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1、 華豐科技(688629)/軍工電子/公司深度研究報告/2025.04.23 請閱讀最后一頁的重要聲明！連接器行業老兵，AI 高速互聯領軍人 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2025-04-22 收盤價(元)53.25 流通股本(億股)1.78 每股凈資產(元)3.11 總股本(億股)4.61 最近 12 月市場表現 分析師分析師 張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 分析師分析師 朱陳星 SAC 證書編號：S0160525020002 相關報告 連接器行業的先行者，國產突破的領頭人連接器行業的先行者，國產突破的領頭人：

2、公司 60 余年深耕連接器領域，實現從早年技術引進到國產創新突破。公司已建立以防務業務為核心、通訊業務與工業業務并重的“一體兩翼”戰略布局。AI 驅動數據中心高速連接器需求快速增長，公司驅動數據中心高速連接器需求快速增長，公司產能加速釋放：產能加速釋放：公司突破高速背板連接器技術壁壘，112Gbps 速率產品已實現量產出貨，224Gbps產品持續優化。公司目前已投資建設 6 條高速線模組產線，產品已于 2024 年7 月開始批量生產交付。伴隨下游華為、中興等核心客戶需求提升，公司通訊類業務有望迎來高速發展。汽車、軌交連接器汽車、軌交連接器導入市場頭部客戶，貢獻業務發展新動能導入市場頭部客戶，貢

3、獻業務發展新動能：公司高壓大電流技術突破，高壓連接器完成比亞迪、上汽通用五菱等頭部客戶配套，并加速布局高頻高速連接器產品。軌交領域公司參與制定鐵路行業連接器標準，并實現高速動車組國產化配套。國防現代化驅動防務連接器需求國防現代化驅動防務連接器需求提升：提升：根據財政部數據，國防支出預算從2008 年的 4099.4 億元增長至 2024 年的 16655.4 億元，總量增長約 3 倍。國防現代化建設驅動防務連接器需求提升，公司持續布局國防項目，在高溫連接、深水密封、微連接等技術領域不斷深化技術合作。投資建議：投資建議：伴隨公司高速線模組新產品隨著 AI 數據中心需求加速上量，以及防務、工業連接

4、器市場規模穩健提升，公司預期將迎來新一輪業績增長。我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 10.92/21.59/28.75 億元，歸母凈利潤-0.19/2.15/3.51 億元。2025-2026 對應 PE 分別為 114.10/69.88 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：客戶集中風險；通訊業務波動風險；市場競爭與技術風險；防務業務政策變化風險；限售股解禁風險。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)984 904 1092 2159 2875 收入增長率(%)

5、18.36-8.17 20.83 97.76 33.16 歸母凈利潤(百萬元)99 72-19 215 351 凈利潤增長率(%)30.78-26.74-125.57 63.29 EPS(元)0.25 0.17-0.04 0.47 0.76 PE 0.00 128.82 114.10 69.88 ROE(%)11.54 4.82-1.25 13.16 18.68 PB 0.00 6.72 16.54 15.02 13.05 數據來源：wind 數據，財通證券研究所（以 2025 年 04 月 22 日收盤價計算）-27%18%64%109%155%201%華豐科技滬深300上證指數軍工電子 謹

6、請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 連接器行業的先行者，國產突破的領頭人連接器行業的先行者，國產突破的領頭人.5 1.1 深耕連接器領域，業務多點布局深耕連接器領域，業務多點布局.5 1.2 業務需求長期向好，產能釋放驅動業績修復業務需求長期向好，產能釋放驅動業績修復.7 2 防務連接器壁壘深厚，工業市場空間廣闊防務連接器壁壘深厚，工業市場空間廣闊.9 2.1 國防現代化驅動防務連接器需求增長國防現代化驅動防務連接器需求增長.11 2.2 汽車、軌交連接器市場空間穩健擴張汽車、軌交連接器市場空間穩健擴張.14 3 AI 驅動數據中心高速連接器

7、需求快速增長，公司產品客戶卡位優勢明顯驅動數據中心高速連接器需求快速增長，公司產品客戶卡位優勢明顯.18 4 募投項目進展募投項目進展.23 5 收入、盈利預測與估值收入、盈利預測與估值.24 5.1 分業務收入預測分業務收入預測.24 5.2 盈利預測與估值盈利預測與估值.25 6 風險提示風險提示.26 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.5 圖圖 2.公司“一體兩翼”戰略布局公司“一體兩翼”戰略布局.6 圖圖 3.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 3Q2024）.6 圖圖 4.公司營收整體保持增長趨勢公司營收整體保持增長趨勢.7 圖圖 5.公司歸母凈利潤短期承壓公司歸母凈利潤短期承壓

8、.7 圖圖 6.公司分產品營收公司分產品營收.7 圖圖 7.公司費用率小幅波動公司費用率小幅波動.8 圖圖 8.公司盈利能力有所下滑公司盈利能力有所下滑.8 圖圖 9.公司研發持續投入公司研發持續投入.8 圖圖 10.連接器示意圖連接器示意圖.9 圖圖 11.連接器爆炸圖連接器爆炸圖.9 圖圖 12.全球連接器市場規模持續擴容全球連接器市場規模持續擴容.10 圖圖 13.中國連接器市場規模穩步增長中國連接器市場規模穩步增長.10 圖圖 14.2021 年全球連接器主要應用領域公司均有布局年全球連接器主要應用領域公司均有布局.11 圖圖 15.國防預算保持穩健增長國防預算保持穩健增長.11 內容

9、目錄 圖表目錄 yWMAkZhUtQnQpNqR7N8Q6MoMrRnPtOjMpPrNiNsQtO7NpPuNxNmRsRuOnRoR 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 16.我國軍用連接器市場快速增長我國軍用連接器市場快速增長.12 圖圖 17.公司防務類連接器產品公司防務類連接器產品.12 圖圖 18.公司軍工領域互連系統公司軍工領域互連系統.12 圖圖 19.公司防務連接器客戶結構優質公司防務連接器客戶結構優質.13 圖圖 20.全球汽車連接器市場空間廣闊全球汽車連接器市場空間廣闊.15 圖圖 21.高壓連接器在整車系統中的應用

10、高壓連接器在整車系統中的應用.15 圖圖 22.公司車載高壓連接器主要系列公司車載高壓連接器主要系列.15 圖圖 23.公司車載高速連接器主要系列公司車載高速連接器主要系列.16 圖圖 24.全球軌道交通連接器市場規模呈現擴大態勢全球軌道交通連接器市場規模呈現擴大態勢.17 圖圖 25.中國軌道交通連接器市場高速增長中國軌道交通連接器市場高速增長.17 圖圖 26.公司在中國鐵路機車連接器市場占據最大份額公司在中國鐵路機車連接器市場占據最大份額.17 圖圖 27.公司軌道交通類連接器產品公司軌道交通類連接器產品.17 圖圖 28.大模型參數量快速增長大模型參數量快速增長.18 圖圖 29.全球

