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1、 智能眼鏡：眼視光的價值在哪里？Table_Industry 輕工制造 Table_ReportDate2025 年 04 月 20 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 行業專題研究（普通）輕工制造輕工制造 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 姜文鏹 新消費行業分析師 執業編號：S1500524120004 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 宣 武 門 西 大 街 甲127號 金 隅 大 廈B座 郵編：100031 Table_Title 智能眼鏡

2、：眼視光的價值在哪里？智能眼鏡：眼視光的價值在哪里？Table_ReportDate 2025 年 04 月 20 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary AI+拍攝眼鏡：產品形態成熟，產業變革有望到來。拍攝眼鏡：產品形態成熟，產業變革有望到來。根據 WellsennXR，2024年全球AI眼鏡出貨量234萬臺，其中AI+拍攝眼鏡銷量225萬臺。當前，AI+拍攝眼鏡的產品路徑已基本成熟，后續發展重點或將聚焦于模型能力升級、軟硬件性能優化，以及產業龍頭間協同合作的深化。對于一款已相對成熟的產品形態而言，獲得政府、產業界與消費者從高到低全方位的認可與接

3、納至關重要。近期，國內以雷鳥、Rokid 為代表的產品在政府活動、信通院、官方媒體及產業協會等層面頻繁亮相發聲；Rokid 與藍思科技達成深度戰略合作；XREAL、晶盛機電、龍旗科技與鯤游光電四家企業正式簽署AI/AR 產業鏈戰略合作協議；傳音控股聯合莫界科技推出 TECNO AI Glasses（AI 拍攝）和 AI Glasses Pro（AI+樹脂光波導+單綠）。同時，上海市將 XR/AI 眼鏡納入消費品以舊換新補貼范圍。這一系列舉措正推動產品在消費者視野中逐步實現破圈。智能眼鏡智能眼鏡+垂類場景：滲透率提升曲線陡峭可期。垂類場景：滲透率提升曲線陡峭可期。我們推斷，智能眼鏡在會議、視障輔

4、助、騎行、滑雪、旅游、直播等垂直場景中，更易形成陡峭的滲透率提升曲線。在這些場景中，智能眼鏡有望充分發揮其第一視角拍攝、語音交互（解放雙手）以及智能識別等能力優勢，且用戶在此類場景下的支付意愿和支付能力較強。此外，垂類應用場景有助于降低對軟硬件能力的過高要求，從而實現產品功能、重量與續航等核心指標的平衡。值得期待的是，2025 年 Meta&Oakley 合作開發的運動場景眼鏡有望面世；在此之前，前錘子科技 COO 吳德周創辦的致敬未知已推出首款主打運動拍攝的 AI 智能眼鏡BleeqUp Ranger AI。AI+AR 眼鏡：先有傳統眼鏡智能化，后有計算終端眼鏡化。眼鏡：先有傳統眼鏡智能化，

5、后有計算終端眼鏡化。行業早期產品為 AR 眼鏡、音頻眼鏡，其中早期 AR 眼鏡以 BB 方案居多；23年 9 月 Meta 聯合 Rayban 推出 Rayban-Meta（AI+拍攝眼鏡）、24 年出貨量超 200 萬臺；24Q4 Rokid 推出 AI+單色 AR 眼鏡；25 年市面上有望出現大量的 AI+拍攝眼鏡（類似于 Rayban-Meta）；25H2 Meta 將聯合 Oakley 推出運動眼鏡、Rayban-Meta 帶顯款（AI+單色 AR）；AR+AI是下一代產品形態，空間計算單元（類似于 Meta Orion）或是最終形態。伴隨 GPT、Llama、Grok、Deepsee

6、k、豆包、通義千問等模型不斷更新升級；波導技術在材料、工藝及技術路徑等方面持續創新，AI+AR眼鏡產品正從基礎硬件疊加階段，逐步向智能輔助與智能助理方向發展。遠期展望：通過品類對比，智能眼鏡遠期總量空間預計在億臺級別。遠期展望：通過品類對比，智能眼鏡遠期總量空間預計在億臺級別。1）對標智能手表：中短期智能眼鏡和智能手表均為智能手機的部分功能載體；2023 年全球有超過 12 億人擁有至少一塊智能手表，伴隨智能眼鏡續航、重量、近視方案等問題逐步解決，滲透率有望對標智能手表；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 2）對標光學眼鏡：中期當智能眼鏡功能更豐富、實用，且重量無限接近于眼鏡后，有望逐步替代

7、光學眼鏡；2020 年全球至少有 22 億人視力受損，部分人群會將現有近視/遠視眼鏡升級為智能眼鏡；3）對標智能手機：當智能眼鏡生態搭建完整、具備過程產品的所有功能，遠期有望替代智能手機；2023 年全球約 43 億人擁有智能手機，未來智能眼鏡有希望逐步替代手機、成為新一代交互媒介。眼視光的價值：眼視光的價值：1）上游原料：目前智能眼鏡沿用樹脂材料、高折射率依賴進口，長期關注光波導融合度數新材料研發進展；2）中游鏡片：我國鏡片行業集中度仍有提升空間，中高端領域逐步國產替代；近視鏡片為 AR 眼鏡落地核心環節，當前磁吸/插入式為過渡方案，貼合式、融合式技術穩步突破。龍頭具備規?；?、定制化車房能力

8、，有望與智能眼鏡龍頭強強聯合，市場格局有望顯著集中，同時 ASP 有望同步提升（2 片3-4 片、鏡片制造難度提升、貼合工藝有附加價值）；3）下游渠道：渠道鏈條長、門店管理非標化導致零售商較難集中，基于客群匹配度、定制化車房壁壘、單店模型改善渠道擴張進一步加強邏輯，智能眼鏡銷量增長驅動單店模型改善，強強聯合下頭部零售商份額有望明顯提升。未來未來或或已來，建議重點關注以下企業：已來，建議重點關注以下企業：具備較強的鏡片車房定制能力，與國際及國內大客戶緊密合作，且憑借技術迭代不斷實現破圈的【康【康耐特光學】耐特光學】；與頭部智能眼鏡廠商合作開發運動相關產品，未來有望拓展運動騎行等業務領域的【英派斯

9、】【英派斯】；鏡片生產能力領先，與頭部 3C廠商開展合作的【明月鏡片】【明月鏡片】；渠道布局先行，并逐步向產品端延伸（如與雷鳥成立合資公司共同研發產品）的【博士眼鏡】【博士眼鏡】。展望后續，4 月23 日 Meta 預計發布財報、4 月 29 日 Meta LlamaCon 大會，5 月 15 日字節原動力大會，后續重磅產品小米 AI 眼鏡（根據 WellsennXR）、Meta AI 眼鏡有望發布，我們預計后續板塊將迎來新一輪催化。風險因素：風險因素：下游需求不及預期，合作落地不及預期，技術研發進展不及預期，單店模型測算結果可能存在偏差 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 1、智能

10、眼鏡：AI 推動放量，遠期保有量或達億臺.6 1.1 產品梳理：先 AR、再 AI、后 AR+AI、最后或為空間計算單元.6 1.2 行業現狀：供給側百花齊放，產品逐步破圈.9 1.3 成本結構：芯片、光學為核心成本項.11 1.4 遠期展望：通過品類對比，智能眼鏡遠期總量空間預計在億臺級別.12 2、眼視光的價值：智能眼鏡有望推動中游&下游格局集中.13 2.1 半醫半商的眼鏡：矯正功能是基礎，裝飾屬性不可忽視.13 2.2 上游：目前智能眼鏡沿用樹脂材料、高折射率依賴進口，長期關注光波導融合度數新材料研發進展 15 2.3 中游：技術迭代有望推動格局顯著集中，定制化生產壁壘較高.16 2.

