東宏股份-受益穩增長背景下工程管道行業爆發-220315（32頁）.pdf

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1、 Table_Info1Table_Info1 東宏股份東宏股份(603856)(603856) 其他建材其他建材/ /建筑材料建筑材料 發布時間：發布時間：2022-03-15 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2022/03/14 6 個月目標價（元） 20.85 收盤價（元） 15.12 12 個月股價區間（元） 10.7617.53 總市值（百萬元） 3,901.48 總股本（百萬股） 258 A 股（百萬股） 258 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 5 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -7% 20% 8% 相對收益 1% 37%

2、 27% 相關報告 東宏股份（603856）：財政開始發力，管材首推東宏股份 -20220211 東宏股份（603856）：如預期高速發展，屢獲巨額訂單 -20210720 東宏股份（603856）：直銷經銷雙輪驅動，Q1 業績穩步增長 -20210428 證券研究報告 /公司深度報告 受益穩增長受益穩增長背景下背景下工程管道行業爆發工程管道行業爆發 報告摘要：報告摘要： 大型工程管道三位一體總包商，大型工程管道三位一體總包商，管道業務實力強勁管道業務實力強勁。公司以各類高分子塑料管道、改性塑料復合管道、重防腐金屬管道、節能型熱力管道、連接管件、新材料應用為主營業務的工程管道制造商、管道工程服

3、務商工程管道制造商、管道工程服務商和管道工程總承包商管道工程總承包商。也是國內唯一一家同時具備金屬和非金屬壓力管道A 級制造許可企業。 “十四五”“十四五”規劃規劃推進管材行業發展推進管材行業發展，抽蓄加持推動市場擴容抽蓄加持推動市場擴容。十四五以來，中央及地方明確提出了“十四五”期間管道行業的改造任務目標，從城市管網改造、舊改到海綿城市再到地下官網的更新替換均給予了明確目標。同時大型水利水務工程也成為“穩增長”重要一環，抽水蓄能更為工程管道提升近百億市場空間。 塑料以及非塑管道在舊改、海綿城市地下管網修繕替換的總需求均有望塑料以及非塑管道在舊改、海綿城市地下管網修繕替換的總需求均有望超過超過

4、 200 萬噸。萬噸。而目前目前管材行業存在 3000 家以上企業，90%左右仍屬于中小企業，行業集中度較低。由此公司為以市政、大型水利水務工程以及工礦類管道為業務核心的工程管道龍頭，有望進一步打開市場提升市占率。 大口徑工程管道佼佼者，技術壁壘鑄造高毛利護城河大口徑工程管道佼佼者，技術壁壘鑄造高毛利護城河。公司近年來通過過營銷組織與營銷模式的變革，在承建能力、盈利能力和產能方面提升明顯。多種高技術壁壘管道給予公司充分議價權，2016-2020 年東宏股份在可比公司的 PE 管材管件業務毛利率中維持行業前列且常年維持在30%左右，僅次于零售為主的偉星新材。未來隨原材料價格逐步平穩，毛利有望快速

5、修復。 “三位一體”“三位一體”+大型訂單護成長大型訂單護成長，產能放量，產能放量助高增助高增。2020 年初，東宏股份為了為順應工程管道市場的發展，提出向“工程管道制造商”+“管道工程服務商”+“管道工程聯合總承包商”三位一體轉變，極大程度提升公司大型訂單承接能力目前已經中標引漢濟渭二期工程，中標長度為所有標段最長，訂單金額超過 8 億元。同時公司利用自有資金進行產能擴張，2021 年產能增長近 100%，后續訂單釋放可期。 維持維持公司“買入公司“買入”評級評級，目標價，目標價 20.85 元元，對應，對應 22 年年 15 倍倍 PE。 風險提示：風險提示：訂單落地不及預期，訂單落地不及

6、預期，成本控制風險，成本控制風險，盈利預測不及預期。盈利預測不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 1,839 2,393 2,226 3,195 3,668 (+/-)% 12.28% 30.13% -6.95% 43.54% 14.80% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 201 319 126 358 496 (+/-)% 30.36% 58.15% -60.58% 185.13% 38.61% 每股收益（元）每股收益（元） 0.78 1.23 0.49 1.39 1.92 市盈率市盈率 13.26

7、9.78 31.07 10.90 7.86 市凈率市凈率 1.57 1.59 1.89 1.63 1.36 凈資產收益率凈資產收益率(%) 11.82% 16.25% 6.09% 14.97% 17.35% 股息收益率股息收益率(%) 1.56% 2.45% 1.55% 1.79% 1.92% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 256 256 258 258 258 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/32021/62021/92021/12東宏股份滬深300 2 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 目錄目錄 1. 東宏股份東宏股份大型工程管道三位一體總包商大型

8、工程管道三位一體總包商 . 5 2. 政策加持下，工程管道大有可為政策加持下，工程管道大有可為 . 7 2.1. 管道產品多樣，應用領域廣泛 . 7 2.2. 抽水蓄能提供近百億市場空間，大型管道借勢發力。 . 8 2.3. 政策發力，水利水務工程激發市場潛力 . 13 2.4. 修繕+舊改+海綿城市加速拉動管材市場需求 . 17 3. 轉型升級迎機遇，管材業務優勢顯著轉型升級迎機遇，管材業務優勢顯著 . 21 3.1. 轉型效果顯著，多維能力提升明顯 . 21 3.1.1. 承建能力大幅提升，給排水業務后勁十足 . 21 3.1.2. 轉型效果顯著，經營質量穩步提升 . 23 3.1.3.

9、銷售能力明顯提高，產能釋放未來可期 . 25 3.2. 專注工程管道生產，大口徑管材佼佼者 . 26 3.2.1. 中標巨額工程，產品實力行業領跑 . 26 3.2.2. 技術研發優勢明顯，大口徑管材大放異彩 . 27 3.2.3. 毛利率水平行業領先，費用管控能力強 . 28 4. 估值與盈利預測估值與盈利預測 . 31 5. 風險提示風險提示 . 32 tZtZyU8WlWxU6M9R9PtRoOnPpNfQqQtQeRoPoQ6MnNwPxNtQvMMYnOvM 3 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司變革：公司變革 . 5 圖圖 2：股權穿

10、透圖：股權穿透圖 . 6 圖圖 3：我國棄風率（：我國棄風率（%）（累計值）（累計值） . 10 圖圖 4：我國棄光率（：我國棄光率（%）（累計值）（累計值） . 10 圖圖 5：我國：我國 2021 年儲能裝機比例年儲能裝機比例 . 10 圖圖 6：抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦）：抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦） . 11 圖圖 7：抽水蓄能投產總規模規劃：抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦）（萬千瓦） . 12 圖圖 8：洛寧抽水蓄能電站項目管道施工現場：洛寧抽水蓄能電站項目管道施工現場 . 12 圖圖 9：2010-2019 年中國市政供水管道長度及增速年中國市政供水管道長度及增速 . 1

11、2 圖圖 10：2010-2019 年中國市政排水管道長度及增速年中國市政排水管道長度及增速 . 12 圖圖 11：2007-2021 年固定投資完成額與基建投資累計同比（年固定投資完成額與基建投資累計同比（%） . 13 圖圖 12：2010-2019 年中國市政供水管道長度及增速年中國市政供水管道長度及增速 . 17 圖圖 13：2010-2019 年中國市政排水管道長度及增速年中國市政排水管道長度及增速 . 17 圖圖 14：2010-2020 年管道供水總長度及增速年管道供水總長度及增速 . 17 圖圖 15：2006-2020 年全國城市供水情況年全國城市供水情況 . 17 圖圖 1

12、6：海綿城市示意圖：海綿城市示意圖 . 19 圖圖 17：2012-2019 年市政排水管道長度及同比年市政排水管道長度及同比 . 20 圖圖 18：2012-2019 年市政排水投資額及同比年市政排水投資額及同比 . 20 圖圖 19：給水用鋼絲網骨架塑料（聚乙烯）復合管道給水用鋼絲網骨架塑料（聚乙烯）復合管道 . 21 圖圖 20：給水用高性能：給水用高性能 PVC-UH 管道系統管道系統 . 21 圖圖 21：公司營收分布（億元）：公司營收分布（億元） . 22 圖圖 22：公司管道下游應用情況：公司管道下游應用情況 . 23 圖圖 23：公司管道下游應用情況：公司管道下游應用情況 .

