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1、 證券研究報告證券研究報告 行業研究行業研究 行業深度行業深度 中小市值中小市值 行業研究行業研究/行業深度行業深度 機器人機器人應用應用場景場景豐富，有望豐富，有望助力助力物管物管企業降本增效企業降本增效 機器人行業深度報告機器人行業深度報告 核心觀點核心觀點 機器人引領機器人引領“具身智能”，是新質生產重要發展方向“具身智能”，是新質生產重要發展方向。（1）人口人口結構結構變變化化背景下，機器人背景下，機器人或或可緩解勞動力短缺問題?？删徑鈩趧恿Χ倘眴栴}。據 2021 年劉駿等所著機器人可以緩解老齡化帶來的中國勞動力短缺問題嗎，實證結果證明，機器人能夠彌補的勞動力工作可以部分抵消由人口結構

2、變化帶來的勞動力短缺問題，這對更全面地理解中國人口結構變化問題及相關政策調整有十分重要的意義。（2）機器人是新質生產力發展方向之一機器人是新質生產力發展方向之一，首次出現在政府工作報告中。首次出現在政府工作報告中。據中國報道，2025 年政府工作報告中首次提及“具身智能”和“智能機器人”。機器人成熟度逐步提升，可應用于工業、服務等場景機器人成熟度逐步提升，可應用于工業、服務等場景。（1）人形機器人形機器人技術成熟度在逐步提升中。人技術成熟度在逐步提升中。據中國信通院，人形機器人可按結構化任務完成度、泛化能力強弱劃分為 5 個能力等級。（2）隨著人形機器隨著人形機器人的應用場景逐步拓寬，其市場規

3、模亦逐步擴大。人的應用場景逐步拓寬，其市場規模亦逐步擴大。據中國信通院，人形機器人呈漸進式發展趨勢，從科研場景到工業場景和服務場景演進，市場規模預計逐步擴大，預計 2028 年我國人形機器人整機市場規模約 2050 億元，預計 20282035 年我國人形機器人整機市場規模約50500 億元，預計 20352040 年我國人形機器人整機市場規模約10003000 億元。（3）人形機器人潛在應用場景豐富，全面覆蓋生產人形機器人潛在應用場景豐富，全面覆蓋生產生活生活，率先應用于汽車制造場景率先應用于汽車制造場景。據中國信通院，特斯拉的人形機器人 Optimus 將率先應用于汽車制造，包括但不限于超

4、級工廠內部，協助或替代人類完成重復性、危險性高的工作。優必選推出的工業版人形機器人 WalkerS 系列，也將率先應用于汽車領域的工業場景，未來還將逐步拓展到汽車零部件、3C、智慧物流等其他場景。四足機器人穩定性、靈活性好，可廣泛應用于軍事偵察、災難救援、四足機器人穩定性、靈活性好，可廣泛應用于軍事偵察、災難救援、物流運輸等領域物流運輸等領域。據華經情報網，四足機器人按功能和應用場景可分為仿生類、工業類、服務類和特種類四大類型。仿生類注重模仿動物行走和運動模式，適用于研究與教育；工業類以穩定性和載荷能力為特點，多用于物流運輸和工廠巡檢；服務類強調靈活性與人機交互，常見于安防巡邏和娛樂陪伴；特種

5、類則專為軍事、救援等特殊任務設計，具備復雜地形適應能力和高抗風險性能。據中商產業研究院，2024年中國四足機器人市場規模將達到 6.6 億元，2025 年達到 8.5 億元。典型典型應用應用案例：案例：智能機器人智能機器人有望有望助力物業管理行業降本增效。助力物業管理行業降本增效。據克而瑞研究，“AI+機器人”有望提高物業服務運維效率，實現部分替代人工。物業企業積極拓展智能機器人應用，包括社區+商業項目或面積較大的公園類公共服務項目，以便實現自動化服務。對于社區服務場景，主要是開展智能巡邏、安防、清潔、配送服務；對于商業寫字樓服務場景，主要是開展智能迎賓、清潔、巡檢、充電服務；對于城市公共服務

6、，主要是開展無人機監控、智能巡邏、清潔服務?！拔飿I管理企業擬采用機器人降本增效”“物業管理企業擬采用機器人降本增效”測算模型。測算模型。我們對物業管理企業采用各類型智能機器人部分代替人工進行降本測算。經我們測算，對于 27 萬平方米的住宅小區，采用清潔機器人替代 50%保潔人員，采用巡邏機器人替代 50%保安人員，采用客服機器人替代全部客服人員，年度總成本預計可減少 68 萬元，較人工方案節省成本 26.50%。投資建議投資建議 我們認為，隨著我國人口結構變化，物業管理企業對人力資源的降本 行業：行業：中小市值中小市值 日期：日期：yxzqdatemark 分析師：分析師：彭毅彭毅 E-mai

7、l： SAC編 號：編 號：S1760523090003 分析師：分析師：張恬張恬 E-mail： SAC編 號：編 號：S1760524070002 近近一年一年行業行業與滬深與滬深 300 比較比較 資料來源：Wind，甬興證券研究所 相關報告：相關報告：國家醫保局為腦機接口定價單獨立項 2025 年 03 月 16 日 國資擬增資核聚變公司，AI Agent產品 Manus 發布 2025 年 03 月 10 日 AI 賦能康復醫療，腦機接口從夢幻到現實 2025 年 03 月 04 日 -20%-10%0%10%20%30%04/2406/2408/2411/2401/2504/25中

8、小市值滬深3002025年04月20日2025年04月20日行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 2 需求逐步提升，相關物業管理企業積極采取機器人部分代替人工從事機械、重復、高危險性工作以實現技術降本，有望助力公司經營質量改善。對于“機器人+物業管理”應用場景，建議關注：南都物業、招商積余、碧桂園服務、保利物業、新大正、萬物云。此外，部分文旅相關公司積極探索機器人在文娛旅游、展覽展示等方面的應用，有望對主營業務實現賦能。對于“機器人+文旅”應用場景，建議關注：大豐實業、風語筑。風險提示風險提示 新技術商業化不及預期；AI 技術迭代加快；物業行業政策

