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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 比亞迪電子比亞迪電子(00285.HK)電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-03-31 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 Table_MarketHK 股票數據 2025/03/28 6 個月目標價（港元）收盤價（港元）41.55 12 個月股價區間（港元）23.6060.60 總市值（百萬港元）93,620.65 總股本（百萬股）2,253 A 股（百萬股）H 股（百萬股）日均成交量（百萬股）16 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲

2、跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-17%-4%44%相對收益-19%-21%2%Table_Report 相關報告 蘋果上新 iPhone 16e，AI 終端滲透有望加速 -20250222 AI 眼鏡行業：端側 AI 賦能持續深化，終端產品有望起量爆發-20250212 科技革命提升效率，開啟 AI 與智駕落地之時-20250111 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 研究助理：陳敏佳研究助理：陳敏佳 執業證書編號：S0550124070014 18823341497 Table_Title 證

3、券研究報告/港股公司報告 消費電子平臺型企業，智駕消費電子平臺型企業，智駕+服務器業務打開成服務器業務打開成長空間長空間 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 平臺型制造企業，業務布局多元化。平臺型制造企業，業務布局多元化。公司成立于 1995 年，三大業務模塊分別是消費電子業務、新型智能產品、新能源汽車業務。公司營收持續增長，盈利水平穩定提升。2024 年實現營收 1,773.06 億元，同比增長36.43%。歸母凈利潤達到 42.66 億元，同比增加 5.55%。消費電子業務：安卓市場份額穩定，與蘋果的合作不斷深化。消費電子業務：安卓市場份額穩定，與蘋果的合作不斷深化。AI 驅動

4、疊加換機需求，消費電子市場需求有所回升。從 2020 年起，比亞迪開始代工 iPad 系列。戰略收購捷普相關產線，切入 iphone 和 Apple watch 系列，形成新的屏幕集成業務和鈦合金框架提供。此外，公司鞏固安卓高端市場，保持業界領先地位。除持續為華為、三星等國際品牌提供核心模組外，還與小米、OPPO、vivo 等廠商在多品類產品線展開聯合研發。汽車電子業務：綁定母公司高速發展，智駕域控有望放量。汽車電子業務：綁定母公司高速發展，智駕域控有望放量。公司憑借軟件，硬件，算法等全方位的研發以及高端制造能力，主要供應智駕域控、座艙域控、熱管理和懸架四類大產品，為新能源汽車客戶提供全方位的

5、解決方案。研高階智駕系統重磅發布，打造規模效應后的智能化優勢。2025 年 2 月 10 日，比亞迪重磅發布高階智駕系統“天神之眼”。未來，比亞迪全系車型都將搭載“天神之眼”高階智駕，實現全民智駕。公司作為域控制器的核心供應商，有望充分受益。服務器業務：綁定海外大客戶，前瞻布局服務器業務：綁定海外大客戶，前瞻布局 AI 服務器賽道。服務器賽道。2024 年，公司新型智能產品業務收入約為 155.60 億元，占整體收入 8.78%。除戶用儲能業務承壓之外，無人機、智能家居、游戲硬件等業務板塊保持穩健發展。此外，公司持續完善在 AI 數據中心、機器人等賽道的布局。其中，3D 打印機、AI 服務器于

6、 2024 年實現量產，液冷和電源產品完成開發。盈 利 預 測：盈 利 預 測：我 們 預 計 公 司 2025-2027 年 分 別 實 現 營 業 收 入1,982/2,282/2,578 億元，同比增長 11.80%/15.13%/12.96%；預計歸母凈利潤分別為 67/85/108 億元，同比增長 56.87%/26.48%/28.01%。參考可比公司的平均 PE，給予 2025 年目標估值 18 倍，對應總市值為 1,205 億元，股價 53.46 元。給予“買入”評級。風險提示：風險提示：北美大客戶份額提升不及預期、消費電子需求復蘇不及預期 Table_Finance 財務摘要（

7、百萬元）財務摘要（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 129956.99 177305.55 198230.95 228216.44 257799.52(+/-)%21.24%36.43%11.80%15.13%12.96%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 4041.37 4265.64 6691.71 8463.50 10833.82(+/-)%117.56%5.55%56.87%26.48%28.01%每股收益（元）每股收益（元）1.79 1.89 2.97 3.76 4.81 市盈率市盈率 19.02 20.69 13.01 10.29

8、8.04 市凈率市凈率 2.61 2.72 2.23 1.83 1.49 凈資產收益率凈資產收益率(%)13.78%13.16%17.12%17.80%18.55%總股本總股本(百萬股百萬股)2,253 2,253 2,253 2,253 2,253-50%0%50%100%150%2024/42024/7 2024/10 2025/1比亞迪電子恒生指數 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 目目 錄錄 1.比亞迪電子：全球領先的平臺型制造企業，智駕和服務器業務空間廣闊比亞迪電子：全球領先的平臺型制造企業，智駕和服務

9、器業務空間廣闊.4 1.1.領先的平臺型制造企業，業務布局多元化.4 1.2.公司營收穩定增長，盈利水平顯著提升.6 1.3.股權結構穩定，集中度較高.8 2.消費電子業務：安卓市場份額穩定，與蘋果的合作不斷深化消費電子業務：安卓市場份額穩定，與蘋果的合作不斷深化.9 2.1.蘋果公司合作不斷深化，產品品類和份額持續提升.9 2.2.深耕安卓高端市場，市場地位領先.12 3.汽車電子業務：綁定母公司高速發展，智駕域控有望放量汽車電子業務：綁定母公司高速發展，智駕域控有望放量.14 3.1.依托母公司比亞迪，業績實現高速增長.14 3.2.智駕平權：高階智駕下沉，域控增量顯著.14 3.2.1.

10、比亞迪高階智駕介紹.14 3.2.2.智能駕駛功能持續高速滲透，域控制器市場空間快速增長。.17 3.3.云輦懸架自研發展，預測未來滲透率提升.20 3.3.1.云輦懸架依托自主研發平臺，相較傳統懸架顯著提升性能.20 3.3.2.云輦懸架適用多車型，未來搭載前景廣闊.22 3.3.3.依托電車市場，懸架滲透率有望提升.23 4.服務器業務：綁定海外大客戶，代工服務器業務：綁定海外大客戶，代工+液冷液冷+電源空間廣闊電源空間廣闊.25 4.1.前瞻布局 AI 服務器賽道，代工+液冷+電源三輪驅動.25 5.盈利預測盈利預測.27 5.1.分項業務收入預測.27 5.2.投資建議.27 6.風險

11、提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：公司主營業務：公司主營業務.5 圖圖 3：公司分業務營收（億元）：公司分業務營收（億元）.5 圖圖 4：公司分業務營收占比（：公司分業務營收占比（%）.5 圖圖 5：2019-2024 年公司海內外營收占比年公司海內外營收占比.6 圖圖 6：2019-2024 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速.6 圖圖 7：2019-2024 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速.6 圖圖 8：2019-2024 年公司毛利率年公司毛利率.7 圖圖 9：2019-2024 年公司凈利率年公司凈利率.7 圖

12、圖 10：2019-2024 年公司費用率情況年公司費用率情況.7 圖圖 11：2019-2024 年公司研發成本及增速年公司研發成本及增速.7 圖圖 12：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2024 年報）年報）.8 圖圖 13：2020-2024 年公司消費電子營收及增速年公司消費電子營收及增速.10 圖圖 14：iPhone 全球出貨量及增速全球出貨量及增速.11 圖圖 15：iPad 全球出貨量及增速全球出貨量及增速.11 圖圖 16：Apple Intelligence 下下 siri 跨項應用跨項應用.11 圖圖 17：ChatGPT 運作于運作于 Apple Intelli

13、gence 內內.11 圖圖 18：iOS 18 beta 上線上線.12 圖圖 19：臺積電：臺積電 N3P 技術技術.12 圖圖 20：比亞迪智駕團隊梳理分析：比亞迪智駕團隊梳理分析.15 圖圖 21：比亞迪天神之眼整套技術解決方案：比亞迪天神之眼整套技術解決方案.16 圖圖 22：比亞迪天神之眼智駕系列采用的芯片搭配：比亞迪天神之眼智駕系列采用的芯片搭配.17 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 23：比亞迪天神之眼高階智駕：比亞迪天神之眼高階智駕 2024 發展足跡發展足跡.17 圖圖 24：智駕域控

