《輪胎行業深度研究：輪胎行業深度之十一美國關稅對中國輪胎企業的影響有多大？-250425（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《輪胎行業深度研究：輪胎行業深度之十一美國關稅對中國輪胎企業的影響有多大？-250425（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2025 年年 04 月月 25 日日行業研究行業研究評級：推薦評級：推薦(維持維持)研究所：證券分析師：李永磊S證券分析師：董伯駿S證券分析師：李振方S聯系人：仲逸涵STable_Title輪胎行業深度之十一輪胎行業深度之十一：美國關稅對中國輪胎企業美國關稅對中國輪胎企業的影響有多大？的影響有多大？輪胎輪胎行業深度研究行業深度研究最近一年走勢行業相對表現2025/04/25表現1M3M12M基礎化工-4.7%2.5%2.3%滬深 300-3.7%-1.2%7.3%相關報告基礎化工行業周報：冰晶石、脂肪醇價格上漲，重視芭田股份磷礦產能擴張（推薦）*基礎

2、化工*李永磊，董伯駿2025-04-14基礎化工行業周報：歐美 MDI 廠商發布漲價函，關注鉻鹽在軍工領域的應用（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿2025-03-16基礎化工行業周報：振華股份鉻鹽價格上漲，中策橡膠 IPO 過會（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿2025-02-16基礎化工行業周報：輪胎原材料價格指數走低，賽輪輪胎擬擴建柬埔寨工廠（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿2025-01-12基礎化工行業周報：丙烯酸及酯價格上漲，玲瓏輪胎擬派發第三季度股息（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿2024-12-22投資要點投資要點:美國普加關稅，亞洲地區輪胎成本優勢未必下降美國普加關稅，亞洲地

3、區輪胎成本優勢未必下降目前乘用車輪胎及輕卡輪胎在 232 關稅項下，新增稅率為 25%，全鋼胎當前稅率為 10%（后續是否加征對等關稅目前仍存在不確定性）。美國輪胎有三個來源，自產、高成本地區進口和低成本地區進口，進口自低成本地區的輪胎由于價格較低，同樣的加稅比例，單條輪胎關稅增加的絕對值比進口自高成本地區的更低，這樣意味著進口自低成本地區的輪胎相對高成本地區更有優勢。據美國國際貿易委員會（ITC），2024 年美國進口半鋼胎均價 62 美元/條，其中來自泰國、柬埔寨、越南半鋼胎均價在 40 美元/條，2024 年美國進口全鋼胎均 117 美元/條，其中來自柬埔寨、越南全鋼胎均價在 80-85

4、 美元/條左右。若考慮加征 25%關稅，我國輪胎與北美、日韓企業輪胎價差或進一步擴大，成本優勢持續鞏固。根據根據 2022 年情境預演，大部分關稅將向客戶傳導年情境預演，大部分關稅將向客戶傳導2022 年，海運費暴漲，泰國至美國的海運費單價 14 美元/條半鋼胎，占輪胎價格的比例高達 44%，較 2020 年上升約 30 個百分點。同時，泰國半鋼胎出口至美國的反傾銷稅率初裁稅率為 17.08%。兩項疊加，企業約等于承擔了 60%的關稅損失，2022 年森麒麟泰國工廠凈利率較 2019 年僅下滑 10 個百分點。本次關稅落地仍存在不確定性，就目前發布的文件來看，關稅幅度有限且是普加（其中墨西哥基

5、地存在不對輪胎產品加征關稅的可能），我們認為影響或遠弱于 2022 年的情景，中國輪胎企業價格上漲通道較 2022 年也更為順暢。美國產量難提升美國產量難提升本次加稅利好美國本土輪胎企業，但從歷史上美國輪胎雙反的實施效果看，關稅無法提升美國本土輪胎產量，我們認為和美國本土的人工高、投資大、建設周期長有很大關系。高端化有望打破關稅和內卷高端化有望打破關稅和內卷證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2高端化是下一波輪胎機遇的關鍵因素，目前，輪胎的高端市場仍就是一片藍海，中國輪胎如能進入高端市場，不僅可以擺脫低端競爭，更可以在美國以外的其他市場提升盈利水平，進而打破關稅壁壘，賽輪和小米的合作、森麒

