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1、證券研究報告|公司深度|通用設備 1/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 夏廈精密(001306)報告日期：2025 年 03 月 08 日 小模數齒輪龍頭，期待人形機器人領域打開成長空間小模數齒輪龍頭，期待人形機器人領域打開成長空間 夏廈精密深度報告夏廈精密深度報告 投資要點投資要點 夏廈精密：小模數齒輪龍頭，期待切入人形機器人領域打開空間夏廈精密：小模數齒輪龍頭，期待切入人形機器人領域打開空間 公司為小模具齒輪龍頭，2019-2023 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR=15%/24%、幾何 ROE 水平為 12.5%。期待未來向人形機器人零部件延展打開空間。人形機器人：絲杠、減速器為核

2、心零部件，市場空間大，公司具延伸潛力人形機器人：絲杠、減速器為核心零部件，市場空間大，公司具延伸潛力 1 1）絲杠：）絲杠：此前存量市場較小，外資占據主導。2023 年中國絲杠市場規模 25.7億，行星滾柱絲杠僅占 4%，外資市占率達 85%。特斯拉 Optimus 預計每臺將使用14-16 根行星滾柱絲杠，市場空間有望打開。我們測算，當人形機器人的年產量達 5/100/500 萬臺年產量時，行星滾柱絲杠市場空間分別達 16/171/668 億元。隨著我國制造業水平不斷提升，未來國產化率有望持續提升。2 2）減速器減速器：機器人的核心零部件之一，各個關節都需要配置減速器。其中諧波/行星減速器在

3、人形機器人應用空間大，目前國內市場空間分別在數十億級/百億級，且龍頭份額主要由外資主導（日本哈默納科、新寶等）。我們預計當 2030年人形機器人需求量達 177 萬臺時，減速器增量市場空間約 181 億元，較目前工業機器人需求提升大。國內廠家依靠成本、響應優勢有望優先受益。3 3）公司核心優勢：）公司核心優勢：產品+技術+客戶資源具備協同性，且設備具備自制能力（1 1）產品端：）產品端：公司在減速器及配件領域，產品應用于機器人的關鍵傳動部件。其 IPO 募投項目年產 7.2 萬套工業機器人新結構減速器技術改造項目、將加速研發工業機器人新結構減速器并實現產業化。（2 2）技術端：）技術端：公司通

4、過外購方式為生產環節配備了先進的生產設備，如進口數控滾齒機、數控蝸桿砂輪磨齒機、珩齒機、車齒機等。同時子公司夏拓智能主要從事生產設備、刀具的研發、生產和銷售，具備自制能力。（3 3）客戶端：）客戶端：公司在汽車行業，近年來舍弗勒等銷售占比迅速提升。舍弗勒是全球生產軸承和直線運動產品的領導企業，在行星滾柱絲杠領域布局深厚。齒輪業務：大行業小公司，公司汽車齒輪業務：大行業小公司，公司汽車+電動工具齒輪業務穩健電動工具齒輪業務穩健 1 1）行業：）行業：2023 年全球齒輪市場規模為 1.3 萬億元，預計 2025 年全球車用齒輪/電動工具齒輪市場空間達 1128/353 億元，下游應用廣、且供應商

5、集中度較低。2 2）公司公司優勢：優勢：已積累國內外優質客戶資源，在技術/生產/質控形成優勢，布局上游設備+刀具形成產業鏈協同。是全球小模數精密圓柱齒輪的龍頭企業。盈利預測：盈利預測：預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為 0.68/0.86/0.95 億元，同比-5%/27%/11%；對應 PE 為 90/71/64；首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險、新產品開拓不及預期風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005

6、分析師：李思揚分析師：李思揚 執業證書號：S1230522020001 基本數據基本數據 收盤價￥98.93 總市值(百萬元)6,133.66 總股本(百萬股)62.00 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 528 685 907 1050 (+/-)(%)2%30%32%16%歸母凈利潤 72 68 86 95 (+/-)(%)-18%-5%27%11%每股收益(元)1.2 1.1 1.4 1.5 P/E 85 90 71 64 ROE 8%5%6%6%資料來源：Wind，浙商證

7、券研究所 -37%-18%2%22%42%61%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0225/03夏廈精密深證成指夏廈精密(001306)公司深度 2/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 夏廈精密：小模數齒輪龍頭，期待切入人形機器人打開空間夏廈精密：小模數齒輪龍頭，期待切入人形機器人打開空間.4 1.1 業務端：汽車小模數齒輪龍頭，具備向人形機器人領域延展潛力.4 1.2 經營端：從電動工具齒輪向汽車齒輪加速拓展，主業穩健發展.5 1.3 治理端：股權結構集中，實控人合計持股 73%.7 1.4 I

8、PO 募投項目：加碼汽車齒輪、機器人減速器產能布局.8 2 人形機器人：絲杠、減速器為核心零部件，市場空間大，公司具備拓展延伸潛力人形機器人：絲杠、減速器為核心零部件，市場空間大，公司具備拓展延伸潛力.9 2.1 絲杠：Optimus技術路線逐漸收斂，行星滾柱絲杠必要且重要.9 2.2 減速器：國產替代率低，百家爭鳴正當時.12 2.3 公司優勢：產品+技術+客戶資源具備協同性，設備具備自制能力.15 3 齒輪業務：下游應用廣，公司汽車齒輪業務：下游應用廣，公司汽車+電動工具齒輪業務穩健電動工具齒輪業務穩健.16 3.1 齒輪行業：傳動重要基礎件，國內生產集中度低.16 3.2 汽車齒輪：新能

9、源汽車帶來高精度要求+市場規模擴張.16 3.3 電動工具齒輪：中國為主要生產基地，市場采購需求提升.17 3.4 公司核心優勢：客戶資源+技術/生產/質控優勢+產業鏈協調.18 4 盈利預測盈利預測.20 4.1 盈利預測.20 4.2 估值分析.21 5 風險提示風險提示.22 夏廈精密(001306)公司深度 3/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖目錄圖目錄 圖 1：汽車小模數齒輪龍頭，具備向人形機器人領域延展潛力.4 圖 2：主要產品包括：汽車齒輪、減速機及其配件、電動工具齒輪、其他齒輪以及設備和刀具等.5 圖 3：2023年公司營收 5.3億元、同比上升 2%.5 圖 4：2

