《消費行業研究：復盤2013年移動互聯+消費浪潮展望2023年來AI+消費機遇-250325（59頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《消費行業研究：復盤2013年移動互聯+消費浪潮展望2023年來AI+消費機遇-250325（59頁）.pdf（59頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 國金大消費 分析師：趙中平（執業 S1130524050003） 分析師：葉思嘉（執業 S1130523080001） 聯系人：王譯 分析師：張楊桓（執業 S1130522090001） 分析師：王剛（執業 S1130524080001）wang_ 分析師：楊欣（執業 S1130522080010） 分析師：許孟婕（執業 S1130522080003） 復盤 2013 年移動互聯+消費浪潮，展望 2023 年來 AI+消費機遇 以史為鑒，復盤以史為鑒，復盤 20132013-20152015 年移動互聯網大潮與科技牛市對年移動互聯網大潮與科技牛市對 2016201

2、6-20192019 年消費牛市的映射年消費牛市的映射：2013 年來移動互聯網浪潮徹底改變消費底層設施并催生大量投資機會。1）線上：支付迎來革命，平臺經濟崛起。移動支付領域支付寶微信興起；電商平臺方面阿里、京東、唯品會涌現；視頻軟件音樂平臺領域愛奇藝網易云音樂等平臺加速發展。2）線下：互聯網促進線下消費更迭，消費服務新業態迎來生長。O2O 模式盛行，餐飲/外賣/旅游等領域快速發展，網約車緩解出行難題。3）電商新消費品牌：電商平臺改變線下場景獨大的渠道結構，新品牌突破傳統品牌線下渠道優勢依靠電商快速發展,如小熊電器、花西子、三只松鼠。在多種利好下 2016 年后消費股迎來了一波牛市，一方面以阿

3、里巴巴和美團為代表的互聯網公司股價快速增長，另外一方面 A 股的中證消費指數迎來大漲。20252025 年開啟的科技年開啟的科技 AIAI 機器人機器人+牛市對后續消費板塊長遠影響邏輯推演：牛市對后續消費板塊長遠影響邏輯推演：1）傳導路徑：路徑一外延空間AI 推動新消費場景落地和新產品誕生；路徑二內求效率通過降本增效提升企業運營效率，AI 以更高效或更廉價的算力替代低附加值勞動力、以更高效的組織形式替代低效流程。2）終局展望：一方面產業創新打開收入上限，推動消費品質升級，加速場景滲透；另一方面效率差異放大，加速市占率集中，頭部企業憑借充足的現金儲備及完備的底層數據，在 AI 工具輔助下更快形成

4、行業競爭壁壘。20132013 年以來移動互聯網和年以來移動互聯網和 20232023 年以來年以來 AIAI 技術技術變革變革對消費傳導路徑的相同點對消費傳導路徑的相同點：1）股票牛市所帶動股市上漲的財富效應轉化為消費偏好提升的源動力。2）科技進步拉動新產業出現經濟產生新引擎，居民就業與收入的拉動促進經濟基本面企穩回升以及房價止跌回穩。3）科技進步曲線后續走向平緩后，消費板塊在宏觀企穩疊加應用創新背景下有望成為接力棒。4）資金面方面均迎來明顯利好：2014 年滬港通深港通打開，外資從2015 年成為增量資金，目前公募基金改革推動中長期資金入市，中國科技超預期，東升西落背景下外資重新流入中國

5、5）價格面方面收入預期提升均會推動價格上漲：2016-2019 年眾多消費賽道迎來消費升級，2025 年后科技爆發有望提高收入預期，但漲價的結構重心可能不同。20132013 年以來移動互聯網和年以來移動互聯網和 20232023 年以來年以來 AIAI 變革對消費傳導路徑的變革對消費傳導路徑的不同不同點點：1）中國產業龍頭含金量不同，對經濟真實的帶動效果不同：2013-2015 年行情主要在于中美映射和應用層面創新，2025 年開始中國科技企業逐漸從應用層面的創新轉向底層技術創新；2）城鎮化率位置不同：2016-2019 年城鎮化率的快速提升為消費市場帶來了消費升級動力，而目前城鎮化率放緩導

6、致成長型消費板塊發生遷移；3）消費世代不同，人均 GDP 水位不同，人口曲線位置不同，因此強勢消費板塊也會遷移。4）所創造的新消費業態不同，不同于曾經的平臺經濟+電商新消費品牌，AI+消費將帶來不一樣的消費業態和新消費品牌。AI+AI+消費受益方向消費受益方向交互屬性和客單價是選取交互屬性和客單價是選取 AI+AI+消費賽道的兩大核心要素消費賽道的兩大核心要素：1）AI+玩具：商業化路徑已較清晰，著重構建 IP 核心競爭力。2）AI+眼鏡：鏡片制造看頭部客戶卡位，渠道亦具備投資價值。3）AI+床墊：尚處起步階段，頭部品牌成長空間仍較大。4）AI+家居與家電：掃地機具備最大想象空間。5）AI+零

7、售：生產端提效+過程管理降本+用戶體驗優化。6）AI+教育：2C AI 應用落地核心場景用戶基數大+剛需屬性。7）AI+人服：招聘匹配 AI 提效大有可為。8）AI+紡服：人形機器人放量帶動下游新材料需求。風險提示風險提示AI 技術發展不及預期的風險、細分賽道競爭強度超過預期的風險、AI 技術演變路徑與預期不一致的風險消費行業研究 2025 年 03 月 25 日 買入（維持評級）行業專題研究報告(深度)證券研究報告行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、回望 2013 年，互聯網+賦能消費，基本面股價迎來雙重爆發.8 1.1.移動互聯網技

8、術推動線上線下消費新業態迭起.8 1.1.1、線上：支付迎來革命，平臺經濟崛起.8 1.1.2、線下：互聯網促進線下消費更迭，新業態迎來生長.12 1.2、新消費品牌：依托電商新渠道，新式品牌得到快速發展.16 1.3.互聯網+技術逐漸改變了消費基本面的部分底層設施.17 1.4.在多重利好之下，2016 年后消費股迎來牛市.19 二、展望 2025 年，“AI 機器人+消費”行情冉冉升起.20 2.1.國產 AI 突破，推動算力平權.20 2.2.AI 賦能消費，兩大變革方向.22 2.2.1、外延空間：AI 賦能行業，創造新產品/場景.22 2.2.2、內求效率：提升經營效率，降低銷售費用

9、.24 2.2.3、終局展望：打開收入上限，推動份額提升.25 三、2016-2019 以來消費牛市與 2025 年 AI+消費牛市比較.27 3.1.相同點：股市財富效應+新經濟引擎推動，資金面和價格面迎來利好.27 3.2.不同點：產業龍頭含金量、人口、收入、城鎮化階段不同.30 四、AI+對各消費賽道的影響展望和機會挖掘.34 4.1.AI 玩具：商業化路徑已較清晰，著重構建 IP 核心競爭力.35 4.1.1、玩具市場規模不斷擴大，IP 玩具市場份額不斷提升.35 4.1.2 AI 玩具市場前景廣闊，商業化路徑清晰.35 4.1.3 主要 AI 玩具公司情況.37 4.2.AI 眼鏡：

10、鏡片制造看頭部客戶卡位，渠道亦具備投資價值.40 4.3.AI 智能床墊：尚處起步階段，頭部品牌成長空間仍較大.41 4.3.1 居民高質量的睡眠需求，促進品牌床墊企業高速發展.41 4.3.2 AI 智能床墊行業尚處于起步階段，未來有望快速增長.42 4.3.3 AI 智能床墊產業鏈分析.43 4.3.4 主要 AI 智能床墊公司情況.43 4.4.AI+家電：掃地機具備最大想象空間.45 4.5 零售互聯網：生產端提效+過程管理降本+用戶體驗優化.49 4.5.1 內部降本：AI 切入低技術門檻工作，優化運營成本.49 4.5.2 內部提效：AI 助力互聯網公司研發效率提升.49 4.5.

11、3 賦能廣告智能化：加速素材生成、優化投放效果、提升廣告消耗.50 4.5.4 新增長曲線：大模型本地化部署帶動云算力需求提升.50 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 4.5.5 優化供應鏈管理：AI 技術貫穿零售供應鏈“預測-采購-倉儲-配送”全流程.51 4.5.6 產品細節體驗優化，提升用戶體驗：智能客服、沉浸式購物、精準推送等將在細節上助力公司提升用戶體驗.52 4.6.AI+教育：2C AI 應用落地核心場景用戶基數大+剛需屬性.52 4.7.AI+人服：招聘匹配 AI 提效大有可為.54 4.8.AI+紡服：人形機器人放量帶動下游新材料需求.5

12、4 4.8.1、人形機器人帶動下游材料需求提升.54 4.8.2、腱繩市場遠期規?；虺?50 億元.55 4.8.3、關注南山智尚等國內新材料領先企業.55 五、風險提示.56 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：移動應用服務發展階段矩陣.8 圖表 2：中國手機網民規模（萬人）及其網民比例（%）.8 圖表 3：2015 年月度覆蓋率移動應用前 20 位（%）.8 圖表 4：14-15 年互聯網行業收入規模 PC 與移動端占比（%）.8 圖表 5：2014 年網絡支付市場品牌滲透率（%）.9 圖表 6：2012-2024 年上半年微信的活躍用戶規模走勢（億人）.9 圖表 7：銀行移動支付金額（萬億）及同

13、比增長率（%）.9 圖表 8：2003-2015 年中國網絡零售市場交易規模（億元）及增長率（%）.10 圖表 9：14-15 年網絡/手機網絡購物用戶規模（萬人）及使用率（%）.10 圖表 10：2015 年移動電商月度覆蓋率（%）.10 圖表 11：歷年天貓雙 11 總交易額（億元）.11 圖表 12：15-18 年各平臺年度活躍用戶（億元）.11 圖表 13：2015 年社交平臺月度覆蓋率及使用總時長占比（%）.11 圖表 14：微信與 QQ 應用時長占比（%）.11 圖表 15：14-15 年網絡/手機網絡視頻用戶規模（萬人）及使用率（%）.12 圖表 16：2015 年視頻平臺月度覆

14、蓋率及使用總時長占比（%）.12 圖表 17：14-15 年網絡音樂/手機網絡音樂用戶規模（萬人）及使用率（%）.12 圖表 18：2011-2018 中國本地生活服務 O2O 行業市場規模（億元，%）.13 圖表 19：2011-2018 中國本地生活服務 O2O 市場規模結構（%）.13 圖表 20：2010-2018 年中國餐飲 O2O 市場規模（億元）及增長率（%）.13 圖表 21：大眾點評用戶頁面.14 圖表 22：美團 2017-2022 年交易用戶數目（百萬）.14 圖表 23：2011-2017 中國外賣行業市場規模（億元）及增速（%）.15 行業專題研究報告(深度)敬請參閱

15、最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 圖表 24：2011-2017 外賣行業用戶規模（億元）及增速（%）.15 圖表 25：2011-2015 中國在線旅游市場交易規模（億元）.15 圖表 26：2016 在線機票市場份額（%）.15 圖表 27：2014-2019 年中國即時配送用戶規模增長情況（億人，%）.16 圖表 28：2014-2019 年中國即時配送訂單量（億單）.16 圖表 29：2014-2018 網約車市場規模及增速（億元，%）.16 圖表 30：2015-2018 網約車用戶規模及增速（億人，%）.16 圖表 31：小熊電器部分家電產品宣傳圖.17 圖表 32：三只松鼠

16、主要產品.17 圖表 33：2018-2019 年美團交易筆數.17 圖表 34：2018-2019 年交易用戶數量和活躍商家數量.17 圖表 35：不同零售形式業態對比.18 圖表 36：2014-2023 中國城鎮人口數量（萬人）及占比（%）.19 圖表 37：網約車分城市登記滲透率（%）.19 圖表 38：阿里巴巴股價變化情況（美元/股）.19 圖表 39：美團股價變化情況（港元/股）.19 圖表 40：中證消費 2016 年后迎來連續幾年快速上漲（點）.20 圖表 41：2023 年后 AI 技術加速進步.21 圖表 42：國產大模型追趕國際水平.21 圖表 43：Deepseek 模

17、型性能對比.21 圖表 44：Deepseek 使用成本更低（元/1M Tokens）.21 圖表 45：政策積極支持 AI+消費.21 圖表 46：AI 應用加速落地.22 圖表 47：中國 AI 產業規?？焖偬嵘▋|元，%）.22 圖表 48：AI 新消費產品持續涌現.23 圖表 49：粉筆科技“粉筆頭”AI 老師.23 圖表 50：用戶網購場景 AI 滲透率調查（%）.23 圖表 51：AI 創新機會梳理.24 圖表 52：銷售費用是可選消費行業成本大頭（%）.24 圖表 53：各行業消費費用率（%）.24 圖表 54：京東推出言犀直播數字人.25 圖表 55：AI 賦能營銷.25 圖表

18、 56：社零增速已降至 5%中樞（%）.25 圖表 57：AI 硬件市場即將迎來高速增長（%）.25 圖表 58：歐派家居率先打造 AI 工廠.26 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 圖表 59：石頭科技行業首創機械臂掃地機.26 圖表 60：龍頭公司規模效應顯著以定制家具為例（億元）.26 圖表 61：龍頭公司規模效應顯著以清潔電器為例（億元）.26 圖表 62：2014-2016 年間上證指數變化（點）.27 圖表 63：2015 年后房屋銷售價格指數環比（%）.27 圖表 64：標志性互聯網企業.28 圖表 65：滬港通日資金凈流入（百萬元）.28

19、圖表 66：2014 年國家利好政策推出.28 圖表 67：中國 CPI 呈上漲趨勢（%）.29 圖表 68：啤酒品類消費升級.29 圖表 69：保健品類消費升級.29 圖表 70：美國龍頭企業.30 圖表 71：中國業務對標的企業.30 圖表 72：全球首款 5G SoC 華為麒麟 990.31 圖表 73：比亞迪新能源汽車.31 圖表 74：2013-2023 年中國城鎮化率及增速（%）.31 圖表 75：城鎮化率年度增幅（%）.31 圖表 76：2015、2020、2025 年中國東中西三地帶城鎮化率（%）.32 圖表 77：2015-2024 年中國人均可支配收入（元，%）.32 圖表

20、 78：2010-2023 中國人均 GDP（美元）及增速（%）.32 圖表 79：2015 與 2024 年中國人口結構對比（千人）.33 圖表 80：2015 與 2024 年中國不同年齡段人口占比對比（%）.33 圖表 81：2010 以年中國人口增長趨勢（千人）.34 圖表 82：聯合國人口署中國未來人口增長預測（千人）.34 圖表 83：AI+消費選股，關注客單價和交互屬性兩大要素.34 圖表 84：中國玩具市場 GMV（億元）和增速（%）.35 圖表 85：2023 年全球分地域市場規模占比（%）.35 圖表 86：全球和 IP 玩具市場規模（億元）和市場份額（%）.35 圖表 8

21、7：中國 IP 玩具市場規模（億元）和市場份額（%）.35 圖表 88：AI 喜羊羊玩具與傳統喜羊羊玩具的對比（元）.36 圖表 89：我國 AI 玩具市場規模測算（億元）：假設 AI 玩具的價格是傳統玩具的 4 倍.36 圖表 90：AI 玩具產業鏈.37 圖表 91：AI 玩具的商業模式.37 圖表 92：湯姆貓營業收入（萬元）及增速（%）.38 圖表 93：湯姆貓營業收入結構（分業務，%）.38 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表 94：湯姆貓歸母凈利潤（萬元）及增速（%）.38 圖表 95：湯姆貓營業收入結構（分地區，%）.38 圖表 96：實

22、豐文化營業收入（萬元）及增速（%）.38 圖表 97：實豐文化營業收入結構（分產品，%）.38 圖表 98：實豐文化歸母凈利潤（萬元）及增速（%）.39 圖表 99：實豐文化 AI 魔法星產品示意圖.39 圖表 100：奧飛娛樂營業收入（萬元）及增速（%）.39 圖表 101：奧飛娛樂營業收入結構（分產品，%）.39 圖表 102：奧飛娛樂歸母凈利潤（萬元）及增速（%）.40 圖表 103：奧飛娛樂 AI 智趣喜羊羊產品示意圖.40 圖表 104：AR 眼鏡的演繹形態.40 圖表 105：AR 眼鏡的演繹形態.40 圖表 106：國內 AI 眼鏡廠商隊處方鏡片當前以螺絲固定方式為主.41 圖表

23、 107：小米 AI 眼鏡 bom 成本預測.41 圖表 108：RayBan MetaBOM 成本拆分（除主板外）.41 圖表 109：康耐特光學對 XR 眼鏡業務的跟進路線.41 圖表 110：中國睡眠經濟行業市場規模及預測（億元，%）.42 圖表 111：分地區床墊滲透率（%）.42 圖表 112：2023 年分地區床墊行業集中度（%）.42 圖表 113：中國 AI 智能床墊需求現狀（萬個，億元）.43 圖表 114：AI 智能床墊產業鏈.43 圖表 115：趣睡科技營業收入（萬元）及增速（%）.44 圖表 116：趣睡科技營業收入結構（分產品，%）.44 圖表 117：趣睡科技歸母凈

24、利潤（萬元）及增速（%）.44 圖表 118：主要電商平臺占線上銷售收入比例（%）.44 圖表 119：慕思股份營業收入（萬元）及增速（%）.45 圖表 120：慕思股份歸母凈利潤（萬元）及增速（%）.45 圖表 121：慕思股份營業收入結構（分產品，%）.45 圖表 122：多家家電企業已宣布接入 DeepSeek.45 圖表 123：消費者對于智能化水平的追求促進掃地機器人技術快速迭代.47 圖表 124：AI 加持下掃地機能夠針對性對污漬類別調整清潔模式.47 圖表 125：AI 能夠幫助掃地機提升對環境的感知力.47 圖表 126：石頭 G30 Space 搭載了仿生機械手.48 圖表

25、 127：掃地機的視覺方案不斷優化升級.48 圖表 128：科沃斯參投的 AI 及機器人企業梳理.48 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 圖表 129：智能客服效果.49 圖表 130：AI 審核成本 VS 人工審核成本.49 圖表 131：大模型驅動軟件開發流程演變.50 圖表 132：AI 驅動廣告與傳統的廣告對比.50 圖表 133：互聯網公司 AI 智能化廣告的應用.50 圖表 134：阿里未來 3 年 AI 方向投入加大.51 圖表 135：中國公有云市場規模.51 圖表 136：AI 賦能零售供應鏈管理.52 圖表 137：用戶場景里體驗過 A

26、I 服務的網購場景占比（%）.52 圖表 138：用戶認為 AI 電商工具的優勢（%）.52 圖表 139：粉筆垂類大模型&AI 老師.53 圖表 140：好未來 AI 解決方案.53 圖表 141：新東方 AI 解決方案.53 圖表 142：人形機器人 NEO Gamma.55 圖表 143：腱繩市場規?；虺?50 億元.55 圖表 144：南山智尚營業收入、歸母凈利潤及其增長（億元，%）.56 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 一、一、回望回望 2012013 3 年年，互聯網互聯網+賦能消費賦能消費，基本面股價迎來雙重基本面股價迎來雙重爆發爆發 1.

