《納科諾爾-公司研究報告-鋰電輥壓設備國內龍頭布局干法電極和固態電池賽道助力創新突破-250305（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《納科諾爾-公司研究報告-鋰電輥壓設備國內龍頭布局干法電極和固態電池賽道助力創新突破-250305（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告電力設備電力設備|電池電池北交所北交所|首次覆蓋報告首次覆蓋報告hyzqdatemark投資評級投資評級：增持增持（首次）（首次）證券分析師證券分析師趙昊SAC：S萬梟SAC：S聯系人聯系人市場表現：市場表現：基本數據基本數據20252025 年年 0303 月月 0404 日日收盤價（元）64.48一 年 內 最 高/最 低（元）81.37/11.30總市值（百萬元）7,224.60流通市值（百萬元）5,908.06總股本（百萬股）112.04資產負債率（%）51.38每股凈資產（元/

2、股）9.11資料來源：聚源數據納科諾爾納科諾爾(832522.BJ)(832522.BJ)鋰電輥壓設備鋰電輥壓設備國內龍頭國內龍頭，布局布局干法電極和固態電池干法電極和固態電池賽道助力創新突破賽道助力創新突破投資要點：投資要點：鋰電池輥壓設備鋰電池輥壓設備國家級專精特新國家級專精特新“小巨人小巨人”，市占率全國第一，市占率全國第一。納科諾爾是行業領先的輥壓機制造商，致力于為電池生產企業提供高精度、高穩定性、操控便捷的電池極片軋制成套設備，主要客戶包括寧德時代、比亞迪、松下、日立等國內外知名電池生產企業及電池應用廠商，市場區域覆蓋中國、美國、日本等 20 多個國家和地區，2020-2023 年公

3、司實現營業總收入 CAGR 達 113.18%，鋰電輥壓設備市場占有率全國第一。公司立足自主研發，擁有專利 185項并獲得工信部重點專精特新“小巨人”及國家高新技術企業認定。高工鋰電預計，中國鋰電輥壓設備市場將持續擴大，至 2025 年預計將達到 60 億元。濕法向干法變革，布局干法電極設備實現市場卡位。濕法向干法變革，布局干法電極設備實現市場卡位。鋰電池主要采用濕法電極制造工藝，而干法極片制造將濕法工藝所需的混合、制漿、涂布、干燥、輥壓等過程一體化，縮短工藝過程，預計可節省鋰電池制造總成本的 10%-15%，被認為是一種有前景的電極制造工藝。公司配合下游頭部鋰電池客戶進行干法電極制造相關的技

4、術開發，憑借著在高精度鋰電池輥壓機設備領域的技術積累和產品經驗，于 2013 年完成干法超級電容器輥壓設備研制，2023 年開展干法電極輥壓設備的研制；與清研電子成立合資子公司清研納科，不斷提升產品技術優勢。固態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來設備新增量固態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來設備新增量。固態電池具有安全性強、能量密度高、厚度薄、體積小等優勢，是電動汽車和規?；瘍δ艿睦硐牖瘜W電源。固態電池的發展仍處于商業化初期，市場化應用較少，預計于 2025 年進入量產階段，于 2030 年進入大規模應用，彼時我國固態電池市場空間有望增至 200 億元，固態電池在未來的大規模應用及負極材

5、料的變革將成為現有鋰電設備的新應用領域以及各大生產企業的新競爭市場。盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 1.64、1.94 和 2.56 億元，對應PE 為 44.2、37.2、28.3 倍。同業可比公司包括贏合科技、先導智能、杭可科技，可比公司2025PE 均值為 15.2X。納科諾爾是行業領先的輥壓機制造商，鋰電輥壓設備市占率全國第一。增長盤來看增長盤來看，干法電極被認為是一種非常有前景的電極制造工藝，而輥壓技術是干法電極的核心，因此公司產品價值量彈性較大且技術遷移路徑較順，與清研電子成立合資子公司有望進一步提升公司在干法電極的技術優勢。潛力盤

6、而言潛力盤而言，比亞迪、寧德時代等企業積極布局固態電池產業，到 2030 年我國固態電池市場空間有望增至 200 億元，成為現有鋰電設備的新應用領域以及各大生產企業的新競爭市場。納科諾爾與四川新能源汽車創新中心簽署科研戰略合作框架協議，積極推進固態電池生產設備的開發。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示：行業競爭加劇的風險、跨行業市場開發失敗的風險、公司產品較為單一風險行業競爭加劇的風險、跨行業市場開發失敗的風險、公司產品較為單一風險。盈利預測與估值（人民幣）盈利預測與估值（人民幣）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百

7、萬元）7569461,0541,2261,577同比增長率（%）94.25%25.03%11.42%16.33%28.71%歸母凈利潤（百萬元）113124164194256同比增長率（%）284.64%9.33%32.14%18.65%31.66%每股收益（元/股）1.011.111.461.732.28ROE（%）36.17%13.86%15.73%15.97%17.67%市盈率（P/E）63.7958.3444.1537.2128.26資料來源：公司公告，華源證券研究所預測2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 0 05 5 日日請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務

8、必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地投資案件投資案件投資評級與估值投資評級與估值我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 1.64、1.94 和 2.56 億元，對應 PE為 44.2、37.2、28.3 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設結合公司2024年前三季度財報以及對于未來公司在干法電極和固態電池市場的布局，我們假設如下：（1）軋機業務：預計收入較快增長，假設 2024-2026 年營業收入同比12%/17%/30%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 9.73/11.39/14.80 億元；（2）備輥業

9、務：預計收入穩定增長，假設 2024-2026 年營業收入同比6%/10%/15%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 0.52/0.57/0.65 億元；（3）備品配件及其他業務：預計收入維持穩定，假設 2024-2026 年營業收入同比 2.9%/5%/6%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 0.29/0.30/0.32 億元。投資邏輯要點投資邏輯要點從基本盤來看從基本盤來看，納科諾爾作為行業領先的輥壓機制造商，立足自主研發，擁有專利 185 項并獲得工信部重點專精特新“小巨人”企業認定，市場區域覆蓋中國、美國、日本等 20 多個國家和地區。2020-2023 年

10、公司營收 CAGR 達 113.18%，鋰電輥壓設備市占率全國第一。高工鋰電預計，中國鋰電輥壓設備市場將持續擴大，至2025 年預計將達到 60 億元。從增長盤來看從增長盤來看，鋰離子電池的主流電極制造工藝為濕法涂布工藝，存在耗能大、成本高、污染大、電極分層和電極厚度有限等缺點，而干法電極工藝不使用溶劑，節省了溶劑采購成本，以及溶劑高溫蒸發和回收的成本，對降低電極制造成本有較大幫助，預計可節省鋰離子電池總制造成本的 10%-15%，被認為是一種非常有前景的電極制造工藝。輥壓技術是干法電極的核心，因此公司產品價值量彈性較大且技術遷移路徑較順，與清研電子成立合資子公司有望進一步提升公司在干法電極的

11、技術優勢。從潛力盤來看從潛力盤來看，固態電池與傳統液態電池相比更安全、更穩定，電化學窗口更寬且能降低電池的制造成本，是電動汽車和規?；瘍δ艿睦硐牖瘜W電源。政府出臺的一系列政策為固態電池行業的發展提供了有利的市場環境，比亞迪、寧德時代等企業積極布局固態電池產業，到 2030 年我國固態電池市場空間有望增至 200 億元，成為現有鋰電設備的新應用領域以及各大生產企業的新競爭市場。納科諾爾與四川新能源汽車創新中心簽署科研戰略合作框架協議，積極推進固態電池生產設備的開發。核心風險提示行業競爭加劇的風險、跨行業市場開發失敗的風險、公司產品較為單一風險請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱

12、讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地內容目錄內容目錄1.1.鋰電池鋰電池輥壓輥壓設備設備“小巨人小巨人”，市占率全國第一，市占率全國第一.6 61.1.1.1.技術技術領先領先的的輥壓機制造商輥壓機制造商，2020-20232020-2023 年營收年營收 CAGRCAGR 達達 113%113%.6 61.2.1.2.20232023 年中國鋰電池輥壓設備行業規模年中國鋰電池輥壓設備行業規模 44.7044.70 億元（億元（yoy+39.6%)yoy+39.6%).10101.3.1.3.鋰電輥壓設備市占率全國第一，占主要客戶同類產品采購比例較高鋰電

13、輥壓設備市占率全國第一，占主要客戶同類產品采購比例較高.15152.2.濕法向干法變革，布局干法電極設備實現市場卡位濕法向干法變革，布局干法電極設備實現市場卡位.18182.1.2.1.干法電極干法電極工藝預計降低工藝預計降低鋰電池制造總成本鋰電池制造總成本 10%-15%10%-15%，有望成為主流電池工藝有望成為主流電池工藝.18182.2.2.2.輥壓技術輥壓技術是是干法電極核心，公司產品價值量彈性干法電極核心，公司產品價值量彈性較較大大且且技術遷移路徑技術遷移路徑較較順順.20202.3.2.3.與清研電子成立合資子公司，加快開發干法工藝進度與清研電子成立合資子公司，加快開發干法工藝進

14、度并提升產品技術優勢并提升產品技術優勢.22223.3.固態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來設備固態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來設備新增量新增量.25253.1.3.1.固態固態與傳統電池相比與傳統電池相比更穩定安全，是更穩定安全，是充滿充滿前景的技術路線前景的技術路線.25253.2.3.2.政策支持帶動產業發展，政策支持帶動產業發展，20302030 年我國固態電池市場空間年我國固態電池市場空間有望有望增至增至 200200 億元億元.27273.3.3.3.與四川新能源汽車創新中心有限公司合作開發固態電池產業化關鍵設備與工藝與四川新能源汽車創新中心有限公司合作開發固態電池產業

15、化關鍵設備與工藝.30304.4.盈利預測與評級盈利預測與評級.32325.5.風險提示風險提示.3333請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1 1：納科諾爾發展大事記納科諾爾發展大事記.6 6圖表圖表 2 2：2024Q1-Q32024Q1-Q3 公司實現營收公司實現營收 8.548.54 億元億元（yoy+19.58%yoy+19.58%）.6 6圖表圖表 3 3：2024Q1-Q32024Q1-Q3 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1.511.51 億元（億元（yoy+3

16、0%yoy+30%）.6 6圖表圖表 4 4：2024Q1-Q32024Q1-Q3 公司毛利率公司毛利率/凈利率分別達到凈利率分別達到 27%/18%27%/18%.7 7圖表圖表 5 5：2 2020020 年以來公司的期間費用率波動下降年以來公司的期間費用率波動下降.7 7圖表圖表 6 6：公司公司主要主要產品鋰電類行業輥壓設備產品鋰電類行業輥壓設備包括四個產品系列包括四個產品系列.7 7圖表圖表 7 7：公司于公司于 20222022 年被工信部評為專精特新重點年被工信部評為專精特新重點“小巨人小巨人”企業企業.8 8圖表圖表 8 8：公司在國內同行業公司在國內同行業具有具有技術領先地位

17、技術領先地位.9 9圖表圖表 9 9：中央出臺多個文件鼓勵發展鋰離子電池和新能源汽車等行業中央出臺多個文件鼓勵發展鋰離子電池和新能源汽車等行業.9 9圖表圖表 1010：鋰離子電池是指依靠鋰離子在正負極之間移動來實現充放電的二次電池鋰離子電池是指依靠鋰離子在正負極之間移動來實現充放電的二次電池.1010圖表圖表 1111：鋰離子電池主要分為方形、圓柱、軟包鋰離子電池主要分為方形、圓柱、軟包三種形態三種形態.1111圖表圖表 1212：鋰離子電池鋰離子電池下游的應用領域主要為儲能電池、動力電池、消費電池等下游的應用領域主要為儲能電池、動力電池、消費電池等.1111圖表圖表 1313：202420

18、24 年全球鋰離子電池總體出貨量年全球鋰離子電池總體出貨量 1545.1GWh1545.1GWh.1212圖表圖表 1414：20242024 年年全球汽車動力電池出貨量全球汽車動力電池出貨量占比占比 68%68%.1212圖表圖表 1515：20203030 年年全球全球鋰離子電池出貨量鋰離子電池出貨量預計達到預計達到 5127.3GWh5127.3GWh.1212圖表圖表 1616：20252025 年中國鋰電池落地產能年中國鋰電池落地產能有望有望達達 2900GWh2900GWh.1313圖表圖表 1717：20222022 年年海外新增鋰電池落地產能達海外新增鋰電池落地產能達 8080

