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1、證 券 研 究 報 告證 券 研 究 報 告證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 食品飲料食品飲料 2025 年年 03 月月 19 日日 食品飲料行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）生育補貼政策：海外鏡鑒與國內實踐生育補貼政策：海外鏡鑒與國內實踐 引言：系列生育補貼出臺，吹響消費政策的號角。引言：系列生育補貼出臺，吹響消費政策的號角。2025 年政府工作報告重申生育補貼政策，衛健委亦表示今年將發放育兒補貼，各地積極響應中央政策號召，既是對近年來新生兒人口數量趨勢下行的積極應對，更是吹響了提振消費專項行動的號角。本篇報告，在深度復盤探究海外經驗基礎上

2、，梳理中國生育補貼政策體系現狀，展望政策效果。鏡鑒海外：歐洲先行、亞太接力，海外補貼體系成熟，但政策成效分化。鏡鑒海外：歐洲先行、亞太接力，海外補貼體系成熟，但政策成效分化。伴隨全球生育水平下行、老齡化加劇，海外多國早于 20 世紀中葉轉向鼓勵生育、推出生育補貼，以法國等為代表的歐洲國家已經形成補貼力度較強、較為系統全面的生育補貼政策體系。以日韓等亞太國家多于 20 世紀末、21 世紀初啟動，發力追趕中，雖補貼尤其是現金補貼力度較歐洲國家更弱，但大力發展托管和生育假等配套舉措。而從政策效果來看：短期看，政策落地普遍可刺激生育率階段性提升。短期看，政策落地普遍可刺激生育率階段性提升。無論是歐洲還

3、是亞太國家，生育補貼政策對 1-2 年維度短期生育率提振均有明顯效果，但或一定程度上透支未來人口生育意愿，因此補貼政策實施后的 3-5 年通常呈現出生人口增長率波動加劇、總和生育率先升后降。中長期效果分化，政策及時性與補貼力度為兩大關鍵因素。中長期效果分化，政策及時性與補貼力度為兩大關鍵因素。補貼在“生”更在“養”，構建生育友好型社會重要性凸顯。且從實際成效看，政策及時性和補貼力度為關鍵影響因素，不同國家間政策成效相應分化：1）政策及時且補貼力度大：以法國、丹麥、英國、瑞典為代表，頒布生育鼓勵政策或加大補貼力度時總和生育率多在 1.4 之上，補貼力度用家庭福利占GDP 的比重衡量多維持在 2.

4、5%以上，生育補貼政策效果好，當前總和生育率在較高水平 1.5 以上企穩，同時總和生育率伴隨補貼力度變動而變動，政策刺激彈性充足；2）政策及時但補貼力度掣肘：以日本、新加坡為代表，兩國頒布生育鼓勵政策時總和生育率均在 1.5 之上，補貼力度不超過 2%，日本、新加坡總和生育率 2022 年分別處在 1.2、1.0 左右，伴隨補貼力度加大呈有下探趨勢，政策刺激彈性較差；3）政策及時性和補貼力度均掣肘：以意大利、西班牙、韓國為代表，頒布生育鼓勵政策時總和生育率約 1.1-1.2 左右，補貼力度不超過 2%，意大利、西班牙及時性、補貼力度略優于韓國，2022 年總和生育率處在 1.1-1.2 左右，

5、韓國生育率 0.78為全球最低水平，整體政策成效相對欠佳?；氐街袊簩嵸|激勵加速落地，短期成效預期積極，期待完善長期體系?；氐街袊簩嵸|激勵加速落地，短期成效預期積極，期待完善長期體系。2022年起國家出臺政策引領，各省市積極響應快速鋪開，不斷完善生育支持環境體系并加大補貼力度。從政策效果來看：短期成效：部分地區政策立竿見影、效果明顯。短期成效：部分地區政策立竿見影、效果明顯。以臺灣、香港、四川攀枝花、湖北天門為代表的區域先行，短期刺激效果明顯，臺灣出生人口數降幅收窄，香港、攀枝花、天門新生人口數同比增速轉正，天門政策次年增速更是高達 17%。中長期展望：自身稟賦優于日韓，期待政策持續發力。中

6、長期展望：自身稟賦優于日韓，期待政策持續發力。從國家自身稟賦而言，中國市場縱深更深、人口結婚率更高，潛力優于日韓。同時，生育補貼政策頒布及時性介于日韓之間，且若假設內蒙古呼和浩特市育兒補貼推廣至中國、樂觀測算現金補貼占 GDP 比重 0.3%，已遠高于日本、韓國初次出臺生育補貼次年的現金補貼力度。未來期待全國范圍內補貼力度加強并完善配套支持體系，帶來更優激勵成效。投資建議：投資建議：政策催化積極，首推乳業龍頭。政策催化積極，首推乳業龍頭。生育補貼政策的出臺，短期預計有效刺激出生人口增加，直接帶動嬰配粉等需求提升；中長期展望未來隨生育補貼政策陸續完善、補貼力度加大，利好行業穩健發展，推薦直接受益

7、的乳業龍頭飛鶴飛鶴、伊利伊利、蒙牛蒙牛，關注新乳業新乳業。風險提示：政策頒布及落地不及預期，政策效果風險提示：政策頒布及落地不及預期，政策效果不及不及預期，行業競爭加劇預期，行業競爭加劇。證券分析師：歐陽予證券分析師：歐陽予 郵箱： 執業編號：S0360520070001 證券分析師：范子盼證券分析師：范子盼 郵箱： 執業編號：S0360520090001 證券分析師：董廣陽證券分析師：董廣陽 電話：021-20572598 郵箱： 執業編號：S0360518040001 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)126 0.02 總市值(億元)50,534.28 4.93 流通市值(億元

8、)49,330.01 6.04 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 9.1%32.1%-2.4%相對表現 6.7%5.7%-13.7%相關研究報告相關研究報告 食品飲料行業 2024 年報前瞻：報表出清，輕裝上陣 2025-03-18 白酒行業觀點暨調研反饋報告：行業筑底期，弱預期回溫 2025-03-03 白酒行業觀點更新暨調研反饋報告：弱預期正逐步破冰 2025-02-18-27%-11%4%19%24/0324/0524/0824/1025/0125/032024-03-192025-03-18食品飲料滬深300華創證券研究所華創證券研究所 食品飲料行業深度研究報告食

9、品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本文亮點在于：本文亮點在于：深入研究深入研究海外成熟國家樣本，研判中國長短期生育補貼政策海外成熟國家樣本，研判中國長短期生育補貼政策效果效果。深入分析 10 個歐洲和亞太國家，根據其政策及時性和補貼力度劃分為三類，分別分析其政策補貼效果即當前總和生育率水平以及補貼政策刺激彈性。以海外為鑒演繹中國，中國具備縱深更深、結婚率更高的稟賦，同時政策及時性介于日韓之間，以內蒙古呼和浩特市補貼力度測算的現金補貼力度遠高于日本、韓國初次出臺生育補貼次年的現金補貼力度，若持續

10、加強補貼力度、完善生育補貼體系，有望實現較好的政策補貼效果。投資邏輯投資邏輯 政策催化積極，首推乳業龍頭。政策催化積極，首推乳業龍頭。生育補貼政策的出臺，短期預計有效刺激出生人口增加，直接帶動嬰配粉等需求提升；中長期展望未來隨生育補貼政策陸續完善、補貼力度加大，利好行業穩健發展，推薦直接受益的乳業龍頭飛鶴、伊利、蒙牛，關注新乳業。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 引言引言.6 一、一、鏡鑒海外：補貼體系成熟，政策成效分化鏡鑒海外：補貼體系成熟，政策成效分化.6（一）政策概覽：海外已構建成

