華宏科技-公司研究報告-再生資源龍頭企業稀土回收利用大有可為-230517（35頁）.pdf

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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2023 年 05 月 17 日 華宏科技華宏科技（002645.SZ）再生資源龍頭企業再生資源龍頭企業，稀土回收，稀土回收利用利用大有可為大有可為 再生資源再生資源領域領域龍頭龍頭，業績表現優異。，業績表現優異。公司以再生資源加工設備業務起家，后通過投資并購等方式持續拓展新業務，目前已成長為稀土綜合回收利用、再生資源加工設備、廢鋼回收利用、報廢汽車拆解與電梯零部件細分領域的龍頭。公司盈利能力優異，2018-2022 年，公司歸母凈利潤由 1.6億元增長至 4.1 億元，4 年 CAGR 達 26.9%。稀土稀土回收

2、回收利用利用前景前景廣闊廣闊，行業規范化發展促進行業規范化發展促進市場市場集中度提升集中度提升。（1）需求端：稀土磁材主要為釹鐵硼，廣泛應用于新能源汽車、節能家電、風力發電、工業自動化（伺服電機）等領域，“雙碳”背景下下游行業的高速增長將拉動釹鐵硼的需求持續增長，上游稀土氧化物需求亦將獲益。經我們測算，2022-2025 年我國高性能釹鐵硼需求將由 9.6 萬噸上升至 14.9萬噸，CAGR 15.7%。（2）供給端：據華經產業研究院，2021 年我國再生稀土氧化物廢料回收比例約為 55%，存在進一步提升空間。此外，隨著稀土綜合利用行業監管趨嚴，不合規不合法產能將出清，市場份額將進一步向大型企

3、業集中。（3）公司為稀土回收龍頭企業，已通過子公司實現磁材廢料回收（設計規模 6.6 萬噸）、再生稀土氧化物生產加工（2022 年產量 6277 噸）、下游釹鐵硼磁材生產加工（2021 年產量 2591 噸）全產業鏈布局，業績望獲益。廢鋼廢鋼及及報廢汽車報廢汽車運營運營景氣度向上，景氣度向上，可可與與稀土回收稀土回收形成業務形成業務協同協同。政策放開“五大總成”再制造權限，激發報廢汽車拆解需求。根據商務部統計，2021年我國報廢汽車回收量達 249.3 萬輛，同比增長 20.7%，實現快速增長，而報廢汽車拆解回收率僅為 0.83%，對標 2019 年美國/日本/德國拆解率5.6%/7.2%/6

4、.9%，我國汽車拆解市場空間廣闊。公司布局汽車拆解全產業鏈，拆解后的電機材料可作為稀土回收廢料來源，形成業務協同。傳統業務穩步增長傳統業務穩步增長，構成公司業績基石構成公司業績基石。（1）再生資源加工設備&廢鋼運營：根據 BIR 數據，2021 年中國廢鋼比為 21.9%，而發達國家超過 40%，存在較大提升空間。根據中國廢鋼鐵應用協會預測，我國廢鋼供給預計在2025/2030/2035 年分別達 2.9/3.4/3.9 億噸，2021-2035 年 CAGR 預計為4.0%。公司為廢鋼裝備頭部企業，產品線齊全，廢鋼運營產能達 78 萬噸，產銷量穩定增長。（2）電梯零部件業務：子公司威爾曼為行

5、業龍頭，智能制造以及物聯網相關應用望成公司發展新動力。投資建議：投資建議：首次覆蓋，予以“買入”評級。公司是再生資源領域龍頭企業，技術與盈利能力較強，稀土回收與報廢汽車運營市場空間廣闊，預計公司業績持續穩定增長。我們預計 2023/2024/2025 年公司實現歸母凈利潤5.5/7.9/9.8 億元，對應 PE13.1/9.0/7.3x。風險提示風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、原材料價格波動、測算風險。財務財務指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）6,777 8,475 7,942 12,187 16,442 增長率 yoy（%）100.

6、8 25.1-6.353.5 34.9 歸母凈利潤（百萬元）532 407 545 790 975 增長率 yoy（%）136.2-23.634.1 44.8 23.5 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.91 0.70 0.94 1.36 1.68 凈資產收益率（%）15.0 9.3 12.0 14.9 15.6 P/E（倍）13.4 17.6 13.1 9.0 7.3 P/B（倍）2.0 1.8 1.7 1.4 1.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 5 月 16 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 環保設備 5 月 16 日收盤價(元)12.28

7、 總市值(百萬元)7,146.36 總股本(百萬股)581.95 其中自由流通股(%)81.56 30 日日均成交量(百萬股)6.26 股價走勢股價走勢 作者作者分析師分析師 楊心成楊心成 執業證書編號：S0680518020001 郵箱： 分析師分析師 張一鳴張一鳴 執業證書編號：S0680522070009 郵箱： 研究助理研究助理 沈佳純沈佳純 執業證書編號：S0680122070016 郵箱： 相關研究相關研究-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-052022-092023-012023-05華宏科技滬深300 2023 年 05 月 17 日 P.2 請仔細

8、閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2989 4077 4154 5964 6151 營業收入營業收入 6777 8475 7942 12187 16442 現金 368 907 1022 1219 1644 營業成本 5712 7602 6842 10530 14242 應收票據及應收賬款 489 536 1229

9、 205 2535 營業稅金及附加 29 49 40 61 82 其他應收款 11 13 9 25 21 營業費用 46 46 49 85 115 預付賬款 55 188 129 58 271 管理費用 207 183 207 317 427 存貨 1961 2212 1544 4237 1460 研發費用 261 318 298 457 617 其他流動資產 104 220 220 220 220 財務費用 7 29 37 42 52 非流動資產非流動資產 2172 2395 2438 2888 3277 資產減值損失-10-21-19 0 0 長期投資 58 59 59 59 60 其他收

10、益 84 175 84 130 107 固定資產 648 851 905 1270 1606 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 221 214 220 231 245 投資凈收益 7 6 6 6 6 其他非流動資產 1245 1272 1254 1328 1365 資產處置收益 0 1 0 0 0 資產資產總計總計 5161 6473 6592 8852 9428 營業利潤營業利潤 582 404 579 830 1020 流動負債流動負債 1524 1744 1551 3190 2978 營業外收入 1 3 2 2 2 短期借款 192 667 667 966 1259 營業外

11、支出 3 6 3 3 4 應付票據及應付賬款 813 729 411 1695 1153 利潤總額利潤總額 580 401 577 829 1018 其他流動負債 519 348 473 529 566 所得稅 39 22 35 48 60 非流動非流動負債負債 39 637 523 428 329 凈利潤凈利潤 541 379 542 781 958 長期借款 9 581 466 372 272 少數股東損益 9-27-3-9-18 其他非流動負債 30 57 57 57 57 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 532 407 545 790 975 負債合計負債合計 1562 2381 2

12、074 3618 3307 EBITDA 669 551 704 985 1223 少數股東權益 112 94 91 82 65 EPS（元）0.91 0.70 0.94 1.36 1.68 股本 582 582 582 582 582 資本公積 1618 1635 1635 1635 1635 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1341 1689 2130 2757 3528 會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 歸屬母公司股東權益 3486 3997 4426 5152 6056 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 5161 6473

13、6592 8852 9428 營業收入(%)100.8 25.1-6.3 53.5 34.9 營業利潤(%)128.9-30.6 43.4 43.5 22.9 歸屬于母公司凈利潤(%)136.2-23.6 34.1 44.8 23.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%)15.7 10.3 13.8 13.6 13.4 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率(%)7.9 4.8 6.9 6.5 5.9 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)15.0 9.3 12.0 14.9 15.6 經營活動現金流經營活動現金流 195-364 422 663

14、901 ROIC(%)14.6 8.1 10.0 12.2 12.8 凈利潤 541 379 542 781 958 償債能力償債能力 折舊攤銷 87 98 98 126 170 資產負債率(%)30.3 36.8 31.5 40.9 35.1 財務費用 7 29 37 42 52 凈負債比率(%)-4.2 9.5 5.7 5.1 0.7 投資損失-7-6-6-6-6 流動比率 2.0 2.3 2.7 1.9 2.1 營運資金變動-493-920-249-280-271 速動比率 0.6 0.9 1.5 0.5 1.4 其他經營現金流 59 56 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動

15、現金流現金流-221-313-135-570-552 總資產周轉率 1.5 1.5 1.2 1.6 1.8 資本支出 174 271 42 450 388 應收賬款周轉率 15.6 16.5 9.0 17.0 12.0 長期投資 0 0 0 0-1 應付賬款周轉率 8.3 9.9 12.0 10.0 10.0 其他投資現金流-47-43-93-121-164 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 76 1091-173-195-216 每股收益(最新攤薄)0.91 0.70 0.94 1.36 1.68 短期借款 24 474 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.34

16、-0.63 0.73 1.14 1.55 長期借款 9 572-114-95-99 每股凈資產(最新攤薄)5.99 6.69 7.42 8.67 10.22 普通股增加 15 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 87 17 0 0 0 P/E 13.4 17.6 13.1 9.0 7.3 其他籌資現金流-60 28-58-100-117 P/B 2.0 1.8 1.7 1.4 1.2 現金凈增加額現金凈增加額 48 414 115-102 133 EV/EBITDA 10.6 13.7 10.5 7.5 5.9 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 5 月

17、16 日收盤價 BVlY2VnV8ZEYlY2VkWcVbRbP8OtRqQnPoNjMqQmRkPqRxPaQoOzQuOnQqOMYmMtR 2023 年 05 月 17 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1、再生資源領域龍頭，加速發力稀土回收利用.6 1.1 業務多點開花，稀土回收利用&報廢汽車運營為戰略重點.6 1.2 營收與利潤短期承壓，毛利率略有下降.7 1.3 再生資源占主要比重，稀土回收利用營收攀升.8 1.4 費用控制能力優異，經營現金流相對穩健.10 1.5 股權結構集中，員工利益深度綁定.11 2、稀土回收利用&報廢汽車運營打

18、開成長空間.12 2.1 稀土回收利用前景明朗，市場份額流向頭部.12 2.1.1 稀土磁材需求廣泛，供給受控支撐價格走勢.12 2.1.2 再生利用優勢明顯，占比有望持續提升.16 2.1.3 行業逐步規范化，市場份額向頭部集中.17 2.1.4 公司為稀土回收龍頭企業，產能充足保障業績釋放.19 2.2 報廢汽車拆解景氣度向上，可與稀土回收形成業務協同.21 2.2.1 政策持續發布，行業景氣度向上.21 2.2.2 公司全產業鏈布局，可與稀土回收形成業務協同.24 3.傳統主業穩步增長，構成業績壓艙石.25 3.1.再生資源運營-廢鋼回收：產業迎機遇，公司產能穩步提升.25 3.1.1“

19、雙碳”背景下廢鋼行業迎機遇.25 3.1.2 公司產能提升帶動業績穩步增長.27 3.2.再生資源加工設備：公司龍頭地位穩固，募投項目驅動業務增長.28 3.2.1 公司龍頭地位穩固，業績快速回暖.28 3.2.2 公司募投項目產能擴張，把握大型設備市場快速發展機遇期.29 3.3.電梯零部件：新型城鎮化政策利好電梯需求量釋放.30 3.3.1 新型城鎮化持續推進，電梯行業方興未艾.30 3.3.2 公司通過并購切入市場，具備多重競爭優勢.30 4.盈利預測.32 風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.6 圖表 2：公司業務板布局.7 圖表 3：參控股公司情況.7 圖表 4