19、GWhGWh.1313圖表圖表 1818：極片輥壓是鋰電池制造的前段環節極片輥壓是鋰電池制造的前段環節.1313圖表圖表 1919：輥壓機屬于鋰電設備分類中的前段設備輥壓機屬于鋰電設備分類中的前段設備.1414圖表圖表 2020：20232023 年年中國中國鋰離子電池設備市場規模達到鋰離子電池設備市場規模達到 900900 億元億元.1414圖表圖表 2121：輥壓是將涂布烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程輥壓是將涂布烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程.1515圖表圖表 2222：中國鋰電輥壓設備市場規模中國鋰電輥壓設備市場規模 20232023 年達到年達到 44.74

20、4.7 億元億元.1515圖表圖表 2323：20222022 年納科諾爾以市占率年納科諾爾以市占率 23.4%23.4%排名全國第一排名全國第一.1616圖表圖表 2424：2022021 1 年納科諾爾年納科諾爾國內市場占有率為國內市場占有率為 21.1%21.1%.1616圖表圖表 2525：與行業競爭對手相比，納科諾爾具有技術和規模優勢與行業競爭對手相比，納科諾爾具有技術和規模優勢.1616圖表圖表 2626：公司作為輥壓設備領軍企業，占主要客戶同類公司作為輥壓設備領軍企業，占主要客戶同類產品產品采購比例較高采購比例較高.1717圖表圖表 2727：干法電極與濕法電極相比具有更優異的機

21、械強度和粘附力干法電極與濕法電極相比具有更優異的機械強度和粘附力.1818圖表圖表 2828：粘結劑是干法電極制造的關鍵粘結劑是干法電極制造的關鍵.1919圖表圖表 2929：干法電極技術與濕法電極技術相比在多個方面具有優越性干法電極技術與濕法電極技術相比在多個方面具有優越性.1919請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3030：鋰離子電池各材料的制造成本占比鋰離子電池各材料的制造成本占比.2020圖表圖表 3131：干法電極技術在鋰離子電池中的應用主要包括六種方法干法電極技術在鋰離子電池中

22、的應用主要包括六種方法.2020圖表圖表 3232：氣流粉碎機的工作效率氣流粉碎機的工作效率相對相對高高.2121圖表圖表 3333：螺桿擠出機的良率螺桿擠出機的良率相對相對高高.2121圖表圖表 3434：開煉機在開煉機在粘結劑粘結劑原纖化的作用下生成電極膜原纖化的作用下生成電極膜.2121圖表圖表 3535：干法工藝較濕法對輥壓設備提出更高要求干法工藝較濕法對輥壓設備提出更高要求.2121圖表圖表 3636：干法專用系列輥壓機單位價格和毛利率均高于實驗室系列（萬元）干法專用系列輥壓機單位價格和毛利率均高于實驗室系列（萬元）.2222圖表圖表 3737：干法專用系列干法專用系列與公司其他產品

23、系列相比開發難度更高且競爭環境寬松與公司其他產品系列相比開發難度更高且競爭環境寬松.2222圖表圖表 3838：清研納科旨在將干法設備的研發和市場推廣更好清研納科旨在將干法設備的研發和市場推廣更好地地持續進行持續進行.2323圖表圖表 3939：清研電子研制儲能電池用干法電極清研電子研制儲能電池用干法電極.2323圖表圖表 4040：清研電子研制動力電池用干法電極清研電子研制動力電池用干法電極.2323圖表圖表 4141：清研電子研制超級電容器用干法電極清研電子研制超級電容器用干法電極-A22-A22.2323圖表圖表 4242：清研電子研制超級電容器用干法電極清研電子研制超級電容器用干法電極

24、-A21-A21.2323圖表圖表 4343：納科諾爾納科諾爾已已邁出邁出固態電池固態電池產業化布局關鍵步伐產業化布局關鍵步伐.2525圖表圖表 4444：固態電池由正極、負極和固態電解質組成固態電池由正極、負極和固態電解質組成.2525圖表圖表 4545：固態電池的安全性和能量密度均高于液態電池固態電池的安全性和能量密度均高于液態電池.2626圖表圖表 4646：固態電池根據電解質的不同可以分為三類固態電池根據電解質的不同可以分為三類.2626圖表圖表 4747：全固態電池的能量密度可達全固態電池的能量密度可達 500Wh/kg500Wh/kg.2727圖表圖表 4848：政府出臺政策鼓勵固

25、態電池相關產業發展政府出臺政策鼓勵固態電池相關產業發展.2828圖表圖表 4949：固態電池固態電池產業鏈下游包括新能源三大領域產業鏈下游包括新能源三大領域.2828圖表圖表 5050：下游應用領域的不斷革新對鋰電池行業提出下游應用領域的不斷革新對鋰電池行業提出越來越高越來越高的要求的要求.2929圖表圖表 5151：國內各大企業積極布局固態電池產業國內各大企業積極布局固態電池產業.2929圖表圖表 5252：20203030 年固態電池出貨量年固態電池出貨量預計將超預計將超 6565GWhGWh.3030圖表圖表 5353：20302030 年年固態電池固態電池市場空間預計將達市場空間預計將

26、達 200200 億元億元.3030圖表圖表 5454：干法固態電解質膜工藝流程干法固態電解質膜工藝流程.3030圖表圖表 5555：公司通過科研項目對固態電池行業發展進行技術預研公司通過科研項目對固態電池行業發展進行技術預研.3131圖表圖表 5656：四川新能源汽車創新中心由中國科學院院士歐陽明高教授團隊帶頭發起四川新能源汽車創新中心由中國科學院院士歐陽明高教授團隊帶頭發起.3131圖表圖表 5757：納科諾爾分業務創收納科諾爾分業務創收預測關鍵假設預測關鍵假設.3232圖表圖表 5858：納科諾爾納科諾爾可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2022025030450304）.323

27、2請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地1.1.鋰電池鋰電池輥壓輥壓設備設備“小巨人小巨人”，市占率全國第一，市占率全國第一1.1.1.1.技術技術領先領先的的輥壓機制造商輥壓機制造商，2020-2022020-2023 3年營年營收收CAGCAGR R達達113%113%納科諾爾主要從事各類新能源電池的極片輥壓機及其他用途（如高分子材料、碳纖維、粉末冶金、貴金屬壓延等）輥壓機的研發、生產與銷售。公司成立至今一直致力于為電池生產企業提供高精度、高穩定性、操控便捷的電池極片軋制成套設備，主要客戶包括寧德時

28、代、比亞迪、松下、日立等國內外知名電池生產企業及電池應用廠商，市場區域覆蓋中國、美國、日本等 20 多個國家和地區。圖表圖表 1 1：納科諾爾發展大事記納科諾爾發展大事記資料來源：公司 2024 年半年報、公司官網、華源證券研究所2021 年公司營業總收入達到 3.89 億元（yoy+298.88%），其原因為 2021 年新能源汽車銷量快速增長拉動了鋰電行業相關需求，公司充分受益于行業的持續擴張，銷售收入大幅增加。2020-20232020-2023 年公司營業總收入年復合增長率達到年公司營業總收入年復合增長率達到 113.18%113.18%。2024Q1-Q3 公司實現營收8.54 億元

29、，同比增長 19.58%；實現歸母凈利潤 1.51 億元，同比增長 29.96%。隨著鋰電行業的高速發展，鋰離子電池、鎳氫電池等新能源電池的需求量及產量快速增長，從而推動包括輥壓機在內的相關生產設備迭代更新，電池生產企業或應用廠商所需設備的數量、精度、功能性均不斷提升，從而帶動生產設備規模持續提升。圖表圖表 2 2：2024Q1-Q2024Q1-Q3 3公司實現營公司實現營收收8.58.54 4億元億元（yoy+19.58%yoy+19.58%）圖表圖表 3 3：2024Q1-Q32024Q1-Q3 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1.511.51 億元億元（yoy+30%yoy+30%）資料來

30、源：iFinD、華源證券研究所資料來源：iFinD、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地自 2020 年以來，公司的毛利率與凈利率均表現不俗，呈現整體上升趨勢。其中，毛利毛利率由率由 20202020 年的年的 12.47%12.47%上升到上升到 2024Q1-Q32024Q1-Q3 的的 26.59%26.59%；凈利率則是由；凈利率則是由 20202020 年的年的-28.98%-28.98%上升到了上升到了 2024Q1-Q32024Q1-Q3 的的 17.64%17.64%。2

31、020 年以來，公司的期間費用率波動下降，由 2020 年的 37.18%下降到了 2024 年前三季度的 5.93%，其中銷售費用率與管理費用率降幅顯著，財務費用率則是在 2024Q1-Q3 下降到了接近于 0，其原因為銀行票據拆分業務減少，對應手續費減少；而研發費用率在 2024Q1-Q3 為 0.67%，主要為銷售研發樣機沖減研發費用所致。圖表圖表 4 4：2024Q1-Q2024Q1-Q3 3 公司毛利率公司毛利率/凈利率分別達凈利率分別達到到 27%/18%27%/18%圖表圖表 5 5：2 2020020 年以來公司的期間費用率波動下降年以來公司的期間費用率波動下降資料來源：iFi

32、nD、華源證券研究所資料來源：iFinD、華源證券研究所公司自成立以來，始終高度重視產品研發能力的提升，在不斷鞏固和提升鋰離子電池生產設備領域競爭優勢的同時，積極向設備的核心部件、關鍵組件等領域進行配套研發。從 2002年首臺鋰電池輥壓機問世，公司先后研制了 800mm 直徑輥壓機、上輥壓下輥輥壓機、AGC輥壓設備、涂布輥壓一體機實驗設備、加熱輥輥壓機、干法超級電容器輥壓設備、高溫電加熱輥壓機、輥壓分切一體機、900mm 直徑輥壓機、900 x1500mm 寬幅加熱輥輥壓機等多種型號輥壓機，產品功能、產品尺寸實現不斷升級。圖表圖表 6 6：公司公司主要主要產品鋰電類行業輥壓設備產品鋰電類行業輥

33、壓設備包括四個產品系列包括四個產品系列序號產品系列產品實例產品介紹1實驗室系列應用場景應用場景：主要用于實驗室小批量鋰離子電池正負極極片的碾壓成型，提高涂布密度的設備；軋輥尺寸（軋輥尺寸（mmmm）：）：200*260/300*350/400*450；極片寬度（極片寬度（mmmm）：）：100-220/100-300/200-400；最大工作壓力（最大工作壓力（T T）：）：40/80/150；最大設備速度最大設備速度(m/min)(m/min)：4.7/6/1212.5；施壓方式：施壓方式：無特殊配置/液壓站/自動氣液增壓泵；選配：選配：加熱輥2量產系列應用場景應用場景：主要用于大批量中、高

34、速鋰電池極片輥壓設備，輥壓機由自動放卷機構、輥壓單元、自動收卷機構組成；軋輥尺寸軋輥尺寸（mmmm）：500*550/600*600（700）/800*800（700）/800*800（900）/750*900/750*1050/750*1050（1200）/900*1200（1300）/800*1500/900*1500；極片寬度極片寬度（mmmm）：200-500/200-600（650）/200-750（650）/300-700（800）/300-800/400-950/400-1100/400-1200；主缸最大工作壓力（主缸最大工作壓力（T T）：）：240/300/400/470/

35、600；彎鋼最大工作壓力（彎鋼最大工作壓力（T T）：）：無/160；最大設備速度最大設備速度(m/min)(m/min)：14/30/80/100/120；施壓方式：施壓方式：伺服閥液壓站/雙路恒壓液壓站；請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地公司高度重視自主研發工作，已形成高精度裝機技術、油加熱技術、高速張力控制技術、多連桿聯軸器技術、四軸收卷技術、寬幅輥壓技術、極耳加熱控制技術、展紗控制技術共 8項核心技術。此外，公司先后承擔國家級創新基金項目 2 項、省級科研項目 2 項，參與制定完成國家標準

36、1 項，正在參與制定國家標準 1 項，設有河北省熱輥壓實驗室、河北省技術創新中心、河北省企業技術中心、河北省博士后創新實踐基地等省級研發平臺，并獲得工信部工信部專精特新重點專精特新重點“小巨人小巨人”及國家高新技術企業認定及國家高新技術企業認定，擁有完善科研設施和經驗豐富技術團隊。同時，公司亦大力推進合作研發工作，已與清華大學、燕山大學等多所國內高校建立合作研發關系。截至 2024 年上半年末，公司合計擁有專利公司合計擁有專利 185185 項項，其中發明專利其中發明專利 2424 項項，實用新型實用新型專利專利 159159 項，外觀專利項，外觀專利 2 2 項項。選配：選配：加熱輥/雙主機