13、24 圖圖 24：公司歸母凈利潤（億元）：公司歸母凈利潤（億元） . 24 圖圖 25：扣非后歸母凈利潤（億元）：扣非后歸母凈利潤（億元） . 24 圖圖 26：公司毛利率與歸母凈利率變化情況：公司毛利率與歸母凈利率變化情況 . 25 圖圖 27：公司管材銷售收入（億元）：公司管材銷售收入（億元） . 25 圖圖 28：各標段管件采購長度（：各標段管件采購長度（km） . 27 圖圖 29：公司研發費用變化情況（億元）：公司研發費用變化情況（億元） . 27 圖圖 30：公司研發費用變化情況：公司研發費用變化情況（億元）（億元） . 28 圖圖 31：2018-2021H1 可比公司可比公司

14、ROE（%） . 29 圖圖 32：2018-2021H1 可比公司資產負債率（可比公司資產負債率（%） . 29 圖圖 33：2018-2021H1 可比公司資產周轉率（倍）可比公司資產周轉率（倍） . 29 圖圖 34：2018-2021H1 可比公司流動資產周轉率（倍）可比公司流動資產周轉率（倍） . 29 圖圖 35：管材管件銷售毛利率（：管材管件銷售毛利率（%） . 30 圖圖 36：管理費用率（：管理費用率（%） . 30 圖圖 37：銷售費用率（：銷售費用率（%） . 30 圖圖 38：財務費用率（：財務費用率（%） . 31 圖圖 39：研發費用率（：研發費用率（%） . 31

15、 表表 1：東宏公司管道產品系列：東宏公司管道產品系列 . 6 表表 2：東宏公司管道按應用場景不同分類：東宏公司管道按應用場景不同分類 . 7 表表 3：公司股權激勵考核標準：公司股權激勵考核標準 . 7 4 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 表表 4：管道產品分類及特點：管道產品分類及特點 . 8 表表 5：塑料管道產品分類及特點：塑料管道產品分類及特點 . 8 表表 6：各省市新能源規劃表格：各省市新能源規劃表格 . 9 表表 7：抽水蓄能政策匯總：抽水蓄能政策匯總 . 11 表表 8：水利水務與地下管網相關中央政策：水利水務與地下管網相關中央政策 . 13 表表 9：水

16、利水務與地下管網相關地方政策：水利水務與地下管網相關地方政策 . 14 表表 10：城市管道相關中央政策：城市管道相關中央政策 . 15 表表 11：城市管道相關地方政策：城市管道相關地方政策. 15 表表 12：全國城鎮老舊小區改造相關中央政策：全國城鎮老舊小區改造相關中央政策 . 16 表表 13：全國城鎮老舊小區改造相關地方政策：全國城鎮老舊小區改造相關地方政策 . 16 表表 14：2022 年修繕帶動的塑料管道需求增量測算年修繕帶動的塑料管道需求增量測算 . 18 表表 15：塑料管道銷售單價測算：塑料管道銷售單價測算 . 18 表表 16：2022 年舊改帶動的管道需求增量測算年舊

17、改帶動的管道需求增量測算 . 19 表表 17：2022 年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算 . 20 表表 18：公司：公司 2021 年中標項目年中標項目 . 21 表表 19：關于民營企業賬款處理相應政策：關于民營企業賬款處理相應政策 . 22 表表 20：2022 年海綿城市帶年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算動的塑料管道需求增量測算 . 26 表表 21：引漢濟渭二期工程：引漢濟渭二期工程 PCCP 管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目 . 26 表表 22：盈利預測（百萬元）：盈利預測（百萬元）

18、 . 31 表表 23：可比公司：可比公司 PE . 32 5 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 1. 東宏股份東宏股份大型工程管道三位一體總包商大型工程管道三位一體總包商 山東東宏管業股份有限公司以各類高分子塑料管道、改性塑料復合管道、重防腐金屬管道、節能型熱力管道、連接管件、新材料應用為主營業務的工程管道制造商、管道工程服務商和管道工程總承包商。前身為東方橡塑，兩次更名后，2011 年名稱變更為山東東宏管業有限公司（以下簡稱東宏有限），2012 年東宏有限進行收購，東宏管道、凱諾管業、中通塑業成為東宏有限全資子公司。2013 年公司整體變更為股份有限公司，2017 年 10

19、 月上市 A 股簡稱東宏股份。 圖圖 1：公司變革：公司變革 數據來源：東北證券，Wind 公司股權結構明晰，治理結構穩定。東宏股份的實控人為倪立營，被譽為“中國鋼塑復合管道應用之父”，倪立營直接或通過山東東宏集團有限公司間接持有公司共計 35.55%的股份。自上市以來實控人持股情況并未發生重大變化，治理結構穩定，有助于企業穩健經營。 6 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 2：股權穿透圖：股權穿透圖 數據來源：東北證券，Wind 東宏股份塑料管道發展良好，且公司管道產品涵蓋非金屬管道和金屬管道，是國內唯一一家同時具備金屬和非金屬壓力管道 A 級制造許可企業， 非金屬管道主

20、要為復合管道產品、PE 管道與 PVC 管道，金屬管道主要為防腐金屬管道和保溫管道。 表表 1：東宏公司管道產品系列：東宏公司管道產品系列 產品系列產品系列 非金屬管道非金屬管道 金屬管道金屬管道 細分產品 PE 復合管道 PE 管道 PVC 管道 金屬防腐管道 保溫管道 鋼管 產品樣式 應用領域 水利工程、管網工程 給水、燃氣、礦井管道 供水官網、雨污分流 給排水 熱力領域 工礦領域 數據來源：東北證券，公司官網 東宏工程管道產品按應用場景不同又分為國家重點工程專用管、市政基礎設施專用管、雨污分流專用管、熱力領域專用管與工礦領域專用管等，分別應用于國家重點工程、市政基礎設施、雨污分流、熱力領

21、域與工礦領域等。國家重點工程專用管一般應用 PE 復合管道、金屬防腐管道與 PE 管道，市政基礎設施專用管一般為 PE 管道、srtp 管道、金屬防腐管道與 PVC 系列管道，雨污分流專用管一般為 PVC 系列管材包括 PVC-u/PVC-uh/PVC-m/PVC-o 等。 7 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 表表 2：東宏公司管道按應用場景不同分類：東宏公司管道按應用場景不同分類 產品系列產品系列 細分管道名稱細分管道名稱 國家重點工程專用管 pe 復合管道、金屬防腐管道與 pe 管道 市政基礎設施專用管 pe 管道、srtp 管道、金屬防腐管道與 pvc 系列管道 雨污分

22、流專用管 pvc 系列管材包括 pvc-u/pvc-uh/pvc-m/pvc-o 等 熱力領域專用管 噴涂纏繞預制直埋保溫管、 聚乙烯外護管硬質聚氨酯預制直埋保溫管等 工礦領域專用管 礦用鋼絲管、復合鋼管等 數據來源：東北證券，公司官網 股權激勵彰顯發展信心。公司 2021 年發布了限制性股票激勵計劃，該次激勵計劃擬授予的限制性股票數量 185.00 萬股， 業績考核要求為公司 2021/2022/2023 年營業收入不低于 29/33/38 億元，凈利潤不低于 3.5/4.0/4.5 億元。由于 2021 年原材料上漲幅度較大，影響了公司整體盈利水平以及訂單進展情況，未完成 2021 年股權

23、激勵目標。但公司 2022 年在手訂單充裕，原材料價格有望逐漸下降，公司 2022 年股權激勵目標有望能得到實現。 表表 3：公司股權激勵考核標準：公司股權激勵考核標準 解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期 公司 2021 年營業收入不低于 29 億元，凈利潤不低于 3.5 億元 第一個解除限售期 公司 2022 年營業收入不低于 33 億元，凈利潤不低于 4.0 億元 第一個解除限售期 公司 2023 年營業收入不低于 38 億元，凈利潤不低于 4.5 億元 數據來源：東北證券，公司公告 2. 政策加持下，工程管道大有可為政策加持下，工程管道大有可為 2.1. 管

24、道產品多樣，應用領域廣泛 按照材料分類，管道可以分為混凝土（PCCP）管道、金屬管道和塑料管道（PVCPPPE）。 其中，混凝土管道的優點是強度高、取材方便，但耐腐蝕性及抗滲性差，并且存在自重較大運輸不便的問題，主要應用于城市工業供水、輸引水干線；金屬管道因其強度高、抗滲能力強的特性，可用于抗震等級高或承受高壓力、流沙嚴重的場景，但價格較高且易腐蝕，主要應用于輸引水干線、熱力管道和燃氣管道；塑料管道相較于其他品類的管道經濟性顯著，質輕且耐腐蝕，適用范圍較廣，主要應用于輸引水支線，在市政以及家用管道中主要應用于給水管道、排水管道、熱力管道、燃氣管道。 8 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度

25、公司深度 表表 4：管道產品分類及特點：管道產品分類及特點 產品分類產品分類 混凝土管道混凝土管道 金屬管道金屬管道 塑料管道塑料管道 預應力鋼筒混凝土管 PCCP 預應力混凝土管 PCP 鋼筋混凝土排水管 RCP 鋼管 球墨鑄鐵管 PVC PE PPR 等 管徑 DN600-4000 DN400-2000 DN300-2600 DN600-2000 DN80-2600 DN80-800 適用工作壓力 2.0 MPa 1.2 MPa 0.1 MPa 2.0 MPa 2.0 MPa 2.5 MPa 適用范圍 城市工業供水、輸引水干線 城市工業供水、輸引水干線 排水 輸引水干線 城市供水 輸引水支

26、線 使用壽命 50 年 30-50 年 30-50 年 20-30 年 30-50 年 40-50 年 鋪設條件 深覆土 深覆土 深覆土 淺覆土 淺覆土 淺覆土 耐腐蝕能力 較強 較強 較強 強 強 強 環保性能 好，無污染 好，無污染 好，無污染 一般，有污染 一般，有污染 好，無污染 抗滲性 強 較強 較強 強 強 強 接口密封性 強 較強 較強 強 強 強 適應地形能力 較強 較強 較強 強 較強 強 抗震能力 較強 強 較強 弱 一般 較強 施工安裝 運輸吊裝難 運輸吊裝難 運輸吊裝難 內外防腐麻煩 運輸吊裝難 運輸吊裝方便 對工地基礎要求 低 較低 低 低 較低 低 施工質量 易控制

27、 易控制 易控制 不易控制 不易控制 易控制 綜合造價 中 低 低 高 高 中 數據來源：東北證券，公開信息整理 由于塑料管道具有節能環保、安全可靠、施工方便、維護成本低、運行壽命長等特點， 在我國建筑工程及市政工程領域的應用量不斷提高。 塑料管道主流材質為 PVC、PE、PPR，分別應用于不同領域，一般來說 PVC 管道應用于建筑供水、排水排污領域等，PE 管道應用于市政供水、燃氣領域等，PPR 管道應用于建筑內冷熱供水。 表表 5：塑料管道產品分類及特點：塑料管道產品分類及特點 產品分類產品分類 PVCPVC PEPE PPRPPR 直徑 口徑以 400mm 以下為主 口徑以 400mm-

