《人形機器人行業一文讀懂優必選招股說明書：“人形機器人第一股”AI有望賦能多元應用場景加速落地-231223（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《人形機器人行業一文讀懂優必選招股說明書：“人形機器人第一股”AI有望賦能多元應用場景加速落地-231223（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告證券研究報告 2023年12月23日“人形機器人第一股”“人形機器人第一股”，AI AI 有望賦能多元應用場景加速落地有望賦能多元應用場景加速落地 一文讀懂優必選招股說明書一文讀懂優必選招股說明書 分析師 付天姿 執業證書編號 S0930517040002 分析師 陳佳寧 執業證書編號 S0930512120001 聯系人 黃錚 聯系人 李佳琦 請務必參閱正文之后的重要聲明 核心觀點核心觀點 智能服務機器人及解決方案供應商。智能服務機器人及解決方案供應商。公司是一家智能服務機器人頭部公司，致力于教育、物流及其他行業定制的智能機器人及智能機器人解決方案、消費級機器人及其他硬件設備的設

2、計、生產、商業化、銷售及營銷以及研發。2022年，在中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業排名第三（按收入計），市場份額為2.8%；在教育智能機器人及智能機器人解決方案領域，是中國第一大供應商（按收入計），市場份額為22.5%。2022年公司實現營收10.08億元，yoy+23.4%；1H23營收2.61億元，yoy-7.9%，主要系教育智能機器人產品及解決方案所得收入有所減少。智能服務機器人應用場景豐富，多重因素驅動行業發展。智能服務機器人應用場景豐富，多重因素驅動行業發展。政策+AI技術+未來勞動力短缺+消費者接受度提升，四方因素合力催生出對智能服務機器人的市場需求，未來市場規模增

3、加。根據弗若斯特沙利文統計，2022年中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場規模為516億元人民幣，2028年市場規模將達到1832億元人民幣，對應2022-2028年 CAGR23.5%。長期研發樹立核心技術壁壘，布局多元應用場景。長期研發樹立核心技術壁壘，布局多元應用場景。1）行業認知深厚：行業領軍打開知名度，11年長期深耕積累行業認知，理解客戶偏好；2）核心技術壁壘高筑：掌握全棧式核心技術，保證商業化能力；3）商業化進展領先：已開發出教育、物流等多個應用場景的機器人，匹配用戶需求，實現技術價值變現；4）管理團隊經驗豐富、專業互補，助推公司產品和服務取得成功。1 風險提示：風險提示

4、：市場需求不及預期；技術應用不及預期；替代技術和產品的發展；相關技術被不當使用或存在缺陷。注：如無特別注明，貨幣單位元均為人民幣 pWgUcZoWjUqVcZoYoYjYaQaObRsQnNsQmPiNqRtRiNoMmR8OoPrRuOpMpPNZpNmQ請務必參閱正文之后的重要聲明 目目 錄錄 1、公司概況：國內智能服務機器人及解決方案頭部供應商 2、行業概括：未來市場規?？捎^，多重因素驅動行業發展 3、核心競爭力：核心技術樹立壁壘，布局多元應用場景 5、風險提示 2 4、歷史財務情況 請務必參閱正文之后的重要聲明 1 1、公司概況：行業頭部供應商、公司概況：行業頭部供應商 3 1.1、成

5、長復盤：2019年改股，2023年通過港交所聆訊 1.2、主營業務：智能服務機器人及智能服務機器人解決方案供應商 1.3、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發 請務必參閱正文之后的重要聲明 1.11.1、優必選：、優必選：20232023年通過港交所聆訊年通過港交所聆訊 4 國內領先智能服務機器人及智能服務機器人解決方案供應商，國內領先智能服務機器人及智能服務機器人解決方案供應商，20232023年年1212月通過港交所聆訊月通過港交所聆訊：公司成立于2012年，2019年改制為股份有限公司，2023年通過港交所聆訊。公司在中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業排名第三（按2022年的

6、收入計），市場份額為2.8%；為中國第一大教育智能機器人及智能機器人解決方案供應商（按2022年的收入計），市場份額為22.5%。圖圖1 1：優必選發展歷程：優必選發展歷程 2012 成立并開始研發、設計機器人 2014 成功開發并生產首款小型機器人，Alpha機器人 2015 Alpha機器人在中國國際高新技術成果交易會上展示 2016 公司540臺Alpha機器人在中國中央電視臺春節聯歡晚會上同時登臺表演，被載入吉尼斯世界紀錄 2017 開始將教育智能機器人及智能機器人解決方案商業化 2018 伺服驅動器總產量達致100萬臺 入選中國國家發展和改革委員會2018年“互聯網+”、人工智能創新

7、發展和數字經濟試點重大工程，并承接高端智能服務機器人產品產業化項目 開發出第一代Walker機器人，實現了中國雙足機器人行走能力的突破 2019 推出第二代Walker機器人 Walker機器人在世界人工智能大會上被評為2019卓越人工智能引領者獎TOP30榜單項目之一 改制為股份有限公司，更名為深圳市優必選科技股份有限公司 2020 開發及推出物流智能機器人及智能機器人解決方案 2021 開發新一代Walker機器人：Walker X 公司機器人工業設計中心獲選為第五批中國工業設計中心 2022 開發及推出康養智能機器人及智能機器人解決方案，推出消殺智能機器人應對COVID-19疫情 202

8、3 12月1日通過港交所聆訊 被Analytics Insight雜志評選為十大崛起的人形機器人先鋒公司之一 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 1.11.1、公司已經歷、公司已經歷1515輪融資，總融資額約輪融資，總融資額約56.156.1億元億元 5 公司已經歷多輪融資。公司已經歷多輪融資。截止IPO之前，公司已經歷15輪融資，總融資額約56.1億元人民幣，投資方包括深圳騰訊、鼎暉投資、杭州優知等多家機構。表表1 1：優必選融資歷程：優必選融資歷程 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 序號序號 輪次輪次 完成日期完成日期 新增或轉讓的注冊新增或

9、轉讓的注冊資本總額（百萬元）資本總額（百萬元）總代價（百萬元）總代價（百萬元）隱含估值隱含估值 每股成本（元）每股成本（元）投資方投資方 1 Pre-A輪融資I 2013/10/23 1.625 4 36百萬元人民幣 0.18 力合華睿 2 Pre-A輪融資II 2014/1/24 0.496 1 34百萬元人民幣 0.17 正軒投資；力合華睿 3 Pre-A輪融資III 2014/9/25 0.91 6.59 1.17億元人民幣 0.53 正軒投資 4 Pre-A輪融資IV 2014/10/30 0.99 9 1.54億元人民幣 0.66 趙國群先生 5 A輪融資 2015/11/17 2.

10、13 10（百萬美元）1億美元 0.34（美元）QM25 6 B輪融資I 2016/3/18 0.95 260 65億元人民幣 20.01 鼎輝投資 7 B輪融資II 2016/9/20 0.25 65 6.5億元人民幣 19.79 金石灝汭；鼎輝投資 8 C輪融資 2018/1/23 1.53 241.3（百萬美元）40億美元 11.44（美元）深圳騰訊；匯智同泰；民生證券；工銀（深圳）；義烏弘緣；仲德壹期；匯智同盈；深圳松禾；北京居然投資；深圳獨角獸；海鯤譽捷；文資華夏；Telstra Ventures；鼎暉投資 9 D輪融資I 2020/3/26 14.20 1120 300億元人民幣

11、78.88 杭州優知 10 D輪融資II 2020/11/2 2.28 180 300億元人民幣 78.88 湖州南潯 11 D輪融資III 2020/12/31 1.27 100 300億元人民幣 78.88 安慶同安 12 D輪融資IV 2021/3/29 6.34 500 300億元人民幣 78.88 杭州湖山；廈門金圓；廈門思明；揚州龍投 13 D輪融資V 2022/7/20;2022/7/21 8.87 700 310億元人民幣 78.88 九江優選；柳州市政府投資基金 14 D輪融資VI 2022/12/13 2.05 161.33 310億元人民幣 78.88 濮陽金控 15 D

12、輪融資VII 2023/2/21 10.40 820 320億元人民幣 78.88 柳州產業基金 請務必參閱正文之后的重要聲明 6 圖圖2 2：優必選股權架構（全球發售完成前）：優必選股權架構（全球發售完成前）資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 1.11.1、創始人周劍為公司實控人，騰訊為第一外部機構股東、創始人周劍為公司實控人，騰訊為第一外部機構股東 創始人周劍是公司實控人，騰訊是第一大外部機構股東創始人周劍是公司實控人，騰訊是第一大外部機構股東 。創始人周劍持股25.48%，是公司實控人和第一大股東。比亞迪聯合創始人夏佐全持股5.63%，是公司創始人周劍外最大的個人投資者。騰訊旗

