華宏科技-再生資源系列報告之一：華宏科技深度報告稀土回收廢鋼雙重減碳公司雙輪驅動潛力大-20220310（26頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告 Table_IndustryName 環保工程及服務環保工程及服務 Table_ReportDate 2022 年年 03 月月 10 日日 Table_Title 稀土回收廢鋼雙重減碳，公司雙輪驅動潛力大稀土回收廢鋼雙重減碳，公司雙輪驅動潛力大 再生資源再生資源系列報告之一：華宏科技深度報告系列報告之一：華宏科技深度報告 華宏科技華宏科技(002645) 推薦推薦( (首次首次) ) 核心觀點核心觀點： 合理估值區間合理估值區間 24-30 元元 Table_SummaryTable_Summary 公司是稀土回收

2、、廢鋼加工兩大再生資源細分領域龍頭企業公司是稀土回收、廢鋼加工兩大再生資源細分領域龍頭企業 公司形成了稀土回收及廢鋼回收兩大再生資源業務及電梯零部件業務。公司廢鋼加工設備市占率約在 30%左右，是該領域龍頭，同時完成了汽車拆解、廢鋼加工運營的全產業鏈布局。稀土回收領域，公司廢料處理能力超過 2 萬噸，具備 5500 噸鐠釹氧化物產能，市占率超過 25%，是行業絕對龍頭，打通了廢料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收產業鏈。 同時， 公司子公司威爾曼是電梯零部件領域細分龍頭。 雙碳背景下稀土需求向好，新能源車、工業電機等需求大幅增長雙碳背景下稀土需求向好，新能源車、工業電機等需求大幅增長 我國稀土

3、開采、冶煉產能占據全球主導地位，全球范圍內短期供給增量主要來自國內總量控制指標的增長。 2022 年第一批稀土開采、 冶煉分離總量控制指標分別為 100800 噸，同比增長 20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、節能環保等領域核心材料： 我們測算新能源汽車是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年鐠釹需求有望達 2.464.10 萬噸；稀土永磁工業電機對應 2025 年鐠釹需求有望達 1.5 萬噸； 風電永磁電機 2025 年鐠釹需求有望倍增至 1.2 萬噸左右。 電爐煉鋼減碳顯著高增長確定，廢鋼產業鏈有望持續高景氣電爐煉鋼減碳顯著高增長確定，廢鋼產業鏈

4、有望持續高景氣 鋼鐵行業碳排放量占全國的 15%，是占比最大的制造業。長流程工藝噸鋼碳排放強度約為 1.46 噸 CO2/噸鋼， 而短流程電爐噸這一數值為0.08， 減碳效應顯著。 因此發展電爐鋼是促進行業碳減排的有效手段。關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 等多項政策鼓勵發展短流程煉鋼。廢鋼是短流程電爐煉鋼的主要碳素原料，將顯著受益電爐鋼產能的增長。2021 年我國煉鋼用廢鋼約為 2.33 億噸，占粗鋼產量為 22.56%。這一水平與國際平均水平 36%相比有較大提升空間；同時我國進入汽車報廢高增長周期， 也將成為廢鋼產業鏈重要的增長點之一。 行業估值的判斷與評級說明行業估值的判斷與評級說

5、明 預計公司 2021 年至 2023 年歸母凈利分別為 5.32 億、 7.11 億和 9.28億，對應 PE 為 19x、14x 和 11x。參照可比公司，公司有一定估值優勢，且稀土回收、廢鋼業務高增長確定，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示： 稀土價格超預期波動，廢鋼、電梯毛利率控制不力的風險。 市場數據市場數據 2022-03-09 A 股收盤價(元) 17.25 股票代碼 002645 A 股一年內最高價(元) 27.96 A 股一年內最低價(元) 11.45 上證指數 3,256.39 市盈率 2.95 總股本（萬股） 58,208 實際流通 A 股（萬股） 45,8

6、51 流通 A 股市值(億元) 79 Table_Chart Table_QuotePic相對滬深相對滬深 300300 表現圖表現圖 Table_Chart 資料來源：中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 Table_Research -78%-68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2%21-3-1021-5-2121-8-121-10-1221-12-2322-3-5華宏科技滬深300 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 主要財務指標主要財務指標 Table_MainFinance 2020A 202