20、：2018-2023Q1 公司營業收入及增速.8 圖表 5：2018-2023Q1 公司歸母凈利潤及增速.8 圖表 6：2018-2023Q1 公司整體毛利率情況.8 圖表 7：公司收入結構（分業務板塊，億元）.9 圖表 8：公司各板塊業務營收占比（%）.9 圖表 9：公司各業務板塊毛利率（%）.10 圖表 10：公司費用率情況.10 圖表 11：公司在手現金情況（億元）.10 圖表 12：公司現金流情況.11 圖表 13：公司股權結構.11 圖表 14：2020 年限制性股票激勵計劃方案.12 2023 年 05 月 17 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表

21、15：激勵計劃擬授予限制性股票的分配情況.12 圖表 16：釹鐵硼工藝路線對比.13 圖表 17：2019 年中國釹鐵硼材料產量結構分布.13 圖表 18：2021 年釹鐵硼下游應用及占比測算.14 圖表 19：2025E 釹鐵硼下游應用及占比測算.14 圖表 20：高性能釹鐵硼需求測算表.14 圖表 21：2017-2022 年稀土開采及分離總量指標.15 圖表 22：氧化鐠釹價格走勢（元/噸）.15 圖表 23：稀土冶煉及綜合利用產業鏈示意圖.16 圖表 24：稀土氧化物產量與廢料回收量.16 圖表 25：稀土行業規范政策.17 圖表 26：稀土回收相關政策.18 圖表 27：稀土回收主要

22、企業及產能.19 圖表 28：公司稀土回收利用領域投資并購案例.19 圖表 29：公司生產稀土氧化物的相關工藝流程圖.19 圖表 30：公司生產稀土磁材相關工藝流程圖.20 圖表 31：公司稀土氧化物產銷情況.21 圖表 32：公司釹鐵硼磁鋼毛坯產銷情況.21 圖表 33：公司釹鐵硼磁鋼成品產銷情況.21 圖表 34：報廢汽車回收相關政策梳理.22 圖表 35：2013-2022 我國汽車保有量（億輛）及增速（%）.23 圖表 36：2017-2022 我國新能源汽車保有量（萬輛）及增速（%）.23 圖表 37：2015-2021 我國報廢汽車回收量（萬輛）及回收率（%）.23 圖表 38：2

23、019 年主要國家汽車拆解率水平（%）.23 圖表 39：汽車拆解市場測算.24 圖表 40：報廢汽車回收再利用體系.24 圖表 41：中國新能源汽車釹鐵硼含量測算表.25 圖表 42：廢鋼鐵回收相關政策梳理.25 圖表 43：2012-2021 全國粗鋼產量（億噸）及增速（%）.26 圖表 44：2012-2021 全國廢鋼總消耗量（百萬噸）及廢鋼比（%）.26 圖表 45：2021 年主要國家廢鋼比情況.27 圖表 46：廢鋼供給量預測（億噸）.27 圖表 47：公司廢鋼回收營業收入（億元）與增速（%）.27 圖表 48：公司廢鋼回收業務前五大客戶銷售額（萬元）及占比（%）.27 圖表 4

24、9：公司廢鋼回收業務產能（萬噸）.28 圖表 50：公司廢鋼回收業務產銷量情況（萬噸）.28 圖表 51：公司再生資源加工設備產品概覽.28 圖表 52：2018-2022 再生資源加工設備業務收入及增速.29 圖表 53：2017-2021 公司大型設備，小型設備以及綜合毛利率（%）.29 圖表 54：2022 年公司廢鋼加工設備市場占比（%）.29 圖表 55：公司再生資源加工設備銷量（臺）與單價（萬元）.29 圖表 56：募投項目新增的產品設備的具體類型及數量.30 圖表 57：2002-2021 我國電梯保有量（萬臺）與增速（%）.30 圖表 58：2002-2021 我國電梯產量（萬

25、臺）與增速（%）.30 圖表 59：威爾曼產品概覽.31 圖表 60：2017-2022 公司電梯零部件營業收入（億元）與增速（%）.31 圖表 61：威爾曼競爭優勢.31 2023 年 05 月 17 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 62：公司盈利預測.33 圖表 63：可比公司估值（2023 年 5 月 17 日）.33 2023 年 05 月 17 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1、再生資源再生資源領域領域龍頭龍頭，加速發力加速發力稀土稀土回收利用回收利用 1.1 業務多點開花，稀土回收利用業務多點開花，稀土回收利用&報

26、廢汽車運營為戰略重點報廢汽車運營為戰略重點 公司是國內公司是國內領先的領先的再生資源加工裝備制造商再生資源加工裝備制造商，不斷拓展新業務增長點。，不斷拓展新業務增長點。公司成立于 2004年，于 2011 年在 A 股主板上市。公司深耕再生資源加工設備研發 20 余年，產品主要應用于鋼鐵、有色金屬等行業，與此同時，公司還通過收購等方式積極布局電梯部件與再生資源運營業務。公司具備領先的技術水平、突出的行業地位和豐富的市場經驗，公司是“國家火炬重點高新技術企業”，華宏牌資源再生利用專用液壓機被評為江蘇省名牌產品。公司主要產品多次被列為“國家星火計劃項目”、“國家火炬計劃項目”、“國家重點新產品計劃

27、”、“江蘇省科技支撐項目”和“江蘇省成果轉化項目”。圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 公司主營業務包括公司主營業務包括再生資源再生資源與與電梯部件電梯部件兩大板塊，稀土及報廢汽車回收利用為發展重點兩大板塊，稀土及報廢汽車回收利用為發展重點。再生資源板塊主要包括再生資源加工裝備的研發、生產和銷售，以及再生資源運營業務。再生資源運營業務主要以稀土回收料的綜合利用、廢鋼加工及貿易、報廢汽車綜合回收利用為主。近年來，公司順應“雙碳”時代背景，抓住循環經濟產業機遇，積極拓展稀公司順應“雙碳”時代背景，抓住循環經濟產業機遇，積極拓展稀土綜合回收利用及報廢汽車運營業務，打造新的增長

28、極。土綜合回收利用及報廢汽車運營業務，打造新的增長極。2004 2011 2015 2017 2018 2020 2021收購威爾曼100%股權，進入電梯零部件領域。子公司威爾曼收購蘇州尼隆51%股權，補齊公司電梯部件的產業鏈。江蘇華宏科技股份有限公司成立，經營范圍為新型液壓打包機和剪切機的研究、生產和銷售于A股主板上市收購北京中物博100%股權，延伸再生資源板塊產業鏈條，推進報廢汽車回推進報廢汽車回收拆解業務戰略布局收拆解業務戰略布局。收購鑫泰科技100%股權，進入稀土回收行業進入稀土回收行業。收購江西萬弘100%股權，強化稀土回收業務布局。強化稀土回收業務布局。2023 年 05 月 17

29、 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：公司業務板布局 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 圖表 3：參控股公司情況 資料來源：Wind，公司官網，公司公告，國盛證券研究所 1.2 營收與利潤營收與利潤短期承壓短期承壓，毛利率，毛利率略有下降略有下降 公司營收與利潤公司營收與利潤短期承壓短期承壓。2018-2022 年，受益于產品需求與產能的擴張，以及內部業務的降本增效，公司營收由 19.2 億元增長至 84.8 億元，年復合增長率達 45.0%；歸母凈利潤由 1.6 億元增長至 4.1 億元，年復合增長率達 26.9%。2023 年一季度，公司實現

30、營收 17.6 億元，同比下降 25.0%；實現歸母凈利潤-0.6 億元，同比下降 123.2%。再生資源再生資源再生資源再生資源運營運營稀土回收料稀土回收料的綜合運用的綜合運用廢鋼加工與廢鋼加工與貿易貿易再生資源加再生資源加工裝備研發、工裝備研發、生產和銷售生產和銷售報廢汽車綜報廢汽車綜合回收利用合回收利用廢鋼加工行業是新興的再生資源產業，是以“廢鋼回收-拆解-加工-配送-應用”構成產業鏈的主體，控股子公司東海華宏和遷安聚力兩大廢鋼加工配送基地，通過對回收的社會廢鋼進行分揀、破碎、去雜、打包等專業化處理，能夠直接為鋼廠提供優質廢鋼爐料。再生資源加工裝備主要產品包括各類金屬破碎、液壓剪切、金屬

31、打包、金屬壓塊等設備，各類非金屬打包、壓縮設備，以及報廢汽車拆解設備。產品應用于再生資源產業的國家循環經濟園區、國家城市礦產示范基地、廢鋼加工配送中心（基地）、報廢機動車回收拆解企業，以及環衛等行業。公司目前是國內金屬再生資源加工設備領域的主要企業之一。公司通過全資子公司北京華宏開展報廢機動車回收拆解業務，北京華宏擁有軍隊退役裝備報廢資質。公司形成了從報廢機動車拆解裝備生產，到回收企業整體解決方案設計，再到報廢機動車資源化利用的完整產業鏈。公司子公司鑫泰科技、吉水金誠、江西萬弘主要經營稀土回收料的綜合利用業務，即利用釹鐵硼回收料、熒光粉廢料生產高純度稀土氧化物；同時鑫泰科技通過其全資子公司中杭

32、新材開展稀土永磁材料生產業務，實現產業鏈延伸。電梯部件電梯部件主營業務主營業務威爾曼作為電梯精密部件的制造商，其主要產品包括電梯操縱箱、召喚盒、多媒體顯示器、到站指示燈、按鈕等。旗下控股子公司蘇州尼隆電梯部件有限公司是國內專業從事電梯安全部件研發、制造和銷售的企業，為國內外知名品牌電梯提供服務。主要產品包括限速器、張緊裝置、液壓緩沖器、安全鉗等。江蘇華宏實業集團有限公司江蘇華宏科技股份有限公司90%100%100%100%100%60%100%45%100%100%東?？h華宏再生資源有限公司江蘇華宏環保裝備有限公司江蘇威爾曼科技有限公司蘇州華卓投資管理有限公司北京華宏再生資源利用有限公司遷安聚

33、力再生資源回收有限公司吉安鑫泰科技有限公司贛州華卓再生資源回收利用有限公司江西萬弘高新技術材料有限公司浙江中杭新材料科技有限公司連云港華宏再生資源回收利用有限公司蘇州尼隆電梯部件有限公司吉水金誠新材料加工有限公司寧波中杭時代新材料有限公司東?？h華宏再生資源有限公司100%51%100%51%100%再生資源裝備業務廢鋼及報廢汽車拆解業務電梯部件業務稀土回收料的綜合利用業務寧波中杭實業有限公司100%2023 年 05 月 17 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：2018-2023Q1 公司營業收入及增速 圖表 5：2018-2023Q1 公司歸母凈利潤及增

34、速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 公司毛利率水平有所下降。公司毛利率水平有所下降。2020 年起，由于再生資源加工設備市場競爭加劇及原材料價格上漲等因素影響，公司整體毛利率有所下降。未來，公司將進一步降本增效，以保持持續發展及盈利能力。圖表 6：2018-2023Q1 公司整體毛利率情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3 再生資源占再生資源占主要主要比重，稀土回收利用營收攀升比重，稀土回收利用營收攀升 再生資源板塊收入占再生資源板塊收入占主要主要比重。比重。2022 年再生資源板塊實現營業收入 76.0 億元，較上年同期增長 30.