27、11.1.移動互聯網技術推動線上線下消費新業態迭起移動互聯網技術推動線上線下消費新業態迭起 1.1.11.1.1、線上：支付線上：支付迎來迎來革命革命，平臺平臺經濟經濟崛起崛起 在 4G 技術并未普及之前，我國的移動應用服務主要局限于短信、傳統閱讀、音樂以及游戲方面,而涉及到消費有關的手機購物由于網絡移動支付的發展不完全受到桎梏。隨著 4G網絡的普及，移動互聯網進入了全新的發展階段。4G 技術不僅提升了數據傳輸速度和網絡穩定性，還為移動應用提供了更廣闊的空間。根據第 37 次中國互聯網絡發展狀況統計報告，截至 2015 年 12 月，我國手機網民人數已達到 6.20 億，手機上網的人群占比從

28、2014年的 85.8%上升至 90.1%。與此同時，臺式電腦、筆記本電腦和平板電腦的使用率均呈現下降趨勢，手機逐漸取代其他個人上網設備，成為主流選擇。圖表圖表1 1：移動應用服務發展階段矩陣移動應用服務發展階段矩陣 圖表圖表2 2：中國手機網民規模（萬人）及其網民比例（中國手機網民規模（萬人）及其網民比例（%）來源：易觀國際，國金證券研究所 來源：中國互聯網網絡發展狀況統計調查，國金證券研究所 隨著移動互聯網大規模普及并進入深度發展階段，短視頻、直播、社交平臺、共享經濟等新興領域持續增長。2014-2015 年間，中國線上平臺的迅速發展形成了多元化的互聯網生態體系，涵蓋了支付、電商、社交和流

29、媒體等領域，推動了消費模式和消費結構的根本性變化。特別是互聯網+的進一步深化，讓各類平臺通過創新的技術手段提升了用戶體驗、增加了消費場景，促進了消費增長。圖表圖表3 3：20152015 年月度覆蓋率移動應用前年月度覆蓋率移動應用前 2020 位位（%）圖表圖表4 4：1414-1515 年互聯網行業收入規模年互聯網行業收入規模 PCPC 與移動端占比與移動端占比（%）來源：Wind，移動互聯網大數據監測平臺 Trustdata，國金證券研究所 來源：analysys 易觀，國金證券研究所 1）移動支付：移動支付快速增長，支付寶絕對領先，微信支付后來居上 根據 2015 年支付業務統計數據顯示

30、，2015 年，銀行業金融機構共發生電子支付業務1052.34 億筆，金額 2506.23 萬億元。其中，網上支付業務 363.71 億筆，金額 2018.20萬億元，同比分別增長 27.29%和 46.67%。其中移動支付業務 138.37 億筆，金額 108.22 萬億元，同比分別增長 205.86%和 379.06%。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5 5：20142014 年網絡支付市場品牌滲透率（年網絡支付市場品牌滲透率（%）圖表圖表6 6：20122012-20242024 年上半年微信的活躍用戶規模走勢年上半年微信的活躍用戶規模走勢

31、（億人）（億人）來源：CNNIC，國金證券研究所 來源：智研咨詢，國金證券研究所 為了搶占移動支付市場，各大廠商持續推動技術創新，不斷提升移動支付的安全以及便捷性，根據中國互聯網協會的數據，截至 2014 年，網絡支付市場支付寶已占市場品牌滲透率主流，且 2013 年剛上新的微信支付功能也呈現出強大的增長潛力，已占據 21.5%的地位。自 2014 年初推出朋友圈紅包開始，微信支付越來越占據線上支付的主流。2014 年 8月，微信支付正式公布“微信智慧生活”全行業解決方案，以微信公眾號+微信支付為基礎，幫助傳統行業將原有商業模式“移植”到微信平臺。隨著移動互聯網不斷普及，支付寶在 2014 到

32、 2015 年間也在不斷推新，力求更加完善的移動支付功能。類似于微信支付，支付寶也推出了二維碼支付，推出了更多基于余額寶的理財產品。與此同時，花唄和借唄的推出豐富了支付寶的金融生態，用戶可以在支付寶平臺上進行商品購買時選擇分期支付，并允許用戶通過支付寶借款，提供了個人信用借貸服務，這極大程度上為消費者提供了靈活的支付方式。圖表圖表7 7：銀行移動支付金額銀行移動支付金額（萬億）及同比增長率（萬億）及同比增長率（%）來源：中國人民銀行，國金證券研究所 2）平臺電商：移動電商爆發式增長，智能手機購物成主流消費方式 根據中國網絡購物市場研究報告的數據，截至 2015 年 12 月，我國網絡購物用戶規

33、模達到4.13 億，較 2014 年底增加 5183 萬，增長率為 14.3%，高于 6.1%的網民增速。值得注意0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300350400201320142015201620172018銀行移動支付金額（萬億）yoy（同比增長率）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 的是，手機購物市場用戶規模增速是整體網絡購物市場的 3.1 倍，手機網絡購物的使用比例由 42.4%提升至 54.8%。這充分代表了移動互聯網發展所帶來的互聯網商業模式的蓬勃發展。此外，2015 年網絡零售

34、額同比增長 33.9%，顯示出電商市場的快速擴張。圖表圖表8 8：20032003-20152015 年中國網絡零售市場交易規模年中國網絡零售市場交易規模（億（億元）及增長率（元）及增長率（%）圖表圖表9 9：1414-1515 年網絡年網絡/手機網絡購物用戶規模（萬人）手機網絡購物用戶規模（萬人）及使用率（及使用率（%）來源：analysys 易觀，國金證券研究所 來源：CNNIC，國金證券研究所 正是應移動互聯網發展的潮流，電商平臺在 2014-2015 年間有著爆發式的發展。對一直占據主流地位的阿里巴巴集團而言，其抓住移動支付普及風口，通過資產重組和產業鏈整合構筑電商服務生態，旗下的淘寶

35、天貓在 2014-2015 年持續擴展市場份額。對僅包括平臺類和垂直類電商，不包含團購及外賣的移動電商領域而言，淘寶占據 32%的地位，位居榜首。圖表圖表1010：20152015 年年移動電商月度覆蓋率（移動電商月度覆蓋率（%）來源：Wind，移動互聯網大數據監測平臺 Trustdata，國金證券研究所 天貓通過聚焦品牌商，建立了完善的品牌電商生態。淘寶則在內容、社交、直播等方向進行多元化擴展，推進了 C2C（消費者對消費者）和 B2C（企業對消費者）模式的融合，不斷進行雙十一購物節的擴展與創新。這樣的商業模式打造的效果是顯著的，2015 年阿里巴巴集團宣布雙十一銷售額達到了 912.17

36、億。除淘寶外，京東、蘇寧易購等多家電商平臺在擴展線上業務的同時，推動線上線下結合的全渠道戰略，力圖在自營物流方面的優勢使其與其他平臺區別開來。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1111：歷年天貓雙歷年天貓雙 1111 總交易額（億元）總交易額（億元）圖表圖表1212：1515-1818 年各平臺年度活躍用戶（億元）年各平臺年度活躍用戶（億元）來源：analysys 易觀，億歐，羅戈網，國金證券研究所 來源：海豚智庫，國金證券研究所 3）社交應用：社交應用成為商業導流新入口，大數據與移動社交發展前景向好 移動互聯網時代，大數據與移動社交技術為社交應

37、用賦能，使其展現出鮮明的移動化與本地化特點，成為商業導流的優質入口。正如拼多多，利用微信平臺實現用戶規?？焖僭鲩L，當下在游戲、視頻等領域，乃至在線教育、互聯網金融行業，都積極融入社交元素，以此拓展用戶群體、增強用戶粘性。微信在 2014-2015 年逐漸從一個單純的即時通訊工具，向一個集社交、支付、內容和電商等多功能一體化的平臺轉變。在此期間，微信充分利用朋友圈、微信公眾號功能，通過社交化電商（如朋友圈小店、微信支付）以及廣告平臺功能，成功實現了商業化變現。圖表圖表1313：20152015 年社交平臺月度覆蓋率及使用總時長占比年社交平臺月度覆蓋率及使用總時長占比（%）圖表圖表1414：微信與

38、微信與 QQQQ 應用時長占比應用時長占比（%）來源：移動互聯網大數據監測平臺 Trustdata，國金證券研究所 來源：移動互聯網大數據監測平臺 Trustdata，國金證券研究所 4）視頻軟件：視頻平臺加速商業化與市場擴展，打造綜合性娛樂平臺 4G 網絡的大規模建設和普及，極大地提高了網絡傳輸速度和穩定性，能夠支持流暢的視頻播放和快速上傳下載，也由此催生了視頻平臺的快速發展。根據中國互聯網協會的數據，至 2015 年 12 月，中國網絡視頻用戶規模達 5.04 億，較 2014 年底增加 7093 萬，網絡視頻用戶使用率為 73.2%，較 2014 年底增加了 6.5 個百分點。其中，手機

39、視頻用戶規模為4.05 億，與 2014 年底相比增長了 9228 萬，增長率為 29.5%。手機網絡視頻使用率為65.4%,相比 2014 年底增長 9.2 個百分點。同時，視頻平臺也逐漸跳脫出其傳統領域，向商業化不斷推進。三大主流平臺優酷、愛奇藝及騰訊視頻在這一期間都推出了大量的原創節目、探索個性化推薦算法并不斷推升播放體驗優化技術。騰訊視頻還通過社交互動和騰訊生態的支持，實現了視頻平臺的商業化與市場擴展。01,0002,0003,0004,0005,0006,000交易額（億元）02468阿里巴巴拼多多京東唯品會2015201620172018行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別

40、聲明 12 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1515：1414-1515 年網絡年網絡/手機手機網絡視頻用戶規模網絡視頻用戶規模（萬人）（萬人）及使用率及使用率（%）圖表圖表1616：20152015 年視頻平臺年視頻平臺月度覆蓋率及使用總時長占比月度覆蓋率及使用總時長占比（%）來源：CNNIC，國金證券研究所 來源：Wind，移動互聯網大數據監測平臺 Trustdata，國金證券研究所 5）音樂平臺：音樂平臺社交化與商業化加速，個性化體驗成核心競爭力 移動互聯網的普及促使在線音頻平臺大量涌現。蜻蜓 FM、懶人聽書、喜馬拉雅等具有代表性的在線音頻平臺相繼誕生，并分化出 PCG（專業生產內容）和 UG

41、C（用戶生成內容）兩種模式。PCG 模式憑借專業團隊打造高質量內容，UGC 模式則激發用戶創作，豐富內容生態。而大型商業平臺的出現，標志著“聲音經濟”在當代正式誕生，開啟了音頻領域商業價值挖掘的新階段。早在 2009 年，音樂平臺的個性化推薦就已經開始，如豆瓣 FM、千千靜聽等就推出了這種功能。但由于移動化程度較低、版權缺失以及旗下產品無序發展等原因均未能實現高水平發展。網易云音樂在 2013 年上線，其因找到了“音樂社區”的差異化路徑得到了快速發展。乘著互聯網發展的東風，主動進行個性化推薦與智能算法，進行社交功能與社區化，用戶規?？焖僭鲩L。圖表圖表1717：1414-1515 年網絡音樂年網

42、絡音樂/手機網絡音樂用戶規模手機網絡音樂用戶規模（萬人）（萬人）及使用率及使用率（%）來源：CNNIC，國金證券研究所 1.1.21.1.2、線下、線下：互聯網促進線下消費更迭，新業態迎來生長互聯網促進線下消費更迭，新業態迎來生長 O2O 模式包攬了互聯網+時代大部分的消費模式創新 O2O（Online to Offline）指的是線上流量通過互聯網技術與線下服務場景相結合的一種行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 商業模式。用戶可以通過線上平臺了解、選擇、并支付線下服務。對于傳統的線下商戶來說，O2O 模式不僅帶來了新的流量來源，還使得營銷、支付和用戶管理

43、更加數字化和精準化。2014 年至 2015 年間，O2O 模式在中國市場實現了快速擴張，原因在于智能手機的普及、移動支付的廣泛應用以及消費者需求的不斷升級。根據易觀智庫數據顯示，2014 年到2015 年，中國涌現了大量 O2O 平臺，促使 O2O 市場高速發展。2015 年本地生活服務 O2O市場規模為 8797.0 億元。從 2011 年到 2015 年，O2O 線上滲透率五年內從 2.1%上漲至5.5%。據艾瑞咨詢數據顯示，O2O 市場的高速發展主要受各垂直行業快速發展所推動。2011 年至 2018 年中國本地生活服務 O2O 市場的規模結構發生了一些變化，線上餐飲行業始終占據主導地

44、位，盡管其市場份額從2011年的49.8%逐漸下降至2018年預測的47.8%。這表明雖然線上餐飲依然是 O2O 市場的核心部分，但其他細分市場正在逐漸增長，市場份額有所提升?？傮w來看，這些數據反映了中國本地生活服務 O2O 市場在 2011 年至 2018 年間的發展趨勢，即市場正在向多元化和細分化方向發展。圖表圖表1818：20112011-20182018 中國本地生活服務中國本地生活服務 O2OO2O 行業市場規模行業市場規模（億元，（億元，%）圖表圖表1919：20112011-20182018 中國本地生活服務中國本地生活服務 O2OO2O 市場規模結構市場規模結構（%）來源：艾瑞

45、咨詢，國金證券研究所 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 1）餐飲 O2O：線上流量與線下體驗的融合 餐飲是 O2O 市場占比較大的一個板塊，交易與服務同時涉及線上流程(包括但不限于支付、下單等)和線下實體服務或體驗。包括:商家通過讓利，吸引消費者在線下單，然后線下消費;以菜譜為切入點建立社區，鎖定目標用戶，通過平臺自身的用戶粘度，引導用戶完成線上下單的交易閉環;餐飲商戶將產品通過外送的方式銷售出去的外賣服務;為餐飲企業提供軟件工具類產品服務等。艾瑞咨詢統計數據顯示，2015 年中國餐飲 O2O 市場規模為1615.5 億元，占餐飲行業總體的比重為 5.0%，餐飲 O2O 保持較高的增長速度反映出

46、更多的餐飲商戶涉足線上領域。圖表圖表2020：2 2010010-20182018 年中國餐飲年中國餐飲 O2OO2O 市場規模市場規模（億元）（億元）及增長率及增長率（%）0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010201120122013201420152016e2017e2018e2010-2018年中國餐飲年中國餐飲O2O市場規模及增長率市場規模及增長率餐飲O2O市場規模（億元）增長率（%）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 2）團購

47、點評類：美團、大眾點評的崛起與生態構建 2012 年，隨著團購平臺的崛起，以美團、大眾點評為代表，引進美國 Groupon 形式，全面接入本地餐廳。O2O 模式首先在團購行業獲得廣泛應用。消費者可以通過線上平臺選擇優惠商品或服務，并在線支付后到線下商家進行消費。以大眾點評為代表，通過長期的積累，匯集了大量餐廳和用戶的信息，起到了市場培育的作用。另外，美團于 2015 年收購大眾點評，給雙邊平臺帶來了戰略性意義：1）增加雙邊平臺的粘性。到店業務的點評內容，營造了社區生態，增加了用戶的粘性，因此也能吸引更多商戶入駐。2）提供決策依據。用戶的點評內容、推薦菜品、優惠券交易、店鋪查找、頁面瀏覽等數據，

48、都是體現用戶喜好和需求的第一手數據，可以幫平臺逐步完善用戶畫像，從而提升用戶和商戶匹配的精準度，并反哺其他業務。3）樹立業務壁壘。內容社區的建立、運營需要一個漫長的培育過程，而成立于 2003 年的大眾點評在這方面具有明顯的先發優勢，如大量用戶評論、真實商家照片以及視頻，其他平臺很難追趕。圖表圖表2121：大眾點評用戶頁面大眾點評用戶頁面 圖表圖表2222：美團美團 20172017-20222022 年交易用戶數目（百萬）年交易用戶數目（百萬）來源：大眾點評 app，國金證券研究所 來源：美團財報，國金證券研究所整理 3）外賣服務類：美團外賣與餓了么的快速發展 除了團購平臺，外賣業務是 O2

49、O 模式最具代表性的消費場景之一。外賣 O2O 是指以互聯網為媒介，連接用戶與線下餐飲企業，借助互聯網信息平臺，以外賣資源整合為核心，以用戶需求為導向，為用戶提供豐富的外賣信息以及便捷的外賣服務，使用戶可以足不出戶進行線上訂餐，并享受外賣服務;同時為餐飲企業提供了一個新的銷售和營銷渠道，實現營業規模的擴張。美團外賣、餓了么等平臺在 2012 年后迅速發展，移動互聯網的普及使得消費者能夠隨時隨地點餐，享受快捷的送餐服務。2014 年至 2015 年，在線外賣市場規模迅速擴大，保持兩位數增長。2015 年，中國的外賣市場規模已達到 1250 億元人民幣，同比增長超過 45.2%。特別是在一線城市，

50、外賣成為日常消費的重要組成部分。2015 年中國外賣用戶數量突破 2 億人，消費者對外賣的需求快速增長。0200400600800201720182019202020212022美團美團2017-2022年交易用戶數目年交易用戶數目（單位：百萬）（單位：百萬）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2323：20112011-20172017 中國外賣行業市場規模中國外賣行業市場規模（億元）（億元）及及增速增速（%）圖表圖表2424：20112011-20172017 外賣行業用戶規模外賣行業用戶規模（億元）（億元）及增速及增速（%）來源：前瞻產業研究

51、院，國金證券研究所整理 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所整理 4）在線旅游 O2O：OTA 平臺重塑旅游消費 OTA（Online Travel Agency）是旅游產業鏈中游環節，為下游消費者提供優質產品及服務。OTA 已形成復雜的產業鏈。OTA 在在線旅游產業鏈中處中游地位，上游對接豐富的旅游資源（為消費者提供旅游產品及服務），下游面對廣大的消費群體（為旅游資源方導入客流），旅游資源的豐富度以及消費者需求的多樣性決定了 OTA 行業業務范圍廣、市場規模大、商業模式日新月異的特點。根據 Analysys 易觀智庫數據監測顯示，2015 年中國在線旅游市場交易規模達到 4737.7億元，同

52、比增長 49.6%;中國旅游產業線上滲透率達到 11.5%，預計未來在線旅游在整體旅游產業所占的交易規模比重將進一步擴大。在線旅游市場主要由在線交通預訂、在線住宿預訂和在線度假旅游預訂三個細分市場構成，交通預訂和住宿預訂市場經過十多年發展，互聯網化程度相對較高，未來增速將逐漸趨于平緩。同時，行業集中度也在不斷提升，頭部 OTA 攜程企業憑借品牌、技術和資源優勢，逐漸占據更大的市場份額。圖表圖表2525：20112011-20152015 中國在線旅游市場交易規模中國在線旅游市場交易規模（億（億元）元）及增速（及增速（%）圖表圖表2626：20162016 在線機票市場份額（在線機票市場份額（%