6、麟配套大眾途觀以及玲瓏和眾多高端汽車，證明國產輪胎高端化進程已經開啟。行業評級及投資策略行業評級及投資策略近年來，中國輪胎企業加速海外建廠布局，從早期的東南亞單一區域布局，擴展至歐洲、北美、非洲等多元化市場，從規模擴張到逐步實現價值創造，維持輪胎行業“推薦”評級。重點推薦個股重點推薦個股賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、三角輪胎、貴州輪胎、風神股份。風險提示風險提示關稅政策大幅變動、全球經濟下滑、原材料價格大幅上漲、海運費價格大幅上漲、國際貿易摩擦加劇、匯率風險、行業競爭加劇、重點關注公司業績不及預期。wUNBhUlYmPsPoMqR9PbP8OnPrRmOqNkPoOnRlOoMoR8O

7、rRwPwMnRtNuOqNsR證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司重點公司股票股票2025/04/25EPSPE投資投資代碼代碼名稱名稱股價股價20232024A/E2025E20232024A/E2025E評級評級601058.SH 賽輪輪胎12.130.941.331.5411.639.127.88買入002984.SZ森麒麟18.91.842.112.6415.6811.687.16買入601966.SH 玲瓏輪胎14.770.941.201.8420.3815.078.03買入601500.SH 通用股份4.640.140.3

8、40.6129.5713.657.61買入601163.SH三角輪胎14.011.751.461.598.239.608.81買入000589.SZ貴州輪胎4.530.730.450.598.3810.077.68買入600469.SH 風神股份5.490.480.390.6512.9015.998.45買入資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所（備注：已發布 2024 年年報，EPS 為實際值的公司：森麒麟、玲瓏輪胎、風神股份）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4內容目錄內容目錄1、本次對等關稅的主要內容及輪胎產品涉及的稅種、稅率.61.1、美國對貿易伙伴設立 10%的“最低基準關稅

9、”.61.2、乘用車及輕卡輪胎產品從屬于 232 關稅加征范圍.61.3、墨西哥基地輪胎產品稅率存在 0%/12%/25%三種可能.71.4、我國輪胎企業海外基地仍具備稅率優勢.72、我國輪胎企業成本優勢突出.82.1、美國輪胎對外依賴度高，超六成來自進口.82.2、根據 2022 年情境預演，大部分關稅將向客戶傳導.93、美國輪胎對外依賴度高，制造業回流難度大.113.1、美國本土輪胎企業經營不佳.133.2、本土新增產能投資額大，投資周期長.133.3、我國輪胎企業成本費用優勢突出.154、我國輪胎企業高端化布局持續深入.175、行業評級及投資策略.206、重點推薦個股.217、風險提示.

10、22證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖表目錄圖表目錄圖 1：全球主要輪胎基地加征 232 關稅后累計稅率（適用于乘用車及輕卡輪胎）.8圖 2：2023 年美國乘用車胎市場占比.9圖 3：2023 年美國卡客車胎市場占比.9圖 4：美國進口半鋼胎價格對比.9圖 5：美國進口全鋼胎價格對比.9圖 6：泰國海運集裝箱運價.10圖 7：泰國-美東單條輪胎海運費價格.10圖 8：森麒麟泰國工廠主要經營指標與海運費、雙反關稅一覽.10圖 9：2022 年及 2019 年部分輪胎公司雙反關稅、海運費及凈利率變化測算.11圖 10：輪胎企業海外基地凈利潤率.11圖 11：美國本土輪胎產量走低.12圖

11、 12：美國半鋼胎進口數量.12圖 13：美國全鋼胎進口數量.12圖 14：固特異營業收入及凈利潤.13圖 15：2023 年北美輪胎工廠日均生產能力（千條）.14圖 16：賽輪輪胎墨西哥工廠及柬埔寨工廠單位投資額.15圖 17：2023 年不同輪胎企業單位原材料對應成本、收入情況.15圖 18：2023 年部分輪胎企業利潤表拆解.16圖 19：賽輪賽道輪胎 PodiumTrack01 宣傳圖片.17圖 20：賽輪賽道輪胎 PodiumTrack01 規格參數.17圖 21：德國大眾途觀冬季胎森麒麟配套情況.18圖 22：玲瓏輪胎配套品牌（截至 2024 年半年報）.19表 1：2025 年