11、熟的生育補貼體系.6 1、政策導向：鼓勵生育大勢所趨，歐洲先行、亞太跟進.6 2、政策體系：補貼在“生”更在“養”，構建生育友好型社會成關鍵.8（二）效果分析：短期普遍提振，長期效果分化.11 1、短期：政策落地普遍可刺激生育率階段性提升.11 2、中長期：補貼力度與政策及時性為兩大關鍵.13 二、二、中國研判：預期短期效果積極，長期更看體系搭建中國研判：預期短期效果積極，長期更看體系搭建.16（一）現有政策：生育限制逐步解除，實質鼓勵加速落地.16（二）成效展望：短期預計效果明顯，中長期更看政策體系搭建.19 1、短期效果：立竿見影，效果明顯.19 2、中長期展望：期待補貼力度加大，補貼政策

12、體系進一步完善.20 三、三、投資建議：政策催化積極，首推乳業龍頭投資建議：政策催化積極，首推乳業龍頭.22 四、四、風險提示風險提示.22 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 近期發布的生育相關地區政策.6 圖表 2 全球總和生育率下滑接近人口更迭水平.7 圖表 3 頒布鼓勵生育政策的國家占比提升.7 圖表 4 各洲際的總和生育率和老齡化率水平.7 圖表 5 各洲國家生育政策態度.7 圖表 6 各洲代表性國家老齡化、總和生育率及生育補貼政策情況.8 圖表 7 生育補貼政策

13、類型及分類.9 圖表 8 關于“認為日本不接近適宜生育”的民意調查.9 圖表 9 多數歐洲國家補貼力度維持在較高水平.9 圖表 10 多數歐洲國家補貼力度較大，比重多高于 2%.9 圖表 11 日韓托管率爬升迅速，2020 年已達 41%/62%.10 圖表 12 2023 年各國生育相關假期及工資支付率情況.10 圖表 13 世界各國結婚率走低.10 圖表 14 東亞國家非婚生子率極低，僅 2%左右的水平.10 圖表 15 日本逐步構建起生育、婚姻、教育、就業等全方位、體系化生育鼓勵政策.11 圖表 16 日本生育補貼對出生人口增長有短期催化.12 圖表 17 日本政策實施/加大力度后生育率

14、有明顯提升.12 圖表 18 韓國生育政策對出生人口增長有短期催化.12 圖表 19 韓國 2007 年較 05 年生育率提升約 0.2.12 圖表 20 西班牙一次性生育津貼的影響，及 OECD 對總和生育率影響因素回歸結果.12 圖表 21 按補貼力度強弱和政策及時性對樣本國家分組.13 圖表 22 各國政策效果及其影響因素.13 圖表 23 法國總和生育率和補貼力度走勢.14 圖表 24 丹麥總和生育率和補貼力度走勢.14 圖表 25 日本總和生育率和補貼力度走勢.14 圖表 26 新加坡政策發布早但補貼力度弱，生育率下滑.14 圖表 27 西班牙生育補貼起步較晚且不穩定.15 圖表 2

15、8 韓國政策發布晚，補貼力度弱.15 圖表 29 日本民眾對生育補貼政策的印象較為負面.15 圖表 30 撫養成本高亦為政策效果影響因素之一.15 圖表 31 中國出生人口減少.16 圖表 32 各大洲和代表性國家地區人口老齡化率對比.16 圖表 33 2022 年起一胎重回新生人口結構主力.16 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 全面三胎政策短期成效有限.16 圖表 35 國家級生育補貼政策梳理.17 圖表 36 生育補貼形式多樣.17 圖表 37 多城市通過建設和運營補貼等降低托育成

16、本.18 圖表 38 以攀枝花、天門為代表的城市生育補貼力度在持續加大.18 圖表 39 中國部分省市一次性補貼和育兒補貼情況梳理.19 圖表 40 政策刺激下，臺灣出生人口數降幅收窄.20 圖表 41 2023 年臺北出生率反超臺灣整體.20 圖表 42 香港、四川攀枝花、湖北天門市生育補貼效果明顯.20 圖表 43 中國撫養負擔高于全國平均的人口占比 62%.21 圖表 44 中國結婚率高于日韓.21 圖表 45 國家和地方出臺的婚姻相關政策梳理.21 圖表 46 樂觀測算呼市政策下現金補貼占 GDP 0.3%.22 圖表 47 中國推出鼓勵生育政策時點介于日韓之間.22 食品飲料行業深度

17、研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 引言引言 3 月初，2025 年政府工作報告再次提及“促進生育政策，發放育兒補貼，大力發展托幼一體服務，增加普惠托育服務供給”，衛健委亦表示今年將發放育兒補貼。在此背景下，3 月 13 日內蒙古呼和浩特市響應號召推出一孩 1 萬、二孩 5 萬、三孩 10 萬的大額育兒補貼，江蘇、深圳等地隨即出臺促進生育政策或表示研究育兒補貼方案，預計后期全國各地相關政策有望持續落地。育兒補貼政策出臺既是對近年來新生兒數量趨勢下行的積極應對，更是吹響了提振消費專項行動的號角。本篇報告，重點探究以下問

18、題：1、對標海外生育補貼政策體系，中國生育補貼政策行至幾何？2、從長短期維度，生育補貼政策效果如何展望？圖表圖表 1 近期發布的生育相關地區政策近期發布的生育相關地區政策 省份省份/城城市市 日期日期 內容內容 內蒙古呼和浩特 2025 年 3月 13 日 1、育兒補貼：一孩一次性發放 1 萬元；二孩每年發放 1 萬元、直至孩子 5 歲；三孩及以上每年發放 1 萬元、直至孩子 10 歲 2、教育：在義務教育階段二孩入學“幼隨長走”、“就近擇優”，三孩及以上孩子入學可在全市自由選擇 3、為新生兒在 2025 年 3 月 1 日以后出生，且落戶我市的產婦每人每天免費提供“一杯奶”，產婦可獲得價值

19、3000 元的電子券（伊利公司和蒙牛公司各 1500 元），自確認之日起連續提供一年 江蘇省 2025 年 3月 15 日 1、生育津貼：不用準備材料再申請，產婦產假結束后自動到賬 2、生育津貼：一胎順產 25696 元，一次性營養費 3193 元，合計 28889 元 3、失業金：失業女性生育可一次領 3 月失業金 深圳市 2025 年 3月 14 日 深圳市將完善生育支持政策體系和激勵機制，擴大普惠托育服務供給，加快建設生育友好型社會、兒童友好城市。健全覆蓋全人群、全生命周期的人口服務體系，促進人口高質量發展。浙江省 2025 年 3月 17 日 1、生育補貼：鼓勵有條件的地方發放結婚消費