53、）來源：易觀 Analysys，國金證券研究所整理 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所整理 5）即時配送：外賣與新零售推動下的物流變革 外賣催生、新零售驅動，即時配送發展迅猛：即時配送是應 O2O 而生的物流產物，是用戶通過網上平臺下單，平臺安排線下配送的一種新興的物流形式。2015 年企業人工成本、行業稅率居高不下，使得國內的同城配送成本明顯偏高。在這樣的市場環境之下，互聯網 O2O成為同城配送行業轉型的必經之路。O2O 物流或同城配送平臺讓貨主通過平臺直接跟車輛所有者進行溝通，省去了中介環節，所消耗的成本也得到了有效的控制。即時配送不僅局限于食品外賣，還擴展到生鮮、藥品等領域。例如，京東到家和

54、閃送，都在探索并拓展即時配送服務，保證消費者在較短時間內收到商品。特別是 2014 年至 20150%50%100%01,0002,0003,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 20172011-2017中國外賣行業市場規模及增速中國外賣行業市場規模及增速外賣行業規模（單位：億元）增長率（%）0%50%02420112012201320142015201620172011-2017外賣行業用戶規模及增速外賣行業用戶規模及增速外賣用戶規模（單位：億人）增長率（%）0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,000201120122013201

55、420152011-2015中國在線旅游市場交易規模中國在線旅游市場交易規模交易規模（單位：億元）增長率（%）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 年，一批不以外賣業務為主的即時配送平臺集中上線，它們有的是以同城跑腿業務為主的即時配送平臺（如閃送、達達），有的是專門配送藥品的平臺（如叮當快藥）、有的是生鮮產品的即時配送平臺，這些外賣平臺的出現使得即時配送領域分工更加細化，開拓出更多的 2B、2C 的業務，進一步挖掘了即時配送的市場潛力。隨著此類平臺的上線，相應市場逐漸被打開，即時物流行業訂單量增速在 2015 年出現一個小高峰。圖表圖表2727：201420

56、14-20192019 年中國即時配送用戶規模增長情況年中國即時配送用戶規模增長情況（億人，（億人，%）圖表圖表2828：20142014-20201919 年中國即時配送訂單量年中國即時配送訂單量（億單）（億單）來源：前瞻物流產業研究院，國金證券研究所整理 來源：華經產業研究院，國金證券研究所整理 6）網約車：從爆發式增長到成熟競爭的市場演進 網約車用戶規模從 2014 年的 2.11 億人增長到 2017 年的 4.35 億人。在 2014 年到 2015 年之間增長率較高，但隨后增速有所減緩，這可能反映了市場逐漸趨于成熟，競爭加劇以及市場飽和度提高的影響。居民生活水平的提高刺激了優質出行

57、需求的產生，出租車成為消費者除私家車外首選的優質出行方案，但出租車市場則呈現明顯的供需缺口，難以滿足人們的優質出行需求。網約車的出現，恰當地彌補了消費者在出行領域的消費痛點和消費空白，滿足了消費者對優質的乘車環境和服務的升級需求。在網約車平臺的深度市場教育及人口紅利的帶動下，2016 年網約車用戶規模實現爆發式增長，同比增長 245.5%至 3.8 億人。但隨著人口紅利的消退，網約車行業發展的逐漸平穩，用戶規模增速呈現大幅回落。截至 2018 年底，行業用戶規模達 4.9 億人，其中網約出租車用戶有 3.3 億人，網約專車用戶有 3.3 億人。圖表圖表2929：20142014-2018201

58、8 網約車市場規模及增速（億元，網約車市場規模及增速（億元，%）圖表圖表3030：2012015 5-20182018 網約車網約車用戶用戶規模及增速規模及增速（億人，（億人，%）來源：ifind，fsTEAM 軟件采編，沙利文數據中心編制，國金證券研究所 來源：ifind，fsTEAM 軟件采編，沙利文數據中心編制，國金證券研究所 1.21.2、新消費品牌、新消費品牌：依托電商新渠道，新式品牌得到快速發展依托電商新渠道，新式品牌得到快速發展 電商平臺的高速發展，改變了原本線下場景獨大的渠道結構，新消費品牌可以突破傳統品0%20%40%02462014201520162017201820192

59、014-2019年中國即時配送用戶規模及增長情年中國即時配送用戶規模及增長情況（單位：億人，況（單位：億人，%）用戶規模（億人）增速（%）0501001502002014201520162017201820192014-2019年中國即時配送訂單量（單位：億單）年中國即時配送訂單量（單位：億單）訂單量（億單）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 牌的線下渠道優勢，依靠電商得到快速發展。傳統的消費時代渠道集中于線下，傳統優勢品牌依靠先發優勢和規模優勢，可以在渠道端建立相當的競爭壁壘，從而阻礙新品牌的進入。而電商渠道的最大變化就是品牌可以通過線上平臺直達消費者，

60、無論是老品牌還是新品牌均可以通過建立網店的模式，迅速觸達消費者，這完全改變了消費行業渠道的競爭格局，從而賦予了新品牌更快速成長的機會。在電商平臺推動之下，涌現了部分以電商渠道為主要銷售渠道的新消費品牌：小熊電器：2015-2018 年，小熊電器線上銷售占比均超 88%。小熊電器自成立起便以“互聯網+”模式為核心，通過天貓、京東等平臺快速崛起，2019 年作為“淘品牌”成功上市。其早期定位即為“創意小家電+互聯網”企業，依賴電商流量紅利實現高速增長?；ㄎ髯樱簞撌既嘶M天擁有豐富的電商運營經驗（曾負責百雀羚、水密碼天貓旗艦店），品牌創立之初便聚焦線上渠道?；ㄎ髯油ㄟ^與李佳琦深度綁定和短視頻營銷快速

61、爆發，GMV一度飆升，成為國貨美妝頭部品牌。三只松鼠：三只松鼠的發展長期以電商渠道為核心，憑借其在電商平臺上的精準營銷、優質的產品供應以及高效的物流配送體系，成功吸引了大量線上消費者。圖表圖表3131：小熊電器部分家電產品宣傳圖小熊電器部分家電產品宣傳圖 圖表圖表3232：三只松鼠主要產品三只松鼠主要產品 來源：小熊電器官網，國金證券研究所 來源：三只松鼠官網，國金證券研究所 1.31.3.互聯網互聯網+技術逐漸改變了消費基本面的部分底層設施技術逐漸改變了消費基本面的部分底層設施 線下：線下：1）消費者覆蓋面擴大和消費頻次提升 隨著互聯網+帶動的移動互聯網普及，越來越多的消費者從傳統的線下渠道

62、轉向線上線下結合的消費模式。據 CNNIC 發布的中國互聯網絡發展狀況統計報告，2015 年，中國網民規模達到 6.88 億，其中手機網民占比達 90.1%。這一龐大的線上消費群體通過 O2O 平臺轉化為線下客流，直接拉動線下 O2O 的訂單增長。例如，2019 年美團餐飲外賣業務繼續保持強勁增長勢頭，全年交易筆數同比增長 36.4%至 87 億筆，交易金額同比增長 38.9%至 3927 億元，日均交易筆數增長 36.4%至 2390 萬筆。這些數據表明，通過互聯網+，線下商戶的觸達用戶數量顯著增加，營業額獲得快速增長。美團平臺合作的活躍商戶數超過600 萬家，同比增長超 7%，這進一步體現

63、了互聯網+對消費基本面產生的定量驅動作用。圖表圖表3333：20182018-20192019 年美團交易筆數年美團交易筆數 圖表圖表3434：20182018-20192019 年交易用戶數量和活躍商家數量年交易用戶數量和活躍商家數量 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 來源：美團財報，國金證券研究所 來源：美團財報，國金證券研究所 2）商戶收入提升和規模擴大 通過互聯網+，線下商戶的觸達用戶數量顯著增加，營業額獲得快速增長。麥肯錫 2022 年發布的中國零售數字化白皮書中提到，全渠道用戶的年均消費金額，比單渠道用戶高30%以上。通過“拉新-客單-復購”

64、，建立全鏈路的用戶運營能力拉新：對傳統商超企業來說，充分利用線下門店的自然流量優勢，能夠幫助到家業務在建立之初快速起量，例如，大潤發借力線下 400 余家門店，通過在門店推進線上下單、在主通道區域張貼線上促銷海報等方式，獲得逾 50%的線上新客。另外，根據美團發布的2019 年及 2020 年上半年中國外賣產業發展報告顯示，2019 外賣業務每筆訂單的平均價值同比增長 1.8%，日均交易筆數增長 36.4%至 2390 萬筆，訂單數量和平均訂單價的上漲實現了商戶的收入提升和規模擴大。圖表圖表3535：不同零售形式業態對比不同零售形式業態對比 來源：麥肯錫，國金證券研究所 3）緩解了因城鎮化速度

65、加快引起的公共交通運力供給不足的困境 中國城市化速度加快，加劇了農村至城鎮的人口流動，根據國家統計局數據顯示，城鎮人口從 2014 年 7.4 億增長至 2018 年的 8.3 億，年復合增長率超 50%。城鎮人口的急速增長為公共交通體系帶來了極大的挑戰。以北京為例，截至 2018 年，北京市總人口達 2,154.2 萬人，北京地鐵工作日日客運量為 1,000 萬人次，公交工作日日客運量為 1,200 萬人次，即使公共交通滿負荷運載，仍不能解決居民出行困難的問題。此外，城鎮人口爆炸式增長導致城市面積不斷擴張，但由于城市擴建過快，存在部分新建城區的生活配套設施不健全，居民出行可選方式甚少的難題。

66、當前仍存在部分城鄉結合處尚未開通公交和地鐵，居民出行只能依靠出租車、黑車、共享單車或步行。城市出租車的服務供給仍顯不足，且價格相對較高；黑車雖然解決了部分人的出行問題，但由于其安全隱患過高，影響居民人身安全，各地區政府一直大力整治，取締非法車輛運營；共享單車或步行的覆蓋面積較小，只能滿足居民短距離的出行需求。根據中國智能出行 2015 大數據報告顯示，2015 年一線城市的網約車滲透率高達 40.1%，體現出網約車企業開展快車、專車等業務有效緩解了因城鎮化速度過快引起的公共運力供給不足的困境。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3636：20142

67、014-20232023 中國城鎮人口數量（萬人）及占比中國城鎮人口數量（萬人）及占比（%）圖表圖表3737：網約車分城市登記滲透率（網約車分城市登記滲透率（%）來源：ifind，國家統計局，沙利文數據中心編制，國金證券研究所整理 來源：中國智能出行 2015 大數據報告，國金證券研究所整理 1.41.4.在多重利好之下，在多重利好之下，20162016 年后消費股迎來牛市年后消費股迎來牛市 一方面以阿里巴巴和美團為代表的互聯網公司股價快速增長：阿里巴巴的股價從 15 年的57 美元上漲至 2020 年的 300 多美元，美團的股價從 2018 年的 60 美元左右上漲至 2021年的 450

68、 美元。阿里巴巴和美團分別代表了移動互聯網+消費浪潮之下線上和線下的兩大代表性業態，這兩個互聯網龍頭公司在這些年得到了快速發展，同時也改變了原有的眾多消費業態。另外一方面 A 股的中證消費指數迎來大漲：中證消費從 2016 年的 7700 點上漲至 2020 年底最高 27000 點。我們認為移動互聯網的浪潮推動的消費端基本面的變化，是這波消費牛市的推動力之一，當然還有其他因素的影響，會在第三部分的消費牛市對比中進行深入討論。圖表圖表3838：阿里巴巴股價變化情況阿里巴巴股價變化情況（美元（美元/股）股）圖表圖表3939：美團股價變化情況美團股價變化情況（港元（港元/股）股）來源：Wind，國

69、金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4040：中證消費中證消費 20162016 年后迎來連續幾年快速上漲年后迎來連續幾年快速上漲（點）（點）來源：Wind，國金證券研究所 二、二、展望展望 20252025 年，“年，“AIAI 機器人機器人+消費”行情冉冉升起消費”行情冉冉升起 2013-2015 年的“互聯網+”行情珠玉在前，而伴隨著 2023 年 ChatGPT 的橫空出世和2025 年初國產大模型 Deepseek 的出現，技術進步的積累正朝著商業化演進，新一輪“AI機器人+消費”行情漸行漸近

70、。我們從技術發展路徑、產業變革方向遞進分析，前瞻把握此輪科技行情在大消費板塊的潛在發展路徑。2.12.1.國產國產 AIAI 突破，突破，推動推動算力平權算力平權 AI 概念始于 1960 年代，經過近 70 年的技術演進，在 2020 年后迎來加速應用階段，商業化進程亦快速開啟。除此之外，Deepseek 為代表的本土大模型亦在性能上實現大幅趕超，帶動 AI 平權運動，為 AI+消費落地提供技術基礎。人工智能（AI）技術發展始于上世紀 60 年代，但由于計算能力和數據存儲限制在 1970 年代進入瓶頸期。1990 年代專家系統出現優化了 AI 表現，但過于依賴定義的規則、缺乏自適應能力使得

71、AI 技術無法應對復雜應用場景。進入 21 世紀，計算能力大幅提升和大數據普及讓 AI 進入快速發展新階段。2006 年深度學習奠基人杰弗里辛頓提出神經網絡訓練方法，開啟了深度學習的時代。此后卷積神經網絡（CNN）、循環神經網絡（RNN）在圖像識別、語音識別和自然語言處理等領域取得了顯著成果。2016 年，谷歌旗下 Deepmind推出的 AlphaGo 擊敗當時人類頂尖圍棋選手李世石，標志著 AI 技術的進步。2022 年后，以 Transformer 架構為基礎的大語言模型在自然語言處理領域取得了革命性進展，AI 技術進入新的高潮。這些模型通過海量數據預訓練，能夠生成高質量的文本內容，并在

72、多種語言任務中表現出色，以 OpenAI 為代表的企業紛紛加碼迭代升級大模型。具體分段來看，2023 年是 AI 技術加速擴散的起點，而 2025 年則是中國 AI 迎頭直追：1.2022 年：ChatGPT3.5 發布，行業加速變革。2022 年 AI 技術的應用主要在文字、圖形領域，標桿性的 AI 模型包括 Midjourney、Satble Diffusion 以及 OpenAI 推出的ChatGPT。其中 ChatGPT3.5 的出現具有標志性意義，在理解上下文、文本生成等方面更平滑，極大提升了用戶體驗并使得用戶門檻顯著降低，發布后用戶數快速提升。2.2023 年：技術擴散啟幕，科技巨

73、頭紛紛下場。ChatGPT 的火爆讓各科技龍頭看到機遇，均推出了 AI 大模型產品，例如 Meta 的 LLaMA、Anthropic 的 Claude2、X 的Grok 等。全行業的資本開支大幅增加，推動模型性能和早期應用逐步出現。3.2024 年：大模型層出不窮，AI 性能不斷進化。在前期基礎上，2024 年 AI 模型進一步迭代。例如 OpenAI 推出 Sora、ChatGPT-4o，其余 Gemini、Claude3、Grok-1.5V也紛紛升級。值得注意的是，在海外大模型突飛猛進的同時，中國本土廠商也開始追趕。2024 年 6 月 Deepseek 推出開源的 V2 模型，性能已經

74、接近 ChatGPT-4 等模型，阿里巴巴也在 2024 年 9 月推出了 Qwen2.5 模型。4.2025 年至今：國產模型突破，推動 AI 平權。2025 年 1 月 Deepseek 宣布推出開源模型 R1，性能接近 ChatGPT-4o 的同時訓練成本大幅降低，標志著國產大模型和海05,00010,00015,00020,00025,00030,000中證消費指數行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 21 掃碼獲取更多服務 外對標產品的距離不斷拉近。此外 2025 年 AI 模型升級繼續推進，隨著性能提升和成本下降，預計將會加快應用端的落地。圖表圖表4141：202320

75、23 年后年后 AIAI 技術加速進步技術加速進步 圖表圖表4242：國產大模型追趕國際水平國產大模型追趕國際水平 來源：researchgate，國金證券研究所 來源：Github，國金證券研究所 DeepSeek 成立于 2023 年，總部位于浙江杭州，是專注于大語言模型及相關 AI 技術研發的國內科技獨角獸。2025 年 1 月發布開源大模型 DeepSeek-R1，標志著“算力平權”運動的開啟。DeepSeek-R1 在后訓練階段大規模使用強化學習技術，在僅有極少標注數據情況下極大提升了模型推理能力，性能比肩 OpenAI o1 正式版。除了在性能上的優勢，Deepseek 的使用成本

76、也更低。DeepSeek-R1 API 服務定價為每百萬輸入 tokens 1 元（緩存命中）/4 元（緩存未命中），每百萬輸出 tokens 16 元。更低廉的模型使用成本為應用端落地提供基礎，尤其是本土大模型的出現還能規避技術競爭風險。圖表圖表4343：DeepseekDeepseek 模型性能對比模型性能對比 圖表圖表4444：DeepseekDeepseek 使用成本更低使用成本更低（元（元/1M Tokens/1M Tokens）來源：Deepseek，國金證券研究所 來源：Deepseek，國金證券研究所 除了技術端的突飛猛進，政策對 AI 支持導向亦十分明確。2025 年 2 月

77、 10 日國務院常務會議召開，研究提振消費有關工作。會議明確表示，要支持新型消費快速發展，促進“人工智能+消費”，持續打造新產品、新場景和新熱點。2024 年 12 月中國經濟年會、中央財辦等一系列會議上也均提出發展“AI+消費”相關內容，如要發展數字消費，推廣“人工智能+”消費、要充分運用虛擬現實、人工智能等新技術，繼續大力培育具有創新、跨界等特點的新型融合消費業態。圖表圖表4545：政策積極支持政策積極支持 AI+AI+消費消費 時間時間 部門部門 政策內容政策內容 2024 年 12 月 14 日 中國經濟年會 商務部副部長在中國經濟年會上進一步表示，要加快出臺推動首發經濟的政策文件；發

78、展數字消費，推廣“人工智能+”消費；推進綠色消費和健康消費；發展冰雪經濟和銀發經濟等。2024 年 12 月 16 日 中央財辦 大力培育文化、旅游、體育、演出、數字等新型消費。要充分運用虛擬現實、人工智能等新技行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 22 掃碼獲取更多服務 時間時間 部門部門 政策內容政策內容 術，繼續大力培育具有創新、跨界等特點的新型融合消費業態。2025 年 1 月 14 日 國新辦新聞發布會 會議表示培育新型消費，增強消費動能。推進首發經濟、銀發經濟、冰雪經濟，推動“人工智能+消費”，發展數字消費、綠色消費、健康消費。2025 年 2 月 10 日 國務院常務

79、會議 要支持新型消費快速發展，促進“人工智能+消費”，持續打造新產品、新場景和新熱點。來源：國務院，央視新聞，金十數據，國金證券研究所 在技術迭代和政策驅動的加持下，以 DeepSeek 為代表的自主 AI 大模型技術突破正加速驅動消費產業鏈智能化升級，預計 AI 技術有望重塑消費行業，人工智能+消費或將成為必然趨勢。從技術落地推演看，營銷、影視、智能硬件等方向或許會優先受益。2024 年開始，中國人工智能產業已經進入加速擴張階段。預計到 2030 年行業總規模有望達到 10000 億元，期間復合增速 21.0%，而大消費行業作為落地方向之一也將同步實現高速增長，孕育出結構性成長機會。圖表圖表