11、數據中心服務器市場規?？焖僭鲩L全球數據中心服務器市場規?？焖僭鲩L.18 圖圖 30.全球高速連接器市場規模持續提升全球高速連接器市場規模持續提升.19 圖圖 31.中國高速連接器市場規模增長迅速中國高速連接器市場規模增長迅速.19 圖圖 32.交換機端口帶寬演進方式交換機端口帶寬演進方式.19 圖圖 33.CEI 協議標準向協議標準向 224G 高速率升級高速率升級.19 圖圖 34.公司與華為合作歷史公司與華為合作歷史.20 圖圖 35.華為是公司通信類連接器第一大客戶華為是公司通信類連接器第一大客戶.21 圖圖 36.公司向華為銷售公司向華為銷售 56Gbps 高速連接器占比逐步提升高速連

12、接器占比逐步提升.21 圖圖 37.華為華為 Atlas 900 AI 集群集群.22 圖圖 38.華為華為 Atlas 900 A2 PoD 機柜結構機柜結構.22 圖圖 39.公司高速線模組產品公司高速線模組產品.22 圖圖 40.公司高速背板連接器產品公司高速背板連接器產品.22 圖圖 41.全球全球 LGA Socket 市場規模穩步提升市場規模穩步提升.23 圖圖 42.可比公司收入對比可比公司收入對比.26 圖圖 43.可比公司利潤對比可比公司利潤對比.26 圖圖 44.可比公司研發費用率對比可比公司研發費用率對比.26 圖圖 45.可比公司毛利率對比可比公司毛利率對比.26 表表

13、 1.連接器分類介紹連接器分類介紹.9 表表 2.公司防務連接組件產品性能達到國內領先水平公司防務連接組件產品性能達到國內領先水平.13 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 表表 3.公司國防項目持續布局公司國防項目持續布局.14 表表 4.公司車載高壓大電流連接器產品與同行業對比公司車載高壓大電流連接器產品與同行業對比.16 表表 5.公司軌道交通用高壓大電流連接器產品與同業對比公司軌道交通用高壓大電流連接器產品與同業對比.18 表表 6.公司高速背板連接器與莫仕的關鍵技術指標對比公司高速背板連接器與莫仕的關鍵技術指標對比.20 表表 7.公

14、司公司 Socket 在研項目在研項目.23 表表 8.公司募投項目進展順利公司募投項目進展順利.24 表表 9.可比公司可比公司 PE 估值估值.25 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 1 連接器行業的先行者，國產突破的領頭人連接器行業的先行者，國產突破的領頭人 1.1 深耕連接器領域，業務多點布局深耕連接器領域，業務多點布局 60 余年深耕連接器領域，實現從技術引進到創新突破。余年深耕連接器領域，實現從技術引進到創新突破。公司前身為 1958 年成立的國營華豐無線電器材廠，主要業務涵蓋光、電連接器及線纜組件產品研發、生產與銷售并提供系統解

15、決方案。公司從早期引進前蘇聯及美國技術，到 1987 年轉向自主研發，主導制定連接器國家標準，并于 2016 年成功制定電源連接器 IEC 國際標準，目前公司主要聚焦系統集成、高速互聯等技術方向，在通訊、防務、工業等領域不斷開拓。公司攻堅科技前沿與國家重大需求，掌握自主知識產權的核心技術，具備突破關鍵技術的實力，在行業內具有顯著的技術優勢和市場競爭力。圖1.公司發展歷程 數據來源：公司官網，公司招股說明書，公司公告，iFinD，財通證券研究所 業務多點布局，“一體兩翼”齊頭并進。業務多點布局，“一體兩翼”齊頭并進。公司已建立以防務業務為核心、通訊業務與工業業務并重的“一體兩翼”戰略布局。防務領

16、域：公司技術體系全面，具備整體解決方案能力；通訊領域：公司突破高速背板連接器技術壁壘，主導國家“強基工程”及重大專項，實現 10Gbps 以上速率國產化突破；工業領域：公司聚焦軌道交通與新能源賽道，軌道交通產品實現信號控制及高壓大電流技術突破，滿足國際標準并完成國產替代，另外，公司開發高壓連接器、充電接口及充配電系統，成功切入比亞迪、上汽通用五菱等頭部客戶供應鏈，打開成長空間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 圖2.公司“一體兩翼”戰略布局 數據來源：公司招股說明書，財通證券研究所 公司股權結構穩固。公司股權結構穩固。截至 3Q2024，綿陽

17、國資委通過四川長虹電子控股集團直接及間接控制公司約 41.66%的股份，為公司實際控制人。哈勃投資持有公司 2.95%的股份，并與公司簽訂了業務合作框架協議，助力公司與華為全面開展長期業務合作。圖3.公司股權結構（截至 3Q2024）數據來源：iFinD，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 管理層管理層專業領域經驗豐富，具備行業發展前瞻視角專業領域經驗豐富，具備行業發展前瞻視角。公司多位高管具有數十年產業研究經驗，董事長楊艷輝先生及總經理劉太國先生長期任職于四川長虹，具備深厚的專業背景與專業經驗。1.2 業務需求長期向好，業務需

18、求長期向好，產能釋放產能釋放驅動業績修復驅動業績修復 營收端需求整體持續向好，通訊業務產能釋放及需求回暖有望帶動業績修復。營收端需求整體持續向好，通訊業務產能釋放及需求回暖有望帶動業績修復。2019-2022 年，公司營收入由 5.29 億元增長至 9.84 億元，增長動力主要來自防務業務的持續擴大以及通訊業務的快速增長。2023 年公司營收同比小幅下滑 8.17%，歸母凈利潤 0.72 億元，同比下降 26.74%，主要受“十四五”中期調整影響，防務批產訂單減少及通訊業務需求波動所致。截至 2024 年，因通訊新業務產能釋放及工業領域產品收入增長，公司實現營收 10.92 億元，同比增長 2

19、0.83%；歸母凈利潤為-0.18 億元，同比下滑 125.56%，主要系公司加大通訊新業務拓展及產能建設投入，同時防務市場需求疲軟、價格競爭加劇，疊加創新產品研發投入增加等因素所致。圖4.公司營收整體保持增長趨勢 圖5.公司歸母凈利潤短期承壓 數據來源：iFinD，公司公告，財通證券研究所 數據來源：iFinD，公司公告，財通證券研究所 圖6.公司分產品營收 數據來源：iFinD，財通證券研究所，單位：億元-20%-10%0%10%20%30%40%024681012201920202021202220232024營業總收入（億元）yoy-200%0%200%400%600%800%1000

20、%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5201920202021202220232024歸屬母公司股東的凈利潤（億元）yoy0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020192020202120222023防務類連接產品工業類連接產品通訊類連接產品連接器系統互連產品組件其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 產品放量有望提升盈利水平。產品放量有望提升盈利水平。截止 3Q2024，公司期間費用率為 28.25%，銷售/管理/研發費用率分別為 4.08%/13.34%/11.04%，相關費

