三旺通信-冉冉升起的工業互聯網領域專精特新小巨人-220313（41頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 03 月 13 日 強烈推薦強烈推薦-A（首次）（首次） 冉冉升起的冉冉升起的工業互聯網工業互聯網領域專精特新小巨人領域專精特新小巨人 TMT 及中小盤/通信 目標估值：NA 當前股價：44.69 元 深耕工業深耕工業級通信市場二十載，級通信市場二十載，市場份額穩步提升市場份額穩步提升。三旺通信是國家工信部專精特新“小巨人”企業，其產品種類包括工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品和工業無線產品，能提供國產端到端工業級通信設備解決方案及軟件產品（硬件管理平臺）。2021 年預計實現營業收入 2.54 億元，過

2、去4年CAGR為22.6%。 國內外市場份額均穩步提升， 其中公司在2018-2020年全球工業以太網交換機產品市場的市占率從 0.95%提升至 1.28%。 構筑平臺構筑平臺化化服務能力服務能力，助力工業通信產品實現自主可控。助力工業通信產品實現自主可控。歷經多年發展，三旺通信核心產品工業以太網交換機已達到領先水平，參與過我國時速 600 公里高速磁浮工程建設、德國保時捷產線等高標準高質量項目。公司逐漸完善產品種類，發布 HaaS 平臺，并已開始與工業互聯網平臺商溝通對接，推出工業網絡一站式整體解決方案。預計公司正在打造的平臺化服務能力將提升公司在產業鏈中的話語權和參與度，加快公司獲取自主可

3、控市場份額的速度。 工業互聯網行業進入成長期， 智慧礦山等工業互聯網行業進入成長期， 智慧礦山等下游下游行業需求有望迎來重疊式井噴。行業需求有望迎來重疊式井噴。我國工業互聯網行業自 2021 年起從起步期進入成長期，工業設備連接指數IIP10 等核心指數呈現加速發展態勢；“十四五”數字經濟發展規劃亦提出工業互聯網平臺滲透率將從 2020 年的 14.7%提升到 2025 年的 45%。 在面臨新一輪科技革命和產業變革新機遇的情況下，工業互聯網下游領域需求有望迎來一定程度的重疊式井噴。春江水暖鴨先知，通信巨頭華為、中興等紛紛入局智慧礦山等垂直領域，三旺通信深耕工業市場近 20 年，在垂直領域積累

4、了足夠的技術、客戶等壁壘，是巨頭可以信賴的合作伙伴，有望核心受益。 高度重視高度重視科技科技研發創新投入研發創新投入，TSN 等等新技術布局新技術布局成效顯現。成效顯現。三旺通信高度重視科研，積極布局工業無線、TSN 等新技術。以 TSN 技術為例，TSN 技術不僅會使交換機溢價 20%-25%， 且會帶來其他相關工業通信產品的更新升級空間。 全球 TSN 市場預計將從 2021 年的 1.34 億美元增長到 2026 年的 11.88億美元，CAGR 高達 54.7%。目前公司 TSN 產品已在煤炭、軌道交通等領域實現了早期合作， 積累先發優勢， 有望在 TSN 推動的設備更新換代潮中收益。

5、 投資建議：投資建議：三旺通信是國內少有的端到端一站式工業通信解決方案提供商，有望在智慧礦山、電力及新能源等領域實現快速增長。預計公司 2021-2023年歸母凈利潤分別為 6053 萬元、8394 萬元和 11431 萬元，對應 PE 分別為37.3、26.9 和 19.8 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：技術研發和產品迭代的風險、市場拓展不及預期技術研發和產品迭代的風險、市場拓展不及預期的風險的風險、芯片等、芯片等原材料供給波動的風險原材料供給波動的風險、宏觀環境風險宏觀環境風險。 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2019 2020 2021E

6、 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 172 209 254 360 523 同比增長 17% 21% 21% 42% 45% 營業利潤(百萬元) 63 69 64 89 122 同比增長 11% 11% -7% 40% 37% 歸母凈利潤(百萬元) 58 64 61 84 114 同比增長 13% 11% -6% 39% 36% 每股收益(元) 1.15 1.28 1.20 1.66 2.26 PE 38.9 35.0 37.3 26.9 19.8 PB 10.1 3.4 3.2 2.9 2.6 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 5053 已上市流通股

7、（萬股） 1455 總市值（億元） 23 流通市值（億元） 7 每股凈資產（MRQ） 13.7 ROE（TTM） 8.4 資產負債率 16.3% 主要股東 深圳市七零年代控股有限公司 主要股東持股比例 39.58% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 -17 7 8 相對表現 -11 21 24 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 三旺通信三旺通信（688618.SH） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、工業互聯網領域的專精特新一、工業互聯網領域的專精特新“小巨人小巨人”企業企業. 6 二、工業互聯網方興未艾，自主可控空間廣闊二、工業互