10、023年公司歸母凈利潤 0.7億元、同比下滑 18%.5 圖 5：2023 年公司毛利率 24.2%、凈利率 10.4%.6 圖 6：期間費用率持續優化，研發投入提升.6 圖 7：汽車齒輪已成為公司營收占比最大頭，2023 年占比 60%.6 圖 8：2023年汽車齒輪毛利率 29%、電動工具齒輪 19%.6 圖 9：公司實際控制人夏建敏（董事長）、夏愛娟、夏挺（總經理）直接和間接合計控制公司 73%的股份.7 圖 10：梯形絲杠的性能表現相對較弱.9 圖 11：行星滾柱絲杠主要由絲杠、滾柱和螺母組成，結構復雜.10 圖 12：行星滾柱絲杠承載力強、強度高、可靠性好.10 圖 13：特斯拉一個

11、直線執行器能夠舉起半噸的三角鋼琴.10 圖 14：特斯拉 Optimus人形機器人逐漸進入實戰應用.11 圖 15：Optimus 使用三種直線執行器與三種旋轉執行器.11 圖 16：行星滾柱絲杠處于生命周期早期.12 圖 17：RV 減速器市場空間.13 圖 18：諧波減速器市場空間.13 圖 19：行星減速器市場空間.14 圖 20：行星減速器市場空間.14 圖 21：公司可提供渦輪螺桿、減速機、渦輪螺桿、滾刀、和裝備領域提供生產解決方案.15 圖 22：公司具備國內外先進裝備+自主研發+專線定制形成自己的核心技術.15 圖 23：2018-2023年中國齒輪市場規模預測趨勢圖（億元）.1

12、6 圖 24：全球電動工具齒輪、齒輪箱、精密機械等產品的市場規模預測趨勢圖（億元）.18 表目錄表目錄 表 1：上市 IPO募投：加碼汽車齒輪、機器人減速器產能布局.8 表 2：相對滾珠絲杠而言，梯形絲杠摩擦較大、承載力較弱，僅適合低成本、低精度的場合.9 表 3：人形機器人的年產量為 5、100、500 萬臺時，行星滾柱絲杠市場空間預計分別達 16.3、171、668 億元人民幣.11 表 4：國內廠商行星滾柱絲杠業務大多處于研發或驗證階段，仍未進入量產.12 表 5：人形機器人的年產量為 5、100、500 萬臺時，減速器市場空間預計分別達 8.5、129.3、511.7 億元人民幣.15

13、 表 6：燃油車與新能源車齒輪情況對比.17 表 7：知名電動工具廠商銷售毛利率情況.17 表 8：全球電動工具齒輪市場規模及預測.17 表 9：公司客戶資源情況.18 表 10：公司核心業務：汽車齒輪+電動工具齒輪+減速機，期待未來切入人形機器人領域.21 表 11：公司 2024-2026年估值低于行業平均水平.21 表附錄：三大報表預測值.23 夏廈精密(001306)公司深度 4/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 夏廈精密：小模數齒輪龍頭，期待切入人形機器人打開空間夏廈精密：小模數齒輪龍頭，期待切入人形機器人打開空間 1.1 業務端：汽車小模數齒輪龍頭，具備向人形機器人領域延

14、展潛力業務端：汽車小模數齒輪龍頭，具備向人形機器人領域延展潛力 傳統業務：汽車小模數齒輪龍頭。傳統業務：汽車小模數齒輪龍頭。公司成立于 1999年（地處浙江寧波），為國內小模數齒輪龍頭企業，主要產品包括：主要產品包括：汽車齒輪（2023 年收入占比 60%，毛利率約 29%）、減速機及其配件、電動工具齒輪、其他齒輪以及設備和刀具等。圖1：汽車小模數齒輪龍頭，具備向人形機器人領域延展潛力 資料來源：公司官網、Wind，浙商證券研究所整理（股價截至 2025 年 2 月 27 日）未來潛力：期待公司在人形機器人領域的發展潛力，未來空間打開。未來潛力：期待公司在人形機器人領域的發展潛力，未來空間打開

15、。1）產品端：）產品端：公司在減速器及配件領域，產品應用于機器人的關鍵傳動部件。其 IPO募投項目年產 7.2 萬套工業機器人新結構減速器技術改造項目、將加速研發工業機器人新結構減速器并實現產業化。2）技術端：）技術端：公司通過外購方式為生產環節配備了先進的生產設備，如進口數控滾齒機、數控蝸桿砂輪磨齒機、珩齒機、車齒機等，同時子公司夏拓智能主要從事生產設備、同時子公司夏拓智能主要從事生產設備、刀具的研發、生產和銷售，具備自制能力。刀具的研發、生產和銷售，具備自制能力。3）客戶端：）客戶端：公司在汽車行業，客戶比亞迪、舍弗勒等銷售占比迅速提升。其中舍弗勒舍弗勒是全球范圍內生產軸承和直線運動產品的

16、領導企業，在行星滾柱絲杠領域布局深厚。是全球范圍內生產軸承和直線運動產品的領導企業，在行星滾柱絲杠領域布局深厚。010203040506070802023-11-162024-02-162024-05-162024-08-162024-11-162025-02-16夏廈精密-總市值（億元，上市-2025年）1999年公司成立。2013年鎮海專利大戶鎮海區轉型升級十佳企業高新技術企業2014年寧波市高成長企業2015年寧波市企業技術創新團隊2016年浙江省創新中小示范企業中國機械工業工程(技術)研究中心2021年公司被認定為專精特新“小巨人”企業。2002年過IS9001質量體系認證2003年引

17、進國外的小模數高速干切滾齒設備，并獲成功2004年成立企業工程（技術）研發中心2005年遷新址占地4萬余平方米夏廈齒輪新廠區2009年企業小模數傳動件工程(技術)中心被評為寧波市企業工程技術中心2012年寧波市科技型企業夏廈精密(001306)公司深度 5/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：主要產品包括：汽車齒輪、減速機及其配件、電動工具齒輪、其他齒輪以及設備和刀具等 資料來源：Wind、公司財報，浙商證券研究所整理 1.2 經營端：從電動工具齒輪向汽車齒輪加速拓展，主業穩健發展經營端：從電動工具齒輪向汽車齒輪加速拓展，主業穩健發展 經營情況：經營情況：公司 2023 年，營業收入

18、營業收入 5.35.3 億元，同比增長億元，同比增長 2 2%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 0 0.7.7 億元億元，同比下滑 18%（受制于行業價格壓力、盈利能力下滑）；營收/歸母凈利潤 2019-2023年 CAGRCAGR 分別為分別為 1 15 5%/%/2424%。圖3：2023 年公司營收 5.3 億元、同比上升 2%圖4：2023 年公司歸母凈利潤 0.7 億元、同比下滑 18%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 夏廈精密應用領域汽車齒輪產品汽車轉向系統、減變速系統、剎車系統、底盤空壓系統、汽車座椅及天窗傳動等減速機及配件機器人的關鍵傳動部件智能電

