《英派斯-公司深度報告：進軍AI眼鏡行業應用場景優勢明顯-250406（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《英派斯-公司深度報告：進軍AI眼鏡行業應用場景優勢明顯-250406（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|文娛用品 1/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 英派斯(002899)報告日期：2025 年 04 月 10 日 進軍進軍 AI 眼鏡行業，應用場景優勢明顯眼鏡行業，應用場景優勢明顯 英派斯英派斯深度報告深度報告 投資要點投資要點 推薦理由：推薦理由：公司公司是一家經營是一家經營健身器材生產、銷售健身器材生產、銷售的成長型公司，近年來的成長型公司，近年來出口出口業業務務穩中有升。穩中有升。更重要的是，公司借助優秀更重要的是，公司借助優秀的的應用場景和銷售渠道，應用場景和銷售渠道，進軍進軍 AI 眼鏡眼鏡行業，行業，有望在未來獲得超預期的有望在未來獲得超預期的投資收

2、益，并可能由此開啟投資收益，并可能由此開啟 AI 轉型之路。轉型之路。超預期點：超預期點：公司進軍公司進軍 AI 眼鏡眼鏡行業行業優勢明顯優勢明顯，相關業，相關業務開展或超預期務開展或超預期 我們認為，公司進軍 AI 眼鏡行業后，有望會獲得超預期的發展，原因如下：1）公司）公司進軍進軍 AI 眼鏡眼鏡行業決心大，行業決心大，目前已有一定積累：目前已有一定積累：2024 年，公司便已投資1000 萬元至頭部 AI 眼鏡廠商以從事 AI 眼鏡的研發、生產和銷售。該廠商 2023年、2024 年均推出過重點產品，且同時開發了為可穿戴設備打造的大模型；2）AI 眼鏡行業正處拐點：眼鏡行業正處拐點：當前

3、時間點，AI 眼鏡行業拐點初現，明星產品已率先突圍。根據科技旋渦數據，Meta 與 Ray-Ban 推出的 Ray-Ban Meta AI 眼鏡產品實現超預期出貨，獲得了 200萬副的銷量，并計劃在 2026 年增產至每年 1000 萬副。大大加速了海內外眼鏡品牌的新品推出節奏，2025 年有望成為 AI 眼鏡全面開花元年。3）公司具備應用場景上的優勢：）公司具備應用場景上的優勢：AI眼鏡的最重要應用場景便是運動。我們判斷，AI 運動眼鏡中性假設下 2027年市場規?；蜻_ 47.1 億元。具體來說，我們預計 AI 運動眼鏡的兩大使用者：騎行與滑雪人群 2027年數量分別達 1.03 億和160

4、0 萬，中性假設下，滲透率分別為 1.5%和 10%，平均價格為 1500元，按照“市場規模=出貨量單價”計算，2027年市場規模達 47.1 億元，若給予公司10%的市占率和 20%凈利潤率，則中性假設下 2027 年公司利潤有望增厚 9410萬元，折現至 2025年則為 9163 萬元，對比美國相關公司估值，星球健身 2025年P/E約 31 倍（彭博一致預期），則有望增厚市值 28 億元。我們認為，通過持續加碼相關投資，結合公司成熟的應用場景和渠道，未來公我們認為，通過持續加碼相關投資，結合公司成熟的應用場景和渠道，未來公司相關營收增速有望超市場預期。司相關營收增速有望超市場預期。驅動因

5、素驅動因素與催化劑與催化劑 1）公司進軍 AI 眼鏡行業后，相關營收或投資受益或增加；2）AI 眼鏡新的爆品的出現，有望成為重要催化劑，給公司帶來估值的提升；3）兩至三年后公司進入 AI 健身行業帶來的營收增量。盈利預測盈利預測與估值與估值 我們看好公司進軍 AI 眼鏡行業，特別是 AI 運動眼鏡行業的優勢，同時認為 AI眼鏡行業的拐點臨近?？紤]到貿易摩擦產生的影響，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 13.0/13.4/16.8億元，歸母凈利潤分別為 1.1/1.0/1.5億元，維持“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩，AI 技術發展不及預期，相關政策風險，AI 運動

