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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 美湖股份(603319)報告日期：2025 年 04 月 10 日 柴發油泵增厚業績彈性，機器人業務打開成長空間柴發油泵增厚業績彈性，機器人業務打開成長空間 美湖股份美湖股份深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司柴油機機油泵公司柴油機機油泵適用于大缸徑適用于大缸徑柴油發動機，已成為玉柴、濰柴油發動機，已成為玉柴、濰柴動力、東風康柴動力、東風康明斯等國內主要主機廠的戰略供應商。明斯等國內主要主機廠的戰略供應商。（1）大功率的柴油發電機可為智算中心提供更強勁的電力支撐；啟動可靠的柴油發電機可確保停電后發電機組能夠第一

2、時間啟動，來維系整個數據中心的用電需求。（2）公司柴油機機油泵廣泛適用于 50300kW 中馬力、3001500kW 大馬力的柴油機以及 500kW1500kW 的中大馬力船舶用中低速發動機，與智算中心的大缸徑柴發產品適配性極佳。公司在川渝地區積極布局諧波減速器與關節模組產品，或有望與川渝地區優秀公司在川渝地區積極布局諧波減速器與關節模組產品，或有望與川渝地區優秀企業展開深度合作企業展開深度合作。（1）2025 年 2月 26日，湖南美湖智造股份有限公司深圳研究院及機器人技術中心選址簽約儀式在深圳隆重舉行。此次簽約或將推動美湖智造機器人關鍵技術在更多領域的應用和發展。（2）公司計劃投資 7億元

3、在重慶市沙坪壩區建設美湖智造西部生產研發基地項目，預計建成投產后，將新增可變排量泵 150萬套/年、電子泵 45萬套/年、諧波減速器 10萬套/年、關節模組 10 萬套/年。公司激光雷達電機獲得市場高度認可，公司激光雷達電機獲得市場高度認可，公司公司機電智能一體化全方位發展機電智能一體化全方位發展，積極，積極布局布局 L4 級別智能駕駛級別智能駕駛。（1）2018 年，公司通過收購深圳東興昌布局電機業務。（2）公司自主研發的激光雷達電機獲得市場高度認可，公司積極與國內外主流激光雷達廠商開展合作，并取得階段性成果。隨著 2025 年比亞迪等品牌掀起全民智駕的新篇章，公司或有望在激光雷達電機產品領

4、域率先放量。（3）公司機電智能一體化全方位發展，與關聯方易力達合資成立東嘉智能科技有限公司，東嘉智能擁有領先的智能駕駛核心執行部件 EPS 控制系統的控制策略、算法以及軟硬件設計能力。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 20.52/24.79/29.45 億元，復合增速為19.78%；預計 2024-2026年歸母凈利分別為 2.01/2.68/3.12 億元，復合增速為24.49%，對應 PE為 33.40/25.13/21.55 倍。給予“買入”評級。風險提示風險提示 智算中心發展不及預期；新能源車增速不及預期；無人駕駛發展不及預期；原材料成本上升

5、風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：劉巍分析師：劉巍 執業證書號：S1230524040001 分析師：白浪分析師：白浪 執業證書號：S1230525010003 基本數據基本數據 收盤價￥27.69 總市值(百萬元)6,722.66 總股本(百萬股)242.78 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 1907.71 2052.31 2479.00 2944.51(+/-)(%)17.44%7.58%20.79%18.78%歸母凈利潤 216.66 201.27 26

6、7.53 311.92(+/-)(%)27.76%-7.10%32.92%16.59%每股收益(元)0.89 0.83 1.10 1.28 P/E 31.03 33.40 25.13 21.55 ROE 13.02%10.76%12.56%12.89%資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 -14%22%59%95%131%167%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0225-0325-04美湖股份上證指數美湖股份(603319)公司深度 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司簡介公司簡介.4 1

7、.1 發展歷程.4 1.2 股權結構.5 1.3 財務分析.7 1.4 產品結構逐步趨于電動化和智能化.9 1.5 公司從發動機泵類產品逐步延伸至新能源車泵類、電機等領域.10 2 智算中心時代：公司柴發機油泵業務迎來新智算中心時代：公司柴發機油泵業務迎來新機遇機遇.11 2.1 柴油發電機確保電力保障，上游柴發機油泵市場空間大.11 2.2 公司柴油機油泵適配智算中心的大缸徑柴發產品.13 3 人形機器人時代：公司積極布局諧波減速器、關節模組人形機器人時代：公司積極布局諧波減速器、關節模組.14 3.1 減速器：機器人關鍵環節，應用廣泛的減速傳動裝置.14 3.2 公司積極在川渝地區布局關節

8、模組和諧波減速器.16 4 無人駕駛時代：公司發力激光雷達電機產品和執行層控制系統無人駕駛時代：公司發力激光雷達電機產品和執行層控制系統.17 5 盈利預測與估值盈利預測與估值.19 5.1 盈利預測.19 5.2 估值與投資建議.20 6 風險提示風險提示.20 美湖股份(603319)公司深度 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：從燃油車到電氣化智能化再到人形機器人萌芽初期，公司業務持續升級.5 圖 2：公司實際控制人為許仲秋，股權結構清晰（截至 2024H1）.6 圖 3：營業收入持續增長.7 圖 4：2023 年歸母凈利潤同比增長 27.74%.7 圖

9、 5：公司盈利能力穩中向好.8 圖 6：研發支出提升顯著，公司持續提升自研能力.8 圖 7：期間費用率保持相對穩定.8 圖 8：新能源車用零部件營收增長明顯.10 圖 9：2023 年柴油機機油泵毛利率為 34.7%，盈利能力較強.10 圖 10：產品線布局涵蓋傳統燃油車泵類和新能源汽車泵類產品，并進一步開拓其他產品.11 圖 11：智算中心配電圖.11 圖 12：柴油發電機組模型.12 圖 13：柴油發電機組結構圖.12 圖 14：柴油發電機組成本結構.12 圖 15：公司柴油機機油泵產品圖.13 圖 16：營業收入的增長率高于營業成本，實現毛利率同比增長.14 圖 17：2021 年諧波減