20、券、托育券，開展普惠托育基本公共服務 2、教育：探索逐步擴大免費教育范圍 資料來源：呼和浩特市衛生健康委，羊城派，財聯社，浙江省人民政府辦公廳，華創證券 一、一、鏡鑒海外：補貼體系成熟，政策成效分化鏡鑒海外：補貼體系成熟，政策成效分化（一）（一）政策概覽：海外已構建成熟的生育補貼體系政策概覽：海外已構建成熟的生育補貼體系 1、政策導向：鼓勵生育大勢所趨，歐洲先行、亞太跟進政策導向：鼓勵生育大勢所趨，歐洲先行、亞太跟進 全球生育水平持續下滑，老齡化加速。全球生育水平持續下滑，老齡化加速?？偤蜕剩═otal Fertility Rate，簡稱 TFR）是指一個人口群體的各年齡別婦女生育率的總和

21、，常用于衡量一個國家和地區的生育水平。一般來講總和生育率至少要達到 2.1 才能完成世代更替，因此 TFR=2.1 又被稱為人口更迭水平。全球總和生育率自 1963 年的峰值 5.32 一路下滑至 2023 年的 2.24，已較為接近人口更迭水平，同時伴隨人口老齡化加劇，65 歲以上人口占比已遠超聯合國老齡化標準7%、提升至 10%。在此背景之下，生育政策轉向，諸多國家的生育政策由控制生育轉向鼓勵生育。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 分地區看，歐洲國家老齡化嚴重、較早開啟鼓勵生育政策，亞太相對滯后

22、且補貼力度偏分地區看，歐洲國家老齡化嚴重、較早開啟鼓勵生育政策，亞太相對滯后且補貼力度偏弱、人口老齡化加速。弱、人口老齡化加速。歐洲：歐洲：20 世紀即開啟生育補貼，補貼力度較大，總和生育率自世紀即開啟生育補貼，補貼力度較大，總和生育率自 80 年代企穩。年代企穩。較早進入人口老齡化階段、老齡化最為嚴重，代表性歐洲國家多在 20 世紀中葉即開啟生育補貼政策，如法國更是早在 1920s 就開始了生育補貼，且補貼力度較大，家庭福利占 GDP 比重可達 2%-3%。政策歷經多年成效初現，歐洲總和生育率自上世紀 80年代起即接近企穩，2000 年至 2022 年基本維持在 1.4 的水平，法國更是穩定

23、在 1.7以上。亞太：亞太：21 世紀初轉向生育鼓勵政策，補貼力度偏弱，總和生育率較低。世紀初轉向生育鼓勵政策，補貼力度偏弱，總和生育率較低。進入 21 世紀，亞太地區老齡化加速，代表性國家如新加坡、日本、韓國轉向鼓勵生育政策多于 20 世紀末 21 世紀初，晚于歐洲，且補貼力度偏弱，家庭福利占 GDP 的比重低于2%，總和生育率已降低至 1 左右的較低水平，韓國更是成為全球總和生育率最低的國家。美洲：老齡化程度相對低，雖補貼力度低，總和生育率仍維持中等水平。美洲：老齡化程度相對低，雖補貼力度低，總和生育率仍維持中等水平。代表性國家老齡化急迫和嚴峻度較歐洲和亞太低，雖生育補貼力度偏低，但總和生

24、育率維持在中等水平。圖表圖表 2 全球總和生育率下滑接近人口更全球總和生育率下滑接近人口更迭水平迭水平 圖表圖表 3 頒布鼓勵生育政策的國家占比提升頒布鼓勵生育政策的國家占比提升 資料來源：wind，OECD，華創證券 資料來源：World Population Policies Database，華創證券 圖表圖表 4 各洲際的總和生育率和老齡化率水平各洲際的總和生育率和老齡化率水平 圖表圖表 5 各洲國家生育政策態度各洲國家生育政策態度 資料來源：OECD，華創證券 資料來源：World Population Policies Database，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行

25、業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 6 各洲代表性國家老齡化、總和生育率及生育補貼政策情況各洲代表性國家老齡化、總和生育率及生育補貼政策情況 資料來源：地球知識局，財政部社會保障司丹麥社會保障制度概況，parliament，remembersingapore，楊無意德國兒童福利的發展及其對中國的啟示，金炳徹等低生育率危機背景下韓國家庭福利政策變遷研究，王欣日本育兒支援政策的推進及其啟示，陳梅等國外生育支持理論與實踐研究進展，王穎等鼓勵生育的政策及其效果:國際經驗、回顧和展望，OECD，聯合國，衛生健康委官網，華創證券 注：1

26、）以一些代表性政策出臺時間作為生育補貼開啟時間，如日本以“天使計劃”頒布時點衡量，歐洲國家開啟較早、或存在選定的代表性事件不同導致對生育補貼開啟時間的判斷不同；2）家庭福利占GDP比重為OECD數據庫中2019年數據 2、政策體系：補貼在“生”更在“養”，構建生育友好型社會成關鍵政策體系：補貼在“生”更在“養”，構建生育友好型社會成關鍵 補貼在“生”更在“養”，構建生育友好型社會極為重要。補貼在“生”更在“養”，構建生育友好型社會極為重要。生育補貼政策可按“生（短期）和養（長期）”、“顯性補貼和隱性補貼”兩個維度進行劃分。而生育補貼政策中，補貼在“生”更在“養”，如在 2015-2019 年生

27、育率低于替代水平的 82 個國家或地區中，88%/78%的國家提供兒童保育補貼、家庭津貼等長期補助，僅 49%的國家提供一次性支付的生育鼓勵金，另外日本民意調查中有 56%的民眾不滿兒童補貼金額，比重超過一次性補貼。同時提供長期維度的福利、構建生育友好型社會同樣重要，日本民意調查中約50%左右的人抱怨“育兒和工作很難兼顧”、“育兒負擔偏重于女性”。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 歐洲國家生育補貼政策起步較早，現已經形成補貼力度高、且較為成熟完備的政策歐洲國家生育補貼政策起步較早，現已經形成補貼力度

28、高、且較為成熟完備的政策體系。體系。一方面補貼力度較大且基本穩定，2019 年歐盟平均家庭補貼占 GDP 比重達2.6%，現金補貼、實物/服務補貼（如免費托育等）、稅收減免等多種類型兼具，產假/陪產假/育兒假由政府以正常工資的一定支付率為雇主代為支付休假期間薪資；另一方面，營造起較為生育友好的環境，兒童托管基礎設施較為完備、托管率高，同時從住房、教育等各領域給有孩家庭全方位支持，如建房或購房補貼、教育免學費、減少就業市場上對女性雇員的歧視等。日韓作為后發者，補貼力度持續提升，發力兒童托管和生育假。日韓作為后發者，補貼力度持續提升，發力兒童托管和生育假。東亞國家如日本韓國生育補貼政策較歐洲國家后

29、發，補貼力度雖持續提升但力度仍較弱，家庭福利占GDP 比重不超過 2%，尤其是現金補貼較少，但其選擇發力托管和休假，韓國托管率后來者居上，十年間從 38%提升至 2020 年 62%的較高水平，日韓女性和男性的生育假期間長且支付率高。圖表圖表 7 生育補貼政策類型及分類生育補貼政策類型及分類 圖表圖表 8 關于“認為日本不接近適宜生育”的民意調查關于“認為日本不接近適宜生育”的民意調查 資料來源：World Population Policies Database，華創證券 注：樣本為2015-2019年生育率低于替代水平的82個國家或地區，圖中圓圈大小近似代表開展該項補貼政策國家的數量，數字