37、連扎/預分切3超電專用系列應用場景：應用場景：軋輥溫度最高溫度 180（加熱油介質），來料包括無機物顆粒、碳粉、特殊高分子顆粒等經過高溫輥連軋成型的產品；軋輥尺寸（軋輥尺寸（mmmm）：）：300*360/400*450/400*600；極片寬度（極片寬度（mmmm）：）：100-260/100-350/150-500；最大工作壓力（最大工作壓力（T T）：）：50；最大設備速度最大設備速度(m/min)(m/min)：15；施壓方式：施壓方式：伺服閥液壓站/雙路恒壓液壓站；標配：標配：加熱輥4干法專用系列應用場景：應用場景：軋輥溫度最高溫度 180（加熱油介質），來料包括無機物顆粒、碳粉、特

38、殊高分子顆粒等經過高溫輥連軋成型的產品；軋輥尺寸（軋輥尺寸（mmmm）：）：200*400/300*400/300*400；極片寬度（極片寬度（mmmm）：）：100-300；最大工作壓力（最大工作壓力（T T）：）：70；最大設備速度最大設備速度(m/min)(m/min)：10；施壓方式：施壓方式：伺服閥液壓站/雙路恒壓液壓站；標配：標配：加熱輥資料來源：公司招股書、華源證券研究所圖表圖表 7 7：公司于公司于 20222022 年被工信部評為專精特新重點年被工信部評為專精特新重點“小巨人小巨人”企業企業序號頒布時間頒發主體榮譽名稱12024 年 5 月河北省工信廳2023 年河北省工業高

39、質量發展百強企業22023 年 2 月河北省工業和信息化廳2022 年度省級制造業單項冠軍企業32022 年 5 月國家工業和信息化部專精特新重點“小巨人”企業42022 年 4 月中華全國總工會全國五一勞動獎狀52021 年 8 月河北省工業和信息化廳河北省“專精特新”示范企業62021 年 7 月國家工業和信息化部專精特新“小巨人”企業72020 年 11 月河北省科技技術廳河北省國際科技合作示范企業82018 年 4 月中共河北省委員會、河北省人民政府河北省“巨人計劃”第三批創新創業團隊92017 年 10 月河北省科學技術廳技術發明三等獎102016 年 12 月中華全國工商聯合會科技

40、進步獎112016 年 10 月河北省科技廳河北省優秀創新創業團隊122016 年 8 月河北省科學技術協會優秀科技專家企業工作站132015 年 4 月中國鋰動力電池產業聯盟中國鋰動力電池產業聯盟會員單位資料來源：公司招股書、公司 2024 年半年報、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地隨著下游市場需求的多元化，公司生產技術持續升級，產品體系日益豐富，市場應用領域不斷拓展，產品質量和性能不斷優化改進。公司自成立以來主營業務經歷了三個發展階段，分別是初創期及起步階段（初創期及起步階段（2

41、0002000 年年-2004-2004 年）年）、成長期（成長期（20052005 年年-2014-2014 年）年）和快速發展期和快速發展期（20152015 年至今）年至今）。圖表圖表 8 8：公司在國內同行業公司在國內同行業具有具有技術領先地位技術領先地位資料來源：公司招股書、華源證券研究所公司的主要產品為新能源電池極片輥壓機，屬貴重、大型生產設備，主要服務于新能源主要服務于新能源電池制造企業電池制造企業。近年來，中央及地方政府先后出臺多個文件，從節能、環保、拉動內需、促進技術進步等各個角度鼓勵發展智能制造高端裝備產業及其下游鋰離子電池和新能源汽車等行業。圖表圖表 9 9：中央出臺多個

42、文件鼓勵發展鋰離子電池和新能源汽車等行業中央出臺多個文件鼓勵發展鋰離子電池和新能源汽車等行業序號頒布或修訂時間發文單位文件名相關內容12024 年 5 月國務院20242025年節能降碳行動方案加強工業裝備、風電光伏、動力電池等回收利用；新建多晶硅、鋰電池正負極項目能效鋰電池正負極項目能效須達到行業先進水平。22024 年 1 月國家發改委、國家能源局、工信部、國家市場監督管理總局關于加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見鼓勵雙向充放電設施雙向充放電設施、儲充儲充/光儲充一體站光儲充一體站、換電換電站等站等通過資源聚合參與電力市場試點示范，新能源汽車可以通過充電樁參與削峰填谷、虛擬電廠、聚合交

43、易等應用場景。32022 年 11 月工信部、發改委、國務院國資委關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知發揮新能源汽車產業新能源汽車產業發展部際協調機制作用，推動新能源汽車產業新能源汽車產業高質量可持續發展，加快能源能源電子產業電子產業發展。42022 年 6 月工信部、人力資源社會保障部、生態環境部、商務部、市場監管總局關于推動輕工業高質量發展的指導意見堿性鋅錳電池、鋰離子電池智能化和數字化制造鋰離子電池智能化和數字化制造。52022 年 5 月發改委、國家能源局關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案加強新能源產業知識產權國際合作新能源產業知識產權國際合作，推動計量、檢測和試驗研究能力

44、達到世界先進水平。62022 年 3 月國務院2021 年政府工作報告繼續支持新能源汽車消費新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新。大力推進智能制造，加快發展先進制造業集群。72022 年 1 月發改委、能源局“十四五”新型儲能發展到 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；滦蛢δ苡缮虡I化初期步入規?；垊毡刈屑氶喿x正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 10頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地1.2.1.2.20232023 年 中 國 鋰 電 池 輥 壓 設 備 行 業 規 模年 中 國 鋰 電 池 輥 壓 設 備 行 業 規 模

45、 44.7044.70 億 元億 元（yoy+39.6%)yoy+39.6%)鋰離子電池是以含鋰的化合物作正極，在充放電過程中，通過鋰離子在電池正負極之間鋰離子電池是以含鋰的化合物作正極，在充放電過程中，通過鋰離子在電池正負極之間的往返脫出和嵌入實現充放電的一種二次電池。的往返脫出和嵌入實現充放電的一種二次電池。鋰離子電池內部主要由正極、負極、電解質及隔膜組成。在充放電過程中，鋰離子在兩個電極之間往返嵌入和脫嵌：充電時，鋰離子從正極脫嵌，經過電解質嵌入負極，負極處于富鋰狀態；放電時則相反。根據 OFweek 鋰電網，鋰離子電池有許多顯著特點，它的優點主要表現為：電壓高：電壓高：單體電池的工作電

46、壓高達3.7-3.8V；比能量大：比能量大：能達到的實際比能量為 555Wh/kg 左右，即材料能達到 150mAh/g以上的比容量；循環壽命長：循環壽命長：一般均可達到 500 次以上，甚至 1000 次以上，磷酸鐵鋰的可以達到 8000 次；安全性能好：安全性能好：無公害，無記憶效應；自放電小自放電?。菏覝叵鲁錆M電的鋰離子電池儲存 1 個月后的自放電率為 2%左右，大大低于 Ni-Cd 電池的 25-30%，Ni-MH 電池的 30-35%；等等。圖表圖表 1010：鋰離子電池是指依靠鋰離子在正負極之間移動來實現充放電的二次電池鋰離子電池是指依靠鋰離子在正負極之間移動來實現充放電的二次電池

47、資料來源：鋰離子電池的發展現狀及展望王鵬博等、華源證券研究所實施方案發展階段發展階段，具備大規模商業化應用條件。新型儲能技術創新能力顯著提高。82021 年 3 月全國人民代表大會中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化推動制造業高端化智能化綠色化。聚焦新一代高端裝備、新能源汽車、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。92020 年 11 月國務院新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流純電動汽

48、車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?。102020 年 2 月工信部關于有序推動工業通信業企業復工復產的指導意見重點支持 5G、工業互聯網、集成電路、工業機器人、增材制造、智能制造、智能制造、新型顯示、新能源汽新能源汽車、車、節能環保等戰略性新興產業。112019 年 10 月發改委產業結構調整指導目錄（2019 年本）將“鋰離子電池自動化、智能化生產成套制造裝鋰離子電池自動化、智能化生產成套制造裝備等備等”列入鼓勵類名單，高性能動力電池以及其高性能動力電池以及其他智能汽車、新能源汽車及關鍵零部件他智能

49、汽車、新能源汽車及關鍵零部件被列入鼓勵類產業。122019 年 9 月國務院交通強國建設綱要加強充電、加氫、加氣和公交站點等設施建設。加強智能網聯汽車（智能汽車、自動駕駛、車路加強智能網聯汽車（智能汽車、自動駕駛、車路協同）研發，協同）研發，形成自主可控完整的產業鏈。資料來源：電池網（電池百人會）、公司招股書、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 11頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地鋰離子電池在航空航天領域的應用逐漸加強，火星著陸器、無人機、地球軌道飛行器、民航客機等航空航天器中，鋰離子電池的身影隨處可見。根據艾邦儲能網信

50、息，從形態來看，鋰離子電池主要分為方形方形、圓柱圓柱、軟包鋰離子電池軟包鋰離子電池，其應用在發電側、電網側、工商業側等，具體產品可分為容量型和功率型，對電芯容量要求較大。方形電芯最早從商用車起步，后在儲能領域推廣。方形電芯單體容量相對靈活，故而在各種儲能場景均有應用。而圓柱電芯、軟包電芯單體容量相對有限，故主要應用于戶用儲能和便攜式儲能市場中。在眾多電化學儲能技術路線中，鋰離子電池已經建立了較為健全的產業鏈。根據艾邦儲能網信息，鋰電產業鏈上游上游主要為礦產及加工品，包括鋰、鎳、鈷等；中游中游主要為鋰電池制造、電池系統集成組裝等；下游的應用領域主要為儲能電池、動力電池、消費電池等下游的應用領域主

51、要為儲能電池、動力電池、消費電池等。圖表圖表 1212：鋰離子電池鋰離子電池下游的應用領域主要為儲能電池、動力電池、消費電池等下游的應用領域主要為儲能電池、動力電池、消費電池等資料來源：艾邦儲能網、華源證券研究所據研究機構 EVTank 聯合伊維經濟研究院共同發布的中國鋰離子電池行業發展白皮書（2025 年）顯示，20242024 年全球鋰離子電池總體出貨量年全球鋰離子電池總體出貨量 1545.1GWh1545.1GWh，同比增長，同比增長 28.5%28.5%。從出貨結構來看，全球汽車動力電池全球汽車動力電池(EV(EV LIB)LIB)出貨量為出貨量為 1051.2GWh1051.2GWh

52、，同比增長同比增長 21.5%21.5%；儲能儲能領域領域，2024 年中國新能源強配政策、央國企強化布局及儲能成本不斷下探，帶動 ESS(儲能系統）保持超高速增長；美國配儲剛性需求疊加 ITC 補貼的效果明顯，此外新興市場多點開花，2024 下半年英國、沙特、澳大利亞等簽訂多個訂單，全球儲能電池（ESS LIB）出貨量369.8GWh，同比增長 64.9%；小型電池領域小型電池領域，周期性趨勢明顯，ICT 新一輪替換需求及新圖表圖表 1111：鋰離子電池主要分為方形、圓柱、軟包鋰離子電池主要分為方形、圓柱、軟包三種形態三種形態方形電池圓柱電池軟包電池技術優勢安全性高成組靈活度高內阻小，安全性

53、好系統能量效率高，能量密度較高成本較低能量密度高結構較簡單，穩定性好，擴容相對方便工藝技術成熟，產線高度標準化尺寸變化靈活度高，重量輕不足工藝難統一，單體差異性較大成組后散熱設計難度大機械強度差，封口工藝難在大規模應用中，存在系統壽命遠低于單體壽命的問題單體容量小，能量密度較低成組結構復雜，設計難度大、成本較高代表企業寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等LG Energy SolutionLG Energy Solution、SK innovation資料來源：艾邦儲能網、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 35頁源引金融活

54、水 潤澤中華大地技術驅動，小動力去庫完成及加速電動化，全球小型電池（SMALL LIB）出貨量 124.1GWh，同比增長 9.6%。圖表圖表 1313：20242024 年全球鋰離子電池總體出貨量年全球鋰離子電池總體出貨量 1545.1GWh1545.1GWh圖表圖表 1414：20242024 年年全球汽車動力電池出貨量全球汽車動力電池出貨量占比占比 68%68%資料來源：EVTank、伊維智庫、華源證券研究所資料來源：EVTank、伊維智庫、華源證券研究所中國市場來看，根據 EVTank 數據，2024 年中國鋰離子電池出貨量達到 1214.6GWh，同比增長 36.9%，較 2023

