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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1616 Table_Page 跟蹤分析|有色金屬 證券研究報告 金屬及金屬新材料行業金屬及金屬新材料行業 金價續創新高，板塊將迎戴維斯雙擊金價續創新高，板塊將迎戴維斯雙擊 核心觀點核心觀點：金價再破歷史新高金價再破歷史新高。據 Wind，截至 3 月 18 日收盤，COMEX 黃金收于 3041.7 美元/盎司，SHFE 黃金收于 700.7 元/克，美元指數、美國10 年期國債實際收益率、美元中間價分別收于 103.2537、1.99%、7.1733。年內 COMEX 黃金、SHFE 黃金、美元指數、美國 10 年期國債實際收益率、美

2、元中間價分別上漲 15.2%、上漲 13.5%、下跌 4.8%、下跌 0.25BP、下跌 0.2%。美元購買力預期轉弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價。美元購買力預期轉弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價?；诿绹^為突出的就業壓力、溫和回落較有成效的通脹水平，市場預期美元購買力或將轉弱，同時美聯儲整體仍保持數據依賴原則，據 CME（3 月 19日），美聯儲今年預計仍將降息 2 次，其中 6 月、9 月將聯邦基金目標利率在上一次水平上降低 25BP 的概率分別為 54.2%、38.5%。美聯儲降息預期持續下，美元指數和美國實際利率預期走弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價；但需關注特朗普政府增加關稅等政

3、策帶來的通脹回升風險。央行增持黃金進一步提升投資者信心。央行增持黃金進一步提升投資者信心。黃金的抗通脹、抗風險、非孽息屬性，使得其成為全球重要的投資和資產配置品種，2021 年以來，黃金在各國央行儲備中的比重基本都呈現逐步提升態勢。中國央行自2024 年 12 月以來重啟增持黃金，相較歐美等國家，中國央行外匯儲備中黃金的占比仍較低，未來仍具備提升空間。而且隨著“逆全球化”不斷演進，黃金的資產非替代性和不可或缺性有望進一步放大，黃金資產的優異屬性有望對金價形成正向反饋?！百Q易摩擦貿易摩擦”抬升市場恐慌情緒，避險需求和購金成本預期提高下，”抬升市場恐慌情緒，避險需求和購金成本預期提高下，利多金價。

4、利多金價。美國關稅政策預期變化時，市場恐慌情緒抬升，黃金的避險屬性發揮作用，金價的波動加大；同時，部分投資人擔憂美國對黃金及有關產品加征關稅，導致購金成本提高，進一步加劇了金價的上行力度。受益多重利好屬性，黃金板塊或迎戴維斯雙擊。受益多重利好屬性，黃金板塊或迎戴維斯雙擊。我們認為在金融屬性、貨幣屬性、商品屬性、避險屬性和“貿易摩擦”預期下的成本抬升等背景下，金價上行趨勢不變、有望維持高位，同時央行高位增持黃金或對金價提供“兜底”效應，黃金板塊受益量價提升和較強的成本管控能力，有望迎來戴維斯雙擊。建議關注：赤峰黃金（A+H）、招金礦業（H）、山東黃金（A+H）、山金國際、玉龍股份、中金黃金、盛達

5、資源、興業銀錫等。風險提示風險提示。美聯儲貨幣政策的不確定性；美國經濟超預期的風險；油價傳導至通脹的不確定性；匯率波動風險；市場風險偏好的不確定性。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-03-19 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：宮帥 SAC 執證號：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136627 相關研究：相關研究：金屬及金屬新材料行業:剛果（金）限鈷出口，鈷價有望快速提漲 2025-02-27 金屬及金屬新材料行業:需求預期將繼續改善 2025-02-16 金屬及金屬新材料行業:銅鋁預期改善，金價繼續上行 202

6、5-02-09 聯系人：黃士菡 -20%-12%-4%4%12%20%03/2405/2408/2410/2401/2503/25有色金屬滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E

