【公司研究】宇信科技-銀行IT龍頭成長勢頭強勁-20200302[21頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級評級：買入買入（首次）（首次） 市場價格：市場價格：37.9337.93 分析師：分析師：聞學臣聞學臣 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007 分析師：分析師：何柄諭何柄諭 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090003 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 400.01 流通股本(百萬股) 276.10 市價(元) 37.93 市值(百萬元) 14,376.36 流通市值(百萬元) 9,923.00 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預

2、測及估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 1,624 2,141 2,652 3,380 4,316 增長率 yoy% 0.07% 31.79% 23.88% 27.45% 27.71% 凈利潤 188 196 276 366 488 增長率 yoy% 6.03% 4.17% 40.88% 32.70% 33.46% 每股收益（元） 0.47 0.49 0.69 0.91 1.22 每股現金流量 0.13 0.43 0.64 0.36 0.77 凈資產收益率 15.91% 11.75% 14.21% 15.86% 17.47% P/E 0.00

3、53.68 55.05 41.49 31.09 PEG 4.78 1.45 1.43 0.81 0.57 P/B 0.00 6.31 7.82 6.58 5.43 股價取自 2020 年 3 月 1 日收盤價 投資要點投資要點 深耕行業深耕行業 20 年，我國銀行年，我國銀行 IT 龍頭企業。龍頭企業。宇信科技成立于 1999 年，是我 國銀行 IT 龍頭企業，連續多年在中國銀行業 IT 解決方案服務商市場占有 率排名前 2。公司商業模式包括軟件開發及服務（包括定制化軟件開發、 人員外包、自有軟硬件銷售）和系統集成。軟件開發及服務綜合毛利率在 40%左右，毛利占比在 85%以上。系統集成業務毛

4、利率在 10%左右，毛利 占比在 5%左右。過去幾年，公司大力優化資本結構與公司治理，2014-20 16 年間收入增速有所放緩， 2018 年公司重回高增通道， 收入 21.41 億元， 同比+32%，扣非歸母凈利潤 1.78 億元，同比+22%， 2019 年維持高速 增長態勢，營業收入同比+23.88%，扣非歸母凈利潤同比+48.71%。 傳統業務：龍頭地位穩固，成長速度有望快于行業。傳統業務：龍頭地位穩固，成長速度有望快于行業。我國銀行業解決方案 市場規模超 500 億元，增速超 20%。整體競爭格局較為分散，CR5 占比 僅 17.8%，公司市占率為 4.8%，排在第二位。產品方面，

5、公司產品已覆蓋 渠道、業務和管理類主要產品，并在相關產品上有著較高的市場占有率及 市場排名?？蛻舴矫?，公司客戶結構全面，已經覆蓋了大型國有商業銀行 和股份制銀行，城商行的覆蓋率達到 90%，農信社和農商行的覆蓋率分別 為 85%和 75%?；诠驹阢y行 IT 解決方案中多年深耕帶來的 knowhow 能力，我們認為公司傳統業務增速有望超過行業整體增速，市占率有望進 一步提高。同時，以國產化云平臺、國產化芯片和操作系統為底層支撐的 云計算架構有望成為金融 IT 新一代基礎設施，公司堅持技術自主路線，積 極與產業鏈公司合作，國內業務有望加速成長。 創新業務：創新業務：聯合運營模式提高客戶生命周期

6、價值聯合運營模式提高客戶生命周期價值。金融信息化逐步由支撐 業務向引領業務方向發展，金融與科技深度融合已成為新趨勢。當下，中 小銀行發展零售金融恰逢其時。隨著大數據、云計算、區塊鏈、人工智能 的興起，科技企業將在中小銀行的客戶獲取、風險管控、運營保障、系統 支撐等方面提供有效支撐。 公司創新業務商業模式是與中小銀行聯合運營， 該模式可以有效增加收入、提升毛利，提高客戶的生命周期價值。公司在 創新業務上的競爭優勢明顯：第一，公司是業內少數擁有銀行 IT 全線解決 方案的供應商，更能自成一體滿足客戶的業務需要；第二，公司擁有相當 比例的大行客戶，公司與他們合作將會有效積累自身相關領域經驗，有利 于