35、4%，營收占比 89.7%，同比上升 3.7pct；電梯部件板塊 2022 年收入 7.9億元，同比下降 11.8%。營收占比 9.4%，同比下降 3.9pct。再生資源板塊占比繼續增大，電梯零部件板塊繼續保證質量，穩健提升營收。細分板塊角度，稀土回收利用營收攀升，細分板塊角度，稀土回收利用營收攀升，2022 年年成為公司成為公司最最主要收入來源。主要收入來源。2022 年，稀土廢料綜合利用實現高速增長。稀土廢料綜合利用實現營收 59.3 億元，同比增長 82.4%，表現出高增長趨勢，營收占比達 70.0%，同比上升 22.0pct。國內“雙碳”政策的持續推動下，新能源汽車、風力發電、節能家電

36、等領域快速發展，帶動稀土產品市場需求不斷增長，在稀土資源開采總量得到保護性控制的背景下，公司再生稀土氧化物的市場需求量增加。再生資源加工設備、廢鋼與報廢汽車運營收入受行業周期影響有所下降。2022 再年生資源加工設備板塊實現營收 12.5 億元，同比下降 15.4%。廢鋼及報廢汽車運營實現營收 4.2 億元，同比下降 61.7%，2022 年，鋼鐵行業總體處于下游需求減弱、19.221.633.867.884.817.647.4%12.8%56.2%100.8%25.1%-25.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902018201

37、92020202120222023Q1營業總收入(億元)同比(%)1.6 1.8 2.3 5.3 4.1-0.6 26.8%14.0%25.8%136.2%-23.6%-123.2%-150%-100%-50%0%50%100%150%-10123456201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(%)20.6%21.1%14.2%15.7%10.3%8.0%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1銷售毛利率(%)銷售毛利率(%)2023 年 05 月 17 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

38、鋼價下跌、原料成本上升的艱難境況，行業整體進入調整周期；廢鋼回收加工基地也受到較大影響，廢鋼加工行業利潤水平大幅下降。公司始終貫徹“提質、降本、增效、服務”的經營理念，年度內，“精益數字化車間建設 LDC 最佳管理實踐”項目以及“云星空 ERP 系統”的順利上線運行，標志著再生資源裝備制造板塊全面開啟智能化、信息化生產管理模式。圖表 7：公司收入結構（分業務板塊，億元）資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 圖表 8：公司各板塊業務營收占比（%）資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 2022 年公司稀土板塊毛利有所下降，其他年公司稀土板塊毛利有所下降，其他板塊毛利率板塊毛利率整體

39、整體保持平穩。保持平穩。2022 年，稀土廢料綜合利用、電梯零部件銷售、廢鋼回收及利用、再生資源加工設備銷售及其他、其他業務的毛利率分別為 7.4%、23.1%、-0.8%、18.4%、28.9%。稀土廢料綜合利用板塊毛利率有所下降，主要系稀土產品價格快速下跌，公司原料成本變動滯后于產品售價變動，導致公司產品毛利率下降，隨著價格逐步傳導，這一現象有望緩解。10.6 32.5 59.3 7.2 9.0 7.9 6.2 11.0 4.2 9.3 14.8 12.5 0102030405060708090202020212022其他業務再生資源加工設備銷售及其他廢鋼及報廢汽車運營電梯零部件銷售再生資

40、源運營-稀土廢料綜合利用31.5%48.0%70.0%21.5%13.3%9.4%18.5%16.3%5.0%27.5%21.8%14.7%1.1%0.7%0.9%0%20%40%60%80%202020212022再生資源運營-稀土廢料綜合利用電梯零部件銷售廢鋼及報廢汽車運營再生資源加工設備銷售及其他其他業務 2023 年 05 月 17 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：公司各業務板塊毛利率（%）資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 1.4 費用控制能力優異，經營現金流相對穩健費用控制能力優異，經營現金流相對穩健 管理優異，公司費用控制能力強

41、。管理優異，公司費用控制能力強。2018-2022 年，公司銷售費用率與管理費用率整體呈下降趨勢，其中，2020 年公司銷售費用率大幅下降主要系公司執行新收入準則，運輸費用作為履行合同約定發生的成本，調整至營業成本核算。至2022年公司三費比例僅3.1%，體現出公司優異的管理能力。公司研發費用率呈現穩步上升趨勢，系公司想加速對新產品新技術研發。財務費用率趨穩定。公司現金流相對穩健，在手現金充足。公司現金流相對穩健，在手現金充足。2018-2022 年公司經營凈現金流相對穩健，2020年公司經營凈現金流 2.4 億元，較 2019 年大幅上升，主要系收購吉安鑫泰科技有限公司，增加合并報表范圍所致

42、，2022 年公司經營凈現金流為-3.6 億元，主要是公司主營業務收入增加，應收賬款增加，戰略采購及備貨庫存增加。公司在手現金充足，企業財務狀況穩定，至 2023 年一季度末在手現金 9.4 億元。圖表 10：公司費用率情況 圖表 11：公司在手現金情況（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 14.1%17.5%7.4%24.6%22.1%23.1%1.2%1.6%-0.8%14.7%17.7%18.4%23.2%37.6%28.9%-10%0%10%20%30%40%2,020.00 2,021.00 2,022.00再生資源運營-稀土廢料綜合利用電梯

43、零部件銷售廢鋼及報廢汽車運營再生資源加工設備銷售及其他其他業務4.2%4.0%1.1%0.7%0.5%0.7%4.2%4.8%3.6%3.1%2.2%2.6%-0.3%-0.1%0.3%0.1%0.3%1.0%8.0%8.7%5.0%3.8%3.1%4.2%-2%0%2%4%6%8%10%201820192020202120222023Q1銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)三費合計比率(%)3.43.03.03.79.19.4012345678910201820192020202120222023Q1在手現金（億元）2023 年 05 月 17 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁

44、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：公司現金流情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.5 股權結構集中，員工利益深度綁定股權結構集中，員工利益深度綁定 公司股權結構集中、實控關系穩定。公司股權結構集中、實控關系穩定。公司實控人為胡士勇（公司董事長）、胡士清、胡士法、胡士勤四兄弟，周經成、周世杰系一致行動人，該 6人直接間接持有本公司合計 28.9%的股份。自成立以來，胡士勇、胡士清、胡士法、胡士勤始終為本公司的實際控制人，與本公司的實際控制關系未發生變化。圖表 13：公司股權結構 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 股權激勵股權激勵頻出，頻出，深度綁定管理層利益。深度綁定

45、管理層利益。2020 年，公司發布股權激勵計劃，業績考核目標年份覆蓋 2021-2022 年，考核指標分別為 2021 年凈利潤不低于 3.00 億元，2022 年凈利潤不低于 3.60 億元。激勵對象全面涵蓋中高層管理人員至技術/業務骨干員工，激勵對象總人數 91 人，授予0.50.92.42.0-3.62.01.61.82.35.43.8-0.628.8%46.7%106.1%36.0%-96.0%-322.2%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-6-4-20246201820192020202120222023Q1經營活動產生的

46、現金凈流量(億元)凈利潤(億元)經營現金流/凈利潤(%)胡士勇3.47%1.33%1.33%0.38%18.53%11.78%7.85%34.52%江蘇華宏科技股份有限公司胡士清胡士法胡士勤周經成周世杰劉衛華夏禹謨胡品龍金濤6.87%2.33%2.16%1.59%1.49%1.63%江蘇華宏實業集團有限公司其他43.09%6.87%2023 年 05 月 17 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 股票期權數量 1497.0 萬份。2022 年 12 月 30 日，公司審議通過了關于回購公司股份方案的議案，同意使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份后續用

47、于股權激勵和/或員工持股計劃。本次回購金額不低于人民幣 3,000 萬元且不超過人民幣 5,000 萬元，回購價格不超過人民幣 23.00 元/股，回購股份實施期限為自公司董事會審議通過本次回購股份方案之日起 12 個月內，顯示出公司推動業績持續快速發展的堅定決心。圖表 14：2020 年限制性股票激勵計劃方案 解除限售期解除限售期 業績考核指標業績考核指標 解除限售比例解除限售比例 第一個解除限售期 2021 年凈利潤不低于 3.00 億元（相比2019 年增長率約為 71%）50%第二個解除限售期 2022 年凈利潤不低于 3.60 億元（相比2019 年增長率約為 105%）50%資料來

48、源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 15：激勵計劃擬授予限制性股票的分配情況 姓名姓名 職務職務 授予的限制性股票數量授予的限制性股票數量（萬股）（萬股）占授予限制性股票總數的占授予限制性股票總數的比例比例 占本激勵計劃公告日公司占本激勵計劃公告日公司股本總額的比例股本總額的比例 胡品龍 董事、總經理 90 6.01%0.16%朱大勇 董事、副總經理、財務總監、董事會秘書 70 4.68%0.12%陳方明 副總經理 30 2.00%0.05%路開科 副總經理 25 1.67%0.04%胡品榮 副總經理 25 1.67%0.04%顧瑞華 副總經理 20 1.34%0.04%劉衛華 董事 100

49、6.68%0.18%主要中層管理骨干以及核心技術和業務骨干（84人）1,137.00 75.95%2.00%合計（91 人）1,497.00 100.00%2.64%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2、稀土回收利用、稀土回收利用&報廢汽車運營打開報廢汽車運營打開成長成長空間空間 2.1 稀土回收利用前景稀土回收利用前景明朗明朗，市場份額流向頭部，市場份額流向頭部 2.1.1 稀土磁材稀土磁材需求需求廣泛廣泛，供給受控支撐價格走勢供給受控支撐價格走勢 釹鐵硼磁材為目前應用最廣泛的稀土永磁材料。釹鐵硼磁材為目前應用最廣泛的稀土永磁材料。釹鐵硼永磁材料是目前能夠工業化生產的最新一代永磁材料。與其

50、它高磁性能材料相比，具有能量密度高、原材料豐富和易于加工等特點，從而使儀器儀表、電聲電機、磁選磁化等設備的小型化、輕量化、薄型化成為可能。公司生產的燒結釹鐵硼是目前產量最高、應用最廣泛的稀土永磁材料。公司生產的燒結釹鐵硼是目前產量最高、應用最廣泛的稀土永磁材料。燒結釹鐵硼、粘結釹鐵硼和熱壓釹鐵硼在性能和應用上各具特色，下游應用領域重疊范圍比較少，相互之間更多起到功能互補而非替代或擠占的作用。2023 年 05 月 17 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：釹鐵硼工藝路線對比 工藝路線工藝路線 工藝簡介藝簡介 特點特點 應用領域應用領域 燒結釹鐵硼 應用粉

51、末冶金工藝，將預燒料制成微粉，壓制成型制成坯料，再進行燒結而制成 具有高磁能積、高矯頑力和高工作溫度等特性 大中型電動機、風力發電機等領域 粘結釹鐵硼 把釹鐵硼磁粉與高分子材料及各種添加劑均勻混合，再用模壓或注塑等成型方法制造的磁體 粘結釹鐵硼性能不如燒結釹鐵硼，但其具備工藝簡單、造價低廉、體積小、精度高、磁場均勻穩定等優點 信息技術、辦公自動化、消費類電子等領域 熱壓釹鐵硼 通過熱擠壓、熱變形工藝制成的磁性能較高的磁體 致密度高、取向度高、耐蝕性好、矯頑力高和近終成型等優點 目前僅少數公司掌握了生產工藝，專利壁壘和制作成本高，總產量比較小。資料來源：觀研報告網，國盛證券研究所 圖表 17：2

52、019 年中國釹鐵硼材料產量結構分布 資料來源：中國稀土行業協會，公司公告，國盛證券研究所 稀土磁材供需偏緊，有望形成價格支撐稀土磁材供需偏緊，有望形成價格支撐 需求端：下游釹鐵硼應用廣闊，新能源汽車等需求大量釋放拉動行業持續增長 釹鐵硼永磁材料憑借其優良的特性，廣泛應用于新能源汽車、節能家電、風力發電、工業自動化（伺服電機）等領域，“雙碳”背景下上述行業的高速增長將拉動釹鐵硼行業的需求持續增加。假設：（1）全球電動車銷量預計保持快速增長，基于 2023Q1 新能源乘用車銷量同比增速28.5%，假設 2023-2025 年全球新能源汽車銷量增長率為 30%/28%/25%；（2）全球汽車產量預