6、眼鏡市場規模及公司市場拓展不及預期的風險等。投資評級投資評級:買入買入(維持維持)分析師：馮翠婷分析師：馮翠婷 執業證書號：S1230525010001 分析師：陳磊分析師：陳磊 執業證書號：S1230521090002 基本數據基本數據 收盤價￥18.38 總市值(百萬元)2,716.51 總股本(百萬股)147.80 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 進軍 AI 眼鏡行業，應用場景優勢明顯 2025.04.10 2 健身器材龍頭企業，自主品牌成長可期 2024.10.20 -27%-5%16%37%59%80%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10

7、24/1124/1225/0225/0325/04英派斯深證成指英派斯(002899)公司深度 2/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 895.32 1314.48 1335.21 1683.12(+/-)(%)8.56%46.82%1.58%26.06%歸母凈利潤 88.16 113.86 99.50 148.27(+/-)(%)34.26%29.15%-12.61%49.02%每股收益(元)0.60 0.77 0.67 1.00 P/E 30.81 23.86 27.30 1

8、8.32 資料來源：浙商證券研究所 zXxVhUjWpMsPoMqR6McM7NoMnNpNrMiNqQmQfQpOoPbRpPzQwMmPnNuOmOtR英派斯(002899)公司深度 3/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)盈利預測：2024-2026 年營收分別為 13.0/13.4/16.8 億元，歸母凈利潤分別為1.1/1.0/1.5 億元；2)估值指標：當前股價對應公司 2024-2026 年 P/E 分別為 24/27/18倍；3)投資評級：買入。關鍵假設關鍵假設 1）隨著“悅己”消費的增加，中國

9、健身器材市場規模穩步增長；2）AI 眼鏡市場隨著 AI 技術的發展逐步擴大；3）公司在 AI 眼鏡應用場景上有較大優勢。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場對公司進軍 AI 眼鏡行業及后續發展多為初步判斷，我們測算了近期空間，并對中遠期發展做出了研判。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）AI 眼鏡行業有望進入拐點，爆品的出現有望提振股價；2）公司在 AI 眼鏡方面的發展達到新的階段，如投資或合作成熟企業等。風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩：若宏觀經濟增速，則在可選消費的公司可能受到較大沖擊，導致公司營收、利潤水平受損；AI 技術發展不及預期：當前 AI 技術發展還存在不確

10、定性，若在使用體驗、AI 設備重量上無重大突破，則公司面臨投資回報率受損的風險；相關政策風險：公司海外收入占比較高，若相關出海、關稅等政策調整，則公司可能受到較大影響。AI 運動眼鏡市場規模及公司市場拓展不及預期的風險：未來滲透率等指標不及預期或導致公司相關業務利潤預測不達預期的。英派斯(002899)公司深度 4/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司簡介公司簡介.6 1.1 公司是一家國際化健身器材生廠商，進軍 AI 運動器材.6 1.2 公司的核心競爭力.6 1.3 公司的主要競爭對手是國際品牌.7 1.4 公司持股結構仍以上市時期為主，當前管理層經驗豐富.7

11、 2 公司所處的健身器材市場發展迅速公司所處的健身器材市場發展迅速.7 2.1“悅己”消費和對自身健康的重視成為當前時間點的共識.7 2.2 政策面積極帶動行業快速發展.8 3 公司業務：基本盤穩健，進軍公司業務：基本盤穩健，進軍 AI 眼鏡行業眼鏡行業.8 3.1 財務情況：營收、利潤水平 2024 年均有望創新高.8 3.2 公司海外市場營收占比較大.9 4 進軍進軍 AI 眼鏡行業，開啟第二成長曲線眼鏡行業，開啟第二成長曲線.10 4.1 AI 眼鏡行業近年來發展迅速，未來市場空間大.10 4.2 公司或進一步進入 AI 健身市場.12 5 投資建議投資建議.13 6 風險提示風險提示.

12、14 英派斯(002899)公司深度 5/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中國健身器材行業市場規模（億元）.8 圖 2：公司近年來營收穩步增長（單位：億元）.8 圖 3：公司 24Q1-3歸母凈利潤已近 2023 年全年（單位：億元）.8 圖 4：公司毛利率水平維持在 30%上下.9 圖 5：公司費用率逐步下降.9 圖 6：公司營收占比.9 圖 7：公司營收主要區域.9 圖 8：公司產品線（分別為 HI-ULTRA、ENCORE、G、AC、R 系列）.10 圖 9：央視財經頻道對 AI 眼鏡的報道.11 圖 10：目前市場上的 AI 健身鏡.12 圖 11：中