28、1200mm 為主 口徑以 160mm 以下為主 密度 質輕 質輕，運輸便捷 輕 產品特點 能夠抵抗大部分腐蝕性液體，強度和硬度較高 機械強度大，使用壽命長，不易開裂， 無毒，不腐蝕不結垢，明設易老化 抗室外光照及化學物質腐蝕老化，安全無毒，熱熔性良好，安裝方便 數據來源：東北證券，公開信息整理 2.2. 抽水蓄能提供近百億市場空間，大型管道借勢發力。 碳中和背景下，新能源未來有望成為發電主力，儲能成為缺口。隨著“3060”目標的提出，在“十四五”開局之年，國家能源局已錨定：2030 年全國非化石能源消費比重達 25%和風電光伏裝機達 12 億千瓦以上的目標， 這表示 2021-2030 年間

29、， 我國 9 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 風電光伏新增裝機將達 6. 66 千瓦以上。2030 年到 2035 期間，可再生能源將可以滿足能源消費增量；到 2050 年，可再生能源將成為中國能源消費總量主體，占比將超過 50%。此外，全國各省市也圍繞新能源產業的裝機規模、投資規模等內容，提出了“十四五”時期的發展目標。 表表 6：各省市新能源規劃表格各省市新能源規劃表格 省/市名 時間節點 發展目標 甘肅酒泉 “十四五”期間 新增電力裝機 2000 萬千瓦以上 寧夏 2025 年 新能源電力裝機達到 4000 萬千瓦 西藏 2025 年 水電建成和在建突破 1500 萬千

30、瓦，光伏太陽能裝機突破 2000 萬千瓦 四川 “十四五”期間 “三州一市”光伏基地規劃總裝機 2000 萬千瓦 貴州 2025 年 發電裝機突破 1 億千瓦，清潔高效電力產業產值超過2000 億元 云南 “十四五”期間 規劃建設 31 個新能源基地，裝機規模 1090 萬千瓦 廣西 2020-2022 新建及續建風、光、生物質發電項目，三年投資 782 億元 陜西 2025 年 可再生能源裝機 6500 萬千瓦 山西 2022 年 風電裝機達到 600 萬千瓦， 光伏制造業營收達到 130 億元 內蒙古 2021 年 新增新能源裝機 1000 萬千瓦 遼寧 2025 年 新增投產風電 330

31、 萬千瓦 山東 2021 年底 新能源和可再生能源發電裝機達到 5200 萬千瓦以上 江蘇 “十四五”期間 新增可再生能源裝機 2200 萬千瓦 上海 2025 年 風電累計裝機提高到 800 兆瓦 浙江 2025 年 清潔能源裝機達到 8320 萬千瓦 江西 2025 年 新能源裝機達到 1900 萬千瓦以上 湖南 “十四五”末 可再生能源消納電量占比超過 45% 廣東 2025 年 新能源發電裝機達到 10250 萬千瓦 海南 “十四五”期間 新增可再生能源裝機 400 萬千瓦 數據來源：東北證券，公開信息整理 與此同時，隨著可再生能源的大規模開發利用，電力系統將迫切需要調節電源。由于風、

32、光等新能源具有隨機性、波動性等特點，為了新能源規?；?、高比例發展，必須同時伴隨儲能的大發展。 在 2017 年我國棄風率高達12%以上， 棄光率約為 6%，隨著我國新能源消納以及儲能的發展，棄風以及棄光率逐年下降。目前，我國正構建以新能源為主體的新型電力系統，逐步提升新能源消納比例，降低風電棄風率和光伏發電棄光率。 10 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 3：我國棄風率（：我國棄風率（%）（累計值）（累計值） 圖圖 4：我國棄光率（：我國棄光率（%）（累計值）（累計值） 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 電化學儲能短期內仍有瓶頸，抽水蓄能將承擔我

33、國新能源儲能主力。根據 CNESA統計，截止到 2021 年，我國已投運的儲能項目累計裝機容量（包括物理儲能、電化學儲能以及熔融鹽儲能）達到 45.74GW，同比增長 29%。新增儲能裝機規模達10.5GW，其中抽水蓄能規模最大，為 8.05GW，占比 80%左右。短期內。在成本以及穩定性上，物理儲能尤其是抽水蓄能更具備經濟型，抽水蓄能成為整個儲能行業發展的關鍵。 圖圖 5：我國：我國 2021 年儲能裝機比例年儲能裝機比例 數據來源：東北證券，CNESA 抽蓄建設如火如荼，大型工程管道需求有望激增。目前我國抽水蓄能電站上下水庫高度差再 500-600m 居多，故較多采用中部式布置抽水蓄能電站

34、。 以我國河南天池抽水蓄能電站為例，該電站總裝機容量為 1200MW，壓力鋼管襯砌總長度約 2130m，壓力鋼管制作安裝工程量約 1.2 萬噸，投資約 1.4 億元。江蘇溧陽抽水蓄能電站總容量 1500 MW，引水系統壓力鋼管總重量約為 1.9 萬噸。結合廣惠抽水蓄能電站壓力管道使用情況，以及上述電站壓力管道使用情況預計，每 GW使用壓力管道約 2185m，每 GW 投資約為 1.43 億元。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12202

35、0-032020-062020-092020-122021-032021-062021-090.001.002.003.004.005.006.007.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-0912 11 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 6：抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦）抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦） 數據來源：東北證券，公開資料整理 抽蓄規劃明晰，十三五、十四五投資巨大。抽蓄規劃明

36、晰，十三五、十四五投資巨大。國家能源局發布抽水蓄能中長期發展規劃中提出的發展目標為，到 2025 年，我國抽水蓄能投產規模較“十三五”將翻一番，達 6200 萬千瓦左右；到 2030 年，投產規模較“十四五”將再翻一番，達1.2 億千瓦左右；2035 年，投產總規模達 3 億千瓦。中長期規劃提出抽水蓄能儲備項目 247 個，總裝機規模約 3.05 億千瓦。同時國家出臺相關政策鼓勵抽水蓄能電站建設，抽水成本降至原先的 75%，不計為商業用電。投資方面鼓勵社會資本投資建設抽水蓄能， “工商企業+地方政府” 資金注入進一步推動電站投資主體多元化，解決了抽水蓄能電站建設虧損的問題。 表表 7：抽水蓄能

37、政策匯總：抽水蓄能政策匯總 時間 部門 政策 主要內容 2011 國家能源局 關于進一步做好抽水蓄能電站建設的通知 強調抽蓄電站建設運行成本納入電網運行費用 2015 國家發改委 關于可再生能源就近消納試點的意見 充分發揮抽水蓄能機組和儲能設備的快速調峰能力，實施風光水儲聯合運行。建立有利于可再生能源消納的風電、太陽能發電出力預測機制。 2016 國家能源局 水電發展“十三五”規劃 到 2025 年底，我國抽水蓄能累計裝機規模達到 9000 萬千瓦。 2017 國家能源局 能源發展“十三五”規劃 合理規劃抽水蓄能電站規模與布局，完善投資、價格機制和管理體制，加快大型抽水蓄能電站建設，新增開工規

38、模6000 萬千瓦，2020 年在運規模達到 4000 萬千瓦。 2019 國家發改委、 國家能源局 輸配電價成本監審辦法 要求抽水蓄能電站、電儲能設施的成本費用不得計入輸配電定價成本抽水蓄能兩部制電價政策：以競爭性方式形成電量電價+完善容量電價核定機制，并將容量電價納入輸配電價回收 05000100001500020000250003000035000202520302035 12 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 2021.5 國家發改委 關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見 完善了容量電價核定機制，規定了以競爭性方式形成電量電價，健全了抽水蓄能電站費用分推疏導方式，建

39、立起完整的成本回收與分攤機制，解決了電費“如何疏導”的問題。 數據來源：東北證券，公開信息整理 根據規劃抽蓄可為工程管道帶來根據規劃抽蓄可為工程管道帶來 85.8 億空間， 其中鋼塑復合壓力管道有望成為佼佼億空間， 其中鋼塑復合壓力管道有望成為佼佼者。者。按照抽水蓄能電站建設周期 5 年計算，我國“十五五”期間至少需新增 60GW的裝機，按照每 GW 管道投資為 1.43 億元測算，抽蓄或可為我國“十四五”期間壓力管道市場空間提升 85.8 億元。平均每年提升 17.16 億元。同時，洛寧抽水蓄能電站項目采用了 1500m 高壓力鋼絲網骨架聚乙烯復合管， 在進行增強管道承壓的同時仍舊保持了塑料

40、管道的柔韌性和衛生防腐等特點，并且其輕量化的結構設計也更加能夠匹配抽水蓄能電站的施工地形。有望成為未來抽蓄電站高壓力管道的主流產品。 圖圖 7：抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦）抽水蓄能投產總規模規劃（萬千瓦） 圖圖 8：洛寧抽水蓄能電站項目洛寧抽水蓄能電站項目管道管道施工施工現場現場 數據來源：東北證券，抽水蓄能中長期發展規劃 數據來源：東北證券，東宏股份管網 在市政領域，中國市政供排水管道長度不斷增長。截止 2019 年中國供水管道長度為 92.01 萬公里， 同比增加 6.37%， 排水管道長度為 74.40 萬公里， 同比增加 8.85%，增幅較大。 隨著中國市政供排水管道長度不斷增長，