21、用金額較去年同期分別變動29.65%/20.2%/20.1%。截止 3Q2024，公司毛利率 16.90%，同比下降 12.52pct；凈利率 5.89%，同比下降 13.01pct，主要系業務發展產能投入增加以及防務市場需求疲軟所致，隨著高速背板連接器和高速線模組放量，公司收入及利潤有望迎來顯著提升。圖7.公司費用率小幅波動 圖8.公司盈利能力有所下滑 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 公司持續加大研發投入，打造“系統公司持續加大研發投入，打造“系統+高速”金名片。高速”金名片。截止 3Q2024，公司研發費用為 8271 萬元，占總營收 11.04

22、%，較去年同期增長 20.1%。1H2024 公司研發人員 462 人，同比增長 40.85%，新增申請專利 33 項，其中新申請發明專利 8 項，新增授權專利 27 項，其中發明專利 18 項，實用新型專利 9 項。公司持續投入研發高速連接器產品和系統互連產品。高速方面，公司2024年上半年研發芯片（ASIC）互連解決方案、電纜和背板的 224Gbps-PAM4 互連解決方案組合產品，實現芯片到芯片互連的系統架構；系統方面，公司研制了包括無纜化機柜互連解決方案、設備級非接觸式互連解決方案產品，實現系統級之間的互連架構。圖9.公司研發持續投入 數據來源：iFinD，財通證券研究所 0%10%2

23、0%30%201920202021202220231-3Q2024銷售費用率管理費用率研發費用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201920202021202220231-3Q2024毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0102030405060708090100201920202021202220231-3Q2024研發費用（百萬元）研發費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 2 防務連接器壁壘深厚，工業市場防務連接器壁壘深厚，工業市場空間廣闊空間廣闊 連接器是構成完整連接系統的基礎元件

24、，按傳輸介質不同，可以分為電連接器，微波頻射連接器及光連接器。連接器作為電子系統設備之間的節點，在器件、設備、組件、子系統之間傳輸電流或光信號，并保持系統之間不發生信號失真和能量損失。圖10.連接器示意圖 圖11.連接器爆炸圖 數據來源：newle，財通證券研究所 數據來源：Cinch，財通證券研究所 表1.連接器分類介紹 類別 主要功能 主要應用 電連接器 用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能，數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域。微波射頻連接器 用于微波傳輸電路的連接

25、，隸屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事等領域。光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測、等各類光傳輸網絡系統中。數據來源：瑞可達招股說明書，財通證券研究所 連接器市場持續擴容。連接器市場持續擴容。根據 Bishop&Associates 數據，全球連接器市場規模從 2018年的 667 億美元增長至 2023 年的 819 億美元，期間復合增長率達 4.19%

26、。在全球經濟溫和增長的預期下，2024 年全球連接器市場規模將增長至 851 億美元，實現4%的同比增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 圖12.全球連接器市場規模持續擴容 數據來源：Bishop&Associates，eefocus，財通證券研究所 我國連接器市場我國連接器市場穩步穩步增長。增長。根據中商產業研究院的數據，2018 年至 2023 年我國連接器市場規模從 1529 億元增長至 2057 億元，期間復合增長率達 6.11%，高于全球市場增長率，預計 2024 年中國連接器市場規模將持續增長至 2183 億元。我國連接器的行

27、業規模保持穩定增長態勢，有望在全球市場中占據更大的份額。圖13.中國連接器市場規模穩步增長 數據來源：中商產業研究院，eefocus，財通證券研究所 全球連接器應用領域集中度高，公司業務涉及主要市場。全球連接器應用領域集中度高，公司業務涉及主要市場。據 Bishop&Associates 2021 年數據，公司目前所涉及的防務、通訊、汽車、軌道交通等產品市場占全球連接器行業份額約為 58.28%，公司在主流市場應用均有布局。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070080090020172018201920202021202220232024

28、E市場規模（億美元）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002018201920202021202220232024E市場規模（億元）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 圖14.2021 年全球連接器主要應用領域公司均有布局 數據來源：Bishop&Associates，華經產業研究院，財通證券研究所 2.1 國防國防現代化現代化驅動防務連接器需求增長驅動防務連接器需求增長 國防預算持續增長，現代化目標驅動強投入。國防預算持續增長，現代化目標驅動強投入。黨的十九大提出力

29、爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，2027 年實現建軍百年奮斗目標。2008 年至 2024 年，中央一般公共預算支出在國防領域的投入呈持續增長的趨勢，國防支出預算從 2008年的 4099.4 億元增長至 2024 年的 16655.4 億元，總量上增長約 3 倍。圖15.國防預算保持穩健增長 數據來源：iFinD，財政部，財通證券研究所 國防軍工需求帶動防務連接器市場規模同步擴張。國防軍工需求帶動防務連接器市場規模同步擴張。高性能要求的防務連接器主要為解決客戶極端應用環境和使用特點的需求，滿足客戶對高溫、水下密封、核電、宇航環境、耐海洋類及高壓大功率等應用場景下的連接需求。該類連

30、接器保證了防務設備在極端環境下可靠傳輸。21.86%23.47%13.13%12.80%6.96%5.99%15.80%汽車通訊消費電子工業交通防務其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200040006000800010000120001400016000180002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024國防支出預算（億元）年增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 受益于我國國防建設進程加速，國

31、防裝備信息化與軍隊現代化將持續刺激軍用連接器市場需求，我國防務連接器市場規模保持穩健增長。根據共研產業咨詢數據，2017-2022 年，我國軍用連接器市場規模 CAGR 為 10.5%。圖16.我國軍用連接器市場快速增長 數據來源：共研產業咨詢，財通證券研究所 防務連接器行業具有較高的資質和技術壁壘。防務連接器行業具有較高的資質和技術壁壘。資質方面，客戶需要承制資格、科研生產許可和保密資格，認證程序嚴格，裝備定型后通常不會更換供應商，新進入者難以生存。技術方面，由于產品復雜的定型程序以及嚴格的質量和可靠性要求，連接器廠商需從整機互連架構角度進行聯合設計，對技術廣度、深度、研發經驗及制造能力要求

32、較高。圖17.公司防務類連接器產品 圖18.公司軍工領域互連系統 數據來源：公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司官網，財通證券研究所 公司防務類產品性能處于國內領先水平，具備顯著技術優勢與市場競爭力。公司防務類產品性能處于國內領先水平，具備顯著技術優勢與市場競爭力。以公司的 VITA 74 系列小型高速總線無纜化機箱連接組件為例，在電氣性能、機械性0%5%10%15%20%25%020406080100120140160201720182019202020212022市場規模（億元）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 能、環境性能

