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1、 證券研究報告|公司深度報告 2025 年 03 月 12 日 增持增持（維持）（維持）高成長性眼科醫療器械龍頭，高成長性眼科醫療器械龍頭，PR 獲批打造新增長極獲批打造新增長極 消費品/生物醫藥 目標估值：NA 當前股價：90.62 元 公司是國內領先的眼科醫療器械龍頭企業，以創新為驅動力，立足人工晶狀體公司是國內領先的眼科醫療器械龍頭企業，以創新為驅動力，立足人工晶狀體和角膜塑形鏡，隱形眼鏡業務處于產能爬坡期，和角膜塑形鏡，隱形眼鏡業務處于產能爬坡期，2025 年年 1 月，公司的屈光性人月，公司的屈光性人工晶狀體工晶狀體通過國通過國家藥監局創新醫療器械特別審查注冊，上市后有望逐步實現國家

2、藥監局創新醫療器械特別審查注冊，上市后有望逐步實現國產替代，貢獻業績增量。產替代，貢獻業績增量。公司專注技術研發，深挖護城河，公司專注技術研發，深挖護城河，在研產品有序推進，布局海外打造國際影在研產品有序推進，布局海外打造國際影響力。響力。（1）公司立足人工晶狀體和角膜塑形鏡，隱形眼鏡產能處于爬坡階段，2024 年中報披露公司人工晶狀體產品收入占比 46.5%，角膜塑形鏡產品占比16.5%，隱形眼鏡產品占比 27%；（2）公司在研項目豐富，重磅產品有晶體眼人工晶狀體（PR）已于 2025 年 1 月獲批，對標國際頂尖品牌 STAAR，其他在研產品中，非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴景深（

3、EDoF）人工晶狀體等臨床項目有序推進；（3）公司已在中國香港設立國際業務總部，進一步擴大了商業足跡，根據市場情況布局全球供應鏈，推動公司國際化戰略。對標對標 STAAR，公司龍晶產品有望逐步實現國產替代。，公司龍晶產品有望逐步實現國產替代。據 STAAR Surgical 年報，有晶體眼后房型人工晶體（Implantable Collamer Lens,ICL）全球市場規模為 3.2 億美元，預計將持續增長。公司獲批的有晶體眼人工晶狀體屬于屈光性人工晶狀體，該產品在創新的平衡型丙烯酸酯材料基礎上，采用零球差大光學區設計以及雙凹面型的穩定拱高設計，植入眼內后可作為屈光元件，有效降低/矯正近視，

4、并為患者提供優質的術后視覺質量，有望逐步實現國產替代。老齡化催生需求，白內障人工晶體集采政策全面落地。老齡化催生需求，白內障人工晶體集采政策全面落地。白內障人工晶體入圍醫保集采，公司于 2023 年第四輪白內障人工晶體集采中多項產品中標，預計未來兩年白內障人工晶體產品將持續為公司創造穩定營收。隱形眼鏡產能持續增長。隱形眼鏡產能持續增長。中國隱形眼鏡市場維持穩定增長，預計 2024 年中國隱形眼鏡市場規?？蛇_ 12.8 億美元，年復增長率 3.6%。公司計劃持續投入隱形眼鏡產能擴張，三年內實現 3 億片年產能，有望逐步貢獻業績增量。維持維持“增持增持”投資評級投資評級。公司于醫療，消費雙重領域布

5、局，鞏固公司眼科創新器械龍頭地位。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 3.87/5.05/6.53億元，分別同比增長 27%/31%/29%，維持“增持”投資評級。風險提示：風險提示：消費需求不及預期風險，技術變革風險，行業競爭加劇風險等。消費需求不及預期風險，技術變革風險，行業競爭加劇風險等。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)579 951 1409 1850 2390 同比增長 34%64%48%31%29%營業利潤(百萬元)259 327 418 546 706 同比增長 40%2

6、6%28%31%29%歸母凈利潤(百萬元)233 304 387 506 653 同比增長 36%31%27%31%29%每股收益(元)1.23 1.60 2.04 2.67 3.45 PE 73.8 56.5 44.3 34.0 26.3 PB 9.2 8.1 6.7 5.7 4.8 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）190 已上市流通股（百萬股）190 總市值（十億元）17.2 流通市值（十億元）17.2 每股凈資產（MRQ）12.3 ROE（TTM）15.9 資產負債率 25.3%主要股東 解江冰 主要股東持股比例 12.92%股價表現股價表現%1m 6m

7、12m 絕對表現-7 18 11 相對表現-9-5 1 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、愛博醫療（688050）研發型眼科器械平臺，隱形眼鏡業務產能逐步釋放2024-04-21 2、愛博醫療（688050）Q1 業績強勢復蘇，視光產品收入貢獻提升2023-04-20 梁廣楷梁廣楷 S1090524010001 許菲菲許菲菲 S1090520040003 張語馨張語馨 S1090524060002 -200204060Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)愛博醫療滬深300愛博醫療愛博醫療（688050.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文

8、目錄目錄 一、愛博醫療：公司是國內領先的眼科一體化平臺.4 1、公司當前立足人工晶狀體和 OK 鏡業務，重點發展隱形眼鏡產品.4 2、重磅產品對標 STAAR，有望逐步實現國產替代.6 二、眼科醫療器械領域市場空間廣闊，公司布局眼科全產品線.8 1、人工晶狀體：人口老齡化催生需求，公司提供多元化產品系列.8 2、OK 鏡：青少年近視防控產品需求廣闊，公司持續完善多元化防控手段布局12 3、隱形眼鏡：兼具“消費+醫療”雙重屬性，公司產能穩步爬坡.14 三、盈利預測與投資建議.18 四、風險提示.18 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司收入及增速.5 圖 3：公司歸母凈利潤及

9、增速.5 圖 4：公司期間費用情況.5 圖 5：公司毛利率及凈利率情況.5 圖 6：公司收入結構分產品.6 圖 7：公司分產品毛利率.6 圖 8：公司收入結構分地區.6 圖 9：2021-2024H1 公司收入結構分渠道.6 圖 10：STAAR 與國內 ICL 產品對比.8 圖 11：中國白內障手術量與 CSR.9 圖 12：中國與世界主要國家白內障 CSR 對比.9 圖 13：愛博醫療與昊海生科人工晶體銷量情況.11 圖 14：公司不同類型人工晶狀體銷量情況.11 圖 15：公司手術治療領域產品布局.11 圖 16：公司近視防控領域產品布局.14 圖 17：中國隱形眼鏡市場規模（億美元）.