53、計穩定增長，參照 2021-2022 年增速情況，假設 2023-2025年全球汽車產量增速分別為 2%/2%/2%；（3）全球風電新增裝機預計保持平穩增長，據全球風能理事會，2023-2025 年預計分別為 115/125/135GW，基于線性假設的方法，假設其中永磁風機滲透率分別為26%/28%/30%；（4）全球家用變頻空調產量預計平穩增長，結合過去增速情況，2023-2025 年，假設全球空調產量每年增速為 2%、變頻空調滲透率線性遞增至 80%，2023-2025 年預計分別為 11710/12797/13923 臺；（5）全球工業機器人銷量平穩增長，結合過去增速情況，2022-20

54、25 年增速預計分別為 10%/10%/10%/10%；（6）全球電梯產量平穩增長，結合過去增速情況，2022-2025 年預計增速分別為5%/5%/5%/5%，其中節能電梯占比有望穩步提升，結合歷史情況，2022-2025 年預計分別為 88%/88%/89%/90%。依據我們測算，到 2025 年我國高性能釹鐵硼需求將達 14.9 萬噸，2022-2025 年復合增速為 15.7%。燒結釹鐵硼,94%粘結釹鐵硼,5%其他材料,1%2023 年 05 月 17 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：2021 年釹鐵硼下游應用及占比測算 圖表 19：202

55、5E 釹鐵硼下游應用及占比測算 資料來源：國際汽車制造協會 OICA，中汽協，全球風能理事會，中國家電網，產業在線等，國盛證券研究所測算 資料來源：國際汽車制造協會 OICA，中汽協，全球風能理事會，中國家電網，產業在線等，國盛證券研究所測算 圖表 20：高性能釹鐵硼需求測算表 資料來源：國際汽車制造協會 OICA，中汽協，全球風能理事會，中國家電網，產業在線等，國盛證券研究所測算 供給端：上游稀土開采總量受限，可對稀土價格走勢產生支撐。國家對稀土原礦開采實行指令性計劃。國家對稀土原礦開采實行指令性計劃。稀土是不可再生的礦產資源，國家對稀土開采實行指令性計劃，限制每年的開采與分離總量。根據 U

56、SGS 數據，2021 年中國稀土產量占到世界稀土總產量的 57.93%，我國對稀土開采量的指標控制在一定程度上具備定價權，對稀土價格形成支撐作用。新能源車,22%汽車,23%風力發電,16%變頻空調,12%工業機器人,15%節能電梯,6%其他,6%新能源車,40%汽車,15%風力發電,15%變頻空調,8%工業機器人,13%節能電梯,5%其他,4%高性能釹鐵硼下游需求高性能釹鐵硼下游需求單位單位2019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E22-25CAGR22-25CAGR電動車萬噸0.60.91.92.83.

57、74.86.0YOY%43%110%50%32%28%25%占比%11%13%22%29%33%37%40%汽車萬噸2.31.92.02.12.22.22.3YOY%-15%3%6%2%2%2%占比%28%23%22%19%17%15%風力發電萬噸0.81.31.41.21.82.02.2YOY%59%3%-14%53%11%10%占比%15%19%16%12%16%15%15%變頻空調萬噸0.70.81.00.91.11.21.3YOY%18%27%-10%13%9%9%占比%12%12%10%9%9%8%工業機器人萬噸0.11.01.31.41.61.71.9YOY%931%31%10%1

58、0%10%10%占比%2%14%15%15%14%13%13%節能電梯萬噸0.50.50.50.60.60.70.7YOY%1%6%6%6%6%6%占比%9%7%6%6%5%5%5%其他萬噸0.50.50.50.50.60.60.6YOY%3%3%3%3%3%3%占比%9%7%6%6%5%4%4%高性能釹鐵硼需求合計高性能釹鐵硼需求合計萬噸萬噸5.65.67.07.08.78.79.69.611.511.513.113.114.914.9YOYYOY%26.0%26.0%23.8%23.8%10.9%10.9%19.6%19.6%14.1%14.1%13.7%13.7%3%3%15.7%15.

59、7%29%29%2%2%23%23%10%10%10%10%6%6%2023 年 05 月 17 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：2017-2022 年稀土開采及分離總量指標 資料來源：工信部，華經產業研究院，國盛證券研究所 2022 年 3 月初，工信部因稀土價格居高不下約談重點稀土企業后，稀土價格開始回落，8 月公布的第二批稀土配額放開及宏觀經濟降溫等影響，輕稀土價格繼續承壓下行。根據百川盈孚，至 2023 年 5 月 11 日，鐠釹市場詢單增加，市場情緒有所好轉，價格弱穩調整。隨著宏觀經濟回暖，下游需求的釋放及供給限制的支撐，稀土價格 2023

60、 年有望企穩，且至 2025 年保持穩定。圖表 22：氧化鐠釹價格走勢（元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 10.5 11.5 10.5 14.0 16.8 21.0 10.0 12.2 10.4 13.5 16.2 20.2 05101520252017年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度稀土開采總量控制指標（萬噸）稀土冶煉分離總量控制指標（萬噸）0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002013201420152016201720182019202020212022最

61、高價:氧化鐠釹:99%Nd2O3 75%:中國需求端：終端產業訂單萎縮，稀土消費量下降；另外中美貿易戰的升溫，導致新訂單遲遲難以下來，稀土需求整體走勢比較疲軟。供給端：環保影響、南方礦供應下降，導致中重稀土以及鐠釹供應量同時減少，對主流品種有所支撐。政策面雖有工信部的核查文件，但是整體影響力度不大。價格保持區間震蕩。工信部組織開展“稀土打黑”專項行動，對黑色產業鏈進行打擊，疊加收儲，出口實行配額制度等一系列措施，稀土供給逐漸收縮，價格區間震蕩。稀土的下游新能源汽車、風電、空調電機、工業電機等多點開花、需求增大；疊加多年“稀土打黑”專項行動、2019年上半年：緬甸礦進口受限未緩解，稀土供給收縮，

62、價格進入上行通道 2023 年 05 月 17 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.1.2 再生利用優勢明顯，占比有望持續提升再生利用優勢明顯，占比有望持續提升 稀土綜合回收利用能夠節約資源、降低污染，具備稀土綜合回收利用能夠節約資源、降低污染，具備 ESG 屬性，或形成更大吸引力。屬性，或形成更大吸引力。傳統稀土產業鏈可分為三個階段：傳統稀土產業鏈可分為三個階段：（1）上游為稀土原礦開采，即通過探礦、采礦獲得稀土礦石、稀土精礦、碳酸稀土、氯化稀土等；（2）中游為稀土冶煉，通過稀土的冶煉加工得到稀土化合物、稀土氧化物、單一稀土金屬、稀土金屬合金等；（3）下游為稀

63、土應用，如稀土永磁材料、稀土發光材料、稀土催化劑、稀土添加劑等。稀土綜合回收利用使得稀土冶煉與應用環節形成閉環，繞開了原礦開采環節。稀土綜合回收利用使得稀土冶煉與應用環節形成閉環，繞開了原礦開采環節。（1）上游為釹鐵硼廢料，一般來源為稀土永磁材料生產企業產生的邊角料及廢舊電機等；（2）中游為加工生產：稀土廢料綜合利用企業通過對釹鐵硼廢料冶煉加工來生產稀土氧化物，（3）下游為稀土應用，將稀土氧化物銷售給下游稀土金屬制造商。圖表 23：稀土冶煉及綜合利用產業鏈示意圖 資料來源：國盛證券研究所 再生利用比例仍存在進一步提升空間。再生利用比例仍存在進一步提升空間。由于國家對稀土原礦開采實行指令性計劃，

64、供需偏緊狀態下稀土廢料回收或成重要補充。根據華經產業研究院，2020 與 2021 年我國稀土氧化物廢料回收比例分別為 57%及 55%，稀土回收率未來仍有較大提升空間。圖表 24：稀土氧化物產量與廢料回收量 資料來源：華經產業研究院，國盛證券研究所 稀土氧化物稀土礦稀土廢料稀土金屬等稀土永磁材料稀土催化劑等稀土廢料綜合利用140000168000800009200057%55%54%54%55%55%56%56%57%57%58%030000600009000012000015000018000020202021產量（噸）廢料回收量（噸）回收比例 2023 年 05 月 17 日 P.17

65、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.1.3 行業逐步規范化，市場份額向頭部集中行業逐步規范化，市場份額向頭部集中 稀土廢料回收行業逐步規范化，市場份額將向大型企業集中稀土廢料回收行業逐步規范化，市場份額將向大型企業集中。政策規范構建行業進入門檻。根據國家工信部 2014 年發布的關于清理規范稀土資源回收利用項目的通知，全國釹鐵硼廢料處理能力出現嚴重過剩情況，極引導項目加入大型稀土企業集團。對于已投產的項目，要核實稀土廢料來源、產銷、環保等相關情況；對于已建成但未投產項目，要核實是否建有稀土冶煉分離生產線，明確不得加工處理稀土礦產品；對于在建項目和備案未建項目，要區分情況，引導

66、企業停止建設，或著手轉產。圖表 25：稀土行業規范政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 發布字號發布字號 主要內容主要內容 2021-01-15 工信部 稀土管理條例（征求意見稿）-規范稀土行業管理，保障稀土資源的合理開發利用，促進稀土行業持續健康發展，保護生態環境和資源安全。2020-01-09 自然資源部 自然資源部關于推進礦產資源管理改革若干事項的意見（試行）自然資規20197 號 全面推進礦業權競爭性出讓、嚴格控制礦業權協議出讓，和積極推進凈礦出讓，該意見進一步完善礦產資源管理。2019-01-04 工信部等十二部門 關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知 工信部聯原

67、2018265 號 加大查處、懲戒力度，以建立常態化工作機制為重點，將督查貫穿于依法整頓全過程，切實落實集團管控責任和地方監管責任，實現稀土開采、生產、流通以及進出口秩序規范有序，產品價格穩定合理，稀土資源戰略支撐作用得到有效發揮。2018-09-29 工信部 工業和信息化部辦公廳關于建立稀土礦山、冶煉分離企業定期公示制度的通知 工信廳原201862 號 加強對稀土礦山、冶煉分離企業的監管，規范生產經營秩序，強化社會監督，便于國務院有關部門和地方管理部門掌握稀土生產企業情況，決定建立稀土生產企業定期公示制度。2017-06-28 發改委、商務部 外商投資產業指導目錄（2017 年修訂）中華人民

68、共和國國家發展和改革委員會 中華人民共和國商務部 令 第 4 號 稀土硫化錦紅色染料列入鼓勵外商投資產業目錄，稀土冶煉、分離列入限制外商投資產業目錄，稀土勘查、開采、選礦列入禁止外商投資產業目錄。2017-02-16 商務部等七部門 關于推進重要產品信息化追溯體系建設的指導意見 商秩發201753 號 要求稀土交易必須使用專用牧票，并標明產品來源。2016-06-30 工信部 稀土行業規范條件（2016 年本）和稀土行業規范條件公告管理辦法公告 2016 年 第 31 號 開采稀土礦產資源，應依法取得采礦許可證和安全生產許可證。礦山企業應嚴格按照批準的開發利用方案和開采計劃進行開采，嚴禁無證、

69、越界開采和超總量控制指標開采。2016-01-12 國務院 國務院辦公廳關于加快推進重要產品追溯體系建設的意見 國辦發201595 號 加快推進稀土產品追溯體系建設，實現稀土產品從開采、冶煉分離到流通、出口全過程追溯管理。2015-12-17 國務院辦公廳 國家標準化體系建設發展規劃（2016-2020年）國辦發201589 號 完善鋼鐵、有色金屬、石化、化工、建材、黃金、稀土等原材料工業標準，加快標準制修訂工作，充分發揮標準的上下游協同作用，加快傳統材料升級換代步伐。2014-05-16 工信部 工業和信息化部關于清理規范稀土資源回收工信部原函在稀土資源回收利用項目中，凡建有稀土冶煉分離生產