14、按算力大小的分類：智駕域控按算力大小的分類.18 圖圖 25：自動駕駛品牌競爭格局梳理：自動駕駛品牌競爭格局梳理.18 圖圖 26：國內：國內 NOA 技術滲透率技術滲透率.18 圖圖 27：2023 年國內標配年國內標配 NOA 車型價格分布車型價格分布.19 圖圖 28：國內智能駕駛市場規模預測（億元）：國內智能駕駛市場規模預測（億元）.19 圖圖 29：2024 年年 L2 級級 ADAS 自主品牌配套自主品牌配套 TOP10（標配）（標配）.19 圖圖 30：2024 年比亞迪年比亞迪 ADAS 發展情況（標配）發展情況（標配）.19 圖圖 31：比亞迪：比亞迪 2024 年域控搭載臺

15、數與搭載率年域控搭載臺數與搭載率.20 圖圖 32：比亞迪分價格帶銷量占比：比亞迪分價格帶銷量占比.20 圖圖 33：云輦懸架結構拆分：云輦懸架結構拆分.21 圖圖 34：云輦懸架智能阻尼控制系統：云輦懸架智能阻尼控制系統.21 圖圖 35：中國汽車空氣懸架銷量及增速：中國汽車空氣懸架銷量及增速.23 圖圖 36：中國汽車空氣懸架產量及增速：中國汽車空氣懸架產量及增速.23 圖圖 37：子公司：子公司 Lead Wealth 在英偉達在英偉達 Blackwell 平臺之上進行構建和創新平臺之上進行構建和創新.26 圖圖 38：比亞迪自主開發：比亞迪自主開發 AMR.26 圖圖 39：比亞迪與英

16、偉達：比亞迪與英偉達 Isaac Perceptor 的合作的合作.26 表表 1：公司：公司 2023 年及年及 2024 年所獲獎項年所獲獎項.7 表表 2：比亞迪為蘋果公司提供的主要產品：比亞迪為蘋果公司提供的主要產品.9 表表 3：比亞迪向安卓系統手機提供服務內容：比亞迪向安卓系統手機提供服務內容.12 表表 4：安卓：安卓 AI 手機現狀手機現狀.13 表表 5：汽車電子業務及相關產品介紹：汽車電子業務及相關產品介紹.14 表表 6：智能駕駛技術類別介紹：智能駕駛技術類別介紹.14 表表 7：比亞迪高階智駕搭載部分車型梳理：比亞迪高階智駕搭載部分車型梳理.19 表表 8：比亞迪部分高

17、階智駕功能車型：比亞迪部分高階智駕功能車型.20 表表 9：比亞迪云輦系列主要產品：比亞迪云輦系列主要產品.22 表表 10：公司服務器類產品：公司服務器類產品.25 表表 11：比亞迪電子分項業務盈利預測（億元）：比亞迪電子分項業務盈利預測（億元）.27 表表 12：比亞迪電子盈利預測（億元：比亞迪電子盈利預測（億元/%）.27 表表 13：比亞迪電子可比公司估值：比亞迪電子可比公司估值.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 1.比亞迪電子：全球領先的平臺型制造企業比亞迪電子：全球領先的平臺型制造企業，智駕智

18、駕和和服務器服務器業業務務空間廣闊空間廣闊 1.1.領先的平臺型制造企業，業務布局多元化 業務布局多元化，驅動業務布局多元化，驅動公司公司長期成長長期成長。比亞迪電子成立于 1995 年，經過三十年的發展，已成為全球領先的平臺型制造企業。公司業務廣泛，涉及智能手機、平板計算機、新能源汽車、AIDC、智能家居、游戲硬件、無人機、3D 打印機、物聯網、機器人、通信設備等多元化的市場領域。公司憑借行業領先的研發能力、大規模的精密制造能力、智能化供應鏈和全球服務網絡，為全球客戶提供一站式產品解決方案。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 業務布局多元，應用領域廣泛業務布局

19、多元，應用領域廣泛。公司的三大業務模塊分別是消費電子消費電子業務業務、新型、新型智能產品智能產品、新能源汽車業務。、新能源汽車業務。消費電子業務消費電子業務：比亞迪電子擁有近 30 年產品開發及制造經驗，憑借領先的科研優勢、卓越的產品設計制造實力以及“一體化”解決方案服務能力，比亞迪電子在智能手機、筆記本電腦、平板電腦等產品領域持續深化與大客戶的戰略合作，助力客戶成為行業引領者。新型智能產品：新型智能產品：隨著全球信息化的高度發展，新型智能產品的應用場景日趨多元化，市場持續擴容。比亞迪電子積極布局新型智能產品領域，與全球智能產品客戶保持緊密合作，提供戶用儲能、智能家居、游戲硬件、無人機、物聯網

20、、機器人等開發制造服務。新能源汽車業務新能源汽車業務：比亞迪電子的新能源汽車業務主要聚焦于汽車電子與智能系統的研發與制造。公司依托軟件，硬件，算法等全方位的研發以及高端制造能力，積極把握市場發展機遇，在智能座艙，智能駕駛，智能懸架，核心控制器和傳感器等領域深度布局，為大客戶提供全方位的解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 2：公司主營業務：公司主營業務 數據來源：公司公告，東北證券 消費電子為消費電子為公司公司基本盤，汽車業務占比持續提升?；颈P，汽車業務占比持續提升。目前消費電子業務仍然是公司業績基

21、本面的保障，2024 年消費電子零部件業務/消費電子組裝業務分別實現營收占比20.11%/59.54%。2024年消費電子零部件業務實現營收356.58億元，YoY+161.49%，主要受益于人工智能快速發展以及換機周期的驅動，消費電子市場出現需求回暖趨勢。新能源汽車業務實現營收 205.13 億元，YoY+45.53%，主要受益于國家利好政策的支持和旺盛的市場需求。圖圖 3：公司分業務營收（億元）：公司分業務營收（億元）圖圖 4：公司分業務營收占比（：公司分業務營收占比（%）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司海外公司海外業務發展迅速，業務發展迅速，營收占比持續增

22、加。營收占比持續增加。公司海外業務發展迅速，從 2019 年至2024 年，海外營收占比從 18%增至 69%，在 2022 年超過國內營業收入。這主要受益于公司堅持大客戶深耕戰略，發揮垂直整合優勢，圍繞核心客戶需求持續推進全球化產能布局。主營業務消費電子業務前殼、背板、中樞、攝像頭裝飾、塑膠、轉軸、整機組裝等新型智能產品提供戶用儲能、智能家居、游戲硬件、無人機、物聯網、機器人等開發制造服務新能源汽車業務智能座艙、智能駕駛、智能懸架、核心控制器和傳感器-200020040060080010001200201920202021202220232024消費電子（零部件）消費電子（組裝）新型智能業務

23、新能源汽車業務其它業務0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201920202021202220232024消費電子（零部件）消費電子（組裝）新型智能業務新能源汽車業務其它業務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 5：2019-2024 年年公司海內外營收占比公司海內外營收占比 數據來源：公司公告，東北證券 1.2.公司營收穩定增長，盈利水平顯著提升 公司營收公司營收持續持續增長增長，盈利水平盈利水平穩定穩定提升提升。2019 年至 2024 年，公司營業收入持續增長，202

24、4 年實現營收 1773.06 億元，同比增長 36.43%。公司歸母凈利潤在 2021 年下降后，在 2023 年實現回升，2024 年歸母凈利潤達到 42.66 億元，與 2023 年凈利潤接近,同比增加 5.55%。圖圖 6：2019-2024 年年公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 7：2019-2024 年年公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司毛利率、凈利率呈現波動狀態。公司毛利率、凈利率呈現波動狀態。在 2021-2022 年期間，受到消費電子市場需求疲軟的影響，公司的產能利用率下降，同時上游原材料價格上

25、漲，增加了成本壓力，導致毛利率下降。公司 2023 年盈利能力得到顯著提升，毛利率由 2022 年的 5.92%升至 8.03%，主要受益于 5G 通信、人工智能等新型產業加速融合，帶動市場規模擴大。2024 年，毛利率由 2023 年的 8.03%下降至約 6.94%，毛利率下降的主要原因是產品結構的變化。0%20%40%60%80%100%120%201920202021202220232024中國（包括港澳臺地區）海外0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201920202021202220

26、232024總營收（億元）YOY（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.010.020.030.040.050.060.0201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YOY（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 8：2019-2024 年年公司毛利率公司毛利率 圖圖 9：2019-2024 年年公司凈利率公司凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 銷售費用率銷售費用率下降下降，研發成本逐年提升。，研發成本逐年提升。202

