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1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 石油石化石油石化 證券證券研究報告研究報告 2025 年年 03 月月 17 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 張樨樨張樨樨 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517120003 黃凱黃凱 分析師 SAC 執業證書編號：S1110524090001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 石油石化-行業專題研究:從發電成本看歐洲煤炭與天然氣的價格關系 2025-03-09 2 石油石化-行業專題研究:能化中游庫存周期拐點，或先于產能

2、拐點到來 2025-01-01 3 石油石化-行業專題研究:油&化需求錯位，石腦油或迎來趨勢性拐點 2024-12-10 行業走勢圖行業走勢圖 能源版圖西移，新疆煤化工能源版圖西移，新疆煤化工或或迎來歷史性發展機遇迎來歷史性發展機遇 萬事俱備，新疆有望成為煤化工投資熱土萬事俱備，新疆有望成為煤化工投資熱土 新疆煤炭資源稟賦優異，國家和自治區也出臺多項政策鼓勵新疆煤化工產業的發展，水資源和運輸成本等制約因素也在逐步得到緩解：引水工程化解水資源瓶頸：煤化工的發展受水資源約束，準東供水工程有望化解該難題，該項目共規劃兩期，一期工程設計流量 2 億立方米，二期設計流量 4 億方，總計達 6 億方，有望

3、解決準東地區煤化工發展的水資源問題。管道帶來更高效的出疆方式：除傳統的鐵路、公路之外，當前的煤制油和煤制天然氣可以借助西氣東輸和成品油管道實現高效運輸；甲醇、液氨等化學品也在嘗試利用現有的成品油管道進行輸送試驗，或有望擴大新疆的低成本優勢。根據我們的測算：新疆-上海：天然氣管道綜合運費 0.9 元/立方米；火車運輸 571 元/噸；汽運 891 元/噸。新疆-鄭州：成品油管道 497 元/噸。低成本煤炭為新疆煤化工帶來充足的經濟性低成本煤炭為新疆煤化工帶來充足的經濟性 根據相關上市公司披露數據，準東地區實現煤價在 146-246 元不等，哈密Q6000 大卡煤近一年均價 349 元/噸，近期僅

4、 190 元/噸。我們參考國內上市公司及企業的環評數據進行測算，在 300 元/噸煤價，當前產品價格體系，考慮出疆運費的情況下：煤制烯烴可實現毛利 3969 元/噸，毛利率 45%；煤制氣可實現毛利 0.68 元/立方，毛利率 23%；煤制油可實現毛利 1627 元/噸，毛利率 34%。煤化工規劃項目超煤化工規劃項目超 8000 億，煤炭消費大幅增長億，煤炭消費大幅增長 根據我們的不完全統計，截至目前，新疆已規劃的現代煤化工項目投資額高達 8000 多億，其中：規劃煤制烯烴項目共 9 個，合計 1195 萬噸，投資規模 2575 億；煤制天然氣項目 11 個，合計 400 億方，投資規模 31

5、09 億；煤制油項目 3 個，合計 700 萬噸，投資規模 1043 億?；っ河型瓌用禾肯M增長：我們對西北主要煤化工省份的項目進行統計，按照 5 年內 90%/70%/50%的項目投產進行測算，則對應化工煤消費量增長 3.4/2.6/1.9 億噸，未來 5 年 GAGR+16.8%/+13.9%/+10.6%。對應未來每年化工煤對煤炭總需求貢獻+1.2%/+0.97%/+0.74%的增速。投資建議：投資建議：1、在新疆布局煤化工項目的公司，推薦：1）寶豐能源，煤制烯烴龍頭企業，寧夏、內蒙、新疆三地布局，內蒙基地 300 萬噸烯烴投產中，新疆基地 400 萬噸煤制烯烴項目積極推進，盈利能力

6、穩定，成長空間廣闊。建議關注：2）中基健康，公司籌劃重大資產重組，擬購買新業能化不少于 75%的股權，新業能化貫通煤制天然氣、甲醇、BDO、POM 產業鏈；3）廣匯能源；2、設備環節，建議關注：三維化學（建筑建材團隊覆蓋）、航天工程、藍石重裝（與機械團隊聯合覆蓋）3、EPC 環節，建議關注：中石化煉化工程、中國化學（建筑建材團隊覆蓋）、東華科技（建筑建材團隊覆蓋）風險風險提示提示：項目進展不及預期；行業競爭加??；原料價格波動風險；碳稅項目進展不及預期；行業競爭加??；原料價格波動風險；碳稅風險風險 -14%-9%-4%1%6%11%16%2024-032024-072024-11石油石化滬深30

7、0 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.萬事俱備，新疆有望成為煤化工投資熱土萬事俱備，新疆有望成為煤化工投資熱土.4 1.1.新疆煤炭資源稟賦得天獨厚.4 1.2.國家及自治區給予政策大力支持.4 1.3.水資源瓶頸逐步化解.5 1.3.1.新疆水資源總體緊張.5 1.3.2.昌吉和哈密工業用水量大幅增長.6 1.3.3.引水工程助力化解水資源瓶頸.7 1.4.出疆方式多元化發展.7 1.4.1.鐵路“一主兩翼”.7 1.4.2.公路是新疆資源外運重要補充.7 1.4.3.天然氣管網助力煤制氣“西氣東輸”.8 1.4.4

8、.成品油&化工品管道，有望強化新疆低成本優勢.9 1.4.5.運輸成本測算.10 2.低成本煤炭，賦予新疆現代煤化工良好的經濟性低成本煤炭，賦予新疆現代煤化工良好的經濟性.11 2.1.現代煤化工產業鏈.11 2.2.煤制烯烴是中國烯烴產業發展的必然選擇.12 2.2.1.當前中國烯烴位于全球成本曲線偏右側：見烯烴專題.12 2.2.2.新疆煤制烯烴有望大幅改寫中國烯烴成本曲線.14 2.3.煤制天然氣.15 2.3.1.制度改革為煤制氣帶來發展機遇.15 2.3.2.煤制天然氣較進口 LNG 具備較強的競爭優勢.15 2.4.煤制油.16 2.4.1.新疆為煤制油提供發展沃土.16 2.4.