19、動輪椅的傳動部件電動工具齒輪電動工具的核心傳動部件其他齒輪自動門等門控系統的傳動部件家用電器的關鍵傳動部件刀具和設備設備主要用于齒輪加工，刀具為齒輪加工過程中的核心耗材23年營收占比60%18%11%6%4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234562019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1-3營業總收入（億元）同比(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.02019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1-3歸母凈利潤（億元）同比(%)夏廈精密(001306)公司深度

20、6/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 盈利能力：盈利能力：截至 2023 年公司毛利率毛利率 24.2%24.2%、凈利率、凈利率 10.4%10.4%，2019-2023 年公司幾何 ROE水平為 12.5%。圖5：2023 年公司毛利率 24.2%、凈利率 10.4%圖6：期間費用率持續優化，研發投入提升 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 分業務：分業務：2023 年公司分業務財務數據 1 1）汽車齒輪：汽車齒輪：營收 3.2 億元，占總業務營收 60%，同比增長 34%，毛利率 29.3%；2 2）電動工具齒輪：電動工具齒輪：營收 0.9 億元

21、，占總業務營收 18%，同比下滑 24%，毛利率19.2%。3 3）減速機及其配件：減速機及其配件：營收 0.6 億元，占總業務營收 11%，同比下滑 34%，毛利率40%。4 4）刀具和設備：刀具和設備：營收 0.34 億元，占總業務營收 6%，同比下滑 8%，毛利率 47%。圖7：汽車齒輪已成為公司營收占比最大頭，2023 年占比 60%圖8：2023 年汽車齒輪毛利率 29%、電動工具齒輪 19%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%5%10%15%20%25%2019年20

22、20年2021年2022年2023年ROE(攤薄)(%)00.511.522.533.52019年2020年2021年2022年2023年汽車齒輪電動工具齒輪減速機及其配件刀具和設備其他類齒輪其他業務00.10.20.30.40.50.60.72019年2020年2021年2022年2023年汽車齒輪電動工具齒輪減速機及其配件刀具和設備各項目營收（億元）各項目毛利率（%）夏廈精密(001306)公司深度 7/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 治理端：股權結構集中，實控人合計持股治理端：股權結構集中，實控人合計持股 73%公司股權集中，實控人持股合計公司股權集中，實控人持股合計 7

23、3%。公司實際控制人（夫妻和兒子）夏建敏（董事長、技術出身，歷任于汽車保養、五金、機床配件、機床電器廠）、夏愛娟、夏挺（總經理，2008 年起在公司任職）直接和間接合計控制公司 73%的股份。圖9：公司實際控制人夏建敏（董事長）、夏愛娟、夏挺（總經理）直接和間接合計控制公司 73%的股份 資料來源：Choice、公司財報，浙商證券研究所整理 100%設備和刀具制造研發中心寧波夏拓智能科技有限公司浙江夏廈精密制造股份有限公司香港中央結算（代理人）有限公司 0.4%寧波振鱗企業管理合伙企業（有限合伙）1.94%24.9%其他 24.59%68.94%寧波夏廈投資控股有限公司30%夏挺夏愛娟夏建敏4

24、0%30%4.13%實控人夏廈東歐公司夏廈新加坡公司100%100%齒輪生產工廠夏廈越南公司100%截至2024年半年報夏廈精密(001306)公司深度 8/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.4 IPO 募投項目：加碼汽車齒輪、機器人減速器產能布局募投項目：加碼汽車齒輪、機器人減速器產能布局 1、年產、年產 30 萬套新能源汽車驅動減速機構項目：萬套新能源汽車驅動減速機構項目：擴大公司在新能源汽車驅動減速機構上的優勢。項目建成后，可形成年產 30萬套新能源汽車驅動減速機構的生產能力。2、年產、年產 40 萬套新能源汽車三合一變速器技術改造項目：萬套新能源汽車三合一變速器技術改造項目：

25、購置先進的生產及檢測設備，用于新能源汽車三合一變速器的生產。預計新增新能源汽車三合一變速器 40萬套。3、年產、年產 7.2 萬套工業機器人新結構減速器技術改造項目：萬套工業機器人新結構減速器技術改造項目：計劃通過項目購置先進的檢測及生產設備，依托公司現有場地，用于工業機器人新結構減速器的研發及產業化。項目主要研發工業機器人新結構減速器并實現產業化，可應用于工業機器人多關節，彌補主流工業機器人減速器的缺點，對其產生一定的替代優勢。項目實施后，預計新增工業機器人新結構減速器 7.2 萬套。4、夏廈精密研發中心項目：、夏廈精密研發中心項目：項目擬購置先進的檢測設備及加工設備，提升公司在齒輪產品設計

26、、研發階段的材料、性能等的檢測能力。表1：上市 IPO募投：加碼汽車齒輪、機器人減速器產能布局 序序號號 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額（萬元）（萬元）擬使用募集資金金額擬使用募集資金金額（萬元）（萬元）項目建設期項目建設期 預計建成預計建成年份年份 1 年產 30 萬套新能源汽車驅動減速機構項目 40,000 20,000 5 年零 7 個月 2029 年 7月 2 年產 40 萬套新能源汽車三合一變速器技術改造項目 18,400 18,000 2 年 2025 年 12月 3 年產 7.2 萬套工業機器人新結構減速器技術改造項目 12,087 12,000 2 年 2025 年

27、 12月 4 夏廈精密研發中心項目 6,458 6,000 2 年 2025 年 12月 5 補充流動資金及償還銀行貸款 19,000 19,000/總計 95,944 75,000 資料來源：Wind，浙商證券研究所整理 夏廈精密(001306)公司深度 9/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 人形機器人：絲杠、減速器為核心零部件，市場空間大，公司人形機器人：絲杠、減速器為核心零部件，市場空間大，公司具備拓展延伸潛力具備拓展延伸潛力 2.1 絲杠：絲杠：Optimus 技術路線逐漸收斂，行星滾柱絲杠必要且重要技術路線逐漸收斂，行星滾柱絲杠必要且重要 絲杠是一種將旋轉與直線運動互相轉化