7、2026E 山金國際 000975.SZ CNY 18.94 2025/03/18 買入 28.42 1.14 1.20 16.61 15.78 10.58 10.01 20.20 18.80 山東黃金 600547.SH CNY 27.47 2024/10/29 買入 33.23 1.09 1.32 25.20 20.81 7.30 6.54 11.90 12.60 山東黃金 01787.HK HKD 18.40 2024/10/29 買入 20.16 1.09 1.32 16.88 13.94 7.30 6.54 11.90 12.60 中金黃金 600489.SH CNY 13.91 2

8、024/10/30 買入 20.85 1.04 1.21 13.38 11.50 6.83 5.98 19.50 19.90 招金礦業 01818.HK HKD 16.50 2024/03/25 買入 18.07 0.59 0.78 27.97 21.15 11.17 7.95 9.30 11.30 赤峰黃金 600988.SH CNY 21.28 2025/03/11 買入 28.77 1.37 1.44 15.53 14.78 6.43 6.15 21.40 19.50 赤峰黃金 06693.HK HKD 15.14 2025/03/11 買入 41.97 1.37 1.44 11.05

9、10.51 6.43 6.15 21.40 19.50 玉龍股份 601028.SH CNY 13.04 2025/01/03 買入 15.51 0.97 1.09 13.44 11.96 8.69 7.95 17.40 16.60 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 目錄索引目錄索引 一、美元購買力預期轉弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價.5 二、央行增持黃金進一步提升投資者信心.9 三、“貿易摩擦”抬升市場恐慌情緒，避險需求和購金成本預

10、期提高下，利多金價.12 四、風險提示.14 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 圖表索引圖表索引 圖 1：1973-2025 年美元指數與黃金價格（美元/盎司）走勢.5 圖 2：美元指數對應的一攬子貨幣權重占比（2025 年）.6 圖 3：2003-2025 年美國 10 年國債實際收益率與黃金價格（美元/盎司）走勢.6 圖 4：1960-2025 年美國 CPI 和核心 CPI 走勢（%）.7 圖 5：1960-2025 年美國 PCE 和核心 PCE 走勢（%）.7 圖 6：1960-2025 年美國失業率走勢

11、（單位：%）.7 圖 7：1960-2025 年美國非農新增就業走勢（%）.8 圖 8：2012-2025 年美國各項 PMI 指標走勢.8 圖 9：2000-2025 年世界央行黃金儲備變化.9 圖 10：2000-2024 年中國、日本、俄羅斯、英國、印度、土耳其黃金儲備.9 圖 11：2000-2024 年美國及歐元區各國外匯儲備中黃金占比走勢圖.10 圖 12：2000-2024 年中國、日本、英國及俄羅斯外匯儲備中黃金占比走勢圖.10 圖 13：2005-2025 年央行儲備黃金環比增量及 SPDR 黃金持有量日增量.11 圖 14：國際金價與 VIX 指數.12 圖 15：標普 5

12、00 指數與 VIX 指數.12 圖 16：2024 年 11 月 5 日以來倫敦金現和 COMEX 黃金價格和差價走勢.13 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 一、美元購買力預期轉弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價一、美元購買力預期轉弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價 按照購買力平價理論，當美元貶值時（購買力下降），購買單位商品所需要的美元增加，而黃金是一種非孽息資產，其具備內在價值（單位黃金所能兌換的商品數量不變），則以美元標價的黃金價格上漲，因此金價與美元指數存在負相關關系。圖圖1：1973-2025年美元指數與

13、黃金價格（美元年美元指數與黃金價格（美元/盎司）走勢盎司）走勢 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 由于美元指數體現的是美元對一攬子貨幣的漲跌，因此判斷美元指數要綜合美國和其他經濟體貨幣的變動，即絕對值和相對值相結合。絕對值來看，美元的強弱取決于美國經濟資本回報率，核心指標為美國十年期國債實際利率。而從相對角度，觀察美元指數需從非美經濟體對美國經濟的相對強弱來看，即當美國經濟下行時，其具有外溢效應，如果非美經濟體表現更弱，則美元指數仍會走強。因此，我們說美元指數的漲跌方向由美國經濟表現決定，但其漲跌的斜率由非美經濟體的表現決定。美元的價格表現為利率。實際利率受名義利率和預期通脹水平影響，