7、1E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 3375.69 5644.68 7064.23 8689.12 收入增長率% 0.56 0.67 0.25 0.23 歸母凈利潤（百萬元） 225.25 531.81 710.90 927.78 利潤增速 26% 136% 34% 31% 毛利率 14.23% 16.02% 16.11% 16.39% 攤薄 EPS(元) 0.39 0.91 1.22 1.59 PE 23.46 18.88 14.12 10.82 PB 1.78 2.90 2.45 2.05 PS 2.90 1.73 1.39 1.13 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院

8、pVpVyUaUlWyX8OdNaQsQrRpNoMlOoOpMeRrQmNbRrRzQwMnPtQMYrRvN 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 投資概要：投資概要： 稀土行業供需格局向好，稀土回收受政策鼓勵產能或更有彈性稀土行業供需格局向好，稀土回收受政策鼓勵產能或更有彈性 供給端，國外稀土礦開采近幾年增量較小，國內稀土開采受總量指標控制，每年增長幅度確定，供給總體受限且有序。需求端，高性能稀土永磁材料是新能源、節能環保等領域核心材料，碳中和背景下稀土材料前景向好，新能源車、工業電機、風電等下游需求都將大幅增長。

9、 稀土廢料回收利用是落實國家循環經濟政策的有益實踐， 稀土管理條例（征求意見稿） 明確指出鼓勵和支持利用環境友好的技術、工藝，對含有稀土的二次資源進行回收利用。每回收提煉 1 噸氧化鐠釹相當于少開采 1 萬噸稀土離子礦， 稀土回收兼具經濟價值和環保效益。 在稀土資源開采總量得到保護性控制， 而市場應用需求量高增長的市場形勢下， 稀土回收是稀土原料來源的重要組成部分，目前占比近 30%，不可或缺。 鋼鐵行業碳減排需求迫切，廢鋼產業鏈充分電爐鋼提升及汽車報廢迎爆發期鋼鐵行業碳減排需求迫切，廢鋼產業鏈充分電爐鋼提升及汽車報廢迎爆發期 鋼鐵行業是僅次于火電的碳排放產業， 碳排放量占全國碳排放總量的 1

10、5%左右， 減排需求迫切。電爐噸鋼碳排放強度約為 0.08 噸 CO2/噸鋼，顯著低于長流程 1.46 的排放強度，減碳效應顯著。2022 年年 2 月月 7 日發布的關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見要求：推進日發布的關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見要求：推進廢鋼資源高質高效利用，有序引導電爐煉鋼發展。對全廢鋼電爐煉鋼項目執行差別廢鋼資源高質高效利用，有序引導電爐煉鋼發展。對全廢鋼電爐煉鋼項目執行差別化產能置化產能置換、環保管理等政策。鼓勵有條件的高爐換、環保管理等政策。鼓勵有條件的高爐轉爐長流程企業就地改造轉型發展電爐短流程煉轉爐長流程企業就地改造轉型發展電爐短流程煉鋼。鋼。廢鋼是短

11、流程電爐煉鋼的主要碳素原料，2021 年我國用于煉鋼的廢鋼消耗量 2.3 億噸，占粗鋼產量比例約為 22.56%，相比 36%的國際平均水平有較大提升空間。 我國機動車保有量近 4 億輛，按照使用壽命測算，汽車報廢量將迎來爆發期，目前每年需要報廢的車輛已達 1000 萬輛水平。 2019 年， 我國報廢汽車回收量 195.1 萬輛， 回收率 0.75%，遠低于全球平均水平，未來機動車拆解市場空間巨大。僅僅報廢汽車加工設備這塊，投資需求就在 20 億左右。 小公司大格局，公司外延擴張積極穩健小公司大格局，公司外延擴張積極穩健 公司上市至今對外投資超過 10 起，打通了廢鋼回收、稀土回收兩個領域的

12、產業鏈，為長期發展奠定基礎。 公司多起投資是以較小的代價獲得較高的回報， 彰顯了公司穩健的經營風格、長遠的戰略眼光。 2013 年投資 1800 萬元的東海華宏投目前年凈利水平在 1500 萬元左右； 2019年投資 3000 萬元的遷安聚力 2021 年凈利預計即可接近 3000 萬元； 2020 年并購鑫泰科技對價金額 8.1 億（現金支付 3 億元） ，2021 年實現凈利預計可達 4 億左右；2021 年在稀土景氣高景氣背景下， 現金 2.7 億并購江西萬弘， 對應 PB 僅為 1.24 倍， 對應 2021 年業績 （2021Q1 年化）僅 3 倍左右。 估值與投資建議：估值與投資建