28、的傳動元件，可被分為梯形、滾珠與滾柱絲絲杠是一種將旋轉與直線運動互相轉化的傳動元件，可被分為梯形、滾珠與滾柱絲杠杠。其中梯形絲杠摩擦較大、承載力較弱，僅適合低成本、低精度的場合。表2：相對滾珠絲杠而言，梯形絲杠摩擦較大、承載力較弱，僅適合低成本、低精度的場合 梯形絲杠 滾珠絲杠 特點 結構簡單、精度較低 傳動效率高、精度較高 運動原理 通過梯形絲桿的螺紋副實現轉動運動和直線運動的轉換。在旋轉絲杠時，螺母會隨著絲杠的旋轉而沿著絲杠前進或后退，實現機械傳動 絲杠相對螺母旋轉時，絲杠的旋轉面通過滾珠的循環滾動推動螺母軸向移動，化旋轉為線性，絲杠和螺母之間的滑動摩擦轉變為滾珠與絲杠、螺母之間 傳動效率

29、傳動效率 低，僅低，僅 26%-24%高，可達高，可達 92%-98%，可顯著節能，可顯著節能 轉速 慢，滑動摩擦發熱嚴重，一般轉速不超過 3000RPS 較快，點接觸滾動摩擦熱效應小，額定轉速在 3000-5000RPS 導程精度 低，品質參差不齊 較高，受滾珠直徑限制，常為毫米級的滾珠絲杠 使用壽命 短，滑動摩擦對元器件的損傷大 長，滾動摩擦損傷小，保持清潔、潤滑即可 微進給微進給 難以實現，滑動運動存在爬行現象難以實現，滑動運動存在爬行現象 可實現，滾珠運動的啟動力矩小可實現，滾珠運動的啟動力矩小 自鎖性 有，與導程角大小和工作面粗糙度有關 無，需加裝制動裝置 應用場景 有多種方案可選，

30、價格較低，適用于利潤率低、用量大、對工作轉度及精度要求不高的場景，多用于傳統行業 適用于無自鎖要求、精度要求高、成本控制要求低的場景，如機床、醫療 資料來源：M2 覓途咨詢，浙商證券研究所 圖10：梯形絲杠的性能表現相對較弱 資料來源：MOOG 官網，浙商證券研究所 行星滾柱絲杠發明于行星滾柱絲杠發明于 1942 年，承載力強、強度高、可靠性好，材料疲勞與嚙合面磨年，承載力強、強度高、可靠性好，材料疲勞與嚙合面磨損可能會導致失效損可能會導致失效（1）行星滾柱絲杠(Planetary roller screw,PRS)，最早由瑞典人 Carl發明于 1942年，主要由絲杠、滾柱和螺母三個部件組成

31、，于其結構復雜、加工難度大和成本較高，未至今仍得到廣泛應用。夏廈精密(001306)公司深度 10/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （2）根據行星滾柱絲杠副的新發展及關鍵技術，和滾珠絲杠相比，行星滾柱絲杠適用于高速重載下的往復直線運動，具有承載力高、空間占用小、壽命長和工作溫度范圍大的優點。例如，在導程較小時（1-2mm）滾珠絲杠的承載能力非常有限，僅為滾柱絲杠承載力的 1/20；在換向時，滾柱能夠更好地消除反向間隙，提高定位精度。（3）行星滾柱絲杠的失效模式有兩種，分別為材料疲勞失效和三大部件嚙合螺紋面的磨損失效，材料與加工精度均會對其產生影響。圖11：行星滾柱絲杠主要由絲杠、滾柱和

32、螺母組成，結構復雜 圖12：行星滾柱絲杠承載力強、強度高、可靠性好 資料來源：劉更等行星滾柱絲杠副的新發展及關鍵技術，浙商證券研究所 資料來源：劉更等行星滾柱絲杠副的新發展及關鍵技術，浙商證券研究所 圖13：特斯拉一個直線執行器能夠舉起半噸的三角鋼琴 資料來源：Tesla AI Day 2022，浙商證券研究所 行星滾柱絲杠主要應用于關節控制、機械臂等。行星滾柱絲杠主要應用于關節控制、機械臂等。特斯拉第二屆 AI Day 中公布了 Gen1使用 14 個直線執行器（不含靈巧手），考慮到 Optimus 逐漸進入實戰應用，存在設計端升級的可能，行星滾柱絲杠的使用數量或有上升空間。夏廈精密(001

33、306)公司深度 11/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：特斯拉 Optimus 人形機器人逐漸進入實戰應用 資料來源：Tesla AI Day 發布會，浙商證券研究所 圖15：Optimus使用三種直線執行器與三種旋轉執行器 資料來源：Tesla AI Day 2022，浙商證券研究所 根據 Persistence Market Research，預計 2023年全球滾柱絲杠市場空間約 3.0億美元（折合人民幣 21.5 億元）。我們測算，人形機器人的年產量達我們測算，人形機器人的年產量達 5、100、500 萬臺年產量萬臺年產量時，行星滾柱絲杠市場空間分別達時，行星滾柱絲杠市

34、場空間分別達 16、171、668 億元人民幣。億元人民幣。表3：人形機器人的年產量為 5、100、500 萬臺時，行星滾柱絲杠市場空間預計分別達 16.3、171、668 億元人民幣 資料來源：浙商證券研究所測算 國內行星滾柱絲杠行業正處于成長期，具有研發和生產能力的公司較少，競爭格局較國內行星滾柱絲杠行業正處于成長期，具有研發和生產能力的公司較少，競爭格局較分散分散。目前已布局行星滾柱絲杠的主要企業有：五洲新春、北特科技、恒立液壓、貝斯特、新劍傳動等。由于行星滾柱絲杠結構復雜，技術門檻高，目前各公司以原有技術儲備夏廈精密(001306)公司深度 12/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

35、 為基礎，大多處于研發或小批量驗證階段。行業產業化處于早期階段，廠商數量少，且競爭格局較為分散。表4：國內廠商行星滾柱絲杠業務大多處于研發或驗證階段，仍未進入量產 公司 成立時間 營業收入 核心產品 絲杠產品 應用領域 布局進度 五洲新春 1999 年 總營收 31 億元 其中成品軸承占 58%熱管理系統零部件占 27%精密汽車軸承、精密數控機床軸承、高速精密紡機軸承、軸連軸承和電機軸承 滾珠絲杠、軸承及配件、精密機械及零件 機器人、新能源汽車轉向系統 有多年機器人軸承產品技術的儲備，已布局新能源汽車轉向系統中所需滾珠絲杠最關鍵的絲杠螺母軸承組件 北特科技 2002 年 總營收 19 億 其中