70、線的，由工業和信息化部核準；不涉及稀 2023 年 05 月 17 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 利用項目的通知 2014239號 土治煉分離的，由地方政府相關部門備案。2012-10-11 工信部 工業和信息化部辦公廳關于核查整頓稀土違法違規行為的通知 工信廳原函2012773號 要求有關省(區)組織開展稀土違法違規行為核查整頓工作。2012-07-26 工信部 稀土行業準入條件 2012 年 第 33 號 設立生產規模稀土準入門檻，明確提出稀土分離冶煉工藝要求，能源消耗、保護、資源綜合利用、產品質量等標準。規范稀土行業生產經營秩序。2012-06-20 國

71、務院 中國的稀土狀況與政策白皮書-堅持保護環境和節約資源、控制總量和優化存量、兼顧國際國內兩個市場方經濟社會發展相協調。逐步建立統一、規范、高效的稀土行業管理體系 2011-05-18 國務院 國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 國發 2011 12 號 要進一步提高對有效保護和合理利用稀土資源重要性的認識，建立起規范有序的稀土資源開發、冶煉分離和市場流通秩序，初步建立統一、規范、高效的稀土行業管理體系，促進稀土行業持續健康發展。資料來源：政府官網，國盛證券研究所 圖表 26：稀土回收相關政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 發布字號發布字號 主要內容主要內容

72、2019-01-04 工信部等十二部門 十二部門關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知 工信部聯原2018265號 全面排查轄區內現有資源綜合利用企業，限定資源綜合利用企業只能以稀王功能材料及器件廢料等二次資源為原料，禁止以稀土礦(包括常集物及稀土化合物等為原料。繼續續加強稀土行業數量和規模，嚴禁以綜合利用為名變相核準治煉分離企業，督促實際工藝、裝備與核準文件不符的企業轉產。2016-09-29 工信部 稀土行業發展規劃(2016-2020年)工信部規2016319 號 發展循環經濟，加強尾礦資源、伴生資源的綜合利用，研發廢舊稀土產品再利用成套技術，建立健全回收制度，完善稀土回收利用體系，提升稀土

73、資源綜合利用水平。2014-09-30 工信部等八部門 關于組織開展打擊稀土違法違規行為專項行動的函 工信部聯原函2014443 號 要核實稀土廢料來源、產銷、環保等相關情況。對以“稀土資源回收利用”為名加工處理稀土礦產品的，查明非法礦產來源，并依法處罰；對安全、環保不達標的，要立即責令限期停產整改，整改后仍不能達標的，依法予以關閉；對符合要求的項自，要積極引導加入大型稀土企業集團。2013-05-01 國土資源部 關于開展稀土開采及工程建設項目稀土資源回收利用全面排查的通知-全面清查建設項目稀土資源回收利用情況，全面清查稀土回收利用項目的工程分布區域；嚴格清理違規回收、未按要求回收、以其他礦

74、種名義非法回收等行為；對環保、安全等不達標的項目，進行依法整改或取締。資料來源：政府官網，國盛證券研究所 中小企業出清，市場份額將向大型頭部企業集中 伴隨國家持續清理整頓不合法不合規的稀土資源回收利用項目，淘汰部分回收利用企業；同時伴隨大集團、資本市場介入，在資金、技術等方面具備優勢的稀土資源回收企業將在競爭中獲益，預計稀土資源回收行業集中度將逐步提高。2023 年 05 月 17 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：稀土回收主要企業及產能 公司名稱公司名稱 稀土廢料回收設計產能（噸）稀土廢料回收設計產能（噸）最新最新信息信息披露時間披露時間 贛州華卓

75、60000 2022 萬弘高新 6000 2021 中稀天馬 66000 2022 包鋼新利 8000 2022 友利科技 6600 2023 資料來源：公司公告，政府官網（環評文件），國盛證券研究所 2.1.4 公司為稀土回收龍頭企業，產能充足保障業績釋放公司為稀土回收龍頭企業，產能充足保障業績釋放 公司是稀土回收行業龍頭企業，通過投資公司是稀土回收行業龍頭企業，通過投資/并購等方式不斷完善上下游產業鏈。并購等方式不斷完善上下游產業鏈。公司稀土回收業務主要由其參控股子公司開展。2020 年，公司發行股份及支付現金購買了鑫泰科技股權，進入了稀土回收料綜合利用行業。2021 年，公司參股了贛州華

76、卓再生資源回收利用有限公司，投資新設了寧波中杭，支付現金購買了萬弘高新股權，進一步提升了產能規模，完善了稀土資源綜合利用產業鏈。圖表 28：公司稀土回收利用領域投資并購案例 時間時間 事件事件 交易金額（萬元）交易金額（萬元）完成后公司持股比例完成后公司持股比例 備注備注 2022-11 寧波中杭實業有限公司 5000 100%投資新設。浙 江中杭全資子 公司。2021-05 江西萬弘高新技術材料有限公司 100%股權 27000 100%2021-05 寧波中杭時代新材料有限公司 510 51%投資新設。浙 江中杭控股子 公司。2021-02 贛州華卓再生資源回收利用有限公司 5400 45

77、%投資新設。2020-03 吉安鑫泰科技有限公司 100%股權 81000 100%資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 釹鐵硼廢料回收與氧化物生產環節釹鐵硼廢料回收與氧化物生產環節。業務開展公司：鑫泰科技、吉水金誠（鑫泰科技全資子公司）、萬弘高新。具體業務：利用釹鐵硼回收料、熒光粉廢料生產高純度稀土氧化物。主要產品：是氧化鐠、氧化釹、氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱、氧化銪、氧化釓、氧化鈥等高純稀土氧化物。應用領域：可廣泛應用于磁性材料、計算機、通訊設備、三基色熒光粉等高科技領域。圖表 29：公司生產稀土氧化物的相關工藝流程圖 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 釹鐵硼廢料氧化焙燒磨機制粉草

78、酸沉淀除雜烘干灼燒過濾洗滌萃取分離板框壓濾封包入庫鹽酸溶解氧化焙燒 2023 年 05 月 17 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 釹鐵硼永磁材料生產環節釹鐵硼永磁材料生產環節 業務開展公司：浙江中杭、寧波中杭（浙江中杭控股子公司）。主要產品：稀土永磁材料，包括（1）燒結釹鐵硼磁鋼毛坯產品，（2）燒結釹鐵硼磁鋼成品。應用領域：（1）燒結釹鐵硼磁鋼毛坯產品的主要銷售對象為各類磁材生產廠家；（2）燒結釹鐵硼磁鋼成品的主要銷售對象為電動自行車及其配套零部件廠家、核磁共振設備及其配套零部件廠家等各類磁鋼下游用戶，用作電動自行車電機等各類永磁電機磁鋼零部件、核磁共振設備磁鋼

79、零部件、以及磁選設備、電子產品、包裝等各類磁鋼零部件。圖表 30：公司生產稀土磁材相關工藝流程圖 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資金技術優勢明顯，產能充足打開業績增長空間資金技術優勢明顯，產能充足打開業績增長空間。公司稀土回收料綜合利用業務競爭優勢明顯。（1）技術研發優勢。經過在稀土回收行業十余年的積累與沉淀，公司在稀土回收料的萃取、分離方面積累了多項核心技術。依靠這些核心技術，可有效降低生產成本，提高產品品質，提高稀土氧化物綜合回收率，從而提高盈利能力。（2）管理優勢。公司核心管理團隊在稀土行業從事生產、研發數十年，擁有豐富的市場和企業管理經驗，通過對原料采購的嚴格把控，以及產銷聯動的

80、運營模式，可有效降低稀土產品市場價格波動對收入和盈利的影響。（3）客戶優勢。公司與國內主要稀土磁材企業簽訂了年度供貨協議，提前鎖定了公司稀土產品的年度供貨量，保證了公司的可持續發展。（4）產業鏈優勢。通過設立贛州華卓，實現稀土回收料綜合利用業務的產業鏈前延，利用規模效應確保原料供應的穩定；同時通過浙江中杭開展釹鐵硼永磁材料的生產，形成產業閉環，進一步提升公司盈利水平。生產規模業內領先，產能充足打開業績增量空間。公司目前擁有贛州華卓、鑫泰科技（吉水金誠）、江西萬弘三座現代化的稀土回收料綜合利用生產工廠及浙江中杭（含寧波中杭）磁材生產線，具備年處理 6 萬噸釹鐵硼回收料項目、年產 9500 噸稀土

81、氧化物、年產超過 2000 噸永磁材料項目。2022年稀土氧化物實際產量達 6277 噸，2022H1 釹鐵硼毛坯實際產量達 996 噸，釹鐵硼成品產量達 98 噸，產能充足打開業績增量空間。毛坯生產工序配料鑄片氫破碎制粉混粉壓制成型燒結坯料檢測毛坯銷售機加工表面處理成品檢測充磁成品包裝成品生產工序 2023 年 05 月 17 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：公司稀土氧化物產銷情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 32：公司釹鐵硼磁鋼毛坯產銷情況 圖表 33：公司釹鐵硼磁鋼成品產銷情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公

82、告，國盛證券研究所 2.2 報廢汽車拆解景氣度向上，報廢汽車拆解景氣度向上，可與稀土回收形成業務協同可與稀土回收形成業務協同 2.2.1 政策持續發布，行業景氣度向上政策持續發布，行業景氣度向上 放開“五大總成”再制造權限，激發報廢汽車拆解需求放開“五大總成”再制造權限，激發報廢汽車拆解需求。2019 年出臺的報廢機動車回收管理辦法 及 2021 年出臺的 汽車零部件再制造管理暫行辦法 兩大新規從多個方面解除汽車拆解行業的政策藩籬，新辦法一方面允許符合條件的企業申請汽車報廢回收資質，將引導行業公平競爭，加速市場化進程；另一方面解除收車價格參照廢舊金屬市場價格計價這一限制，調動車主報廢汽車的積極

83、性；此外放開“五大總成”再制造的權限，允許具有回收資質的企業按照相關規定將其出售給具有再制造能力的企業，進而提高了回收企業利潤率。根據新規，具備再制造能力的企業需建立再制造產品全生命周期追溯系統全方位保障汽車拆解及其資源化利用有跡可循。前端車主報廢積極性提高，中端回收企業利潤率提升，后端再制造產業全面進入規范化、規?；l展新階段，汽車拆解再制造行業景氣度上行。1892288649285925 1936290048986277 97.73%99.52%100.61%94.39%90%92%94%96%98%100%102%0100020003000400050006000700020192020

84、20212022銷售量（噸）生產量（噸）氧化物產銷率（%）2303 996 2000 877 86.9%88.1%86%87%88%89%0500100015002000250020212022H1毛坯產量(噸)毛坯銷量(噸)毛坯產銷率(%)288 98 230 90 79.9%92.1%72%76%80%84%88%92%96%05010015020025030035020212022H1成品生產量（噸）成品銷售量（噸）成品產銷率（%）2023 年 05 月 17 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 34：報廢汽車回收相關政策梳理 政策名稱政策名稱 發布機關

85、發布機關 發布日期發布日期 主要內容主要內容 報廢汽車回收管理辦法（已廢止）國務院 2001 年 6 月 主管部門；資格認定；企業資質；五大總成禁止流通交易。固體廢物進口管理辦法 環境保護部、商務部、發改委等 2011 年 4 月 禁止進口、限制進口和自動許可進口的固體廢物目錄；固體廢物進口相關許可證當年有效。機動車強制報廢標準規定 商務部 2012 年 12月 各類機動車使用年限；達到強制報廢的已注冊機動車所有人交售報廢機動車回收拆解企業。關于發布（2015 年）的公告 環境保護部、商務部、發改委等 2014 年 12月 廢汽車壓件屬于“限制進口類可用作原料的固體廢物目錄”，海關商品編碼為