13、議： 我們預計公司 2021 年至 2023 年歸母凈利分別為 5.32 億、7.11 億和 9.28 億，EPS 為 0.91元、1.22 元和 1.59 元，當前股價對應 PE 為 19x、14x 和 11x。參照可比公司，公司有一定估值優勢，且稀土回收、廢鋼運營均持續受益新能源車爆發及雙碳政策的推進，高增長確定，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 股價表現的催化劑：股價表現的催化劑： 稀土價格、廢鋼價格上漲；新能源、碳減排相關重大政策或事件；公司產業鏈延伸、外延擴張動作。 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 目目 錄錄

14、 一、華宏科技：再生資源細分雙龍頭，聚焦稀土回收一、華宏科技：再生資源細分雙龍頭，聚焦稀土回收 . 4 二、公司分析：財報質量高，擴張積極而穩健二、公司分析：財報質量高，擴張積極而穩健. 6 （一）財務分析： 盈利能力持續增強，財報質量高 . 6 （二）核心競爭力：小公司大格局，擴張積極而穩健 . 7 三、行業分析：稀土回收、廢鋼加工顯著受益雙碳推動三、行業分析：稀土回收、廢鋼加工顯著受益雙碳推動 . 11 （一）再生資源是實現雙碳的重要途徑，是循環經濟必由之路 . 11 （二）稀土：供給受限回收潛力大，新能源低碳領域需求高增長. 13 （三）廢鋼：“雙碳”推動廢鋼產業鏈高景氣 . 17 四、

15、盈利預測及估值四、盈利預測及估值 . 20 （一）主營業務核心假設 . 20 （二）估值分析及投資建議 . 21 五、風險提示五、風險提示 . 22 六、附錄：六、附錄： . 23 （一）公司財務預測表 . 23 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 一、一、華宏科技華宏科技：再生資源細分雙龍頭，聚焦稀土回收再生資源細分雙龍頭，聚焦稀土回收 公司已發展成為稀土回收、 再生資源加工設備、 電梯零部件三個細分領域龍頭企業。公司已發展成為稀土回收、 再生資源加工設備、 電梯零部件三個細分領域龍頭企業。公司總部位于江蘇無錫江陰市

16、，起步于再生資源加工設備的研發、生產和銷售，目前形成了稀土回收及廢鋼加工設備及運營兩大再生資源業務及電梯零部件業務。 公司廢鋼加工設備市占率約在 30%左右，是該領域龍頭企業，同時完成了汽車拆解、廢鋼加工運營的廢鋼回收利用全產業鏈布局； 2015 年公司并購電梯外觀件頭部企業江蘇威爾曼，實現外延擴張；2020 年、2021 年公司先后完成對鑫泰科技、江西萬弘的并購，成為稀土回收領域龍頭企業，并和南方稀土合作建設 6 萬噸/年磁材廢料回收及綜合利用項目，進一步聚焦稀土回收業務，打通了廢料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收產業鏈。 圖圖 1 公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告、中國銀河證

17、券研究院整理 公司股權結構穩定， 聚焦再生資源業務公司股權結構穩定， 聚焦再生資源業務。 以胡士勇為代表的胡氏家族通過華宏集團持有公司 39.49%的股權，并合計直接持有公司 7.45%，為公司實控人。作為家族企業，公司股權結構穩定， 有利用公司持續穩健發展； 形成了以稀土回收和廢鋼裝備及運營兩大再生資源領域業務為主的發展格局，隨著江西萬弘的并表以及和南方稀土合作的 6 萬噸稀土回收綜合利用項目的投產，稀土產業鏈成為公司聚焦的發展方向和重要的業績增長點。 圖圖 2 公司股權結構及公司股權結構及子公司業務布局子公司業務布局 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/環

18、保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 營收業績持續增長， 稀土回收板塊收入占比快速躍居首位營收業績持續增長， 稀土回收板塊收入占比快速躍居首位。 經營穩健是公司長期以來的顯著特征，2016 年以來，公司營收、凈利均持續大幅增長。2021Q3，公司營收 49.01 億元，同比增長 116.32%；歸母凈利 3.91 億元，同比增長 134.71%。而根據業績快報，2021 年全年公司預計凈利 5.005.50 億元，同比增長 121.98%-144.18%，全年亦保持高速成長的良好勢頭。 從收入及利潤結構看，再生資源業務占據主導地位且呈持續增長態勢，