9、變化；房地產行業景氣度不及預期。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 3 正文正文目錄目錄 1.機器人引領“具身智能”，是新質生產力重要發展方向機器人引領“具身智能”，是新質生產力重要發展方向.5 1.1.機器人可緩解勞動力短缺問題，是新質生產力的發展方向.5 1.2.機器人側重于“感知-決策-執行”能力.6 1.3.機器人分為工業機器人、服務機器人，構型包括人形、四足.7 1.4.人形機器人系統包括感知系統、控制系統、執行系統.8 2.機器人成熟度逐步提升，可應用于工業、服務等場景機器人成熟度逐步提升，可應用于工業、服務等場景.9 2.1.人形機

10、器人成熟度逐步提升，潛在市場空間廣闊.9 2.2.機器人應用場景豐富，可應用于工業生產、社會服務.10 2.3.四足機器人穩定性、靈活性好，下游應用領域廣泛.12 2.4.四足機器人仍處于商業化早期階段.13 3.智能機器人助力物業管理行業降本增效智能機器人助力物業管理行業降本增效.14 3.1.物業管理人力成本占比較高，或存在降本增效需求.14 3.2.物管企業亟待數字化與智能化轉型.16 3.3.智能機器人在物業管理中的應用案例.17 3.4.“物業管理企業擬采用機器人降本增效”測算模型.19 4.機器人場景應用相關公司梳理機器人場景應用相關公司梳理.20 4.1.“機器人+物業管理”相關

11、上市公司.20 4.2.“機器人+文旅”相關上市公司.21 5.投資建議投資建議.22 6.風險提示風險提示.22 圖目錄圖目錄 圖圖 1:2013-2023 年全國年全國 60 周歲及以上老年人口數量及占全國總人口比重周歲及以上老年人口數量及占全國總人口比重（萬人，（萬人，%）.5 圖圖 2:2025 年政府工作報告中提及“具身智能”年政府工作報告中提及“具身智能”.6 圖圖 3:智能機器人發展脈絡圖智能機器人發展脈絡圖.6 圖圖 4:根據應用領域對機器人進行分類根據應用領域對機器人進行分類.7 圖圖 5:特斯拉人形機器人特斯拉人形機器人 Optimus-Gen2.7 圖圖 6:宇樹科技機器

12、狗宇樹科技機器狗.8 圖圖 7:人形機器人的主要構成及技術挑戰人形機器人的主要構成及技術挑戰.8 圖圖 8:人形機器人主要零部件價值量占比人形機器人主要零部件價值量占比.9 圖圖 9:人形機器人五個發展等級人形機器人五個發展等級.9 圖圖 10:人形機器人各等級主要應用場景和規模預期人形機器人各等級主要應用場景和規模預期.10 圖圖 11:商用服務機器人應用場景商用服務機器人應用場景.11 圖圖 12:全球商用服務機器人市場規模（億元）全球商用服務機器人市場規模（億元）.12 圖圖 13:20222025 年中國四足機器人市場規模（億元）年中國四足機器人市場規模（億元）.13 圖圖 14:20

13、222025 年中國四足機器人銷量（萬臺）年中國四足機器人銷量（萬臺）.14 圖圖 15:中國中國 60 歲及以上人口數量及占比（萬人，歲及以上人口數量及占比（萬人，%）.15 圖圖 16:中國中國 65 歲及以上人口數量及占比（萬人，歲及以上人口數量及占比（萬人，%）.15 圖圖 17:代表性物業管理企業營業成本（億元）代表性物業管理企業營業成本（億元）.15 圖圖 18:代表性物業管理企業營業總成本代表性物業管理企業營業總成本/營業總收入（營業總收入（%）.16 圖圖 19:智慧化物業管理系統智慧化物業管理系統.17 圖圖 20:用于物業管理的智能機器人具體職能用于物業管理的智能機器人具體

14、職能.17 圖圖 21:智慧園區機器人應用全景圖構想智慧園區機器人應用全景圖構想.18 圖圖 22:商業地產領域機器人應用分布圖商業地產領域機器人應用分布圖.18 圖圖 23:商業地產領域不同類型機器人企業占比商業地產領域不同類型機器人企業占比.18 圖圖 24:物業企業廣泛開展智能機器人應用物業企業廣泛開展智能機器人應用.19 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 4 表目錄表目錄 表表 1:四足機器人細分應用場景四足機器人細分應用場景.12 表表 2:住宅小區物業管理采用機器人部分替代人力降本測算模型住宅小區物業管理采用機器人部分替代人力降本測

15、算模型.19 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 5 1.機器人機器人引領“具身智能”，引領“具身智能”，是是新質生產力重要發展方向新質生產力重要發展方向 1.1.機器人可緩解勞動力機器人可緩解勞動力短缺短缺問題，是新質生產力的發展方向問題，是新質生產力的發展方向 人口人口結構變化結構變化背景下，機器人背景下，機器人可可緩解緩解勞動力短缺問題勞動力短缺問題。據國務院發展研究中心援引 中國經濟時報，第七次全國人口普查數據顯示，我國 60 歲及以上人口為 2.6 億人，占比達到 18.70%，其中，65 歲及以上人口為 1.9 億人，占 13.50%

16、?！笆奈濉逼陂g，我國將從輕度老齡化邁入中度老齡化。據2021 年劉駿等所著 機器人可以緩解老齡化帶來的中國勞動力短缺問題嗎，實證結果證明，機器人能夠彌補的勞動力工作可以部分抵消由人口老齡化帶來的勞動力短缺問題，這對更全面地理解中國人口老齡化問題及相關政策調整有十分重要的意義。圖圖1:2013-2023 年全國年全國 60 周歲及以上老年人口數量及占全國總人口比重周歲及以上老年人口數量及占全國總人口比重（萬人，（萬人，%）資料來源：2023年度國家老齡事業發展公報，中國政府網，民政部，全國老齡辦，甬興證券研究所 機器人是機器人是新質生產力發展方向新質生產力發展方向之一，首次出現在政府工作報告中

