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1、 Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)熱點速評 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for English summary)核

2、心觀點：核心觀點：1）數據中心：）數據中心：美國總統特朗普關稅政策或導致 AI 數據中心資本開支成本上升。機器人：機器人：美國機械制造工業品價格指數 2025 年 2 月為 186.78，環比微增 0.1%，同比增長 2.21%。工業機器人板塊，2023 年安裝了 541,302 臺機器人，機器人安裝量較創紀錄水平下降 2%。年度安裝量連續三年突破 50 萬臺大關，2024 年全球經濟下行趨勢觸底，預計全球機器人安裝量將維持在 54.1 萬臺的水平。本周 ABB 成功為印度石油公司（IndianOil）全國油氣管道網絡提供了一整套先進的自動化和數字化解決方案。2）工業：）工業：美國：美國：飛機

3、發動機和發動機部件制造價格指數 2025 年 2 月為 273.188，環比持平，同比增長 6.2%。飛機發動機零部件價格指數 2025 年 2 月為 284.383，環比持平，同比增長 7.0%。電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零部件、用品價格指數 2025 年 1 月為 368.149，環比持平，同比增長 26%。美國政府支出國防價格指數 2024 年 Q4為 117.153，環比穩定，同比增長 2.1%。2025 年 2 月，燃氣輪機價格指數同比增長 5.35%，環比增長 0.22%；飛機發動機零部件價格指數電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零部件、用品 2024 年 Q3 環

4、比穩定，同比增長3.2%。電力及特種變壓器初級產品生產價格指數 2025 年 2 月為 427.437，環比持平，同比增長 1.08%;電力及特種變壓器生產價格指數 2025 年 2 月為 433.246，環比持平，同比增長 1.07%；變壓器和電力調節器生產價格指數 2025 年2 月為 397.011，環比持平，同比增長 1.08%。歐洲：歐洲：歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數 2025 年2 月為 120.9，環比持平，同比增長 1.85%。亞洲：亞洲：韓國變壓器出口 2025 年 2 月出口 2.12 億美元，同比增長 14.31%，環比增長 25.31%，高壓出口景氣

5、度維持高位；中國 2025 年 1-2 月變壓器總出口金額 83 億元，同比+48.0%。本周 GE Vernova 已簽署協議，向 Forestalia 提供 8 臺 6.1 MW-158m 主力風力渦輪機。施耐德電氣計劃在未來兩年投資超過 7億美元，支持美國加強能源基礎設施建設。3）基礎設施）基礎設施：美國：美國：FERC 敦促拒絕 30 億美元 Valley Link 輸電項目的 ROE 和激勵措施；公用事業公司和州監管機構敦促聯邦能源管理委員會批準 MISO 快速互聯計劃。歐洲歐洲：歐盟能源監管機構（Acer）批準了由電力市場運營商Nemos 提交的日內電力耦合新規。亞洲：亞洲：202

6、5 年國網、南網今年電網總投資將超 8250 億元，保持高景氣度。本周日立能源宣布已將其在賓夕法尼亞州的投資增至 7000 多萬美元。4）能源：美國：）能源：美國：美國本周主要地區電力平均現貨價格環比上升 37.02%。2025 年 1 月，新增裝機容量 4501MW，以太陽能等清潔能源為主；2025 年 1 月無退役裝機。中美關稅沖突升級引發全球衰退預期，壓制整體能源需求預期。原油方面，OPEC+增產疊加需求疲軟，油價大幅回落。天然氣市場聯動承壓，美國供需短期偏緊，期現價差擴大。本周供應、消費與出口同步走弱，庫存雖回升，仍低于五年均值。在宏觀情緒偏空、需求淡季與高庫存疊加影響下，西北歐與東北

7、亞天然氣價格持續走弱。中國 LNG 價格受低庫存支撐與終端需求疲軟交織影響，短期震蕩運行。歐洲：歐洲：本周電力市場日前交易價格整體走勢下降。西北歐及東北亞天然氣價格受地緣政治緩和、需求季節性下滑、歐洲儲氣政策調整以及區域間價格聯動等諸多利空因素沖擊而走低，原油期貨價回升，中國 LNG 價格預期未來承壓。投資建議：投資建議：隨著航空航天行業的穩健復蘇和國防支出增加，建議關注高性能結構部件制造商 Howmet Aerospace，其先進材料技術和航空發動機零部件業務有望受益于長期行業增長。隨著航空制造業需求回暖和國防預算增長，建議關注航空航天零部件專業制造商 Loar Holdings，其在高精密

8、機械部件和系統方面的專業能力，以及與主要航空制造商的深度合作關系，有望帶來持續增長。隨著全球地緣政治局勢緊張和軍事現代化需求上升，建議關注領先的國防承包商雷神技術雷神技術(RTX)，其在導彈系統、航空電子設備和空防系統等關鍵領域的技術優勢，將持續受益于防務開支增長。Table_Title 研究報告 Research Report 10 Apr 2025 工業工業+能源能源 Industrials&Energy 自由貿易對波音至關重要，加征關稅利好美國本土傳統發電企業自由貿易對波音至關重要，加征關稅利好美國本土傳統發電企業 Free trade is crucial to Boeing,tari

9、ff benefits U.S.local traditional power generation companies 楊斌楊斌 Bin Yang 毛瓊佩毛瓊佩 Olivia Mao 楊鈺其楊鈺其 Yuqi Yang Ella Ming 11 Apr 2025 2 Table_header2 工業工業+能源能源 隨著全球航空業復蘇和軍用發動機需求增長，建議關注法國航空發動機巨頭賽峰賽峰(SAFRY)，其在商用和軍用發動機領域的技術實力，以及在航空設備維護服務方面的全球布局，具有良好的增長前景。隨著軍民用航空器維護需求增加，建議關注 VSE 技術服務技術服務公司，其在航空維修、技術服務和供應鏈

10、管理領域的專業能力，加上政府和商業客戶的穩定合作關系，業務發展具有確定性。存儲及網絡設備受 AI 算力投入拉動，需求持續增長，建議關注：Lumen。歐美目前的電網難以支持工業回流、AI 數據中心建設、減碳及電氣化帶動 的電力需求。從基本面角度來看，美國長期基礎設施建設需求依然強勁。建議關注：GE Vernova,HD Hyundai Electric,Siemens Energy?？春妹绹I回流對工業機器人的需求邊際提升，建議關注：ABB。DeepSeek 加速 AI 革命的到來，疊加特朗普政府上任，建議關注：Entergy。特朗普新政為美國天然氣及天然氣工業品帶來機遇，中游能源基礎設施公司

11、深度受益，資產多元、布局分散的公司更具防御性，建議關注：WMB,KMI,MPLX,TRGP,ARIS。風險提示：風險提示：歐美新能源政策推進不及預期；歐洲電力市場改革不及預期；地緣政治風險，導致傳統能源品價格波動。xVzXiXjWtQqNsQqR6MaO8OmOmMtRnQfQpPmQeRmNmQaQpOpPMYqRrRuOnPqP 11 Apr 2025 3 Table_header2 工業工業+能源能源 目錄 一、全球市場回顧一、全球市場回顧.4 二、基礎建設二、基礎建設.6（一）數據中心.6（二）能源建設.7（三）航空航天.7（四）國防.9（五）機器人.10 三、工業設備三、工業設備.1

12、1（一）工業設備相關指數.11（1）工業設備價格指數.11（2）工業設備出口指數.15（二）SMR.16 四、四、全球能源全球能源.17（一）美國電力市場.20（二）歐洲電力市場.24（三）石油天然氣市場.25 五、重點公司資訊與點評五、重點公司資訊與點評.31 六、本周報告精選六、本周報告精選.32 11 Apr 2025 4 Table_header2 工業工業+能源能源 一、全球市場回顧一、全球市場回顧 美股市場本周表現回顧美股市場本周表現回顧近幾個交易日內，美國主要股指經歷了顯著的拋售壓力。標普 500 指數從 5670 點上方急劇回落，連續跌破多個技術支撐位，并于 4 月 8 日失守

13、關鍵的 5000 點心理整數關口，區間累計跌幅約 12.1%。道瓊斯工業指數同期表現疲弱，自 42200 點水平大幅下挫，跌破 38000 點關口，區間累計跌幅近 10.9%。盡管在4 月 8 日至 9 日，兩大指數跌勢暫止，收盤點位持平，顯示出一定的低位企穩跡象，但整體市場動能依然偏空，短期內需密切關注 5000 點（標普）及 37600 點（道指）附近的支撐有效性。圖圖 1：標普：標普 500 指數今年以來表現（截止指數今年以來表現（截止 04/09/25）圖圖 2：道瓊斯指數今年以來表現（截止：道瓊斯指數今年以來表現（截止 04/09/25）資料來源：Wind，HTI 資料來源：Wind

14、，HTI 分行業來看分行業來看在近期的市場整體回調中，標普 500 各大行業板塊無一幸免，均錄得下跌。其中，成長性與周期性較強的板塊承壓尤為顯著：信息技術（區間跌幅約14.4%）與材料（-14.3%）板塊領跌，可選消費（-13.4%）、工業（-12.5%）和金融（-12.5%）板塊也經歷了大幅下挫。房地產板塊（-11.9%）同樣表現疲弱。相較之下，防御性板塊展現出一定韌性，跌幅相對較?。喝粘ＯM（-6.3%）、醫療保?。?7.8%）和公用事業（-8.0%）跑贏了市場整體跌幅。與主要指數走勢一致，各行業板塊在最后兩個交易日（4 月 8 日至 9 日）普遍止跌企穩，但反彈動能仍顯不足。圖圖 3：標

15、普指數分行業今年以來表現（截止：標普指數分行業今年以來表現（截止 04/09/25）圖圖 4：全球市場表現（截止：全球市場表現（截止 04/09/25）資料來源：Wind，HTI 資料來源：Wind，HTI 4982.774,5005,5006,5002025-01-022025-01-072025-01-122025-01-172025-01-222025-01-272025-02-012025-02-062025-02-112025-02-162025-02-212025-02-262025-03-032025-03-082025-03-132025-03-182025-03-232025

16、-03-282025-04-022025-04-07標普500指數37645.5930,00035,00040,00045,00050,0002025-01-022025-01-072025-01-122025-01-172025-01-222025-01-272025-02-012025-02-062025-02-112025-02-162025-02-212025-02-262025-03-032025-03-082025-03-132025-03-182025-03-232025-03-282025-04-022025-04-07道瓊斯指數758085909510010511011520

17、25/1/22025/1/72025/1/122025/1/172025/1/222025/1/272025/2/12025/2/62025/2/112025/2/162025/2/212025/2/262025/3/32025/3/82025/3/132025/3/182025/3/232025/3/282025/4/22025/4/7公用事業醫療保健材料可選消費工業房地產金融信息技術日常消費7080901001101201302025-01-022025-01-072025-01-122025-01-172025-01-222025-01-272025-02-012025-02-06202

18、5-02-112025-02-162025-02-212025-02-262025-03-032025-03-082025-03-132025-03-182025-03-232025-03-282025-04-022025-04-07日經225韓國KOSPI50恒生指數上證指數新交所泛東南亞科技指數英國富時100法國CAC40 11 Apr 2025 5 Table_header2 工業工業+能源能源 分市場來看分市場來看近期全球主要股票市場普遍承壓下行，與美股走勢同步。亞洲市場方面，香港恒生指數在此期間表現尤為疲弱，累計跌幅達到約 13.1%，東南亞科技指數亦大幅下挫近 14.3%。日經 2