33、等指標均已達到或超過國內外同行業公司，總體技術達到國內領先水平。表2.公司防務連接組件產品性能達到國內領先水平 性能指標 公司 Samtec Electronics 中航光電 比較情況 產品系列 VITA 74 系列小型高速總線無纜化機箱連接組件 VITA 74VNX 標準 產品 JWG 系列矩形模塊化連接器-傳輸速率 20Gbps 20Gbps 020Gbps 一致 隨機振動 頻率 102000Hz，加速度 0.4g2/Hz 頻率 502000Hz，加 速度 0.2g/Hz 頻率:102000Hz，功率譜 密 度:0.4g/Hz(含 光時:0.2g/Hz)公司指標與中航光電一致，略 優 于

34、Samtec Electronics 沖擊 100g 100g 100g 一致 工作溫度-65+125-55+125-55+125 公司工作溫度范圍更廣 潮濕敏感度要求 濕度 9098%-鹽霧環境要求 96h 48h 96h 公司指標與中航光電一致，略 優 于 Samtec Electronics 數據來源：公司公告，財通證券研究所 公司防務類業務客戶結構優質。公司防務類業務客戶結構優質。主要客戶包括航天科工、中國電科、中國兵工、中國船舶、航天科技、航空工業等大型防務集團，客戶群體穩定。隨著國家現代化軍隊建設進程加快，長期合作的防務客戶裝備列裝需求提升，預期將推動防務業務持續穩定增長。圖19.

35、公司防務連接器客戶結構優質 數據來源：公司公告，財通證券研究所 持續布局國防項目，深化技術合作，鞏固市場優勢。持續布局國防項目，深化技術合作，鞏固市場優勢。公司建立了完整的防務產品譜系，具備從單一產品到組件、系統互連方案的全面配套能力。未來，公司計劃20.96%24.55%31.38%36.01%17.53%18.59%19.45%13.36%7.27%6.88%7.05%10.21%11.72%8.27%7.53%6.76%11.87%12.51%9.49%5.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019年2020年2021年2022年中國航天科工集團有限公司中國電子科

36、技集團有限公司中國航天科技集團有限公司中國船舶集團有限公司中國兵器工業集團有限公司中國航空工業集團有限公司 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 進一步加深與主要防務客戶的技術交流與合作，參與重大項目配套，在高溫連接、深水密封、微連接等技術領域形成領先優勢，提升供應份額。表3.公司國防項目持續布局 項目名稱 投資規模 累計投入 1H2024 投入 擬達到目標 應用前景 基于系統集成的無纜化連接器以及組件研發項目 36.5 31.12 6.51 1、開發基于系統集成的無纜化連接器以及組件產品，支持防務客戶對機箱組件的需求，實現戰時的快速維修維護:

37、2、可大幅降低設備批產成本，提高設備批產效率:3、可用在防務信息系統的所有平臺:4、在無纜化連接、小型化減重。方面性能優越。應用在全軍信息系統的所有平臺。智能連接組件研發項目 25 18.69 4.56 可用于防務裝備平臺的無線連接，信號模擬，信號智能處理傳輸等場合。應用于航天、兵器、船舶等領域的多個平臺中。整機互連電纜及測試組件 23 14.33 1.3 提供整車、整飛機、整彈、整箱等的全系統電纜解決方案，包括連接器、導線、護套、輔料選型，三維布線、圖紙匯總、電纜網制造、電纜網測試、電纜網鋪設等。應用在無人車、無人機、無人艇、無人狗及防務裝備等?；谖⑿透咚買/O 總線的耐環境微型高速混合傳

38、輸連接器 18 15.11 3.27 1、符合 PCI-E 等總線協議:2、適合狹小空間應用:3、具有外形小巧，耐惡劣環境、可靠性高，連接方便的特點。應用于航天、兵器等客戶的設備。高密度圓形連接器及擴展 15 1.73 0.51 完成 J599 復合材料系列產品型譜鑒定等。應用于無人機、彈載等項目，進行輕型化和型譜的擴展。電磁防護防雷/抗核電磁脈沖連接組件及裝置 15 9.74 0.38 研發基于電磁防護防雷/抗核電磁脈沖的連接組件及裝置，完善公司防雷產品體系。應用于航天、兵器等領域的車載、彈載等多個平臺中。電磁防護濾波連接器及線纜組件 11 8.66 0.91 開發系列化的電磁防護濾波連接器

39、及線纜組件，實現信號以及電源的電磁防護，提高設備信號傳輸的可靠性。應用于航天、航空、船舶、兵器等領域的多個具有電磁防護要求的平臺中，市場需求大。微型高速國產化替代產品研發項目 8 6.83 0.22 1、系列化開發運用與印制板間的微型高速連接器，實現國產化替代，實現技術自主可控:2、產品可用于所有防務裝備平臺。用于航天、航空、兵器、船舶、電子等客戶的設備。合計 151.5 106.21 17.66 數據來源：公司公告，財通證券研究所，單位：百萬元 2.2 汽車、軌交連接器市場空間穩健擴張汽車、軌交連接器市場空間穩健擴張 汽車連接器市場空間廣闊，汽車連接器市場空間廣闊，汽車是連接器的下游重要應用

40、市場，根據 Grand View Research 數據，全球汽車連接器市場規模在 2023 年達到 68.9 億美元，預計從 2024年到 2030 年將以 6.7%的年復合增長率增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 圖20.全球汽車連接器市場空間廣闊 數據來源：Grand View Research，財通證券研究所 新能源汽車推動連接器技術升級，高速、高壓連接器需求新能源汽車推動連接器技術升級，高速、高壓連接器需求快速快速增長。增長。新能源汽車工作電壓范圍從 14V 提升至 400-600V，對連接器的高插拔次數、載流能力、耐熱性、密

41、封防水和抗振動性提出了更高要求，推動車用連接器價值的快速攀升。ECU、傳感器等部件用量提升，促使車載高壓連接器、車載高速連接器的需求增長。圖21.高壓連接器在整車系統中的應用 圖22.公司車載高壓連接器主要系列 數據來源：庫邦，財通證券研究所 數據來源：公司官網，財通證券研究所 公司高壓公司高壓連接器產品連接器產品現已成為比亞迪、上汽通用五菱等知名車企的合格供應商?，F已成為比亞迪、上汽通用五菱等知名車企的合格供應商。公司的車載高壓大電流連接器產品 HFEV800 系列連接器在工作溫度、額定電壓和額定電流等方面與泰科、安費諾、中航光電和瑞可達的產品相比，在額定電壓和工作溫度上具有較高水平，額定電

42、流指標居中，防護等級指標與多數同行業公司一致。69107.202040608010012020232030E市場規模（億美元）CAGR:6.7%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 表4.公司車載高壓大電流連接器產品與同行業對比 技術指標 公司 泰科 安費諾 中航光電 瑞可達 比較情況 產品系列 HFEV800 系列連接器 HVP800 系列連接器 HVSL800 系列連接器 EVH1 系列連接器 REG 系列連接器-工作溫度-40140-40140-40125-40125-40125 公司指標處于較高水平 額定電壓 DC 1,000V DC