9、2.低煤價下，煤制油具有較強的經濟性.16 3.煤化工迎來新一輪投資高潮，拉動煤炭需求增長煤化工迎來新一輪投資高潮，拉動煤炭需求增長.17 3.1.新疆現代煤化工迎來歷史機遇，規劃項目總投資額超 8000 億.17 3.2.化工煤需求迎來爆發式增長.20 4.投資建議投資建議.20 5.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全國與新疆煤炭產量增速對比.4 圖 2：新疆煤炭資源分布.4 圖 3：2022 年新疆水資源分布：%.6 圖 4：2022 年新疆用水分布：%.6 圖 5：新疆“一主兩翼”鐵路通道.8 圖 6：新疆“出疆公路”.8 圖 7：西氣東輸示意圖.8 行業行業報告報告|

10、行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 8：中長期成品油主干管網規劃示意圖.9 圖 9：煤化工產業鏈.11 圖 10：2022 年美國乙烯原料結構.13 圖 11：2022 年中東乙烯原料.13 圖 12：2022 年歐洲乙烯原料.13 圖 13：2022 年中國乙烯原料.13 圖 14：不同區域乙烯價格：美元/噸.14 圖 15：全球烯烴成本曲線：60 美金油價下.14 圖 16：CTO&石腦油制烯烴成本：美元/桶，元/噸.14 圖 17：2024 年中國動力煤需求結構：萬噸.20 圖 18：化工煤用量：萬噸.20 表 1：國家及自治區煤化工相關政策.4 表

11、 2：準東煤化工規劃項目及耗水量測算：萬噸.6 表 3：哈密煤化工規劃項目及耗水量測算：萬噸.7 表 4：出疆運費測算：.10 表 5：新疆煤制烯烴盈利彈性測算：元/噸.14 表 6：煤制天然氣成本拆分&盈利測算：每立方.15 表 7：煤制天然氣彈性測算：元/每立方.16 表 8：煤制油成本拆分&盈利測算.17 表 9：煤制油彈性測算：元/噸，75 美金油價下.17 表 10：新疆煤制烯烴、煤制天然氣、煤制油項目不完全梳理：萬噸/年，億方/年，.18 表 11：新疆煤制甲醇、煤炭綜合利用項目不完全梳理：萬噸/年.18 表 12：主要煤化工大省新增煤化工項目梳理：萬噸.20 行業行業報告報告|行

12、業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.萬事俱備，新疆有望成為煤化工投資熱土萬事俱備，新疆有望成為煤化工投資熱土 1.1.新疆煤炭資源稟賦得天獨厚新疆煤炭資源稟賦得天獨厚 新疆已被國家確定為第 14 個大型煤炭基地和 5 大國家綜合能源基地之一，是我國重要的能源接續區和戰略性能源儲備區；新疆是我國重要的煤炭資源富集區，預測資源量 2.19 萬億 t，占全國預測資源總量的近 40%，居全國首位。隨著我國東部煤炭產量衰減以及中部煤炭開發潛力逐漸降低，新疆已成為我國重要的能源接續區和戰略性能源保障區。新疆煤炭不僅儲量豐富，而且煤質佳，為新疆發展現代煤化工產業提供了有利

13、的客觀條件。2019-2023 年間，新疆原煤產量從 2019 年的 2.38 億 t 增長到 2023 年的 4.57 億 t，GAGR+17.7%。新疆原煤產量占全國原煤總產量的比重由 2019 年的 6.2%提高到 2023 年的9.7%，是 2024 年全國第四大產煤省區。截至 2024 年 6 月份，新疆“十四五”時期新增煤炭產能 1.6 億噸/年，其中準噶爾區、吐哈區、伊犁區、庫拜區煤炭新增產能分別為 6340 萬噸/年、8600 萬噸/年、800 萬噸/年、250 萬噸/年。圖圖 1：全國與新疆煤炭產量增速對比：全國與新疆煤炭產量增速對比 圖圖 2：新疆煤炭資源分布新疆煤炭資源分

14、布 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：新疆煤炭資源開發潛力與開發策略卞正富等，天風證券研究所 1.2.國家及自治區給予政策大力支持國家及自治區給予政策大力支持 國家高度重視煤化工產業發展，煤化工也是新疆的八大集群產業之一，國家及自治區出臺一系列政策推動產業升級與可持續發展，為煤化工產業的發展指明方向、提供支撐。這些政策涵蓋產業規劃、科技創新、結構調整、安全環保等多個維度，旨在提升我國煤化工產業在全球的競爭力，實現煤炭資源的高效利用，促進能源結構優化，同時降低對環境的影響。表表 1：國家及自治區煤化工相關政策國家及自治區煤化工相關政策 序號 政策名稱 主要內容 1 中共中央 國務院關

15、于新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見 1.優化能源供需結構方面，要優化煤炭生產與消費結構，推動煤炭清潔生產與智能高效開采，積極推進煤炭分級分質梯級利用，穩步開展煤制油、煤制氣、煤制烯烴等升級示范；2.在產業政策上，對西部地區鼓勵類產業目錄進行動態調整，凡有條件在西部地區就地加工轉化的能源、資源開發利用項目，支持在當地優先布局建設并優先審批核準。2 中華人民共和國國民經濟和社要做好煤制油氣戰略基地規劃布局和管控,推動現代煤化工產業示范、技術升級及化工新材料等高端產品發展,穩妥推進內蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、山西-20%-10%0%10%20%30%40%2016 2017 2018 2019

16、 2020 2021 2022 2023全國產量增速新疆產量增速 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 晉北、新疆準東、新疆哈密等煤制油氣戰略基地建設 3 十四五現代能源體系規劃 推動新疆資源富集區煤炭清潔高效利用,推進新疆準東、新疆哈密等煤制油氣戰略基地建設 4 關于十四五推動石化化工行業高質量發展的指導意見 推動現代煤化工產業示范區轉型升級,穩妥推進煤制油氣戰略基地建設,構建原料高效利用、資源要素集成、減污降碳協同、技術先進成熟、產品系列高端的產業示范基地 5 關于推動現代煤化工產業健康發展

17、的通知 進一步強化煤炭主體能源地位,按照嚴控增量、強化指導、優化升級、安全綠色的總體要求,加強煤炭清潔高效利用,推動現代煤化工產業高端化、多元化、低碳化發展 6 新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標 以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重點推進新疆大型煤炭基地建設,實施疆電外送疆煤外運、現代煤化工等重大工程。依托準東、哈密等大型煤炭基地一體化建設,穩妥推進煤制油氣戰略基地建設。有序發展現代煤化工產業 7 新疆維吾爾自治區工業領域碳達峰實施方案 加快發展煤炭煤電煤化工產業集群,大力發展現代煤化工,加快建設準東、哈密國家煤制油戰略基地 8 國家發展改革委等部門關于加強煤炭

