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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 香港交易所香港交易所(388 HK)港股通港股通 中概中概若回流，影響幾何？若回流，影響幾何？華泰研究華泰研究 動態點評動態點評 投資評級投資評級(維持維持):):買入買入 目標價目標價(港幣港幣):):411.00 2025 年 4 月 17 日中國香港 其他多元金融其他多元金融 根據我們統計，目前在美的中概股共計 387 支，其中 279 支暫無法滿足港股上市的基本要求；34 支已經實現港股和美股的雙重上市，其股份可以通過托管地轉移的方式回流港股；43 支已完全符合要求，可以直接推進上市流程；31 支雖已滿足基

2、本要求，但可能需要在股權架構上做出調整。我們靜態測算，托管地轉移和 43 支符合要求的股票上市可能最高推動港股市值增長 3.6 萬億港幣，日均成交額（ADT）增長 423 億港幣。有望支撐港股市場的長期競爭力和港交所的業績。維持“買入”評級。兩類中概股已能夠順暢回流港股兩類中概股已能夠順暢回流港股 第一類是 34 支已在港/美兩地上市的中概股，如阿里巴巴，其股份回流港股僅需轉移股份托管地，難度最小。這 34 支股票未托管在中央結算的股份市值約 1.9 萬億港幣，占港股總市值的 5%，假設這部分股票目前全部在美股交易且在中概股退市后回流港股，將直接增加港股的流通市值，靜態測算可能推動港股 ADT

3、 提升 250 億港幣。第二類是 43 支已經完全符合港交所上市要求的中概股，如拼多多，可以通過雙重主要上市或第二上市的方式回港，難度比第一類略大，但也基本可以順利上市。靜態測算這部分股票的市值約1.7 萬億港幣，占港股總市值的 4%，可能推動 ADT 提升約 173 億港幣。兩類中概股兩類中概股回港面臨不同程度的挑戰回港面臨不同程度的挑戰 第三類中概股雖然能夠滿足港交所的基本上市要求，但無法滿足適用于同股不同權股票的更高要求，若希望回港上市，可能需要調整股權架構，回港難度相比第二類進一步提升。這類股票有 31 支，合計市值約 1,369 億港幣。第四類中概股暫未滿足港交所的基本上市要求，回港

4、難度最大。這類股票有279 支，合計市值 2,324 億港幣。預計預計 1Q25 凈利潤環比提升凈利潤環比提升 10%預計 1Q25 歸母凈利潤 41.4 億港幣（同比/環比：+39/+10%）。1Q25 香港股票現貨 ADT 為 2,427 億港幣（環比：+30%），預計交易相關收入 43 億港幣（環比：+15%）。IPO 數量 17 家（4Q24：26 家），新上市結構性產品數量為 10,728 支（4Q24：9,808 支），預計上市收入約 4.4 億港幣（環比：+10%）。預計投資收益率和規模均環比下降，主要由于 HIBOR 下滑以及主要指數回落導致保證金要求下降，預計凈投資收益為 1

5、1 億港幣（環比：-5%）盈利預測與估值盈利預測與估值 考慮不斷提升的港股交易活躍度，調整 25/26/27 年歸母凈利潤預測至147/136/138 億港幣（調整幅度：+5.5/+1.9/+0.7%），維持 DCF（50 年預測期，折現率 5%）目標價 411 港幣。風險提示：市場成交量不及預期；市場波動；監管變化。研究員 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 研究員 陳宇軒陳宇軒 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(港幣)411.00

6、收盤價(港幣 截至 4 月 16 日)327.60 市值(港幣百萬)415,343 6 個月平均日成交額(港幣百萬)2,716 52 周價格范圍(港幣)212.20-397.80 BVPS(港幣)42.48 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：S&P 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(港幣百萬)20,516 22,374 25,225 24,304 24,919+/-%11.16 9.06 12.74(3.65)2.53 歸屬母公司凈利潤(港幣百萬)11,862 13,050 14,694 13,604

7、13,800+/-%17.70 10.02 12.60(7.42)1.43 EPS(港幣,最新攤薄)9.36 10.29 11.59 10.73 10.88 PE(倍)28.63 28.65 28.27 30.53 30.10 PB(倍)6.62 6.94 7.50 7.30 7.10 ROE(%)23.47 24.81 26.90 24.24 23.93 股息率(%)3.14 3.14 3.18 2.95 2.99 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (1)21436587Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)香港交易所恒生指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

8、必一起閱讀。2 香港交易所香港交易所(388 HK)中概股若回流將推升港股市值和成交額中概股若回流將推升港股市值和成交額 美國“對等關稅”導致中美地緣政治摩擦不斷升級，美國財政部長貝森特稱可能勒令在美上市的中概股強制退市。隨后，香港財政司司長陳茂波表示已指示香港證監會和港交所做好準備，若于海外上市的中概股希望回流，必須讓中國香港成為它們首選的上市地。目前在美國上市的中概股共計 387 支，在美股的市值約 4.0 萬億港幣。其中 279 支股票（市值 2,324 億港幣）無法達到港交所最基礎的上市要求，回流港股的難度較高。剩余 108 支股票中有 34 支（未托管在香港的股份市值 1.9 萬億港