86、7204490010，使用 GB16487.13環境保護控制標準。關于全面推進黃標車淘汰工作的通知 環境保護部、公安部、財政部、交通運輸部、商務部等五部門 2015 年 5 月 督促企業及時淘汰 2005 年底前注冊登記的營運黃標車，優先安排提前淘汰的黃標車補貼。關于印發的通知 發改委等 14 個部門 2017 年 4 月 明確提出支持再制造產業化規范化規?；l展。嚴格質量和標識管理，推進汽車零部件、工程機械、大型工業裝備、辦公設備等的再制造。建立再制造產品質量保障體系，將再制造產品納入汽車維修備件體系。繼續選擇一批產業基礎好的地區開展再制造產業示范基地建設。支持汽車維修、汽車保險、舊件回收、

87、再制造、報廢拆解等汽車產品售后全生命周期信息的互通共享。報廢機動車回收管理辦法 國務院 2019 年 5 月 辦法禁止任何單位或者個人利用報廢機動車“五大總成”和其他零部件拼裝機動車，禁止拼裝的機動車交易。辦法明確國家對報廢機動車回收企業實行資質認定制度，未經資質認定，任何單位或者個人不得從事報廢機動車回收活動。同時建立有效的安全管理制度，要求回收企業如實記錄報廢機動車“五大總成”等主要部件的數量、型號、流向等信息并上傳至回收信息系統，做到來源可查、去向可追。新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件（2019 年本）工信部 2019 年 12月 對動力電池回收過程中的金屬綜合回收率提出要求

88、，規定動力電池回收鎳、鈷、錳元素的回收綜合率不低于98%，鋰元素的回收率不低于 85%，進一步加強電池回收企業技術上的要求。報廢機動車回收管理辦法實施細則 商務部、發改委、工信部等 2020 年 7 月 進一步強調對回收拆解企業實行資質認定制度，設定企業場地、設備規范標準，且此前已經取得資質的企業需在兩年內重新資質認定，若未通過需注銷資質。汽車零部件再制造管理暫行辦法 發改委 2021 年 4 月 規范汽車零部件再制造行為和市場秩序，保障再制造產品質量，推動再制造產業規范化發展，鼓勵再制造企業與原品生產企業建立合作關系。汽車產品生產者責任延伸試點實施方案 工信部、科技部、財政部、商務部 202

89、1 年 6 月 到 2023 年，報廢汽車規范回收水平顯著提升，形成一批可復制、可推廣的汽車生產企業為責任主體的報廢汽車回收利用模式；報廢汽車再生資源利用水平穩步提升，資源綜合利用率達到 75%；汽車綠色供應鏈體系構建完備，汽車可回收利用率達到 95%，重點部件的再生原料利用比例不低于 5%。十四五循環經濟發展規劃 發改委 2021 年 7 月 加強報廢機動車等拆解利用企業規范管理和環境監管，加大對違法違規企業整治力度。建立完善車輛等二手商品鑒定、評估、分級等標準。提升汽車零部件等再制造水平。資料來源：國務院、發改委、工信部等官網，國盛證券研究所 2023 年 05 月 17 日 P.23 請

90、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 我國汽車保有量穩步增長，我國汽車保有量穩步增長，其中其中新能源汽車新能源汽車保有保有量快速增長量快速增長。根據公安部統計，截至 2022年底，全國汽車保有量達 3.2 億輛，同比增長 5.6%，近五年 CAGR 約 8.0%。其中新能源汽車保有量 1310 萬輛，同比增長 67.1%，呈高速增長態勢。圖表 35：2013-2022 我國汽車保有量（億輛）及增速（%）圖表 36：2017-2022 我國新能源汽車保有量（萬輛）及增速（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind。國盛證券研究所 拆解率遠低于發達國家水平，汽車拆解回收市

91、場空間大。拆解率遠低于發達國家水平，汽車拆解回收市場空間大。根據商務部統計，2021 年我國報廢汽車回收量達 249.3 萬輛，同比增長 20.7%，實現快速增長，而報廢汽車拆解回收率僅為 0.83%。2019 年，美國、日本、德國汽車拆解率已達 5.6%、7.2%、6.9%，對標汽車工業強國，我國汽車拆解率仍與較大提升空間。圖表 37：2015-2021 我國報廢汽車回收量（萬輛）及回收率（%）圖表 38：2019 年主要國家汽車拆解率水平（%）資料來源：Wind，天奇股份 2021 年報，國盛證券研究所 資料來源：Wind，立鼎產業研究院。國盛證券研究所 對標發達國家，我國汽車拆解行業規模

92、有望達對標發達國家，我國汽車拆解行業規模有望達 700 億。億。2020-2021 年我國汽車拆解率由0.74%上升至 0.83%，對標世界發達國家 5%以上的拆解率仍有較大差距，我們認為在拆解新規的刺激下，2022-2026 年我國汽車拆解率有望每年提升 0.2-0.3pct，2026 年有望達到 2.0%；根據商務部數據推算，報廢汽車回收價值約 8000 元/輛；2017-2022 我國汽車保有量年度復合增長率為 8.0%，沿用此增速推算，我們預計，2026 年我國汽車拆解市場行業規模約達 700 億元，2021-2026 年復合增速高達 28.2%。1.41.51.71.92.22.42

93、.62.83.03.212.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%00.511.522.533.52013201420152016201720182019202020212022汽車保有量（億輛）YOY（%）153261381492784131070.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0200400600800100012001400201720182019202020212022新能源汽車保有量（萬輛）YOY（%）170.00 159.20 147.20 167.00 195.10 206.60 2

94、49.30.99%0.82%0.68%0.70%0.75%0.74%0.83%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%0501001502002503002015201620172018201920202021報廢汽車回收量（萬輛）報廢汽車回收率（%）0.75%5.6%7.2%6.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%中國美國日本德國汽車拆解率（%）2023 年 05 月 17 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 39：汽車拆解市場測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 汽車保有量（萬輛）汽車保有

95、量（萬輛）28100 30200 31900 34452 37208 40185 43400 YOY（%）8.1%7.5%5.6%8.0%8.0%8.0%8.0%汽車拆解率（汽車拆解率（%）0.7%0.8%1.1%1.4%1.6%1.8%2.0%單車價值（元單車價值（元/輛輛）8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 汽車拆解市場（億元）汽車拆解市場（億元）166 201 281 372 476 579 694 YOY（%）20.5%40.0%32.6%28.0%21.5%20.0%資料來源：Wind，國盛證券研究所測算 2.2.2 公司全產業鏈布局，公司全產業鏈布

96、局，可與稀土回收形成業務可與稀土回收形成業務協同協同 報廢汽車是循環經濟上游重要原料來源，經濟價值高。報廢汽車是循環經濟上游重要原料來源，經濟價值高。報廢汽車回收是指，回收企業經過產品拆解處理之后，將可用零部件投入二手市場，將可再造部件投入再制造企業，再利用材料（原料）售往原材料供應商，剩余廢棄物需交給相關廢物處理企業。報廢汽車拆解后可得到大量再生資源，可再生資源占比達 85%，包括鋼鐵(五大總成)、有色金屬(鉛、鈿、鋁、錫)、貴金屬(銷)、玻璃、工程塑料、皮革等可再生材料和汽車電子、電器配件等可再生用件，是循環經濟上游原材料來源的重要支柱，具有非?？捎^的經濟價值。圖表 40：報廢汽車回收再利

97、用體系 資料來源：楊廣賓，侯曉曉.報廢汽車回收再利用行業體系分析J.汽車維護與修理，2021(12):75-77.國盛證券研究所 公司布局汽車拆解全產業鏈，公司布局汽車拆解全產業鏈，2018 年 8 月，公司通過全資子公司北京華宏開展報廢機動車回收拆解業務，北京華宏擁有軍隊退役裝備報廢資質。公司在北京的通州區規劃了近 70 畝的報廢機動車拆解基地，目前已基本建設完成。公司形成了從報廢機動車拆解裝備生產，到回收企業整體解決方案設計，再到報廢機動車資源化利用的完整產業鏈。公司報廢汽車業務有望與稀土回收業務產生協同。公司報廢汽車業務有望與稀土回收業務產生協同。高性能釹鐵硼是新能源汽車電機的重要原材料

98、，2022 年，我國新能源汽車銷量滲透率僅為 25.6%，新能源汽車保有量占比僅為 4.1%，2023-2026 年預計新能源汽車銷量將持續上升，帶動釹鐵硼需求增長，至 2026年，我國新能源保有汽車中釹鐵硼含量將達 136.5 萬噸，后續隨著越來越多汽車進入報廢環節，報廢汽車將成為稀土回收原料的重要來源，公司報廢汽車拆解業務有望對稀土綜合回收利用業務形成協同效應。2023 年 05 月 17 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 41：中國新能源汽車釹鐵硼含量測算表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 中國汽車銷量（萬

99、輛）2531 2628 2686 2740 2795 2851 2908 同比（%）-1.8%3.8%2.2%2.0%2.0%2.0%2.0%中國新能源汽車銷量（萬輛）137 352 689 822 978 1140 1309 新能源汽車銷量滲透率（%）5.4%13.4%25.6%30.0%35.0%40.0%45.0%同比（%）13.4%157.5%95.6%19.4%19.0%16.6%14.8%新能源汽車電機單位釹鐵硼用量（kg/輛）2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 新能源汽車新增釹鐵硼含量（萬噸/年）0.36 0.92 1.79 2.14 2.54 2.96 3.

100、40 中國汽車保有量（萬輛）28100 30200 31900 34452 37208 40185 43400 新能源汽車保有量占比（%）1.8%2.6%4.1%6.1%8.1%10.1%12.1%新能源汽車保有量（萬輛）492 785 1308 2102 3014 4059 5251 新能源保有汽車釹鐵硼含量（萬噸）12.8 20.4 34.0 54.6 78.4 105.5 136.5 資料來源：Wind，國盛證券研究所測算 3.傳統主業穩步增長，構成業績壓艙石傳統主業穩步增長，構成業績壓艙石 3.1.再生資源運營再生資源運營-廢鋼回收：產業迎機遇，公司產能穩步提升廢鋼回收：產業迎機遇，公

101、司產能穩步提升 3.1.1“雙碳”背景下廢鋼行業迎機遇“雙碳”背景下廢鋼行業迎機遇“雙碳”背景下政策大力支持，中國廢鋼鐵行業迎發展機遇?！半p碳”背景下政策大力支持，中國廢鋼鐵行業迎發展機遇。根據華經產業研究院，廢鋼作為鐵礦石的替代原料，每使用 1t 廢鋼可節約標準煤 0.35t，減少固體廢棄物 4.3t，減少二氧化碳排放 1.6t，環境價值顯著，將為我國鋼鐵工業完成“雙碳”目標任務做出巨大貢獻。2021 年 7 月，發改委出臺 “十四五”循環經濟發展規劃，指出到 2025 年，廢鋼利用量要達到 3.2 億噸。由此可以預計，中國廢鋼鐵行業發展未來可期，在國家碳達峰的任務要求下，“十四五”期間，中

102、國廢鋼鐵行業將迎來重大的發展機遇。圖表 42：廢鋼鐵回收相關政策梳理 政策名稱 發布機關 發布日期 主要內容“十四五”循環經濟發展規劃 發改委 2021 年 7 月 該規劃指出到 2025 年，我國資源利用效率大幅提高，再生資源對原生資源的替代比例進步提高，循環經濟對資源安全的支撐保障作用進一步凸顯。大宗固廢綜合利用率達到 60%，建筑垃圾綜合利用率達到 60%，廢紙、廢鋼利用量分別達到 6000 萬噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產量達到 2000 萬噸，資源循環利用產業產值達到 5萬億元。廢鋼鐵產業“十四五”發展規劃 中國廢鋼鐵應用協會 2021 年 9 月 提出到“十四五”末，全國煉鋼綜