13、國健身俱樂部市場規模（億元）.13 圖 12：中國健身俱樂部營收結構.13 表 1：公司發展的幾個階段.6 表 2：公司主要股東（截至 2025 年 3月 14日）.7 表 3：主要 AI 眼鏡基本情況對比.11 表 4：AI 運動眼鏡市場規模測算（單位：人數：億；市場規模：億元）.12 表 5：盈利預測拆分.13 表附錄：三大報表預測值.15 英派斯(002899)公司深度 6/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司簡介公司簡介 1.1 公司是一家國際化健身器材生廠商，進軍公司是一家國際化健身器材生廠商，進軍 AI 運動器材運動器材 公司是一家專注于全品類、多系列健身器材開發制造與

14、銷售、品牌化運營的知名廠商，于 1991 年在青島創立，2017 年 9 月登陸深交所。公司與北京大學、北京林業大學等科研院所開展產學研合作，先后獲得“國家認定企業技術中心”“國家火炬計劃重點高新技術企業”等權威榮譽及獎項。公司專業生產包括各種室內健身器材、保健器材、運動器材，以及鋼管制品、鋼塑制品等。為配合國家體育總局倡導的全民健身工程深入開展，特地開發研制了集大眾健身、科學指導、趣味娛樂于一身的健身路徑產品。公司以自主品牌產品為基礎，已在國內建立起經銷和直營相結合的銷售網絡，覆蓋 34個省級行政區，并成功將 impulse 品牌打入歐洲、亞太等多個國際市場。公司還通過OEM/ODM 模式為

15、 PRECOR、BH等國際知名健身器材品牌代工生產健身器材。進入 AI時代，公司抓住時代機遇，結合自身產業優勢，積極研發以 AI 眼鏡為主的 AI運動器材，有望在未來實現第二成長曲線。表1：公司發展的幾個階段 發展時期 發展成果 初創探索期（1991 年-1998 年）公司在青島成立，初期生產簡單健身器材，如啞鈴、杠鈴等基礎訓練器械，逐步積累生產經驗和市場資源。1996 年推出第一代電動跑步機，開始向更復雜的健身設備領域拓展。產品拓展期（1999 年-2006 年）加大研發投入，推出健身車、橢圓機等有氧健身設備，豐富產品種類，滿足不同消費者健身需求。2001 年開始拓展海外市場，產品出口到歐洲

16、、亞太等地區，建立國際銷售渠道，提升品牌國際知名度。2004 年與國際知名健身品牌建立合作關系，為其代工生產健身器材，學習先進生產技術和管理經驗，提高產品質量和生產工藝。品牌建設期（2007 年-2013 年）加大國內市場品牌推廣力度，通過贊助體育賽事、舉辦健身活動等方式，提高品牌知名度和美譽度。2009 年推出針對家用市場的高端健身器材系列，注重產品設計和功能創新，滿足消費者對高品質居家健身的需求。2011 年在全國范圍內開設多家品牌專賣店，建立直營與經銷相結合的銷售網絡，進一步提升品牌在國內市場的影響力和市場份額。多元化發展期（2014 年-2019 年）涉足健康管理領域，推出系列健康管理

17、服務和產品，如智能健康監測設備、個性化健康管理方案等，為用戶提供全方位健康管理服務。2016 年投資建設現代化生產基地，引進先進生產設備和自動化生產線，提高生產效率和產品質量，鞏固在健身器材行業的優勢地位。2018 年響應國家“三億人參與冰雪運動”的號召，開始研發冰雪運動產品，如自潤滑仿真冰場、室內模擬滑雪機等，積極布局冰雪運動市場。創新升級期（2020 年至今）加強與科研機構和高校的合作，加大研發投入，在健身器材的智能化、數字化、網絡化等方面進行創新升級，推出具有智能互聯功能的健身設備，提升用戶體驗。2022 年新產業園項目穩步推進，2024 年新產業園產能即將釋放，已開始布局拓展新客戶，部

18、分客戶在產品端已實現銷售，有望推動公司業績進一步增長。通過與相關企業合作，有望在智能運動裝備領域占據一席之地。資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2 公司的核心競爭力公司的核心競爭力 公司的核心競爭力主要體現在以下幾個方面：研發力量強：公司構建了約 180 人的研發團隊，創新設計能力在國內達到行業領先水平，獲得“國家認定企業技術中心”“國家高新技術企業”等榮譽，擁有大量有效專利，如2023 年公司共擁有各項有效國內專利 312項，海外專利 2 項。產品供應成體系：公司于設立之初就為國際知名健身器材品牌提供 OEM/ODM服務，積累了豐富經驗?，F已構建完善的“多品類、小批量、高頻次”生產模式