7、公司在中小行推廣創新產品和業務合作。第三，公司參股了湖北消費金 融公司和晉商消費金融公司，可以深入了解消費金融業務的業務模式、運 營方式，提供更具競爭力的產品。 海外業務：東南亞市場有望迎來爆發式成長海外業務：東南亞市場有望迎來爆發式成長。2017 年東南亞銀行 IT 市場 規模 52 億美元，市場空間廣闊。海外地區信用卡體系較發達，但數字銀行 產品則尚未有成熟發展，相較國內差距較大。伴隨中國移動支付出海等拓 展，東南亞地區銀行對于數字銀行的需求提升，國內銀行 IT 廠商競爭優勢 突出。同時，東南亞銀行長期采購歐美軟件廠商的系統，業務整體利潤水 平遠高于國內。公司 2019 年下半年正式開始拓

8、展東南亞市場，與股東華 僑銀行以及華為等長期合作伙伴共同發力，有望迎來爆發式成長。 投資建議：預計公司投資建議：預計公司 2019/2020/2021 年年 EPS 0.69/0.91/1.22 元，對應元，對應 P E 55.05/41.49/31.09 倍，給予“買入倍，給予“買入”評級?！痹u級。 風險提示風險提示：新業務拓展不及預期，競爭加劇風險新業務拓展不及預期，競爭加劇風險 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 3 3 月月 2 2 日日 宇信科技（300674.SZ）/計算 機 宇信科技：銀行 IT 龍頭，成長勢頭強勁 請務必閱讀正文之后的

9、請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 公司介紹：深耕銀行公司介紹：深耕銀行 IT 二十年，重回成長快車道二十年，重回成長快車道 . - 4 - 發展歷程：深耕二十年的銀行 IT 龍頭企業. - 4 - 商業模式：軟件開發及服務為主. - 4 - 股權結構：大股東持股比例較高，引進戰略投資者 . - 6 - 財務表現：2018 年收入高速增長，收入結構逐漸優化 . - 7 - 傳統業務：龍頭地位穩固，成長速度有望快于行業傳統業務：龍頭地位穩固，成長速度有望快于行業 . - 9 - 市場空間：銀行 IT 解決方案 500 億市場規模，

10、增速超 20% . - 9 - 競爭格局：公司產品類型和客戶結構覆蓋全面，市占率領先 . - 11 - 金融 IT 國產化驅動，國內業務有望加速成長 . - 14 - 創新業務：聯合運營模式提高中小客戶生命周期價值創新業務：聯合運營模式提高中小客戶生命周期價值 . - 14 - 技術驅動金融業務創新，中小銀行發展零售金融恰逢其時 . - 14 - 競爭優勢明顯，不斷加大投入保持領先優勢 . - 16 - 海外業務：東南亞市場有望迎來爆發式成長海外業務：東南亞市場有望迎來爆發式成長 . - 17 - 東南亞數字銀行發展空間廣闊，利潤率高于國內 . - 17 - 公司海外業務有望迎來爆發式成長 .

11、 - 17 - 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . - 18 - 風險提示風險提示 . - 19 - pOrOpPnRnQrPnPoPtMyRoRbRbPbRnPrRmOmMiNpPtQeRnNmR7NnNyQMYsPnRvPqMqR 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司發展歷程：公司發展歷程 . - 4 - 圖表圖表 2：公司分業務收入構成（：公司分業務收入構成（2018） . - 5 - 圖表圖表 3：公司分業務毛利構成（：公司分業務毛利構成（2018） . - 5 - 圖表圖表