27、4 年公司的銷售費用率/管理費用率分別達到 1.07%/0.90%，其中銷售費用達到 18.88 億元，同比上升 162.44%。公司的研發成本逐年增加，在 2024 年達到了 48.89 億元，同比上升 3.55%,主要源于公司積極加大新型智能領域及新能源汽車領域的研發，這是公司技術驅動戰略的必然結果。圖圖 10：2019-2024 年年公司費用率情況公司費用率情況 圖圖 11：2019-2024 年年公司研發成本及增速公司研發成本及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司核心客戶公司核心客戶覆蓋國內外龍頭企業覆蓋國內外龍頭企業，客戶資源雄厚，客戶資源雄厚。作為

28、全球領先的平臺型高端制造企業，比亞迪電子依托于強大的技術優勢，專注于為客戶提供一站式服務，公司核心客戶包括華為、榮耀、vivo、OPPO、小米、蘋果、聯想、BOSCH、中興通訊等海內外知名廠商。表表 1：公司：公司 2023 年及年及 2024 年所獲獎項年所獲獎項 2024 年 聯想 Technology Innovation 技術創新獎 Honor Partner 榮譽合作伙伴獎 好未來 年度“優秀供應商”大獎 小米 年度卓越質量獎 年度最佳合作伙伴 英特爾 CTE 十周年 鈦金級合作伙伴 中興通訊 年度全球最佳合作伙伴獎 2023 年 小米 年度創新卓越貢獻團隊獎 年度“最佳合作伙伴獎”

29、0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201920202021202220232024毛利率（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.00201920202021202220232024凈利率（%）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%201920202021202220232024研發費用率（%）銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）0%10%20%30%40%50%0102030405060201920202021202220232024研發成本（億元）YoY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請

30、務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 年度新杰出成果團隊獎 年度良率提升專項團隊獎 EUPD Research 年度歐洲頂級儲能品牌 綠聯 年度“優秀供應商”OPPO 玻璃后蓋立體蝕刻+外鍍創新聯合開發獎 英特爾 鈦金級合作伙伴 聯想 年度合作共贏獎 全球供應商技術創新獎 年度質量體系獎 美的 年度優秀模具供應商獎 沃德爾 年度戰略合作伙伴獎 榮耀 最佳創新獎 金牌獎 vivo 優秀質量獎 數據來源：公司官網、東北證券 1.3.股權結構穩定，集中度較高 公司股權集中，股權結構清晰穩固公司股權集中，股權結構清晰穩固。截至 2024 年報，比亞迪電子

31、的最大股東為 比亞迪股份有限公司的全資孫公司 Golden Link Worldwide Limited，其共持有比亞迪電子 的 65.76%股份。王傳福先生作為比亞迪股份有限公司的實際控制人，其持有比亞迪股份 17.65%。公司子公司包括西安比亞迪、長沙比亞迪、領裕國際、惠州比亞迪、比亞迪精密制造、成都比亞迪及無錫比亞迪。圖圖 12：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2024 年報）年報）數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 2.消費電子業務消費電子業務：安卓市場份額穩定，與蘋果

32、的合作不斷深化：安卓市場份額穩定，與蘋果的合作不斷深化 2.1.蘋果公司合作不斷深化，產品品類和份額持續提升 不斷深化不斷深化與蘋果的與蘋果的合作，產品合作，產品品類和份額持續品類和份額持續增加。增加。比亞迪電子和蘋果的合作淵源頗深，歷經多年發展，成為蘋果系列的重要生產伙伴。雙方的合作距今 15 年，最初以基礎零部件代工為起點，逐步實現了從單一加工向涵蓋金屬、玻璃、陶瓷、藍寶石等核心材質及整機組裝綜合服務的跨越。從 2020 年起，比亞迪開始代工 iPad 系列，如今該系列負責數量占比已超過三成。戰略收購捷普相關產線，利于公司切入現有零部件制造領域如 iphone 和 Apple watch

33、系列，形成新的屏幕集成業務和鈦合金框架提供。這種從零部件到整機組裝、從平板到手機的多元化業務滲透，充分體現了雙方合作的深度延展和技術整合能力。表表 2：比亞迪為蘋果公司提供的主要產品：比亞迪為蘋果公司提供的主要產品 產品名稱產品名稱 圖片圖片 具體產品具體產品 iPhone 2022 年底成為 iphone 玻璃后蓋供應商之一。收購捷普后提供屏幕、鈦合金框架、陶瓷和藍寶石部件 iPad 2020 年正式代工 Airpods AirPods 塑膠機殼 iPod touch 2018 年組裝 Apple watch 2017 年成為 Apple Wtach 陶瓷蓋板供應商 請務必閱讀正文后的聲明及

34、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 其他 2015 年，比亞迪電子從充電器轉換頭業務進入蘋果供應鏈 數據來源：比亞迪官網、IT 之家 消費電子業務占比升高，業務韌性顯著。消費電子業務占比升高，業務韌性顯著。2020-2024 年期間，比亞迪消費電子業務（即手機部件及組裝等）實現收入 487.19/716.32/822.09/974.20/1412.33 億元，該業務營業收入同比增長 7.29%/47.03%/14.77%/18.50%/44.97%。其增速大幅超越蘋果核心硬件產品的同期出貨量增長曲線。這與比亞迪電子在核心客戶供應鏈中的地

35、位強化密切相關，如延伸布局核心零部件的多品類協同供貨（如結構件、模組等），從而在存量市場中挖掘增量價值。圖圖 13：2020-2024 年公司消費電子營收及增速年公司消費電子營收及增速 數據來源：公司公告，東北證券 AI 驅動疊加換機需求，消費電子驅動疊加換機需求，消費電子市場需求有所回升市場需求有所回升。2020 至 2024 年間，蘋果智能手機出貨量持續穩定在 2 億左右。iPad 出貨量呈現一定的波動性，2023 年因 ipad 迭代停滯導致出貨量同比顯著收縮至 4850 萬臺，較前兩年高位水平回落。隨著 2024年第二季度新款 iPad Air 及 Pro 系列發布，Mini 系列迭代

36、，外加第三季度教育市場采購旺季，該品類呈現回暖態勢，全年出貨量回升至 7940 萬臺。0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400160020202021202220232024營業收入（億元）YOY（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 14：iPhone 全球出貨量及增速全球出貨量及增速 圖圖 15：iPad 全球出貨量及增速全球出貨量及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 Apple Intelligence 帶來產品創新帶來產品創

37、新，蘋果，蘋果手機手機出貨有望出貨有望迎來迎來增長。增長。Apple 在 2024 年 6月推出了 Apple Intelligence，實現 iPhone、iPad 和 Mac 多終端設備的智能交互升級?？蓪崿F系統通過深度語義解析與場景感知技術，使 iPhone、iPad 及 Mac 具備跨應用數據整合能力，用戶可直接通過語音指令完成復雜操作。整合第三方智能引擎ChatGPT后，其語音助手能直接調用多模態數據資源，例如基于設備內存儲的郵件、圖片等信息生成個性化解決方案，甚至完成專業文檔創作。這種打破應用壁壘的智能服務模式顯著優化了交互效率，或將成為推動消費電子硬件迭代的重要驅動力。圖圖 16

38、：Apple Intelligence 下下 siri 跨項應用跨項應用 圖圖 17：ChatGPT 運作于運作于 Apple Intelligence 內內 數據來源：蘋果官網，東北證券 數據來源：蘋果官網，東北證券 軟硬件結合發展，帶動新一輪增長動力。軟硬件結合發展，帶動新一輪增長動力。蘋果將于 2025 年 4 月通過 iOS 18.4 等系統更新，拓展其智能服務 Apple Intelligence 的多語言適配，新增簡體中文、法語、德語等八種語言。此次升級打破地域限制，歐盟用戶將首次獲得完整功能訪問權限。未來數月內，系統將重點增強 Siri 的上下文感知能力，包括跨應用指令執行等進階

39、功能和照片編輯等復雜流程。同時據美國媒體透露，M5 芯片預計在 2025 年秋季發布，搭載 MacBook Pro 和 iPad Pro。在 M5 的加持下，通過 3D 堆疊設計，基于臺-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801002022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q22024 Q32024 Q4蘋果手機(百萬)YOY(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%05101520252022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q

40、22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q22024 Q3蘋果平板(百萬)YOY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 積電的 N3P 工藝生產，NPU 性能會持續增強，散熱能力提升，結構強度增強，性能潛力明顯。圖圖 18：iOS 18 beta 上線上線 圖圖 19：臺積電：臺積電 N3P 技術技術 數據來源：IT 之家，東北證券 數據來源：IT 之家，東北證券 2.2.深耕安卓高端市場，市場地位領先 鞏固鞏固安卓高端安卓高端市場，保持業界領先地位。市場，保持業界領先地位。安卓系合作廣泛，作為全