18、清潔高效利用的意見 1.總體目標上，到 2030 年，基本建成與生態優先、節約集約、綠色低碳發展相適應的煤炭清潔高效利用體系；2.原料化利用方面，有序發展煤炭原料化利用，加強煤基新材料應用創新，優化產品結構，開發高端化工產品技術，加快煤制油氣戰略基地建設及產能和技術儲備，推動煤化工與綠電、綠氫等耦合，實現高端化、多元化、低碳化發展；3.分質分級利用層面，推進煤炭分質分級利用，完善質量標準和監管，鼓勵進口優質煤，明確電煤質量要求，加快富油煤等特殊煤種保護性開采和高值化利用，促進與煤化工等一體化發展；4.保障措施領域，加大政策支持，引導金融機構支持綠色低碳轉型項目，對綠色高效煤礦給予產能置換支持，

19、激勵相關企業；強化技術創新與轉化，鼓勵跨領域合作攻關核心技術，支持技術推廣和成果轉化；加強組織實施，國家部門統籌協調，地方細化落實，行業協會發揮引導作用，共同推動煤炭清潔高效利用。資料來源：中國政府網，國家發改委，“十四五”新疆現代煤化工產業發展現狀及政策研究陳陽，天風證券研究所 1.3.水資源瓶頸逐步化解水資源瓶頸逐步化解 1.3.1.新疆水資源總體緊張新疆水資源總體緊張 新疆位于亞歐大陸腹地，2023 年區內年均降水量僅 148.1mm，為全國平均降水量的 23%，氣候干燥，蒸發強烈，是典型的內陸干旱地區，水資源時空分布極不平衡。一般來說，西部和北部多，東部和南部少，山區多，平原少，水資源

20、是制約社會和工業發展的重要因素。根據2022 年新疆維吾爾自治區水資源公報，全疆水資源總量 914.1 億立方米，全疆總用水量 562.2 億立方米，而作為新疆煤化工重點發展的昌吉（準東所屬州）和哈密兩地，水資源總量分別為 24.93/12.68 億立方米，占比僅 2.7%/1.4%；用水總量分別為 38.06/8.979億立方米，占比 6.8%/1.6%。從產業結構來看，主要為農業用水，昌吉和哈密的第二產業用水總量僅為 1.864/0.8 億立方米。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 且有文獻昌吉市水資源利用現狀及管理對策表明，2020 年

21、昌吉市地下水實際開采量1.511 億立方米，已基本接近實行最嚴格的水資源“三條紅線”的控制指標，水資源開發利用已達到了較高的程度。圖圖 3：2022年年新疆水資源分布：新疆水資源分布：%圖圖 4：2022年年新疆用水分布：新疆用水分布：%資料來源：2022 年新疆維吾爾自治區水資源公報，天風證券研究所 資料來源：2022 年新疆維吾爾自治區水資源公報，天風證券研究所 1.3.2.昌吉和哈密工業用水量大幅增長昌吉和哈密工業用水量大幅增長 根據我們的不完全統計，目前昌吉州（準東所屬州）正在規劃、環評、核準及開工的煤化工項目，主要包含煤制烯烴 825 萬噸、煤制天然氣 220 億方，煤制甲醇 710

22、 萬噸，按照行業水平的產品耗水量計算，總用水增量達 2.5 億立方米，較 2022 年昌吉第二產業用水增長137%。目前哈密目正在規劃、環評、核準及開工的煤化工項目，主要包含煤制烯烴 220 萬噸、煤制天然氣 120 億方，煤制油 400 萬噸，煤制甲醇 150 萬噸，按照行業水平的產品耗水量計算，總用水增量達 1.04 億立方米，較 2022 年哈密第二產業用水增長 130%。表表 2：準東煤化工規劃項目及耗水量測算：萬噸準東煤化工規劃項目及耗水量測算：萬噸 項目名稱 地點 產能 新疆東明塑膠有限公司年產 80 萬噸煤制烯烴項目 準東 80 新建山能化工有限公司準東五彩灣 80 萬噸/年煤制

23、烯烴項目 準東 80 河南能源集團新疆公司準東 85 萬噸煤制烯烴項目 準東 85 寶豐能源 400 萬噸煤制烯烴項目 準東 400 其亞 2*90 萬噸煤制烯烴 準東 180 新疆其亞化工有限公司20 億立方米/年煤制天然氣項目一期 準東 60 天池能源 20 億立方米/年煤制天然氣項目 準東 20 國家能源集團 40 億立方米/年煤制天然氣項目 準東 40 新業集團 20 億立方米/年煤制氣項目 準東 20 華能準東煤制天然氣項目 準東 40 河南能源集團（龍宇）新疆公司準東天然氣 準東 40 其亞化工 600 萬噸/年煤制甲醇 準東 600 新疆藍山屯河科技股份有限公司 110 萬噸/年

24、煤制甲醇項目 昌吉市 110 合計耗水量 25492 資料來源：生態環境部，流程工業網，煤化工信息網，現代煤化工公眾號等，天風證券研究所 1%3%烏魯木齊市克拉瑪依市吐魯番市哈密市昌吉回族自治州博爾塔拉蒙古自治州巴音郭楞蒙古自治州阿克蘇地區克孜勒蘇柯爾克孜自治州喀什地區和田地區伊犁哈薩克自治州(直屬)塔城地區阿勒泰地區2%7%烏魯木齊市克拉瑪依市吐魯番市哈密市昌吉回族自治州博爾塔拉蒙古自治州巴音郭楞蒙古自治州阿克蘇地區克孜勒蘇柯爾克孜自治州喀什地區和田地區伊犁哈薩克自治州(直屬)塔城地區阿勒泰地區 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 表表 3

25、：哈密哈密煤化工規劃項目及耗水量測算：萬噸煤化工規劃項目及耗水量測算：萬噸 項目名稱 地點 產能 伊吾疆納新能源有限公司70 萬噸/年煤制烯烴項目 哈密 70 新疆中新建煤炭產業有限公司 150 萬噸/年煤制烯烴項目 哈密 150 中煤哈密 40 億方/年煤制天然氣項目 哈密 40 新疆中新建煤基化工耦合綠氫清潔能源示范工程 40億立方米/年煤制天然氣項目 新星 40 新疆能源集團年產 40 億立方米煤制天然氣項目 哈密市巴里坤 40 國能哈密 400 萬噸/年煤制油 哈密 400 新疆能源集團哈密 120 萬噸/年煤制甲醇 哈密 120 合計耗水量 10392 資料來源：國家煤化工網，氮肥與

26、甲醇技術網等，天風證券研究所 1.3.3.引水工程助力化解水資源瓶頸引水工程助力化解水資源瓶頸 根據 新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要，重點提及構建現代水利支撐體系：以水利工程及配套設施建設為重點，加快建設一批重大水資源配置工程、骨干控制性水利工程和大中型灌區續建配套與現代化改造工程，重點推進實施阿克蘇河、庫山河等一批重大河流控制性水利樞紐和重大水資源配置工程，構建以蓄水為基礎、節水為關鍵、調水為補充的工程網絡體系。準東供水工程為煤化工發展帶來充足水源：新疆準東經濟技術開發區積極提升供水能力，西黑山產業園生產供水項目、彩北復線、彩南復線和將軍廟產業園生