19、，著力打造“高品英派斯(002899)公司深度 7/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 質、快速反應”柔性生產。這種生產模式能較好地適應市場多樣化、個性化的需求，快速響應客戶訂單，提高生產效率和產品質量。品牌得到市場認可：公司是國內健身器材企業中較早推行品牌化經營戰略的企業之一，品牌影響力較大，入選 2024 新一代“青島金花”培育企業名單，銷售網絡覆蓋全國 34個省級行政區，同時成功打入歐洲、亞太等多個國際市場。1.3 公司的主要競爭對手是國際品牌公司的主要競爭對手是國際品牌 公司主打中高端市場，主要競對是國際品牌，包括愛康（IFIT Health&Fitness）、諾德士（Nautil

20、us）、力?。↙ife Fitness）、必確（Precor）、泰諾?。═echnogym）等；國內知名健身器材品牌如喬山、舒華、澳瑞特和好家庭等占據中高端市場；國內眾多的區域性品牌則占據低端市場。1.4 公司持股結構仍以上市時期為主，公司持股結構仍以上市時期為主，當前管理層經驗豐富當前管理層經驗豐富 截至 24Q3，公司最大股東為海南江恒實業投資有限公司，而海南江恒實業投資有限公司的實際控制人為丁利榮，是公司首次遞交招股說明書時的董事長，而法人代表是現任董事長兼總經理劉洪濤，均為公司核心人員，總體持股較為集中，具備較高的決策效率和較深的管理經驗。表2：公司主要股東（截至 2025年 3月 1

21、4日）持股數量（股）持股比例（%）市值（億元）限售股數量（股）股本性質 海南江恒實業投資有限公司 40,662,000 27.51 7.24 A 股流通股 致遠深洛廿四私募證券投資基金 3,599,712 2.44 0.64 3,599,712 限售流通 A 股 益安地風 3 號私募證券投資基金 3,599,712 2.44 0.64 3,599,712 限售流通 A 股 景曦長盛一號私募證券投資基金 3,599,712 2.44 0.64 3,599,712 限售流通 A 股 呂飛標 3,241,180 2.19 0.58 3,241,180 限售流通 A 股 蔣敏超 2,948,049 1

22、.99 0.52 2,882,649 限售流通 A 股,A 股流通股 南通得一投資中心(有限合伙)2,324,000 1.57 0.41 A 股流通股 方良 2,161,987 1.46 0.38 2,161,987 限售流通 A 股 江西中文傳媒藍海國際投資有限公司 2,159,827 1.46 0.38 2,159,827 限售流通 A 股 西藏星瑞企業管理服務有限公司 2,159,827 1.46 0.38 2,159,827 限售流通 A 股 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2 公司所處的公司所處的健身器材市場健身器材市場發展迅速發展迅速 2.1“悅己”消費和對自身健康的重視成為當

23、前時間點的共識“悅己”消費和對自身健康的重視成為當前時間點的共識 隨著大眾對“悅己”消費和自身健康的重視，公司所處的健身器材行業近年來發展迅速。英派斯(002899)公司深度 8/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖1：中國健身器材行業市場規模（億元）資料來源：華經情報網，浙商證券研究所 我們認為公司所處的健身器材是明確屬于朝陽產業的。未來市場規模提升空間巨大。截至 2023年底，中國健身人口滲透率達到 5.37%，而 2020 年美、英、德分別達到 19.0%，15.6%和 14.0%，仍有較大上升空間，受益于此，健身器材市場規模有望逐步提升。2.2 政策面積極帶動行業政策面積極帶動行

24、業快速發展快速發展 在政策面上，我們看到了近年來多個相關政策的推出，主要內容除了普通的全民健身計劃外，還涉及到了具體投資。例如，國務院 2021年發布的全民健身計劃（2021-2025年）提及了“行政村（社區）三級公共健身設施和社區 15 分鐘健身圈實現全覆蓋，每千人擁有社會體育指導員 2.16 名，帶動全國體育產業總規模達到 5 萬億元?！惫驹谏虡I健身器材上的積累有望受益顯著。3 公司業務：基本盤穩健，進軍公司業務：基本盤穩健，進軍 AI 眼鏡眼鏡行業行業 3.1 財務情況：營收、利潤水平財務情況：營收、利潤水平 2024 年均有望創新高年均有望創新高 公司營收和歸母凈利潤在 2020-2

