《綜合類產業行業：海洋經濟聯合專題掘金深藍向海圖強-250423（67頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《綜合類產業行業：海洋經濟聯合專題掘金深藍向海圖強-250423（67頁）.pdf（67頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯：海洋經濟驅動內需增長，深?？萍假x能產業升級。海洋經濟驅動內需增長，深?？萍假x能產業升級。2024 年全國海洋生產總值達 10.5 萬億元，占 GDP 的 7.8%，其中深?？萍?、海洋旅游、漁業等產業增速顯著。政策層面，2025 年政府工作報告首次將“深?？萍肌绷袨樾屡d產業核心，沿海省市密集出臺規劃支持海洋裝備、能源、養殖等領域發展。深?？萍籍a業鏈：深海鑄器破浪，賦能資源開發。1）水下作業裝備：深?？萍籍a業鏈：深海鑄器破浪，賦能資源開發。1）水下作業裝備：“水下長城水下長城”+“深海鋤頭深海鋤頭”，助力海權維護與資源勘探。，助力海權維護與資源勘探。常用的水

2、下裝備有載人/無人潛水器（HOV/UUV）。2023 年全球 UUV 市場 570 億元，預計 2028 年提升至 850 億元，CAGR 為 8.32%。中國 UUV 市場高增，2021-2023 年分別為 87/110/140 億元，CAGR 為 27%。2）海工裝備：海工周期景氣上行，政策發力助推龍頭收入增長2）海工裝備：海工周期景氣上行，政策發力助推龍頭收入增長。目前全球海工裝備處于周期上行階段，利好鉆井平臺、FPSO 等設備需求。我國海工裝備行業集中度高，市場份額集中在振華重工、中集集團、中國船舶、中國重工等頭部企業。伴隨著政策端不斷發力，中國海工裝備行業景氣度有望提升，我們看好中國

3、頭部海工裝備企業收入持續提升。3）海上發電：向深遠海進軍，漂浮式風光大有可為。3）海上發電：向深遠海進軍，漂浮式風光大有可為。海上風光發電向深遠海發展是必然趨勢。漂浮式風電增量主要在系泊系統、浮式基礎和動態纜，進入門檻高、格局好。隨著海上風機大型化的推進，葉片輕量化設計大勢所趨。海上光伏發電設備正處于起步階段，浮體結構的可靠性、經濟性是制約其規?；l展的關鍵。4）海上輸配電設備：海風柔直受益于深遠海，變壓器國產替代加速。4）海上輸配電設備：海風柔直受益于深遠海，變壓器國產替代加速。海風柔直輸電是深遠海風電的最優解，預計 2025年海風柔直換流閥將為國電南瑞/許繼電氣貢獻 5/1.5 億元收入。

4、海風變壓器向高電壓、大容量、輕量化發展，明陽電氣海風產品成功實現進口替代，金盤科技成功研制海風漂浮式機艙內置干式變壓器。5）深海資源開發加速，下游應用開啟新篇章。5）深海資源開發加速，下游應用開啟新篇章。我國海上原油資源前景廣闊，南海深水遠景資源量約 240-300 億萬噸油當量，天然氣水合物遠景資源量約 744 億噸油當量，因此海上油氣生產已成為并將在很長一段時間內成為我國油氣增產的主要來源。2024 年海洋油氣業實現產值 2542 億元，同比增長 5.8%，占海洋經濟總產值 5.8%；海洋原油、天然氣產量比上年分別增長 4.7%和 8.7%，增長趨勢十分明顯。海洋養殖空間廣闊，看好水產養殖

5、產業鏈發展。海洋養殖空間廣闊，看好水產養殖產業鏈發展。海洋漁業是我國漁業經濟的重要支柱，2023 年漁業總產值達到 1.59萬億元，同比增長 4.5%。2023 年海水養殖在海產品的產值中占比為 65.2%，較淡水養殖在淡水產品的占比來看仍有較大提升空間。隨著海洋經濟的進一步發展，我們認為我國深遠海養殖仍有長足發展空間，而上游飼料企業的市場有望隨著擴容，頭部飼料企業有望通過技術優勢、服務優勢、種苗優勢等方面搶占先機。政策支持、需求回暖，海洋旅游特色企業有望受益。政策支持、需求回暖，海洋旅游特色企業有望受益。2023 年以來，旅游行業營收和盈利增速呈現改善趨勢，受此帶動ROE 持續修復，而行業也

6、進入資本開始擴張階段，具備較強的內生增長性。2024 年海洋旅游業全年實現增加值 16135億元，同比+9.2%，在萬億的體量下，仍維持較高的增速。海洋旅游相關目的地、配套設施、旅行渠道等有望受益。風險提示：政策落地不及預期、國際貿易風險、下游需求不及預期、市場競爭加劇。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、總覽：海洋經濟驅動內需增長，深?？萍假x能產業升級.7 1.1 海洋經濟為何成為國家戰略？.7 1.2 海洋經濟產業鏈全景圖：深?？萍籍a業增速最快，旅游消費其次.9 二、深?？萍籍a業鏈：深海鑄器破浪，助力資源開發.11 2.1 上游：深?？萍?/p>

7、推動新材料需求增長.11 2.2 中游：深海鑄器，制造升級.14 2.2.1 海底作業裝備：“水下長城”+“深海鋤頭”，助力海權維護與資源勘探.14 2.2.2 海洋工程裝備：海工周期景氣上行，政策發力助推龍頭收入提升.22 2.2.3 海上風光發電設備：向深遠海進軍，漂浮式風光大有可為.26 2.2.4 海上輸配電設備：海風柔直受益于深遠海，海風變壓器國產替代加速.36 2.3 下游：深海資源開發加速，下游應用開啟新篇章.41 2.3.1 海上交通運輸：下游服務提供商，深?？萍肌百u鏟人”.41 2.3.2 海上新能源：新能源入市，海風資產脫穎而出，潮汐/波浪試點落地.47 2.3.3 海洋油

8、氣業：儲量巨大，有望依托中海油平臺快速發展.54 三、海洋養殖空間廣闊，看好水產養殖產業鏈發展.56 四、政策支持、需求回暖，海洋旅游特色企業有望受益.59 五、投資建議.64 六、風險提示.65 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：近期沿海省市密集出臺海洋經濟規劃與支持政策.7 圖表 2：2024 年 11 月，我國首艘自主設計建造的大洋鉆探船“夢想”號正式入列.8 圖表 3：2024 年海洋產業構成中海洋旅游業、交通運輸業、海洋漁業占比最高.9 圖表 4：深?？萍籍a業鏈.9 圖表 5：深?？萍籍a業鏈上下游增速最高、其次是海洋旅游業、海洋漁業與水產品加工業.9 圖表 6：海洋經濟相關公司總覽.10

9、圖表 7：船舶涂料產品分類.12 圖表 8：船用防污涂料產品分類.12 圖表 9：葉片質量與旋轉半徑之間的變化趨勢.13 圖表 10：中國樹脂基碳纖維復合材料按下游應用領域拆分（單位：噸）.13 圖表 11：2030 年全球風電葉片碳纖維需求有望增長至 15.93 萬噸（單位：噸）.13 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 圖表 12：單樁基礎灌漿連接位置示意圖.14 圖表 13：中材葉片經營數據統計.14 圖表 14：美國“阿爾文”號載人潛水器.15 圖表 15：日本深海 6500 載人潛水器.15 圖表 16：中國主要載人潛水器.16 圖表 17：載人潛水器構