11、4 下游：前瞻布局的渠道商份額有望提升，單店模型有望顯著優化.18 3、投資建議：.19 風險因素.20 圖 目 錄 圖 1：不同類型終端特點.6 圖 2：第一階段傳統 AR 眼鏡、音頻眼鏡.7 圖 3：第二階段AI+拍攝眼鏡.8 圖 4：第三階段AI+AR 眼鏡.8 圖 5：第四階段空間計算單元（全功能 AR）.9 圖 6：全球 AR 設備出貨量及增速（萬臺）.9 圖 7：國內 AR 設備出貨量及增速（萬臺）.9 圖 8：全球 AI 智能眼鏡分季度銷量（萬臺）.10 圖 9：2024 年全球 AI 智能眼鏡分功能銷量（萬臺）.10 圖 10：Rayban Meta 和 Rayban Stor

12、ies 參數對比.10 圖 11：Meta View APP 日活人數（人）.11 圖 12：Meta View APP 使用情況.11 圖 15：AR 眼鏡 BOM 成本結構.12 圖 16：Rayban Meta BOM 成本結構.12 圖 17：Meta-Oakley 運動眼鏡計劃 2025 年發布.12 圖 18：閃極發布 AI“拍拍鏡”.12 圖 19：Meta AI 眼鏡新場景：成為視障人群的“眼睛”.13 圖 20：Rokid AR 眼鏡用于博物館場景.13 圖 21：智能眼鏡可能的發展路徑.13 圖 22：不同年齡段面臨的用眼健康問題.14 圖 23：鏡片廠商功能性產品布局.1

13、4 圖 24：“優睛”單店 SKU 高達 3000+個.14 圖 25：日本 Zoff 眼鏡 X Chiikawa 聯名.14 圖 26：博士眼鏡雷鳥 V3 全國獨家體驗店.15 圖 27：LOHO 為閃極 AI 眼鏡提供的視功能檢查測量表.15 圖 28：樹脂鏡片制造流程.15 圖 29：Luxexcel 的鏡片 3D 打印技術.16 圖 30：Luxexcel 和 Lumus 共同開發的 3D 打印 AR 醫學鏡片.16 圖 31：中國鏡片品牌市場份額（按零售量計，2023 年）.16 圖 32：中國鏡片品牌市場份額（按出廠銷售額計，2023 年）.16 圖 33：全球樹脂鏡片銷售量前五（

14、2023 年）.16 圖 34：全球樹脂鏡片銷售金額前五（2023 年）.16 圖 35：AR 眼鏡近視鏡片方案梳理.17 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 36：三片合一近視方案難點.18 圖 37：我國主流眼鏡零售商梳理.18 圖 38：智能眼鏡對眼鏡店單店模型拉動測算.19 圖 39：智能眼鏡公司估值表.20 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 1、智能眼鏡智能眼鏡：AI 推動放量，遠期保有量或達億臺推動放量，遠期保有量或達億臺 1.1 產品梳理：產品梳理：先先 AR、再、再 AI、后、后 AR+AI、最后、最后或為或為空間計算單元空間計算單元 先有傳統眼鏡智能化，后有計算終端

15、眼鏡化。先有傳統眼鏡智能化，后有計算終端眼鏡化。行業早期產品為 AR 眼鏡、音頻眼鏡，其中早期 AR 眼鏡以 BB 方案居多；23 年 9 月 Meta 聯合 Rayban 推出 Rayban-Meta（AI+拍攝眼鏡）、24 年出貨量超 200 萬臺；24Q4 Rokid推出 AI+單色 AR 眼鏡；25 年市面上有望出現大量的 AI+拍攝眼鏡（類似于 Rayban-Meta）；25H2 Meta 將聯合Oakley 推出運動眼鏡、Rayban-Meta 帶顯款（AI+單色 AR）；AR+AI 是下一代產品形態，空間計算單元（類似于Meta Orion）或是最終形態。圖圖 1：不同類型終端特

16、點：不同類型終端特點 資料來源：信達證券研發中心 【第一階段第一階段】：】：傳統傳統 AR 眼鏡：眼鏡：2024 年前的主流產品形態，分體式承接觀影功能，一體式搭載年前的主流產品形態，分體式承接觀影功能，一體式搭載 AI。分體式（顯示單元和計算單元分離）應用場景局限于投屏/觀影（如雷鳥 Air3、XREAL One），一體式（顯示系統、計算單元、傳感器和電池等核心組件高度集成在眼鏡框架內）存在功能簡單、硬件水平不足、價格昂貴等問題，如 2023年 10 月發布的雷鳥 X2 重量達 119g、售價達 4499 元；2024 年發布的星紀魅族 StarVAir2、影目 GO2 均為單綠色顯示，主要

17、功能仍集中于翻譯等，基本不具備 AI 交互能力。音頻眼鏡：壁壘較低，功能同質化。音頻眼鏡：壁壘較低，功能同質化。小米、華為、李未可、界環等均有布局，售價普遍在 500-1000 元，功能為聽音樂、通話，不具備 AI 交互能力，與藍牙耳機無法拉開差距，市場體量較小。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 2：第一階段第一階段傳統傳統 AR 眼鏡、音頻眼鏡眼鏡、音頻眼鏡 資料來源：VR陀螺公眾號，信達證券研發中心 【第二階段】：【第二階段】：AI+拍攝眼鏡：依賴拍攝眼鏡：依賴 AI 大模型發展、硬件優化，大模型發展、硬件優化，2025 年國內年國內 AI 眼鏡產品力有望快速提升。眼鏡產品力有望

18、快速提升。2023 年 9 月Rayban-Meta AI+拍攝眼鏡誕生，重量減至 50g、定價降至 299 美金起、美觀度顯著提升，2024 年出貨量突破 200 萬臺。國內外廠商快速跟進這一爆款產品，我們預計 2025 年將陸續推出 AI+拍攝眼鏡。25 年 1 月雷鳥 V3 發布，根據 WellsennXR，后續小米 AI+拍攝眼鏡有望發布，25H2 字節、華為產品也有望發布。伴隨產品減重、續航增強、計算能力提高、AI 功能豐富化，產品端有望百花齊放。AI+騎行騎行+拍攝眼鏡：垂類發展有望率先放量。拍攝眼鏡：垂類發展有望率先放量。2025 年 3 月前錘子科技 COO 吳德周創辦的致敬未