13、下的Image Frame持股5.44%，深圳騰訊持股0.87%，騰訊成為優必選第一大外部機構股東?？毓晒蓶|：控股股東：周劍、深圳三次元、夏佐全、夏擁軍、王琳、深圳進化論、熊友軍、深圳智能優選及趙國群（統稱“一致行動方”）合共持有本公司已發行股本約52.59%。優必選科技 周劍 深圳進化論 QM25 夏佐全 Image Frame 深圳騰訊 其他機構和個人投資者 深圳三次元 杭州優知 柳州產業基金 柳州市政府投資基金 騰訊控股有限公司 柳州市國有資產監督管理委員會 25.48%100%100%73.96%95.12%95.12%控股股東（一致行動方）合計持股約控股股東（一致行動方）合計持股約5

14、2.59%52.59%夏擁軍 王琳 熊友軍 深圳智能優選 趙國群 3.58%5.63%2.02%9.74%2.72%2.04%0.79%0.61%5.82%5.44%0.87%3.49%3.12%0.62%24.61%合伙人 鼎暉投資 工銀（深圳）1.73%1.69%董事會主席 執行董事 行政總裁 公司實控人 執行董事 董事會主席助理 總經理辦公室負責人 執行董事 首席技術官 副總經理 非執行董事 請務必參閱正文之后的重要聲明 7 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理1.11.1、招股情況：、招股情況：1212月月1919日開始招股，預計日開始招股，預計2929日上市日上市 年月日，優

15、必選開啟招股，至月日結束，預計于月日正式在港交所主板掛牌上市。據優必選發布的公告，公司擬全球發售萬股股份，中國香港發售股份萬股，國際配售股份萬股，另有超額配股權；發售價格為每股發售股份港元，每手買賣單位股；國泰君安國際為獨家保薦人。圖圖3 3：優必選開啟招股：優必選開啟招股 請務必參閱正文之后的重要聲明 8 智能服務機器人及解決方案應用場景廣泛。智能服務機器人及解決方案應用場景廣泛。公司提供智能服務機器人及智能服務機器人解決方案，覆蓋各行業企業級和消費級應用場景。其中，B端專注提升技術驅動、行業定制的產品，C端產品注重緊跟消費趨勢、滿足客戶需求及提升性價比。企業級應用場景企業級應用場景 （1

16、1）教育智能機器人及智能機器人解決方案）教育智能機器人及智能機器人解決方案：公司為教育行業定制的智能機器人硬件、軟件和RaaS服務，以及人工智能教程教材、機器人教學包、多媒體設備、編程軟件等相關硬件，適合中小學及高等院校STEAM教育。主要銷售給政府教育局。資料來源：公司招股說明書圖圖4 4：優必選教育智能服務機器人產品：優必選教育智能服務機器人產品 1.21.2、主營業務：企業級、主營業務：企業級+消費級機器人，應用場景廣泛消費級機器人，應用場景廣泛 請務必參閱正文之后的重要聲明 9 企業級應用場景企業級應用場景 （2 2）物流智能機器人及智能機器人解決方案）物流智能機器人及智能機器人解決方

17、案：公司提供的相關產品可將部件、半成品及成品交付至生產設施或倉庫內的指定地點，應用于新能源汽車制造商等大型工廠及倉庫企業。資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理圖圖5 5：物流智能服務機器人及智能服務機器人解決方案：物流智能服務機器人及智能服務機器人解決方案 1.21.2、主營業務：企業級、主營業務：企業級+消費級機器人，應用場景廣泛消費級機器人，應用場景廣泛 工業級 全場景 低改造高儲量 快出入 易管理智能搬運機器人智能倉儲機器人全場景智慧物流解決方案數字化平臺系統機器人操作系統無人工廠解決方案無人倉解決方案無人配送解決方案產品產品解決方案解決方案+請務必參閱正文之后的重要聲明 10

18、企業級應用場景企業級應用場景 （3 3）其他行業定制智能機器人及智能機器人解決方案）其他行業定制智能機器人及智能機器人解決方案：通用智能服務機器人主要是為康養、安防、抗疫、商業服務等行業定制的智能機器人、軟件及服務，涵蓋學校（如用于問候及保潔）、醫院、機場、車站、商場、銀行及變電站等各種使用場景，提供引導協助、接待、衛生、安全巡邏、安全檢查及環境條件監測等服務。人形機器人包括：Walker、Walker X等，能夠應用于展館展廳、影視綜藝、科研高校、服務、倉儲物流、辦公六大應用場景。資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理1.21.2、主營業務：企業級、主營業務：企業級+消費級機器人，應用

19、場景廣泛消費級機器人，應用場景廣泛 圖圖6 6：其他行業定制智能服務機器人及智能服務機器人解決方案：其他行業定制智能服務機器人及智能服務機器人解決方案 請務必參閱正文之后的重要聲明 11 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理1.21.2、主營業務：企業級、主營業務：企業級+消費級機器人，應用場景廣泛消費級機器人，應用場景廣泛 消費級應用場景消費級應用場景 消費級機器人及其他硬件設備：消費級機器人及其他硬件設備：公司銷售配備消費級及大眾市場級的人工智能功能（例如計算機視覺及語音交互）的機器人，以供消費者家庭使用。圖圖7 7：消費級機器人及其他硬件設備：消費級機器人及其他硬件設備 請務必參

20、閱正文之后的重要聲明 1.31.3、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發 12 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理營收：企業級業務貢獻主要收入，消費級業務營收占比增加營收：企業級業務貢獻主要收入，消費級業務營收占比增加。優必選2020-2022年營收逐年增長，對應CAGR達到16.71%。1H23實現營收2.61億元。公司營收目前以覆蓋企業級應用場景（教育、物流、其他行業定制）的智能機器人及智能機器人解決方案為主，但比例在2022年開始出現下降，主要是占比最高的教育類對學校大額銷售訂單減少使得收入減少所致。1H23企業級營收占比為66.90%，其

21、中教育類營收占比為28.98%，物流類營收占比29.41%。消費級智能機器人及其他硬件設備占比提升，1H23公司該類產品營收占比32.56%。圖圖8 8：公司營收逐年增長，：公司營收逐年增長，20222022年營收增速年營收增速23.38%23.38%圖圖9 9：企業級業務貢獻主要收入，消費級業務收入占比增加：企業級業務貢獻主要收入，消費級業務收入占比增加 7.407.40 8.178.17 10.0810.08 2.612.61 10.40%23.38%0%5%10%15%20%25%0246810122020202120221H23營業收入 YoY（億元人民幣）82.71%56.51%51

22、.24%28.98%1.71%23.35%26.13%29.41%5.21%11.04%8.17%8.52%8.38%8.30%13.14%32.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120221H23教育 物流 其他行業定制 消費級 其他 請務必參閱正文之后的重要聲明 1.31.3、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發 13 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理毛利：企業級業務毛利貢獻大，消費級業務毛利率波動幅度大。毛利：企業級業務毛利貢獻大，消費級業務毛利率波動幅度大。企業級：企業級：1）教育和其

23、他行業定制智能機器人業務毛利率最高，均保持在35%以上，教育類產品中向學校推廣使用的STEAM產品毛利較高；其他行業定制產品中，通用服務類產品在20-22年持續高毛利，Walker系列21年后維持高毛利；2）物流智能機器人毛利率拉低企業級業務整體毛利率，主要是相關產品定價較低和物流安裝及測試工程產生的原材料成本較高所致。消費級：消費級：消費智能機器人及其他硬件設備毛利率波動大。2020年為31%；2021年下滑至-26%，主要系若干產品降價促銷所致；1H23回歸至16%，是由于部分產品廢料減少和高毛利產品銷售增加所致。其他業務：其他業務：營收占比小，但毛利率波動大，1H23出現明顯負值，主要系

24、若干原材料報廢所致。圖圖1010：企業級業務毛利貢獻大：企業級業務毛利貢獻大 圖圖1111：教育和其他行業定制業務毛利率在：教育和其他行業定制業務毛利率在35%35%以上以上 49.65%36.93%42.43%25.37%30.90%-26.36%-2.23%16.31%46.40%31.50%36.20%20.90%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020202120221H23企業級毛利率 消費級毛利率 總體毛利率 51%45%56%35%15%14%8%12%46%45%67%37%31%-26%-2%16%-36%11%13%-255%-300