10、造參數和裝備性能比較.16 圖表 18：預計 2023-2028 年全球無人潛器 UUV 市場規模持續穩健增長.17 圖表 19：中國水下機器人市場規模近年來持續高增長.17 圖表 20：2023 年 UUV 行業前五大廠商全球份額約 52%.17 圖表 21：全球 UUV 主要集中在北美和歐洲市場.17 圖表 22：2023 年，遙控無人潛水器 ROV 是無人潛行器 UUV 里的主流.18 圖表 23：ROV 系統組成.18 圖表 24：美國“海神”號 ROV.19 圖表 25：日本 KAIKO 7000 作業系統.19 圖表 26：中科院沈陽自動化研究所研制的系列水下航行器.20 圖表 2

11、7：國內水下作業裝備領域主要公司.20 圖表 28：海底觀測網結構圖.21 圖表 29：各國海底觀測網現狀.21 圖表 30：海蘭信的 Node-3000 接駁盒.22 圖表 31：海蘭信的 SIIM-3000SC 海底儀器接口模塊.22 圖表 32：海洋工程裝備分類.23 圖表 33：海洋工程產業鏈.23 圖表 34：預計 2025 年全球上游勘探資本支出持續增長.24 圖表 35：2024 年全球海洋工程裝備成交額創十年新高.24 圖表 36：近年來全球海工裝備新建價格穩步提升.25 圖表 37：2024 年，中國承接海工裝備訂單全球份額 42.6%，保持全球第一.25 圖表 38：國內海

12、洋工程裝備主要公司介紹.26 圖表 39：沿海各省市出臺相關政策支持海上風光發展.27 圖表 40：海風向深遠海發展過程中，基礎結構由固定式向漂浮式過渡.28 圖表 41：漂浮式海風各子系統相對固定式出現變化.28 圖表 42：“海裝扶搖號”成本：施工安裝、系泊錨固、浮式基礎分別占 26%、23%、17%.29 圖表 43：不同的漂浮式基礎在系泊線的選用上有一定區別.29 圖表 44：錨固裝置大致可分為抓力錨、重力錨、樁錨和吸力錨四類.30 圖表 45：漂浮式風電系泊招標要求.30 圖表 46：亞星錨鏈為國內漂浮式風機項目的系泊鏈的主要供應商.30 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明

13、4 掃碼獲取更多服務 圖表 47：動態海纜分為動態海纜端和靜態海纜端.31 圖表 48：漂浮式風機需要采用動態海纜.31 圖表 49：動態纜的相關附件包括錨固裝置、限彎器、浮體單元和連接附件.31 圖表 50：東方電纜、中天科技和亨通光電已實現對浮式海風項目動態海纜的供應.31 圖表 51：國內風機大型化發展迅速，供應商數量日益增多.32 圖表 52：目前國內漂浮式風機基礎的主要供應商是船舶與海洋工程類企業.32 圖表 53：國內外具有代表性的海上漂浮式光伏實海測試和示范項目.33 圖表 54：海上漂浮式光伏系統包括浮體結構、組件、逆變器、系泊系統、錨固系統、海底電纜等.34 圖表 55：海上

14、漂浮式光伏系統成本中漂浮系統占比達到 52%.35 圖表 56：海上風電送出系統包括交流、柔性直流兩類方案.36 圖表 57：海風柔直輸電項目部分梳理：從如東工程到三山島.37 圖表 58：三山島海上風電柔直輸電工程概況我國首個海陸一體送出工程.37 圖表 59：設備端占據海風柔直典型工程主要的價值量（占比 60%）.38 圖表 60：柔直換流閥、柔直變壓器、組合電器、穿墻套管為海風柔直輸電系統核心設備（億元）.38 圖表 61：預計南瑞和許繼 25 年中標 2.5 和 0.8 億元，27 年中標 12.5 和 3.8 億元換流閥.39 圖表 62：海上風機側變壓器技術路線對比優先選擇環保型變

15、壓器.40 圖表 63：明陽電氣的海風變壓器優于大部分進口產品，達到國際先進水平，已實現國產替代.40 圖表 64：明陽電氣：海上風電升壓系統產品包括干式變壓器、充氣式中壓環網柜，成功打破外資壟斷.41 圖表 65：金盤科技：已研發并批量生產 110/120kV 等級液浸式變壓器產品.41 圖表 66：交通運輸在深?？萍籍a業鏈中處于下游“賣鏟子”地位.41 圖表 67：中遠海特業務介紹.42 圖表 68：公司多用途船、半潛船、重吊船營收占比 50.5%.43 圖表 69：公司多用途船、半潛船、重吊船毛利占比 50.7%.43 圖表 70：中遠海特半潛船運力市場領先.43 圖表 71：半潛船期租

16、運價更高.43 圖表 72：GWEC 預測海上風電未來 5 年裝機量 CAGR 為 28%.44 圖表 73：中遠海特多用途船和重吊船毛利.44 圖表 74：公司主要經營智慧航運和智慧交通業務.44 圖表 75：公司營業收入中數字航運與供應鏈占比增加.45 圖表 76：數字航運業務毛利占比持續增加.45 圖表 77：數字航運業務毛利率更高.45 圖表 78：中信海直業務介紹.46 圖表 79：中海油是中信海直的第一大客戶.46 圖表 80：近年來中海油項目投入增加.46 圖表 81：公司分業務毛利（億元）.47 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 圖表 82：20

17、24 年公司歸母凈利潤同比增長 27%（億元）.47 圖表 83：沿海省份風電發展受資源限制.47 圖表 84：非水可再生消納責任權重緊貼實際裝機情況，24 年考核大幅趨嚴.48 圖表 85：全面市場化交易、電價下降對 IRR 影響較大.48 圖表 86：海風價格機制一覽.49 圖表 87：沿海地區風速更穩定.49 圖表 88：東海大橋海上風電場出力高峰匹配負荷晚高峰.49 圖表 89：江蘇年協報量結構來看火電主導市場價格.50 圖表 90：江蘇海風年協價格表現較優（元/MWh）.50 圖表 91：CCER 價格隨碳價水漲船高.50 圖表 92：預計國內“十五五”海風年新增裝機中樞將超過 20

18、GW.51 圖表 93：海風全天出力，利用小時數可逼近火電.51 圖表 94：廣東+福建占各地海風重點項目容量近一半.51 圖表 95：央企占各地海風重點項目容量近 82%.51 圖表 96：波浪能發電技術路線多樣.52 圖表 97：中國潮汐與波浪能理論裝機容量.52 圖表 98：中國潮汐與波浪能理論年發電量.52 圖表 99：政策支持推動中國潮汐與波浪能穩步發展.53 圖表 100：海風運營商相關標的風電裝機容量占比情況.53 圖表 101：海風運營商相關標的估值表.54 圖表 102：2010-2019 年全球油氣新增儲量海洋油氣儲量占比.54 圖表 103：中海油近十年中國地區液體石油產

19、量及增速.55 圖表 104：中海油近十年中國地區天然氣產量及增速.55 圖表 105：中海油近十年中國地區液體石油儲量及增速.55 圖表 106：中海油近十年中國地區天然氣儲量及增速.55 圖表 107：中海油 2018-2024 年各業務板塊營業收入（億元）.56 圖表 108：中海油、EOG 能源 2015-2024 年資本支出（百萬美元）.56 圖表 109：海洋漁業規模趨勢上漲.57 圖表 110：我國主要水產行業產值.57 圖表 111：海水養殖&淡水占該水產品占比變化.57 圖表 112：主要養殖方式與增速（萬公頃）.57 圖表 113：中國深海網箱快速發展.58 圖表 114：

20、中國五種典型的海洋牧場發展模式.58 圖表 115：中國海洋洋漁業與水產養殖行業上市標的梳理.59 圖表 116：我國海岸線從北到南，海洋旅游產業均有所遍布.60 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表 117：海洋旅游的形式眾多.60 圖表 118：海洋旅游受到政策的大力支持.60 圖表 119：旅游及景區營收、盈利增速呈現改善趨勢.61 圖表 120：旅游及景區 ROE 上升，資本開支擴張.61 圖表 121：2024 年國內旅游收入 5.8 萬億元，同比+17%.62 圖表 122：2024 年國內出游人次 56.2 億，同比+15%.62 圖表 123：