12、4 月 2 日，美國宣布針對貿易逆差大的國家征收對等關稅.6證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分61、本次對等關稅的主要內容及輪胎產品涉及的稅種、本次對等關稅的主要內容及輪胎產品涉及的稅種、稅率稅率1.1、美國對貿易伙伴設立美國對貿易伙伴設立 10%的的“最低基準關稅最低基準關稅”當地時間 2025 年 4 月 2 日，美國總統特朗普在白宮玫瑰花園舉行記者會，宣布對全球主要貿易伙伴加征“對等關稅”。特朗普簽署了一項行政命令，援引國際緊急經濟權力法（IEEPA）賦予的權力，實施以下措施：自 2025 年 4 月 5日起，對所有國家的進口商品征收 10%的普遍基準關稅，并對某些國家加征額外稅率

13、。據本次對等關稅文件行政令 Annex I，美國對歐盟/英國/泰國/越南/柬埔寨/摩洛哥/塞爾維亞特定對等關稅稅率分別為 20%/10%/36%/46%/49%/10%/37%。表表 1：2025 年年 4 月月 2 日，美國宣布針對貿易逆差大的國家征收對等關稅日，美國宣布針對貿易逆差大的國家征收對等關稅國家或地區國家或地區對等關稅稅率對等關稅稅率中國大陸34%*中國臺灣32%越南46%泰國36%印尼32%柬埔寨49%歐盟20%英國10%塞爾維亞37%日本24%韓國25%巴西、阿根廷、秘魯、哥倫比亞10%摩洛哥10%沙特阿拉伯、阿聯酋10%資料來源：白宮官網，國海證券研究所（備注：截至美東時間

14、 2025/4/10，美國對中國大陸對等關稅為 145%）1.2、乘用車及輕卡輪胎產品從屬于乘用車及輕卡輪胎產品從屬于 232 關稅加征范圍關稅加征范圍一些商品將不受“對等關稅”的約束，其中包括已經受第 232 條關稅約束的鋼鋁制品、汽車和汽車零部件、可能受未來第 232 條關稅約束的商品以及美國沒有的能源和其他某些礦物。此外，金條、銅、藥品、半導體和木材制品也不受“對等關稅”的約束。232 關稅項下的輪胎產品包括乘用車輪胎及輕卡輪胎，稅率為關稅項下的輪胎產品包括乘用車輪胎及輕卡輪胎，稅率為 25%。據北京金誠同達律師事務所，包含在 232 關稅范圍項下的輪胎產品，根據 2025 年 4 月

15、3證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7日美國總統 Proclamation“ADJUSTING IMPORTS OF AUTOMOBILES ANDAUTOMOBILE PARTS INTO THE UNITED STATES 10908”Annex I-B，涉及的 關 稅 編 碼 為：4011.10.10;4011.10.50;4011.20.10(輕 卡 輪 胎 稅 號 為4011.20.10.05，如果其不是乘用車和輕卡車使用，則其不屬于 232 項下的產品);4012.19.40;4012.19.80;4012.20.60;4013.10.0010;4013.10.0020。部分

16、未包含在部分未包含在 232 關稅項下的輪胎產品關稅項下的輪胎產品，據據Tire Business，包括中型卡車包括中型卡車/客車、農場客車、農場/林業、非公路、工業、實心、摩托車等，將被征收林業、非公路、工業、實心、摩托車等，將被征收 10%的關稅。的關稅。1.3、墨西哥基地輪胎產品稅率存在墨西哥基地輪胎產品稅率存在 0%/12%/25%三種三種可能可能墨西哥輪胎產品關稅存在墨西哥輪胎產品關稅存在 0%/12%/25%三種可能性。三種可能性。根據美墨加協定，對于進口汽車和關鍵汽車零部件，若其非美國原產成分將適用若其非美國原產成分將適用 25%的關稅，美國的關稅，美國原產成分可獲豁免原產成分可

17、獲豁免。不過，這些關稅仍有待美國當局認證和執行。如果與芬太尼或移民相關的現有國際緊急經濟權力法（IEEPA）命令被取消，那么不符合那么不符合美墨加協定的墨西哥商品的關稅將降至美墨加協定的墨西哥商品的關稅將降至 12%。1.4、我國輪胎企業海外基地仍具備稅率優勢我國輪胎企業海外基地仍具備稅率優勢考慮到 232 關稅帶來的額外 25%稅率，我國輪胎企業海外基地仍然具備競爭優勢。若不考慮基礎關稅，其中 1）柬埔寨柬埔寨、摩洛哥摩洛哥、塞爾維亞塞爾維亞雙反稅率為 0，因此加征 232 關稅后，預計我國輪胎企業柬埔寨、摩洛哥、塞爾維亞工廠半鋼輪胎雙反關稅+232 關稅累計為 25%；2）越南越南半鋼輪胎