55、年增速高 2.6 個百分點，在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達到到 78.6%78.6%，出貨量占比繼續提升。除了中國市場持續高需求外，龍頭企業加速出海也帶來出貨量的顯著增長。根據 EVTank 預測，全球鋰離子電池出貨量在全球鋰離子電池出貨量在 20252025 年和年和 20302030 年將分別達年將分別達到到 1899.3GWh1899.3GWh 和和 5127.3GWh5127.3GWh。圖表圖表 1515：20203030 年年全球全球鋰離子電池出貨量鋰離子電池出貨量預計達到預計達到 5127.3GWh5127.3GWh資料來源：EVTank、伊維

56、智庫、華源證券研究所根據高工鋰電數據，2022 年國內鋰電池落地產能達 930GWh、海外新增鋰電池落地產能達 80GWh。結合主要鋰電池生產企業新增產能與原有產能迭代更新計劃，以及海外鋰電池需求的持續增長，高工鋰電預計至至 20252025 年年，中國鋰電池落地產能將達中國鋰電池落地產能將達 2900GWh2900GWh、海外新增鋰海外新增鋰電池落地產能將達到電池落地產能將達到 170GWh170GWh。雖然海外本土電池企業正在加快產能建設，但考慮到電池制作成本和原材料供應鏈等因素影響，海外電池企業在長遠產能規模方面與中國電池企業的差距將持續拉大。隨著中國鋰電池企業在海外建設產能計劃的陸續實

57、施以及中國鋰電設備在海外鋰電池企業的滲透率不斷提升，預計海外市場將成為中國鋰電設備企業新一輪的主要競爭市場。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1616：20252025 年中國鋰電池落地產能年中國鋰電池落地產能有望有望達達 2900GWh2900GWh圖表圖表 1717：20222022 年年海外新增鋰電池落地產能達海外新增鋰電池落地產能達 8080GWhGWh資料來源：高工鋰電、公司招股書、華源證券研究所資料來源：高工鋰電、公司招股書、華源證券研究所鋰電池的制作工藝復雜，涉及的工藝眾多

58、，需要的設備種類也很多，主要分為三個環節主要分為三個環節，分別為前段制片環節、中段裝配環節、后段測試環節分別為前段制片環節、中段裝配環節、后段測試環節。制片環節：制片環節：主要包括制漿、涂布、輥壓、輥壓、分切、制片等工序，是鋰電池制造的基礎，因此對極片制造設備的性能、精度、穩定性、自動化水平和生產效能等有著很高的要求，主要設備包括上料系統、制漿機、涂布機、輥壓機、輥壓機、分條機及制片機。電芯裝配環節：電芯裝配環節：主要包括模切、卷繞或疊片、電芯預封裝（入殼、焊接、干燥等）、注電解液、封口等工序，對精度、效率、一致性要求較高，主要設備包括模切機、卷繞/疊片機、入殼機、烘干機、注液機及焊接機。測試

59、階段：測試階段：主要包括電芯化成、分容、分選等工序，主要設備包括化成機、分容機。圖表圖表 1818：極片輥壓是鋰電池制造的前段環節極片輥壓是鋰電池制造的前段環節資料來源：公司招股書、華源證券研究所鋰電設備，即鋰電池制造設備。鋰電池制造設備是指利用設備將電化學物料通過各種工鋰電池制造設備是指利用設備將電化學物料通過各種工序而制成電芯及參與電池系統組裝的各類設備的總稱，是鋰電池制造的基礎設備。序而制成電芯及參與電池系統組裝的各類設備的總稱，是鋰電池制造的基礎設備。根據智研咨詢信息，鋰電池制造設備對制造一致性高、穩定性好、性能優異和安全的電芯及電池組起著重要作用。按照對應的鋰電池生產步驟的不同，鋰電

60、生產設備可分為前段設備、中段設備、后段設備。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1919：輥壓機屬于鋰電設備分類中的前段設備輥壓機屬于鋰電設備分類中的前段設備資料來源：智研咨詢、華源證券研究所根據 EVTank 聯合伊維經濟研究院共同發布的中國鋰離子電池設備行業發展白皮書（2024 年），20232023 年全球鋰離子電池設備市場規模達到年全球鋰離子電池設備市場規模達到 1868.71868.7 億元，同比增長億元，同比增長 24.2%24.2%。據高工產業鋰電研究所（GGII）統計，20

61、23 年中國鋰電生產設備市場規模為 900 億元，市場規模下滑，核心原因為“量價齊跌”，即 2023 年國內鋰電池企業的擴產項目放緩導致對新設備需求的下降及設備價格平均下降 20%。圖表圖表 2020：20232023 年年中國中國鋰離子電池設備市場規模達到鋰離子電池設備市場規模達到 900900 億元億元資料來源：高工鋰電、華源證券研究所輥壓是將涂布烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程輥壓是將涂布烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程。輥壓的目的主要是：使極片的表面保持光滑和平整，從而可以防止因極片表面的毛刺刺穿隔膜而引起的電池短路隱患；對涂覆在極片集流體的電極材料進行壓實，從

62、而使極片的體積減小，提高電池的能量密度；使活性物質、導電劑顆粒接觸更加緊密，提高電子導電率；使涂層材料與集流體的結合強度增強，減少電池極片在循環過程中掉粉情況的發生，提高鋰電池的循環壽命和安全性能。輥壓工藝影響著鋰離子電池的容量、循環性、內阻、安全性、一致性容量、循環性、內阻、安全性、一致性等性能，也對后續工藝生產流程（分模切、卷繞、封裝和注液化成等）有一定影響，因此工藝重點在于控制好壓實密度和極片的反彈比例，增強極片的柔韌性等。極片軋制分為冷軋和熱軋兩種方式冷軋和熱軋兩種方式，且輥壓工段基本上都用輥壓分切一體機代替原來單機的生產方式。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正

63、文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2121：輥壓是將涂布烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程輥壓是將涂布烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程資料來源：公司招股書、華源證券研究所鋰電池制造前段的工藝設備要求跟電池的形狀結構（圓柱、方形、軟包）無直接關系，主要與材料體系（三元/鐵鋰、人造石墨/天然石墨等）有關。數碼、動力和儲能電池對輥壓設備的要求在工藝上沒有太大區別，差異主要體現在設備的型號大小要求不同，根據高工鋰電數據，目前鋰電池生產目前鋰電池生產 1GWh1GWh 產能需配置產能需配置 1 1 臺正極輥壓機和臺正極輥壓機和 1

64、1 臺負極輥壓機臺負極輥壓機（雙機臺雙機臺），但輥壓設備的配置要求根據下游客戶需求會有所差異，屬于非標定制類產品，故產品價格存在較大波動性。智研瞻產業研究院數據顯示，2018 年中國鋰電池輥壓設備行業市場規模 6.89 億元，2023年中國鋰電池輥壓設備行業市場規模 44.70 億元（yoy+39.6%)。高工鋰電預計，中國鋰電輥中國鋰電輥壓設備市場將持續擴大，至壓設備市場將持續擴大，至 20252025 年預計將達到年預計將達到 6060 億元。億元。圖表圖表 2222：中國鋰電輥壓設備市場規模中國鋰電輥壓設備市場規模 20232023 年達到年達到 44.744.7 億元億元資料來源：智研

65、瞻產業研究院、華源證券研究所1.3.1.3.鋰電輥壓設備市占率全國第一鋰電輥壓設備市占率全國第一，占主要客戶同類產品采購占主要客戶同類產品采購比例較高比例較高鋰電輥壓設備行業集中度較高，2022 年國內鋰電輥壓設備行業 CR3 為 59.4%，其中納其中納科諾爾排名第一科諾爾排名第一，市占率市占率 23.4%23.4%，贏合科技、先導智能分列二、三名，市占率分別為 21.9%、14.1%，市場集中度較市場集中度較 20212021 年進一步提升年進一步提升。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖

66、表 2323：20222022 年納科諾爾以市占率年納科諾爾以市占率 23.4%23.4%排名全國第一排名全國第一圖表圖表 2424：2022021 1 年納科諾爾年納科諾爾國內市場占有率為國內市場占有率為 21.1%21.1%資料來源：公司招股書、高工鋰電、華源證券研究所資料來源：公司招股書、高工鋰電、華源證券研究所根據公司招股書，納科諾爾在鋰電輥壓設備領域處于國內領先態勢，與國內動力電池前十企業均有合作。相比先導智能、贏合科技等覆蓋多個鋰電生產環節的設備企業，納科諾爾更加專精于輥壓設備的技術研發，在設備性能以及熱輥、干法電極等新工藝、新技術方面于國內具備領先優勢；相比海裕鋰能、深藍機械等其

67、他專精于輥壓設備的企業，納科諾爾更具規模優勢，自 2015 年掛牌新三板以來完成多次融資，現金流、產能及服務能力均具備較大優勢，并且公司主要服務領域為動力電池領域，較其他主要服務于數碼產品的鋰電設備企業，發展前景明朗。公司客戶集中度相對較高，2021-2023 年向前五大客戶合計銷售金額占各期營業收入的比例分別為 67.16%67.16%、93.78%93.78%和和 89.88%89.88%。主要客戶包括寧德時代、比亞迪、瑞浦蘭鈞、欣旺達、億緯鋰能等動力鋰電池主流企業，贛鋒鋰電等 3C 鋰電池主流企業，以及海辰儲能、派能科技等儲能鋰電池主流企業。根據對公司各年度前五大客戶訪談情況，公司作為輥

68、壓設備領軍企業，為各主要客戶的重點供應商，占其同類采購比例較高。圖表圖表 2525：與行業競爭對手相比，納科諾爾具有技術和規模優勢與行業競爭對手相比，納科諾爾具有技術和規模優勢公司名稱企業概況主要產品主要客戶營收規模先導智能成立于 2002 年，是全球領先的新能源裝備提供廠家，業務涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C 智能裝備等八大領域。提供制漿、涂布、輥壓、分切、卷繞/疊片、組裝、化成、分容測試和物流系統等鋰電池整線設備。寧德時代、寧德新能源、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、德國大眾、法國 ACC、瑞典Northvolt 等。2024 年 1-6 月實現收入57.52 億元，其中鋰電設備營業收

69、入達 39.05 億元，占 67.88%，同比變化率為-27.10%。贏合科技成立于 2006 年，總部落戶于深圳，2015 年在深交所創業板上市，與行業內單一設備企業相比，贏合科技具有較強的產品配套優勢。涵蓋涂布、輥壓、分切、制片、卷繞、模切、疊片、注液、軟包干燥、軟包化成機、組裝線等大類。寧德時代、蜂巢能源、億緯鋰能、比亞迪、LGES、珠海冠宇等。2024 年 1-6 月實現收入44.27 億元，其中鋰電設備營業收入達 26.77 億元，占 60.47%，同比變化率為-17.85%。浩能科技成立于 2005 年，位于深圳坪山新區，是一家研發、設計、生產高精度涂布、復合、分切、輥壓設備的處于

70、國際領先地位的高新技術新能源環保服務商。主要生產自動投料攪拌系統、鋰離子電池正負極涂布機、電池隔膜雙面涂布設備等各種訂制設備，其中主要以生產涂布機設備為主。包括寧德時代、比亞迪、天津力神、中創新航等。根據母公司科恒股份公告，浩能科技 2024H1 實現營業收入 5.31 億元。海裕百特成立于 2016 年，主要從事鋰電輥壓機及輥壓分切一體機的研發、設計、生產和銷售。海裕百特高精度輥壓軋制設備系列、高精度輥分一體機系列涵蓋 20 余款型號。比亞迪、遠景動力、國軒高科、中比新能源、鵬輝能源等。根據高工鋰電調研數據，2022 年海裕百特鋰電輥壓設備營業收入約為 1.8億元。資料來源：公司招股書、iF

71、inD、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2626：公司作為輥壓設備領軍企業，占主要客戶同類公司作為輥壓設備領軍企業，占主要客戶同類產品產品采購比例較高采購比例較高序號客戶名稱客戶排名情況合作歷史成為供應商的背景、條件和過程1寧德時代集團2023 年第 12022 年第 12021 年第 12020 年第 52015 年建立合作關系納科諾爾經驗豐富、專業性強、設備穩定性強、業內認可度高，綜合評估后納入合格供應商名錄2比亞迪集團2023 年第 22022 年第 22006 年