12、4：公司分業務毛利率情況（：公司分業務毛利率情況（2018）. - 5 - 圖表圖表 5：公司股權結構（：公司股權結構（2018） . - 6 - 圖表圖表 6：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 . - 7 - 圖表圖表 7：公司扣非凈利潤及增速：公司扣非凈利潤及增速 . - 7 - 圖表圖表 8：公司歸母凈利潤和經營現金流凈額（億元）：公司歸母凈利潤和經營現金流凈額（億元） . - 8 - 圖表圖表 9：公司軟件開發及服務收入占比和綜合毛利率：公司軟件開發及服務收入占比和綜合毛利率 . - 8 - 圖表圖表 10：中國銀行：中國銀行IT投資規模及增長率投資規模及增長率. - 9 - 圖

13、表圖表 11：中國銀行：中國銀行IT投資分類投資分類 . - 9 - 圖表圖表 12：中國銀行：中國銀行IT投資分類投資分類 . - 10 - 圖表圖表 13：中國銀行：中國銀行IT解決方案市場規模及增速解決方案市場規模及增速 . - 10 - 圖表圖表 14：中國銀行中國銀行IT解決方案分類解決方案分類 . - 10 - 圖表圖表 15：海外各類金融機構科技投入：海外各類金融機構科技投入 . - 11 - 圖表圖表 16：中國銀行：中國銀行IT解決方案市場格局解決方案市場格局. - 12 - 圖表圖表 17：公司具體產品排名情況：公司具體產品排名情況 . - 12 - 圖表圖表 18：Lia

14、na5 互聯網銀行金融服務平臺互聯網銀行金融服務平臺 . - 12 - 圖表圖表 19：綜合柜面系統：綜合柜面系統 . - 12 - 圖表圖表 20：核心業務系統：核心業務系統 . - 13 - 圖表圖表 21：客戶關系管理系統：客戶關系管理系統 . - 13 - 圖表圖表 22：信貸管理系統：信貸管理系統 . - 13 - 圖表圖表 23：消費金融產品：消費金融產品 . - 13 - 圖表圖表 24：公司收入的客戶結構分布（萬元）：公司收入的客戶結構分布（萬元） . - 14 - 圖表圖表 25：銀行信息化發展歷程：銀行信息化發展歷程 . - 15 - 圖表圖表 26：央行金融科技發展規劃主

15、要目標：央行金融科技發展規劃主要目標 . - 15 - 圖表圖表 27：信貸：信貸業務生命周期業務生命周期 . - 16 - 圖表圖表 28：科技賦能業務發展：科技賦能業務發展 . - 16 - 圖表圖表 29：公司收入預測：公司收入預測 . - 18 - 圖表圖表 29：可比公司估值表：可比公司估值表 . - 18 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 公司介紹：公司介紹：深耕銀行深耕銀行 IT 二十年，重回成長快車道二十年，重回成長快車道 發展歷程：發展歷程：深耕深耕二十年二十年的銀行的銀行 IT 龍頭企業龍頭企業 宇信

16、科技成立于 1999 年， 從建設銀行 IT 服務起家， 與我國銀行 IT 行業 共同成長進步。2006 年，公司完成宇信鴻泰與易誠世紀兩家公司合并， 并于 2006 年底公司在美國納斯達克上市。上市后，公司依托上市融資 平臺，進一步收購瑞陽佳信、易初電子、潤信科技、上海輔捷咨詢等業 內領先廠商，成為國內唯一一家擁有全線金融解決方案的 IT 服務商，在 2007 到 2012 年間， 公司業務高速發展， 軟件服務一直保持 45%的復合 增長率。2012 年，公司從美國 NASDAQ 私有化退市。公司于 2010 年 成為中國銀行業 IT 解決方案服務商市場占有率第一（IDC 排名） ，從 20