25、023 年受到沖擊，但 2024 年回升較快，有望創新高。公司 2024年前三季度營收和歸母凈利潤分別為 8.96和 0.87億元，均已接近 2023 年全年水平。圖2：公司近年來營收穩步增長（單位：億元）圖3：公司 24Q1-3歸母凈利潤已近 2023年全年（單位：億元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%012345678910營業收入同比變化-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0歸母凈利潤

26、同比變化英派斯(002899)公司深度 9/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從成本端來看，公司毛利率水平近年來有所下滑，但是費用率同時下降，因此公司凈利潤率水平總體保持不變。公司毛利率水平在 2021年觸底，2022 年開始回升，我們認為主要原因包括了公司主要生產原材料鋼材和橡膠等在 2021年均處于近年來的高位，隨著海外市場回暖，公司毛利率在 2023 年有了較大幅度增長。同時我們看到，公司近年來降本增效明顯，三費費率，特別是銷售費用率下降明顯。圖4：公司毛利率水平維持在 30%上下 圖5：公司費用率逐步下降 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3

27、.2 公司海外市場營收占比較大公司海外市場營收占比較大 公司的主要營收來源是自主品牌商業健身器材生產與銷售加 OEM（原始設備制造商）、ODM（原始設計制造商）業務。生產、銷售的健身器材包括智能健身房整體解決方案中的跑步機、橢圓機、深蹲架、史密斯架等，主要在海外銷售。根據公司 24H1 報告，公司商用產品營收達 5.01 億元，占比 87.7%；海外營收占比達 78.3%。圖6：公司營收占比 圖7：公司營收主要區域 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司產品主要分 5個系列，分別為 HI-ULTRA系列（專門面向于 HIIT 運動需求開發的專業的高強度間歇

28、性訓練器材系列），ENCORE 系列（為商務打造，包含跑步機、健身車、橢圓機等產品），G系列（服務于輕商用市場，提升產品品質和用戶使用感受），AC 系列（入門級商用電動跑步機，R 系列（競賽系列）。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022202324Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率商用產品,87.66%家用產品,0.36%戶外產品,6.27%其他,5.71%國內銷售,21.69%國外銷售,78.31%英派斯(002899)公司深度 10/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：

29、公司產品線（分別為 HI-ULTRA、ENCORE、G、AC、R系列）資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司在海外的業務主要分 OEM/ODM 和產品的直接出口。OEM/ODM 模式：公司為國際知名健身器材品牌提供 OEM（原始設備制造商）和ODM（原始設計制造商）服務。這種模式下，客戶提出需求或提供設計圖紙，公司根據其在應用場景、技術指標、實現功能和產品外觀等方面的差異化需求進行深入研發并投入生產。針對 OEM/ODM模式，公司采取訂單式生產模式。國際業務部門在取得海外客戶訂單后，向制造部門下達產品需求。為了構建全品類、多系列的產品線，滿足客戶需求，公 司已形成了“多品類、小批量、高頻次”

30、生產模式。公司 OEM/ODM模式主要應用在歐洲和南美洲市場，特別是在西班牙、哥倫比亞等市場，訂單數量實現了突破性增長。公司 OEM/ODM業務 24H1實現收入 2.50億元，同比大幅增長 43.03%，占公司營業收入比例為 43.69%。自主產品出口模式：公司通過自主品牌 IMPULSE 打入歐洲、亞太等多個國際市場，積極拓展海外銷售網絡。公司自主產品出口業務 24H1 實現收入 19,795.15 萬元，同比大幅增長 61.96%，占公司營業收入比例為 34.62%。主要市場：美洲、歐洲和亞太地區業績全面增長，特別是在西班牙、哥倫比亞等市場，訂單數量實現了突破性增長。4 進軍進軍 AI

31、眼鏡眼鏡行業，開啟第二成長曲線行業，開啟第二成長曲線 4.1 AI 眼鏡眼鏡行業近年來發展迅速行業近年來發展迅速，未來市場，未來市場空間大空間大 在 Meta Ray-Ban 眼鏡持續熱賣背景下，越來越多的公司正在將 AI 眼鏡類產品定位為智能手機之前端側 AI 落腳的一個重要里程碑。國內各類初創品牌、互聯網廠商乃至后期可能陸續入局的手機品牌均正在緊鑼密鼓籌備 AI 眼鏡新品的發布和發售。截至 2024 年末，Rokid、百度、閃極等品牌均已發布新款 AI 眼鏡產品；字節跳動在 2024 年火山引擎 Force大會上已經發布了豆包視覺理解模型和 3D生成模型，在 AI 眼鏡的靈魂即智能對話和圖