21、2024 年國內出游客單價 1024 元，同比+2%.62 圖表 124：2024 年國內出游率 399%，同比+52pct.62 圖表 125：2024 年海洋旅游業增加值 16135 億元，同比+9.2%.62 圖表 126：在海洋經濟中，海洋旅游業的增加值占比維持較高水平.62 圖表 127：中國中免三亞國際免稅城.63 圖表 128：中國中免海南收入占比約五成.63 圖表 129：深圳海上世界.63 圖表 130：蛇口郵輪母港.63 圖表 131：深圳華僑城歡樂海岸.64 圖表 132：深圳前海歡樂港灣.64 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 一、總覽：

22、海洋經濟驅動內需增長，深?？萍假x能產業升級 1.1 1.1 海洋經濟為何成為國家戰略海洋經濟為何成為國家戰略？2025 年政府工作報告提出“大力發展海洋經濟，建設全國海洋經濟發展示范區”，并首次將“深?？萍肌绷袨樾屡d產業核心。同時近期沿海省市密集出臺海洋經濟規劃，上海出臺上海市海洋產業發展規劃（2025-2035 年）、上海市海洋觀測網規劃（2025-2035 年），印發關于推動上海海洋經濟高質量發展加快建設現代海洋城市的實施意見；廣東發布廣東省促進海洋經濟高質量發展條例（草案修改稿征求意見稿），支持發展深潛器、無人船艇、水下機器人等新型海洋裝備等。圖表圖表1 1：近期沿海省市密集出近期沿海省

23、市密集出臺海洋經濟規劃與支持政策臺海洋經濟規劃與支持政策 省市省市 時間時間 文件文件 政策規劃內容政策規劃內容 廣東 3 月 21 日 廣東省促進海洋經濟高質量發展條例（草案修改稿征求意見稿）鼓勵涉海企業在深遠海漁業工程裝備、海洋油氣探采裝備、海洋新能源裝備等領域突破關鍵技術，支持發展深潛器、無人船艇、水下機器人等新型海洋裝備。支持現代化海洋牧場建設，建立養殖用海審批聯動機制，支持遠洋漁業基地建設。上海 3 月 20 日 上海市海洋產業發展規劃（2025-2035年）與上海市海洋觀測網規劃（20252035 年）提出構建以海上新能源、深海新材料、海洋生物醫藥、深遠海養殖為核心的現代海洋產業體

24、系。青島 3 月 18 日 關于打造現代海洋經濟發展高地全面推進引領型現代海洋城市建設的意見 提出建設“五區一中心”定位，明確未來三年海洋生產總值年均增長 6.5%的目標，聚焦“4+4+2”現代海洋產業體系（現代漁業、海洋裝備、海洋藥物、海洋新能源等），推動產業高端化、智能化發展。廈門 3 月 14 日 進一步促進海洋經濟高質量發展若干措施 從科研創新、產業扶持、人才培養三方面加大政策支持，構建涵蓋全鏈條的海洋經濟扶持框架。浙江 3 月 13 日 浙江省海洋漁船設施設備更新改造實施方案 2025 年計劃拆解 20 年以上老舊漁船 220 艘，改造 10-20 年漁船 1100 艘，全面換裝北斗

25、三號終端；提供分檔補助，示范性引領船改造最高補助 40萬元/艘，其他漁船改造補助 4 萬-9 萬元/艘。來源：各省政府官網，證券時報，國金證券研究所 海洋資源具有戰略價值。海洋資源具有戰略價值。我國海域橫跨熱帶、亞熱帶和溫帶，自然環境和資源條件優越，擁有大陸海岸線 1.8 萬多公里，島嶼岸線 1.4 萬多公里，沿海灘涂面積廣，島嶼眾多，有豐富的生物資源、礦產資源、能源資源、空間資源和水資源等，可降低我國對國際市場的依賴，保障資源和能源自主可控。淺海、灘涂總面積約 1333 萬公頃，按現有的科學水平，可進行人工養殖的水面有 260萬公頃，已經開發利用的有 93.8 萬公頃。我國海域有 30 多個

26、沉積盆地，面積近 70 萬平方公里，石油資源量約 250 億噸，天然氣資源量約 8.4 萬億立方米。沿海共有 160 多處海灣和幾百公里深水岸線，許多岸段適合建設港口，發展海洋運輸業。沿海地區共有 1500 多處旅游娛樂景觀資源，適合發展海洋旅游業。深海深?？萍纪苿幼灾鲃撔?、科技推動自主創新、產業升產業升級級，提高提高我國海洋領域競爭力我國海洋領域競爭力和影響力和影響力。深?？萍忌婕皹O端環境材料、智能裝備、通信導航等尖端領域，是衡量國家綜合科技實力的標志。目前全球范圍內著力于深海礦產資源開發的主要集中在歐美日等發達國家。近年來我國通過“奮斗者號”萬米載人深潛、“夢想號”大洋鉆探船等裝備研發，突

27、破深海探測核心技術，不僅緩解我國對陸地及近海資源的依賴，更直接提升對全球戰略資源的控制力，為能源安全與產業鏈自主性提供保障。此外深海技術外溢有望帶動船舶制造、水下機器人等產業升級，并推動我國深海裝備出口，提高國際競爭力和影響力。2024 年 11 月我國首艘自主設計建造的大洋鉆探船“夢想”號正式入列，具備全球海域無限航區作業能力，最大鉆探深度達 11000 米?？蓪δ虾？扇急?、多金屬結核等戰略資源進行原位探測與試采。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 2024 年 7 月深海重載作業采礦車“開拓二號”在西太平洋首次完成 4000 米級海試，成功采集多金屬結殼與結核

28、樣本，攻克了深海復雜地形高機動行進、智能精細控制等技術。2023 年 7 月我國自主研發的“璇璣”鉆井系統第二代旋轉導向在南海首次應用，標志著我國高端油氣鉆井技術實現突破性進展。圖表圖表2 2：20242024 年年 1 11 1 月，我國首艘自主設計月，我國首艘自主設計建造的大洋鉆探船“建造的大洋鉆探船“夢想”號夢想”號正式入列正式入列 來源：新華社，國金證券研究所 海洋經濟有望成為增長新引擎。海洋經濟有望成為增長新引擎。海洋經濟是指開發、利用和保護海洋的各類產業活動，以及與之相關聯活動的總和。依據海洋及相關產業分類，海洋經濟活動分為海洋產業、海洋科研教育、海洋公共管理服務、海洋上游相關產業

29、和海洋下游相關產業。目前，我國海洋經濟已初步形成以海洋漁業、船舶工業、海工裝備制造業、油氣業、交通運輸業、旅游業等主要產業為核心，以海洋科研、教育、管理和服務業為支撐，以材料生產、裝備制造、金融保險等上下游產業為拓展的海洋產業體系。2024 年全國海洋生產總值 10.5 萬億元，同比增長 5.9%，增速比國內生產總值高 0.9 個百分點，占國內生產總值比重為 7.8%。其中海洋產業生產總值 4.4 萬億元，同比增長 7.5%。海洋船舶工業、海洋工程裝備制造業、海洋電力業、海洋旅游業等均實現了 9%以上增長，釋放出較高的增長潛力。濱海旅游與新消費拉動內需：2024 年，廣東、山東、江蘇等沿海地區