41、球移動終端產業鏈的核心供應商，公司深度滲透消費電子制造領域，其服務網絡覆蓋全球主要安卓手機品牌及智能硬件廠商。通過與頭部企業的長期協同創新，已構建涵蓋整機組裝、精密部件制造的全流程解決方案，尤其在快速交付與品控管理方面形成差異化優勢?？蛻趔w系內，除持續為華為、三星等國際品牌提供核心模組外，還與小米、OPPO、vivo 等廠商在多品類產品線展開聯合研發，合作機型數量累計突破百款。卓越的供應鏈管理能力獲得行業高度認可，客戶授予的質量管理、交付效率等專項榮譽超過二十項，其中包含多家頭部企業頒發的年度戰略級供應商獎項，充分印證其在高端制造領域的綜合技術能力與資源整合水平。表表 3：比亞迪向安卓系統手機

42、提供服務內容比亞迪向安卓系統手機提供服務內容 服務廠商 負責部分 華為 華為 P50、Mate50 系列，負責金屬中框，均熱板，玻璃后蓋代工生產 三星 提供三星 Galaxy Z Flip4/Z Fold4/S10+手機金屬中框，陶瓷后殼 小米 負責小米 MIX 4 的輕量化一體精密陶瓷背板及金屬小 A 殼（金屬前殼）。參與.12S 系列手機玻璃及素皮后蓋、金屬中框、PMH 注塑裝飾件及整機組裝 OPPO 負責 Find X5 Pro 的一體化納米微晶陶瓷背板 Vivo 提供 vivo X80 系列背部攝像頭區域的陶瓷云窗設計及金屬中框 負責 vivo X70 系列玻璃后蓋、金屬中框、塑膠中框

43、、陶瓷攝像頭裝飾片 資料來源：IT 之家，新浪新聞 手機廠商相繼推出手機廠商相繼推出 AI 搜集，以創新功能搶占市場先機。搜集，以創新功能搶占市場先機。根據 Counterpoint Research的預測，AI 智能手機快速增長起始于 2024 年，出貨量達到 1 億。到 2027 年，在全球范圍內的滲透率可高達40%。2024年全球手機行業掀起端側AI大模型創新浪潮，主流廠商基于差異化技術路徑加速布局。華為依托鴻蒙原生智能將盤古大模型深度集成至操作系統，推動語音助手向系統級智能體升級。蘋果借助新型 AI 功能 Apple Intelligence 助力高級語言理解和創作功能。OPPO、vi

44、vo 等探索端云協同技術路線。榮耀、一加借助垂直領域創新，主攻攝影 AI。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 表表 4：安卓：安卓 AI 手機現狀手機現狀 開發廠商 具體方式 華為 依靠盤古大模型，華為不斷完善原生鴻蒙系統，并在 2024年的開發者大會上亮相了鴻蒙原生智能 Harmony Intelligence。華為智慧助手小藝也升級為系統級智能體。三星 三星宣布和 Google 進行合作，此前比肩 GPT-4 的 Gemini 將嵌入三星 OPPO OPPO AI Pro 智能體開發平臺接入 VIVO 搭載

45、vivo 藍心大模型 一加 擁有旗艦同款 AI 影像技術，帶來 AI 超清合影、AI 消除、AI摳圖等全方位 AI 影像功能。榮耀 MagicOS8.0 及以上可接入 DeepSeek-R1 模型，自研個人化全場景 AI 操作系統 MagicOS 9.0 資料來源：新浪新聞，公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 3.汽車電子汽車電子業務業務：綁定母公司綁定母公司高速發展，智駕高速發展，智駕域控有望放量域控有望放量 3.1.依托母公司比亞迪，業績實現高速增長 深度綁定深度綁定母公司比亞迪，汽車業務

46、實現母公司比亞迪，汽車業務實現高速高速成長。成長。公司的汽車業務主要聚焦于汽車電子與智能系統的研發與制造。公司憑借軟件，硬件，算法等全方位的研發以及高端制造能力，積極把握市場發展機遇，主要供應智駕域控、座艙域控、熱管理和懸架四類大產品，為新能源汽車客戶提供全方位的解決方案。表表 5：汽車電子業務及相關產品介紹：汽車電子業務及相關產品介紹 產品名稱產品名稱 圖片圖片 具體產品具體產品 智駕域控 比亞迪的智駕域控系統是其高階智駕技術“天神之眼”的核心組成部分，分為 DiPilot 100、300、600 三個版本。座艙域控 比亞迪的座艙域控系統采用了前沿的技術和設計理念，為用戶提供了更加便捷、更舒

47、適的駕乘體驗。比亞迪的 Dlink 智能座艙以跑分為命名基準，包括 Dlink100、Dlink150 和 Dlink300 三大品臺。熱管理 比亞迪電子的熱管理產品主要包括海豚 E3.0 車型的熱管理系統和海獅 07EV 的“16 合 1”一體化熱管理技術。海豚 E3.0 車型的熱管理系統采用了集成的熱泵技術，提供高效、環保的車內環境控制。海獅 07EV 配備了“16 合 1”一體化熱管理技術，旨在支持其 240 千瓦的直流快充功率。懸架 比亞迪電子的懸架產品主要包括云輦-Z 懸架系統，標志著比亞迪在智能懸架技術的進一步融合與發展。這套系統通過電動控制及調節的懸架關鍵組件，諸如減震器和彈簧，

48、來顯著提升車輛的舒適度、操控性能以及安全保障。數據來源：公司官網，懂車帝，汽車生活家，東北證券 3.2.智駕平權：高階智駕下沉，域控增量顯著 3.2.1.比亞迪高階智駕介紹 高級智能駕駛汽車是指裝備了更高層次智能駕駛技術的車輛。高級智能駕駛汽車是指裝備了更高層次智能駕駛技術的車輛。根據國際汽車工程師學會（SAE）確立的自動駕駛分類體系，高級智能駕駛應超越 L2 級別，達到有條件自動駕駛的層次。這意味著，與傳統 L2 級別的駕駛輔助系統相比，高級智能駕駛系統能夠應對更加紛繁復雜的駕駛環境和任務挑戰。表表 6：智能駕駛技術類別介紹智能駕駛技術類別介紹 智能駕駛類別 簡介 請務必閱讀正文后的聲明及說

49、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 駕駛自動駕駛系統（L1）只能有限的干預車輛行駛系統有少量的控制權，但只有單一功能且駕駛員可隨時接管車輛。部分自動駕駛系統（L2）這種系統可以同時控制車輛的速度和轉向。有條件自動駕駛系統（L3）在特定的環境和條件下，如在交通狀況不太復雜的高速公路上，車輛幾乎可以獨立完成所有的駕駛任務。高度自動駕駛系統（L4）車輛能在大部分場景下實現自動駕駛，對環境的適應能力更強。完全自動駕駛系統（L5）車輛能夠在任何場景下完全自主駕駛，就像有一個無形的司機。數據來源：Auto 研析室，上海圖靈信息技術有限公司，東北證券

50、智駕團隊逐漸發力，技術研發蓄力沖刺。智駕團隊逐漸發力，技術研發蓄力沖刺。2024 年年初，比亞迪重新改組整合其智能駕駛研發團隊，成立了“比亞迪新技術院”（原規劃院），確立了三大核心智駕團隊：智能駕駛研發中心、天璇開發部和天狼開發部。智能駕駛研發中心由韓冰負責，擁有量產交付和項目管理的職能；天璇、天狼開發部開發部分別定位于自研高階智能駕駛方案和開發低階智駕方案以及承接部分供應商業務。據 36 氪消息獲悉，比亞迪內部負責自研智駕的天璇開發部與天狼研發部近期已經整合。11 月初，天璇團隊負責人許凌云已提出離職。整合后，一些天璇成員幫助天狼團隊加快量產。圖圖 20：比亞迪智駕團隊梳理分析：比亞迪智駕團

