浪潮數字企業-港股公司研究報告-國資背景助力信創推進AI賦能增強技術實力-250403（15頁）.pdf

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1、深度報告證證券券研研究究報報告告請務必閱讀投資評級定義和免責條款請務必閱讀投資評級定義和免責條款買入買入國資背景助力信創推進，國資背景助力信創推進，A AI I 賦能增強技術實力賦能增強技術實力浪潮數字企業（浪潮數字企業（596.HK）2025-04-03 星期四主要股東主要股東浪潮集團37.51%浪潮齊魯海外投資16.94%相關報告相關報告研究部研究部姓名：李承儒SFC：BLN914電話：0755-21519182Email:.hk目標價：8.96 港港元元現價：6.91 港元預計升幅:30.6%重要數據重要數據日期日期2025.04.02收盤價（港元）6.91總股本（億股）11.42總市值

2、（億港元）78.91凈資產（億港元）27.91總資產（億港元）87.5252 周高低（港元）7.24/2.58每股凈資產（港元）2.38數據來源：Wind、國元證券經紀(香港)整理投資要點投資要點大模型應用突破行業瓶頸，行業競爭力進一步提升：大模型應用突破行業瓶頸，行業競爭力進一步提升：公司目前已經是一家領先的 AI+ERP 服務提供商，在提供 AI 應用場景的拓展和 ERP 服務方面有先發優勢。憑借公司多年的軟件領域技術積累，公司已建立較為穩固的護城河，能夠在數據、場景、技術、生態方面有明顯優勢，領域形成較好的用戶體驗及口碑。浪潮數字企業通過接入 DeepSeek-R1 大模型實現技術躍遷，

3、為金融、制造、公用、醫療等重數據場景提供商業化落地基礎，浪潮通過差異化技術路徑在 ERP 智能化改造領域形成獨特競爭力。首次提出全球化戰略，加快業務優化調整：首次提出全球化戰略，加快業務優化調整：公司首次提出全球化戰略，加快加大海外業務擴展，主要出海形式將是圍繞服務中小企業、國內珠三角企業以及海外跨國企業品牌展開。業務調整方面，管理軟件數字化持續做好大型客戶市場，圍繞中國從制造大國到制造強國的轉型戰略，推出更多數字化轉型、智能化發展的整體產品方案。同時逐步優化 IoT 業務，降低低毛利率業務收入占比，提升云業務盈利，優化管理軟件費用率，未來盈利能力將會持續提升。信創替代催生技術融合機遇，國資背

4、景優勢顯著：信創替代催生技術融合機遇，國資背景優勢顯著：浪潮數字企業依托股東浪潮集團在云計算、大數據領域的領先地位，公司在 ERP 國產化進程中占據顯著優勢。憑借技術實力、政策響應能力及央企資源支持，公司有望成為央國企信創替代的首選合作伙伴。因此公司將充分享受國產信創戰略推進帶來的時代紅利，而且市場需求呈增長趨勢，未來業績增長預期將持續兌現。在技術融合與政策驅動雙重賦能下，公司將迎來歷史性機遇。首次覆蓋給予買入評級首次覆蓋給予買入評級：目前我們采用分部估值法，分別給予公司管理軟件業務 6 倍 PE、云服務業務 2 倍 PS 目標估值，對應 102 億港幣市值目標，對應目標價8.96 港元，相較

5、于現價預計有 30.6%的升幅，給予“買入”評級。截至截至 1212 月月 3131 日日2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E總營收（百萬元）8,2948,2018,6809,29310,075變動19.1%-1.1%5.8%7.1%8.4%凈利潤（百萬元）2103945457861,046變動68.60%87.07%38.46%44.26%33.02%凈利潤率2.54%4.80%6.28%8.46%10.38%每股盈利（元）0.180.340.480.690.92基于股價的市盈率（倍）34.918.713.59.37.0股息率0

6、.44%1.17%1.48%2.14%2.85%數據來源：wind、公司年報、國元證券經紀(香港)整理2深度報告目錄目錄1.公司基本概況公司基本概況.41.1 公司簡介.41.2 股權結構和管理團隊.51.3 經營業績回顧.52.行業分析行業分析.72.1 國產 ERP 市場發展迎來新起點.72.2 高端 ERP 市場國產替代持續進行.73.公司亮點及核心競爭力公司亮點及核心競爭力.83.1 大模型應用突破行業瓶頸，行業競爭力進一步提升.83.2 首次提出全球化戰略，加快業務優化調整.103.3 信創替代催生技術融合機遇，國資背景優勢顯著.104.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.124.