10、速器全球市場競爭格局.15 圖 18：2021 年諧波減速器中國市場競爭格局.15 圖 19：諧波減速器構造.16 圖 20：公司諧波減速器產品圖.17 圖 21：東興昌電機產品圖.18 圖 22：公司電機業務積極推進，激光雷達電機產品或有望放量.18 表 1：公司核心管理團隊人數精簡，團隊管理人員經驗豐富.6 表 2：公司產品收入結構拆分.9 表 3：柴油機結構拆解.12 表 4：三種減速器優劣勢分析.14 表 5：人形機器人核心關節及減速機對應的價值量測算.15 表 6：收入預測（億元）.19 表 7：可比公司估值情況.20 表附錄：三大報表預測值.22 美湖股份(603319)公司深度

11、4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司簡介公司簡介 1.1 發展歷程發展歷程 公司前身為“湖南機油泵廠”，創建于 1949 年。1994 年進行股份制改造，正式成立湖南機油泵股份有限公司。2016 年 11月 30 日在上海證券交易所發行上市。時至今日，公司產品已涵蓋了發動機及車用泵類產品，傳動裝置，精密成型，電機，智能裝備，電子助力轉向系統/電子控制單元，新能源線控產品等，從單品種小產品到產品單元化/模塊化，從傳統泵到新能源電動泵，實現了機-電-智能產品全覆蓋。創業階段（創業階段（1988-2002 年）：年）：公司前身為“湖南機油泵廠”，創建于 1949 年，1988 年更名

12、為湖南機油泵廠；1994 年進行股份制改造，正式成立湖南機油泵股份有限公司；2002 年改制為民營股份制企業，并開展水泵業務。市場拓展階段（市場拓展階段（2003 年年-2009 年）：年）：2003 年成立衡山齒輪責任有限公司并獲得ISO/TS16949 體系認證；2004 年開始出口油泵至英國康明斯；2005 開始燃油輸油泵業務；2006 年 3月成為美國康明斯配套供應商，并連年獲得“供應商優秀質量獎”、“最佳供應商”稱號；2007 年獲得 ISO14001，OHSAS18001 體系認證；2007 年-2008 年先后成為美國福特、通用、意大利依維柯、德國大眾、道依茨、瑞典斯堪尼亞、韓國

13、雙龍等高端客戶的供應商；2009 年開始變速箱油泵業務。持續擴張階段（持續擴張階段（2010 年年-2017 年）：年）：2012 年 6月成立湖南省嘉力機械有限公司，同年10月被評為“國家認定企業技術中心”，并于同年開始供貨水泵到卡特彼勒；2012 年變排量泵開始量產，員工增加到 1500 余人，總資產 6億元；2014 年在美國設立辦事處、長沙成立研發中心；2015 年在英國設立辦事處，持續擴大海外市場；2016 年 11月 30日湖南機油泵股份在上海證券交易所 A股上市，公司以上市為契機，充分利用資本市場融資平臺，進一步提升公司品牌美譽度，增強產品市場競爭力，進一步穩固公司在我國發動機泵

14、類生 產企業中的領先地位。戰略轉型階段（戰略轉型階段（2018 年年-至今）：至今）：公司積極響應汽車行業的新能源化、智能化趨勢，加快了向新能源汽車零部件領域的轉型步伐。2018 年 湘油泵控股東興昌科技（激光雷達旋轉電機）；2019 年 參股東嘉智能（L4級智能駕駛所需的智能駕駛執行系統及控制模塊）；2020 自動駕駛轉向執行（線控轉向）系統實現應用；2021 年成立新能源事業部；2022 年為比亞迪純電動車配套電子油泵產品；2024 年變更公司名稱為美湖股份。2025年公司投入7 億元，用于美湖智造西部生產研發基地項目，主要開展可變排量泵、電子泵、諧波減速器、關節模組四大類產品的研發及生產

15、。美湖股份(603319)公司深度 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖1：從燃油車到電氣化智能化再到人形機器人萌芽初期，公司業務持續升級 資料來源：公司官網、公司年報、浙商證券研究所 1.2 股權結構股權結構 1）股權架構：公司實際控制人為許仲秋，股權結構清晰。公司實際控制人為許仲秋，股權結構清晰。公司的第一大控股股東為許仲秋，持股比例達 17.67%。其他主要股東為：許文慧（持股比例為 6.98%）、全球社?；鹆闼慕M合（持股比例為 2.9%）、廉?。ǔ止杀壤秊?1.62%）、袁春華（持股比例為1.47%），股權結構清晰。旗下子公司眾多，全資子公司主要有湖南省嘉力機械有限公司、

16、湖南機油泵股份有限公司等，從事傳統燃油車泵類產品、新能源汽車泵類產品；控股子公司主要有東興昌科技（深圳）有限公司等公司，東興昌科技（深圳）有限公司從事電動機、家電用電動機、以及電動車電動機的生產以及銷售；聯營企業主要有湖南東嘉智能科技有限公司，是從事電子控制和智能系統的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，是國內領先的 EPS控制系統供應商和智能控制系統制造商，成功研發國內首個具有自主知識產權的 EPS 控制系統。美湖股份(603319)公司深度 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司實際控制人為許仲秋，股權結構清晰（截至 2024H1）資料來源：Wind、浙商證券研究所 2）