18、（以賽輪輪胎為例）雙反稅率為 6.23%，預計雙反關稅+232 關稅累計為 31.23%；3）泰國泰國半鋼輪胎（以森麒麟及玲瓏輪胎為例）雙反稅率為 1.24%-4.52%，預計我國輪胎企業泰國工廠半鋼輪胎雙反關稅+232 關稅累計為 26.24%-29.52%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8圖圖 1：全球主要輪胎基地加征全球主要輪胎基地加征 232 關稅后累計稅率（適用于乘用車及輕卡輪胎）關稅后累計稅率（適用于乘用車及輕卡輪胎）資料來源：聯邦公報、白宮官網，國海證券研究所（備注：墨西哥基地輪胎產品稅率存在 0%/12%/25%三種可能；不包含基礎關稅）2、我國輪胎企業成本優勢我國輪

19、胎企業成本優勢突出突出2.1、美國輪胎對外依賴度高，超六成來自進口美國輪胎對外依賴度高，超六成來自進口根據美國輪胎制造商協會（USTMA），2023 年美國輪胎市場消費量在 3.32 億條左右，其中進口量在美國輪胎消費總量中占有較大的比例。按車型來看，乘用車消費量 2.65 億條，輕卡消費量 0.40 億條，卡車消費量 0.27 億條。2023 年，美國乘用車胎市場中，本土輪胎占比 37.56%，東南亞占比 29.25%，南美占比 11.55%，韓國占比 4.52%，加拿大 4.22%，日本 3.43%，中國 0.91%（此處為銷量占比）。2023 年，美國卡客車胎市場中，東南亞占比 38.2

20、0%，高于本土輪胎占比，加拿大占比 8.48%，南美（包括巴西、墨西哥、智利）的占比為 4.73%，日本 6.39%，韓國 3.46%，中國 2.86%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9圖圖 2：2023 年美國年美國乘用車乘用車胎市場占比胎市場占比圖圖 3：2023 年美國年美國卡客車卡客車胎市場占比胎市場占比資料來源：USTMA，ITC，國海證券研究所（備注：乘用車胎不含輕卡）資料來源：USTMA，ITC，國海證券研究所（備注：卡客車胎不含輕卡）據美國國際貿易委員會（ITC），2024 年美國進口半鋼胎均價 62 美元/條，其中來自泰國、柬埔寨、越南半鋼胎均價在 40 美元/條，

21、2024 年美國進口全鋼胎均117 美元/條，其中來自柬埔寨、越南全鋼胎均價在 80-85 美元/條左右。我們認為我們認為 232 關稅后，或進一步放大我國輪胎企業價格優勢。關稅后，或進一步放大我國輪胎企業價格優勢。根據美國輪胎貿易結構，我們對比了美國本土、日本、泰國三地的價格，1）在目前雙反關稅下，2024 年出口至美國的日本和泰國半鋼胎均價分別為 83 美元/條和 42 美元/條，價差為 41 美元/條，加征 232 關稅后，參考住友橡膠定價，半鋼胎價格上浮 25%后，出口至美國的日本和泰國半鋼胎均價分別為 104 美元/條和 53 美元/條，價差由 41 美元/條上升至 51 美元/條；

22、2）美國本土輪胎成本遠高于進口輪胎：據車轅車轍，美國本土生產一條轎車輪胎的綜合成本高達 87 美元，因此即使考慮關稅加征，東南亞基地的輪胎產品較美國本土輪胎成本優勢顯著。圖圖 4：美國進口半鋼胎價格美國進口半鋼胎價格對比對比圖圖 5：美國進口全鋼胎價格美國進口全鋼胎價格對比對比資料來源：ITC，國海證券研究所資料來源：ITC，國海證券研究所（備注：全鋼胎關稅暫時以 10%進行測算）2.2、根據根據 2022 年情境預演，大部分關稅將向客戶傳導年情境預演，大部分關稅將向客戶傳導海運費方面，2021 年-2022 年，輪胎出口先后經歷集裝箱緊缺、洛杉磯港口擁堵、蘇伊士運河堵船、中國部分港口疫情等國

