【公司研究】招商證券-公司深度報告：PB業務、大投行全產業鏈業務可期-20200301[21頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/金融/券商 證券研究報告 招商證券招商證券（600999）公司深度報告公司深度報告 2020 年 03 月 01 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維持維持 股票數據股票數據 Table_StockInfo 02 月 28 日收盤價 （元） 17.65 52 周股價波動（元） 14.74-19.83 股本結構股本結構 Table_CapitalInfo 總股本（百萬股） 6699 流通 A 股（百萬股） 5719 B 股/H 股（百萬股） 0/980 相關研究相關研究 Table_

2、ReportInfo 三季度歸母凈利潤增速略有放緩 2019.10.30 PB 多年行業第一，方向性自營收益較 好2019.08.29 PB 多年行業第一，主動管理資管大幅 增長2019.03.29 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -0.17 -0.12 -0.07 -0.02 0.03 0.08 2019/32019/62019/92019/12 招商證券海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -5.9 0.7 8.0 相對漲幅（%） -4.3 2.7 6.0 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:孫婷 Tel:(010

3、)50949926 Email: 證書:S0850515040002 分析師:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 證書:S0850516060001 PB 業務、大投行全產業鏈業務可期業務、大投行全產業鏈業務可期 Table_Summary 投資要點：投資要點： 公司公司 ROE 高于行業平均，高于行業平均，盈利能力好于同業。盈利能力好于同業。2009 年以來公司主要財務指標均 排名行業前 10，處于行業前列。2018 年公司經紀業務排名第 8、股票承銷排名 第 8、 債券承銷第 6、 資管收入排名第 8， 處于行業前列。 公司各項業務進步迅速， 尤其是股票承銷及債券承銷業

4、務排名上升較快。公司 2011-18 年凈利潤復合增速 為 10%， 同期行業凈利潤復合增速為 7%， 公司盈利能力顯著好于同業。 公司 2011 年以來 ROE 均高于行業平均，我們認為除了公司杠桿率略高外，近年來在 PB 業務、股權承銷類業務上較快的發展，也為公司盈利能力的提升起到關鍵作用。 經紀市場份額不斷提經紀市場份額不斷提升，升，PB 業務具有先發優勢。業務具有先發優勢。公司采取線上平臺推廣及線下 渠道合作的方式，不斷擴大新開戶規模。截至 2019 年中期，公司營業部 258 家， 同比增加 15 家。公司經紀份額穩步提升，從 2016 年的 3.87%提升至 2019 年上 半年的

5、 4.14%。公司早在 2011 年便在深圳、北京、上海成立了財富管理中心， 為高凈值客戶提供投資咨詢服務。招商證券在業內開展主經紀商業務，利用其業 務均衡、特色突出的競爭優勢，為私募基金等機構客戶提供高品質的一站式綜合 金融服務。截至 2018 年，公司私募基金托管外包產品數量、規模、公募基金托 管數量連續五年保持全行業第一。 股票承銷受益于科創板推出，股票承銷受益于科創板推出，ABS 業務行業領先。業務行業領先。公司股票承銷一直排名靠前， 尤其在 IPO 發行方面優勢明顯。公司 2019 年 IPO 發行 12 家，數量行業排名第 6；募集資金 142 億元，同比+80%，排名行業第 4，

6、僅次于中金公司、中信、中 信建投。公司 19 年 IPO 通過率較 18 年顯著回升，我們認為這是由于公司近年 來抓住行業發展機會，積極儲備 IPO 項目，項目質量亦大幅提升。截至 2019 年 末，公司儲備項目 102 個，排名第三，其中主板 6 家、中小板 11 家、創業板 8 家、科創板 6 家?？紤]到公司在股票承銷業務上具備較強競爭力，且 IPO 儲備數 量在行業內居前，我們認為公司受益于科創板推出，或未來全面注冊制的推出。 此外公司在 ABS 業務方面一直具有龍頭優勢， 2019 年 ABS 承銷規模 2337 億元， 排名行業第二，僅次于中信證券。 積極布局積極布局 FICC 業務