17、10-2016 年連續七年排名第一。在 20172018 年的 IDC 報告中， 公司因調整收入結構，外包收入有所降低，在銀行 IT 解決方案整體市 占率排名第二。2013 年到 2018 年，公司先后以控股、參股形式新設、 收購了銅根源、宇信金實、珠海金聯安、宇信啟融、上海宇壹、上海拍 貝、北京優迪等業內知名公司，不斷完善金融 IT 服務解決方案體系，同 時進一步加強拓展金融行業的深度業務，跟進大數據、云管理和分布式 計算的互聯網應用趨勢，大力推動云服務業務，創新嘗試與多家金融機 構合作，在項目建設和系統運營方面取得了良好開端。在此期間，公司 不斷優化資本結構，強化內部管理資源投入，提高公司

18、治理效率。2018 年，公司收入重回高增軌道，并于 11 月在創業板上市。 圖表圖表 1：公司公司發展歷程發展歷程 來源：招股說明書、中泰證券研究所 商業模式：商業模式：軟件開發及服務為主軟件開發及服務為主 創業期 （1999-2006） 1999年，公司成立，從建設銀行IT服務起家 完成宇信鴻泰與易誠世紀兩家公司合并 進入中國銀行IT前五（IDC） 快速發展期 （2007-2012） 成為國內唯一一家擁有全線金融解決方案的IT服務商 成為第一家在美國納斯達克上市的IT服務商 中國銀行業IT解決方案服務商市場占有率排名第一（IDC） 戰略發展期 （2013-2018） 完善金融IT服務解決方案

19、體系，拓展金融行業的深度業務 優化資本結構，強化內部管理資源投入，提高公司治理效率 2018年11月，公司創業板上市 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 公司商業模式包括軟件開發及服務（包括定制化軟件開發、人員外包、 自有軟硬件銷售）和系統集成。公司軟件開發及服務綜合毛利率在 40% 左右， 毛利占比在 85%以上。 其中， 人員外包業務主要面向大中型銀行， 以獲取行業先進技術經驗，定制化軟件開發業務客戶數量和種類比較廣 泛，公司人員外包業務毛利率與定制化軟件開發相似，都在 40%左右， 自有軟硬件銷售業務占比仍較小。公司系統

20、集成業務毛利率在 10%左右， 毛利占比在 5%左右。 圖表圖表 2：公司公司分業務分業務收入收入構成構成（2018） 來源：招股說明書、中泰證券研究所 圖表圖表 3：公司分業務毛利構成（公司分業務毛利構成（2018） 來源：招股說明書、中泰證券研究所 圖表圖表 4：公司分業務毛利率情況（公司分業務毛利率情況（2018） 人員外包及運維 服務, 41.62% 定制化軟件開發, 31.11% 自有軟硬件產品 銷售, 0.79% 信息系統集成及 代理, 22.00% 其他業務, 4.48% 人員外包及運維 服務, 48.36% 定制化軟件開發, 35.95% 自有軟硬件產品 銷售, 1.57% 信

21、息系統集成及 代理, 6.56% 其他業務, 7.56% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 來源：招股說明書、中泰證券研究所 股權結構：大股東持股比例較高，引進戰略投資者股權結構：大股東持股比例較高，引進戰略投資者 公司控股股東和實際控制人是洪衛東先生，通過珠海宇琴鴻泰信息咨詢 有限公司持有公司 30.98%股份。洪衛東先生碩士畢業于清華大學，曾 擔任西科姆（中國）有限公司部門經理、高偉達科技發展有限公司總經 理。1999 年創立北京宇信鴻泰科技發展有限公司（宇信易誠前身） ，并 先后擔任宇信鴻泰 CEO、宇信科技董事長兼總