19、知推出首款主打運動拍攝的 AI 眼鏡 BleeqUp Ranger，將高清攝像頭、AI 技術、開放式音頻甚至處方鏡片兼容性集于一身；2025 年 9 月，Meta 有望聯合 Oakley 發布一款騎行眼鏡，垂類發展或是滲透率斜率提升較快方向。產品屬性產品屬性品牌品牌外觀外觀重量重量售價售價發布時間發布時間音頻李未可Chat AI43g699元2024年4月星紀魅族StarVAir244g2799元2024年9月影目GO261g4999元2024年11月雷鳥Air376g1699元2024年10月XREAL One82g3299元2024年12月全彩AR（光波導）雷鳥X2119g4499元202

20、3年10月全彩AR（BB）單色AR（光波導）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖 3：第二階段：第二階段AI+拍攝拍攝眼鏡眼鏡 資料來源：WellsennXR，VR陀螺公眾號，信達證券研發中心 【第三階段】：【第三階段】：AI+AR 眼鏡：眼鏡：依賴依賴 AI 大模型大模型、軟件生態發展，軟件生態發展，同時同時硬件端硬件端持續持續優化。優化。由于 AI+AR 眼鏡相較于 AI+拍攝眼鏡增加了顯示模塊，且功能的進一步增加或將帶來硬件端的體積及成本提升，對硬件技術提出更高要求。當前部分產品思路向 AI+AR 方向發展，如 2024 年 11 月發布的 Rokid Glasses，但 AI 功

21、能仍處于起步階段；2025 年 9 月 Rayban-Meta 下一代產品有望發布，我們預計在 Rayban-Meta 基礎上增加顯示模塊（單色）。伴隨 GPT、Llama、Grok、Deepseek、豆包、通義千問等模型不斷更新升級；波導技術在材料、工藝及技術路徑等方面持續創新，AI+AR 眼鏡產品正從基礎硬件疊加階段，逐步向智能輔助與智能助理方向發展。圖圖 4：第三階段：第三階段AI+AR 眼鏡眼鏡 資料來源：Rokid，我愛音頻網，信達證券研發中心 產品屬性產品屬性品牌品牌外觀外觀重量重量售價售價發布時間發布時間Rayban Meta49g299美金2023年9月雷鳥V339g1799元

22、2025年1月小米致敬未知BeeqUpRanger40g2025年3月Meta Oakley2025EAI+拍攝AI+騎行+拍攝產品屬性產品屬性品牌品牌外觀外觀重量重量售價售價發布時間發布時間Rokid Glasses49g2499元2024年11月Rayban Meta二代2025H2EAI+單色AR（光波導）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 【第四階段】【第四階段】：空間計算單元：空間計算單元：遠期計算終端應具備過程產品的所有功能。遠期計算終端應具備過程產品的所有功能。Meta 計劃 2026 年開始向開發者提供 Orion 原型機，2027 年初發布面向消費者的產品，重量不超過 10

23、0g；支持 6DoF 空間定位、手勢識別、眼動追蹤、搭配 EMG 神經腕帶，可實現 AI 實時識物、文字生圖、刷網頁、看短劇、玩 3D 游戲、免提視頻通話、多虛擬屏幕同屏共享等功能，還可應用于醫療、教育、工業等潛在領域。展望未來，我們認為真正的計算終端在軟件端應支持調用大部分 APP、小程序，智能程度、交互能力需大幅提升；在硬件端，伴隨搭載功能增多，芯片、AR 顯示、攝像頭等部件需在技術端大幅提升、成本端顯著節降，此外最大程度減薄減重、近視方案定制化水平提升、SKU 豐富多元化。圖圖 5：第四階段第四階段空間計算單元（全功能空間計算單元（全功能 AR）資料來源：MicroDisplay，愛范兒

24、，信達證券研發中心 1.2 行業現狀：行業現狀：供給側百花齊放，產品逐步破圈供給側百花齊放，產品逐步破圈 AR 眼鏡：眼鏡：生態逐步形成生態逐步形成，當前產品力仍待改進，當前產品力仍待改進、市場尚未放量、市場尚未放量。2012 年第一臺 AR 眼鏡產品由谷歌發布，2014年 Facebook 進軍 VR 領域、完成對頭顯廠商 Oculus 的收購，由于技術要素不成熟，行業處于萌芽階段。伴隨華為、影目、雷鳥、Xreal 等品牌陸續推出新品，AR 眼鏡步入快速發展階段。根據 WellsennXR 數據，2023 年全球/中國的 AR 眼鏡出貨量分別為 50/20 萬臺（同比+35.1%/+53.9

25、%）；2024 年全球 AR 眼鏡出貨量為 50 萬臺（同比持平）。目前 C 端保有量仍較少，生態仍待開發，疊加產業上游供應鏈稀缺，需求尚未迎來真正起量。根據WellsennXR 預測，2027 年 AR 全球出貨量預計達到 150 萬臺，2024-2027 年 CAGR 為 44.2%。圖圖 6：全球全球 AR 設備出貨量及增速（萬臺）設備出貨量及增速（萬臺）資料來源:Wellsenn XR，信達證券研發中心 圖圖 7：國內國內 AR 設備出貨量及增速（萬臺）設備出貨量及增速（萬臺）資料來源:Wellsenn XR，信達證券研發中心 AI 眼鏡：眼鏡：AI 推動產品升級，推動產品升級，AI+

26、拍攝拍攝為為當前當前主流主流發展發展方向方向。根據 WellsennXR，2024 年全球 AI 智能眼鏡出貨量152 萬臺，銷量逐季上升，其中 RayBan Meta 出貨量達到 142 萬臺，其余 AI 智能眼鏡新品量產發售時間基本落在 2025 年。Wellsenn XR 預測 2025 年全球 AI 智能眼鏡銷量 350 萬臺（同比+230%）。產品屬性產品屬性品牌品牌外觀外觀重量重量售價售價發布時間發布時間空間計算單元Meta Orion2027E0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401602016201820202022202420

27、26E全球出貨量（萬臺）YoY（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252020202120222023國內出貨量（萬臺）YoY（右軸）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 分區域來看，中國市場 AI 智能眼鏡銷量為 5 萬臺、占比 3%，處于起步階段；海外市場以 RayBan Meta 為主，暫無對標競品發售。分功能來看，2024 年全球 AI+拍攝眼鏡銷量 143 萬臺、占比 94%，攝像頭加持解鎖多模態 AI 大模型更全面的功能應用；AI+AR 眼鏡銷量 6 萬臺、占比 4%，具備顯示功能的 AI 智能眼鏡能夠提供更便捷的信息交互，但受限于硬件難題