14、當名義利率上升、通脹水平預期下降時，實際利率將會上升；而當名義利率下降、通脹水平預期上升時，實際利率將會下降。實際利率的背后實際上是各經濟體的資本回報率，當實際利率下降時，代表整個經濟體的資本回報率在下降，美元價值減少，黃金作為非孽息資產，配置需求將會明顯提升，因此實際利率的下行往往伴隨美元指數的下行和金價的上漲；反之亦然。0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.005001,0001,5002,0002,5001971-01-041974-01-041977-01-041980-01-041983-01-041986-01-041989-01-0

15、41992-01-041995-01-041998-01-042001-01-042004-01-042007-01-042010-01-042013-01-042016-01-042019-01-042022-01-042025-01-04倫敦現貨黃金:以美元計價美元指數（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 圖圖2：美元指數對應的一攬子貨幣權重占比（：美元指數對應的一攬子貨幣權重占比（2025年）年）數據來源：美國洲際交易所，廣發證券發展研究中心 圖圖3：2003-2025年美國年美國10年國債實際收益率與黃

16、金價格（美元年國債實際收益率與黃金價格（美元/盎司）走勢盎司）走勢 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 美國聯邦基金利率是美國資本回報率的重要參考指標，美聯儲通過加息或降息調整該利率，進而引發市場對于美元和金價的漲跌預期。美聯儲在制定貨幣政策時，核心關注美國的通脹和就業數據。從通脹數據看，美國2月CPI同比增2.8%，創2024年11月以來新低，預估為增2.9%，前值為增3%；2月核心CPI同比增3.1%，為2021年4月以來新低，預估為增3.2%，前值為增3.3%；1月核心PCE同比增2.6%，符合預期，美國通脹整體較為溫和地朝美聯儲2%的目標邁進。從就業數據看，美國2月失業率為4.1

17、%，高于預期的4%，前值為4%，已連續10個月處于4%及以上水平；2月新增非農15.1萬人，低于預期的16萬人，前值由增加14.3萬人修正為增加12.5萬人，邊際趨勢上美國就業市場降溫的特征在進一步呈現。從PMI數據看，美國2月ISM制造業PMI為50.3，低于預期的50.5，前值為50.9；2月ISM非制造業PMI為53.5，高于預期的52.6，前值為52.8，美國經濟整體仍處于擴張區間、具備韌性。57.6%13.6%11.9%9.1%4.2%3.6%歐元日元英鎊加拿大元瑞典克朗瑞士法郎-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.505001,0001,5002,0

18、002,5002003-08-022004-08-022005-08-022006-08-022007-08-022008-08-022009-08-022010-08-022011-08-022012-08-022013-08-022014-08-022015-08-022016-08-022017-08-022018-08-022019-08-022020-08-022021-08-022022-08-022023-08-022024-08-02倫敦現貨黃金:以美元計價美國:國債實際收益率:10年（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1616 Table_PageT

19、ext 跟蹤分析|有色金屬 圖圖4：1960-2025年美國年美國CPI和核心和核心CPI走勢（走勢（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖5：1960-2025年美國年美國PCE和核心和核心PCE走勢（走勢（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖6：1960-2025年美國失業率走勢（單位：年美國失業率走勢（單位：%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心-4-202468101214161958-011961-011964-011967-011970-011973-011976-011979-011982-011985-011988-011991-011994-0