7、1 盈利預測.124.2 行業估值及目標價.13財務報表摘要財務報表摘要.14投資評級定義與免責條款投資評級定義與免責條款.153深度報告圖目錄圖目錄圖圖 1：公司業務通過公司業務通過 AI 創新實現高成長，鑄就浪潮海岳軟件品牌創新實現高成長，鑄就浪潮海岳軟件品牌.4圖圖 2：公司：公司 2024 年收入結構年收入結構.6圖圖 3：公司毛利率水平逐年提升：公司毛利率水平逐年提升.6圖圖 4：公司：公司 2024 年收入及利潤（百萬元）年收入及利潤（百萬元）.6圖圖 5：公司：公司 2024 年業務分部收入（百萬元）年業務分部收入（百萬元）.6圖圖 6:2023 年中國高端年中國高端 ERP 行

8、業市場競爭格局行業市場競爭格局.8圖圖 7：2024-2029 年中國年中國 ERP 軟件市場規模預測（單位：億元）軟件市場規模預測（單位：億元）.8圖圖 8：海岳大模型提供全棧大模型平臺、工具和服務，一站式接入企業場景：海岳大模型提供全棧大模型平臺、工具和服務，一站式接入企業場景.9表目錄表目錄表表 1：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2024 年年 6 月）月）.5表表 2：公司管理團隊簡介：公司管理團隊簡介.5表表 3:中國中國 ERP 軟件行業發展歷程軟件行業發展歷程.7表表 4：政策支撐國產信創替代持續進行：政策支撐國產信創替代持續進行.11表表 5：公司未來業績預測：公司未

9、來業績預測.13表表 6：云服務行業估值表：云服務行業估值表.134深度報告1.公司基本概況公司基本概況1.1 公司簡介公司簡介浪潮數字企業（596 HK）成立于 2003 年，2004 年在香港聯交所創業板上市，2008 再轉至主板。公司最初為計算機廠商提供零部件為主，后來通過收購浪潮集團旗下子公司逐步轉型成為 ERP 軟件供應商。自 2017 年開始，隨著數字化程度提升，企業的需求由管理信息化轉向業務全面數字化，因此公司發布了多款 SaaS 產品、PaaS 平臺以及采用云原生、容器等計算架構的企業智能 ERP 云產品等，服務對象涵蓋大、中、小企業。公司的主營業務分為云服務、管理軟件和物聯網

10、解決方案三大類。云服務主要幫助企業上云，并為企業提供全面的云管理軟件，提升客戶在數字經濟時代的競爭力；企業管理軟件包括為企業提供財務共享、國資改革、企業大數據、企業資源計劃傳統ERP 系統和網絡運營支撐系統；物聯網解決方案業務主要為通信和糧食兩大行業客戶提供整體解決方案服務以及為客戶提供物聯網相關的通行網關和模塊等產品。公司旗下核心產品大型企業智能 ERP 系統海岳 HCM Cloud，獲得 19 家央企全級次應用，市場占有率高達 20%。公司是浪潮集團旗下三家上市公司之一。公司實際控制人為山東國資委，公司具有國資背景和集團資源互補優勢，充分國產替代背景的時代紅利。圖圖 1：公司業務通過公司業

11、務通過 AI 創新實現高成長，鑄就浪潮海岳軟件品牌創新實現高成長，鑄就浪潮海岳軟件品牌資料來源：公司官網、國元證券經紀（香港）整理5深度報告1.2 股權結構和管理團隊股權結構和管理團隊根據 WIND 數據顯示，截止 2024 年 6 月浪潮集團持股 37.51%，為第一大股東。公司第二大股東浪潮齊魯海外投資發展有限公司持股比例達 16.94%。表表 1：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2024 年年 6 月）月）資料來源：Wind、國元證券經紀（香港）整理浪潮數字企業目前擁有穩定的領導團隊，核心管理層成員在人力資源管理、AI 研發、工業互聯網應用方面經驗豐富，為公司業務未來持續成長奠定