17、管理團隊：公司核心管理團隊人數精簡，團隊管理人員經驗豐富。公司核心管理團隊人數精簡，團隊管理人員經驗豐富。董事長許仲秋1971 年參加工作并加入湖南機油泵廠，至今已有多年的行業積累。從基層崗位逐步晉升，歷任鉗工，班長，調度員，常務副廠長，廠長，對產品的生產、管理、銷售環節有著豐富的經驗，能夠準確把握行業發展趨勢和企業戰略方向?？偨浝碓S騰 1996 年加入湖南機油泵股份有限公司，歷任車工，工藝員，銷售部業務員，2005 年至 2009 年任湖南機油泵股份有限公司銷售部經理，2009 年至 2013 年 7 月任湖南機油泵股份有限公司副總經理兼銷售部經理，對產品的生產和銷售方面具有豐富的經驗。表1

18、：公司核心管理團隊人數精簡，團隊管理人員經驗豐富 姓名 職務 介紹 許仲秋 董事長 1952 年出生，研究生學歷，高級工程師，1971 年加入湖南機油泵廠，歷任鉗工，班長，調度員，常務副廠長，廠長，1994 年至今任公司董事長。許騰 總經理 1973 年出生，大專學歷，1996 年加入本公司，歷任車工，工藝員，銷售部業務員，現任公司總經理兼湖南省嘉力機械有限公司總經理。陳國榮 副總經理，財務負責人 1984 年出生，本科學歷，會計師，曾任中審國際會計師事務所審計助理，項目經理 2017 年 6 月至今任公司副總經理，財務負責人。顏麗娟 副總經理 1982 年出生，碩士研究生學歷。歷任國際市場開

19、發部項目專員，主管，國際貿易部主管，經理。2018年 5 月至 2023 年 7 月任公司副總經理兼國際貿易部經理，現任公司副總經理。譚小平 副總經理 1974 年出生，大專學歷，工程師。1993 加入湖南機油泵廠，歷任加工中心操作工，班長，工藝員，車間副主任，工藝主管，制造部主管，技術中心主管，質量部經理，制造技術部經理，2018 年 5 月至今任公司副總經理，副總工程師。董仁澤 副總經理 1973 年出生，大專學歷，1993 年加入湖南機油泵廠（公司前身），歷任檢測技術員，檢驗科長，質量主管，2019 年 2 月至今任公司副總經理。黃金輝 副總經理 1986 年出生，本科學歷，2008 年

20、加入公司子公司衡山齒輪有限責任公司，2021 年 10 月至今任公司副總經理。另 2019 年 9 月至今兼任特科能（衡山）科技有限公司董事。美湖股份(603319)公司深度 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 王斌 副總經理 1973 年出生，本科學歷，1996 年參加工作，2019年加入公司子公司東興昌科技（深圳）有限公司，任子公司常務副總經理，2021 年 12 月至今任公司副總經理。蔡皓 副總經理 1982 年出生，博士研究生學歷。曾任湖南大學機械與運載工程學院助理研究員，碩士研究生導師。2016 年加入本公司，任公司長沙研究院院長，2021年 12 月至今兼任公司副總經理。佘

21、笑梅 副總經理 1975 年出生，本科學歷，高級工程師。1999 年至今就職于本公司，歷任車間工藝員、技術改造小組組長、工藝主管、技術主管、新產品開發工程師。2023 年 10 月至今任公司副總經理。蔣沙 董事長秘書 1980 年出生，研究生學歷，2024 年 3 月加入湖南機油泵股份有限公司。資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.3 財務分析財務分析 公司業績持續增長，營業收入呈現較快增長。公司業績持續增長，營業收入呈現較快增長。2023 年公司實現總營業收入 19.08 億元，同比增長 17.44%。利潤總額達到 2.38 億元，同比增長 32.94%。實現歸母凈利潤 2.17億元，同比

22、增長 27.74%。圖3：營業收入持續增長 圖4：2023年歸母凈利潤同比增長 27.74%資料來源：wind、浙商證券研究所 資料來源：wind、浙商證券研究所 公司盈利能力穩中向好，公司盈利能力穩中向好，凈利率持續保持在較高水平凈利率持續保持在較高水平。2023 年公司毛利率為 26.3%，同比增加 1.2%；公司凈利率為 11.3%，同比增加 0.6%。2024 年前三季度公司毛利率25.6%，凈利率為 9.7%，凈利率持續保持在較高水平。4.6 5.6 8.1 9.0 10.0 14.1 16.2 16.2 19.1 14.8-1.7%19.9%46.0%11.1%10.8%40.7%

23、15.1%0.2%17.4%8.9%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025總收入（億元）總收入（億元）營業總收入（億元）同比(%)0.4 0.6 1.1 1.0 0.9 1.7 1.9 1.7 2.2 1.4-13.5%44.7%96.2%-11.5%-4.1%79.1%14.4%-11.1%27.7%-5.6%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.5歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比(%)美湖股份(603319)公司深度 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：公司盈利能力穩中向好 資料來源：Win

24、d、浙商證券研究所 研發支出提升顯著，公司持續提升自研能力。研發支出提升顯著，公司持續提升自研能力。研發費用 2021至 2023年逐年提升，2021/2022/2023年研發費用 1.04 億元/1.18 億元/1.21 億元。公司持續投入研發，提升自主研發能力。公司 2023 年期間費用 2.5 億元，期間費用率 13.2%，同比下降 0.1個百分點。整體來看，期間費用率保持相對穩定。圖6：研發支出提升顯著，公司持續提升自研能力 資料來源：Wind、浙商證券研究所 圖7：期間費用率保持相對穩定 資料來源：Wind、浙商證券研究所 28.4%31.6%32.8%31.3%29.7%27.8%

25、25.1%25.1%26.3%25.6%8.4%10.1%13.6%10.7%9.3%12.0%11.7%10.7%11.3%9.7%0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)92.1 104.8 117.5 120.5 88.5 6.5%6.5%7.2%6.3%6.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%02040608010012014020202021202220232024前三季度研發費用(百萬）研發費用率（%）16.7%13.3%13.3%13.2%14.8%12%13%13%14%14%15%15%16%16%1

