浙江鼎力-公司深度報告：高空平臺行業龍頭未來成長可期-250328（39頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁之重要聲明 1 高空平臺行業龍頭，未來成長可期高空平臺行業龍頭，未來成長可期 相關研究：相關研究：1.20240828湘財證券-603338.SH 浙江鼎力-收入保持快速增長，臂式產品占比持續提升 2.20241122湘財證券-603338.SH 浙江鼎力-歐盟關稅終裁落地，公司稅率為國內企業最低 3.20250115湘財證券-603338.SH 浙江鼎力-歐盟反傾銷終裁落地，公司稅率優勢明顯 公司評級：公司評級：買入買入（上調上調）近十二個月公司表現近十二個月公司表現%1 個月 3 個月 12 個月 相對收益 1.7 -5.0 -5.2 絕對收益 0.8 -6.7 8.0 注：

2、相對收益與滬深 300 相比 分析師：分析師：軒鵬程 證書編號：證書編號：S0500521070003 Tel：(8621)50295321 Email： 地址：地址：上海市浦東新區銀城路 88 號中國人壽金融中心 10 樓 核心要點：核心要點：浙江鼎力浙江鼎力：我國我國高空作業平臺行業龍頭高空作業平臺行業龍頭 浙江鼎力機械股份有限公司成立于 2005 年，前身為浙江鼎力機械有限公司。2011 年，公司占地面積約 55 畝的二期工廠建成投產。2015 年，公司在上交所成功上市。同年，公司占地面積約 180 畝的三期工廠建成投產。2016 年，公司收購 Magni 公司 20%股權并成立意大利研

3、發中心，重點研發臂式高空平臺。2017 年，公司收購 CMEC 公司 25%股權，全面進駐北美市場。2020 年，公司收購德國 TEUPEN 公司 24%股權，并成立德國研發中心。同年，公司四期工廠投產。2024 年，公司“年產 4000 臺大型智能高位高空平臺項目”（五期工廠）進入試生產。同年，公司實現控股 CMEC，并擬建設年產 2 萬臺新能源高空平臺項目。國內國內市場：市場：高速發展后短期有所調整，未來高速發展后短期有所調整，未來仍有較大發展空間仍有較大發展空間 雖然我國高空平臺市場起步晚于歐美，但憑借高安全性、高效率等顯著優勢，近年來我國高空平臺市場發展迅速。根據公司 2024 年半年

4、報，2023年，我國高空平臺租賃市場規模和保有量達 148.8 億元和 52.5 萬臺，五年復合增速為 28.6%、46.4%。在需求快速增長拉動下，2023 年我國國內高空平臺銷量達 13.0 萬臺，四年復合增速達 24.4%。而隨著保有量快速增長，高空平臺租賃市場競爭日益加劇，出租率和出租價格持續下降。因此，工程機械協會統計數據顯示，2024 年高空平臺國內銷量首次轉為負增長，同比減少 33.4%至 8.7 萬臺。不過，對比歐美成熟市場，2023 年我國高空平臺人均保有量僅 3.7 萬臺/人，低于美國和歐洲的 25.6、9.6 萬臺/人。2023 年我國高空平臺建筑業增加值覆蓋率為 6.1

5、 臺/億元，也低于美國 9.9 臺/億元。此外，海南華鐵、上海宏信等國內高空平臺龍頭租賃商的機隊規模也低于聯合租賃和 Sunbelt等海外龍頭。因此，從長期看，在經過短期調整后，我國高空平臺市場仍有較大發展空間。海外市場：海外市場：規模穩定增長，國內企業規模穩定增長，國內企業市場份額市場份額提升空間巨大提升空間巨大 美國高空平臺市場以建筑需求為主，需求占比維持在 70%以上。而隨著疫情后美國建筑業復蘇疊加基建法案實施，美國高空平臺市場迎來快速發展。2025 年美國高空平臺租賃市場規模有望達 181.0 億美元，較 2020 年復合增速達 11.9%，遠高于 2010-2019 年 7.7%的復

6、合增速。2024 年美國高空平臺租賃市場設備保有量預計將達 89.8 萬臺，較 2020 年復合增速為 8.2%，亦高于 2010-2019 年 4.9%的復合增速。而快速增長的美國市場也吸引徐工、中聯等眾多國內同業布局，通過在墨西哥等地建廠的方式拓展美國市場。而在歐洲市場，除 2012 年歐債危機和 2020 年疫情外，歐洲高空平臺租賃市場增長較為穩定。2023 年市場規模和設備保有量分別為 35 億歐元和35.7 萬臺，較 2010 年復合增速分別為 3.0%、2.8%。預計 2025 年歐洲高空平臺租賃市場規模有望達 37 億歐元，兩年復合增速約 3.3%。專注高空作業機械領域，公司核心

7、競爭力顯著專注高空作業機械領域，公司核心競爭力顯著 作為國內最早進入高空作業平臺領域的企業之一，浙江鼎力自 2008 年進入行業以來，始終專注于高空設備領域。我們認為，相比于其他國內外同業，公司主要擁有以下四點核心競爭優勢：-20%-10%0%10%20%30%40%24/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03浙江鼎力滬深300證券研究報告證券研究報告 2025 年年 03 月月 28 日日 湘財證券研究所湘財證券研究所 公司研究公司研究 浙江鼎力浙江鼎力（603338）深度報告深度報告 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2 第一，模塊化&本土化設計，產品系列豐富且均

8、實現電動化。目前，公司已擁有臂式、剪叉式和桅柱式等 200 多個規格的產品。公司也已實現全系列產品電動化，2022 年公司剪叉產品和桅柱式產品電動化率達 92.7%和 100%，2023 年臂式產品電動化率也提升至 73.4%。同時，公司通過獨特的模塊化設計，不僅能縮短新品研發周期，更能降低產品的運輸、維修和倉儲成本。此外，公司還在歐洲、美國等全球主要高空市場擁有當地研發中心，可針對當地用戶進行本土化設計。第二，充分發揮規模效應和智能制造，毛利率領先國內外同業。2023年，公司高空平臺銷量達 5.6 萬臺，占行業總銷量的 27.0%。從全球來看，公司已連續三年位列全球高空平臺制造商前五強。同時

9、，公司還不斷加強智能制造能力，四期“未來工廠”已可實現全生產流程智能化。疊加公司國內制造、全球銷售的“錯位優勢”因此，公司毛利率領先臨工重機、中聯高機以及 JLG、Terex 等國內外同業。第三，戰略收購獲取海外渠道，與國內下游龍頭互利共贏。公司在海外市場通過數次重大收購，在美國通過 CMEC 公司，在歐洲通過 Magni、鼎力、Teupen 等多渠道和多品牌建立銷售渠道。同時，針對疫情期間航運效率下降、交貨周期拉長等問題，公司還設立海外前置倉和子公司，進一步提高服務能力。而在國內，公司自 2018 年起就與國內龍頭租賃商宏信建發建立合作關系，并通過簽訂戰略協議、股權投資等方式，實現互利共贏。

10、第四，堅定執行“差異化競爭”戰略，使得公司獲得國內同業中最低的雙反稅率。公司始終堅定執行“差異化競爭”發展戰略，因此，在美國和歐洲發起的“雙反調查”中，公司的稅率均為國內同業中最低，并在 2024年美國行政復議后，成功將雙反稅率下降超 19 個百分點，從而使得公司在歐美等海外市場，獲得相較于國內同業明顯的競爭優勢。投資投資建議建議 公司作為國內高空平臺行業龍頭企業，創新性的模塊化設計和全系列產品電動化構筑起公司核心競爭力。同時，“差異化競爭”戰略亦助力公司在海外市場獲取較強競爭優勢。未來，隨公司五期工廠逐漸達產，公司收入、盈利能力有望進一步提升，疊加公司成功收購 CMEC 公司后進一步提升北美

11、地區市場競爭力，公司業績有望保持增長。預計 2024-2026 年，公司營業收入為 82.3、91.6、105.3 億元，同比增長 30.5%、11.2%、15.0%；凈利潤 21.5、24.4、29.0 億元，同比增長 14.9%、13.7%、18.8%。對應 2024 年 3月 27 日收盤價，市盈率為 14.1、12.4、10.4 倍。鑒于公司未來成長空間較大，且當前估值已跌至低位，我們將公司評級由“增持”上調至“買入”。風險提示風險提示 國內外行業競爭加劇。國內外需求不及預期。匯率大幅波動。原材料價格大幅上漲。財務預測財務預測 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（

12、百萬元）6312 8234 9158 10530 同比 15.9%30.5%11.2%15.0%歸母凈利潤（百萬元）1867 2146 2440 2900 同比 48.5%14.9%13.7%18.8%毛利率 38.5%36.4%37.4%38.3%ROE 20.8%20.8%20.1%20.1%每股收益（元）3.69 4.24 4.82 5.73 P/E 16.16 14.06 12.37 10.41 P/B 3.37 2.93 2.48 2.10 EV/EBITDA 12.62 10.36 8.99 7.63 資料來源：天軟、湘財證券研究所 46.5 33.3 24.0 xVMAiXjWs

13、RqNpNqR9PbPbRoMpPnPnQeRpPnRjMpPuMaQpPuNMYqMsNwMrNrQ 1 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 我們與市場我們與市場觀點觀點的不同的不同 1、國內高空平臺租賃市場在經歷 2018-2023 年的高速增長后，市場競爭逐漸加劇，導致高空平臺租賃市場的出租率和出租價格不斷下降。因此，工程機械協會統計數據顯示，2024 年我國高空平臺國內銷量首次呈負增長，同比減少 33.4%至約 8.7 萬臺。市場因此擔心國內市場需求走弱趨勢短期還將持續，從而影響公司國內收入。但我們認為，一方面，整體市場的調整將驅動下游租賃市場份額進一步向龍頭集中。同時，競爭加劇也將驅使

14、下游租賃商客戶將更加注重產品品質。二者均將加強公司產品在國內市場的競爭優勢。另一方面，從長期看，我國高空平臺人均保有量、建筑業增加值覆蓋率以及龍頭租賃商機隊規模均低于歐美等成熟市場。因此，經過短期調整后我國高空平臺未來仍有長期發展空間。2、自 2021 年美國宣布對我國高空平臺產品開啟“雙反調查”并加征關稅后，2024 年歐洲也宣布對我國生產的高空平臺產品開啟“雙反調查”并于今年公布終裁結果。此外，2025 年特朗普上臺后亦對我國以及墨西哥等國加征關稅。市場由此擔心關稅壁壘會對公司以及其他國內高空平臺制造商的海外市場拓展和盈利能力產生不利影響。但我們認為，一方面，關稅確實會對國內高空平臺企業的

15、海外拓展產生一定不利影響。但與此同時，關稅壁壘亦會限制國內廠商在歐美市場上復刻國內市場中的激烈價格競爭，從而有利于保持公司在海外市場上的利潤率。同時，由于公司堅定執行“差異化競爭”戰略，因此在歐洲和美國的雙反調查中均獲得國內同業中的最低稅率，從而使公司在海外市場獲得較其他國內同業更大的競爭優勢。3、在經歷疫情之后的經濟復蘇和基建法案實施帶來的高速增長后，2024年北美高空平臺市場增速開始逐漸回落。市場因此認為北美市場需求或將逐漸放緩，從而影響公司海外地區收入。但我們認為，北美地區作為全球最大的高空平臺市場，其龐大的市場保有量和較穩定的存量更新需求，可為北美地區的高空平臺銷量提供較強支撐。此外，

16、公司在北美區域市場份額仍較低，未來仍有巨大提升空間。以公司控股的 CMEC 為例，2023 年特雷克斯 AWP部門和豪士科 Access 部門在北美地區的業務收入分別為 CMEC 當年收入的5.0 倍和 9.7 倍。因此，雖然北美高空平臺在經過數年快速發展后增速或將回落，但公司仍有望通過加大市場拓展提升份額以及擴大產品銷售品類等方式，對沖整體市場需求增速下降的不利影響。2 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 正文目錄 1 浙江鼎力：國內高空作業平臺行業龍頭.5 1.1 公司發展歷程與組織架構.5 1.2 公司主營業務與產品.7 1.3 公司經營情況與財務分析.7 2 國內市場：高速發展后短期有所

17、調整，未來逐漸走向成熟.12 2.1 高空作業平臺優勢顯著，市場規模持續增長.12 2.2 高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整.13 2.3 對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間.16 3 海外市場：規模穩定增長，國內企業提升空間巨大.18 3.1 美國高空平臺市場增長穩定，2020 年后有所加速.18 3.2 美國市場以剪叉式為主，電動臂式仍有巨大提升空間.19 3.3 美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局.20 3.4 歐洲市場：市場增長穩定，臂式產品電動化率較高.22 4 專注高空作業機械領域，公司核心競爭力顯著.23 4.1 模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列電動化產品.2