17、。之一，首次出現在政府工作報告中。據中國政府網，習總書記提出，發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點。新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。據上海證券報，人形機器人是形成未來新質生產力的關鍵抓手，將深刻變革人類生產生活方式，加速人工智能技術的突破，同時也是未來大國產業和科技競爭的重要舞臺。伴隨著技術加速演進，人形機器人已成為科技競爭的新高地、未來產業的新賽道、經濟發展的新引擎。據 中國報道，2025 年政府工作報告中首次提及“具身智能”和“智能機器人”。051015202505000100

18、0015000200002500030000350002013201420152016201720182019202020212022202360周歲及以上的老年人口數量（萬人）占全國總人口比重（%,右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 6 圖圖2:2025 年政府工作報告中提及“具身智能”年政府工作報告中提及“具身智能”資料來源：中國報道，中國政府網，甬興證券研究所 1.2.機器人機器人側重于“感知側重于“感知-決策決策-執行”能力執行”能力 什么是什么是機器人機器人？據中國信通院、工業互聯網產業聯盟發布的 智能機器人技術產業發展白皮書（2

19、023 版），國際標準化組織對機器人的定義為：“具有一定程度的自主能力的可編程執行機構，能進行運動、操縱和定位”。我國國家標準對機器人定義為：“機器人是具有兩個或兩個以上可編程的軸，以及一定程度的自主能力，可在其環境內運動以執行預定任務的執行機構”。隨著多模態感知系統、動力學模型、深度學習、定位導航等智能技術逐步應用于機器人領域，智能機器人則在機器人基礎上，具備更強的感知、學習和自主能力，可以適應更復雜的環境和任務需求。圖圖3:智能機器人發展脈絡圖智能機器人發展脈絡圖 資料來源：智能機器人技術產業發展白皮書（2023版），中國信通院，工業互聯網產業聯盟，甬興證券研究所 行業深度報告行業深度報告

20、 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 7 1.3.機器人機器人分為工業機器人、服務機器人分為工業機器人、服務機器人，構型包括人形、四足構型包括人形、四足 機器人可劃分為工業機器人和服務機器人兩大類。機器人可劃分為工業機器人和服務機器人兩大類。據中國信通院援引國際機器人聯盟（IFR），根據應用環境，將機器人分為工業機器人和服務機器人兩大類。其中工業機器人是指應用生產過程和環境的機器人；服務機器人是指除工業機器人以外，用于非制造業并服務于人類的各種機器人，分為個人/家用服務機器人及專業服務機器人。圖圖4:根據應用領域對機器人進行分類根據應用領域對機器人進行分類 資料來源：智能

21、機器人技術產業發展白皮書（2023版），中國信通院，工業互聯網產業聯盟，甬興證券研究所 智能機器人按仿生對象可劃分為人形機器人、四足機器人。智能機器人按仿生對象可劃分為人形機器人、四足機器人。人形機器人：人形機器人：據中國日報，人形機器人，又稱仿生人，是一種旨在模仿人類外觀和行為的機器人，尤其特指具有和人類相似肌體的種類。圖圖5:特斯拉特斯拉人形機器人人形機器人 Optimus-Gen2 資料來源：澎湃新聞，鈦媒體，甬興證券研究所 四足機器人：四足機器人：據觀研報告網，四足機器人也被稱為機器狗，是基于仿生學，采用 4 條步行腿構成的四腿仿生機器人。作為一種多足機器人，它比雙足機器人承載能力強、

22、穩定性好，比六足、八足機器人結構簡單，因此受到國內外研究人員的重視?？梢杂糜谲娛挛镔Y運輸、危險環境探測、教育和娛行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 8 樂等領域，有著非常廣闊的應用前景。圖圖6:宇樹科技機器狗宇樹科技機器狗 資料來源：宇樹科技官網，甬興證券研究所 1.4.人形人形機器人機器人系統包括感知系統、控制系統、執行系統系統包括感知系統、控制系統、執行系統 人形人形機器人機器人系統構成包括感知系統（傳感器）、控制系統（底層算法模系統構成包括感知系統（傳感器）、控制系統（底層算法模型）、執行系統（執行器）。型）、執行系統（執行器）。據前瞻產業

23、研究院所著的2025 人形機器人產業發展藍皮書，人形機器人硬件主要包括線性執行器、旋轉執行器、靈巧手、感知系統，軟件主要包括底層算法模型。線性執行器主要零部件為增量式編碼器等，旋轉執行器主要零部件為諧波減速器、無框力矩電機等，靈巧手主要零部件為行星減速器等，感知系統主要零部件為視覺傳感器等?，F階段，人形機器人硬件、軟件層面仍存在一定的技術挑戰，從而影響人形機器人的量產進程。圖圖7:人形機器人的主要構成及技術挑戰人形機器人的主要構成及技術挑戰 資料來源：2025年人形機器人產業發展白皮書，前瞻產業研究院，甬興證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各

24、項聲明 9 圖圖8:人形機器人主要零部件價值量占比人形機器人主要零部件價值量占比 資料來源：2025年人形機器人產業發展白皮書，前瞻產業研究院，甬興證券研究所 2.機器人機器人成熟度成熟度逐步逐步提升，可應用于工業、服務等場景提升，可應用于工業、服務等場景 2.1.人形機器人人形機器人成熟度逐步提升，潛在市場空間廣闊成熟度逐步提升，潛在市場空間廣闊 人形機器人人形機器人可按結構化任務完成度、泛化能力強弱劃分為可按結構化任務完成度、泛化能力強弱劃分為 5 個能力等個能力等級級。據中國信通院人形機器人產業發展研究報告（2024 年），從功能實現上，人形機器人可分為 5 個能力等級。第一級（Lv1）

25、是基礎能力實現，指人形機器人具備穩定的走、跑、跳功能和初步的交互能力。第二級（Lv2）是初級智能實現，本階段人形機器人可實 現特定場景下的特定功能，結構化任務，泛化能力較弱。第三級（Lv3）是場景智能實現，本階段人形機器人在特定場景下能夠完成大部分非結構化任務，具備一定泛化能力。第四級（Lv4）是多場景適配，本階段人形機器人能夠在多個場景完成大部分非結構化的任務，且不少于 3 個場景。第五級（Lv5）是全面智能實現，本階段人形機器人能夠實現真正的具身智能，通過簡單的學習即可完成各類任務。圖圖9:人形機器人五個發展等級人形機器人五個發展等級 資料來源：人形機器人產業發展研究報告（2024年），中