26、7%17%20202021202220232024前三季度期間費用率美湖股份(603319)公司深度 9/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.4 產品結構逐步產品結構逐步趨于趨于電動化和智能化電動化和智能化 2023 年，湘油泵新能源車用零部件營收同比增長 47.7%，產品線涵蓋電子油泵、電子水泵、無刷電機等，廣泛應用于國內外知名品牌的純電動車、混合動力車及氫燃料電池車，顯示公司在新能源汽車領域的強大競爭力和市場認可度。電動化與新能源化戰略穩步推進，產能擴張助力市場領先：公司明確“電動化、智能化、節能化”戰略目標，積極推進“年產 350萬臺新能源電子泵智能制造項目”和“高效節能無刷電機

27、項目”，旨在通過產能擴張和技術升級，鞏固其在新能源汽車零部件市場的領先地位，提升市場份額和盈利能力。公司各業務板塊中柴油機機油泵毛利率最高，2023年達到 34.7%，盈利能力較強。表2：公司產品收入結構拆分 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 柴油機機油泵柴油機機油泵 收入（億元）5.91 6.60 5.13 6.04 銷售量（萬個）256.64 283.39 214.05 230.92 均價（元）230.28 232.89 239.66 261.56 毛利率(%)36.18 33.09 32.10 34.74 新能源車用零部件新能源車用零

28、部件 收入（億元）0.93 2.67 3.94 毛利率(%)22.35 23.32 22.77 汽油機機油泵汽油機機油泵 收入（億元）2.60 3.20 3.54 3.51 銷售量（萬個）223.33 262.64 263.24 257.41 均價（元）116.42 121.84 134.48 136.36 毛利率(%)22.84 21.98 23.23 21.85 輸油泵輸油泵 收入 0.73 0.95 1.21 1.80 毛利率(%)21.06 13.01 16.48 28.15 電機電機 收入（億元）1.95 2.03 1.59 1.32 銷售量（萬個）615.33 589.41 326

29、.78 567.02 均價（元）31.69 34.44 48.66 23.28 毛利率(%)11.23 8.23 16.79 11.59 資料來源：Wind、公司年報、浙商證券研究所 美湖股份(603319)公司深度 10/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：新能源車用零部件營收增長明顯 圖9：2023年柴油機機油泵毛利率為 34.7%，盈利能力較強 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.5 公司從公司從發動機泵類產品發動機泵類產品逐步延伸至新能源車泵類、電機等領域逐步延伸至新能源車泵類、電機等領域 公司始終秉持“節能化、集成模塊化、電動化、新能

30、源化、輕量化”的戰略導向，持續拓展產品矩陣，業務范疇由發動機泵類產品逐步延伸至變速箱泵類、電子泵類、真空泵以及諧波減速器、激光雷達旋轉電機、柴油發電機泵類等多個領域。為順應汽車行業新能源化的發展趨勢，公司集中優勢資源，加大對電子泵類技術產品的研發力度。公司產品在傳統燃油車以及混合動力、純電動等新能源車型中得到廣泛應用。目前，公司已研發出 80 余項電子水泵、電子油泵等產品，并正與主機廠攜手開展氫能源燃料電池商用車的高壓電子水泵、氫氣循環泵等新技術新產品的研發合作。截止到 2024 年上半年，于電子泵領域，公司為美國佩卡、比亞迪、智新科技等客戶配套的電子泵類產品相繼實現量產。在混合動力、增程式汽

31、車領域，公司的老客戶比亞迪、上汽、吉利、廣汽、東風等供貨穩定，同時新客戶奇瑞汽車、北京汽車的變排量泵產品定點也陸續開始量產。通過布局新興產業，公司成功切入新質生產力下的低空經濟新賽道，未來有望成為公司新的增長點。05000010000015000020000020192020202120222023收入（萬）收入（萬）柴油機機油泵車用零部件汽油機機油泵輸油泵電機模塊化產品水泵減速機其他配件051015202530354020192020202120222023毛利率（毛利率（%）柴油機機油泵汽油機機油泵輸油泵電機模塊化產品水泵減速機其他配件美湖股份(603319)公司深度 11/23 請務必閱

32、讀正文之后的免責條款部分 圖10：產品線布局涵蓋傳統燃油車泵類和新能源汽車泵類產品，并進一步開拓其他產品 資料來源：公司官網、公司年報、浙商證券研究所 2 智算中心時代：智算中心時代：公司柴發機油泵業務迎來新機遇公司柴發機油泵業務迎來新機遇 2.1 柴油發電柴油發電機機確保電力保障確保電力保障，上游上游柴發機油泵柴發機油泵市場空間大市場空間大 智算中心時代，為了適應新的負載及能耗要求，柴油發電機組重要性高于數據中心。大功率的柴油發電機可為智算中心提供更強勁的電力支撐；啟動可靠的柴油發電機可確保停電后發電機組能夠第一時間啟動，來維系整個數據中心的用電需求。圖11：智算中心配電圖 資料來源：數據中

33、心基礎設施運營管理、浙商證券研究所 美湖股份(603319)公司深度 12/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：柴油發電機組模型 圖13：柴油發電機組結構圖 資料來源：重康動力（深圳）有限公司官網、浙商證券研究所 資料來源：重康動力（深圳）有限公司官網、浙商證券研究所 柴油發電機主要由柴油發動機、發電機、控制模塊三大件和其他輔助系統構成，成本結構集中度高。其中，柴油發動機成本占比達 65%，在柴油發電機結構構成中至關重要。圖14：柴油發電機組成本結構 資料來源：TH公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究_劉文龍、浙商證券研究所 柴油機主要由缸體、曲柄連桿機構、配氣系統、燃油系統、