18、3 4.2 規模效應&智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業.25 4.3 瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道.28 4.4 堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低.29 4.5 收購美國 CMEC 公司，構筑北美市場獨特競爭優勢.32 5 核心假設.34 6 投資建議.35 7 風險提示.35 圖表目錄 圖 1 浙江鼎力發展歷程.5 圖 2 浙江鼎力股權架構.6 圖 3 浙江鼎力主要業務和產品.7 圖 4 2011-2024Q3 浙江鼎力營業收入及增速.8 圖 5 2011-2024Q3 浙江鼎力歸母凈利潤及增速.8 圖 6 2012-2023 年浙江鼎力營業收入構成.8 圖 7 2012

19、-2023 年公司各業務毛利率變化(單位:%).8 圖 8 2011-2024Q3 公司銷售毛利率與凈利率.9 圖 9 2011-2024Q3 公司各項期間費用率變化(單位:%).9 圖 10 2012-2023 年公司分地區收入占比.10 圖 11 2012-2023 年公司分地區毛利率(單位:%).10 圖 12 2011-2023 年公司負債率和周轉率變化.10 圖 13 2011-2023 年公司 ROA 和 ROE 變化.10 圖 14 2011-2024Q3 應收賬款和周轉率變化.11 3 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖 15 2011-2024Q3 公司存貨和周轉率變化.1

20、1 圖 16 2011-2023 年固定資產和周轉率變化.11 圖 17 2011-2023 年公司資本支出和折舊攤銷變化.11 圖 18 高空作業機械分類.12 圖 19 各類高空作業平臺主要應用領域及終端客戶.12 圖 20 全球高空作業平臺產業鏈.13 圖 21 2014 年公司主要原材料占生產成本比重.13 圖 22 2018-2025 年我國高空平臺租賃業收入及增速.13 圖 23 2018-2024 年我國高空平臺租賃業保有量.13 圖 24 我國高空作業平臺出租率指數.14 圖 25 我國高空作業平臺平均出租價格指數.14 圖 26 2019-2024 年我國高空平臺內銷量及增速

21、.14 圖 27 2019-2024 年我國高空平臺國內銷量結構.14 圖 28 國內租賃商龍頭設備保有量與市場份額.15 圖 29 國內高空平臺租賃商龍頭設備利用率.15 圖 30 海南華鐵經營性凈現金流變化.15 圖 31 宏信建發經營性凈現金流變化.15 圖 32 2019-2024 年我國高空平臺出口量及增速.16 圖 33 2019-2024 年我國高空平臺出口量結構.16 圖 34 人均高空平臺保有量(單位:臺/萬人).16 圖 35 建筑業增加值覆蓋率(單位:臺/億元).16 圖 36 2022 年美國高空平臺租賃市場需求結構.18 圖 37 美國建造支出及同比增速.18 圖 3

22、8 美國高空平臺租賃業收入及增速.18 圖 39 美國高空平臺租賃業保有量.18 圖 40 美國高空作業設備租賃市場保有量結構.19 圖 41 美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限.19 圖 42 2022 年美國剪叉式高空作業平臺保有量結構.19 圖 43 2022 年美國臂式高空作業平臺保有量結構.19 圖 44 Terex 期末 AWP 在手訂單金額及增速.20 圖 45 Terex 單季度 AWP 業務收入及增速.20 圖 46 JLG 期末 AWP 在手訂單金額及增速.20 圖 47 豪士科單季度 Access 業務收入及增速.20 圖 48 歐洲十國高空平臺租賃業收入及增速.22

23、 圖 49 歐洲十國高空平臺租賃業保有量.22 圖 50 歐洲十國高空作業設備租賃市場保有量結構.22 圖 51 歐洲十國高空作業平臺租賃業設備平均年限.22 圖 52 2022 年歐洲剪叉式高空平臺保有量結構.23 圖 53 2022 年歐洲臂式高空平臺保有量結構.23 圖 54 公司模塊化設計優勢.23 圖 55 公司臂式高空平臺裝箱圖.23 圖 56 2021-2023 年公司臂式產品電動化率.24 圖 57 2022 年公司剪叉和桅柱式產品電動化率.24 圖 58 全球高空平臺租賃業設備保有量及增速.25 4 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖 59 2023 年全球高空平臺租賃市場

24、保有量分布.25 圖 60 浙江鼎力高空平臺銷量及增速.25 圖 61 公司高空平臺行業市場份額.25 圖 62 浙江鼎力“未來工廠”項目.26 圖 63 公司智能焊接示意圖.26 圖 64 國內主要高機廠商毛利率變化(單位:%).27 圖 65 北美高機廠商和浙江鼎力毛利率對比(單位:%).27 圖 66 浙江鼎力全球營銷和服務網絡(截至 2025 年 3 月).29 圖 67 CMEC 公司營業收入及增速.32 圖 68 CMEC 公司凈利潤及增速.32 圖 69 公司與 CMEC 關聯交易額及增速.33 圖 70 CMEC 營業收入及占公司總收入比重.33 圖 71 特雷克斯 AWP 部

25、門北美地區與 CMEC 收入.33 圖 72 豪士科 Access 部門北美地區與 CMEC 收入.33 表 1 浙江鼎力主要管理層簡介.6 表 2 全球高空平臺頭部租賃商機隊規模（單位:萬臺）.17 表 3 近期國內主要高空作業平臺廠商擴產情況.17 表 4 國內主要高空作業平臺廠商海外進展.21 表 5 美國與墨西哥貿易摩擦進程.21 表 6 全球頭部高空作業機械制造商收入（單位：百萬美元）.26 表 7 公司通過收購布局全球主要市場.28 表 8 公司與宏信建發合作歷史.28 表 9 美國對華高空作業平臺“雙反”事件進程.30 表 10 美國對華高空作業平臺“雙反”涉及公司名單.30 表

26、 11 美國對華高空作業平臺“雙反”結果.31 表 12 歐盟對華移動式升降作業平臺反傾銷終裁征稅表.31 表 13 浙江鼎力與 CMEC 合作歷程.32 表 14 浙江鼎力主要業務業績預測.34 5 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 1 浙江鼎力：國內高空作業平臺行業龍頭浙江鼎力：國內高空作業平臺行業龍頭 1.1 公司發展歷程與組織架構公司發展歷程與組織架構 1.1.1 發展歷程發展歷程 浙江鼎力機械股份有限公司成立于 2005 年，前身為浙江鼎力機械有限公司。2007 年和 2011 年，公司一期、二期工廠建成投產。2015 年，公司在上交所上市。同年，公司三期工廠投產，打造亞洲首條高空平

27、臺全自動智能化流水線。2016 年，公司收購意大利 Magni 公司 20%股權并成立意大利研發中心，重點研發臂式高空平臺。2017 年，收購 CMEC 公司 25%股權全面進駐北美市場。2019 年，公司獲 IPAF 高空作業先驅獎，為亞洲首個獲獎品牌。2020 年，收購全球蜘蛛式高空平臺龍頭德國 TEUPEN，成立德國研發中心。同年公司四期工廠投產。2021 年，公司被工信部認定為制造業單項冠軍示范企業。2024 年，公司五期工廠投產，高位高空平臺年產能增加 4000 臺。同年，公司實現控股 CMEC，并公告擬建設年產 2 萬臺新能源高空平臺項目。圖圖 1 1 浙江鼎力發展歷程浙江鼎力發展

28、歷程 資料來源：公司官網、湘財證券研究所 1.1.2 公司公司股權架構股權架構 公司股權相對集中，公司股權相對集中，創始人創始人控股控股權權穩定。穩定。截至 2024 年三季報，公司第一大股東為創始人兼實際控制人許樹根，直接持有公司 45.53%股份，同時其還持有公司第二大股東德清中鼎 39.69%股份，從而實際控制公司 56.31%股權。業務架構方面，公司目前擁有浙江綠色動力、上海鼎策融資租賃、德清力冠機械、鼎力科技貿易等全資子公司。同時，公司通過收購已持有美國 CMEC公司 99.5%股權，負責開拓美洲等海外市場。6 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 2 2 浙江鼎力股權架構浙江鼎力

29、股權架構 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 管理層長期穩定，有效保證戰略持續性管理層長期穩定，有效保證戰略持續性。從公司核心管理層來看，公司由許樹根家族實際控制并經營，董事會和經理層均保持長期穩定。其中，董事長為公司創始人兼實際控制人許樹根先生。許樹根之子許仲自 2020 年起擔任公司董事，并從 2023 年起兼任公司總經理。其他董事和副總經理也在公司任職多年。公司管理層保持長期穩定，有效保障公司戰略的持續性。表表 1 1 浙江鼎力浙江鼎力主要管理層簡介主要管理層簡介 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 主要履歷主要履歷 許樹根 董事長，董事 2014-07 公司創始人，曾任杭州叉車總廠石

30、橋分廠采購科長，杭州鼎力機械有限公司執行董事，總經理，公司執行董事，總經理,現擔任公司董事長，德清中鼎股權投資管理有限公司執行董事等。王美華 董事，財務負責人 2014-07 曾任德清東升面粉有限公司會計主管，浙江新市油脂股份有限公司會計主管，浙江金瑞稅務師事務所稅務審計，公司財務經理，現任公司董事，財務負責人。許榮根 董事 2014-07 曾任公司外協部經理，現任公司董事，外協部經理。于玉堂 董事 2014-07 曾任職于中國重型汽車集團公司南陽汽車制造廠，中國石油天然氣總公司第二石油機械廠，擔任廊坊新賽浦石油設備有限公司技術部經理，現任公司董事，研究院院長。許仲 董事，總經理 2020-0

31、5 歷任公司銷售部經理，總經理助理。2020 年起擔任公司董事，副總經理。2023 年起兼任公司總經理。梁金 董事，董事會秘書 2016-01 曾任公司外銷部銷售區域經理，證券事務代表，現任公司董事會秘書。沈水金 副總經理 2014-07 曾任杭州叉車總廠石橋分廠車間主任，公司生產廠長，現任公司副總經理，生產計劃部經理。資料來源：Wind、湘財證券研究所 7 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 1.2 公司主營業務與產品公司主營業務與產品 公司公司主要產品以各種型號高空作業平臺為主。主要產品以各種型號高空作業平臺為主。目前，公司主要產品以各類型高空作業平臺為主，涵蓋臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共

32、 200 多款規格。臂式系列包含直臂式和曲臂式兩類，全系列包含電動、混動、柴動三種動力源，最大工作高度達 44 米，最大荷載 454kg；剪叉式系列最大工作高度達 37 米，最大荷載 1000kg；桅柱式系列包括桅柱式高空作業平臺及高空取料平臺產品。此外，公司已推出玻璃吸盤車、軌道高空車、模板舉升車、船舶噴涂除銹機器人、智能定位打卡機器人、小型鉆孔車等多種差異化產品，能夠有效滿足市場新需求。圖圖 3 3 浙江鼎力主要業務和產品浙江鼎力主要業務和產品 資料來源：公司官網、湘財證券研究所 1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析 公司業績保持持續增長，上市后公司成長開始加速。公司業績保

33、持持續增長，上市后公司成長開始加速。2011 年以來，除 2020年受疫情影響導致歸母凈利潤同比略降之外，公司營業收入和歸母凈利潤連續 11 年保持增長。同時，以 2015 年上市為分界點，2011-2015 年公司營業收入和歸母凈利潤分別由 2.4、0.4 億元增長至 4.8、1.3 億元，復合增長率分別為 18.4%、34.1%。而隨著公司 2015 年成功上市并募集資金，三、四、五期工廠陸續投產，公司開始加速發展，營業收入和歸母凈利潤增長至 2023 年的 63.1、18.7 億元，復合增速高達 38.0%、40.1%。2024 前三季度，公司營業收入再度加速增長 29.3%至 61.3

34、 億元，歸母凈利潤雖受匯兌收益和投資收益下降影響，但仍增長 12.9%至 14.6 億元。主要業務主要業務主要產品主要產品產品圖示產品圖示臂式高空作業平臺最大工作高度：44米最高載荷：454kg剪叉式高空作業平臺最大工作高度：37米最高載荷：1000kg桅柱式高空作業平臺差異化高空作業平臺(玻璃吸盤車、高空取料機、揀選車)高空作業平臺 8 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 4 4 20201111-2024Q32024Q3 浙江鼎力營業收入及增速浙江鼎力營業收入及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 5 5 20112011-2024Q32024Q3 浙江鼎力歸母凈利潤及增速浙