7、及中性策略業務及中性策略。 2013 年以來， 公司逐步加大固收及衍生品的投 資資產規模。 截至 2019 年中期， 公司非權益類證券及其衍生品的資產規模為 442 億元，占自營規模的 92%。公司債券自營投資業務加強宏觀研究和市場分析，積 極捕捉投資機會，發展套利類中性策略，穩步做大投資規模。 合理價值區間合理價值區間 21.07 元元-22.24 元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。我們使用相對估值法 給公司估值，目前（2020 年 2 月 28 日）大券商平均估值為 1.6x 2020E P/B，考 慮到公司投行業務具有較強優勢，我們給予公司 2020 年 1.8-1.9

8、x P/B，對應合 理價值區間 21.07-22.24 元，維持“優于大市”評級。 風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 13353 11322 18163 18358 18821 （+/-)YoY(%) 14% -15% 60% 1% 3% 凈利潤（百萬元） 5786 4425 7268 7077 7231 （+/-)YoY(%) 7% -24% 64% -

9、3% 2% 每股凈利潤（元） 0.86 0.66 1.08 1.06 1.08 每股凈資產（元） 9.59 9.81 10.82 11.70 12.63 2017-2018），海通證券研究所 公司研究招商證券（600999）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 公司背景及競爭地位. 5 2. 公司業務特點及競爭力 . 7 2.1 經紀及財富管理： . 7 2.1.1 零售經紀業務：向財務管理轉型，經紀份額穩步提升 . 7 2.1.2 主經紀商業務：機構客戶服務能力領先 . 8 2.1.3 財富管理業務：金融產品銷售及財富管理客戶數持續增長 . 9 2.2 投行業務：AB

10、S 業務行業領先，股票承銷受益于科創板推出 . 10 2.2.1 股票承銷受益于科創板推出，跟投機制將推動投行全產業鏈布局 . 10 2.2.2 ABS 業務行業領先 . 12 2.3 投資業務:自營非權益及其衍生品占比較高，并持續提升 . 12 2.4 資產管理業務：積極推動主動管理轉型 . 13 3. 投資建議 . 14 3.1 盈利預測 . 14 3.2 投資建議 . 16 3.3 投資風險 . 16 財務報表分析和預測 . 17 pOpQpPsOqNrPsQoPsNzQtM8OaO9PpNrRmOmMfQmMpMeRnNmP6MpPvMwMmNqPxNnRnO 公司研究招商證券（600

11、999）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 招商局集團間接持有公司 43.07%股權 . 5 圖 2 招商證券 2009-2019 年前三季度營業收入及凈利潤 . 6 圖 3 招商證券 2009-2019 前三季度杠桿率及 ROE 對比 . 6 圖 4 招商證券 2018 年 1-3Q 收入結構 . 7 圖 5 招商證券 2019 年 1-3Q 收入結構 . 7 圖 6 招商證券經紀業務市場份額 . 7 圖 7 招商證券傭金率 . 7 圖 8 全市場公募基金資產規模及數目 . 8 圖 9 全市場公募基金托管費收入 . 8 圖 10 2014-2019 私募基金管理

12、規模 . 8 圖 11 2015-2019.1H 招商證券托管外包產品數量 . 9 圖 12 2014-2019.1H 招商證券托管與外包綜合服務資產規模 . 9 圖 13 2013-2019.1H 財富顧問人數及累計客戶數目. 10 圖 14 2016-2019.1H 各類理財產品銷售額 . 10 圖 15 2013-2019.1H 招商證券代銷金融產品凈收入. 10 圖 16 IPO 儲備情況（截至 2019 年 12 月 31 日，單位：個） . 12 圖 17 招商證券債券承銷規模及增速 . 12 圖 18 招商證券債券承銷排名 . 12 圖 19 招商證券自營結構. 13 圖 20

13、2013-19H1 受托資管規模（億元） . 13 圖 21 2014-19H1 受托資產管理收入（億元） . 13 圖 22 博時基金管理資產規模（億元） . 14 圖 23 招商基金管理資產規模（億元） . 14 公司研究招商證券（600999）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 招商證券前十大股東 . 5 表 2 招商證券各項業務排名 . 6 表 3 2019 年上市券商投行業務承銷情況 (億元) . 11 表 4 承銷數量前十券商 2018 年、2019 股權項目通過率 . 11 表 5 招商證券盈利預測（百萬元） . 14 表 6 招商證券資產負債表（百