27、產供水項目均已開工或復工，這四個供水工程總投資約 7.2 億元，將新建約 73 公里供水管道。工程建設區域覆蓋彩北、彩南、將軍廟等多個產業園區，項目建成后，這些項目將有效增強東西部片區的供水能力，滿足企業日益增長的用水需求。1.4.出疆方式多元化發展出疆方式多元化發展 1.4.1.鐵路“一主兩翼”鐵路“一主兩翼”隨著鐵路的不斷建設和完善，新疆已經形成“一主兩翼”進出疆三大鐵路通道。近年來，新疆鐵路疆煤外運量從 2017 年的 994.7 萬噸增加到 2023 年的 6022.7 萬噸，煤炭出疆運量持續大幅增長?！耙恢鳌碧m新鐵路：蘭新鐵路為疆煤外運主通道，根據 新疆煤炭交易中心 公眾號顯示，蘭新

28、鐵路設計運輸能力在 7,000-8,000 萬噸年。蘭新線近期煤炭運力約 5,000 萬噸/年，若對蘭新線進行重載擴能改造或修建一條專用重載貨運鐵路（新疆-甘肅-青海-川渝），則能夠形成產量-運力-需求三者的匹配，煤炭輸送能力有望進一步提升?！氨币怼迸R哈鐵路：臨哈鐵路是疆煤外運的北翼通道，年運力約 2,000 萬噸。根據內蒙古自治區“十四五”鐵路發展規劃，臨河及哈密內蒙古段將進行擴能改造，項目建成后，臨哈鐵路運輸能力將迎來大幅提升?！澳弦怼备駧扈F路：格庫鐵路是出入新疆的第三條鐵路通道，是疆煤外運南翼通道，主要供青海、西藏、四川地區，年度貨運量達 2,600 萬噸/年。1.4.2.公路是新疆資源

29、外運重要補充公路是新疆資源外運重要補充 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 新疆主要有北中南三個方向的出疆公路通道，北通道為北京至烏魯木齊的 G7 京新高速，中通道為新疆至上海的國道 312 線、連云港至霍爾果斯的 G30 連霍高速，南通道為新疆至青海的國道 315 線和 G0612 線西寧至和田高速。在鐵路運力飽和下，公路運輸是疆煤鐵路外運的補充方式，近年來外運量增長迅速，根據新疆煤炭交易中心數據顯示，疆煤公路外運量從 2020 年的 641 萬噸預計增加到 2024 年的 4900 萬噸（該數據為預測值）。圖圖 5：新疆“一主兩翼”鐵路通

30、道新疆“一主兩翼”鐵路通道 圖圖 6：新疆“出疆公路”新疆“出疆公路”資料來源：新疆發布公眾號，天風證券研究所 資料來源：新疆發布公眾號，天風證券研究所 1.4.3.天然氣管網助力煤制氣“西氣東輸”天然氣管網助力煤制氣“西氣東輸”西氣東輸管道工程是以新疆塔里木油氣田為主供氣源，以長江三角洲地區為主要目標市場，以干線管道、重要支線和儲氣庫為主體，連接沿線用戶的全國天然氣基干管網。該工程由西氣東輸一線、二線、三線、四線組成，目前年總輸送能力 770 億立方米；2024 年 9 月底，西氣東輸四線（吐魯番中衛）新疆段建成投產，待項目全部建成后，將與西氣東輸二線、三線聯合運行，屆時西氣東輸管道系統年輸

31、送能力可達千億方。我國的煤制天然氣同樣受益于西氣東輸管道系統，目前該管道系統除了中亞進口天然氣、中石油和中石化“兩桶油”油氣田的天然氣外，還有來自伊犁民企慶華、新天的煤制氣，以及巴音郭楞蒙古自治州博聚、華侖的零散天然氣。圖圖 7：西氣東輸示意圖西氣東輸示意圖 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：國家發改委，天風證券研究所 1.4.4.成品油成品油&化工品管道，有望強化新疆低成本優勢化工品管道，有望強化新疆低成本優勢 截至 2022 年底，中國成品油管道總里程約 3.2104km，形成“兩縱兩橫”主干管網、五大區域管網，覆蓋全國大部分

32、省區；隨著國家管網集團的成立，成品油管網逐步形成“全國一張網”管理模式和“X+1+X”輸送格局，上游多油源、沿途多注入及下游多分輸的網絡化特征。但當前中國成品油管道負荷率普遍偏低，部分管段負荷不足 20%，且在新能源替代加速，全國成品油需求或已達峰的背景下，成品油儲運能力有過剩隱憂。因此，未來合理利用剩余管容輸送清潔燃料是一種極具發展潛力的調運方式，2022 年 1月，國家發展和改革委員會會同國家能源局發布了關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見，其中提到“在滿足安全和質量標準等前提下，支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然氣等清潔燃料接入油氣管網”。利用成品油管道輸送甲醇、液氨等化學

33、品或迎來機遇：大落差成品油管道改輸液氨系統參數適應性分析中表明，成品油管道輸送液氨的系統適應性整體較強；甲醇與成品油共用管道順序輸送，投資和運行成本可節省 50%以上。國家管網集團西部管道公司也開展了成品油管道順序輸送甲醇關鍵技術研究，并于 2024 年 10 月份進行了相關技術開發項目的招標，旨在形成成品油管道順序輸送甲醇成套技術體系，建立甲醇管道輸送設計標準，實現對管道輸送甲醇的安全管控，指導北疆成品油管道順序輸送甲醇工業性試驗，為甲醇輸送管道的建設及應用提供關鍵技術支撐。值得一提的是，當前成品油管道管輸甲醇，仍然面臨著腐蝕、溶脹、密封件老化等諸多問題需要解決，相關的應用案例及研究工作仍比

34、較缺乏。圖圖 8：中長期成品油主干管網規劃示意圖中長期成品油主干管網規劃示意圖 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：國家發改委，天風證券研究所 1.4.5.運輸成本測算運輸成本測算 我們對不同運輸方式下出疆成本進行測算，同時考慮到管道輸送時不同管段定價有差異，結果如下：新疆上海：天然氣管道綜合運費 0.9 元/立方米；火車運輸 571 元/噸；汽運 891 元/噸；新疆鄭州：成品油管道 497 元/噸，主要是考慮到當前成品油管道并未從新疆直通華東，因此測算時以鄭州為終點。表表 4：出疆運費測算：出疆運費測算：天然氣管道 距離：公里