8、聯網方興未艾，自主可控空間廣闊 . 7 1、工業互聯網市場：行業蓬勃發展，下游融合應用不斷深化支撐未來增長空間 . 7 2、工業互聯網通信市場：自主可控加速，國產品牌滲透率有較大幅度提升空間 . 9 三、定位創新，工業通信硬件一站式整體解決方案提供商三、定位創新，工業通信硬件一站式整體解決方案提供商 . 14 1、科技創新屬性重，研發投入強度持續增長有力支撐保障公司長期發展 . 14 2、自主可控屬性較重，助力工業互聯網通信設備產品加速實現進口替代 . 15 3、平臺化屬性初步構建，定位工業通信硬件一站式整體解決方案提供商 . 17 四、核心推薦邏輯：自主可控，工業互聯，新技術，新市場四、核心

9、推薦邏輯：自主可控，工業互聯，新技術，新市場 . 18 1、推薦邏輯一：自主可控需求是中長期增量的最大來源，平臺生態構建是跨越式增長的最主要抓手 . 18 2、推薦邏輯二：智慧礦山等重點行業與工業互聯網加速融合發展，下游需求有望迎來重疊式井噴 . 18 3、推薦邏輯三：以工業以太網技術協議為基，積極布局新技術，新需求推動新技術催生新空間 . 21 4、推薦邏輯四：積極開拓國外市場，新客戶持續引入、老客戶粘性增強，外銷占比穩步提升 . 26 5、推薦邏輯五：“研華科技”發展歷程對研究“三旺通信”的啟示厚積薄發，做時間的朋友 . 27 五、產品體系成熟助力營收增長，成本費用合理支撐利潤率穩定五、產

10、品體系成熟助力營收增長，成本費用合理支撐利潤率穩定 . 31 1、產品體系及營業收入分析 . 31 2、經營模式及成本費用分析 . 33 3、盈利能力及現金流量分析 . 35 4、償債能力與營運能力分析 . 36 六、深耕工業級通信市場二十載，邁入新發展階段六、深耕工業級通信市場二十載，邁入新發展階段 . 37 1、發展歷史 . 37 2、資質榮譽 . 38 3、股權結構 . 38 4、董事、監事、高級管理人員與核心技術人員 . 39 七、盈利預測、估值與評級七、盈利預測、估值與評級 . 40 八、風險因素八、風險因素 . 41 pVtZyUfZlWyXaQ9R9PoMmMpNpNfQqQnO

11、jMpOtPbRqQxOMYtQrRxNoPqM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司產品及應用領域 . 6 圖 2：公司在主要下游應用領域的部分知名客戶 . 6 圖 3：公司主營業務收入分產品情況（單位：百萬元） . 6 圖 4：公司主營業務收入分應用領域情況（單位：百萬元） . 6 圖 5：工業互聯網核心產業體系界定 . 7 圖 6：中國工業互聯網市場規模及預測（單位：億元） . 8 圖 7：中國工業互聯網產業結構（2019 年） . 9 圖 8：中國工業互聯網網絡產業規模與增速 . 9 圖 9：中國工業互聯網設備基礎和上云情況（2020 年） . 9

12、圖 10：中國工業互聯網網絡覆蓋情況（2020 年） . 9 圖 11：全球工業通信網絡設備產品（工業邊緣網絡組件）市場容量（單位：百萬美元） . 10 圖 12：中國工業互聯網通信行業競爭模型總結 . 12 圖 13：A 股通信設備商研發費用率前 25 強（2019 年） . 13 圖 14：A 股通信設備商毛利率前 20 強（2019 年） . 13 圖 15：A 股及新三板各廠商工業通信相關業務毛利率 . 13 圖 16：A 股及新三板各廠商工業以太網交換機產品毛利率 . 13 圖 17：公司研發費用情況 . 15 圖 18：公司研發人員數量及占比 . 15 圖 19：公司知識產權發展

13、. 15 圖 20：公司 TSN 融合技術及應用解決方案現場展示 . 15 圖 21：公司智能生態圈圖譜 . 17 圖 22：公司智能生態圈拆解 . 17 圖 23：公司驅動工業互聯網生態重構 . 17 圖 24：公司產品體系 . 17 圖 25：營收總增速在下游應用不同爆發場景時的情形 . 18 圖 26：公司增速超行業平均增速的貢獻來源 . 18 圖 27：公司主營業務收入按應用領域構成占比 . 19 圖 28：公司主營業務收入增速分應用領域情況 . 19 圖 29：中星技術、?？低?、大華股份的收入情況 . 19 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 30：中國智能安防行業市場規