9、幣）已經實現了香港和美國的雙重上市，若被強制退市，這部分股票的股份托管地將轉移至香港，帶動港股流通市值和成交額的提升。另有 43 支股票（市值 1.7 萬億港幣）已經滿足各項港股上市要求，可以通過第二上市或雙重主要上市在港股上市。此外的 31 支（市值 1,369 億港幣）股票有同股不同權的架構，雖已經滿足基本的上市要求，但無法滿足港交所對同股不同權股票的要求，若能在股權架構上做出調整，方可上市。我們靜態測算，回港主上市/第二上市將推動港股總市值提升約 4%，ADT 最高可能提升約173 億港幣；已兩地上市的公司的美國股份回流可能推動流通市值增長 1.9 萬億港幣，約占總市值的 5%，可能推動

10、 ADT 提升 250 億港幣。合計 ADT 的抬升對港交所盈利的潛在提升幅度約 15%。圖表圖表1：中概股回港概覽中概股回港概覽 中概股類別中概股類別 回港方式回港方式 回港難度排序回港難度排序（1 難度最小，難度最小，4 難度最大）難度最大）股票數量股票數量（支）（支）回流市值回流市值（百萬港幣）（百萬港幣）例例子子 已經實現港股和美股雙重上市的股票 股份托管地轉移 1 34 1,935,327 阿里巴巴、京東 未在港股上市，但符合現行上市要求的股票 第二上市或雙重主要上市 2 43 1,668,292 拼多多、亞瑪芬體育 未在港股上市，滿足基礎的上市要求，但受制于同股不同權架構的股票 暫

11、無法上市，需要調整股權架構 3 31 136,879 小馬智行、聯掌門戶 未在港股上市，同時也不滿足基礎上市要求的股票 暫無法上市 4 279 232,391 DIGINEX、文遠知行 資料來源：Wind，港交所，華泰研究測算 第一類：第一類：股份托管地轉移股份托管地轉移（34 支，回流市值支，回流市值 1.9 萬億港幣萬億港幣）托管在海外的股份在退市后回流港股。托管在海外的股份在退市后回流港股。對于已經在港股上市的中概股，如阿里巴巴、京東、理想汽車等，部分股份被托管在海外，主要以 ADR 的形式進行交易。若中概股被強制退市，這部分被托管在海外的股份也將回流香港，我們估算這部分股份對應的港股收

12、盤價約 1.9萬億港幣，占港股總市值的約 5%，可能推升港股日均成交額提升約 250 億港幣。需要強調的是，上述提到的 1.9 萬億是一個理想情況下的最大值，計算中假設了所有沒托管在香港中央結算下的股份都在美股交易且都會回流至港股，但在實際情況中，沒有托管在中央結算下的股票中可能還包括非電子化持股如紙質股票。xVMAjWkZpMrMtRrQ7NbPbRnPpPtRmRjMnNsOeRmNuMaQnNxOwMmQqMwMnRqO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 香港交易所香港交易所(388 HK)圖表圖表2：已在香港上市的中概股股份回流測算已在香港上市的中概股股份

13、回流測算 美股代碼美股代碼 港股代碼港股代碼 在香港中央結算在香港中央結算托管的股份比例托管的股份比例 在香港自由交易在香港自由交易的的股份占比股份占比 香港自由交易股香港自由交易股份市值份市值 2024 年至今港股年至今港股日均成交額日均成交額（百萬港幣）（百萬港幣）未在未在中央結算中央結算托托管的股份市值管的股份市值（百萬港幣）（百萬港幣）2024 年至今美股年至今美股日均成交額日均成交額（百萬港幣）（百萬港幣）亞盛醫藥 AAPG US 6855 HK 93.02%76.59%9,816 74.6 895 12.1 百度集團 BIDU US 9888 HK 81.29%15.79%35,9

14、57 975.1 42,607 2,984.3 嗶哩嗶哩 BILI US 9626 HK 54.20%34.77%18,631 648.9 24,542 902.8 BOSS 直聘 BZ US 2076 HK 61.53%2.99%1,522 1.0 19,578 564.1 寶尊電商 BZUN US 9991 HK 66.82%5.32%61 0.2 381 11.6 萬國數據 GDS US 9698 HK 67.70%16.55%4,546 102.9 8,873 310.6 和黃醫藥 HCM US 0013 HK 52.26%39.33%7,473 119.8 9,071 14.8 特海

15、國際 HDL US 9658 HK 94.04%34.48%3,417 16.9 591 4.0 華住集團 HTHT US 1179 HK 53.07%11.09%10,067 61.9 42,603 533.0 京東集團 JD US 9618 HK 78.55%43.67%192,177 1,751.4 94,394 3,651.8 金山云 KC US 3896 HK 47.83%37.04%9,007 335.3 12,686 153.3 理想汽車 LI US 2015 HK 53.61%37.31%69,333 1,370.5 86,206 1,526.2 網易 NTES US 9999