23、內外海運不利因素，海運費出現大幅上漲。同時，集裝箱受海運船期延長等因素影響，無法按時到港返港，導致部證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10分月份出現“一箱難求”的局面，企業出口受到較大影響。按照一只 40 英尺集裝箱標準柜（12.2 米*2.44 米*2.9 米）裝 800 條輪胎計算，泰國，泰國-美東單條輪胎美東單條輪胎海運費價格一度超過海運費價格一度超過 20 美元美元/條，較上漲前價格提升條，較上漲前價格提升超超 15 美元美元/條。條。圖圖 6：泰國海運集裝箱運價泰國海運集裝箱運價圖圖 7：泰國泰國-美東單條輪胎海運費價格美東單條輪胎海運費價格資料來源：TNSC，國海證券研究所資

24、料來源：TNSC，國海證券研究所2021 年 5 月 25 日，美國商務部和美國國際貿易委員會公布了對泰國乘用車和輕卡車輪胎的反傾銷調查終裁結果，森麒麟子公司森麒麟泰國參照其他在泰國地區的輪胎企業實行 17.08%的稅率。我們比較了 2019 年及 2022 年森麒麟凈利率變化（公司泰國基地 2019 年和 2022 年產品種類及產量未發生重大變化）：森麒麟泰國子公司 2019 年凈利率為 27%，2022 年凈利率為 17%，較 2019 年下降 10 個百分點，其中 1）2022 年雙反關稅較 2019 年上升約 17 個百分點；2）2022 年海運費單價 14 美元/條，2022 年海運

25、費/輪胎價格較 2020 年上升約 30個百分點。綜合來看，雙反關稅疊加海運費損失，企業約等于承擔了約 60%的關稅損失，而 2022 年森麒麟泰國工廠凈利率較 2019 年僅下滑 10 個百分點。此外，前次泰國雙反關稅存在地域性，部分美國訂單流向其他雙反關稅更低的國家，而本次“232”關稅，全球基地稅率均為 25%（此處不包含墨西哥基地），因此我們認為本次價格上漲通道較 2022 年更加順暢。圖圖 8：森麒麟泰國工廠森麒麟泰國工廠主要經營指標與海運費、雙反關稅一覽主要經營指標與海運費、雙反關稅一覽資料來源：森麒麟公司公告，TNSC，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11圖

26、圖 9：2022 年年及及 2019 年年部分輪胎公司雙反關稅部分輪胎公司雙反關稅、海運費海運費及凈利率變化測算及凈利率變化測算資料來源：各公司公告，TNSC，國海證券研究所（備注：假設 1：2019 年與 2020 年單條輪胎價格基本保持不變；假設 2：假定森麒麟/賽輪輪胎/玲瓏輪胎 海運費/價格大致一致；變化取絕對值）圖圖 10：輪胎企業海外基地凈利潤率輪胎企業海外基地凈利潤率資料來源：Wind，國海證券研究所受本次關稅影響，海外輪胎企業醞釀漲價。據車轅車轍網，近日，住友橡膠北美公司已宣布，計劃將某些乘用車和輕型卡車輪胎的價格提高 25%，將中型卡車/公共汽車和摩托車輪胎的價格提高 10%

27、，以回應美國 232 關稅。據輪胎報，此前住友橡膠宣布計劃在今年 5 月關閉紐約州托納旺達的輪胎制造廠，在過去三年中，該工廠累計運營虧損仍超過 3.25 億美元。據中國橡膠雜志，該工廠也是住友橡膠在北美唯一的工廠，2023 年，住友橡膠在美國轎車替換胎品牌的市場份額為 1.5%，在美國輕型載重汽車替換胎品牌市場份額為 1.0%，在美國中/重型載重汽車替換胎品牌市場份額為 1.5%。3、美國輪胎對外依賴度高，制造業回流難度大美國輪胎對外依賴度高，制造業回流難度大2024 年，美國輪胎產量出現了連續第三年的下降。根據美國輪胎制造商協會（USTMA）的數據，2024 年美國乘用車輪胎產量下降 4.1