25、%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%2020202120221H23優必選各業務毛利率 教育 物流 其他行業定制 消費級 其他 請務必參閱正文之后的重要聲明 1.31.3、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發 14 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 研發投入：持續投入大量資金進行研發。研發投入：持續投入大量資金進行研發。2020年至2022年研發投入均在4.2億元以上；2020年至1H23研發投入占收入比重均在42%以上，1H23達到85.91%；截止至1H23，公司共聘用717名研發人員，且持有注冊專利1800

26、多項，其中380項為海外專利。銷售費用銷售費用：由于行業競爭初期打開市場的需要，公司銷售投入資金多，營銷費用率均為39%以上且呈現波動上升趨勢。一般及行政開支（管理費用）一般及行政開支（管理費用）：其中超50%為雇員福利開支，一般及行政費率2020年以來呈現逐年上升趨勢，1H23達68%。圖圖1212：研發投入占收入比重在：研發投入占收入比重在4 4成以上成以上 圖圖1414：銷售費用率和管理費用率均在：銷售費用率和管理費用率均在28%28%以上以上 4.29 5.17 4.28 2.24 57.92%63.27%42.48%85.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

27、%100%01234562020202120221H23研發開支 研發開支占收入比重（億元人民幣）3.13 3.58 3.61 1.90 2.12 3.26 3.98 1.78 0.40 0.07 0.46 0.09 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52020202120221H23銷售及營銷開支 一般及行政開支 金融資產減值虧損凈額 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020202120221H23銷售費率 一般及行政費率 金融資產減值虧損凈額占收入比重 圖圖1313：銷售：銷售/管理費用基本呈現波動上升趨勢管理費用基本呈現波動上升趨勢 （億元人民

28、幣）請務必參閱正文之后的重要聲明 1.31.3、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發 15 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理業績：公司仍處在早期研發產品和開拓市場階段，尚未實現盈利。業績：公司仍處在早期研發產品和開拓市場階段，尚未實現盈利。智能制造機器人及智能制造機器人解決方案產業處在發展初期，需要公司專注提升研發能力，獲取市場份額而非注重提升盈利能力。公司已建立起核心技術，所處行業未來市場空間大，預計公司后續虧損有望收窄。圖圖1515：歸母凈利潤為負值：歸母凈利潤為負值 圖圖1616：經調整：經調整EBITDAEBITDA持續為負值持續為負值

29、 -4.90-6.25-6.55-3.18-66.22%-76.52%-64.93%-121.86%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-7-6-5-4-3-2-102020202020212021202220221H231H23經調整EBITDA 經調整EBITDA利潤率（億元人民幣）-7.07-9.20-9.75-5.33-95.51%-112.60%-96.68%-204.03%-250%-200%-150%-100%-50%0%-12-10-8-6-4-202020202020212021202220221H231H23歸母凈利潤 歸母凈利率（億元人民幣）

30、請務必參閱正文之后的重要聲明 1.31.3、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發、財務分析：營收逐年增加，持續投入研發 16 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理經營凈現金流：經營性現金流為負，預計經營凈現金流：經營性現金流為負，預計20232023年仍保持負值。年仍保持負值。公司產生大量研發開支、銷售及營銷開支、一般及行政開支，以開發和推廣新產品及服務，預計短期經營凈現金流將持續為負。圖圖1717：成長前期開支大，經營性現金流持續為負值：成長前期開支大，經營性現金流持續為負值 -6.03-6.81-5.43-5.27-8-7-6-5-4-3-2-1020202020202120212

31、02220221H231H23經營凈現金流（億元人民幣）請務必參閱正文之后的重要聲明 2 2、行業概況：多重因素驅動行業發展、行業概況：多重因素驅動行業發展 17 2.1、行業空間：預計2028中國市場規模超1800億元 2.2、市場驅動：政策、技術、市場需求共同推動產業發展 2.2、競爭格局：產業處在早期發展階段，公司行業地位領先 請務必參閱正文之后的重要聲明 2.12.1、行業空間：、行業空間：20282028年全球市場規模預計超年全球市場規模預計超600600億美元億美元 18 全球市場規模：全球市場規模：根據弗若斯特沙利文統計以銷售收入計，全球智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場

32、由2018年的114億美元增加至2022年的235億美元，對應2018-2022 CAGR為19.80%。同時該機構預計，2028年全球智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場規模將達到628億美元，對應2022-2028 CAGR為17.8%。圖圖1818：全球智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場規模（單位：十億美元）：全球智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場規模（單位：十億美元）資料來源：弗若斯特沙利文，公司招股說明書，光大證券研究所整理復合年增長率復合年增長率 20182018-20222022 20222022-2028E2028E 總額總額 19.80%19.80%17

33、.80%17.80%個人/家庭智能服務機器人 17.10%14.30%專業智能服務機器人 20.90%19.10%請務必參閱正文之后的重要聲明 9.2 11.8 13.6 17.5 20.4 25.5 31.1 37.2 43.5 50.3 57.4 10.1 16.5 21.6 29.2 31.2 40.5 54.6 70.2 88.0 106.4 125.8 020406080100120140160180200201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E個人/家庭智能服務機器人 專業智能服務機器人 2.12.1、行業空間：、行業空間

34、：20282028年中國市場規模預計超年中國市場規模預計超18001800億元億元 19 中國市場規模規模：中國市場規模規模：根據弗若斯特沙利文統計以銷售收入計，中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場由2018年的人民幣193億元增加至2022年的人民幣516億元，對應2018-2022 CAGR為27.9%。同時該機構預計，2028年中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場規模將達到人民幣1,832億元，對應2022-2028CAGR為23.5%。圖圖1919：中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場規模（單位：十億人民幣）：中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場

35、規模（單位：十億人民幣）資料來源：弗若斯特沙利文，公司招股說明書，光大證券研究所整理復合年增長率復合年增長率 20182018-20222022 20222022-2028E2028E 總額總額 27.90%27.90%23.50%23.50%個人/家庭智能服務機器人 22.00%18.80%專業智能服務機器人 32.60%26.10%請務必參閱正文之后的重要聲明 2.4 3.8 5 8.9 12 16.8 24.4 32.5 41.6 50.3 58.9 4.2 6.7 9 11.2 9.9 11.9 14.9 18.2 22 26.2 30.9 6.4 8 9.3 12.1 14.2 17

36、.8 21.7 25.8 29.9 34.4 39.2 020406080100120140160180200201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E教育 物流及移動 康養 巡檢 掃地及地面清潔 接待 送餐 其他 2.12.1、細分市場規模：物流和巡檢未來市場規模最大、細分市場規模：物流和巡檢未來市場規模最大 20 中國細分市場規模：中國細分市場規模：根據弗若斯特沙利文預測，細分市場中物流、巡檢、掃地及地面清潔的未來市場規模最大物流、巡檢、掃地及地面清潔的未來市場規模最大，預計2028年物流的市場規模將達到589億元人民幣。除掃地及地

37、面清潔外，其他細分市場的2022-2028年CAGR均在20%以上，物流及移動、康養、送餐的物流及移動、康養、送餐的CAGRCAGR在在30%30%以上以上。圖圖2020：按關鍵細分市場劃分的中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場收入明細（單位：十億人民幣）：按關鍵細分市場劃分的中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場收入明細（單位：十億人民幣）資料來源：弗若斯特沙利文，公司招股說明書，光大證券研究所整理復合年增長率復合年增長率 20182018-20222022 20222022-2028E2028E 總額 27.9%23.5%教育 23.1%20.4%物流及移動 49.5%3

38、0.4%康養 41.4%32.5%巡檢 23.9%20.9%掃地及地面清潔 22.0%18.4%接待/27.0%送餐/33.5%其他 22.4%21.9%請務必參閱正文之后的重要聲明 2.12.1、人形機器人行業：發展初期參與者少，應用有限、人形機器人行業：發展初期參與者少，應用有限 21 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 市場規模：市場規模：全球人形機器人及機器人解決方案市場仍處于探索和發展早期階段，市場參與者較少、應用場景有限，但預計未來本預計未來本產業技術進步和不斷加大的研發投入將帶動對人形機器人的市場產業技術進步和不斷加大的研發投入將帶動對人形機器人的市場需求及商業化需求及