26、國信通院，甬興證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 10 人形機器人人形機器人呈漸進式發展呈漸進式發展趨勢趨勢，從科研場景到工業場景和服務場景演，從科研場景到工業場景和服務場景演進，市場規模預計逐步擴大。進，市場規模預計逐步擴大。據中國信通院 人形機器人產業發展研究報告（2024 年），綜合技術進展情況和需求側情況預計，從 2024 年到 2028 年，全能型人形機器人將整體處于 Lv1 等級，以科學研究為主要落地場景，客戶主要是從事人形機器人相關軟硬件研究的高校、企業等科研團隊，其他形態人形機器人則加速向 Lv2 等級演進。我國整機市

27、場規模約在 20 至 50 億元。2028 年到 2035 年，人形機器人整體進入 Lv2 等級，以特種場景應用為主，工業場景逐步落地，整機市場規模達到約 50 至 500 億元。2035 年到 2040 年，人形機器人整體進入 Lv3 等級，在工業場景形成規模，服務場景逐步落地，整機市場規模達到約 1 千至 3 千億元。2040 年到 2045 年，人形機器人整體進入 Lv4 等級，實現工業場景和服務場景規模應用，整機市場規模達到約 5 千億元至 1 萬億元。2045 年后，人形機器人整體進入 Lv5 等級，在用人形機器人超過 1 億臺，進入各行業領域，整機市場規?？蛇_約10 萬億元級別。圖

28、圖10:人人形機器人各等級主要應用場景和規模預期形機器人各等級主要應用場景和規模預期 資料來源：人形機器人產業發展研究報告（2024年），中國信通院，甬興證券研究所 2.2.機器人應用場景豐富，可應用于工業生產、社會服務機器人應用場景豐富，可應用于工業生產、社會服務 人形人形機器人的潛在應用場景豐富，全面覆蓋生產生活。機器人的潛在應用場景豐富，全面覆蓋生產生活。據中國信通院人形機器人產業發展研究報告（2024 年），人形機器人的主要潛在應用場景包括生產制造、社會服務、特種作業。（1）在生產制造領域，可有效解決人口老齡化問題，緩解未來的勞動力短缺，如農業采摘、汽車和 3C 領域制造業生產等。（2

29、）在社會服務領域，可代替人類從事公共服務員、家政服務員、物流配送員、安保巡邏員等崗位，為人類提供各方面的服務。（3）特種作業場景主要是指在危險的作業環境中對人類進行替代，如在深海、民爆、核電站等危險工作場景替代人類完成生產、巡檢、探測、排爆等工作；在航空航天領域代替人類長期駐守空間站，執行航空器維護和空間科研任務，放行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 11 大、延長外太空的工作時間，甚至直接登錄地外行星進行探索任務。汽車制造業率先啟動人形機器人工業應用試點。汽車制造業率先啟動人形機器人工業應用試點。（1）概述：）概述：據中國信通院人形機器人產業發

30、展研究報告（2024 年），特斯拉、優必選、小米、小鵬、智元機器人聚焦人形機器人在工業生產中的應用，其中汽車制造領域或將率先實現批量使用。（2）案例：）案例：特斯拉的人形機器人 Optimus 將率先應用于汽車制造，包括但不限于超級工廠內部，協助或替代人類完成重復性、危險性高的工作。優必選推出的工業版人形機器人 WalkerS 系列，也將率先應用于汽車領域的工業場景，未來還將逐步拓展到汽車零部件、3C、智慧物流等其他場景。小鵬則積極推進人形機器人在自由制造系統中的分階段落地。智元機器人的遠征 AI 將先面向工業場景，規劃在比亞迪工廠的外觀檢測流程、進行底盤裝配等汽車裝配線上作業。（3）工業生產

31、制造領域人工業生產制造領域人形機器人的重點應用場景：形機器人的重點應用場景：精密裝配與操作、柔性化生產線作業、廠內物料流轉與管理、質量檢測與維護。智能智能機器人機器人賦能社會服務，適用于配送、引導、清潔等場景。賦能社會服務，適用于配送、引導、清潔等場景。（1）概述：）概述：據沙利文研究，商用服務機器人指在商用服務領域提供系統化服務的智能機器人，具備執行配送、引導、清潔等任務的能力，廣泛應用在餐飲、酒店、公共服務等領域。（2）案例：）案例：據沙利文研究，商用服務機器人具備自主移動和與人互動的能力，能夠執行配送、引導、清潔等任務，廣泛應用在餐飲、零售、酒店、工業、醫療、養老、教育、公共服務等領域。

32、根據其功能的不同，商用服務機器人通?？蓜澐譃樯逃们鍧崣C器人、終端配送機器人、講解引導機器人以及其他應用機器人。圖圖11:商用服務機器人應用場景商用服務機器人應用場景 資料來源：全球商用服務機器人市場研究報告（2023），沙利文研究，甬興證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 12 全球商用服務機器人全球商用服務機器人潛在潛在市場空間廣闊。市場空間廣闊。據沙利文研究，預計到 2030年全球商用服務機器人市場規?；虺?100 億元。圖圖12:全球商用服務機器人市場規模（億元）全球商用服務機器人市場規模（億元）資料來源：全球商用服務機器人市場研

33、究報告（2023），沙利文研究，甬興證券研究所 2.3.四足機器人四足機器人穩定性、靈活性好，下游應用領域廣泛穩定性、靈活性好，下游應用領域廣泛 四足機器人穩定性、靈活性好，可廣泛應用于軍事偵察、災難救援、物四足機器人穩定性、靈活性好，可廣泛應用于軍事偵察、災難救援、物流運輸等領域。流運輸等領域。據華經情報網，四足機器人是一種模仿四足動物行走方式的機器人，其設計通常包括四個獨立的腿部，能夠提供較強的穩定性和靈活性。這類機器人通常通過協調的腿部運動實現平衡行走，適應各種復雜地形。四足機器人廣泛應用于軍事偵察、災難救援、物流運輸等領域，因其能夠在不平坦的環境中保持穩定，并具備一定的自我修復或自適應