43、1,000V DC 1,000V DC 1,000V DC 750V 公司指標處于較高水平 額定電流 200A85 250A max 180A70 250A 200A 公司指標居中 防護等級 IP67，插合后IP6K9K IP67，插合后IP6K9K IP67，插合后IP6K9K IP67 IP68B 公司指標與多數同行業公司一致 數據來源：公司公告，財通證券研究所 持續布局高頻高速持續布局高頻高速連接器連接器。公司通過正向設計方法，對連接器與線纜產品的結構應力、信號完整性及振動等關鍵性能進行仿真分析，確保產品的高可靠性與高性能。突破了車載高頻設計、車載以太網差分設計以及車載高速線纜組件全自動

44、化生產等核心技術，具備支持車輛網絡通信協議及車載傳感器數據傳輸的能力，實現了智能化通信功能。圖23.公司車載高速連接器主要系列 數據來源：公司官網，財通證券研究所 軌交連接器市場規模整體呈現擴大態勢。軌交連接器市場規模整體呈現擴大態勢。根據 MMR 的數據，到 2029 年全球軌交連接器行業規模有望達到 24.4 億美元，2022-2029 CAGR 達到 5.8%。中國軌交連接器市場規模從 2017 年的 18.04 億元增長至 2023 年的 38.42 億元，CAGR 達13.43%。未來我國軌道交通連接器行業仍有較大發展空間，一方面，國家持續發文支持軌道交通建設，將為軌道交通連接器行業

45、帶來更多需求；另一方面，軌道 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 交通車輛需要在規定運行時間后進行檢修，將帶動連接器等配件的存量更新需求增長。圖24.全球軌道交通連接器市場規模呈現擴大態勢 圖25.中國軌道交通連接器市場高速增長 數據來源：Maximize Market Research，財通證券研究所 數據來源：智研咨詢，財通證券研究所 公司作為軌道交通連接器領域的技術領軍者，市場占有率領先，產品覆蓋廣泛。公司作為軌道交通連接器領域的技術領軍者，市場占有率領先，產品覆蓋廣泛。公司是國內較早為軌道交通提供自主開發連接器及組件的企業，也是鐵路行

46、業連接器標準的最早參與單位。主要為中國中車集團旗下眾多子公司提供互連技術整體解決方案及產品服務，自主開發的 JL 系列圓形連接器、HDC 系列重載連接器、RT 系列電氣車鉤總成等產品廣泛應用，并參與高速動車組國產化配套。根據智研咨詢發布的2024-2030 年中國鐵路連接器行業市場運營格局及未來前景分析報告，目前公司在鐵路機車連接器市占率達到 24%。圖26.公司在中國鐵路機車連接器市場占據最大份額 圖27.公司軌道交通類連接器產品 數據來源：智研咨詢2024-2030 年中國鐵路連接器行業市場運營格局及未來前景分析報告，財通證券研究所 數據來源：公司官網，財通證券研究所 公司的 HDC 系列

47、重載連接器與 Harting（浩亭）和永貴電器的產品在工作溫度、額定電壓和額定電流等技術指標上持平。該系列連接器能夠在高電流、高功率的條件下保證設備的穩定性與安全性。16.524.405101520253020222029E市場規模（億美元）CAGR:5.8%18.0438.4205101520253035404520172023市場規模（億元）CAGR:13.43%四川華豐,24%永貴電器,22%深圳業成,14%其他,40%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 表5.公司軌道交通用高壓大電流連接器產品與同業對比 技術指標 公司 Harting

48、(浩亭)永貴電器 比較情況 產品系列 HDC 系列重載連接器 Han 系列重載連接器 YGC 系列重載連接器-工作溫度-40125-40125-40125 一致 額定電壓 4,000V 4,000V 4,000V 額定電流 650A 650A 650A 防護等級 IP68 IP68 IP68 數據來源：公司公告，財通證券研究所 3 AI 驅動數據中心高速連接器需求快速增長，公司驅動數據中心高速連接器需求快速增長，公司產品客戶卡位優勢明顯產品客戶卡位優勢明顯 AI 算力需求指數級擴張，服務器市場規模穩步增長。算力需求指數級擴張，服務器市場規模穩步增長。模型訓練及推理及應用對算力基礎設施需求持續增

49、長。根據 Epochai 數據，訓練 AI 大模型所需算力每年擴大至前一年的約 4.7 倍。根據 STATISTA 數據，預計全球數據中心服務器市場規模在 2029 年將達到 2076.5 億美元。圖28.大模型參數量快速增長 圖29.全球數據中心服務器市場規?？焖僭鲩L 數據來源：Epochai，財通證券研究所 數據來源：STATISTA，財通證券研究所，單位：億美元 高速連接器市場持續擴容高速連接器市場持續擴容。高速連接器作為通訊系統設備的核心器件，技術含量高、工藝難度大、應用范圍廣，是中大型通訊設備、超高性能服務器和超級計算機、海量存儲器等設備進行高速信號傳輸所必需的互連器件。根據 Cog

50、nitive Market Research 的數據，2024 年全球高速連接器市場規模將達到 33.51 億美元，預計 2024 年至 2031 年將以 CAGR 8.60%持續增長。2024 年中國高速連接器市場規模為 3.47 億美元，預計在 2024-2031 將以 10.10%的復合年增長率增長。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500全球數據中心服務器市場規模增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 圖30.全球高速連接器市場規模持續提升 圖31.中國高速連接器市場規模增長迅速 數

51、據來源：Cognitive Market Research，財通證券研究所 數據來源：Cognitive Market Research，財通證券研究所 隨著數據中心 800G 速率網絡成為主流，1.6T 升級趨勢明確，目前主流用于通信領域的 Serdes 速率在 56G 和 112G，在即將到來的 224G 時代，數據中心通信單端口速率將基于 4 通道達到 800G，8 通道達到 1.6T，成本有望大幅下降。與之對應與之對應的高速線纜單通道速率也向著更高的的高速線纜單通道速率也向著更高的 112Gbps 和和 224Gbps 演進。演進。圖32.交換機端口帶寬演進方式 數據來源：IEEE，財

52、通證券研究所 圖33.CEI 協議標準向 224G 高速率升級 數據來源：OIF，財通證券研究所 33.51 59.70 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020242031E市場規模（億美元）CAGR:8.60%3.47 6.80 0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020242031E市場規模（億美元）CAGR:10.10%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 公司高速背板連接器產品力比肩國際一流，公司高速背板連接器產品力比肩國際一流，以公司 56Gbps 高速背板

53、連接器產品為例，其在電氣性能、機械性能和環境性能上均達到國內外同行業公司水平。與莫仕產品相比，兩者在傳輸速率、差分阻抗、耐電壓、絕緣電阻、插撥壽命等方面表現一致，公司產品在額定電流上略低、在振動測試標準和方法上存在差異，但均能滿足客戶需求。表6.公司高速背板連接器與莫仕的關鍵技術指標對比 技術指標 公司 莫仕 比較情況 產品系列 MHT Plus Impel Plus-傳輸速率 56Gbps 56Gbps 一致 差分阻抗 92 92 一致 耐電壓 500V AC 500V AC 一致 額定電流 0.5A/Pin 0.75A/Pin 公司指標略低，但均已超過客戶實際應用需求 絕緣電阻(常溫)10