80、4646：AIAI 應用加速落地應用加速落地 圖表圖表4747：中國中國 AIAI 產業規?？焖偬嵘a業規?？焖偬嵘▋|元，（億元，%）來源：賽迪顧問，國金證券研究所 來源：賽迪顧問，國金證券研究所 2 2.2 2.AI 賦能消費，兩大變革方向賦能消費，兩大變革方向 人工智能技術的突飛猛進必然帶來消費行業的變革，正如上一輪 2013-2015 年由互聯網技術進步帶動的“互聯網+”行情，本輪“AI+”有望產生同級別的基本面變革，進而映射到二級市場，因此把握產業變革方向是抓住行情的關鍵。我們判斷 AI 對消費企業的賦能主要有兩大方向：外延空間：AI 賦能行業，創造新產品/場景；內求效率：提升經營效

81、率，降低銷售費用。展望終局市場，同樣可能出現兩點變化，其一是由產品創新帶動結構性增長創造出全新賽道，另一方面則是由于企業經營效率拉大導致龍頭公司進一步提升市占率。2 2.2 2.1.1、外延空間：、外延空間：AIAI 賦能行業，創造新產品賦能行業，創造新產品/場景場景 AI+消費的重要應用方向在于新型消費，通過融合 AI 技術創造新產品、新場景。其底層邏輯在于技術突破，讓更多新模式成為可能，從技術層面看關鍵的進展包括：1.本地部署 AI：輕量化大模型與較高算力芯片推動本地部署，降低延遲與隱私風險；2.多模態交互升級：語音、視覺、觸覺等交互方式融合，服務能力提升；3.場景化細分爆發：AI 模型從

82、通用型向垂直細分場景（運動、教育、娛樂）演進。新產品：內容極大豐富，交互模式升級 AI 技術升級對消費的最直觀改造在于創造出全新的產品，一方面 AI 功能植入后產品向著智能化發展，在內容上呈現指數級的擴充，既包括功能的豐富也包括互動資訊的增加；另一方面交互模式的擴展讓產品形態發生變化，包括增加物理接觸以及視覺增強等前所未有的拓展。沿著“新內容+新玩法”的創新公式，在國產通用&垂直 AI 大模型的加持下，消0%10%20%30%05,00010,00015,0002024 2025E2026E2027E2028E2029E2030E人工智能產業規模（億元）yoy（%，右軸）行業專題研究報告(深度

83、)敬請參閱最后一頁特別聲明 23 掃碼獲取更多服務 費產品創新的大幕正徐徐展開，消費級 AI 硬件層出不窮。例如 AI 眼鏡在融合人工智能技術后可實現信息查詢、健康監測、導航定位等多重功能，疊加 AR 技術將虛擬信息疊加到真實世界中的方式，讓過去實現單一視力矯正的傳統產品變成真正隨身的智能助手。AI 玩具則側重內容擴張，內置海量早教資源，涵蓋故事、兒歌、啟蒙英語以及知識科普等內容，精準識別孩子語言內容并耐心互動。圖表圖表4848：AIAI 新消費產品持續涌現新消費產品持續涌現 來源：艾媒咨詢，奧飛娛樂，石頭科技，Rokid，慕思寢具，國金證券研究所整理 新場景：創造全新場景，消費體驗升級 AI

84、 消費創新的另一方向在于架設全新消費場景，創造新消費鏈路。尤其是在零售及服務相關板塊，融合 AI 技術后對用戶體驗、價值實現均有顯著提升，同時通過取代人力或輔助員工工作有效降低企業經營成本。例如在教育領域，粉筆科技推出了 AI 教師“粉筆頭”，在降本增效同時融入了綜合性功能，包括：題目答疑、學習成果檢測、個性化學習規劃、督學提醒、考情答疑、報考指導、解壓疏導。在學員體驗方面，題目答疑功能可以在 5 分鐘內解決學員的疑問，而講師一般平均需要約 20 分鐘來回復。在人效提升方面：借助 AI 技術支持，一位精品班輔導老師的服務人數由 40 人上升至 150 人左右。零售電商行業涉及大量數據/文本/圖

85、片處理，并且服務環節也較多，AI 的出現能有效創建新型場景。從消費者角度看，AI 讓電商平臺能更好匹配消費者需求：交互人性化：智能客服等服務從機械應答到情感化服務，7*24 小時響應，處理范圍也覆蓋多模態交互（文字、語音、圖像）。場景真實化：打造沉浸式購物，從平面展示到場景化體驗。觸達精準化：精準推送從廣撒網到場景化觸達，結合消費者行為實現高度個性化的推薦，提升轉化率和客戶忠誠度。圖表圖表4949：粉筆科技“粉筆頭”粉筆科技“粉筆頭”AIAI 老師老師 圖表圖表5050：用戶網購場景用戶網購場景 AIAI 滲透率調查（滲透率調查（%）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 24 掃碼

86、獲取更多服務 來源：AIHub，國金證券研究所 來源：每日經濟新聞，國金證券研究所 簡單匯總來看，我們認為 AI 創新帶來的增長型機會大有可為。新產品創新主要聚焦于消費品板塊，例如輕工的 AI 玩具、家電的 AI 掃地機，以 AI 技術賦能產品功能擴張。而新消費場景主要分布在社服及零售板塊，更多以 AI 優化服務流程和交易效率，最終帶來新型消費模式。眼前的創新案例僅是產業浪潮的起點，我們相信未來有更多可以挖掘的方向！圖表圖表5151：AIAI 創新機會梳理創新機會梳理 類型類型 行業行業 賽道賽道 變革變革 新產品 輕工 AI 玩具 融合多重交互功能，提供情緒價值，新增訂閱收費模式 AI 眼鏡

87、 AI+AR 創新典范，進化為隨身助手 AI 床墊 新增睡眠監測、按摩等功能，提升消費者體驗 家電 AI 掃地機 自動化清潔升級，適配復雜使用場景 紡服 AI 機器人材料 人形機器人放量，腱繩材料需求增長 新場景 社服 AI 人服 智能分析數據，提高招聘匹配效率 AI 教育 賦能教育行業運營，人效提升顯著 零售 AI 電商 生產端提效+過程管理降本+用戶體驗優化 來源：國金證券研究所整理 2.22.2.2.2、內求效率：提升經營效率，降低銷售費用、內求效率：提升經營效率，降低銷售費用 在效率提升方面，AI 應用關鍵詞在于“替代”，以更高效或更廉價的算力替代低附加值勞動力、以更高效的組織形式替代

88、低效流程，從而實現整體經營效率的提升。消費企業成本構成上看，主要包括人力、制造及原材料成本，雖然原材料成本受 AI 技術突破影響較小、外包生產也導致表內制造成本較低，但在當前的賣方市場以營銷費用為主的銷售費用對公司業績有較大影響?？v觀可選消費板塊，全行業 2020-2023 年平均銷售費用率約 11%。分行業看，美容護理、紡織服裝、社會服務銷售費用率水平居前，同期均值分別為 21.7%、11.6%、9.9%，這也和相關行業重在打造品牌及情緒價值有關。AI 技術的升級對消費企業降本增效有重大意義，一方面在供給端可以結合大數據分析實現 AI+制造，提升良率降低損耗，從而真正實現靈活高效的供應鏈；另

89、一方面在針對下游需求的銷售端，AI 技術的廣泛應用可以提升員工產能，以較低的算力成本取代相對更高的人員成本、以更智能的數據挖掘取代原始的銷售話術、以全自動且更豐富的廣告素材生成取代原始廣告制作流程，大幅縮減企業銷售費用。圖表圖表5252：銷售費用是可選消費行業成本大頭銷售費用是可選消費行業成本大頭（%）圖表圖表5353：各行業消費費用率（各行業消費費用率（%）來源：ifind，國金證券研究所 來源：ifind，國金證券研究所 目前 AI 大模型的應用落地已經開始加速，為各行業帶來顯著的降本增效效果。例如 2024年 AWE 電子展期間京東嘗試使用云言犀 AI 數字人直播，帶領消費者“零距離”沉

90、浸式逛展，開辟了家電行業運用 AI 技術線上線下創新營銷、促進新品銷售轉化的新模式。尤其是在閑時直播轉化率達到 7.4%，帶來了可觀的新品銷售轉化。5%7%9%11%13%15%可選消費板塊銷售費用率均值（%）0%10%20%30%家用電器紡織服飾輕工制造商貿零售社會服務美容護理行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 25 掃碼獲取更多服務 不僅如此，AI 的應用已經涉及到營銷的各環節中，例如根據客戶需求制作千人千面的廣告內容、7*24 小時在線互動、實時洞察市場趨勢等。因此在一些重營銷的行業例如化妝品，重復性的客戶服務工作已經開始被大量取代。圖表圖表5454：京東推出言犀直播數字人

91、京東推出言犀直播數字人 圖表圖表5555：AIAI 賦能營銷賦能營銷 來源：快科技，國金證券研究所 來源：微播易營銷智庫，國金證券研究所 2.22.2.3.3、終局展望：打開收入上限，推動份額提升、終局展望：打開收入上限，推動份額提升 綜上所述，我們堅定認為 AI 技術的突破已經為 AI+消費提供基礎，外延空間+內求效率的賦能邏輯順暢，最終將會導向：由創新驅動的新一輪增長，打開收入上限空間；存量市場龍頭優勢進一步提升，推動市場份額集中的行情。從終局視角展望，AI 變革將帶來結構性機會，值得重點關注。終局展望一：打開收入上限，源自產業創新 經過近二十年的高速增長，內需整體增速中樞已由過去的高雙位

92、數回落至個位數水平，尤其是在 2020 年后人口、地產周期共同經歷拐點，導致社零年化增速中樞進一步走低至 5%左右，存量市場特征開始顯現。但考慮到 AI 技術帶來的突破，消費升級有望繼續沿著創新方向延續。一方面是新產品對老產品在品質功能情緒方面的升級，以新形態取代原有產品，另一方面是技術創新產生了全新的消費落地場景，并加快相關業態落地速度。因此可以看到 AI+消費方向的增長呈現一枝獨秀態勢，預計 2024-2027 年 AI 硬件合計年化市場規模增速 13.8%，細分賽道如運動文娛、辦公教育則可能實現 23.3%、21.6%的更快增長。對于消費企業而言，抓住 AI+消費創造的新興賽道機會將幫助

93、公司實現二次增長，通過產品或服務創新打開第二增長曲線。圖表圖表5656：社零增速已降至社零增速已降至 5%5%中樞中樞（%）圖表圖表5757：AIAI 硬件市場即將迎來高速增長（硬件市場即將迎來高速增長（%）來源：ifind，國金證券研究所（注：2020-2023 年數據為 2 年復合增速）來源：億歐智庫，國金證券研究所 0%5%10%15%20%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024社零年度增速（經調整）05,00010,00015,00020,0002021202220232024 2025E 2026E 2

94、027E運動文娛移動穿戴辦公教育生活家居行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 26 掃碼獲取更多服務 終局展望二：效率差異放大，推動份額集中 AI 賦能的另一可能在于行業馬太效應的進一步凸顯，尤其是在大模型應用使得企業間生產經營效率、市場需求感知效率出現顯著代差后，率先投入 AI 技術研發和應用的企業將獲得市場競爭優勢，最終實現市場份額集中。份額集中結果在未來，但決勝在當下，龍頭公司依靠：資金優勢，雄厚的現金儲備能支持龍頭公司更大力度投入資本開支和研發用于技術迭代；規模優勢，更大的業務量意味著更多的底層數據積累，而 AI 工具正需要高密度數據培訓才能產生生產力提升效果。因此綜合來看

95、，我們認為 AI 技術的出現將加速市場分化，龍頭公司的領先優勢會在未來開啟快速提升，帶來市場份額提升行情。以定制家居行業為例，龍頭公司歐派家居近些年進行互聯網、大數據與人工智能技術的融合，通過數字化打通銷售、研發、生產制造、物流運輸等全套環節，打造 AI 工廠。家電板塊尤其是以清潔電器為代表的滲透率較低行業的技術競爭和頭部公司優勢則更加明顯，石頭科技作為清潔電器龍頭很早就成立了 AI 研究院，前瞻性探索了產品 AI 功能，例如RRmind GPT、AI 算法等。更多的技術儲備使得公司在產品創新迭代上效率明顯領先，更能抓住市場變革提前發布新品，也避免了存貨減值的潛在風險。圖表圖表5858：歐派家

96、居率先打造歐派家居率先打造 AIAI 工廠工廠 圖表圖表5959：石頭科技行業首創機械臂掃地機石頭科技行業首創機械臂掃地機 來源：環球網，國金證券研究所 來源：石頭科技官網，國金證券研究所 2024 年前三季度歐派家居資本開支約為 11 億元遠高于其他競爭對手，收入規模也位居行業第一，更廣泛的用戶基礎意味著更多的數據積累和攤薄技術研發成本的業務量。同期石頭科技作為行業龍頭研發費用也高達 6.4 億元，遠高于行業內中小玩家，有效構筑了技術壁壘。提前推出新產品不僅占據了消費者心智，也可以更早的收集用戶反饋進行迭代保證消費者體驗的領先。圖表圖表6060：龍頭公司規模效應顯著龍頭公司規模效應顯著以定制

97、家具為例以定制家具為例（億元）（億元）圖表圖表6161：龍頭公司規模效應顯著龍頭公司規模效應顯著以清潔電器為例以清潔電器為例（億元）（億元）來源：ifind，國金證券研究所（注：數據為 2024 年前三季度）來源：ifind，國金證券研究所（注：數據為 2024 年前三季度）024681012歐派家居索菲亞金牌家居志邦家居森鷹窗業尚品宅配王力安防頂固集創好萊客我樂家居江山歐派夢天家居皮阿諾龍竹科技德爾未來美之高資本開支規模（億元）0.02.04.06.08.0研發費用規模（億元）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 27 掃碼獲取更多服務 三、三、20162016-20192019

98、 以來消費牛市與以來消費牛市與 20252025 年年 AI+AI+消費牛市比較消費牛市比較 3.13.1.相同點相同點：股市財富效應：股市財富效應+新經濟引擎推動，資金面和價格面迎來利好新經濟引擎推動，資金面和價格面迎來利好 1）股票牛市帶動股市上漲的財富效應轉化為消費偏好提升的原動力 2015-2016 年間，中國股市迎來牛市行情，通過 2014-2016 年間上證綜合指數的變化可以觀察到股票牛市中股價的上漲軌跡，2015 年 4 月上證指數突破 4000 點后一路攀升。不少投資者精準把握時機，通過股票交易斬獲豐厚收益，個人財富顯著增加。除此之外，這種趨勢同樣使得市場信心增強，直接推動了“

99、財富效應”的形成，進而轉化為實際消費行為的增長。圖表圖表6262：20142014-20162016 年間上證指數變化年間上證指數變化（點）（點）圖表圖表6363：20152015 年后房屋銷售價格指數環比年后房屋銷售價格指數環比（%）來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2）科技進步拉動新產業，經濟產生新引擎，居民就業與收入提升，促進經濟基本面回升和房價止跌回穩 在 4G 技術快速普及以及智能手機廣泛應用的背景下，互聯網行業迎來了爆發式增長，以阿里巴巴、騰訊等頭部互聯網企業迅速崛起，成為推動經濟增長的重要力量，覆蓋了線上線下多個領域。這些企業不僅通過電商、社交、支付

100、等多元化業務重塑了傳統行業格局，還創造了大量就業崗位，涵蓋技術研發、物流配送等領域。此外，互聯網企業的快速發展不僅直接拉動了經濟增長，還通過產業鏈上下游的協同效應，進一步促進了就業市場的繁榮和居民收入的提升，為經濟注入了新的活力，促進了經濟基本面回暖。這可以從房地產市場熱度的持續攀升得以體現，根據 70 個大中城市房屋銷售價格指數環比數據顯示，自 2015 年起，房屋銷售價格呈現持續上漲趨勢，并于 2016 年 9 月達到環比增長峰值，標志著房地產市場進入新一輪上升周期。房價上漲也使得持有房產的居民資產價值顯著提升，實現財富的快速增值。3）科技進步曲線后續走向平緩后，消費板塊在宏觀企穩疊加應用

101、創新背景下，有望成為接力棒 宏觀經濟的企穩為消費市場提供了堅實的支撐，居民收入水平的提升和消費信心的恢復為消費需求的釋放創造了條件，加以應用創新的持續推進，新業態、新模式由此不斷發展，消費板塊憑借其韌性和創新潛力，有望成為推動經濟持續增長的重要接力棒。20003000400050006000上證綜合指數-1.00%0.00%1.00%2.00%2015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/570個大中城市房屋銷售價格指數環比(二手住宅)70個大中城市房屋銷售價

102、格指數環比(新建商品住宅)行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 28 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6464：標志性互聯網企業標志性互聯網企業 來源：各公司官網，國金證券研究所 4）資金面：資金面均迎來明顯利好 2016-2019 年消費牛市：在 2014 年間，國家推出了多項利好政策，促進資金市場雙向開放。如發展混合所有制經濟十點，發布“國 9 條”等，促進市場發展。此外，2014 年 11 月，滬港通正式開通，標志著中國資本市場對外開放邁出重要一步。自 2015 年起，外資通過滬深港通渠道持續流入 A 股市場，成為股市增量資金的重要來源，2015 年滬港通日均資金凈流入顯著提升，推

103、動了資金面的寬松和股市的活躍。這些舉措共同作用下，2015 年我國資金面迎來明顯利好，外資開始成為股市增量資金，為資本市場的穩定和發展提供了有力支撐。圖表圖表6565：滬港通日資金凈流入滬港通日資金凈流入（百萬元）（百萬元）圖表圖表6666：20142014 年國家利好政策推出年國家利好政策推出 日期日期 政策內容政策內容 2014.2.19 中石化宣布將啟動油氣銷售業務重組，引入民資實行混合所有制 2014.7.15 國資委宣布首批四項改革試點企業名單，進行發展混合所有制經濟試點 2014.5.9 第二個“國 9 條”發布，擴大市場雙向開放、鼓勵并購重組、混合所有制、放松私募發行審批、提出穩

104、妥推進股票發行注冊制等 2014.11.15 以滬港通為契機，從全球配置角度進行定價 2014.12.30 中國南車與中國北車雙雙發布重組公告，減少海外惡性競爭 來源：wind，國金證券研究所 來源：經濟參考報，中國新聞網，新華社，國金證券研究所 2025 年：近年來，中國資本市場迎來重要變革，公募基金改革的推進，吸引了更多中長期資金入市，提高市場的穩定性和韌性。這一舉措不僅優化了資金配置效率，也為資本市場的健康發展奠定了基礎。同時，在“東升西落”的國際格局下，中國科技產業展現出超預期的增長，人工智能、半導體、新能源等領域的突破吸引了全球投資者的目光，外資資金重新加速流入中國市場。此外，長期資