14、模 . 19 圖 31：相關下游應用領域投資或市場規模情況（單位：億元） . 21 圖 32：工業控制網絡的主要分類 . 22 圖 33：工業網絡通信不同技術的市場份額及同比增速 . 22 圖 34：TSN 發展歷程 . 22 圖 35：TSN 測試平臺示例 . 22 圖 36：全球 TSN 市場規模（單位：百萬美元） . 23 圖 37：全球 TSN 市場規模分應用情況（單位：十億美元） . 23 圖 38：工業控制系統對不同事件的實時性要求 . 24 圖 39：端到端（E2E）時延構成 . 24 圖 40：5G 與 4G 的性能對比 . 24 圖 41：最新 WLAN 技術的性能對比 .

15、24 圖 42：全球 5G 專網行業分布情況 . 25 圖 43：無線專網技術體制的發展 . 25 圖 44：公司主營業務內銷及外銷的收入和毛利率 . 26 圖 45：公司外銷客戶數量及外銷客單價 . 26 圖 46：研華科技工業物聯網創新產品與平臺架構 . 27 圖 47：研華科技營業總收入情況 . 27 圖 48：研華科技毛利率與凈利率情況 . 27 圖 49：研華科技研發費用情況 . 28 圖 50：研華科技股價及市值（2002 年初至 2022 年初） . 28 圖 51：研華科技業務收入產品結構 . 29 圖 52：研華科技 ePlatform Services 布局 . 30 圖

16、53：研華科技三階段發展戰略 . 30 圖 54：公司產品形成流程 . 32 圖 55：公司營業總收入 . 32 圖 56：公司主營業務收入產品結構 . 32 圖 57：公司業務流程與產品附加值關系 . 33 圖 58：公司生產工藝流程圖 . 33 圖 59：公司銷售毛利率及銷售凈利率 . 33 圖 60：公司主營業務成本結構（2017-2019，三年平均） . 33 圖 61：公司產品毛利率結構 . 34 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖 62：公司期間費用率 . 34 圖 63：公司銷售凈利率與扣非后銷售凈利率 . 35 圖 64：公司非經常性損益結構（單位：百萬元） . 35

17、 圖 65：公司現金流量情況 . 35 圖 66：公司收現比和凈現比情況 . 35 圖 67：公司資產負債率 . 36 圖 68：公司流動比率、速動比率和 EBITDA負債 . 36 圖 69：公司營業周期與凈營業周期 . 36 圖 70：公司存貨、應收賬款和應付賬款周轉天數 . 36 圖 71：公司股權結構 . 38 圖 72：三旺通信歷史 PE Band . 41 圖 73：三旺通信歷史 PB Band . 41 表 1：工業互聯網核心產業子領域介紹 . 7 表 2：工業互聯網應用領域舉例 . 8 表 3：工業互聯網通信 行業內的主要企業 . 11 表 4：公司研發實力及市場認可佐證 .

18、14 表 5：工業互聯網領域相關政策 . 16 表 6：公司產品的下游應用場景 . 20 表 7：摩莎的 TSN 工業交換機與非 TSN 工業交換機對比 . 23 表 8：無線通信技術相關的公司在研項目（截至 2021H1） . 25 表 9：公司主要外銷客戶情況 . 26 表 10：研華科技發展歷程 . 28 表 11：公司四大產品線概況 . 31 表 12：公司四大產品線細分情況 . 31 表 13：公司發展歷程 . 37 表 14：公司上市募集資金投資項目概況 . 37 表 15：公司資質榮譽 . 38 表 16：公司主要人員概況 . 39 表 17：銷售收入結構預測 . 40 表 18

19、：估值對比表 . 40 附：財務預測表 . 42 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、工業互聯網領域的專精特新“小巨人”企業一、工業互聯網領域的專精特新“小巨人”企業 三旺通信成立于 2001 年，是國內較早從事工業互聯網通信產品的公司，也是國家工信部專精特新“小巨人”企業。公司面向工業經濟數字化、網絡化、智能化的基礎設施需求，秉持研發驅動的發展理念，致力于工業互聯網通信產品研發、生產和銷售。 圖圖 1：公司產品及應用領域公司產品及應用領域 圖圖 2：公司在公司在主要下游主要下游應用領域應用領域的的部分知名客戶部分知名客戶 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券

20、公司主要產品為工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品、工業無線產品，其中工業以太網交換機是核心產品，2020 年占收比達 75.7%。 公司產品主要應用于智慧城市、智慧礦山、軌道交通、電力及新能源、智能制造及其他多個領域，其中智慧城市和智慧礦山是最大的兩個下游應用領域，2019 年占收比分別為 25.8%和 18.3%。 圖圖 3：公司：公司主營業務主營業務收入收入分分產品產品情況情況（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖圖 4：公司公司主營業務主營業務收入收入分分應用領域應用領域情況情況（單位：百萬元）（單位：百萬元） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券