28、、目前仍處于發展階段；AI+音頻眼鏡銷量 3 萬臺、占比 2%，應用場景存在一定限制，與傳統藍牙耳機等設備難以拉開差距。伴隨 AI 大模型快速迭代，直播、騎行等垂類需求持續挖掘，AI 眼鏡有望延續高速增長。圖圖 8：全球：全球 AI 智能眼鏡智能眼鏡分季度分季度銷量（萬臺）銷量（萬臺）資料來源:Wellsenn XR，信達證券研發中心（只統計接入AI大模型的AI智能眼鏡，不包含語音喚醒外置終端智能助手的音頻眼鏡、投屏觀影類AR眼鏡等）圖圖 9：2024 年全球年全球 AI 智能眼鏡分功能銷量（萬臺）智能眼鏡分功能銷量（萬臺）資料來源:Wellsenn XR，信達證券研發中心（只統計接入AI大模

29、型的AI智能眼鏡，不包含語音喚醒外置終端智能助手的音頻眼鏡、投屏觀影類AR眼鏡等）RayBan Meta 引領引領 AI+拍攝眼鏡發展，拍攝眼鏡發展，AI 大模型優化大模型優化+拍攝效果改進促成爆品。拍攝效果改進促成爆品。RayBan Stories 是 RayBan 與 Meta合作的首款智能眼鏡（2021 年 9 月發布），搭載高通 Wear 4100+SoC、512MB+4GB 內存、雙五百萬攝像頭、三麥克風，支持 WiFi 藍牙連接、音頻錄入播放、圖像視頻拍攝等功能。RayBan Meta 于 2023 年 9 月推出，升級為驍龍 AR1 Gen1、2GB+32GB 內存、1200 萬

30、像素攝像頭、五麥克風，WiFi 藍牙芯片升級（連接速度更快、功耗管理更強），新增直播、AI 相關功能。圖圖 10：Rayban Meta 和和 Rayban Stories 參數參數對比對比 資料來源:Wellsenn XR，VR陀螺，信達證券研發中心 Rayban Meta 爆品驗證垂類爆品驗證垂類發展趨勢發展趨勢。Rayban Meta 從功能需求本質出發，簡化設計、抓住垂直細分領域切入（如直播），在 Rayban Stories 基礎上硬件大幅升級，軟件端接入 AI 大模型，新增多種交互功能（如攝像頭翻譯、物010203040506070802024Q12024Q22024Q32024Q

31、4全球AI智能眼鏡銷量020406080100120140160拍照AI音頻AIARAI2024年AI智能眼鏡銷量Rayban StoriesRayban MetaSOCWear 4100+AR1 Gen1MCUNXP MIMXRT685SF512MB+4GB2GB+32GBWiFiWiFi4WiFi65.05.25MP2592x1944780px+12MP3024x40321440 x192030fps50g175mAh160mAh35AI202192023929930IPX4+存儲器藍牙藍牙藍牙攝像頭雙攝像頭，（圖像，視頻）單攝像頭，（圖像，視頻）重量電池典型容量揚聲器標準開放式揚聲器定制

32、開放式揚聲器麥克風麥克風陣列，立體聲錄音功能麥克風陣列，沉浸式錄音功能不支持支持發布時間發售價格美元直播不支持支持，最長分鐘防水不支持交互語音 電容按鍵 觸控板語音 按鍵 觸控板年 月年 月 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 體識別等）。根據 Sensor Tower 數據，Meta View APP（用于管理和控制 Meta 智能眼鏡的 APP）日活人數、每天平均使用時長、每天平均使用會話次數、每次會話平均停留時長均穩步提升，24 年 12 月在大促推動下達到巔峰，驗證 Rayban Meta 的拍攝和 AI 互動功能的確是被高頻使用的。圖圖 11：Meta View APP 日活人數

33、（人）日活人數（人）資料來源:Sensor Tower，信達證券研發中心 圖圖 12：Meta View APP 使用情況使用情況 資料來源:Sensor Tower，信達證券研發中心 當前階段智能眼鏡發展方向依賴于當前階段智能眼鏡發展方向依賴于 AI 模型迭代。模型迭代。豆包、DeepSeek、海外大模型快速迭代突破，阿里、騰訊均重塑 AI 模型應用生態。根據財聯社，蘋果正與阿里巴巴合作為中國 iPhone 用戶開發并推出 AI 功能；微信搜一搜在調用混元大模型豐富 AI 搜索的同時，正式灰度測試接入 DeepSeek；馬斯克發布最新大模型 Grok 3，AI 端快速迭代推動 AI 終端加速

34、迎來拐點。依托不斷優化的 AI 能力，根據 WellsennXR，后續小米 AI+拍攝眼鏡有望發布，其線上+線下小米之家渠道有望賦能智能眼鏡，與小米手機、汽車、智能家居等產品連接，形成“人車家”全場景聯動；此外，據 VRAR 星球報道華為、字節 AI+拍攝眼鏡均有望于 2025 年發布，有望驅動國內市場迎來消費擴圈。1.3 成本結構：成本結構：芯片、光學為核心成本項芯片、光學為核心成本項 AR 眼鏡眼鏡（左）（左）：光學顯示單元占比光學顯示單元占比最最高高，芯片次之芯片次之。根據艾瑞咨詢，AR 眼鏡 BOM 成本結構中，光學顯示單元占比 43%（包括光機、波導鏡片、顯示屏），計算單元（主控芯片

35、，含 CPU/GPU 等）占比 31%，存儲占比 15%，感知單元占比 9%（包括攝像頭、傳感器等）。當前各環節仍處于技術迭代階段，伴隨 AR 眼鏡逐漸疊加 AI 內容，功能更加豐富，計算能力要求提升，或導致硬件體積增加、成本提高。目前，芯片、電池、顯示等模塊仍有較大技術改進及降本空間，伴隨整機持續豐富功能、減薄減重、增強續航、成本下降，行業放量可期。AI+拍攝拍攝眼鏡眼鏡（右）（右）：成本主要集中于成本主要集中于芯片芯片。根據 WellsennXR，RayBan 一二代智能眼鏡產品 BOM 成本差異不大，RayBan Stories 約 155.7 美元，RayBan Meta 約 174

36、美元，差異主要來自于主板芯片。伴隨 AI 功能提升，性能有望持續改進，與此同時對芯片的要求也在提高，重量、性能、續航作為智能眼鏡的“不可能三角”，仍需不斷優化、尋找平衡。0500001000001500002000002500002021/9/102021/10/302021/12/192022/2/72022/3/292022/5/182022/7/72022/8/262022/10/152022/12/42023/1/232023/3/142023/5/32023/6/222023/8/112023/9/302023/11/192024/1/82024/2/272024/4/172024/

37、6/62024/7/262024/9/142024/11/32024/12/232025/2/11總日活人數（人）0501001502002503002021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/1平均每天花費時間（分鐘）每次會話平均時間（分鐘）每天平均會話數（次）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12