19、25 指數和韓國 KOSPI 50 指數也未能幸免，分別下跌約8.4%和 9.9%。相較之下，A 股上證指數展現出一定相對韌性，區間跌幅約為 5.2%，但仍處下行趨勢。歐洲市場同樣反映出避險情緒，英國富時 100 指數和法國 CAC40 指數分別錄得約8.8%和7.9%的跌幅。整體來看，全球風險資產在近期面臨顯著拋壓，多數股指在經歷大幅回調后于最后交易日呈現低位整理態勢，但反彈動能有限，市場信心仍待修復。表表 1：覆蓋股票本周漲跌幅（截至：覆蓋股票本周漲跌幅（截至 04/09/25）資料來源：Wind,HTI 美國電機和發電機制造：美國電機和發電機制造：電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零

20、部件、用品電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零部件、用品價格指數月環比穩定。價格指數月環比穩定。美國電機和發電機制造：電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零部件、用品價格指數 2025 年 1 月為 368.149，環比持平，同比增長 26%。圖圖 5:美國電機和發電機制造：美國電機和發電機制造：電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零部件、電機、發電機、發電機組和其他旋轉設備的零部件、用品價格指數用品價格指數 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 11 Apr 2025 6 Table_header2 工業工業+能源能源 二、基礎建設二、基礎建

21、設（一）數據中心（一）數據中心 本周，美國本周，美國 AI 數據中心領域動態頻出。數據中心領域動態頻出。美國能源部官宣將在包括桑迪亞國家實驗室和德克薩斯州核電站在內的 16 個站點建設新數據中心與 AI 基礎設施，預計 2027 年底前提升計算能力，所選地點能整合多方資源，加速設施落地，還可刺激經濟、創造就業，增強美國在全球科技競爭中的優勢。Meta 也宣布將在路易斯安那州里奇蘭教區投資 100 億美元建設 AI 數據中心，該項目 2030 年建成后將成 Meta 全球最大數據中心，建設高峰時雇傭 5000 名工人，運營后提供至少 500 個直接新崗位，帶動超 1000 個間接就業，還將推動當

22、地基礎設施完善及能源可持續發展。但行業也有變數，微軟雖本財年計劃投 800 億美元建設 AI 數據中心，卻暫?；蛲七t在澳大利亞、印尼、英國及美國部分州的數據中心項目，或因 AI 發展走向低成本、普及化，以及市場需求預測變動等因素影響。資料來源：DCD，HTI 表表 2：美國美國 2025 年年 AI 數據中心建設進展數據中心建設進展 日期 所有者 容量 位置 狀態 投資金額 細節 07/04/2025 APPLE 未披露 北卡羅納州 擴建 1.75 億美元 蘋果公司計劃投資 1.75 億美元在北卡羅來納州卡托巴縣梅登鎮擴大數據中心規模，將新增一個 237,600 平方英尺的數據中心。其在當地已

23、有一個占地約 100 萬平方英尺的數據中心園區，自 2009 年建成已投資約 40 億美元，且由可再生能源供電。04/04/2025 Red Wolf DCD Properties LLc 600MW 堪薩斯州 計劃 120 億美元 紅狼數據中心開發有限責任公司向堪薩斯州懷恩多特縣/堪薩斯州聯合政府提交在堪薩斯城建設占地 400 英畝數據中心園區的計劃。03/04/2025 PhoenixNAP 5OMW 亞利桑那州 擴建 未披露 美國主機托管服務提供商 PhoenixNAP 即將在亞利桑那州鳳凰城破土動工建設第二個數據中心 PHX02，今年晚些時候開始建設。01/04/2025 HCR&Ki

24、ewit 4.5GW 賓夕法尼亞州 計劃 未披露 荷馬城再開發公司與基維特公司合作，計劃將賓夕法尼亞州一座已退役的 20 億瓦燃煤發電站改造成占地超 3200 英畝、功率 4.5 GW 的天然氣驅動人工智能數據中心。01/04/2025 Kimley-Horn 未披露 佐治亞州 計劃 未披露 工程服務公司金利-霍恩向佐治亞州事務部提交了亞特蘭大市外“谷倉項目”數據中心園區的區域影響開發申請，項目占地 860 萬平方英尺，將于 2035 年完工。15/03/2025 Google 未披露 俄克拉荷馬州 計劃 30 億美元 谷歌計劃在俄克拉荷馬州佩恩縣斯蒂爾沃特市建設人工智能數據中心園區。該市于

25、3 月 12 日披露，該公司通過其子公司 Kipper LLC 提交了 AI 數據中心園區 申請。12/03/2025 AWS 未披露 俄亥俄州 計劃 10 億美元 市議會 3 月 10 日通過了 AWS 的再投資區域協議，允許其在瑪麗斯維爾創新園區建設兩座總面積達 50 萬平方英尺（約 4.6 萬平方米）的數據中心，總投資達 10 億美元。26/02/2025 PowerHouse&Provident 1.8GW 德克薩斯州 計劃 未披露 PowerHouse 和 Provident 正在得克薩斯州開發一個大型數據中心園區，占地 768 英畝，配備 1.8GW 開關站 25/02/2025

26、Hyperscale Data 300MW 密歇根州 擴建 未披露 數據中心公司超大規模數據（Hyperscale Data）計劃將其密歇根州的數據中心電力容量從約 30 兆瓦擴展至 300 兆瓦，其聯盟云服務子公司已與當地公用事業公司達成原則性協議，升級預計需 44 個月。21/02/2025 Teton Digital 100MW 北達科他州 計劃 未披露 總部位于懷俄明州的數據中心開發商Teton Digital已獲得批準，在北達科他州開發一個100MW的數據中心項目，該項目被命名為“三位一體項目”（Project Trinity）12/02/2025 Stack 144MW 弗吉尼亞州

27、 計劃 未披露 美國數據中心公司 Stack 本周宣布在弗吉尼亞州建設新的 144 MW 數據中心園區，該園區由兩座 72 MW 的兩層建筑組成，配有現場變電站和專為人工智能設計的閉環水冷系統。10/02/2025 T5 1.2GW 伊利諾伊州 計劃 未披露 T5 數據中心在領英宣布位于伊利諾伊州格雷斯萊克的規?；瘓@區，該園區計劃建 20 棟建筑，共 1.2GW，2027 年第一階段入駐。07/02/2025 Firstlight 未披露 緬因州 擴建 未披露 美國光纖公司 FirstLight 宣布對位于緬因州不倫瑞克的數據中心進行擴建，該項目始于去年夏天，使電力容量翻倍。05/02/202

28、5 Prologis 10GW 德克薩斯州赫托 擴建 未披露 普洛斯計劃未來十年大幅擴充數據中心資產組合，其在疫情期間涉足該領域，常與 Skybox Datacenters 合作建設設施。目前公司已鎖定及處于采購高級階段的電力規?？捎^，未來十年目標達 100 億瓦且可能增長。04/02/2025 Morgan County EDC 未披露 印第安納州 計劃 250 億美元 近年來，印第安納州吸引眾多科技巨頭宣布數據中心超大規模建設項目，谷歌、Meta 等公司已在該州有相關土地購置及開發計劃，潛在投資近 250 億美元。11 Apr 2025 7 Table_header2 工業工業+能源能源

29、圖圖 6:美國數據中心分布美國數據中心分布 資料來源：Datacentermap，HTI （二）能源建設（二）能源建設 公用事業公司和州監管機構敦促聯邦能源管理委員會批準公用事業公司和州監管機構敦促聯邦能源管理委員會批準 MISO 快速互聯計劃快速互聯計劃。給聯邦能源管理委員會(FERC)文件顯示，Ameren、DTE Energy、Entergy 以及州公用事業監管機構和數據中心公司都支持中部大陸獨立系統運營商(Midcontinent Independent System Operator)的快速互聯方案，認為該方案解決了近期的可靠性需求。然而，NextEra Energy Resourc

30、es、Vistra、可再生能源貿易團體、環保組織、密歇根州公共服務委員會以及八位前聯邦能源管理委員會(FERC)委員敦促 FERC 拒絕中部大陸獨立系統運營商(MISO)的快速資源增加研究(ERAS)方案，稱其具有歧視性。前聯邦能源管理委員會委員表示，ERAS 方案威脅到 FERC 的開放準入原則，該原則旨在確保公用事業公司和獨立電力生產商平等地使用輸電系統。他們在致 FERC 的一封信中表示：“采用 ERAS 將破壞中部大陸獨立系統運營商(MISO)的競爭，導致客戶成本上升?！盕ERC 敦促拒絕敦促拒絕 30 億美元億美元 Valley Link 輸電項目的輸電項目的 ROE 和激勵措施和激

31、勵措施。根據 FERC 提交的文件，聯邦能源管理委員會應降低擬議的股本回報率，并拒絕對 Transource Energy、Dominion Energy 和 FirstEnergy 計劃的約 30 億美元輸電項目提供各種激勵措施。Valley Link 輸電項目包括兩條 765 kV 主干輸電線路，是 PJM 互聯公司最新的區域輸電擴建計劃的一部分，該計劃已于 2 月底獲得電網運營商董事會的批準。該項目計劃于 2029 年 12 月上線。歐盟能源監管機構（歐盟能源監管機構（Acer）批準了由電力市場運營商）批準了由電力市場運營商 Nemos 提交的日內電力耦合新提交的日內電力耦合新規規。新規

32、支持歐洲單一日內耦合市場（SIDC）中的 15 分鐘電力產品的交易，使市場更靈活地平衡可變可再生能源。新規將與現有日前市場（SDAC）規則協同，降低短期電力交易門檻。（三）航空航天（三）航空航天（1）航空航天行業動態）航空航天行業動態 美國總統特朗普在 4 月 2 日宣布對全球多個貿易伙伴征收關稅，引發航空制造業擔憂。波音公司 CEO 凱利 奧特伯格隨后在參議院作證時表示，公司 20%的零部件依賴進口，80%的飛機銷往海外，自由貿易對波音至關重要”。專家預計，各國的報復性關稅可能導致關鍵航空零部件成本增加 5%-10%，相當于每架飛機增加 300 萬至 500 萬美元的成本。11 Apr 20

33、25 8 Table_header2 工業工業+能源能源 中方宣布將從 4 月 10 日起對美國進口的波音飛機及零部件征收對等關稅，關稅稅率將從目前的5%增加到近40%。此消息導致波音公司和相關航空股價格大幅下跌。中國商務部發言人重申，貿易戰沒有贏家，保護主義沒有出路，敦促美方立即糾正錯誤做法。在商業航天領域，SpaceX 繼續保持高頻發射節奏。根據火箭發射時刻表，SpaceX 在 4月 8 日執行了獵鷹 9 號火箭發射任務。公司計劃在 2025 年執行 175 至 180 次獵鷹火箭發射任務，遠超 2024 年的發射頻率。值得關注的是，SpaceX 預計將在 2025 年使用兩艘對接的星艦進

34、行太空推進劑轉移演示。這是一個關鍵性里程碑，將使 SpaceX 能夠為其星艦人類登陸系統飛行器加油，以便在 2026 年進行無人登月演示。整體來看，本周航空航天行業在貿易摩擦、成本壓力增加的背景下面臨新的挑戰，但國際航空旅行需求回升、技術創新和商業航天領域的持續投入，仍為行業發展提供了積極動力。（2）航空航天價格指數）航空航天價格指數 美國飛機發動機和發動機部件制造價格指數月環比穩定。美國飛機發動機和發動機部件制造價格指數月環比穩定。飛機發動機和發動機部件制造價格指數 2025 年 2 月為 273.188，環比持平，同比增長 6.2%。圖圖 7:美國飛機發動機和發動機部件制造價格指數美國飛機

35、發動機和發動機部件制造價格指數 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 美國飛機發動機和發動機零部件制造：美國飛機發動機和發動機零部件制造：飛機發動機零部件價格指數月環比穩定。飛機發動機零部件價格指數月環比穩定。飛機發動機和發動機零部件制造：飛機發動機零部件價格指數 2025 年 2 月為 284.383，環比持平，同比增長 7.0%。11 Apr 2025 9 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 8:美國美國飛機發動機和發動機零部件制造：飛機發動機和發動機零部件制造：飛機發動機零部件價格指數飛機發動機零部件價格指數 資料來源：U.S.