36、客車底盤分部占 61%汽車空調壓縮機類占 24%汽車轉向器齒條、減震器活塞桿 絲杠零部件，包括螺母、行星滾柱、絲桿、齒圈等 人形機器人執行器、汽車后輪轉向系統（RWS）目前均處于樣件階段 恒立液壓 2005 年 總營收 90 億元 其中液壓油缸占 52%液壓泵閥占 36%液壓油缸、液壓泵閥 標準、重載與行星滾珠絲杠電動缸，標準滾珠絲杠和重載滾珠絲杠 電驅動領域 滾珠絲杠產品已進行送樣和小批量供貨 貝斯特 1997 年 總營收 13 億元 其中汽車零部件占 90%工裝夾具占 7%渦輪增壓器零部件、發動機缸體 高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等 機床設備、半導體裝備、機器人 目前滾珠絲杠副

37、、直線導軌副等產品首臺套已成功下線，部分產品在送樣驗證過程中 新劍傳動 1999 年 總營收 2 億 其中 CNC 車磨軸產品占 51%汽車座椅水平調節器占 24%蝸輪、蝸桿傳動部件 行星滾柱絲杠及電動缸 汽車、機器人、機床設備、醫療器械、石油天然氣、工程機械等 持續致力于行星滾柱絲杠技術的應用開發 資料來源：前瞻產業研究院，公司官網，公司公告，浙商證券研究所 注：營收數據來源各公司 2023 年年報，除退市的新劍傳動為 2022年年報數據 圖16：行星滾柱絲杠處于生命周期早期 資料來源：M2 覓途咨詢，浙商證券研究所 2.2 減速器：國產替代率低，百家爭鳴正當時減速器：國產替代率低，百家爭鳴

38、正當時 精密減速器為機器人的核心零部件之一，各個關節都需要配置減速器。目前常用的精密減速器包括諧波、RV、行星減速器等。減速器占比工業機器人零部件成本超 30%。1、市場規模、驅動因素：市場規模、驅動因素：多元化發展，在機器人（工業、移動、協作、人形）、半導體、汽車、醫療、航天等領域需求不斷增長 RV 減速器：減速器：預計 2021年到 2025年 RV 減速器國內需求量有望從 38 萬臺提升至 89 萬臺，2021-2025年 CAGR約 24%；夏廈精密(001306)公司深度 13/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：RV減速器市場空間 資料來源：高工機器人（GGIIGGII

39、），浙商證券研究所 諧波減速器：諧波減速器：預計 2016年到 2025 年國內諧波減速器市場規模有望從 9.5億元提升至41 億元，2016-2025年 CAGR約 18%；圖18：諧波減速器市場空間 資料來源：科峰智能招股書，華經產業研究院，頭豹研究院，浙商證券研究所 行星減速器：行星減速器：預計全球行星減速器市場規模從 2018年的 904億元提升至 2029年的2231億元，2018-2029 年 CAGR約 9%，國內行星減速器市場規模從 2018 年的 296 億元提升至 2029年的 1148.5 億元，2018-2029年 CAGR約 13%。夏廈精密(001306)公司深度

40、14/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：行星減速器市場空間 資料來源：QYSearch，科峰智能招股書，浙商證券研究所 2、競爭格局：競爭格局：國產替代提速，國內企業市占率提升 RV 減速器：減速器：2021年國內 RV 減速器納博特斯克市場占有率約 52%，位居第一，雙環傳動市場占有率從 2020年的 9%增長至 2021年的 15%，提升明顯。諧波減速器：諧波減速器：2021年國內諧波減速器哈默納科市場占有率達 36%。伴隨關鍵技術的攻克，國內廠商競爭力顯著增加，2021 年綠的諧波市場占有率達 25%，位居第二。行星減速器：行星減速器：2022年國內精密行星減速器市場日本新

41、寶占比 20%，位居第一，科峰智能、紐氏達特、精銳科技、利茗分別占比 12%、9%、7%、5%。圖20：行星減速器市場空間 資料來源：QYSearch，科峰智能招股書、創新我國機器人精密減速器發展生態，中商情報網，浙商證券研究所 夏廈精密(001306)公司深度 15/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3、未來增量：、未來增量：人形機器人產業化大勢所趨，為減速器行業帶來廣闊增量市場：人形機器人產業化大勢所趨，為減速器行業帶來廣闊增量市場：2030年人形機器人中減速器價值量占比約 13%。日系廠商占主導，國內廠商關鍵技術已攻克。預計 2030年人形機器人需求量約 177 萬臺，假設每臺人形

42、機器人需要 14 臺減速器，減速器均價約 731元/臺，則 2030年人形機器人領域市場增量空間約 181億元，相較目前工業機器人需求提升巨大。表5：人形機器人的年產量為 5、100、500 萬臺時，減速器市場空間預計分別達 8.5、129.3、511.7 億元人民幣 資料來源：浙商證券研究所測算 2.3 公司優勢：產品公司優勢：產品+技術技術+客戶資源具備協同性，設備具備自制能力客戶資源具備協同性，設備具備自制能力 1）產品端：）產品端：公司在減速器及配件領域，產品應用于機器人的關鍵傳動部件。其 IPO募投項目年產 7.2 萬套工業機器人新結構減速器技術改造項目、將加速研發工業機器人新結構減

43、速器并實現產業化。2）技術端：）技術端：公司通過外購方式為生產環節配備了先進的生產設備，如進口數控滾齒機、數控蝸桿砂輪磨齒機、珩齒機、車齒機等，同時子公司夏拓智能主要從事生產設備、刀具的研發、生產和銷售，具備自制能力。3）客戶端：）客戶端：公司在汽車行業，客戶比亞迪、舍弗勒等銷售占比迅速提升。其中舍弗勒是全球范圍內生產軸承和直線運動產品的領導企業，在行星滾柱絲杠領域布局深厚。圖21：公司可提供渦輪螺桿、減速機、渦輪螺桿、滾刀、和裝備領域提供生產解決方案 圖22：公司具備國內外先進裝備+自主研發+專線定制形成自己的核心技術 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所

44、夏廈精密(001306)公司深度 16/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 齒輪業務：下游應用廣，公司汽車齒輪業務：下游應用廣，公司汽車+電動工具齒輪業務穩健電動工具齒輪業務穩健 3.1 齒輪行業：傳動重要基礎件，國內生產集中度低齒輪行業：傳動重要基礎件，國內生產集中度低 齒輪是輪緣上有齒，能連續嚙合傳遞運動和動力的機械元件，是機械裝備的重要基礎件，也是絕大部分機械成套設備的主要傳動部件。齒輪行業產品作為通用零部件，主要用于電動工具、航空航天、精密機械、汽車、機器人、智能家居、醫療器械、安防、軌道交電動工具、航空航天、精密機械、汽車、機器人、智能家居、醫療器械、安防、軌道交通通等領域。