51、隊梳理分析 數據來源：新智駕，26 氪，東北證券 自研高階智駕系統重磅發布，打造規模效應后的智能化優勢。自研高階智駕系統重磅發布，打造規模效應后的智能化優勢。2025 年 2 月 10 日，比亞迪重磅發布高階智駕系統“天神之眼”。比亞迪全棧自研的“天神之眼”高階智駕有三個級別，即天神之眼 A（DiPilot 600）、天神之眼 B（DiPilot 300）、天神之眼C（DiPilot 100）。其中，天神之眼 A 主要應用于仰望品牌，天神之眼 B，即高階智能激光版主要用于騰勢和比亞迪品牌，天神之眼 C，即高階智駕三目版主要應用于比亞迪品牌。未來，比亞迪全系車型都將搭載“天神之眼”高階智駕，實現

52、全民智駕。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 21：比亞迪天神之眼整套技術解決方案：比亞迪天神之眼整套技術解決方案 數據來源：蓋世汽車，汽車之家，東北證券 智駕芯片供應方面，比亞迪智駕系統主要采用英偉達方案。智駕芯片供應方面，比亞迪智駕系統主要采用英偉達方案。天神之眼 A 核心硬件配置為 2 顆英偉達 Orin X 芯片+3 顆激光雷達；天神之眼 B 核心配置為 1 顆英偉達Orin X 芯片+12 顆激光雷達；天神之眼 C 芯片層面支持英偉達 Orin N 和地平線J6M 兩種方案。目前，真正支持高階城市

53、 NOA 應用只有天神之眼 A 和天神之眼 B方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 22：比亞迪天神之眼智駕系列采用的芯片搭配：比亞迪天神之眼智駕系列采用的芯片搭配 數據來源：第一電動汽車網，蓋世汽車，東北證券 高階智駕系統持續優化，功能實現逐漸上車高階智駕系統持續優化，功能實現逐漸上車。2024 年，比亞迪“天神之眼”系統以龐大的數據基座和強大的研發實力，很大程度上實現了高階智駕功能全項通關，智駕能力穩居行業第一梯隊，與智能座艙相搭配，實現了全場景應用，包括車載無人系統、AI 全場景智能語音、AI 智

54、能影像等。未來預計“天神之眼”將持續優化，而進一步提升技術自主性和成本控制力。圖圖 23：比亞迪天神之眼高階智駕比亞迪天神之眼高階智駕 2024 發展足跡發展足跡 數據來源：比亞迪汽車，東北證券 3.2.2.智能駕駛功能持續高速滲透，域控制器市場空間快速增長。智駕功能逐漸發展，域控算力更高要求。智駕功能逐漸發展，域控算力更高要求。智駕域控制器是智能駕駛決策環節的重要零部件，主要功能為處理感知信息、進行規劃決策等，其核心部件主要為計算芯片。對于更高水平的 NOA 功能，域控需要處理更多的感知數據，這就對其算力的要求更高。隨著智駕功能的發展，高級別智駕對車端算力的要求越來越高，需要性能更強的芯片支

55、撐。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 24：智駕域控按算力大小的分類智駕域控按算力大小的分類 數據來源：高工汽車，東北證券 逐步邁向高階智駕，關注重點車企擴容。逐步邁向高階智駕，關注重點車企擴容。智能化已成為汽車產業轉型升級的重要方向，頭部企業紛紛加快步伐，中國智能駕駛產業出現了前所未有的爆發式增長信號。預計 2025 年后高階自動駕駛有望規?；涞?，搭載 NOA 功能的車型有望持續滲透。圖圖 25：自動駕駛品牌競爭格局梳理自動駕駛品牌競爭格局梳理 圖圖 26：國內國內 NOA 技術滲透率技術滲透率 數據

56、來源：Aiden 的硬科技行研，東北證券 數據來源：佐思汽研，東北證券 2025 年將成為全民智駕元年。年將成為全民智駕元年。高速 NOA 逐漸由技術驅動向成本驅動發展，搭載高速 NOA 功能的車型價格下探到 15 萬以下；城市 NOA 受純視覺方案的降本影響，搭載城市 NOA 功能的車型價格下探到 20 萬以下。2025 年有望成為高階智駕元年，未來 2-3 年，高階智駕將成為汽車必不可少的配置。00.010.020.030.040.050.060.070.08202220232024H1高速NOA城市NOA 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 比亞迪電子比

57、亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 圖圖 27：2023 年國內標配年國內標配 NOA 車型價格分布車型價格分布 圖圖 28：國內智能駕駛市場規模預測（億元）：國內智能駕駛市場規模預測（億元）數據來源：蓋世汽車，東北證券 數據來源：億歐智庫，東北證券 智能駕駛智能駕駛 ADAS 滲透率持續增長，后續提升空間廣闊。滲透率持續增長，后續提升空間廣闊。在智能駕駛技術領域，比亞迪憑借多年的深度耕耘與技術沉淀在行業中脫穎而出。據蓋世研究院公布的數據，2024 年比亞迪以高達 135.6 萬套的 L2 級 ADAS 配套量穩居行業榜首，ADAS 功能滲透率持續穩步上揚，L2+功能增長 225%，L2+功能

58、增長 1555%，仍有較大提升空間。圖圖 29：2024 年年 L2 級級 ADAS 自主品牌配套自主品牌配套 TOP10（標配）（標配）圖圖 30：2024 年比亞迪年比亞迪 ADAS 發展情況（標配）發展情況（標配）數據來源：蓋世汽車，東北證券 數據來源：蓋世汽車，東北證券 高階智駕多車型搭載，迎來全面智駕時代。高階智駕多車型搭載，迎來全面智駕時代。比亞迪從 2022 年開始切入高階智駕市場，推出騰勢和仰望等系列產品，以“天神之眼”為代表的高階智駕系統已實現量產，開啟全民智駕時代。該系統基于多傳感器融合技術，結合比亞迪自主研發的高算力智能駕駛計算平臺和端到端的算法架構，實現了整車各類傳感器

59、的高度融合感知。目前，比亞迪旗下多款車型已搭載“天神之眼”高階智駕系統，如漢 EV、騰勢 N7、仰望 U8 和海豹等，做到了全覆蓋。未來高階智駕功能會進一步下放，騰勢 N9、唐 L 等車型有望推出高階智駕版本，以及多款新車有望陸續搭載。表表 7：比亞迪高階智駕搭載部分車型梳理：比亞迪高階智駕搭載部分車型梳理 上市時間 價格 騰勢 D9 2022 年 8 月 32.98-45.98 萬元 漢 EV 2023 年 3 月 20.98-29.98 萬 漢 DM-i 2023 年 5 月 18.98-24.98 萬 00.050.10.150.20.250.30.3501000200030004000

60、L2+（城區NOA）（億元）L2+（高速NOA）（億元）L2（億元）00.10.20.30.40.50.60.70.80.91020406080100120140160比亞迪理想吉利問界奇瑞哈弗長安領克極氪銀河配套量（萬輛）L2滲透率（%）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%020406080100120140L1L2L2+L2+2023年（萬輛）2024年（萬輛）YoY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 騰勢 N7 2023 年 7 月 30.18-37.98 萬

61、騰勢 N8 2023 年 8 月 31.98-32.68 萬 仰望 U8 2023 年 9 月 109.80 萬 宋 L EV 2023 年 12 月 18.98-24.98 萬 仰望 U9 2024 年 2 月 168 萬元 元 UP 2024 年 3 月 9.68-11.98 萬 秦 L DM-i 2024 年 5 月 9.98 萬-13.98 萬 宋 PLUS DM-i 2024 年 7 月 14.68-16.98 萬 海豹 2024 年 8 月 17.58-23.98 萬 海豹 07EV 2024 年 8 月 13.98-19.58 萬 數據來源：汽車之家，比亞迪汽車，東北證券 高階智

62、駕搭載高端品牌，滲透性較低，未來提升空間大。高階智駕搭載高端品牌，滲透性較低，未來提升空間大。比亞迪目前搭載 NOA 等高階智能功能的品牌主要為仰望、方程豹、騰勢系列以及王朝、海洋的少數高端車型。據高工智能汽車研究院監測數據，2024 年比亞迪 NOA 標配交付 4.81 萬輛，搭載率僅為 1.32%，這一數值低于市場均值，未來具備較大提升空間。表表 8：比亞迪部分高階智駕功能車型：比亞迪部分高階智駕功能車型 車型 售價 實現功能 騰勢 騰勢 N7 30.18-37.98 萬 高速 NOA/城市 NOA 騰勢 D9 32.98-45.98 萬元 高速 NOA/城市 NOA 仰望 仰望 U8 1