30、旅游收入同比分別增長 15.8%、12.0%、11.5%，上海、天津、廣州、深圳等沿海城市旅游熱度全年保持高位，“青島 USEA 奇幻海世界”等智慧文旅新場景、新平臺、新項目不斷涌現，郵輪旅游消費人氣攀升，2024 年全國郵輪母港累計客流量 192.1 萬人次，比上年增長超 10 倍，成為海洋旅游的重要增長點。海洋固定資產投資拉動需求：2024 年 1-11 月，沿海地區水運建設固定資產投資完成1507 億元，同比增長 6.7%，跨海大橋、海底隧道建設持續推進，總投資額 460 億的深中通道、130 億的黃茅?？绾Ｍǖ?、57 億的龍門大橋正式通車，一批重大海洋工程項目建設進入新階段。海洋對外貿

31、易穩步增長：2024 年新一輪全球造船市場上升周期階段，我國船企發揮競爭優勢，實現油、散、集、氣 4 大主力船型訂單批量承接，船舶產品出口到 197 個國家和地區，出口金額同比增長 58.7%。海上風電斬獲海外大單，中國風電企業在德國成功拿下 29.6 萬千瓦海上風電訂單。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3 3：2024 2024 年海洋產業構成中海洋年海洋產業構成中海洋旅游業、交通運輸業、海洋漁業占比最高旅游業、交通運輸業、海洋漁業占比最高 來源：自然資源部，國金證券研究所 1.1.2 2 海洋經濟產業鏈海洋經濟產業鏈全景圖全景圖：深?？萍籍a業深?？?/p>

32、技產業增速最快增速最快，旅游消費其次旅游消費其次 我們將海洋經濟劃分為深?？萍己秃Ｑ笙M兩大類，其中深?？萍际翘剿?、開發和利用深海資源以及研究深海環境的一系列先進技術和相關學科的總稱，包含深海探測、深海資源開發等。從產業鏈來劃分，深?？萍伎梢苑譃樯嫌卧牧?零部件、中游制造環節（海上風電&海底探測&海工裝備）、下游應用環節（海洋運輸、海洋能源）。圖表圖表4 4：深?？萍籍a業鏈深?？萍籍a業鏈 來源：Ifind，國金證券研究所繪制 2024 年海洋船舶工業、海洋工程裝備、海洋電力業、海洋油氣業、海洋漁業、海洋水產品加工業、海洋旅游業、海洋交通運輸業增速分別為 15.5%、9.1%、14.6%、1.

33、7%、4.3%、3.6%、10.8%、9.3%，綜合來看，深?？萍籍a業鏈上下游增速最高、其次是海洋旅游業、海洋漁業與水產品加工業。圖表圖表5 5：深?？萍籍a業鏈上下游增速最高、其次是海洋旅游業、海洋漁業與水產品加工業深?？萍籍a業鏈上下游增速最高、其次是海洋旅游業、海洋漁業與水產品加工業 單位：億元單位：億元 20232023 20242024 YoYYoY 代表公司代表公司 海洋船舶工業 1186 1370 15.5%中國船舶、中國重工、中船防務、中國動力 海洋工程裝備 946 1032 9.1%振華重工、中集集團、中國重工、中國船舶 海洋電力業 445 510 14.6%中閩能源、福能股份、

34、江蘇新能、龍源電力、三峽能源 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 單位：億元單位：億元 20232023 20242024 YoYYoY 代表公司代表公司 海洋油氣業 2499 2542 1.7%中國海油 海洋漁業 4677 4880 4.3%中水漁業 海洋水產品加工業 973 1008 3.6%好當家 海洋旅游業 14564 16135 10.8%中國中免、招商蛇口、華僑城 A 海洋交通運輸業 7497 8194 9.3%中遠?？?、中遠海能、招商輪船、招商港口、青島港 來源：自然資源部，國金證券研究所 圖表圖表6 6：海洋經濟相關公司總覽海洋經濟相關公司總覽

35、所處環節 公司名稱 海洋經濟相關業務 收入占比 總市值（億元）2025 年歸母凈利潤（億元）2025PE 深?？萍籍a業鏈 上游（原材料）麥加芯彩*船舶涂料、風電涂料 18%52 2.60 20 中復神鷹 碳纖維（海風葉片）7%180 1.00 180 蘇博特 海風灌漿料-31 1.50 21 中材科技 風電葉片 35%222 15.50 14 中游（海底探測裝備、海洋工程裝備、海上風電等）中國重工 FPSO、自升式鉆井平臺、海洋牧場綜合體平臺、養殖工船、載人潛水器支持母船 37.21%967-中集集團 鉆井平臺、油氣生產平臺、風電安裝船、深水養殖工船、滾裝船等 9.72%307 35.82 9

36、 振華重工*起重船、疏浚船、鋪管船、風電安裝船、鉆井平臺和水下作業機器人 27.62%177 7.62 23 中國船舶 FPSO、半潛式和自升式鉆井平臺、海工輔助船等 7.10%1,296 82.50 16 潤邦股份 海工起重機、海風平臺系統、海風基礎樁、導管架、工程船舶等 11.11%55-中船防務*鉆井平臺、半潛船、油田守護船、多用工作船、起重鋪管船、自升式鉆井平臺 1.06%247 8.28 30 中鐵工業 橋式起重機、海上風電安裝專用起重機、海工吊機、全回轉船用起重機 176 18.99 9 亞星錨鏈 海洋系泊鏈 25.07%87 3.47 25 中國中車 深海作業機器人、海底挖溝鋪纜

37、產品、甲板及海底采礦設備等產品 1,899 134.80 14 中天科技*深海 ROV 纜、拖曳纜、非金屬鎧裝纜、海纜、動態纜等 8.30%472 41.50 11 海蘭信*海底接駁站、海底儀器接口模塊（SIIM）、海底數據中心數據艙 100.00%98 1.30 76 東方電纜 海纜、動態纜等 41%341 17.18 20 大金重工*塔筒樁基、導管架、浮式產品 90%172 8.44 20 泰勝風能 塔筒樁基、導管架、浮式產品 14%59 7.50 8 海力風電 塔筒樁基、導管架、浮式產品 100%130 7.47 17 金風科技 固定式、漂浮式風機-314 26.31 12 行業專題研究

38、報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 明陽智能 固定式、漂浮式風機-228 29.42 8 下游（海洋運輸、海洋電力）中遠海特*鉆井平臺、海上風電等特種船運輸 51%160 18.70 9 中遠?？?智慧航運平臺 46%54-中信海直*中海油相關海洋直升機運輸 67%165 3.43 48 中閩能源*海風運營 50%100 8.16 12 福能股份*海風運營 9%269 30.82 9 江蘇新能*海風運營 36%115 6.68 17 龍源電力*海風運營 7%1,014 68.23 15 三峽能源*海風運營 14%1,228 80.63 15 中國海油 海上油氣開采 84.5

39、7%7,707 1,127.50 7 海洋漁業與水產加工 上游（養殖/捕撈資源）獐子島 蝦夷扇貝、海參等海產品底播增殖 88.60%26-中游（捕撈/加工裝備）中水漁業 金槍魚、魷魚等深海捕撈，覆蓋太平洋、大西洋等海域 100%25-下游（食品/生物制品）好當家 海參養殖與深加工 96.30%33-海洋旅游業 招商蛇口 郵輪運營、濱海商業項目 4%899 68 13.2 華僑城 A 濱海文旅項目、商業項目 50.18%203-中國中免 海南離島免稅等 51%1324 48 27.8 來源：Wind，各公司年報，國金證券研究所（標*公司采用 Wind 一致預期，其他公司采用國金證券盈利預測）二、