45、我國是齒輪產銷大國，生產端行業集中度較低生產端行業集中度較低。國內齒輪行業中存在大量的中小企業，很多生產低端產品，缺乏國際競爭力，難以形成規模效應，研究開發投入嚴重不足。近年來，我國齒輪行業取得了長足的發展和進步，行業內一部分規模較大的企業，也積極參與國際競爭，提升產品設計研發和加工能力，已具備較強的國際競爭力，但高端產品目高端產品目前仍主要由國外企業生產前仍主要由國外企業生產。2018年-2022年，齒輪行業保持較快穩定增長趨勢，2022 年我國齒輪市場規模為 3300億元。未來，我國齒輪行業將繼續保持平穩發展，預計 2023 年年中國齒輪市場規模將達3460 億元，億元，18-23 年年

46、CAGR=5.9%。圖23：2018-2023 年中國齒輪市場規模預測趨勢圖（億元）資料來源：中商產業研究院，浙商證券研究所整理 3.2 汽車齒輪：新能源汽車帶來高精度要求汽車齒輪：新能源汽車帶來高精度要求+市場規模擴張市場規模擴張 汽車齒輪行業作為汽車整車行業的上游行業，是支撐和影響汽車工業發展的核心環節，齒輪在汽車中主要應用于動力傳動系統，動力傳動系統，包括變速器、傳動軸等。我國齒輪行業得益于堅實的工業基礎和齊全的產業鏈，具備較強的國際市場競爭能力，可以滿足汽車市場尤其是新能源汽車對齒輪高精度要求新能源汽車對齒輪高精度要求。050010001500200025003000350040002

47、01820192020202120222023E市場規模（億元）夏廈精密(001306)公司深度 17/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：燃油車與新能源車齒輪情況對比 燃油車燃油車 新能源車新能源車 （變速器）傳動系統結構 較為復雜 較為簡單 單車齒輪使用數量 12-18 較少 齒輪規格 較小 較大 資料來源：夏廈精密招股說明書，浙商證券研究所整理 假設 2022-2025年全球/國內汽車市場產量同比增速在 4%-6%之間，全球齒輪單車價值量為 1,200元，國內齒輪單車價值量為 900 元。2025 年全球年全球汽車齒輪市場規模有望超過1,128 億元億元，國內國內市場有望達 2

48、74 億元億元。3.3 電動工具齒輪：中國為主要生產基地，市場采購需求提升電動工具齒輪：中國為主要生產基地，市場采購需求提升 隨著電動工具市場不斷擴大，中國已成為全球主要的電動工具產品出口國和全球電動工具生產基地，目前大批國際知名電動工具生產企業如牧田集團、博世集團、創科集團、美國史丹利百得公司、日立工機等已經或計劃在中國設廠，加大國內配件的采購力度在中國設廠，加大國內配件的采購力度。電動工具齒輪是電動工具上游的細分領域，通常齒輪、齒輪箱、精密機械件等產品在電動工具所有零部件成本占比合計約為 18%，2022年度，史丹利百得、創科集團、牧田等全球知名電動工具廠商銷售毛利率情況如下：表7：知名電

49、動工具廠商銷售毛利率情況 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 銷售毛利率銷售毛利率 史丹利百得 SWK.N 25.28%創科集團 0669.HK 39.33%牧田集團 6586.T 30.88%平均值平均值 -31.83%31.83%資料來源：夏廈精密招股說明書，浙商證券研究所整理 根據 EVTank預測數據，2022 年全球電動工具市場規模將達到 571.9億美元。按照5.7%的年復合增長率預計，2025年全球電動工具市場規模將達到 675 億美元。假設 60%的電動工具裝配齒輪、齒輪箱、精密機械件等傳動部件，根據假設測算，全球電動工具齒輪市場規模及預測如下：表8：全球電動工具齒輪市場規模及

50、預測 項目項目 20222022 年度年度 20232023 年度年度 20242024 年度年度 20252025 年度年度 電動工具市場規模（億美元）A 572 605 639 675 電動工具廠商平均銷售毛利率（假設維持不變）B 31.83%電動工具零部件市場規模（億美元）C=A*(1-B)390 412 436 460 電動工具齒輪、齒輪箱、精密機械等產品的市場規模（億美元）D=C*60%*18%42.11 44.54 47.05 49.70 資料來源：夏廈精密招股說明書，浙商證券研究所整理 夏廈精密(001306)公司深度 18/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022年全球

51、電動工具齒輪、齒輪箱、精密機械等產品的市場規模 300 億元，預計 25年可達 352.9億元。圖24：全球電動工具齒輪、齒輪箱、精密機械等產品的市場規模預測趨勢圖（億元）資料來源：夏廈精密招股說明書，浙商證券研究所 3.4 公司核心優勢：客戶資源公司核心優勢：客戶資源+技術技術/生產生產/質控優勢質控優勢+產業鏈協調產業鏈協調 1）客戶資源優勢）客戶資源優勢 公司積累了一批優質的客戶資源，包括牧田集團、博世集團、泉峰科技、日本電產、瀚德集團、?？导瘓F、亞薩合萊、奧仕達、創科集團、比亞迪、舍弗勒、ABB、松下集團等。進入這類客戶的供應商體系，需要嚴格的產品試驗性驗證、小規模試用、持續改進等一系

52、列程序，經歷長時間的相互磨合，在確認性能穩定可靠后，才能開始合作。公司已經進入上述客戶供應商體系，未來待公司產能進一步擴張后，目前儲備的客戶資源可以快速目前儲備的客戶資源可以快速促進公司銷售收入增長。促進公司銷售收入增長。表9：公司客戶資源情況 主要產品主要產品 客戶資源情況客戶資源情況 多年合作客戶 23 年新開拓客戶 電動工具電動工具齒輪齒輪 2003 年開始，陸續開拓了牧田集團、寶時得科技（中國）有限公司、泉峰科技、博世集團等 創科集團 汽車齒輪汽車齒輪 2013 年開始，陸續開拓了瀚德集團、日本電產汽車馬達（浙江）、愷博座椅機械部件、尼得科電機（大連）等 比亞迪、舍弗勒舍弗勒、廣州尼得

53、科汽車驅動系統、麥格納、采埃孚、博格華納 減速機及減速機及其配件其配件 2003 年開始，陸續開拓了日本電產芝浦（浙江）、日本電產新寶（浙江）、Nidec Motor Corporation、?？导瘓F等 南京金百合醫療器械、庫卡，ABB 等 資料來源：夏廈精密招股說明書，浙商證券研究所整理 2）技術研發優勢）技術研發優勢 截至 2023年 6 月 30 日，公司擁有 36 項發明專利和項發明專利和 77 項實用新型專利項實用新型專利，涵蓋產品工藝、設備等領域，在主營業務產品方面形成了較為深厚技術沉淀。技術研發為公司未來進一步提升產品的設計能力，提高產品附加值，為企業持續健康發展提供堅實的支撐，