54、00M 1000M 一致 插拔壽命 200 次 200 次 一致 振動 頻 率:10-500-10Hz 振 幅 1.52mm/10g 10-500Hz,10g/s,8hr,3axis per 測試標準、方法存在差異，但技術指標基本一致，且均可滿足客戶需求 沖擊 30g 30g 一致 溫度沖擊 -55(30 分鐘)，+85(30 分鐘);重復 5 次 5cycles from-55to 85 一致 數據來源：公司公告，財通證券研究所 核心客戶深度合作，錨定長期增長核心客戶深度合作，錨定長期增長。自 1996 年起，公司與華為建立了長期且深入的合作伙伴關系，從最初的板連接器供貨逐步擴展到高速背板連

55、接器的深度研發合作。2018 年，雙方在高速背板連接器上展開深入合作，進一步鞏固了供應鏈的穩定性和創新的前沿性。圖34.公司與華為合作歷史 數據來源：公司公告，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 2022 年數據顯示，華為繼續作為公司通訊類連接產品的最大客戶，在技術協同和市場支持方面的緊密合作，銷售額達 26069.21 萬元，遠超其他客戶，并保持深厚的合作關系和持續增長的潛力。2023 年，公司對華為的各業務總計銷售額為22919.14萬元，占營業收入的25.36%，其中華為占公司通訊類業務的比重超60%。截止 1H2024

56、，華為仍是公司的第一大客戶，且通訊類業務的比重超 70%，相比2023 年進一步增長。圖35.華為是公司通信類連接器第一大客戶 數據來源：公司公告，財通證券研究所，注：圖表數據年份為 2022 年 公司在 2019 年開發成功并量產的 10Gbps 的 Prewing 系列以及 30Gbps 的 MHT+系列。2020 年，隨著 Prewing+、EC-Plus 等系列產品的開發和應用，15Gbps 以上速率產品成為華為采購的最主要的高速連接器產品；2021 年，由于高速率產品的芯片配套受到限制，10Gbps 速率連接器需求占比相應提升；2022 年，受益于華為運營商業務的恢復以及對高速連接器

57、的需求增長，公司對華為的高速連接器銷售收入快速增長，其中，56Gbps 速率連接器（主要為公端）占比提升較多。圖36.公司向華為銷售 56Gbps 高速連接器占比逐步提升 數據來源：公司公告，財通證券研究所，單位：萬元 79.30%6.40%3.88%3.69%1.43%5.30%華為技術有限公司東莞市安闊欣精密電子有限公司深圳市中興康訊電子有限公司及其關聯公司NOKIA SIEMENS NETWORKS OY 及其關聯公司廣東華宜達通信技術有限公司及其關聯公司其他4,175.194502.17057.16 2109.281,118.091323.46 9,864.684748.516515.

58、77 2437.291851.165461.960%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,0002020 年度2021 年度2022 年度10Gbps銷售金額12.5-15Gbps銷售金額25-30Gbps銷售金額56Gbps 及以上銷售金額56Gbps 及以上銷售占比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 華為推出 Atlas 900 AI 集群，由數千顆昇騰處理器組成，集成 HCCS、PCIe 4.0、100G RoCE 等接口，大機柜集群方案驅動高速線模組需求提升，公司作為核心供公司作為核

59、心供應商有望打開全新增長空間。應商有望打開全新增長空間。圖37.華為 Atlas 900 AI 集群 圖38.華為 Atlas 900 A2 PoD 機柜結構 數據來源：華為官網，財通證券研究所 數據來源：華為官網，財通證券研究所 公司重點布局高速傳輸，頭部客戶已批量交付。公司重點布局高速傳輸，頭部客戶已批量交付。公司高速背板連接器產品傳輸速率已達 112Gbps，目前正在持續開發優化電纜和背板的 224Gbps-PAM4 互連解決方案組合產品。公司在新一代服務器用高速線模組等重點產品及頭部客戶的重點項目上已取得突破，目前已投資建設高速線模組的 6 條產線，包括 4 條高速模組自動生產線和 2

60、 條通用模組自動生產線，并已經于 2024 年 7 月開始批量生產交付。圖39.公司高速線模組產品 圖40.公司高速背板連接器產品 數據來源：公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告 AI 市場持續投入，持續市場持續投入，持續構建公司核心競爭力。構建公司核心競爭力。公司雙通道 CPU Socket 端子高速電鍍線已完成調試和試生產，基本完成 CPU SOCKET 的大批量生產能力準備，200 針級雙 LGA IC Socket 成功實現國產替代。表7.公司 Socket 在研項目 項目名

61、稱 擬達到目標 技術水平 具體應用前景 計 算 機 類 中 大 型 CPU SOCKET 連接器研究與開發 完 成 回 產 服 務 器 類CPU SOCKET 連接器的研發，推動該類產品的國產替代，實現自主可控。國內先進 主要應用于服務器領域，市場需求和應用大。通訊類 IC SOCKET連接器研究與開發 完成國產通訊類 IC SOCKET 連接器的研發，推動該類產品的國產替代，實現自主可控 國內先進 主要應用于路由器、交換機等通訊設備領域，市場需求和應用大。數據來源：公司公告，財通證券研究所 AI+端側驅動端側驅動 LGA Socket 市場增長。市場增長。全球 AI 數據中心加速構建，端側

62、AIPC 等產品推動主控 CPU 快速升級，配套 Socket 用量及價值量穩步提升，根據 Valuates數據，全球 LGA Socket 市場規模預計將從 2023 年的 1.73 億美元增長到 2031 年的 2.72 億美元，復合年增長率為 6.8%。圖41.全球 LGA Socket 市場規模穩步提升 數據來源：Valuates，財通證券研究所 4 募投項目進展募投項目進展 公司募公司募投投項目進展順利，繼續投入研發創新并擴大生產規模。項目進展順利，繼續投入研發創新并擴大生產規模。公司 IPO 募資主要用于“綿陽產業化基地擴建項目”、“研發創新中心升級建設項目”及“補充流動17327

63、205010015020025030020232031E市場規模（百萬美元）CAGR:6.8%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券研究報告 資金項目”，實際募集資金凈額 57,148.34 萬元，其中超募資金 9,569.86 萬元，超募資金用于繼續補充流動資金及“高速線模組生產線項目”。截止 1H2024，公司項目進展順利。表8.公司募投項目進展順利 序號 項目名稱 募集資金計劃投資總額（萬元）截止 2024 年 6 月 30日募集資金累計投入（萬元）截止 2024 年 6 月 30 日投入進度（%）1 綿陽產業化基地擴建項目 27,941.71 1