14、萬元） . 15 表 7 大型券商可比公司估值（2020 年 2 月 28 日） . 16 公司研究招商證券（600999）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 公司背景及競爭地位公司背景及競爭地位 招商證券創立于 1991 年，總部位于深圳，網點遍布全國，同時在香港設有分支機 構。公司全資控股招商證券國際、招商期貨、招商資管、招商致遠資本和招商投資，參 股博時基金、招商基金，共同構建起國內國際業務一體化的綜合型證券平臺。公司已連 續 12 年獲得中國證監會 A 類 AA 級評級券商。 公司實際控制方為招商局集團，間接持有公司 43.07%的股權。招商局集團是中央 直接管理的重要國

15、有企業，業務主要集中于綜合交通、特色金融、城市與園區開發運營 三大核心產業。公司作為招商局旗下的上市券商，受益于集團豐富的產業資源，以及綜 合金融發展戰略。 圖圖1 招商局集團間接持有公司招商局集團間接持有公司 43.07%股權股權 招商局集團招商局集團 深圳招融投資深圳招融投資 招商局輪船招商局輪船 深圳晏清投資深圳晏清投資 深圳楚源投資深圳楚源投資 深圳集盛投資深圳集盛投資 招商證券招商證券 100% 100% 51%49% 50%50% 50%50% 19.56%23.51% 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 1 招商招商證券前十大股東證券前十大股東 股東名稱股東名稱 持股數量持

16、股數量(百萬股百萬股) 占總股本比例占總股本比例(%) 股東性質股東性質 深圳市招融投資控股有限公司 1575.31 23.51 國有法人 深圳市集盛投資發展有限公司 1310.72 19.56 國有法人 香港中央結算(代理人)有限公司 980.05 14.63 境外法人 中國遠洋運輸有限公司 418.95 6.25 國有法人 河北港口集團有限公司 264.06 3.94 國有法人 中國交通建設股份有限公司 209.40 3.13 國有法人 中國證券金融股份有限公司 200.31 2.99 未知 中遠海運(廣州)有限公司 84.00 1.25 國有法人 香港中央結算有限公司(陸股通) 78.5

17、5 1.17 境外法人 中央匯金資產管理有限責任公司 77.25 1.15 國有法人 合 計 5198.60 77.58 資料來源：公司 2019 年三季度報，海通證券研究所 2018 年，公司總資產綜合實力介于華泰證券與銀河證券之間，2009 年以來公司主 要財務指標均排名行業前 10，處于行業前列。公司各項業務排名中，2018 年經紀業務 排名第 8、股票承銷排名第 8、債券承銷第 6、資管收入排名第 8，處于行業前列。公司 公司研究招商證券（600999）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 各項業務進步迅速，尤其是股票承銷及債券承銷業務排名上升較快。 表表 2 招商證券各項業務排

18、名招商證券各項業務排名 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 盈利規模盈利規模 營業收入營業收入 8 8 7 8 8 7 7 10 6 8 凈利潤凈利潤 8 6 5 5 6 7 7 8 6 6 資產規模資產規模 凈資產凈資產 3 5 6 6 6 6 8 6 6 6 凈資本凈資本 5 6 6 6 8 7 7 8 6 8 總資產總資產 5 6 6 6 6 6 8 7 6 7 業務情況業務情況 經紀業務收入經紀業務收入 4 5 7 6 5 6 7 9 8 8 股票承銷收入股票承銷收入 15 10 9 8 16 12 8 13 9 8 債券

19、承銷收入債券承銷收入 10 9 12 14 9 6 4 4 7 6 資產管理收入資產管理收入 7 6 13 15 8 8 8 資料來源：中國證券業協會，海通證券研究所 近年來公司近年來公司 ROE 高于行業平均，盈利能力好于同業。高于行業平均，盈利能力好于同業。公司 2011-18 年凈利潤復合 增速為 10%，同期行業凈利潤復合增速為 7%，公司盈利能力顯著好于同業。此外，公 司 2011 年以來 ROE 均高于行業平均，我們認為除了公司杠桿率略高外，近年來在 PB 業務、股權承銷類業務上較快的發展，也為公司盈利能力的提升起到關鍵作用。 圖圖2 招商證券招商證券2009-2019 年前三季度