63、09.80 萬 高速 NOA/城市 NOA 王朝 秦 L DM-i 9.98 萬-13.98 萬 高速 NOA 海洋系列 海豹 17.58-23.98 萬 高速 NOA 數據來源：高工汽車，汽車之家，東北證券 2024 年域控搭載量年域控搭載量 5%左右，整車智能推動下增量顯著。左右，整車智能推動下增量顯著。2024 年，比亞迪域控整體搭載率在 5%左右，處于行業第五，主要搭載車型為騰勢系列、仰望系列以及王朝、海洋部分高端車型（漢 EV、海獅 07EV、海豹），中低價格帶車型配置率尚低?？v觀比亞迪整體的銷量結構，主力銷售區間集中在 15 萬元以下車型，24Q1-Q3 整體 15萬以下車型銷量占

64、比約為八成。隨著公司整車智能化戰略的穩步推進，預計未來域控搭載量具有巨大的增長潛力。圖圖 31：比亞迪：比亞迪 2024 年域控搭載臺數與搭載率年域控搭載臺數與搭載率 圖圖 32：比亞迪分價格帶銷量占比：比亞迪分價格帶銷量占比 數據來源：蓋世汽車，東北證券 數據來源：Marklines，東北證券 3.3.云輦懸架自研發展，預測未來滲透率提升 3.3.1.云輦懸架依托自主研發平臺，相較傳統懸架顯著提升性能 00.010.020.030.040.050.060.070.0805000100001500020000250003000035000搭載臺數（套）搭載率（%）0%20%40%60%80%1

65、00%24Q124Q224Q324Q410萬以下10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30-35萬35-40萬40-45萬45-50萬50萬以上 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 云云輦懸架依托自主研發平臺，相較傳統懸架顯著提升性能。輦懸架依托自主研發平臺，相較傳統懸架顯著提升性能。比亞迪云輦系統是一套基于多維度傳感器融合的智能化自適應調節方案，其核心架構通過感知元件實時采集環境與車輛狀態信息，并依托自主研發的智能決策算法對參數進行動態優化。該技術突破了傳統被動懸架的局限性，通過多自由度的協同控制，達

66、成駕駛平順性、車身穩定性及復雜路況適應性的全面提升。圖圖 33：云輦懸架結構拆分云輦懸架結構拆分 數據來源：騰訊新聞，東北證券 技術集成顯著，云輦性能提升。技術集成顯著，云輦性能提升。在底層技術層面，比亞迪構建了高度集成的云端運算中樞，能夠同步整合車輛動力、制動、轉向等子系統的數據流，結合路面特征預判與車身姿態模擬，實現毫秒級策略生成與執行。這一全鏈路自主研發的軟硬件一體化解決方案，不僅顯著增強了彎道支撐性與顛簸過濾能力，還通過精準的能耗管理策略優化了整車續航表現。圖圖 34：云輦懸架智能阻尼控制系統云輦懸架智能阻尼控制系統 數據來源：懂車帝，東北證券 從功能實現維度，系統覆蓋了從日常通勤到極

67、限越野的全場景需求從功能實現維度，系統覆蓋了從日常通勤到極限越野的全場景需求：在城市道路中可智能抑制加速抬頭與剎車點頭現象；越野環境下支持四輪獨立升降與車身水平調節；極端狀況下甚至能通過主動介入降低側翻風險。其模塊化設計還衍生出 C/A/P/X 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 四大子系列，分別對應電磁阻尼調節、空氣懸架自適應、液壓系統全地形控制以及未來前瞻性主動平衡技術。3.3.2.云輦懸架適用多車型，未來搭載前景廣闊 云輦云輦-C：基于連續可變阻尼控制技術（：基于連續可變阻尼控制技術（CDC），通過前軸加速

68、度傳感陣列與后軸懸），通過前軸加速度傳感陣列與后軸懸架位移監測裝置的協同反饋，實現對四輪減震器阻尼系數的毫秒級動態調整。架位移監測裝置的協同反饋，實現對四輪減震器阻尼系數的毫秒級動態調整。在鋪裝路面可降低高頻振動傳遞率以提升舒適性，而在彎道工況下則通過增強側向支撐剛性改善操控精準度。目前搭載于比亞迪宋 L、漢、唐、騰勢 D9 等車型，更適合對舒適度要求更高的消費者。云輦云輦-A：在云輦：在云輦-C 阻尼控制基礎上，整合雙目視覺感知單元與主動式空氣彈簧架阻尼控制基礎上，整合雙目視覺感知單元與主動式空氣彈簧架構，新增三級懸架行程動態管理能力。構，新增三級懸架行程動態管理能力。其技術架構融合了 iC

69、CT 智能動態補償技術與 iCVC 全域矢量控制技術兩大創新模塊，通過實時監測驅動扭矩與制動壓力變化，可在 2 毫秒內完成車身縱向姿態的動態補償。在操控維度，iCVC 技術整合了驅動、制動、懸架及轉向四大系統：驅動系統可動態分配前后軸扭矩，彎道內側車輪扭矩降低 15%以增強循跡性；制動系統對內外側車輪實施差動制動力分配，最大產生300Nm 橫擺力矩；懸架系統動態調整四輪剛度，外側減震器阻尼增強 50%以抑制側傾；轉向系統則主動補償不足轉向特性，使方向盤轉角需求減少 8。該技術使騰勢 N7 在麋鹿測試中突破 83km/h 極限，達到百萬級性能車水平。目前搭載于騰勢 N7，適合關注車輛的可控性和行

70、駛軌跡的客戶。云輦云輦-P：專為硬派越野場景開發的集成式液壓控制平臺：專為硬派越野場景開發的集成式液壓控制平臺，通過多級剛度模塊與四輪聯動執行器的組合創新，實現 200mm 全域高度調節與單輪獨立升降功能。其獨創的沙漠托舉模式可抬升單側車輪 150mm 以應對陷車風險，而 5000kg 動態舉升能力則確保重載脫困場景下的可靠性。覆蓋仰望 U8 和方程豹豹 5/豹 8，標配三級剛度調節，實現 1.5 米跌落防護。適合對于越野性能有強烈要求的客戶。云輦云輦-X：是全維度主動平衡系統。：是全維度主動平衡系統。作為性能超跑仰望 U9 的專屬配置，該系統創新采用雙目立體視覺+MPU 運動處理單元的融合感

71、知架構。通過 500mm/s 超高速調節能力，不僅能實現彈跳脫困，更可依托四輪獨立矢量控制模塊，完成橫擺角速度補償等復雜動態平衡操作，為極限駕駛提供物理層面的安全保障。目前搭載于仰望 U9，目前是超跑專屬領域。不僅能達到類似于賽車場上快速行駛和極速轉彎和高難度動作的駕駛需求，還可以調節速率實現三輪行駛與彈跳脫困。主要適用于對于全場景駕駛領域有要求的消費者。云輦云輦-Z：是電磁能量循環系統。：是電磁能量循環系統。在仰望 U7 上首次實現懸浮電機直驅技術。四個軸向磁通電機通過 10 毫秒級響應速度，可同步調節懸架行程與支撐剛度，相比傳統液壓系統節能效率提升。其革命性價值在于構建能量再生回路：在過濾

72、路面沖擊時，回收能量直接回饋高壓電池組，開創了底盤系統參與整車能量管理的新范式。目前應用于旗艦轎車仰望 U7，利用懸浮電機直驅技術實現快速響應與能量再生，給予超高舒適體驗。表表 9：比亞迪云輦系列主要產品比亞迪云輦系列主要產品 云輦系列 部分構成 搭載車型 云輦-C 前輪搭載兩個加速度傳感器，后輪配置兩個高度傳感器，共計四個傳感器。車身配置云輦智算中心 漢、唐、宋、騰勢 D9、騰勢N8、海獅 07 云輦-A 較云輦-C 比較，搭載 CDC 空氣懸架系統，配置速度傳感器、高度傳感器、空氣控制系統、阻尼控制技術于一身 騰勢 N7 云輦-P 為一套智能液壓控制系統，具備主動式電控液壓減震仰望 U8、

73、方程豹豹 5、方程豹豹 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 器，集阻尼控制技術、高度控制技術、智能感知技術、剛度控制技術以及四輪聯動技術于一身，可實現四輪獨立高度調節，主控“易四方”電機功率高 8 云輦-X 技術序列旗艦產品，集阻尼控制技術、高度控制技術、智能感知技術、剛度控制技術、四輪聯動技術以及全主動控制技術于一身，實現“車輛跳舞”、三輪行駛和高低調節等功能，覆蓋云輦智控系統 OTA 仰望 U9 云輦-Z 是電磁懸架系統，懸浮電機代替液壓減振器，能量回收能夠電機發電，實現了橫向、縱向和垂直三個方向的車身穩定