41、 未來塑管需求將有望繼續提升。 圖圖 9：2010-2019 年中國市政供水管道長度及增速年中國市政供水管道長度及增速 圖圖 10：2010-2019 年中國市政排水管道長度及增速年中國市政排水管道長度及增速 數據來源：東北證券，住建部 數據來源：東北證券，住建部 05000100001500020000250003000035000202520302035 13 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 2.3. 政策發力，水利水務工程激發市場潛力 政策出臺利于推進管材行業發展。2008 年金融危機發生以后，為應對國際金融危機對我國的負面影響， 我國出臺了一攬子穩增長措施， 財政政策

42、方面實施 “四萬億元”投資計劃，其中 1.5 萬億用于鐵路等基礎設施建設。穩增長措施實施之后，2009 年我國固定資產投資和基礎設施建設投資增速快速上升。其中，基建投資增速從 2008年 11 月的 20.35%快速增加至 2009 年 6 月 50.78%的高位，全年各月增速都在 42%以上?？偟膩砜?，“穩增長”政策的出臺帶動基建增速的快速上升。 圖圖 11：2007-2021 年固定投資完成額與基建投資年固定投資完成額與基建投資累計同比（累計同比（%） 數據來源：東北證券，Wind 水利水務與地下管網相關政策頻出，保障管材行業未來需求。2002 年 12 月國務院批準了南水北調工程總體規劃

43、，要求按照“先節水后調水，先治污后通水，先環保后用水”的原則，進一步落實有關節水、治污和生態環境保護的政策和措施；2021 年 12 月底，水利部印發了關于實施國家水網重大工程的指導意見，要求到 2025 年，建設一批國家水網骨干工程，有序實施省市縣水網建設；2022 年 1 月國常會會議特別強調了已論證多年的重大水利項目要抓緊實施。 表表 8：水利水務與地下管網相關中央政策：水利水務與地下管網相關中央政策 時間時間 部門部門 相關文件名稱相關文件名稱 主要內容主要內容 2022 年 1 月 國家發改委 “十四五”水安全保障規劃 加強智慧水利建設，提升數字化網絡化智能化水平：加強水安全監測體系

44、建設；推進水利工程智能化改造與建設；加快水利數字化建設；推動涉水業務智能化應用。 2022 年 1 月 水利部 關于大力推進智慧水利建設的指導意見 到 2025 年，通過建設數字孿生流域、“2+N”水利智能業務應用體系、水利網絡安全體系、智慧水利保障體系，推進水利工程智能化改造，建成七大江河數字孿生流域，在重點防洪地區實現“四預”。 2021 年 12 月 水利部、國家發改委 關于實施國家水網重大工程的指導意見、“十四五” 時期實施國家水網重大工程實施方案 到 2025 年，建設一批國家水網骨干工程，有序實施省市縣水網建設，著力補齊水資源配置、城鄉供水、防洪排澇、水生態保護、水網智慧化等短板和

45、薄弱環節，水安全保障能力進一步提升。 2021 年 9 月 水利部 全國“十四五”農村供水保障規劃 加強智慧水利建設。 加強重大水資源工程建設，提高水資源優化配置能力。抓緊推進跨流域跨區域水資源配置工程建設，強化大中小微供水工程協調配套，加快形成以重大引調水工程和骨干輸配水通道為綱、以區域河湖水系連通和供水灌溉工程為目、以重點水源工程為結的水資源配置體系。 2021 年 8 月 水利部、國“十四五”重大農業節水在“十四五”期間優先推進實施納入國務院確定的 150 項重大 14 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 家發改委 供水工程實施方案 水利工程建設范圍的 30 處新建大型灌區

46、， 優選 124 處已建大型灌區實施續建配套和現代化改造。 2021 年 6 月 發改委、住建部 “十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 十四五”期間，新增和改造污水收集管網 8 萬公里。加快建設城中村、老舊城區、建制鎮、城鄉結合部和易地扶貧搬遷安置區生活污水收集管網。開展老舊破損和易造成積水內澇問題的污水管網、雨污合流制管網診斷修復更新。推廣球墨鑄鐵管、承插橡膠圈接口鋼筋混凝土管等管材。 2020 年 10 月 中國共產黨第十九屆中央委員會 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 統籌推進基礎設施建設。加快全國干線油氣管道建設，建設智慧能源系統，優化電

47、力生產和輸送通道布局，提升新能源消納和存儲能力，提升向邊遠地區輸配電能力。加強水利基礎設施建設，提升水資源優化配置和水旱災害防御能力。 2020 年 5 月 國務院 十三屆全國人大三次會議 國務院總理李克強代表國務院向十三屆全國人大三次會議作的 2020 年國務院政府工作報告中提出，重點支持“兩新一重”建設：新型基礎設施建設，新型城鎮化建設，交通、水利等重大工程建設。 2008 年 11 月 國務院 國務院常務會議- “穩增長” 會議確定了進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施：一是加快建設保障性安居工程。二是加快農村基礎設施建設。三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。四是加快醫療衛生、

48、文化教育事業發展。五是加強生態環境建設。六是加快自主創新和結構調整。七是加快地震災區災后重建各項工作。八是提高城鄉居民收入。九是在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔 1200 億元。十是加大金融對經濟增長的支持力度。 2002 年 12 月 國務院 南水北調工程總體規劃 根據規劃，南水北調分為東線、中線和西線三條線路。要求根據前期工作的深度，先期實施東線和中線一期工程，西線工程繼續做好前期工作。按照“先節水后調水，先治污后通水，先環保后用水”的原則，進一步落實有關節水、治污和生態環境保護的政策和措施，實現節水、治污和生態環境保護的各項目標。尤其是南水北

49、調東線沿線各省、直轄市，要切實加大治污力度，保證水質，確保供水安全。 數據來源：東北證券，政府官網 各地方也出臺了水利水務與地下管網相關政策，以 2021 年 10 月福建省水利廳印發的福建省水利改革發展“十四五”規劃為例，規劃明確要求大力推進雨洪公園和排水防澇泵站等建設，“十四五”期間全省新改建雨水管（渠）2500 公里。 表表 9：水利水務與地下管網相關地方政策：水利水務與地下管網相關地方政策 時間時間 部門部門 相關文件名稱相關文件名稱 主要內容主要內容 2021 年 10 月 福建省水利廳 福建省水利改革發展 “十四五”規劃 大力推進雨洪公園和排水防澇泵站等建設，“十四五”期間全省新改

50、建雨水管（渠）2500 公里。 2021 年 10 月 廣東省水利廳 廣東省水利發展“十四五”規劃 制訂廣東省城市地下綜合管廊建設、運營、管理的技術規范，明確各類型綜合管廊的建設、運營、管理標準，對不同地區進行分類指導。 地下綜合管廊工程結構設計應考慮各類管線接入、引出支線的需求，滿足抗震、人防和綜合防災等需要。 2021 年 9 月 河北省水利廳 河北省水安全保障 “十四五”規劃 新建、改建、擴建的城市道路交付后五年內，大修的城市道路竣工后三年內，不得因敷設城市地下管線挖掘道路。因特殊情況需要挖掘的，應當報設區的市、縣（市）人民政府批準并向社會公告。 2021 年 8 月 海南省人民政府辦公

51、廳 海南省“十四五”水資源利用與保護規劃 到 2020 年，累計完成地下綜合管廊建設 100 公里。?？谑?、三亞市建成具有示范引領作用的地下綜合管廊并投入運營，城市“馬路拉鏈”和“空中蜘蛛網”現象逐漸減少，城市景觀得到改善，管線安全水平和防災能力明顯提升 2021 年 8 月 四川省政府 四川“十四五”水安全保障規劃 新建、改建、擴建的城鎮市政道路交付后 5 年內或者大修竣工后 3 年內不得開挖敷設管線。鼓勵和支持地下管線與綜合管廊的科學技術研究和創新，推廣新技術、新材料和新工藝。 數據來源：東北證券，政府官網 15 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 在城市管道領域，中央及地方

52、政策同樣明確提出了“十四五”期間的改造任務目標。2021 年 6 月國家發改委特別強調了加快建設城中村、老舊城區、建制鎮、城鄉結合部和易地扶貧搬遷安置區生活污水收集管網， 填補污水收集管網空白區， “十四五”期間，新增和改造污水收集管網 8 萬公里。2021 年 12 月廣東省住建廳印發廣東省城鎮燃氣發展“十四五”規劃，要求“十四五”期間，全省新建互聯互通管道299.3 公里，加快推進老舊小區、城中村、偏遠城區、重點工業園區、大型用氣企業供氣管道化改造。 表表 10：城市管道相關中央政策：城市管道相關中央政策 時間時間 部門部門 相關文件名稱相關文件名稱 主要內容主要內容 2021.06.06

53、 國家發改委 “十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 新增污水集中處理設施同步配套建設服務片區內污水收集管網，確保污水有效收集。加快建設城中村、老舊城區、建制鎮、城鄉結合部和易地扶貧搬遷安置區生活污水收集管網，填補污水收集管網空白區?！笆奈濉逼陂g，新增和改造污水收集管網 8 萬公里。 2021.04.25 國務院辦公廳 國務院辦公廳關于加強城市內澇治理的實施意見 到 2025 年，各城市因地制宜基本形成“源頭減排、管網排放、蓄排并舉、超標應急”的城市排水防澇工程體系。加大排水管網建設力度，逐步消除管網空白區，新建排水管網原則上應盡可能達到國家建設標準的上限要求。 數據來源：東北證券，政府