105、金往往更關注 3 至 5 年的投資回報和穩定性，隨著居民消費升級和科技賦(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000滬市港股通:當日資金凈流入(百萬元)行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 29 掃碼獲取更多服務 能，消費行業的增長潛力進一步增強，為資本市場提供了穩健的投資機會，也得以承接公募基金和外資的流入。4）價格面：收入預期提升均會推動價格上漲 2016-2019 年消費牛市：眾多消費賽道在宏觀環境向好以及科技進步浪潮中迎來消費升級，從價格來看，提價成為消費賽道的主旋律。從我國 CPI 的變化趨勢來看，

106、自 15 年起至 20 年，我國的物價指數總體呈上漲趨勢。首先，品牌方在消費升級的大背景下，不斷優化產品品質、提升附加值，以滿足消費者對高端化、定制化的需求。如啤酒、保健品行業，都從產品本身，銷售渠道以及面向群體進行更新升級。此外，部分行業受原材料、人力成本上升等因素影響，價格上漲也成為必然。2025 年后：科技爆發有望提高收入預期，但漲價的結構重心可能不同 這一輪科技爆發可能帶來新的高薪崗位，尤其是在科技、金融、高端制造和數字服務領域，從而提高居民的收入預期。但在物價提升上，不同于 2016-2019 年的漲價，當前的漲價重心或轉向高端消費品和智能服務。如 AI 玩具、AI 眼鏡、AI 家居

107、等等領域，都可能因技術溢價而漲價，而傳統日用品漲幅可能趨緩。圖表圖表6767：中國中國 CPICPI 呈上漲趨勢呈上漲趨勢（%）來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表6868：啤酒品類消費升級啤酒品類消費升級 圖表圖表6969：保健品類消費升級保健品類消費升級 來源：揚子啤酒，國金證券研究所 來源：Foodtalks，makepolo，國金證券研究所 -0.50.51.52.53.54.55.52013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1中國:CPI:當月同比行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 30 掃碼獲取更多服務 3.23

108、.2.不同點：產業龍頭含金量、人口、收入、城鎮化階段不同不同點：產業龍頭含金量、人口、收入、城鎮化階段不同 1）中國產業龍頭含金量不同，對經濟真實的帶動效果不同 在 2013-2015 年期間，中國科技股的行情主要依賴于對美國模式的復制和應用層面的創新。這一時期，中國科技企業的發展更多是基于對美國成熟商業模式的借鑒和本土化應用。中美科技股對標：許多中國科技企業被視為美國科技巨頭的“影子”。例如，騰訊在社交領域的業務模式與 Facebook 相似，阿里巴巴的電商模式與亞馬遜類似，小米在智能硬件領域的布局則與蘋果呼應。創新驅動模式：當時的創新主要集中在應用層面，如移動互聯網的普及推動了電商、社交媒

109、體和移動支付等領域的發展。這些領域的增長更多依賴于市場需求的挖掘和商業模式的優化。市場表現：2013-2015 年期間，中國的創業板和傳媒、計算機等行業漲幅顯著，但這些企業的創新大多基于已有的技術框架，缺乏底層技術的突破。圖表圖表7070：美國龍頭企業美國龍頭企業 圖表圖表7171：中國業務對標的企業中國業務對標的企業 來源：臉書官網，亞馬遜官網，蘋果官網，國金證券研究所 來源：騰訊官網，阿里巴巴官網，小米官網，國金證券研究所 2025 年開始，中國科技企業逐漸從應用層面的創新轉向底層技術創新，涌現出一批具有自主創新能力的“真龍頭”企業。底層技術創新：近年來，中國科技企業在芯片、人工智能、新能

110、源等領域取得了顯著進展。例如，中芯國際在半導體制造領域的突破、寧德時代在新能源電池技術上的創新，以及華為在 5G 通信技術上的領先地位。自主創新能力：中國科技企業開始注重底層技術的研發和創新，而非單純依賴于對美國模式的復制。例如，字節跳動在算法推薦技術上的創新，以及摩爾線程、寒武紀等企業在芯片設計上的突破。政策支持與產業升級：政府對科技企業的支持力度不斷加大，特別是在“硬科技”領域，鼓勵企業承擔國家級科技突破任務。政策資源向 AI、芯片、新能源等領域傾斜，推動產業升級。全球競爭力提升：部分中國科技企業已經開始在全球市場占據一席之地。例如，比亞迪在新能源汽車領域的崛起，使其與特斯拉形成了有效競爭

111、。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 31 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7272：全球首款全球首款 5G SoC5G SoC 華為麒麟華為麒麟 990990 圖表圖表7373：比亞迪新能源汽車比亞迪新能源汽車 來源：華為官網，國金證券研究所 來源：比亞迪官網，國金證券研究所 2 2）城鎮化率的城鎮化率的影響不同影響不同 城鎮化率增速放緩對消費增長的促進不同 2016-2019 年城鎮化率的快速提升為消費市場帶來了強勁的消費升級動力，消費板塊以品質化、服務化為特征的消費升級為主要驅動力。在此年期間，中國城鎮化率處于快速提升階段，年均增幅分別為 1.21、1.7、1.26 和 1.21

112、 個百分點。2016 年和 2019 年的城鎮化率數據分別是 57.35%和 62.71%。城市居民的消費能力普遍高于農村居民，城鎮化率的提升使得更多人口進入城市，消費能力得到提升，從而推動了消費升級。另外，居民收入水平提升也使得消費結構從生存型消費向發展型和品質型消費轉變，例如教育、文化娛樂、醫療保健等服務類消費占比不斷提高。而到 2025 年，中國城鎮化率預計達到 65.5%，城鎮化率放緩，這使得消費市場增長動力轉向質量提升和政策驅動，消費板塊的重心逐漸從傳統消費升級領域向新興消費領域遷移，同時更加依賴于消費場景的修復和拓展，例如餐飲、旅游等服務消費的復蘇。圖表圖表7474：2013201

113、3-20232023 年中國城鎮化率及增速年中國城鎮化率及增速（%）圖表圖表7575：城鎮化率年度增幅（城鎮化率年度增幅（%）來源：國家統計局，國金證券研究所 來源：國家統計局，國金證券研究所 城鎮化率的位置不同 2016-2019 年期間，中國城鎮化上升主要集中在東部沿海城市群和中西部重點城市群。在此期間，東部沿海地區的長三角、珠三角和京津冀城市群是城鎮化水平最高的區域，城鎮化率在 2019 年已分別達到 61.44%、84.49%和 59.82%。這些地區經濟發展水平高，產業集中，吸引了大量人口流入。中西部地區：隨著國家政策的推動，中西部地區的城鎮化水平0%1%1%2%2%3%3%4%0%

114、10%20%30%40%50%60%70%2013-2023年中國城鎮化率及增速年中國城鎮化率及增速(%)城鎮化率增速011222014201520162017201820192020202120222023城鎮化率年度增幅（百分點）城鎮化率年度增幅（百分點）年度增幅（百分點）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 32 掃碼獲取更多服務 也在快速提升，尤其是成渝城市群、長江中游城市群等區域。例如，武漢都市圈、長株潭城市群等成為中西部地區城鎮化的重要增長極。人口流入城市帶動了消費升級，居民收入水平提高，消費結構從生存型消費向發展型和享受型消費轉變，推動了教育、醫療、文化娛樂等服務消費

115、的快速增長。2025 年及未來，城鎮化將繼續向城市群和都市圈集中，東部沿海城市群保持領先地位，中西部核心城市和城市群尤其是成渝雙城經濟圈崛起，城鄉融合區域也將成為城鎮化的重要組成部分。從國際經驗來看，發達國家城鎮化率一般達到 75%至 80%的水平之后，進入成熟穩定階段。與之相比，我國的城鎮化率還有較大的增長空間。隨著城鎮化進入成熟階段，消費結構將進一步向服務消費和新興消費傾斜。例如，養老、醫療、教育等服務消費，以及智能家電、新能源汽車、數字消費等新興消費將成為消費增長的主要驅動力。圖表圖表7676：20152015、20202020、20252025 年中國東中西三地帶城鎮化率（年中國東中西

116、三地帶城鎮化率（%）來源：我國人口遷移和城鎮化格局的轉折性變化：2000-2020 年，十四五時期中國城鎮化戰略與政策，國金證券研究所 3）消費世代不同，人均 GDP 水平不同，人口曲線位置不同 首先，兩個時間段的收入水平有顯著差異。2016-2019 年期間，中國人均 GDP 年均增速為8.44%，人均 GDP 從 2016 年的約 8094 美元增長到 2019 年的 10143 美元。這一時期人均GDP 處于中等偏上收入國家水平，經濟增長較快，消費升級需求旺盛，2023 年中國人均GDP 達到 12614 美元。這意味著人均收入水平顯著提升，消費能力進一步增強。另外，人均可支配收入從 2

117、015 年的 21,966 人民幣上漲到 2023 年的 41314 人民幣，進一步佐證了消費能力的提高。圖表圖表7777：20152015-20242024 年中國人均可支配收入年中國人均可支配收入（元，（元，%）圖表圖表7878：20102010-20232023 中國人均中國人均 GDPGDP（美元）（美元）及增速及增速（%）來源：國家統計局，艾瑞咨詢，國金證券研究所 來源：世界銀行，國金證券研究所 01020304050607080全國東部中部西部2015、2020、2025年中國東中西三地帶城鎮化率（年中國東中西三地帶城鎮化率（%）201520202025預測0%2%4%6%8%10

118、%010,00020,00030,00040,00050,0002015-2024年中國人均可支配收入年中國人均可支配收入（元）（元）人均可支配收入增速-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232010-2023中國人均中國人均GDP及增速及增速(美元美元)中國人均GDP增速行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 33 掃碼獲取更多服務 2025 年的主要消費群體與 2016 年時期相比發生了顯著變化

119、。2015 年時，20-40 歲的主要消費群體是 1975-1995 年出生的 X 世代晚期至千禧一代早期，他們更注重價格和實用性，這可以從淘寶的崛起中看出。而到了 2023 年，20-40 歲主要消費群體轉變為 1983-2003 年出生的千禧一代中期至 Z 世代早期，他們更注重體驗和情感價值，愿意為情感價值付費，如盲盒、國潮等。從消費趨勢來看，Z 世代追求健康觀念，熱愛運動類服飾，這表明他們的消費習慣與之前的消費群體有所不同。同時，隨著消費升級步伐加快，服務領域的消費需求穩步擴大，如醫療、健康、旅游、職業教育、文化信息產業等。此外，根據國家統計局的數據，2024 年 111 月份，社會消費

120、品零售總額 442723 億元，同比增長 3.5%，2024 年 GDP 同比增長為 4.2%。這表明消費市場仍然保持增長，盡管增速可能有所放緩。未來 20-40 歲人口雖然減少，但消費力上升。2024 年中國人均可支配收入較 2015 年增長 88.08%（2.2 萬元4.1 萬元）。這表明，盡管人口數量減少，但消費能力的提升將對消費市場產生積極影響。圖表圖表7979：20152015 與與 20242024 年中國人口結構對比年中國人口結構對比（千人）（千人）圖表圖表8080：20152015 與與 20242024 年中國不同年齡段人口占比對比年中國不同年齡段人口占比對比（%）來源：聯合

121、國人口署，國金證券研究所 來源：聯合國人口署，國金證券研究所 2016-2019 年時期在城鎮化快速推進和人均 GDP 增長的背景下，消費板塊以消費升級為主導，家電、汽車、教育、旅游等領域表現強勁。消費市場以數量擴張和品質提升為特征。2025 年及未來隨著人均 GDP 進入高收入水平和人口結構變化，根據 2024 年中國未來人口增長預測圖，人口增長將進一步放緩。這一變化預示著消費板塊將發生遷移，新的消費趨勢將主導市場：（1）服務消費：醫療保健、養老服務、文化娛樂等領域將成為新的增長點。（2）科技消費：智能家居、智能穿戴等科技產品將受到 Z 世代青睞。（3）綠色消費：環保意識增強，綠色消費成為趨

122、勢。（4）體驗式消費：Z 世代推動全渠道零售和體驗式消費的崛起。0100,000200,000300,000400,000500,00001920394059607980及以上2015與與2024年中國人口結構對比年中國人口結構對比201520240%10%20%30%40%01920394059607980及以上2015與與2024年中國不同年齡段人口占年中國不同年齡段人口占比對比比對比20152024行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 34 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8181：2012010 0 以以年中國人口增長趨勢年中國人口增長趨勢（千人）（千人）圖表圖表8282：聯合國

123、人口署聯合國人口署中國未來人口增長預測中國未來人口增長預測（千人）（千人）來源：聯合國人口署，國金證券研究所 來源：聯合國人口署，國金證券研究所 四、四、AI+AI+對各消費賽道的影響展望和機會挖掘對各消費賽道的影響展望和機會挖掘 交互屬性和客單價是選取 AI+消費賽道的兩大核心要素 交互程度越高的產品，AI 技術發揮的空間越大，商業模式越具備顛覆性，例如交互程度最高的機器人、以及 AI 眼鏡等。AI 技術的發展，尤其是 AGI 的發展，其最具顛覆性的技術體現在和人類更加接近的思考能力、表達能力、分析能力等等，因此其在交互層面天然具備更高的顛覆性，因此我們認為交互性是一個非常重要的，衡量該細分

124、賽道長期發展空間的重要因素。交互性越高，對 AI 技術的依賴性和挖掘性越強，其對消費者產生的影響也越大?？蛦蝺r影響市場的整體受眾面大小，客單價太高的產品，其消費者人群相對更小。同時我們需要考慮產品的客單價情況，客單價太高的產品，即使具備技術和商業模式的顛覆性，也因為其觸達的消費者相對更少，因此很難孕育出巨大的行業性機會。因此我們把客單價作為衡量 AI+消費細分賽道長期發展空間的第二大重要因素。圖表圖表8383：AI+AI+消費選股，關注客單價和交互屬性兩大要素消費選股，關注客單價和交互屬性兩大要素 來源：國金證券研究所整理 1,100,0001,150,0001,200,0001,250,00

125、01,300,0001,350,0001,400,0001,450,000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232010年以來中國人口增長趨勢年以來中國人口增長趨勢1,005,0001,055,0001,105,0001,155,0001,205,0001,255,0001,305,0001,355,0001,405,0001,455,000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E聯合國人口署中國未來人口增長預測聯合國人口署中國未來人口

126、增長預測行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 35 掃碼獲取更多服務 4 4.1.1.AIAI 玩具：商業化路徑已較清晰，著重構建玩具：商業化路徑已較清晰，著重構建 IPIP 核心競爭力核心競爭力 4.4.1 1.1.1、玩具市場規模不斷擴大，玩具市場規模不斷擴大，IPIP 玩具市場份額不斷提升玩具市場份額不斷提升 中國玩具市場規模穩步增長，后續發展空間仍較廣闊。據布魯可招股書顯示，23 年我國玩具市場規模已突破千億達到 1049 億元人民幣，預計 28 年市場規模達到 1655 億元，年均復合增長率達到 9.5%。中國已成為目前全球玩具最大的生產國家和消費規模最大的國家之一，但與

127、歐美等國相比，其消費市場規模仍較小。需求端來看，消費人群不斷擴張、終端消費者對 IP 玩具的偏好不斷顯現。供給端來看，玩具生產企業不斷提升系列 IP 商業化運作能力，產品品質日益提升。預計中國玩具市場規模仍有較大提升空間。圖表圖表8484：中國玩具市場中國玩具市場 GMVGMV（億元）（億元）和增速（和增速（%）圖表圖表8585：20232023 年全球分地域市場規模占比年全球分地域市場規模占比（%）來源：布魯可招股書，國金證券研究所 來源：布魯可招股書，國金證券研究所 IP 玩具市場份額預計將持續提升。具有知名度的 IP 賦予了玩具很高的辨識度，其敘事性結合豐富的內容更加吸引消費者的目光。此

128、外，IP 的廣大粉絲基礎及粉絲和 IP 的長期情感交流進一步擴大了消費者的范圍。據布魯可招股書顯示，2023 年中國 IP 玩具 GMV 占整體玩具市場的 64.4%，全球 IP 玩具的市場占比則更高，達到 67.4%。預計未來 IP 玩具市場份額將不斷提升，2028 年全球 IP 玩具的市場份額將提升至 73.8%，中國 IP 玩具的市場份額將提升至 74.5%。圖表圖表8686：全球和全球和 IPIP 玩具市場規模玩具市場規模（億元）（億元）和市場份額和市場份額（%）圖表圖表8787：中國中國 IPIP 玩具市場規模玩具市場規模（億元）（億元）和市場份額和市場份額（%）來源：布魯可招股書，

129、國金證券研究所 來源：布魯可招股書，國金證券研究所 4.14.1.2.2 AIAI 玩具玩具市場前景廣闊，商業化路徑清晰市場前景廣闊，商業化路徑清晰 （1）AI 玩具市場規模預測 AI 玩具作為玩具市場新興力量，市場前景廣闊。我們選取奧飛娛樂同品牌下類似尺寸的AI 玩具和傳統玩具進行對比，可以發現 AI 玩具的定價約是傳統玩具的 3-5 倍?，F代社會“情感消費”需求增長，在社會“群體孤獨”現象日益嚴重的背景下，AI 玩具切中了消費者的情感陪伴需求，迎來了新的發展機遇。當我們假設 AI 玩具的價格是傳統玩具的 4 倍、28 年 AI 玩具滲透率達到 15%，則國內 AI 玩具市場規模將接近 10

130、00 億元人民幣，考慮到目前 AI 玩具市場處于起步初期，未來行業的高成長性可期。0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E中國玩具市場GMV（億元）yoy（%，右軸）13.57%14.06%27.68%31.47%13.23%50%60%70%80%01000200030004000500060007000800020232028E全球IP玩具市場規模（億元）全球IP玩具市場份額（%）50%60%70%80%0100020003

131、000400020232028E中國IP玩具市場規模（億元）中國IP玩具市場份額（%）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 36 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8888：AIAI 喜羊羊玩具與傳統喜羊羊玩具的對比喜羊羊玩具與傳統喜羊羊玩具的對比（元）（元）商品商品 價格（元）價格（元）尺寸尺寸 喜羊羊與灰太狼 超能鈴鐺(AI)399 喜羊羊棉花毛絨高 20cm 喜羊羊超能鈴鐺 5cm 喜羊羊與灰太狼 超萌漢堡包公仔毛絨娃娃 109.9 高 30cm長 28cm 喜羊羊與灰太狼 萌趣娃娃公仔毛絨娃娃 69.9 高 25cm 來源：淘寶，喜羊羊與灰太狼旗艦店，國金證券研究所 圖表圖表898

132、9：我國我國 AIAI 玩具市場規模測算（億元）玩具市場規模測算（億元）：假設：假設 AIAI 玩具的價格是傳統玩具的玩具的價格是傳統玩具的 4 4 倍倍 中國玩具市場中國玩具市場 GMVGMV預測（億元）預測（億元）2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 1161 1276 1396 1522 1655 滲透率（滲透率（%）假設假設 AIAI 玩具的價格是傳統玩具的玩具的價格是傳統玩具的 4 4 倍倍 5%232 255 279 304 331 10%464 510 558 609 662 15%697 766 838 913 993 20%929 1021 1117 1