30、為樣本國家中采取該項政策國家數量占總數的比例，如有88%的國家有兒童保育補貼政策 資料來源：日本1 more baby應援團，華創證券 注：1）調研時間為24年4月；2）調查對象為日本2039歲女性、2049歲男性已婚者，合計2961人 圖表圖表 9 多數歐洲國家補貼力度維持在較高水平多數歐洲國家補貼力度維持在較高水平 圖表圖表 10 多數歐洲國家補貼力度較大，比重多高于多數歐洲國家補貼力度較大，比重多高于 2%資料來源：OECD，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

31、 10 此外，非婚生子率極低、結婚率走低壓制人口生育，東亞國家有待構建包括婚姻在內的此外，非婚生子率極低、結婚率走低壓制人口生育，東亞國家有待構建包括婚姻在內的全方位、體系化生育補貼政策。全方位、體系化生育補貼政策。結婚率走低為世界各國共性特征，但東亞國家受文化觀念影響，非婚生子率較低，如日韓 2020 年非婚生子率僅約 2.5%，幾十年間增幅較低，而其他國家非婚生子率高且快速提升，目前高達 30%-60%不等。在此背景下，結婚率走低極大壓制東亞國家的人口生育。因此，日本政府在推動生育補貼政策的同時亦推出促進婚姻的相關政策。圖表圖表 11 日韓托管率爬升迅速，日韓托管率爬升迅速，2020 年已

32、達年已達 41%/62%圖表圖表 12 2023 年各國生育相關假期及工資支付率情況年各國生育相關假期及工資支付率情況 資料來源：OECD，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 圖表圖表 13 世界各國結婚率走低世界各國結婚率走低 圖表圖表 14 東亞國家非婚生子率極低，僅東亞國家非婚生子率極低，僅 2%左右的水平左右的水平 資料來源：OECD，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 （二）（二）效果分析：短期普遍提振，長期效果分化效果分析：短期普遍提振，長期效

33、果分化 1、短期：政策落地普遍可刺激生育率階段性提升短期：政策落地普遍可刺激生育率階段性提升 生育補貼政策對出生人口增加有短期催化作用，作用期生育補貼政策對出生人口增加有短期催化作用，作用期 1-2 年內生育率明顯抬升。年內生育率明顯抬升。以社會文化相近且政策集中出臺的日本、韓國為例，日、韓分別以 1994 年 天使計劃 發布、以 2005 年低生育行動框架與人口政策頒布為標志開啟生育補貼政策，在政策出臺后1-2 年有明顯生育率抬升、出生人口數增長轉正。更有新加坡 1986 年提出轉向鼓勵生育，隨后 2 年在補貼刺激疊加“88 年吉利”效應作用下，1988 年總和生育率較 1986 年躍升約

34、0.4。亦有研究發現西班牙一次性生育津貼對妊娠數量有跳躍性的政策影響。在 2002年至 2019 年 OECD 國家范圍內關于總和生育率的回歸中，家庭津貼的公共支出、育兒假的公共支出、早期兒童教育與護理（ECEC）的公共支出均對總和生育率有顯著的正向影響。以上均在一定程度上驗證了生育補貼政策短期內存在刺激生育的作用，但或在一定程度上透支未來人口生育意愿，因此生育補貼政策實施后的 3-5 年，出生人口增長率呈現大漲大跌、總和生育率先上升后向下。圖表圖表 15 日本逐步構建起生育、婚姻、教育、就業等全方位、體系化生育鼓勵政策日本逐步構建起生育、婚姻、教育、就業等全方位、體系化生育鼓勵政策 資料來源

35、：國務院發展研究中心，王欣日本育兒支援政策的推進及其啟示，李倢日本少子化政策演變及對中國生育支持政策的啟示，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 20 西班牙一次性生育津貼的影響，及西班牙一次性生育津貼的影響，及 OECD 對總和生育率影響因素回歸結果對總和生育率影響因素回歸結果 資料來源：東京大學經濟學研究科山口慎太郎家庭政策影響生育率，聯合國，華創證券 注：右圖中，自變量的*代表購買力平價下的1000美元-每個0-5歲兒童；*代表購買力平價下的1000美元-每個0-17歲兒童

36、圖表圖表 16 日本生育補貼對出生人口增長有短期催化日本生育補貼對出生人口增長有短期催化 圖表圖表 17 日本政策實施日本政策實施/加大力度后生育率有明顯提升加大力度后生育率有明顯提升 資料來源：wind，OECD，華創證券 資料來源：OECD，陳梅等國外生育支持理論與實踐研究進展，華創證券 圖表圖表 18 韓國生育政策對出生人口增長有短期催化韓國生育政策對出生人口增長有短期催化 圖表圖表 19 韓國韓國 2007 年較年較 05 年生育率提升約年生育率提升約 0.2 資料來源：wind，OECD，陳梅等國外生育支持理論與實踐研究進展，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 食品飲料行業深度研

37、究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 2、中長期：補貼力度與政策及時性為兩大關鍵中長期：補貼力度與政策及時性為兩大關鍵 中長期看，補貼力度和政策出臺及時性為總和生育率維穩的兩大關鍵因素。中長期看，補貼力度和政策出臺及時性為總和生育率維穩的兩大關鍵因素。復盤海外實行生育補貼政策的代表性國家政策發布、落地執行和最終效果發現，中期視角下生育補貼政策的效果（用近三年總和生育率均值衡量）與補貼力度（用近十年家庭福利補貼占GDP 的比重衡量）和政策鼓勵及時性（用出臺生育補貼政策時點對應的總和生育率水平衡量）高度相關。政策及時且補貼

38、力度大：以法國、丹麥、英國、瑞典為代表，政策出臺及時、補貼政策及時且補貼力度大：以法國、丹麥、英國、瑞典為代表，政策出臺及時、補貼力度大，總和生育率企穩，補貼刺激生育彈性較足。力度大，總和生育率企穩，補貼刺激生育彈性較足。以法國、丹麥等為代表的歐洲國家是政策有效的第一梯隊，出臺生育補貼相關政策較早，屆時總和生育率多在 1.4以上，補貼占 GDP 比重多在 2.5%以上，目前總和生育率均值基本維持在 1.5 以上。其中法國為補貼力度偏弱，但政策頒布最為及時；丹麥政策及時性不足但強力度補拙。且能較為清晰的看到，總和生育率走勢和補貼力度走勢基本相符，補貼刺激生育的彈性較足，近年來總和生育率水平有所回

39、落或與經濟發展乏力下補貼力度走弱有關，因此政策的持續性至關重要。圖表圖表 21 按補貼力度強弱和政策及時性對樣本國家分按補貼力度強弱和政策及時性對樣本國家分組組 圖表圖表 22 各國政策效果及其影響因素各國政策效果及其影響因素 資料來源：OECD，華創證券繪制 注：圖片中數字為該國2020-2022年總和生育率均值 資料來源：OECD，華創證券 注：1）補貼力度為2009年至2019年家庭福利占GDP比重；2）“政策起始時期TFR”對應代表性政策出臺時或家庭福利占GDP比重明顯提升時的總和生育率，“近三年TFR均值”對應2020-2022年總和生育率均值 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深

40、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 政策及時但補貼力度掣肘：以日本、新加坡為代表，政策出臺及時，但力度較弱，政策及時但補貼力度掣肘：以日本、新加坡為代表，政策出臺及時，但力度較弱，總和生育率處在中低水平且下探?？偤蜕侍幵谥械退角蚁绿?。日本發布“天使計劃”時總和生育率水平為 1.5，及時性較高，但力度偏弱，刺激力度有限，到 2005 年總和生育率仍呈現下滑趨勢。2006 年起補貼力度加大，十年間總和生育率開啟上升區間，至 2015 年 1.45 見頂，后期伴隨力度持續增加，總和生育率持續回落，補貼政策刺激生育意愿的彈性變弱，目前總和