54、官網 表表 11：城市管道相關地方政策：城市管道相關地方政策 時間時間 部門部門 相關文件名稱相關文件名稱 主要內容主要內容 2021.12.13 廣東省住建廳 廣東省城鎮燃氣發展 “十四五”規劃 “十四五”期間，全省新建互聯互通管道 299.3 公里。加快推進老舊小區、城中村、偏遠城區、重點工業園區、大型用氣企業供氣管道化改造，最大限度消除實現建成區管網空白區域，實現管網覆蓋。 2021.11.16 安徽省住建廳 “十四五”安徽省城鎮污水處理及資源化利用發展規劃（征求意見稿） 全省規劃新建污水管網 2500 公里，其中：城市 1500 公里，縣城 1000 公里。全省改造老舊管網 1148

55、公里，合流管網 552 公里?！笆奈濉比〕擎偽鬯幚碇饕笜思叭蝿眨?025 年污水管網規模達 26252 公里。 2021.10.21 河北省住建廳 河北省住房和城鄉建設“十四五”規劃 對“十四五”期間每年新增的供水、供熱、燃氣老舊管網實行“滾動”改造，按照即有即改、分類實施的原則，對“跑、冒、滴、漏”現象嚴重的管網進行更新改造?！笆奈濉逼陂g改造任務量：城市供水老舊管網改造計劃為 383 公里；城市燃氣老舊管網改造計劃為 118 公里； 城市供熱老舊管網改造計劃為 624公里。 2021.06.16 浙江省發改委 浙江省城市內澇治理 “十四五”規劃 “十四五”期間，全省累計新建改造雨水

56、管網 3500 公里，雨污分流改造管網 2000 公里。 2021.04.07 山東省住建廳 關于進一步加快全省城市雨污合流管網改造的通知 創新建管機制：推廣“廠網一體化”建管模式，將城市污水處理廠及污水范圍內的污水管網建設、維護、管理合并交由污水處理投資商一體化運營。 2021.03.16 四川省人民政府 四川省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 推進工業集中發展區污水集中處理設施及管網建設，實施城鎮生活污水處理提質增效和管網排查整治攻堅行動。 數據來源：東北證券，政府官網 “舊改”方面中央與各地方也出臺了相關政策，城鎮老舊小區改造工作明顯提速。2015 年 12 月，

57、首次提出加快老舊小區改造任務；2017 年底，住建部在廈門、廣州等 15 個城市啟動了城鎮老舊小區改造試點；2019 年，各地改造城鎮老舊小區 1.9 16 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 萬個，涉及居民 352 萬戶；2020 年 4 月，國務院常務會議提出推進城鎮老舊小區改造， 計劃新開工改造城鎮老舊小區 3.9 萬個， 涉及居民近 700 萬戶， 同比增加一倍。2021 年，全國新開工改造城鎮老舊小區 5.56 萬個。 表表 12：全國城鎮老舊小區改造相關中央政策：全國城鎮老舊小區改造相關中央政策 時間時間 部門部門 政策或會議政策或會議 主要內容主要內容 2021 年

58、 12 月 住建部 2021 年全國城鎮老舊小區改造進展情況 2021 年，全國新開工改造城鎮老舊小區 5.56 萬個?；菁熬用?65 萬戶。 2021 年 9 月 國家發改委 國家發展改革委住房城鄉建設部關于加強城鎮老舊小區改造配套設施建設的通知 中央預算內投資全部用于城鎮老舊小區改造配套設施建設項目。結合住房和城鄉建設領域安全隱患排查整治工作，認真摸排 2000 年底前建成的需改造城鎮老舊小區存在的配套設施短板。 2021 年 3 月 中華人民共和國中央人民政府 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快推進城市更新，改造提升老舊小區、老舊廠區、老舊

59、街區和城中村等存量片區功能，推進老舊樓宇改造，積極擴建新建停車場、充電樁。 2020 年 7 月 國務院辦公廳 國務院辦公廳關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見 到 2022 年，基本形成城鎮老舊小區改造制度框架、政策體系和工作機制；到“十四五”期末，結合各地實際，力爭基本完成2000 年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務。 2020 年 4 月 國務院 國務院常務會議 推進城鎮老舊小區改造，是改善居民居住條件，擴大內需的重要舉措。今年各地計劃改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶，比去年增加一倍 2017 年 12 月 住建部 老舊小區改造試點工作座談會 我國將在

60、15 個城市開展老舊小區改造試點， 以探索城市老舊小區改造新模式，為推進全國老舊小區改造，提供可復制、可推廣的經驗 2015 年 12 月 中共中央、國務院 中央城市工作會議 有序推進老舊住宅小區綜合整治， 力爭到 2020 年基本完成現有城鎮棚戶區、城中村和危房改造 數據來源：東北證券，政府官網 表表 13：全國城鎮老舊小區改造相關地方政策：全國城鎮老舊小區改造相關地方政策 時間時間 部門部門 政策或會議政策或會議 主要內容主要內容 2021 年 10 月 福建省政府 福建省“十四五”專項規劃系列新聞發布會 （城鄉基礎設施建設專場） “十四五”期間全省預計改造 68.3 萬戶老舊小區。202

61、2 年底前，力爭全省 60%以上的社區達到綠色社區創建要求。 2021 年 8 月 江蘇省政府 江蘇省“十四五”城鎮住房發展規劃 “十四五”時期，全省計劃改造棚戶區 60 萬套（戶），完成投資 3000 億元，幫助 180 余萬居民實現“出棚進樓”。五年計劃改造 5000 個老舊小區，基本完成 2000 年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務。 2021 年 6 月 山東省住建廳 山東省住房和城鄉建設事業發展第十四個五年規劃 “十四五”時期全省開工老舊小區改造 240 萬戶，開工棚戶區改造 50 萬套，發放住房租賃補貼 20 萬戶，新增綠色建筑 5 億平方米，新開工裝配式建筑 1 億平方米。

62、2021 年 4 月 浙江省住建廳 浙江省城鎮住房發展 “十四五”規劃 “十四五”期間，全省籌集保障性租賃住房（含新增租賃補貼保障）21 萬套（戶），開工城鎮棚戶區改造安置住房（含貨幣化安置）13 萬套?！笆奈濉逼谀?，全省城鎮住房保障收益覆蓋率達到25%左右。 到2025年， 全省累計改造城鎮老舊小區3000個，改造面積 1 億平方米以上。 2021 年 2 月 廣東省政府辦公廳 廣東省人民政府辦公廳關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的實施意見 2021 年，全省開工改造不少于 1300 個城鎮老舊小區，惠及超過 25 萬戶居民。到“十四五”期末，基本完成我省 2000 年底前建成的需改造城鎮

63、老舊小區改造任務，有條件的地區力爭完成 2005 年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務。 數據來源：東北證券，政府官網 政策的持續出爐和實施， 為管材等消費建材提供巨大潛在需求空間。 2021 年作為“十四五”開局之年， 承擔著制定“十四五”規劃的任務， 2022 年作為落實“十四五”規劃的 17 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 第一年，或將在政策執行層面加大落實力度，管道行業在 2022 年有望受益于水利水務與地下管網建設、城市管網改造、老舊小區改造等領域的政策發力，未來發展趨勢良好。 2.4. 修繕+舊改+海綿城市加速拉動管材市場需求 翻新修繕+水利工程促進需求提升。中

64、央經濟會議強調部署，2022 年全國管網改造或顯著提速，我國改革開放已經 40 年，絕大多數管道使用壽命為 30-50 年，目前改革開放后進行建設的管網已經進入更換階段。另外由于改革開放初期設計不完善，漏損率極大。根據漏損總量以及供水總量進行計算，2020 年我國漏損率供水漏損率為 12.48%， 我國 水污染防治行動計劃 中要求 2020 年漏損率要低于 10%。 所以，管道更新替換需求帶來較大空間。 圖圖 12：2010-2019 年中國市政供水管道長度及增速年中國市政供水管道長度及增速 圖圖 13：2010-2019 年中國市政排水管道長度及增速年中國市政排水管道長度及增速 數據來源：東

65、北證券，住建部 數據來源：東北證券，住建部 圖圖 14：2010-2020 年管道供水總長度及增速年管道供水總長度及增速 圖圖 15：2006-2020 年全國城市供水情況年全國城市供水情況 數據來源：東北證券，住建部 數據來源：東北證券，住建部 修繕替換以及可為非塑管道帶來超過修繕替換以及可為非塑管道帶來超過100萬噸市場空間。萬噸市場空間。 根據中國塑協提供的資料，我們對這部分改造進行市場空間計算，假設更新需求占比為 1.5%、塑料與非塑占比為 5：5、非塑主要為球墨鑄鐵管以及其他管道，替換目標為：涂塑鋼絲復合管道，預計 2022 年若積極執行地下管網更新替換預計能夠為塑料管道提供 85

66、萬噸市場空間增量，非塑類型管道由于種類較多，無法具體得到單公里使用量，但是平均非塑 18 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 類型管道重量大于塑料管道，所以以涂塑復合鋼絲管道為代表使用增量預計能夠超過 100 萬噸。 表表 14：2022 年修繕帶動的塑料管道需求增量測算年修繕帶動的塑料管道需求增量測算 存量水體系管道長度（城市及縣城排水+供水，萬公里） 229 2022 年更新增量部分占比 1.5% 2022 年管網存量更新需求提升（萬公里） 3.435 其中：塑料管道占比 50% 塑料管道增量長度（萬公里） 1.7175 塑料管道每公里重量（噸） 50 2022 年塑料管道需