32、像處理方面已具備較強優勢。英派斯(002899)公司深度 11/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：央視財經頻道對 AI 眼鏡的報道 資料來源：央視財經頻道，浙商證券研究所 目前，AI 眼鏡已上市產品已經開始豐富，主要由中低端市場的非 AR 類和中高端市場的 AR 類構成。表3：主要 AI 眼鏡基本情況對比 品牌/廠商 分類 產品名稱 售價 發布時間 李未可科技 AI 眼鏡 Meta Lens ChatAI 眼鏡 699 元起 2024 年 4 月 XREAL AR 眼鏡 XREAL One 3299 元 2024 年 12 月 XREAL AR 眼鏡 XREAL One Pro 2

33、5Q1 雷鳥創新 AR 眼鏡 雷鳥 Air3 1699 元 2024 年 10 月 雷鳥創新 AR 眼鏡 雷鳥 Air2 三周年冠軍版 1399 元 2024 年 10 月 Rokid AR 眼鏡 Rokid AR Lite（套裝）4499 元 2024 年 4 月 Rokid AI+AR 眼鏡 Rokid Glasses 2499 元 2024 年 11 月 星紀魅族 AI+AR 眼鏡 StarV Air2 2799 元起 2024 年 9 月 星紀魅族 AI+AR 眼鏡 StarV View 2499 元起 2024 年 9 月 INAIR AI+AR 眼鏡 INAIR 2 2399 元

34、2024 年 8 月 INAIR AI+AR 眼鏡 INAIR2 Pro 2799 元 2024 年 8 月 VITURE AR 眼鏡 VITURE Pro 3299 元（首發優惠）2024 年 5 月 光?？萍?AR 眼鏡 Holoswim 2 Plus（智能泳鏡）699 元起（眾籌價）2024 年 7 月 光?？萍?AR 眼鏡 Holoswim 2 Go（智能泳鏡）599 元（活動價）2024 年 10 月 行者 AR 眼鏡 X-lensAR 騎行鏡（騎行鏡）699 元 2024 年 5 月 影目 AI+AR 眼鏡 INMOAIR 3 4299 元（首發價）2024 年 11 月 影目 A

35、R 眼鏡（聚焦翻譯）INMOGO 2 3299 元（首發價）2024 年 11 月 華為 AI 眼鏡 華為 AI 眼鏡 2 方框太陽鏡版 2299 元 2024 年 5 月 小米 智能音頻眼鏡 MIJIA 智能音頻眼鏡（悅享版）459 元（眾籌價）2024 年 3 月 蜂巢科技 AI 眼鏡 界環 AI 音頻眼鏡 699 元起 2024 年 8 月 閃極科技 AI 眼鏡 閃極 AI“拍拍鏡”A1 999 元起（先鋒共創版）2024 年 12 月 Looktech AI 眼鏡 Looktech AIAI 眼鏡 199 美元起（眾籌價）2024 年 11 月 加南科技 AI 眼鏡 KANAAN-K1

36、 1388 元 2024 年 12 月 資料來源：浙商證券研究所 英派斯(002899)公司深度 12/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我們判斷，AI 運動眼鏡中性假設下 2027 年市場規?；蜻_ 47.1 億元。具體來說，我們預計 AI運動眼鏡的兩大使用者：滑雪與騎行人群 2027 年數量分別達 1.03億和 1600 萬，中性假設下，滲透率分別為 1.5%和 10%，平均價格為 1500元，市場規模達 47.1 億元，若給予公司 10%的市占率和 20%凈利潤率，則中性假設下 2027 年公司利潤有望增厚 9410萬元，對比美國相關公司估值，星球健身 2025年 P/E約 31 倍

37、（彭博一致預期），則有望增厚市值 28億元。表4：AI 運動眼鏡市場規模測算（單位：人數：億；市場規模：億元）運動 參與人數（2025 年）參與人數（2027 年）滲透率（悲觀）滲透率（中性）滲透率（樂觀）平均價格（悲觀）平均價格（中性）平均價格（樂觀）市場規模（悲觀）市場規模（中性）市場規模（樂觀）騎行 1.00 1.03 1.00%1.50%2.00%1000 1500 2000 10.3 23.1 41.0 滑雪 0.13 0.16 7.00%10.00%15.00%1000 1500 2000 11.2 24.0 48.0 合計 21.5 47.1 89.0 資料來源：新民周刊，中國游