39、商業化。根據弗若斯特沙利文的資料，預計中國人形機器人及人形機器人解決方案市場規模將在2028年增至人民幣99億元，約占中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業市場規模的5.4%。準入壁壘：準入壁壘：1 1）密集的技術要求：密集的技術要求：雙足人形機器人的決定性特征是其運動結構，目前技術無法全部實現其人形表現；2 2）研發費用）研發費用及生產及生產成本高昂：成本高昂：人形機器人的生產需要大量研發投資、高昂維護成本、復雜部件及先進技術。市場趨勢：市場趨勢：1 1）技術進步賦能人形機器人拓寬應用場景；2 2）生產成本下降推動人形機器人商業化。圖圖2121：人形機器人三大核心技術：人形機器人三大

40、核心技術 表表2 2：20282028年人形機器人市場規模及占智能服務機器人市場規模比重年人形機器人市場規模及占智能服務機器人市場規模比重 請務必參閱正文之后的重要聲明 2.22.2、市場驅動：四因素驅動，看好行業未來發展、市場驅動：四因素驅動，看好行業未來發展 22 政策利好助推產業發展政策利好助推產業發展：智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業被中國政府視為重要產業，中國政府已頒布一系列利好政策以推動智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業發展。AIAI技術進步解決原有產品局限性，推動相關市場迅速增長：技術進步解決原有產品局限性，推動相關市場迅速增長：AI技術的進步解決了過往機器人在

41、感知、分析、決策和人機交互方面的局限性，推動智能機器人及智能機器人解決方案市場的迅速增長。勞動力短缺及勞工成本攀升使得需求不斷增加：勞動力短缺及勞工成本攀升使得需求不斷增加：根據公司招股書顯示，2020-2030年，中國勞動人口預計將從9.89億人降至9.63億人，勞動參與率預計將從68.4%降至65.2%。此外，中國的平均勞工成本已顯著增加。2018-2022年，城鎮職工平均工資從人民幣8.24萬元/年增加至11.4萬元/年，對應CAGR為8.5%。因此，許多行業產生了利用智能服務機器人及智能服務機器人解決方案應對勞動力短缺和勞工成本增加相關挑戰的巨大需求。消費者接受度提高，市場需求可期：消

42、費者接受度提高，市場需求可期：隨著人工智能及機器人技術的進步以及中國各行業數字化的發展，更多企業開始采用智能服務機器人及智能服務機器人解決方案，以提高工作效率及安全性。因此，在過去的幾年里，智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業已逐漸成熟，客戶愿意為其成本效益及滿意的用戶體驗而買單。時間時間 機構機構 政策文件政策文件 內容內容 2023年1月18日 工信部、教育部、公安部等十七部門“機器人+”應用行動實施方案（1）服務機器人及特殊機器人在各產業中的應用深度及廣度預期將大幅增加，其中包括制造、農業、建筑、能源及物流等產業；（2）機器人推動經濟社會高質量發展的能力將顯著增強。2021年12月

43、28日 工信部、發改委等十五個部門“十四五”機器人產業發展規劃 提出“于該期間一批機器人核心技術及高端產品取得突破”2015年5月 國務院 中國制造2025 機器人產業與人工智能及自動化一同被列為推動制造業轉型升級高水平發展的重點領域之一 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表3 3：機器人產業政策文件：機器人產業政策文件 請務必參閱正文之后的重要聲明 2.32.3、競爭格局：產業發展早期，公司行業地位領先、競爭格局：產業發展早期，公司行業地位領先 23 產業競爭激烈，處在早期階段，擁有全棧式核心技術是入局關鍵產業競爭激烈，處在早期階段，擁有全棧式核心技術是入局關鍵：中國智能服務機器

44、人及解決方案行業競爭激烈且分散，份額第一的廠商市占率僅為6.4%。行業處于早期階段，僅有少數參與者能夠提供全棧式核心技術（包括計算機視覺、語音交互、伺服驅動器、運動規劃和控制以及定位導航），然而全棧式技術是將機器人向新應用場景落地和實現商業化的關鍵。全棧式技術是將機器人向新應用場景落地和實現商業化的關鍵。掌握全棧式技術使得企業有能力獨立完成產品開發和項目落地，在需求交付的過程中，由于能夠負責項目的全流程，因此能夠快速定位和解決問題，提升開發效率和產品質量。公司目前是擁有全棧式核心技術能力的五大公司中的兩家公司之一。排排名名 公司公司 概覽概覽 注冊資注冊資本（人本（人民幣百民幣百萬元）萬元）上

45、市情況上市情況 產品覆蓋地產品覆蓋地域域 智能服務機器人類型智能服務機器人類型 全棧式核全棧式核心技術能心技術能力力 20222022年中國智能服務機年中國智能服務機器人及解決方案收入器人及解決方案收入（人民幣億元）（人民幣億元）20222022年年 市場份額市場份額 1 達閥科技 于2015年創立，總部位于中國上海。該公司專門從事基于云的機器人及操作平臺 1366 未上市 中國 公共智能服務機器人 有 20 6.4%2 ?？禉C器人 于2016年創立，總部位于中國杭州。該公司為客戶提供機器視覺產品及移動機器人 720 深圳證券交易所進行中 中國及50多個海外國家及地區 物流智能機器人/15 4

46、.6%3 優必選科技 于2012年創立，總部位于中國深圳。該公司為中國知名智能服務機器人及智能服務機器人解決方案供應商 407 港交所聆訊 中國及50多個海外國家及地區 教育智能機器人 物流智能機器人 通用服務機器人 有 9 2.8%4 SGAI 于2000年創立，總部位于中國濟南。該公司專門從事電力行業的巡檢智能機器人 150 未上市 中國 巡檢智能機器人/9 2.7%5 極智嘉科技 于2015年成立，總部位于中國北京。其為物流及移動智能機器人及機器人解決方案產業的智能機器人及機器人解決方案供應商 1159 未上市 中國及40多個海外國家及地區 物流智能機器人 /7 2.2%資料來源：公司招

47、股說明書，光大證券研究所整理表表4 4：中國智能服務機器人及解決方案行業競爭格局（前五大參與者）：中國智能服務機器人及解決方案行業競爭格局（前五大參與者）請務必參閱正文之后的重要聲明 2.32.3、競爭格局：主要細分市場競爭格局相對分散、競爭格局：主要細分市場競爭格局相對分散 24 教育細分市場競爭格局：產業競爭格局相對分散，公司教育細分市場競爭格局：產業競爭格局相對分散，公司20222022年份額第一。年份額第一。根據弗若斯特沙利文的資料，中國教育智能機器人及智能機器人解決方案產業競爭格局相對分散，擁有超過50名市場參與者。按2022年的收益計，公司排名第一，占產業公司排名第一，占產業22.

48、5%22.5%的市場份額的市場份額。排名排名 公司公司 概覽概覽 上市情況上市情況 產品覆蓋地域產品覆蓋地域 雇員數量雇員數量（2022/12/312022/12/31）教育智能機器人及智能機器教育智能機器人及智能機器人解決方案介紹人解決方案介紹 20222022年中國教育智能機年中國教育智能機器人及解決方案收入器人及解決方案收入 （人民幣億元）（人民幣億元）20222022年年 市場份額市場份額 1 優必選科技 于2012年創立，總部位于中國深圳。該公司為中國知名智能服務機器人及智能服務機器人解決方案供應商。預計12月29日港交所上市 中國及50多個海外國家及地區 1692 從事提供企業級及

49、消費級的教育智能機器人及智能機器人解決方案。5.17 22.5%2 盛通 于2000年創立，為一家于深圳證券交易所的上市公司，總部位于中國北京。該公司主要從事印刷及智能教育產業。于深圳證券交易所上市 中國、以色列 約3300 提供編程編寫教育、機器人教育及教育智能機器人相關的廣泛的技術賦能型服務及產品。0.92 4.0%3 3 鯨魚機器人 于2018年成立，總部位于中國上海。該公司為青年教育機器人及機器人解決方案供應商。未上市 中國及26多個國家及地區 約100 未學校及比賽提供教育智能機器人、可編程機器人套件或其他教育機器人解決方案。0.52 2.2%4 大疆創新 于2006年成立，總部位于

50、中國深圳。其從事設計及制造用于拍照及錄像的運動相機、相機穩定器及無人駕駛飛行器（無人機）。未上市 中國、美國、德國、荷蘭、日本、南韓 約14000 為學員提供廣泛的教育智能機器人及智能機器人解決方案。0.50 2.2%5 童心制物 于2013年成立，總部位于中國深圳。其主要為學校提供機器人硬件、軟件及教學內容。未上市 中國及140多個海外國家及地區 500以上 為學校提供教育智能機器人及智能機器人解決方案，例如機器人套件及機器人教學資源。0.45 2.0%資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表5 5：中國智能機器人及解決方案：中國智能機器人及解決方案教育市場競爭格局（前五大參與者）教