20、11997-012000-012003-012006-012009-012012-012015-012018-012021-012024-01美國:CPI:非季調:同比美國:核心CPI:非季調:同比-4-2024681012141961-031963-061965-091967-121970-031972-061974-091976-121979-031981-061983-091985-121988-031990-061992-091994-121997-031999-062001-092003-122006-032008-062010-092012-122015-032017-062019

21、-092021-122024-03美國:PCE:當月同比美國:核心PCE:當月同比0246810121416美國:失業率:季調 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 圖圖7：1960-2025年美國非農新增就業走勢（年美國非農新增就業走勢（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖8：2012-2025年美國各項年美國各項PMI指標走勢指標走勢 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 基于較為突出的就業壓力、溫和回落較有成效的通脹水平，市場預期美元購買力或將轉弱。3月7日美國貨幣政策論壇上，美聯儲主席鮑威爾表

22、示“美聯儲不會因為一兩次數據高于或低于預期而過度反應”“若就業市場出現弱化則美聯儲亦會做出適當調整”，美聯儲整體仍保持數據依賴原則，據CME(3月19日)，美聯儲今年預計仍將降息2次，其中6月、9月將聯邦基金目標利率在上一次水平上降低25BP的概率分別為54.2%、38.5%，即截至今年9月末，美聯儲聯邦基金利率預期由當前的4.25%-4.50%降低至3.75%-4.00%，并維持該利率至年末。降息預期持續下，美元指數和美國實際利率預期走弱，金融屬性和貨幣屬性上利多金價；但需關注特朗普政府增加關稅等政策帶來的通脹回升風險。01002003004005006007008009001,000美國:

23、新增非農就業人數:初值203040506070802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024美國:供應管理協會(ISM):制造業PMI美國:ISM:制造業PMI:新訂單美國:Markit制造業PMI:季調 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 二、央行增持黃金進一步提升投資者信心二、央行增持黃金進一步提升投資者信心 央行增持黃金一般發生在有較大的風險性事件、美元權威受到挑戰等情況下，可以理解為，央行增持黃金行為更多的是當下宏觀環境的反

24、映，也是黃金抗通脹、抗風險、非孽息屬性的體現。2021年以來，黃金在各國央行儲備中的比重基本都呈現逐步提升態勢；其中，美國、德國、意大利、法國、葡萄牙等歐美發達國家黃金的央行儲備占比已超70%，日本、中國的黃金央行儲備占比也分別由2021年的3.49%、3.30%提升至2024年的5.77%、5.53%。圖圖9：2000-2025年世界央行黃金儲備變化年世界央行黃金儲備變化 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖10：2000-2024年中國、日本、俄羅斯、英國、印度、土耳其黃金儲備年中國、日本、俄羅斯、英國、印度、土耳其黃金儲備（噸）（噸）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2

25、7000280002900030000310003200033000340003500036000370002000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03全球:黃金儲備（噸）050010001500200025002002-012002-112003-092004-072005-052006-0

26、32007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112023-092024-07中國:黃金儲備量:當月值日本:黃金儲備量:當月值英國:黃金儲備量:當月值俄羅斯:黃金儲備量:當月值印度:黃金儲備量:當月值土耳其:黃金儲備量:當月值 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 圖圖11：2000-20

27、24年美國及歐元區各國外匯儲備中黃金占比走勢圖年美國及歐元區各國外匯儲備中黃金占比走勢圖 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖12：2000-2024年中國、日本、英國及俄羅斯外匯儲備中黃金占比走勢圖年中國、日本、英國及俄羅斯外匯儲備中黃金占比走勢圖 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 央行通過增加黃金儲備來分散外匯儲備風險、降低對美元的依賴，增強金融安全性和穩定性；這種行為不僅反映了各國對全球經濟不確定性的擔憂，也增強了市場對黃金作為避險資產的信任，進一步推高金價，此外，央行購金行為往往引發市場預期的變化，促使市場投資者增加黃金投資。20.0%30.0%40.0%50.0%6

28、0.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美國德國意大利荷蘭法國葡萄牙0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