133、218 1324 25%1161 1276 1396 1522 1655 來源：弗若斯特沙利，國金證券研究所（2）AI 玩具產業鏈分析 上游：上游：首先是 IP 的打造運營，根據 Character.ai 的數據，用戶更傾向于與知名動漫或游戲 IP 角色進行互動，這表明 IP 在用戶心中具有極高的認可度和喜愛度，所以 IP 的打造運營無疑是至關重要的一環；其次是硬件，涉及芯片、傳感器、揚聲器、麥克風、電池等；最后是人工智能技術，主要涉及到語音識別、AI 大模型兩大板塊，比如科大訊飛語音互動平臺、豆包大模型等。中游：中游：AI 玩具企業不僅包括傳統的玩具制造商，如實豐文化等，還包括新興的科技企業

134、，如字節跳動的 AI 陪伴玩偶“顯眼包”、FoloToy 的 AI 仙人掌玩具。從發售/發布時間上看，多家公司在 24 年推出 AI 玩具產品，我們認為核心原因是底層 AI 技術進步，支撐 AI 在實體玩具的應用進展。下游：下游：涵蓋了線上線下多種銷售渠道。玩具產業擁有廣闊需求市場，隨著社會的發展，消費者對玩具的科技含量和娛樂性要求越來越高，AI 玩具恰好契合這一消費求。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 37 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9090：AIAI 玩具產業鏈玩具產業鏈 來源：中商產業研究院，國金證券研究所（3）AI 玩具商業化路徑清晰，用戶黏性強 在 C 端，AI 玩具

135、從單一硬件銷售轉向“硬件+服務”,從“賣產品”到“建生態”，提升用戶黏性。AI 玩具不僅僅是一次性買斷交易，而是可以將硬件的一次性購買和軟件的持續訂閱收費相結合。隨著用戶與玩具之間情感聯系的建立和加深，他們更愿意持續訂閱服務，用戶生命周期更長，客單價也更高。此外，AI 玩具鼓勵用戶生成內容，營造用戶社區，增強了用戶對產品的歸屬感和參與感。圖表圖表9191：AIAI 玩具的商業模式玩具的商業模式 來源：中商產業研究院，國金證券研究所 在 B 端，AI 解決方案是 AI 玩具企業的核心變現方式。FoloToy 就有單獨的銷售“機芯”的業務，而此前躍然創新也曾計劃推出“躍然萬物”平臺，為玩具公司提供

136、整套 AI 硬件和軟件解決方案。4 4.1.1.3 3 主要主要 AIAI 玩具公司情況玩具公司情況 （1）湯姆貓：多元推進 AI+IP 布局，AI 語音情感陪伴機器人已上市 廣告業務為主要營收來源。2019 以來，隨著 IP 品牌的拓展、新產品的推出及多業務持續發展，公司總收入逐年上漲。2022 年以后國內市場需求不振，導致營收有所下滑。分業務來看，廣告收入和游戲發行收入占總收入的絕大部分比重。廣告業務近四年維持 75%左右收入占比，是公司最主要的收入來源；游戲發行業務收入占比維持在 10%左右。戰略投資西湖心辰，深化布局“AI+IP”新模式。近年來，公司積極擁抱科技浪潮，戰略投資西湖心辰等

137、公司，全力加速 AI 技術與家庭娛樂、家庭陪伴、家庭教育等場景的深度融合。2024 年，公司率先推出第一代 AI 情感陪伴機器人，實現了從“會說話的湯姆貓”到“會聊天的湯姆貓”的華麗轉身，為家庭用戶帶來全新的陪伴與互動體驗。湯姆貓 AI 語音情感陪伴機器人，強調情緒價值與陪伴功能。使用者可通過觸摸感應和語行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 38 掃碼獲取更多服務 音喚醒，和該款機器人進行互動聊天、講故事、興趣問答等。該產品能夠捕捉使用者的情緒變化，并作出相應反應，例如在孩子心情不佳的時候，湯姆貓交流的語音、語調、語速甚至語氣助詞都會跟著對話當下的情景或情緒發生變化。在動作行為上，

138、該產品可動機構有頭部眼睛和嘴巴，且可以根據聽到的聲音辨別位置和方向。圖表圖表9292：湯姆貓營業收入（萬元）及增速湯姆貓營業收入（萬元）及增速（%）圖表圖表9393：湯姆貓營業收入結構（分業務湯姆貓營業收入結構（分業務，%）來源：湯姆貓公告，國金證券研究所 來源：湯姆貓公告，國金證券研究所 圖表圖表9494：湯姆貓歸母凈利潤（萬元）及增速湯姆貓歸母凈利潤（萬元）及增速（%）圖表圖表9595：湯姆湯姆貓營業收入結構（分地區貓營業收入結構（分地區，%）來源：湯姆貓公告，國金證券研究所 來源：湯姆貓公告，國金證券研究所（2）實豐文化：傳統玩具產商轉型升級，探索 AI 玩具智能交互應用 專注深耕玩具行

139、業，玩具業務收入占比達 90%以上。公司目前擁有原創 IP 和授權 IP 兩大板塊，原創 IP 有飛飛兔、企鵝嗡嗡、龍寶戲豬等；已獲得的授權 IP 主要有寶可夢、奶龍、貪吃蛇、蛋仔派對等。公司響應市場需求，與諸多知名 IP 聯動，推出寶可夢場景套裝全系列、可達鴨款電動模玩、奶龍電動模玩以及貪吃蛇電動驚喜盒等產品，不斷擴大公司在玩具市場的份額。2022 年，公司歸母凈利潤大幅下降，主因公司對產品升級換代、淘汰庫存進行報廢處理，損失金額約 1800 萬元，對當年利潤造成重大影響。圖表圖表9696：實豐文化實豐文化營業收入（萬元）及增速營業收入（萬元）及增速（%）圖表圖表9797：實豐文化實豐文化營

140、業收入結構（分營業收入結構（分產品，產品，%）-40%-30%-20%-10%0%10%050,000100,000150,000200,000250,00020192020202120222023營業收入yoy（%，右軸）0%20%40%60%80%100%20192020202120222023廣告業務游戲發行其他-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-350,000.0-300,000.0-250,000.0-200,000.0-150,000.0-100,000.0-50,000.00.050,000.0100,000.02019202020212022

141、2023歸母凈利潤yoy（%，右軸）0%20%40%60%80%100%20192020202120222023境內境外-40%-20%0%20%40%60%010,00020,00030,00040,00050,00020192020202120222023營業收入yoy（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023玩具其他行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 39 掃碼獲取更多服務 來源：實豐文化公告，國金證券研究所 來源：實豐文化公告，國金證券研究所 圖表圖表9898：實豐文化實豐文化歸母凈利潤（萬元）及

142、增速歸母凈利潤（萬元）及增速（%）圖表圖表9999：實豐文化實豐文化 AIAI 魔法星產品示意圖魔法星產品示意圖 來源：實豐文化公告，國金證券研究所 來源：淘寶，國金證券研究所 積極探索 AI 玩具智能交互應用。2024 年 12 月，公司子公司廣東實豐智能科技有限公司與深圳躍然創新科技有限公司簽署戰略合作協議，聚焦 AI 技術在玩具領域的應用。公司已推出基于植入 AI 的情感陪伴的玩具AI 魔法星，目前該玩具已上線銷售。AI 魔法星是基于 AIGC 技術，運用豆包大模型進行二次訓練出符合兒童對話習慣且脫離敏感話題的后臺的“AI+毛絨”玩具。它的特點是能支持不同性格的多角色切換，而且針對不同語

143、氣、語境適時進行回復和提問題，進行深層次對話，通過這種個性化的交流模型實現情感陪伴的功能。此外，公司還有多款熱門 IP 授權玩具正在開發中。（3）奧飛娛樂：持續打造優質 IP 內容，技術合作打造 AI 玩具已落地 持續打造優質 IP 內容，手握豐富 IP 矩陣。公司多個 IP 資源都具備較高的市場關注度，包括“超級飛俠”、“喜羊羊與灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“鎧甲勇士”、“量子戰隊”等。根據國際授權業協會數據，公司位列 2024 年全球頂級授權商第 47 名。奧飛以 IP 為核心，通過動畫、玩具、衍生授權等多元方式變現，其中玩具銷售收入貢獻核心營收，2023 年玩具收入同比增長 17.9%至

144、 11.7 億元，營收占比達 43%。利用 AI 技術賦能“喜羊羊與灰太狼”等公司知名 IP。公司旗下 IP 喜羊羊在 2024 年 5 月推出首款 AI 玩具“喜羊羊超能鈴鐺娃娃”，提供包括暢聊、夸夸等模式。2024 年 10 月公司推出“哄睡 AI 喜羊羊”，具備哄睡功能，能夠通過語音和音樂幫助兒童入睡。2025 年 1月，奧飛 AI 玩具產品“AI 智趣喜羊羊”發售。公司在 24Q4 的新品發布會上表示后續或持續推出以 AI 為核心的產品。圖表圖表100100：奧飛娛樂奧飛娛樂營業收入（萬元）及增速營業收入（萬元）及增速（%）圖表圖表101101：奧飛娛樂奧飛娛樂營業收入結構（分營業收入

145、結構（分產品，產品，%）來源：奧飛娛樂公告，國金證券研究所 來源：奧飛娛樂公告，國金證券研究所 -5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000200020192020202120222023歸母凈利潤yoy（%,右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%210,000220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,00020192020202120222023營業收入yoy（%，右軸）0%20%40%60%80%100%201920202

146、02120222023玩具銷售嬰童用品其他行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 40 掃碼獲取更多服務 圖表圖表102102：奧飛娛樂奧飛娛樂歸母凈利潤（萬元）及增速歸母凈利潤（萬元）及增速（%）圖表圖表103103：奧飛娛樂奧飛娛樂 AIAI 智趣喜羊羊產品示意圖智趣喜羊羊產品示意圖 來源：奧飛娛樂公告，國金證券研究所 來源：淘寶，國金證券研究所 4 4.2 2.AIAI 眼鏡：鏡片制造看頭部客戶卡位，渠道亦具備投資價值眼鏡：鏡片制造看頭部客戶卡位，渠道亦具備投資價值 主要觀點：建議重點關注圍繞鏡片產業鏈進行積極布局：1）鏡片制造端：伴隨部分大廠帶顯產品的推出，產品形態不斷優化，

147、鏡片三合一方案對鏡片的厚度/質量要求更高，首推和頭部大廠深度合作的眼鏡制造標的。主要標的康耐特光學、明月鏡片。2）渠道服務商：AI 眼鏡需要線下專業驗配服務（如視力矯正、瞳距調整等），渠道卡位關鍵，完成“最后一公里”從產品技術難點來看，主要聚焦在變薄+減重。1）精度要求的提升（毫米級上升至微米級）；2）性能方面：耐高溫高濕、遠小于視光產品的超薄、功能性膜層配方/工藝等的優化；3）從原料磨具到固化打磨全流程的改進等。圖表圖表104104：ARAR 眼鏡的演繹形態眼鏡的演繹形態 圖表圖表105105：ARAR 眼鏡的演繹形態眼鏡的演繹形態 來源：康耐特光學公司官網，國金證券研究所 來源：康耐特光學

148、公司官網，國金證券研究所 技術路線：1）AI 眼鏡-普通視光學：對鏡片環節要求的技術壁壘低，合作對象更注重鏡片/鏡框品牌力（例如 meta 合作雷朋（鏡架品牌）/依視路（鏡片品牌）2）AR 眼鏡：方案：卡扣式；方案:外部螺絲貼合；方案：三合一路線（軟貼硬）路線，現在看下來最優，但未有量產。國內廠商當前以+為主-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-50000-40000-30000-20000-100000100002000020192020202120222023歸母凈利潤yoy（%,右軸）行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 41 掃碼

149、獲取更多服務 圖表圖表106106：國內國內 AIAI 眼鏡廠商隊處方鏡片當前以螺絲固定方式為主眼鏡廠商隊處方鏡片當前以螺絲固定方式為主 圖表圖表107107：小米小米 AIAI 眼鏡眼鏡 bombom 成本預測成本預測 來源：Rokid 公司公眾號，國金證券研究所 來源：維深，國金證券研究所 圖表圖表108108：RayBan MetaBOMRayBan MetaBOM 成本拆分（除主板外）成本拆分（除主板外）圖表圖表109109：康耐特光學對康耐特光學對 XRXR 眼鏡業務的跟進路線眼鏡業務的跟進路線 來源：維深，國金證券研究所 來源：康耐特光學公司公告，國金證券研究所 康耐特光學：產業鏈

150、核心標的，深度合作核心大廠，歌爾配售+買老股形式股權占比達 20%，優質制造工藝（先進的車房、自動化、高折射工藝和原料資源獲取能力）獲得認可）.一方面因為搭上 AI 眼鏡產業鏈，獲得歌爾的投資，獲得了下游外資大客戶的認同，后期兌現度會更強，短期進入國內 AI 眼鏡也可期待，看好量產后產品結構的優化帶來盈利能力的優化，另一方面傳統業務自主品牌建設深入，產品端通過高折射、定制鏡片差異化的戰略方向保持雙位數的增長。明月鏡片：國產 AI 眼鏡大廠的合作者，前期推出 Sasky 智能眼鏡在小米有品旗艦店發售，后續也在探索渠道推廣售后等合作模式 博士眼鏡：截至 24H1 擁有 501 家門店，渠道卡位關鍵

151、，前期與雷鳥設立合資公司、與星紀魅族、雷鳥、XREAL、李未可等建立良好合作，積累優質選品/渠道洞察力 4 4.3.3.AIAI 智能床墊：尚處起步階段，頭部品牌成長空間仍較大智能床墊：尚處起步階段，頭部品牌成長空間仍較大 4.4.3.13.1 居民高質量的睡眠需求，促進品牌床墊企業高速發展居民高質量的睡眠需求，促進品牌床墊企業高速發展 高質量的睡眠需求催生高質量的睡眠經濟。根據社科院的中國睡眠研究報告（2024）顯示，2023 年居民睡眠指數為 62.61，較 2022 年降低了 5.16，日益普遍的睡眠障礙已成為一種社會現象。健康中國戰略中已將睡眠健康納入主要行動指標。據艾媒咨詢測算，20

152、16-2023 年間，中國睡眠經濟整體市場規模已從 2,616.3 億元增長至 4,955.8 億元。隨著睡眠產品市場滲透率不斷提高，產品類型不斷增多，中國睡眠經濟市場規模將繼續保持增長趨勢，2027 年或將達到 6,586.8 億元。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 42 掃碼獲取更多服務 圖表圖表110110：中國睡眠經濟行業市場規模及預測（億元中國睡眠經濟行業市場規模及預測（億元，%）來源：艾媒咨詢，國金證券研究所 床墊行業集中度與滲透率低，頭部品牌成長空間大。床墊作為改善睡眠質量的重要產品，是睡眠經濟的重要組成部分，發展前景廣闊。行業滲透率方面，據 CSIL 統計，發達

153、國家床墊滲透率為 85%，而我國僅為 60%，仍有較大提高空間。行業集中度方面，據 Euromonitor顯示，2023 年我國床墊零售市場 CR2/CR5 分別為 12%/18%，明顯低于美國分別為 43%/60%的水平，頭部品牌企業成長空間大。圖表圖表111111：分地區床墊滲透率分地區床墊滲透率（%）圖表圖表112112：20232023 年分地區床墊行業集中度年分地區床墊行業集中度（%）來源：CSIL，國金證券研究所 來源：Euromonitor，國金證券研究所 4.3.2 4.3.2 AIAI 智能床墊行業尚處于起步階段，未來有望快速增長智能床墊行業尚處于起步階段，未來有望快速增長

154、AI 智能床墊助力睡眠改善。隨著對健康睡眠認知的不斷提高，帶有睡眠監測、按摩等功能的智能床墊漸受青睞，成為消費者的新選擇。消費者對智能床墊的關注度及接受度都不斷提高，據2022 國產中高端床墊消費者滿意度調查報告顯示，近 9 成受訪者表示會關注床墊的智能功能，“使用更多黑科技、有更多的專利（如材質好、更智能）的床墊”最受消費者關注，占比為 58.5%。AI 智能床墊市場前景廣闊。2014 年以來，隨著傳感器技術、智能芯片技術以及云計算技術等快速發展，國內各大傳統床墊企業紛紛布局 AI 智能床墊市場，AI 智能床墊成為各大企業競爭的新突破口。據智研咨詢測算，2023 年我國智能床墊需求量約 14

155、9.48 萬個，市場規模約 108.37 億元。隨著 AI 智能床墊價格下探、功能逐漸完善，未來有望實現快速增長。0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E睡眠經濟市場規模yoy（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%發達國家中國0%20%40%60%80%100%CR2CR5中國美國行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 43 掃碼獲取更多服務 圖表圖表113113：中國中國 AIAI

156、智能床墊需求現狀智能床墊需求現狀（萬個，億元）（萬個，億元）來源：智研咨詢，國金證券研究所 4.4.3.33.3 AIAI 智能床墊產業鏈分析智能床墊產業鏈分析 上游：原材料供應商主要供應智能部件和傳統原材料，智能部件包括傳感器、芯片等，傳統原材料包括電機、鋼材、木板、紡織面料等。其中，智能部件成本在 AI 智能床墊總生產成本中的占比約為 20%，而傳統原材料成本占比超過 35%，因此傳統原材料價格波動對AI 智能床墊的生產成本影響較大。中游：AI 智能床墊生產商的經營模式包括 OBM（自主品牌生產）、OEM（原始設備制造）和ODM（原始設計制造）三種類型?，F階段中國 AI 智能床墊生產商的經

157、營模式以 OEM 模式為主，僅少數具備自主研發、設計能力和銷售渠道優勢的智能床墊生產商采用 OBM 經營模式。下游：涉及銷售渠道和用戶。銷售渠道中線下渠道為 AI 智能床墊行業主流的銷售渠道，其銷售額約占行業總銷售額的 90%。針對家用場景而言，隨著互聯網的不斷普及，居民的消費方式逐漸由線下消費轉為線上消費，未來智能床墊行業將逐漸呈現線上線下融合發展的態勢。圖表圖表114114：AIAI 智能床墊產業鏈智能床墊產業鏈 來源：智研咨詢，國金證券研究所 4.4.3.3.4 4 主要主要 AIAI 智能床墊智能床墊公司情況公司情況 （1 1）趣睡科技：智能睡眠產品或為公司帶來業務增量趣睡科技：智能睡

158、眠產品或為公司帶來業務增量 智能睡眠產品發力，業績拐點初顯。2023 年，公司智能化產品比重超過 30%。2024Q3，公司研發投入增長 85.43%，研發費用率同比增長 2.16pct 至 4.60%。未來公司將開發更多的智能和電動化產品，立足現有優勢產品、擴大差異化競爭優勢。在睡眠經濟提速的背景下，憑借在智能家居領域的技術儲備和產品積淀，公司或將能夠培育更多的業務增量。公司積極擁抱豆包大模型，探索 AI 陪伴智能睡眠新領域。例如，智能床墊的音色對話功能，可豐富老年人的日常生活，通過分析睡眠數據，精準判斷睡眠狀況，給出個性化呵護建議。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 44 掃