10、15 圖 18：國際隱形眼鏡市場規模（億美元）.15 wUhXpPrOyQxOnQqO9PaOaQoMqQoMtOkPmMoNeRqRqM6MoOzQwMoMzQMYsRsR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 19：公司視力保健領域產品布局.15 表 1：公司在研產品情況.7 表 2：公司國內市場占有的市場份額情況.10 表 3：國家帶量采購政策梳理.12 表 4：截至 2024 年 10 月 16 日境內注冊角膜塑形用硬性透氣接觸鏡.13 表 5：截至 2024 年 10 月 16 日各本土隱形眼鏡生產，銷售廠商情況.17 附：財務預測表.19 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深

11、度報告 一、一、愛博醫療：公司是國內領先的眼科一體化平臺愛博醫療：公司是國內領先的眼科一體化平臺 1、公司當前立足人工晶狀體和公司當前立足人工晶狀體和 OK 鏡業務，重點發展隱形鏡業務，重點發展隱形眼鏡產品眼鏡產品 公司成立于 2010 年，于 2020 年 7 月登錄科創板，是國內領先的眼科醫療器械龍頭企業，當前產品包括人工晶體、角膜塑形鏡、隱形眼鏡和其他眼科手術治療、近視防控和視力保健領域配套的產品。公司以創新驅動，當前公司立足人工晶狀體和角膜塑形鏡，隱形眼鏡業務處于產能爬坡期，屈光性人工晶狀體獲得國家藥監局創新醫療器械特別審查獲批注冊，上市后有望逐步實現國產替代，貢獻業績增量。圖圖 1：

12、公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司公告、招商證券 公司起步于人工晶狀體，2019 年獲得角膜塑形鏡產品注冊證，角膜塑形鏡產品及其配套產品快速放量，2021 年公司收購江蘇天眼醫藥 55%股權，2024 年隱形眼鏡產品進入逐步放量階段，2025 年 1 月重磅產品有晶體眼人工晶狀體（PR）獲批，產品管線的順利接棒彰顯了公司管理層對于眼科創新醫療器械市場的前瞻認知，也為公司形成平臺邏輯打下基礎。公司 2024 年前三季度實現營業收入 10.75 億元（+60.94%），歸母凈利潤3.18 億元（+26.04%），扣非凈利潤 3.04 億元（+27.41%）。2024 年公司中報披露人工晶狀

13、體產品收入占比 46.5%，角膜塑形鏡產品占比 16.5%，隱形眼鏡產品占比 27%，其他手術產品占比 1.9%，其他近視防控產品占比 6%，其他視力保健產品占比 1.7%。2024 年中報，公司人工晶狀體實現收入 3.19 億元（+30.20%），角膜塑形鏡收入 1.13 億元（+6.60%），隱形眼鏡實現收入 1.83 億元（+956.96%）。敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖圖 2：公司收入及增速：公司收入及增速 圖圖 3：公司歸母凈利潤及增速：公司歸母凈利潤及增速 資料來源：WIND、招商證券 資料來源：WIND、招商證券 公司研發費用率維持在 15%水平，期間費用率方面，

14、公司規模效應逐步顯現銷售費用率、管理費用率持續下降。公司毛利率、凈利率在 2018 年后持續提升，2023 年由于隱形眼鏡業務處于早起階段，公司毛利率、凈利率略有下降，毛利率在 70%水平，凈利率在 30%水平。圖圖 4：公司期間費用情況：公司期間費用情況 圖圖 5：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況 資料來源：WIND、招商證券 資料來源：WIND、招商證券 公司核心產品人工晶狀體和角膜塑形鏡毛利率基本穩定，隱形眼鏡產品毛利率有公司核心產品人工晶狀體和角膜塑形鏡毛利率基本穩定，隱形眼鏡產品毛利率有望逐步提升望逐步提升 2023 年，公司人工晶狀體產品毛利率接近 90%，角膜塑形鏡

15、產品毛利率為85%?？紤]人工晶狀體集采的影響，公司晶狀體型號較多，近年來毛利率仍維持在較高水平。公司隱形眼鏡產品目前處于規?；a階段，隨工藝持續提升，單位成本有望逐步下降。2023 年，公司隱形眼鏡產品毛利率為 27%。0.440.751.271.952.734.335.799.5110.7572%70%54%40%59%34%64%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012201620172018201920202021202220232024Q3營業收入(億元）YOY-0.01-0.040.20.670.971.712.333.043.18228%45%

16、77%36%31%26%0%50%100%150%200%250%-0.500.511.522.533.5201620172018201920202021202220232024Q3歸母凈利潤（億元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021202220232024Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-20%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021202220232024Q3毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 圖圖 6：公司收入結構分產品：公司收入結構分產品 圖圖

17、 7：公司分產品毛利率：公司分產品毛利率 資料來源：WIND、招商證券 資料來源：WIND、招商證券 完善海外銷售網絡布局，完善海外銷售網絡布局，推動推動公司公司國際化戰略國際化戰略 產品：產品：海外業務銷售收入主要來自公司的環曲面人工晶狀體和 EDoF 人工晶狀體在海外市場認可度的提升。2023 年公司海外業務占比 4%。地區地區：公司產品于歐洲、亞洲和大洋洲分銷，還計劃在南美市場分銷人工晶狀體等產品。公司希望與世界各地的知名醫院和知名的關鍵意見領袖或主要研究人員建立長期合作關系，獲得對方對公司產品質量的認可，并與當地負有盛名的眼科保健機構和經驗豐富的分銷商建立合作關系，以高效和具有成本效益

18、的方式滲透新興的本地市場，擴大公司的銷售網絡。公司已在中國香港設立國際業務總部，進一步擴大了商業足跡，根據市場情況布局全球供應鏈，推動公司國際化戰略。圖圖 8：公司收入結構分地區：公司收入結構分地區 圖圖 9：2021-2024H1 公司收入結構分渠道公司收入結構分渠道 資料來源：WIND、招商證券 資料來源：WIND，公司年報、招商證券 2、重磅產品對標重磅產品對標 STAAR，有望逐步實現國產替代，有望逐步實現國產替代 公司定位于研發平臺型企業，在研項目豐富，持續加大研發投入可有效保障公司研發進度。其中，有晶體眼人工晶狀體（PR）已于 2025 年 1 月獲批，非球面三0%10%20%30

19、%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021202220232024H1人工晶狀體其他手術配套產品角膜塑形鏡其他視光配套產品隱形眼鏡產品其他視力保健產品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021202220232024H1人工晶狀體隱形眼鏡其他手術配套產品角膜塑形鏡其他視力保健0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021202220232024H1境內境外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