64、5,857.28 56.75 2 研發創新中心升級建設項目 9,636.77 5,182.76 53.78 3 補充流動資金項目 10,000.00 10,000.00 100.00 4 永久補充流動資金 2,800.00 2,800.00 100.00 5 高速線模組生產線項目 6,769.86-合計 57,148.34 33,840.41-數據來源：公司公告，財通證券研究所 5 收入、盈利預測與估值收入、盈利預測與估值 5.1 分業務收入預測分業務收入預測 公司是國內連接器行業領軍者，高速線模組產品隨著 AI 數據中心需求加速上量，同時伴隨防務、工業連接器市場穩健增長，公司預期將打開新一輪

65、業績增長，以下我們將逐一分析和預測公司主營業務收入：通訊類連接器：通訊類連接器：在 AI 驅動數據中心高速連接器需求快速增長的背景下，伴隨下游華為、中興等核心客戶需求提升，公司高速線模組產能加速釋放。我們預計 2024-2026 年公司通信類連接器收入分別為 5.37/15.54/22.28 億元，2025/2026 年增速分別為 189.30%/43.39%。隨著產能逐步釋放，通訊產品產線稼動率和毛利率有望穩步提升，對應 2024-2026 年毛利率分別為 10%、24%和 25%。防務防務類連接器：類連接器：十四五中期調整后防務訂單有望逐步落實，公司持續布局國防項目，深化技術合作。我們預計

66、 2024-2026 年公司防務類連接器收入分別為 2.79/3.08/3.30 億元，2025/2026 年增速分別為 10.49%/7.14%。對應 2024-2026 年毛利率分別為 46%、49%和 50%。工業類連接器：工業類連接器：汽車、軌交連接器市場空間穩健擴張，高壓連接器頭部客戶配套，并加速布局高頻高速連接器。我們預計 2024-2026 年公司工業類連接器收入分別為 2.52/2.73/2.93 億元，2025/2026 年增速分別為 8.33%/7.14%。對應 2024-2026 年毛利率分別為 17%、18%和 18%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

67、25 公司深度研究報告/證券研究報告 總體上，公司 2024-2026 年預計將實現營收 10.92/21.59/28.75 億元，2024-2026 年增速分別為20.83%/97.76%/33.16%，對應毛利率分別為20.94%、26.75%和27.15%。我們預期伴隨公司新產品營收起量，公司前期研發投入逐步轉化為業務收入，形成正向循環，以及規模效應逐步顯現，費用率將保持穩步下降，我們預計公司2024/2025/2026 年研發、管理、銷售三項費用率合計為：29.56%/22.20%/20.30%。另外，公司于 2023 年 10 月 16 日取得高新技術企業證書，可享所得稅率 15%，

68、疊加其他稅收優惠，我們假設公司 2024-2026 年實際所得稅稅率均為：10%。5.2 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們選取所屬同行業的兆龍互連、航天電器、陜西華達、永貴電器作為可比公司，其在產品形態、部分下游客戶具有相似性，具備可比條件。2024/2025/2026 的行業 PE 平均值為 77.59/52.60/39.72 倍。公司高速線模組即將迎來放量，擁有產品和客戶稀缺卡位，首次覆蓋，給予“增持”評級。表9.可比公司 PE 估值 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022 2023 2024E 2025E 2026

69、E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 兆龍互連 300913.SZ 112.39 1.30 0.98 1.26 1.63 2.10 86.15 114.50 89.20 69.09 53.60 航天電器 002025.SZ 240.41 5.55 7.50 3.47 7.99 10.37 43.28 32.03 69.26 30.10 23.18 陜西華達 301517.SZ 52.43 0.65 0.79 0.53 0.76 1.03 81.19 66.54 99.86 68.98 50.90 永貴電器 300351.SZ 65.47 1.55 1.01 1.26 1.

70、55 2.10 42.32 64.78 52.05 42.24 31.18 平均值平均值 63.24 69.47 77.59 52.60 39.72 華豐科技 688629.SH 245.48 0.99 0.72 (0.19)2.15 3.51 248.50 339.20 N/A 114.10 69.88 數據來源：Wind，財通證券研究所，可比公司預測數據來源于 Wind 一致預期（截止 2025/4/22 收盤）可比公司財務指標顯示公司正處于增長階段?？杀裙矩攧罩笜孙@示公司正處于增長階段。公司收入規模及利潤水平雖低于個別頭部企業，但增速較為穩定，且整體與多數可比公司相當。從費用率和毛利率

71、角度來看，公司的研發費用率高于可比公司平均水平；毛利率基本維持在 20%-30%之間，處于可比公司中游。隨著產能釋放和規模效應顯現，公司有望進一步擴大市場份額，加速利潤增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司深度研究報告/證券研究報告 圖42.可比公司收入對比 圖43.可比公司利潤對比 數據來源：iFinD，財通證券研究所，單位：億元 數據來源：iFinD，財通證券研究所，單位：億元 圖44.可比公司研發費用率對比 圖45.可比公司毛利率對比 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 6 風險提示風險提示 1客戶集中風險客戶集中風險

72、公司主要客戶包括通信設備制造商、航空航天及防務單位、汽車廠商和軌交裝備制造商等，核心客戶收入占比較高，且下游行業頭部集中度顯著。由于通信、防務等領域的行業特性，市場份額集中于少數龍頭企業，導致公司對核心客戶的依賴度較高。若主要客戶因市場環境、政策調整或自身經營狀況發生變化，減少訂單或調整需求，可能對公司營收和盈利能力產生較大沖擊，進而影響經營穩定性。2通訊業務波動風險通訊業務波動風險 公司通訊業務收入波動較大，主要受華為、中興、諾基亞等大客戶的需求變化影響。通訊行業技術迭代速度快，下游客戶的產品規劃和需求調整頻繁，且行業競爭激烈，價格壓力較大。若公司未能及時響應客戶需求變化或行業技術升級，可能

73、導致市場份額下滑，收入增長不及預期，對整體業績造成顯著影響。010203040506070201920202021202220231-3Q2024華豐科技兆龍互連永貴電器航天電器陜西華達-5051015201920202021202220231-3Q2024華豐科技兆龍互連永貴電器航天電器陜西華達0%5%10%15%20%201920202021202220231-3Q2024華豐科技兆龍互連永貴電器航天電器陜西華達0%10%20%30%40%50%201920202021202220231-3Q2024華豐科技兆龍互連永貴電器航天電器陜西華達 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

74、 27 公司深度研究報告/證券研究報告 3市場競爭與技術風險市場競爭與技術風險 公司產品主要應用于防務、通訊和工業領域，這些領域技術更新迭代迅速，市場競爭激烈。若公司未能準確把握行業技術發展趨勢，或在關鍵技術研發上未能取得突破，可能導致產品競爭力下降，市場份額被競爭對手侵蝕。此外，若新產品開發進度滯后或性能不達預期，可能錯失市場機會，進一步拉大與行業領先企業的差距。4防務業務政策變化風險防務業務政策變化風險 防務業務占公司收入比重較大，而防務行業受國際形勢、國家安全政策、國防預算調整等因素影響顯著。若國際局勢緩和導致國防開支削減，或國家調整防務裝備采購戰略，可能使防務市場需求收縮，競爭加劇，進