35、江鼎力歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 高空作業平臺為公司主要收入來源，臂式產品收入占比持續提升。高空作業平臺為公司主要收入來源，臂式產品收入占比持續提升。從2012 年以來，隨著公司逐漸退出叉車業務，公司高空作業平臺收入占比始終保持在 90%以上。其中，剪叉式高空平臺為主要收入來源，但近年來隨公司發力臂式產品而導致剪叉式收入占比由 2013年 71.6%下降至 2023 年 47.7%；桅柱式高空平臺收入占比也由 2015 年最高 19.4%下降至 2023 年 8.0%；而臂式高空平臺收入占比則由 2013 年 5.2%快速上升至 2023 年 38.8%。毛利率方面，

36、由于競爭加劇導致國內地區毛利率下降，以及疫情等因素影響下高毛利的海外地區收入占比下降等因素，公司剪叉式和桅柱式高空平臺毛利率逐漸下降至 2022 年 32.6%、34.0%。而受海運和原材料價格大幅上漲影響，疊加產品處于市場推廣階段，2021年臂式產品毛利率亦下降至18.2%。不過，隨著近兩年公司海外收入和電動化、高附加值產品收入占比提升，疊加公司加大成本管控和原材料價格下降等因素，2023 年，公司剪叉、臂式和桅柱式高空作業平臺毛利率均大幅提升，分別為 40.3%、30.5%、43.5%。圖圖 6 6 20122012-2022023 3 年年浙江鼎力營業收入構成浙江鼎力營業收入構成 資料來

37、源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 7 7 20201212-2022023 3 年公司各業務毛利率變化年公司各業務毛利率變化(單位單位:%):%)資料來源：Wind、湘財證券研究所 010203040506070800204060801002011201320152017201920212023營業總收入(億元)同比增速(%)(20)02040608005101520252011201320152017201920212023歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%201220142016201820202022臂式剪叉式桅柱式其他業務01020304

38、0506070201220142016201820202022臂式剪叉式桅柱式 9 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2022 年以來公司年以來公司綜合毛利率和凈利率持續回升，綜合毛利率和凈利率持續回升，匯兌收益減少導致費用匯兌收益減少導致費用率有所回升。率有所回升。受各類高空平臺毛利率下降影響，公司綜合毛利率由 2013 年43.7%的高點下降至 2021 年 29.3%。其中，2021 年毛利率下降還受到原材料價格、海運費成本上升，以及低毛利率的臂式產品和國內地區收入占比上升等因素影響。而隨著原材料和運費成本下降，以及臂式產品毛利率持續提升，公司銷售毛利率持續反彈至 2023 年的 38.

39、5%。2024 年前三季度，由于毛利率較低的CMEC納入合并報表，公司毛利率有所下降。期間費用率方面，公司銷售和管理費用率分別由2011年5.9%、9.8%下降至2022年2.9%、2.3%，疊加財務費用率則受利息收入增加和匯兌收益，2022 年為-4.3%。因此，公司期間費用率由 2012 年 17.2%逐漸下降至 2022 年 4.6%。而后，由于匯兌收益減少下降導致財務費用率回升，公司期間費用率回升至 2024 年前三季度6.5%。凈利率方面，受益于毛利率上升，公司凈利率由 2021 年 17.9%的階段低點持續上升至 2023 年 29.6%，2024 年前三季度則下降至 23.8%。

40、圖圖 8 8 20112011-2022024Q34Q3 公司銷售毛利率與凈利率公司銷售毛利率與凈利率 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 9 9 20112011-2022024Q34Q3 公司各項期間費用率變化公司各項期間費用率變化(單位單位:%):%)資料來源：公司公告、湘財證券研究所 海外地區收入占比較高，海外地區收入占比較高，2023 年國內外毛利率大幅回升年國內外毛利率大幅回升。分地區來看，2017 年以前公司海外地區收入占比保持在 60%以上，而 2018-2020 年，受中美貿易摩擦、疫情以及國內業務快速發展等因素影響，國內地區收入占比由 2017 年 34.2%快速上升

41、至 2020 年 68.6%。而 2021-2023 年，在國內競爭加劇背景下，公司大力開拓海外市場，海外地區收入占比再次上升至 2023年 60.8%。從毛利率來看，國內地區業務毛利率由于競爭加劇等因素，由 2018年 43.1%持續下降至 2022 年 21.6%，2023 年反彈至 27.3%；海外地區毛利率則由于美國“雙反”、運費上升等因素，由2020 年42.1%降至2022 年33.7%，2023 年則受益于鋼材價格和運費下降以及臂式等高毛利的電動化產品占比上升而大幅上升至 41.7%。010203040502011201320152017201920212023銷售毛利率(%)銷

42、售凈利率(%)扣非后凈利率(%)(10)(5)051015202011201320152017201920212023銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費用率 10 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 1010 2012012 2-2022023 3 年公司分地區收入占比年公司分地區收入占比 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 1111 2012012 2-2022023 3 年公司分地區毛利率年公司分地區毛利率(單位單位:%):%)資料來源：公司公告、湘財證券研究所 公司資產負債率公司資產負債率逐漸回升，逐漸回升，周轉率周轉率、盈利能力盈利能力保持穩定保持穩定。資產負債率

43、和周轉率方面，公司資產負債率下降至 2015 年上市后的 15.7%，此后公司逐漸提升財務杠桿，資產負債率持續提升至 2023 年 36.9%。而總資產周轉率由2012 年 1.05 倍下降至 2018 年 0.53 倍，而后隨公司定增完成帶來資產快速增長，以及五期工廠仍在建設等因素影響，2023 年為 0.49 倍。盈利能力方面，由于公司資產周轉率下降，公司ROA由2013年24.2%的高點下降至2022年 11.8%，而 ROE（加權）雖受 ROA 下降影響，但因公司資產負債率持續提升，近年來在 20.0%左右波動。2023 年，受益于公司毛利率和凈利率大幅回升影響，公司 ROA 和 RO

44、E 分別回升至 14.4%、23.4%。圖圖 1212 20112011-2022023 3 年年公司負債率和周轉率變化公司負債率和周轉率變化 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 1313 20112011-2022023 3 年年公司公司 R ROAOA 和和 ROEROE 變化變化 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 2024 年以來公司年以來公司應收賬款和存貨周轉率應收賬款和存貨周轉率有所回升有所回升。周轉率方面，隨著產銷規模持續擴大，以及 2022 年以來海外收入占比快速提高，公司應收賬款和0%20%40%60%80%100%201220142016201820202022中國大

45、陸國外地區01020304050201220142016201820202022毛利率:中國大陸毛利率:國外地區0.00.20.40.60.81.01.2010203040502011201320152017201920212023資產負債率(%)總資產周轉率(倍)05101520253035402011201320152017201920212023ROA(%)ROE(加權)(%)11 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 存貨周轉天數逐漸上升至 2023 年的 126.4 天和 172.3 天。不過，隨著 CMEC納入公司合并報表，疊加公司加強經營管理，至 2024 年三季度末，公司應收賬款和

46、存貨周轉天數分別下降至 112.1 天和 145.8 天，周轉率開始有所回升。圖圖 1414 20112011-2024Q32024Q3 應收賬款和周轉率變化應收賬款和周轉率變化 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 1515 20112011-2024Q32024Q3 公司存貨和周轉率變化公司存貨和周轉率變化 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 公司固定資產公司固定資產增長增長呈階段性變化，資本支出近年來持續增長。呈階段性變化，資本支出近年來持續增長。而從資本開支和固定資產來看。2011-2014 年，公司固定資產維持在 0.6 億元左右，而周轉率則隨收入增長而持續上升至 2014 年

47、5.9 倍。而 2015-2019 年，隨公司三期工廠投產，固定資產增加至 2 億元以上，周轉率則在 2015 年經歷下降后，隨三期工廠逐漸達產和收入增長而再次持續上升至 2019 年 10.0 倍。2020 年，隨公司四期工廠投產，公司固定資產快速增長至 7.2 億元。此后，隨著公司五期工廠建設，至 2023 年末公司固定資產達 16.1 億元。固定資產周轉率則因五期工廠尚處于建設階段而逐漸下降至 2023 年 4.9 倍。資本開支方面，隨著公司在 2015 年上市，以生產更為先進的四期和五期工廠開工建設，公司資本開支由 2016 年僅 0.2 億元增長至 2023 年 3.7 億元。圖圖

48、1616 20112011-20232023 年固定資產和周轉率變化年固定資產和周轉率變化 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 1717 20112011-20232023 年年公司資本支出和折舊攤銷變化公司資本支出和折舊攤銷變化 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 0204060801001201400510152025302011201320152017201920212023應收賬款賬面價值(億元)應收賬款周轉天數05010015020005101520252011201320152017201920212023存貨賬面價值(億元)存貨周轉天數0246810120510152020

49、11201320152017201920212023固定資產(億元)固定資產周轉率02468102011201320152017201920212023資本支出(億元)折舊與攤銷(億元)12 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2 國內市場：高速發展后國內市場：高速發展后短期有所調整，未來逐漸走短期有所調整，未來逐漸走向成熟向成熟 2.1 高空作業平臺優勢顯著，市場規模持續增長高空作業平臺優勢顯著，市場規模持續增長 高空作業平臺為高空機械的一種，可細分為固定式、自行走式和移動式。高空作業平臺為高空機械的一種，可細分為固定式、自行走式和移動式。高空作業機械是指為滿足高處（墜落高度基準面2 米）作業

50、的需要而設計和生產的一類專用設備。而根據底盤性質的不同，高空作業機械可分為高空作業車、高空作業平臺和其他高空作業設備三大類。其中，根據底盤是否可移動和自帶行駛動力，又可細分為固定式、自行走式和移動式三種。舉升機械結構不同是高空舉升機械結構不同是高空平臺平臺的重要區別，不同舉升形式應用范圍有所的重要區別，不同舉升形式應用范圍有所不同。不同。此外，根據舉升機械結構的不同，高空作業平臺又可分為直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、門架式和桅柱爬升式等主要類型。其中，剪叉式高空平臺適用于室內外各種需高處作業的場景，因此廣泛應用于使用范圍最為廣泛，包括建筑、物業、設備安裝等。而臂式高空平臺主要適用于大高度室外

51、作業以及需靈活調整高處到達位置的場景，終端客戶包括建筑施工、船舶和飛機制造公司等。而桅柱式、門架式和桅柱爬升式的應用場景相對較少，主要適應于室內高空作業、倉庫超市以及建筑物外立面施工。圖圖 1818 高空作業機械分類高空作業機械分類 資料來源：招股說明書、湘財證券研究所 圖圖 1919 各類高空作業平臺主要應用領域及終端客戶各類高空作業平臺主要應用領域及終端客戶 資料來源：招股說明書、湘財證券研究所 高空作業平臺優勢顯著，應用領域十分廣泛。高空作業平臺優勢顯著，應用領域十分廣泛。由于豐富的舉升形式，高空作業平臺不僅能替代吊籃、腳手架等傳統登高機械、大幅提高高空作業的安全性和效率，甚至在一些特殊

52、情況下唯一能達到施工要求的機械。因此，高空作業平臺廣泛應用于建筑施工、鋼結構安裝、室內外裝修、建筑物幕墻清洗、倉庫、超市、大型設備制造、機場、車站、大型展館等多個領域。舉升結構舉升結構主要應用領域主要應用領域終端客戶群體終端客戶群體剪叉式適用于建筑物高處設備安裝等室內外各種需要高處作業的場合。建筑施工公司、物業管理公司、設備安裝公司、保潔公司、廣告公司、機場公司、地鐵公司等。直臂式鋼結構設施搭建、大型船舶建造等大高度室外作業以及需要靈活調整高處到達位置的情況。建筑施工公司、船舶建造公司、飛機制造公司、大型設備安裝公司等。曲臂式與直臂式相似，在復雜高空作業中，往往采用直臂式和曲臂式高空作業平臺搭

53、配使用。與直臂式相似。桅柱式較適合商場、酒店、機場等室內高空作業場合。物業公司、機場管理部門、車站管理部門。門架式適合倉庫和超市內，貨物堆放、存取時的高處作業需求。倉儲物流公司、超市管理者、以及其他存在高處貨物堆放和搬運需求工業企業。桅柱爬升式 建筑物的外立面施工。建筑公司為主。13 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 高空平臺產業鏈高空平臺產業鏈主要主要可分為零部件、制造商、租賃商和終端應用四個環可分為零部件、制造商、租賃商和終端應用四個環節。節。從產業鏈來看，高空作業平臺上游為由鋼材、鋁材等加工而成的結構件，其占生產成本的比重近 30%。而電機類、液壓油缸、電控系統以及專用配件等關鍵零部件占