40、深?？萍籍a業鏈：深海鑄器破浪，助力資源開發 2 2.1.1 上游：上游：深海深?？萍纪苿涌萍纪苿有虏牧闲虏牧闲枨笤鲩L需求增長 高性能防護涂料 3 月 27 日晚，麥加芯彩船底防污漆已取得挪威船級社（DNV）防污漆證書。公司自 24H1 開始進入中國、美國、挪威三家船級社船舶涂料測試流程，防污漆是船舶涂料較難攻克的技術難點之一、也是船舶涂料領域銷售額最大單品，內外資品牌差距較大，產品驗證周期長，行業高壁壘。以 1 艘遠洋輪船為例，其主要由船底、水線、船殼、夾板、貨艙、艙室、壓載艙、淡水艙、油艙、機艙、原油油艙、上層建筑、船用車間和干舷等部分組成。主要涉及的涂料品種有船底防銹涂料、船用防銹涂料、船

41、用防污涂料、陽極屏蔽涂料、船用水線涂料、船殼涂料、甲板涂料、船用貨艙涂料、艙室內部飾面涂料、船用飲水艙涂料、船用壓載艙涂料、機艙艙體涂料、船舶油艙涂料、原油油船貨油艙涂料和船用車間底漆等。在所有船舶涂料產品中，船用防污涂料占比最大、利潤最高、技術最為復雜，因此船用防污涂料是船舶涂料的關鍵之一。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7 7：船舶涂料產品分類船舶涂料產品分類 來源：船用防污涂料研究進展（作者：張春江等），國金證券研究所 防污涂料是防止海洋附著生物污損、保持船底光潔的一種專用涂料，目前防污策略主要分為防止污垢附著在表面（防污垢）、減弱污垢與表面之

42、間的相互作用（污垢釋放）和降解/殺死生物污垢（污垢降解）3 種?，F有船用防污涂料可分為傳統型海洋防污涂料和環境友好型海洋防污涂料兩大類。圖表圖表8 8：船用防污涂料產品分類船用防污涂料產品分類 來源：船用防污涂料研究進展（作者：張春江等），國金證券研究所 根據涂界數據，目前全球船舶涂料市場容量達 40 多億美元，2023 年我國船舶涂料市場規模近 100 億元，其中佐敦、海虹老人等少數外資品牌占超過 80%的份額，國產替代空間大。碳纖維復合材料 葉片大型化提高輕量化、強度剛度要求，帶動碳纖維需求。輕量化：葉片長度增加時，由于葉片重量增加與風葉長度立方成正比，而風機產生電能與風葉長度平方成正比，

43、因此葉片重量增加快于能量提取，因此要求減重性能。碳纖維由于其減重性能，成為平衡葉片長度、重量的新型應用材料。滿足強度剛度要求：葉片長度增加同時也對增強材料的強度、剛度等性能提出更高要求，例如，為了保證極端風載下葉尖不碰塔架，葉片必須具有足夠剛度，而碳纖維能夠同時增加強度與剛度。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9 9：葉片質量與旋轉半徑之間的變化趨勢葉片質量與旋轉半徑之間的變化趨勢 來源：復合材料風電葉片先進制造技術研究現狀（作者：柴紅梅等），國金證券研究所 2024 年中國碳纖維復合材料需求總量達 13.96 萬噸，其中風電葉片需求為 3.14 萬噸

44、。2024 年全球風電葉片碳纖維需求為 4.4 萬噸，根據賽奧碳纖維預測，隨著國內風電企業開始批量使用碳纖維，2030 年全球風電葉片碳纖維需求有望增長至 15.93 萬噸，CAGR 達23.9%。前期基于產能不足+風電對下游成本要求比較苛刻，中復神鷹對風電領域供應相對較少，但 23H2 開始中復神鷹在風電領域加快布局，隨著西寧工程技術降本和技術提升，風電領域碳纖維銷量有望持續增長。圖表圖表1010：中國樹脂基碳纖維復合材料按下游應用領域拆中國樹脂基碳纖維復合材料按下游應用領域拆分分（單位：噸）（單位：噸）圖表圖表1111：20302030 年全球風電葉片碳纖維需求有望增長至年全球風電葉片碳纖

45、維需求有望增長至15.9315.93 萬噸萬噸（單位：噸）（單位：噸）來源：賽奧碳纖維，國金證券研究所 來源：賽奧碳纖維，國金證券研究所 海風灌漿料 套筒灌漿是海風施工的重要環節，海上風機海平面以下的支撐柱，多采用套筒灌漿工藝，起到支撐葉片旋轉、穩固海床的作用，灌漿施工過程中使用的風電灌漿料是一種經高性能聚合物改性的水泥基灌漿材料。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1212：單樁基礎灌漿連接位置示意圖單樁基礎灌漿連接位置示意圖 來源：海上風電機組基礎灌漿技術應用與發展（作者：元國凱等），國金證券研究所 目前國內風電灌漿料主流供應商為丹麥 Densit、

46、德國 BASF（被瑞士西卡收購），國內廠家預計主要為蘇博特和中交港灣。蘇博特灌漿料技術積累深厚，風電灌漿料產品已成功應用于福建莆田南日島海上 400mw 風電場、江蘇龍源如東海上風電場示范 200MW 擴建項目、中水電江蘇如東海上風電場 100MW 示范項目等多個工程，累計完成超過 50 臺風機基礎的灌漿，實現了風機基礎灌漿料在國內海上風電工程的首次大規模應用。風電葉片 中材科技市占率全球第一，2024 年銷售風電葉片 24GW、同比+10.9%，SI122 百米級海上大型葉片產線主成型周期突破 48 小時，率先在行業內突破 120 米級制造效率瓶頸。圖表圖表1313：中材葉片經營數據統計中材

47、葉片經營數據統計 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 20242024 營業收入 32.34 29.25 33.29 50.39 89.77 69.76 65.03 94.74 85.65 營業成本 26.33 24.04 28.61 41.00 68.29 58.77 58.64 77.41 74.12 毛利率 18.56%17.82%14.04%18.64%23.93%15.76%9.83%18.29%13.46%凈利潤（億元）2.94 1.43 1.95 4 10 5.1 1.1

48、5.86 3.18 銷量（GW）5.6 4.9 5.6 7.9 12.3 11.4 14.4 21.6 24.0 單 GW 售價（元）5.82 6.02 5.96 6.35 7.30 6.12 4.52 4.39 3.57 單 GW 成本（元）4.74 4.95 5.12 5.16 5.55 5.15 4.07 3.58 3.09 單 GW 毛利（元）1.08 1.07 0.84 1.18 1.75 0.96 0.44 0.80 0.48 單 GW 凈利（元）0.53 0.29 0.35 0.50 0.81 0.45 0.08 0.27 0.13 來源：公司公告，國金證券研究所 2 2.2.2

49、 中游：中游：深海深海鑄器鑄器，制造升級制造升級 2 2.2.12.1 海底作業裝備：海底作業裝備：“水下長城”“水下長城”+“深海鋤頭”，助力海權維護與資源勘探“深海鋤頭”，助力海權維護與資源勘探 為什么要發展海底作業裝備？第一，從國家海權維護的角度看，根據國際海底管理局的相關規章，最先探測到海底資源并提供相應數據和資料的國家可以獲得優先開采權。此外，潛水器等探測裝備可執行海底地形測繪、界樁布設、管線巡查等任務，為海洋劃界提供法律依據。因此，水下探測裝備是海洋主權的“技術防線”。第二，從資源勘探的角度看，近年來，全球約 70%的重大油氣發現來自水深超 1000 米的海域。海底錳、鎳儲量都可供

50、人類使用近兩萬年。制造鋰電池的核心金屬鈷，海底儲量占全球總儲量的 80%以上。深?？扇急锾N藏的天然氣是常規天然氣資源量的數十倍。由于深海環境惡劣、人類能夠到達的下潛深度有限，需要潛水器等來輔助深海探測開發。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 因此，發展水下作業裝備既是維護海權的“水下長城”，也是獲取戰略資源的“深海鋤頭”。在大國競爭向海洋縱深延伸的背景下，水下作業裝備能力直接決定國家在“藍色圈地運動”中的生存空間。常見的海底作業裝備包括潛水器（載人/無人）、海底觀測網等。潛水器是一種具有水下觀察和作業能力的重要載具，主要用來執行水下考察、海底勘探、海底開發和打