22、經理職務。公司先后引入 了新加坡華僑銀行（公司 5%以上股東華僑星城是其在中國的直投平臺） 、 美國 FIS 在內的戰略投資者優化資本結構，核心員工通過宇琴廣源、宇 琴通誠等 9 個持股平臺持有公司股份，合計持股 10%。 圖表圖表 5：公司股權結構（公司股權結構（2018） 來源：公司公告、中泰證券研究所 百度戰略入股，共同打造金融科技生態。百度戰略入股，共同打造金融科技生態。2020 年 1 月 7 日公司公告， 股東遠創基因和光控基因合計擬轉讓公司 5.71%的股份給百度（中國） 有限公司， 轉讓價格以股份購買協議簽署日的前一日收盤價的 95%為定 價基準，購買價款合計為 6 億元。同時

23、，公司與百度網迅簽署業務合作 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 20142015201620172018 人員外包及運維服務 定制化軟件開發 自有軟硬件產品銷售 信息系統集成及代理 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 協議，百度承諾在 2 年內不得減持該部分公司股份。根據雙方簽署的業 務合作協議，公司與百度聯合共建包括金融行業云、互聯網金融核心整 體產品和解決方案、數據庫、大數據智能分析平臺、區塊鏈和可信計算 等產品。公司與百度進

24、行深度技術整合，由百度提供技術平臺能力，由 公司提供金融數據建模、運營分成業務平臺等技術應用能力，聯合打造 業內先進的“技術+應用+生態”整合能力，并由雙方共同宣傳。在商務 合作上，基于公司與百度在互聯網核心、AI 開發平臺、營銷風控、大數 據、區塊鏈等金融行業的深度合作，由百度智能云提供相關的產品技術 能力，并由公司提供和保證有質量的銷售線索并促成雙方合作的相關項 目落地。 財務表現：財務表現：2018 年收入高速增長，收入結構逐漸優化年收入高速增長，收入結構逐漸優化 2018 年開始，公司收入重回高速增長通道。年開始，公司收入重回高速增長通道。2013-2015 年，公司重新 梳理并改進公

25、司的管理，讓公司的資源和客戶的項目得到更好地匹配， 導致 2014-2016 年間公司收入增速放緩， 但也為公司之后的發展打下了 良好的基礎。 2018 年收入 21.41 億元， 同比+32%， 扣非歸母凈利潤 1.78 億元， 同比+22%， 收入重回高速增長通道。 2019 年維持高速增長態勢， 營業收入同比+23.88%，扣非歸母凈利潤同比+48.71%。公司經營現金 流凈額與凈利潤較為匹配，利潤質量較高。未來隨著收入結構的逐漸改 善，公司軟件開發業務占比有望增加，毛利率將繼續提升。 圖表圖表 6：公司營業收入及增速公司營業收入及增速 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 7：公司

26、扣非凈利潤公司扣非凈利潤及增速及增速 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2013201420152016201720182019 營業收入 增速 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 8：公司歸母凈利潤和經營現金流凈額（億元）公司歸母凈利潤和經營現金流凈額（億元） 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 9：公司軟件開發及服務收入占比

27、和綜合毛利率公司軟件開發及服務收入占比和綜合毛利率 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2013201420152016201720182019 扣非歸母凈利潤 增速 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2015201620172018 歸母凈利潤 經營現金流凈額 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 201320142015201620172

28、018 軟件開發及服務收入占比 綜合毛利率 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司公告、中泰證券研究所 傳統業務：傳統業務：龍頭地位穩固，成長速度有望快于行業龍頭地位穩固，成長速度有望快于行業 市場空間：市場空間：銀行銀行 IT 解決方案解決方案 500 億市場規模，增速超億市場規模，增速超 20% 銀行業銀行業 IT 市場市場整體規模超千億，增速約整體規模超千億，增速約 10%。IDC 數據顯示，2017 年 我國銀行業整體 IT 投資為 1,014.04 億元人民幣，同比增長 9.8%。從中 國銀行業 IT 投資在