36、Bureau of Labor Statistics，HTI （四）國防（四）國防（1）國防行業動態）國防行業動態 美國總統特朗普在 4 月 2 日宣布了一系列新關稅措施，針對約 60 個國家實施基準 10%的關稅，同時對某些國家實行更高的互惠關稅。這些措施將于 4 月 5 日和 4 月 9 日分階段生效，預計將對國防供應鏈產生重大影響，包括航空航天和國防產業所依賴的關鍵零部件和原材料。國防合同方面，CACI 國際公司獲得了一份 5400 萬美元的合同，為美國陸軍提供先進地面傳感器系統。該項目將增強美軍的地面偵察和監視能力，反映了美國對感知技術投資的持續增長。美國密歇根州于 4 月 8 日至

37、10 日舉辦了第 16 屆密歇根國防博覽會(MDEX)，此次博覽會匯集了國防部領導人、主要承包商和全國各地的中小企業。博覽會重點關注了地面車輛系統中心(GVSC)的最新需求和未來發展方向，同時加強了國防供應鏈的整合。在國際防務合作方面，美國向保加利亞交付了首批 F-16 戰斗機，這是總共 16 架新戰機交付計劃的開始。此舉將大幅提升保加利亞的防空能力，并促進北約東翼的安全穩定。美國國防部長皮特 赫格塞特(Pete Hegseth)近期警告中國對巴拿馬運河構成持續威脅，強調美國與巴拿馬將共同努力保障運河安全。這一聲明反映了美國對全球關鍵基礎設施安全的持續關注。綜合來看，本周國防行業呈現出技術創新

38、加速、貿易政策調整和國際合作深化的特點。第六代戰斗機和協同作戰飛機等前沿項目的推進，以及對網絡安全等領域的持續投入，顯示出美國在維持軍事技術優勢方面的決心。同時，新的貿易政策可能對國防供應鏈帶來挑戰，值得行業各方密切關注。美國政府支出國防價格指數季度環比穩定。美國政府支出國防價格指數季度環比穩定。美國政府支出國防價格指數 2024 年 Q4 為117.153，環比穩定，同比增長 2.1%。11 Apr 2025 10 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 9:美國政府支出國防價格指數美國政府支出國防價格指數 資料來源：U.S.Bureau of Economic Analysi

39、s，HTI （五）機器人（五）機器人（1）工業機器人）工業機器人 2023 年安裝了年安裝了 541,302 臺機器人臺機器人，機器人安裝量較創紀錄水平下降機器人安裝量較創紀錄水平下降 2%。年度安裝量連續三年突破 50 萬臺大關。盡管宏觀經濟形勢嚴峻，但安裝量僅比 2022 年創紀錄的552,946 臺低 2%，比 2021 年高出 3%。主要客戶行業的需求并未帶來增長動力：盡管安裝量呈橫向波動，但汽車行業重新奪回了其作為工業機器人最大客戶的地位，因為電子行業的機器人需求大幅萎縮。2023年，汽車行業安裝了25%的機器人（+0個百分點），電子行業占 23%（-5 個百分點）。金屬和機械行業保

40、持第三的位置，其份額增至 14%（+2 個百分點），其次是塑料和化工產品行業（4%）以及食品和飲料行業（3%）。值得注意的是，17%（-0 個百分點）的機器人安裝量沒有關于客戶行業的信息。2023 年，工業機器人運行存量突破 400 萬臺大關，達到 4,281,585 臺（+10%）。自 2018 年以來，工業機器人運行存量平均每年增長 12%。圖圖 10:工業機器人年安裝數量（千臺）工業機器人年安裝數量（千臺）資料來源：U.S.Bureau of Economic Analysis，HTI 美國機械制造工業品價格指數環比基本持平美國機械制造工業品價格指數環比基本持平。美國機械制造工業品價格指

41、數 2025 年 2月為 186.78，環比微增 0.1%，同比增長 2.21%。11 Apr 2025 11 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 11:美國工業品價格指數：機械制造業美國工業品價格指數：機械制造業 資料來源：U.S.Bureau of Economic Analysis，HTI 2024 年全球經濟下行趨勢觸底，預計全球機器人安裝量將維持在年全球經濟下行趨勢觸底，預計全球機器人安裝量將維持在 54.1 萬臺的水平。萬臺的水平。預計 2025 年工業機器人市場將加速增長，并在 2026 年和 2027 年持續增長。目前尚無跡象表明，整體長期增長趨勢將在短期內結

42、束。2024 年，北美機器人安裝量將突破5 萬臺大關。在通脹削減法案等政策的支持下，供應鏈近岸外包將在未來幾年創造對自動化技術的需求。預計亞洲的機器人需求將小幅增長至 38.9 萬臺，三大亞洲市場預計在 2024 年將呈現橫向波動。預計中國機器人需求將保持在 27.6 萬臺，日本為4.6 萬臺，韓國為 3.1 萬臺。預計歐洲的機器人安裝量在 2024 年將大幅下降。烏克蘭戰爭、對俄羅斯的貿易禁運、緊縮的貨幣政策以及歐洲汽車工業相對于中國汽車工業的相對疲軟，正在抑制投資意愿。但 2023 年也存在基數效應：2021 年和 2022 年由于供應鏈限制導致的大量訂單積壓已在 2023 年結清。預計

43、2024 年將出現兩位數的萎縮，機器人安裝量約為 8.2 萬臺。預計西歐的需求將萎縮 10%。三、工業設備三、工業設備（一）工業設備相關指數（一）工業設備相關指數（1）工業設備價格指數）工業設備價格指數 美國電力及特種變壓器：初級產品生產價格指數月環比穩定。美國電力及特種變壓器：初級產品生產價格指數月環比穩定。電力及特種變壓器初級產品生產價格指數 2025 年 2 月為 427.437，環比持平，同比增長 1.08%。圖圖 12:工業生產者出廠價格指數工業生產者出廠價格指數:電力及特種變壓器初級產品電力及特種變壓器初級產品 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics

44、，HTI 美國電力及特種變壓器制造價格指數月環比穩定。美國電力及特種變壓器制造價格指數月環比穩定。電力及特種變壓器生產價格指數2025 年 2 月為 433.246，環比持平，同比增長 1.07%。11 Apr 2025 12 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 13:工業生產者出廠價格指數工業生產者出廠價格指數:電力及特種變壓器制造電力及特種變壓器制造 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 美國變壓器和電力調節器價格指數月環比穩定。美國變壓器和電力調節器價格指數月環比穩定。變壓器和電力調節器生產價格指數2025 年 2 月為 397

45、.011，環比持平，同比增長 1.08%。圖圖 14:工業生產者出廠價格指數工業生產者出廠價格指數:機械和設備機械和設備-變壓器和電力調節器變壓器和電力調節器 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數月環比穩定。歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數月環比穩定。歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數 2025 年 2 月為 120.9，環比持平，同比增長1.85%。圖圖 15：歐盟：歐盟-工業生產者價格：電動機、發電機、變壓器制造和配電工業生產者價格：電動機、發電機、變壓器制造和配電 資

46、料來源:Trading Economics，HTI 11 Apr 2025 13 Table_header2 工業工業+能源能源 本周，液冷系統核心器件市場動態頻出，價格與應用呈現新趨勢。本周，液冷系統核心器件市場動態頻出，價格與應用呈現新趨勢。在英偉達年度 GTC 大會上，新一代 Blackwell Ultra 芯片憑借“液冷+硅光子”協同進化備受矚目，其 DGX GB300 系統采用機架級液冷設計，性能較前代大幅提升。同時，開源推理框架 Dynamo 借助創新液冷方案，實現單機架百億億次計算，功率達 120kW。這一系列新品發布，從側面反映出行業對高性能液冷技術的強勁需求，或推動相關核心器

47、件市場進一步擴容。在價格走勢上，延續此前差異化路徑。在價格走勢上，延續此前差異化路徑。泵與壓縮機作為關鍵動力部件，生產者出廠價格指數（PPI）自 2003 年為基期持續上揚，2020 年起加速上升，2025 年 Q1 達 18.7%高位，預計在 AI 數據中心建設熱潮下，需求剛性將支撐其價格維持高位震蕩。動力鍋爐與熱交換器作為熱交換系統核心，PPI 自 2018 年起斜率陡峭化，2023 年同比增速超 12%，映射出數據中心建設需求爆發。冷軋鋼薄板及帶材受大宗商品周期與液冷設備升級雙重影響，2008-2009 年深度回調后逐步修復，近三年因設備輕量化、高密度化（如 0.3mm 超薄板材應用），

48、2022-2024 年復合漲幅達 9.2%，未來或因技術革新與原材料價格波動，價格中樞仍有調整空間。行業統計顯示，2020-2024 年液冷器件 PPI 復合年均增速達 6.8%，遠超通用工業品類均值（2.1%），進一步驗證 AI 算力基建投資對中游制造環節的價格傳導。圖圖 16:生產商價格指數按行業：泵和壓縮機制造生產商價格指數按行業：泵和壓縮機制造 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics via FRED,HTI 圖圖 17:生產商價格指數按行業：電力鍋爐和熱交換器制造生產商價格指數按行業：電力鍋爐和熱交換器制造 資料來源：U.S.Bureau of Lab

49、or Statistics via FRED,HTI 11 Apr 2025 14 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 18:商品的生產商價格指數：金屬和金屬產品：冷卷鋼板和條帶商品的生產商價格指數：金屬和金屬產品：冷卷鋼板和條帶 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics via FRED,HTI 緊張的供需關系、穩定的競爭格局等因素使得燃氣輪機價格指數持續上升。緊張的供需關系、穩定的競爭格局等因素使得燃氣輪機價格指數持續上升。2025 年 2月，燃氣輪機價格指數同比增長 5.35%，環比增長 0.22%。相較于可追溯 20 年的歷史數據，202

50、4 年以來燃氣輪機價格指數增速加快，且在供需緊張的情況下 2025 年仍有進一步加速趨勢。圖圖 19:PPI：燃氣輪機：燃氣輪機 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics 預計美國燃氣輪機市場未來增長動力主要來自再工業化、預計美國燃氣輪機市場未來增長動力主要來自再工業化、AI 數據中心發展。數據中心發展。美國雖然燃氣發電量遠高于中國，但其電力需求相對平穩，美國燃氣輪機建設爆發期為 2000-2005 年，現有燃氣輪機規模較大且可以滿足發電需求，所以短期美國燃氣輪機在建規模相對較小。預計美國市場燃氣輪機的未來增長將由數據中心推動。圖圖 20:美國例年聯合循環燃氣輪機

51、新裝機量美國例年聯合循環燃氣輪機新裝機量 資料來源：EIA 11 Apr 2025 15 Table_header2 工業工業+能源能源 （2）工業設備出口指數）工業設備出口指數 中國中國 2025 年年 1-2 月變壓器出口同比大增月變壓器出口同比大增。2025 年 1-2 月，總出口金額 83 億元，同比+48.0%；其中大中型變壓器出口金額合計 66 億元，同比+67.9%；2 月出口 28 億元，同比+63.5%，環比-24.8%。其中，1-2月出口亞洲、非洲、歐洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金額分別為 28.7、5.4、15.9、6.9、7.1、1.5 億元，同比增速分別為 106.5

52、%、19.0%、46.8%、73.9%、72.9%、-10.6%。圖圖 21：中國液體變壓器出口金額（億元）：中國液體變壓器出口金額（億元）韓國變壓器出口韓國變壓器出口 2025 年年 2 月出口月出口 2.12 億美元，同比增長億美元，同比增長 14.31%，環比增長，環比增長 25.31%，高壓出口景氣度維持高位。高壓出口景氣度維持高位。根據韓國海關數據，2 月韓國變壓器出口金額共計 2.12 億美元，同比增長 14.31%，環比增長 25.31%；從不同額定容量上看，2 月 10 兆伏安以上的液體介質變壓器出口金額 1.22 億美元，同比上漲 38.91%，環比增長 42.75%，額定容

53、量在 650kva-10Mva 之間的變壓器 2 月出口金額在 3926 萬美元，同比增長25.78%，環比增長 26.27%，高壓板塊景氣度依舊，出口至美國及沙特的金額占比超過80%。圖圖 22：韓國變壓器出口出口金額（億美元）及同比變化：韓國變壓器出口出口金額（億美元）及同比變化 資料來源：韓國央行，HTI 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00北美歐洲亞洲拉丁美洲非洲大洋洲其他10.23 9.62 8.63 6.30 6.17 5.81 5.45 8.19 15.08 22.37 3.81-0.6%-5.9%-10.3%-27.