20、2021202220232024H1直銷經銷代工 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴景深（EDoF）人工晶狀體等臨床項目有序推進。表表 1：公司在研產品情況：公司在研產品情況 序號序號 項目名稱項目名稱 預計總投資規模預計總投資規模（單位：萬元）（單位：萬元）本期投本期投入金額入金額 累計投入金累計投入金額額 進展或階段性成進展或階段性成果果 具體應用前景具體應用前景 1 有晶體眼人工晶狀體 3000 156 2539 2025 年 1 月獲批注冊 一種矯正人眼屈光不正，尤其是高度近視的人工晶狀體 2 非球面三焦散光矯正人工晶狀體 2500 77 1039

21、 臨床試驗階段 一款兼具三焦點和散光糾正的非球面人工晶狀體，用于兼具治療白內障、散光、近視和老花 3 非球面擴景深(EDoF)人工晶狀體 3000 197 2394 2024 年 8 月已注冊受理 一款具有景深擴展功能的非球面人工晶狀體，用于兼具治療白內障、近視和老花 4 眼用透明質酸鈉凝膠 1500 41 1496 于 2024 年 8 月取證 白內障手術輔助用器械 5 角膜塑形用硬性透氣接觸鏡 NOP 2000 244 1262 臨床試驗階段 采用塑形方法暫時改變角膜形態，達到暫時性矯正屈光不正為預期目的的硬性透氣接觸鏡 6 雙氧護理液 300 49 280 產品注冊階段 用于角膜接觸鏡的

22、日常護理 7 軟性角膜接觸鏡 6000 90 5531 臨床試驗階段 一種高透氧硅水凝膠材質的軟性隱形眼鏡 8 隱形眼鏡護理液 800 155 779 臨床試驗階段 用于軟性角膜接觸鏡的日常護理 9 注射用透明質酸鈉凝膠 M1 1500 171 306 臨床試驗階段 一種醫用組織填充劑 10 注射用透明質酸鈉凝膠 M2 2000 58 1674 臨床試驗階段 一種醫用組織填充劑 11 注射用透明質酸鈉復合溶液MX 1310 11 11 臨床試驗階段 一種醫用組織填充劑 12 含微?；摷毎|的注射用交聯透明質酸鈉凝膠 2000 377 1391 臨床試驗階段 一種醫用組織填充劑 13 顱頜面

23、內固定網板 2000 168 1258 臨床試驗階段 一種眼眶整復手術用耗材 14 宮腔修復補片 1000 70 715 臨床試驗階段 應用于宮腔粘連剝離術后創面的隔離與修復 15 消化道黏膜修復補片 1000 77 871 臨床試驗階段 用于消化內鏡手術后的創面修復 16 脫細胞基質凍干纖維 1014 232 232 臨床試驗階段 用于皮內真皮層注射填充以糾正頸部中重度皺紋 合計/30924 2173 21778/資料來源：公司公告、招商證券 STAAR Surgical 作為全球領先的 ICL 產品生產商，據 STAAR 披露的 2023 年年報，2023 年全球 ICL 市場銷售額為 3

24、.2 億美元（出廠口徑）。中國市場方面，選擇進行 ICL 手術的患者逐年增加，ICL 市場高速增長給予國產有晶體眼后房型人工晶體產品品牌生根土壤。國內市場仍將 STAAR EVO 系列 ICL 作為主要植入性晶體產品用于屈光問題，目前國產有晶體眼后房型人工晶體產品僅有昊海生科的依鏡 PRL。愛博醫療研發的有晶體眼人工晶狀體（PR）是全球首款非球面有晶體眼人工晶體，對標國際頂尖產品，在治療屈光方面，PR 有潛力實現國產替代。2025年 1 月，公司 PR 產品已獲批注冊。愛博醫療的有晶體眼人工晶狀體屬于屈光性人工晶狀體，該產品在創新的平衡型丙烯酸酯材料基礎上，采用零球差大光學區設計以及雙凹面型的

25、穩定拱高設計，植入眼內后可作為屈光元件，有效降低/矯正近視，并為患者提供 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 優質的術后視覺質量。圖圖 10：STAAR 與國內與國內 ICL 產品對比產品對比 公司名稱公司名稱 產品名稱產品名稱 使用材料使用材料 矯正范圍矯正范圍 主要特點主要特點 手術方式手術方式 上市時間上市時間 市場地位市場地位 昊海生科昊海生科 依鏡 PRL 一代 高生物相容性材料 近視、遠視、散光 國 產 首 個PRL 產品，適用于高度屈光不正患者 微創手術，通過小切口植入人工晶狀體 已上市（2020 年）國內唯一國產PRL產品 LG-PRL 高生物相容性材料 近視、遠視、散光

26、 增加了外周溝槽設計，允許房水進行流動，降低并發癥可能 微創手術，通過小切口植入人工晶狀體 2024年初進入臨床試驗階段 愛博醫療愛博醫療 有晶體眼后房型人工晶體產品 高生物相容性材料：平衡型丙烯酸酯材料 近視-3.25D-18.00D 全球首款非球面有晶體眼 人 工 晶體，高透氧性，適用于不同屈光不正患者 暫未公開，可能參考微創技術 2025 年 1 月獲批 國內研發性創新眼科醫療器械龍頭 STAAR Surgical EVO ICL 系列 Collamer（膠原共聚物）近視：-0.5D 至-20D；散 光：0.5D 至 6D 中 央 孔 設計，無需虹膜周切，減少術后并發癥 微創手術，通過小

27、切口植入人工晶狀體 于 1997 年已上市，全球廣泛應用 全球市場領導者，累計植 入 量 超300 萬片 資料來源：各公司官網，各公司年報，招商證券 二、二、眼科醫療器械領域市場空間廣闊，公司布局眼科眼科醫療器械領域市場空間廣闊，公司布局眼科全產品線全產品線 1、人工晶狀體：人口老齡化催生需求，公司提供多元化產人工晶狀體：人口老齡化催生需求，公司提供多元化產品系列品系列 根據 2019 年全球疾病負擔報告（“GBD2019”），白內障是視殘和失明導致的全球傷殘生活年（YLD）的第一大原因。根據弗若斯特沙利文的數據，白內障全球患病率從 55-64 歲的 3.9%增加到 80 歲及以上人群的 92