16、 HK 52.48%8.76%45,824 1,046.3 248,579 1,208.2 百濟神州 ONC US 6160 HK 43.21%24.35%47,925 286.9 111,772 511.6 奇富科技 QFIN US 3660 HK 77.37%0.22%109 0.4 11,185 325.3 攜程集團 TCOM US 9961 HK 86.01%13.70%40,866 996.5 41,731 1,689.2 微博 WB US 9898 HK 25.66%2.81%409 7.2 10,825 136.1 再鼎醫藥 ZLAB US 9688 HK 90.40%38.76

17、%9,860 88.5 2,442 154.8 汽車之家 ATHM US 2518 HK 56.76%2.46%632 0.8 11,112 105.5 阿里巴巴 BABA US 9988 HK 68.72%35.50%715,333 7,366.7 630,299 14,941.1 貝殼 BEKE US 2423 HK 53.77%9.18%16,591 168.8 83,549 1,314.5 新東方 EDU US 9901 HK 88.75%36.52%21,071 267.4 6,491 984.5 陸控 LU US 6623 HK 25.83%2.23%421 1.5 14,014

18、92.5 名創優品 MNSO US 9896 HK 37.46%25.89%9,816 264.1 23,712 257.3 蔚來 NIO US 9866 HK 53.23%25.60%11,684 168.3 21,347 2,228.4 諾亞控股 NOAH US 6686 HK 49.45%0.93%44 0.0 2,388 14.7 金融壹賬通 OCFT US 6638 HK 44.34%23.39%427 0.6 1,016 1.9 騰訊音樂 TME US 1698 HK 32.96%0.27%455 8.5 112,975 786.0 涂鴉智能 TUYA US 2391 HK 52.

19、60%9.61%947 1.5 4,670 27.6 小鵬汽車 XPEV US 9868 HK 45.30%29.82%41,636 964.7 76,374 1,205.3 百勝中國 YUMC US 9987 HK 19.59%9.35%12,152 179.9 104,504 987.5 知乎 ZH US 2390 HK 36.46%6.31%158 1.3 1,594 14.7 中通快遞 ZTO US 2057 HK 38.34%15.50%18,180 239.5 72,322 527.6 烯石電車新材料 GRFX US 6128 HK 95.13%66.46%30 0.8 2 0.8

20、 總計總計 1,356,578 17,518 1,935,327 38,183 （1）（2）（3）對日均成交額的增益對日均成交額的增益 (2)/(1)*(3)=24,992 注：數據截至 2025 年 4 月 15 日；在香港自由交易的股份占比=在香港中央結算托管的股份比例 股份托管比例第一大的托管行占比 資料來源：Wind，港交所，華泰研究測算 第第二二類：類：符合符合現行現行上市要求上市要求（43 支，市值支，市值 1.7 萬億萬億港幣港幣）根據港交所上市規則中對市值和財務數據的監管根據港交所上市規則中對市值和財務數據的監管條例條例，我們我們大致大致篩選出了篩選出了 43 支支已滿足已滿足

21、上市上市要求的中概股要求的中概股，包括拼多多、亞瑪芬體育、富途控股、滿幫集團等。截至 4 月 15 日，這43 支股票的總市值約 1.7 萬億港幣，是港股總市值的 4%，2024 年至今的日均成交額約 173億港幣?；馗凵鲜械姆绞接袃煞N，包括雙重主要上市和第二上市，其中第二上市是個更便捷的通道，回港上市的方式有兩種，包括雙重主要上市和第二上市，其中第二上市是個更便捷的通道，但要求略高。但要求略高。這 43 支中的 24 支由于市值規模足夠大，且財務數據達標，可以采用第二上市的方式以較低的成本高效地在香港上市，后續若在美股退市，其上市地位將自動轉為主要上市；其余 19 支股票暫不能選擇第二上市的

22、方式，需要完整地經歷港交所的 IPO 審核流程，才可以正式上市。這 43 支股票中的 13 支有同股不同權的架構，如拼多多、富途控股、滿幫集團等，但由于市值體量和財務數據達標，滿足港交所現行的上市要求，也可順暢上市。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 香港交易所香港交易所(388 HK)圖表圖表3：滿足回港股雙重主要上市滿足回港股雙重主要上市/第二上市要求的中概股第二上市要求的中概股 美股代碼美股代碼 總市值總市值（百萬港幣）（百萬港幣）2024 年至今的日均成交額年至今的日均成交額（百萬港幣）（百萬港幣）上市上市方法方法 拼多多 PDD US 1,013,334

23、10,051.9 第二上市/雙重主要上市 亞瑪芬體育 AS US 97,266 397.7 第二上市/雙重主要上市 富途控股 FUTU US 95,477 1,705.8 第二上市/雙重主要上市 滿幫集團 YMM US 83,722 633.4 第二上市/雙重主要上市 唯品會 VIPS US 49,990 450.7 第二上市/雙重主要上市 傳奇生物 LEGN US 48,062 416.4 第二上市/雙重主要上市 好未來 TAL US 46,216 631.5 第二上市/雙重主要上市 極氪 ZK US 38,429 158.7 第二上市/雙重主要上市 亞朵 ATAT US 24,974 19