41、生育率處于 1.2 左右且呈下探趨勢。新加坡雖早在 1987 年生育政策就轉向鼓勵，后續陸續加大力度、拓展人群，但補貼力度較弱，2021 年家庭福利占 GDP 比重僅 0.6%，總體生育激勵政策效果不明顯，當前總和生育率約 1.0，且大趨勢向下。政策及時和補貼力度均掣肘：以意大利、西班牙、韓國為代表，政策不及時且力度政策及時和補貼力度均掣肘：以意大利、西班牙、韓國為代表，政策不及時且力度偏弱，總和生育率處在中低水平且有所下探。偏弱，總和生育率處在中低水平且有所下探。意大利、西班牙較法國丹麥等其他歐洲國家補貼力度弱，且政策發力時對應總和生育率水平已較低，約 1.1-1.2 的水平。同時西班牙的政

42、策不穩定性也進一步削弱了其對生育的刺激效果，總和生育率自2008 年見頂后回落。韓國自 2005 年轉向鼓勵生育，屆時對應總和生育率水平僅 1.13，政策發力較晚且早期補貼力度弱，之后雖補貼力度持續提升，但仍呈現出類似日本圖表圖表 23 法國總和生法國總和生育率和補貼力度走勢育率和補貼力度走勢 圖表圖表 24 丹麥總和生育率和補貼力度走勢丹麥總和生育率和補貼力度走勢 資料來源：OECD，陳梅等國外生育支持理論與實踐研究進展，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 圖表圖表 25 日本總和生育率和補貼力度走勢日本總和生育率和補貼力度走勢 圖表圖表 26 新加坡政策發布早但補貼力度弱新加坡政策發布

43、早但補貼力度弱，生育率下滑，生育率下滑 資料來源：OECD，陳梅等國外生育支持理論與實踐研究進展，華創證券 資料來源：OECD，陳梅等國外生育支持理論與實踐研究進展，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 的補貼力度和總和生育率背向變化的趨勢，2022 年韓國總和生育率 0.78 為全球最低水平。因此，生育政策效果一般的國家有待在補貼力度、政策持續有效落地等層面繼續發力。因此，生育政策效果一般的國家有待在補貼力度、政策持續有效落地等層面繼續發力。根據日本民眾調查，僅 21%/14%的男/女性表

44、示鼓勵生育政策對自己懷孕生養中起支撐作用，負面印象人數比例遠超正面。一方面，政策補貼力度尤其重要，韓國、意大利、日本等生育補貼政策實施效果一般的國家撫養負擔較重，日本民意調查顯示分別有 56%/48%的日本民眾認為兒童補貼/一次性補貼和休假補貼金額不夠；另一方面，政策制定的合理性、落地有效性及持續性亦較為重要，根據日本民意調查，有 42%/59%的日本男/女性擔心政策能否持續下去。圖表圖表 27 西班牙生育補貼起步較晚且不穩定西班牙生育補貼起步較晚且不穩定 圖表圖表 28 韓國政策發布晚，補貼力度弱韓國政策發布晚，補貼力度弱 資料來源：OECD，聯合國，華創證券 資料來源：OECD，陳梅等國外

45、生育支持理論與實踐研究進展，華創證券 圖表圖表 29 日本民眾對生育補貼政策的印象較為負面日本民眾對生育補貼政策的印象較為負面 圖表圖表 30 撫養成本高亦為政策效果影響因素之一撫養成本高亦為政策效果影響因素之一 資料來源：日本1 more baby應援團，華創證券 注：1）調研時間為24年4月；2）調查對象為日本2039歲女性、2049歲男性已婚者，合計2961人 資料來源：育媧人口研究，華創證券 注：數據對應時間分別為日本對應2010年，韓國對應2013年，美國對應2015年，愛爾蘭對應2016年，加拿大對應2017年，德國對應2018年，中國對應2019年，瑞典、瑞士對應2020年，新加

46、坡、英國、意大利對應2021年 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 二、二、中國研判：預期短期效果積極，長期更看體系搭建中國研判：預期短期效果積極，長期更看體系搭建（一）（一）現有政策：生育限制逐步解除，實質鼓勵加速落地現有政策：生育限制逐步解除，實質鼓勵加速落地 當前生育限制已逐步解除，從政策效應看，二胎收斂、三胎不明顯，一胎仍為新生人口當前生育限制已逐步解除，從政策效應看，二胎收斂、三胎不明顯，一胎仍為新生人口結構主力。結構主力。中國內地的生育政策歷經計劃生育到雙獨二胎、單獨二胎、全面二胎、全面

47、三胎逐步放開，出生人口數 2016 年全面放開二胎當年達頂峰 1786 萬人，之后持續下跌，2022 年出生人口數跌破 1000 萬，并在當年自然增長率轉負，老齡化加速。2023 年中國65 歲以上人口占比達 14%，超過全球平均水平 10%，已進入深度老齡化。整體看，目前二胎政策效應收斂、三胎政策效應不明顯，2022 年一胎以 55%的占比重回新生人口結構主力，但伴隨 2023 年多胎補貼政策刺激、一胎占比有所下滑。2022 年鼓勵生育開始轉向生育補貼，國家綱領性政策引領，體系初步建立。年鼓勵生育開始轉向生育補貼，國家綱領性政策引領，體系初步建立。繼 2016 年“全面二孩”、2021 年“

48、全面三孩”政策之后，國家的生育鼓勵政策轉向加大補貼力度，2022 年 3 月出臺育兒支出的個稅附加扣除通知，同年 7 月出臺關于進一步完善和落實圖表圖表 31 中國出生人口減少中國出生人口減少 圖表圖表 32 各大洲和代表性國家地區人口老齡化率對比各大洲和代表性國家地區人口老齡化率對比 資料來源：wind，華創證券 資料來源：聯合國，華創證券 圖表圖表 33 2022 年起一胎重回新生人口結構主力年起一胎重回新生人口結構主力 圖表圖表 34 全面三胎政策短期成效有限全面三胎政策短期成效有限 資料來源：wind，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究

49、報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 積極生育支持措施的指導意見，初步構建涉及財政、稅收、保險、住房、教育等多方面的生育補貼政策體系。圖表圖表 35 國家級生育補貼政策梳理國家級生育補貼政策梳理 文件名稱文件名稱 發布單位發布單位 發布日期發布日期 內容內容 國務院關于設立 3 歲以下嬰幼兒照護個人所得稅專項附加扣除的通知 國務院 2022 年 3 月 28 日 納稅人照護 3 歲以下嬰幼兒子女的相關支出，按照每個嬰幼兒每月 1000 元的標準定額扣除。關于進一步完善和落實積極生育支持措施的指導意見 衛生健康委員會等17 部門 2022 年 7