38、樂，京東，浙商證券研究所 4.2 公司或進一步進入公司或進一步進入 AI 健身市場健身市場 我們同時認為，若 AI 眼鏡的投資成功，公司有望通過自身在健身行業積累的優勢，進一步切入 AI 健身賽道。例如，AI 健身鏡便是一個較好的應用。其通過 AI 技術識別健身者位置、姿勢等后進行矯正，一部分上可以代替部分私教的效果。圖10：目前市場上的 AI 健身鏡 資料來源：浙商證券研究所 根據智研咨詢數據，2023 年中國健身俱樂部市場規模達 487 億元，接近 2019年的歷史新高。而健身俱樂部營收占比中，私教收入占 62.79%，若按 30%的教練抽成計算，則2023 年中國私教行業市場規模約 43

39、7 億元。若以 10%的滲透率計算，則市場規?；蜻_ 43.7億元，這部分便是公司未來具備發展潛力的市場。若公司可占據上述市場 10%且維持 20%凈利潤率，則有望獲得 8740 萬利潤增量，按30倍 P/E 估算，則有望獲得市值增量 26.2億。英派斯(002899)公司深度 13/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：中國健身俱樂部市場規模（億元）圖12：中國健身俱樂部營收結構 資料來源：智研咨詢，浙商證券研究所 資料來源：智研咨詢，浙商證券研究所 5 投資建議投資建議 核心假設：1）產品端積極出新，借助新媒體和展會等途徑積極拓展海外銷售網絡；2）隨著客戶的需求日趨多元化，英派斯通

40、過以銷定產的定制化生產模式，加強客戶粘性，憑借供應鏈優勢搶占市場份額；3）隨著健康意識的提高，健身愛好者人群數量持續增長。我們看好公司進軍 AI 眼鏡行業，特別是 AI 運動眼鏡行業的優勢，同時認為 AI 眼鏡行業的拐點臨近，考慮到貿易摩擦產生的影響，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為13.0/13.4/16.8 億元，歸母凈利潤分別為 1.1/1.0/1.5億元。表5：盈利預測拆分 英派斯：萬元 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 2024E 2025E 2026E 營業總收入 86,439 82,470 89,532 131,448 133,521

41、 168,312 YOY-0.41%-4.59%8.56%46.82%1.58%26.06%營業成本 64,325 60,854 61,014 90,853 95,026 117,972 YOY 10.36%-5.40%0.26%毛利率 25.58%26.21%31.85%30.88%28.83%29.91%國外營業收入 56,624 61,349 65,462 100,639 96,550 122,468 YOY-11.96%8.34%6.70%53.74%-4.06%26.84%占比 65.51%74.39%73.12%其中：自主產品出口 21,580 22,717 28,591 47,1

42、75 45,759 59,487 YOY 5.27%25.85%65%-3%30%占比 27.55%31.93%35.89%34.27%35.34%其中：OEM/ODM 35,043 38,632 36,872 53,464 50,791 62,980 YOY 10.24%-4.56%45%-5%24%占比 46.84%41.18%40.67%38.04%37.42%資料來源：Wind，浙商證券研究所 我們預計 AI 運動眼鏡的兩大使用者：騎行與滑雪人群 2027 年數量分別達 1.03億和1600 萬，中性假設下，滲透率分別為 1.5%和 10%，平均價格為 1500元，按照“市場規模=出貨

43、量單價”計算，2027 年市場規模達 47.1億元，若給予公司 10%的市占率和 20%凈利潤率，則中性假設下 2027 年公司利潤有望增厚 9410萬元，折現至 2025 年則為 9163萬元。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中國健身俱樂部市場規模同比變化私教,62%會員卡,26%課程卡,8%儲蓄卡,3%定金,1%其他,0%英派斯(002899)公司深度 14/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 對比美國相關公司估值，星球健身 2024-2026 年