34、潤滑系統、冷卻系統、電器系統組成。表3：柴油機結構拆解 系統 功能 組成部件 缸體 用于支撐和安裝其他部件 缸體、缸套、缸蓋、缸墊等 曲柄連桿 機構 主運動部件，將燃撓產生的能量轉變為機械能 曲柚、連桿、活塞、飛輪、減震器等 配氣系統 定時控制進排氣門的開閉 正時齒輪、凸輪軸、進排氣門、空氣濾清、渦 輪增壓器等 燃油系統 定時定量供給燃料 油箱、輸油管、柴油濾清、噴油泵、噴油嘴等 潤滑系統 機油泵機油泵、機油濾清、調壓閥等 冷卻系統 水箱、水泵水泵、風扇、節溫器等 電器系統 啟動/照明/監測輔助設備 電機、啟動馬達等 柴油機,65%發電機,15%控制器,2%鈑金件,3%其他材料,7%制造費用,

35、8%美湖股份(603319)公司深度 13/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：重康動力官網、浙商證券研究所整理 2.2 公司柴油機油泵公司柴油機油泵適配智算中心的大缸徑柴發產品適配智算中心的大缸徑柴發產品 公司在發動機潤滑冷卻泵類領域占據國內龍頭地位，擁有逾 40年行業深耕經驗，在技術開發、質量管理與客戶認可度等方面優勢顯著。該產品品類涵蓋柴油機機油泵、汽油機機油泵以及冷卻水泵。公司柴油機機油泵主要應用于 50300kW 中馬力、3001500kW 大馬力的柴油機以及500kW1500kW 的中大馬力船舶用中低速發動機，與智算中心的大缸徑柴發產品適配性極佳。公司柴油機油泵覆蓋國

36、內國際主要商用車品牌，國內市場占有率居于行業頭部，業績穩健，23 年重點推進康明斯、卡特彼勒、濰柴、玉柴等新研項目，公司已成為玉柴、濰柴動力、東風康明斯等國內主要主機廠的戰略供應商。公司依托公司技術中心、長沙研究院等核心科研平臺，聯合相關科研院所，持續加大新技術新產品開發力度。圖15：公司柴油機機油泵產品圖 資料來源：美湖股份官網、浙商證券研究所 23年公司柴油機油泵業務（按照本公司柴油機機油泵國內銷量/中國內燃機工業協會披露的國內多缸柴油機銷量計算）國內市場占有率為 40%，銷量及市場占有率繼續保持穩定雙增長。23年公司柴油機油泵業務實現收入 6.04 億元，同比增長 17.59%，2015

37、年-2023 年收入復合增長率達 8.29%；成本 3.94 億，同比增長 13.02%。盡管營業成本同比增長，但低于營業收入的增長率，使得 23年毛利率同比增長 2.64%。公司通過優化生產流程和提高自動化水平，有效控制了成本。此外，公司加強了對原材料價格的管理，減少了成本波動的影響。美湖股份(603319)公司深度 14/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖16：營業收入的增長率高于營業成本，實現毛利率同比增長 資料來源：Wind、浙商證券研究所 3 人形機器人人形機器人時代：時代：公司公司積極布局積極布局諧波減速器、關節模組諧波減速器、關節模組 3.1 減速器：機器人關鍵環節，應用

38、廣泛的減速傳動裝置減速器：機器人關鍵環節，應用廣泛的減速傳動裝置 減速器是一種應用廣泛的減速傳動裝置，可將傳動設備在高速運轉時的動力，通過輸入軸上的小齒輪嚙合輸出軸上的大齒輪，以達到降低轉速和增大轉矩的目的。機器人各個關節都需要配置減速器。目前常用的精密減速器包括諧波、RV、行星減速器等。減速器占比工業機器人零部件成本超 30%。其中諧波減速器具有精度高、效率高、減速比高、體積小等優勢，被廣泛應用于人形機器人的小臂等末端關節。表4：三種減速器優劣勢分析 RV 諧波 行星 傳遞精度 高 高 低 傳遞效率 高 高 低 減速比 高 高 低 承載、抗沖擊能力 高 低 高 體積 大 小 大 成本 高 中

39、 低 人形機器人應用 未來可期 未來可期 當前應用廣泛 資料來源：利明減速機官網、浙商證券研究所 假設 2027年特斯拉人形機器人需求量約 100萬臺，每臺人形機器人需要 14 臺減速器，減速器均價約 1000 元/臺，則 2027 年人形機器人領域市場增量空間約 140億元，相較目前工業機器人需求提升巨大。3.0 3.1 4.6 4.9 5.2 5.9 6.6 5.1 6.0 2.1 2.0 2.8 3.2 3.3 3.8 4.4 3.5 3.9 30.5%35.6%37.9%35.7%36.3%36.2%33.1%32.1%34.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%012

40、34567201520162017201820192020202120222023收入（億元）成本（億元）毛利率（%）美湖股份(603319)公司深度 15/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5：人形機器人核心關節及減速機對應的價值量測算 單臺機器人數量 單位價值量（量產后價值量）單臺機器人價值量 人形機器人市值空間（100w個）（億元）分類 個/臺機器人 萬元/個 萬元/臺機器人 億元 機器人整機 1.0 10.00 10.00 1000 旋轉關節模組 14 0.2-0.3 2.8-4.2 280-420 諧波減速器 14.0 0.1 1.4 140 資料來源：前瞻產業研究院、古月居

41、、浙商證券研究所測算 諧波減速器競爭格局方面，2021 年國內諧波減速器哈默納科市場占有率達 36%。伴隨關鍵技術的攻克，國內廠商競爭力顯著增加，2021 年綠的諧波市場占有率達 25%，位居第二。圖17：2021年諧波減速器全球市場競爭格局 圖18：2021年諧波減速器中國市場競爭格局 資料來源：QYSearch，科峰智能招股書、創新我國機器人精密減速器發展生態，中商情報網，浙商證券研究所 資料來源：QYSearch，科峰智能招股書、創新我國機器人精密減速器發展生態，中商情報網，浙商證券研究所 諧波齒輪傳動減速原理是指利用柔輪、剛輪和波發生器的相對運動，主要是柔輪的可控彈性變形來實現運動和動