54、成本的比重分別約 10%、5%、9%、23%。產業鏈中游為浙江鼎力、捷爾杰、特雷克斯等高空作業平臺制造商。而下游，由于歐美等成熟市場的工程機械租賃業已非常成熟且規模較大，因此高空平臺制造商的主要客戶是聯合租賃、Sunbelt 等租賃公司，而建筑、機械制造、造船等行業的終端用戶通常是向租賃公司租賃高空平臺，而非直接向制造商進行購買。圖圖 2020 全全球高空作業平臺產業鏈球高空作業平臺產業鏈 資料來源：招股說明書、湘財證券研究所制作 圖圖 2121 20142014 年公司年公司主要原材料占生產成本比重主要原材料占生產成本比重 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 2.2 高速發展過后，我國高空平

55、臺市場高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整有所調整 我國高空平臺租賃市場發展迅速，我國高空平臺租賃市場發展迅速，市場市場保有量保有量持續持續增長。增長。與歐美等成熟市場不同，我國高空平臺租賃市場起步較晚，但近年來發展十分迅速。2023年，我國高空平臺租賃市場收入達148.8億元，較2018年復合增速達28.6%，預計2025年租賃市場收入將達165.0億元，兩年復合增速為5.3%；預計2024年我國租賃市場設備保有量將達60.3萬臺，相比2018年復合增速高達40.6%。圖圖 2222 2 201018 8-2022025 5 年我國高空平臺租賃業收入及增速年我國高空平臺租賃業收入及增速 資

56、料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 2323 2 201018 8-2022024 4 年我國高空平臺租賃業保有量年我國高空平臺租賃業保有量 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 結構件,27.7%電機類,10.3%液壓油缸,5.3%電控系統,9.1%專用配件,22.8%制造費用等其他成本,24.7%01020304050050100150200201820192020202120222023 2024E 2025E中國高空平臺租賃市場收入(億元)同比增速(%)0204060800204060802018201920202021202220232024E中國高空平臺租賃市場設備保有量(萬臺)

57、同比增速(%)14 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 國內國內高空平臺快速增長下，租賃市場競爭逐漸加劇。高空平臺快速增長下，租賃市場競爭逐漸加劇。但另一方面，由于我國高空平臺銷量和保有量快速增長，高空平臺租賃市場供給增長高于需求增長，導致高空平臺出租率和平均出租價格持續下降。其中，所有機型的平均出租率指數由 2024 年 4 月 671 點持續下降至 12 月 616 點，低于過去兩年同期水平。所有高空平臺機型的平均出租價格指數也持續下滑至 2024 年 12月的 9796 點，亦低于過去兩年同期水平。圖圖 2424 我國高空作業平臺出租率指數我國高空作業平臺出租率指數 資料來源：中國工程機械

58、工業協會、湘財證券研究所 圖圖 2525 我國高空作業平臺平均出租價格我國高空作業平臺平均出租價格指數指數 資料來源：中國工程機械工業協會、湘財證券研究所 國內需求有所調整，國內需求有所調整，臂式平臺占比快速提升臂式平臺占比快速提升。高空作業平臺出租率和租金價格的持續下跌，導致高空平臺租賃商投資回報逐漸下降。因此 2024 年我國高空作業平臺市場需求有所走弱，全年國內銷量同比下降 33.4%至約 8.7萬臺。分類型看，國內高空平臺以剪叉式和臂式為主，兩者銷量占比超過 95%。2024 年剪叉式平臺國內銷量下降 44.7%至 5.4 萬臺，銷量占比降至 62.5%；而臂式平臺銷量增長3.1%至3

59、.2萬臺，銷量占比提升13.0個百分點至36.9%。圖圖 2626 2 2019019-2022024 4 年年我國高空平臺內銷量及增速我國高空平臺內銷量及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 2727 2 2019019-2022024 4 年年我國高空平臺我國高空平臺國內銷量結構國內銷量結構 資料來源：Wind、湘財證券研究所 國內租賃商龍頭設備市場份額持續提升，出租率仍居高位。國內租賃商龍頭設備市場份額持續提升，出租率仍居高位。伴隨國內高空平臺租賃市場的快速發展，海南華鐵和宏信建發等龍頭租賃商憑借先發優勢和資金優勢，設備保有量和市場份額持續提升。根據海南華鐵 2024 年中報0

60、20040060080010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022年2023年2024年2025年0500010000150001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022年2023年2024年2025年(40)(20)020406080020000400006000080000100000120000140000201920202021202220232024高空作業平臺:國內銷量(臺)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024剪叉式臂架式桅柱式套筒油缸式

61、 15 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 和宏信建發 2024 年年報，截至 2024 年 6 月，華鐵高空平臺保有量達 15.1萬臺，市場份額約 25.1%。截至 2024 年末，宏信建發高空平臺機隊管理規模達 21.6 萬臺，市場份額達 35.9%。從設備利用率來看，2024 上半年海南華鐵平均臺量出租率（設備出租天數總和/(設備入庫天數*設備總臺數)）為75.9%，而宏信建發 2024 年設備利用率（年內租賃設備總價值平均值/公司擁有的設備總價值平均值）為 73.8%，二者均較 2023 年有所下降，但仍處于較高水平。圖圖 2828 國內租賃商龍頭設備保有量與市場份額國內租賃商龍頭設備保

62、有量與市場份額 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：海南華鐵為截至 2024 年中期數據 圖圖 2929 國內高空平臺租賃商龍頭設備利用率國內高空平臺租賃商龍頭設備利用率 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：海南華鐵為截至 2024 年中期數據 國內租賃商經營性現金流持續好轉國內租賃商經營性現金流持續好轉，海南華鐵已宣布提價海南華鐵已宣布提價。從二者的經營質量來看，根據海南華鐵 2024 年三季報和宏信建發 2024 年年報，海南華鐵 2024 年前三季度經營性凈現金流約 17.1 億元，同比增長 37.7%，宏信建發 2024 年經營性凈現金流亦增長 6.4%至約 42.0 億港元。

63、此外，根據海南華鐵投資者關系活動記錄表 20241205，海南華鐵自 2024 年 9 月以來宣布提高租賃指導價格 10%，其高空平臺業務租金價格已逐步回升，11 月以來的出租率已略超 2023 年全年，業務呈整體向好趨勢。此舉或表明，未來國內高空平臺行業的出租率和租金價格有望逐漸企穩回升。圖圖 3030 海南華鐵經營性凈現金流變化海南華鐵經營性凈現金流變化 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：2024 年為前三季度數據 圖圖 3131 宏信建發經營性凈現金流變化宏信建發經營性凈現金流變化 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：2024 年為前三季度數據 0204001020302020

64、2021202220232024E海南華鐵:保有量(萬臺)宏信建發:保有量(萬臺)6570758085902020年 2021年 2022年 2022年 2023年 2023年 2024年海南華鐵:平均臺量出租率(%)宏信建發:設備利用率(%)05101520252018201920202021202220232024經營性凈現金流(億元)010203040502018201920202021202220232024經營性凈現金流(億港元)16 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 高空平臺出口量增速回升，臂式、桅柱式銷量占比上升。高空平臺出口量增速回升，臂式、桅柱式銷量占比上升。而出口方面，得益

65、于我國企業加速出海和海外需求穩中有升，2024 年我國高空平臺出口量同比增長 21.8%至 9.3 萬臺。其中，臂式平臺出口增速最高，同比增長 90.1%至 1.5 萬臺，銷量占比亦提升至 16.2%。其次為桅柱式平臺，出口量同比增長 54.1%至 1.1 萬臺，銷量占比提升至 11.3%。而剪叉式平臺銷量增長 8.4%至 6.5 萬臺，銷量占比則連續 4 年下降至 69.9%。圖圖 3232 2 2019019-2022024 4 年我國高空平臺年我國高空平臺出口出口量及增速量及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 3333 2 2019019-2022024 4 年我國高空平臺出

66、口量結構年我國高空平臺出口量結構 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2.3 對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間 對比歐美等成熟市場，我國高空平臺仍有巨大發展空間對比歐美等成熟市場，我國高空平臺仍有巨大發展空間。從人均保有量來看，2023 年我國高空作業平臺租賃市場人均保有量僅 3.7 臺/萬人，而同期美國和歐洲十國（包含丹麥、芬蘭、法國、西班牙、瑞典、英國等）人均保有量分別為 25.6 和 9.6 臺/萬人。而從建筑業增加值覆蓋率（設備保有量/建筑業增加值）來看，2023年我國高空平臺建筑業增加值覆蓋率為6.1臺/億元，雖高于歐洲十國的 5.4 臺/

67、億元，但低于美國的 9.9 臺/億元。因此，未來，隨著我國經濟增長和租賃市場的發展，我國高空平臺保有量仍有巨大成長空間。圖圖 3434 人均高空平臺保有量人均高空平臺保有量(單位單位:臺臺/萬人萬人)資料來源：IPAF、世界銀行、湘財證券研究所 圖圖 3535 建筑業增加值覆蓋率建筑業增加值覆蓋率 (單位單位:臺臺/億億元元)資料來源：IPAF、世界銀行、湘財證券研究所(50)050100150020000400006000080000100000201920202021202220232024高空作業平臺:出口量(臺)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%201920202021

68、202220232024剪叉式臂架式桅柱式套筒油缸式0510152025302017201820192020202120222023中國美國歐洲十國0246810122017201820192020202120222023中國美國歐洲十國 17 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 國內頭部租賃商機隊規模國內頭部租賃商機隊規模持續增長，對比海外龍頭仍有增長空間持續增長，對比海外龍頭仍有增長空間。根據Access International 發布的 2024 年全球高空作業機械租賃 50 強排行榜，目前國內高空作業機械機隊規模排名靠前的為海南華鐵、上海宏信和眾能聯合，其設備保有量分別達 12.1、9

69、.7、5.0 萬臺，全球排名分別為第 3、4、7 名。不過，與全球租賃商龍頭聯合租賃的 17.8 萬臺、Sunbelt 公司的 14.1 萬臺相比，我國龍頭租賃商機隊規模未來仍有增長空間。表表 2 2 全球高空平臺頭部租賃商機隊規模（單位全球高空平臺頭部租賃商機隊規模（單位:萬臺）萬臺）租賃商 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 聯合租賃 12.3 13.0 14.6 14.2 14.0 15.4 17.4 17.8 Sunbelt 7.7 9.7 10.4 12.6 12.2 13.0 13.7 14.1 海南華鐵

70、N/A N/A N/A N/A 3.0 5.6 7.8 12.1 上海宏信 0.5 0.7 1.1 3.5 5.5 9.7 13.1 9.7 Loxam 4.4 4.8 5.3 7.2 6.6 6.8 7.1 7.5 Boels Rental N/A N/A 1.5 3.3 3.2 3.3 3.5 5.5 眾能聯合 N/A N/A N/A 3.0 3.7 4.1 4.6 5.0 Mateco 2.1 2.2 3.8 4.0 3.7 3.9 4.3 4.6 Herc Rentals 2.5 2.6 2.8 2.7 2.7 2.9 3.8 4.3 Aktio 0.0 0.0 3.6 3.8 3.7

71、 3.8 3.9 4.2 資料來源：Access International、湘財證券研究所 行業巨頭紛紛入局，國內競爭恐有所加劇。行業巨頭紛紛入局，國內競爭恐有所加劇。在看到我國高空作業平臺快速發展以及未來巨大的成長空間后，徐工集團、中聯重科以及三一重工等國內工程機械行業巨頭近年來已陸續進入高空作業平臺領域。2023 年 11 月，三一重工宣布在湖州投資 100 億元以上，建設三一高空機械全國總部，年產能達 15 萬臺。同年 12 月，徐工也宣布正式啟動徐工消防智能制造基地二期，計劃高機產品年產能 6 萬臺。此外，如山東矗峰、安升重工、星邦智能、太原重工等行業老牌玩家也在陸續擴產。隨著行業產

72、能的快速釋放，我國高空作業平臺行業的競爭或將日益加劇。表表 3 3 近期國內主要高空作業平臺廠商擴產情況近期國內主要高空作業平臺廠商擴產情況 時間時間 廠商廠商 產能擴張規劃產能擴張規劃 2023 年 9 月 中聯重科 中聯智慧產業城高空機械園開園，園區建成后，每 7.5 分鐘就可以下線一臺剪式高空平臺，每 20 分鐘就將下線一臺臂式高空平臺。2023 年 11 月 三一重工 在湖州投資 100 億元以上，建設三一高空機械全國總部，年產能達 15 萬臺。2023 年 12 月 徐工機械 徐工消防智能制造基地二期正式啟動，計劃高機產品年產能 6 萬臺。2023 年 12 月 山東矗峰 擴建年產

73、2 萬臺高空作業平臺項目。2024 年 1 月 安升重工 年產 12000 臺剪叉和 3000 臺臂車的高機項目竣工投產。2024 年 2 月 星邦智能 投資近 1 億元的三期工廠竣工投產。2024 年 3 月 浙江鼎力 擬以自籌資金 17 億元，投資新建年產 2 萬臺新能源高空作業平臺項目。2025 年 3 月 太原重工 年產能 2.5 萬臺的太重中大型工程起重機智能制造項目預計 5 月正式投產。資料來源：高空作業機械公眾號、各公司官網、湘財證券研究所 18 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3 海外海外市場：市場：規模穩定增長，國內企業提升空間巨大規模穩定增長，國內企業提升空間巨大 3.1