34、能力。據華經情報網，四足機器人根據功能和應用場景可分為仿生類、工業類、服務類和特種類四大類型。仿生類注重模仿動物行走和運動模式，適用于研究與教育；工業類以穩定性和載荷能力為特點，多用于物流運輸和工廠巡檢；服務類強調靈活性與人機交互，常見于安防巡邏和娛樂陪伴；特種類則專為軍事、救援等特殊任務設計，具備復雜地形適應能力和高抗風險性能。表表1:四足機器人細分應用場景四足機器人細分應用場景 分類分類 特點特點 應用領域應用領域 仿生四足機器人 模仿動物的自然步態，具備較高的靈活性和穩定性。搜救、巡邏、軍事、環境監測、娛樂等。工業四足機器人 設計用于工業環境中，通常具有較強的負載能力和高精度的運動控制。

35、物流搬運、倉儲、制造業、自動化檢測等。智能四足機器人 配備先進的傳感器和 AI 技術，能自主決策、避障、規劃路徑。智能配送、自動導航、智能探測等。重型四足機器人 具備強大的動力系統和承載能力，適用于需要較大力量和穩定性的工作。高負載運輸、災難救援、建筑等高強度任務。輕量四足機器人 體積小巧、輕便，通常用于復雜環境中的靈活導航。室內導航、遠程操作、教育、娛樂等。研究型四足機器人 主要用于學術和技術研究，注重技術實驗和新算法驗證，通常具備較強的可編程性和開放性?？蒲袑嶒?、算法測試、機器人技術開發等。資料來源：華經情報網，甬興證券研究所 1030100020406080100120201820232

36、030E全球商用服務機器人市場規模（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 13 2.4.四足四足機器人機器人仍仍處于商業化早期處于商業化早期階段階段 四足機器人處于商業化早期，四足機器人處于商業化早期，2025 年年中國四足機器人中國四足機器人市場市場規模預計達規模預計達8.5 億億元元。據中商產業研究院，截至 2025 年全球包括機器狗在內的四足機器人行業仍處于技術探索的商業化早期階段，尚未實現大規模應用。中商產業研究院發布的 2025-2030 年中國機器狗深度分析及投資前景研究預測報告 顯示，2023 年全球四足機器人市場規模 10.7

37、4 億元，同比增長 42.95%，其中中國四足機器人市場規模 4.7 億元，同比增長 42.68%。據中商產業研究院預測，2024 年中國四足機器人市場規模將達到 6.6 億元，2025 年達到8.5 億元。圖圖13:20222025 年中國四足機器人市場規模（億元）年中國四足機器人市場規模（億元）資料來源：GGII，中商產業研究院，甬興證券研究所 隨著技術成熟度提升、場景化應用逐步拓寬，四足機器人銷量有望迎隨著技術成熟度提升、場景化應用逐步拓寬，四足機器人銷量有望迎來快速增長。來快速增長。據中商產業研究院，隨著人工智能、機器人技術和傳感器技術的不斷進步，機器狗的性能和功能將得到大幅提升，實現

38、更加智能化、自主化的應用，軍事級和消費級四足機器人銷量將持續增長。據中商產業研究院發布的 2025-2030 年中國機器狗深度分析及投資前景研究預測報告，2023年全球四足機器人市場銷量約 3.40 萬臺，同比增長 76.86%，其中中國四足機器人市場銷量約 1.8 萬臺，同比增長 76.92%。據中商產業研究院預測，2024 年中國四足機器人市場銷量將達到 2 萬臺，2025 年達到 2.3 萬臺。0123456789202220232024E2025E中國四足機器人市場規模（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 14 圖圖14:20222

39、025 年中國四足機器人銷量（萬臺）年中國四足機器人銷量（萬臺）資料來源：GGII，中商產業研究院，甬興證券研究所 3.智能機器人助力物業管理行業降本增效智能機器人助力物業管理行業降本增效 3.1.物業管理物業管理人力成本占比較高，人力成本占比較高，或存在降本增效需求或存在降本增效需求 物業管理的人力成本占比較高，智能轉型有望助力降本增效。物業管理的人力成本占比較高，智能轉型有望助力降本增效。據中研普華產業研究院，2025 年中國物業管理行業正面臨結構性矛盾。第一是服服務需求升級務需求升級，居民對智能化、個性化服務的需求激增，智慧物業滲透率從2020 年的 18%提升至 45%；第二是成本壓力

40、高企成本壓力高企，人力成本占比超 60%，傳統管理模式效率低下，企業利潤率被壓縮至 8%12%；第三是政策驅動轉政策驅動轉型型，綠色建筑評價標準 智慧社區建設指南 等政策倒逼行業向數字化、低碳化轉型。在老年人口比重提升情況下，物業管理或面臨人力資源成本上升問題。在老年人口比重提升情況下，物業管理或面臨人力資源成本上升問題。據 2025 年西南財經大學、清華大學聯合發布的中國 20252100 年人口預測與政策建議（簡版），2025 2050 年，勞動人口規模預計將減少 2.5 億，減少約四分之一，年均減少 938 萬。20502075 年，我國勞動人口總量將以平均每年 1100 萬的減少量降至

41、 4.4 億。我們認為，在物業管理行業的成本結構中，人力成本占比較高，物業管理行業的人力資源成本或因勞動力供需偏緊而增加。00.511.522.5202220232024E2025E中國四足機器人銷量（萬臺）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 15 圖圖15:中國中國 60 歲及以上人口數量及占比（萬人，歲及以上人口數量及占比（萬人，%）圖圖16:中國中國 65 歲及以上人口數量及占比（萬人，歲及以上人口數量及占比（萬人，%）資料來源：中商產業研究院，民政部，央視網，國家統計局，甬興證券研究所 資料來源：中商產業研究院，民政部，央視網，國家統計局