12、了堅實基礎。表表 2：公司管理團隊簡介：公司管理團隊簡介姓名姓名職位職位行業經歷行業經歷趙震董事會主席在浪潮集團工作超過 26 年，累計豐富的人力資源管理經驗，曾任浪潮集團高級副總裁。曾獲中國人力資源研究會授予企業人力資源開發與管理優秀企業獎。崔洪志執行董事曾任浪潮通信信息系統有限公司總經理助理兼企業管理部部長以及副總經理兼企業管理部部長。亦曾任浪潮軟件集團副總經理、人力資源總監及企業管理中心總經理。王玉森執行董事兼首席財務官曾任浪潮集團財金中心核算部經理、資金管理部副總經理。亦曾任浪潮集團財務有限公司董事、副總經理兼風險總監。魏代森總經理曾擔任浪潮通用軟件有限公司的財務產品部副總經理、財務

13、ERP 事業部總經理、GS 產品部總經理、副總經理兼區域事業本部總經理。資料來源：公司年報、國元證券經紀（香港）整理1.3 經營業績回顧經營業績回顧根據公司披露的業績數據顯示，2024 財年公司實現收入 82.0 億元，同比減少 1.13%；年內溢利為 3.8 億元，同比增長 90.80%，擬派末期息每股 0.08 港元。公司利潤較去年大幅度增長主要原因是由于公司旗下云服務業務收入占比持續提升，同時該分部業務經營利潤率較去年同期大幅度增長。另外公司通過精細化管理控制成本費用，毛利率提升至 26.9%，而銷售費用率下降至60%。分業務來看，來自云服務收入為人民幣 27.6 億元，較去年同期增長3

14、8.1%，云服務業務收入占集團軟件及云服務業務營業額的比重為 51.9%，占公司總收入比重為 33.6%，成為收入新的增長動力。年內管理軟件的收入為人民幣 25.6 億元，較去年同期增長 3.7%。來自物聯網解決方案收入為人民幣 28.8 億元，較去年同期減少 24.7%。公司目前旗下智能 ERP PaaS 平臺產業軟件，從經營管理、生產運營、數字化兩個層面為客戶提供全棧服務，6深度報告擁有以低代碼平臺、物聯網平臺、數據中臺和大數據平臺為核心的開發平臺，產品包括面向大型企業的 GS 產品、面向中型的 InSuite 產品和面向小微企業的數據產品。隨著國產 AI GPT 出現后，目前企業市場和客

15、戶群體對 AI 重視度越來越高，客戶對 AI 產品落地積極性較高。公司預計今年 4 月將發布新產品，會融合原有軟件生態，覆蓋場景持續增多，新增如財務籌劃識別、采購智能化評標等新功能，新產品在原有軟件基礎上結合新驅動架構實現智能化，商業化方面將采用買斷許可和訂閱兩種方式結合，目前在國企合規監管方面已有中標項目，我們認為新產品推出將進一步打開未來增長空間。圖圖 2：公司：公司 2024 年收入結構年收入結構圖圖 3：公司毛利率水平逐年提升：公司毛利率水平逐年提升資料來源：公司年報、國元證券經紀（香港）整理資料來源：公司年報、國元證券經紀（香港）整理圖圖 4：公司：公司歷年歷年收入及利潤（百萬元）收

16、入及利潤（百萬元）圖圖 5：公司：公司歷歷年業務分部收入（百萬元）年業務分部收入（百萬元）資料來源：公司年報、國元證券經紀（香港）整理資料來源：公司年報、國元證券經紀（香港）整理7深度報告2.行業分析行業分析2.1 國產國產 ERP 市場發展迎來新起點市場發展迎來新起點回顧我國 ERP 軟件行業發展歷程，可大致將我國 ERP 軟件行業分為起步階段、發展階段、成熟階段以及轉折和新起點四個部分，每個階段有其各自特點。2010 年以來，隨著企業管理過程的精細化，生產、成本、運輸等模塊的需求也日益凸顯，需要涉及企業、供應商、客戶和合作伙伴等領域，產品轉型為 ERP 套件形式。表表 3:中國中國 ERP

17、 軟件行業發展歷程軟件行業發展歷程資料來源：前瞻產業研究院、國元證券經紀（香港）整理2.2 高端高端 ERP 市場國產替代持續進行市場國產替代持續進行在高端 ERP 軟件市場，仍然是國外的廠商占據主要市場，主要是由于國內ERP 廠商起步較晚，我國高端 ERP 軟件的技術水平，產品能力和產業規模均與我國制造業大國的地位不匹配。根據中國信通院披露的數據，2023 年，深度應用 ERP 的大企業中，58%的企業仍選擇國外 ERP。我國有著眾多的中小型企業，較低的 ERP 滲透率預示著較大的增長空間。一方面，中國經濟仍將強勁增長，使得企業有能力進行 ERP 投資，ERP 行業整體增速至少將是 GDP