24、0.2 第二上市/雙重主要上市 歡聚 JOYY US 16,843 152.8 第二上市/雙重主要上市 霧芯科技 RLX US 16,669 76.5 第二上市/雙重主要上市 新濠博亞娛樂 MLCO US 16,082 183.0 第二上市/雙重主要上市 信也科技 FINV US 15,338 38.8 第二上市/雙重主要上市 愛奇藝 IQ US 13,071 375.3 第二上市/雙重主要上市 禾賽科技 HSAI US 11,954 183.7 第二上市/雙重主要上市 世紀互聯 VNET US 11,004 194.2 第二上市/雙重主要上市 盛美半導體 ACMR US 10,038 262

25、.4 第二上市/雙重主要上市 大全新能源 DQ US 7,388 177.7 第二上市/雙重主要上市 晶科能源 JKS US 6,452 194.2 第二上市/雙重主要上市 玉柴國際 CYD US 5,308 13.2 第二上市/雙重主要上市 宜人智科 YRD US 3,844 6.6 第二上市/雙重主要上市 達達集團 DADA US 3,746 29.8 第二上市/雙重主要上市 阿特斯太陽能 CSIQ US 3,670 199.9 第二上市/雙重主要上市 科興生物 SVA US 3,606-第二上市/雙重主要上市 路特斯科技 LOT US 6,950 7.2 雙重主要上市 希爾威金屬礦業 S

26、VM US 6,425 87.0 雙重主要上市 比特數字 BTBT US 2,495 309.7 雙重主要上市 中金科工業 ZJK US 2,361 52.1 雙重主要上市 正業生物 ZYBT US 2,111 10.4 雙重主要上市 中汽系統 CAAS US 866 1.7 雙重主要上市 三合智能 STEC US 775 15.9 雙重主要上市 雷神能源 LSE US 734 24.8 雙重主要上市 尚乘 IDEA 集團 AMTD US 616 0.5 雙重主要上市 尚德機構 STG US 502 0.7 雙重主要上市 榮業食品 WYHG US 420 6.4 雙重主要上市 泛華金融 CNF

27、 US 367 0.7 雙重主要上市 德斯維爾工業 DSWL US 283 0.2 雙重主要上市 羅科仕 LGCL US 241 6.5 雙重主要上市 城道通 CDTG US 202 2.5 雙重主要上市 閩東紅集團 ORIS US 161 30.7 雙重主要上市 智能未來 AIFU US 118 2.6 雙重主要上市 偉易達科技 WETH US 117 3.7 雙重主要上市 美華國際醫療 MHUA US 63 4.8 雙重主要上市 總計總計 1,668,290 17,293 注：數據截至 2025 年 4 月 15 日 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究測算 第第三三類：類：受制于受制于

28、同股不同權架構同股不同權架構（31 支，市值支，市值 1,369 億港幣億港幣）除此之外，還有 31 支股票由于同股不同權的股權架構，盡管符合了最基本的上市要求，但其市值或收入無法進一步滿足港交所對同股不同權公司的上市要求，因此暫時也無法上市。公司可以通過調整股權架構的方式滿足要求，可以將其視作潛在的上市儲備。這部分股票包括小馬智行、聯掌門戶、樂信等，合計市值 1,369 億港幣。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 香港交易所香港交易所(388 HK)圖表圖表4：滿足主板上市要求但受同股不同權架構限制的公司滿足主板上市要求但受同股不同權架構限制的公司 美股代碼美股代

29、碼 總市值總市值（百萬港幣）（百萬港幣）2024 年至今的日均成交額年至今的日均成交額（百萬港幣）（百萬港幣）小馬智行 PONY US 14,048 163 聯掌門戶 LZMH US 10,338 42 樂信 LX US 9,310 99 老虎證券 TIGR US 9,298 330 雅樂科技 YALA US 7,517 11 AMBER INTERNATIONAL AMBR US 7,198 2 摯文集團 MOMO US 7,000 78 有道 DAO US 6,752 6 優信 UXIN US 6,409 16 虎牙直播 HUYA US 5,888 51 BITFUFU FUFU US 5

30、,585 9 高途集團 GOTU US 5,415 110 新濠影匯 MSC US 5,263 0 嘉銀科技 JFIN US 4,500 6 小贏科技 XYF US 4,376 5 叮咚買菜 DDL US 4,141 16 尚乘數科 HKD US 3,917 18 大健云倉 GCT US 3,844 396 趣店 QD US 3,776 11 萬物新生 RERE US 3,751 20 水滴公司 WDH US 3,692 3 聰鏈 ICG US 857 4 洪恩 IH US 783 1 理臣國際 LICN US 678 13 益盛鑫科技 YSXT US 602 3 盛豐物流 SFWL US 5