54、1%-2.0%-5.9%-6.1%50.2%84.1%48.3%14.8%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.0020152016201720182019202020212022202320242025 11 Apr 2025 16 Table_header2 工業工業+能源能源 表表 3：本周主要公司情況更新：本周主要公司情況更新 公司名稱公司名稱 時間時間 主要內容主要內容 工業-電氣機械 GE Vernova 4 月 8日 GE Vernova 已簽署協議，向 Forestalia 提供

55、 8 臺 6.1 MW-158m 主力風力渦輪機，為西班牙的一個 49 MW 風電項目供電。該交易于 2025 年第一季度簽訂，是框架協議的一部分兩家公司于 2023 年 12 月首次宣布將支持西班牙的項目開發。4 月 8日 GE Vernova 旗下陸上風電業務部門鄭重宣布，阿武隈風電場在順利達成商業運營日期（COD）后，已正式啟動發電。該風電場的發電能力達到 147 兆瓦，由 46 臺 3.2 兆瓦-103 米的陸上風機提供動力。阿武隈風電場坐落于阿武隈地區，是日本規模最大的陸上風電場。其發電量足以滿足約 12 萬戶日本家庭的用電需求。該項目在推進 2011 年事故后的福島重建工作中發揮著

56、至關重要的作用，對促進該地區的經濟振興和能源恢復具有重大意義。ABB 4 月 8日 ABB 成功為印度石油公司（IndianOil）全國油氣管道網絡提供了一整套先進的自動化和數字化解決方案。該管道網絡橫跨印度多個邦，全長超過 2 萬公里，對滿足該國能源需求至關重要，每年輸送 1.25 億噸石油和 4900 萬立方米天然氣。4 月 9日 ABB 正與法國電力公司 ENGIE SA 合作，大力提升其比利時子公司 Electrabel SA 運營的一座核電站的長期安全性和可靠性。這項雄心勃勃的資產現代化和改造項目旨在確保該核電站未來十年的運營，對保障比利時的能源安全至關重要。該訂單已于 2024 年

57、第四季度簽訂，財務細節尚未披露。Schneider Electric 4 月 8日 施耐德電氣與 Digital Realty 合作，在克里特島伊拉克利翁啟用了全新的 HER1 數據中心。這座島上首個運營商中立的數據中心將通過連接國際、區域和本地海底電纜，幫助彌合南歐的數字連接鴻溝。公司稱，這意味著該數據中心將使云服務提供商、電信公司和內容分發網絡(CDN)能夠更有效地為該地區提供服務。4 月 9日 施耐德電氣計劃在未來兩年投資超過 7 億美元，支持美國加強能源基礎設施建設，以推動人工智能發展、促進制造業發展并加強能源安全。施耐德電氣在公告中表示，這筆投資是該公司自 135 多年前成立以來最大

58、的單筆資本支出計劃。日立 4 月 8日 日立能源宣布已將其在賓夕法尼亞州的投資增至 7000 多萬美元。這項擴建計劃最初于 2024 年宣布，是其在全美范圍內投資 1.55 億美元提升制造能力的一部分。該計劃將有助于滿足該地區對可持續電網基礎設施快速增長的需求，包括該公司的 EconiQ、無六氟化硫(SF6)高壓開關設備和斷路器。三菱重工 4 月 9日 三菱重工環境化學工程有限公司（MHIEC）已完成位于九州南部宮崎市的垃圾焚燒發電廠“宮崎生態清潔廣場”核心設施的翻新工程。該翻新工程于 2021 年簽訂，工期為四年，從 2021 財年到 2024 財年。此次翻新使垃圾處理能力達到每日 579

59、噸，延長了工廠的使用壽命，并實現了二氧化碳排放的減少。三菱電機 4 月 7日 三菱電機宣布，其全新 XB 系列高壓絕緣柵雙極晶體管(HVIGBT)模塊將于 5 月 1 日開始發售樣品。該模塊是一款 3.3kV、1500A 的大容量功率半導體，適用于軌道車輛等大型工業設備。該模塊采用專有二極管和絕緣柵雙極晶體管(IGBT)元件以及獨特的芯片端接結構，增強了防潮性能，有助于提高在各種環境下運行的大型工業設備逆變器的效率和可靠性。三菱電機將于 5 月 6 日至 8 日在德國紐倫堡舉行的 2025 年電力轉換智能運動(PCIM)展覽會上展出 XB 系列 HVIGBT 模塊。資料來源：公司公告，HTI

60、（二）（二）SMR SMR 公司公司 X-energy 完成由亞馬遜領投的完成由亞馬遜領投的 7 億美元融資。億美元融資。小型模塊化反應堆公司 X-energy 宣布完成 C-1 輪融資，共籌集 7 億美元。亞馬遜的氣候承諾基金是此輪融資的支柱，其他投資方還包括 Segra Capital Management、Jane Street、Ares Management 基金、Emerson Collective 等，籌款所得將用于支持 X-energy 的 SMR 反應堆設計和許可的完成。受該 SMR 投資事件影響，SMR 板塊情緒高漲。SMR 是是 2030 年后年后 AI 數據中心的最佳能源

61、解決方案，特朗普政府上任或將推動數據中心的最佳能源解決方案，特朗普政府上任或將推動 SMR 板板塊新一輪上漲。塊新一輪上漲。核電因其環保、高穩定性的特點是目前 AI 數據中心最為追捧的電力選擇，而 SMR 因其更加靈活、更高的安全性、更容易共址的特點將成為 2030 年大規模商用后 AI 數據中心的最佳供電選擇。我們預計特朗普政府在推動 SMR 商用化方面將更加積極，建議對 SMR 板塊保持密切關注。11 Apr 2025 17 Table_header2 工業工業+能源能源 表表 4：SMR 近期投資情況近期投資情況 日期日期 簡介簡介 2025-03-11 布魯克菲爾德菲爾德旗下的 Dat

62、a4 本周宣布已簽署一份諒解備忘錄(MoU)，探討使用西屋電氣公司的 AP300 SMR 為歐洲未來的數據中心供電。2025-02-28 Last Energy 計劃在德克薩斯州建造 30 座微反應堆，以服務美國數據中心市場。2025-02-07 SMR 公司 X-energy 完成由亞馬遜領投的 7 億美元融資。2025-01-31 Kairos Power 已完成其第二座非核工程測試裝置(ETU 2.0)的反應堆容器的設計、建造和安裝。2025-01-22 核電公司 TerraPower 和 Sabey 數據中心(SDC)簽署了一份諒解備忘錄(MoU)，以探索將 TerraPower 的

63、Natrium 小型核反應堆開發并部署到 SDC 當前和未來的數據中心運營中。2025-01-18 Oklo 與備用電源解決方案提供商 RPower 簽署了一份諒解備忘錄(MoU)，為數據中心領域部署結合天然氣和核電的分階段電力模式。2025-01-17 Energy Vault 與 NuCube Energy 簽署了戰略合作伙伴關系，以支持 NuCube 的 NuSun 小型核反應堆用于數據中心行業。2025-01-07 小型模塊化核反應堆(SMR)開發商 Deep Fission 已與美國可持續基礎設施開發商 Endeavour Energy 合作，承諾共同開發 2GW 核能，為 Ende

64、avour 的全球 Edged 數據中心組合供電，首批反應堆預計將于 2029 年投入運營。2024-12-18 Switch 計劃到 2044 年從 Oklo 采購高達 12GW 的核電。2024-12-06 SMR 電力開發商 Terrestrial Energy 已與 EnergySolutions 簽署了一份諒解備忘錄，以合作在 EnergySolutions 擁有的場地選址和部署一體化熔鹽反應堆工廠。2024-12-04 Meta 尋求核電開發商，計劃于 2030 年代初啟動反應堆建設,并會考慮小型模塊化反應堆 2024-11-22 SMR 開發商 Kairos 獲得 Hermes

65、Two 示范工廠建設許可，將測試熔鹽反應堆和 SMR 技術 2024-11-19 阿巴拉契亞電力公司確定弗吉尼亞州 SMR 項目場址。該公司計劃于 2025 年春季向弗吉尼亞州公司委員會申請項目批準 2024-11-18 特朗普提名化石燃料首席執行官克里斯 賴特出任能源部部長,賴特也是 SMR 公司 Oklo 的董事會成員 2024-11-14 SMR 公司 Oklo 承諾向兩家數據中心運營商提供 750MW 核電 2024-11-06 盡管遭到監管部門拒絕，AWS 仍重申對核數據中心的承諾。AWS 打算繼續推進該項目并“繼續創新和推進無碳能源解決方案”2024-10-29 勞斯萊斯已將其小型

66、模塊化反應堆(SMR)業務部門 20%的股份出售給捷克公用事業公司 CEZ。根據該協議，兩家公司透露了利用勞斯萊斯 SMR 部署 3GW 以上電力的計劃。2024-10-24 小型模塊化反應堆(SMR)初創公司 Deep Atomic 宣布計劃推出專門針對數據中心市場的新型 SMR。該小型模塊堆被稱為 MK60，是一種輕水小型模塊堆，通過集成數據中心中心設計，發電能力為 60MW，制冷能力為 60MW。2024-10-17 美國開放了高達 9 億美元的資金申請，以支持小型模塊化反應堆核技術的初始國內部署。其中高達 8 億美元的金額將用于里程碑獎勵，用于支持公用事業、反應堆供應商、建造商等先行者

67、團隊。2024-10-16 亞馬遜公司將投資 X-energy，資助華盛頓的 SMR 部署，并與 Dominion 合作探索在弗吉尼亞州使用 SMR。其中 X-energy 的 C-1 輪融資額約為 5 億美元，由亞馬遜領投。2024-10-14 谷歌與 Kairos 簽署核 SMR 協議，為數據中心提供電力。初始部署可能于 2030 年開始，規模將達到 500MW。2024-09-27 微軟與安大略發電公司簽署核碳排放協議。從 OPG 即將部署的小型核反應堆采購電力。2024-09-10 甲骨文將建設以核能SMR為動力的千兆瓦數據中心。甲骨文創始人埃里森表示，其中一個項目已經選定地點，目前正