28、%，至 9170 萬條；輕卡輪胎產量下降 0.9%，至 2320 萬條；卡客車輪胎產量下降 4%，至 1190 萬條。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12圖圖 11：美國本土輪胎產量走低美國本土輪胎產量走低資料來源：MTD，USTMA，國海證券研究所其中，2024 年美國自泰國/越南/柬埔寨進口半鋼胎數量分別為 42.4/15.5/8.9 百萬條，同比+16%/+14%/+67%；2024 年美國自泰國/越南/柬埔寨進口全鋼胎數量分別為 15.9/8.9/4.9 百萬條，同比+14%/+37%/+156%。圖圖 12：美國美國半鋼半鋼胎進口數量胎進口數量圖圖 13：美國美國全鋼全鋼胎進

29、口數量胎進口數量資料來源：ITC，國海證券研究所資料來源：ITC，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分133.1、美國本土輪胎企業經營不佳美國本土輪胎企業經營不佳固特異連年來增收不增利，美洲地區銷量下滑明顯。2022-2024 年，固特異多次發布召回令，對其利潤造成一定沖擊。2024 年公司銷售額為 189 億美元（約合人民幣 1357 億元），凈利潤為 7000 萬美元（約合人民幣 5 億元），固特異在美洲地區銷售額下降 8%至 110.3 億美元，輪胎銷量下降 6.6%至 8160 萬條。2024Q4，美洲地區輪胎銷量下降 4.8%，主要原因是低成本輪胎進口量大幅增加。圖

30、圖 14：固特異營業收入及凈利潤固特異營業收入及凈利潤資料來源：Wind，國海證券研究所3.2、本土新增產能投資額大，投資周期長本土新增產能投資額大，投資周期長在成本高壓之下在成本高壓之下，美美國國本土紛紛關停產能或延緩建設新產能本土紛紛關停產能或延緩建設新產能。2023 年 5 月，韓國輪胎制造商耐克森宣布，計劃在美國建造一座價值 13 億美元的輪胎工廠，日產能達到 3 萬條。2024 年第三季度，耐克森表示正在重新考慮這一計劃。2024年第四季度，住友美國工廠連續多年出現虧損，決定關閉該工廠，并準備將其美國工廠的產能轉移到其泰國工廠，其在一份聲明中表示即使疊加雙反稅率和海運價格，泰國工廠的

31、運營成本仍舊低于美國工廠。此外，橫濱橡膠、普利司通此前也宣布關閉部分美國工廠。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分14圖圖 15：2023 年北美輪胎工廠日均生產能力（千條）年北美輪胎工廠日均生產能力（千條）資料來源：MTD，國海證券研究所美國本土新增產能投資大美國本土新增產能投資大，建設周期長建設周期長。輪胎企業成本主要包括固定資本支出和可變成本，固定資本支出包括土地價格、廠房及公用設施、機器及設備和其他支出，可變成本包括原材料成本、能源成本和人工成本。美國土地購置會以相對優惠的價格獲取，對固定成本的影響較低，設備購買和廠房建設工程占固定資本支出的絕大部分。目前韓泰銷售收入中約 30%來

32、自于北美，并于近期建設了美國田納西州工廠及匈牙利工廠。為降低后續人工成本，韓泰田納西州工廠采購了龍門式機器人、自動導引車（AGV）和新型電動單軌系統（EMS）在內的物流自動化線，合同總額約為 0.82 億美元。韓泰田納西州工廠總投資規模高達 2.1 萬億韓元（約 109.2 億人民幣），預計將在 2025 年初正式投產，并于次年全面投產。2025 年 3 月，諾記輪胎美國子公司美國輪胎廠有限責任公司（ATW），宣布在美國俄克拉荷馬州建立新的輪胎廠，規劃產能為年產 430 萬條輪胎，ATW計劃通過發行債券籌集 11.5 億美元資金，其中 6.86 億美元用于工廠建設，其余作為營運資金，工廠預計

33、2027 年投產，2029 至 2030 年年銷售額有望接近 4.5億美元，計算單位輪胎投資總額為 26744 萬美元/百萬條，遠高于國內輪胎企業單位總投資額。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15圖圖 16：賽輪輪胎墨西哥工廠及柬埔寨工廠單位投資額賽輪輪胎墨西哥工廠及柬埔寨工廠單位投資額資料來源：賽輪輪胎公司公告，國海證券研究所3.3、我國輪胎企業成本費用優勢突出我國輪胎企業成本費用優勢突出我們采用價格透析法，以原材料金額作為基準比較了幾個公司的成本費用。世界輪胎巨頭生產成本高于國內企業：1）類似米其林、韓泰的海外企業在生產成本上高于中國輪胎企業，體現出中國輪胎企業生產成本具有較大優勢