38、 圖圖 13：AR 眼鏡眼鏡 BOM 成本結構成本結構 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 圖圖 14：Rayban Meta BOM 成本結構成本結構 資料來源：Wellsenn XR，信達證券研發中心 1.4 遠期展望：通過品類對比遠期展望：通過品類對比，智能眼鏡遠期總量空間智能眼鏡遠期總量空間預計預計在億臺級別在億臺級別 1）對標智能手表：中短期智能眼鏡和智能手表均為智能手機的部分功能載體。對標智能手表：中短期智能眼鏡和智能手表均為智能手機的部分功能載體。當前智能手表主要承載通話、消息提醒、支付、導航、健康監測等基礎功能；智能眼鏡主要承載翻譯、識圖、音樂/通話、拍攝、直播、導航、提詞器

39、等功能，均為智能手機配套產品。DataReportal 預估 2023 年全球有超過 12 億人擁有至少一塊智能手表，我們認為伴隨智能眼鏡續航、重量、近視方案等問題逐步解決，滲透率有望對標智能手表。2）對標對標光學光學眼鏡：眼鏡：中期當智能眼鏡功能更豐富、實用，且重量無限接近于眼鏡后，有望逐步替代光學眼鏡。中期當智能眼鏡功能更豐富、實用，且重量無限接近于眼鏡后，有望逐步替代光學眼鏡。當前已發布最輕的 AI 眼鏡為 24 年 12 月加南科技推出的 KANAAN-K1（不含近視鏡片 29g），最輕的 AI+AR眼鏡為 24 年 11 月 Rokid 推出的 Rokid Glasses（不含近視鏡

40、片 49g），而普通鏡架重量一般在 18g 以內，智能眼鏡主機仍有減重空間。當前 AI+拍攝眼鏡主要功能為拍攝，AI+單色眼鏡主要功能為翻譯、導航、提詞器，伴隨重量最大程度減輕、續航持續改善、功能趨于豐富（如導航、翻譯、運動、旅游、展覽、檢測、視障人群輔助等），智能眼鏡有望在中期替代眼鏡。世界視力報告顯示 2020 年全球至少有 22 億人視力受損，我們預計部分人群會將現有近視/遠視眼鏡升級為智能眼鏡。圖圖 15：Meta-Oakley 運動眼鏡運動眼鏡計劃計劃 2025 年發布年發布 資料來源:XR控，信達證券研發中心 圖圖 16：閃極：閃極發布發布 AI“拍拍鏡拍拍鏡”資料來源:財聯社，信

41、達證券研發中心 43%31%9%15%2%光學顯示單元（光機+波導片+顯示屏）計算單元（主控芯片，含CPU/GPU等）感知單元（攝像頭、傳感器等）存儲電池57%7%10%3%1%10%3%9%主板傳感器結構件聲學模組電源模組眼鏡充電盒包裝OEM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 圖圖 17：Meta AI 眼鏡新場景：成為視障人群的眼鏡新場景：成為視障人群的“眼睛眼睛”資料來源：VR陀螺，信達證券研發中心 圖圖 18：Rokid AR 眼鏡用于博物館場景眼鏡用于博物館場景 資料來源:消費派，信達證券研發中心 3）對標智能手機：對標智能手機：當智能眼鏡當智能眼鏡生態生態搭建完整搭建完整、具

42、備過程產品的所有功能、具備過程產品的所有功能，遠期有望替代智能手機，遠期有望替代智能手機。24 年 9 月扎克伯格在專訪中表示，其堅信智能眼鏡終將取代智能手機。當前智能眼鏡無法脫離手機使用，軟件體驗仍較弱；遠期我們預計智能眼鏡軟件端可實現 AI 自如交互、功能大幅豐富；增加大量附加功能會對計算能力提出更高要求，硬件端需同步改進（顯示、續航、佩戴感受等）。GSMA 數據顯示 2023 年全球約 43 億人擁有智能手機，未來智能眼鏡有希望逐步替代手機、成為新一代交互媒介。圖圖 19：智能眼鏡：智能眼鏡可能的可能的發展路徑發展路徑 資料來源：信達證券研發中心 2、眼、眼視光視光的價值：的價值：智能眼

43、鏡有望推動中游智能眼鏡有望推動中游&下游格局集中下游格局集中 2.1 半醫半商半醫半商的眼鏡：的眼鏡：矯正功能是基礎，裝飾屬性不可忽視矯正功能是基礎，裝飾屬性不可忽視 1）醫療功能醫療功能：集中于鏡片，具有調節光量、矯正視力和臨床治療眼病的作用集中于鏡片，具有調節光量、矯正視力和臨床治療眼病的作用。過去的眼鏡往往滿足于矯正視力，但不同年齡層面臨不同的眼部健康風險，伴隨消費水平及健康意識提升，消費者對鏡片功能化需求日益增強，鏡片廠商相繼推出防紫外線、防藍光、漸進多焦、智能變色、近視防控等功能性產品。2）裝飾功能：集中于鏡架，除其為鏡片配套構成眼鏡支架作用外，還具有反映佩戴者時尚品位等的裝飾作用。

44、）裝飾功能：集中于鏡架，除其為鏡片配套構成眼鏡支架作用外，還具有反映佩戴者時尚品位等的裝飾作用。優睛優睛單店 SKU 高達 3000+個，雷朋雷朋線上商城提供 40 種太陽鏡形態、10 種光學眼鏡形態，且每種鏡架均提供數十種色彩搭配選擇；日本品牌 JINS 亦提供防藍光款、輕量款、時尚款、太陽鏡款、防花粉款、保濕款、兒童款等豐富選擇；此外，ZoffxChiikawa 聯名款鏡架銷量火熱，彰顯鏡架的“情緒價值”屬性。因此，多個智能眼鏡品牌選擇與 know-how 積累豐富的眼鏡零售商進行合作（如雷鳥&博士、閃極&LOHO、Rokid&暴龍、華為&Gentle Monster 等），由眼鏡零售商提

45、供產品設計及選款方案。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖 20：不同年齡段面臨的用眼健康問題不同年齡段面臨的用眼健康問題（億人）（億人）資料來源：歐睿信息小程序，中國鏡片行業白皮書，信達證券研發中心 圖圖 21：鏡片廠商功能性產品布局鏡片廠商功能性產品布局 資料來源:南方視光中心，豪雅集團學苑，OJO眼鏡網，各品牌官網，信達證券研發中心 圖圖 22：“優睛優睛”單店單店 SKU 高達高達 3000+個個 資料來源：銥星云商，信達證券研發中心 圖圖 23：日本日本 Zoff 眼鏡眼鏡 X Chiikawa 聯名聯名 資料來源:NOWRE，WWD，信達證券研發中心 區別于區別于 3C 產