68、在設計中。該數據中心將采用核能發電，甲骨文已經獲得三座小型模塊化核反應堆(SMR)的建設許可。資料來源：DCD，HTI 四、四、全球能源全球能源 谷歌、亞馬遜、谷歌、亞馬遜、Meta 等全球大型能源用戶聯盟簽署承諾，將全球核電容量提高三等全球大型能源用戶聯盟簽署承諾，將全球核電容量提高三倍。倍。該承諾包括承認核能超越傳統電網電力以支持日益增長的能源需求的潛力；強調核能如何為日益增長的電氣化和支持技術部門等行業提供能源，并提供工業過程熱量。DeepSeek 的特點是用低成本訓練出接近的特點是用低成本訓練出接近 chatgpt 能力的模型。能力的模型。該事件短期似乎打擊了美國 AI 大規模投資的積

69、極性，但美國投資者可能不會減少 AI 投資總量，或會更關注AI 效率優化技術。美國政府可能將此類事件視為“警示信號”，推動更激進的政策。雖短期造成恐慌情緒，但長期推動了美國和全球的 AI 投資和發展，成本的降低相當于效率的提升，催生出更多的 AI 需求，加速 AI 革命的到來。11 Apr 2025 18 Table_header2 工業工業+能源能源 美國剛公布超大規模數據中心投資計劃，拉開全球美國剛公布超大規模數據中心投資計劃，拉開全球 AI 競賽序幕。競賽序幕。Stargate 主要專注于大規模的 AI 數據中心建設，4 年共投資 5000 億美元。按 OpenAI 之前聲稱的每 5GW

70、的數據中心需要 1000 億美元耗資測算，預計能增加 25GW 的數據中心建設。該建設可能要 5-10 年部署完成。該投資會大幅提高美國 AI 相關高穩定性電力需求，預計發電及相關能源設備企業受益。特朗普政府人事任命及部門調整預計將促進美國天然氣、核能等能源發展。特朗普政府人事任命及部門調整預計將促進美國天然氣、核能等能源發展。1）當選總統特朗普提名 Liberty Energy 的克里斯 賴特領導美國能源部。賴特是石油和天然氣行業高管、化石燃料使用的堅定捍衛者，未來可能參與電力傳輸和核電擴張的許可審批，或加速美國核電建設發展?？死锼?賴特為 Liberty Energy 的首席執行官和 OK

71、LO 的董事會成員，預計這一特殊身份促使市場對 SMR 的信心加強。2）特朗普承諾成立國家能源委員會（NEC）來協調政策，提高美國能源產量，并在一份聲明中表示：該委員會將通過削減繁瑣的行政審批程序、加強對經濟各領域私營部門投資的支持，注重創新，而非長期存在但完全不必要的法規，引領美國走向能源主導地位。道格 伯格姆同時領導內政部和國家能源委員會，或進一步提高特朗普政府在能源領域政策實施的效率。特朗普政府將尋求擴大煤炭、石油、天然氣、核能能源生產，支持與人工智能發展相關的電力需求。美國天然氣發電在短期內有所增加。美國天然氣發電在短期內有所增加。預計 2025 年美國電網將新增 63 千兆瓦(GW)

72、的公用事業規模發電容量。開發商計劃在 2025 年在美國新建 4.4 吉瓦天然氣發電容量：50%來自單循環燃氣輪機，36%來自聯合循環發電廠。發電廠計劃在 2025 年淘汰 12.3 千兆瓦(GW)的發電容量，與 2024 年相比，淘汰量增加 65%。煤炭發電容量在計劃淘汰的發電容量中占比最大(66%)，其次是天然氣(21%)。圖圖 23:2025 年美國新增裝機預期年美國新增裝機預期 資料來源：EIA，HTI 圖圖 24:2025 年美國燃煤發電廠退役計劃將增加年美國燃煤發電廠退役計劃將增加 資料來源：EIA，HTI 11 Apr 2025 19 Table_header2 工業工業+能源能

73、源 新核電建設周期較長，電力需求推動核電站重啟。新核電建設周期較長，電力需求推動核電站重啟。根據能源部此前報告新反應堆的部署應在 2030 年開始，到 2041 年增加到 13 千兆瓦/年，以保持美國到 2050 年達到 200千兆瓦的新容量。新報告將首次部署推遲到 2035 年，最終需要每年 20+GW 的速度。圖圖 25:全球現有核電站及核電站建設規劃全球現有核電站及核電站建設規劃 資料來源：EIA，HTI 2 月全球鈾實際市場價格持續下探。月全球鈾實際市場價格持續下探。根據國際貨幣基金組織統計，2025 年 2 月全球鈾實際市場價格為 54.32 美元/磅，環比-7.9%，同比-33.2

74、%。短期市場短期上升動力不強，預計維持橫盤震蕩。受美俄重啟和談、特朗普關稅政策以及Deepseek事件影響，市場對供應端改善預期升溫、需求端預期降溫，疊加避險情緒主導不確定性持續醞釀市場觀望情緒，預計將短期現貨價格將持續橫盤震蕩。圖圖 26：全球鈾實際市場價格（美元全球鈾實際市場價格（美元/磅）磅）資料來源：Wind，HTI 俄羅斯政府宣布對美國出口濃縮鈾實施臨時限制，促使美國政府推動核電產業鏈自主俄羅斯政府宣布對美國出口濃縮鈾實施臨時限制，促使美國政府推動核電產業鏈自主可控，利好美國核電全產業鏈長期發展?？煽?，利好美國核電全產業鏈長期發展。據美國核能辦公室稱，俄羅斯擁有全球約44%的核濃縮能

75、力，美國約三分之一的濃縮鈾來自俄羅斯，俄羅斯對美國的反制裁或將推動美國政府推動核電產業鏈自主可控。11 Apr 2025 20 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 27：美國核燃料供應來源占比（：美國核燃料供應來源占比（%）資料來源：Elements.,HTI （一）美國電力市場（一）美國電力市場 預計預計 2025 年美國大部分地區的批發電價平均將略高于去年，德克薩斯州和西北地區年美國大部分地區的批發電價平均將略高于去年，德克薩斯州和西北地區除外。除外。據 EIA 預測，STEO 追蹤的 11 個批發電價在 2025 年的平均價格將為每兆瓦時(MWh)40 美元（按需求加權

76、），比 2024 年上漲 7%。圖圖 28：2023-2024 年主要交易中心的月均批發電價年主要交易中心的月均批發電價 資料來源：EIA，HTI 2024 年美國本土年美國本土 48 個州主要交易中心的平均批發電價低于個州主要交易中心的平均批發電價低于 2023 年。年。此外，價格波動性比過去幾年要小得多。2024 年電價較低且更穩定，主要是由于天然氣價格低廉，以及一些低成本可再生能源發電量增加和新的電池存儲容量增加。圖圖 29：2023-2024 年主要交易中心的月均批發電價年主要交易中心的月均批發電價 資料來源：S&P Capital IQ，HTI 11 Apr 2025 21 Tabl

77、e_header2 工業工業+能源能源 電價方面，電價方面，據EIA統計，美國月度電力的平均零售價格中樞持續抬高，截至 2024年12月，平均價格為$0.13/kWh，環比增長 1.7%。圖圖 30：美國月度電力平均零售價格：美國月度電力平均零售價格(/KWh)資料來源：EIA，HTI 據 EIA 統計，截至 4 月 8 日，美國主要地區電力平均現貨價格為$35.58/MWh，較上周$25.97/MWh 上升 37.02%。表表 5：美國主要地區電力現貨價格：美國主要地區電力現貨價格($/MWh)地區地區 價格價格 新英格蘭州 68.21 紐約市 67.68 中大西洋州份 66.33 中西部

78、47.16 路易斯安那州 38.50 休斯頓 27.25 西南部 8.25 加利福尼亞州南部 6.42 加利福尼亞州北部 13.24 西北部 12.75 圖圖 31：光伏、風電：光伏、風電 PPA 圖圖 32：PPA Index（截止至（截止至 2024Q4）資料來源：美國能源部國家實驗室，HTI 資料來源：Levelten，HTI 11 Apr 2025 22 Table_header2 工業工業+能源能源 極端天氣事件、創紀錄的夏季氣溫和已經老化的基礎設施給美國電網帶來了壓力。極端天氣事件、創紀錄的夏季氣溫和已經老化的基礎設施給美國電網帶來了壓力。根據 Climate Central，在過

79、去十年中，美國與天氣相關的停電次數比 2000 年代多了 60%。每年有四分之一的美國家庭經歷停電。由于強風和暴雨等天氣影響下，美國多處出現大范圍停電，截至 4 月 2 日，冰暴導致的停電仍未完全恢復，Michigan 停電受影響人數為 3 萬人。圖圖 33：美國停電情況：美國停電情況 圖圖 34：密歇根部分地區停電情況：密歇根部分地區停電情況 資料來源：Poweroutage，HTI 資料來源：Great Lakes Energy outage map，HTI 裝機情況方面，裝機情況方面，2024 年全年美國實際裝機容量 49195MW，其中 2024 年 12 月，新增裝機容量 9416M

80、W，以太陽能等清潔能源為主；2024 年全年美國實際退役裝機7707MW，其中 2024 年 12 月退役裝機容量 688MW，均以燃煤、天然氣等化石燃料電力為主。圖圖 35：2025 年年 2 月月-2026 年年 1 月新增裝機計劃月新增裝機計劃 圖圖 36：2025 年年 1 月新增裝機月新增裝機 資料來源：EIA，HTI 資料來源：EIA，HTI 11 Apr 2025 23 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖 37：2025 年年 2 月月-2026 年年 1 月退役裝機計劃月退役裝機計劃 圖圖 38：2025 年年 1 月退役裝機月退役裝機 資料來源：EIA，HT

81、I 資料來源：EIA，HTI 各電力市場動態方面，各電力市場動態方面，CAISO：2024-2025 加州電網輸電規劃草案（California ISO Transmission Plan）聚焦于加州實現無碳電力目標背景下的輸電系統升級，體現出前所未有的戰略協同與投資力度。本輪輸電規劃由加州獨立系統運營商（ISO）牽頭，聯合加州能源委員會（CEC）與加州公用事業委員會（CPUC）制定，核心目標是確保電力系統在實現SB100（即 2045 年實現 100%清潔能源供電）目標下的可靠性與成本效益。根據 2024 年規劃基礎數據，加州至 2039 年需新增超過 76 吉瓦（GW）裝機容量，以支撐交通

82、與建筑電氣化、數據中心用電等快速增長的負載需求。本輪規劃共識別出 31個輸電項目，總投資額約為 48 億美元，覆蓋全州主要負載增長區域。其中 28 個為“可靠性驅動”項目（總額 46 億美元），旨在滿足峰值負載年均增長率從 0.99%跳升至1.53%的趨勢；3 個為“政策驅動”項目（總額 2.9 億美元），支持可再生能源并網（如風電、太陽能、地熱等）。關鍵成果包括：規劃支持 30+GW 太陽能、7GW 風能、2GW 地熱、9GW 外州風能與 4.5GW 近海風電接入；加強關鍵區域輸電能力，如大灣區新建 500kV 線路、圣何塞及奧克蘭多項230/115kV 線路升級；項目執行周期預計 8-10