18、增速的 2 倍；另一方面，“十四五”期間，數字經濟發展速度之快、輻射范圍之廣、影響程度之深前所未有，正推動生產方式、生活方式和治理方式深刻變革，成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量，在這方面，ERP 在企業數字化轉型中扮演著關鍵角色。同8深度報告時國內 ERP 市場仍處于高度分散的狀態：區域上，東部沿海地區 ERP 滲透率較高;行業上，制造業一直是 ERP 投資最大的垂直領域。這就意味著中西部地區或者制造業以外的其他行業 ERP 市場都有很好的成長機會。根據前瞻預測，未來 ERP 軟件市場規模將持續增長，預計 2029 年中國 ERP 軟件市場規模將達到 1010

19、 億元左右。圖圖 6:2023 年中國高端年中國高端 ERP 行業市場競爭格局行業市場競爭格局資料來源：前瞻產業研究院、國元證券經紀（香港）整理圖圖 7：2024-2029 年中國年中國 ERP 軟件市場規模預測（單位：億元）軟件市場規模預測（單位：億元）資料來源：前瞻產業研究院、國元證券經紀（香港）整理3.公司亮點及核心競爭力公司亮點及核心競爭力3.1 大模型應用突破行業瓶頸，行業競爭力進一步提升大模型應用突破行業瓶頸，行業競爭力進一步提升公司目前已經是一家領先的 AI+ERP 服務提供商，在提供 AI 應用場景的拓展和 ERP 服務方面有先發優勢。憑借公司多年的軟件領域技術積累，公司已建立

20、較為穩固的護城河，能夠在數據、場景、技術、生態方面有明顯優勢，領域形成較好的用戶體驗及口碑。2024 年 4 月公司發布了海岳智能體應用框架 AAF 和智能體平臺，致力于通過“垂域大模型+智能應用”加速大模型在企業業務場景中的落地。在某建9深度報告筑央企的施工方案智能編制平臺項目中，浪潮海岳大模型依托 AAF 框架，動態構建了 1500 余個智能體，形成了超 1TB 的橋梁施工領域知識庫，實現了專項施工方案、安全技術交底等文檔的自動生成。與傳統人工方式相比，方案編制時間從數周縮短至 45 分鐘，人力投入減少 50%以上，人工錯誤減少 90%以上，施工風險識別率提升至 90%以上。同時依托海岳智

21、能體框架，浪潮海岳大模型已實現 DeepSeek 全量模型適配，支持用戶在公有云、私有云模式下使用相關智能服務。不僅能將浪潮海岳大模型 ChatBI、智能文檔撰寫、智能填單、合同審核、智能評標等智能應用場景模型一鍵切換至 DeepSeek 模型，還支持 DeepSeek 模型微調和開發基于DeepSeek 的 AI 應用。通過接入 DeepSeek-R1 大模型，實現了在自然語言理解、SQL 生成、圖表生成及圖表解讀各個環節的深度思考，基于更為復雜的思維鏈步驟進行多級邏輯推導，極大提高了模型的準確性和生成結果的可解釋性，內容生成精度相較其他主流開源模型提升 20%,結果可用性達 95%，顯著提

22、升智能數據分析精度，為用戶提供了更加直觀和可靠的決策支持。未來，浪潮海岳大模型將以高可用企業服務垂域大模型+智能應用為路徑，為企業提供更具價值的智能化服務，在人工智能領域有更為廣闊的應用前景，同時為公司為業績增長提供巨大助力。浪潮數字企業通過接入 DeepSeek-R1大模型實現技術躍遷，在自然語言理解與 SQL 生成等核心環節，內容生成精度提升 20%達到 95%可用性閾值。這種深度適配模式使 AI 推理成本下降30%，為金融、制造、公用、醫療等重數據場景提供商業化落地基礎，浪潮通過差異化技術路徑在 ERP 智能化改造領域形成獨特競爭力。圖圖 8：海岳大模型提供全棧大模型平臺、工具和服務，一