51、育市場競爭格局（前五大參與者）請務必參閱正文之后的重要聲明 2.32.3、競爭格局：主要細分市場競爭格局相對分散、競爭格局：主要細分市場競爭格局相對分散 25 物流及移動細分市場競爭格局：產業分散，市場集中度不高。物流及移動細分市場競爭格局：產業分散，市場集中度不高。根據弗若斯特沙利文的資料，中國物流及移動智能機器人及智能機器人解決方案產業分散，擁有超過50名市場參與者，按2022年收入計，五大市場參與者占產業約32.5%的市場份額。按2022年收入計，公司排名第七，占公司排名第七，占2.2%2.2%的市場的市場份額份額。資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表6 6：中國智能機器人及

52、解決方案：中國智能機器人及解決方案物流市場競爭格局（前五大參與者）物流市場競爭格局（前五大參與者）排名排名 公司公司 概覽概覽 上市情況上市情況 產品覆蓋地域產品覆蓋地域 雇員數量雇員數量（2022/12/312022/12/31）物流及移動智能機器人及物流及移動智能機器人及智能機器人解決方案介紹智能機器人解決方案介紹 20222022年中國物流及移動智年中國物流及移動智能機器人及解決方案收入能機器人及解決方案收入（人民幣億元）（人民幣億元）20222022年年 市場份額市場份額 1 ?？禉C器人 于2016年成立，總部位于中國杭州。該公司為客戶提供機器視覺產品和移動機器人。深圳證券交易所進行中

53、 中國以及50多個海外國家和地區 約3410 其為客戶提供移動智能機器人和系統，并在工業工廠建立智能內部物流機器人及機器人解決方案。15.15 12.6%2 極智嘉科技 于2015年成立，總部位于中國北京。其是物流及移動智能機器人及機器人解決方案產業的機器人及機器人解決方案供應商。未上市 中國以及40多個海外國家和地區 1500以上 其主要為智能倉庫或工廠提供自主移動機器人(AMR)及機器人解決方案。6.90 5.8%3 東杰智能 一家成立于1995年的上市公司，總部位于中國太原。該公司是一家智能制造服務供應商。在深圳證券交易所上市 中國、泰國、馬來西亞、美國、加拿大及其他國家 約1500 其

54、從事通過AGV（包括輸送機、牽引車和叉車）賦能物流智能和配送產品及服務。6.56 5.5%4 井松科技 一家成立于2007年的上市公司，總部位于中國合肥。該公司是制造智能和物流智能行業的綜合產品及服務供應商。在上海證券交易所上市 中國 約550 致力于為客戶提供基于各類AGV的智能物流和移動產品及服務。5.67 4.7%5 海柔創新 于2016年成立，總部位于中國深圳。該公司為物流智能機器人及智能機器人解決方案供應商，以為倉庫及工廠賦能。未上市 中國以及30多個海外國家和地區 1600以上 致力為各行業提供機器人倉庫產品及服務。4.70 3.9%請務必參閱正文之后的重要聲明 2.32.3、競爭

55、格局：全球人形機器人市場處在早期探索階段、競爭格局：全球人形機器人市場處在早期探索階段 26 全球人形機器人及機器人解決方案產業仍處于技術探索和發展的早期階段全球人形機器人及機器人解決方案產業仍處于技術探索和發展的早期階段，市場參與者有限，尚未實現人形機器人的大規模商業化。資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表7 7：全球人形機器人市場競爭格局：全球人形機器人市場競爭格局 公司公司 概覽概覽 上市情況上市情況 產品覆蓋地域產品覆蓋地域 雇員數量雇員數量（2022/12/312022/12/31）人形機器人人形機器人 發布發布 年份年份 速度速度(km/h)(km/h)自由度自由度1

56、1 （個）（個）銷售銷售 優必選科技 于2012年創立，總部位于中國深圳。該公司為中國知名智能服務機器人及智能服務機器人解決方案供應商。預計12月29日港交所上市 中國及50多個海外國家及地區 1692位 為一款雙足真人尺寸人形機器人，曾于2021年至2022年迪拜世博會中國館展示。2018 3 41 有 Boston Boston DynamicsDynamics 于1992年創立，該公司專注于制造具有先進移動性、靈活性及智能的機器人。其總部位于美國沃爾瑟姆。未上市 美國、歐盟、英國、加拿大 500位左右 其初步設計為用于各類搜尋救援任務，擁有世界上最緊湊的移動式液壓系統之一。2013 9

57、28/敏捷機器人 于2015年創立，該公司專注于開發高性能雙足機器人，應用于物流、遠程呈現、自動檢測、娛樂及研究等領域。其總部位于美國奧爾巴尼。未上市 美國 100位左右 其擁有裝有傳感器的靈活四肢及軀干，這將使其能夠于復雜的環境中導航并執行包裹遞送等任務 2002 5.4 16 有 本田 于1948年成立，總部位于日本Minato。該公司為汽車、摩托車及電力設備制造商。東京證券交易所 美國、中國、印度、印尼、泰國、英國、德國及意大利 204000位左右 其能夠通過使用兩個攝像頭在其頭部部位的拍攝的視覺信息來檢測多種物體的移動，并識別其周邊環境、聲音及人臉從而與人類互動。2000 2.7-9

58、57 有 小米 于2010年創立，總部位于中國北京。該公司為一家消費電子及智能制造公司，其智能手機及智能硬件透過物聯網平臺連接。港交所 中國及100多個海外國家及地區 32500位左右 為一款基于人工智能交互算法的雙足真人尺寸人形機器人，可檢測45種人類情緒分類，識別85種環境聲音。2022 3.6 21/Rainbow Rainbow RoboticsRobotics 于2011年創立，總部位于韓國大田。其為一家從事機器人系統工程技術開發的技術機電一體化公司?？扑惯_克 韓國及美國 100位左右 為一款全規模的人形機器人，具有針對動態任務優化的高性能驅動系統，包括行走、跑步、跳舞和抓取物體。2

59、009 1.5-3.6 40 有 KAWADA KAWADA RoboticsRobotics 于2013年創立，總部位于日本東京。該公司透過開發與人們合作的人形機器人發展其業務。東京證券交易所 日本 未披露 為一款雙足真人尺寸人形機械人，可與人類合作提舉重物、在不平坦的表面上行走，甚至在跌落時自行拔起。2002 2 30 有 機器人的自由度指提供行動自由并可用于界定機器人運動能力的獨立關節請務必參閱正文之后的重要聲明 3 3、核心競爭力、核心競爭力 27 3.1、行業領軍打開知名度，長期深耕積累行業認知 3.2、研發實力強大，成果豐厚 3.3、實現多種應用場景的產品及服務成功商業化 3.4、

60、管理團隊經驗豐富，行業專家經驗支持 請務必參閱正文之后的重要聲明 3.13.1、行業領軍打開知名度，長期深耕積累行業認知、行業領軍打開知名度，長期深耕積累行業認知 28 公司業務所處市場仍處于早期發展階段，公司打造的行業領軍地位有利于打開業界公司業務所處市場仍處于早期發展階段，公司打造的行業領軍地位有利于打開業界知名度，獲得客戶認可取得競爭優勢。知名度，獲得客戶認可取得競爭優勢。市場發展早期階段，掌握核心技術有潛力的參與者有限，因此仍有大量創新空間和顛覆機會。自2012年成立以來，公司已成長為中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業的主要市場參與者。在2020-1H23期間，公司已實現約

61、人民幣28.3億元的總收入，并已售出逾760,000臺機器人。充足的行業認知是中國智能機器人及智能機器人解決方案的準入壁壘之一。充足的行業認知是中國智能機器人及智能機器人解決方案的準入壁壘之一。行業領先者已積累充足的行業知識，了解客戶偏好，能夠開發產品線及制定市場策略以迎合市場需求。公司在2012年開始研發機器人，2017年開始將教育智能機器人及智能機器人解決方案商業化，已與政府教育局建立業務聯系，產品為中國超過240所學校使用。11年長期深耕理解客戶偏好，能夠提供更貼近客戶偏好的產品和服務。行業發展初期打開市場知名度，獲取客戶認可，能夠顯著提升公司競爭力。資料來源：公司招股說明書，光大證券研