83、 年，電價影響預計為每度電約 0.5 美分；引入先進導線與電網增強技術（GETs），如動態線路容量評估與電流控制器等；啟動競爭性招標機制，鼓勵高效執行。此外，ISO 還與 CPUC、CEC 建立了資源配置、項目互聯與采購三位一體的“協調規劃閉環”，實現從資源組合建模、輸電容量釋放、再到資源采購的全鏈條政策聯動。通過該機制，未來資源互聯申請將優先考慮已規劃輸電區域。本規劃在增強電網可靠性的同時，也為加州 2030 年與 2045 年清潔能源目標奠定堅實基礎，是推動能源轉型與負載增長“雙高并行”背景下的關鍵樞紐工程。11 Apr 2025 24 Table_header2 工業工業+能源能源 圖圖

84、 39：按月統計的風能和太陽能棄電總量按月統計的風能和太陽能棄電總量 資料來源：CAISO，HTI ERCOT：根據德克薩斯州電力可靠性委員會的最新估計，到 2030 年，該州地區的電力需求預計將達到 208,000 兆瓦。電力需求增長的最大原因是該州數據中心規模的預期增長。報告稱，目前的數據中心容量微不足道。這意味著預計在短短五年內，其容量將從幾乎為零增長到 78000 兆瓦。PJM、MISO 和和 NYISO：美國三大區域電網運營商 PJM、MISO 和 NYISO 正加速推進儲能市場規則改革，以解決電池儲能并網和參與電力市場的障礙，支持清潔能源轉型。咨詢公司 Brattle Group

85、和美國清潔能源協會（ACP）近期報告指出，當前市場機制未能充分適應儲能靈活性，需從三方面突破：一是調整容量市場規則，例如放寬儲能持續時間限制（目前部分市場要求 4 小時以上），允許短時儲能參與競標；二是優化能量市場設計，通過動態定價機制反映儲能的快速響應價值；三是簡化并網流程，縮短儲能項目長達數年的排隊周期。以 PJM 為例，其提出的快速頻次響應服務已為短時儲能開辟新收入來源，而 NYISO正探索將儲能納入容量市場的分層招標機制。行業機構強調，改革需平衡傳統發電商與新興儲能主體利益，尤其是成本分攤問題。目前儲能常被要求承擔電網升級費用，而傳統電廠無需支付，這抬高了儲能投資門檻。專家預測，若規則

86、調整到位，到 2030年美國儲能市場規?；驍U大 3 倍，支撐風光發電占比提升至 40%以上。然而，聯邦與州級監管協調、技術標準統一仍是改革落地挑戰。（二）歐洲電力市場（二）歐洲電力市場 歐洲地區電力市場日前交易價格整體走勢上升。歐洲地區電力市場日前交易價格整體走勢上升。根據Nordpool數據，英國上周均價為89.81EUR/MWh（-4.22%）、德國均價為74.39EUR/MWh（-19.03%）、芬蘭均價為29.86EUR/MWh（+9.86%）、荷蘭均價為66.11EUR/MWh（-24.93%）、法國均價為38.26EUR/MWh（-46.49%）。11 Apr 2025 25 Ta

87、ble_header2 工業工業+能源能源 表表 6：歐洲主要國家（：歐洲主要國家（3 月月 31 日日-4 月月 6 日日）電力日前市場成交均價及環比變化）電力日前市場成交均價及環比變化 上周均價（上周均價（EUR/MWh）周環比變化周環比變化 英國 89.81-4.22%德國 74.39-19.03%芬蘭 29.86 9.86%荷蘭 66.11-24.93%法國 38.26-46.49%資料來源：NORDPOOL，HTI （三）石油天然氣市場（三）石油天然氣市場 美國天然氣期貨價格環比回落，市場對宏觀經濟前景憂慮加劇。美國天然氣期貨價格環比回落，市場對宏觀經濟前景憂慮加劇。截至 2025

88、年 4 月 6日，亨利中心現貨價格為 4.08 美元/百萬英熱，周環比上升 4.08%；NYMEX HH 期貨價格為 3.819 美元/百萬英熱，環比下降 6.56%，期現價差的背離主要反映出短期供需偏緊與中長期宏觀基本面走弱。盡管氣象模型顯示美國大部分地區將在未來一周出現氣溫回落，可能推升取暖相關需求，且美國 LNG 出口維持高位運行，對外供給支撐亦具韌性，但這些因素不足以抵消近期美國宣布新一輪對外加征關稅后所引發的全球經濟放緩擔憂，能源需求前景下修，成為壓制價格的核心驅動。圖圖 40：亨利港天然氣現貨價格（美元：亨利港天然氣現貨價格（美元/百萬英熱）百萬英熱）圖圖 41：美國氣溫預期：美國

89、氣溫預期(F)資料來源：EIA，HTI 資料來源：National Oceanic and Atmospheric Administration，HTI 圖圖 42：美國天然氣亨利港期貨價格：美國天然氣亨利港期貨價格（美元（美元/百萬英熱）百萬英熱）圖圖 43：NYMEX Henry Hub 天然氣期貨合約持倉量（張）天然氣期貨合約持倉量（張）資料來源：Wind，HTI 資料來源：Wind，HTI 11 Apr 2025 26 Table_header2 工業工業+能源能源 美國天然氣供應、消費、美國天然氣供應、消費、LNG 出口周環比下降。出口周環比下降。根據標普全球商品洞察（S&P Glo

90、bal Commodity Insights）數據，截至 4 月 2 日，供應方面：天然氣平均總供應量較前一周下降 0.4%，其中干天然氣產量上升 0.1%至 1,052 億立方英尺/天，來自加拿大的平均凈進口量較上周下降 10.2%。需求方面：1）消費：美國天然氣總消費量較前一周下降 7.8%，其中住宅和商業部門的天然氣消費量下降 21.8%，發電用天然氣消費量上升 1.7%，工業部門的天然氣消費量下降 3.2%。2）出口：對墨西哥的天然氣出口量增長了 7.8%；輸送至美國液化天然氣出口設施的天然氣周環比減少至 162 億立方英尺/天。具體來看，南路易斯安那州終端交付量下降 3.8%至 10

91、6 億立方英尺；南德克薩斯州終端增加 6.4%至 45 億立方英尺/天，墨西哥灣沿岸以外終端的天然氣輸送量整體保持不變。本周庫存凈注入量較高，但總庫存仍較低。本周庫存凈注入量較高，但總庫存仍較低。根據 EIA 數據，截至 3 月 28 日當周，庫存凈注入量總計 290億立方英尺，五年（2020-24年）平均凈提取量為130億立方英尺，去年同期凈提取量為 370 億立方英尺。天然氣庫存總量為 17,730 億立方英尺，比五年平均水平低 4%。圖圖 44：美國天然氣供需情況：美國天然氣供需情況(Bcf/d)圖圖 45：美國天然氣庫存：美國天然氣庫存(Bcf)資料來源：EIA，HTI 資料來源：Na

92、tional Oceanic and Atmospheric Administration，HTI LNG 出口節奏將主導天然氣市場走勢。出口節奏將主導天然氣市場走勢。EIA 預計 2025 年美國 LNG 出口將同比增長 19%至 14.2 Bcf/d，2026 年再增 15%至 16.4 Bcf/d，成為天然氣需求增長的主要驅動。普拉克明二期與 Golden Pass 項目合計貢獻約 20%的新增產能，其投產節奏對市場供需、價格與庫存影響顯著。投產時間提前或推遲將影響庫存水平和價格彈性，早期投產抬升需求、壓縮庫存并推高價格，后期則反向運行。11 Apr 2025 27 Table_head

93、er2 工業工業+能源能源 圖圖 46:美國液化天然氣出口預期美國液化天然氣出口預期(Bcf/d)資料來源：EIA，HTI 表表 7:監管動態更新監管動態更新 時間時間 內容內容 2025 年 4 月 4 日 美國能源部-確定 16 個地點用于建設人工智能數據中心和能源項目-考慮削減超過 12 億美元的碳捕集項目資金 2025 年 4 月 1 日 FERC 加快基礎設施建設：-授權 Corpus Christi LNG 項目每年液化 1700 億立方英尺的天然氣用于出口-授權 Mississippi Hub 增加 338.8 億立方英尺的天然氣存儲容量 美國將撤銷拜登時代液化天然氣出口項目的

94、7 年期限 2025 年 3 月 24 日 FERC 發布 3 月洞察：-聯邦能源管理委員會正加快采取措施，確保所需能源基礎設施的建設 2025 年 3 月 21 日-美國內政部長道格 伯古姆宣布，將采取步驟開放更多土地用于石油和天然氣租賃，并解除在阿拉斯加建設液化天然氣管道和采礦道路的限制，以執行總統特朗普的行政命令，消除該州能源開發的障礙。-伯古姆表示，該機構計劃重新開放阿拉斯加國家石油儲備區 82%的土地用于租賃開發，并重新開放北極國家野生動物保護區 156 萬英畝的沿海平原用于石油和天然氣租賃。2025 年 3 月 20 日 FERC 發布 2024 年市場狀況報告：-天然氣和批發電力

95、價格有所下降，但消費者零售價格繼續上漲-大部分新增產能來自太陽能、天然氣、電池存儲和風能-2024 年，煤炭發電能力的淘汰量超過其他資源類型，天然氣發電能力繼續淘汰 2025 年 3 月 17 日 FERC 加快基礎設施建設：-批準亞瑟港液化天然氣公司(Port Arthur LNG)在其位于德州的設施開始建設-批準佛羅里達天然氣輸送公司(Florida Gas Transmission)在其位于路易斯安那州的壓縮機站投入服務單-批準核電站重新投入使用的豁免，這將是美國首次恢復核電站的現役服務-授權允許投資超過 2,000 MW 發電設施的交易 2025 年 3 月 10 日 能源部長克里斯

96、賴特誓言扭轉拜登氣候政策，賴特稱風能、太陽能和電池根本無法取代天然氣的多種用途。特朗普政府支持任何有助于“經濟、可靠、安全的能源”的舉措。2025 年 3 月 5 日 美國能源部批準延長德克薩斯州 Golden Pass 液化天然氣終端的液化天然氣(LNG)許可證這是自特朗普總統上任并立即撤銷拜登政府的液化天然氣出口禁令以來，該部第二次批準液化天然氣項目。2025 年 3 月 4 日 美國白宮：特朗普政府發布系列舉措以加強美國能源地位：-宣布國家能源緊急狀態，以釋放美國的能源潛力-成立國家能源主導委員會，以最大限度地利用美國豐富的能源-終止拜登期間的環保法規，退出巴黎氣候協定-暫停大型風力發電

97、場的聯邦許可-廢除阻礙阿拉斯加開發其豐富自然資源的規定-重新開放 6.25 億英畝的海上鉆探土地-廢除奧巴馬時代的溫室氣體法規-廢除液化天然氣暫停令，并 批準了自去年拜登政府禁止液化天然氣以來的第一個液化天然氣項目 2025 年 2 月 27 日 FERC 加快基礎設施建設：-授權 Northern Natural Gas Company 在明尼蘇達和威斯康星建設管道-授權 Venture Global Plaquemines LNG 提高路易斯安那出口設施產能-批準 Woodside Louisiana LNG 建設管道和電纜-批準 Elba Liquefaction Company 在喬治

98、亞州開工建設-批準 Port Arthur LNG 安裝供氣管道-批準擴建從德州至亞利桑那的成品油管道 資料來源：美國白宮，FERC,HTI;11 Apr 2025 28 Table_header2 工業工業+能源能源 表表 8:近期公布的管網設施建設進展近期公布的管網設施建設進展 日期 公布內容 2025 年 4 月 8 日 聯邦能源管理委員會批準田納西州 122 英里 Ridgeline 天然氣管道擴建 2025 年 4 月 7 日 Occidental 和 1PointFive 公司獲得美國環保署（EPA）首批德克薩斯州 DAC 設施二氧化碳封存許可 2025 年 4 月 4 日 Bro