42、力傳遞的。波發生器內的橢圓形凸輪在柔輪內旋轉使柔輪產生變形。在波發生器的橢圓形 凸輪長軸兩端處的柔輪輪齒和剛輪輪齒進入嚙合時，短軸兩端處的柔輪輪齒與剛輪輪齒脫 開。對于波發生器長軸和短軸之間的齒，沿柔輪和剛輪周長的不同區段內處于逐漸進入嚙 合的半嚙合狀態，稱為嚙入；處于逐漸退出嚙合的半嚙合狀態，稱為嚙出。當波發生器的 連續轉動時，柔輪不斷產生形變，使兩輪輪齒在嚙入、嚙合、嚙出和脫開四種運動不斷改變各自原來的工作狀態，產生錯齒運動，實現了主動波發生器到柔輪的運動傳遞。諧波減速器主要由柔性軸承和諧波齒輪組成。諧波齒輪由波形發生器、柔輪和鋼輪構成。在諧波減速器中，最為關鍵的部件當屬諧波齒輪。諧波齒輪

43、能夠在體積小巧且輕便的結構中實現高減速比。柔性軸承和柔輪是諧波減速器的兩大柔性部件，也是主要的失效件。減速器的制造難點體現在材料、齒形設計減速器的制造難點體現在材料、齒形設計/修形、齒修形、齒形加工、熱處理等多方面。與國外形加工、熱處理等多方面。與國外先進產品相比，主要差距在精度先進產品相比，主要差距在精度、壽命和傳動效率壽命和傳動效率。材料：柔輪作為減速器的核心部件之一，目前國內外主要采用 40CrMONiA、40CrA、30CrMONiA、38Cr2Mo2VA 等中碳合金鋼。剛輪多采用球墨鑄鐵制造，這種材料能賦予剛輪良好的韌性和耐磨性。哈默納科,82%綠的諧波,7%其他,11%哈默納科綠的

44、諧波其他哈默納科,38%綠的諧波,26%來福,8%新寶,7%同川,6%哈默納科綠的諧波來福新寶同川美湖股份(603319)公司深度 16/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 齒形設計：齒形設計/修形為核心。諧波減速器的柔輪和剛輪的齒形通常采用漸開線，漸開線諧波齒輪傳動嚙合參數合理選擇所應遵循的基本原則是:在保證傳動不發生合干涉的前提下，獲得較大的嚙入深度和嚙合區，且保證有合理的嚙合側隙。齒輪齒形修形能提高齒輪傳動工作的平穩性、降低動載荷和噪聲。齒形加工：齒輪的加工制造包括慢走絲/滾插磨齒兩大類型工藝，滾插磨齒較為常用。慢走絲工藝使用的線切割機是采取線電極連續供絲的方式，加工精度較高，但是因

45、其多次切割技術的應用，導致生產效率低，更適合運用在產品的打樣階段。滾齒工藝運用展成法原理用滾刀來加工齒輪，相當于一對交錯螺旋輪嚙合，插齒則是用插齒刀按展成法或成形法加工內、外齒輪或齒條等的齒面，磨齒屬于齒形的精加工方法。目前我國高端關鍵精密加工設備仍然依賴進口。熱處理：目的在于增加材料硬度和韌性以便切削加工。熱處理的方法包括表面淬火、滲碳淬火、調質等，選定合適的淬火介質和制定合適的熱處理工藝以達到要求的顯微組織、力學性能及熱處理變形等要求是關鍵所在。柔輪作為諧波減速器的重要柔性部件，加工難度極大。（1）柔輪精加工時的壁很薄，為了防止變形和抖動，需要有專門的治具把內壁撐起來；（2）滾齒竄刀需要決

46、定控制竄刀量的多少才能保證后續柔性軸承壓入后剛好把齒撐起來。圖19：諧波減速器構造 資料來源：軸承雜志社、浙商證券研究所 3.2 公司積極公司積極在川渝地區在川渝地區布局關節模組和諧波減速器布局關節模組和諧波減速器 公司控股子公司衡山齒輪提供減速機配套產品，主要用于建筑機械、通用機床等領域，公司具有豐富的齒輪傳動件制造經驗。2025 年 2月 26日，湖南美湖智造股份有限公司深圳研究院及機器人技術中心選址簽約儀式在深圳隆重舉行。此次簽約標志著美湖智造在科技創新和產業拓展方面邁出了重要一步，加速“機-電智能化”技術研發和成果轉化,推動機器人關鍵技術在更多領域的應用和發展。公司計劃投資 7 億元在

47、重慶市沙坪壩區建設美湖智造西部生產研發基地項目，主要開展可變排量泵、電子泵、諧波減速器、關節模組四大類產品的研發及生產，預計建成投產美湖股份(603319)公司深度 17/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 后，將新增可變排量泵 150萬套/年、電子泵 45 萬套/年、諧波減速器 10萬套/年、關節模組 10 萬套/年。圖20：公司諧波減速器產品圖 資料來源：美湖股份官網、浙商證券研究所 公司在新能源車時代與賽力斯深度合作，長期為賽力斯提供機油泵、電子油泵等產品。人形機器人時代，公司在川渝地區積極布局諧波減速器與關節模組產品，或有望與川渝地區優秀企業展開深度合作與配套。4 無人駕駛無人駕駛