103、合廢鋼比達到 30%；廢鋼鐵加工準入企業年加工能力達到 2 億噸；規鋼鐵渣的綜合利用率達到 85%，其中高爐渣的綜合利用率達到95%，鋼渣的綜合利用率達到 60%；建議將規范企業退稅比例由 30%提高到 70%。關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 中共中央國務院 2021 年 9 月 強調要強化綠色低碳發展規劃引領，優化綠色低碳發展區域布局，加快形成綠色生產生活方式，大力推動節能減排，全面推進清潔產，加快發展循環，加強資源綜合 2023 年 05 月 17 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 利用，不斷提升綠色低碳發展水平。國家工業資源綜合利用

104、先進適用工藝技術設備目錄（2021 年版）工信部等四部門 2021 年 12月 涉及再生資源、工業固廢領域研發類、應用類、推廣類技術、裝備 94 項，加快工業資源綜合利用先進適用技術裝備推廣應用，持續提高資源利用效率?！笆奈濉惫澞軠p排綜合工作方案 國務院 2021 年 12月 到 2025 年，全國單位國內生產總值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，能源消費總量得到合理控制，化學需氧量、氨氮、氮氧化物、揮發性有機物排放總占比 2020 年分別下降 8%、8%、10%以上、10%以上。重點行業綠色升級工程。以鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業為重點，推進節能改造和污染物深度治理。推廣高

105、效精餾系統、高溫高壓干熄焦、富氧強化熔煉等節能技術，鼓勵將高爐-轉爐長流程煉鋼轉型為電爐短流程煉鋼。推進鋼鐵、水泥、焦化行業及燃煤鍋爐超低排放改造，到 2025 年，完成 5.3 億噸鋼鐵產能超低排放改造，大氣污染防治重點區域燃煤鍋爐全面實現超低排放。關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案 工信部等八部門 2022 年 2 月 到 2025 年，鋼鐵、有色、化工等重點行業工業固廢產生強度下降，大宗工業固廢的綜合利用水平顯著提升，再生資源行業持續健康發展，工業資源綜合利用效率明顯提升。力爭大宗工業固廢綜合利用率達到 57%，其中，冶煉渣達到 73%，工業副產石膏達到 73%，赤泥綜合利用水平有效

106、提高。主要再生資源品種利用量超過 4.8 億噸，其中廢鋼鐵 3.2 億噸。嚴控新增鋼鐵、電解鋁等相關行業產能規模，鋼鐵行業科學有序推進廢鋼鐵先進電爐短流程工藝。關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 工信部等三部門 2022 年 2 月 工藝結構明顯優化，電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至 15%以上。廢鋼回收加工體系基本健全，利用水平顯著提高，鋼鐵工業利用廢鋼資源量達到 8 億噸以上。資料來源：國務院、發改委、工信部等官網，國盛證券研究所 我國為世界最大廢鋼消費國，廢鋼比例穩步提升。我國為世界最大廢鋼消費國，廢鋼比例穩步提升。2021 年，中國粗鋼產量 10.3 億噸，同比下降 3.0%；廢鋼消

107、費量為 2.3 億噸，同比增長 2.7%，是世界上最大的廢鋼消費國。2021 年中國廢鋼比（廢鋼消費量與粗鋼產量的比值）較上年上漲 1.2pct 至 21.9%，廢鋼比穩步提升。圖表 43：2012-2021 全國粗鋼產量（億噸）及增速（%）圖表 44：2012-2021 全國廢鋼總消耗量（百萬噸）及廢鋼比（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：BIR，中國鋼鐵工業協會，國盛證券研究所 廢鋼比遠低于發達國家水平，可提升空間廣闊。廢鋼比遠低于發達國家水平，可提升空間廣闊。根據 BIR 統計，2021 年中國廢鋼比為21.9%，而美國、歐盟、韓國等國家和地區廢鋼比已經超過 40%，對標

108、發達國家，我國廢鋼回收利用還有較大提升空間。根據中國廢鋼鐵應用協會預測，我國廢鋼供給將在8.7%-2.3%11.6%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全國粗鋼產量（億噸）YOY（%）11.7%11.2%21.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0501001502002502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021廢鋼總消耗量（百萬噸）廢鋼比（%

109、）2023 年 05 月 17 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2025 年、2030 年、2035 年分別達到 2.9 億噸、3.4 億噸、3.9 億噸，2021-2035 年復合增長率為 4.0%，有望推動廢鋼回收利用與加工市場穩健增長。圖表 45：2021 年主要國家廢鋼比情況 圖表 46：廢鋼供給量預測（億噸）資料來源：華經產業研究院，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，中國廢鋼鐵應用協會，國盛證券研究所 3.1.2 公司產能提升帶動業績穩步增長公司產能提升帶動業績穩步增長 業績大幅增長，客戶關系穩定。業績大幅增長，客戶關系穩定。廢鋼業務主要運營主體為東

110、海華宏以及遷安聚力，公司銷售客戶主要為首鋼、日鋼、寶鋼等大型煉鋼企業，與客戶保持長期穩定的戰略合作關系。2017-2021 年公司廢鋼回收業務持續大幅增長，主要由于 2017 年開始，受國內打擊地條鋼的影響，國內大型煉鋼企業的市場銷售規模顯著增加，向社會采購的廢鋼量同步增加，公司作為大型煉鋼企業的主要供應商，銷售規模逐年增加。2022 年公司廢鋼回收業務營收 4.2 億元，同比下降 61.7%，主要由于鋼鐵行業總體處于下游需求減弱、鋼價下跌、原料成本上升的艱難境況，行業整體進入調整周期。圖表 47：公司廢鋼回收營業收入（億元）與增速（%）圖表 48：公司廢鋼回收業務前五大客戶銷售額（萬元）及占

111、比（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 兩大廢鋼加工基地產能達兩大廢鋼加工基地產能達 78 萬噸，產銷量穩定增長。萬噸，產銷量穩定增長。公司于 2019 年 8 月收購了遷安聚力，此后遷安聚力產能不斷增加，2021 年公司廢鋼回收業務產能達 78 萬噸，其中東海華宏 30 萬噸，遷安聚力 48 萬噸。公司廢鋼回收業務產銷量也保持持續增長態勢，根據公司戰略規劃，公司將繼續積極拓展廢鋼綜合回收利用，將公司打造成循環經濟領域的知名企業。57.6%69.2%40.1%34.8%21.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%歐盟美國韓國日本中國20

112、21年主要國家/地區廢鋼比（%）2.32.93.43.90.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520212025E2030E2035E廢鋼供給量（億噸）1.73.36.211.04.2-1.2%95.8%90.8%76.9%-61.7%-80%-40%0%40%80%120%02468101220182019202020212022營業收入（億元）YOY（%）2023 年 05 月 17 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 49：公司廢鋼回收業務產能（萬噸）圖表 50：公司廢鋼回收業務產銷量情況（萬噸）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資

113、料來源：公司公告，國盛證券研究所 3.2.再生資源加工設備：公司龍頭地位穩固，募投項目驅動業務增長再生資源加工設備：公司龍頭地位穩固，募投項目驅動業務增長 3.2.1 公司龍頭地位穩固，業績快速回暖公司龍頭地位穩固，業績快速回暖 公司是國內金屬再生資源加工設備領域的主要企業之一，產品線齊全。公司是國內金屬再生資源加工設備領域的主要企業之一，產品線齊全。公司再生資源加工設備板塊主要生產各類金屬破碎、液壓剪切、金屬打包、金屬壓塊等設備，各類非金屬打包、壓縮設備，以及報廢汽車拆解設備。產品應用于再生資源產業的國家循環經濟園區、國家城市礦產示范基地、廢鋼加工配送中心（基地）、報廢機動車回收拆解企業，以

114、及環衛等行業。圖表 51：公司再生資源加工設備產品概覽 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 板塊營收加速反彈，毛利率穩步回升。受板塊營收加速反彈，毛利率穩步回升。受疫情影響，2019 與 2020 年公司再生資源與加工設備營收小幅回落。2021 年公司再生資源加工設備板塊實現營收 14.8 億元，同比增長 58.9%，板塊收入創歷史新高。近年公司訂單量大幅增加，公司購入大量原材料，導致公司大型設備、小型設備及綜合毛利率呈現出下降趨勢，隨著產業轉型的進行，2021年大型設備毛利率和綜合毛利率均有所回升。25252530836480102030405060708090201820192020202

115、1遷安聚力東海華宏7.814.725.932.77.413.624.933.2051015202530352018201920202021產量（萬噸）銷量（萬噸）2023 年 05 月 17 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 52：2018-2022 再生資源加工設備業務收入及增速 圖表 53：2017-2021 公司大型設備，小型設備以及綜合毛利率（%）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 公司龍頭地位穩固，欲進軍大型設備市場。公司龍頭地位穩固，欲進軍大型設備市場。2022 年公司廢鋼加工設備市場占有率約為30%左右，是該

116、領域的龍頭企業。2018 年后公司銷量下降，系公司欲把握大型設備市場發展機遇，轉型產業模式，加強內部管理，提升設備質量的同時開始深耕大型設備領域。2018-2022 年，公司再生資源加工設備銷售單價持續上升，符合公司發展方向。圖表 54：2022 年公司廢鋼加工設備市場占比（%）圖表 55：公司再生資源加工設備銷量（臺）與單價（萬元）資料來源：前瞻企業研究院，國盛證券研究所 資料來源：國盛證券研究所 3.2.2 公司募投項目公司募投項目產能擴張，把握大型設備市場快速發展機遇期產能擴張，把握大型設備市場快速發展機遇期 募投項目投產，驅動公司業務增長。募投項目投產，驅動公司業務增長。2023 年

117、1 月，公司發行可轉債募集資金 1.1 億元用于“大型智能化再生金屬原料處理裝備擴能項目”，新增產能的產品為大型液壓龍門剪切機、大型液壓金屬打包機和報廢汽車拆解成套裝備。項目建設期 9 個月，達產時預測年收入 2.8 億元。項目預計于建成后的第 2 年達產，產能可分階段釋放。項目新增產品均為公司現有成熟產品，利潤率較高、存在一定的技術門檻，公司在核心技術、生產工藝、質量控制等方面存在一定的優勢。項目建設有利于支持現有業務，滿足市場需求，是公司堅持差異化、高端化引領發展戰略的重要舉措。11.411.29.314.812.5-2.0%-17.0%58.9%-15.4%-40%-20%0%20%40

118、%60%80%024681012141620182019202020212022再生資源加工設備營業收入（億元）YOY（%）25.6%22.5%19.1%23.4%14.2%15.4%7.6%11.7%20.6%21.1%14.2%15.7%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021大型設備毛利率小型設備毛利率（%）綜合毛利率（%）30.0%70.0%華宏科技其它2527172713161621132645.2 64.8 70.6 91.1 94.2 02040608010005001000150020002500300020182019202020212022銷量

119、（臺）單價（萬元）2023 年 05 月 17 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 56：募投項目新增的產品設備的具體類型及數量 設備名稱設備名稱 規格規格 數量（臺數量（臺/套）套）Q91 大型液壓龍門剪切機 1250/1600/2000 27 Y81 大型液壓金屬打包機 1000/1500/2000 70 報廢汽車拆解成套裝備/5 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 3.3.電梯零部件：新型城鎮化政策利好電梯需求量釋放電梯零部件：新型城鎮化政策利好電梯需求量釋放 3.3.1 新型城鎮化持續推進，電梯行業方興未艾新型城鎮化持續推進，電梯行業方興未艾 我國電梯