42、，甬興證券研究所 為改善經營管理效益，不少物業管理企業開始探索并實施降本增效策為改善經營管理效益，不少物業管理企業開始探索并實施降本增效策略。略。據中指物業研究，近年來，物業費上漲緩慢，物業企業在管面積增速降低，營收增速逐年放緩，百強企業增收不增利現象仍在持續，毛利率和凈利率雙雙下降，疊加房地產市場的調整和經濟環境的變化，物業管理行業面臨著前所未有的挑戰。為緩解企業經營困局，不少企業開始探索并實施降本增效策略。代表性物業管理企業營業成本呈現上升趨勢。代表性物業管理企業營業成本呈現上升趨勢。據 Wind，代表性的物業管理企業例如南都物業、招商積余、碧桂園服務、保利物業、特發服務20192023

43、年營業成本均呈現上升趨勢。圖圖17:代表性代表性物業管理企業營業成本物業管理企業營業成本（億元）（億元）資料來源：Wind，甬興證券研究所 23086240902494925388264022673628004296973103116.70 17.30 17.90 18.10 18.70 18.90 19.80 21.10 22.00 05101520250500010000150002000025000300003500020162017201820192020202120222023202460歲及以上人口（萬人）占總人口比重（%，右軸）15003158311665817603190642

44、005620978216762202310.80 11.40 11.90 12.60 13.50 14.20 14.90 15.40 15.60 024681012141618050001000015000200002500020162017201820192020202120222023202465歲及以上人口（萬人）占總人口比重（%，右軸）05010015020025030035040020192020202120222023南都物業（億元）招商積余（億元）碧桂園服務（億元）保利物業（億元）特發服務（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明

45、16 圖圖18:代表性物業管理企業營業總成本代表性物業管理企業營業總成本/營業總收入（營業總收入（%）資料來源：Wind，甬興證券研究所 3.2.物管企業物管企業亟待亟待數字化與智能化轉型數字化與智能化轉型 智能化與數智能化與數字字化轉型是物業管理企業的發展趨勢之一?；D型是物業管理企業的發展趨勢之一。據中研普華產業研究院，隨著物聯網、大數據、人工智能等技術的廣泛應用，物業服務行業將逐漸實現智能化。智能安防系統、智能環境系統等科技產品的應用將為居民提供更加安全、舒適的生活環境。數字化轉型將推動物業服務企業優化管理流程，提高服務效率，降低成本，同時提升客戶滿意度。據 2023 年劉亮發表的現代物

46、業管理的智能化發展前景探索，隨著現代生活水平、城市管理規劃的不斷加強，居民生活秩序、商業辦公大樓、寫字樓、大型商場、公共基 礎服務設施、工業園區、醫院、校區等區域，產生了更高的物業管理需求。但針對不同等級的物業，也提出了相應的規范。由此可見，現代高水平的物業管理正在向智能化趨勢發展。智能化物業管理主要由四大子系統組成，住宅設施系統和監測系統、住宅物業安全 防范系統、區域綜合信息管理網絡系統、區域信息化 公共服務網絡系統。這四個系統相互促進，構成了智能化物業管理信息技網絡。70758085909510020192020202120222023南都物業（%）招商積余（%）碧桂園服務（%）保利物業（

47、%）特發服務（%）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 17 圖圖19:智慧化物業管理系統智慧化物業管理系統 資料來源：諾懷云物管，甬興證券研究所 3.3.智能機器人在物業管理中的應用智能機器人在物業管理中的應用案例案例 智能機器人助力智慧園區建設。智能機器人助力智慧園區建設。據中智科創機器人有限公司楊愿軍表述，“人機協作”智能機器人可以應用于智慧園區建設。在以機器人為核心的人工智能解決方案在智能園區的落地應用中，機器人可以承擔部分重復、高頻、勞動密集型、危險性高的工作。圖圖20:用于物業管理的智能機器人具體職能用于物業管理的智能機器人具體職能 資

48、料來源：“人機協作”智能機器人應用以智慧園區應用為例，2019年，中智科創機器人有限公司，楊愿軍，甬興證券研究所 智能機器人在智慧園區的應用主要集中在安保管理、物業服務、消防智能機器人在智慧園區的應用主要集中在安保管理、物業服務、消防應急等三個方面。應急等三個方面。（1）安保管理：安保管理：開展機器人安保需從以下三個層面入手。第一是“機器人+從業人員”，可以同崗作、統一調度、人機互補、以機器人單體打輔助從業人員同崗作業應用為主，輔助、配合提高安保人員的技能水行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 18 平。第二是“機器人+安防智能化系統”，可以系統集

49、成、智能聯動、統一指揮，機器人與傳統安防系統之間的集成聯動，動靜結合，在安保業務框架下協同管理，提升安保應用智能化水平。第三是“機器人+智慧運營”，數據分析、業務協同、統一運營，機器人與園區業務運營平臺間的信息互聯，實現統一綜合運營，打造全覆蓋、無死角的新型智慧安保應用體系，提供全方位園區智能服務。（2）物業服務：物業服務：智能機器人在園區物業服務領域可應用場景更加多元，如環境清潔方面的掃地、清洗、環境監測，設備設施運維方面的設備監測、巡檢，人員管理的訪客管理、前臺迎賓、貴賓導引、咨詢講解等，物件配送、秘書助手、移動廣告等增值服務。（3）消防應用：消防應用：在將智能機器人應用于園區消防安全管理

50、時，應注意結合物聯網、人工智能等技術打造信息化和智能化的消防遠程監控系統，將消防執勤人員、偵查機器人、滅火機器人、救援機器人以及眾多的消防栓、煙霧探測、聯網報警等設備實現了平臺化、智能化的管理。圖圖21:智慧園區機器人應用全景圖構想智慧園區機器人應用全景圖構想 資料來源：“人機協作”智能機器人應用以智慧園區應用為例，2019年，中智科創機器人有限公司，楊愿軍，甬興證券研究所 圖圖22:商業地產領域機器人應用分布圖商業地產領域機器人應用分布圖 圖圖23:商業地產領域不同類型機器人企業占比商業地產領域不同類型機器人企業占比 資料來源：仲量聯行中國房地產科技企業數據庫，甬興證券研究所 資料來源：仲量