72、建立合作關系納科諾爾為行業前三企業，綜合考慮市場成熟度、規模等方面選擇其作為公司供應商3寧德新能源科技有限公司2022 年第 32009 年建立合作關系納科諾爾屬于輥壓機行業 Top3 企業，綜合考慮技術、商務等方面納入供應商名單4江蘇雙登富朗特新能源有限公司2022 年第 42010 年建立合作關系納科諾爾的技術可靠且應用廣泛，為輥壓領域龍頭企業，綜合考慮產品成熟度及技術先進性選擇其作為供應商5江蘇正力新能電池技術有限公司2022 年第 52020 年建立合作關系納科諾爾產品質量較高、性價比較高，綜合考慮穩定性、價格等方面選擇其作為供應商資料來源：納科諾爾第一輪審核問詢函的回復、納科諾爾 2

73、023 年年報、華源證券研究所根據公司與比亞迪簽訂的設備采購框架協議，協議期滿，雙方均未提出異議的，協議自動續約 3 年，依此類推。根據公司與寧德新能源簽訂的采購框架協議，期滿前 3 個月如雙方均無提出書面異議表示不再續約時，則協議自動延展 5 年。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 18頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地2.2.濕法向干法變革，布局干法電極設備實現市場卡濕法向干法變革，布局干法電極設備實現市場卡位位2.1.2.1.干法電極干法電極工藝預計降低工藝預計降低鋰電池制造總成本鋰電池制造總成本 10%-15%10%-15%，有

74、望有望成為主流電池工藝成為主流電池工藝根據干法電極技術在超級電容器和鋰離子電池中的研究進展（作者：徐桂培等）中的信息，鋰離子電池的主流電極制造工藝為濕法涂布工藝濕法涂布工藝，一般包含以下流程：漿料混合、涂布、高溫干燥和壓延。此工藝存在明顯的缺點，包括（1）耗能大耗能大：濕法涂布后的干燥過程所需能耗占據總能耗的 51%；（2）成本高成本高、污染大污染大：鋰離子電池濕法工藝所需的溶劑 N-甲基吡咯烷酮（NMP）成本高昂且有毒，生產后期必須建立回收裝置用于回收 NMP；（3）電電極分層：極分層：在溶劑蒸發過程中，粘結劑和導電劑會漂浮在表面，由于毛細管作用而結塊，而活性物質會沉淀，導致電極分層從而損壞

75、電極中三維網絡的構建，并降低活性材料和集流體之間的鍵合強度；（4）電極厚度有限電極厚度有限：濕法涂布工藝通常會產生裂紋、分層和柔韌性差等問題，在厚電極中這些問題會被放大。與濕法涂布工藝相比，無溶劑的干法電極工藝可以有效的避免濕法涂布工藝的缺點，被與濕法涂布工藝相比，無溶劑的干法電極工藝可以有效的避免濕法涂布工藝的缺點，被認為是一種非常有前景的電極制造工藝。認為是一種非常有前景的電極制造工藝。干法電極工藝不使用溶劑，節省了溶劑采購成本，以及溶劑高溫蒸發和回收的成本，對降低電極制造成本有較大幫助。另外，干法電極工藝可以抑制電極分層，有利于制造厚電極。圖表圖表 2727：干法電極與濕法電極相比具有更

76、優異的機械強度和粘附力干法電極與濕法電極相比具有更優異的機械強度和粘附力資料來源：干法電極技術在超級電容器和鋰離子電池中的研究進展徐桂培等、華源證券研究所干法電極技術引入新的粘合機制可重建電極微觀結構。電極微觀結構會受到粘合劑分布的影響，從而使得電極的機械強度和電化學性能方面表現出差異。通過干法工藝制備的電極，電極各成分之間通過固-固界面直接接觸。因此電極各成分的分布由其表面能決定，不同的色散表面能和極性表面能導致各成分之間不同的聚結。因此，粘合劑的分布狀態將產生一種新粘合劑的分布狀態將產生一種新的電極微觀結構。的電極微觀結構?；钚圆牧项w粒在與導電團聚物結合后，離子和電子的傳導路徑得以保留。并

77、且導電團聚體在活性材料之間起著粘合劑的作用，有助于提高機械強度，粘結劑是干法電極制造的關鍵。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2828：粘結劑是干法電極制造的關鍵粘結劑是干法電極制造的關鍵粘結劑陽極穩定性陰極穩定性適用的干法電極技術使用溫度粘結劑屬性聚四氟乙烯（PTFE）不穩定穩定聚合物纖維化25-80機械變形聚偏二氟乙烯（PVDF）部分穩定穩定干粉噴涂沉積80熱塑性聚環氧乙烷部分穩定電位大于 4V 不穩定熱熔擠壓，3D 打印150-170熱塑性聚丙烯穩定穩定熱熔擠壓160-190熱塑性

78、聚碳酸丙烯酯+氫化丁腈橡膠不穩定穩定直接壓制40-90熱塑性資料來源：干法電極技術在超級電容器和鋰離子電池中的研究進展徐桂培等、華源證券研究所與傳統的濕法涂層方法相比，干法電極具有環境友好、成本低、相容性增強、生產效率高、電極性能改善等獨特優勢。參考干法電極在超級電容器和鋰離子電池中的應用張國磊等，根據阿貢國家實驗室和 Wood 等的調查顯示，電極涂布、干燥和溶劑回收的工藝成本占電極制造總成本的 48%-50.2%，在考慮到集流體及其后續電池組裝和老化的總材料成本時，包括模切、疊片、焊接、封裝、成型等制造過程，涂布、干燥和溶劑回收的制造成本也占據了整體成本的 19.56%。在整個電池制造過程中

79、，干燥和溶劑回收步驟占據了與能源消耗相關的大部分成本，干燥過程和溶劑回收步驟的能耗占比達到 45%-47%。為了生產 10kWh 的電池，需要 420kWh 的電力來蒸發和回收 NMP，當量二氧化碳排放量為 1000kg。圖表圖表 2929：干法電極技術與濕法電極技術相比在多個方面具有優越性干法電極技術與濕法電極技術相比在多個方面具有優越性濕法電極技術干法電極技術成本電極干燥/溶劑 NMP 回收相關成本（47%）、材料成本（溶劑占比 1%-2%）不使用溶劑 NMP，無電極干燥和溶劑回收相關成本，總成本降低 15%對環境的影響有毒溶劑，能耗高，二氧化碳排放量大無溶劑，能耗更低，每生產 10kWh

80、 的二氧化碳排放量減少 1000kg生產效率7 個步驟，干燥、溶劑回收耗時長（大于 3 小時）5 個步驟，無需干燥時間，生產時間減少 16.2%-21.4%能量消耗約 47%的總能耗用于干燥和溶劑回收，每生產10kWh，干燥和溶劑回收耗電 420Wh無干燥和溶劑回收過程，能源成本降低 38%-40%兼容性不適用于厚電極和固態電極的制備在制備厚電極方面具有顯著優勢，可用于預鋰化，可制備全固態電池的電極電極性能厚電極中的粘合劑表現出梯度變化，顆粒粘附性較差（5mAh/cm2），電極機械強度顯著提高資料來源：干法電極技術在超級電容器和鋰離子電池中的研究進展徐桂培等、華源證券研究所除去能源消耗外，漿料

81、制備也需要更多的材料成本。溶劑 NMP 的單價約為 1.5-3$L-1。此外，NMP 回收還要考慮 NMP 回收設施的設備成本，包括空氣加熱器、冷凝器、沸石轉輪、冷卻器等設備。每 10kWh 的電池組裝需要約 4400kg 的 NMP 作為溶劑，參考干法電極在超級電容器和鋰離子電池中的應用張國磊等，基于 NMP 的總成本（包括材料、制造等）占電池總成本的 1%-2%。這些設施不僅需要高昂的資本成本，還需要大面積的廠房。使用干法可以為 MWh 級生產工廠節省 300-600 萬美元的資本成本。預計這些調整能夠總計減少資本成本 14.2%-19.0%，并且節省 13.1%-16.5%的廠房面積。采

82、用干法電極后，預計鋰離采用干法電極后，預計鋰離子電池制造的總成本將降低子電池制造的總成本將降低 10%-15%10%-15%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3030：鋰離子電池各材料的制造成本占比鋰離子電池各材料的制造成本占比資料來源：干法電極在超級電容器和鋰離子電池中的應用張國磊等、華源證券研究所注：基線按$(kWh)-1計算的電池制造成本細分，其中不包括電池化成和組裝的成本（假定電池平均電壓為 3.5V）2.2.2.2.輥壓技術輥壓技術是是干法電極核心干法電極核心，公司產品價值量

83、彈性公司產品價值量彈性較較大大且且技技術遷移路徑術遷移路徑較較順順根據干法成型電極技術的研究進展（作者：劉凝等）中的信息，已知的干法成型工藝主要是使用 LiCoO2（LCO）或三元 LiNi1/3Mn1/3Co1/3O2（NCM）作為正極，Li4Ti5O12（LTO）與 PVDF 制備負極，活性物質的最大含量為 98wt.%，粘結劑與導電炭黑的比例為 1：1。通過使用靜電噴槍或者氣動裝置，將活性材料轉移到集流體上，隨后通過熱輥壓工藝、熱壓或在對流爐中加熱的熱處理，在室溫下進行壓延獲得穩定的電極。干法電極技術在鋰離子電池中的應用主要包括聚合物纖維化聚合物纖維化、干粉噴涂沉積干粉噴涂沉積、氣相沉積

84、氣相沉積、熱熔擠壓熱熔擠壓、直接壓制直接壓制、3D3D 打印打印等六種方法。圖表圖表 3131：干法電極技術在鋰離子電池中的應用主要包括六種方法干法電極技術在鋰離子電池中的應用主要包括六種方法干法技術技術原理優勢弊端應用領域聚合物纖維化PTFE 在高剪切力作用下纖維化與現有的生產線兼容，可大規模生產陽極不穩定，目前只能采用PTFE 作為粘結劑陰極，碳陽極，全固態電池的電極干法噴涂沉積干粉混合物在高壓下沉積電極厚度和密度可控，可用于柔性電極設備昂貴，生產環境要求高陽極，陰極氣相沉積材料先蒸發汽化再沉積多種汽化方法可選擇生產設備昂貴，規模擴大較難實現小尺寸電極熱熔擠壓顆?；旌?、擠出、脫粘和燒結可制

85、備厚電極工藝復雜，能耗高，需要犧牲粘結劑用于大規模生產的陰極，碳陽極直接壓制活性材料充分混合后直接壓制為電極操作簡單，粘結劑用量小生產規模小，需要活性材料可壓縮陰極，陽極，全固態電池電極3D 打印材料熔融后逐層打印電極厚度和形貌可定制設備昂貴，生產規模小，活性材料含量低微電子和可穿戴設備用電極資料來源：干法電極技術在超級電容器和鋰離子電池中的研究進展徐桂培等、華源證券研究所根據艾邦鋰電網信息，干法電極與傳統濕法電極的設備相比，取消涂布、烘干、溶劑回收設備，增加纖維化設備，主要為氣流粉碎、螺桿擠出機、開煉機，同時制膜所需的輥壓機要求提升。主流的自支撐膜制造設備分為氣流粉碎機、螺桿擠出機以及開煉機

86、。氣流粉碎機、螺桿擠出機以及開煉機。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地（1）氣流粉碎機氣流粉碎機：壓縮空氣通過噴嘴高速射入粉碎腔后，活性物質及粘結劑混合物通過進料口到達粉碎腔?；旌衔镌诟邏簹饬鞯淖饔孟孪嗷ヅ鲎卜鬯閷崿F原纖化，最后，混合物隨氣流上升至分級腔在輥壓設備作用下形成自支撐膜。氣流粉碎機的工作效率相對高。（2）螺桿擠出機螺桿擠出機：混料自料口進入螺桿充滿螺槽后，會在旋轉的螺桿作用下在料筒內壁和螺桿表面不斷被壓實、攪拌以及混合。在壓縮段結束處，螺桿會將混合均勻的物料按要求擠出機頭，在機頭中混合

87、物會被塑成電極膜并送離擠出機，螺桿擠出機的良率相對高。圖表圖表 3232：氣流粉碎機的工作效率氣流粉碎機的工作效率相對相對高高圖表圖表 3333：螺桿擠出機的良率螺桿擠出機的良率相對相對高高資料來源：粉體圈、華源證券研究所資料來源：WanPlas 官網、華源證券研究所（3）開煉機開煉機：兩個相對回轉的輥筒對物料產生擠壓后，由于兩個輥筒的速比不同，可以對混料產生剪切力，速比越大剪切力越強。在輥筒的高剪切力下，混合物內部的分子鏈會被打斷，實現均勻的混合，多次往復后在粘結劑原纖化的作用下即生成電極膜。干法工藝較濕法對輥壓設備的工作壓力、輥壓精度以及均勻度提出更高要求。頭部輥壓頭部輥壓設備廠商或率先受