21、由于下游領域應用場景較多，下游客戶采購公司產品自行集成為各自領域的相關系統，并部署于不同的應用場景，其終端用戶通常為市政交通部門、煤礦企業、高鐵動車及地鐵運營企業、電力及電網公司、各類制造業企業等。 公司下游客戶數量較多且較為分散，其主要客戶涵蓋央企、國企、上市公司及子公司等大型企業，包括中國中車、中國煤科、國家電網等大型集團是公司的主要大客戶。公司通過與這些客戶集團旗下子公司建立合作關系的方式進入客戶集團供應鏈。比如中國煤科是公司 2019 年最大客戶，占收比為 4.75%。過去四年，前五大客戶占收比區間約為14.5%17.0%。 110.7144.1169.3203.80501001502

22、002502017201820192020工業以太網交換機嵌入式工業以太網模塊設備聯網產品工業無線產品其他020406080100120140160180201720182019智慧城市智慧礦山軌道交通電力及新能源智能制造其他 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 二、二、工業互聯網方興未艾，自主可控空間廣闊工業互聯網方興未艾，自主可控空間廣闊 1、工業互聯網工業互聯網市場：行業市場：行業蓬勃發展，蓬勃發展，下游融合應用不斷深化支撐未來增長空間下游融合應用不斷深化支撐未來增長空間 工業互聯網是新一代信息技術與工業經濟全方位深度融合的全新經濟生態、關鍵基礎設施和新型應用模式，其本質是以人、機

23、、物（人、機器、原材料、控制系統、信息系統、產品等）的全面互聯為基礎，通過對工業數據的全面深度感知、實時傳輸交換、快速計算處理及高級建模分析，實現全要素、全產業鏈、全價值鏈的全面連接，將推動智能控制、運營優化和生產組織方式的變革，形成全新的生產制造和服務體系。工業互聯網給以 ISA-95 為代表的傳統制造體系帶來了數字化、網絡化和智能化賦能與升級。它基本等同于工業數字化的相關產業，根植于傳統制造支撐體系，又融合數據感知、互聯互通、智能分析等能力，帶動傳統產業升級并衍生新產業。 工業互聯網核心產業包括網絡、平臺、安全三大功能體系以及應用解決方案等，可以進一步細分為工業互聯網網絡、工業軟件與 AP

24、P、工業互聯網平臺、工業自動化及邊緣計算、智能裝備、工業互聯網安全等子領域。 圖圖 5：工業互聯網核心產業體系界定工業互聯網核心產業體系界定 資料來源：中國信通院、招商證券 表表 1：工業互聯網核心產業子領域介紹工業互聯網核心產業子領域介紹 子領子領域域 介紹介紹 工業互聯網工業互聯網網絡網絡 工業互聯網網絡是構建工業環境下人、機、物全面互聯的網絡基礎設施，由網絡設備（工業通信網關、物聯網模組、交換機、光纖接入設備等）、網絡服務（工業無線、專線等）、標識解析三部分構成。與傳統工業網絡相比，它支撐泛在互聯并融入新型網絡技術。 工業軟件工業軟件 與與 APPAPP 工業軟件指應用于工業領域或工業場

25、景下的各類軟件，主要包括研發設計、生產管理、經營管理三大類。工業軟件正從本地部署的復雜系統軟件向云化輕量化應用軟件轉變，基于平臺的工業 APP 成為工業軟件新形態。工業 APP 承載工業知識和經驗，運行在各類工業終端上，用于解決某一業務問題或面向某一業務場景，具有輕量化特征。與傳統工業軟件相比，它強化數據分析與應用創新。 工業互聯網工業互聯網平臺平臺 工業互聯網平臺子領域是匯聚工業數據、機理模型和創新應用形成的。工業互聯網平臺實現邊緣連接、生產優化、資源配置等功能。工業互聯網平臺面向制造業數字化、網絡化、智能化需求，構建形成基于海量數據采集、匯聚、分析的服務體系，是支撐制造資源泛在連接、彈性供