74、 美國高空平臺市場增長穩定，美國高空平臺市場增長穩定，20202020 年后有所加速年后有所加速 美國美國高空平臺以高空平臺以建筑建筑需求為主，需求為主，基建法案基建法案推動建筑業快速增長。推動建筑業快速增長。從應用場景看，美國高空作業平臺租賃市場結構較為穩定，建筑領域需求與非建筑領域需求占比約為 3:1。而隨疫情之后美國建筑業復蘇，疊加 2021 年基建法案實施，美國建造支出近年來加速增長。2024 年美國建造支出達 2.15 萬億美元，較 2019 年的 1.4 萬億美元復合增速為 9.1%。圖圖 3636 20222022 年年美國高空平臺租賃市場需求結構美國高空平臺租賃市場需求結構 資

75、料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 3737 美國建造支出及同比增速美國建造支出及同比增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 疫情低基數疊加建筑業繁榮，疫情低基數疊加建筑業繁榮，推動推動美國高空平臺租賃市場美國高空平臺租賃市場快速增長快速增長。在美國建筑業市場持續繁榮的帶動下，疊加疫情造成的 2020 年低基數效應，美國高空平臺租賃市場規模近年來快速增長，預計2025年將達到181.0億美元，相比 2020 年復合增速達 11.9%，遠高于 2010-2019 年約 7.7%的復合增速。同時，預計 2024 年租賃市場的高空平臺設備保有量也將達到 89.8 萬臺，相比 2020 年復合增

76、速為 8.2%，亦高于 2010-2019 年 4.9%的復合增速。圖圖 3838 美國高空平臺租賃業收入及增速美國高空平臺租賃業收入及增速 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 3939 美國高空平臺租賃業保有量美國高空平臺租賃業保有量 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 建筑領域,75%非建筑領域,25%(20)(15)(10)(5)0510152005000100001500020000250002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024美國:建造支出:億美元美國:建造支出:同比(%)(30)(20)(10)010200501001502

77、002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024E美國高空平臺租賃市場收入規模(億美元)同比增速(%)(10)(5)0510150204060801002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024E美國高空平臺租賃市場設備保有量(萬臺)同比增速(%)19 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3.2 美國市場以美國市場以剪叉剪叉式式為主，為主，電動電動臂式仍有巨大提升空間臂式仍有巨大提升空間 美國市場存量高空平臺平均服役年限約美國市場存量高空平臺平均服役年限約 5 年，剪叉式平臺占比近六成年，剪叉式平臺占比近六

78、成。從結構上看，美國高空平臺租賃市場以剪叉式平臺為主，其保有量占比由2012 年 54.8%上升至 2021 年 58.0%，而臂式平臺保有量占比保持在 38.0%左右，車載平臺及其他高空機械的保有量占比則有所下降，2021 年為 4.0%。而在平均服役年限上，美國租賃業高空平臺設備的平均服役年限約為 4.9 年。圖圖 4040 美國高空作業設備租賃市場保有量結構美國高空作業設備租賃市場保有量結構 資料來源：臨工重機招股書、湘財證券研究所 圖圖 4141 美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限 資料來源：星邦智能招股說明書、湘財證券研究所 美國剪叉高空平臺

79、電動化持續提升，臂式電動化率仍有巨大提升空間。美國剪叉高空平臺電動化持續提升，臂式電動化率仍有巨大提升空間。從電動化率來看，美國租賃市場上剪叉式高空平臺的電動化率已達 93%，但臂式高空平臺的電動化率目前仍只有約 20%。因此，相比剪叉式平臺，未來美國市場臂式平臺的電動化率仍有巨大提升空間。圖圖 4242 20222022 年年美國美國剪叉式高空作業平臺剪叉式高空作業平臺保有量結構保有量結構 資料來源：高空車大聯盟、湘財證券研究所 圖圖 4343 20222022 年年美國美國臂式高空作業平臺保有量結構臂式高空作業平臺保有量結構 資料來源：高空車大聯盟、湘財證券研究所 0%20%40%60%8

80、0%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021臂式剪叉式車載平臺及其他01234562009201120132015201720192021美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限(年)電動剪叉,93%內燃剪叉及其他,7%電動臂式,20%內燃臂式及其他,80%20 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3.3 美國龍頭美國龍頭積壓積壓訂單逐漸緩解，訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局國內公司紛紛布局 美國市場美國市場高空平臺龍頭季度高空平臺龍頭季度收入逐漸恢復正常，在手訂單持續回落。收入逐漸恢復正常，在手訂單持續回落。而在疫情后供需錯配的影響

81、下，Terex 和 JLG 等美國兩大龍頭的在手訂單自2022 年三季度開始持續快速增長，至 2023 年末，二者在手訂單分別為 26.4、45.4 億元，約為 2018 年末的 2.4 和 2.7 倍。同時，從 2021 年二季度開始，兩家公司的 AWP 業務收入連續 10 個季度保持增長。不過，自 2024 年開始，隨著兩家公司交付能力的提升和新簽訂單下降，至 2024 年末，Terex 和 JLG期末 AWP 在手訂單金額分別同比下降 45.1%、60.0%，至 14.5、18.0 億元，已基本恢復至疫情前水平。而 2024 年四季度，Terex 和 JLG 的高空平臺業務收入增速分別為

82、-13.2%、0.6%，環比三季度分別下降 15.6 和 2.8 個百分點。圖圖 4444 TerexTerex 期末期末 AWPAWP 在手訂單金額及增速在手訂單金額及增速 資料來源：特雷克斯公司公告、湘財證券研究所 圖圖 4545 T Terexerex 單季度單季度 AWPAWP 業務收入業務收入及增速及增速 資料來源：特雷克斯公司公告、湘財證券研究所 圖圖 4646 JLGJLG 期末期末 AWPAWP 在手訂單金額及增速在手訂單金額及增速 資料來源：豪士科公司公告、湘財證券研究所 圖圖 4747 豪士科單季度豪士科單季度 AccessAccess 業務收入業務收入及增速及增速 資料來

83、源：豪士科公司公告、湘財證券研究所 (100)01002003004000510152025303516/0317/0718/1120/0321/0722/1124/03Terex期末AWP在手訂單金額(億美元)同比增速(%)(60)(40)(20)0204060024681016/0317/0718/1120/0321/0722/1124/03Terex單季度AWP營業收入(億美元)同比增速(%)(100)01002003004005006007000102030405016/0317/0718/1120/0321/0722/1124/03JLG期末AWP在手訂單金額(億美元)同比增速(%)

84、(200)020040060080005101516/0317/0718/1120/0321/0722/1124/03Oshkosh單季度access業務收入(億美元)同比增速(%)21 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 美國高空平臺市場廣闊，眾多國內廠商已陸續布局。美國高空平臺市場廣闊，眾多國內廠商已陸續布局。在美國市場需求快速增長的吸引下，國內廠商紛紛瞄準北美市場，通過在墨西哥等地建廠的方式，拓展北美這一高毛利、需求龐大且穩定的成熟市場。根據不完全統計，自 2022 年以來，如徐工集團、中聯重科、星邦智能等國內高空平臺制造商均選擇在墨西哥建設工廠。而浙江鼎力雖未在北美新建工廠，但其通過控股

85、美國 CMEC 公司的方式加速開拓北美市場。表表 4 4 國內主要高空作業平臺廠商海外進展國內主要高空作業平臺廠商海外進展 時間時間 廠商廠商 產能擴張規劃產能擴張規劃 2022 年 徐工集團 徐工集團宣布在新萊昂州蒙特雷市建設其在墨西哥的首家工廠，該工廠主要為北美市場生產剪叉式升降機（MEWPs）。2023 年 2 月 中聯重科 子公司中聯高機通過 Shelter 模式在墨西哥開展業務。擬分拆中聯高機重組上市，并募集資金建設墨西哥工廠，該項目建成后，預計將達到年產 15,700 臺高空作業機械產品的生產能力。2023 年 10 月 浙江鼎力 收購參股子公司 CMEC 50.2%股權，交易完成

86、后，CMEC 成為公司控股子公司。2023 年 12 月 臨工重機 臨工重機墨西哥工廠開業儀式在新萊昂州舉行，現場首臺高空作業機械設備下線。2024 年 2 月 徐工集團 徐工集團日前宣布，該公司將在墨西哥新萊昂州 Cinega de Flores 市投資 8,000萬美元建設新廠，預計該工廠將創造約 300 個新的就業機會。2024 年 8 月 星邦智能 星邦智能墨西哥工廠開工建設，該工廠占地 280 畝，產品線涵蓋剪叉式、越野剪叉式、曲臂式、直臂式、叉裝車及桅柱式高空作業平臺，預計至 2028 年，工廠年產量將增至 20,000 臺。資料來源：高空作業機械公眾號、各公司官網、湘財證券研究所

87、 特朗普特朗普當選后，或將加征墨西哥對美出口關稅。當選后，或將加征墨西哥對美出口關稅。2025 年 2 月，特朗普簽署行政令，對加墨兩國商品加征 25%關稅，3 月正式加征 25%的關稅?；仡櫳弦蝗慰偨y任期，特朗普亦通過關稅手段威脅墨西哥，要求其管制非法移民。并通過重新談判簽訂美墨加協定，取代北美自由貿易協定。因此，本次特朗普宣布加征關稅，主要意圖或仍是加強非法移民管制和獲得更優貿易條件。但若關稅切實落地，或將影響中國在墨西哥生產的高空平臺對美出口。表表 5 5 美國美國與與墨西哥貿易摩擦進程墨西哥貿易摩擦進程 時間時間 事件主要內容事件主要內容 2017 年 啟動重新談判北美自由貿易協定（N

88、AFTA）。2018 年 達成美墨加協定（USMCA）。2019 年 5 月 特朗普宣布，若墨西哥不加大力度阻止非法移民，美國將從 6 月 10 日起對墨西哥輸美商品加征 5%關稅，并逐步上調至 25%。2019 年 6 月 美墨達成協議，美方暫停加征關稅。2020 年 7 月 美墨加協定（USMCA）正式生效。2025 年 2 月 特朗普簽署行政令，宣布對加墨兩國商品加征 25%關稅。2025 年 3 月 特朗普政府正式對加拿大和墨西哥進口商品加征 25%的關稅。資料來源：美國政府網站、湘財證券研究所 22 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3.4 歐洲市場：歐洲市場：市場增長穩定，臂式產品

89、電動化率較高市場增長穩定，臂式產品電動化率較高 歐洲高空平臺租賃市場增長亦較為穩定，但增速低于美國。歐洲高空平臺租賃市場增長亦較為穩定，但增速低于美國。除 2012 年歐債危機和 2020 年疫情外，近年來歐洲租賃市場收入也保持穩定增長，2023年約為 35 億歐元，較 2010 年復合增速約 3.0%。預計 2025 年收入將達 37億歐元，兩年復合增速約 3.3%。同時，其租賃市場的高空平臺設備保有量自2010年來一直保持增長，2023年達35.7萬臺，相比2010年復合增速達2.8%。預計 2024 年為 36.6%，同比增長 2.5%。從應用場景來看，2022 年歐洲高空作業平臺建筑領

90、域的需求占比約 59%，非建筑應用領域需求占比約 41%。圖圖 4848 歐洲十國高空平臺租賃業收入及增速歐洲十國高空平臺租賃業收入及增速 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 4949 歐洲十國高空平臺租賃業保有量歐洲十國高空平臺租賃業保有量 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 歐洲歐洲市場高空平臺平均服役年限超市場高空平臺平均服役年限超 9 年，年，剪叉式平臺占比近一半剪叉式平臺占比近一半。在歐洲市場，歐洲十國高空平臺租賃業設備平均服役年限近年來略有上升，2021年約為 9.4 年。因此，雖然歐洲十國高空平臺租賃業保有量持續擴大，但由于平均服役年限上升，平均每年需更新的高空平臺數量基本

91、保持在 3.4 萬臺左右。從結構上看，歐洲市場各類型高空平臺保有量占比基本保持穩定，2021年臂式、剪叉式、車載平臺及其他的比重分別為 37.7%、48.6%、13.7%。圖圖 5050 歐洲十國歐洲十國高空作業設備租賃市場保有量結構高空作業設備租賃市場保有量結構 資料來源：臨工重機招股書、湘財證券研究所 圖圖 5151 歐洲十歐洲十國高空作業平臺租賃業設備平均國高空作業平臺租賃業設備平均年限年限 資料來源：星邦智能招股說明書、湘財證券研究所(20)(15)(10)(5)05100102030402008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024E歐洲十國