62、究所整理行業領軍打開知名度行業領軍打開知名度 2022年中國智能服務機器人及智能服務機器人解決方案市場份額第三、教育類第一 長期深耕積累認知長期深耕積累認知 2012年開始研發，11年深耕實現智能機器人商業化 圖圖2222：優必選競爭優勢：優必選競爭優勢 請務必參閱正文之后的重要聲明 3.23.2、研發實力強大，成果豐厚、研發實力強大，成果豐厚 29 掌握全棧式技術，建立核心技術體系。掌握全棧式技術，建立核心技術體系。公司能夠整合機器人技術和AI技術，賦能機器人與人工智能融合技術，并通過自主開發的機器人操作系統應用框架(ROSA)實現功能完善及控制。行業頭部企業中兩家擁有全棧式核心技術的企業之

63、一；世界上極少數將集成多個伺服驅動器為關節的服務機器人在消費市場進行商業化的公司之一；世界上極少數實現多系列伺服驅動器量產及實現實際產品應用的公司之一；世界上極少數完成小扭矩到大扭矩（扭矩從0.2Nm到200Nm）伺服驅動器批量生產的公司之一。圖圖2323：優必選核心技術：優必選核心技術 資料來源：公司招股說明書請務必參閱正文之后的重要聲明 3.23.2、研發實力強大，成果豐厚、研發實力強大，成果豐厚 30 積累豐富專利成果，參與制定行業標準。積累豐富專利成果，參與制定行業標準。截至1H23，公司全棧式技術有逾1,800項機器人及人工智能相關注冊專利，其中逾380項為海外專利。公司亦參與制定了

64、國家及國際行業標準，包括但不限于家用和類似用途服務機器人安全通用要求(GB/T41527-2022)及服務機器人電氣安全要求及測試方法(GB/T 40013-2021)。不斷進行研發投入，持續打造技術壁壘。不斷進行研發投入，持續打造技術壁壘。人員投入：1H23共有700多名雇員，由擁有機器人及人工智能相關領域專業知識的博士所領導，并由多名至少獲得機器人及/或人工智能相關本科學位的內部科學家、工程師及其他雇員提供支持；資金投入：2020-2022年研發投入均在4億元以上，1H23年研發投入占收入比重為85.9%。圖圖2424：研發成果和研發投入：研發成果和研發投入 資料來源：公司招股說明書，光大

65、證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 3.33.3、實現多種應用場景的產品及服務成功商業化、實現多種應用場景的產品及服務成功商業化 31 將技術價值向商業價值轉化是企業需要實現的重要目標之一。將技術價值向商業價值轉化是企業需要實現的重要目標之一。只有挖掘技術的應用場景，并使技術應用匹配用戶需求，實現商業化落地，才能將技術的價值變現。優必選以將核心技術用于人形機器人為基礎，實現了多種應用場景下產品及服務的成功商業化。應用場景應用場景 產品產品/商業化成果商業化成果 教育 2022年，按收入計算，公司在中國教育智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業中排名第一，市場份額約為22.5%。截

66、至1H23，公司的教育智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業的產品線包括逾60類產品及服務（包括人形產品），亦已與多家政府教育局成功建立業務關系。物流 公司憑借對于教育智能機器人及智能機器人解決方案產業的研發能力及商業化能力，為機器人倉庫自動化推出智能機器人及智能機器人解決方案，例如AGV/AMR及自動化倉儲系統(AS/RS)。該等產品及服務可為物流和制造行業的客戶簡化操作流程，幫助企業實現倉儲、制造及配送過程中貨物移動及儲存的全流程自動化及智能化，使傳統物流系統變得更加靈活和智能化，從而降低物流成本，提高物流業務的質量和效率，為企業創造更安全的工作環境和更具成本效益的生產力。通用（跨行業

67、應用）公司提供的通用服務智能機器人及智能機器人解決方案包括一系列智能服務機器人，如巡檢智能機器人，可部署于交通樞紐、商務樓宇及戶外環境中，以執行多項功能，包括引導協助、安全巡檢、貨架存貨盤點及故障檢測?？叼B 公司于2022年下半年首次推出康養類智能機器人及智能機器人解決方案，包括(a)PathFynder優頤凡（代步智能機器人）；(b)Welli優頤然（陪伴智能機器人）；及(c)智慧康養云平臺，一個進行運營及服務供應整體管理的中央系統，以滿足長者的需求及提高機構及社區中心的服務質量，包括行動及出行援助及長者陪伴。消費 公司推出消費級機器人及其他硬件設備，包括一系列適合家居使用的用戶友好型產品，

68、如人形Alpha Mini悟空（非教育）、AiRROBO空氣蘿卜貓砂機及AiRROBO空氣蘿卜掃地機器人，旨在通過節省家庭用戶做家務的時間及提高做家務時的效率，為其帶來便利。表表8 8：應用場景和公司商業化成果：應用場景和公司商業化成果 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理請務必參閱正文之后的重要聲明 3.43.4、管理團隊經驗豐富，行業專家經驗支持、管理團隊經驗豐富，行業專家經驗支持 32 管理團隊經驗豐富，行業專家經驗支持。管理團隊經驗豐富，行業專家經驗支持。管理團隊成員構成多元化，由分別掌握機器人技術、AI技術和人機交互技術等的專家組成，專業覆蓋智能機器人的核心技術領域，經驗和專

69、業互補，助推公司產品和服務取得成功。人員人員 職位職位 事跡事跡 周劍先生 創始人、董事長兼CEO 2021年人工智能技術的20大領導者之一（Qubit評選）；2020年當選為亞太經合組織中國工商理事會數字經濟委員會的創始委員會成員之一；領導推出公司多項產品：2015年Alpha機器人系列、2018年與騰訊聯合開發的人形Alpha Mini悟空系列以及2021年Walker X系列。熊友軍博士 董事、副總經理及首席技術官 機械設計及理論博士學位，擁有約18年的研發經驗，主要于機器人工程領域從事機器人機械部件或系統設計、運行及性能方面的工作；2015年領導成立優必選科技機器人研究院（公司內部研發

70、團隊），以促進公司機器人和人工智能技術的研發和商業化。譚欣博士 副首席技術官 電氣工程博士學位，擁有約20年的研發經驗，主要從事機器人認知、學習及行為等人工智能技術以及視覺伺服、數據降維及時空數據建模等核心算法方面的工作 龐建新博士 副總裁兼執行研發總監 持有信號與信息處理博士學位，擁有約15年的研發經驗，主要從事計算機視覺及感知、機器人與物聯網(IoT)融合以及人機交互等人工智能技術方面的工作 黃東延博士 優必選語音技術科學家 物理學與計量學博士學位，擁有約26年的研發經驗，主要從事信號與信息處理等人工智能技術方面的工作，尤其負責于人機交互過程中數字情感計算及行為處理的工作 資料來源：公司招

71、股說明書，光大證券研究所整理表表9 9：管理團隊和行業專家：管理團隊和行業專家 請務必參閱正文之后的重要聲明 4 4、歷史財務情況、歷史財務情況 33 4.1、合并損益表 4.2、合并資產負債表 4.3、合并現金流量表 4.4、利潤表拆分 請務必參閱正文之后的重要聲明 4.14.1、合并損益表、合并損益表 34 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1010：優必選歷史合并損益表：優必選歷史合并損益表 截至截至1212月月3131日止年度日止年度 截至截至6 6月月3030日止六個月日止六個月 20202020年年 20212021年年 20222022年年 20222022年年 2

72、0232023年年 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 （未經審計）（未經審計）人民幣百萬元人民幣百萬元 收入 740.23 817.23 1008.27 283.52 261.14 銷售成本(409.49)(561.28)(714.23)(244.70)(208.50)毛利毛利 330.74 330.74 255.95 255.95 294.05 294.05 38.83 38.83 52.64 52.64 銷售及營銷開支(313.30)(357.61)(361.02)(171.56)(189.85)一般及行政開支(212.

73、06)(325.90)(398.08)(162.46)(177.55)研發開支(428.77)(517.07)(428.28)(205.00)(224.34)金融資產減值損失凈額(40.07)(7.36)(46.39)(9.85)(8.65)其他收入及開支凈額 85.72 76.01 9.47 (7.41)13.09 其他損益凈額(17.83)(6.56)(23.01)14.15 (7.51)經營虧損經營虧損 (595.57)(595.57)(882.53)(882.53)(953.27)(953.27)(503.31)(503.31)(542.17)(542.17)融資收入 12.72 12

74、.70 3.63 2.53 3.37 融資成本(49.10)(30.56)(26.73)(17.73)(8.83)融資成本凈額(36.39)(17.85)(23.11)(15.21)(5.46)應占使用權益法入賬的投資業績(43.54)(0.58)5.52 3.78 除所得稅前虧損除所得稅前虧損 (675.50)(675.50)(900.96)(900.96)(970.86)(970.86)(514.74)(514.74)(547.63)(547.63)所得稅開支(31.50)(16.56)(16.51)(0.42)(0.29)年年/期間虧損期間虧損 (707.00)(707.00)(917.