88、益于干法電極對于新型輥壓機的迭代需求。設備廠商或率先受益于干法電極對于新型輥壓機的迭代需求。設備大型化集成化是未來發展趨勢。將加料、混料、纖維化、制膜、輥壓、分切、收卷等功能集成在一起，降低流轉時間，提高效率及一致性等，設備價值量更高。圖表圖表 3434：開煉機在開煉機在粘結劑粘結劑原纖化的作用下生成電極膜原纖化的作用下生成電極膜圖表圖表 3535：干法工藝較濕法對輥壓設備提出更高要求干法工藝較濕法對輥壓設備提出更高要求資料來源：威伯倫官網、華源證券研究所資料來源：公司招股書、華源證券研究所納科諾爾憑借其在高精度鋰電池輥壓機設備領域的技術積累和產品經驗，向其他應用領域開發研制新產品，公司公司

89、20132013 年完成干法超級電容器輥壓設備研制年完成干法超級電容器輥壓設備研制，2015 年開始研制用于軋制高分子材料熱輥壓粉料成型試驗設備，2022 年完成碳纖維預浸布生產線研制，20232023 年年開展干法電極輥壓設備的研制開展干法電極輥壓設備的研制，不斷實現產品的多元化發展。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 22頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地干法電極成型復合一體機通過將粉料輥壓成厚膜后，經多次熱壓后收卷或與集流體進行復合，保證膜片不斷帶的情況下減薄至指定厚度并提高壓實密度。目前已經推出干法電極設備四輥、五輥、八輥、十輥

90、等系列產品，并在深圳清研納科建立了鋰電池干法電極生產示范線，為全球客戶提供測試平臺，陸續向客戶提供十多套干法電極設備。公司將積極配合下游公司將積極配合下游客戶對干法電極生產設備進行調整和優化，以加快推進干法電極工藝的產業化應用速度?？蛻魧Ω煞姌O生產設備進行調整和優化，以加快推進干法電極工藝的產業化應用速度。圖表圖表 3636：干法專用系列輥壓機單位價格和毛利率均高于實驗室系列（萬元）干法專用系列輥壓機單位價格和毛利率均高于實驗室系列（萬元）項目超電系列、干法專用系列實驗室系列對比情況單位價格95.9227.49248.89%單位成本57.823.09150.36%毛利率39.74%16.02

91、%23.72%單位材料成本45.6717.18165.87%單位其他成本12.135.91223.64%資料來源：納科諾爾第一輪審核問詢函的回復、華源證券研究所納科諾爾納科諾爾已與多家國內頭部客戶簽訂了干法電極設備采購合同，陸續交付多套干法電極已與多家國內頭部客戶簽訂了干法電極設備采購合同，陸續交付多套干法電極設備，以加快推進干法電極工藝的產業化應用速度。設備，以加快推進干法電極工藝的產業化應用速度。同時，公司正積極與下游客戶就干法電極生產設備進行調整并優化相關工藝參數。公司將持續推動干法電極技術的市場化應用，進一步做好技術積累，充分把握市場發展機遇。圖表圖表 3737：干法專用系列干法專用系

92、列與公司其他產品系列相比開發難度更高且競爭環境寬松與公司其他產品系列相比開發難度更高且競爭環境寬松產品系列定價方式市場競爭環境產品開發難度量產系列以成本加成為基礎的靈活定價方式高中實驗室系列成本加成定價法中低超電、干法專用系列以成本為基礎，協商確定低高非鋰電池行業以成本為基礎，協商確定低最高資料來源：納科諾爾第一輪審核問詢函的回復、華源證券研究所注：表格中的高、中、低為各系列產品間產品的對比情況。超電系列、干法專用系列產品定制化更加明顯，屬于基于客戶需求進行的定向化研制項目，該類設備目前全部采用加熱輥技術，部分設備配置雙主機、雙工位收卷等高復雜結構，因此在生產難度上更高，導致的單位人工成本及其

93、他成本較實驗室系列更高。該類產品的定價在參考設備的材料、人工等成本的同時考慮技術、生產實現難度上與客戶協商確定，定價上具有一事一議的特征，同時由于該類產品銷量較小、技術實現上較為復雜，公司的議價能公司的議價能力力較較強，因此毛利率強，因此毛利率較較高。高。2.3.2.3.與清研電子成立合資子公司與清研電子成立合資子公司，加快開發干法工藝進度加快開發干法工藝進度并提并提升產品技術優勢升產品技術優勢納科諾爾等輥壓設備企業正在研究通過輥壓技術將粉料輥壓成厚膜后，經多次熱壓減薄后收卷或與集流體進行復合，保證膜片不斷帶的情況下減薄至指定厚度并提高壓實密度，其難點主要在于提高成膜的連續穩定性、厚度一致性和

94、生產效率。2023 年 7 月，納科諾爾與清請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 23頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地研電子合資成立了清研納科智能裝備科技（深圳）有限公司清研納科智能裝備科技（深圳）有限公司，旨在將干法設備的研發和市場推廣更好的持續進行，優化公司戰略布局。公司聯合清研電子已于 2023 年 5 月正式發布新產品干法電極成型覆合一體機，成為國成為國內率先推出可產業化的干法電極工藝的鋰電設備供應商。內率先推出可產業化的干法電極工藝的鋰電設備供應商。同時，隨著干法電極工藝的逐步普及，公司計劃將由原本的提供單一輥壓設備逐步擴展至

95、提供從混料至極片成型的整段產線解決方案，從而進一步豐富產品系列及服務內容，開拓新業務市場。圖表圖表 3939：清研電子研制儲能電池用干法電極清研電子研制儲能電池用干法電極圖表圖表 4040：清研電子研制動力電池用干法電極清研電子研制動力電池用干法電極資料來源：清研電子官網、華源證券研究所資料來源：清研電子官網、華源證券研究所圖表圖表 4141：清研電子研制超級電容器用干法電極清研電子研制超級電容器用干法電極-A22-A22圖表圖表 4242：清研電子研制超級電容器用干法電極清研電子研制超級電容器用干法電極-A21-A21資料來源：清研電子官網、華源證券研究所資料來源：清研電子官網、華源證券研究

96、所深圳清研電子科技有限公司(以下稱深圳清研電子)成立于 2020 年 8 月，是深圳清華大學研究院孵化的國家高新技術企業。其創新技術來自深圳清華大學研究院先進儲能材料及器件實驗室，該實驗室專注于功率型儲能器件及上游材料的產業化關鍵技術研究 18 年，對超級電容器、鋰離子電容器、及混合型超級電容器的探索和研發在行業內有非常深厚的認知度。其中，以超級電容器用干法電極材料為核心的技術研究以超級電容器用干法電極材料為核心的技術研究，歷經 7 年的積累，目前技術已達到國圖表圖表 3838：清研納科旨在將干法設備的研發和市場推廣更好清研納科旨在將干法設備的研發和市場推廣更好地地持續進行持續進行公司名稱清研

97、納科智能裝備科技（深圳）有限公司成立時間2023 年 7 月 27 日主要產品或服務干法成膜復合一體化制造設備的研發、生產、銷售以及技術服務主營業務及控股方業務情況干法成膜復合一體化制造設備的研發、生產、銷售以及技術服務，控股方業務為超級電容、電極、電池、太陽能儲能產品等原材料、元器件、生產設備的生產及超級電容器等的研發、生產和銷售股東構成及控制情況邢臺納科諾爾精軋科技股份有限公司持股 40%、深圳清研電子科技有限公司持股 40%、深圳清研納科技術合伙企業（有限合伙）持股 20%入股時間2023 年 7 月 27 日資料來源：公司招股書、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明

98、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 24頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地際專業同等水平。2021 年 5 月，深圳清研電子在廣東省肇慶市高要區金渡工業園設立全資子公司-廣東清研電子科技有限公司，并于當年 8 月底開始投入生產使用，專業生產超級電容器用干法電極材料，年生產能力達到 100 萬平方米(一期)。2022 年 12 月，被認定為國家級高新技術企業。2023 年動力電池用干法電極放大研究，籌建 1Gwh 動力電池用干法電極生產線。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 25頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地3.3.固

99、態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來設固態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來設備備新增量新增量20252025 年年 2 2 月月 1515 日至日至 1616 日日，第二屆中國全固態電池創新發展高峰論壇在北京隆重召開第二屆中國全固態電池創新發展高峰論壇在北京隆重召開。作為我國新能源領域規格最高、影響力最大的行業盛會之一，本屆論壇匯聚了政、產、學、研各界頂尖力量，旨在加速全固態電池技術從實驗室邁向產業化。論壇期間，納科諾爾常務論壇期間，納科諾爾常務副總經理李志剛以無溶劑干法電極工藝裝備及固態電池裝備的開發為題發表演講，首次副總經理李志剛以無溶劑干法電極工藝裝備及固態電池裝備的開發為題發表演

100、講，首次系統披露了公司在固態電池領域的全鏈條布局。系統披露了公司在固態電池領域的全鏈條布局。他提到，納科諾爾與合資公司清研電子深度協同，通過“工藝-材料-設備”三位一體創新模式，根據清研電子研發的配方、干法工藝，攻克了干法電極制備原創開發、成膜均勻性等難題。納科諾爾通過與國內外干法工藝和固態電池生產客戶的深入交流，不斷改進干法產品設計、開發了鋰帶壓延、電解質成膜、轉印等設備，為固態電池材料、工藝的發展奠定了堅實的基礎。圖表圖表 4343：納科諾爾納科諾爾已已邁出邁出固態電池固態電池產業化布局關鍵步伐產業化布局關鍵步伐資料來源：納科諾爾公眾號、華源證券研究所3.1.3.1.固態固態與傳統電池相比

101、與傳統電池相比更穩定安全更穩定安全，是是充滿充滿前景的技術路線前景的技術路線根據全固態鋰離子電池技術進展及現狀（作者：劉魯靜等）中的信息，鋰離子電池具有能量密度高、電化學窗口寬等優勢，被視為最具競爭力的電化學儲能技術之一，在儲能中的應用廣泛。傳統鋰離子電池用電解質為液態有機電解液，大容量儲存電量時安全隱患較傳統鋰離子電池用電解質為液態有機電解液，大容量儲存電量時安全隱患較大，因此，開發全固態鋰離子電池可從根本上解決鋰離子安全問題。大，因此，開發全固態鋰離子電池可從根本上解決鋰離子安全問題。全固態鋰離子電池由正極、負極和固態電解質組成。固態電解質為非易燃、易揮發成分，傳導鋰離子同時可阻止電子傳輸

102、，消除了電池冒煙、起火等安全隱患，是電動汽車和規?；瘍δ艿睦硐牖瘜W電源。圖表圖表 4444：固態電池由正極、負極和固態電解質組成固態電池由正極、負極和固態電解質組成資料來源：全固態鋰離子電池技術進展及現狀劉魯靜等、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 26頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地根據鋰離子電池基礎科學問題（X）全固態鋰離子電池（作者：張舒等）中的信息，與傳統液態鋰離子電池相比，全固態鋰電池具有如下優勢：相對于液體電解質，固體電解質不揮發，一般不可燃，因此采用固體電解質的固態電池會具有優異的安全性；由于固體電解質能在

103、寬的溫度范圍內保持穩定，因此全固態電池能夠在寬的溫度范圍內工作，特別是高溫下；一些固體電解質對水分不敏感，能夠在空氣中長時間保持良好的化學穩定性，因此固態電池的制造全流程不一定需要惰性氣氛的保護，會在一定程度上降低電池的制造成本；有些固體電解質材料具有很寬的電化學窗口，這使得高電壓電極材料有望應用，從而提高電池能量密度；相對于多孔的凝膠電解質及浸潤液體電解液的多孔隔膜，固體電解質致密，并具有較高的強度及硬度，能夠有效地阻止鋰枝晶的刺穿，因此提高了電池的安全性，同時也使得金屬 Li 作為負極的使用成為可能。根據全固態鋰離子電池的研究及產業化前景（作者：劉晉等）中的信息，電解質作為電池中一個至關重