23、站式接入企業場景：海岳大模型提供全棧大模型平臺、工具和服務，一站式接入企業場景資料來源：公司官網、國元證券經紀（香港）整理10深度報告3.2 首次提出全球化戰略，加快業務優化調整首次提出全球化戰略，加快業務優化調整公司在 2025 年首次提出全球化戰略，管理層在業績會上表示已有一些業務在統籌，后續會繼續強化，加快加大海外業務擴展，主要出海形式將是圍繞服務中小企業、國內珠三角企業以及海外跨國企業品牌展開。業務調整方面，首先在金融管理軟件數字化（含 ERP）上，會持續做好大型客戶市場，而面向中小企業則圍繞解決客戶 IT 需求的痛點問題，增強產品競爭力，與生態和合作伙伴加快整體解決方案。整體圍繞中國

24、從制造大國到制造強國的轉型戰略，在生產制造和政府制造方面推出更多數字化轉型、智能化發展的整體產品方案。隨著公司云業務及 AI 業務發展，公司將逐步優化 IoT 業務，調整整體收入結構，降低低毛利率業務收入占比，提升云業務盈利，優化管理軟件費用率，未來盈利能力將會持續提升。3.3 信創替代催生技術融合機遇，國資背景優勢顯著信創替代催生技術融合機遇，國資背景優勢顯著自 1989 年 Oracle 進入中國市場以來，外資 ERP 廠商（如 SAP、Oracle、Infor等）長期主導中國企業信息化建設。歷經三十余年發展，隨著云計算、大數據、人工智能等新一代信息技術的崛起，ERP 系統逐漸向云化、數字

25、化、平臺化方向轉型。在此背景下，國產 ERP 產品憑借技術突破與政策支持實現彎道超車，市場份額持續擴大，而目前國家戰略層面高度重視信息技術方面的自主可控。早在 2015 年就在中國制造 2025文件中明確提出發展自主可控軟件；同時 2021 年工信部“十四五”規劃進一步要求，到 2025 年規模以上企業軟件業務收入突破 14 萬億元，年均增速超 12%。在中美博弈加劇的背景下，信息安全問題成為焦點，因此 2020 年起，國資委、國務院等部門密集出臺政策，要求央國企在 2027 年前完成信創替代，覆蓋芯片、操作系統、中間件等核心領域。按照國務院國資委指導文件，到 2027 年要實現經營管理數字化

26、、生產數字化和微辦公三位一體，ERP 屬于管理數字化，要求能企盡企。從 2024 年開始，大量企業不斷交流考察，國產化替代進度明顯加速，企業認識逐步改變。2023-2024 年公司做了一部分國產化試點，2025年國產化是公司產品策略的重要戰略。從前景看，所處賽道的市場需求量越來越高。浪潮數字企業依托股東浪潮集團在云計算、大數據領域的領先地位，公司在ERP 國產化進程中占據顯著優勢。據賽迪顧問報告，浪潮云州連續五年蟬聯中國工業互聯網平臺競爭力榜首；在政務云市場，其份額達 17.2%，穩居行11深度報告業第一。此外，IDC 數據顯示，浪潮云連續三年領跑數字政府數據治理市場。憑借技術實力、政策響應能

27、力及央企資源支持，公司有望成為央國企信創替代的首選合作伙伴。公司自主開發的海岳智能體框架已完成國產芯片全棧適配，在建筑、制藥等行業形成 200+解決方案庫，在智慧水利、稅務大數據等垂直領域展現技術穿透力，這種行業經驗的沉淀，正在重構公司在大模型時代的競爭壁壘。而根據國務院國資委指導文件要求到 2027 年實現經營管理數字化等三位一體，其中 ERP 作為管理數字化重要部分，國產化替代進度加速。同時公司的 AI戰略定位垂直行業和智能應用，相比通用基礎大模型廠商，在場景、數據、安全、權限控制等方面有明顯優勢，因此公司將充分享受該戰略推進帶來的時代紅利，而且市場需求呈增長趨勢，未來業績增長預期將持續兌

28、現。在技術融合與政策驅動雙重賦能下，公司將迎來歷史性機遇。表表 4：政策支撐國產信創替代持續進行：政策支撐國產信創替代持續進行資料來源：政府文件、國元證券經紀（香港）整理12深度報告4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議4.1 盈利預測盈利預測隨著國產大模型 DeepSeek 的發布，疊加國家政策支持，AI 賦能中國經濟數字化轉型將進入繁榮周期，對于相關軟件服務企業的創新發展和價值提升有極大促進作用，產業紅利期將覆蓋未來 2 到 3 年時間。浪潮數字企業在核心垂直行業和智能應用研發方面有較大競爭優勢。同時在技術層面，公司的核心算法已經通過中央網信辦模型算法備案，能解決國企、政企、大型企業數據