26、給、高效配置的工業云平臺，包括邊緣、平臺（工業 PaaS）、應用三大核心層級。 工業自動化工業自動化及邊緣計算及邊緣計算 工業自動化子領域包含工業控制、工業傳感器等提供數字化感知、控制、執行等能力的產品與解決方案。工業互聯自動化產業范圍與傳統工業自動化不同，多聚焦數采、數控、分析、可視化等相關產品，伺服、減速器等工業執行部分并未列入。邊緣計算子領域由工業自動化、工業網絡向邊緣計算延拓形成。 智能裝備智能裝備 智能裝備子領域是傳統工業裝備子領域疊加數據采集和智能分析功能形成以設備感知連接、數字化控制、數據智能分析部分為主的子領域。智能裝備是指在其工業裝備基本功能以外，具有數字通信、數字控制、智能

27、分析等附加功能的設備、模塊或裝置，通常具有數字化感知、分析、推理、決策、控制能力，是先進制造技術、信息技術和智能技術的集成和深度融合。 工業互聯網工業互聯網安全安全 工業互聯網安全子領域強化綜合防護與深度應用。工業互聯網安全是工業生產運行過程中的信息安全、功能安全與物理安全的統稱。工業互聯網安全產業涉及工業互聯網領域各個環節，其核心任務是通過監測預警、應急響應、檢測評估、攻防測試等手段確保工業互聯網健康有序發展。 資料來源：中國信通院、招商證券 工業軟件產業工業自動化產業（包含網絡、安全）工業裝備產業工業互聯網其它相關服務（含標識解析）工業互聯網網絡工業互聯網安全工業自動化（工控、傳感）及邊緣

28、計算工業軟件與APP工業互聯網平臺智能裝備（采集、連接、計算相關部分）Level 4商業計劃Level 3制造運營管理Level 2監測與控制Level 1傳感與執行Level 0生產裝備ISA-95體系工業互聯網產業體系工業互聯網產業體系傳統工業自動化、信息化體系傳統工業自動化、信息化體系 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 有一個常見誤區是工業互聯網的應用領域僅僅局限于工業企業的生產制造環節， 然而事實上隨著工業互聯網的快速發展，其應用范圍已由工業生產延伸到建筑、能源、交通、醫療、智慧城市等領域，并不斷向一二三產業其他相關領域拓展。這些垂直行業領域與工業互聯網的加速融合與深化發展為工

29、業互聯網行業的未來增長提供了有力支撐。 表表 2：工業互聯網應用領域舉例工業互聯網應用領域舉例 主要行業主要行業 工業級工業級通信通信需求需求 典型業務典型業務 智慧城市智慧城市 比如應用于綜合管廊的通信產品由于處于地下，維修成本較高，因此產品需符合工業級標準，保證能夠長時間無故障運行，能夠適應地下管廊潮濕、高低溫的惡劣環境，具備較高的冗余可靠性，能夠實現故障及時恢復。另外，由于管廊內部還存放天然氣運輸管道，相關通信產品也需要符合防爆標準。 綜合管廊舉例：隧道監控系統包含照明、通風、信號、攝像等現場設備及 PLC 等采集設備，設備聯網產品將現場設備和采集設備的串口數據及現場總線數據轉換為工業以

30、太網數據，并通過工業以太網交換機組建通信環網，與控制中心保持可靠通信。 智慧礦山智慧礦山 比如煤礦井下存在高瓦斯易爆炸、環境復雜、設備繁多等特點，應用于煤礦井下的工業以太網交換機及相關通信產品需具備較高的要求，需要具備諸如高瓦斯防爆炸、高可靠性、防潮、防塵，抗機械沖擊能力、抗干擾能力的特性。 井下綜合監控系統舉例：監控攝像頭、IP 電話機等裝置在獲取環境感知數據后匯入由工業以太網交換機組成的通信網絡，并進一步與控制中心電腦連接，實現煤礦開采挖掘實時監控和實時調度。 軌道交通軌道交通 一方面，軌道交通是關系國計民生的重要行業，尤其列車運行控制、信號控制等車載應用場景更關系列車運行和人民生命財產安

31、全，對通信產品的穩定性、實時性要求較高；另一方面，軌道交通領域要求產品具備較強的抗電磁干擾性能、能夠有效防護強振動沖擊、電磁干擾和車載供電的不穩定性等性能。 高鐵舉例：車載 PIS 系統可實現采集視頻監控數據，同時向乘客發送車輛到站信息、廣播語音信息、電視廣告視頻信息，包含 LED 顯示屏、廣播音箱等現場設備，后臺控制中心通過工業以太網交換機可對現場設備數據交互及集中管理。 電力及電力及 新能源新能源 由于電力領域關系國計民生，存在海量數據傳輸、萬物信息互聯、高運行可靠性、高抗干擾能力、靈活響應與精準控制、低運維成本、網絡拓撲靈活等需求，對工業互聯網通信產品提出很高的要求。 變電站巡檢機器人舉