29、各類 IT 產品的分布來看，硬件方面的投資占到投資 總量的 52.1%，軟件和服務方面的投資占銀行業 IT 投資總量的 9.0%和 38.9%。從各類銀行的 IT 投資比例來看，國有大型商業銀行 IT 投資比 例最大，占到銀行業總體 IT 投資的 43.8%，股份制商業銀行的 IT 投資 比例為 21.0%，城市商業銀行和農商、農合、農信等農村金融機構等的 IT 投資逐步增長，占到銀行業總體 IT 投資的 30.4%，此外，以外資銀 行、政策性銀行為代表的其他銀行機構投資比例達 4.8%。 圖表圖表 10：中國銀行中國銀行IT投資規模及增長率投資規模及增長率 來源：IDC、中泰證券研究所 圖表

30、圖表 11：中國銀行中國銀行IT投資分類投資分類 來源：IDC、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 12：中國銀行中國銀行IT投資分類投資分類 銀行分類銀行分類 數量數量 ITIT 投入占比投入占比 資產規模占比資產規模占比 政策性銀行 3 43.80% - 郵儲銀行 1 39% 大型商業銀行 5 股份制商業銀行 12 21.00% 18% 城市商業銀行 134 30.40% 13% 農村商業銀行 1114 13% 農村信用社 1125 農村合作銀行 40 村鎮銀行 1443 民營銀行 8 4.80

31、% - 外資法人金融機構 39 - 來源：IDC、中泰證券研究所 銀行業解決方案市場規模超銀行業解決方案市場規模超 500 億元億元，增速超增速超 20%。IDC 預計 2019 年 銀行業 IT 解決方案市場規模超 500 億元，到 2021 年市場規模將達到 737.0 億元，年復合增速超過 20%。根據 IDC 報告，中國銀行業 IT 解 決方案市場主要分為業務、渠道、管理和其他四大類，其中業務解決方 案包括核心業務、支付業務、中間業務、信貸業務系統等，渠道 解決方 案包括渠道管理、柜臺、銀行卡、電話銀行/呼叫中心、網絡銀行、直銷 銀行、 自助銀行、手機銀行等系統，管理解決方案包括企業資

32、源管理、 商業智能/決策支持， 風險管理，金融審計和稽核，客戶關系管理等系 統。業務類、管理類、渠道類解決方案分別占比約 40%、35%、20%。 圖表圖表 13：中國銀行中國銀行IT解決方案市場規模及增速解決方案市場規模及增速 來源：IDC、中泰證券研究所 圖表圖表 14：中國銀行中國銀行IT解決方案分類解決方案分類 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 來源：IDC、中泰證券研究所 海外銀行科技支出占營收比重約海外銀行科技支出占營收比重約 10%， 國內銀行科技支出占比， 國內銀行科技支出占比 2%3%， 成長空間廣闊成長

33、空間廣闊。近年，高盛、摩根大通等美國銀行紛紛宣布科技轉型， 在科技方面投入了巨額資金，科技支出占營收比重約為 10%。根據各公 司公告，2018 年，大型商業銀行中建設銀行、農業銀行、中國銀行、交 通銀行的科技支出占收入比分別為 2.17%、2.21%、2.11%、1.97%。股 份制銀行中，平安銀行、招商銀行、光大銀行的科技支出占比分別為 2.98%、2.78%、2.71%，部分城商行（如東莞銀行、北京銀行）金融科 技投入占比達到了 3%以上，部分（如江蘇銀行）不到 1%?？傮w上，大 型商業銀行和股份制銀行普遍對科技投入處于逐漸增加的態勢， 城商行、 農商行兩級分化較為嚴重，一部分城商行、農

34、商行在金融科技的研發投 入上因資金、人力等方面限制，并未產生滿意的成果。根據中小銀行 金融科技發展研究報告 ，2018 年有超過 40%的城商行沒有將金融科技 列入戰略規劃。 圖表圖表 15：海外各類金融機構科技投入海外各類金融機構科技投入 摩根大通 美國銀行 富國銀行 花旗集團 2019 財年收入（億美元） 1100 877 795 659 科技支出（億美元） 114 100 90 80 科技支出占比 10.36% 11.40% 11.32% 12.14% 來源：各公司公告，中泰證券研究所 競爭格局：公司產品競爭格局：公司產品類型類型和客戶結構和客戶結構覆蓋全面，市占率領先覆蓋全面，市占率領