29、權限控制、數據安全管理等問題，還能通過 AI 智能體架構提升業務場景的執行效率。未來云服務業務增長是公司收入和盈利增長的主要驅動力。公司本身背靠浪潮集團，在國產替代及 AI 賦能的大時代下，業務推進值得期待。目前我們預計 2025-2027 財年營業收入分別實現 86.8/92.9/100.7 億元，同比增長 5.8%/7.1%/8.4%；預計 2025-2027 財年歸母凈利潤分別達到 5.4/7.9/10.4億元。管理軟件業務：公司管理軟件持續做好大型客戶，以產品電子產品為主，面向中小企業解決客戶問題，增強產品競爭力，與生態和合作伙伴加快整體解決方案，因此能夠貢獻穩定的現金流收入，同時利潤

30、率保持穩定。我們預計 2025 年-2027 年業務收入年復合增長率為 3.0%。云服務業務：目前是公司重點發展業務，從行業需求來看，該業務發展空間較大，公司已為即將到來的行業紅利做了充分準備。因此我們預計該業務將持續高增長，收入占比持續提升，隨著規模效應的持續，業務分部利潤率有望突破 8%以上，未來三年年復合增長率約 23.4%。物聯網解決方案：該業務利潤率太低，且市場競爭較為激烈，因此未來公司資源將逐步引導到其他核心業務中，收入將呈現逐年同比緩慢下降的態勢，收入占比同樣會持續下降。13深度報告4.2 估值及目標價估值及目標價目前我們采用分部估值法，分別給予公司管理軟件業務 6 倍 PE、云

31、服務業務 2 倍 PS 目標估值，對應 102 億港幣市值目標，對應目標價 8.96 港元，相較于現價預計有 30.6%的升幅，給予“買入”評級。表表 5：公司未來業績預測：公司未來業績預測截至截至 1212 月月 3131 日日2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E總營收（百萬元）8,2948,2018,6809,29310,075變動19.1%-1.1%5.8%7.1%8.4%凈利潤（百萬元）2103945457861,046變動68.60%87.07%38.46%44.26%33.02%凈利潤率2.54%4.80%6.28%8

32、.46%10.38%每股盈利（元）0.180.340.480.690.92基于股價的市盈率（倍）34.918.713.59.37.0資料來源：Wind、公司年報、國元證券經紀(香港)整理表表 6：云服務云服務行業估值表行業估值表資料來源：Wind一致預期、國元證券經紀（香港）整理風險提示風險提示ERP 業務受宏觀經濟影響業務受宏觀經濟影響、云服務市場競爭加劇云服務市場競爭加劇、芯片硬件供給不足導致芯片硬件供給不足導致業務開展放緩業務開展放緩。14深度報告財務報表摘要財務報表摘要15深度報告投資評級定義與免責條款投資評級定義與免責條款投資評級定義和免責條款投資評級定義和免責條款投資評級投資評級買

33、入未來 12 個月內目標價距離現價漲幅不小于 20%持有未來 12 個月內目標價距離現價漲幅在正負 20%之間賣出未來 12 個月內目標價距離現價漲幅不小于-20%未評級對未來 12 個月內目標價不做判斷免責條款免責條款一般聲明一般聲明本報告由國元證券經紀（香港）有限公司（簡稱國元證券經紀（香港）制作，國元證券經紀（香港）為國元國際控股有限公司的全資子公司。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國元證券經紀（香港）及其關聯機構對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務

34、。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據本報告涉及的內客進行任何決策前，應同時考慮各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國元證券經紀（香港）及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告署名分析師與本報告中提及公司無財務權益關系。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，國元證券經紀（香

35、港）可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與國元證券經紀（香港）的客戶、銷售交易人員、其他業務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。國元證券經紀（香港）的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市

36、場評論和/或交易觀點。國元證券經紀（香港）沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國元國際控股有限公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、

37、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，國元證券經紀（香港）可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到國元證券經紀（香港）及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。本報告的版權僅為國元證券經紀（香港）所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版。復制、刊登、發表或引用。分析員聲明分析員聲明本人具備香港證監會授予的第四類牌照就證券提供意見。本人以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。國元國際控股有限公司香港中環康樂廣場 8 號交易廣場三期 17 樓電話：(852)37696888傳真：(852)37696999服務熱線：400-888-1313國元國際控股有限公司香港中環康樂廣場 8 號交易廣場三期 17 樓電話：(852)37696888傳真：(852)37696999服務熱線：400-888-1313