34、；2）成本優勢主要來自于人工、折舊攤銷、其他項(包括能源、易耗品等)等；3）人工差距主要是外資企業工廠主要分布于發達地區，人力政策限制人員的更替。圖圖 17：2023 年不同輪胎企業單位原材料對應成本、收入情況年不同輪胎企業單位原材料對應成本、收入情況資料來源：各公司公告、Wind，國海證券研究所（備注：森麒麟的折舊費用來自于制造費用及其他，包括折舊費用和其他費用）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分16圖圖 18：2023 年部分輪胎企業利潤表拆解年部分輪胎企業利潤表拆解資料來源：BLOOMBERG，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分174、我國輪胎企業高端化布局持續

35、深入我國輪胎企業高端化布局持續深入賽輪輪胎共研小米賽輪輪胎共研小米 SU7 Ultra 賽道胎，高端化布局持續推進。賽道胎，高端化布局持續推進。2025 年 2 月 27日，小米發布了旗下高端智能電動汽車 Xiaomi SU7 Ultra。小米有品獨家上線了與賽輪輪胎合作研發的賽道輪胎PodiumTrack01 265/35R21和PodiumTrack01325/30ZR21，售價分別為 2450 元/條和 3050 元/條，本次賽輪輪胎根據車型參數進行了輪胎設計優化以適配 Xiaomi SU7 Ultra，小米車輛可預約到小米汽車服務中心進行賽輪賽道輪胎的免費安裝和動平衡服務。圖圖 19：

36、賽輪賽道輪胎賽輪賽道輪胎 PodiumTrack01 宣傳圖片宣傳圖片圖圖 20：賽輪賽道輪胎賽輪賽道輪胎 PodiumTrack01 規格參數規格參數資料來源：小米有品官網資料來源：小米有品官網森麒麟批量供應大眾途觀森麒麟批量供應大眾途觀，輪胎高端化初見成效輪胎高端化初見成效。截至 2024 年 11 月 28 日，森麒麟正式開啟向德國大眾集團總部批量供應途觀車型冬季胎產品的里程碑，這標志著公司在全球高端配套市場邁出了重要一步。憑借這一突破，公司品牌影響力與知名度得以顯著提升。此外，公司正持續收獲全球知名主機廠客戶的合格供應商資質，已與德國大眾、德國奧迪、雷諾、Stellantis(斯特蘭蒂

37、斯)集團、廣汽豐田、廣州汽車、長城汽車、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等眾多整車廠商建立了穩固合作關系。冬季胎進入途觀全系列產品，品牌力有望進一步提升。據大眾集團官網，途觀共有 5 種車型，每款車型的冬季胎均可選擇森麒麟品牌進行配置。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分18圖圖 21：德國大眾途觀冬季胎森麒麟配套情況德國大眾途觀冬季胎森麒麟配套情況證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19資料來源：大眾集團官網，國海證券研究所玲瓏輪胎多年來始終堅持國內與海外玲瓏輪胎多年來始終堅持國內與海外、配套與替換均衡發展配套與替換均衡發展。公司積極推進“7+5”全球布局，目前在國內有 5 個基地、海外

38、有 2 個基地，產品銷往全球 173 個國家。公司 2025 年一季度全新配套零跑 B10、紅旗 H5 PHEV、東風日產 N7、巴西大眾 Tera 等國內外多款車型，福特、大眾、吉利、比亞迪、雷諾等主機廠預計今年也將有多款車型投放。截至 2024 年三季度，公司國內配套拉動替換比例接近 1:1。圖圖 22：玲瓏輪胎配套品牌（截至玲瓏輪胎配套品牌（截至 2024 年半年報）年半年報）資料來源：玲瓏輪胎公司公告證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分205、行業評級及投資策略行業評級及投資策略近年來，中國輪胎企業加速海外建廠布局，從早期的東南亞單一區域布局，擴展至歐洲、北美、非洲等多元化市場，從

39、規模擴張到逐步實現價值創造，維持輪胎行業“推薦”評級。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分216、重點推薦個股重點推薦個股重點關注：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、三角輪胎、貴州輪胎、風神股份。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司重點公司股票股票2025/04/25EPSPE投資投資代碼代碼名稱名稱股價股價20232024A/E2025E20232024A/E2025E評級評級601058.SH 賽輪輪胎12.130.941.331.5411.639.127.88買入002984.SZ森麒麟18.91.842.112.6415.6811.687.16買入601966.