19、2021H1 公司再生資源業務的營收、毛利占比均超過 80%；而隨著 2020 年鑫泰科技并表，稀土回收業務成為公司最重要的業績增長點，2021H1 稀土回收貢獻毛利 2.93 億元，占比 59%，成為公司利潤貢獻最大的業務。 圖圖 3 2020 年以來公司各業務收入占比變化年以來公司各業務收入占比變化 圖圖 4 202H1 公司產品毛利結構公司產品毛利結構 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 圖圖 5 2016-2021Q3 公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖圖 6 2016-2021Q3 公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利

20、潤及同比增速 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 0%20%40%60%80%100%2020H120202021H1稀土回收板塊廢鋼設備廢鋼運營電梯零部件59%23%2%16%稀土回收板塊廢鋼設備廢鋼運營電梯零部件0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00201620172018201920202021Q3營業收入(百萬元)增長率（右）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.0

21、0%120.00%140.00%160.00%050100150200250300350400450201620172018201920202021Q3歸母凈利(百萬元)增長率（右） 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 二二、公司分析：財報質量高，擴張積極而穩健、公司分析：財報質量高，擴張積極而穩健 （一）財務分析： 盈利能力持續增強，財報質量高 凈利率穩中向好，稀土回收毛利率提升顯著。凈利率穩中向好，稀土回收毛利率提升顯著。近年公司毛利率受疫情、業務結構變化，有一定幅度的下滑，近兩年在 15%左右；從凈利率看，則保持

22、了相對穩定穩定，2021Q3 公司凈利率 8.12%，相對 2020 年有一定幅度提升，處于公司近 4 年平均水平附近。 分業務看，受益于管理水平提升、稀土價格大幅上漲等因素，公司稀土回收業務在并表后毛利率持續提升，2021H1 毛利率提升近 8 個百分點至 22.07%。公司整體毛利率的小幅下滑或與電梯零部件板塊毛利率呈下滑態勢有關， 公司電梯零部件業務近年受到市場環境變化、 芯片價格上漲等因素影響， 整體業績承壓； 另外， 表觀毛利率較低的廢鋼運營業務 （商業模式決定，實際盈利能力較強）近年營收大幅增長，也是公司毛利率走低的重要因素。 圖圖 7 2016-2021Q3 公司公司毛利率、凈利

23、率變化毛利率、凈利率變化 圖圖 8 2020H12021H1 公司公司核心業務毛利率變化核心業務毛利率變化 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 2016 年以來，公司期間費率整體持續下降，財務費用率持續穩定在極低水平，彰顯公司優良的管理能力。ROE(加權)則逐年提升，2021Q3 年已達到 12.37%。我們判斷，公司稀土為和首的再生資源板塊有望持續高景氣度，公司仍處于擴張期，盈利能力有望持續提升。 圖圖 9 2016-2021Q3 公司公司期間費用率持續下降期間費用率持續下降 圖圖 10 2016-2021Q3 公司公司 ROE 持續提升持

24、續提升 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201620172018201920202021Q3毛利率凈利率10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%2020H120202021H1稀土回收廢鋼設備電梯零部件-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%201620172018201920202021Q3期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率0.

25、00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%201620172018201920202021Q3ROE（加權） 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 經現凈額波動大但持續為正， 收現比持續保持高位經現凈額波動大但持續為正， 收現比持續保持高位。 公司近年經營性現金流量凈額波動較大，我們判斷和回款周期導致的錯配有較大關系，2018 年以來公司經現凈額呈現持續高增長態勢， 2021Q3 公司經現凈額 2.91 億， 同比大幅增長 147.28%； 公司收現比歷年均在 90%以上，穩定在較

26、高水平，2021Q3 公司收現比 110.40%，回款狀況良好。 圖圖 11 2016-2021Q3 公司公司經現凈額及增長率經現凈額及增長率 圖圖 12 2016-2021Q3 公司收現比走勢公司收現比走勢 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 公司負債率維持低位，償債能力強、債務風險低。公司負債率維持低位，償債能力強、債務風險低。公司近年業務擴張加速，資產負債率呈持續小幅走高態勢，但仍維持在較低水平但仍維持在，2021Q3 公司資產負債率 26.15%；較低的負債率使得公司仍有較大的資本運作空間。長期以來，公司財務費用都維持在極低位置，幾乎