31、77 3 星圖國際 YIBO US 476 21 ABLE VIEW GLOBAL ABLV US 310 1 環球墨非 GMM US 269 10 寧圣國際 NISN US 193 8 悅享控股 CHR US 117 1 總計總計 136,879 1,456 注：數據截至 2025 年 4 月 15 日 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究測算 第第四四類：不類：不符合港交所上市要求股票（符合港交所上市要求股票（279 支，市值支，市值 2,324 億港幣億港幣）除上述的 108 支股票外，中概股剩余 279 支股票的市值和財務數據暫時無法滿足港交所的上市要求，若港交所不放寬標準，這些公司

32、可能暫時無法登陸港股市場，例如 DIGINE、文遠知行、比特小鹿等，合計市值 2,324 億港幣，占中概股在美總市值的 6%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 香港交易所香港交易所(388 HK)圖表圖表5：不滿足基本要求的中概股（市值前不滿足基本要求的中概股（市值前 100）公司公司 美股代碼美股代碼 總市值（百萬港幣）總市值（百萬港幣）公司公司 美股代碼美股代碼 總市值（百萬港幣）總市值（百萬港幣）DIGINEX DGNX US 44,394 CREATIVE GLOBAL TECHNOLOGY CGTL US 868 文遠知行 WRD US 20,208 獵

33、豹移動 CMCM US 867 比特小鹿 BTDR US 10,751 SCULLY ROYALTY SRL US 850 億航智能 EH US 8,501 CTRL GROUP MCTR US 826 碩迪生物 GPCR US 8,406 康迪車業 KNDI US 813 博美 BGM US 7,911 途牛 TOUR US 812 阿爾法科技 ATGL US 3,767 一品威客 EPWK US 811 震坤行 ZKH US 3,762 星競威武 NIPG US 768 腦再生 RGC US 3,258 云米科技 VIOT US 746 燦谷 CANG US 3,083 第九城市 NCTY

34、 US 725 逸仙電商 YSG US 2,968 中馳車福 AZI US 718 大猩猩科技 GRRR US 2,866 MINT INCORPORATION MIMI US 709 樸荷生物科技 PHH US 2,681 祿達集團 LUD US 709 華通金融 WTF US 2,654 大樹云 DSY US 708 SKYLINE BUILDERS SKBL US 2,609 PARANOVUS PAVS US 700 億咖通科技 ECX US 2,453 無憂英語 COE US 692 盛大科技 SDA US 2,207 微巴士 WETO US 660 聲網 API US 2,169

35、新氧 SY US 652 怪獸充電 EM US 2,163 TH INTERNATIONAL THCH US 633 浪凡 LANV US 2,020 新蛋 NEGG US 602 域塔物流科技 RITR US 1,937 阿諾醫藥 ANL US 598 多尼斯 DOGZ US 1,907 虎虎科技國際 HUHU US 590 搜狐 SOHU US 1,901 天演藥業 ADAG US 585 小牛電動 NIU US 1,860 宏力型鋼 HLP US 581 華諶科技 HCAI US 1,845 FINGERMOTION FNGR US 576 軟云科技 RYET US 1,832 天境生物

36、 IMAB US 574 AKSO HEALTH AHG US 1,810 家游 GMHS US 573 嘉楠科技 CAN US 1,769 斯凱蒙太陽能 PN US 572 迅雷 XNET US 1,731 智能充電 XCH US 561 格林酒店 GHG US 1,729 九紫新能 JZXN US 554 量子之歌 QSG US 1,689 TOP WIN INTERNATIONAL TOPW US 552 E 家快服 EJH US 1,667 東方文化 OCG US 540 INTERCONT NCT US 1,646 車車科技 CCG US 526 斗魚 DOYU US 1,612 E

37、PSIUM ENTERPRISE EPSM US 523 聯合索威爾國際 LHSW US 1,609 MASTERBEEF MB US 520 進馨科技 NAMI US 1,441 瑞能新能源 SOL US 514 網班科技 NTCL US 1,425 華普 HPH US 511 TRILLER ILLR US 1,300 1 藥網 YI US 505 玩美 PERF US 1,288 有信科技 YAAS US 502 閃送 FLX US 1,234 CBAK ENERGY TECHNOLOGY CBAT US 488 拜爾德醫療投資 BDMD US 1,089 METALPHA TECHNO

38、LOGY MATH US 488 億鵬能源 ELPW US 1,076 鹽港明珠 YGMZ US 443 中進醫療 ZJYL US 1,032 盟軍集團 TROO US 442 JUNEE JUNE US 1,021 弘冠光能科技 SMXT US 409 FST KBSX US 963 SEMILUX INTERNATIONAL SELX US 402 趣活科技 QH US 953 極光 JG US 397 CHENGHE ACQUISITION II CHEB US 951 萬春醫藥 BYSI US 378 奧斯汀光電科技 OST US 909 博實樂 BEDU US 374 NWTN NW