51、聯行中國房地產科技企業數據庫，機器人產業應用，甬興證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 19 3.4.“物業管理企業擬采用機器人降本增效”測算“物業管理企業擬采用機器人降本增效”測算模型模型“AI+機器人”有望助力物業管理企業降本增效。機器人”有望助力物業管理企業降本增效?！癆I+機器人”有望提高物業服務運維效率，實現部分替代人工。物業企業積極拓展智能機器人應用，包括社區+商業項目或面積較大的公園類公共服務項目，以便實現自動化服務。對于社區服務場景，主要是開展智能巡邏、安防、清潔、配送服務；對于商業寫字樓服務場景，主要是開展智能迎賓、清

52、潔、巡檢、充電服務；對于城市公共服務，主要是開展無人機監控、智能巡邏、清潔服務。圖圖24:物業企業廣泛開展智能機器人應用物業企業廣泛開展智能機器人應用 資料來源：中房網，丁祖昱評樓市，克而瑞科創研究，物業企業訪談調研，物企公開信息，甬興證券研究所 我們對物業管理企業采用各類型智能機器人部分代替人工進行降本測我們對物業管理企業采用各類型智能機器人部分代替人工進行降本測算。算。假設條件為：測算對象為大型社區，對應人員構成、平均薪資水平，假設該物業管理企業采用各類型機器人代替保潔人員、安保人員、迎賓客服人員、配送人員，從事機械、重復類、高危險性工作崗位。節省的成本主要為部分被替代工種的人員薪資，增加

53、的成本主要是機器人一次性采購成本、折舊費用、年度運維成本。我們測算結果顯示，采用機器人部分替代人工的方式預計可為我們測算結果顯示，采用機器人部分替代人工的方式預計可為 27 萬平萬平米住宅小區節約物業管理成本米住宅小區節約物業管理成本 68 萬元，較人工方案節約成本萬元，較人工方案節約成本 26.50%。經我們測算，采用清潔機器人替代 50%保潔人員，采用巡邏機器人替代 50%保安人員，采用客服機器人替代全部客服人員，年度總成本預計可減少 68萬元，較人工方案節省成本 26.50%。表表2:住宅小區物業管理采用機器人部分替代人力降本測算模型住宅小區物業管理采用機器人部分替代人力降本測算模型 住

54、宅小區物業管理采用機器人部分替代保潔人員、保安人員、客服人員降本測算模型住宅小區物業管理采用機器人部分替代保潔人員、保安人員、客服人員降本測算模型 一、基礎參數設置 1.管理面積 面積（平方米）備注 270000 住宅小區 2.人員配置（當前）人數（人）月薪（元/月，不含社保福利）月薪（元/月，含社保福利）（1）保潔人員 18 3175 4000 假設社保福利約占稅前工資26%（2）保安人員 16 4365 5500 假設社保福利約占稅前工資26%（3）客服人員 1 4762 6000 假設社保福利約占稅前工資行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明

55、20 26%（4）維修人員 7 4762 6000 假設社保福利約占稅前工資26%3.機器人配置（替代方案）數量（臺）單價（元/臺）壽命（年）用機器人替代 50%的保潔人員、保安人員；用客服機器人全部替代客服人員。（1）清潔機器人 9 60000 5 物業管理清潔機器人價格視型號、功能各異。這里假設基礎款價格區間在 510 萬元/臺。（2）巡邏機器人 8 100000 5 物業管理巡邏機器人價格視型號、功能各異，一般價格在數萬元到數十萬元。這里假設基礎款價格是 8 萬元/臺。數量（套）單價（元/套）軟件年費（元/年）（3）客服機器人系統 1 50000 10000 數量（臺）單價（元/臺）壽命

56、（年）（4）設備巡檢機器人 1 100000 5 物業管理設備巡檢機器人價格視型號、功能各異，一般價格在數萬元到數十萬元。這里假設基礎款價格是 10 萬元/臺。二、成本對比分析 成本類型 人工方案（元/年）機器人方案（元/年）二者之差（元/年）用機器人替代 50%的保潔人員、保安人員；用客服機器人全部替代客服人員。直接人力成本 2496000 1398000 1098000 機器人購置成本 298000-298000 機器人總購置成本為 1398000元，按 5 年使用壽命平攤，每年278000 元。運維成本 50000 170000-120000 假設人員培訓費用為 5 萬元。每臺機器人年度

57、運維費用按 1萬元/年計算。培訓/管理成本 20000 20000 0 假設物業每年用于人員培訓的費用為 20000 元?？偝杀?2566000 1886000 680000 機器人方案較人工方案，凈節省 680000 元/年，預計總成本可減少 26.50%.三、關鍵計算邏輯 1.人工成本 年人力成本=（各崗位人數 月薪 12）+社保福利（約 20%-30%工資）2.機器人成本 年折舊成本=機器人購置總價/使用壽命 運維成本=耗材（電池、零件）+軟件訂閱費+人工監控成本（保留 10%-20%人力）3.效率提升 機器人可 24 小時工作，1 臺清潔機器人 3 名保潔員工作量 客服機器人處理 80

58、%常規咨詢，減少 60%人工坐席 四、投資回報測算 1.初期投資 機器人購置總成本（元）1490000 2.年度節省 節省人力成本（元/年）680000 3.回收期 2.19 預計 2.19 年可收回成本 資料來源：L物業公司成本控制研究，2021年哈爾濱工業大學碩士論文，李雅婷，上海本地寶，錫創投，愛采購，前程無憂，澎湃網，BBC等，甬興證券研究所 4.機器人場景應用相關公司梳理機器人場景應用相關公司梳理 4.1.“機器人機器人+物業管理物業管理”相關上市公司”相關上市公司 招商積余：招商積余：據第一財經、招商積余官方公眾號，招商租賃與招商積余子公司到家匯合作，近日以直接租賃模式完成巡檢機器

59、人融資租賃項目落地。該項目投放巡檢機器人 44 臺，分布在北京、上海、深圳等全國十多個城市行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 21 的招商積余所屬物業。碧桂園服務：碧桂園服務：據碧桂園服務官網、企查查，碧桂園生活服務集團股份有限公司旗下全資子公司廣東美房智高機器人有限公司成立于 2021 年，是一家集科研、生產、銷售于一體，以機器人+智能管理系統+全價值鏈服務體系的高新科技企業。美房智高，將以保潔業務為核心，以樓宇清潔機器人為切入點，并在未來逐步拓展安防機器人、社區配送機器人等多品類機器人。產品矩陣覆蓋室內公區、室外園區、地下車庫等不同地面材質以