74、仰望 U7 資料來源：百度，東北證券 3.3.3.依托電車市場，懸架滲透率有望提升 空氣空氣懸架系統懸架系統發展迅猛，發展迅猛，滲透率有望快速提升滲透率有望快速提升。2021-2023 中國汽車空氣懸架產量實現 675,196/476,192/601,884 支，同比增長 200.02%/-29.47%/26.4%。汽車懸架銷量實現 664,866/477,641/600,025 支，同比增長 200.77%/-28.16%/25.62%。這主要和新能源汽車滲透率提升有關，2020-2021 年銷量暴漲源于新能源汽車市場爆發，高端車型加速搭載空氣懸架以提升續航和舒適性，2022 年下滑則因行業

75、階段性調整、以及高價配置需求短期飽和。2023 年恢復增長得益于技術成熟疊加新能源汽車市場持續擴張。圖圖 35：中國汽車空氣懸架銷量及增速：中國汽車空氣懸架銷量及增速 圖圖 36：中國汽車空氣懸架產量及增速：中國汽車空氣懸架產量及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 云輦懸架逐步實現多場景覆蓋，產品矩陣差異化布局加速。云輦懸架逐步實現多場景覆蓋，產品矩陣差異化布局加速。其系統不斷拓寬市場應用邊界。從技術路徑看，云輦-C 作為入門級方案，已率先滲透至王朝系列旗艦車型，覆蓋 20-30 萬元主流市場。定位更高階的云輦-A 當前主要聚焦高端市場，騰勢 N7為首發搭載車型，

76、隨著供應鏈國產化推進，該系統有望向 30-40 萬元區間車型延伸。針對越野場景的云輦-P 和云輦-X 專攻百萬級豪華市場。云輦-P 已應用于仰望 U8 硬派越野車；云輦-X 在仰望 U9 超跑上展示了三輪行駛等顛覆性功能。云輦 Z 作為技術先鋒適用于仰望 U7 系列。云輦懸架自研保障，成本控制較為可行。云輦懸架自研保障，成本控制較為可行。云輦系統是比亞迪全棧自研的車身控制系統。與國內其他供應商大多選擇外購采埃孚等外資廠商的 CDC 減震器部件不同，云輦是一體化集成，能夠統籌減震等多方面工作。相比之下，外購 CDC 減震功能相對單一，缺乏系統性的集成控制。同時作為自研系統，云輦可根據比亞迪不同車

77、型的特點和需求進行深度定制和優化，還為比亞迪在成本控制上帶來了顯著優勢。這種全方位的自研自產能力使得比亞迪在面對整車市場的激烈競爭時，能夠更好地控-50%0%50%100%150%200%250%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002020202120222023汽車空氣懸架銷量（支）YOY-50%0%50%100%150%200%250%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002020202120222023汽車空氣懸架產量(支)YOY 請務必閱讀正文后的

78、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 制成本，為產品價格的下探提供了空間，從而在駕乘體驗上形成差異化競爭優勢，為消費者帶來更優質、更具性價比的產品體驗。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 4.服服務器業務務器業務：綁定海外大客戶，代工：綁定海外大客戶，代工+液冷液冷+電源空間廣闊電源空間廣闊 4.1.前瞻布局 AI 服務器賽道，代工+液冷+電源三輪驅動 在在 AI、5G 通信和物聯網等新興技術的驅動下，新型智能產品的市場規模穩步擴大。通信和物聯網等新興

79、技術的驅動下，新型智能產品的市場規模穩步擴大。AI 數據中心是智慧時代承載算力的關鍵基礎設施，為大模型訓練和推理提供算力支撐。隨著全球下游企業對云廠商大模型使用量持續提升，企業大力投入 AI 數據中心，帶動 AI 服務器、熱管理、電源管理等 AI 數據中心設備的需求強勁增長。TrendForce 指出，大型云端服務供應商及品牌對于高階 AI 服務器需求強勁，預估 2024 年 AI 服務器產值達 1,870 億美元，產值佔整體服務器市場的 65%。IDC 預測，2024 年中國 AI 服務器市場規模將達到 190 億美元，同比增長 87%。液冷技術顯著提升了服務器的散熱效率，同時降低了能耗，符

80、合綠色數據中心的發展方向，逐漸成為現代數據中心冷卻的主流解決方案。MarketsandMarkets 預測，二零二四年全球數據中心液冷市場規模達 49 億美元，同比增長 88%。表表 10：公司服務器類產品：公司服務器類產品 產品類型 產品名稱產品名稱 示意圖示意圖 支持場景支持場景 通用服務器 REECH R725 Ampere 2U 通用服務器 支持 1 或 2 顆 AmpereOneX 處理器 支持 32 個 DDR5 內存插槽 1DPC 支持 4 張 DW GPU 卡 支持 2 張 OCP 3.0（x8）支持 2 個 CRPS 交流或直流電源單元 REECH R720 通用服務器 支持

81、 GraceC-C，C-G 或 2 顆 X86CPU 支持 4 張 GPU 卡 最大支持 32 個 DDR5 內存(x86 平臺)最大支持 8x2.5或 8xE3.S 或 16E1.S 最大支持 12PCleSs，或 6PCleDs GPU 服務器 REECH R828 GPU 服務器 支持 2 顆 Intel 第 4/5 代 IntelXeon 可擴展 CPU 支持 32 個 DDR5 RDIMM 支持 1 個 OCP3.0 插槽 支持 3+1 或 2+2 CRPS 電源 REECH R740G GPU 服務器 支持 2 顆 Intel 第 4/5 代 IntelXeon 可擴展 CPU 支

82、持 32 個 DDR5 RDIMM 支持 1 個 OCP3.0 插槽 支持 3+1 或 2+2 CRPS 電源 存儲服務器 REECH R740S 存儲服務器 支持 2 顆 Intel 第 4/5 代 Intel Xeon 可擴展 CPU 支持 32 個 DDR5 RDIMM 最多支持 6 個 FHFL PCle 插槽 支持 1 個 OCP3.0 插槽 支持 3+1 或 2+2 CRPS 電源 數據來源：公司官網，東北證券 公司公司前瞻前瞻布局布局 AI 服務器相關業務，有望帶來新的增長點。服務器相關業務，有望帶來新的增長點。2024 年，公司新型智能產品業務收入約為 155.60 億元，占整

83、體收入 8.78%。除戶用儲能業務承壓之外，無人機、智能家居、游戲硬件等業務板塊保持穩健發展。此外，公司持續完善在 AI 數據中心、機器人等賽道的布局。其中，3D 打印機、AI 服務器于 2024 年實現量產，液冷和電源產品完成開發。液冷：液冷：公司從 2024 開始與市場溝通液冷產品，目前已有智駕域器液冷相關產品落地。通過與英偉達的合作，公司液冷技術已經有了質的飛躍。且子公司 Lead 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 Wealth 也在英偉達 Blackwell 平臺之上進行構建和創新，有望通過英偉達拓展服

84、務器相應組件及零部件提供業務。圖圖 37：子公司子公司 Lead Wealth 在英偉達在英偉達 Blackwell 平臺之上進行構建和創新平臺之上進行構建和創新 數據來源：英偉達，東北證券 自主研發自主研發 AMR，深化英偉達合作。，深化英偉達合作。比亞迪電子與英偉達的合作始于 2010 年，雙方在 3D 眼鏡產品上初次展開合作，隨后二者的合作在 2023 年 10 月被市場關注。2024年 3 月，英偉達 GTC 大會上介紹了一款 AMR（Autonomous Mobile Robot）自主移動機器人。該 AMR 由比亞迪電子自主研發生產，搭載英偉達硬件平臺，能準確感知復雜環境并進行自主作

85、業，在英偉達 Omniverse Isaac sim 軟件的支持下，提升自身的 3D 感知能力，解決迷航、立體地圖建立等難題。比亞迪電子和英偉達共同推進 AMR 產品革新，為各界客戶提供高效、高定制化物流解決方案。除英偉達以外，公司完成自主移動物流機器人的開發，并開始應用于集團內制造場景。圖圖 38：比亞迪自主開發：比亞迪自主開發 AMR 圖圖 39：比亞迪與英偉達比亞迪與英偉達 Isaac Perceptor 的合作的合作 數據來源：比亞迪電子，東北證券 數據來源：英偉達，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公