35、 單價：元/千立方米*公里 合計：元/立方米 新疆-上海 4200 0.90 吐魯番-中衛 1745 0.1262 0.22 中衛-上海 2455 0.2783 0.68 成品油管道 距離：公里 單價：元/噸*公里 合計：元/噸 備注 烏魯木齊-鄭州 2941 497 烏魯木齊-蘭州 1841 0.1424 262 西部成品油管道 蘭州-鄭州 1100 0.21364 235 蘭鄭長成品油管線東段 火車運輸 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 單車運價：元 總重量：噸 單噸運價：元 烏魯木齊-上海 34274.7 60 571 汽運 距離：

36、公里 單價：元/噸*公里 合計：元/噸 烏魯木齊-上海 3904.4 0.23 891 資料來源：wind，國家管網，中國鐵路 95306 等，天風證券研究所，備注：以上測算，部分距離是根據地圖進行預估，與實際里程或有一定偏差，僅供參考；蘭鄭管道運費未有直接報價，假設等同東部其它區域價格 2.低成本煤炭，賦予新疆現代煤化工良好的經濟性低成本煤炭，賦予新疆現代煤化工良好的經濟性 現代煤化工是以煤制烯烴，煤制乙二醇，煤制天然氣，煤制油等產品為核心的產業，煤炭價格往往是決定成本競爭力的關鍵因素，新疆是我國第四大主力煤炭產區，疆煤外運量近年來快速增長，但運距遠、運費高、運輸能力受限是疆煤外運面臨的突出

37、問題，新疆市場煤價明顯低于其它市場。根據相關上市公司披露數據，準東地區實現煤價在 146-246 元不等，哈密 Q6000 大卡煤近一年均價 349 元/噸，近期僅為 190 元/噸；而內蒙東勝坑口煤近一年均價 639 元/噸，綜合來看，準東地區煤價較內蒙低 400-500 元/噸，哈密較內蒙低 300 元/噸左右，低成本煤炭賦予新疆煤化工較強的成本優勢。2.1.現代煤化工產業鏈現代煤化工產業鏈 傳統的煤化工主要是將煤通過氣化制合成氣，然后合成各種化工產品,如合成氮、甲醇等；或是將煤通過煉焦生產焦化產品；或是將煤制成電石，再由乙炔制化學品，早期傳統煤化工時代，存在項目規模小、能耗大、加工深度不

38、足、產品附加值不高、環境污染等問題?，F代煤化工區別于傳統煤化工，包括煤直接液化、煤氣化、費托合成、大型煤制甲醇、甲醇制烯烴、甲醇制芳烴、煤制乙二醇、煤制天然氣等。在煤的氣化環節，運用移動床、氣流床、流化床等多種氣化爐型，生成優質潔凈、可脫除污染物的煤氣，作為合成原料；煤的間接液化則能產出合成汽油、液體燃料、低碳燃料醇等產品；在合成化工產品方面，涵蓋煤基甲醇制取烯烴、合成氣全新兩段法制取低碳烯烴、一氧化碳加水直接合成甲酸、甲醇制取乙酸和乙酐等工藝，致力于為高分子合成工業、建材等領域提供新原料，同時解決傳統工藝的弊端，推動煤化工產業向高效、環保方向發展。圖圖 9：煤化工產業鏈煤化工產業鏈 行業行業

39、報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 資料來源：現代煤化工新技術唐宏青，天風證券研究所 2.2.煤制烯烴是中國烯烴產業發展的必然選擇煤制烯烴是中國烯烴產業發展的必然選擇 2.2.1.當前中國烯烴位于全球成本曲線偏右側：見烯烴專題當前中國烯烴位于全球成本曲線偏右側：見烯烴專題 不同區域烯烴路線差異大：不同區域烯烴路線差異大：從全球來看，乙烷和石腦油是生產乙烯的主要原料，頁巖氣革命的出現從根本上改變了全球乙烯的生產結構，2000-2010 年，中東占據全球乙烯新產能的一半左右，但隨著乙烷資源的枯竭，擴張速度逐漸放緩；美國頁巖氣革命催生了大量的乙烷副產氣，

40、從 2007 年開始，北美石化企業加快了乙烷裂解制乙烯裝置建設，并對原有的裂解裝置實施原料輕質化改造；中國乙烯自給率同時也在不斷提升，中美兩區域貢獻了全球近年來的主要增量。但具體到各區域原料差異較大，現有裝置中，美國/中東乙烯原料均由乙烷主導，占比分別為 81%、71%；而歐洲/中國乙烯原料由石腦油主導，占比分別為 81%/72%。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 10：2022年年美國乙烯原料美國乙烯原料結構結構 圖圖 11：2022年年中東乙烯原料中東乙烯原料 資料來源：CMA，天風證券研究所 資料來源：CMA，天風證券研究所

41、圖圖 12：2022年年歐洲乙烯原料歐洲乙烯原料 圖圖 13：2022年年中國乙烯原料中國乙烯原料 資料來源：CMA，天風證券研究所 資料來源：CMA，天風證券研究所 中東中東/美國乙烯成本優勢顯著，發展低成本烯烴路線是中國的迫切選擇：美國乙烯成本優勢顯著，發展低成本烯烴路線是中國的迫切選擇：原料路徑奠定成本優勢，從全球的乙烯成本曲線來看，美國和中東得益于乙烷路線，位于成本曲線最左側；而亞洲和歐洲則處于成本曲線偏右側，且亞洲裝置相較于歐洲并沒有明顯的成本優勢。從近 5 年價格來看，美國海灣/西北歐/東北亞乙烯均價分別為 568/930/911 美元/噸，東北亞東北亞平均較美國平均較美國海灣海灣

42、高出高出 343 美元美元/噸噸。僅就聚乙烯而言，目前東北亞市場供應缺口在 1400 萬噸以上，而缺口最大的國家是中國，中國聚乙烯進口來源地中，中東低成本貨源占據主導地位，中國要實現自給率的提升，除了擴大產能規模之外，發展有競爭力的低成本烯烴路線也是當下的迫切選擇。81%9%6%3%乙烷丙烷丁烷其它71%12%4%13%乙烷丙烷丁烷石腦油9%81%4%6%輕烴石腦油（含輕烴混合）乙烷柴油71.6%15.9%12.5%石腦油CTO/MTO輕烴 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 14：不同區域乙烯價格不同區域乙烯價格：美元：美元/噸噸