50、 月 25 日 提出深入實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，將婚嫁、生育、養育、教育一體考慮，完善和落實財政、稅收、保險、教育、住房、就業等積極生育支持措施。關于加快完善生育支持政策體系推動建設生育友好型社會的若干措施 國務院辦公廳 2024 年 10 月 19 日 明確提出強化生育服務支持，包括增強生育保險保障功能、完善生育休假制度、建立生育補貼制度、加強生殖健康服務等內容。2025 年政府工作報告 國務院 2025 年 3 月 5 日 制定促進生育政策，發放育兒補貼，大力發展托幼一體服務，增加普惠托育服務供給。資料來源：國務院，衛生健康委，界面新聞，華創證券 生育補貼快速在全國

51、鋪開，生育支持體系不斷完善。生育補貼快速在全國鋪開，生育支持體系不斷完善。各省份積極響應國家綱領性政策，先后發布省級解決方案，推動生育補貼政策落地。以四川攀枝花、黑龍江大興安嶺等老齡化相對嚴重的城市率先試點，推出一次性補貼、每年/月育兒補貼，后續多個城市陸續推出。一方面，補貼形式逐漸多樣，除了常見的一次性補貼、育兒補貼外，托育補貼、孕產補貼、住房傾斜政策、優惠貸款等多種形式補貼；另一方面，生育支持環境體系不斷完善，以托育體系建設為例，根據國家衛健委，目前已經有 1300 多個縣（市、區）出臺了托育機構的建設補貼、運營補貼、發放消費券等支持措施以降低托育服務價格，同時提出 2025 年要實現“每

52、千人口 3 歲以下嬰幼兒托位數要達到 4.5 個，全國新增普惠性托位 66 萬個”的目標。圖表圖表 36 生育補貼形式多樣生育補貼形式多樣 文件名稱文件名稱 內容內容 托育補貼托育補貼 青海西寧：青海西寧：二孩及以上孩次嬰幼兒家庭，按每個嬰幼兒每學期不低于 300 元的標準給予托育補貼 孕產補貼孕產補貼 浙江嘉興：浙江嘉興：生育一、二、三孩的嘉興籍孕產婦，分別給予一次性 1000 元、2000 元、3000 元的孕產補助 住房傾斜住房傾斜 湖北孝感：湖北孝感：符合公租房保障條件的二孩及以上家庭，同等條件下予以優先選房，在戶型、面積選擇等方面給予差異化照顧 購車便利購車便利 浙江杭州：浙江杭州：

53、符合條件的二孩無車家庭以及購買第二輛車的三孩家庭可直接申領一個小客車指標 貸款貸款 黑龍江黑河：黑龍江黑河：因生育第二個以及以上子女導致失業的婦女可享創業擔保貸款扶持，個人最高額度 20 萬元，合伙創業按每人 20 萬元計算，上限 300 萬元，貸款期限最長 3 年 公積金提取便利公積金提取便利 江西南昌：江西南昌：多子女家庭的本市繳存職工，租房時提取額度上浮 20%；購房時申請住房公積金貸款額度上浮20%醫保報銷醫保報銷 四川攀枝花：四川攀枝花：職工醫保符合條件的生育醫療費用最高可報銷 6000 元、居民醫保最高可報銷 4000 元 資料來源：西寧市政府，嘉興市政府，孝感市政府，杭州衛生健康

54、委，江西住建，攀枝花醫保局，黑河市政府，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 37 多城市通過建設和運營補貼等降低托育成本多城市通過建設和運營補貼等降低托育成本 代表性城市代表性城市 內容內容 青海西寧青海西寧 二孩及以上孩次嬰幼兒家庭，按每個嬰幼兒每學期不低于 300 元的標準給予托育補貼；對市級示范性托育機構給予一次性補助 3 萬元 甘肅蘭州甘肅蘭州 普惠托育機構每個托位每年補助 1000 元，連續 3 年。遼寧沈陽遼寧沈陽 普惠托育機構按質量等級給予托位補助（一等 365 元

55、/月/孩，二等/240/元，三等 200 元）河南鄭州河南鄭州 按照備案托位數給予每個托位 1 萬元的一次性建設補貼；依據年度質量評估等級，對普惠托育機構按實際使用托位數分別給予每個托位每月 200、300、400 元的運營補貼 山東濟南山東濟南 對在我市范圍內的經衛生健康部門依法備案且符合相關標準的托育機構,給予一次性 5 萬元的運營補助 資料來源：西寧市政府，蘭州市政府，沈陽衛生健康委，鄭州市政府，濟南市政府，華創證券 同時，先發城市出臺新補貼政策加大補貼，后發城市鏡鑒先發、力度更大。同時，先發城市出臺新補貼政策加大補貼，后發城市鏡鑒先發、力度更大。一方面，同一城市補貼力度持續加大，四川攀

56、枝花市在原有育兒補貼金基礎上新增托育補貼、免費住院分娩服務，湖北天門市 2025 年新頒布的補貼政策較 2023 年，育兒補貼金額、所得稅定額扣除、購房認購券金額均明顯提升。另一方面，部分后發出臺補貼政策的城市較先發城市補貼金額明顯加大，樣本城市中 24 年下半年以來出臺政策的城市三孩家庭平均可獲補貼 3.4 萬元，較其余城市均值 1.6 萬元提升 1.8 萬元，其中內蒙古呼和浩特市三孩家庭累計可獲 10 萬補貼，按育媧人口測算撫養孩子至 17 歲的成本 46.7 萬/人計算，補貼金額可達總撫養成本的 7%左右。圖表圖表 38 以攀枝花、天門為代表的城市生育補貼力度在持續加大以攀枝花、天門為代

57、表的城市生育補貼力度在持續加大 代表性城市代表性城市 補貼內容補貼內容 四川攀枝花四川攀枝花市市 2021 年年 7 月起，月起，第二個及以上孩子的攀枝花戶籍家庭，每月每孩發放 500 元育兒補貼金，直至孩子 3 歲 2024 年年 9 月起，月起，新增托育補貼，入托普惠托育機構的 0-3 歲嬰幼兒發放 200 元/人/月托育補貼券，一年度不超過2000 元；提高多孩家庭房貸標準；增加女職工享受生育津貼計算天數；采取醫保報銷、財政兜底方式為孕產婦提供產前定額檢查、免費住院分娩服務 湖北天門市湖北天門市 育兒補貼：育兒補貼：2025 年 3 月 1 日起二孩、三孩一次性獎勵金額分別由 2023

58、年的 1000 元提升至 2300 元、3000 元提升至 3300 元；同時新增育兒補貼，二孩/三孩每月發放 800 元/1000 元直至幼兒滿 3 周歲。稅收政策：稅收政策：3 歲以下嬰幼兒照護費納入個人所得稅專項附加扣除，每月標準定額扣除由 1000 元提升至 2000 元。購房補貼：購房補貼：二孩/三孩家庭發放購房認購券 6 萬元/12 萬元，三孩家庭發放購房認購券 12 萬元，孩次可疊加享受。2023 年 9 月政策為二孩/三孩購房認購券 5 萬元/10 萬元,孩次不可疊加享受政策。托育服務：托育服務：保持公辦幼兒園收費的穩定，保教費只降不增。資料來源：健康攀枝花，攀枝花開公眾號，美

59、麗麻洋公眾號，天門通，界面新聞，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 （二）（二）成效展望：短期預計效果明顯，中長期更看政策體系搭建成效展望：短期預計效果明顯，中長期更看政策體系搭建 1、短期效果：立竿見影，效果明顯短期效果：立竿見影，效果明顯 政策實施次年刺激生育效果顯現，立竿見影。政策實施次年刺激生育效果顯現，立竿見影。臺灣、香港老齡化率較大陸更高，先后于2018 年、2023 年起開啟生育補貼政策。四川攀枝花自 2021 年 7 月起發放育兒補貼，是國內首個生育補貼政策試點城市。湖北天