104、要的組成部分，其性能很大程度上決定了電池的功率密度、循環穩定性、安全性能、高低溫性能以及使用壽命。對于電解質性能的評判，一般有以下幾個指標：離離子導電率子導電率。離子導電率將影響所組裝的電池的本體電阻大小，對于固體電解質,一般要求其導電率達到 104S/cm 以上；遷移數遷移數。遷移數是指通過電解質的電流中鋰離子貢獻的比例，理想狀態下，遷移數為 1。遷移數過低時陰離子會在電極表面富集，導致電池極化加劇，電阻增大；電化學窗口電化學窗口。在電池的工作電壓范圍內電解質需要有較高的電化學穩定性，否則會在工作過程中發生分解，一般要求電化學窗口高于 4.3V。固體電解質包括聚合物固體電解質固體電解質包括聚

105、合物固體電解質、無機固體電解質以及復合電解質無機固體電解質以及復合電解質，其中復合電解質包括固固復合電解質和固液復合電解質。圖表圖表 4545：固態電池的安全性和能量密度均高于液態電池固態電池的安全性和能量密度均高于液態電池固態電池的特點固態電池的優點抑制鋰枝晶可以使用金屬鋰電極，因而顯著提高能量密度，循環性、安全性顯著提高不易燃燒、不易爆炸安全性優于液態鋰離子電池無持續界面副反應循環性好，更安全，內阻穩定，功率衰減慢無電解液泄漏、干涸問題服役壽命長，不易跳水高溫壽命不受影響或更好車用、工業應用、安全性好無氣脹可靠性高，壽命長正極材料選擇面寬可開發多種不同性能的電池非活性物質體積質量減少體積、

106、質量能量密度高電芯內部可串聯高電壓，模塊、系統設計簡化、易于靈活配組資料來源：固態鋰電池研發愿景和策略李泓等、華源證券研究所圖表圖表 4646：固態電池根據電解質的不同可以分為三類固態電池根據電解質的不同可以分為三類固液復合電解質聚合物固態電解質無機固態電解質固固復合電解質電池結構設計界面電阻低較低高較低鋰枝晶生長，可抑制生長，可抑制不易生長不易生長界面副反應有，可自中斷有，可自中斷有，可自中斷有，可自中斷正極設計容易較困難困難較困難請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 27頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地根據面包板網的信息，根據電解質

107、的不同，固態電池可以分為半固態（半固態（5-10wt%5-10wt%）、準）、準固態（固態（0-5wt%0-5wt%）和全固態（）和全固態（0wt%0wt%）三三大類大類。半固態電池相對于液態電池減少了電解液的使用量，并增加了聚合物+氧化物復合電解質。聚合物以框架網絡的形式填充，氧化物主要以隔膜涂覆和正負極包覆的形式添加，能量密度可達 350Wh/kg 以上。準固態電池是在全固態電池中加入少量液態電解液（通常小于 5wt.%）的情況下得到的，液態電解液的作用主要是浸潤界面。全固態電池采用聚合物/氧化物/硫化物體系作為固態電解質，并以薄膜的形式分隔正負極，從而替代隔膜的作用，能量密度可達 500

108、Wh/kg。固態電池制備技術主要有氧化物、聚合物和硫化物三種技術路線。其中，聚合物技術已經實現了小規模量產，技術成熟，但室溫下的導電率低，且能量密度有限；硫化物技術難度高，但潛力較大，備受日韓企業追捧，需要解決氧氣和水的影響，在汽車領域的應用前景廣闊；氧化物技術分為薄膜型和非薄膜型，薄膜型的容量小，只適用于微型電子設備，而非薄膜型的綜合性能表現優異，但需要進一步發展才能應用于汽車領域。3.2.3.2.政策支持帶動產業發展，政策支持帶動產業發展，20302030 年我國固態電池市場空間年我國固態電池市場空間有望有望增至增至 200200 億元億元近年來，政府對固態電池產業的發展給予了大力支持，出

109、臺了一系列政策，包括資金補貼、稅收優惠和研發支持等。這些政策為固態電池行業的發展提供了有利的市場環境。此外，用戶對電池續航、充電和安全性的擔憂也推動了固態電池技術的發展。電位范圍5V 困難5V 困難5V 有可能5V 有可能低溫性能可以困難困難困難能量密度較高較高較低，理論高較低，理論高加工性容易較容易較困難較困難安全性較好較好氧化物體系很好較好無鋰正極對應負極：厚金屬鋰箔、鋰膜、鋰合金、復合材料、含鋰嵌入化合物鋰源正極對應負極：薄金屬鋰箔、薄鋰膜、鋰合金、復合材料、多孔集流體資料來源：固態鋰電池研發愿景和策略李泓等、華源證券研究所圖表圖表 4747：全固態電池的能量密度可達全固態電池的能量密度

110、可達 500Wh/kg500Wh/kg類型半固態電池全固態電池電解質聚合物+氧化物固態電解質+溶劑+LiTFSI+添加劑聚合物/氧化物/硫化物固態電解質隔膜保留+氧化物涂覆無負極硅基/鋰金屬硅基/鋰金屬正極高鎳高電壓/富鋰錳基超高鎳/鎳錳酸鉀/富鋰猛基等封裝方式卷繞/疊片+方形/軟包疊片+軟包能量密度350Wh/kg500Wh/kg資料來源：面包板（鋰電聯盟會長）、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 28頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4848：政府出臺政策鼓勵固態電池相關產業發展政府出臺政策鼓勵固態電池相關產

111、業發展發布時間政策名稱主要內容2024 年 2 月鋰電池行業規范條件(2024 年本)增加固態單體電池產品性能要求增加固態單體電池產品性能要求:單體電池能量密度300Wh/kg，電池組能量密度260Wh/kg。循環壽命1000 次且容量保持率80%。2023 年 12 月關于加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見加大動力電池關鍵技術攻關，在不明顯增加成本基礎上將動力電池循環壽命提升至 3000 次及以上，攻克高頻度雙向充放電工況下的電池安全防控技術。2023 年 1 月關于推動能源電子產業發展的指導意見加強新型儲能電池產業化技術攻關，推進先進儲能技術及產品規?；瘧?，加快加快研發固態電池、鈉離

112、子電池、氫儲能研發固態電池、鈉離子電池、氫儲能/燃料電池等新型電池燃料電池等新型電池。2022 年 6 月科技支撐碳達峰碳中和實施方案(2022-2030 年)研發壓縮空氣儲能、飛輪儲能、液態和固態鋰離子電池儲能固態鋰離子電池儲能、鈉離子電池儲能、液流電池儲能等高效儲能技術。2022 年 1 月“十四五”新型儲能發展實施方案集中攻關超導、超級電容等儲能技術，研發儲備液態金屬電池、固態鋰離子電池固態鋰離子電池、金屬空氣電池等新一代高能量密度儲能技術。2021 年 10 月2030 年前碳達峰行動方案聚焦化石能源綠色智能開發和清潔低碳利用、可再生能源大規模利用、新型電力系統、節能、氫能、儲能、動力

113、電池、二氧化碳捕集利用與封存等重點。2020 年 10 月新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)加強高強度、輕量化、高安全、低成本、長壽命的動力電池和燃料電池系統短板技術攻關，加快固態動力電池技術研發及產業化加快固態動力電池技術研發及產業化。資料來源：中商產業研究院、華源證券研究所根據前瞻產業研究院信息，固態電池產業鏈與液態鋰電池大致相似，上游包括原料礦產、機械設備以及基礎材料，兩者主要的區別在于負極材料和電解質的種類，正極材料方面幾乎一致；產業鏈中游為電池包的加工制備過程；產業鏈下游應用領域包括新能源汽車、儲能系統、消費電子等。圖表圖表 4949：固態電池固態電池產業鏈下游包括新能

114、源三大領域產業鏈下游包括新能源三大領域資料來源：前瞻產業研究院、華源證券研究所下游應用領域的不斷革新對鋰電池行業提出了愈來愈高的要求，鋰電池技術也由此不斷進步，向更高的比能與安全性進發。從鋰電池技術發展的路徑來看，液態鋰電池能夠實現的能量密度已經逐漸接近了它的極限，固態鋰電池或是鋰電發展的必經之路。固態電池下游需求包括消費電池、動力電池、儲能電池三大領域。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 29頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5050：下游應用領域的不斷革新對鋰電池行業提出下游應用領域的不斷革新對鋰電池行業提出越來越高越來越

115、高的要求的要求應用領域分析消費電池在消費電池應用領域上，固態電池有望率先發揮安全與柔性優勢，應用于對成本敏感度較小的微電池領域，如植入式醫療設備、無線傳感器等，待技術進步后，將逐漸向高端消費電池滲透。動力電池隨著固態電池產品的成熟，未來將持續往下滲透，有望在動力電池領域實現應用。動力電池尤其是新能源汽車動力電池行業將是未來一段時間中國固態電池主要需求領域。受益于政策優惠與 2021 年“雙碳”目標的發布實施，中國新能源汽車市場快速發展，有望持續拉動固態電池發展。儲能電池全固態電池被公認有望突破電化學儲能技術瓶頸，滿足未來發展需求的新興技術方向之一。在電化學諸能方面，鋰電池占電化學儲能比重達 8

116、0%。而結合國家對能源發展的指導方針，電化學儲能在用戶側、可再生能源并網配套等領域的需求有望迎來快速增長，這也將拉動固態電池的高速發展。資料來源：前瞻產業研究院、華源證券研究所全球固態電池技術仍處于研發投入階段，暫無明確的行業龍頭企業，當前寧德時代、比當前寧德時代、比亞迪和國軒高科等處于領先地位亞迪和國軒高科等處于領先地位。寧德時代積極布局固態電池技術，重點應用于電動汽車和儲能領域；比亞迪和國軒高科也加大研發投入，探索固態電池在新能源領域的應用。其他企業如億緯鋰能和中航鋰電也在不斷追趕，推動技術進步。圖表圖表 5151：國內各大企業積極布局固態電池產業國內各大企業積極布局固態電池產業企業名稱企

117、業簡介固態電池產品/項目寧德時代寧德時代是全球領先的電池制造商，總部位于中國，專注于動力電池和儲能解決方案。寧德時代在固態電池領域進行積極研發，致力于突破固態電池的能量密度、安全性及充電效率，目標應用于電動汽車和儲能市場。比亞迪比亞迪是中國知名的新能源企業，主要從事電動汽車、電池及能源存儲系統的研發和生產。比亞迪在固態電池技術研發上取得一定進展，探索固態電池在電動汽車領域的應用，旨在提升電池的安全性與續航性能。國軒高科國軒高科是中國領先的動力電池制造商，專注于電池技術創新與新能源汽車動力系統的研發。國軒高科致力于固態電池技術的研發，尤其關注電動汽車和儲能系統中的固態電池應用，推動電池技術的升級

118、與應用創新。億緯鋰能億緯鋰能是中國主要的鋰電池生產商，專注于動力電池、儲能電池和消費電子電池的研發與生產。億緯鋰能在固態電池領域進行技術研發，探索固態電池在新能源汽車與高端儲能系統中的應用，提升電池性能和安全性。中科院電工所中科院電工所是中國科學院下屬的研究機構，專注于電池技術的基礎研究和應用開發。中科院電工所致力于固態電池技術的研發，特別是在固態電池的材料和設計方面開展多項研究，推動其在新能源領域的應用。資料來源：前瞻產業研究院、華源證券研究所中國市場尚未大規模應用固態電池產品，多數固態電池產品處于驗證期，實際出貨量小，主要應用領域包括工業無人機、智能穿戴、醫療以及部分新能源車領域，根據公司

119、招股書，寶馬、奔馳、福特、豐田、上汽、北汽等全球主要車企規劃量產固態電池裝車普遍在 2025年,固態電池預計于 2025 年進入量產階段，于 2030 年進入大規模應用。中商產業研究院預測，20242024 年固態電池出貨量預計將達年固態電池出貨量預計將達 7GWh7GWh，中國固態電池市場空間將達到中國固態電池市場空間將達到 1717 億元億元；2027 年將是固態電池產業從市場發展初期邁向快速上升期的轉折點，固態電池將進入快速增長期；20302030 年固態電池出貨量將超過年固態電池出貨量將超過 65GWh65GWh，國內市場空間國內市場空間將增至將增至 200200 億元億元。隨著固態電

120、池市場的擴大，電池輥壓設備市場有望迎來新的增長空間。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 30頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5252：20203030 年固態電池出貨量年固態電池出貨量預計將超預計將超 6565GWhGWh圖表圖表 5353：20302030 年年固態電池固態電池市場空間預計將達市場空間預計將達 200200 億元億元資料來源：中商產業研究院、華源證券研究所資料來源：中商產業研究院、華源證券研究所固態電池是固態電池是 eVTOL(eVTOL(電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行器)核心動力系統的關鍵需求。核心動