28、.6%。2019 年，全球每百萬人的年齡標化患病率為 12,078.9 例，其中：中國為9,920.0例。根 據 國 際 防 盲 協 會（IAPB）2019年 發 布 的WorldReportonVision，一項基于中國人口特征的研究估計，2020 年中國患白內障人群（45-89 歲）預計達到 1.32 億人，其中年齡相關性白內障人群預計達到 9,383 萬人，因白內障失明（最佳矯正視力0.05）的人群（45-89 歲）預計達到 1,332 萬人。敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 目前，植入人工晶狀體手術是治療白內障最直接、最有效的手段，中國相較歐美目前，植入人工晶狀體手術是治療白內

29、障最直接、最有效的手段，中國相較歐美發達國家白內障發達國家白內障 CSR 具有較大提升空間具有較大提升空間 中國的 CSR（百萬人口白內障手術例數）在過去的三十年間經歷了近 40 倍的翻倍增長，從 1990 年僅為 83，白內障手術量僅為 14.3 萬例，到 2021年 CSR 增長到 2799。但與歐美發達國家對比，中國白內障手術的推廣道阻且長，以美國、法國為例的歐美發達國家的白內障 CSR 在 2011/2012 年就已經超過 10000 例，同為發展中國家的印度在 2011 年 CSR 就已經超過了5000。這與中國城鄉差距大相關，農村作為留守老人的聚集地，老年人普遍具有不愿意給子女添麻

30、煩的思想桎梏、有限信息傳播途徑的以及農村前往醫療條件更好的大城市產生的交通費用使得眾多老年人對于疾病的忽視，從而手術的推廣更是受到了阻礙。國家政策以老年人為重點群體，推動白內障防治國家政策以老年人為重點群體，推動白內障防治 針對白內障手術滲透率相對較弱的現狀，國家政策也以提升國民眼健康意識為重點，在“十四五”全國眼健康規劃中，特別提出要關注老年人這類重點人群，并在規劃中提出多條有關白內障防治的方針，并為提升白內障復明手術能力的敦促各項措施的落實，有望推進中國縣醫院開展白內障復明手術能力的得以提升，以期到2025年CSR達到3500以上的階段性目標實現。圖圖 11：中國白內障手術量與：中國白內障

31、手術量與 CSR 圖圖 12：中國與世界主要國家白內障：中國與世界主要國家白內障 CSR 對比對比 資料來源：愛博醫療招股說明書和 2022 年報、招商證券 資料來源：華廈眼科招股說明書、愛博醫療招股說明書和 2022 年報、招商證券 人工晶狀體具有剛需性，且近年來向功能性人工晶狀體升級人工晶狀體具有剛需性，且近年來向功能性人工晶狀體升級 2021 年，全球人工晶體市場總規模為 46 億美元。2017 年至 2021 年，中國人工晶體市場由 26 億元增至 42 億元，復合年增長率為 12.9%，其市場規模預計于 2025 年及 2030 年將分別達到 62 億元及 98 億元，于 2021

32、年至 2025 年及于 2025 年至 2030 年的復合年增長率分別為 10.3%及 9.5%。功能性人工晶體包括多焦點人工晶體、三焦點人工晶體及功能性人工晶體包括多焦點人工晶體、三焦點人工晶體及 EDoF 人工晶體。人工晶體。與只有一個焦距的單焦點人工晶體相比，功能性人工晶體可以提供不同焦距的景象。因此，在完成手術后，功能性人工晶體可為病人帶來更佳的視力及生活質量，基于其領先的技術優勢，預期將會成為人工晶體市場的未來趨勢。具備 EDoF 特性的人工晶體可透過延長景深改善中距離視力。在具備 EDoF01002003004005006007000500100015002000250030003

33、500400045005000201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E百萬人口白內障手術率（百萬人口白內障手術率（CSRCSR）白內障手術量白內障手術量(萬例）萬例）敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 特性的人工晶體中，根據折射機制設計的人工晶體可減少眩光、光暈及星芒等副作用，并將能量耗損降至最低。進口品牌占據巨大多數市場份額，行業國產化率有望逐步提升。進口品牌占據巨大多數市場份額，行業國產化率有望逐步提升。人工晶體領域長期被國外品牌壟斷，醫生手術習慣及患者固有觀念更認可國外產品。眼科進口品牌眾多，除了愛爾康、強生、博

34、士倫、蔡司等較大廠家的品牌外，還有眾多國際二三線品牌。2018 年國內人工晶體銷量約為 370萬片，國產品牌銷量 70-75 萬片，國產化率約為 19-20%，銷售金額占比不足 10%。公司在國內市場占有率逐年攀升，于 2018 年在國內人工晶狀體市場銷售數量占比 8%，銷售金額占比 5%。表表 2：公司國內市場占有的市場份額情況：公司國內市場占有的市場份額情況 年份年份 銷售數量銷售數量(萬片萬片)白內障手術白內障手術量（萬例）量（萬例）銷售數銷售數量占比量占比 銷售額銷售額（萬元）（萬元）市場規模（億市場規模（億元）元）銷售金額占比銷售金額占比 2016 8 285 3%3943 20 2

35、%2017 17 305 6%6857 21 3%2018 30 370 8%11748 25 5%資料來源：公司公告、招商證券 國產人工晶狀體上市企業主要為愛博醫療與昊海生科等國產人工晶狀體上市企業主要為愛博醫療與昊海生科等 2017-2023 年，愛博醫療人工晶狀體銷量逐年提升，2023 年愛博醫療在國內人工晶狀體年銷量突破百萬片（海外部分加速推進中），昊海生科自產人工晶狀體銷量 65 萬片。昊海生科對人工晶狀體產品進行了全產業鏈布局。昊海生科對人工晶狀體產品進行了全產業鏈布局。昊海生科通過下屬子公司Contamac 打通了人工晶狀體上游原材料生產環節，下屬子公司河南宇宙自主生產人工晶狀體

36、產品，深圳新產業代理 Lenstec 人工晶狀體產品。公司高端人工晶狀體占比穩步提升，帶動人工晶狀體毛利率提升公司高端人工晶狀體占比穩步提升，帶動人工晶狀體毛利率提升 公司高端人工晶狀體于 2018 年獲批上市，2019 年，公司高端人工晶狀體AQBH/AQBHL 實現營業收入 4356 萬元，占人工晶體收入的 24%，較 2018年增長 395%；銷量為 5.49 萬片，占公司人工晶體總銷量的 13%，較 2018年增長 457%。隨著多焦人工晶狀體的使用量逐漸增加，收入占比顯著提高。隨著多焦人工晶狀體的使用量逐漸增加，收入占比顯著提高。公司自主研發生產多焦人工晶狀體 2022 年 10 月