48、時代：時代：公司發力激光雷達電機產品和執行層控制系統公司發力激光雷達電機產品和執行層控制系統 電機產品：2018年，公司通過收購深圳東興昌布局電機業務。深圳東興昌擁有一支專業的電機技術研發隊伍，配備先進的科研試驗設施與智能檢測系統。其電機產品功率范圍覆蓋 18W-1500W，已具備超低噪音、高效率、高性能電機的批量供貨能力。同時，公司積極與國內外主流激光雷達廠商開展合作，并取得階段性成果。隨著 2025 年比亞迪等品牌掀起全民智駕的新篇章，公司或有望在激光雷達電機產品領域率先放量。美湖股份(603319)公司深度 18/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：東興昌電機產品圖 資料來源

49、：東興昌官網、浙商證券研究所 圖22：公司電機業務積極推進，激光雷達電機產品或有望放量 資料來源：Wind、浙商證券研究所 智能駕駛執行層控制系統：公司與關聯方易力達合資成立東嘉智能科技有限公司，專注于智能控制系統的研發、生產與銷售，定位于汽車新四化關鍵軟硬件研發測試平臺，旨在深度賦能公司及行業創新發展。東嘉智能擁有領先的智能駕駛核心執行部件 EPS 控制系統的控制策略、算法以及軟硬件設計能力，是國內最早研發并擁有執行控制系統核心知識產權的自主品牌企業，具備領先的技術優勢及行業先發優勢。美湖股份(603319)公司深度 19/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 盈利預測與估值盈利預測與

50、估值 5.1 盈利預測盈利預測 我們對公司 2024-2026 年業績做出如下核心預測：柴油機機油泵：公司的主要業務，收入發展較為穩定。智算中心時代，為了適應新的負載及能耗要求，柴油發電機組重要性高于數據中心。大功率的柴油發電機可為智算中心提供更強勁的電力支撐，公司柴油機機油泵廣泛適用于 50300kW 中馬力、3001500kW 大馬力的柴油機以及 500kW1500kW 的中大馬力船舶用中低速發動機，與智算中心的大缸徑柴發產品適配性極佳。預計未來公司柴油機機油泵業務持續向好，因此，預計公司 2024-2026 柴油機機油泵營收分別為 6.34/8.34/10.18 億元。新能源車用零部件：

51、全球汽車零部件市場規模不斷擴大，中國汽車零部件市場作為重要組成部分，其地位日益凸顯。新能源汽車的快速發展帶動了相關零部件需求的激增，市場規模呈現高速增長態勢。因此，預計公司 2024-2026 新能源車用零部件營收分別為 4.73/6.15/7.99 億元。電機：整車智能化時代，對于激光雷達的需求日益增加，激光雷達電機市場規模呈現上漲趨勢。因此，預計公司 2024-2026 電機業務收入增速 20%/30%/30%。表6：收入預測（億元）業務 類型 2021 2022 2023A 2024E 2025E 2026E 柴油機機油泵 營業收入 6.60 5.13 6.04 6.34 8.34 10

52、.18 YOY 11.7%-22.3%17.7%5.0%31.5%22.0%營業成本 4.42 3.49 3.94 4.33 5.44 6.62 毛利率 33.03%31.97%34.77%31.77%34.77%34.97%業務占比 40.7%31.6%31.7%30.9%33.7%34.6%新能源車用零部件 營業收入 0.93 2.67 3.94 4.73 6.15 7.99 YOY 187.1%47.6%20.0%30.0%30.0%營業成本 0.72 2.05 3.04 3.7 4.9 6.3 毛利率 22.4%23.3%22.8%22.0%21.0%21.0%業務占比 5.7%16.

53、4%20.7%23.0%24.8%27.1%汽油機機油泵 營業收入 3.20 3.54 3.51 3.51 3.55 3.58 YOY 23.1%10.6%-0.9%0.0%1.0%1.0%營業成本 2.50 2.72 2.74 2.77 2.84 2.86 毛利率 22.0%23.2%21.9%21.0%20.0%20.0%業務占比 19.7%21.8%18.4%17.1%14.3%12.2%輸油泵 營業收入 0.95 1.21 1.80 1.90 2.00 2.02 YOY 30.1%27.4%48.8%5.6%5.3%1.0%營業成本 0.83 1.01 1.29 1.48 1.56 1

54、.58 毛利率 13.0%16.5%28.2%22.0%22.0%22.0%業務占比 5.9%7.4%9.4%9.3%8.1%6.9%電機 營業收入 2.03 1.59 1.32 1.58 2.06 2.68 美湖股份(603319)公司深度 20/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 YOY 4.1%-21.7%-17.0%20.0%30.0%30.0%營業成本 1.86 1.32 1.17 1.39 1.81 2.36 毛利率 8.2%16.8%11.6%12.0%12.0%12.0%業務占比 12.5%9.8%6.9%7.7%8.3%9.1%其他配件 營業收入 2.27 1.87 2.

55、15 2.15 2.37 2.60 YOY 41.0%-17.6%15.0%0.0%10.0%10.0%營業成本 1.64 1.38 1.58 1.72 1.89 2.08 毛利率 27.6%26.5%26.5%20.0%20.0%20.0%業務占比 14.0%11.5%11.3%10.5%9.5%8.8%其他業務 營業收入 0.23 0.24 0.31 0.30 0.33 0.40 YOY 4.6%4.4%29.2%-3.0%10.0%20.0%營業成本 0.17 0.22 0.29 0.28 0.31 0.37 毛利率 24.5%7.9%7.8%6.0%6.0%6.0%業務占比 1.4%1

56、.5%1.6%1.5%1.3%1.3%總營收 營業總收入 16.21 16.25 19.07 20.52 24.79 29.45 YOY 0.2%17.4%7.6%20.8%18.8%營業總成本 12.14 12.18 14.05 15.67 18.71 22.18 毛利率 25.1%25.0%26.3%23.6%24.5%24.7%資料來源：Wind、浙商證券研究所 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 公司計劃投資 7 億元在重慶市沙坪壩區建設美湖智造西部生產研發基地項目，未來前景向好。因此我們選取同樣深度布局川渝地區的隆盛科技和豪能股份作為可比公司，20242026 年平均 PE分別為

57、29.53/21.89/16.80 倍。預計美湖股份 2024-2026 年 PE 分別為30.91/25.45/23.34 倍，與上述兩家可比公司平均 PE較為接近。后續隨著公司在人形機器人產業鏈的諧波減速器和關節模組布局加深，有望形成差異化競爭優勢?；谝陨习l展趨勢，給予公司“買入”評級。表7：可比公司估值情況 代碼 公司名稱 現價 EPS（元/股）PE 2025/04/08 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300680.SZ 隆盛科技 31.83 1.00 1.39 1.88 31.90 22.95 16.91 603809.SH 豪能股份 13.