43、圖圖 15：全球烯烴成本曲線：全球烯烴成本曲線：60 美金油價下美金油價下 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：WOODMAC，天風證券研究所 2.2.2.新疆煤制烯烴有望大幅改寫中國烯烴成本曲線新疆煤制烯烴有望大幅改寫中國烯烴成本曲線 參考國內某煤制烯烴龍頭企業的成本，我們對煤制烯烴與石油路線進行比較：假設疆煤 300元/噸，原油 70 美元/桶，聚烯烴出疆運費 600 元/噸進行測算，則煤頭路線較油頭具備 3271元/噸（毛利）的成本優勢。且在油價極端下跌下，煤制烯烴仍具有具有一定的盈利能力。不同煤/油價格梯度下，成本對比如下圖：因此我們認為，利用新疆低成本煤炭資源，發展煤制烯烴

44、產業是對我國石化產業的重要補充，有助于大幅改寫國內的烯烴成本曲線，是增強我國烯烴產品全球化競爭力的重要舉措。圖圖 16：CTO&石腦油制烯烴成本：美元石腦油制烯烴成本：美元/桶，元桶，元/噸噸 資料來源：wind，天風證券研究所 以 2020-2024 年 PP&PE 均價作為烯烴售價，進行不同煤價下新疆煤制烯烴項目盈利彈性測算：在 300 元/噸煤價，600 元出疆運費下，可實現聚烯烴毛利 3969 元/噸，毛利率高達45%。表表 5：新疆煤制烯烴盈利彈性測算：元新疆煤制烯烴盈利彈性測算：元/噸噸 05001000150020002014/12015/12016/12017/12018/12

45、019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1東北亞西北歐美國海灣02004006008001000120002040608010012030004000500060007000800090001000011000石腦油路線油價：左軸寶豐CTO煤價：右軸 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 煤價 生產成本 運費 聚烯烴價格 毛利 毛利率 150 3586 600 8740 4554 52%200 3781 600 8740 4359 50%300 4171 600 8740 3969 45%400 456

46、2 600 8740 3578 41%500 4952 600 8740 3188 36%600 5343 600 8740 2797 32%資料來源：wind，天風證券研究所 2.3.煤制天然氣煤制天然氣 2.3.1.制度改革為煤制氣帶來發展機遇制度改革為煤制氣帶來發展機遇 天然氣市場化改革天然氣市場化改革&國家管網公司的成立賦予煤制天然氣發展機遇：國家管網公司的成立賦予煤制天然氣發展機遇：按照 2020 年最新版中央定價目錄有關規定，海上氣、頁巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣、直供用戶用氣、儲氣設施購銷氣、交易平臺公開交易氣，2015 年以后投產的進口管道天然氣，以及具備競爭條件省份天然氣

47、的門站價格，由市場形成，或為煤制氣項目帶來更強的價格彈性和盈利能力。2017 年 6 月，國家發改委、國家能源局等 13 部委出臺加快推進天然氣利用的意見，明確“建立用戶自主選擇資源和供氣路徑的機制”，用戶可自主選擇資源方以及供氣路徑，減少中間環節，降低用氣成本。在天然氣市場化改革的大背景下，降低天然氣產業鏈各環節的成本是擴大天然氣利用、降低實體經濟用氣成本的重要途徑，此舉也有利于煤制氣企業直接開拓下游直供大客戶，增強靈活性。管網重組改革前，由于市場主體間存在下游銷售競爭關系，難以做到管道向第三方公平開放，不僅造成管道基礎設施利用率低，更導致油氣產業進入門檻高，產業發展活力不足；油氣管網重組后

48、，實現油氣管輸和銷售分開，為向各類市場主體公平開放提供了可靠保證，我們認為此舉有利于煤制氣企業公平的享有管道服務，也有助于釋放能源增產保供的潛力。2.3.2.煤制天然氣較進口煤制天然氣較進口 LNG 具備較強的競爭優勢具備較強的競爭優勢 參考 伊犁新天煤化工有限公司 20 億立方米/年煤制天然氣項目環境影響報告書，我們對煤制天然氣的項目經濟性進行測算：假設煤價 200 元/噸，進口 LNG 到岸價 4600 元/噸，則煤制氣出廠生產成本為 1.46 元/立方；假設新疆到華東管輸費用 0.9 元/噸，對標華東 LNG到港價格，考慮到副產品收益，煤制氣可實現毛利 0.96 元/立方，毛利率可達 3

49、3%。表表 6：煤制天然氣成本拆分煤制天然氣成本拆分&盈利盈利測算：每立方測算：每立方 盈利拆分 元/立方 合計成本 2.36 原料煤 0.40 燃料煤 0.16 公用工程 0.08 輔料 0.17 人工 0.14 折舊 0.51 管輸費用 0.90 每立方售價 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 天然氣 2.91 副產品收益 0.41 毛利 0.96 資料來源：伊犁新天煤化工有限公司 20 億立方米/年煤制天然氣項目環境影響報告書，天風證券研究所 表表 7：煤制天然氣彈性測算：元煤制天然氣彈性測算：元/每立方每立方 輔料+公用工程 煤價

50、煤炭成本 +人工 折舊 生產成本 管輸 LNG 副產品收益 毛利 毛利率 150 0.42 0.4 0.51 1.33 0.9 2.91 0.41 1.09 37%200 0.55 0.4 0.51 1.46 0.9 2.91 0.41 0.96 33%300 0.83 0.4 0.51 1.74 0.9 2.91 0.41 0.68 23%400 1.11 0.4 0.51 2.02 0.9 2.91 0.41 0.4 14%500 1.38 0.4 0.51 2.29 0.9 2.91 0.41 0.13 4%資料來源：wind，天風證券研究所 2.4.煤制油煤制油 2.4.1.新疆為煤制

51、油提供發展沃土新疆為煤制油提供發展沃土 煤制油具有保障國家能源安全的重大意義：長期以來，我國石油對外依存度居高不下，2023年超過 70%，且我國原油進口來源相對集中、運輸距離遠、通道控制能力不足，約 80%的石油進口經過印度洋、馬六甲海峽和南海等關鍵海域運輸，在復雜和多變的地緣政治環境中，有潛在的供應風險?；谖覈案幻?、缺油、少氣”的資源稟賦，適度發展煤制油，對我國降低能源對外依存度，增強能源自主保障能力，推動煤炭清潔高效利用具有重大意義。市場化競爭力不強是掣肘煤制油發展的難題：煤制油項目受煤價、油價雙重影響，國際油價低迷時，對產業容易產生不利影響，煤制油項目盈利具有較大的波動性；且產品需