51、撈、救生等任務，并可以作為潛水員活動的水下作業基地，是深海探測與開發的重要工具。按照作業方式，潛水器一般分為載人潛水器（HOV）和無人潛水器（UUV）。載人潛水器（HOV）是一種能夠搭載人員進入水下的裝置，主要用于執行水下考察、海底勘探、海底開發和打撈、救生等任務。例如中國的“蛟龍號”載人潛水器，它能夠執行多種復雜任務，包括通過攝像、照相對海底資源進行勘查、執行水下設備定點布放、海底電纜和管道檢測等。無人潛水器(UUV)是一種在不搭載人員的情況下運行的水下裝備，主要用于水下作業，如科研、軍事應用等。當前，UUV 因其自主、靈活和多用途性，可代替人在惡劣環境下執行枯燥和危險的任務，具有機動性強、

52、適應能力和生存能力高、無人員傷亡風險、制造和維護成本低等優點。UUV 根據是否有臍帶纜和母船連接分為 AUV 和 ROV。AUV 是無人無纜潛水器，也稱為自主無人潛水器，能夠在沒有人工實時控制的情況下，依靠預設指令自主決策和執行任務，主要用于科學研究、環境監測、海底地形測繪等需要大范圍自主探測的任務。ROV 是無人有纜潛水器，也稱為遙控無人潛水器，通過臍帶電纜與母船連接，由操作員實時遙控操作，適用于需要精細控制和實時反饋的任務，如海洋石油開采、水下維修、搜救任務等。載人潛水器（載人潛水器（HOVHOV）國外在載人潛水器領域研發較早，技術成熟，中國起步晚，但是技術進步快，目前技術已經達到世界領先

53、水平，進入深?？瓶嫉谝惶蓐?。美國：“阿爾文”號是美國早期的載人潛水器產品，1964 年開始建造，最初設計工作深度為 2000m。1974 年改裝后，工作深度達到 4500m，長度 23.3ft，寬度 8.1ft，高度 12.0ft，空氣中重量 17t，可搭載 3 人，正常水下工作時間 6-10h，采用鉛酸電池為動力。2014 年“阿爾文”號升級，更換了直徑更大的載人球，最大下潛深度可達到 6500m。日本：1989 年完成了深海 SHINKAI 6500 載人潛水器的研制。該潛水器最大曾下潛到6527m 深的海底，產品空重 26t，長 9.7m，寬 2.8m，高 4.3m，最大工作水深 650

54、0m，可搭載 3 人正常水下工作時間 8h，最大生命維持時間高達 129h，最大航速 2.5kn，在技術性能上已超過了“阿爾文”號。圖表圖表1414：美國美國“阿爾文”號“阿爾文”號載人潛水器載人潛水器 圖表圖表1515：日本日本深海深海 65006500 載人潛水器載人潛水器 來源：載人潛水器發展現狀及趨勢，國金證券研究所 來源：載人潛水器發展現狀及趨勢，國金證券研究所 我國載人潛水器經歷了 7103 救生艇、蛟龍號、深海勇士號、奮斗者號四個階段：7103 救生艇：我國于 1980 年代開始開展載人潛水器研究工作，1986 年開展了首艘載人潛水器 7103 救生艇的研制，該潛水器長 15m，

55、重 35t，最大下潛深度 600m。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 蛟龍號：在 7103 救生艇基礎上，國家科技部聯合國家海洋局、中船重工、中國科學院等幾個部委單位全國約 100 家單位，在國家“863”專項下立項開展“蛟龍號”載人潛水器的研制。歷經 2002 年立項，2006-2009 年設計建造、總裝集成、水池試驗，2009-2012 年海試等 4 個階段。2012 年 6 月，在馬里亞納海溝開展了大深度海試，成功下潛最大深度 7062m，打破了日本 SHINKAI 6500 號保持了長達 23 年的下潛記錄，創造了作業型深海載人潛水器新世界記錄。深海勇

56、士號：在“蛟龍號”的基礎上，2009 年，我國啟動第二臺 4500m 級載人潛水器的研制。2017 年 6 月完成了海試，2017 年 11 月完成了對“深海勇士”號中國船級社入級檢驗。奮斗者號：是中國研發的萬米載人潛水器，2020 年 11 月 10 日，奮斗者號在馬里亞納海溝成功坐底，坐底深度 10909 米，刷新中國載人深潛的新紀錄。圖表圖表1616：中國主要載人潛水器中國主要載人潛水器 來源：智慧海洋公眾交流平臺，國金證券研究所 參考國外知名載人潛水器的技術參數，我國蛟龍號、深海勇士號、奮斗者號已處于世界先進水平，我國進入深?？瓶嫉牡谝惶蓐?。圖表圖表1717：載人潛水器構造參數和裝備性

57、能比較載人潛水器構造參數和裝備性能比較 項目項目 阿爾文號阿爾文號 鸚鵡螺號鸚鵡螺號 深海深海 65006500 號號 MRIMRI-1 1 號號/MRI/MRI-2 2 號號 蛟龍號蛟龍號 深海勇士號深海勇士號 奮斗者號奮斗者號 （設計指標）（設計指標）國別 美國 法國 日本 俄羅斯 中國 中國 中國 運營單位 伍茲霍爾 海洋研究所 法國海洋 開發研究院 日本國立海洋研究開發機構 俄羅斯 科學院 國家深?；毓芾碇行?中國科學院深?？茖W與工程研究所 中國科學院深?？茖W與工程研究所 狀態 工作中 工作中 工作中 工作中 工作中 工作中 工作中 建造/改造時間 1964 年/2013 年 198

58、4 年 1989 年 1987 年 2009 年/2019 年 2017 年 2020 年 最大下潛深度(m)6000 6000 6500 6000 7000 4500 11000 可搭載數(人)3 3 3 3 3 3 3 總長(m)7 8 9.7 7.8 8.2 9.3 10.2 總高(m)3.68 3.81 4.1 3 3.4 3.9 4.4 寬度(m)2.6 2.7 2.8 3.8 3 3 3.3 重量(t)20.4 19.5 26.7 18.6 22 20 35 耐壓殼材料 鈦合金 鈦合金 鈦合金 鎳鋼 鈦合金 鈦合金 鈦合金 球形內直徑(m)1.98 2.1 2 2.1 2.1 2.

59、1 1.8 觀察窗直徑(mm)127(1 個)280(2 個)120(1 個)120(2 個)120(1 個)120(2 個)200(1 個)120(2 個)200(1 個)120(2 個)200(1 個)120(2 個)120(3 個)生命支持時間(h)72 143 128 82 84 82 87 最大速度(kn)3 2.5 2.5 5 2.5 2.5 2.5 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 項目項目 阿爾文號阿爾文號 鸚鵡螺號鸚鵡螺號 深海深海 65006500 號號 MRIMRI-1 1 號號/MRI/MRI-2 2 號號 蛟龍號蛟龍號 深海勇士號深海

60、勇士號 奮斗者號奮斗者號 （設計指標）（設計指標）有效載荷(kg)205 200 200 290 220 220 200 電池能量(kwh)鋰離子/115 鉛酸/50 銀鋅/86.4 鎳鎘/100 銀鋅/110 鋰離子 鋰離子 水下作業時間(h)4-5 4-5 4 17-20 12 10 1013 作業起始年份 1964 年 1985 年 1989 年 1987 年 2008 年 2017 年 2020 年 每年潛水次數 110-150 100-115 60 20 26 100 來源：中國科學院官微，國金證券研究所 無人無人潛水器（潛水器（UUUUV V）全球無人潛水器 UUV 市場規模持續穩