40、SH 玲瓏輪胎14.770.941.201.8420.3815.078.03買入601500.SH 通用股份4.640.140.340.6129.5713.657.61買入601163.SH三角輪胎14.011.751.461.598.239.608.81買入000589.SZ貴州輪胎4.530.730.450.598.3810.077.68買入600469.SH 風神股份5.490.480.390.6512.9015.998.45買入資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所（備注：已發布 2024 年年報，EPS 為實際值的公司：森麒麟、玲瓏輪胎、風神股份）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條

41、款部分227、風險提示風險提示1）關稅關稅政策政策大幅變動大幅變動：美國關稅政策存在極大不確定性，本文中包含的測算及預測僅基于目前已發布的政策，若后續美國關稅政策發生重大變化，包括但不限于稅率的增加、減少，本文測算及預測僅供參考。2）全球經濟下滑全球經濟下滑：若全球經濟出現系統性下滑，或對輪胎產品需求造成一定程度沖擊，從而對相關公司經營業績產生不利影響。3）原材料價格大幅上漲原材料價格大幅上漲：天然橡膠、合成橡膠以及炭黑、鋼簾線是生產輪胎的主要原材料，天然橡膠價格與貿易政策、匯率、資本市場狀況等有密切聯系。近年來受境外大宗商品市場影響，天然橡膠、鋼材價格呈大幅波動態勢，由于天然橡膠在內的原材料

42、占生產成本比重較大，因此原材料價格大幅波動可能會對相關公司成本控制及經營業績產生不利影響。4）海運費價格大幅上漲海運費價格大幅上漲：若海運費價格在短期內大幅上漲，將增加相關公司的銷售成本，或對相關公司經營業績產生不利影響。5）國際貿易摩擦加劇國際貿易摩擦加?。航陙砻绹?、歐洲對中國輪胎出口產品發起的反傾銷調查活動，若后續逆全球化趨勢進一步惡化，或對相關公司經營業績產生不利影響。6）匯率風險匯率風險：相關公司經營中存在一定程度的外幣敞口，匯率波動將會導致公司外幣凈敞口產生一定的匯兌損益。若匯率波動加大，或對相關公司經營業績產生不利影響。7）行業競爭加劇行業競爭加?。寒斍靶袠I存在一定程度的競爭，若

43、未來行業競爭進一步加劇，發生企業之間打價格戰的情況，或對相關公司業績產生不利影響。8）重點關注公司業績不及預期）重點關注公司業績不及預期：相關公司擬建項目在實際建設及運營過程中，仍存在因市場環境發生較大變化、項目實施過程中發生不可預見因素，導致項目延期、無法實施或者不能產生預期收益的風險。同時相關公司營業收入、成本變化均存在不確定性，若需求減弱、成本上升，以上均可能會對相關公司業績產生不利影響。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【化工小組介紹】【化工小組介紹】李永磊，研究所副所長，化工行業首席分析師，天津大學應用化學碩士。7 年化工實業工作經驗，10 年化工行業研究

44、經驗。董伯駿，研究所所長助理，化工聯席首席分析師，清華大學化工系碩士、學士。2 年上市公司資本運作經驗，7年化工行業研究經驗。仲逸涵，化工行業研究助理，南開大學金融學碩士，天津大學應用化學本科。李振方，化工行業分析師，天津大學化學工程碩士，2 年行業研究經驗。陳云，化工行業分析師，香港科技大學工程企業管理碩士，2 年化工行業研究經驗，3 年數據分析經驗。楊麗蓉，化工行業分析師，浙江大學金融碩士、化學工程與工藝本科，2 年化工行業研究經驗。李娟廷，化工行業分析師，對外經濟貿易大學金融學碩士，北京理工大學應用化學本科。曾子華，化工行業研究助理，新加坡國立大學金融工程碩士，北京大學化學本科。于暢，化

45、工行業研究助理，華威大學&香港理工大學工程商業管理碩士，哈爾濱工業大學本科。王鵬，化工行業研究助理，清華大學化學博士，3 年航天新材料研發生產經驗，1 年半行業研究經驗?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】李永磊,董伯駿,李振方,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；

46、中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以

47、本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分構成對所述

48、證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本

49、公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。