27、可以忽略不計，沒有債務壓力；近年流動比率和速動比率雖然呈小幅下滑態勢，但維持在合理水平，2021Q3 分別為 2.16、0.97，風險可控，償債能力無憂。 圖圖 13 2016-2021Q3 公司公司資產負債率資產負債率 圖圖 14 2016-2021Q3 公司流動比率及速動比率公司流動比率及速動比率 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 （二）核心競爭力：小公司大格局，擴張積極而穩健 上市以來，公司在保持穩健財務風格的同時，也積極進行產業鏈上下游、相似類型再生資源領域的投資擴張，同時也嘗試跨界并購，以期探索新的發展空間。目前在再生資源領域，公

28、司廢鋼板塊及稀土回收板塊均實現了產業鏈一體化發展的布局，為公司長期持續發展提供重要支撐，也凸顯了公司實控人具備較大的發展格局。 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00201620172018201920202021Q3經現凈額（百萬元）同比增長率60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%110.00%120.00%130.00%201620172018201920202021Q3收現比10.00%12.

29、00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%201620172018201920202021Q3資產負債率0.000.501.001.502.002.503.003.50201620172018201920202021Q3流動比率速動比率 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 “花小錢、辦大事”是公司外延擴張過程中的顯著特點，表明公司較為穩健的投資風格；多個投資項目展現了較為突出的盈利能力，彰顯公司管理層優秀的管理能力和戰略眼光。 表表 1 公司上市以

30、來主要投資項目概況公司上市以來主要投資項目概況 投資標的投資標的 時間時間 對價金額對價金額 投資方式投資方式 公司權益公司權益 主營業務主營業務 備注備注 東海華宏 2013 1800 萬元 新設 90% 汽車金屬廢料為主的廢舊物資回收 納新重工 2015 3308.44 萬元 增資 60% 海工裝備 后通過業績補償獲得剩余 40%股權 江蘇威爾曼 2015 8.37 億元 增發并購 100% 電梯零部件，以交互外觀件為主 現金支付 3 億元 江蘇尼隆 2017 1671 萬元 收購增資 51% 電梯零部件，以安全件為主 北京中物博 2018 3000 萬元 并購 100% 汽車拆解 已更名

31、為北京華宏 遷安聚力 2019 3000 萬元 增資 60% 廢鋼加工為主的廢舊金屬回收 河北欣芮 2019 1.35 億元 環?；鸩①?18% 廢舊催化劑的回收再利用 鑫泰科技 2020 8.1 億元 增發并購 100% 稀土廢料回收 現金支付 3 億元 贛州華卓 2021 5400 萬元 新設 45% 年處理 6 萬噸釹鐵硼回收料項目 表決權比例 90% 江西萬弘 2021 2.7 億元 現金 100% 稀土廢料回收 資料來源：各部門官網、中國銀河證券研究院整理 1 1、廢鋼板塊產業鏈日趨完善：東海、遷安盈利能力強，北京華宏資質優廢鋼板塊產業鏈日趨完善：東海、遷安盈利能力強，北京華宏資質

32、優 公司以廢鋼加工裝備起家， 上市以后除強化裝備的龍頭地位外， 積極往下游運營領域延伸，先后布局廢鋼加工及汽車拆解，形成了完整的廢鋼業務產業鏈。 圖圖 15 公司公司廢鋼板塊各環節布局廢鋼板塊各環節布局 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院整理 東海華宏是公司旗下第一個廢鋼加工運營基地，位于國際雀巷口城市連云港東?？h桃林鎮， 公司占地 100 畝，主要經營廢舊金屬回收、加工及貿易。2017 年 6 月，東海華宏被工信部列入第五批符合 廢鋼鐵加工行業準入條件 名單， 同時被中國廢鋼鐵應用協會授予 “ 中國廢鋼鐵應用協會廢鋼鐵加工配送中心示范基地 稱號，廢鋼加工能力可達 30 萬噸；近兩年凈利均