52、要繳納一定的消費稅，進一步提升了項目的運行成本。有數據顯示，2022 年上半年，我國煤制油項目共投產 8 家，總產能 823 萬噸/年，但產量僅為 357.2 萬噸，整體運行負荷較低。根據石化聯合會測算，在煤價區間約 500-600 元/噸的情況下，國際油價保持在 60-70 美元/桶，煤制油項目才可達到盈虧平衡點。新疆為煤制油提供發展沃土：新疆地區煤炭價格低廉，根據相關公司披露數據，準東地區實現煤價在 146-246 元不等，哈密 Q6000 大卡煤近一年均價 349 元/噸，遠低于 500-600元左右的盈虧平衡點，為煤制油市場化發展提供充足的能源保障和可能性。政策方面，國務院已發文確定將

53、進一步促進新疆經濟社會發展，支持新疆結合煤制油項目穩步建設；自治區發改委也提出積極推進準東、哈密煤制油氣戰略基地建設，爭取國家將煤制油 1600 萬噸/年（占全國的 57%）、煤制氣 160 億立方米/年（占全國的 89%）布局在新疆。2.4.2.低煤價下，煤制油具有較強的經濟性低煤價下，煤制油具有較強的經濟性 參考內蒙古伊泰煤制油有限責任公司 200 萬噸/年煤炭間接液化示范項目環境影響報告書，我們對煤制油的項目經濟性進行測算：假設煤價 200 元/噸，出疆運費 600 元/噸，以柴油和石腦油作為主產品（約 7075 美金原油下的參考價格），同時考慮副產品收益，煤 行業行業報告報告|行業深度

54、研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 制油可實現毛利 2161 元/噸，毛利率可達 45%。表表 8：煤制煤制油油成本拆分成本拆分&盈利測算盈利測算 盈利拆分 元/噸 合計成本 3466.3 原料煤 836.3 燃料煤 233.5 輔料 370.8 公用工程 176.3 人工 203.9 折舊 1045.6 出疆運費 600.0 產品售價 柴油：不含消費/增值稅 4867 石腦油 4690 副產品收益 806 噸毛利 2161 資料來源：內蒙古伊泰煤制油有限責任公司 200 萬噸/年煤炭間接液化示范項目環境影響報告書，天風證券研究所 表表 9：煤制油彈性測算：元煤制油

55、彈性測算：元/噸，噸，75 美金油價下美金油價下 輔料+公用工程 煤價 煤炭成本 +人工 折舊 生產成本 運費 產品價格 副產品收益 毛利 毛利率 150 802 751 1046 2599 600 4822 806 2429 50%200 1070 751 1046 2866 600 4822 806 2161 45%300 1605 751 1046 3401 600 4822 806 1627 34%400 2140 751 1046 3936 600 4822 806 1092 23%500 2674 751 1046 4471 600 4822 806 557 12%資料來源：內蒙古

56、伊泰煤制油有限責任公司 200 萬噸/年煤炭間接液化示范項目環境影響報告書，天風證券研究所，備注：產品價格為柴油和石腦油的加權價格，不含消費稅 值得注意的是，煤制油、煤制氣項目的盈利對煤價非常敏感，煤價每上漲 100 元/噸，煤制油毛利率下滑 11pct 左右，煤制氣毛利率下滑 910pct。3.煤化工迎來新一輪投資高潮，拉動煤炭需求增長煤化工迎來新一輪投資高潮，拉動煤炭需求增長 3.1.新疆現代煤化工迎來歷史機遇，規劃項目總投資額超新疆現代煤化工迎來歷史機遇，規劃項目總投資額超 8000 億億 根據我們的不完全統計，截至目前，新疆現代煤化工已規劃項目投資額高達 8000 多億，其中重點項目：

57、規劃煤制烯烴項目共 9 個，合計 1195 萬噸，投資規模 2575 億，其中東明塑膠和山能化工兩個項目已獲得批復；煤制天然氣項目 11 個，合計 400 億方，投資規模 3109 億；其中其亞煤制氣一期 20 億方 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 計劃 2024 年動工，2027 年建成投產，天池能源 20 億方、國家能源 40 億方、新業 20 億方煤制氣項目已獲得能源局賦碼；煤制油項目 3 個，合計 700 萬噸，投資規模 1043 億，其中神華一階段 400 萬噸煤制油已于 2024 年開工。表表 10：新疆煤制烯烴、煤制天然氣

58、、煤制油項目不完全梳理：萬噸新疆煤制烯烴、煤制天然氣、煤制油項目不完全梳理：萬噸/年，年，億方億方/年，年，項目名稱 地點 產品 產能 進展 中泰化學 70 萬噸煤制烯烴 吐魯番 煤制烯烴 70 環評 新疆東明塑膠有限公司年產 80 萬噸煤制烯烴項目 準東 煤制烯烴 80 批復 新建山能化工有限公司準東五彩灣 80 萬噸/年煤制烯烴項目 準東 煤制烯烴 80 批復 伊吾疆納新能源有限公司 70 萬噸/年煤制烯烴項目 哈密 煤制烯烴 70 規劃 河南能源集團新疆公司準東 85 萬噸煤制烯烴項目 準東 煤制烯烴 85 規劃 寶豐能源 400 萬噸煤制烯烴項目 準東 煤制烯烴 400 環評 陜煤+兵

59、團十三師（新疆中新建煤炭產業有限公司 150 萬噸/年煤制烯烴項目）哈密 煤制烯烴 150 環評 兵團一師阿拉爾市綠氫耦合 80 萬噸每年煤制烯烴項目 阿拉爾市 煤制烯烴 80 可研 其亞 2*90 萬噸煤制烯烴 準東 煤制烯烴 180 規劃 新疆其亞化工有限公司 20 億立方米/年煤制天然氣項目一期 準東 煤制氣 60 2024 動工 天池能源 20 億立方米/年煤制天然氣項目 準東 煤制氣 20 賦碼 國家能源集團 40 億立方米/年煤制天然氣項目 準東 煤制氣 40 賦碼 新業集團/沃疆 20 億立方米/年煤制氣項目 準東 煤制氣 20 賦碼 華能準東煤制天然氣項目 準東 煤制氣 40

60、規劃 中煤哈密 40 億方/年煤制天然氣項目 哈密 煤制氣 40 可研中標 新疆哈密中新建 40 億立方米/年煤制天然氣 哈密 煤制氣 40 環評招標 河南能源集團（龍宇）新疆公司準東天然氣 準東 煤制氣 40 規劃 新疆能源集團 40 億立方米煤制天然氣項目 哈密 煤制氣 40 規劃 新疆慶華煤制天然氣項目二期 伊犁 煤制氣 40 規劃 伊泰 20 億煤制天然氣 伊犁 煤制氣 20 規劃 伊泰 100 萬噸煤制油 伊犁 煤制油 100 深化設計 伊泰 200 萬噸/年煤制油 甘泉堡 煤制油 200-國能哈密 400 萬噸/年煤制油一階段 哈密 煤制油 400 2024 動工 資料來源：中國化