99、okfield 將以 90 億美元收購 Colonial Pipeline 2025 年 4 月 3 日 FERC 最終批準 Venture Global 的 calcasieu 通道液化天然氣項目開始全面運營 2025 年 4 月 1 日 Phillips 66 完成 22 億美元的 EPIC NGL 交易，新增 885 英里管道 2025 年 4 月 1 日 隨著 Transco 的兩座擴建工程在東南部和墨西哥灣沿岸投入使用，Williams 的天然氣產量增加了 5.14 億立方英尺/天 2025 年 3 月 28 日 Glenfarne 被任命為阿拉斯加液化天然氣的主要開發商 2025

100、年 3 月 27 日 Ironwood III 在 Kayne Anderson 的支持下推出，并收購 Eagle Ford Gathering System 2025 年 3 月 26 日 Venture Global 尋求聯邦能源管理委員會批準啟動卡爾克蘇通道運營和 TransCameron 輸油管道 2025 年 3 月 25 日 包括管道巨頭 TC Energy 在內的加拿大能源領導人聯盟呼吁加拿大加快管道和液化天然氣項目建設。2025 年 3 月 25 日 Delfin 簽署 15 年期協議，將美國墨西哥灣沿岸液化天然氣輸送至歐洲 SEFE。2025 年 3 月 24 日 Sixth

101、 Street 宣布完成收購 Central Valley Gas Storage(CVGS)。2025 年 3 月 19 日 特朗普能源部批準 Venture Global 從路易斯安那州出口 CP2 液化天然氣，此次出口許可批準是特朗普總統上任以來能源部批準的第五項液化天然氣相關項目。2025 年 3 月 16 日 切尼爾能源公司宣布其科珀斯克里斯蒂第三階段液化項目 1 號生產線基本完工。2025 年 3 月 12 日 Williams Cos.首席執行官表示，許可成本已成為比潛在關稅更大的負擔。2025 年 3 月 12 日 美國監管機構已批準切尼爾能源公司位于德克薩斯州科珀斯克里斯蒂液

102、化天然氣工廠的擴建。2025 年 3 月 11 日 Archrock 以 3.57 億美元收購天然氣壓縮系統，收購將加強其壓縮能力，并擴大 Archrock 在二疊紀盆地的業務。2025 年 3 月 10 日 美國已批準延長 Delfin LNG 的自由貿易許可。2025 年 3 月 10 日 Summit Midstream Corp.收購了 Moonrise Midstream,LLC，擴大其在 DJ 盆地的收集和加工業務范圍。2025 年 3 月 6 日 威廉姆斯將投資 16 億美元擴建天然氣和電力基礎設施，預計將于 2026 年底投入運營，這一舉措標志著威廉姆斯公司進一步進軍發電領域。

103、2025 年 3 月 5 日 美國能源部批準延長?？松梨?Golden Pass LNG 項目許可，一旦建成，Golden Pass 將有能力每天出口 25.7 億立方英尺的液化天然氣 2025 年 3 月 4 日 Enbridge 計劃斥資 20 億美元升級北美最大的原油管道 Mainline。2025 年 3 月 1 日 TC Energy 東南門戶管道即將于 5 月投入使用。2025 年 3 月 1 日 Diversified Energy Company Plc 已完成對 Summit Natural Resources 運營的天然氣資產和中游管道基礎設施的收購。資料來源：Pipel

104、ine&Gas Journal，HTI 美國石油鉆井數周環比下降，天然氣鉆井數周環比上升。美國石油鉆井數周環比下降，天然氣鉆井數周環比上升。根據 EIA 數據，截至 3 月 25日，美國石油鉆井數量為 484 個，較前一周減少 0.4%，較去年同期減少 4.3%；天然氣鉆井數量為 103 個，較前一周上升 1.0%，較去年同期減少 8.0%。11 Apr 2025 29 Table_header2 工業工業+能源能源 表表 9:2025 年年 3 月月 25 日美國石油及天然氣鉆井數量及類型日美國石油及天然氣鉆井數量及類型(個個)數量 環比 同比 石油鉆井 484-0.4%-4.3%天然氣鉆井

105、 103 1.0%-8.0%垂直鉆井 13 8.3%0.0%水平鉆井 529-0.6%-5.2%定向鉆井 50 2.0%0.0%資料來源：EIA，HTI 原油期貨價格跌幅顯著。原油期貨價格跌幅顯著。經濟衰退擔憂下能源需求疲軟，疊加 OPEC+增產提高供應，原油價格大幅下跌，數據顯示，截至 2025 年 4 月 8 日，美國 WTI 原油期貨價格為每桶 71.20 美元，較上周環比下降 19.1%，倫敦布倫特原油期貨價格為每桶 62.82 美元，較上周環比下降 15.7%。表表 10：2025 年年 4 月月 8 日原油期貨合約價格（美元日原油期貨合約價格（美元/桶）桶）價格價格 周環比周環比

106、合約合約 WTI 57.60-19.1%May 2025 Brent 62.82-15.7%May 2025 資料來源：Bloomberg，HTI 商業原油庫存環比增加，汽油庫存環比下降。商業原油庫存環比增加，汽油庫存環比下降。根據 EIA 數據，截至 3 月 28 日，美國商業原油庫存（不包括戰略石油儲備）較前一周增加 620 萬桶至 4.398 億桶；汽油總庫存較上周減少 150 萬桶至 2.376 億桶，其中常規汽油周環比增加 10 萬桶，調和組分庫存較上周下降 160 萬桶。圖圖 47：美國原油庫存（百萬桶）：美國原油庫存（百萬桶）圖圖 48：美國汽油庫存（百萬桶）：美國汽油庫存（百萬

107、桶）資料來源：EIA，HTI 資料來源：EIA，HTI 西北歐氣價下跌明顯，宏觀與供需預期交錯。西北歐氣價下跌明顯，宏觀與供需預期交錯。短期內，西北歐氣溫回落疊加北海氣田檢修、挪威輸氣下滑，支撐區域天然氣價格，同時歐洲開啟新一輪注氣期，烏克蘭過境氣源缺失引發儲氣擔憂，供需預期邊際收緊。但宏觀壓力迅速升溫，4 月初，美國宣布設立“對等關稅”，特朗普拒絕歐盟“零關稅”提議，并要求其采購 3500 億美元能源，市場對全球需求前景轉向悲觀，西北歐氣價回落明顯。11 Apr 2025 30 Table_header2 工業工業+能源能源 JKM 期貨價格承壓，需求預期走弱。期貨價格承壓，需求預期走弱。春

108、季進入天然氣消費淡季，下游需求減弱，買方采購意愿趨于謹慎。與此同時，中美加征關稅升級，市場對全球經濟前景轉向悲觀，能源需求預期進一步走弱，拖累 JKM 期貨價格承壓下行。表表 11:全球市場天然氣期貨價格全球市場天然氣期貨價格 市場市場 價格價格 本期本期 上期上期 環比環比 西北歐市場 ICE TTF 期貨價格（歐元/MWh）36.401 40.587-10.31%TTF 現貨價格（歐元/MWh）36.72 40.03-8.27%ICE NBP 期貨價格（便士/Thm）88.75 98.95-10.31%NBP 現貨價格 （便士/Thm）89.5 97-7.73%東北亞市場 NYMEX LN

109、G JKM（Platts）期貨（美元/百萬英熱）12.915 13.085-1.3%資料來源：Refinitiv,SHPGX,HTI;注：本期截至2025年4月4日 中國中國 LNG 價格預期震蕩。價格預期震蕩。當前液廠庫存偏低、產量穩定，對 LNG 價格形成一定支撐。然而，清明假期期間市場交投清淡，疊加船貨到港集中及中美關稅沖突升級，抑制終端能源需求。多空因素交織下，短期中國 LNG 價格或呈震蕩走勢。表表 12：2025 年年 3 月月 28 日日2025 年年 4 月月 4 日天然氣價格周報日天然氣價格周報 省份省份 提貨地點提貨地點 最低價（元最低價（元/噸）噸）最高價（元最高價（元/

110、噸）噸）均價（元均價（元/噸）噸）廣東 大鵬接收站 4923 5470 5288 粵東接收站 4905 5450 5268 金灣接收站 4910 5450 5180 華瀛接收站 5050 5070 5060 廣西 北海接收站 4810 5850 5336 江蘇 中石油如東接收站 4490 4520 4492 中海油濱海接收站 4630 4800 4698 浙江 中海油寧波北侖接收站 4605 5280 5055 舟山新奧接收站 4645 5000 4842 上海 上海五號溝接收站 4504 4720 4572 天津 國網天津接收站 4635 4920 4782 中石化天津接收站 4800 48

111、00 4800 資料來源：QME，HTI 11 Apr 2025 31 Table_header2 工業工業+能源能源 五、重點公司資訊與點評五、重點公司資訊與點評【工業【工業-機械設備機械設備】CMI 股價上漲 11.02%，CAT 漲 9.88%【工業【工業-AI 基建基建】LUMN 股價上漲 16.05%【工業工業-超尖端零部件（國防超尖端零部件（國防+航空航天）航空航天）】HWM 漲 11.75%，VSE 漲 9.65%【能源能源-天然氣及天然氣工業品天然氣及天然氣工業品】天然氣及天然氣工業品上漲點評【工業【工業-AI 基建】基建】Vertiv 股價上漲點評【工業【工業-工業工業-電氣

112、與智能裝備電氣與智能裝備】電氣與智能裝備股票點評【工業工業-能源裝備、能源能源裝備、能源-電力】電力】能源裝備、能源-電力上漲點評 11 Apr 2025 32 Table_header2 工業工業+能源能源 六、本周報告精選六、本周報告精選【工業【工業-電氣機械】電氣機械】Fortune Electric:Major Power Transformer Manufacturer in Taiwan,Benefiting from US Surging Demand:Initiation【能源【能源-天然氣】天然氣】Aris Water Solutions:A Leading Sustaina

113、ble Water Management Provider:Capitalizing on Growth and Sustainability Demand in the Permian Basin:Initiation【工業【工業-能源裝備】能源裝備】NuScale Power:First Mover in SMR with Scalable and Safe Nuclear Solutions:Initiation【能源【能源-電力】電力】Talen Energy:Resilient Performance with Strong Profitability and Stable Grow

114、th Outlook【能源【能源-天然氣】天然氣】Nisource:NiSource Delivered Record 2024 Adj.EPS,Raised 2025 Guidance,and Unveiled$19.4B Capex Plan to Accelerate Growth【能源【能源-電力】電力】Vistra Corp:Vistra Delivers Strong 2024 Earnings Growth with Robust Profitability【工業【工業-電氣機械】電氣機械】Global Electrification and Automation Technol

115、ogies Leader,at the Forefront of Long-term Trends of Better Efficiency:Initiation【工業【工業-能源裝備】能源裝備】Centrus Energy:Nuclear Fuel Renaissance Player:Initiation【能 源【能 源-天 然 氣】天 然 氣】Nisource:A Leading U.S.Utility Fueling Growth with Consistent Investments Amid Rising Demand for Natural Gas and Electricity