32、例：機器人多處設置傳感與執行等前端裝置，該等前端裝置與工業以太網交換機連接，通過工業以太網交換機與機器人控制中心 CPU 連接，實現機器人巡檢數據匯集及實時控制 智能制造智能制造 智能制造行業的業務環節復雜多樣，工廠網絡復雜，與此同時，對工業網絡實時性、安全性、可靠性要求較高。 工廠 AGV 舉例：工廠 AGV 小車可實現自動裝載、搬卸、運輸，工廠 AGV 通過工業無線 AP 連入工業網絡，其信息數據進一步通過工業以太網交換機傳輸至工廠控制中心，實現對 AGV 小車的無線控制 資料來源：中國信通院、三旺通信、公開資料、招商證券 根據中國信通院，中國工業互聯網核心產業增加值從 2017 年的 3

33、,372 億元，增長到 2020 年的 6,520 億元，CAGR為 24.6%。 國務院關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見指出，2018-2020 年是我國工業互聯網建設起步階段，對未來發展影響深遠。隨著國家產業政策逐漸落地、下游領域的投資增長和數字化改造以及新技術的出現，市場空間有望維持較高增速。 圖圖 6：中國工業互聯網市場規模及預測中國工業互聯網市場規模及預測（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：公司公告、賽迪顧問、招商證券 30%22%22%96%63%56%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,000

34、30,00035,000201720182019E2020E工業互聯網核心產業增加值工業互聯網融合帶動的經濟影響增加值YoYYoY 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 2、工業互聯網通信市場：、工業互聯網通信市場：自主可控自主可控加速，加速，國產品牌滲透率有國產品牌滲透率有較大幅度較大幅度提升空間提升空間 （1）概況：工業互聯網通信市場仍然是一個具有較大發展前景的增量市場）概況：工業互聯網通信市場仍然是一個具有較大發展前景的增量市場 工業互聯網通信（或工業互聯網網絡）是實現全面互聯的基礎設施，能夠實現海量設備的接入、各要素間的網絡搭建和各系統間的相互融合。根據中國信通院，從整體產業結構來

35、看，工業互聯網網絡在工業互聯網核心產業規模中占比為 12.1%。 根據中國信通院及前瞻產業研究院， 中國工業互聯網網絡產業存量規模由 2017 年的 381 億元增長到 2020年的 789 億元，年復合增長率高達 27.5%。 圖圖 7：中國中國工業互聯網產業工業互聯網產業結構（結構（2019 年）年） 圖圖 8：中國中國工業互聯網網絡產業規模與增速工業互聯網網絡產業規模與增速 資料來源：中國信通院、招商證券 資料來源：中國信通院、前瞻產業研究院、招商證券 國家工業信息安全發展研究中心的數據顯示， 2020 年中國生產設備數字化率為 43.03%、 數字化設備聯網率為 35.69%，盡管初具

36、規模，但仍有提升空間。一方面，大量老舊設備的數字化水平低、沒有聯網。比如很多工廠里存在大量傳感器、執行器、機器人、儀表、閥門等啞終端，這些啞終端大都只支持 RS485/RS232、DI/DO 等接口，無法直接連接網絡進行數據傳輸， 需要網關進行接口轉換及數據封裝， 改造工作量大且成本高； 另一方面， 雖然部分設備能夠聯網，但通信協議不統一，協議標準眾多且相對封閉，各成體系，互聯互通困難，形成了“煙囪式”的封閉和碎片化格局。 此外，企業工業通信網絡建設弱于 IT 方面能力建設有 50.24%的企業 IT 主干網絡（注：主干網絡是企業內所有通信、 信息化系統連接的承載體， 負責本地網絡的貫通及本地

37、網絡與廣域網的連接） 覆蓋率超過 80%， 但是有 35.76%的企業工業通信網絡（現場總線、工業以太網、工業無線網絡等）覆蓋率低于 20%。 圖圖 9：中國中國工業互聯網工業互聯網設備基礎設備基礎和上云情況和上云情況（2020 年）年） 圖圖 10：中國工業中國工業互聯網互聯網網絡覆蓋情況（網絡覆蓋情況（2020 年）年） 資料來源：國家工業信息安全發展研究中心、招商證券 資料來源：國家工業信息安全發展研究中心、招商證券 這說明亟需加強企業工業通信網絡方面的能力建設， 也反映了工業互聯網通信市場仍然是一個具有較大發展前景的增量市場。 工業數字化裝備, 19.5%工業互聯自動化, 21.5%工

38、業互聯網網絡, 12.1%工業互聯網安全, 0.5%工業互聯網平臺與工業軟件, 46.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009002017201820192020E增加值（億元）YoY43.03%35.69%18.38%13.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%生產設備數字化率數字化設備聯網率工業協議解析率工業設備上云率50.24%35.76%0%10%20%30%40%50%60%0%20%20%40%40%60%60%80%80%以上企業IT主干網覆蓋率生產區域工業通信網絡覆蓋率 敬請閱

