究所 圖表25:公司主要競爭對手情況 公司公司 主營業務主營業務 介紹介紹 先導智能 專業從事高端自動化成套裝備的研發設計、生產銷售 2015 年深圳創業板上市；客戶主要為為寧德時代、寧德新能源、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、德國大眾、法國 ACC、瑞典 Northvolt 等。贏合科技 提供鋰電池自動化裝備和服務，以及電子煙 ODM 代工業務 2015 年在深交所創業板上市；客戶包括寧德時代、蜂巢能

53、源、億緯鋰能、比亞迪、LGES 等；數碼客戶主要有珠海冠宇。利元亨 主要從事智能制造裝備的研發、生產及銷售 2021 年科創板上市；國內領先的汽車零部件優質供應商，已成為奔馳、奧迪、大眾、豐田、通用、紅旗、上汽、北汽、吉利等國內外知名汽車制造商的長期合作伙伴?？坪愎煞?鋰離子電池正極材料及鋰電自動化設備的研發、生產和銷售 2012 年創業板上市，2016 年收購浩能科技；公司客戶主要集中動力電池領域，下游客戶包括寧德時代、比亞迪、天津力神、中創新航等。納科諾爾 為高精度輥壓設備的研發、生產和銷售 2023 年北交所上市；客戶包括寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源、欣旺達、孚能科技、

54、海辰儲能、武漢楚能、遠景動力、清陶能源等國內知名新能源企業以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企業。資料來源：公司公告，方正證券研究所 3.3 布局海外市場，打造國際領先品牌 國際化戰略和加快海外布局，是公司未來發展重要的戰略方向之一。2022 年 4 月，公司與塞爾維亞 ElevenEs 公司簽訂鋰電輥壓機訂單。目前公司正在進一步開拓歐洲、北美和東南亞等海外市場，已于德國、匈牙利等國新能源產業設備市場進行調研，開發當地新鋰電池客戶資源，拓展海外訂單，并且正在籌備德國全資子公司，為公司海外業務拓展提供平臺。納科諾爾贏合科技先導智能海裕百特其他納科諾爾(832522)公司深度報告 21 敬

55、請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表26:公司的全球化布局 資料來源：公司公告，方正證券研究所 3.4 募投項目擴大增長空間，方向調整適應行業需求 公司在 2023 年上市募資，擬通過“邢臺二期工廠擴產建設項目”的實施，擴增鋰電池前道輥壓設備產能，并通過“研發中心及總部建設項目”開展鋰電池輥壓設備智能控制、干法電極輥壓工藝及裝備、跨行業輥壓成型機理及裝備等技術與設備的研發，該項目建設完畢后也將成為公司總部辦公基地。2024 年 12 月，公司為擴大研發方向、緊跟行業發展趨勢，將原研發中心項目募集資金用途中干法電極輥壓工藝及裝備研發調整為圍繞固態電池生產設備的研發。變更后

56、公司以輥壓機為核心，圍繞三個方向開展研發工作。第一、根據未來電池發展趨勢，開展下一代固態電池、儲能等新技術預研；第二、利用輥壓技術優勢，開展跨行業應用技術研發；第三、不斷完善輥壓基礎工藝研究，開展輥壓智能化控制方法研發。圖表27:公司募投項目情況 項目名稱項目名稱 調整后擬投入募調整后擬投入募集資金（萬元）集資金（萬元）累計投入募集資累計投入募集資金金額（萬元）金金額（萬元）投入進度投入進度（%）調整后募集資金用途調整后募集資金用途 邢臺二期工廠擴產建設項目 10,163.53 292.00 2.87%擴增鋰電池前道輥壓設備產能，提高生產精細化程度，項目建成后公司可實現新增年產輥壓機 200