39、TN US 901 云學堂 YXT US 372 NEXT TECHNOLOGY NXTT US 876 長安能源 PTLE US 366 279 支股票的總計市值（百萬港幣）支股票的總計市值（百萬港幣）232,391 注：未甄別可能通過 18A 或 18C 章節上市的公司 資料來源：Wind，華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 香港交易所香港交易所(388 HK)回港上市通道順暢回港上市通道順暢 對于還未在香港上市的中概股，港交所現行的雙重主要上市和第二上市機制為其提供了很好的通道。中概股若想回港上市，首先需要滿足上市規則中對市值和財務數據等維度的基

40、本要求，在這個基礎上，若公司有特殊的股權架構，則還需要進一步達到一定的市值和收入標準。對于希望快速實現上市的大市值中概股，港交所亦提供了第二上市的路徑，讓市值達到一定規模的公司，以較低的合規成本，快捷地在港股上市。對于大市值的中概股如拼多多，一個可行的路徑是，公司可以在被強制退市前快速在港股第二上市，在被退市后將自動變為雙重主要上市。圖表圖表6：雙重主要上市和第二上市的上市要求雙重主要上市和第二上市的上市要求 雙重主要上市雙重主要上市 第二上市第二上市 同股同權公司同股同權公司 滿足上市規則第八章所列的香港主板上市基本條件。1）滿足上市規則第八章所列的香港主板上市基本條件；2）符合以下兩大標準

41、之一：標準 A：在倫敦證券交易所主市場（且屬于英國金融市場行為監管局 高級上市分類）、紐約證券交易所或納斯達克證券市場上市（適用于所有海外發行人）或任何認可證券交易所（僅適用于業務重心不在大中華地區的海外發行人）上市；在最近至少五個財年合規記錄良好；上市時市值至少 30 億港元；標準 B：在倫敦證券交易所主市場（且屬于英國金融市場行為監管局 高級上市分類）、紐約證券交易所或納斯達克證券市場上市；在最近至少兩個財年合規記錄良好；上市時市值至少 100 億港元 同股不同權公司同股不同權公司 1）滿足上市規則第八章所列的香港主板上市基本條件；2）符合創新產業指引：應用了有別于競爭者的新科技、創新理念

42、及/或新商業模式；研究與開發為公司貢獻大部分的預期價值，也是公司的主要活動，同時占去公司大部分開支；成功營運有賴于獨有業務特點或知識產權；及/或相對于有形資產總值，公司市值/無形資產總值極高；3）上市時市值100 億港元且最近一個財年10 億港元收益；或上市時市值400 億港元；4）上市規則第八 A 章列出的一些投資者保障性條款（符合特定條件的同股不同權上市發行人無須遵守部分條款）。1）滿足上市規則第八章所列的香港主板上市基本條件；2）符合創新產業指引；3）在倫敦證券交易所主市場（且屬于英國金融市場行為監管局高級上市分類）、紐約證券交易所或納斯達克證券市場上市；4）至少在最近兩個財年合規記錄良

43、好；5）上市時市值100 億港元且最近一個財年10 億港元收益；或上市時市值400 億港元；6）上市規則第八 A 章列出的一些投資者保障性條款（符合特定條件的同股不同權上市發行人無須遵守部分條款）資料來源：港交所，華泰研究 圖表圖表7：雙重主要上市和第二上市有何差異？雙重主要上市和第二上市有何差異？雙重上市雙重上市 第二上市第二上市 適用企業適用企業 計劃同時在兩地作主要上市的公司 已在認可證券交易所上市的公司 上市規則適用上市規則適用 須全面遵守香港上市規則 部分香港上市規則不適用 市值門檻市值門檻(同股同權類公司同股同權類公司)需滿足香港主板財務測試 市值門檻較高 是否有資格納入港股通是否

44、有資格納入港股通 允許納入港股通 否 優勢考量優勢考量 有機會納入港股通，擴大投資者基礎，帶來新增的流動性；上市地位更加穩固，不會受到其他上市地上市地位變更導致的連帶影響 部分香港上市規則不適用，合規成本更低；快捷高效地實現在港雙重上市 第二上市如何轉為主要上市？第二上市如何轉為主要上市？在以下三種情況下，發行人于香港的第二上市將轉換為主要上市：1)大部分股票交易（總金額的 55%或以上）于最近一個會計年度已經由海外交易所轉移到香港；2)自愿選擇從第二上市轉換為主要上市；3)已經從主要上市的海外交易所退市 資料來源：港交所，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

45、8 香港交易所香港交易所(388 HK)重要圖表重要圖表 圖表圖表8：核心收入相關主要市場指標核心收入相關主要市場指標 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 市場數據市場數據 日均成交額（十億港幣）-單邊 127.2 127.8 102.8 98.4 91.0 99.4 121.6 118.8 186.9 242.7 證券成交總額（十億港幣）-單邊 7,889 7,797 6,068 6,103 5,551 6,061 7,296 7,486 11,586 14,562 -港股通成交額（十億港幣）-單邊 1,143 1,069 84