33、在 1500 萬元左右，表現出極強的盈利能力。 2019 年，公司成功控股遷安聚力，打造第二個廢鋼加工運營基地。公司坐落于國內主要鋼鐵產區河北省市， 臨近京唐港、曹妃甸港、天津新港、奏皇島港，交通便利。憑借遷安聚力在首鋼的合格供應商資質， 利用遷安首鋼有利的場地資源， 遷安聚力有望打造成一個年加工廢鋼裝備 本部 納鑫重工汽車拆解 北京華宏(北京中物博)廢鋼加工 東海華宏 遷安聚力加工制造 運營 運營貿易 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 酉能力達 50 萬噸的廢鋼加工配送基地。根據 2020 年中報，少數股東 40%

34、權益對應損益為413.56 萬元，表明遷安聚力在投產第二年即表現出極強的盈利能力。 表表 2 公司廢鋼運營重要投資項目概況公司廢鋼運營重要投資項目概況 子公司子公司 投資額投資額 公司權益公司權益 區位區位 處理能力處理能力/年年 其它股東其它股東 盈利情況盈利情況 東海華宏 1800 萬元 90% 連云港 30 萬噸 東?？h奔馬貿易有限公司 2019 年 1475 萬元、2020 年 1565 萬元 遷安聚力 3000 萬元 60% 唐山 50 萬噸 中鋼聯遷安實業、中鋼聯綠色科技 2021H1 約為 1000 萬元以上 北京華宏 2 億元 100% 北京 5 萬輛 無 達產后預計可達 30

35、005000 萬元。 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院整理 2018 年公司以 3000 萬元收購北京中物博（現改名為北京華宏）100%股權，布局汽車拆解運營。 北京華宏是北京 7 家報廢汽車企業之一， 是全國范圍內僅有的十家將軍隊退役報廢裝備列入經營范圍內的企業。 公司是中國物質再生協會常務理事單位、 北京節能和資源綜合利用協會會員、報廢汽車回收和拆解達標企業、AAA 級信用等級證書單位、作為軍隊退役報廢裝備接受單位已被推薦給中央軍委國防動員部。2019 年公司對北京華宏進行增資至 8000 萬元，并計劃投資 2 億元在北京通州規劃建設占地 70 畝的新廠區，項目建成后年預計拆解能力將

36、達到5 萬輛，將進一步提升北京華宏的運營實力和行業地位。 2 2、同類業務協同擴張：稀土回收帶來轉型契機，向高附加值新材料進軍同類業務協同擴張：稀土回收帶來轉型契機，向高附加值新材料進軍 稀土回收和公司原有廢鋼設備、加工同屬于再生資源綜合利用，商業模式有相似性，且和公司布局的汽車拆解業務未來能夠形成一定的協同效應。長期看，稀土回收屬于深加工，給公司帶來業務轉型升級契機；稀土作為新能源、軍工、半導體等多個新興領域的原材料，在該領域的布局也將打開公司長期成長空間。 公司在稀土價格低點并購鑫泰科技，彰顯公司卓越的戰略眼光。2020 年公司并購鑫泰科技對價金額近 8.1 億元（支付現金 3 億元，其余

37、為股份支付） ，而 2021 年預計鑫泰科技全年凈利潤有望達到 4 億元左右，投資回報率高達 50%。 而 2021 年對江西萬弘的并購，則體現了公司在并購擴張中一貫的穩健風格。江西萬弘凈資產 2.18 億、2021Q1 凈利 2400 萬元左右，收購價格對應 PB 只有 1.24 倍；對應 2021 年業績（年化）的 PE 僅 3 倍左右；這一收購價格甚至遠低于公司在景氣度低點并購鑫泰科技的 2.60倍 PB。江西萬弘目前處理能力 6000 噸/年，規劃處理能力 12000 噸/年，未來業績仍有較大增長潛力。 表表 3 公司稀土回收板塊投資項目概況公司稀土回收板塊投資項目概況 子公司子公司

38、投資額投資額 公司權益公司權益 區位區位 產能產能 盈利情況盈利情況 備注備注 鑫泰科技 8.1 億元 100% 江西吉安 2980 噸 2021H1 凈利 1.73 億 2021 年已具備 4000 噸生產能力 江西萬弘 2.7 億元 100% 江西吉安 1500 噸 2021Q1 凈利 2400 萬元 規劃 12000 噸處理能力，折合約 3000 噸產能 贛州華卓 5400 萬元 45% 江西贛州 6 萬噸處理能力 定位全國性廢料回收加工，屬稀土回收上游 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院整理 稀土材料多用于半導體、軍工、新能源、節能環保等新興領域。公司是稀土回收領域的龍頭企業，在該