37、獲批取證，2023 年 3 月正式上市推廣，在本次集采及進院過程中表現良好，銷量逐月提升。國家醫保局的集采政策從 5 月才開始陸續落地執行，民營醫院及經銷商渠道自今年年初已開始陸續上量。公立醫院大多數從集采落地執行開始放量。從 2024 年二季度來看，民營醫院渠道放量更快。敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 13：愛博醫療與昊海生科人工晶體銷量情況：愛博醫療與昊海生科人工晶體銷量情況 圖圖 14：公司不同類型人工晶狀體銷量情況：公司不同類型人工晶狀體銷量情況 資料來源：WIND、招商證券（愛博醫療 2023 年國內人工晶狀體銷量突破 100 萬片，本圖公司總體銷量大致按照 100

38、 萬片計）資料來源：WIND、招商證券 公司人工晶體產品系列，涵蓋多個產品類別和價位。截至 2023 年年報，公司的人工晶狀體產品上市以來，已覆蓋全國 3,200 多家醫院，并銷往歐洲、亞洲、非洲、南美洲和大洋洲，涵蓋德國、法國、意大利、英國、瑞士、哥倫比亞、南非、韓國、泰國、澳大利亞等 30 余個國家。圖圖 15：公司手術治療領域產品布局：公司手術治療領域產品布局 資料來源：公司公告、招商證券 2024 年以來，隨著市場環境逐步恢復，白內障手術量快速增長，公司人工晶狀體銷量同步增長，國內年銷量突破百萬片，同時國際市場也加快推進，境外人工晶狀體收入同比增長為 127.90%。帶量采購全面鋪開，

39、我們預計中標企業市場占有率有望逐步提升。帶量采購全面鋪開，我們預計中標企業市場占有率有望逐步提升。人工晶狀體自2019 年以來經歷了多輪帶量采購，2019 年人工晶體首次被納入省級集采；2019年至 2023 年，人工晶狀體經歷了多輪聯盟及省級集采；2023 年 11 月，國家組織的人工晶狀體類及運動醫學類耗材集中帶量采購，即第四批高值耗材集采，標志著人工晶狀體正式被納入國家集采范圍，采集周期為兩年及機構范圍為公立醫院。82%35%19%41%15%16%-3%-10%-4%-29%36%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120201720182019

40、2020202120222023愛博醫療銷量（萬）昊海生科銷量（自產，萬片）愛博YOY昊海YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019A1-UV/A2-UV/AL DAQBH/AQBHLToricAlUL/AQUX/AQBXL動物用晶體 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 愛博醫療在 2023 年 11 月的第四批高值耗材國家集采中中選，此次集采中，愛博醫療共參與了三類人工晶狀體的競價，并全部中標，包括“非球面-單焦點-非散光”、“非球面-單焦點-散光”以及“雙焦點-非散光”人工晶狀體，中選價格分別為 797 元、1886 元和

41、2880 元。其中，“非球面-單焦點-非散光”是獲醫療機構報量最多的一類人工晶狀體，年度采購量合計156萬個，占本次集采所有人工晶狀體年度采購量的比重超過81%，公司的“非球面-單焦點-非散光”類別的年度采購量超過 28 萬個，占比近 18%。公司 EDoF 人工晶體產品被歸雙焦組，該產品是唯一符合“視力改善”條件的晶狀體，較基礎價格享有 20%的溢價。表表 3：關于人工晶狀體的國家帶量采購政策及部分省份集采政策梳理：關于人工晶狀體的國家帶量采購政策及部分省份集采政策梳理 發布單位發布單位 發布時間發布時間 發布標題發布標題 品種范圍品種范圍 集采周期集采周期 中國醫療器械行業協會 2023.

42、09.15 國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量采購公告（第一號）人工晶體類及運動醫學類醫用耗材-中華人民共和國中央人民政府 2023.11.30 首次納入運動醫學類耗材第四批國家組織高值醫用耗材集采開標（第二號）人工晶體、運動醫學相關高值醫用耗材 兩年 江蘇省醫療保障局 2019.9.20 江蘇省第二輪公立醫療機構醫用耗材組團聯盟集中采購公告 眼科人工晶體類、血管介入球囊類、骨科人工髖關節類高值醫用耗材品種 一年 京津冀+黑吉遼蒙 晉魯”9 省聯合采購 地區 2019.4.30 京津冀及黑吉遼蒙晉魯醫用耗材（人工晶體類）聯合帶量采購文件 人工晶體類醫用耗材 一年 省際聯盟（陜西、甘

43、肅、寧夏、新疆、青海、內蒙、湖 南、海南、廣西、貴州）2020.8.25 陜西省醫療保障局牽頭組織 10 ?。▍^、兵團）聯盟開展人工晶體帶量采購 最高降幅85%平均降幅 44%人工晶體相關手術產品 一年 資料來源：各政府公告，招商證券 2、OK 鏡：青少年近視防控產品需求廣闊，公司持續完善多鏡：青少年近視防控產品需求廣闊，公司持續完善多元化防控手段布局元化防控手段布局 國家疾控局監測數據顯示，2022 年我國兒童青少年總體近視率為 51.9%（其中，小學 36.7%，初中 71.4%，高中 81.2%），在已經近視的學生中，輕、中、高度近視分別占 53.3%、37.0%、9.7%，近視人群高發

44、化、低齡化、高度化的形勢仍很嚴峻。學生戶外時間短、睡眠時間不達標、不科學使用電子產品等一系列危害近視相關的危害因素廣泛存在，是導致我國近視比例高、近視患者多的主要原因。兒童青少年近視防控形勢嚴峻，國家出臺政策推進近視防控取得一定成效。兒童青少年近視防控形勢嚴峻，國家出臺政策推進近視防控取得一定成效。國家出臺政策要求各地政府切實落實推動青少年兒童近視防控的相關措施。2022 年數據顯示我國青少年兒童近視情況得到一定程度控制，各年齡段的近視率均有不同程度的下降，但整體情況與 2030 年的防控要求相比依然存在較大的差距。視光矯正是根據光學原理，通過鏡片或非永久改變眼屈光折射力，達到清晰 敬請閱讀末

45、頁的重要說明 13 公司深度報告 成像在視網膜上的目的。視光矯正是矯正屈光不正的主要方式，也是青少年屈光不正患者主要的視力矯正方式，是目前普遍、安全、經濟的近視矯正手段。目前主要的視光矯正方式主要有框架眼鏡、普通角膜接觸鏡和角膜塑形鏡三大類。因此，預防和控制兒童及青少年近視尤為重要，一般使用角膜塑形鏡、離焦因此，預防和控制兒童及青少年近視尤為重要，一般使用角膜塑形鏡、離焦鏡、軟性隱形眼鏡和鏡、軟性隱形眼鏡和 RGP 等產品來控制近視。等產品來控制近視。預防和控制近視的措施也將有助于減少由高度近視等因素引起的眼部并發癥，降低高度近視導致失明的風險和個人潛在的中長期疾病負擔。目前，角膜塑形鏡在全國