35、先 我國銀行 IT 解決方案整體競爭格局較為分散， 行業尚未出現高市占率的 領導者，CR5 占比僅 17.8%，公司整體市占率為 4.8%，排在第二位。 具體來看，我國銀行 IT 解決方案市場中，渠道類 Top5 分別是：宇信科 技、科藍軟件、神州數碼、文思海輝、贊同科技。管理類 To5 分別是： 文思海輝、 宇信科技、 IBM、 長亮科技、 軟通動力。 業務類 Top5 分別是： 文思海輝、神州數碼、宇信科技、潤和軟件、恒生電子 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 16：中國銀行中國銀行IT解決方案市場格局解決方

36、案市場格局 來源：招股說明書、中泰證券研究所 公司產品類型覆蓋全面，多種產品市占率領先。公司產品類型覆蓋全面，多種產品市占率領先。經過多年深耕，公司產 品已覆蓋渠道、業務和管理類主要產品，并在相關產品上有著較高的市 場占有率及市場排名?；诠驹阢y行 IT 解決方案中多年深耕帶來的 knowhow 能力，我們認為公司傳統業務增速有望超過行業整體增速，市 占率有望進一步提高。 圖表圖表 17：公司具體產品排名情況公司具體產品排名情況 來源：招股說明書、中泰證券研究所 圖表圖表 18：Liana5 互聯網銀行金融服務平臺互聯網銀行金融服務平臺 圖表圖表 19：綜合柜面系統：綜合柜面系統 請務必閱讀

37、正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 來源：招股說明書、中泰證券研究所 來源：招股說明書、中泰證券研究所 圖表圖表 20：核心業務系統：核心業務系統 圖表圖表 21：客戶關系管理系統：客戶關系管理系統 來源：招股說明書、中泰證券研究所 來源：招股說明書、中泰證券研究所 圖表圖表 22：信貸管理系統信貸管理系統 圖表圖表 23：消費金融產品消費金融產品 來源：招股說明書、中泰證券研究所 來源：招股說明書、中泰證券研究所 客戶結構客戶結構全面全面，公司大型銀行收入占比較高，中小型銀行收入占比穩步，公司大型銀行收入占比較高，中小型銀行收入占比

38、穩步 提升。提升。 公司客戶結構全面， 已經覆蓋了大型國有商業銀行和股份制銀行， 城商行的覆蓋率達到90%， 農信社和農商行的覆蓋率分別為85%和75%。 20152018 年 H1，公司大型銀行（國有商業銀行、股份制銀行及政策 性銀行） 客戶合計收入占比分別為 61.54%、 58.31%、 53.44%和 43.32%。 公司在鞏固原有在國內大中型銀行領域的優勢，保持對大型機構客戶的 穩定收入的同時努力開拓城市商業銀行、農村信用社及非銀行金融機構 等信息化投資需求增長較快的中小型機構客戶，實現了中小型機構客戶 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 -

39、公司深度報告公司深度報告 數量和收入的快速增加，20152018H1，上述 3 類客戶合計收入占比分 別為 33.38%、36.87%、41.97%和 49.88%，收入占比穩步提升。 圖表圖表 24：公司收入的客戶結構分布（萬元）公司收入的客戶結構分布（萬元） 年份年份 項目項目 大型國有銀行大型國有銀行 股份行股份行/ /政策行政策行 城商行城商行 農商行農商行 非銀金融機構非銀金融機構 外資行外資行 2015 數量 5 18 85 48 20 8 收入 45,091.62 47,308.29 30,121.80 12,917.59 7,081.89 3,164.60 客單價 9018.32 2628.24 354.37 269.12 354.09 395.58 2016 數量 5 18 102