116、:Initiation【策略策略】特朗普“對等關稅”落地，美國工業制造本土化是否可行【策略】【策略】美國工業回流對工業機器人需求的邊際拉升效應 11 Apr 2025 33 Table_header2 工業工業+能源能源 APPENDIX 1 Key Points:1)AI Data Center:US President Trumps tariff policy may lead to higher capital expenditure costs for AI data centers.Robotics:The US Machinery Manufacturing Industrial

117、Product Price Index was 186.78 in February 2025,a slight increase of 0.1%from the previous month and a year-on-year increase of 2.21%.In the industrial robot sector,541,302 robots were installed in 2023,and the robot installation volume fell by 2%from the record level.The annual installation volume

118、exceeded the 500,000 mark for three consecutive years.In 2024,the global economic downward trend bottomed out,and the global robot installation volume is expected to remain at 541,000 units.This week,ABB successfully provided a complete set of advanced automation and digital solutions for Indian Oil

119、 Corporations(IndianOil)national oil and gas pipeline network.2)AI Industry:United States:The price index of aircraft engines and engine components manufacturing was 273.188 in February 2025,which remained unchanged month-on-month and increased by 6.2%year-on-year.The price index of aircraft engine

120、parts was 284.383 in February 2025,which remained unchanged month-on-month and increased by 7.0%year-on-year.The price index of parts and supplies for motors,generators,generator sets and other rotating equipment was 368.149 in January 2025,which remained unchanged month-on-month and increased by 26

121、%year-on-year.The US government spending defense price index was 117.153 in Q4 2024,a stable month-on-month and a year-on-year increase of 2.1%.In February 2025,the gas turbine price index increased by 5.35%year-on-year and 0.22%month-on-month;the price index of the components and supplies of motors

122、,generators,generator sets and other rotating equipment was stable in Q3 2024,with a year-on-year increase of 3.2%.The production price index of primary products of power and special transformers was 427.437 in February 2025,which was flat on the same month-on-month and an increase of 1.08%year-on-y

123、ear;the production price index of power and special transformers was 433.246 in February 2025,which was flat on the same month-on-month and an increase of 1.07%year-on-year;the production price index of transformers and power regulators was 397.011 in February 2025,which was flat on the same month-o

124、n-month and an increase of 1.08%year-on-year.Europe:The European price index for electric motors,generators,transformer manufacturing and distribution production was 120.9 in January 2025,a slight increase from the previous month and a year-on-year increase of 2.20%.Asia:South Koreas transformer exp

125、orts were US$212 million in February 2025,an increase of 14.31%year-on-year and 25.31%month-on-month,and the prosperity of high-voltage exports remained high;Chinas total transformer exports from January to February 2025 were 8.3 billion yuan,an increase of 48.0%year-on-year.GE Vernova this week pro

126、vided seven turbines to the Homer City power station coal-to-gas generation,with power generation close to 4.5 GW;GE Vernova acquired Woodward Inc.s heavy-duty gas turbine combustion components plant in Greenville;Siemens Energy acquired a 40%stake in Konar transformer tank.3)Infrastructure:United S

127、tates:The actual global uranium market price in February 2025 was US$54.32/pound,-7.9%month-on-month and-33.2%year-on-year.PJM Interconnect publishes reliability resource plans;New England Independent Systems Operator(ISO)publishes transmission RFP for new wind energy resources;FERC reviews PJM data

128、 center hosting rules,and high loads may continue until mid-year.Europe:Poland needs to postpone the closure of 4.4GW coal-fired power plants,otherwise it will face a 4.1GW power shortfall by 2030;Croatian energy regulator Hera will adopt new grid-connected rules.Asia:In 2025,the total investment of

129、 State Grid and South Grid will exceed 825 billion yuan this year,maintaining a high prosperity.Hitachi Energy signed a strategic cooperation agreement with Amazon Web Services(AWS)this Sunday;Mitsubishi Heavy Industries and Doosan Energy supply six state-of-the-art M501JAC gas turbines,generators a

130、nd auxiliary equipment to Saudi Arabias two independent power plants(IPP)projects.4)Energy:United States:The average spot price of electricity in major U.S.areas fell by 35.50%month-on-month this week.The actual installed capacity of the United States in 2024 was 49,195MW,of which in December 2024,t

131、he new installed capacity was 9,416MW,mainly clean energy such as solar energy;the actual installed capacity of the United States was 7,707MW in 2024,of which the installed capacity was 688MW in December 2024,both of which were mainly fossil fuel power such as coal and natural gas.This week,the US n

132、atural gas market diverged,spot prices fell slightly,futures prices strengthened,supply and demand increased month-on-month,and inventory was lower than the five-year average;the US plans to withdraw the Biden-era LNG export policy to help industrial development.Europe:The overall trading price tren

133、d of the electricity market this week has risen a few days ago.Natural gas prices in Northwest Europe and Northeast Asia fell due to many negative factors such as geopolitical easing,seasonal decline in demand,adjustments 11 Apr 2025 34 Table_header2 工業工業+能源能源 in European gas storage policies and in

134、terregional price linkage.Crude oil futures prices rebounded,and Chinas LNG price expectations are under pressure in the future.Investment advice:With the steady recovery of the aerospace industry and increased defense spending,it is suggested to focus on high-performance structural components manuf

135、acturer Howmet Aerospace,whose advanced materials technology and aero engine parts business are expected to benefit from long-term industry growth.As demand for aviation manufacturing recovers and defense budgets grow,it is suggested to focus on Loar Holdings,a professional manufacturer of aerospace

136、 components,whose expertise in high-precision mechanical components and systems,as well as in-depth partnerships with major aviation manufacturers,is expected to bring continued growth.Given global geopolitical tensions and rising demand for military modernization,it is suggested to focus on leading

137、 defense contractor Thor Technology(RTX),whose technological advantages in key areas such as missile systems,avionics and air defense systems,will continue to benefit from the growth of defense spending.With the recovery of the global aviation industry and the growing demand for military engines,it

138、is suggested to pay attention to the French aero engine giant SafRY,whose technical strength in the fields of commercial and military engines and its global layout in aviation equipment maintenance services,has good growth prospects.As the demand for military and civil aircraft maintenance increases

139、,it is suggested to pay attention to VSE technical service companies,whose professional capabilities in the fields of aviation maintenance,technical services and supply chain management,coupled with the stable cooperative relationship between government and commercial customers,business development

140、is certain.Storage and network equipment are driven by investment in AI computing power,and demand continues to grow.We recommend paying attention to:Lumen.The current power grids in Europe and the United States are difficult to support the power demand driven by industrial return,AI data center con

141、struction,carbon reduction and electrification.From a fundamental perspective,the long-term demand for infrastructure construction in the United States remains strong.Suggested attention:GE Vernova,HD Hyundai Electric,Siemens Energy.DeepSeek accelerates the arrival of the AI revolution,and the Trump

142、 administration takes office,it is suggested to pay attention to:Entergy.Under Trumps new policy,US natural gas has set off an infrastructure frenzy,and midstream energy infrastructure companies have benefited deeply.We recommend paying attention to:TRGP,WMB,KMI,ARIS,MPLX.Risk Factors:The promotion

143、of new energy policies in Europe and the United States is less than expected;the reform of the European power market is less than expected;geopolitical risks have led to fluctuations in the prices of traditional energy products.35 Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有

144、限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research t

145、eams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”

146、),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，楊斌，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究

147、報告所討論目標公司的證券。I,Bin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific

148、 recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in res

149、pect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，毛瓊佩，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Olivia Mao

150、,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or vie

151、ws expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that

152、 I review within 3 business days after the research report is published.我，楊鈺其，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Yuqi Yang,certify that(i)the view

153、s expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this res

154、earch report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 busin

155、ess days after the research report is published.我，Ella Ming，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Ella Ming,certify that(i)the views expressed in thi

156、s research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and t

157、hat I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the

158、 research report is published.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary t

159、rading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely an

160、d comprehensive information is needed).No Disclosure 評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。評級分布評級分布Rating Distribution 36 分析師股票評級分析師股票評級

161、優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses

162、a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete informatio

163、n concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should d

164、epend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total r

165、eturn over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-1

166、8 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截至截至2024年年12月月31日海通國際股票研究評級分布日海通國際股

167、票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 91.9%7.6%0.4%投資銀行客戶*2.1%2.2%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準

168、定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of December 31,2024 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.

169、9%7.6%0.4%37 IB clients*2.1%2.2%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating

170、falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the tableabove.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as

171、indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stoc

172、ks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCIChina.海通國際非評級研究：海

173、通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest

174、prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。國泰海通證券（601211.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與國泰海通證券不同的評級系統，所以海

175、通國際與國泰海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.GUOTAI HAITONG SECURITIES(HS;601211 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers

176、 and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由國

177、泰海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對國泰海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a

178、quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對

179、信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據

180、版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。Susal

181、lWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment b

182、ased on legal publicly accessible information.SusallWave shall not beresponsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and notfor basis of purchasing,selling or holding an

183、y relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWaveFIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independen

184、t judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistentcontents or different conclusions without notification.Unless expressly sta

185、ted,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performancecannot be viewed as the prediction of future return.38 3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of

186、 our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projec

187、tion,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.Ifany loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in t

188、his disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(includingauthentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference

189、 between thisdisclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571 章）持有第 4 類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在 HTISGL 的全資附屬公司 Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK 是由日本關

190、東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受 Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的 Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋 BSE Limited（“BSE”）和 National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL 于2016 年 12 月 22 日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“

191、HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但 HTIRL、HTISCL 或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投

192、資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG 及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG 及我們的關聯

193、公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG 的銷售員、交易員和其他專業人士均可向 HTISG 的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG 可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但 HTIRL 沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在 FINRA 進行注冊或者取得相應的資格，并

194、且不受美國 FINRA 有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第 2241 條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a license

195、d corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Advise

196、r by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,

197、inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(

198、“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinio

199、ns contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as

200、to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to

201、be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency

202、 other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You s

203、hould also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal

204、,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contain

205、ed in this research report.39 HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in t

206、his research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make inves

207、tment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website

208、for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research

209、analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知

210、事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫

211、。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告

212、提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于1460 Broadway,Suite 11017,New York,NY 10036 USA，電話+1 212-351-6052。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也

213、不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收

214、益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.1460 Broadway,Suite 11017 New York,NY 10036 聯系人電話：+1 212-351-6052 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect an

215、y transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation

216、to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined i

217、n the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matt

218、ers arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.r

219、ules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securit

220、ies Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial in

221、struments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 1460 Broadway,Suite 11017,New York,NY 10036,USA;telephone+1 212-351-6052.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securit

222、ies and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact

223、 the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefo

224、re,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may presen

225、t certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements compa

226、rable to those in effect within the U.S.The value 40 of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect

227、 on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.1460 Broadway,Suite 11017 New York,NY 10036 Attn:Sales Desk at+1 212-351-6052 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告

228、目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為

229、均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不

230、得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted

231、 Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信

232、息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 電話:(65)6713 0473 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從

233、事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International S

234、ecurities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定

235、的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Privat

236、e Limited SEBI 研究分析師注冊號:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327 合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI 授予的注冊和 NISM 的認證并不保證中介的表現或

237、為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and 41 regulations.Further,the information on

238、the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly p

239、urchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors

240、:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to

241、 file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alb

242、erta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed

243、 or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities des cribed herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is

244、 an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore

245、investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded der

246、ivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the mea

247、ning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05

248、Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investme

249、nt management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research

250、 is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters rel

251、ating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in E

252、nglish may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limit

253、ed in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.

254、A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under forei

255、gn laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker

256、,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private

257、 Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Pra

258、sanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.