58、64 0.50 0.65 0.82 27.16 20.83 16.69 可比公司平均 0.75 1.02 1.35 29.53 21.89 16.80 603319.SH 美湖股份 26.71 0.86 1.05 1.14 30.91 25.45 23.34 資料來源：Wind、浙商證券研究所 6 風險提示風險提示 智算中心發展不及預期智算中心發展不及預期：智算中心發展可能不及預期，導致柴油發動機需求存在不及預期的情況；美湖股份(603319)公司深度 21/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源車增速不及預期：新能源車增速不及預期：新能源車滲透率可能不及預期，導致公司電子泵產品需求存

59、在不及預期的情況；無人駕駛發展不及預期：無人駕駛發展不及預期：無人駕駛發展可能不及預期，導致公司激光雷達電機需求存在不及預期的情況；原材料成本上升風險原材料成本上升風險：公司采購的上游原材料涵蓋齒輪、鋁錠、剛才、鋁材壓鑄毛坯等。直接材料成本占公司主營業務成本約 70%。近年來生鐵、鋼材和鋁錠價格波動較大，導致公司利潤易受影響。美湖股份(603319)公司深度 22/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E

60、2025E 2026E 流動資產流動資產 1,635 1,970 2,273 2,678 營業收入營業收入 1,908 2,052 2,479 2,945 現金 156 408 462 516 營業成本 1,406 1,567 1,871 2,218 交易性金融資產 0 17 11 13 營業稅金及附加 15 16 19 23 應收賬項 747 756 905 1,130 營業費用 44 47 57 67 其它應收款 31 81 71 83 管理費用 70 76 91 109 預付賬款 17 24 28 31 研發費用 121 130 157 186 存貨 415 488 583 679 財務

61、費用 17 15 10 10 其他 270 197 212 226 資產減值損失(15)(12)(11)(13)非流動資產非流動資產 1,369 1,366 1,430 1,477 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 3(2)(1)(1)長期投資 139 138 138 138 其他經營收益 17 31 28 23 固定資產 785 859 918 961 營業利潤營業利潤 239 219 290 340 無形資產 65 58 53 46 營業外收支(1)(1)(1)(1)在建工程 210 193 181 188 利潤總額利潤總額 238 217 288

62、339 其他 171 117 139 142 所得稅 23 15 19 26 資產總計資產總計 3,004 3,336 3,703 4,155 凈利潤凈利潤 215 202 270 313 流動負債流動負債 976 1,064 1,161 1,300 少數股東損益(1)1 2 1 短期借款 272 361 350 349 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 217 201 268 312 應付款項 445 504 594 706 EBITDA 353 293 369 425 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.89 0.83 1.10 1.28 其他 259 199 217 244

63、非流動負債非流動負債 281 277 277 279 主要財務比率 長期借款 202 202 202 202 2023 2024E 2025E 2026E 其他 80 76 76 77 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,258 1,341 1,439 1,578 營業收入 17.44%7.58%20.79%18.78%少數股東權益 20 20 23 23 營業利潤 32.84%-8.63%32.48%17.35%歸屬母公司股東權益 1,727 1,974 2,241 2,553 歸屬母公司凈利潤 27.76%-7.10%32.92%16.59%負債和股東權益負債和股東權益 3,004 3

64、,336 3,703 4,155 獲利能力獲利能力 毛利率 26.29%23.63%24.53%24.67%現金流量表 凈利率 11.29%9.85%10.88%10.62%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 13.02%10.76%12.56%12.89%經營活動現金流經營活動現金流 205 330 169 168 ROIC 9.67%8.34%9.85%10.13%凈利潤 215 202 270 313 償債能力償債能力 折舊攤銷 101 58 65 72 資產負債率 41.86%40.21%38.85%37.99%財務費用 17 15 10 10 凈負債比率

65、49.93%48.21%44.80%41.86%投資損失(3)2 1 1 流動比率 1.67 1.85 1.96 2.06 營運資金變動(135)81(48)(116)速動比率 1.25 1.39 1.46 1.54 其它 9(28)(129)(112)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(166)(126)(103)(119)總資產周轉率 0.66 0.65 0.70 0.75 資本支出(137)(110)(107)(118)應收賬款周轉率 3.26 3.26 3.71 3.55 長期投資(1)1 0 0 應付賬款周轉率 3.79 3.71 3.85 3.83 其他(28)(16)

66、5(1)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(93)49(12)6 每股收益 0.89 0.83 1.10 1.28 短期借款(90)89(11)(1)每股經營現金 0.85 1.36 0.70 0.69 長期借款(24)0 0 0 每股凈資產 8.30 8.13 9.23 10.52 其他 21(40)(1)7 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(53)252 54 54 P/E 31.03 33.40 25.13 21.55 P/B 3.34 3.41 3.00 2.63 EV/EBITDA 11.72 23.77 18.74 16.19 資料來源：浙商證券研究所

67、美湖股份(603319)公司深度 23/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于

68、滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）

69、對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方

70、法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010