54、能夠對下游客戶新產品的研發需求進行快速回應、解決和反饋，滿足客戶對新產品高標準的要求，進而與客戶建立長期穩定的業務合作關系。2702802903003103203303403503602022年2023年2024年2025年E電動工具齒輪、齒輪箱、精密機械等產品的市場規模（億元）夏廈精密(001306)公司深度 19/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3）先進的生產能力）先進的生產能力 公司齒輪產品主要采用切削加工技術，使齒輪的制造精度和效率穩定提高精度和效率穩定提高，還能降低齒輪傳動的噪聲。精滾、磨齒等核心的精密制造工序都由公司自行切削加工由公司自行切削加工以保證產品達到客戶要求的精度

55、標準，并避免加工圖紙、生產工藝、工藝參數和其他技術訣竅外泄的可能性。公司在生產過程中形成了眾多核心技術核心技術，能夠改善普通齒輪高噪聲、高成本、低可靠、低壽命等諸多不足，生產出精度高、可靠性優、一致性好和性價比高的產品。同時，公司為生產環節配備了先進的生產設備先進的生產設備，如德國數控滾齒機、數控蝸桿砂輪磨齒機等，為提升生產效率和產品質量提供保障。4）完善的質量控制體系和管理優勢）完善的質量控制體系和管理優勢 公司嚴格貫徹質量控制體系，不斷優化質量控制流程，提高質量控制能力。公司按照ISO9001、IATF16949等標準建立并實施高標準的質量管理體系建立并實施高標準的質量管理體系，成為進入相

56、關行業國際知名企業集團供應鏈體系并長期保持穩定關系的關鍵因素之一。公司為質量檢測環節配備了先進的檢測設備檢測設備，如馬爾輪廓儀、克林貝格齒輪檢測儀、蔡司三坐標測量機等，保證產品的精度、可靠性與一致性。5）產業鏈優勢）產業鏈優勢 母公司夏廈精密主要從事小模數齒輪的研發、生產和銷售，子公司夏拓智能主要從事生產設備、刀具的研發、生產和銷售，構建了主體加關聯產業鏈的業務模式構建了主體加關聯產業鏈的業務模式。公司已研發形成超硬超細高速干切硬質合金齒輪滾刀等刀具相關的核心技術，實現進口替代進口替代，可以快速響應齒輪的生產和研發需求，無需等待漫長的到貨周期，具有成本低、效率高等優勢。主體加關聯產業鏈優勢既保

57、障了公司產品品質，又可提高公司產品附加值和毛利率，同時與同行業相比在關聯產業形成新的核心競爭力。夏廈精密(001306)公司深度 20/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測盈利預測 4.1 盈利預測盈利預測 我們對公司 2024-2026 年業績做出如下核心預測：汽車齒輪：2023 年公司汽車齒輪營業收入同比增加 34%，主要因隨著公司汽車齒輪生產設備逐步投入使用、產能增加，公司前期開拓的新汽車項目落地逐步放量，汽車齒輪產品銷售數量大幅增長，帶動汽車齒輪產品收入大幅增長。目前公司已加快大客戶的開發進程。在加大開發原有下游行業的大型跨國客戶如比亞迪、?？导瘓F、博世集團、日本電產、

58、泉峰科技、牧田集團、舍弗勒、延鋒安道拓、博格華納、瀚德集團、創科集團等。同時，公司還開拓了一批具有業務開展潛力的大型客戶，如麥格納、采埃孚、庫卡、ABB、松下集團等，未來有望保持較好的增長態勢。因此，預計公司 2024-2026營收分別為4.2/5.9/6.9億元。電動工具齒輪：2023 年公司電動工具齒輪營業收入同比減少 24.12%，主要系受客戶終端需求下降影響所致。未來，電動工具行業整體將朝著綠色化、智能化、高端化方向邁進，為公司發展創造良好條件。因此，我們預測，2024-2026 年營收分別為 1.3/1.6/1.9 億元。減速機及其配件：2023 年公司減速機及其配件營業收入同比減少

59、 34.71%，公司減速機及其配件主要客戶日本電產由于部分產品進行更新換代，導致減速機及其配件業務銷售收入減少。我國中高端機器人減速機大部分市場份額被外資減速機企業壟斷，國產化率不足、未來成長空間大。同時隨著人形機器人的產業發展，有望加速行業需求增長。因此，我們預測，2024-2026 年營收分別為 0.76/0.96/1.05 億元。其他業務（刀具和設備、其他類齒輪、其他業務）：目前占比公司營收比例有限，預計保持穩健。綜上，我們認為夏廈精密 2024-2026 年基于公司汽車齒輪+電動工具齒輪+減速機及其配件的逐步放量。同時，人形機器人產業前景廣闊，未來如公司能順利切入、成長空間大，有望驅動

60、公司業績+估值增長。夏廈精密(001306)公司深度 21/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：公司核心業務：汽車齒輪+電動工具齒輪+減速機，期待未來切入人形機器人領域 分業務分業務 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 汽車齒輪汽車齒輪 銷售收入（百萬元）130 237 318 420 588 693 yoy 62%82%34%32%40%18%毛利率 15%24%29%25%24%23%電動工具齒輪電動工具齒輪 銷售收入（百萬元）236 124 94 129 162 186 yoy 4

61、5%-47%-24%37%25%15%毛利率 27%23%19%18%19%20%減速機及其配件減速機及其配件 銷售收入（百萬元）113 90 59 76 96 105 yoy 62%-20%-35%30%25%10%毛利率 62%57%40%37%34%32%刀具和設備刀具和設備 銷售收入（百萬元）32 37 34 35 37 39 yoy 23%14%-8%5%5%5%毛利率 43%38%47%42%41%40%其他類齒輪其他類齒輪 銷售收入（百萬元）29 27 21 22 23 24 yoy 15%-9%-22%5%5%5%毛利率 38%35%34%33%32%31%其他業務其他業務 銷

62、售收入（百萬元）3 3 2 2 2 3 yoy 163%12%-28%5%5%5%毛利率 11%20%-115%15%15%15%合計合計 總營收（百萬元）543 518 528 685 907 1050 yoy 49%-5%2%30%32%16%綜合毛利率 33%31%29%26%25%24%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 估值分析估值分析 我們選取了 12 家可比進行估值比較分析，公司當前估值水平整體低于行業平均值，未來如在人形機器人領域進展順利，提升空間較大。預計 2024-2026年公司歸母凈利潤為 0.68/0.86/0.95 億元，同比-5%/27%/11%；對應 PE