46、品，眼鏡店是眼鏡產品交付的產品，眼鏡店是眼鏡產品交付的“最后一公里最后一公里”。目前眼鏡消費仍依賴于線下驗光，此為眼鏡門店的基礎功能；由于眼鏡具有一定的醫療屬性，多數消費者認知不充分，在選購鏡片時依賴于線下驗光師講解推薦。此外，眼鏡店可提供豐富的鏡架選擇供消費者現場試戴，且同店購買割邊、裝配更方便。眼鏡店通常會配備一定鏡片及鏡架庫存，適用于常規度數范圍，立等可取，眼鏡店或加工中心（眼鏡店自建或合作）需承擔一定的庫存壓力，如博士眼鏡 2023 年光學眼鏡鏡架庫存占其銷量比例為 51.4%，光學眼鏡鏡片庫存占其銷量比例為 12.6%；部分優質眼鏡店可提供定制化配鏡服務，滿足不同類型的用鏡需求（如漸

47、進多焦、抗疲勞、輕薄鏡片等）。品牌品牌功能產品系列功能產品系列功能一覽功能一覽倍速變色技術。倍速變色技術。自研新一代紫外線高敏感涂層，顯著提升光智X變色鏡片的上色與褪色速度。光穩定技術。光穩定技術。在各種氣候、光環境下提供持續穩定的體驗紫外線防護。99%+UV防護。防護。過量紫外線輻射對眼睛的急性影響包括光角膜炎和光結膜炎、慢性影響包括白內障，豪雅光智X變色鏡片提供99%+的UVA/UVB防護，讓眼睛遠離紫外線傷害。旋轉涂層。旋轉涂層。相較于傳統的浸沾式工藝，旋轉涂層工藝可以獲得更精細且均勻的涂層,具備更穩定的變色性能。納米科技蓮花鍍膜納米科技蓮花鍍膜LotuTec。在鏡片表面加了一層保護盾，

48、使眼鏡片清潔的更簡便、快速、持久。綠色反射顏色提供了良好的防反射特性。鉆立方鉑金鍍膜。鉆立方鉑金鍍膜。比上一代蔡司硬防反射（AR）鍍膜樹脂鏡片1硬三倍，比 AR 鍍膜礦物（玻璃）鏡片2的硬度超出 35%。具有專利的第五抗靜電層3防止靜電聚集。一種新型而又較不起眼的藍色反射顏色增加了鏡片的透射比。雙核智能成像技術。雙核智能成像技術。成像更精準，視覺更清晰，在視近區域減少60%的度數誤差和散光。智能防藍系統。智能防藍系統。區分防護藍光，符合國標要求。360 全角度減反射技術。全角度減反射技術。全方位減少鏡片前后表面反光干擾，不反光更清透。智能變色，方便實用。智能變色，方便實用。智能變色鏡片隨紫外線

49、強弱變化，自動調節顏色深淺，一鏡多用，無切換煩惱，出入室內戶外更方便、更護眼。SPC旋涂技術，均勻穩定。旋涂技術，均勻穩定。采用Spin Coating技術在鏡片外表面均勻旋涂變色因子，使變色后顏色更均勻穩定，能在短時間內對光線產生開閉反應，保護眼睛不易受強光傷害。剪式結構，快速反應。剪式結構，快速反應。明月智能變色因子呈剪式結構分布，當受到紫外線照射時，分子自動閉合阻擋光線進入，利用其良好的光響應性和著色性，對光線變化快速反應，更高效。明月鏡片智能變色系列豪雅變色片光智X系列蔡司佳銳數碼系列依視路愛贊數碼生活系列 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 圖圖 24：博士眼鏡雷鳥：博士眼鏡雷鳥

50、 V3 全國獨家體驗店全國獨家體驗店 資料來源：博士眼鏡DOCTOR，信達證券研發中心 圖圖 25：LOHO 為閃極為閃極 AI 眼鏡眼鏡提供的視功能檢查測量提供的視功能檢查測量表表 資料來源:LOHO眼鏡生活，信達證券研發中心 2.2 上游：上游：目前目前智能眼鏡智能眼鏡沿用樹脂材料、高折射率依賴進口，長期關注光波導沿用樹脂材料、高折射率依賴進口，長期關注光波導融合融合度數新材料研發進展度數新材料研發進展 高端高端樹脂樹脂原料海外仍掌握顯著優勢。原料海外仍掌握顯著優勢。鏡片材料經歷天然材料（水晶）、無機材料（玻璃）、有機材料（樹脂、PC）的發展階段，樹脂鏡片因其質量輕、價格低而成為主流。在樹

51、脂鏡片制造過程中，預聚物生產技術為核心難點，目前高折射率鏡片的樹脂單體等原材料生產技術主要掌握在日本、韓國等少數國家手中，我國主要向日本三井化學、日本三菱、韓國 KOC 等企業采購高折射率的樹脂材料，國內原材料供應商多專注于低折射率樹脂單體的研發及生產。上游原料供應商憑借技術及并購整合構筑壟斷優勢，日本三井化學擁有 MR 材料專利，是全球少數能夠提供 1.67/1.74 折射率預聚物的公司之一，曾收購鏡片材料企業 KOC Solution 集團（韓國），我們預計三井在鏡片原料市場的份額較高。圖圖 26：樹脂鏡片制造流程：樹脂鏡片制造流程 資料來源:明月鏡片招股說明書，信達證券研發中心 智能眼鏡

52、智能眼鏡鏡片鏡片暫未出現樹脂替代物，光波導暫未出現樹脂替代物，光波導融合融合度數新材料方案仍處實驗室早期階段。度數新材料方案仍處實驗室早期階段。光波導是 AR 眼鏡光學方案之一，目前發展趨勢良好、技術難點穩步攻克。當前頭部鏡片廠商在研方案為三片合一技術路徑（尚未實現量產），此種路徑下保護片與度數片仍依賴于樹脂材料；少數廠商在研方向包括光波導直接融合度數（如 AR 波導鏡片廠商 Lumus 與 3D 打印鏡片廠商 Luxexcel 合作開發基于反射光波導技術的 AR 處方鏡片，通過 3D 打印技術逐層將波導、全息薄膜和 LCD 屏幕等智能設備直接嵌入到打印層之間的鏡片中），此類方案目前仍處于實驗

53、室開發階段，暫時無法確定是否采用樹脂材料，需密切關注。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 圖圖 27：Luxexcel 的鏡片的鏡片 3D 打印技術打印技術 資料來源：南極熊3D打印，信達證券研發中心 圖圖 28：Luxexcel 和和 Lumus 共同開發的共同開發的 3D 打印打印 AR 醫學鏡片醫學鏡片 資料來源：南極熊3D打印，信達證券研發中心 2.3 中游：中游：技術迭代有望推動格局顯著技術迭代有望推動格局顯著集中，集中，定制化定制化生產生產壁壘較高壁壘較高 我國鏡片行業集中度仍有提升空間，中高端領域逐步國產替代。我國鏡片行業集中度仍有提升空間，中高端領域逐步國產替代。我國區域性