61、健提升，中國市場高速增長。根據中研普華產業研究院，2023 年全球無人水下航水器(UUV)市場規模 570 億元，預計 2028 年提升至 850 億元，CAGR 為 8.32%。根據中研網，中國水下機器人市場規模近年來持續高增長，2021 年達 87.4億元，2022 年進一步增至 110.2 億元，同比+26.1%。2023 年市場規模進一步提升至 140億元，保持高增。伴隨著中國市場利好政策的不斷出臺，未來中國 UUA 市場規模有望保持高增。圖表圖表1818：預計預計 20232023-20282028 年全球無人潛器年全球無人潛器 UUVUUV 市場規模市場規模持續穩健增長持續穩健增長

62、 圖表圖表1919：中國水下機器人市場規模近年來持續高增長中國水下機器人市場規模近年來持續高增長 來源：中研普華產業研究院，國金證券研究所 來源：中研網，國金證券研究所 行業競爭格局相對集中，北美和歐洲占據主要市場。根據 Global Info Research 和 QYResearch，全球海上能源無人潛水器核心廠商有Oceaneering、Kongsberg Maritime、Lockheed Martin、SAAB Group 和 TechnipFMC等，前五大廠商占有全球大約 52%的份額。其中，Oceaneering 在 2023 年的市場占比最大，達到了 18.07%。其次是 Ko

63、ngsberg Maritime，占比為 12.68%。從區域來看，2023 年北美地區的市場份額較大，占 42.87%。其次是歐洲市場，占市場份額為 29.64%。圖表圖表2020：20232023 年年 UUVUUV 行業行業前五大廠商全球前五大廠商全球份額約份額約 52%52%圖表圖表2121：全球全球 UUVUUV 主要集中在北美和歐洲市場主要集中在北美和歐洲市場 570 613 682 741 790 850 0%2%4%6%8%10%12%010020030040050060070080090020232024E2025E2026E2027E2028EUUV市場規模（億元）YOY2

64、5.6%25.8%26.0%26.2%26.4%26.6%26.8%27.0%27.2%020406080100120140160202120222023中國水下機器人市場規模（億元）YOY18.07%12.68%11.01%6.16%3.63%48.45%OceaneeringKongsberg MaritimeLockheed MartinSAAB GroupTechnipFMC其他企業42.87%29.64%21.00%6.49%北美地區歐洲地區亞太地區其他地區行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 來源：Global Info Research，國金證券研究

65、所 來源：Global Info Research，國金證券研究所 從產品類型來看，2023 年，海上能源無人潛水器最常見的是遙控無人潛水器（ROV），占比達 61.33%，自主無人潛水器（AUV）占 38.67%。圖表圖表2222：20232023 年，年，遙控無人潛水器遙控無人潛水器 ROVROV 是是無人潛行器無人潛行器 UUVUUV 里的主流里的主流 來源：Global Info Research，國金證券研究所 遙控無人潛水器（遙控無人潛水器（ROVROV）ROV 為“遙控水下機器人”（Remotely Operated Vehicle），是一種通過電纜連接到水面控制臺，由操作人員在

66、水面進行遙控操作的水下機器人。它廣泛應用于水下勘探、維修、科學研究等領域。從結構上看，ROV 系統包括水上、水下 2 個部分：水上部分是水面支持船，承擔 ROV 的長途運輸、動力支持，由控制單元和布放回收系統（LARS）組成。水下部分由中繼器（TMS）和 ROV 本體組成?？刂茊卧?、布放回收系統（LARS）組成、中繼器（TMS）和 ROV 是四大核心部件。圖表圖表2323：ROVROV 系統組成系統組成 來源：溪流海洋科技公司官微，國金證券研究所 目前，在遙控無人潛水器（ROV）領域，美國、日本、英國、法國、德國、瑞典等國家處于領先地位，具備深海 ROV 研發、設計、制造、試驗、配套等能力。美

67、國在 ROV 技術研發和應用方面擁有絕對優勢，已經開發了多種型號的 ROV 系統，工作能力涵蓋各類任務和全海深。典型產品包括 OCEANEERING 公司 Spectrum 號（潛深3000 米），伍茲霍爾海洋研究所海神（NEREUS）號（自主/遙控混合型水下機器人，簡寫為 ARV，潛深 11000 米）等。日本海洋科技中心（JAMSTEC）是日本水下機器人主要研發和應用機構。代表性的 ROV包括 Hyper Dolphin（潛深 3000 米）、Kaiko（潛深 11000 米，2003 年丟失）、kaiko7000（潛深 7000 米）等。近年來，日本加大 ROV 技術研發，研究熱點集中于

68、遙控作業、聲學影像、推進系統、水下定位、陶瓷材料等關鍵技術。61.33%38.67%遙控無人潛水器（ROV）自主無人潛水器（AUV）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2424：美國“海神”號美國“海神”號 ROVROV 圖表圖表2525：日本日本 KAIKO 7000KAIKO 7000 作業系統作業系統 來源：水下遙控機器人最新發展動向，國金證券研究所 來源：水下遙控機器人最新發展動向，國金證券研究所 我國遙控無人潛水器（ROV）主要由一些科研機構和海工領域的初創公司參與。目前我國ROV 技術已相對成熟，部分 ROV 性能達到世界先進水平。中國科學院

69、沈陽自動化研究所、上海交通大學等單位在 20 世紀 70 年代末率先開啟ROV 研究，先后研制了“海人一號”、“海蟹號”等 ROV。近年來，我國 ROV 研發力量逐步壯大，主要科研機構包括中國科學院沈陽自動化研究所、上海交通大學、中國船舶科學研究中心、哈爾濱工程大學、上海海事大學、西北工業大學、上海海洋大學、浙江大學等；此外還包括一些初創企業，如深之藍、博雅工道機器人、上海彩虹魚、臻迪科技等。目前，我國已掌握了大深度 ROV 關鍵技術，具備 ROV 自主設計制造和應用能力，成功研制海龍號、海馬號、海象號、海星 6000、海龍 11000 等多型深海 ROV，以及“北極”、海龍號、海斗號（最大下

70、潛 10888 米）、海斗一號（最大下潛 10907 米）、海箏 II 型等 ARV，裝備重量從幾十千克到數噸、工作深度覆蓋全海深，部分 ROV 性能達到世界先進水平。自主無人潛水器（自主無人潛水器（AUVAUV）AUV 是一種能夠在水下自主執行任務的機器人系統，不依賴外部控制，通過搭載傳感器、執行器和控制系統，實現自主導航、探測、數據采集和作業等。國外在自主推進式水下航行器方面研究較早，商業化較為成熟。例如，美國的 Bluefin 和Remus 系列產品發展較為成熟，均有不同口徑的系列化產品，可通過搭載不同的傳感器和探測器來適應不同深度、不同海況下的工作任務。產品前期的發展中均積累了充分的民

71、用成熟技術，但也可滿足軍事需求。國內在 AUV 領域主要由一些科研院所開展研究，目前技術躋身世界先進行列。中科院沈陽自動化研究所在 AUV 領域一直處于國內優勢地位，經過 30 多年的技術攻關，已形成深海和長航時兩大系列，先后研制了“探索者”、CR01 和 CR02、“潛龍一號”、“潛龍二號”及“潛龍三號”。其中，“潛龍三號”是潛龍系列中最新一代的水下航行器，實現了我國 AUV 首次在大西洋科考上的應用，標志著我國 AUV 技術躋身世界先進行列。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2626：中科院沈陽自動化研究所研制的系列水下航行器中科院沈陽自動化研究所