57、臺套 研發中心及總部建設項目 8,935.21 0.00 0.00%開展鋰電池輥壓設備智能控制、固態電池生產設備的研發、跨行業輥壓成型機理及裝備等技術與設備的研發 補充流動資金 12,962.33 5,233.74 40.38%滿足公司業務后續發展對流動資金的需求，為公司日常經營、工藝及技術研發創新、技術人才培養提供資金支持 資料來源：公司公告，方正證券研究所 納科諾爾(832522)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4 盈利預測與估值 4.1 公司分業務營收預測 鋰電池設備行業為下游鋰電池生產提供專用設備，動力電池為其帶動最大的下游領域。長期來看

58、，全球汽車產業會持續向電動化方向轉型，新能源汽車將會維持穩定發展。新能源汽車銷量的快速增長將持續帶動全球動力電池出貨量穩定增長。相較于國內動力電池廠大幅擴產帶來的結構性產能過剩問題，未來海外動力電池廠的擴產將有望進一步加速。具備全球競爭力的中國設備商海外市場擁有較大上升空間。同時，儲能電池的快速增長，消費電池的復蘇及新一輪產品創新，為鋰電設備行業帶來穩定增量。以及干法電極工藝、固態電池等新技術的開發和向跨行業新領域的延申。在此大背景下，我們對公司業務的預測如下：智能輥壓設備：智能輥壓設備：我們預計公司智能輥壓設備業務 2024-2026 年的營收增速分別為11.87%/24.73%/30.16

59、%，毛利率為 24.34%/25.31%/26.45%。備輥：備輥：我們預計公司備輥業務 2024-2026 年的營收增速分別為 1.9%/10%/13%，毛利率為 39.7%/39.8%/39.9%。其他：其他：我們預計公司其他業務 2024-2026 年營收分別為 3200/3500/4000 萬元，毛利率穩定在 2023 年的水平。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 10.54/13.02/16.80 億元，營收 YoY+11.42%/23.57%/29.01%，實現歸母凈利潤 1.68/2.20/2.92 億元，YoY+35.82%/30.72%/32

60、.80%，EPS 分別為 1.50/1.96/2.61 元，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。納科諾爾(832522)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表28:公司分業務營收預測 收入構成 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 營收（百萬元）945.51 1053.51 1301.86 1679.53 營收 YOY 11.42%23.57%29.01%毛利率 25.75%26.50%27.43%智能輥壓設備智能輥壓設備 營收（百萬元）868.86 971.96 1212.35 1577.93 營收 YOY 11.87

61、%24.73%30.16%毛利率 24.34%25.31%26.45%備輥備輥 營收（百萬元）48.63 49.56 54.51 61.60 營收 YOY 1.90%10.00%13.00%毛利率 39.70%39.80%39.90%其他其他 營收（百萬元）28.02 32.00 35.00 40.00 營收 YOY 14%9%88%毛利率 47%47%47%資料來源：wind，方正證券研究所 4.2 可比公司估值 我們選取主營業務及行業上下游產業、客戶與公司相似的先導智能、贏和科技為可比公司，公司 2024 年-2026 年估值高于可比公司估值水平。公司為輥壓設備龍頭，在我國輥壓設備市場市占

62、率第一，同時，在干法電極設備領域位于行業前列，創新性領先，公司估值位于合理水平。圖表29:可比公司估值 公司名稱 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 先導智能 1.13 0.83 1.33 1.66 22.59 28.99 18.21 14.56 贏和科技 0.85 1.35 1.64 1.78 21.63 16.25 13.39 12.3 均值 0.99 1.09 1.485 1.72 22.11 22.62 15.8 13.43 納科諾爾 1.85 1.50 1.96 2.61 12.30 42.96 32.86 2

63、4.74 資料來源：wind，方正證券研究所，可比公司盈利預測來自于 wind 一致預期（2024 年 3 月 4 日）納科諾爾(832522)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 風險提示 宏觀經濟景氣不達預期，主要客戶銷量不達預期，新客戶及新產品拓展不達預期 納科諾爾(832522)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023