54、鏡片企業數量多且規模小，從事代工業務為主，目前已形成以江蘇丹陽、福建廈門、廣東深圳、浙江溫州為主要生產基地的產業集群，行業集中度中等，長尾小廠商較多。根據弗若斯特沙利文，國內市場，2023 年我國眼鏡鏡片品牌零售量 CR5 為 41.2%（前五均為國產），其中明月鏡片明月鏡片以 12.4%的份額位居第一；2023 年我國眼鏡鏡片品牌出廠銷售額 CR5 為 58.2%，其中蔡司/依視路/明月/豪雅份額分別為 18.0%/15.2%/8.9%/8.6%。全球市場，2023 年康耐特光學康耐特光學在全球樹脂鏡片廠商中位居銷量第二、銷售額第五（含代工業務），排名僅次于依視路等國際巨頭。圖圖 29：中國

55、鏡片品牌市場份額（按零售量計，：中國鏡片品牌市場份額（按零售量計，2023 年）年）資料來源：華商韜略，弗若斯特沙利文，信達證券研發中心 圖圖 30：中國鏡片品牌市場份額（按出廠銷售額計，：中國鏡片品牌市場份額（按出廠銷售額計，2023 年）年）資料來源:華商韜略，弗若斯特沙利文，信達證券研發中心 圖圖 31：全球樹脂鏡片銷售量前五（全球樹脂鏡片銷售量前五（2023 年）年）資料來源：康耐特光學，弗若斯特沙利文，信達證券研發中心 圖圖 32：全球樹脂鏡片銷售金額前五（全球樹脂鏡片銷售金額前五（2023 年）年）資料來源:康耐特光學，弗若斯特沙利文，信達證券研發中心 近視鏡片為近視鏡片為 AR

56、眼鏡落地核心環節，當前磁吸眼鏡落地核心環節，當前磁吸/插入式為市場主流，貼合式、融合式技術穩步突破。插入式為市場主流，貼合式、融合式技術穩步突破。磁吸/插入式 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 近視鏡片具備更換/拆卸便捷的優點，適合早期產品快速落地，但仍存在厚重、佩戴體驗感不佳等缺點。當前康康耐特、明月耐特、明月等頭部廠商積極配合大廠研發三合一貼合式方案（保護片+光波導+度數片），保護片&度數片均使用樹脂材料，ASP 由 2 片增加至 4 片、單片 ASP 亦有望明顯提升，同時高技術壁壘有望驅動份額顯著提升。此外，光波導融合度數的新材料方案也處于實驗室研發階段，不同參與者持續研發迭代，行

57、業有望迎來新突破。圖圖 33：AR 眼鏡眼鏡近視鏡片方案梳理近視鏡片方案梳理 資料來源:天貓旗艦店，青亭網，IT之家，信達證券研發中心 頭部鏡片廠商加碼研發，技術迭代有望推動集中度顯著提升。頭部鏡片廠商加碼研發，技術迭代有望推動集中度顯著提升。對于 AI+拍攝眼鏡，近視鏡片沿用傳統光學鏡片，無需進行顛覆性的技術變革；而對于 AR 眼鏡，近視方案或有較大迭代。近視方案是智能眼鏡落地的核心堵點之一，目前主流的卡扣式/磁吸式方案會增加佩戴重量及體積，頭部企業在研方案包括貼合式等，貼合環節技術難度較大，對鏡片平整度、精密度、厚度、重量等均有十分嚴格的要求。因此，不具備規?；?、定制化車房能力的小鏡片廠難

58、以突破智能眼鏡合作，市場格局有望顯著集中，同時 ASP 有望同步提升（2 片3-4 片、鏡片制造難度提升、貼合工藝有附加價值）。定制時間更久，暫時無法量產 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 圖圖 34：三片合一近視方案難點三片合一近視方案難點 資料來源：康耐特光學，信達證券研發中心 2.4 下游下游：前瞻布局前瞻布局的的渠道商份額有望提升，渠道商份額有望提升，單店模型有望顯著單店模型有望顯著優化優化 渠道鏈條長、門店管理非標化導致零售商較難集中渠道鏈條長、門店管理非標化導致零售商較難集中，未來未來連鎖化連鎖化趨勢明確趨勢明確。根據 WellsennXR 統計，截至 2024年底我國眼鏡零

59、售門店數量超十萬家，2022 年寶島眼鏡門店數量約為 1200 家，2023 年博士眼鏡門店數量 515家（其中直營 495 家），假設門店數基本穩定，我們預估 2024 年寶島眼鏡市占率僅 1%、其余品牌均不足 1%，由于渠道服務屬性產品屬性，渠道較高毛利率給予不同形式門店生存空間，眼鏡零售格局較為分散。圖圖 35：我國主流眼鏡零售商梳理：我國主流眼鏡零售商梳理 資料來源:河南省發改委，各品牌官網，運營圓桌會，博士眼鏡年報，鋒與全媒，有贊說，企查查，富源微生活，36氪，大河財立方，信達證券研門店數量門店數量銷售額銷售額簡介簡介寶島眼鏡1200家-1972年成立于臺灣；1997年，在武漢開設了

60、內地第一家寶島眼鏡店，此后經歷了眼鏡1.0-3.0的迭代；目前在大陸已經擁有1100多家門店，遍布200個城市，擁有1600多名認證驗光師，會員總量超過3000萬，是目前中國最大的眼鏡零售直營連鎖品牌。博士眼鏡直營495家，開放加盟（2023）11.76億元（2023）成立于1993年，是國內眼鏡零售行業首家上市公司，經營網點已遍布24個省份，代理銷售全球眾多知名品牌，與全球許多知名眼鏡企業建立了長期戰略合作關系，與眾多信譽卓著的國內外大型連鎖商業機構合作，建立廣泛的銷售和服務網絡。大光明眼鏡500+-成立于1995年，定位為大眾信賴的專業眼視光驗配中心，以注重眼健康為導向，把GBV大光明眼鏡

61、打造為集眼視光醫療、眼視光教育、眼鏡文化、眼鏡設計、眼鏡連鎖于一體的眼視光綜合品牌。木九十800+10億+成立于2010年，是為全球年輕人而生的新銳造型眼鏡品牌。木（材質源于竹木）九（持久品質）十（完美的制造工藝）以做中國最好的潮流眼鏡品牌為宗旨，賦予眼鏡新主張，用佩戴彰顯自我，2022年啟動明星代言項目，聘請龔俊為代言人轉化粉絲客群。LOHO近1000家-成立于2012年，LOHO首創的M2C新模式，依托柔性供應鏈數字化管理，預測市場趨勢，打破行業壟斷，從工廠制造直接對接銷售終端；合作全球知名設計師，緊跟時尚趨勢，賦予眼鏡更高性價比的品牌體驗。寶視達600+家-成立于1987年，在河南眼鏡零