39、領域的布局使得公司具備延伸產業鏈、實現業務轉型升級的契機和基礎。目前，鑫泰科技子公司中杭新材具備 2000 噸/年永磁材料產能， 公司旗下環保產業基金投資了廢催化 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 劑回收企業河北欣芮。 未來公司有望借助自身資源優勢以及在材料領域的既有經驗， 繼續加碼永磁材料、貴金屬催化劑等新材料領域的投資力度，實現再生資源產品價值的提升。 表表 4 公司新材料領域布局項目概況公司新材料領域布局項目概況 公司名稱公司名稱 公司權益公司權益 控制關系控制關系 產品及產能產品及產能 業績業績 其它其它

40、中杭新材 100% 鑫泰科技子公司 2000 噸磁性材料 2019H1941 萬元 河北欣芮 18% 環保產業并購基金投資 年處理廢催化劑 10 萬噸： 含鎢廢催化劑 3 萬噸；含鉬廢催化劑2 萬噸；含銅/鋅廢催化劑 1 萬噸；含釩廢催化劑 1 萬噸；含鎳廢催化劑 2萬噸；SCR 脫硝廢催化劑 1 萬噸。 2018 年凈利 1.06 億元 中國石化催化劑有限公司持股 25%為第二大股東，公司旗下環保產業基金持股 18%為第三大股東 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院整理 3 3、跨界擴張：跨界擴張： 威爾曼是電梯零部件細分龍頭，經營穩健。威爾曼是電梯零部件細分龍頭，經營穩健。 公司于 20

41、15 年完成對江蘇威爾曼 100%股權的收購，收購價格 8.13 億元，其中 3 億元現金支付，5.13 億元以發行股份支付。威爾曼是一家專業從事電梯智慧交互的國際化公司，和迅達、通力、日立、蒂森、上海三菱等世界一流電梯品牌建立了戰略合作關系，威爾曼在細分領域市占率約為 15%， 為細分行業龍頭企業，2020 年威爾曼被工信部授予“專精特新小巨人企業”稱號。2017 年威爾曼收購專注電梯安全部件的蘇州尼隆 51%股權，進一步拓展電梯零部件產業鏈，蘇州尼隆有望成為公司電梯零部件業務的重要增長點。 近年受到房地產景氣度下滑、芯片價格上漲等因素影響，威爾曼業績有所下滑，但仍呈現出經營相對穩健，財務狀

42、況良好的特點，表明即使在公司不熟悉的領域，其投資并購依然相對成功。 表表 5 威爾曼與蘇州尼隆基本情況威爾曼與蘇州尼隆基本情況 公司名稱公司名稱 公司權益公司權益 投資對價投資對價 億元億元 2021H1 凈資產凈資產 億元億元 歷年業績歷年業績/萬元萬元 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 威爾曼 100% 8.47 4.61 8766 9917.5 8238.96 8440.8 2836.95 蘇州尼隆 51% 0.17 0.40 354.79 514.14 613.75 212.88 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/環保工

43、程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 三、行業分析：稀土回收、廢鋼加工顯著受益雙碳推動三、行業分析：稀土回收、廢鋼加工顯著受益雙碳推動 （一）再生資源是實現雙碳的重要途徑，是循環經濟必由之路 再生資源是碳減排、 發展綠色循環經濟體系的重要抓手。再生資源是碳減排、 發展綠色循環經濟體系的重要抓手。 建立綠色低碳循環發展經濟體系是實施“碳達峰、碳中和”行動的根本目標；建設“無廢城市” ，加強再生資源的利用、利用好城市這座“大礦山”是實現碳減排的重要途徑，也是發展循環經濟的必由之路。 十四五資源循環利用產業產值十四五資源循環利用產業產值 5 萬億，再生資源

44、領域市場空間大。萬億，再生資源領域市場空間大。行根據 “十四五”循環經濟發展規劃 ，到 2025 年主要資源產出率比 2020 年提高約 20%，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，農作物秸稈綜合利用率保持在 86%以上，大宗固廢綜合利用率達到 60%，建筑垃圾綜合利用率達到 60%，廢紙、廢鋼利用量分別達到 6000萬噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產量達到 2000 萬噸，資源循環利用產業產值達到 5 萬億元。 表表 6 近兩年“碳達峰、碳中和”相關重大政策近兩年“碳達峰、碳中和”相關重大政策 時間時間 部門部門 事件事件/法案法案 內容內容 2