67、求增量（萬噸） 85.875 數據來源：東北證券 參考永高股份、東宏股份、雄塑科技三家工程管道企業 2020 年的塑料管道銷售收入和銷售量，我們測算出了三家企業塑料管道銷售單價的平均值為 0.9 萬元/噸，從而測算出 2022 年修繕帶動的塑料管道行業市場規模約 77 億元。 表表 15：塑料管道銷售單價測算：塑料管道銷售單價測算 2020 2020 年塑料管道銷售收入年塑料管道銷售收入（億元）（億元） 2020 2020 年塑料管道銷售量年塑料管道銷售量（萬噸）（萬噸） 銷售單價 （萬元銷售單價 （萬元/ /噸）噸） 永高股份 59.79 64.7 0.92 東宏股份 15.54 15.59

68、 1 雄塑科技 20.65 26.91 0.77 平均 - - 0.9 數據來源：東北證券，公司年報 “舊改舊改”帶來廣闊市場空間帶來廣闊市場空間，預計，預計 2022 年將帶動年將帶動 96 億元管材市場需求。億元管材市場需求。據住建部統計，2019 年全國各地改造城鎮老舊小區 1.9 萬個，涉及居民 352 萬戶。2020 年 4月14日國常會明確， 2021年各地改造城鎮老舊小區5.56萬個， 比2020年增加37.97%。我們根據北京市老舊小區綜合改造技術經濟指標（2017）中對于多層住宅給排水系統改造工程的要求，假設全國舊改房屋為 1200 萬戶、全國舊改房屋需要進行排水系統改造工程

69、的多層住宅比例為 80%、按照北京市老舊小區綜合改造技術經濟指標管材以及管件每平米費用占材料費用的 65%，估計 2021 年“舊改”可以為管材行業帶來超過 96 億元的市場空間。 19 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 表表 16：2022 年舊改帶動的管道需求增量測算年舊改帶動的管道需求增量測算 指標指標 多層住宅給排水改造工程多層住宅給排水改造工程 單方材料費（元/平方米） 30.65 管材及管件單方費用占比 65% 管材及管件單方費用 19.92 示例房屋戶數（戶） 45 示例房屋戶面積（平方米） 2260.64 示例房屋戶均面積（平方米） 50.24 單戶管材費用（元

70、） 1,000.84 預計 2022 年舊改總戶數（萬戶） 1,200 多層住宅比例 80% 市場規模（億元） 96.08 數據來源：東北證券 海綿城市-“低影響開發雨水系統構建”。海綿城市是指城市在適應環境變化和應對雨水帶來的自然災害等方面具有良好的 “彈性” ， 又稱 “低影響開發雨水系統構建” ，通過跨尺度構建水生態基礎設施，并結合多類具體技術建設水生態基礎設施。 圖圖 16：海綿城市示意圖：海綿城市示意圖 數據來源：東北證券 預計預計 22 年海綿城市拉動年海綿城市拉動 80 萬噸非塑萬噸非塑管道市場。管道市場。自 2012 年起，我國城市排水固定資產投資及排水管道長度均保持穩定增長，

71、至 2019 年排水管道總長度達 73.4 萬公里，市政固定資產投資中排水項目 1562 億元，2012-2019 年復合增速 12.1%。排水管道作為海綿城市的核心環節建設，將持續受益于市政投資。以 2019 年數據為基數（20、21 年數據未公布），我們中性預計 22 年排水管道增速保持 10%，假設塑料管道占比 50%，管道重量 0.017 噸/米，按塑料管道平均單價為 9241 元/噸，預計海綿城市將為塑料管道提供約 62 萬噸市場空間增量，市場規模約 57.7 億元。非塑類型管道由于種類較多，無法具體得到單公里使用量，但是平均非塑類型管道重量大于塑料管道，所以非塑類型管道增量預計能夠

72、超過 80 萬噸。 20 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 17：2012-2019 年市政排水管道長度及同比年市政排水管道長度及同比 圖圖 18：2012-2019 年市政排水投資額及同比年市政排水投資額及同比 數據來源：東北證券，國家統計局 數據來源：東北證券，國家統計局 表表 17：2022 年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算 2019 年排水管道總長度（萬公里） 73.4 假設：22 年排水管道增速（%） 10% 22 年排水管道長度增加(萬公里） 7.34 管道重量（噸/米） 0.017 22 年總管道重量（噸） 12478

73、00 其中塑料管道占比（%） 50% 22 年塑料管道重量（噸） 623900 塑料管道平均單價元/噸 9241 22 年塑料管道市場規模增量（億元） 57.7 數據來源：東北證券 非塑管道在“海綿城市”以及“舊改”中，市場空間有望超過非塑管道在“海綿城市”以及“舊改”中，市場空間有望超過 200 億元。億元。由于塑料管道只能用于外徑 400mm 以下的城市供水管道，并且金屬管材是目前我國城市供水系統中最常見的管材類型。且同長度造價非塑管道價格高于塑料管道，故非塑管道在“海綿城市”以及“舊改”中的市場規模有望超過塑料管道。在市政領域的應用中， 東宏股份的給水用鋼絲網骨架塑料 （聚乙烯） 復合管

74、道、 給水用高性能PVC-UH管道系統以及埋地排水用 PVC-U 軸向中空壁管材等，均具有較高性價比，在中大口徑的市政管道中具備領先地位。 21 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 19：給水用鋼絲網骨架塑料（聚乙烯）復合管道給水用鋼絲網骨架塑料（聚乙烯）復合管道 圖圖 20：給水用高性能給水用高性能 PVC-UH 管道系統管道系統 數據來源：東北證券，東宏股份官網 數據來源：東北證券，東宏股份官網 3. 轉型升級迎機遇，管材業務優勢顯著轉型升級迎機遇，管材業務優勢顯著 3.1. 轉型效果顯著，多維能力提升明顯 作為全球最大的鋼塑復合管道制造基地，2020 年初，東宏股份為

75、了為順應工程管道市場的發展，提出向“工程管道制造商”+“管道工程服務商”+“管道工程聯合總承包商”三位一體轉變，并創新營銷模式，開發管道工程項目，不斷深化“一主兩翼”（是指以水務市場為主，以工礦市場和熱力、燃氣市場為輔）營銷戰略布局。具備從可研、招投標、供貨交付、施工、售后服務等全產業鏈系統化優勢，可以滿足國內外大型項目建設需求，為客戶提供管道系統一體化解決方案。通過營銷組織與營銷模式的變革，東宏股份在承建能力、盈利能力和產能方面提升明顯。 3.1.1. 承建能力大幅提升，給排水業務后勁十足 充足訂單支撐業績增長。自三位一體轉型后，公司承接大型工程能力大幅提升。公司全資子公司山東東宏管道工程有

76、限公司具有水利水電工程施工總承包三級、水利水電工程施工總承包三級資質，可為公司工程項目提供施工服務。此外，公司通過公開摘牌方式參股的天津市管道工程集團有限公司、天津市華水自來水建設有限公司具有市政公用工程設施承包壹級等工程施工資質，為公司工程項目提供有利支撐。截至 2021 年上半年，公司共承接 18 項國內外重點工程。公司 2021 年公告中標華能董家口電廠至新區西部城區長輸管線項目所需保溫管采購項目、引漢濟渭二期工程采購項目標項，項目金額合計約為 9.6 億元人民幣。 表表 18：公司：公司 2021 年中標項目年中標項目 項目名稱項目名稱 中標金額（億元）中標金額（億元） 項目類型項目類

77、型 漢濟渭二期工程漢濟渭二期工程 PCCP 管、球墨鑄鐵管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目管、壓力鋼管管道及管件采購項目 8.19 水務 華能董家口電廠至新區西部城區長輸華能董家口電廠至新區西部城區長輸管線項目所需保溫管采購項目管線項目所需保溫管采購項目 1.44 熱力 數據來源：東北證券，全國公共資源交易網 22 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 管道工程成新增長點，項目資金來源充足穩定。2020 年公司新增的管道工程實現收入 4.24 億元，占公司當期營收的 17.72%，已經成為新的收入增長點。公司在進行工程項目承接時更加注重管道收入占比以及項目資金來源，在確保項

78、目資金具有穩定保障以及管道收入占比偏高時，才會進行承攬。大型水利水務以及城市給排水工程業主方多為央企或地方政府，部分大型項目具有專項資金劃撥，并且民營企業營商環境日漸優化，轉型后現金流壓力不會顯著增加。 圖圖 21：公司營收分布（億元）：公司營收分布（億元） 數據來源：東北證券，Wind 表表 19：關于民營企業賬款處理相應政策：關于民營企業賬款處理相應政策 時間時間 相關文相關文件或會件或會議議 主要內容主要內容 2020 年 1 月 國務院常務會議 國務院總理李克強 1 月 8 日主持召開國務院常務會議，部署進一步做好清理政府部門和國有企業拖欠民營企業中小企業賬款工作，要求堅決有力一抓到底

79、；部署春節期間市場保供穩價和基本民生保障工作。 會議指出，清理拖欠民營企業、中小企業賬款，是黨中央、國務院重要決策部署，關系市場經濟秩序、營商環境優化和市場預期，事關政府公信力。同時，拖欠賬款在相當程度上也影響工資特別是農民工工資發放，既要加大春節前的集中清欠力度，也要建立防止拖欠的長效機制。 2020 年 1 月 國務院政策例行吹風會 工業和信息化部副部長辛國斌表示，“為推動無分歧欠款做到應清盡清，今年將從四個方面加大工作力度?！币皇锹鋵嵚浼毞桨?，督促各地區、各有關部門逐項制訂清償計劃，每一筆欠款都要有具體時間表和清償路線圖，按月調度、有序推進。對額度不大的欠款要在今年上半年清零，對于欠款額