46、 8-18 歲近視青少年中的滲透率處于較低水平，市場需求量仍保持著高速增長。截止目前共有 12 家國產角膜塑形鏡廠商，隨國產角膜塑形鏡產品逐漸獲批，角膜塑形鏡行業有望逐步實現國產替代。表表 4：截至：截至 2024 年年 10 月月 16 日境內注冊角膜塑形用硬性透氣接觸鏡日境內注冊角膜塑形用硬性透氣接觸鏡 序號序號 注冊證編號注冊證編號 注冊人名稱注冊人名稱 1 國械注準 20243161539 深圳市新產業眼科新技術有限公司 2 國械注準 20223161551 阿邇發(無錫)醫療科技有限公司 3 國械注準 20223161170 北京博視頓視光科技有限責任公司 4 國械注準 202331

47、60484 菁眸生物科技(上海)有限公司 5 國械注準 20163160131 歐普康視科技股份有限公司 6 國械注準 20223161771 深圳市新產業眼科新技術有限公司 7 國械注準 20193160198 愛博諾德(北京)醫療科技股份有限公司 8 國械注準 20243160839 湖南朗星醫療科技有限公司 9 國械注準 20213160638 天津視達佳科技有限公司 10 國械注準 20223160792 浙江天瞳醫療器械有限公司 11 國械注準 20233161197 上海艾康特醫療科技有限公司 12 國械注準 20233161315 富螺(上海)醫療器械有限公司 資料來源：國家藥品

48、監督管理局、招商證券 公司在近視防控領域布局多元化產品系列，包括角膜塑形鏡、日用硬性接觸鏡和離焦鏡，同時，陸續推出了沖洗液、護理液、潤眼科、酶洗劑等硬鏡配套護理產品。角膜塑形鏡角膜塑形鏡：公司于 2019 年 3 月取得角膜塑形鏡產品注冊證，是中國境內第 2 家取得該產品注冊證的生產企業。離焦鏡：離焦鏡：公司“普諾瞳”“欣諾瞳”離焦鏡作為角膜塑形鏡的互補產品之一，處于加速推進階段，2023 年其收入同比增長 247.32%。敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖 16：公司近視防控領域產品布局：公司近視防控領域產品布局 資料來源：公司公告、招商證券 3、隱形眼鏡：兼具“消費隱形眼鏡：

49、兼具“消費+醫療”雙重屬性，公司產能穩步醫療”雙重屬性，公司產能穩步爬坡爬坡 在隱形眼鏡方面，隨著我國近視人群規模持續擴大以及消費能力的提升，部分近視患者出于美觀、運動、工作等方面的原因而產生摘鏡需求，使得隱形眼鏡的市場滲透率不斷提升。隱形眼鏡不僅從外觀和便捷性方面給近視、散光等患者帶來改善體驗，在控制青少年近視、散光發展，治療特殊的眼病等方面也發揮了特殊功效。根據 Statista 數據統計，2023 年全球隱形眼鏡市場規模已達 180 億美元，預計將以 3.1%的年復合增長率于 2027 年穩定增長至 216 億美元。全球隱形眼鏡市場份額集中度高，中國市場份額主要被外資占據。全球范圍內，發

50、達國家隱形眼鏡的滲透率高于 20%，而我國滲透率僅為 7.5%，發展空間較大。在“健康性在“健康性+舒適度”主導下，“短周期舒適度”主導下，“短周期+硅水凝膠”隱形眼鏡愈發受到青硅水凝膠”隱形眼鏡愈發受到青睞。睞。境內隱形眼鏡彩片行業近年來受電商興起的影響，發展較為迅速。根據Statista 統計數據，中國軟性接觸鏡廠商端市場規模由 2018 年的 10.2 億美元增長為 2022 年的 11.5 億美元，預計 2029 年增長至 15 億美元，復合年均增長率為 3.6%。根據弗若斯特沙利文研究數據，其中透明隱形眼鏡復合年均增長率為 8.9%、彩色隱形眼鏡復合年均增長率為 18.8%，并預測未

51、來數年仍將保持較快的增長。中國人口基數龐大，和其他國家相比，隱形眼鏡的滲透率仍然較低，這意味著我國隱形眼鏡行業仍處于藍海市場，有較大的發展空間。敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 圖圖 17：中國隱形眼鏡市場規模（億美元）：中國隱形眼鏡市場規模（億美元）圖圖 18：國際隱形眼鏡市場規模：國際隱形眼鏡市場規模（億美元）（億美元）資料來源：Statista，招商證券 資料來源：Statista，招商證券 公司在視力保健領域的產品涵蓋透明硬性眼鏡（藍片）、彩色隱形眼鏡（彩片）、框架眼鏡片及隱形眼鏡護理產品。通過并購天眼醫藥、福建優你康、美悅瞳快速提升產能、拓展隱形眼鏡市場，目前彩片產線處于滿

52、產狀態，并依托公司研發優勢持續提升產線效率。核心產品：核心產品：“瀾柏”“奧克拉”“TOPPOP”等品牌的透明隱形眼鏡（藍片）、彩色隱形眼鏡（彩片）并提供產品代工服務?？毓勺庸荆嚎毓勺庸荆汗就ㄟ^并購天眼醫藥、福建優你康、美悅瞳快速提升產能、拓展隱形眼鏡市場，目前彩片產線處于滿產狀態，并依托公司研發優勢持續提升產線效率?？毓勺庸咎煅坩t藥擁有多款彩色隱形眼鏡注冊證，控股子公司福建優你康已獲得包括硅水凝膠隱形眼鏡在內的多款隱形眼鏡注冊證。圖圖 19：公司視力保健領域產品布局：公司視力保健領域產品布局 資料來源：公司公告、招商證券 5%-10%14%6%9%2%3%3%4%3%3%-15%-1

53、0%-5%0%5%10%15%02468101214162018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E市場規模增長率1%-18%19%2%10%5%4%5%4%4%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250市場規模增長率 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 根據愛博醫療 2023 年年報，隱形眼鏡生產量為 6713.20 萬片，2024 年度，隱形眼鏡業務已扭虧為盈，但天眼醫藥和福建優你康兩家工廠仍處于產能爬坡期。為進一步搶占市場份額，公司定增的募投項目為新增隱形眼鏡