75、而對公司防務業務收入產生不利影響。此外，防務領域訂單周期長、回款慢，可能進一步加劇公司現金流壓力。5限售股解禁風險限售股解禁風險 限售股于 2025 年 6 月 27 日解禁，解禁股數為 345.74 萬股，占公司股本總數的 0.75%。解禁后流通股本的增加可能導致股價出現波動。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2

76、025E 2026E 營業收入營業收入 983.99 903.64 1091.84 2159.21 2875.26 成長性成長性 減:營業成本 689.84 655.72 863.20 1581.61 2094.70 營業收入增長率 18.4%-8.2%20.8%97.8%33.2%營業稅費 6.14 6.13 5.66 10.15 12.94 營業利潤增長率 27.3%-45.3%-153.6%988.6%63.3%銷售費用 42.95 36.18 49.33 69.09 80.51 凈利潤增長率 30.8%-26.7%-125.6%63.3%管理費用 97.89 118.05 147.63

77、 215.92 258.77 EBITDA 增長率 18.2%-20.2%-36.8%311.9%43.7%研發費用 82.88 94.29 125.78 194.33 244.40 EBIT 增長率 27.0%-50.8%-151.6%1,071.3%61.4%財務費用 5.95-3.51 1.94 2.13-1.08 NOPLAT 增長率 29.8%-36.8%-134.9%-1,071.3%61.4%資產減值損失-9.65-9.57-4.00-3.00-3.00 投資資本增長率 23.2%60.5%-3.0%8.9%13.3%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.14 0.13 0

78、.00 0.00 0.00 凈資產增長率 15.2%73.6%-1.6%10.0%14.9%投資和匯兌收益-0.29-1.66 3.28 6.48 8.63 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 91.62 50.12-26.89 238.91 390.21 毛利率 29.9%27.4%20.9%26.8%27.1%加:營業外凈收支 1.46 0.39 0.12 0.13 0.13 營業利潤率 9.3%5.5%-2.5%11.1%13.6%利潤總額利潤總額 93.09 50.51-26.77 239.04 390.34 凈利潤率 9.8%7.4%-2.2%10.0%12.2%減:所得稅-3.48-1

79、6.75-2.68 23.90 39.03 EBITDA/營業收入 18.2%15.8%8.3%17.2%18.6%凈利潤凈利潤 98.78 72.37-18.50 215.13 351.30 EBIT/營業收入 9.9%5.3%-2.3%11.2%13.5%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 運營效率運營效率 貨幣資金 419.15 777.27 707.68 1026.96 1182.80 固定資產周轉天數 175 202 194 113 89 交易性金融資產 0.14 206.13 116.13 121.13 126.13 流動

80、營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 117 197 165 52 34 應收賬款 416.44 487.05 574.75 716.74 953.92 流動資產周轉天數 418 632 607 358 348 應收票據 146.09 100.02 49.07 96.41 128.13 應收賬款周轉天數 129 180 175 108 105 預付賬款 7.96 2.41 2.68 4.90 6.49 存貨周轉天數 99 124 107 74 73 存貨 222.68 230.74 283.73 366.44 484.58 總資產周轉天數 642 894 870 508 462 其他流動資產

81、6.21 3.04 5.04 7.04 9.04 投資資本周轉天數 360 564 566 294 246 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 11.5%4.8%-1.2%13.2%18.7%長期股權投資 15.73 13.60 15.90 15.90 15.90 ROA 5.5%3.0%-0.9%7.1%9.5%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.3%3.7%-1.3%11.8%16.8%固定資產 494.17 521.41 656.37 702.64 722.75 費用率 在建工程 15.08 44.21 110.53

82、90.32 72.19 銷售費用率 4.4%4.0%4.5%3.2%2.8%無形資產 54.31 68.85 59.91 50.81 42.52 管理費用率 9.9%13.1%13.5%10.0%9.0%其他非流動資產 15.78 6.86 6.66 6.66 6.66 財務費用率 0.6%-0.4%0.2%0.1%0.0%資產總額資產總額 1917.01 2569.68 2706.38 3392.44 3981.96 三費/營業收入 14.9%16.7%18.2%13.3%11.8%短期債務 0.00 7.15 0.00 0.00 0.00 償債能力償債能力 應付賬款 219.04 271.

83、10 431.60 746.87 930.98 資產負債率 54.2%40.7%44.6%51.4%52.4%應付票據 154.22 149.39 155.86 285.57 378.21 負債權益比 118.5%68.7%80.6%105.7%110.1%其他流動負債 6.99 2.54 1.54 2.54 3.54 流動比率 2.67 3.68 2.60 2.01 1.95 長期借款 200.23 195.00 180.00 180.00 180.00 速動比率 2.19 3.21 2.18 1.71 1.64 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數

84、 11.19 4.71-2.56 26.21 42.35 負債總額負債總額 1039.61 1046.73 1207.59 1743.07 2086.67 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 21.57 20.13 14.54 14.54 14.54 DPS(元)0.00 0.05 0.00 0.14 0.23 股本 391.84 460.99 460.99 460.99 460.99 分紅比率 0.00 0.32 0.00 0.30 0.30 留存收益 170.41 242.78 224.21 374.81 620.72 股息收益率 0.2%0.0%0.3%0.4%股東權益股東權益

85、877.40 1522.96 1498.78 1649.38 1895.29 業績和估值指標業績和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元)0.25 0.17-0.04 0.47 0.76 凈利潤 98.78 72.37-18.50 215.13 351.30 BVPS(元)2.18 3.26 3.22 3.55 4.08 加:折舊和攤銷 81.55 95.04 115.22 131.19 145.86 PE(X)0.0 128.8 114.1 69.9 資產

86、減值準備 16.11 12.59 4.90 4.70 4.70 PB(X)0.0 6.7 16.5 15.0 13.1 公允價值變動損失-0.14-0.13 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 8.74 10.21 9.71 9.20 9.19 P/S 0.0 11.2 22.5 11.4 8.5 投資收益 0.29 1.66-3.28-6.48-8.63 EV/EBITDA-1.2 66.6 265.9 63.7 44.0 少數股東損益-2.21-5.11-5.59 0.00 0.00 CAGR(%)營運資金的變動-89.72-49.22 98.27 185.79-97.64

87、 PEG 0.0 0.1 1.1 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 109.91 120.63 199.28 539.41 404.67 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-129.79-323.41-219.41-145.89-133.74 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 168.30 577.89-42.24-74.24-115.08 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所（以（以 2025 年年 04 月月 22 日日收盤價計算）收盤價計算）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 公司深度

88、研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同

89、期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：

90、相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動

91、。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露