39、讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 （2）市場競爭格局：）市場競爭格局：國際頂尖品牌仍占主導，國際頂尖品牌仍占主導，本土品牌本土品牌在在持續追趕持續追趕 在工業互聯網通信市場中，以路由器、交換機、手持機和物聯網模組為代表的網絡設備與終端發展迅猛。 根據 Omdia 及 IHS Markit，全球工業通信網絡設備產品（工業以太網交換機、工業網關、工業無線等）市場容量預計從 2018 年時的 26.50 億美元增長到 2023 年時的 55.30 億美元，對應的 5 年 CAGR 為 15.8%。 o 該市場增長到 2020 年時的 29.20 億美元，對應 2 年 CAGR 為 5.0%（受新

40、冠肺炎疫情影響） 。根據三旺通信營業總收入， 可匡算出三旺通信在三旺通信在 2018-2020 年年全球工業通信網絡設備產品市場的市占率全球工業通信網絡設備產品市場的市占率分別分別為為 0.84%和和 1.04%，市場份額，市場份額小幅小幅提升。提升。 根據 Omdia 及 IHS Markit，全球工業以太網交換機產品（包括非網管型、二層網管型以及三層網管型）市場容量預計從 2018 年時的 16.08 億美元增長到 2023 年時的 30.16 億美元，對應的 5 年 CAGR 為 13.4%。 o 該市場增長到 2020 年時的 17.50 億美元，對應 2 年 CAGR 為 4.3%（

41、受新冠肺炎疫情影響） 。根據三旺通信工業以太網交換機收入， 可匡算出三旺通信在三旺通信在 2018-2020 年年全球工業以太網交換機產品市場的全球工業以太網交換機產品市場的市占率分別為市占率分別為 0.95%和和 1.28%，市場份額小幅提升。，市場份額小幅提升。 根據 IMS Research、賽迪網和立木信息咨詢，中國工業以太網交換機產品市場容量從 2009 年時的約 6.4 億元高速增長到 2016 年時約 32.5 億元，對應的 7 年 CAGR 達 26.1%；而后從 2016 年時的 32.5 億元增長到2017 年時的 42 億元，并預計增長到 2018 年時的 55 億元，年

42、增長率高達 30%。根據三旺通信工業以太網交換機內銷收入（假設內銷比例按主營業務內銷比例計） ，可匡算出三旺通信在三旺通信在 2017-2018 年中國工業以太網年中國工業以太網交換機交換機產品市場產品市場的市占率分別為的市占率分別為 1.64%和和 1.67%，市場份額小幅提升。市場份額小幅提升。 （注： 不同觀測數據或有不同統計口徑，注： 不同觀測數據或有不同統計口徑， 因此因此不宜對上述不同觀測數據做不宜對上述不同觀測數據做直接直接對比對比， 但大致， 但大致數額數額上應上應具一定具一定可比可比性性。 ） 圖圖 11：全球工業通信網絡設備產品全球工業通信網絡設備產品（工業邊緣網絡組件）（

43、工業邊緣網絡組件）市場容量（單位：百萬美元）市場容量（單位：百萬美元） 資料來源：Omdia、IHS Markit、Cisco、公司公告、招商證券 注：有關 2023E 的預測是在 2018 年時作出的，并未充分考慮新冠肺炎疫情對全球經濟的影響，因此要達到 2023E 的預測值可能需要延后 23 年，即 2025E2026E。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000連接器/電纜組無線AP路由器三層網管型交換機二層網管型交換機非網管型交換機基于工業電腦的網關工業物聯網網關協議轉換器201620172018201920202023E 敬請閱讀末頁的重

44、要說明 11 公司深度報告 在全球市場上，思科自 2017 年起在全球工業通信網絡設備產品市場排名第一，市場份額穩定在 19%上下；同時自2016 年起在二層網管型交換機產品市場排名第一，市場份額穩步提升；多年來在三層網管型交換機產品市場排名第一，市場份額穩步提升。 我國工業互聯網通信行業市場規模日益增大，但本土市場仍以歐美及臺系等國際品牌為主，歐美品牌主要包括以赫斯曼、羅杰康為代表的專注于工業互聯網通信產品的廠商；臺系品牌以摩莎、研華等廠商為代表。國際品牌廠商技術起步較早，技術積累比較雄厚，同時在市場上占據先發優勢，話語權較大，主要以三旺通信、東土科技為代表的大陸廠商品牌仍在持續追趕中。 表