75、52)(917.52)(987.37)(987.37)(515.16)(515.16)(547.92)(547.92)以下各方應占虧損：以下各方應占虧損：貴公司擁有人(706.99)(920.18)(974.81)(509.90)(532.79)非控股權益(0.01)2.66 (12.56)(5.26)(15.12)(707.00)(707.00)(917.52)(917.52)(987.37)(987.37)(515.16)(515.16)(547.92)(547.92)貴公司擁有人應占虧損之每股虧損貴公司擁有人應占虧損之每股虧損（以每股人民幣元列示）基本及攤薄(1.90)(2.41)(2.

76、50)(1.33)(1.32)請務必參閱正文之后的重要聲明 4.24.2、合并資產負債表、合并資產負債表 35 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1111：優必選歷史合并資產負債表：優必選歷史合并資產負債表 于于1212月月3131日日 于于20232023年年 20202020年年 20212021年年 20222022年年 6 6月月3030日日 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 資產資產 非流動資產非流動資產 物業、廠房及設備 193.07 364.12 759.18 974.99 使用權資產 551.8

77、8 571.81 503.41 470.86 無形資產 6.23 3.19 86.69 84.36 應占使用權益法入賬的投資 97.18 108.34 以公允價值計量且其變動計入 其他全面收益的金融資產 4.00 3.97 5.57 5.44 預付款項、按金及其他應收款項 30.08 25.38 47.99 77.05 非流動資產總值非流動資產總值 882.44 882.44 1076.81 1076.81 1402.84 1402.84 1612.70 1612.70 流動資產流動資產 存貨 412.83 426.08 332.67 416.48 貿易應收款項 136.66 368.13 6

78、62.05 662.31 預付款項、按金及其他應收款項 252.79 353.68 181.07 299.06 以公允價值計量且其變動計入損益的 金融資產 5.08 預付所得稅 14.44 1.82 3.33 4.75 受限制現金 114.19 167.63 48.18 4.39 現金及現金等價物 621.75 273.10 145.40 619.15 1557.74 1590.44 1372.69 2006.14 分類為持作出售的資產 12.47 流動資產總值流動資產總值 1557.74 1557.74 1590.44 1590.44 1385.16 1385.16 2006.14 2006

79、.14 資產總值資產總值 2440.18 2440.18 2667.25 2667.25 2788.00 2788.00 3618.84 3618.84 于于1212月月3131日日 于于20232023年年 20202020年年 20212021年年 20222022年年 6 6月月3030日日 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 負債負債 非流動負債非流動負債 借款 106.54 295.89 496.36 租賃負債 61.30 45.07 31.27 34.80 遞延收入 78.78 81.92 41.16 32.89

80、遞延所得稅負債 1.26 1.26 非流動負債總額非流動負債總額 140.08 140.08 233.52 233.52 369.58 369.58 565.30 565.30 流動負債流動負債 借款 576.22 651.87 326.77 438.05 貿易應付款項 192.42 362.48 305.41 324.77 其他應付款項及應計費用 371.54 469.34 599.68 521.05 合約負債 91.06 144.15 84.51 127.09 即期所得稅負債 8.11 4.02 13.27 5.83 租賃負債 36.51 41.86 34.86 32.33 流動負債總額流

81、動負債總額 1275.86 1275.86 1673.72 1673.72 1364.50 1364.50 1449.10 1449.10 負債總額負債總額 1415.94 1415.94 1907.25 1907.25 1734.08 1734.08 2014.40 2014.40 權益權益 股本 377.75 384.09 396.17 406.57 儲備 641.60 368.36 565.11 1056.44 貴公司擁有人應占權益 1019.35 752.45 961.28 1463.00 非控股權益 4.89 7.55 92.65 141.43 總權益總權益 1024.24 1024

82、.24 760.00 760.00 1053.92 1053.92 1604.44 1604.44 權益及負債總額權益及負債總額 2440.18 2440.18 2667.25 2667.25 2788.00 2788.00 3618.84 3618.84 請務必參閱正文之后的重要聲明 4.34.3、合并現金流量表、合并現金流量表 36 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1212：優必選歷史合并現金流量表：優必選歷史合并現金流量表 截至截至1212月月3131日止年度日止年度 截至截至6 6月月3030日止六個月日止六個月 20202020年年 20212021年年 202220

83、22年年 20222022年年 20232023年年 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 （未經審計）（未經審計）人民幣百萬元人民幣百萬元 經營活動現金流量經營活動現金流量 經營所用現金(565.46)(672.67)(532.93)(113.74)(517.40)所得稅退稅 1.12 12.80 1.22 0.23 0.00 已付所得稅(38.31)(20.83)(11.78)(1.61)(9.15)經營活動所用現金凈額經營活動所用現金凈額 (602.65)(602.65)(680.70)(680.70)(543.49)(5

84、43.49)(115.11)(115.11)(526.55)(526.55)投資活動現金流量投資活動現金流量 收購附屬公司（扣除所取得現金）(5.00)(108.11)收購使用權益法入賬的投資(51.91)(3.00)(8.74)出售物業、廠房及設備 9.64 7.78 5.70 2.25 1.14 購買物業、廠房及設備(141.26)(170.48)(318.75)(112.03)(237.71)購買以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(305.00)出售以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產 301.31 5.11 29.05 購買無形資產(3.66)(0.56)購買使用權資產(13

85、.90)(67.43)(0.47)(0.47)(7.23)出售使用權資產 7.00 21.66 購買以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產(4.00)(11.00)已收取政府補貼 6.67 4.83 1.16 1.16 已收取利息 12.72 12.70 3.63 2.53 3.37 投資活動所用現金凈額投資活動所用現金凈額 (189.39)(189.39)(227.06)(227.06)(389.53)(389.53)(106.57)(106.57)(218.77)(218.77)截至截至1212月月3131日止年度日止年度 截至截至6 6月月3030日止六個月日止六個月 2020

86、2020年年 20212021年年 20222022年年 20222022年年 20232023年年 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 人民幣百萬元人民幣百萬元 （未經審計）（未經審計）人民幣百萬元人民幣百萬元 融資活動現金流量融資活動現金流量 發行普通股 1400.00 500.00 861.33 700.00 820.00 為借款存入的受限制現金(50.19)(147.69)(19.67)(4.39)因解除借款收回的受限制現金 47.73 98.29 118.69 118.09 48.18 借款所得款項 894.50 850.31 908.93

87、541.94 523.69 償還借款(1136.15)(665.37)(1046.63)(638.83)(212.80)向最終控股股東還款(45.55)租賃負債付款（含利息）(33.11)(44.18)(33.58)(19.04)(16.99)與非控股權益之交易 2.70 41.90 36.90 103.10 已付上市開支 (8.83)(18.05)已付利息(51.60)(30.90)(39.01)(22.00)(24.46)融資活動產生現金凈額融資活動產生現金凈額 1028.33 1028.33 560.47 560.47 802.80 802.80 697.39 697.39 1218.2

88、811218.281 現金及現金等價物增加現金及現金等價物增加/（減少）凈額（減少）凈額 236.29 (347.29)(130.22)475.71 472.96 年/期初現金及現金等價物 388.84 621.75 273.10 273.10 145.40 匯率變動對現金及現金等價物之影響(3.37)(1.36)2.51 1.16 0.79 年年/期末現金及現金等價物期末現金及現金等價物 621.75 621.75 273.10 273.10 145.40 145.40 749.98 749.98 619.148619.148 請務必參閱正文之后的重要聲明 4.44.4、利潤表拆分：營業收入

89、、利潤表拆分：營業收入 37 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1313：優必選歷史營業收入拆分：優必選歷史營業收入拆分 營業收入拆分營業收入拆分 （百萬元人民幣）（百萬元人民幣）20202020 20212021 20222022 1H221H22 1H231H23 營業收入營業收入 740.23 817.23 1008.27 283.52 261.14 YoYYoY 10.40%23.38%-7.89%按產品 教育智能機器人及智能機器人解決方案 612.25 461.84 516.69 177.98 75.67 YoY-24.57%11.88%-57.49%占比 82.70%