54、產能 2.5 億片。國內隱形眼鏡市場品牌競爭格局由國際品牌主導，據 statista 統計，2021年中國隱形眼鏡市場份額分布為強生，愛爾康，米如占據市場份額約 70%。中國臺灣代工廠負責加工生產，生產技術壁壘較強。國產隱形眼鏡代工和自主品牌仍有較大的國產替代空間。隨著顏值經濟和日拋化趨勢帶來的復購率提升，國產隱形眼鏡生產廠商有望在擴大產能的同時提升國產品牌的市占率。通過江蘇天眼、福建優你康、美悅瞳的收購，愛博醫療有望在隱形眼鏡業務扎穩腳跟。根據 2023 年報，愛博醫療隱形眼鏡業務營收為 1.36 億元。根據 2024 的中報，隱形眼鏡的營收已達 1.83 億元，同比增長 956.96%，營

55、業收入占比 26.76%，隱形眼鏡研發生產已成為愛博醫療的核心業務之一。隱形眼鏡業務增長勢態喜人，同時中國市場展露足夠空間容納國內自研生產廠商進一步拓展產能。目前有能力進行隱形眼鏡大規模代工的國內廠商為蒂螺醫療，愛博醫療，康氏達及海昌隱形眼鏡?，F階段愛博醫療隱形眼鏡產能正逐步擴張，公司于2024 年 10 月 29 日披露不超過 3 億元定增預案，其中 2.6 億主要用于進行江蘇天眼的隱形眼鏡及注塑加工模具加工產線建設項目。預計該次投資 3 年內可增加公司隱形眼鏡產能 2.5 億片，注塑磨具 5 億套。公司持續加強對于隱形眼鏡產業的布局，完善注塑模具生產工藝及生產能力，目前模具主要依賴進口，該

56、投資有助公司形成模具自主生產能力以降低生產成本。進一步增強公司在隱形眼鏡研發，銷售方面的領先優勢。隨公司隱形眼鏡產能爬坡，我們預計毛利率有望進一步提升，提升公司盈利能力。敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 表表 5：截至：截至 2024 年部分本土隱形眼鏡生產及銷售廠商情況年部分本土隱形眼鏡生產及銷售廠商情況 公司名稱公司名稱 業務模式業務模式 生產能力生產能力 產品線產品線 生產工藝生產工藝 技術研發技術研發 注冊證數量注冊證數量 蒂螺醫療蒂螺醫療 研發、生產和銷售美瞳產品 年產能約 10 億片 日拋、月拋、半年拋、年拋等全產品線 全壓模 正在研發硅水凝膠彩片，已取得相關發明注冊證

57、擁有 9 個三類醫療器械注冊證，其中 8 個為彩色隱形眼鏡，1 個為普通隱形眼鏡 愛博醫療愛博醫療 通過收購進入美瞳市場，整合上下游資源 共生產 6000 萬余片，計劃三年內擴產至 3 億規模 日拋、月拋、半年拋等多種拋期的彩片和透明片 全壓模 研發硅水凝膠白片，已進入臨床階段 通過收購福建優你康，獲得 7 張隱形眼鏡產品注冊證，涵蓋多種拋期的彩片和透明片 甘肅康氏達甘肅康氏達 研發、生產和銷售美瞳產品 年產能約 1.2 億片 日拋、月拋、半年拋、年拋等全產品線，涉及透明片和彩片 全壓模 自主研發 擁有 21 個軟性親水接觸鏡注冊證書 博士眼鏡博士眼鏡 主要從事眼鏡零售業務，銷售美瞳產品 無自

58、有生產能力，依賴供應商供貨 銷售多品牌美瞳產品 無 無自主研發，主要依賴供應商 無自有產品注冊證，銷售的美瞳產品由供應商提供 海昌隱形眼鏡海昌隱形眼鏡 集研發、生產、銷售于一體-彩色隱形眼鏡、透明隱形眼鏡、護理液等 全壓模 擁有 60 多項自主專利，持續投入技術研發 擁有 130 余張醫療器械產品注冊證，涵蓋隱形眼鏡、彩色隱形眼鏡及相關護理產品 資料來源：各公司公告、各公司年報，招商證券 江蘇天眼醫藥：集研發、設計、生產、銷售于一體的隱形眼鏡、美瞳、注塑模具江蘇天眼醫藥：集研發、設計、生產、銷售于一體的隱形眼鏡、美瞳、注塑模具生產企業生產企業。愛博醫療于 2021 年 3 月公告擬使用自有資金

59、宣布擬使用自有資金4000 萬元收購江蘇天眼醫藥科技股份有限公司 55%的股權。天眼醫藥具有完全獨立的材料研發、光學設計、模具設計、模具加工、注塑生產及隱形眼鏡生產于一體，擁有高精度的模具加工、注塑和檢測設備；以及全智能彩片生產線。坐落于江蘇省贛榆海洋經濟開發區，一廠區占地面積約 63 畝，建筑面積約 35000；二廠區位于贛榆高新技術產業開發區濱河北路 3 號，占地面積約 66 畝，建筑面積約 45000。天眼醫藥主要生產彩色軟性親水接觸鏡，擁有彩片的調色和雙面壓模技術，能夠實現技術互補和協同效應。擬 3 億元定增預案中的用于公母模和隱形眼鏡產能拓展的 2.6 億元資金擬注入江蘇天眼工廠，用

60、于投資土地，建設廠房，購買設備等。福建優你康：消化吸收了臺式工藝，透明片覆蓋高透氧硅水凝膠產品福建優你康：消化吸收了臺式工藝，透明片覆蓋高透氧硅水凝膠產品。愛博醫療于2023年7月公告擬使用自有資金2.45億以增資及股權轉讓方式收購福建優你康光學有限公司 51%股權。福建優尼康擁有先進的光學檢測、制程、材料、鏡片設計技術，持有多項核心專利，擁有 7 張水凝膠和硅水凝膠的隱形眼鏡（彩片和透明片）產品注冊證。位于福建省福州市馬尾保稅區購置 80 余畝土地，已建設完成 GMP 廠房和多條信息化、規?；[形眼鏡生產線，產能規?？捎^。福建優尼康彩片覆蓋日拋、月拋、半年拋多種拋期，透明片覆蓋高透氧硅水凝膠