20、營業收入及凈利潤年前三季度營業收入及凈利潤 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 營業收入（百萬元，左軸）凈利潤（百萬元，左軸） 營收同比（右軸）凈利潤同比（右軸） 資料來源：公司各年度報告及 2019 年三季報，海通證券研究所 圖圖3 招商證券招商證券 2009-2019 前三季度杠桿率及前三季度杠桿率及 ROE 對比對比 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 杠桿率（倍，右軸）行業杠桿率（倍，右軸） ROE（左軸）行業ROE（左軸）

21、 資料來源：公司各年度報告及 2019 年三季報，證券業協會，海通證券研 究所 公司前三季度實現營業收入 128.99 億元，同比增長 65.56%；歸屬于母公司的凈利 潤 48.24 億元，同比增長 57.03%。從收入結構上來看，經紀業務、投資收益和利息收 入仍是公司主要收入來源。我們認為受益于 19 年股市表現較好，公司通過把握結構性 機會，方向性投資取得較好的業績，投資收益占比顯著上升；經紀收入占比基本穩定。 公司研究招商證券（600999）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 招商證券招商證券2018 年年 1-3Q 收入結構收入結構 利息收入 18.43% 經紀業務

22、31.55% 投行業務 12.87% 資產管理 10.95% 投資收益 26.21% 資料來源：公司 2018 年三季報，海通證券研究所 圖圖5 招商證券招商證券 2019 年年 1-3Q 收入結構收入結構 利息收入 14.92% 經紀業務 31.58% 投行業務 11.80% 資產管理 7.55% 投資收益 34.16% 資料來源：公司 2019 年三季報，海通證券研究所 2. 公司業務特點及競爭力公司業務特點及競爭力 2.1 經紀及財富管理：經紀及財富管理： 2.1.1 零售經紀業務：向財務管理轉型，經紀份額穩步提升零售經紀業務：向財務管理轉型，經紀份額穩步提升 線上平臺推廣及線下渠道合作

23、的方式，不斷擴大新開戶規模。線上平臺推廣及線下渠道合作的方式，不斷擴大新開戶規模。2019 年前三季度， 公司實現經紀業務收入 31.21 億元， 同比增長 24%， 收入占比 32%。 截至 2019 年中期， 公司營業部 258 家，同比增加 15 家。公司近年來通過營業部的擴張，營業網點輻射全 國，19 年中期營業網點較 2015 年末的 200 家營業網點增加近 60 家。公司在線下營業 部擴張的同時， 亦大力推進互聯網金融建設， 通過線上平臺推廣及線下渠道合作的方式， 不斷擴大新開戶規模。19 年上半年，公司新開戶 81 萬戶，同比增長 10%，正常交易客 戶 1134 萬戶，同比增

24、長 20%。公司以客戶為中心，提升了智遠一戶通 APP 智能化、特 色化服務能力，并通過完善客戶服務閉環運營體系提升了客戶服務響應速度和客戶服務 質量，同時，繼續推進數字化營銷體系建設。2019 年上半年，公司智遠一戶通 APP 月 活用戶數同比提升 25%。 經紀市場份額回升，傭金率下滑幅度趨緩。經紀市場份額回升，傭金率下滑幅度趨緩。盡管公司互聯網金融布局晚于國金、華 泰等， 但公司采取線上線下相結合的模式， 近幾年經紀份額穩步回升， 從2016年的3.87% 提升至 2019 年上半年的 4.14%。公司傭金率下滑幅度趨緩，截至 2019 年上半年末，公 司傭金率為 0.034%，較 20