63、為 90/71/64；首次覆蓋，給予“買入”評級。表11：公司 2024-2026年估值低于行業平均水平 2025/3/72025/3/7 EPS/EPS/元元 PEPE 20232023 年年 公司公司 代碼代碼 股價股價(元元)總市值總市值(億元億元)2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E PBPB ROEROE（%）夏廈精密夏廈精密 001306001306 98.998.9 6161 1.21.2 1.11.1 1.41.4 1.51.5 8585 9

64、090 7171 6464 4.74.7 8%8%兆威機電 003021 158.8 381 1.1 0.9 1.1 1.4 151 176 139 110 5.3 6 鳴志電器 603728 80.6 338 0.3 0.2 0.4 0.5 241 375 206 154 9.9 5 拓邦股份 002139 18.0 224 0.4 0.6 0.7 0.9 44 31 25 20 2.0 9 五洲新春 603667 47.1 173 0.4 0.4 0.5 0.7 126 127 91 72 3.0 5 北特科技 603009 51.8 175 0.1 0.2 0.3 0.5 365 233

65、 158 112 3.1 3 雙林股份 300100 46.6 187 0.2 1.2 1.0 1.2 232 40 46 39 1.9 4 貝斯特 300580 36.7 184 0.8 0.6 0.8 1.0 47 58 47 38 3.7 11 匯川技術 300124 76.7 2067 1.8 1.8 2.2 2.6 43 42 35 30 7.4 22 雷賽智能 002979 52.6 161 0.4 0.7 0.9 1.1 117 75 58 46 5.2 11 江蘇雷利 300660 65.2 208 1.0 1.1 1.4 1.6 65 60 48 42 3.0 10 偉創電氣

66、 688698 66.9 141 0.9 1.3 1.6 2.0 74 53 42 33 4.0 15 大業股份 603278 13.6 46 0.3 0.4 0.6 0.7 48 31 23 18 2.0 4 行業平均（不包括夏廈精密）129 108 76 59 4.2 9 資料來源：Wind，浙商證券研究所 除夏廈精密外，其余公司的預測數據均為一致預期 夏廈精密(001306)公司深度 22/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：國內目前齒輪行業低端產能占比較大，大多數企業規模較小，不具有規模優勢和中高端產品的研發和加工能力，只能

67、通過低價競爭方式獲得市場。眾多規模較小的企業在低端市場競爭，不利于形成品牌效應和產品技術創新，也不利于行業整體競爭能力的提升。新產品開拓不及預期風險：新產品開拓不及預期風險：人形機器人行業仍處于產業階段的早期，行業存在發展速度不及預期可能。同時公司相關產品研發、與市場開拓仍處于早期，存在不及預期的可能。夏廈精密(001306)公司深度 23/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E (百萬元)2023

68、2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 1235 1375 1513 1677 營業收入營業收入 528 685 907 1050 現金 584 826 747 772 營業成本 373 506 680 796 交易性金融資產 190 63 84 113 營業稅金及附加 4 5 7 8 應收賬項 262 256 358 422 營業費用 8 12 15 18 其它應收款 1 1 1 2 管理費用 30 32 42 48 預付賬款 4 3 4 5 研發費用 33 45 60 70 存貨 164 200 285 333 財務費用 2 10 9

69、8 其他 30 27 34 30 資產減值損失 13 14 14 10 非流動資產非流動資產 633 655 666 666 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(0)(0)(0)(0)長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 15 15 15 15 固定資產 454 500 527 539 營業利潤營業利潤 79 75 95 105 無形資產 39 37 35 33 營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 95 76 61 49 利潤總額利潤總額 79 75 95 105 其他 45 41 43 45 所得稅 7 7 8 9 資產總計資產總計 1868

70、2030 2179 2342 凈利潤凈利潤 72 68 86 95 流動負債流動負債 273 372 433 500 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 11 92 54 52 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 72 68 86 95 應付款項 186 213 306 364 EBITDA 144 117 141 154 預收賬款 0 1 1 1 EPS（最新攤?。?.16 1.10 1.39 1.54 其他 75 66 71 83 非流動負債非流動負債 287 282 284 284 主要財務比率 長期借款 254 254 254 254 20232023 2024E2024E 2025

71、E2025E 2026E2026E 其他 33 27 30 30 成長能力成長能力 負債合計負債合計 560 653 717 784 營業收入 1.97%29.78%32.46%15.73%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤-13.90%-4.74%26.41%10.60%歸屬母公司股東權益 1308 1376 1463 1558 歸屬母公司凈利潤-18.44%-5.03%26.64%10.63%負債和股東權益負債和股東權益 1868 2030 2179 2342 獲利能力獲利能力 毛利率 29.38%26.11%25.03%24.16%現金流量表 凈利率 13.59%9.95%9.51%

72、9.09%(百萬元)20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 8.00%5.08%6.08%6.32%經營活動現金流經營活動現金流 69 120 38 94 ROIC 4.83%4.41%5.30%5.47%凈利潤 72 68 86 95 償債能力償債能力 折舊攤銷 58 32 37 40 資產負債率 29.98%32.19%32.89%33.49%財務費用 2 10 9 8 凈負債比率 55.61%57.26%46.64%43.34%投資損失 0 0 0 0 流動比率 4.53 3.70 3.50 3.35 營運資金變動(23)27(21)(

73、11)速動比率 3.93 3.16 2.84 2.69 其它(40)(18)(74)(39)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(296)69(67)(67)總資產周轉率 0.37 0.35 0.43 0.46 資本支出(58)(58)(46)(38)應收賬款周轉率 2.42 2.72 2.94 2.63 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 3.09 3.52 3.62 3.32 其他(238)127(21)(28)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 758 53(49)(3)每股收益 1.16 1.10 1.39 1.54 短期借款(48)81(38)(2)

74、每股經營現金 1.12 1.93 0.61 1.51 長期借款 20 0 0 0 每股凈資產 21.10 22.20 23.59 25.13 其他 786(28)(11)(1)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 532 242(79)24 P/E 85.50 90.02 71.08 64.25 P/B 4.69 4.46 4.19 3.94 EV/EBITDA 35.8 47.9 39.9 36.3 資料來源：浙商證券研究所 夏廈精密(001306)公司深度 24/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300

75、指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采

76、用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公

77、司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投

78、資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010