159、碼獲取更多服務 圖表圖表115115：趣睡科技趣睡科技營業收入（萬元）及增速營業收入（萬元）及增速（%）圖表圖表116116：趣睡科技趣睡科技營業收入結構（分營業收入結構（分產品，產品，%）來源：趣睡科技公告，國金證券研究所 來源：趣睡科技公告，國金證券研究所 圖表圖表117117：趣睡科技趣睡科技歸母凈利潤（萬元）及增速歸母凈利潤（萬元）及增速（%）圖表圖表118118：主要電商平臺占線上銷售收入比例主要電商平臺占線上銷售收入比例（%）來源：趣睡科技公告，國金證券研究所 來源：趣睡科技公告，國金證券研究所（2 2）慕思股份：首創健康睡眠系統，出海戰略加速推進慕思股份：首創健康睡眠系統，出海戰

160、略加速推進 較早研發 AI 床墊產品，保持較好的業績增長態勢。公司自 2017 年開始對 AI 床墊產品進行系統性研發，不斷實現創新技術突破。僅 2023 年，公司共發布了 4 大系統、12 款全新AI 床墊，新推出 AI 床墊與電動床適配的組合產品。公司近日發布全新升級的 AI 智能床墊 T11+,在智能算法、自研傳感器、靜音技術及智能互聯等方面實現多項突破,全面提升個性化睡眠體驗,為用戶帶來更精準的健康管理方案。2019-2023 年，公司營收與歸母凈利潤 CAGR 分別為 9.63%與 24.59%，保持較好的業績增長態勢。收購新加坡知名寢具銷售企業 MIPL 公司，出海戰略加速推進。公

161、司高度重視跨境電商業務，經過導入期的積累和準備，公司跨境電商業務現已進入快速發展通道。2024H1，公司境外收入同比增長 49.26%。2024 年 12 月，公司通過旗下子公司以現金方式收購新加坡知名寢具銷售企業 MIPL 公司 100%股權，以及印度尼西亞 PTTC 公司的特定資產，在完善慕思的海外生產基地布局的同時，拓寬了海外銷售渠道，標志公司出海戰略加速推進。-40%-30%-20%-10%0%10%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020192020202120222023營業收入yoy（%，右軸）0%20%40%60%80%100%201

162、92020202120222023床墊產品枕頭產品床類產品被子產品其他-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200040006000800020192020202120222023歸母凈利潤yoy（%,右軸）小米系京東系阿里系其他行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 45 掃碼獲取更多服務 圖表圖表119119：慕思股份慕思股份營業收入（萬元）及增速營業收入（萬元）及增速（%）圖表圖表120120：慕思股份歸母凈利潤（萬元）及增速慕思股份歸母凈利潤（萬元）及增速（%）來源：慕思股份公告，國金證券研究所 來源：慕思股份公告，國金證券研究所 圖表圖表121121：慕思股

163、份營業收入結構（分產品慕思股份營業收入結構（分產品，%）來源：慕思股份公告，國金證券研究所 4 4.4 4.AI+AI+家電：掃地機具備最大想象空間家電：掃地機具備最大想象空間 AI 的應用有望加速家電全屋智能進程。傳統家電經過幾十年的發展，產品形態已相對成熟、功能也足夠滿足日常需求，AI 對于單品產品力的提升或主要在于提升產品與用戶的交互體驗、提供更多模態的交互方式等。從更長遠的角度看，AI 技術深度融入家電行業能夠推動產品從單一功能向全場景智能生態轉型，頭部企業如海爾、美的、海信等均宣布接入 DeepSeek，與此前已搭建的大模型進行融合，通過多模態 AI 技術實現家居設備聯動，有望推動全

164、屋智能向“主動服務”階段過渡。圖表圖表122122：多家家電企業已宣布接入多家家電企業已宣布接入 DeepSeekDeepSeek 公司公司 家電企業接入家電企業接入 DeepSeekDeepSeek 情況梳理情況梳理 創維創維 2025 年 2 月 14 日，創維發布全球首款搭載 DeepSeek 技術的智能電視新品 G7F Pro 及 A5F Pro。此次發布的創維 G7F Pro 搭載機芯8R710，而酷開AIOS也已宣布接入滿血版DeepSeek-R1推理型開源大模型，這使得G7F Pro成為全球首款搭載DeepSeek的電視。海信海信 近日，海信自研的星海大模型接入 DeepSeek

165、，在智慧生活和智慧城市領域為用戶帶來全新的智能交互體驗。在智慧生活領域，實現跨場景智慧升級，大幅提升了用戶智能家居體驗。正式接入 DeepSeek 后，海信電視用戶無需復雜的操作步驟，使用-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00020192020202120222023營業收入yoy（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%02000040000600008000010000020192020202120222023歸母凈利潤yoy（%,右軸）0%10%20%30%40%

166、50%60%70%80%90%100%20192020202120222023床墊床架其他行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 46 掃碼獲取更多服務 海信電視遙控器小聚 AI 鍵或者直接通過語音打開 DeepSeek，在對應的智能體對話頁面內，用戶通過語音對話即可便捷體驗。（2025.2.14）TCLTCL 近日，TCL 實業宣布正式接入 DeepSeek，將為 TCL 的智能家居、移動通訊、內部研發等產品線和業務注入強大的 AI 能力，并進一步提升用戶體驗和研發效率，推動 TCL 實業在智能化領域的創新與突破。（2025.2.14）美的美的 美擎集成平臺 iPaaS 成功接入

167、DeepSeek 大模型，標志著美云智數 AI 布局再上新臺階。此次接入將與現有美擎大模型形成強大協同生態，為企業提供更智能、高效、性價比更高的數智化產品和方案，助力企業高質量發展。同時，美的集團內部也已經完成了 DeepSeek-R1 的本地部署，接入 AI 算法平臺、AIGC 門戶等多個智能應用。（2025.2.15）長虹長虹 2025 年 2 月 13 日，長虹官宣其 AI TV 正式接入 DeepSeek，并支持在“深度思考（滿血 R1）”和“快速響應”兩個版本間自由切換。目前，長虹電視用戶終端的升級工作已全部結束，所有搭載了滄海智能體的長虹 AI TV 均已正式接入 DeepSeek

168、。通過深度融合 DeepSeek 的模型能力，持續升級用戶的智能交互體驗。海爾海爾 海爾生態三大模型接入 DeepSeek：國創大模型平臺；卡奧斯天智工業大模型；三翼鳥智慧家庭。由海爾牽頭建設的國家高端智能化家用電器創新中心推出了國創大模型平臺。國創大模型平臺聚焦復雜業務場景與專業需求，通過搭建先進的技術架構和算法體系，實現多個大模型之間的智能協同與資源的動態調配。目前，該平臺已完成 DeepSeek 大語言模型和多模態模型集成，并為企業提供私有化部署解決方案，確保數據安全、定制化服務和高效穩定性能，提升運營效率并加速企業數字化轉型。（2025.2.10）康佳康佳 2025 年 2 月 14

169、日，康佳電視宣布與 DeepSeek 達成技術合作，將先進 AI 大模型融入智能電視系統，標志著電視行業邁入“深度思考”時代。通過自主研發的大模型平臺，康佳實現 DeepSeek 模型的本地化部署，Mini AI-LED 產品將支持智能交互升級。這一創新不僅打破傳統電視功能邊界，更構建“模型+硬件+場景”三位一體的全棧賦能體系，為用戶打造懂需求、有溫度的智慧生活伴侶。老板電器老板電器 2025 年 2 月 20 日下午，老板電器宣布已接入 DeepSeek 深度思考模型，并已啟動內測。目前老板電器已完成 DeepSeek 私有化部署，與自研 AI 烹飪“食神”大模型實現深度融合，加速 AI 烹

170、飪場景應用的大規模落地。方太電器方太電器 方太宣布已完成 DeepSeek 的私有化部署，并與自研的 AI 健康烹飪系統 HealthyCookingGPT 實現深度融合。方太通過 AI 技術，基于海量健康飲食數據與千萬級膳食知識圖譜，為用戶生成個性化的定制健康膳食方案，并在排煙烹飪、洗消飲用、保鮮冷儲三大場景中實現智慧化體驗。追覓科技追覓科技 2025 年 2 月 21 日，追覓科技宣布旗下 Dreamehome APP 已接入 DeepSeek-R1 大模型，并且追覓 S50 系列掃地機器人也將成為首款搭載 DeepSeek R1 的智能清潔產品。接入 DeepSeek 后，追覓 S50

171、系列掃地機器人能夠主動學習用戶習慣、智能規劃清潔路徑、提供更自然流暢的語音交互。石頭科技石頭科技 2025 年 3 月 10 日，石頭 P20 系列雙新品發布，并宣布旗下 Roborock APP 已完成與 DeepSeek-R1 的接入工作，實現深度思考，即問即答，使得用戶清潔更簡單。AI 省心模式迭代至 3.0，實現分場景不同清潔模式，并提供清潔時間線，實時查看當下情節日志，工作狀態一目了然。九牧廚衛九牧廚衛 2025 年 3 月 5 日，九牧廚衛宣布全鏈路接入國產大模型 DeepSeek。隨著全面接入 DeepSeek，依托自身數字平臺的私有化大模型部署方案，九牧將實現營銷、研發、制造、

172、供應鏈及職能管理等全價值鏈的降本提效和提質增收，加速數智化轉型。未來通過深度訓練與應用基于“DeepSeek”的衛浴行業垂直大模型，九牧將有望驅動智能馬桶健康監測功能升級、衛浴空間全屋智能交互、衛浴空間自適應設計等，為消費者帶來 AI 科技衛浴空間適應設計等。來源：各公司官方微信公眾號、官方微博，國金證券研究所 掃地機或為目前家用場景中與 AI 最契合的硬件產品。掃地機器人的主要功能為實現自動化清潔，其發展經歷了多個階段，從早期的隨機碰撞模式，到 2010-2016 年引入 LDS+SLAM技術實現優化路徑規劃，再到2017-2020年通過基礎的AI技術實現智能避障和語音交互，智能化是推動掃地

173、機發展的關鍵，同時也是評價產品力最核心的指標，而 AI 大模型的應用使掃地機具備更強的自主學習能力與更輕松的交互模式，可規劃高效路徑、識別復雜障礙、并與智能家居系統協同工作，適應更加復雜多變的清潔場景，從“勉強好用”到“足夠好用”,帶動滲透率加速提升。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 47 掃碼獲取更多服務 圖表圖表123123：消費者對于智能化水平的追求促進掃地機器人技術快速迭代消費者對于智能化水平的追求促進掃地機器人技術快速迭代 來源：GFK，國金證券研究所 掃地機的智能性主要體現在導航和避障，目前已基本得到較低成本方案解決，但產品力仍有較大提升空間，仍處于產品快速迭代期。

174、在 AI 大模型的加持下，我們看好掃地機的智能化程度在以下幾個方面實現突破：路徑規劃和導航效率優化：1）AI 動態優化調整（自動駕駛算法），根據現實場景實時調整，2）基于機器學習的用戶習慣分析，掃地機可生成定制化清掃方案。環境感知機避障能力的強化：1）多模態感知，通過 AI 視覺更精準識別更多種障礙物和提升精準度。2）AI 臟污檢測，通過攝像頭或拖布顏色分析地面臟污程度，動態增強局部清潔力度或延長停留時間。3）自適應環境，區分地毯、木地板、瓷磚等材質，自動調整吸力、滾刷轉速及拖布濕度，以適配不同清潔需求。人機交互:搭載大模型的掃地機可理解復雜指令（如“清潔沙發底下但別碰花瓶”），并具備長期記憶

175、能力。自動托管：通過自主學習和記憶能力，能夠根據用戶的清潔習慣和家居環境，動態調整清潔模式和清潔力度，如經常對廚房進行深度清潔、避開地毯、先掃后拖等清潔習慣。圖表圖表124124：AIAI 加持下掃地機能夠針對性對污漬類別調整加持下掃地機能夠針對性對污漬類別調整清潔模式清潔模式 圖表圖表125125：AIAI 能夠幫助掃地機提升對環境的感知力能夠幫助掃地機提升對環境的感知力 來源：石頭科技官網，國金證券研究所 來源：石頭科技官網，國金證券研究所 AI+機器人的融合下掃地機有望向全方位的空間清潔助手迭代。掃地機企業在空間場景上不斷進行探索，如石頭推出的 G30 Space 探索版，通過搭載仿生機

176、械手，具備了基座折疊、下臂和上臂轉動、手肘旋轉、抓手夾持等 5 個關節的運動能力，實現整機 6 自由度行為動作，可以實現不同高度、角度的物體抓取。在 AI+機器人等技術的融合下，產品有望行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 48 掃碼獲取更多服務 從單一的地面清潔工具向全方位的空間清潔助手的方向演變。圖表圖表126126：石頭石頭 G30 SpaceG30 Space 搭載了仿生機械手搭載了仿生機械手 圖表圖表127127：掃地機的視覺方案不斷優化升級掃地機的視覺方案不斷優化升級 來源：石頭科技官網，國金證券研究所 來源：Robot 森評測，國金證券研究所 投資建議：AI 加持下掃

177、地機智能化程度有望大幅提升，且向家庭服務型機器人轉型。頭部企業憑借更強的研發、資金實力與更多的用戶端的數據積累有望在本輪 AI 帶來的技術迭代中繼續領跑，進一步強化技術護城河，建議關注龍頭企業石頭科技、科沃斯石頭科技、科沃斯。圖表圖表128128：科沃斯參投的科沃斯參投的 AIAI 及機器人企業梳理及機器人企業梳理 名稱名稱 主業主業 公司持股比例公司持股比例 融資進展融資進展 科沃斯參與時間科沃斯參與時間 蘇州樂派特機器人有限公司 智能教育機器人研發商 25.00%天使輪 天使輪 Emotibot Technologies Limited（竹間智能科技）專注于自然語言處理、知識工程、深度學習

178、、語言辨識、視覺計算、文本數據中臺等領域的 AI企業 D+輪 B 輪 上海炬佑智能科技有限公司 高端模擬芯片和智能光電感知芯片的創新型芯片設計公司 4.77%B 輪 Pre-A 輪 上海仙工智能科技有限公司 國內最大的 AMR/AGV 控制器龍頭 6.89%B+輪，預計 25 年上市 A 輪 北京朗鏡科技有限責任公司 專注于零售業計算機視覺解決方案與數據分析 4.32%股權轉讓/戰略投資 股權轉讓/戰略投資 睿爾曼智能科技（北京）有限公司 國內人形機器人龍頭智元機器人輕量化機械臂獨家供應商 6.55%戰略投資 A+輪 氪見(南京)科技有限公司 智能傳感器、激光雷達 100%未融資 南京芯視界微

179、電子科技有限公司 dtof 激光雷達芯片及解決方案龍頭 1.52%C 輪 寧波時識科技有限公司 類腦智能與應用解決方案提供商，率先實現了類腦芯片商業化應用零的突破 1.68%B+輪 A 輪 深圳寶鏈人工智能科技有限公司 3D 智能視覺的精密制造整體解決方案商 6.25%戰略投資 B 輪/戰略投資 北京因時機器人科技有限公司 微型伺服運動控制零部件 1.04%B+輪 B+輪 上海仙知機器人科技有限公司 移動機器人的研發與制造 4.35%A 輪 Pre-A 輪/A 輪 上海鈦米機器人股份有限公司 能夠自主快速提供智能機器人系統整體設計以及應用解決方案的機器人平臺型公司 1.86%輔導上市階段 A

180、輪/B 輪 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 49 掃碼獲取更多服務 名稱名稱 主業主業 公司持股比例公司持股比例 融資進展融資進展 科沃斯參與時間科沃斯參與時間 北醒（北京）光子科技有限公司 激光雷達產品及解決方案 4.15%戰略投資 Pre-B 輪 來源：企查查，各公司官方微信公眾號，國金證券研究所 4.54.5 零售互聯網：生產端提效零售互聯網：生產端提效+過程管理降本過程管理降本+用戶體驗優化用戶體驗優化 零售互聯網公司有望受益于以下方向：1）內部降本提效：互聯網公司的內部代碼寫作及內容創作有望通過 AI+輔助生成，提升內部員工工作效率，實現降本增效。2）賦能廣告智能化

181、：AI+助力廣告素材生成及優化，且智能化水平提升有效提升廣告主投放效率，有望帶動廣告消耗提升。3）云需求提升帶來新增長曲線：DeepSeek-R1 在各行業的加速部署對于云算力需求提升明顯，阿里、騰訊等大廠云業務有望受益。4）優化供應鏈管理：AI 技術貫穿零售供應鏈“預測-采購-倉儲-配送”全流程，通過對歷史銷售數據、市場變化、促銷活動、物流履約路線等多重因素分析，能夠有效提升供應鏈效率。5）產品細節體驗優化，提升用戶體驗：智能客服、沉浸式購物、精準推送等將在細節上助力公司提升用戶體驗。4.5.14.5.1 內部降本：內部降本：AIAI 切入低技術門檻工作，優化運營成本切入低技術門檻工作，優化

182、運營成本 AI 可替代部分低技術門檻勞動，降低互聯網企業運營成本：1）客服：騰訊云與 DeepSeek 合作的智能客服解決方案。京東“言犀”智能客服：京東智能客服日均服務 3 萬個國補相關會話，能獨立解決 88%國補咨詢問題。用戶咨詢時，智能客服系統能夠根據用戶居住地，結合商品信息，迅速判斷是否符合國補資格，并作出商品推薦。2）內容審核：通過 AI 賦能，在文字、突破、視頻等多模態場景中審核皆能應用，且目前審核準確度已經較高。字節跳動“靈犬”系統日均審核視頻超 1 億條，敏感內容識別準確率達 99.3%。3）IT 運維：通過自動化運維工具、彈性伸縮能力和高效的資源利用率等方式，幫助用戶節省運維

183、費用。圖表圖表129129：智能客服效果智能客服效果 圖表圖表130130：AIAI 審核成本審核成本 VSVS 人工審核成本人工審核成本 來源：第一新聲，國金證券研究所 來源：騰訊云，國金證券研究所 4.5.24.5.2 內部提效：內部提效：AIAI 助力互聯網公司研發效率提升助力互聯網公司研發效率提升 輔助軟件代碼生成與優化，重構開發流程：AI 技術在代碼生成領域的應用已顯著改變互聯網公司的研發流程，通過自動化代碼補全、智能調試、測試用例生成等功能，大幅提升開發效率與質量。目前騰訊、阿里、快手、京東、美團等公司在日常研發中已通過 AI 代碼提高研發效率。日常事務性案頭工作通過 AI 提升效

184、率，例如文檔寫作、PPT 制作等。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 50 掃碼獲取更多服務 圖表圖表131131：大模型驅動軟件開發流程演變大模型驅動軟件開發流程演變 來源：沙丘智庫，國金證券研究所 4.5.34.5.3 賦能廣告智能化：加速素材生成、優化投放效果、提升廣告消耗賦能廣告智能化：加速素材生成、優化投放效果、提升廣告消耗 智能化 AI 應用帶動互聯網平臺廣告消耗提升。以快手為例，日均 2000W 廣告消耗由 AI 帶動，廣告智能化產品滲透率已達 40%。1）投前：AI 生成素材速度大幅提升，創意多樣性突破。2）投中：AI 優化廣告投放，精準度與 ROI 雙升。3）投