90、56.50%51.20%62.80%29.00%物流智能機器人及智能機器人解決方案 12.69 190.79 263.44 41.13 76.80 YoY 1403.44%38.08%86.73%占比 1.70%23.30%26.10%14.50%29.40%其他行業定制智能機器人及智能機器人解決方案 38.60 90.25 82.42 9.28 22.25 YoYYoY 133.81%-8.67%139.75%占比 5.20%11.00%8.20%3.30%8.50%(a)通用服務 36.30 77.44 30.57 9.02 15.00 YoY 113.35%-60.53%66.31%占比

91、 4.90%9.48%3.03%3.18%5.75%(b)Walker系列及其他 2.30 12.81 51.85 0.26 7.24 YoY 456.50%304.91%2707.36%占比 0.31%1.57%5.14%0.09%2.77%消費級機器人及其他硬件設備 62.02 67.80 132.45 46.77 85.03 YoYYoY 9.32%95.37%81.82%占比 8.40%8.30%13.10%16.50%32.60%其他（原材料及備件的銷售）14.67 6.56 13.28 8.37 1.40 YoY-55.29%102.42%-83.31%占比 2.00%0.90%1

92、.40%2.90%0.50%按地區 中國大陸 682.49 753.49 877.20 235.04 191.41 占比 92.20%92.20%87.00%82.90%73.30%中國大陸以外地區 57.74 63.74 131.08 48.48 69.72 占比占比 7.80%7.80%13.00%17.10%26.70%請務必參閱正文之后的重要聲明 4.44.4、利潤表拆分：營業成本、利潤表拆分：營業成本 38 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1414：優必選歷史營業成本拆分：優必選歷史營業成本拆分 營業成本拆分營業成本拆分 （百萬元人民幣）（百萬元人民幣）2020202

93、0 20212021 20222022 1H221H22 1H231H23 營業成本營業成本 409.49 561.28 714.23 244.70 208.50 營業成本小計 396.91 560.07 643.61 205.84 206.50 存貨撇減凈額 12.58 1.20 70.62 38.86 2.00 YoY 37.07%27.25%-14.79%按產品 教育智能機器人及智能機器人解決方案 302.38 254.80 226.61 90.86 49.04 YoY-15.74%-11.06%-46.03%占比 73.84%45.40%31.73%37.13%23.52%物流智能機器

94、人及智能機器人解決方案 10.81 163.87 242.59 36.67 67.25 YoY 1416.58%48.04%83.41%占比 2.64%29.20%33.97%14.99%32.26%其他行業定制智能機器人及智能機器人解決方案 20.88 49.88 27.38 12.52 14.10 YoY 138.91%-45.11%12.67%占比 5.10%8.89%3.83%5.12%6.76%(a)通用服務 18.72 41.58 15.14 9.01 10.57 YoY 122.11%-63.59%17.33%占比 4.57%7.41%2.12%3.68%5.07%(b)Walk

95、er系列及其他 2.16 8.30 12.24 3.51 3.53 YoY 284.83%47.49%0.71%占比 0.53%1.48%1.71%1.43%1.69%消費級機器人及其他硬件設備 42.85 85.66 135.40 59.36 71.16 YoY 99.91%58.06%19.87%占比 10.46%15.26%18.96%24.26%34.13%其他（原材料及備件的銷售）19.99 5.87 11.62 6.43 4.95 YoY-70.66%98.19%-22.99%占比 4.88%1.04%1.63%2.63%2.38%請務必參閱正文之后的重要聲明 4.44.4、利潤表

96、拆分：毛利潤、利潤表拆分：毛利潤 39 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1515：優必選歷史毛利拆分：優必選歷史毛利拆分 毛利拆分毛利拆分 （百萬元人民幣）（百萬元人民幣）20202020 20212021 20222022 1H221H22 1H231H23 毛利毛利 330.74 255.95 294.05 38.83 52.64 毛利小計 343.32 257.16 364.66 77.69 54.64 存貨撇減凈額(12.58)(1.20)(70.62)(38.86)(2.00)YoY-22.61%14.88%35.58%按產品 教育智能機器人及智能機器人解決方案 30

97、9.87 207.05 290.08 87.13 26.63 YoY-33.18%40.10%-69.43%占比 93.69%80.89%98.65%224.40%50.60%物流智能機器人及智能機器人解決方案 1.89 26.92 20.84 4.46 9.55 YoY 1328.06%-22.57%114.01%占比 0.57%10.52%7.09%11.49%18.14%其他行業定制智能機器人及智能機器人解決方案 17.72 40.37 55.04 (3.24)8.14 YoY 127.79%36.35%-351.37%占比 5.36%15.77%18.72%-8.34%15.47%(a

98、)通用服務 17.58 35.86 15.43 0.01 4.43 YoY 104.02%-56.98%36841.67%占比 5.31%14.01%5.25%0.03%8.42%(b)Walker系列及其他 0.15 4.51 39.61 (3.25)3.71 YoY 3008.97%778.70%-214.09%占比 0.04%1.76%13.47%-8.37%7.05%消費級機器人及其他硬件設備 19.16 (17.87)(2.95)(12.60)13.87 YoY-193.24%-83.46%-210.12%占比 5.79%-6.98%-1.00%-32.44%26.35%其他（原材料

99、及備件的銷售）(5.32)0.70 1.66 1.94 (3.56)YoY-113.09%138.07%-283.68%占比-1.61%0.27%0.56%4.99%-6.76%請務必參閱正文之后的重要聲明 4.44.4、利潤表拆分：毛利率、利潤表拆分：毛利率 40 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理表表1616：優必選歷史毛利率明細：優必選歷史毛利率明細 毛利率毛利率 20202020 20212021 20222022 1H221H22 1H231H23 毛利率毛利率 44.68%31.32%29.16%13.69%20.16%YoY-13.36pct-2.16pct 6.46p

100、ct 按產品 教育智能機器人及智能機器人解決方案 50.61%44.83%56.14%48.95%35.20%YoY-5.78pct 11.31pct-13.76pct 物流智能機器人及智能機器人解決方案 14.85%14.11%7.91%10.85%12.43%YoY-0.74pct-6.20pct 1.58pct 其他行業定制智能機器人及智能機器人解決方案 45.91%44.73%66.78%-34.91%36.60%YoY-1.18pct 22.05pct 71.51pct(a)通用服務 48.42%46.30%50.47%0.13%29.55%YoY-2.12pct 4.16pct 2

101、9.41pct(b)Walker系列及其他 6.30%35.20%76.40%-1260.08%51.21%YoY 28.90pct 41.19pct 1311.29pct 消費級機器人及其他硬件設備 30.90%-26.36%-2.23%-26.93%16.31%YoY-57.26pct 24.13pct 43.25pct 其他（原材料及備件的銷售）-36.23%10.61%12.48%23.14%-254.73%YoY 46.84pct 1.87pct -277.87pct 請務必參閱正文之后的重要聲明 風險提示風險提示 市場需求不及預期。市場需求不及預期。公司未來盈利增長依托于下游應用市

102、場不斷增加的需求，若下游市場需求轉變或需求減少，公司收入的取得和業務增長將無法保證。技術應用不及預期。技術應用不及預期。機器人及人工智能技術商業化的增長或人工智能技術在智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業的應用可能達不到預期，公司的業務、增長及前景均或會因此受到重大影響。替代技術和產品的發展。替代技術和產品的發展。公司的智能服務機器人及智能服務機器人解決方案旨在協助人們改善其日常生活及工作。提供類似功能的替代技術及產品的重大發展或會對智能服務機器人及智能服務機器人解決方案產業的增長及前景產生重大不利影響。41 相關技術被不當使用或存在缺陷。相關技術被不當使用或存在缺陷。機器人及人工智能技

103、術的標準及應用在不斷發展。相關技術的任何不當使用或缺陷，而不論實際或預期情況、有意或無意情況以及是否為公司或其他第三方所為，均可能對公司的業務及公眾對智能服務機器人或智能服務機器人解決方案的接受度造成負面影響。海外TMT研究團隊 機械團隊 分析師：付天姿 執業證書編號：S0930517040002 電話：021-52523692 郵件： 聯系人：黃錚 電話：021-52523825 郵件： 分析師：陳佳寧 執業證書編號：S0930512120001 電話：021-52523851 郵件： 聯系人：李佳琦 電話：021-52523853 郵件： 鵬華基金分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有

104、中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。行業及公司評級體系行業及公司評級體系 買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上

105、；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：A股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500指數。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于1996年，是中國證監會批準的首批三家創新試

106、點證券公司之一，也是世界500強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告

107、所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布

108、與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。保留一切權利。