80、度較大的拖欠主體要掛牌督辦，確保年底前應清盡清。二是做好統籌協調。按照中央要求，各級政府要進一步壓減一般性支出，盡量將節省的資金統籌用于償還欠款。三是加強督導檢查，推動問題解決。繼續通過開展專項督查審計等，對清欠工作落實情況進行重點檢查。四是要加強跟蹤評估。組織開展清欠工作情況回頭看，通過企業回訪和實地核查等方式確保清欠成果落到實處。 2019年 12 月 關于營造更好發展環境支持民營意見要求，建立清理和防止拖欠賬款長效機制。各級政府、大型國有企業要依法履行與民營企業、中小企業簽訂的協議和合同，不得違背民營企業、中小企業真實意愿或在約定的付款方式之外以承兌匯票等形式延長付款期限。加快及時支付款

81、項有關立法，建立拖欠賬款問題約束懲戒機制，通過審計監察和信用體系建設，提高政府4.24涂塑管材管件PE鋼絲管材管件PE管材管件管道工程其他 23 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 企業改革發展的意見 部門和國有企業的拖欠失信成本，對拖欠民營企業、中小企業款項的責任人嚴肅問責。 數據來源：東北證券，公開信息整理 “一主兩翼”聚焦水務市場，給排水業務持續發力。2020 年，公司給排水業務收入為 12.82 億元，同比 2019 增長 179.95%，占全年營收 53.56%，給排水業務比重顯著增加。為拓寬業務訂單，公司先后與天津水務集團、莘州水務集團、國金水發集團中交一公局第一工程

82、等單位形成戰略合作關系，尤其是與各地市水務集團進行合作，有助于公司進一步開拓城市水務市場，并隨著水網工程建設加快、智慧水務全面鋪開，公司給排水業務或將迎來進一步爆發。 圖圖 22：公司管道下游應用情況：公司管道下游應用情況 數據來源：東北證券，Wind 3.1.2. 轉型效果顯著，經營質量穩步提升 營收增長穩健，凈利迎來歷史新高。營收增長穩健，凈利迎來歷史新高。2020 年營收 23.93 億，同比增長 30.13%，實現歸母凈利潤 3.19 億元，同比增長 58.15%，實現扣非后歸母凈利潤 3.07 億元，同比增長 69.01%。營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比值均為近年最高，三位一

83、體轉型效果顯著。根據公司最新的業績快報，公司 2021 年實現營業收入 22.26 億元，同比降低 6.95%；營業利潤 1.36 億元，同比降低 63.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.25 億元，同比降低 60.60%。原材料價格上漲極大程度影響公司盈利能力，公司前三季度聚乙烯/鋼絲/鋼管采購價為 7579.01/7072.58/5166.85 元/噸，分別較去年同期上漲 7.51%/25.91%/43.68%。預期 2022 年原材料價格恢復平穩后，公司業績望實現修復。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00給排水用系列工礦用系列燃氣具類其他(行

84、業)20202019 24 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 23：公司管道下游應用情況：公司管道下游應用情況 數據來源：東北證券，Wind 圖圖 24：公司：公司歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 圖圖 25：扣非后歸母凈利潤（億元）：扣非后歸母凈利潤（億元） 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 毛利率穩步上升，歸母凈利率創近幾年新高。毛利率穩步上升，歸母凈利率創近幾年新高。2018-2020 年公司毛利率穩定在22%-26%，公司盈利能力與業績質量穩步增強。2020 年公司實現歸母凈利率為13.33%，為近幾年來年度凈利率最高，較去年同期增長

85、 2.4pct，三位一體轉型效果明顯。隨著公司毛利率與凈利率穩步上升、之后原材料價格回復平穩和公司訂單的釋放，業績方面未來可期。 051015202530營業總收入同比(%)-100102030405060700.00.51.01.52.02.53.03.520162017201820192020歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)010203040506070800.00.51.01.52.02.53.03.520162017201820192020 25 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 26：公司毛利率與歸母凈利率變化情況：公司毛利率與歸母凈利率變化情況 數據來源：東北

86、證券，Wind 3.1.3. 銷售能力明顯提高，產能釋放未來可期 公司以銷售管材管件為主營業務，2020 年管材銷售總營收達 11.25 億元，占總營收的 65%，同比增長 6.37%。其中涂塑管材管件銷售收入達 5.74 億元，PE 鋼絲管材管件銷售收入達 5.03 億元，PE 管材管件銷售收入達 4.77 億元，分別同比增長55.56%/18.35%/-28.49%?？傮w來看，公司管材銷售業務有穩定增長趨勢。 圖圖 27：公司管材銷售收入（億元）：公司管材銷售收入（億元） 數據來源：東北證券，Wind 2021 年公司新增產能充足。公司首發募投項目年產 3.6 萬噸聚乙烯（PE）管材、管件

87、技術開發項目、年產 2.5 萬噸鋼絲網增強聚乙烯復合管材、管件擴建項目以及變更后的年產 8 萬噸新型防腐鋼管項目、 年產 6000 噸雙軸取向聚氯乙烯 （PVC-O）管材項目已全部投產。使用自有資金投資的年產 12.8 萬噸新型防腐鋼管項目和年產 6. 4 萬噸高性能及新型復合塑料管道項目兩個項目目前也已投產。隨著公司產能進一步釋放，營收未來可期。 0510152025302017201820192020毛利率（%）歸母凈利率（%） 26 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 表表 20：2022 年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算年海綿城市帶動的塑料管道需求增量測算 2021

88、公司產能 項目名稱 設計產能（萬噸） 2020 年產能利用率（%） 1 PE 管材管件 8.09 61.04 2 PE 鋼絲管材管件 4.28 81.43 3 涂塑管材管件 9.36 86.58 4 PVC 管材 0.60 8.64 5 新型防腐鋼管 12.80 - 6 高性能及新型復合塑料管道 6.40 - 總計 41.53 數據來源：東北證券 3.2. 專注工程管道生產，大口徑管材佼佼者 公司專注于工程管道產品制造，產品廣泛應用于國家市政、水利、工礦、熱力等大型工程。 公司建有三大智能化管材、 管件、 新材料生產基地， 引進國外克勞斯馬菲、巴頓非爾等先進生產線，形成了鋼塑復合管道系統、HD

89、PE 智能管道系統、PVC 管道系統、熱力管道系統、聚烯烴材料等全系列主流工程管道產品。并擁有大口徑管件的配套能力，致力于管道連接方式研究和開發；目前產品產能和口徑能夠滿足國際各類重點工程項目，并且可以根據工程需要提供定制化管道產品。 3.2.1. 中標巨額工程，產品實力行業領跑 2021 年公司中標引漢濟渭二期工程 PCCP 管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目，總金額達 8.2 億元，中標管件長度為 47.8km，預計將在 2022-2023 年期間釋放業績。 公司中標標段為標段， 中標金額分別為同期招標的、 標段的 2.65、1.44 倍；中標管件采購長度為四個標段中最長，約占工程

90、管件總長度的 33%。引漢濟渭二期工程屬于陜西南水北調工程，此次中標金額較大彰顯公司產品實力，有望助力獲取更多后續訂單。 表表 21：引漢濟渭二期工程：引漢濟渭二期工程 PCCP 管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目 標段標段 中標企業中標企業 中標價格（億元）中標價格（億元） 標段標段 中水六局華浙開原管業有限公司 3.11 標段標段 寶雞石油鋼管有限責任公司 5.71 標段標段 山東東宏管業股份有限公司 8.19 數據來源：東北證券，全國公共資源交易網 27 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 28：各標段管件采購長度（：

91、各標段管件采購長度（km） 數據來源：東北證券，全國公共資源交易網 引漢濟渭二期項目大口徑鋼管已順利下線。2021 年 12 月 29 日上午，東宏南廠區新建重型防腐車間卷管機組生產 “引漢濟渭” 工程用 3448mm*24mm*12m 大口徑首根鋼管順利下線，本次的試機生產，歷時 2 天成功下線，比預期計劃提前 1 天。在引漢濟渭訂單簽訂后， 公司前往引漢濟渭重點項目考察、 成立引漢濟渭 “七大專班” 、多次對接細化專班保障方案、并且于 2022 年 1 月 14 日，在公司研發中心召開了引漢濟渭項目 2022 年第一次技術對接交流會。 公司為大型工程的承接做了充分準備，為后續的訂單承接奠定

92、堅實基礎。 圖圖 29：公司研發費用變化情況（億元：公司研發費用變化情況（億元） 數據來源：東北證券，公司官網 3.2.2. 技術研發優勢明顯，大口徑管材大放異彩 差異化經營持續創新，科技研發助力增長。公司堅持差異化營銷路線，充分發揮自身科研創新優勢，公司持續增加技術投入，進一步推動技術創新，加大新產品研發力度，有效提升公司未來市場競爭力。掌握改性材料核心技術，研發出“雨污分流專用管、市政領域專用管、工礦領域專用管、國家重點工程項目專用管”4 大類功能性、定制化管道；從“工程管道服務商”成為“管道系統綜合方案解決商”，可滿足國內外大型項目建設需求。 公司2020年研發費用為0.62億元， 占總

93、營收2.59%， 28 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 研發人員數量 156 人，占公司總人數 10.98%。公司 2021 中報指出公司上半年研發費用達 0.25 億元，同比增長 19.05%。公司持續增加技術投入，進一步推動技術創新，加大新產品研發力度，有效提升公司未來市場競爭力。 圖圖 30：公司研發費用變化情況（億元）：公司研發費用變化情況（億元） 數據來源：東北證券，Wind 大口徑復合管道生產技術領先， 參與多項國家重點工程。大口徑復合管道生產技術領先， 參與多項國家重點工程。 公司產品可分為鋼絲、 PE、PVC、金屬管道，圍繞復合管道，公司進行延鏈、補鏈、強鏈、