185、后：跨平臺數據整合與歸因分析。圖表圖表132132：AIAI 驅動廣告與傳統的廣告對比驅動廣告與傳統的廣告對比 指標 提升幅度 素材生成耗時（以騰訊廣告妙思為例）由平均 24h 提升至 10min 廣告轉化率（以谷歌 Performance Max 工具為例）30%廣告主平均 ROI（以 Meta 為例）32%單用戶獲取成本 30%來源：meta,有米云，casdia，掌慧，國金證券研究所 圖表圖表133133：互聯網公司互聯網公司 AIAI 智能化廣告的應用智能化廣告的應用 互聯網公司 AI 賦能廣告業務 AI 廣告布局 騰訊 騰訊通過 AI 技術提升廣告精準度、ROI 和滿意度，推動 20

186、23 年廣告業務收入同比增長 23%，達到 1015億元，占總營收近 17%?！盎煸?AI 大模型”、“廣告大模型”、“妙思”AI 創意工作臺 字節跳動 通過 AI 技術，尤其是生成式 AI 工具，推動廣告收入增長 23.76%，提升了廣告精準度和自動生成廣告內容的能力，增強了廣告主的獲客效益。Marketing API 快手 AI 優化廣告內容相關性和效果，2023 年實現廣告收入 23%的增長，提升了廣告主的投入產出比。磁力智投AI 智能創意推薦工具、快手廣告 UAA 全自動化投放 來源：2023 中國互聯網廣告數據報告，騰訊財報，快手財報，國金證券研究所 4.5.44.5.4 新增長曲線

187、：大模型本地化部署帶動云算力需求提升新增長曲線：大模型本地化部署帶動云算力需求提升 DeepSeek-R1 在各行業加速部署催生云基礎設施擴容。AI 應用急劇擴張，相較于需要大規模算力的 AI（大模型）訓練場景，AI 推理對算力性能要求沒有 AI 訓練嚴苛，主要是滿足行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 51 掃碼獲取更多服務 低功耗和實時處理的需求。但在部署在實際終端場景中時，會需要大量服務器進行并行網絡計算，因此在大規模應用開啟部署大模型過程中，算力需求提升。云服務商業化：帶動大廠云收入增長與產品生態構建。圖表圖表134134：阿里未來阿里未來 3 3 年年 AIAI 方向投入

188、加大方向投入加大 阿里未來阿里未來 3 3 年將加大年將加大 AIAI 方向投入方向投入 AI 和云計算基礎設施建設 AI 基礎模型平臺以及 AI 原生應用 現有業務的 AI 轉型升級 AI時代對于基礎設施有明確而巨大的需求。我們將積極投資于 AI 基礎設施建設，未來三年集團在云和 AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。AI基礎大模型對于行業生產力變革具有重大意義，我們將大幅提升 AI基礎模型的研發投入，確保技術先進性和行業領先地位，并推動 AI 原生應用的發展。對于電商和其他互聯網平臺業務，AI技術升級將帶來用戶價值的巨大提升機會。因此將持續提升 AI 應用的研發投入以及算力投入，運用

189、 AI深度改造升級各業務，把握 AI 時代的新發展機遇。來源：阿里巴巴，國金證券研究所 圖表圖表135135：中國中國公有云市場規模公有云市場規模 來源：中國信息通信研究院，國金證券研究所 4.5.54.5.5 優化供應鏈管理：優化供應鏈管理：AIAI 技術貫穿零售供應鏈“預測技術貫穿零售供應鏈“預測-采購采購-倉儲倉儲-配送”全流程配送”全流程 需求預測：精準匹配市場動態，動態安全庫存管理。AI 模型可分析歷史銷售數據、季節性波動及市場趨勢，減少庫存積壓和缺貨風險。沃爾瑪的 AI 系統會綜合分析歷史銷售數據、市場趨勢以及天氣變化等多方面因素，以此來精準預測不同商品的需求量并自動調整庫存，減少

190、庫存積壓，同時降低缺貨率，提高銷售轉化率。智能采購：成本與風險雙降。AI 幫助識別供應商風險，優化采購決策。倉儲管理：從靜態庫存到智能調度。亞馬遜：使用先進的機器學習算法，AI 可預測特定地區的用戶何時想要哪些商品，針對產品進行最優庫存布局，增加當日達和次日達的能力。物流配送：路徑優化與時效革命。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05000100001500020000250002021202220232024E2025E2026E2027E市場規模（億元）yoy行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 52 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1

191、36136：AIAI 賦能零售供應鏈管理賦能零售供應鏈管理 來源：浙商新零售，亞馬遜全球開店，億邦動力網，國金證券研究所繪制 4.5.64.5.6 產品細節體驗優化，提升用戶體驗：智能客服、沉浸式購物、精準推送等將在細節產品細節體驗優化，提升用戶體驗：智能客服、沉浸式購物、精準推送等將在細節上助力公司提升用戶體驗上助力公司提升用戶體驗 交互人性化：智能客服等服務從機械應答到情感化服務。7*24 小時響應，處理常見問題并支持多模態交互（文字、語音、圖像）。場景真實化：打造沉浸式購物，從平面展示到場景化體驗。觸達精準化：精準推送從廣撒網到場景化觸達。AI 通過分析消費者行為數據（如瀏覽記錄、購買歷

192、史、社交媒體互動等），能夠實現高度個性化的推薦和營銷策略，從而提升轉化率和客戶忠誠度?；谏疃葘W習的算法可為用戶提供“千人千面”的商品推薦，如亞馬遜的個性化推薦引擎已顯著提升用戶購買率。圖表圖表137137：用戶場景里體驗過用戶場景里體驗過 AIAI 服務的網購場景占比服務的網購場景占比（%）圖表圖表138138：用戶認為用戶認為 AIAI 電商工具的優勢電商工具的優勢（%）來源：每日經濟新聞，國金證券研究所 來源：每日經濟新聞，國金證券研究所 4 4.6 6.AI+AI+教育：教育：2C AI2C AI 應用落地核心場景應用落地核心場景用戶基數大用戶基數大+剛需屬性剛需屬性 教育：to C

193、AI 應用落地核心場景用戶基數大+剛需屬性。主線一：AI 賦能公司提效+產品提質 學大教育（000526.SZ）-AI 提效。訓練應用模型進行用戶答疑、教學輔助，包括高效率備課等，利用人工智能工具，更好的實現針對性的、個性化的輔導教學。行動教育（605098.SH）-AI 提升效能，升級客戶體驗。深度融合 DeepSeek，行動教育數智化平臺可以對客戶企業的基本工商信息、服務信息數據等進行匯總分析，構建客戶畫像、評估客戶企業的發展需求，助力業務人員洞察客戶并進行高效營銷決策?！盃I銷+AI”的落19%20%33%17%9%3%0.19%0%5%10%15%20%25%30%35%66%51%38

194、%22%1%0%10%20%30%40%50%60%70%行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 53 掃碼獲取更多服務 地應用，有效推動了行動教育營銷全流程的效率提升，新客戶平均成單周期較上一年整體提升了 27.7%。豆神教育（300010.SZ）-豆神 AI：提升用戶端學習體驗。粉筆（2469.HK）AI 老師“粉筆頭”降本增效+提升學習體驗。主要功能：1)題目答疑及其他做題輔導、(2)學習成果檢測及輔導、(3)個性化學習規劃及指導、(4)督學提醒、(5)考情答疑、(6)報考指導及(7)解壓疏導。人效提升：一位精品班輔導老師此前同期服務 40 人左右，借助 AI 提供的智能答疑、

195、智能學管等服務，當前一位老師同期最高可服務 150 人，教師人效提升 275%。提升學員體驗：題目答疑功能可以在 5 分鐘內解決學員的疑問，而講師一般平均需要約 20分鐘來回復。圖表圖表139139：粉筆垂類大模型粉筆垂類大模型&AI&AI 老師老師 來源：粉筆微信公眾號，國金證券研究所 卓越教育集團（3978.HK）-鯨準教“青椒助教”應用全面升級，接入 Deepseek R1。升級后的“青椒助教”在邏輯性、內容精準度等方面表現出色，無論是解析綜合題型還是創新教學策略，都能游刃有余。它實現了教學場景的全覆蓋，從撰寫反饋、教案到設計教學活動、分析學生學習情況，大幅提升備課效率。好未來（TAL.

196、N）-九章大模型+智能學習機。好未來自研九章大模型，以數學領域的講解算法為核心，是國內首批通過備案的教育大模型。此外，公司 AI 開放平臺提供拍照搜題、語音評測、通用 OCR、教學管理等多種功能。新東方（EDU.N）-AI 開放平臺+智能學習機。新東方 AI 開放平臺提供課堂教學、教學管理、教務管理等 AI 解決方案。網易有道（DAO.N）-有道小 P 全科學習助手已接入 DeepSeek。圖表圖表140140：好未來好未來 AIAI 解決方案解決方案 圖表圖表141141：新東方新東方 AIAI 解決方案解決方案 來源：好未來，國金證券研究所 來源：新東方，國金證券研究所 主線二：AI 應用

197、加速落地有望帶來新課程。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 54 掃碼獲取更多服務 科德教育（300192.SZ）-參股中昊芯英、AI+職教。公司參股中昊芯英（下稱中昊），截至 24 年 10 月持股比例達 6.5%。中昊是國內掌握 TPU架構訓推一體 AI 芯片核心技術的公司，以自研的專為 AI 訓練而生的高性能 TPU 訓練芯片剎那為基石，打造支持 1024 片芯片片間高效互聯、可支撐超千億參數大模型訓練的大規模 AI 計算集群泰則。雙方達成戰略合作協議，未來有望推出 AI+職教課程，集人工智能、課程學習、能力評估于一體的人工智能職業教育軟件，旨在為用戶提供系統的職業技能培訓

198、。盛通股份（002599.SZ）-青少年數字人、AI 繪畫課程等已實現不同程度應用。主線三：智慧校園建設投入增加。教育強國建設規劃綱要（20242035 年）中提到“推進智慧校園建設，探索數字賦能大規模因材施教、創新性教學的有效途徑，主動適應學習方式變革”，在大模型的加持下智慧校園建設投入有望增加。建議關注：拓維信息、全通教育、國新文化等。4.74.7.AI+AI+人服：招聘匹配人服：招聘匹配 AIAI 提效大有可為提效大有可為 人服：招聘匹配 AI 提效大有可為?？其J國際（300662.SZ）已接入 DS，探索 AI 與中高端招聘領域的融合。22 年開始科銳布局數據中臺建設，數據廣泛覆蓋 2

199、0 多個行業與細分領域。公司一直在研發 Embedding模型和提供 RAG 能力的 MatchSystem 匹配系統，以提升招聘效率和精準性。隨著實時多模態大模型、長上下文、推理大模型等技術的逐漸成熟，科銳國際將抓住 Agents 的最佳進入時機，于 2025 年將推出 PC 端尋訪自動化 Agent 和關系圖譜預測的 CRN。未來有望通過智能分析候選人背景和崗位適配度，幫助獵頭顧問更精準地定位目標候選人?；A和初級崗位的招聘有望實現全流程自動化，而中高級崗位的招聘在部分流程中也將實現部分自動化。4.4.8.8.AI+AI+紡服：人形機器人放量帶動下游新材料需求紡服：人形機器人放量帶動下游新

200、材料需求 4.8.14.8.1、人形機器人帶動下游材料需求提升人形機器人帶動下游材料需求提升 人形機器人進入加速發展期。OpenAI 發布的專屬家庭場景的人形機器人 NEO Gamma 落地效果較好，能執行一系列家務，如沖咖啡、洗衣和吸塵。Neo Gamma 外殼采用了編織尼龍材質，減少機器人與人接觸時可能帶來的傷害。近期，小米、小鵬、蔚來等多家汽車產業鏈公司宣布切入“人形機器人”賽道。據不完全統計，全球已有 18 家車企接入人形機器人賽道，人形機器人預計進入加速發展期。從紡服板塊受益方向來看，目前人形機器人靈巧手主流材料是腱繩，優質腱繩的特性是抗蠕變、高強度、價格適中等。超高分子量聚乙烯憑借

201、高強度、輕質、耐腐蝕等優勢成為腱繩的首選材料。NEO Gamma 目前外穿尼龍材質衣服，隨著后續出貨量的大幅增加，新增外衣以及替換需求有望帶動尼龍行業增長。材料簡介：超高分子量聚乙烯(簡稱 UHMWPE)又稱高強高模聚乙烯纖維。從超高性能上看，1）高比強度，高比模量。比強度是同等截面鋼絲的十多倍，比模量僅次于特級碳纖維。2）纖維密度低，密度大約為 0.97-0.98g/cm，可浮于水面。3）斷裂伸長低、斷裂功大，具有很強的吸收能量的能力，因而具有突出的抗沖擊性和抗切割性。4）抗紫外線輻射，防中子和射線。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 55 掃碼獲取更多服務 圖表圖表14214

202、2：人形機器人人形機器人 NEO GammaNEO Gamma 來源：NEO Gamma 官網，國金證券研究所 4.8.24.8.2、腱繩市場遠期規?；虺?、腱繩市場遠期規?；虺?5050 億元億元 根據 wind 新聞，目前單臺機器人腱繩價值量在數千元。我們對此進行測算，假設單根腱繩價格為 100 元，以特斯拉 Optimus 機器人為例，單個靈巧手自由度為 22（靈巧手的自由度指靈巧手能夠獨立運動的關節數量。自由度決定了機械手在空間中能夠執行的動作范圍和復雜程度），而腱繩增加靈巧手自由度的關鍵材料，因此單只手需要約 20 根腱繩，一臺機器人對應 4000 元價值量。根據高盛預測 2035 年

203、全球人性機器人數量預計達 140 萬臺，假設按此出貨量計算，預計市場規模約為 56 億元。圖表圖表143143：腱繩市場規?；虺炖K市場規?；虺?5050 億元億元 規模測算規模測算 腱繩 100 元 靈巧手自由度 22 單只靈巧手所需腱繩數量 20 根 單手所需腱繩數量 40 根 單個機器人腱繩價值量 4000 元 機器人出貨量 140 萬臺 腱繩市場規模 56 億元 來源：wind，國金證券研究所 4.8.34.8.3、關注南山智尚等國內新材料領先企業關注南山智尚等國內新材料領先企業 超高分子量聚乙烯由于分子量較大，在生產過程中會產生不同規格的產品，根據南山智尚公告，100D-2400D、

204、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規格的產品，而靈巧手所需腱繩對強度以及抗蠕變性等要求較高，我們建議關注超高產能以及產品規格方面領先的企業。(1)南山智尚：當前超高產能達 3600 噸，擁有原材料支撐 行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 56 掃碼獲取更多服務 南山智尚于 2007 年成立，主營業務為精紡呢絨及正裝職業裝、防護產品的研發、設計、生產與銷售，公司于 2022 年拓展超高分子聚乙烯項目形成“雙鏈協同”發展體系。截至2025 年 2 月公司擁有呢絨產能 1600 萬米，西裝 75 萬套，襯衣 65 萬件，3600 噸超高分子量聚乙烯和 8 萬噸錦綸。2024

205、 年業績為 1.91 億元，較 2020 年已實現翻倍。圖表圖表144144：南山智尚南山智尚營業收入、歸母凈利潤及其增長（億元營業收入、歸母凈利潤及其增長（億元，%）2022020 0 2022021 1 2022022 2 2022023 3 20242024 營業收入 13.58 14.92 16.34 16.00 16.16 yoy-23.32%9.88%9.50%-2.05%0.98%歸母凈利潤 0.881.52 1.87 2.031.91 yoy-28.14%74.17%22.51%8.53%-5.83%來源：公司公告，國金證券研究所 公司主業面料與職業裝近年產能維持穩定，新業務超

206、高分子量聚乙烯和錦綸產能持續擴充，成長性較高。2024 年公司超高分子量聚乙烯生產量為 3304 噸，實現營收 1.76 億元，同比增長 94.75%。公司生產的超高分子量聚乙烯纖維因其高強度、低蠕變性、耐磨損以及折疊不受損等特性能夠滿足靈巧手動力傳動的要求。公司將根據市場需要積極開拓機器人相關應用場景，推動機器人領域合作的達成。原材料方面，智尚大股東南山集團占據裕龍島煉化一體化項目 51%的股權，作為國家“十四五”重點建設項目，總體分兩期實施，項目一期利用進口原油，建設 2000 萬噸/年煉油、300 萬噸/年混合芳烴、300 萬噸/年乙烯煉化一體化項目，建設內容包括主體工程、儲運工程、公輔

207、工程等，下游高化產品包括 10 萬噸/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE），有望給公司超高業務發展提供原材料支撐。(2)臺華新材：錦綸行業龍頭公司為國內錦綸行業龍頭，2023 年實現營收 50.94 億元，同比增長 27.07%；歸母凈利潤4.49 億元，同比增長 67.16%。2023 年公司錦綸絲產量為 20.41 萬噸，同比增長 31.64%，錦綸坯布 3.13 億米，同比增長 3.85%，建議關注人形機器人放量下公司的潛在受益機會。(3)恒輝安防：功能性安防手套龍頭，積極拓展超高等新材料公司作為國內功能性安防手套領域的龍頭企業，2024 年前三季度實現營業收入 8.72億元，同比增長 2

208、5.34%。近年加速向超高分子量聚乙烯纖維、生物可降解材料等新材料賽道延伸，并取得技術突破。例如，公司自主開發的 MetalQ 工程紗性能達到國際領先水平，還在推進其在人形機器人靈巧手腱繩中的應用，未來市場空間廣闊。目前，公司規劃的新增投資 12000 噸超高纖維產能，其中一期 4800 噸為可轉債募集資金投資項目，預計 2025 年9 月有產能輸出。(4)云中馬：參股中璽新材料，掌握連續化淤漿法生產中高端超高分子量聚乙烯云中馬公司主營革基布的研發、生產和銷售，產品用于人造革、合成革生產。目前公司參股中璽新材料比例為 8.15%。中璽新材料成為國內極少數掌握連續化淤漿法生產中高端超高分子量聚乙

209、烯工藝的企業，打破了諸多國外技術壟斷，以高品質、高性能的產品，助力下游新領域應用的拓展，能夠滿足不同高端應用領域對材料性能的嚴苛要求。與國內同行業間歇法生產工藝企業相比，產品質量更穩定，生產成本更低。五、風險提示五、風險提示 AI 技術發展不及預期的風險：AI 作為新技術，發展的速度和節奏很難預測，可能出現 AI技術發展不及預期的風險。細分賽道競爭強度超過預期的風險：AI+消費的各個細分賽道，競爭格局的變化和競爭強度的變化可能出現超過預期的風險。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 57 掃碼獲取更多服務 AI 技術演變路徑與預期不一致的風險：AI 技術的演變路徑多樣，而且預測難度

210、較高，可能出現 AI 技術演變路徑與預期不一致的風險。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 58 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 59 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。

211、形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在

212、不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業

213、產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收

214、件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806