120、行業快速發展，政策加持推動電梯需求量釋放。我國電梯行業快速發展，政策加持推動電梯需求量釋放。近三年我國深入推進新型城鎮化，以更好解決群眾住房問題，改革完善住房市場體系和保障體系，促進房地產市場平穩健康發展。2020 年，關鍵性文件關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見提出 2020 年新開工改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶；到 2022 年，基本形成城鎮老舊小區改造制度框架、政策體系和工作機制；到“十四五”期末，力爭基本完成 2000 年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務。這使社會對電梯的需求量大大增加，推動電梯行業的迅速發展。在基礎設施投資建設和舊樓加裝電梯等動

121、力推動下，我國電梯行業也呈快速發展態勢。根據 wind，2021 年我國電梯保有量達 880 萬臺，同比增長 11.9%，5 年復合增速 12.3%；電梯產量逐漸增多，2021 年我國電梯產量達到154.5 萬臺，同比增長 20.5%，5 年復合增速 14.8%。圖表 57：2002-2021 我國電梯保有量（萬臺）與增速（%）圖表 58：2002-2021 我國電梯產量（萬臺）與增速（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.3.2 公司通過并購切入市場，具備多重競爭優勢公司通過并購切入市場，具備多重競爭優勢 公司于公司于 2015 年收購威爾曼，布局電

122、梯零部件業務。年收購威爾曼，布局電梯零部件業務。公司通過全資子公司江蘇威爾曼科技有限公司開展電梯信號系統和安全部件的研發、生產與銷售。威爾曼作為電梯精密部件的制造商，其主要產品包括電梯操縱箱、到站指示燈、按鈕、安全部件等。2017-2022年，公司電梯零部件業務營收由 5.8 億元上升至 7.9 億元，年復合增長率為 8.2%，2022年受到宏觀環境及地產開工率不足的影響，收入有所下滑。880.024.4%25.7%23.5%13.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%01002003004005006007008009001000200220042006200

123、8201020122014201620182020電梯保有量（萬臺）YOY（%）154.533.5%6.5%39.9%63.1%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0204060801001201401601802002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020電梯產量（萬臺）YOY（%）2023 年 05 月 17 日 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 59：威爾曼產品概覽 圖表 60：2017-2022 公司電梯零部件營業收入（億元）與增速（%）

124、資料來源：威爾曼官網，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 威爾曼多重優勢加身，助力公司業務協同戰略發展。威爾曼多重優勢加身，助力公司業務協同戰略發展。威爾曼以“流程先進，生產高效，質量過硬”贏得市場的廣泛贊譽，具備客戶、供應鏈、技術與服務多重優勢，與迅達、通力、日立、蒂森、上海三菱等世界一線整梯品牌建立了戰略合作關系，為亞非拉美歐等區域市場提供可信賴的產品和卓越的服務。公司未來將持續推進雙輪驅動戰略，加大電梯精密零部件研發、生產和銷售，進而將威爾曼打造成為全球電梯信號系統和安全部件的行業領跑者；通過基金運作、股權投資、并購等資本運作模式，加快提升公司資本運作能力，實現資源優化整

125、合，持續關注公司上下游產業鏈的延伸機會，積極探索公司在環保、智能制造以及物聯網相關行業拓展的可能性，形成驅動公司發展的新動力，進一步提升公司的核心競爭力和盈利能力。圖表 61：威爾曼競爭優勢 競爭優勢競爭優勢 具體內容具體內容 客戶優勢 威爾曼憑借多年深耕電梯信號系統、門系統和其他電梯精密零部件積累的市場口碑、模塊化技術及平臺化產品、行業定制化經驗等綜合優勢，迅速成為迅達、通力等國際電梯巨頭的信號系統的主要供應商之一。除此之外，威爾曼也與日立、富士達、蒂森克虜伯、三菱等國際領先整機廠商和江南嘉捷、上海永大等國內知名整機企業建立良好客戶合作關系。與知名電梯廠商的長期合作為威爾曼未來的發展奠定了基

126、礎。全球供應鏈優勢 威爾曼不僅是迅達在國內業務的供應商，還是迅達的全球合作伙伴。威爾曼為迅達瑞士、迅達巴西、迅達印度等迅達海外廠家提供電梯精密配件。威爾曼已經融入電梯廠商的全球供應鏈體系，這為威爾曼的長期穩定發展打下了堅實的基礎。技術與服務優勢 威爾曼專業從事電梯的智慧交互業務，致力于為客戶提供人機界面、智能樓宇、多媒體等系列產品，其率先引進全自動生產設備及國際先進技術，實現智能化生產。憑借優質的產品質量及服務，2021 年，威爾曼分別獲得了通力金牌供應商、迅達中國最佳供應商、迅達美國最佳質量獎等客戶獎項，榮獲“制造業單項冠軍”。資料來源：公司公告，國盛證券研究所 5.85.97.07.29.

127、07.92.1%19.0%3.1%24.2%-11.8%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%012345678910201720182019202020212022營業收入（億元）YOY（%）2023 年 05 月 17 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.盈利預測盈利預測 根據公司產品銷售及下游行業需求實際情況，我們作出以下假設：稀土綜合回收利用：基于公司過去的產能/產量數據及公司的戰略規劃，假設：（1）2023-2025 年公司稀土氧化物的產量分別為 9000/12000/14000 噸，基于歷史數據，假設對應的產銷率分別為 85%/95%

128、/100%。（2）2023-2025 年公司稀土磁材的產能分別為 10000/20000/30000 噸，基于歷史數據及考慮到產能爬坡因素，假設 2023-2025 年公司產能利用率分別為60%/80%/95%，基于歷史數據，假設對應的產銷率分別為 87%/88%/88%；（3）2022 年稀土價格大幅下降，假設 2023-2025 年價格維持穩定，公司稀土氧化物價格穩定在 50 萬元/噸，稀土磁材價格穩定在 20 萬元/噸，在價格穩定的基礎上，毛利率有望回升至 2020 年水平 14.1%。（4）我們預計 2023-2025 年的營收分別為 48.7/85.1/119.9 億元，同比增速-1

129、7.9%/74.7%/40.9%。再生資源加工設備：近年來，再生資源加工設備市場發展迅速，尤其是大型設備市場迎來快速發展的機遇期，市場空間廣闊。2022 年，受到宏觀及行業周期性需求減弱等因素影響，收入有所下降。隨著需求回暖以及募投項目產能擴張，業績有望穩定增長。我們預計 2023-2025 營收增長率為 5%/10%/10%。毛利率方面，公司制定了積極調價的政策，2022 年毛利率有所回升，當前公司產品單價持續上漲，同時公司可轉債項目擴張產能，我們假設 2023-2025 年毛利率維持 18%/18%/18%。廢鋼及報廢汽車：我國廢鋼利用率較發達國家仍有較大差距，廢鋼回收利用提升空間廣闊。2

130、022 年公司受宏觀環境、市場因素的影響，再生資源運營-廢鋼及報廢汽車業務訂單量減少，相應營業收入降低，預計 2023 年業績有望反彈。北京華宏當前處于擴產建設中，投產后業績有望快速釋放，同時廢鋼回收業務位于再生資源加工設備下游及稀土回收上游，有助于公司布局產業鏈一體化，形成業務協同，我們假設 2023-2025 年營收增長率分別為 100%/40%/40%。毛利率參考公司該業務過往情況進行設定，假設保持穩定，2023-2025 年毛利率分別為 1.5%/1.5%/1.5%。電梯零部件：政策驅動行業增長加速，公司與主要客戶迅達、日立、通力等簽訂了長期合作框架協議，業績增長有保障。我們預計 20

131、23-2025 年增長率 15%/15%/15%。毛利率參考公司該業務過往情況進行設定，假設保持穩定，2023-2025 年毛利率分別為25%/25%/25%。2023 年 05 月 17 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 62：公司盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 稀土綜合回收利用營收（億元）32.5 59.3 48.7 85.1 119.9 同比（%）206.1%82.4%-17.9%74.7%40.9%毛利率（%）17.5%7.4%14.1%14.1%14.1%再生資源加工設備營收（億元）14.8 12.5 13.1 1

132、4.4 15.9 同比（%）58.9%-15.4%5.0%10.0%10.0%毛利率（%）17.7%18.4%18.0%18.0%18.0%廢鋼運營營收（億元）11.0 4.2 8.5 11.9 16.6 同比（%）77.0%-61.7%100.0%40.0%40.0%毛利率（%）1.6%-0.8%1.5%1.5%1.5%電梯部件營收（億元）9.0 7.9 9.1 10.5 12.1 同比（%）24.1%-11.8%15.0%15.0%15.0%毛利率（%）22.1%23.1%25.0%25.0%25.0%其他業務營收（億元）0.5 0.8 1.0 1.2 1.5 同比（%）25.4%25.4

133、%25.4%25.4%25.4%毛利率（%）37.6%30.4%34.0%32.2%33.1%總營收（億元）總營收（億元）67.8 84.8 79.4 121.9 164.4 同比（%）100.8%25.1%-6.3%53.5%34.9%毛利率（%）15.7%10.3%13.8%13.6%13.4%資料來源：Wind，國盛證券研究所測算 公司是稀土回收行業龍頭企業，2022 年稀土綜合回收利用業務營收占比達 70%，具體可進一步分為稀土廢料回收利用及稀土永磁材料生產兩部分。我們選取稀土廢料綜合回收利用及稀土金屬加工企業盛和資源、稀土永磁生產商金力永磁及寧波韻升作為可比公司進行估值分析，根據 w

134、ind 一致預期，上述三家公司 2023-2025 年預計凈利潤對應的PE平均值為18.4/14.4/12.7x，高于華宏科技的對應PE13.1/9.0/7.3x，華宏科技估值水平處于相對低位。圖表 63：可比公司估值（2023 年 5 月 17 日）資料來源：Wind，國盛證券研究所，金力永磁、盛和資源、寧波韻升為 wind 一致預期 投資建議：投資建議：首次覆蓋，予以“買入”評級。公司是再生資源領域龍頭企業，技術與盈利能力較強，稀土回收與報廢汽車運營市場空間廣闊，預計公司業績持續穩定增長。相較于可比公司，公司估值較低，價值凸顯。我們預計 2023/2024/2025 年公司實現歸母凈利潤

135、5.5/7.9/9.8 億元，對應 PE13.1/9.0/7.3x。22A23E24E25E22A23E24E25E金力永磁21527.30.841.131.51.8432.524.118.214.8盛和資源23113.20.910.780.991.0514.516.913.312.6寧波韻升918.20.320.580.700.7725.614.111.710.6平均值179160.690.831.061.2224.218.414.412.7華宏科技7112.30.700.941.361.6817.613.19.07.3股票簡稱總市值（億元）股價EPSPE 2023 年 05 月 17 日

136、P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示風險提示（1）宏觀經濟波動的風險）宏觀經濟波動的風險。公司產品應用廣泛，公司行業發展與宏觀經濟形勢具有較高的關聯度，如果宏觀經濟出現較大波動，將影響公司產品的市場需求趨勢，可能造成公司訂單減少、業績下滑。（2）市場競爭加劇的風險）市場競爭加劇的風險。在眾多大小制造廠商競相進入再生資源加工設備市場的背景下，市場競爭將更加激烈。未來，隨著競爭的不斷加劇，公司將面臨著產業鏈毛利率進一步下降的風險。（2）原材料價格波動風險）原材料價格波動風險。上游原材料占公司設備成本的主要比重，與此同時，公司銷售定價調整具有一定的滯后性。原材料價格上

137、漲，一方面將直接導致公司生產成本增加，毛利率下降，產品市場競爭力減弱；另一方面也會占用公司更多流動資金，導致公司資金成本增加。（4）測算風險）測算風險。市場規模測算及盈利預測包含假設值較多，最終結果存在對假設參數的依賴性。2023 年 05 月 17 日 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為

138、可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶

139、私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予

140、的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 5

141、00 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：