61、以及B12 水凝膠等日拋產品，具有較高的商業壁壘。公司現有彩片生產線均處于滿負荷生產狀態，且產能逐月提升，公司正持續規劃建設新的產品線，增加產能。目前天眼和優你康兩個工廠均處于擴產階段，根據 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 公司公告，結合實際運營情況和同行業企業經營狀況，預計未來穩態毛利率可達到 50%左右，凈利率 20%左右。三、三、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 收入預測：我們預計 2024-2026 年分別實現收入 14.09/18.50/23.90 億元，同比增長 48.2%/31.2%/29.2%?！捌罩Z明”系列人工晶狀體：“普諾明”系列人工晶狀體：老齡化趨勢下，疊

62、加人工晶體集采，帶動白內障手術量提升，人工晶狀體產品有望進一步放量。視光類產品：視光類產品：青少年近視防控領域，角膜塑形鏡產品在近視防控領域具備一定剛需屬性，離焦鏡等多元化產品線布局完善，有望為公司穩步貢獻業績增量。隱性眼鏡：隱性眼鏡：隱形眼鏡業務處于前期的產能爬坡階段，我們預計未來該業務毛利率有望逐步提升。PR 產品：考慮到 PR 產品于 2025 年 1 月獲批，有望逐步放量。圖圖 20：公司收入預測：公司收入預測（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：公司公告、招商證券 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司具備較強的自主創新能力，不斷擴充產品線，打造國內領先的眼科平臺型企業。我們預

63、計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為3.87/5.05/6.53 億元，分別同比增長 27%/31%/29%，維持“增持”投資評級。四、四、風險提示風險提示 消費需求不及預期風險：考慮到公司的角膜塑形鏡、隱形眼鏡、PR 晶體均具有一定的消費屬性，若宏觀經濟增速放緩，居民可支配收入增長可能受到影響，尤其是可選消費可能面臨一定的影響。技術變革風險：公司所處的行業為創新眼科醫療器械領域，具有研發投入周期長，技術門檻高，投入大的特點，如果競爭對手推出更具有競爭力的產品，可能對公司產品的銷售產生一定的影響。行業競爭加劇風險：隨著角膜塑形鏡、隱形眼鏡等產品需求的快速增長，越來越多的企業進入該領域

64、，新進入者可能通過價格策略、營銷推廣等手段獲取市場份額，可能對公司的產品銷售產生一定的影響。敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1061 1023 1249 1600 2086 現金 355 537 538 691 916 交易性投資 482 20 20 20 20 應收票據 0 0 0 0 0 應收款項 104 213 315 414 535 其它應收款 4 6 9 12 15 存貨 79 181 269 338 437 其他 38 66 98

65、126 162 非流動資產非流動資產 1183 2039 2243 2406 2571 長期股權投資 3 3 3 3 3 固定資產 541 1089 1267 1407 1551 無形資產商譽 161 386 408 427 444 其他 478 561 565 569 572 資產總計資產總計 2244 3062 3492 4006 4656 流動負債流動負債 148 378 350 394 456 短期借款 0 26 40 50 65 應付賬款 14 49 73 91 118 預收賬款 6 13 19 23 30 其他 127 291 219 229 242 長期負債長期負債 177 32

66、8 328 328 328 長期借款 150 259 259 259 259 其他 27 70 70 70 70 負債合計負債合計 324 706 678 722 784 股本 105 105 190 190 190 資本公積金 1311 1325 1325 1325 1325 留存收益 444 700 1036 1476 2043 少數股東權益 60 226 263 294 315 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 1860 2130 2550 2990 3558 負債及權益合計負債及權益合計 2244 3062 3492 4006 4656 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2

67、022 2023 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流 250 213 338 482 592 凈利潤 227 286 365 476 615 折舊攤銷 49 82 163 185 203 財務費用 2 10 4 6 7 投資收益(17)(14)(22)(22)(22)營運資金變動(19)(141)(187)(178)(229)其它 8(11)16 14 18 投資活動現金流投資活動現金流(308)33(288)(268)(288)資本支出(271)(370)(360)(340)(360)其他投資(37)403 72 72 72 籌資活動現金流籌資活動現金流(65)

68、(64)(49)(61)(78)借款變動(20)(53)(78)10 15 普通股增加 0 0 85 0 0 資本公積增加(7)14 0 0 0 股利分配(39)(54)(52)(66)(86)其他 1 29(4)(6)(7)現金凈增加額現金凈增加額(123)182 2 152 226 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 579 951 1409 1850 2390 營業成本 88 228 338 425 550 營業稅金及附加 9 15 22 29 38 營業費用 108 183 311 414 497 管理費用 68 1

69、15 179 235 330 研發費用 66 94 152 209 277 財務費用(3)3 4 6 7 資產減值損失(9)(8)(7)(7)(7)公 允 價 值 變 動 收 益 1(2)(2)(2)(2)其他收益 7 10 10 10 10 投資收益 17 14 14 14 14 營業利潤營業利潤 259 327 418 546 706 營業外收入 5 1 1 1 1 營業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 264 328 418 547 707 所得稅 37 42 54 71 92 少數股東損益(5)(18)(23)(30)(39)歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母

70、 公 司 凈 利 潤 233 304 387 506 653 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成長率年成長率 營業總收入 34%64%48%31%29%營業利潤 40%26%28%31%29%歸母凈利潤 36%31%27%31%29%獲利能力獲利能力 毛利率 84.8%76.0%76.0%77.0%77.0%凈利率 40.2%32.0%27.5%27.3%27.3%ROE 13.2%15.2%16.6%18.3%20.0%ROIC 11.1%11.9%12.5%14.3%15.9%償債能力償債能力 資產負債率 14.4%23.1%19.4%1

71、8.0%16.8%凈負債比率 6.7%12.3%8.5%7.7%6.9%流動比率 7.2 2.7 3.6 4.1 4.6 速動比率 6.7 2.2 2.8 3.2 3.6 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 存貨周轉率 1.3 1.8 1.5 1.4 1.4 應收賬款周轉率 6.8 6.0 5.3 5.1 5.0 應付賬款周轉率 9.1 7.3 5.6 5.2 5.2 每股資料每股資料(元元)EPS 1.23 1.60 2.04 2.67 3.45 每股經營凈現金 1.32 1.12 1.78 2.54 3.12 每股凈資產 9.81 11.24 13.46

72、 15.78 18.77 每股股利 0.28 0.27 0.35 0.45 0.59 估值比率估值比率 PE 73.8 56.5 44.3 34.0 26.3 PB 9.2 8.1 6.7 5.7 4.8 EV/EBITDA 61.5 45.2 30.2 23.9 19.2 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用

73、相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數

74、弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。