64、A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 23842384 28202820 33883388 42654265 營業總收入營業總收入 946946 10541054 13021302 16801680 貨幣資金 403 677 776 934 營業成本 707 782 957 1219 應收票據 40 44 64 76 稅金及附加 8 7 9 12 應收賬款 205 234 266 357 銷售費用 21 21 26 35 其它應收款 4 4 5 7 管理費用 51 54 67 87 預付賬款 7 12 12 16 研發費用 23 24 31 4

65、0 存貨 1453 1521 1886 2409 財務費用 0 2-1-1 其他 272 328 378 467 資產減值損失-12 0 0 0 非流動資產非流動資產 162162 173173 184184 195195 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 3 5 7 9 投資收益-1 0 0 0 固定資產 62 67 72 76 營業利潤營業利潤 141141 191191 250250 332332 無形資產 44 43 43 42 營業外收入 0 0 0 0 其他 53 58 63 68 營業外支出 1 0 0 0 資產總計資產總計 25472547 29932993 3573

66、3573 44604460 利潤總額利潤總額 141141 191191 250250 332332 流動負債流動負債 16041604 18741874 22292229 28192819 所得稅 17 23 30 40 短期借款 100 90 85 85 凈利潤凈利潤 124 168 220 292 應付賬款 312 348 444 553 少數股東損益 0 0 0 0 其他 1193 1436 1700 2181 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 124124 168168 220220 292292 非流動負債非流動負債 4949 5454 5959 6464 EBITDA 181 2

67、06 264 347 長期借款 22 27 32 37 EPS（元）1.85 1.50 1.96 2.61 其他 27 27 27 27 負債合計負債合計 16541654 19281928 22882288 28832883 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 0 0 0 0 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 93 112 112 112 營業總收入 25.03 11.42 23.57 29.01 資本公積 528 513 513 513 營業利潤 8.37 35.58 30.72 32

68、.80 留存收益 286 454 674 966 歸屬母公司凈利潤 9.33 35.82 30.72 32.80 歸屬母公司股東權益 893 1065 1285 1577 獲利能力獲利能力(%)%)負債和股東權益負債和股東權益 25472547 29932993 35733573 44604460 毛利率 25.21 25.75 26.50 27.43 凈利率 13.10 15.96 16.89 17.38 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 13.86 15.79 17.11 18.51 經營活動現金流經營活動

69、現金流-222222 312312 132132 185185 ROIC 14.48 14.03 15.33 16.83 凈利潤 124 168 220 292 償債能力償債能力 折舊攤銷 15 13 15 16 資產負債率(%)64.93 64.41 64.03 64.64 財務費用 3 6 6 7 凈負債比率(%)-27.43-49.90-49.06-49.63 投資損失 1 0 0 0 流動比率 1.49 1.51 1.52 1.51 營運資金變動-376 126-109-129 速動比率 0.45 0.57 0.55 0.54 其他 11-1 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投

70、資活動現金流-2727 -2222 -2727 -2727 總資產周轉率 0.44 0.38 0.40 0.42 資本支出-23-22-25-25 應收賬款周轉率 6.32 4.80 5.21 5.40 長期投資-4-2-2-2 應付賬款周轉率 2.23 2.37 2.42 2.45 其他 0 2 0 0 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 510510 -1515 -6 6 -2 2 每股收益 1.85 1.50 1.96 2.61 短期借款 58-10-5 0 每股經營現金-2.38 2.79 1.18 1.65 長期借款-7 5 5 5 每股凈資產 9.57 9.51

71、11.47 14.07 普通股增加 33 19 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 420-15 0 0 P/E 12.30 42.96 32.86 24.74 其他 6-14-6-7 P/B 2.38 6.78 5.62 4.58 現金凈增加額現金凈增加額 261261 275275 9999 157157 EV/EBITDA 10.41 28.78 22.08 16.40 數據來源：wind 方正證券研究所 納科諾爾(832522)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報

72、告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控

73、制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和

74、修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：朝陽區朝陽門南大街 10 號兆泰國際中心 A 座 17 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：