25、18 年下滑 0.003 個百分點，略高于行業平均傭金率。我們認 為傭金率企穩以及市場份額的回升歸因于公司線上線下同步開發，并且深化發展財富管 理業務。公司早在 2011 年便在深圳、北京、上海成立了財富管理中心，為高凈值客戶 提供投資咨詢服務。公司財富管理中心依托公司綜合性投資服務平臺，為客戶提供如市 值管理、量化投資、融資融券、另類投資等多樣化理財服務。 圖圖6 招商證券招商證券經紀業務市場份額經紀業務市場份額 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 4.40% 4.60% 招商經紀業務市場份額 資料來源：公司歷年財報，Wind，海通證券研究所 圖圖7 招商證券傭金率招

26、商證券傭金率 0.00% 0.02% 0.04% 0.06% 0.08% 0.10% 0.12% 0.14% 0.16% 0.18% 招商傭金率行業傭金率 資料來源：公司歷年財報，Wind，海通證券研究所 公司研究招商證券（600999）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.1.2 主經紀商業務：機構客戶服務能力領先主經紀商業務：機構客戶服務能力領先 近年來，伴隨著國內公募及私募管理規模迅速發展，托管業務進入高速發展期。近年來，伴隨著國內公募及私募管理規模迅速發展，托管業務進入高速發展期。 私募基金方面，私募基金備案數量由 2014 年末的 7665 只增長到 2019 年末的 81

27、739 只，復合增速高達 61%。截至 2019 年末，私募管理規模為 13.7 萬億元，同比增長 8%。 公募基金方面，全市場公募基金只數由 2012 年末的 1177 只增長到 2019 年末的 6084 只，8 年復合增速達 26%；總資產由 2012 年末的 2.4 萬億元增長到 2019 年末的 11 萬 億元，復合增速達 25%。而全市場托管費收入也由 2012 年末的 23 億元增長到 2019 年 上半年的 70 億元，僅半年收入已較 12 年增長超過兩倍。 圖圖8 全市場公募基金資產規模及數目全市場公募基金資產規模及數目 0 1000 2000 3000 4000 5000

28、6000 7000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 總資產(億元，左軸)基金數目（只，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖9 全市場公募基金托管費收入全市場公募基金托管費收入 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 托管費收入(百萬元,左軸)增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖10 2014-2019 私募基金管理規模私募基金管理規模 -60% -40% -20% 0

29、% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 管理規模（億元，左軸）季度增速（右軸） 資料來源：Wind，基金業協會，海通證券研究所 公募基金托管相關政策趨于開放，有望打破銀行一方壟斷的局面。公募基金托管相關政策趨于開放，有望打破銀行一方壟斷的局面。近年來，公募基 金持續快速增長，但公募基金托管業務仍以銀行主導。截至 2017 年末，券商的公募基 金托管總份額為 1238 億份，市占僅為 1.12%；2013-2017 年間，公募基金托管規模的 前 20 名中，僅 2016、2

30、017 年各有一家證券公司入圍。2019 年 2 月，證監會下發關 于新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事項的通知，明確新公募基金采用券商 結算模式的試點工作已經正式轉為常規。盡管目前僅新公募需采取券商結算模式，但我 們認為未來仍有望改變當前銀行獨大的局面。我們認為券商憑借資源整合、較低費率和 專業化的服務能力，有望在公募基金托管業務方面取得更高的市場份額。 截至截至 2018 年，公司私募基金托管外包產品數量、規模、公募基金托管數量連續五年，公司私募基金托管外包產品數量、規模、公募基金托管數量連續五 年保持全行業第一年保持全行業第一。作為首家獲得批準開展私募基金綜合托管服務的證券公司，招

31、商證 券托管與服務外包業務多元，目前已涵蓋公募基金、基金專戶、證券公司資產管理計劃、 期貨公司資產管理計劃、 已登記的私募基金管理人自主發行的私募投資基金等資產類型， 差異化競爭優勢明顯。公司私募基金托管外包產品數量、規模、公募基金托管數量連續 五年保持全行業第一。 公司 2016 年托管外包服務客戶數量已超過 2000 家，托管與服務 外包業務產品數量破萬只，規模行業內首破萬億，遠超同業。截至 2019 年 6 月末，公 司托管外包產品（包含資管子公司）數量 19206 只，較 2018 年末增長 4 %，規模 2.1 公司研究招商證券（600999）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