94、固鏈，形成全產業鏈系統化優勢，已形成 3PE 防腐、3PP 防腐等多種防腐復合鋼管產能及多層高壓力鋼絲網骨架聚乙烯復合管道產能。其中，高性能大口徑 PVC-UH 管材成功應用于市政管道建設帶壓排污項目，降低了項目的綜合成本；新型耐候性 3PP 防腐鋼管應用于大口徑輸水管線項目，有效延長了管線在特殊環境的壽命，填補了行業空白。東宏 dn1000mm 大口徑鋼絲網骨架復合管道，以其優越的抗水錘、低流體阻力等特點，成功成為南水北調工程中首個鋼塑復合管道工程，管道開挖與管道焊接同時施工，大大縮短了工程周期，完美解決大流量大跨度高壓力安全輸水問題。 3.2.3. 毛利率水平行業領先，費用管控能力強 公司

95、公司 ROE 逐年上升，資產負債率低于同業可比逐年上升，資產負債率低于同業可比。我們以國內工程管道業務見長的中國聯塑、永高股份、偉星新材、滄州明珠為可比公司，從 ROE 比較看，18-20 年東宏股份 ROE 穩步上升，次于中國聯塑，處于可比公司中游，2020 年公司 ROE 16.2%，同比提升 4.4pct，主要受益于公司凈利率提升驅動，同時，公司資產負債率低于同業可比公司（2020 年末為 31.67%），使得公司 ROE 低于中國聯塑以及永高股份。 29 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 31：2018-2021H1 可比公司可比公司 ROE（%） 圖圖 32：2

96、018-2021H1 可比公司資產負債率（可比公司資產負債率（%） 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 資產周轉水平穩定，現金流有望改善。資產周轉水平穩定，現金流有望改善。2018-2020 年公司資產周轉率與流動資產周轉率處于穩定的狀態，2021 上半年總資產周轉率為 38%，較去年同期減少 9pct，公司資產流動性有所減弱，與行業趨同；與可比公司相比近幾年東宏股份處于中間地位，公司資產周轉率整體高于滄州明珠與永高股份，低于偉星新材與中國聯塑。公司 2021 上半年流動資產周轉率為 52%，相較與可比公司流動資產率略低，但隨著此增長趨勢和公司業務的發展，有望進一步縮小

97、差距。2021 年度公司使用自有資金投資年產 12.8 萬噸新型防腐鋼管項目和年產 6.4 萬噸高性能及新型復合塑料管道項目兩個項目，對現金流造成了一定影響，隨著公司各項工作的有序推進，現金流指標會有所改善。 圖圖 33：2018-2021H1 可比公司可比公司資產周轉率（倍）資產周轉率（倍） 圖圖 34：2018-2021H1 可比公司可比公司流動資產周轉率（倍）流動資產周轉率（倍） 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 公司公司管材管材業務業務毛利率行業領先。毛利率行業領先。選取 PE 管材管件為代表，2016-2020 年東宏股份在可比公司的 PE 管材管件業務毛利

98、率中維持行業前列且常年維持在 30%左右，行業內僅次于偉星新材。 2020 年受原材料價格波動的影響，公司毛利率有所下降。 051015202530352018201920202021H1東宏股份偉星新材中國聯塑滄州明珠永高股份0102030405060702018201920202021H1東宏股份偉星新材中國聯塑滄州明珠永高股份00011112018201920202021H1東宏股份偉星新材中國聯塑滄州明珠永高股份011222018201920202021H1東宏股份偉星新材中國聯塑滄州明珠永高股份 30 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 35：管材管件銷售毛利率（

99、：管材管件銷售毛利率（%） 數據來源：東北證券，Wind 公司費用率管控良好。公司費用率管控良好。2020 年東宏股份銷售費用、管理費用分別為 7909.97 萬元、7239.6 萬元， 同比減少 32.85%、 1.95%， 研發費用 6186.29 萬元， 同比增長 15.86%，財務費用 408.5 萬元，同比增長 353.68%。報告期內，公司期間費用合計為 2.17 億元，同比減少約 11.8%，占當期營收的比例為 9.09%，同比降低 4.29 個百分點，略高于行業最低的滄州明珠 1.1pct。 其中， 銷售費用率 3.3%， 同比減少 3.1 個百分點，研發費用率 2.59%，同

100、比微降 0.31 個百分點?？傮w來看，公司研發費用及財務費用推動總體費用率小幅提升，但仍低于其他大部分可比公司。 圖圖 36：管理費用率（：管理費用率（%） 圖圖 37：銷售費用率（：銷售費用率（%） 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 05101520253035404520162017201820192020東宏股份-PE管材管件偉星新材-PE管材管件滄州明珠-給水管件永高股份-PE管材管件0246810121420162017201820192020東宏股份偉星新材滄州明珠永高股份青龍管業中國聯塑0510152020162017201820192020東宏股份偉星

101、新材滄州明珠永高股份青龍管業中國聯塑 31 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 圖圖 38：財務費用率（：財務費用率（%） 圖圖 39：研發費用率（：研發費用率（%） 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 4. 估值與盈利預測估值與盈利預測 公司業務按照產品劃分，分為 PE 管材管件、PE 鋼絲管材管件、涂塑管材管件、管道工程、非主營業務收入以及其他管道產品收入，根據每項業務的營收增速、成本及毛利率變化進行合理預測，預計公司 2021/2022/2023 年 PE 管材管件業務收入同比增長-8.5%/40%/15%， 毛利率為 21%/25%/29.3%；

102、預計公司 PE 鋼絲管材管件業務同比增長-6.5%/15%/23%，毛利率為 30%/35%/35%；預計公司涂塑管材管件業務收入同比增長-6%/15%/20%，毛利率為 24%/26%/28.5%；預計公司管道工程業務收入同比增長-10%/15%/15%，毛利率為 26%/32%/35%；預計公司非主營業務收入同比增長-4%/5%/10%，毛利率為 2%/2%/2%；預計公司其他管道產品收入同比增長-4%/900%/5%，毛利率為 19%/25%/21%。綜合公司各領域業務整體表現，我們估計公司整體營收同比增長-7%/44%/15%。 表表 22：盈利預測（百萬元）：盈利預測（百萬元） 20

103、18 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 管材管件 營收 356.7 667.2 477.0 436.4 611.0 702.7 YOY -11.25% 87.04% -28.51% -8.50% 40.00% 15.00% 毛利率 18.58% 30.42% 28.43% 21.00% 25.00% 29.30% PE 鋼絲管材管件 營收 566.0 424.5 502.9 470.2 540.7 665.1 YOY 32.31% -24.99% 18.46% -6.50% 15.00% 23.00% 毛利率 35.10% 38.71% 34.34% 30.00%

104、35.00% 35.00% 涂塑管材管件 營收 213.4 368.6 574.4 539.9 620.9 745.1 YOY 39.10% 72.78% 55.82% -6.00% 15.00% 20.00% 毛利率 31.56% 28.32% 27.07% 24.00% 26.00% 28.50% 管道工程 營收 - - 423.9 381.5 438.7 504.5 YOY - - - -10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 - - 34.15% 26.00% 32.00% 35.00% 非主營業務收入 營收 448.2 335.6 348.5 334.6 351.3 386

105、.5 YOY -1.87% -25.11% 3.84% -4.00% 5.00% 10.00% 毛利率 6.11% 2.27% 1.33% 2.00% 2.00% 2.00% 其他管道產品收入 營收 53.3 42.6 65.9 63.3 632.8 664.5 YOY -20.10% -20.03% 54.78% -4.00% 900.00% 5.00% -1012320162017201820192020東宏股份偉星新材滄州明珠永高股份青龍管業中國聯塑01234201820192020東宏股份偉星新材滄州明珠永高股份青龍管業 32 / 35 東宏股份東宏股份/ /公司深度公司深度 毛利率

106、18.98% -3.47% 21.70% 19.00% 25.00% 21.00% 總營收 1637 1839 2393 2226 3195 3668 YOY 34% 12% 30% -7% 44% 15% 毛利率 23% 26% 26% 20% 25% 27% 數據來源：東北證券，Wind 公司所屬的塑料管道行業， A股主要有三家對標公司。 其中偉星新材主做to C業務，主營主要是 PPR 管道，整體預期相對較高。東宏股份整體的業務以市政工程管道為主，所以整體估值水平與偉星新材差距較大。而永高股份中的市政業務與公司整體市政業務范疇仍有差距，公司主營市政工程受到國家基建投資影響較多，按照公司2

107、022 年 EPS1.39 元/股，給予公司 15 倍 PE，目標價為 20.85 元。 表表 23：可比公司：可比公司 PE PE(TTM) PE(2021E) PE(2022E) 603856.SH 東宏股份 36.0458 26.1100 11.4202 002372.SZ 偉星新材偉星新材 29.8036 24.9600 28.0380 002641.SZ 公元股份公元股份 12.0467 10.2400 12.4300 300599.SZ 雄塑科技雄塑科技 23.3107 17.8200 17.4614 002457.SZ 青龍管業青龍管業 14.4634 003037.SZ 三和管樁三和管樁 40.7408 數據來源：東北證券，Wind 5. 風險提示風險提示 水利水務訂單增長不及預期，原材料價格增長超于預期，盈利預測不及預期.