46、2 884 798 883 1,257 1,208 2,266 3,131 -港股通占證券成交額比（%）14.5 13.7 13.9 14.5 14.4 14.6 17.2 16.1 19.6 21.5 陸股通成交額（十億人民幣）-單邊 2,782 2,863 3,370 3,237 3,090 3,792 3,628 3,365 6,700 5,447 平均總市值（十億港幣）31,661 37,444 35,219 33,553 31,060 29,622 32,484 31,495 35,387 37,885 年化證券換手率（%）99.7 83.3 68.9 72.8 71.5 81.8

47、89.8 95.1 131.0 153.7 期權期貨合約交易量（百萬）92.0 86.6 77.7 85.1 82.1 91.7 94.5 94.4 103.1 112.4 上市公司數量 2,597 2,603 2,604 2,603 2,609 2,611 2,617 2,621 2,631 2,627 新上市公司、衍生品權證、牛熊證個數 11,385 9,436 6,926 7,131 7,398 7,516 7,474 6,891 9,834 10,745 LME 大宗商品成交量（百萬手）31.9 34.5 36.4 37.0 40.9 43.8 47.7 44.3 42.6 46.7

48、同比增速（同比增速（%）證券成交總額（十億港幣）-單邊 0.7(12.8)(20.7)(2.3)(29.6)(22.3)20.2 22.7 108.7 140.3 -港股通成交額（十億港幣）-單邊 48.9 9.6 2.7 30.0(30.2)(17.4)49.4 36.6 184.1 254.6 陸股通成交額（十億人民幣）-單邊(12.0)(6.7)25.0 4.7 11.1 32.5 7.6 3.9 116.8 43.7 平均市值（十億港幣）(28.2)(8.9)(5.8)(5.1)(1.9)(20.9)(7.8)(6.1)13.9 27.9 期權期貨合約交易量（百萬）43.9 5.8 3

49、.3 19.1(10.8)5.9 21.5 11.0 25.7 22.6 LME 大宗商品成交量（百萬手）(14.0)(11.6)17.7 14.7 28.1 27.0 31.1 19.7 4.2 6.6 同比變動（個）同比變動（個）上市公司數量 25 30 36 22 12 8 13 18 22 16 新上市公司、衍生品渦輪、牛熊證、渦輪個數(2,754)(6,154)(3,081)(2,868)(3,987)(1,920)548(240)2,436 3,229 資料來源：HKEX，Wind，華泰研究 圖表圖表9：市值：香港主板和創業板市值：香港主板和創業板 圖表圖表10：香港市場日均成交額

50、香港市場日均成交額 資料來源：HKEX，Wind，華泰研究 資料來源：HKEX，Wind，華泰研究 01020304050602010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025(萬億港幣)0501001502002503003504001Q2Q3Q4Q2022202320242025(十億港幣)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 香港交易所香港交易所(388 HK)圖表圖表11：投資收益率估算投資收益率估算 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表12：港交所：港交所：ttm PE 資料來源

51、：Wind，華泰研究 圖表圖表13：香港主板日均成交額香港主板日均成交額 vs10 年期美國國債收益率年期美國國債收益率 圖表圖表14：香港主板換手率香港主板換手率 vs10 年期美國國債收益率年期美國國債收益率 資料來源：HKEX，Wind，華泰研究 資料來源：HKEX，Wind，華泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25E保證金收益率-估算結算所資金收益率（季度內隔夜HIBOR均值）-估算保證金+結算所資金的合計實際收益率(%)0102030405060

52、70802004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025(x)01234560501001502002503003502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025(%)(十億港幣)香港主板日均成交額美國10年期國債收益率（右軸，逆序）01234560501001502002502002200320042005200620072008200920102011201

53、22013201420152016201720182019202020212022202320242025(%)(%)港股主板年化換手率美國10年期國債收益率（右軸，逆序）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 香港交易所香港交易所(388 HK)估值方法估值方法 我們使用三階段（50 年）DCF 法，基于我們對港交所未來利潤的預測，對港交所進行估值。1）階段一）階段一：前三年，我們的模型給出明確的預測。我們預計港交所 2025/2026/2027 年歸母凈利潤將達到 147/136/138 億港幣。2）階段二）階段二：我們將接下來的 10 年視為改善階段，我們認為中

54、國內地及香港市場對全球上市公司和投資者的吸引力逐漸提升，港交所有望受益。我們假設港交所在此階段ROE提升，資本投資溫和增長。3）階段三：）階段三：接下來的 37 年視為長期階段。我們假設，基數原因下，隨著經濟增速放緩，中國內地和中國香港市場擴張放緩，資本投資增速放緩，港交所的長期 ROE 將保持穩定。我們將三個階段的現金流以相關資本成本折現至當前，并加入終期估值。結合公司未來 90%派息率的假設（2024 年派息率 90%），我們得出港交所 6-12 個月的目標價。我們基于資本資產定價模型（CAPM）得出資本成本。我們假設香港市場長期無風險利率為1%?？紤]到自 2004 年以來 EPS 與股價

55、之比的平均值（4.5%），我們假設港交所的資本成本為 5.0%。圖表圖表15：港交所：關鍵假設港交所：關鍵假設 無風險利率（無風險利率（%）1.0 市場風險溢價（%）4.00 假設杠桿率（x）1.00 權益成本（%）5.00（百萬港幣）（百萬港幣）2025E 2026E 2027E 投入資本 55,380 56,867 58,460 凈利潤 14,694 13,604 13,800（%）2026E 2027E 2028E 2029E 2038E 2075E 資本回報率(50 年)24.6 24.3 26.0 26.0 30.0 30.0 資本增速(50 年)2.7 2.8 5.0 5.0 3.