92、高空平臺租賃市場收入規模(億歐元)同比增速(%)(10)(5)051001020304020082010201220142016201820202022 2024E歐洲十國高空平臺租賃市場設備保有量(萬臺)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021臂式剪叉式車載平臺及其他01234502468102009201120132015201720192021歐洲十國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限(年)未來十年預計年平均更新數量(萬臺)23 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 歐洲市場剪叉高空平

93、臺電動化率達歐洲市場剪叉高空平臺電動化率達 84%，臂式電動化水平領先美國。，臂式電動化水平領先美國。由于德國、英國、法國等歐洲十個主要高空平臺租賃市場的政策、需求結構各不相同，因此歐洲各國高空平臺的保有量結構也有所不同。但總體來看，歐洲地區租賃市場上剪叉式高空平臺的保有量占比也已達到 84%，內燃式剪叉平臺占比約 14%。而在臂式平臺租賃市場，電動臂式平臺保有量占比也已達到 46%，略低于內燃臂式及其他高空平臺的 54%。圖圖 5252 20222022 年年歐洲剪叉式高空平臺保有量結構歐洲剪叉式高空平臺保有量結構 資料來源：高空車大聯盟、湘財證券研究所 圖圖 5353 20222022 年

94、年歐歐洲臂式高空平臺保有量結構洲臂式高空平臺保有量結構 資料來源：高空車大聯盟、湘財證券研究所 4 專注高空作業機械領域，公司核心競爭力顯著專注高空作業機械領域，公司核心競爭力顯著 4.1 模塊化設計凸顯研發優勢，模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列擁有全系列電動化電動化產品產品 獨特的模塊化設計理念，構筑公司核心競爭力。獨特的模塊化設計理念，構筑公司核心競爭力。公司自 2008 年進入高空作業平臺行業以來，逐漸專注于高空作業平臺的研發和生產。一方面，公司采用模塊化的設計理念，產品部件、結構件通用性強，不僅能有效縮短新品研發周期，也有利于降低公司產品生命周期中的采購、物流、制造和服務成。圖圖 5

95、454 公司模塊化設計優勢公司模塊化設計優勢 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 5555 公司公司臂式高空平臺裝箱圖臂式高空平臺裝箱圖 資料來源：浙江鼎力微信公眾號、湘財證券研究所 電動剪叉,84%內燃剪叉及其他,16%電動臂式,46%內燃臂式及其他,54%1、提高產品部件、結構件通用性強，縮短新品研發周期；2、降低產品生命周期中的采購、物流、制造和服務成本；3、降低租賃公司等客戶的維護維修成本和配件采購、倉儲成本。24 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 率先研發率先研發全系列全系列電動化產品電動化產品，臂式電動化率快速提升。臂式電動化率快速提升。另一方面，公司已率先實現全系列產品電動

96、化，2022 年產品總銷量中電動化率已達 95.44%，其中剪叉產品和桅柱式平臺電動化率分別為 97.2%和 100%，是全球首家實現高米數、大載重、模塊化電動臂式系列產品制造商。電動剪叉系列產品使用高效，安全性、穩定性、耐用性俱佳，新產品無油環保型剪叉式高空作業平臺無液壓系統，起降、轉向均采用電推桿以取代傳統油缸，無油、無噪音、零排放，環保程度更高。桅柱式產品以純電驅動、結構輕巧、操作靈活、無噪音無污染等特性，主要應用于倉儲、超市、室內裝飾及維修等領域。而在高端臂式產品的電動化方面，公司市場推廣也十分順利。2021 年公司電動臂式產品銷量占比已達 58.2%，2023 年臂式產品電動化率更是

97、提升至 73.4%。圖圖 5656 20212021-20232023 年公司臂式產品電動化率年公司臂式產品電動化率 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 5757 20202222 年公司剪叉和桅柱式產品電動化率年公司剪叉和桅柱式產品電動化率 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 擁有中國、歐洲、美國四大研發中心，擁有中國、歐洲、美國四大研發中心，貼近全球主要消費市場貼近全球主要消費市場。另一方面，公司通過數次戰略收購，2016 年，公司收購意大利老牌伸縮臂叉裝車企業 Magni 公司 20%股權，并成立第一家鼎力歐洲研發中心。此后，Magni 與鼎力共同研發出第一批柴油式產品，以高度高、

98、載重大、動力強、易維護、高節能等優勢在 2019 年投入市場。第二批電動款臂式產品也在 2020 年投入市場，成功實現公司在臂式產品上的突破。2017 年，公司再度出手，收購老牌高空作業平臺生產商美國CMEC公司，成功獲取美國當地品牌和銷售渠道，并逐漸在美國建設研發中心。2020 年，公司收購全球著名蜘蛛式高空平臺制造商德國 TEUPEN 24%股權，并在德國成立研發中心，旨在研發高米數、大載重且有絕緣特征的新臂式產品。目前，公司建有意大利、德國、美國研發中心及中國企業研究院，獲有專利 265 項，其中發明專利 120 項，國外專利 81 項，計算機軟件著作權登記證 5 項，參與制定國家標準

99、16 項，行業標準 9 項，全面實現技術全球化，自主研發出業內最多的 200 余款高空作業平臺，均通過歐洲 CE、美國 ANSI 等權威認證，遠銷全球 80 多個國家和地區。58.2%62.3%73.4%0%20%40%60%80%100%202120222023臂式產品電動化率97.2%100.0%50%60%70%80%90%100%剪叉產品電動化率桅柱式產品電動化率 25 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 而從全球范圍來看，2023年全球高空平臺租賃市場保有量約220.9 萬臺，相比 2014 年復合增速達 8.9%。而從地區分布來看，北美洲仍為全球最大的高空設備保有量市場，2023 年

100、占比約 42.6%，而亞太地區則在中國等地區保有量快速增長驅動下，規模僅次于北美地區，2023 年占比已達 32.5%。此外，EAME(歐洲-非洲-中東)、拉丁美洲占比分別為 21.3%和 3.6%。圖圖 5858 全球高空平臺租賃業設備保有量及增速全球高空平臺租賃業設備保有量及增速 資料來源：IPAF、湘財證券研究所 圖圖 5959 2022023 3 年全球高空平臺租賃市場保有量分布年全球高空平臺租賃市場保有量分布 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 4.2 規模規模效應效應&智能制造智能制造構筑成本優勢構筑成本優勢，毛利率領先同業，毛利率領先同業 公司高空平臺銷量持續增長，公司高空平臺銷

101、量持續增長，國內市場份額持續領先國內市場份額持續領先。在公司不斷豐富產品種類和技術更新迭代的驅動下，公司高空作業平臺銷量保持快速增長。2022 年，公司高空平臺總銷量達 5.6 萬臺，十年復合增速達 22.4%。而從市場份額角度看，2023 年公司高空平臺銷量約占我國高空平臺行業總銷量27.0%，雖然近年來有所下降，但仍位居行業前列。圖圖 6060 浙江鼎力高空平臺銷量及增速浙江鼎力高空平臺銷量及增速 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 6161 公司公司高空平臺行業市場份額高空平臺行業市場份額 資料來源：公司公告、湘財證券研究所(10)(5)0510152025303505010015

102、020025020142016201820202022全球高空平臺租賃業保有量(萬臺)同比增速(%)北美洲,42.6%亞太地區,32.5%EAME(歐洲-非洲-中東),21.3%拉丁美洲,3.6%(20)020406080010000200003000040000500006000070000201220142016201820202022高空平臺銷量(臺)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%051015202520192020202120222023我國高空平臺行業銷量(萬臺)浙江鼎力:市場份額(%)26 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 公司連續多年位居全球制造商前列，國內企業

103、排名快速上升。公司連續多年位居全球制造商前列，國內企業排名快速上升。根據英國KHL 雜志每年發布的Access International，自 2018 年浙江鼎力首次進入全球高空作業平臺制造商前十強以來，至2023年已連續6年位列全球前十強，2021 年更是僅次于 JLG 和 Terex，位列全球第三。此外，徐工和中聯重科近年來的全球排名也快速上升，其中徐工 2022 年已位列全球第三，中聯重科也由 2019 年首次上榜的 22 名快速上升至 2022 年的第 7 名。表表 6 6 全球頭部高空作業機械制造商全球頭部高空作業機械制造商收入（單位：百萬美元）收入（單位：百萬美元）2023 年

104、2022 年 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 JLG(OSK)2,998.6 2,401.7 2,102.9 1,436.7 2,364.6 2,479.3 2,115.7 1,911.1 1,975.4 Terex 2,118.2 1,801.1 1,579.5 1,263.8 1,914.9 2,132.1 1,693.2 1,748.0 1,900.7 徐工 1,501.8 1,058.0 753.3 488.2 158.4 NA NA NA NA Skyjack(LNR)1,069.0 906.2 788.0 606.0

105、 1,010.0 959.5 960.0 634.7 616.3 浙江鼎力 1,042.0 871.3 799.1 473.1 382.3 245.8 163.9 111.1 76.6 浙江鼎力排名 5 5 3 7 6 10 12 17 19 Haulotte 1,004.0 790.0 646.5 563.0 791.0 690.0 758.3 561.9 545.0 中聯重科 912.4 735.4 536.1 222.4 127.4 NA NA NA NA Time manufacturing 761.4 725.0 610.0 NA 310.0 265.0 210.0 210.0 20

106、0.0 臨工重機 744.3 673.2 628.4 331.9 159.5 91.2 36.9 NA NA 星邦智能 604.7 451.1 378.6 265.9 149.8 115.2 資料來源：Access International、湘財證券研究所 持續加強持續加強智能制造智能制造，生產效率大幅提升，生產效率大幅提升。2015 年公司三期工廠投產，公司打造亞洲首條高空作業平臺全自動智能化流水線。2020 年，公司全球行業智能化、自動化程度領先的“未來工廠”項目（四期工廠）建成投產。該工廠集合智能下料、焊接、機加工、涂裝、總裝和檢驗全流程車間，實現自動化總裝生產線每 7 分鐘下線一臺剪

107、叉式產品，每 30 分鐘下線一臺臂式產品，生產效率行業領先。2024 年，公司“年產 4,000 臺大型智能高位高空平臺項目”（五期工廠）已進入試生產階段，進一步提升公司現代化智能制造水平。圖圖 6262 浙江鼎力“未來工廠”項目浙江鼎力“未來工廠”項目 資料來源：浙江鼎力微信公眾號、湘財證券研究所 圖圖 6363 公司智能焊接示意圖公司智能焊接示意圖 資料來源：浙江鼎力微信公眾號、湘財證券研究所 27 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 公司盈利能力領先國內外同業，彰顯公司強大競爭力公司盈利能力領先國內外同業，彰顯公司強大競爭力。在規模效應和高生產效率帶來的成本優勢，疊加公司強大的產品和差異化

108、競爭戰略，公司高空平臺業務毛利率明顯高于國內外競爭對手。從國內來看，公司毛利率水平較低的國內業務，2017 至 2020 年均高于星邦智能與臨工重機，2021 年雖受臂式產品毛利率較低影響，當年鼎力國內地區毛利率略低于星邦，但仍高于臨工重機和中聯高機，2022-2023 年亦高于中聯重機。此外，與 JLG、Terex等全球龍頭相比，2017-2023 年，公司高空平臺業務毛利率比兩家公司平均高出 15 個百分點以上。圖圖 6464 國內主要高機廠商毛利率變化國內主要高機廠商毛利率變化(單位單位:%):%)資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 6565 北美高機廠商和浙江鼎力毛利率對比北美高

109、機廠商和浙江鼎力毛利率對比(單位單位:%):%)資料來源：公司公告、湘財證券研究所 五期工廠已開始逐漸投產，新一期五期工廠已開始逐漸投產，新一期工廠已工廠已動工建設動工建設。2024 年，五期工廠開始試生產。由于技術難度更高，高米數產品的售價和盈利能力也更強。因此，隨著五期工廠逐漸達產，公司的收入和盈利能力也有望進一步提升。此外，隨著五期工廠開始逐漸投產，公司已開始規劃新一期工廠項目。2024 年3 月，公司發布公告，擬投資 17 億元建設年產 20,000 臺新能源高空作業平臺項目（六期工廠）。該項目建設周期約 3 年，達產后預計年收入可達 25 億元。目前，該項目已開始動工建設，隨著未來該

110、項目逐漸投產，電動產品在公司收入中的比例也有望進一步提升。2025303540452017201820192020202120222023浙江鼎力:國內地區中聯高機星邦智能臨工重機010203040502017201820192020202120222023浙江鼎力JLGTerex 28 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 4.3 瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道 數次重大收購，獲取全球主要市場渠道和品牌。數次重大收購，獲取全球主要市場渠道和品牌。在渠道開拓方面，公司通過收購海外知名企業股權的方式，成功開拓和發展了海外渠道。2016 年，公司收購意大利叉裝