61、工建設企業協會公眾號，生態環境部，流程工業網等，天風證券研究所 表表 11：新疆煤制甲醇、煤炭綜合利用項目不完全梳理：萬噸新疆煤制甲醇、煤炭綜合利用項目不完全梳理：萬噸/年年 項目名稱 地點 產品 產能 進展 其亞化工 600 萬噸/年煤制甲醇、60 萬噸/年合成氨項目 準東 甲醇 600 通過核準 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 新疆藍山屯河科技股份有限公司 110 萬噸/年煤制甲醇項目 昌吉市 甲醇 110 環評招標 新疆能源集團哈密煤制甲醇 150 哈密 甲醇 150 項目簽約 中泰化學 100 萬噸煤制甲醇 吐魯番市托克遜縣 甲

62、醇 100 2024 年底投產 嘉國偉業年產 600 萬噸低階煤清潔高效綜合利用項目和年產 60 萬噸煤焦油加氫項目 哈密市巴里坤 綜合利用 600 開工儀式舉行 吉木薩爾縣 40 萬噸/年煤基劣質物清潔綜合利用項目 吉木薩爾縣 綜合利用 40 項目簽約 伊犁新天煤化工有限責任公司重芳烴多元烴深加工項目 伊犁 綜合利用 20 環評受理 伊吾廣匯 1500 萬噸/年煤炭分質分級利用示范項目 伊吾縣 綜合利用 1500 開工 新疆中鑫環泰 260 萬噸焦炭/年煤焦化多聯產(焦化)+(化產深加工)項目 新星市 綜合利用 260 在建 資料來源：中國化工報，煤化工網，流程工業網等，天風證券研究所 行業

63、行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 3.2.化工煤需求迎來爆發式增長化工煤需求迎來爆發式增長 2020 年-2024 年化工煤需求復合增速 9.7%：2024 年，中國動力煤消費量達到 42 億噸，在消費結構中，電力/化工/冶金/建材/供熱/其它用煤分別占比 63%/7%/4%/7%/9%/11%?；っ赫急炔桓?，但需求增速較快，2020 年-2024 年，化工煤消費量由 2.0 億噸增長至 2.9 億噸，GAGR+9.7%，遠高于動力煤合計消費增速 GAGR+5.0%。圖圖 17：2024年年中國動力煤需求結構：萬噸中國動力煤需求結構：萬噸

64、圖圖 18：化工煤用量：萬噸化工煤用量：萬噸 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 煤化工項目有望持續貢獻動力煤消費增量：根據我們的不完全統計，目前西北主要的煤化工省份共規劃煤制烯烴 2135 萬噸、煤制油 1800 萬噸、煤制氣 400 億方、煤制甲醇 960萬噸、煤炭綜合利用 3920 萬噸（以進料計），耗煤量總計 3.78 億噸。因項目開展及投產進度仍有很大不確定性，我們假設 5 年周期內的落地情況：假設假設 5 年內年內 90%的項目投產的項目投產：對應化工煤消費量增長 3.4 億噸，未來 5 年 GAGR+16.8%?？紤]到化工煤消費占動力煤的 7%

65、，則未來每年新增煤化工項目對動力煤總需求貢獻+1.2%；假設假設 5 年內年內 70%的項目投產：的項目投產：對應化工煤消費量增長 2.6 億噸，未來 5 年 GAGR+13.9%?？紤]到化工煤消費占動力煤的 7%，則未來每年新增煤化工項目對動力煤總需求貢獻+0.97%；假設假設 5 年內年內 50%的項目投產：的項目投產：對應化工煤消費量增長 1.9 億噸，未來 5 年 GAGR+10.6%?？紤]到化工煤消費占動力煤的 7%，則未來每年新增煤化工項目對動力煤總需求貢獻+0.74%。表表 12：主要煤化工大省新增煤化工項目梳理：萬噸主要煤化工大省新增煤化工項目梳理：萬噸 煤制烯烴 煤制油 煤制

66、氣 煤制甲醇 煤炭綜合利用 耗煤量 新疆 1195 700 400 960 2420 24094 陜西 90 400 1500 4440 內蒙 530 300 4980 山西 80 480 寧夏 240 400 3840 合計 2135 1800 400 960 3920 37834 資料來源：生態環境部，鄂爾多斯市人民政府，流程工業網，煤化工信息網，現代煤化工等，天風證券研究所 4.投資建議投資建議 63%7%4%7%9%11%電力化工冶金建材供熱其它400500600700800W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220212

67、022202320242025 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 1、在新疆布局煤化工項目的公司，推薦：1）寶豐能源，煤制烯烴龍頭企業，寧夏、內蒙、新疆三地布局，寧夏基地兌現低成本烯烴，內蒙基地 300 萬噸煤制烯烴投產，新疆基地 400 萬噸煤制烯烴項目積極推進，差異化低成本路線帶來穩定的盈利能力，成長空間廣闊；建議關注：2）中基健康，公司籌劃重大資產重組，擬購買新疆新業能源化工有限責任公司（新業能化）不少于 75%的股權，新業能化是新疆國資委下屬企業，是新疆地區現代煤化工產業鏈最長的企業，生產流程以煤炭為起點，貫通煤制天然氣、甲醇、B

68、DO、POM 產業鏈；新業能化控股股東新疆新業國有資產經營（集團）有限責任公司也在布局 20 億方/年的煤制天然氣項目，已獲得國家賦碼。公司有望實現煤化工+農業雙輪驅動。3）廣匯能源 2、設備環節，建議關注：三維化學（建筑建材團隊覆蓋）、航天工程、藍石重裝（與機械團隊聯合覆蓋）3、EPC 環節，建議關注：中石化煉化工程、中國化學（建筑建材團隊覆蓋）、東華科技（建筑建材團隊覆蓋）5.風險提示風險提示 1）項目進展不及預期風險：項目的審批與建設進展仍具有較大不確定性，或存在進展不及預期風險；2）行業競爭加劇風險：煤化工項目布局眾多，且產品與石油化工有一定重合，或存在行業競爭加劇風險；3）原料價格波

69、動風險：新疆煤價低廉，而煤化工項目耗煤量較大，或導致新疆本地煤炭價格上漲風險；4）碳排放碳稅風險：煤化工行業屬于高碳排行業，或存在一定的碳稅風險。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲

70、中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對

71、任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評

72、論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相

73、對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：