32、明 萬億元，較 2018 年末增長 5%。 公司大力拓展新的業務類型、新的服務主體。公司大力拓展新的業務類型、新的服務主體。2017 年獲準成為業內首家為公募基 金提供外包服務的公司，同時成為首只外商獨資企業 WFOE（Wholy Foreigh Owned Enterprise）私募基金提供外包服務的公司。伴隨私募基金行業不斷擴大對外開放，根 據中國證券投資基金業協會數據和 Wind 數據，2019 年上半年共有 16 家知名 WFOE 外商獨資機構成功登記為私募證券投資基金管理人。2019 年上半年，公司托管外包 WFOE 產品數量和服務 WFOE 管理人家數均排名行業第一。在托管外包業務

33、向綜合金 融服務轉型的過程中，公司通過金融科技手段提升資產托管和基金外包服務的運營質量 和效率，積極拓寬基金外包服務業務范圍，并通過大數據金融工程建模與開發，提供投 研類增值服務，保持了資產托管和基金外包業務的穩定增長。公司圍繞大型私募基金、 WFOE、公募基金、銀行理財等重點客戶開展了系列營銷活動，在激烈的市場競爭中仍 保持了優勢地位。 圖圖11 2015-2019.1H 招商證券托管外招商證券托管外包產品數量包產品數量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 201520

34、16201720182019.1H 托管外包產品數量（只，左軸）同比（右軸） 資料來源：2015-2018 年公司年報，2019 年半年報，海通證券研究所 圖圖12 2014-2019.1H 招商證券托管與外包綜合服務資產規模招商證券托管與外包綜合服務資產規模 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 201420152016201720182019.1H 托管與外包綜合服務資產規模（億元） 資料來源：2014-2018 年公司年報，2019 年半年報，海通證券研究所 2.1.3 財富管理業務：金融產品銷售及財富管理客戶數持續增長財富管理業務：金融產品銷售及財富管

35、理客戶數持續增長 大力推動經紀業務從傳統代理買賣交易向財富管理服務轉型。大力推動經紀業務從傳統代理買賣交易向財富管理服務轉型。為促進客戶與資源的 共享，優化盈利模式，公司 2019 年上半年進行了組織架構的調整，將機構業務總部與 零售經紀總部合并，新成立財富管理及機構業務總部，有力地支撐公司打造機構與財富 管理特色業務的戰略目標，應對市場傭金費率下滑與經紀業務轉型帶來的挑戰。 金融產品銷售量和財富管理計劃客戶數持續增長。金融產品銷售量和財富管理計劃客戶數持續增長。公司加大交易型財富管理計劃營 銷宣傳力度，繼續優化套餐服務內容，在行業傭金競爭形勢激烈的背景下，2019 年上半 年財富管理客戶數量

36、同比增長 3%至 267 萬戶，7 年復合增速 36%；非交易型財富管理 方面，加強產品篩選和配臵能力建設，通過科技賦能，強化產品精準營銷，提升財富顧 問團隊的管理和服務效率， 滿足客戶多元化的資產配臵需求。2019 年上半年末公司各類 理財產品銷售額超過 4600 億元，同比增長 10%；代銷金融產品凈收入 8781 萬元，排 名行業第 4。 公司研究招商證券（600999）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖13 2013-2019.1H 財富顧問人數及累計客戶數目財富顧問人數及累計客戶數目 0 50 100 150 200 250 300 0 100 200 300 400

37、 500 600 700 800 900 2013201420152016201720182019.1H 財富顧問人數（左軸） 財富管理計劃累計客戶數目(萬戶，右軸) 資料來源：2013-2018 年公司年報，2019 年半年報，海通證券研究所 圖圖14 2016-2019.1H 各類理財產品銷售額各類理財產品銷售額 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2016201720182019.1H 銷售各類理財產品（億元） 資料來源：2016-2018 年公司年報，2019 年半年報，海通證券研究所 圖圖15 2013-2019.1H 招商證券代銷金融產品凈收入招商證券代銷金融產品凈收入 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2013201420152016201720182019.1H 代銷金融產品凈收入（萬元） 資料來源：2013-2018 年公司年報，