111、車領先企業 Magni 公司 20%股權，通過“Magni+鼎力”雙品牌銷售模式，建設歐洲等海外地區銷售渠道。2017 年，公司收購美國CMEC 公司 25%股權，在北美以“MEC”品牌進行銷售，成功進入北美主要租賃商供應體系。2020 年，公司則通過收購全球知名蜘蛛式高空平臺制造商德國 Teupen 公司 24%股權，借助其品牌和渠道，進一步鞏固歐洲市場。表表 7 7 公司通過收購布局全球主要市場公司通過收購布局全球主要市場 收購事件收購事件 標的公司情況標的公司情況 渠道建設渠道建設 2016 年 收 購 意 大 利Magni 公司 20%股權。Magni 公司為全球知名伸縮臂叉裝車制造商

112、，擁有超過 150 家經銷商覆蓋全球，銷售遍及歐洲、美洲、亞洲、南非及中東等地區。收購完成后，通過“Magni+鼎力”雙品牌銷售模式，建設歐洲等海外地區銷售渠道。2017 年收購美國 CMEC公司 25%股權，2024 年完成并表。CMEC 主要客戶均為全美高空作業平臺設備租賃百強企業，客戶數量近 50 家，并持續獲得美國重要大型設備租賃客戶的訂單。公司通過 CMEC，在北美以“MEC”品牌進行銷售，打入北美主要租賃商供應體系。2020年收購德國Teupen公司 24%股權。TEUPEN 公司是全球系列最全、覆蓋范圍最廣、載重最大的蜘蛛式高空作業平臺供應商，品牌效應強勁，擁有多樣化的客戶基礎，

113、其核心絕緣臂系列產品廣泛應用于海外電力系統領域。通過收購 Teupen，借助其品牌和渠道，進一步鞏固歐洲市場。資料來源：公司公告、湘財證券研究所 國內國內市場市場與宏信建發合作已久，參股宏信與宏信建發合作已久，參股宏信實現深入合作實現深入合作。公司與宏信建發的合作開始于 2018 年。而至 2021 年，浙江鼎力&宏信建發交機已超 4 萬臺。且根據公司公告2021-09-25-603338.SH-浙江鼎力-603338 立信會計師事務所（特殊普通合伙）關于浙江鼎力機械股份有限公司非公開發行股票申請文件反饋意見的回復（補充 2021 年半年報），2018-2021 年上半年，宏信建發均為公司國內

114、地區最大客戶，2020 年公司對宏信建發銷售收入達 14.4億元，占總收入比例高達 48.7%。宏信建發也通過與公司深度合作，其高空平臺機隊規模由 2019 年 1.9 萬臺快速增長至 2024 年中期的 20.5 萬臺，穩居國內高空平臺租賃行業第一梯隊。表表 8 8 公司與宏信建發合作歷史公司與宏信建發合作歷史 時間時間 主要內容主要內容 2018 年 3 月 公司首次與國內規模最大的租賃公司上海宏信達成戰略合作，打破其只采購國外品牌的局面，目前公司已成為宏信剪叉設備采購的第一中標人，大大加深與大租賃公司的合作。2021 年 2 月 浙江鼎力和亞洲建設領域最大的設備綜合運營服務商宏信建發簽署

115、 2021 年度設備采購協議，進一步深化雙方的戰略合作。截至目前，浙江鼎力&宏信建發交機已超 4 萬臺。29 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2021 年 4 月 公司認購宏信建發 649 股股份，認購價格 1,999.5 萬美元，完成投資后持有其 1.15%股份。2023 年 5 月 宏信建發在香港上市，截至 2023 年末，公司持有宏信建發股票賬面價值達 3.1 億元。資料來源：公司公告、湘財證券研究所 海外設置前置倉和子公司，海外設置前置倉和子公司，進一步進一步提升服務能力。提升服務能力。除了加強與國內高空平臺租賃商的合作外。由于疫情期間海運運力緊張、運費高漲、航運效率下降，對公司產品

116、出口產生不利影響。針對該問題，浙江鼎力還加大境外渠道建設，在境外設立多個分/子公司，搭建前置倉，并組建本土團隊進行銷售。這種方式極大縮短設備交貨期，加快服務響應速度，提高客戶滿意度，提升企業市場競爭力。圖圖 6666 浙江鼎力全球營銷和服務網絡浙江鼎力全球營銷和服務網絡(截至截至 20252025 年年 3 3 月月)資料來源：公司官網、湘財證券研究所 4.4 堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低 2021 年美國開啟“雙反”調查，國內主要高空平臺制造商均在其中。年美國開啟“雙反”調查，國內主要高空平臺制造商均在其中。2021年 3 月，美國商務部開

117、始對進口自我國的高空作業平臺發起“雙反”調查，調查產品主要包括臂式升降機、剪叉式升降機和伸縮臂叉裝車及其組件。由JLG 和 Terex 組成的申訴方，共列出了浙江鼎力、臨工重機、徐工集團、中聯重科、三一國際、湖南星邦等 19 家中國的生產商/出口商，基本涵蓋了國內所有的高空平臺頭部制造企業。30 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 表表 9 9 美國對華高空作業平臺“雙反”事件進程美國對華高空作業平臺“雙反”事件進程 時間時間 主要內容主要內容 2021 年 3 月 美國商務部決定對進口自中國的移動式升降作業平臺和組件發起“雙反”調查。調查產品主要包括臂式升降機、剪叉式升降機和伸縮臂叉裝車及其組

118、件。反傾銷調查期間為 2020 年 7 月 1日至 2020 年 12 月 31 日，反補貼調查期間為 2020 年全年。2021 年 7 月 美國商務部公布對中國移動式升降作業平臺反補貼調查初裁結果，浙江鼎力為本次“雙反”調查強制應訴方，適用的反補貼稅率為 23.43%。2021 年 9 月 美國商務部公布對中國移動式升降作業平臺反傾銷調查初裁結果，浙江鼎力的傾銷幅度為17.78%；反傾銷稅保證金率（調整補貼幅度后）為 7.07%。2021年10月 美國商務部公布對進口自中國的移動式升降作業平臺的反補貼調查終裁結果，浙江鼎力反補貼稅率為 11.95%。2021年11月 美國國際貿易委員會（I

119、TC）對進口自中國的移動式升降作業平臺反補貼調查作出實質性損害威脅的裁決。美國商務部最終將根據前述終裁結果發布反補貼稅令。2022 年 2 月 美國商務部對進口自中國的移動式升降作業平臺反傾銷調查終裁結果，浙江鼎力的傾銷幅度為31.70%；反傾銷稅保證金率（調整補貼幅度后）為 31.54%。2022 年 4 月 美國國際貿易委員會（ITC）對進口自中國的移動式升降作業平臺反傾銷調查作出的實質性損害威脅的裁決已于美國聯邦公報上刊載。自 4 月 13 日起，美國進口商進口自中國浙江鼎力生產并出口的剪叉式和臂式升降機需繳納 31.54%反傾銷稅保證金。資料來源：美國商務部、湘財證券研究所 表表 10

120、10美國對華高空作業平臺“雙反”美國對華高空作業平臺“雙反”涉及公司名單涉及公司名單 序號序號 公司名稱公司名稱 序號序號 公司名稱公司名稱 1 浙江鼎力機械股份有限公司 11 中聯重科股份有限公司 2 濟南中天國 際貿易有限公司 12 廣西柳工集團有限公司 3 美通（南通）重工有限公司 13 煙臺安派工貿有限公司 4 湖南星邦重工有限公司 14 特雷克斯（常州）機械有限公司 5 諾力機械股份有限公司 15 捷爾杰（天津）設備有限公司 6 臨工集團濟南重機有限公司 16 山東萊德機械有限公司 7 臨工集團濟南重機有限公司（移動式升降工作平臺）17 青島優克特種設備配件有限公司 8 中山獅力王機

121、械有限公司 18 山東匯豐汽車配件有限公司 9 徐州工程機械集團有限公司 19 濟南中唐機械設備有限公司 10 三一國際（三一海洋重工有限公司）資料來源：美國商務部、湘財證券研究所 浙江鼎力“雙反”終裁稅率國內最低，有助于降低來自其他國內同業的浙江鼎力“雙反”終裁稅率國內最低，有助于降低來自其他國內同業的競爭。競爭。根據美國商務部的公告，最終確定浙江鼎力反補貼和反傾銷稅率分別為 11.95%和 31.54%，合計為 43.49%，均低于臨工集團和其他中國出口商/生產商。因此，雖然“雙反”終裁結果對浙江鼎力在美國市場的競爭力產生不利影響，但也在一定程度上阻止了其他國內高空平臺制造商與浙江鼎力在美

122、國市場的激烈競爭。此外，由于“雙反”政策為每年復審一次，而隨著公司高價值的臂式產品于 2023 年成功打入北美市場，疊加公司應訴經驗更為豐富，公司在北美市場的“雙反”稅率或將有所變化。此外，2024 年 11 月，根據美國商務部顯示，經美國行政復議后，公司在美國的反傾銷（反補貼抵扣后）稅率從 31.54%下降到 12.39%，反傾銷補 31 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 貼稅率維持 11.95%，“雙反”稅率從 43.49%下降 19.15 個百分點至 24.34%。同時，本次反傾銷行政復審僅針對公司獨家開展，其余國內企業的反傾銷稅率仍維持不變。表表 1111 美國對華高空作業平臺“雙反”

123、結果美國對華高空作業平臺“雙反”結果 反補貼終裁結果反補貼終裁結果 反傾銷終裁結果反傾銷終裁結果 出口商/生產商 補貼率 出口商/生產商 傾銷幅度 反傾銷稅保證金率（調整補貼幅度后）浙江鼎力 11.95%浙江鼎力 31.70%31.54%臨工集團 18.34%臨工集團 165.30%165.10%未應訴企業 448.70%獲單獨稅率出口商/生產商 51.83%51.66%中國其他出口商/生產商 12.93%中國其他出口商/生產商 165.30%165.14%資料來源：美國商務部、湘財證券研究所 歐洲歐洲反傾銷反傾銷關稅落地，浙江鼎力稅率最低關稅落地，浙江鼎力稅率最低。2023 年 11 月，歐

124、盟宣布將對來自中國生產的移動式升降平臺展開反傾銷調查，并于 2024 年 7 月發布初裁結果。其中，浙江鼎力稅率僅高于 JLG 和 Terex 兩家外資品牌。而在 2025年 1 月公布的最終結果中，浙江鼎力稅率大幅下降 10.7 個百分點，在所有企業中稅率最低。而中聯重科、徐工、星邦智能等公司國內競爭對手稅率則高出鼎力近 10 個百分點。美國和歐盟發起的“雙反”調查結果或在一定程度上印證公司采取的差異化競爭而非低價競爭的市場策略。表表 1212 歐盟對華移動式升降作業平臺反傾銷終裁征稅表歐盟對華移動式升降作業平臺反傾銷終裁征稅表 公司公司 2024 年年 7 月初裁月初裁 2025 年年 1

125、 月終裁月終裁 浙江鼎力 31.3%20.6%JLG(天津)23.6%22.5%Terex(常州)25.6%22.9%其他合作公司（臨工重機、中聯重科、徐工機械、山河智能、歐歷勝、柳工、杭叉集團、矗峰重機、法蘭泰克、普雷孚、美通、七運、聚鑫機械、云天智能）32.0%30.1%星邦智能 56.1%49.3%其他所有公司 56.1%54.9%資料來源：中國商務部網站、湘財證券研究所 堅定執行堅定執行差異化競爭戰略，無懼關稅貿易壁壘。差異化競爭戰略，無懼關稅貿易壁壘。從美國和歐洲發起的對華“雙反”調查以及公司申請的美國“雙反”行政復議的多次結果中均可以看出，雖然由于地緣貿易摩擦，公司等國內高空平臺制

126、造商均受到“雙反”的影響。但相比于其他國內高空平臺制造商，公司在美國和歐洲的雙反稅率均為國內最低。我們認為，這既反映出公司堅定執行差異化競爭戰略，即不以“低價格同質量”而是以“同價格高質量”取勝。同時，“雙反”結果也使得公司在歐美市場獲得比國內同業更大的競爭優勢。32 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 4.5 收購美國收購美國 CMECCMEC 公司，構筑北美市場獨特競爭優勢公司，構筑北美市場獨特競爭優勢 公司與美國公司與美國 CMEC 合作已久合作已久，2024 年年實現控股實現控股。公司與 CMEC 業務合作始于 2015 年，CMEC 采購公司剪叉式產品后銷售給聯合租賃、Herc 等公司