60、門市自 2023 年 9 月起實行包括生育獎勵金、分娩補助、住房保障支持、托育服務體系搭建等在內的全套體系化補貼政策。以其為區域樣本，可見生育補貼政策的短期刺激效果。臺灣出生人口降幅收窄，臺北額外生育獎勵金刺激下出生率逆勢提升。臺灣出生人口降幅收窄，臺北額外生育獎勵金刺激下出生率逆勢提升。臺灣自 2018年 8 月起開啟生育補貼政策，政策重點覆蓋育兒津貼、托育補助和托育基礎設施建設，2021 年加大補貼力度，現育兒津貼現提升至 5000 新臺幣（折合人民幣約 1096元），補貼至 4 歲前。雖未能扭轉出生人數下滑，但人數同比降低數量明顯收窄。臺北市 23 年額外推出一/二/三胎及以上 4 萬/

61、4.5 萬/5 萬新臺幣的生育獎勵金，出生率逆勢同比提升 0.6，反超臺灣整體水平。香港、攀枝花、天門出生人數扭轉出生人口下跌趨勢。香港、攀枝花、天門出生人數扭轉出生人口下跌趨勢。香港自 2023 年 10 月起落地2 萬港幣（折合人民幣約 1.86 萬元）生育獎勵金，自 23 年下半年出生人口增長即轉圖表圖表 39 中國部分省市一次性補貼和育兒補貼情況梳理中國部分省市一次性補貼和育兒補貼情況梳理 資料來源：各省市人民政府，各省市衛健委，各市區官方公眾號，華創證券 注：一次性補貼、育兒補貼分類標準為發放方式，分別對應一次性發放、定期發放 100001000051000010 1.0 5.0 1

62、0.0 23003300800/1000/3 3.1 3.9 3000/210000/3 0.6 3.0 8000 0.8 5000100003000/2100003 1.1 4.0 500020000 0.1 0.7 2.3 3005003 1.1 1.8/2000/5000/8000 0.2 0.5 0.8 30005000 0.3 0.5 1000/2000/1400/3000/1700/3300/4.9 10.0 10002000 0.1 內蒙古呼和浩特市一孩元；二孩每年元直至 歲；三孩及以上每年元直至歲湖北天門二孩元，三孩元二孩元 月、三孩元 月，至 歲內蒙古鄂爾多斯市二孩元 年至

63、歲；三孩元 年至 歲海南陵水三孩元陜西榆林市二孩元、三孩元二孩元 年到 歲、三孩元至 歲浙江嘉興市二孩元，三孩元湖北孝感市二孩、三孩每月元、元，直至幼兒滿 周歲山西呂梁市一 二 三孩補貼元元元山西長治市二孩元、三孩元甘肅肅北縣二、三孩第一年月、元 月，第二年元 月、元 月，第三年元 月、元 月青海海南州2024年7月二孩、三孩分別元和元海南五指山2024年5月二孩元 年，三孩元 年青海果洛州2024年2月二孩、三孩分別元和元安徽省級2024年1月二孩不少于，三孩不少于元黑龍江哈爾濱2024年1月二孩元 月，三孩元 月內蒙古烏海市2024年1月三孩元江西南昌市2024年1月可申領價值元慰問大禮包

64、吉林長春市2023年11月三孩及以上每個孩子 萬元海南萬寧市2023年10月三孩元湖北天門2023年9月二孩元，三孩元河南鄭州市2023年8月一 二 三孩及以上家庭元浙江杭州市2023年8月二孩孕產補貼元，三孩孕產補貼元寧夏省級2023年5月二孩元，三孩元三孩及以上家庭，每孩每月不少于元，直至孩子 周歲 0.2 5000/10000/0.5 1.0 10002000 0.1 0.2 20005000 0.2 0.5 500/1000/1.8 3.6 10000 1.0 1000 0.1 0.1 0.1 1 1.0 5000 0.5 10003000 0.0 0.1 0.3/2000/5000/

65、15000 0.2 0.5 1.5 2000+50005000+20000 0.7 2.5 200040002003 0.2 1.1 5003 省份代表性城市時間一次性補貼育兒補貼 補貼金額（萬元）一孩 二孩 三孩 遼寧沈陽市2023年4月三孩家庭每月發放元，直至 歲山西高平市2023年2月市內公立醫院產前檢查和入院分娩每項1000元補助；二孩元 三孩元；元奶粉補貼黑龍江黑河市2023年1月二孩元 月，三孩元 月，直至 歲云南省級2022年9月二孩元，三孩元二孩三孩按年度發放元育兒補助陜西漢中市2022年6月二孩元、三孩元黑龍江大興安嶺地區2022年1月三孩 萬元二孩元 月，三孩元 月，直至

66、歲甘肅臨澤縣一 二 三孩補貼元二孩每年元，三孩每年元，直至 歲四川攀枝花2021年7月2025年3月2025年3月2025年3月2025年1月2025年1月2025年1月2025年1月2025年1月2024年12月2024年11月 1.8 5000/100006000 1.3 1.8 500/1000/3 1.8 3.6 20005000800 0.4 0.7 200010000 0.2 1.0 2300/500/3 1.1 3.8/2000/3000/50005000100003 0.2 1.8 3.5 1.8 1.8 元 育兒補貼育兒補貼2021年9月二孩及以上每月每孩元至 歲5003 食

67、品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 正。攀枝花自 21 年 7 月起為二胎及以上家庭發放育兒補貼，23 年出生人口增速轉正。湖北天門市自 2023 年 9 月起實行全套體系化補貼政策，24 年出生人口強勢增長、增速高達 17%。圖表圖表 42 香港、四川攀枝花、湖北天門市生育補貼效果明顯香港、四川攀枝花、湖北天門市生育補貼效果明顯 資料來源：wind，香港特別行政區政府統計處，wind，智谷趨勢，華創證券 2、中長期展望：期待補貼力度加大，補貼政策體系進一步完善中長期展望：期待補貼力度加大，補貼政策體

68、系進一步完善 考慮到以日本、韓國為代表的亞太國家與中國的人文背景等更為相似，同時頒布生育補貼政策的時間明晰且距離現在較近、相關數據可獲得，因此選擇日本、韓國等亞太國家及地區進行對標。相較日韓，中國稟賦優勢在于二元社會更具縱深、且結婚率更高，期待未來出臺一系列相較日韓，中國稟賦優勢在于二元社會更具縱深、且結婚率更高，期待未來出臺一系列促進婚姻的政策、完善生育補貼體系。促進婚姻的政策、完善生育補貼體系。中國較日韓更為縱深，全國各省份中以養育成本/人均可支配收入衡量的養育負擔高于全國平均水平的人數占比為 62%、且多為人口較多或經濟欠發達的省份，而養育負擔越大、養育補助越有望緩解養育負擔、刺激生育。

69、同時中國的結婚率雖快速下降，但仍高于日韓，且中國非婚生子率低于 10%，但高于日韓2.5%左右的水平，因此中國生育受結婚率下降的壓制預計弱于日韓。同時中國出臺了以離婚冷靜期、非婚生限制放開等相關婚姻政策，亦有利于推動人口生育率水平提升。圖表圖表 40 政策刺激下，臺灣出生人口數降幅收窄政策刺激下，臺灣出生人口數降幅收窄 圖表圖表 41 2023 年臺北出生率反超臺灣整體年臺北出生率反超臺灣整體 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表