60、及各種非結構化環境，實現住宅、商寫、醫療、工業、學校等多場景應用。公司擁有自主研發中心，現有海內外科研人員百余人，各項專利技術已達百余項。保利物業：保利物業：據中國保利官方公布公眾號，保利在其各業務場景中采用機器人，為生產與服務賦能，其中包括濕地“智潔精靈”L4 級無人駕駛清掃車“小智”、精準貼標“智慧眼”數字化智能貼標機器人、雷管搬運“安全衛”成品轉移機器人、財務“大管家”“晶晶 01”機器人、智能澆筑“小鋼俠”智能可變跨徑懸臂式澆筑臺車。南都物業：南都物業：據克而瑞物管官方公眾號，在智能化方面，南都物業引入無人配送機器人、無人化清掃系統等新型設備，并與?？低暫献?，進行樓宇智慧系統改造，在

61、公共區域設置全方位的監控系統，重點關注老人、小孩等需要特別關懷的群體，守護業主安全。據南都物業投資者關系活動記錄表，南都物業積極探索多種方式應對人工成本的上漲，其中包括機器替代人工，各項目使用保潔機器人、巡邏機器人等各類設備替代人工，上線智慧停車、遠程監控系統、推行無人值守停車場等各項科技手段降本增效。新大正：新大正：據賽特智能官網，2024 年 11 月 26 日，廣州賽特智能科技有限公司與新大正物業集團股份有限公司在新大正物業集團重慶總部，共同簽署了關于無人駕駛環衛清潔機器人推廣應用的戰略協議。根據合作計劃，新大正物業集團將在首期 35 所高校近 5000 萬平米管理面積中，全面應用賽特智

62、能研發的“智賽潔”無人駕駛清掃車。此次合作不僅僅局限于無人駕駛清掃車，依靠賽特智能的技術，雙方還將共同探討無人智能設備在更多場景與領域的創新應用。萬物云萬物云：據觀點網，2025 年 3 月 26 日，萬物云召開 2024 年度業績會。萬物云董事長、執行董事兼總經理朱保全進行公司經營業績介紹時表示，AI會帶來專業的平權，尤其是像律師會計師品牌等等這些通用專業?！霸瓉硎翘貏e大的公司才能請得起特別貴特別專業的人員，那 AI 會帶來平權，第二就是機器人?！?.2.“機器人機器人+文旅文旅”相關上市公司”相關上市公司 大豐實業：大豐實業：財聯社 3 月 24 日電，大豐實業(603081.SH)公告稱

63、，公司與上海智元新創技術有限公司簽訂戰略合作協議，雙方擬結為戰略合作伙伴關系，共同探索相關產品在文娛旅體商場景的創新應用。合作內容包括共行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 22 同投資設立合資公司，注冊資本 1000 萬元，大豐實業持股 85%、智元機器人持股 15%。此外，大豐實業將于合資公司成立后一個季度內提供不低于1500 萬元意向采購訂單用于場景研發。本協議對公司 2025 年度經營業績不構成重大影響，對公司未來經營業績的影響需視具體項目的推進和實施情況而定。風語筑：風語筑：據風語筑投資者關系活動記錄表，公司成立具身智能研究院，致力于人形

64、機器人、仿生機器人、AI 眼鏡等具身智能端側產品在展覽展示、大文博、新文旅消費場景的落地應用。公司打造的線下場館是人形機器人進行 AI 算法和小腦訓練的有效場景，研究院將攜手多方攻關重要技術，打造開放的智能生態體系。在機器人、具身智能方面，公司具備線下場景渠道優勢。公司作為展覽展示行業的龍頭企業，打造了大量的展覽館、科技館、博物館，或將是人形機器人最先落地的場景之一。公司具備較強的二次開發和落地交付能力，公司擁有 200 人左右的策劃團隊、300 人左右的創意設計 團隊和 400 多人的軟件開發和三維建模團隊，在場景應用和落地交付上與專注產品研發的機器人本體廠商具有較強的互補性。5.投資建議投

65、資建議 我們認為，隨著我國人口結構變化，物業管理企業對人力資源的降本需求逐步提升，相關物業管理企業積極采取機器人部分代替人工從事機械、重復、高危險性工作以實現技術降本，有望助力公司經營質量改善。對于“機器人+物業管理”應用場景，建議關注：南都物業、招商積余、碧桂園服務、保利物業、新大正、萬物云。此外，部分文旅相關公司積極探索機器人在文娛旅游、展覽展示等方面的應用，有望對主營業務實現賦能。對于“機器人+文旅”應用場景，建議關注：大豐實業、風語筑。6.風險提示風險提示（1）新技術商業化不及預期：）新技術商業化不及預期：若新技術商業化不及預期，或影響相關產品的市場推廣，從而影響相關公司相關業務收入。

66、（2）AI 技術迭代加快：技術迭代加快：若 AI 技術迭代加快，或影響相關產品的競爭力，從而影響相關公司經營業績。（3）物業行業政策變化：）物業行業政策變化：若物業行業政策變化，或將影響相關公司的經營業績。（4）房地產行業景氣度不及預期：）房地產行業景氣度不及預期：若房地產行業景氣度不及預期，或將影響物業行業景氣度，從而影響相關公司的經營業績。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 23 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，專業審慎的研究方法，獨立、客觀地出具本報

67、告，保證報告采用的信息均來自合規渠道，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發表的任何觀點均清晰、準確、如實地反映了研究人員的觀點和結論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 甬興證券有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可，具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級：股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個

68、月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港

69、股市場以恒生指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準指數。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問以及金融產品等各

70、種服務。因此，投資者應當考慮到本公司或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。版權聲明版權聲明 本報告版權歸屬于本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用本報告中的任何內容。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 24 重要聲明重要聲明 本報告由本公司發布，僅供本公司的客戶使用，

71、且對于接收人而言具有保密義務。本公司并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為本公司的客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦及其他交流方式等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司發布的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，本公司對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何

72、人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時思量各自的投資目的、財務狀況以及特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資須謹慎。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司和關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。投資者應當自行關注相應的更新或修改。