45、表 3：工業互聯網通信：工業互聯網通信行業內的主要企業行業內的主要企業 公司公司 地區地區 在細分業務領域的發展情況在細分業務領域的發展情況 思科 （Cisco） 美國 思科是通信技術的領導者，是多種網絡通信產品的首創者。思科的產品板塊包括了面向工業級市場的工業以太網交換機、工業路由器等多種產品。思科在各領域均擁有較高的話語權。憑借先進的技術發展工業領域通信產品，思科憑借通信技術的優勢樹立在工業通信領域的領先地位。 羅杰康 （RuggedCom） 加拿大 羅杰康產品早年主要面向電力行業，后續逐步拓展交通、工業（即制造業）、軍事及其他領域。羅杰康是專業的工業通信廠商，產品在嚴苛工業環境下表現良好

46、。其產品廣泛應用于電力自動化、交通自動化、工業自動化等多個領域。2011 年該羅杰康被西門子（Siemens）收購。 赫斯曼 （Hirschmann） 德國 赫斯曼是工業以太網技術的開創者，自動化網絡方面的主要市場參與者，在工業以太網技術的發展歷程中起重要作用，1984 年赫斯曼在德國的斯圖加特大學建立了世界上第一條光纖以太網，1990 年，又在全世界第一個推出了環形冗余以太網。其產品在多個細分業務領域均有多年的穩定運行經驗，品牌地位較高。2007 年被美國上市百通公司（Belden）收購。 摩莎 （Moxa） 中國 臺灣 摩莎在工業網絡及工業通信深耕多年，產品線廣，在多個細分業務領域市場地位

47、均較高。摩莎完整工業通信產品系列，在高端領域品牌力較強。主要產品包括工業網絡基礎設施、工業設備 聯網、工業計算等產品，并為多個領域提供工業物聯網行業解決方案。 HMS 瑞典 HMS 產品主要解決邊緣設備聯網需求，包括網關、無線等，主要面向市場為德國、美國及日本，在中國銷售占比較小。目前旗下品牌包括 Anybus、Ixxat、Ewon、Intesis 等，主要為網關類產品。 研華 （Advantech） 中國 臺灣 研華整體業務以工業電腦等自動化產品為主，工業互聯網通信產品僅為其業務體量中的一部分。研華是工業電腦和工業控制的老牌廠商，在自動化領域積累了較為雄厚的技術。目前研華的產品包括嵌入式電腦

48、、工業自動化產品、智能通信產品、智能系統、網絡通訊等產品，研華還形成了覆蓋智慧工廠、智能零售、智能醫療、智能物流等多個領域的行業解決方案。 東土科技 （Kyland） 中國 大陸 東土科技是工業互聯網行業中起步較早的本土品牌，上市后實現較快發展。東土科技產品在智能電網、核電、風電、石油化工、軌道交通等行業均有所應用。 三旺通信三旺通信 （3onedata） 中國中國 大陸大陸 三旺通信三旺通信目前有四大產品線（目前有四大產品線（工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品和工業工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品和工業無線產品無線產品），），產品覆蓋智慧城市、礦山、軌道

49、交通、電力及新能源、智能制造等多個領域，其中產品覆蓋智慧城市、礦山、軌道交通、電力及新能源、智能制造等多個領域，其中礦山、軌道交通為公司優勢領域，擁有一批穩定、知名客戶，逐步樹立了品牌地位。礦山、軌道交通為公司優勢領域，擁有一批穩定、知名客戶，逐步樹立了品牌地位。 兆越通訊 （Mexon） 中國 大陸 兆越通訊致力于工業通信的產品研發與技術創新，專注于工業以太網、工業無線、現場總線、邊緣計算、網絡融合等工業通信領域。 映翰通 （InHand） 中國 大陸 映翰通工業物聯網通信產品以工業無線路由器和工業無線數據終端等無線產品為主， 2010 年開始研發工業以太網交換機技術。主要應用于智能電力、智

50、能制造及智慧城市領域。 菲菱科思 （Phoenix） 中國 大陸 菲菱科思主營業務為交換機、路由器等網絡設備的研發、生產和銷售，包含部分工業交換機業務，主要銷售給新華三、映翰通等客戶，最終應用于電力配電自動化、地鐵等軌道交通等工業領域。 邁威通信 （Maiwe） 中國 大陸 邁威通信的主要產品與服務是工業以太網交換機及工業設備聯網產品等工業互聯網通信產品的研發、生產及銷售，并提供工業互聯網通信定制化解決方案。 卓越信通 （TSC） 中國 大陸 卓越信通是國內領先的工業網絡通信設備制造商和信息化服務提供商，主要提供工業以太網通信設備產品、工業終端設備聯網產品、工業通信網絡整體解決方案及相關信息化