70、45 國家和地方出臺的婚姻相關政策梳理國家和地方出臺的婚姻相關政策梳理 文件名稱文件名稱 發布單位發布單位 發布日期發布日期 內容內容 關于進一步做好青年婚戀工作的指導意見 民政部等 2017 年 9 月4 日 通過健全協同推進機制、加強婚戀觀教育、優化婚戀服務、規范婚戀市場等措施，推動青年婚戀觀念更加文明理性，提升婚姻家庭和生殖健康服務水平，保障青年婚戀相關權益 中華人民共和國民法典 全國人民代表大會 2020 年 5 月28 日 通過中華人民共和國民法典第 1077 條【離婚冷靜期】，減少沖動離婚 廣東省衛生健康委生育登記管理辦法 廣東省衛生健康委 2022 年 3 月15 日 辦法明確了

71、生育子女無須再審批，實行全口徑生育登記制度，并在登記流程、辦理材料和辦理時限等方面更加優化、更加便民。四川省生育登記服務管理辦法 四川省衛健委 2022 年 12月 29 日 取消了對登記對象是否結婚的限制條件，將生育登記的重心轉移到生育意愿和生育結果上來，回歸人口監測及生育服務本位。資料來源：民政部官網，中華人民共和國民法典，廣東省、四川省衛健委官網，華創證券 中國生育補貼政策頒布及時性介于日韓之間，期待補貼力度加大以獲得更好的刺激效果。中國生育補貼政策頒布及時性介于日韓之間，期待補貼力度加大以獲得更好的刺激效果。正如我們前文分析所得，中長期看生育補貼政策效果與政策及時性、補貼力度兩大關鍵因

72、素有關。政策及時性：政策及時性：中國推出鼓勵生育政策時間 2022 年對應總和生育率水平約 1.18，及時性介于日本（新天使計劃出臺 1999 年時總和生育率為 1.34）、韓國（2005 年轉向鼓勵生育時總和生育率為 1.09）之間。補貼力度：補貼力度：若假設內蒙古呼和浩特市的育兒補貼在全國范圍內推廣，則樂觀測算可得現金補貼占 GDP 比重達 0.3%，此水平高于日本、韓國剛出臺生育補貼次年的現金補貼力度（現金補貼占 GDP 比重不超過 0.1%），因此呼市的現金補貼在東亞國家政策頒布初期的補貼力度對比中屬于較高水平。因此，若以該力度在全國進行推廣，并持續提升補貼力度、完善補貼體系，預計將獲

73、得較優的刺激效果。圖表圖表 43 中國撫養負擔高于全國平均的人口占比中國撫養負擔高于全國平均的人口占比 62%圖表圖表 44 中國結婚率高于日韓中國結婚率高于日韓 資料來源：wind，育媧人口研究，華創證券 資料來源：OECD，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 三、三、投資建議：政策催化積極，首推乳業龍頭投資建議：政策催化積極，首推乳業龍頭 政策催化預期，首推乳業龍頭。政策催化預期，首推乳業龍頭。生育補貼政策的出臺，短期預計有效刺激出生人口增加，帶動嬰配粉等需求提升；中長期展望未來隨生育

74、補貼政策陸續完善、補貼力度加大，利好行業穩健發展，推薦直接受益的乳業龍頭飛鶴、伊利、蒙牛飛鶴、伊利、蒙牛，關注新乳業新乳業。四、四、風險提示風險提示 1、政策頒布及落地不及預期：或受地方財政等因素影響，生育補貼政策力度、落地執行情況或不及預期。2、政策刺激生育效果不及預期：或伴隨購買力偏弱、對于未來信心不足，生育意愿受生育補貼政策刺激提升的幅度不及預期。3、行業競爭加?。捍媪渴袌鱿缕髽I紛紛積極搶奪份額以實現自身增長，行業競爭激烈或成為影響公司增長不確定性的因素之一。圖表圖表 46 樂觀測算呼市政策下現金補貼占樂觀測算呼市政策下現金補貼占 GDP 0.3%圖表圖表 47 中國推出鼓勵生育政策時點

75、介于日韓之間中國推出鼓勵生育政策時點介于日韓之間 資料來源：ODCE，華創證券測算 注：圖中其他國家數據對應時間為2019年，“中國-2024估測”是假設內蒙古呼市“一孩1萬元；二孩每年1萬元直至5歲；三孩及以上每年1萬元直至10歲”的生育補貼政策在全國范圍內施行，則補貼金額占GDP的比重約0.28%，此處為樂觀估計 資料來源：OECD，華創證券 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 食品飲料組團隊介紹食品飲料組團隊介紹 首席分析師：歐陽予首席分析師：歐陽予 浙江大學本科，荷蘭伊拉斯姆斯大學研究型碩士

76、，8 年食品飲料研究經驗。曾任職于招商證券，2020 年加入華創證券。2021-2024 年連續四屆獲新財富、新浪金麒麟最佳分析師評選第一名，其中 2024 年獲新財富、新浪金麒麟、水晶球和21 世紀金牌分析師等評選第一名。白酒研究組（白酒、紅酒、黃酒、酒類流通行業）白酒研究組（白酒、紅酒、黃酒、酒類流通行業）分析師：田晨曦分析師：田晨曦 英國伯明翰大學碩士，2020 年加入華創證券研究所。分析師分析師：劉旭德：劉旭德 北京大學碩士，2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：王培培助理研究員：王培培 南開大學金融學碩士，2024 年加入華創證券研究所。大眾品研究組（低度酒、軟飲料、乳肉制品、

77、烘焙休閑食品、食品配料等）大眾品研究組（低度酒、軟飲料、乳肉制品、烘焙休閑食品、食品配料等）組長、高級分析師：范子盼組長、高級分析師：范子盼 中國人民大學碩士，6 年消費行業研究經驗，曾任職于長江證券，2020 年加入華創證券研究所。分析師：分析師：楊暢楊暢 美國南佛羅里達大學碩士，2020 年加入華創證券研究所。研究員：嚴曉思研究員：嚴曉思 上海交通大學金融學碩士，2022 年加入華創證券研究所。餐飲供應鏈研究組（調味品、預制食品、鹵味餐飲連鎖等）餐飲供應鏈研究組（調味品、預制食品、鹵味餐飲連鎖等）助理研究員：嚴文煬助理研究員：嚴文煬 南京大學經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。執委

78、會委員、副總裁、華創證券研究所所長、新財富白金分析師執委會委員、副總裁、華創證券研究所所長、新財富白金分析師：董廣陽：董廣陽 上海財經大學經濟學碩士，16 年食品飲料研究經驗。曾任職于招商證券，瑞銀證券。自 2013 至 2024 年，獲得新財富最佳分析師八屆第一，兩屆第二，一屆第三，獲金牛獎最佳分析師連續三屆第一，連續三屆全市場最具價值分析師，獲水晶球最佳分析師四屆第一，獲新浪金麒麟最佳分析師連續六屆第一，獲上證報最佳分析師評選五屆第一。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 華創行業公司投資評級體系

79、華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%

80、5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。本報告涉及股票新乳業（002946），根據深圳證券交易所股票上市規則，本公司與上市公司存在關聯關系。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為

81、是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。

82、本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522