45、021.11 工 信 部等 電機能效提升計劃(20212023 年) 到 2023 年高效節能電機年產量達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上，推廣應用一批關鍵核心材料、部件和工藝技術裝備，形成一批骨干優勢制造企業，促進電機產業高質量發展。實現年節電量 490 億瓦時，相當于節約標準煤 1500 萬噸，減排 CO2 約 2800 萬噸。 2021.10 國務院 2030年前碳達峰行動方案 再次明確 2025/2030 碳減排目標，以及各階段非化石能源占比。提出碳達峰十大行動，將碳達峰貫穿于經濟社會發展全過程和各個領域。 2021.9 發改委 完善能源消費強度和總量雙控制度方

46、案 到 2025 年能耗雙控制度更加健全，能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高。到 2030 年能耗雙控制度進一步完善，能耗強度繼續大幅下降，能源消費總量得到合理控制，能源結構更加優化。到 2035 年能源資源優化配置、 全面節約制度更加成熟和定型， 支撐碳排放達峰后穩中有降目標的實現。 2021.7 政治局 政治局會議 要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺 2030 年前碳達峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式“減碳” ，先立后破，堅決遏制“兩高”項目盲目發展。做好電力迎峰度夏保障工作。 2021.1 環境部 關于統籌和加強應對氣候變化與生態環境保護工作的指導意見 十四五應對氣候變

47、化與生態環境保護相關工作統籌融合的格局總體形成，協同優化高效的工作體系基本建立，在統一政策規劃標準制定、統一監測評估、統一監督執法、統一督察問責等方面取得關鍵進展，氣候治理能力明顯提升。到 2030 年前，應對氣候變化與生態環境保護相關工作整體合力充分發揮，生態環境治理體系和治理能力穩步提升 2020.12 中央經濟工作會議 要抓緊制定 2030 年前碳排放達峰行動方案， 支持有條件的地方率先達峰。 要加快調整優化產業結構、能源結構，推動煤炭消費盡早達峰，大力發展新能源，加快建設全國用能權、碳排放權交易市場，完善能源消費雙控制度。會議強調，要繼續打好污染防治攻堅戰，實現減污降碳協同效應。要開展

48、大規模國土綠化行動，提升生態系統碳匯能力。 2020.12 氣候雄心峰會 到 2030 年單位 GDP 的 CO2 排放比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費比重達到25%左右，森林蓄積量比 2005 年增加 60 億 m，風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。 2020.9 75 屆聯合國大會 提高國家自主貢獻承諾：二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。 資料來源：中國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/環保工程及服務環保工程及服務 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 表表 7 近兩年

49、近兩年再生資源再生資源-循環經濟領域部分重要政策概要循環經濟領域部分重要政策概要 日期日期 名稱名稱 內容內容 2020.9.1 報廢機動車回收管理辦法實施細則 國家對回收拆解企業實行資質認定制度。未經資質認定，任何單位或者個人不得從事報廢機動車回收拆解活動。細則明確回收拆解企業拆解的報廢機動車“五大總成”具備再制造條件的，可以按照國家有關規定出售給具有再制造能力的企業經過再制造予以循環利用。 2020.9.1 中華人民共和國固體廢物污染環境防治法(第二次修訂) 新固廢法新增垃圾分類、污泥、建筑垃圾、醫療廢物、塑料制品、農業固體廢物的相關內容；新固廢法對法律責任進行了補充完善，對違法行為進行嚴

50、懲重罰，大幅提高違法成本：新增雙罰制，提高罰款額度，最高可罰款 500 萬元，多項違法行為的罰款額度是原固廢法的 10 倍；對危廢處置違法行為，出臺了按所需處置費用 3 至 5 倍罰款、 責令停業關閉、 限停產等嚴厲處罰措施。 新固廢法首次提出國家推行生活垃圾分類制度，要求縣級以上政府加快建立生活垃圾管理系統、建立以生產者付費為原則的垃圾處理收費制度。 2020.12 關于進一步推進生活垃圾分類工作的若干意見 力爭再用 5 年左右時間，基本建立配套完善的生活垃圾分類法律法規制度體系；地級及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分類投放、分類收集、分類運輸、分類處理系統， 居民普遍形成生活垃圾分類習慣