86、司報告 5.盈利預測盈利預測 5.1.分項業務收入預測 1）消費電子：）消費電子：整體增長穩健，隨著公司收購子公司捷普，有望開拓更多的份額與品類，預計 2025-2027 年收入增長率分別為 5%/8%/5%；2）新能源汽車新能源汽車業務：業務：短中長期三大增長引擎，短/中/長期分別受益智駕下沉/懸架滲透 率提升/比亞迪銷量持續提升及出海業務突破，預計 2025-2027 年收入增長率分別為60%/50%/40%；3）新型）新型智能智能產品產品業務：業務：公司新型業務布局廣泛，后續 AI 基礎設施建設提速有望帶來主要增長點。比亞迪電子及子公司均為英偉達合作伙伴，與英偉達合作進行液冷技術研發；子

87、公司 Lead Wealth 為英偉達 Blackwell 平臺基礎設施合作伙伴，有望切入后續 AI 服務器產業鏈獲取更多品類與份額，預計 2025-2027 年收入增長率分別為 10%/10%/10%。表表 11：比亞迪電子比亞迪電子分項業務盈利預測（分項業務盈利預測（億億元）元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業收入 1,299.57 1773.06 1982.31 2282.17 2578.00 yoy 21.24%36.43%11.80%15.13%12.96%毛利率 8.03%6.94%8.00%8.50%9.00%消費電子 974.20 1,412.33

88、1482.95 1601.58 1681.66 yoy 18.50%44.97%5.00%8.00%5.00%新能源汽車 140.96 205.13 328.21 492.31 689.24 yoy 52.17%45.53%60.00%50.00%40.00%新型智能產品及其他 184.41 155.60 171.16 188.28 207.10 yoy 21.27%-15.62%10.00%10.00%10.00%數據來源：Wind，東北證券 表表 12：比亞迪電子比亞迪電子盈利預測（盈利預測（億億元元/%）2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業總收入（百萬）1,299

89、.57 1773.06 1982.31 2282.17 2578.00 同比%21.24%36.43%11.80%15.13%12.96%歸屬母公司凈利潤（百萬）40.41 42.66 66.92 84.64 108.34 同比%117.56%5.55%56.87%26.48%28.01%數據來源：Wind，東北證券 5.2.投資建議 我們預計公司 2025-2027 年分別實現營業收入 1982/2282/2578 億元，同比增長11.80%/15.13%/12.96%；預計分別實現歸母凈利潤 67/85/108 億元，同比增長56.87%/26.48%/28.01%?？杀裙具x擇方面，我們

90、選擇立訊精密、工業富聯、歌爾股份作為可比公司?？紤]到公司在行業的領先地位和未來新業務成長性，參考可比公司的平均 PE，給予 2025 年目標估值 18 倍，對應總市值為 1205 億元，股價 53.46 元。給予“買入”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 表表 13：比亞迪電子可比公司估值：比亞迪電子可比公司估值 代碼代碼 公司公司 PE（TTM）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）市盈率（市盈率（PE）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E

91、002475.SZ 立訊精密 23.35 2,953.98 171.65 209.62 17.21 14.09 601138.SH 工業富聯 17.3 4,015.40 306.51 356.51 13.1 11.26 002241.SZ 歌爾股份 35 932.72 36.45 45.35 54.4 25.59 20.57 17.14 均值 18.63 15.31 17.14 0285.HK 比亞迪電子 20.32 1006.68 66.92 84.64 108.34 13.01 10.29 8.04 數據來源：東北證券 注：可比公司估值取自 2025/3/27 Wind 一致預期，比亞迪電

92、子估值為我們測算所得 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 6.風險提示風險提示 1、北美大客戶北美大客戶份額份額提升不及預期：提升不及預期：公司過去消費電子業務收入逆勢增長，主要是由于其在海外大客戶份額不斷提升導致，如若后續份額無法維持，可能會導致對應營收下降。2、消費電子需求復蘇不及預期：消費電子需求復蘇不及預期：全球消費電子出貨量是否復蘇直接影響公司消費組裝及零部件業務，若 AI 落地終端無法帶動消費電子需求復蘇，可能會影響公司消費電子業務增長。3、新能源汽車銷量增長不及預期新能源汽車銷量增長不及預期：過去兩

93、年公司新能源汽車業務收入高速增長，主要受益于比亞迪汽車銷量增長，公司新品導入持續放量，如若后續比亞迪汽車銷量增長不及預期，公司新品導入時間或不及預期，公司新能源汽車業務可能無法維持高速增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 利潤利潤表（百萬元）表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 60,416 74,

94、750 88,494 102,753 營業總收入營業總收入 177,306 198,231 228,216 257,800 現金 7,052 12,185 16,921 22,570 營業成本 165,004 182,372 208,818 234,598 應收賬款 32,777 35,050 41,061 46,329 銷售費用 1,888 1,587 1,934 2,238 存貨 18,089 24,565 27,093 30,039 管理費用 1,597 1,784 2,089 2,340 其他 2,497 2,950 3,419 3,815 財務費用 213 0 0 0 非流動資產非流

95、動資產 29,932 31,932 33,932 35,932 固定資產 17,113 18,113 19,113 20,113 營業利潤 3,630 6,107 7,991 10,430 無形資產 10,095 11,095 12,095 13,095 利潤總額 4,740 7,457 9,482 12,100 租金按金 0 0 0 0 所得稅 475 765 1,019 1,266 使用權資產 其他 2,724 2,724 2,724 2,724 凈利潤凈利潤 4,266 6,692 8,464 10,834 資產總計資產總計 90,347 106,682 122,426 138,685

96、少數股東損益 0 0 0 0 流動負債流動負債 50,823 60,466 67,746 73,172 短期借款 6,505 6,988 6,628 5,258 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 4,266 6,692 8,464 10,834 應付賬款 35,331 41,385 47,315 52,695 EBITDA 11,352 7,457 9,482 12,100 其他 8,987 12,094 13,803 15,218 EPS（元）1.89 2.97 3.76 4.81 非流動負債非流動負債 7,122 7,122 7,122 7,122 長期借款 4,302 4,302 4,3

97、02 4,302 租賃負債 其他 2,820 2,820 2,820 2,820 主要財務比率主要財務比率 2024A 2025E 2026E 2027E 負債合計負債合計 57,946 67,588 74,869 80,294 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 營業收入 36.4%11.8%15.1%13.0%股本 4,052 4,052 4,052 4,052 營業利潤-4.4%68.3%30.8%30.5%留存收益和資本公積 28,349 35,041 43,505 54,338 歸屬母公司凈利潤 5.5%56.9%26.5%28.0%歸屬母公司股東權益 32,402 39

98、,093 47,557 58,391 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 90,347 106,682 122,426 138,685 毛利率 6.9%8.0%8.5%9.0%凈利率 2.4%3.4%3.7%4.2%現金流量表現金流量表（百萬元）（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E ROE 13.2%17.1%17.8%18.6%經營活動凈現金流經營活動凈現金流 6,714 5,300 5,602 7,350 ROIC 10.3%13.3%14.5%15.9%凈利潤 4,266 6,692 8,464 10,834 償債能力償債能力 折舊攤銷 6,398 0 0

99、 0 資產負債率 64.1%63.4%61.2%57.9%少數股東權益 0 0 0 0 凈負債比率 11.6%-2.3%-12.6%-22.3%營運資金變動及其他-3,950-1,392-2,862-3,484 流動比率 1.19 1.24 1.31 1.40 速動比率 0.83 0.83 0.91 0.99 投資活動凈現金流投資活動凈現金流-165-649-506-330 營運能力營運能力 資本支出 0-2,000-2,000-2,000 總資產周轉率 2.00 2.01 1.99 1.97 其他投資-165 1,351 1,494 1,670 應收賬款周轉率 6.32 5.85 6.00

100、5.90 應付賬款周轉率 5.06 4.75 4.71 4.69 籌資活動凈現金流籌資活動凈現金流-5,538 483-360-1,370 每股指標（元）每股指標（元）借款增加-3,805 483-360-1,370 每股收益 1.89 2.97 3.76 4.81 普通股增加 0 0 0 0 每股經營現金 2.98 2.35 2.49 3.26 已付股利-1,733 0 0 0 每股凈資產 14.38 17.35 21.11 25.91 其他 0 0 0 0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額-3,485 5,133 4,735 5,650 P/E 20.69 13.01 10.29

101、 8.04 P/B 2.72 2.23 1.83 1.49 EV/EBITDA 8.09 11.56 8.55 6.12 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。陳敏佳：北京大學金融碩士，2024 年加入東北證券，現任電子組研究助理 分

102、析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普

103、500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 比亞迪電子比亞迪電子/港股公司報告港股公司報告重要聲明重要

104、聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容

105、所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630