56、5 1.0 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）若市場成交量弱于預期，可能影響我們對港交所的盈利預測；2）若市場波動性加大，可能影響港交所的投資收益并且影響港交所股價表現；3）若監管出現不利變化，可能影響港交所的業務。圖表圖表16：香港交易所香港交易所 PE-Bands 圖表圖表17：香港交易所香港交易所 PB-Bands 資料來源：S&P、華泰研究 資料來源：S&P、華泰研究 0149297446594Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(港幣)香港交易所55x45x35x25x20 x0120241361481Ap

57、r-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(港幣)香港交易所10.8x9.4x8.0 x6.7x5.3x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 香港交易所香港交易所(388 HK)盈利預測盈利預測 損益表損益表 資產負債表資產負債表 會計年度會計年度(港幣百萬港幣百萬)2023 2024 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度(港幣百萬港幣百萬)2023 2024 2025E 2026E 2027E 核心業務收入 15,445 17,346 21,244 20,688 21,633 現金及現金等價物 125,107

58、134,365 112,551 119,586 125,164 投資收益凈額 4,959 4,927 3,828 3,464 3,134 金融資產 159,987 169,619 167,724 190,828 216,660 其他收入 112.00 101.00 152.00 152.00 152.00 應收賬款 33,332 54,497 55,004 57,780 60,417 收入及其他收益收入及其他收益 20,516 22,374 25,225 24,304 24,919 無形資產 19,300 19,614 19,614 19,614 19,614 雇員及相關費用(3,564)(3

59、,886)(4,100)(4,305)(4,521)于合資公司的權益 352.00 415.00 504.44 613.14 745.28 資訊技術支出(814.00)(882.00)(926.10)(972.41)(1,021)其他資產 3,101 3,119 3,791 4,608 5,601 其他運營支出(1,310)(1,325)(1,346)(1,416)(1,490)總資產總資產 341,179 381,629 359,189 393,029 428,202 EBITDA 14,828 16,281 18,852 17,610 17,887 保證金 176,165 188,857

60、153,531 164,631 173,384 折舊及攤銷(1,443)(1,402)(1,418)(1,458)(1,506)金融負債 58,100 67,863 82,488 100,265 121,872 營運利潤營運利潤 13,385 14,879 17,434 16,152 16,382 結算所基金 21,955 27,124 22,050 23,645 24,902 融資成本(135.00)(114.00)(112.00)(112.00)(112.00)借款 447.00 452.00 470.35 489.45 509.32 其他成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.

61、00 其他負債 32,716 42,926 44,669 46,483 48,370 所占合資公司溢利 82.00 88.00 64.00 64.00 64.00 總負債總負債 289,383 327,222 303,208 335,512 369,038 稅前利潤稅前利潤 13,332 14,853 17,386 16,104 16,334 股東股本權益 51,344 53,852 55,380 56,867 58,460 稅項(1,351)(1,698)(2,608)(2,416)(2,450)少數股東權益 452.00 555.00 600.75 650.27 703.87 凈利潤 11

62、,981 13,155 14,778 13,688 13,884 股本權益總額股本權益總額 51,796 54,407 55,981 57,517 59,164 少數股東應占凈利潤 119.00 105.00 84.00 84.00 84.00 歸母凈利潤歸母凈利潤 11,862 13,050 14,694 13,604 13,800 估值與盈利水平估值與盈利水平 每股數據每股數據 會計年度會計年度(%)2023 2024 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度(港幣港幣)2023 2024 2025E 2026E 2027E PE(倍)28.63 28.65 28.27 30.

63、53 30.10 每股股息 8.41 9.26 10.43 9.66 9.80 PB(倍)6.62 6.94 7.50 7.30 7.10 EPS 9.37 10.32 11.59 10.73 10.88 ROE 23.47 24.81 26.90 24.24 23.93 EPS(最新攤薄)9.36 10.29 11.59 10.73 10.88 ROA 3.21 3.64 3.99 3.64 3.38 每股凈資產 40.50 42.48 43.68 44.85 46.11 股息率 3.14 3.14 3.18 2.95 2.99 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明

64、是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 香港交易所香港交易所(388 HK)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，李健、陳宇軒，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公

65、司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華

66、泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中

67、所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致

68、的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以

69、確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（

70、香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 香港交易所香港交易所(388 HK)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。香港交易所（388 HK）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券

71、（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華

72、泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師李健、陳宇軒本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。香港交易所（388 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標

73、的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括

74、證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投

75、資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數，德國市場基準為 DAX 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15

76、%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 香港交易所香港交易所(388 HK)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金

77、融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：

78、ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司