62、售業地位較高。在寶視達視光中心，驗光師不再只是“驗光員”，而是經過系統培訓的專業視光師，門店銷售人員經過法國ISO視光學院課程培養升級為“配鏡師”。引入視光科學理念，將傳統驗光精度從25度細分到12度，提高眼鏡定制化水平。區域連鎖分類分類品牌品牌全國連鎖專業眼鏡店快時尚眼鏡店 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 發中心 智能眼鏡銷量增長驅動單店模型改善，強強聯合下頭部零售商份額有望明顯提升。智能眼鏡銷量增長驅動單店模型改善，強強聯合下頭部零售商份額有望明顯提升。1）客群匹配度：音頻眼鏡售價基本高于 500 元，AI+拍攝眼鏡基本高于 1000 元，AI+AR 眼鏡基本高于 2000 元，屬

63、于中高端以上消費群體，與小型眼鏡店客戶重疊度低，客群自然向頭部眼鏡店集中；2）定制化車房：智能眼鏡近視方案復雜，不具備后端定制化車房能力的小型門店無法承接，加工難度決定智能眼鏡渠道或將向頭部零售商集中；3）單店模型改善渠道擴張：根據我們測算，以博士眼鏡為例，2023 年單店日銷量約為 3.4 副，假設智能眼鏡放量后每日銷量為1 副，對單店年營業額拉動幅度達 27.5%、對單店年利潤額拉動幅度達 147.9%，單店利潤額達 45.3 萬元/年；假設門店數量增長 100 家，對總銷售額拉動幅度達 53.4%、對總利潤額拉動幅度達 198.1%。圖圖 36：智能眼鏡對眼鏡店單店模型拉動測算：智能眼鏡

64、對眼鏡店單店模型拉動測算 資料來源:VR陀螺，博士眼鏡招股書，Wind，信達證券研發中心（注：總銷售額選取自2023年報數據，成本、費用占比選取自招股書數據，客單值為我們假設）3、投資建議：、投資建議：未來或已來，建議重點關注以下企業：未來或已來，建議重點關注以下企業：具備卓越鏡片車房定制能力，與國際及國內大客戶緊密合作，且憑借技術迭代不斷實現破圈的【康耐特光學】【康耐特光學】；與頭部智能眼鏡廠商合作開發運動相關產品，未來有望拓展運動騎行等業務領域的【英派斯】【英派斯】；鏡片生產能力領先，與頭部 3C 廠商開展合作的【明月鏡片】【明月鏡片】；渠道布局先行，并逐步向產品端延伸（如與雷鳥成立合資公

65、司共同研發產品）的【博士眼鏡】【博士眼鏡】。展望后續，4 月 23 日 Meta 預計發布財報，4 月 29 日 Meta LlamaCon 大會，5 月 15 日字節原動力大會，后續重磅產品小米 AI 眼鏡（根據 WellsennXR）、Meta AI 眼鏡有望發布，我們預計后續板塊將迎來新一輪催化。未上架智能眼鏡未上架智能眼鏡 上架智能眼鏡上架智能眼鏡 拉動幅度拉動幅度總銷售額（百萬元/年）992152153.4%門店數（家）494594店均營業額（萬元/年）20125627.5%店均營業額（萬元/月）1721客單值（元）16002000其中：鏡片1000500其中：鏡架6001500店均

66、年銷量（副）12561621店均日銷量（副）3.44.4店均面積（平方米）60-7060-70采購成本（萬元/月）4.16.4毛利率75.6%69.8%租金（含水電，萬元/月）4.74.7員工薪酬（萬元/月）4.34.3其他費用、稅費（萬元/月）2.22.2利潤率9.1%17.7%單店利潤（萬元/月）1.53.8單店利潤（萬元/年）18.345.3147.9%整體利潤（萬元/年）902726909198.1%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 圖圖 37：智能眼鏡公司估值表：智能眼鏡公司估值表 資料來源：Wind，信達證券研發中心（注：24-26年盈利預測均選自Wind一致預期，其中博士眼

67、鏡、明月鏡片、康耐特光學2024年年報已披露；收盤價截至2025年4月18日）風險因素 下游需求不及預期下游需求不及預期。若智能眼鏡下游需求痛點持續未被滿足，或將制約行業放量節奏。合作落地不及預期合作落地不及預期。當前各環節頭部企業與智能眼鏡廠商合作穩步推進，若合作落地中存在變數，則可能導致供應鏈切入不及預期。技術研發進展技術研發進展不及預期不及預期。當前光波導顯示技術、AI 大模型能力仍在快速迭代，若技術進展不及預期，則可能制約智能眼鏡產品發展。單店模型測算結果可能存在偏差單店模型測算結果可能存在偏差。本文對單店模型測算是基于一定前提假設，存在假設條件不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結

68、果偏差。24E25E26E24E25E26E博士眼鏡66.621.041.451.7064.2945.8839.30明月鏡片94.371.772.102.4353.3844.9938.79英派斯29.321.191.391.7824.6221.0616.47康耐特光學108.704.285.276.3825.3820.6217.03歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）PE總市值（億總市值（億元）元）公司公司 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 姜文鏹，姜文鏹，信達證券研究開發中心所長助理，新消費研究中心總經理，上海交通大學碩士

69、，第一作者發表多篇 SCI+EI 論文，曾就職于國盛證券，帶領團隊獲 2024 年新財富最佳分析師第四名、2023/2024 年水晶球評選第四名、2024 年金麒麟最佳分析師第四名。李晨，李晨，本科畢業于加州大學爾灣分校物理學院，主修數學/輔修會計；研究生畢業于羅切斯特大學西蒙商學院，金融碩士學位。2022 年加入國盛證券研究所，跟隨團隊在新財富、金麒麟、水晶球等評選中獲得佳績；2024 年加入信達證券研究開發中心，主要覆蓋造紙、輕工出口、電子煙等賽道。曹馨茗，曹馨茗，本科畢業于中央財經大學，碩士畢業于圣路易斯華盛頓大學。曾就職于保險資管、國盛證券研究所，有 3 年左右行業研究經驗，跟隨團隊在

70、新財富、金麒麟、水晶球等評選中獲得佳績。2024 年加入信達證券研究開發中心，主要覆蓋家居、個護、寵物、智能眼鏡、潮玩、包裝等賽道。駱崢，駱崢，本科畢業于中國海洋大學，碩士畢業于倫敦國王學院大學。曾就職于開源證券研究所，有 3 年消費行業研究經驗，跟隨團隊在金麒麟、21 世紀金牌分析師等評選中獲得佳績。2025 年加入信達證券研究開發中心，主要覆蓋跨境電商、黃金珠寶、兩輪車等賽道。陸亞寧，陸亞寧，美國伊利諾伊大學香檳分校經濟學碩士，曾就職于浙商證券、西部證券，具備3 年以上新消費行業研究經驗。2025 年加入信達證券研究所，主要覆蓋電商、美護等賽道。龔軼之，龔軼之，CFA，畢業于倫敦政治經濟學

71、院。曾就職于國金證券研究所，4 年消費行業研究經驗，跟隨團隊在水晶球、金麒麟、Wind 金牌分析師等評選中獲得佳績。主要覆蓋民用電工/電動工具/照明/智能家居賽道。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國

72、證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投

73、資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉

74、及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券

75、交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。