44、經調整利潤（彭博一致預期）分別為2.24/2.46/2.85 億美元，同比增長 12.4%/10.1%/15.7%，當前股價（截至 2025年 4月 10 日）對應 P/E分別為 35/31/27倍。我們選取 2025年 P/E的 31 倍（彭博一致預期），對應折現至2025 年的利潤，則有望增厚市值 28 億元，維持“買入”評級。6 風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩：若宏觀經濟增速，則在可選消費的公司可能受到較大沖擊，導致公司營收、利潤水平受損；AI 技術發展不及預期：當前 AI 技術發展還存在不確定性，若在使用體驗、AI 設備重量上無重大突破，則公司面臨投資回報率受損的風險；相關政策風險

45、：公司海外收入占比較高，若相關出海、關稅等政策調整，則公司可能受到較大影響。AI 運動眼鏡市場規模及公司市場拓展不及預期的風險：未來滲透率等指標不及預期或導致公司相關業務利潤預測不達預期的。英派斯(002899)公司深度 15/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄表附錄：三大報表預測值：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 875 1328 1487 1805 營業收入營業收入 895 1314 1335 1683 現金

46、 391 679 794 996 營業成本 610 909 950 1180 交易性金融資產 107 64 85 85 營業稅金及附加 4 7 6 8 應收賬項 109 215 229 260 營業費用 68 92 93 118 其它應收款 14 17 19 24 管理費用 67 79 87 109 預付賬款 11 30 28 32 研發費用 41 59 60 76 存貨 194 267 278 355 財務費用(15)42 29 16 其他 49 55 54 53 資產減值損失 23(9)(6)3 非流動資產非流動資產 1420 1485 1484 1421 公允價值變動損益 1 1 1 1

47、 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 2 1 1 1 長期投資 0 0 1 0 其他經營收益 2 4 4 3 固定資產 171 1295 1292 1246 營業利潤營業利潤 102 143 121 179 無形資產 85 79 74 69 營業外收支(1)(9)(4)(5)在建工程 1071 0 0 0 利潤總額利潤總額 101 134 117 174 其他 92 111 117 106 所得稅 13 20 18 26 資產總計資產總計 2295 2813 2970 3226 凈利潤凈利潤 88 114 100 148 流動負債流動負債 423 428 482 585 少數股東損益 0

48、0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 88 114 100 148 應付款項 230 275 305 394 EBITDA 142 208 223 281 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.60 0.77 0.67 1.00 其他 193 153 178 192 非流動負債非流動負債 631 634 632 632 主要財務比率 長期借款 627 627 627 627 2023 2024E 2025E 2026E 其他 4 6 5 5 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1054 1062 1115 1218 營業收入 8.56%46.82%1

49、.58%26.06%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 109.84%40.00%-15.03%47.60%歸屬母公司股東權益 1241 1751 1855 2008 歸屬母公司凈利潤 34.26%29.15%-12.61%49.02%負債和股東權益負債和股東權益 2295 2813 2970 3226 獲利能力獲利能力 毛利率 31.85%30.88%28.83%29.91%現金流量表 凈利率 9.85%8.66%7.45%8.81%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 7.34%7.61%5.52%7.68%經營活動現金流經營活動現金流 260 3 232 2

50、62 ROIC 5.55%5.45%4.53%6.02%凈利潤 88 114 100 148 償債能力償債能力 折舊攤銷 19 52 87 90 資產負債率 45.93%37.76%37.54%37.75%財務費用(15)42 29 16 凈負債比率 65.07%63.63%61.97%56.19%投資損失(2)(1)(1)(1)流動比率 2.07 3.10 3.08 3.08 營運資金變動 188(107)33 68 速動比率 1.61 2.48 2.51 2.48 其它(19)(96)(16)(60)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(328)(49)(103)(37)總資產周

51、轉率 0.41 0.51 0.46 0.54 資本支出(337)(100)(80)(40)應收賬款周轉率 6.59 8.40 6.43 7.40 長期投資 1 5(4)1 應付賬款周轉率 3.91 4.60 4.01 4.30 其他 8 46(19)2 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 27 334(14)(23)每股收益 0.60 0.77 0.67 1.00 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.76 0.02 1.57 1.77 長期借款 92 0 0 0 每股凈資產 10.34 11.85 12.55 13.59 其他(65)334(14)(23)估值比率估值

52、比率 現金凈增加額現金凈增加額(41)289 115 201 P/E 30.81 23.86 27.30 18.32 P/B 1.78 1.55 1.46 1.35 EV/EBITDA 15.31 12.77 11.34 8.25 資料來源：浙商證券研究所 英派斯(002899)公司深度 16/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票股票投資評級說明投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間

53、波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論

54、。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人

55、的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010