121、力系統的關鍵需求。作為 eVTOL 低空經濟飛行器的核心部件，電池性能直接影響飛行器的安全性和飛行性能。據碳索儲能網,（1）從能量密度來說：從能量密度來說：eVTOL 垂直起飛所需的動力是地面行駛的 10-15 倍，商用門檻高達400Wh/kg，而固態電池的能量密度可以達到 500Wh/kg；（2 2）從充放電倍率來說從充放電倍率來說：eVTOL的飛行需要經歷起飛、巡航、降落等階段，其中起降階段要求電池的瞬間充放電倍率在 5C以上，而固態電池的充電速度比傳統鋰離子電池快大約 56 倍；（3 3）從安全性來說：從安全性來說：低空經濟需要很高的安全性，固態電解質的使用有效降低了電池自燃的風險。低空

122、經濟的發展或將拓寬固態電池的應用場景，成為市場增長的核心驅動力。3.3.3.3.與四川新能源汽車創新中心有限公司合作開發固態電池與四川新能源汽車創新中心有限公司合作開發固態電池產業化關鍵設備與工藝產業化關鍵設備與工藝未來全固態電池會以干法電極工藝為主，未來全固態電池會以干法電極工藝為主，全固態電池中，硫化物電解質對極性有機溶劑極為敏感，同時金屬鋰容易與溶劑反應，導致膨脹更加嚴重，傳統的 PVDF-NMP 體系粘結強度有限，而干法電極中由 PTFE 原纖維化構成的二維網絡結構，可以抑制活性物質顆粒的體積膨脹，防止其從集流體表面脫落。此外，采用干法電極工藝，固態電池的極片制造過程可以實現完全干燥，

123、消除濕法工藝烘干后溶劑分子的殘留問題。圖表圖表 5454：干法固態電解質膜工藝流程干法固態電解質膜工藝流程資料來源：艾邦鋰電網、Solvent-Free Approach for Interweaving Freestanding and Ultrathin Inorganic Solid ElectrolyteMembranes（Changhong Wang，et al.）、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 31頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地納科諾爾研發中心及總部建設項目以輥壓機為核心，根據未來電池發展趨勢，開展下

124、一代固態電池、儲能等新技術預研，進行科研項目的開發。其中，干法電極輥壓工藝及裝備研發則與干法電極技術制備固態電池電解質膜息息相關。圖表圖表 5555：公司通過科研項目對固態電池行業發展進行技術預研公司通過科研項目對固態電池行業發展進行技術預研項目名稱研發背景研發目標研發內容研發成果干法電極輥壓工藝及裝備研發傳統的濕法電極工藝是將正負極材料、粘結劑與溶劑混合成漿料，涂布至集流體再進行烘干，這個過程溶劑會蒸發。而正極NMP 是一種有毒溶劑，必須小心回收，進行純化和再利用，需要很大、昂貴且復雜的設備。而干法電極工藝則不需要溶劑，直接將擠出的電極材料帶層壓到金屬箔集流體上形成成品電極。提出干法電極輥壓

125、工藝方法、制定干法電極輥壓設備方案、實現干法電極單面試制、測試樣機性能，不斷提出優化方案干法電極輥壓工藝過程研究；干法輥壓設備結構開發，靜力學、動力學、熱流場仿真；干法工藝和設備的測試；關鍵零部件和電極性能檢測等方面的研究實現干法電極樣機試制，測試樣機生產過程性能，不斷優化，應用于干法電極中試生產資料來源：納科諾爾第一輪審核問詢函的回復、華源證券研究所此外，納科諾爾與四川新能源汽車創新中心有限公司就合作開發固態電池產業化關鍵設合作開發固態電池產業化關鍵設備與工藝等備與工藝等達成一致，簽署了科研戰略合作框架協議。根據協議內容，納科諾爾將與創新中心建立聯合實驗室，根據市場需求，計劃利用五年時間計劃

126、利用五年時間，開展固態電池生產設備的開發開展固態電池生產設備的開發。其中，創新中心負責固態電池工藝的基礎研究工作，創新中心負責固態電池工藝的基礎研究工作，根據固態電池新工藝、新材料、新技術等開發實驗進度，提供改進固態電池設備的相關技術參數，以高效推進設備迭代更新，保持雙方合作開發的產品在技術方面的領先地位。納科諾爾則根據相關技術參數，完成固態電池納科諾爾則根據相關技術參數，完成固態電池生產設備的開發工作，生產設備的開發工作，配合創新中心進行工藝開發，及時改進與升級，負責固態電池設備的生產和營銷策劃，實現產業化。圖表圖表 5656：四川新能源汽車創新中心由中國科學院院士歐陽明高教授團隊帶頭發起四

127、川新能源汽車創新中心由中國科學院院士歐陽明高教授團隊帶頭發起資料來源：公司官網、華源證券研究所四川新能源汽車創新中心是由中國科學院院士、清華大學歐陽明高教授團隊帶頭發起，依托清華大學汽車安全與節能國家重點實驗室、清華新能源汽車產學研聯盟共同建設，致力推動以動力電池為核心的新能源汽車全技術鏈和產業鏈發展。多年來，該創新中心聚焦固態電池基礎研究與產業化開發，其成員均長期從事固態電池安全、關鍵材料與工藝研究，在固態電池領域具有深厚的理論知識和產業化技術積累。目前已有長循環、超低溫、高比能、高長循環、超低溫、高比能、高功率等類型的固態電池，主攻硫化物固態電解質為基礎的全固態電池。功率等類型的固態電池，

128、主攻硫化物固態電解質為基礎的全固態電池。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 32頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地4.4.盈利預測與評級盈利預測與評級結合公司 2024 年前三季度財報以及對于未來公司在干法電極和固態電池市場的布局，我們假設如下：（1）軋機業務：預計收入較快增長，假設 2024-2026 年營業收入同比 12%/17%/30%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 9.73/11.39/14.80 億元；（2）備輥業務：預計收入穩定增長，假設 2024-2026 年營業收入同比 6%/10%/15%，測算得出

129、2024-2026 年營業收入分別為 0.52/0.57/0.65 億元；（3）備品配件及其他業務：預計收入維持穩定，假設 2024-2026 年營業收入同比2.9%/5%/6%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 0.29/0.30/0.32 億元。圖表圖表 5757：納科諾爾分業務創收納科諾爾分業務創收預測關鍵假設預測關鍵假設2024E2025E2026E軋機（百萬元）973.121138.551480.12同比（%）12%17%30%備用輥（百萬元）51.5556.7165.21同比（%）6%10%15%備品配件及其他（百萬元）28.8330.2732.09同比（%）2.9%

130、5%6%資料來源：公司公告、華源證券研究所我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 1.64、1.94 和 2.56 億元，對應 PE 為 44.2、37.2、28.3 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表 5858：納科諾爾納科諾爾可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2022025030450304）公司名稱股票代碼最新收盤價（元/股）最新總市值（億元）EPS（元/股）PE2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E贏合科技300457.SZ21.12137.111.351.641.7815.612

131、.911.9先導智能300450.SZ23.78372.430.831.331.6628.717.914.3杭可科技688006.SH19.90120.131.041.331.6419.115.012.1均值1.071.431.6921.115.212.8納科諾爾832522.BJ64.4872.251.461.732.2844.237.228.3資料來源：Wind、華源證券研究所注：可比公司盈利預測均來自 Wind 一致預期；納科諾爾盈利預測來自華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 33頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地5

132、.5.風險提示風險提示行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險：隨著新能源汽車在國家戰略中的地位逐漸提升，未來鋰電池行業也將繼續迎來持續性的增長，同時，隨著行業產能的不斷擴大，預計今后對電池生產設備要求將大幅提升，行業將面臨競爭分化，具有高自動化、高穩定性、高速度的鋰電池設備制造企業將贏得競爭優勢。如果市場供給的增加大于需求的增加，則行業競爭將進一步加劇?？缧袠I市場開發失敗的風險跨行業市場開發失敗的風險：公司以高精度電池極片輥壓機為業務基礎，不斷拓展輥壓機在其他行業的應用，公司輥壓機憑借微米級的輥壓精度，在碳纖維、軍工防護產品、高分子材料碾壓成型等領域具有較好的發展前景，目前跨行業市場開發處于起步

133、階段。雖然公司擁有較強的技術實力和研發能力，但仍不排除跨行業市場開發面臨的市場壁壘、競爭激烈等風險，若跨行業市場開發未達到預期，將在一定程度上對公司的發展速度造成影響。公司產品較為單一風險公司產品較為單一風險：公司成立以來，一直致力于高精度鋰電池輥壓設備的研發、設計、制造、銷售與服務。公司主要產品為電池極片輥壓機，在銷售收入中占比較高，存在對該類產品的依賴性。公司屬于鋰電池設備制造行業，與下游鋰電池的市場需求和固定資產投資密切相關。一旦下游電池行業需求階段性下降將對公司經營產生階段性影響。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 34頁/共 35頁

134、源引金融活水 潤澤中華大地附錄：財務預測摘要附錄：財務預測摘要資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E貨幣資金403316558903營業收入營業收入9469461,0541,0541,2261,2261,5771,577應收票據及賬款437375406428營業成本營業成本7077077697698938931,1481,148預付賬款791013稅金及附加891114其他應收款

135、4456銷售費用21192533存貨1,4531,0961,2241,352管理費用51445674其他流動資產8022890116研發費用23233239流動資產總計流動資產總計2,3842,3842,0272,0272,2932,2932,8172,817財務費用020-1長期股權投資3111資產減值損失-12-29-17-16固定資產6864105184信用減值損失-8555在建工程13155851其他經營損益0000無形資產44434342投資收益-1-1-1-1長期待攤費用1100公允價值變動損益0012其他非流動資產33343435資產處置收益0000非流動資產合計非流動資產合計1

136、62162158158241241313313其他收益26192226資產總計資產總計2,5472,5472,1862,1862,5342,5343,1303,130營業利潤營業利潤141141180180218218287287短期借款1001000營業外收入0411應付票據及賬款357175203261營業外支出1001其他流動負債1,1489171,0681,375其他非經營損益0000流動負債合計流動負債合計1,6041,6041,1021,1021,2721,2721,6361,636利潤總額利潤總額141141184184218218287287長期借款26212425所得稅172

137、02432其他非流動負債23232323凈利潤凈利潤124124164164194194256256非流動負債合計非流動負債合計4949444447474747少數股東損益0000負債合計負債合計1,6541,6541,1451,1451,3191,3191,6831,683歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤124124164164194194256256股本93112112112EPS(元)1.111.461.732.28資本公積528510511513留存收益272419593822主要財務比率主要財務比率歸屬母公司權益8931,0401,2151,447會計年度會計年度202320

138、232024E2024E2025E2025E2026E2026E少數股東權益0000成長能力成長能力股東權益合計股東權益合計8938931,0401,0401,2151,2151,4471,447營收增長率25.03%11.42%16.33%28.71%負債和股東權益合計負債和股東權益合計2,5472,5472,1862,1862,5342,5343,1303,130營業利潤增長率8.37%27.84%20.89%31.72%歸母凈利潤增長率9.33%32.14%18.65%31.66%經營現金流增長率-859.73%185.63%16.43%112.19%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬

139、元）盈利能力盈利能力會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E毛利率25.21%26.97%27.10%27.24%稅后經營利潤124145175231凈利率13.10%15.53%15.84%16.20%折舊與攤銷15131929ROE13.86%15.73%15.97%17.67%財務費用020-1ROA4.86%7.49%7.66%8.17%投資損失1111ROIC36.24%22.83%27.14%31.38%營運資金變動-37686184估值倍數估值倍數其他經營現金流14212126P/E58.3444.1537.2128.26經營性

140、現金凈流量經營性現金凈流量-222-222190190221221470470P/S7.646.865.904.58投資性現金凈流量投資性現金凈流量-27-27-162-1624747-101-101P/B8.096.955.944.99籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量510510-115-115-26-26-25-25股息率0.39%0.23%0.27%0.36%現金流量凈額現金流量凈額261261-87-87242242344344EV/EBITDA12352921資料來源：公司公告，華源證券研究所預測請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

141、35頁/共 35頁源引金融活水 潤澤中華大地證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本

142、報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口

143、頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公

144、開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新

145、的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義

146、如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數本報告采用的基準指數：A 股市場（北交所除外）基準為滬深 300 指數，北交所市場基準為北證 50 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）。