127、。2017 年 12 月，公司收購 CMEC 公司 25%股權，加強雙方業務往來。2023年 5 月，公司公告，擬再次收購 CMEC 公司 24.8%股權并于 10 月完成，同時還公告擬收購 CMEC 剩余 50.2%股權。2024 年 4 月，公司實際完成收購CMEC 公司 49.697%股權，交易完成后，公司已持有 CMEC 公司 99.497%股權，CMEC 成為公司控股子公司。通過控股 CMEC，一方面可以進一步發揮兩者互補優勢。更為重要的是，相比其他國內同業，浙江鼎力擁有在美國本土生產制造高空平臺的能力，構筑起獨特的競爭優勢。表表 1313 浙江鼎力與浙江鼎力與 CMECCMEC 合

128、作歷程合作歷程 時間時間 主要內容主要內容 2015 年 雙方開始合作，CMEC 主要采購公司剪叉式產品后，銷售給聯合租賃等美國租賃公司。2017 年 12 月 公司收購 CMEC 公司 25%股權，通過股權收購進一步加強雙方的業務往來。2023 年 5 月 公司宣布，擬以 2314.7 萬美元收購 CMEC 公司 24.8%股權。2023 年 10 月 公司完成 CMEC 24.8%股權收購，并公告擬以 4685.4 萬美元收購 CMEC 剩余 50.2%股權。2024 年 4 月 公司實際取得 CMEC 公司 49.697%股權。交易完成后，公司持有 CMEC 公司 99.497%股權。資

129、料來源：公司公告、湘財證券研究所 公司參股后，公司參股后，CMEC 經營業績持續好轉。經營業績持續好轉。自 2017 年公司收購 CMEC 的25%股權后，通過結合公司在國內的研發、制造優勢，并借助 CMEC 在北美市場的品牌和渠道，公司與 CMEC 間交易額快速增長，CMEC 也憑借與公司的合作，經營業績持續好轉。至 2023 年，公司與 CMEC 間交易額為 10.1 億元，相比 2018 年增長 1.6 倍；CMEC 的 2023 年營業收入達 4.1 億美元，相比 2018 年增長 3.6 倍，凈利潤約 4478 萬美元，相比 2017 年增長 8.6 倍。圖圖 6767 CMECCM

130、EC 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：2017 年為前三季度數據 圖圖 6868 CMECCMEC 公司凈利潤及增速公司凈利潤及增速 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：2017 年為前三季度數據(50)0501001500.01.02.03.04.020152016201720182019202020212022營業收入(億美元)同比增速(%)(500)050010001500(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.520162017201820192020202120222023凈利潤(億美元)同比增速(%)33 公司研究 敬

131、請閱讀末頁之重要聲明 并表并表 CMEC 后，公司收入規模后，公司收入規模有望快速增厚有望快速增厚。通過并表 CMEC，公司收入規模有望實現快速增長。根據公司公告，以 2023 年為例，CMEC 公司 2023年營業收入為 4.1 億美元，約合 28.9 億元人民幣，扣除與公司之間 10.1 億元的關聯交易額后為18.8億元，約占2023年公司63.1億元營業總收入的21.7%。因此，并表 CMEC后公司規模有望快速增厚，提升相比其他同業的規模優勢。圖圖 6969 公司與公司與 CMECCMEC 關聯交易額及增速關聯交易額及增速 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 7070 CMECCM

132、EC 營業收入及占公司總收入比重營業收入及占公司總收入比重 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 注：按歷史匯率計算 對比北美兩大龍頭，公司北美地區市場份額仍有巨大提升空間對比北美兩大龍頭，公司北美地區市場份額仍有巨大提升空間。相比于特雷克斯和 JLG，公司在北美地區的市場份額仍有巨大提升空間。2023 年，特雷克斯 AWP 部門和豪士科 Access 部門的北美地區收入分別為 20.4、39.7億美元，約為同期 CMEC 營業總收入的 5.0 倍和 9.7 倍。而在 2025 年的 ARA展會上，CMEC 不僅展示了其新型旋轉臂式高空作業平臺 66RJ，還宣布了更多新的臂式型號、選項和更新，并

133、將其微型剪式高空作業平臺產品線擴展至 14 款型號。此外，作為 CMEC 繼續擴展戰略的一部分，公司最近還宣布了執行副總裁、營銷副總裁等管理層的若干變動。圖圖 7171 特雷克斯特雷克斯 AWPAWP 部門北美地區部門北美地區與與 CMECCMEC 收入收入 資料來源：公司公告、湘財證券研究所 圖圖 7272 豪士科豪士科 ACCESSACCESS 部門北美地區部門北美地區與與 CMECCMEC 收入收入 資料來源：公司公告、湘財證券研究所(50)05010015020002468101214201720182019202020212022關聯交易金額(億元)同比增速(%)0%10%20%30

134、%40%50%01020304020192020202120222023CMEC營業總收入(億元)CMEC收入占公司總收入比重05101520252018201920202021202220232024CMEC總收入(億美元)特雷克斯AWP部門北美洲地區收入(億美元)010203040502018201920202021202220232024CMEC總收入(億美元)豪士科Access部門北美洲收入(億美元)34 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 5 核心假設核心假設 綜合以上，我們對浙江鼎力主要業務作出如下預測：臂式高空作業平臺業務。隨公司五期工廠投產并逐漸達產，疊加公司成功開拓北美臂式產品

135、市場，以及電動化產品和海外高毛利地區收入占比提升，公司臂式產品收入和毛利率有望保持增長。預計 2024-2026 年公司臂式高空平臺收入同比增長 47.2%、15.5%、18.7%，至 36.0、41.6、49.3 億元。毛利率為 33.3%、34.5%、35.7%。剪叉式高空作業平臺業務。隨公司并表 CMEC，以及未來六期工廠逐漸投產，2024 年公司剪叉式產品收入有望快速增長，但毛利率受 CMEC 影響則或有所下降。預計 2024-2026 年，公司剪叉式平臺收入同比增長 21.0%、7.9%、12.8%，至 36.4、39.3、44.3 億元。毛利率為 34.7%、35.8%、36.6%

136、。桅柱式高空作業平臺業務。桅柱式高空平臺作為成熟市場，未來有望保持穩定增長，且并表 CMEC 對公司桅柱式產品收入亦有所增厚。我們預計2024-2026 年，公司桅柱式平臺收入同比增長 13.4%、6.1%、8.1%，至 5.7、6.1、6.6 億元。毛利率為 41.8%、42.9%、44.1%。表表 1414 浙江鼎力浙江鼎力主要業務業績預測主要業務業績預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 臂式高空作業平臺臂式高空作業平臺 營業收入(億元)14.5 24.5 36.0 41.6 49.3 同比增速(%)-11.7%68.2%47.2%15.5%18.7%毛利率(%

137、)20.6%30.5%33.3%34.5%35.7%剪叉剪叉式高空作業平臺式高空作業平臺 營業收入(億元)33.0 30.1 36.4 39.3 44.3 同比增速(%)15.8%-8.6%21.0%7.9%12.8%毛利率(%)32.6%40.3%34.7%35.8%36.6%桅柱桅柱式高空作業平臺式高空作業平臺 營業收入(億元)4.8 5.0 5.7 6.1 6.6 同比增速(%)82.1%5.2%13.4%6.1%8.1%毛利率(%)34.0%43.5%41.8%42.9%44.1%資料來源：公司公告、湘財證券研究所制作 35 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 6 投資建議投資建議 公司

138、作為國內高空平臺行業龍頭企業，創新性的模塊化設計和全系列產品電動化構筑起公司核心競爭力。同時，“差異化競爭”戰略亦助力公司在海外市場獲取較強競爭優勢。未來，隨公司五期工廠逐漸達產，公司收入、盈利能力有望進一步提升，疊加公司成功收購 CMEC 公司后進一步提升北美地區市場競爭力，公司業績有望保持增長。預計 2024-2026 年，公司營業收入為 82.3、91.6、105.3 億元，同比增長 30.5%、11.2%、15.0%；凈利潤 21.5、24.4、29.0 億元，同比增長 14.9%、13.7%、18.8%。對應 2024 年 3 月 27日收盤價，市盈率為 14.1、12.4、10.4

139、 倍。鑒于公司未來成長空間較大，且當前估值已跌至低位，我們將公司評級由“增持”上調至“買入”。7 風險提示風險提示 國內外行業競爭加劇。國內外需求不及預期。匯率大幅波動。原材料價格大幅上漲。36 公司研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 附表附表 1 1 浙江鼎力浙江鼎力財務報表以及相應指標財務報表以及相應指標 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 10140 12456 14589 17192 營業收入營業收入 6312 8234

140、 9158 10530 貨幣資金 4397 5640 7330 9180 營業成本 3882 5240 5733 6498 應收賬款 2371 3027 3278 3667 稅金及附加 33 31 34 38 其他應收款 20 19 20 24 銷售費用 232 189 211 253 預付賬款 7 42 47 42 管理費用 141 181 201 232 存貨 1921 2515 2695 2989 研發費用 220 247 275 316 其他流動資產 1425 1213 1220 1290 財務費用-245 -132 -115 -156 非流動資產非流動資產 4067 3261 346

141、0 3673 信用減值損失-25 -22 -23 -24 長期股權投資 332 0 0 0 資產減值損失 0 0 0 0 固定資產 1613 1818 1898 2027 公允價值變動收益-37 0 0 0 在建工程 215 75 100 125 投資收益 92 0 0 0 無形資產 389 438 497 565 營業利潤營業利潤 2175 2498 2841 3376 其他非流動資產 1519 930 965 956 營業外收入 1 1 1 1 資產總計資產總計 14207 15718 18049 20865 營業外支出 2 0 0 0 流動負債流動負債 4435 4644 5101 56

142、86 利潤總額利潤總額 2174 2499 2841 3376 短期借款 108 297 247 217 所得稅 307 353 401 477 應付賬款 1632 2003 2186 2480 凈利潤凈利潤 1867 2146 2440 2900 其他流動負債 2696 2344 2668 2988 少數股東損益 0 0 0 0 非流動負債非流動負債 807 770 787 779 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1867 2146 2440 2900 長期借款 493 493 493 493 EBITDA 2059 2509 2891 3406 其他非流動負債 313 277 293 2

143、86 EPS（元）3.69 4.24 4.82 5.73 負債合計負債合計 5242 5414 5887 6465 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 8965 10304 12162 14400 主要財務比率主要財務比率 股本 506 506 506 506 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 資本公積 2354 2354 2354 2354 成長能力成長能力 留存收益 5797 7437 9295 11533 營業收入 15.9%30.5%11.2%15.0%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 49.0%14.9%13.7%18.8%負債和股東權益負債和股

144、東權益 14207 15718 18049 20865 歸屬母公司凈利潤 48.5%14.9%13.7%18.8%獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 毛利率(%)41.9%38.5%36.4%37.4%會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 凈利率(%)29.6%26.1%26.6%27.5%經營活動現金流經營活動現金流 2227 1150 2559 2812 ROE(%)20.8%20.8%20.1%20.1%凈利潤 1867 2146 2440 2900 ROIC(%)43.2%40.4%45.8%50.5%資產減值準備 0 18 9 1

145、4 償債能力償債能力 折舊攤銷 129 143 165 187 資產負債率(%)36.9%34.4%32.6%31.0%財務費用-8 -132 -115 -156 流動比率 2.29 2.68 2.86 3.02 投資損失-92 0 0 0 速動比率 1.85 2.14 2.33 2.50 營運資金變動 216 -950 67 -153 利息保障倍數 100.47 70.99 79.30 95.33 其他經營現金流 115 -75 -7 21 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -863 770 -388 -467 總資產周轉率 0.49 0.55 0.54 0.54 資本支出 3

146、71 200 260 330 應收賬款周轉率 2.75 2.95 2.81 2.93 長期投資 499 -906 0 0 存貨周轉率 2.09 2.36 2.20 2.29 其他投資現金流 8 64 -128 -137 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -520 -676 -482 -495 每股收益(最新攤薄)3.69 4.24 4.82 5.73 短期借款-227 190 -51 -29 每股經營現金流(最新攤薄)4.40 2.27 5.05 5.55 長期借款-247 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)17.71 20.35 24.02 28.44 普通股增加 0

147、 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-14 0 0 0 P/E 16.16 14.06 12.37 10.41 其他籌資現金流-33 -866 -432 -466 P/B 3.37 2.93 2.48 2.10 現金凈增加額現金凈增加額 876 1244 1689 1850 EV/EBITDA 12.62 10.36 8.99 7.63 資料來源：天軟、湘財證券研究所 敬請閱讀末頁之重要聲明 湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深 300 指數）指數）買入：買入：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持：增持：未來 6

148、-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性：中性：未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持：減持：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上；賣出：賣出：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上。重要聲明重要聲明 湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不作

149、任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報

150、告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。