29、2024中國日本英國,右軸俄羅斯,右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 圖圖13：2005-2025年央行儲備黃金環比增量及年央行儲備黃金環比增量及SPDR黃金持有量日增量黃金持有量日增量（噸噸）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 黃金的抗通脹、抗風險、非孽息屬性，使得其成為全球重要的投資和資產配置品種，未來黃金的這些屬性仍將在央行、機構投資中得到體現。中國央行自2024年12月以來重啟增持黃金，且相較歐美等國家，中國央行外匯儲備中黃金的占比仍較低，未來仍具備提升空間。而且隨著“逆全球化”不斷演進，黃金的

30、資產非替代性和不可或缺性有望進一步放大，黃金資產的優異屬性有望對金價形成正向反饋。-40-30-20-100102030405060-300-200-10001002003004005006007002005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03SPDR:黃金ETF:持有量日增量（右軸）央行儲備黃金季度環比增量 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免

31、責聲明 1212/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 三、“貿易摩擦”抬升市場恐慌情緒，避險需求和購金成本預期提高下，利多金價三、“貿易摩擦”抬升市場恐慌情緒，避險需求和購金成本預期提高下，利多金價 黃金作為一種全球公認的“準貨幣”，其在發生政治軍事動蕩、自然災害、金融市場“黑天鵝”、貿易沖突等情況下充當了一種避險資產的角色。VIX指數可以用來衡量市場的恐慌情緒，當前宏觀環境下，特朗普政府的“關稅政策”對VIX指數和市場預期影響較大。美國關稅政策預期變化時，市場恐慌情緒抬升，黃金的避險屬性發揮作用，金價的波動加大；同時，部分投資人擔憂美國對黃金及有關產品加征關稅，導致購

32、金成本提高，進一步加劇了金價的上行力度，且紐約、倫敦等地區黃金的價差亦預期波動。圖圖14：國際金價國際金價（美元（美元/盎司）盎司）與與VIX指數指數 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖15：標普：標普500指數與指數與VIX指數指數 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002003-08-022004-08-022005-08-022006-08-022007-08-022008-08-022009-08-0220

33、10-08-022011-08-022012-08-022013-08-022014-08-022015-08-022016-08-022017-08-022018-08-022019-08-022020-08-022021-08-022022-08-022023-08-022024-08-02倫敦現貨黃金:以美元計價標準普爾500波動率指數(VIX)（右軸）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.000102030405060708090標準普爾500波動率指數(VIX)（右軸）美國:標準普爾500指數 識別風險，發

34、現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 圖圖16：2024年年11月月5日以來倫敦金現和日以來倫敦金現和COMEX黃金價格和差價走勢黃金價格和差價走勢 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 (50)(40)(30)(20)(10)0102030405024502550265027502850295030502024/11/52024/12/52025/1/52025/2/52025/3/5倫敦金現（美元/盎司）COMEX黃金（美元/盎司）COMEX-倫敦金現（美元/盎司）：右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1

35、414/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 四、風險提示四、風險提示 美聯儲貨幣政策的不確定性；美國經濟相對更優，美元資產繼續強勢的風險；油價傳導至通脹的不確定性；人民幣匯率波動傳導至國內金價，進而影響主要資產分布在國內的上市公司的利潤風險；市場風險偏好影響黃金配置需求的不確定性。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 廣發金屬及金屬新材料行業研究小組廣發金屬及金屬新材料行業研究小組 宮 帥：聯席首席分析師，對外經濟貿易大學金融學碩士。王 樂：高級分析師，復旦大學工商管理碩士，2021 年進入廣

36、發證券發展研究中心。陳 琪 瑋：高級分析師，香港城市大學碩士，2021 年進入廣發證券發展研究中心。黃 士 菡：高級研究員，北京大學理學本碩，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來

37、12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構

38、以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正

39、在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結

40、論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經 系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/1616 Table_PageText 跟蹤分析|有色金屬 營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發

41、布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信

42、息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可

43、隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。