72、研制的系列水下航行器 來源：自主水下航行器發展趨勢及關鍵技術，國金證券研究所 國內布局海底作業裝備領域的上市公司主要包括中國中車（水下遙控作業機器人）、振華重工（水下作業機器人）、中天科技（深海 ROV 臍帶纜）、東方電纜（臍帶纜、敷設安裝船）等。圖表圖表2727：國內水下作業裝備領域主要公司國內水下作業裝備領域主要公司 公司公司 HOVHOV 或者或者 UUVUUV（ROVROV、AUVAUV）業務布局）業務布局 20232023 年收入規模（億元）年收入規模（億元）中國中車 2015 年子公司時代電氣收購位于英國的全球知名深海機器人供應商 SMD，主要提供深海作業機器人、海底挖溝鋪纜產品、

73、甲板及海底采礦等產品。在水下挖溝埋設機器人領域，市場占有率全球第一；在工作級水下機器人領域，近三年新增占有率全球第一 海工裝備收入 7.33 億元 振華重工 振華重工研制成功帶 TMS 的水下作業機器人系統，包括 ROV 本體、LARS 系統、水面控制站及作業支持系統，作業水深達到 4000 米，配置了多種導航、照明、攝像與傳感器裝置，可以搭載多型機械手。同時水下機器人可以單獨使用，也可以搭配中繼器使用，應用范圍很廣，尤其適用于海工作業 中天科技 公司是國內海底線纜龍頭，在海洋油氣勘探開發領域，公司健全了深海 ROV 纜、拖曳纜、非金屬鎧裝纜等海洋探測裝備用臍帶纜譜系，可為客戶提供收放絞車+臍

74、帶纜+設備機電連接系統解決方案 海底電纜收入 37.4 億元 東方電纜 敷設安裝船、臍帶纜 海纜系統和海工收入 34.75 億元 來源：各公司公告，各公司官網，各公司官微，國金證券研究所 除了潛水器，海底觀測網也是一種海底作業裝備。它將供電系統和通信系統直接從陸上延伸至海底，為大量原位觀測設備（如攝像頭、地震儀、溫鹽深儀、水聽器、海嘯計等）提供能夠在海底長期運行所需的可靠電能和數據傳輸通道。海底觀測網可對廣海域的水文氣象要素、生態環境質量和海洋地質災害等數據進行長期、實時、立體、連續的高精度觀測，是實現“智慧海洋”和“透明海洋”的基礎保障，也是建設海洋強國的重要組成部分，應用領域包括海洋科學研

75、究、海洋環境預報、海洋防災預警和海洋探測警戒等。結構上看，海底觀測網是一個多級樹狀結構，對于一個超過 500km 的廣域觀測網來說，通常包括岸基站、海底主基站（也稱主接駁盒，部分觀測網還有次接駁盒）、海底設備適配器及終端設備等四級，各級之間通過光電復合通信海纜相互連接，如果海底主基站之間相距較遠，還需要海底中繼器、分支器等物理載體。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2828：海底觀測網海底觀測網結構圖結構圖 來源：海底觀測網技術研究與應用進展，國金證券研究所 國外在海底觀測網領域的研究較早，例如美國在 20 世紀末就開始探索近岸海底觀測站，目前美國、加

76、拿大、日本已經有相對較為成熟的海底觀測網。代表性產品包括加拿大NEPTUNE、美國 OOI 和日本 DONET。加拿大 NEPTUNE 位于東太平洋 Juan de Fuca 板塊北部，設計支持 10 個海底主基站。其中，一期布放的 5 個海底主基站位于 17-2660 m 水深范圍。美國 OOI 位于 Juan de Fuca 板塊中南部，一期分成兩條海纜，從淺水到 3000m 水深范圍內布設了 7 個海底主基站。日本 DONET 側重地震海嘯監測，主要支持地震儀和壓力計用于自然災害監測，擴展能力有限。圖表圖表2929：各國海底觀測網現狀各國海底觀測網現狀 名稱名稱 目標目標 總長總長 (k

77、m)(km)主基站主基站 美國海底觀測網 (OOI)海洋-大氣交換氣候變化、海洋環流和生態系統湍流混合和生物物理相互作用沿海海洋動力過程和生態系統流體-巖石相互作用和海底生物圈板塊尺度地球動力學 880 7 加拿大海底觀測網(ONC)人類活動導致東北太平洋海洋變化東北太平洋及薩利什環境中的生命海底-海水-大氣之間的相互作用海底過程及沉積搬運 850+5 歐洲海底觀測網 (EMSO)海洋生物的分布和豐富程度、海洋生產力、生物多樣性、生態系統功能、生物資源、碳循環和氣候反饋海洋酸化、水團動態、深海環流及海平面上升斜坡不穩定、熱液噴口、海嘯、地震和火山事件 15 日本海底觀測網 DONET 地震、海

78、嘯的實時觀測和預警 300 7 DONET2 450 7 S-net5 5700 中國南海海底觀測網 試驗系統 關鍵技術突破，實現溫、鹽、流水文數據和地震、地磁的實時觀測 150 1 來源：海底觀測網的研究進展與發展趨勢，國金證券研究所 相比國外發達國家，中國海底觀測網研究和建設起步略晚。近年來在國家“863”等計劃的推動下，目前已實現觀測網關鍵核心技術的自主可控。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 掃碼獲取更多服務 2012 年，我國正式啟動項目“海底觀測網試驗系統”，在我國南海和東海建設海底觀測網試驗系統。南海深海海底觀測網試驗系統以海南為岸基站，通過 150km 海底光電復

79、合纜連接的多套觀測平臺布放在水深 1800m 處。該系統自 2016 年 9 月建成運行以來，獲取了近9TB 的海底視頻、地球物理、海底動力及深?；瘜W數據。系統運行以來觀測到國際上多個地震信息，獲取了相關海域溫、鹽、流的年度變化、地磁、硫酸根離子濃度以及深海生物視頻。南海深海海底觀測網試驗系統的建成，實現了觀測網關鍵核心技術的自主可控，攻克了海底觀測網總體技術、制定了我國首個海底觀測網技術規范，突破了水下高電壓（10kV 級）遠程供電與通信（千兆級帶寬）、大深度高精度（亞米級）定位布放與回收、深水高電壓（10kV 級）光電復合纜、深水遙控無人潛水器（ROV）水下濕插拔作業、新型傳感器（激光拉曼

80、光譜儀、微顆粒流速儀）等多項關鍵技術，國產化率達到了 90%。目前在海洋觀測網領域，有相關業務布局的上市公司主要包括海蘭信和亨通光電。海蘭信：海洋信息化領域龍頭，布局海洋觀測網+海底數據中心充分受益深?？萍?海蘭信是我國航海智能化和海洋信息化領域龍頭，主營業務包括船舶導航及智航系統、海洋觀測網設備、近海雷達觀測網、海底數據中心等。在海洋觀測網領域，子公司歐特海洋定位于深海工程裝備、系統和運營服務公司，是載人常壓潛水系統（ADS）和專業海底設備方面的全球領先者。擁有海底觀測網接駁盒系統、載人常壓潛水系統、深海電站及海洋工程服務等核心裝備，可以為全球的軍事、海上油氣、科學研究、海洋立體監測等領域客

81、戶提供深海系統開發、工程制造、運營和海洋工程服務，目前已經在海南省落地深海海底觀測網產品。根據公司官網，在海底觀測網領域，公司代表產品有 Node-3000 型接駁盒、SIIM-3000SC 海底儀器接口模塊等。Node-3000 型接駁盒可直接或通過海底儀器接口模塊（SIIM）為儀器設備提供高可靠性的海底分布式供電及通訊支持，該接駁盒可通過與其相距幾百公里的近岸站或局地錨系浮標進行供電。該接駁盒最多可連接六臺儀器設備或 SIIM。SIIM-3000SC 海底儀器接口模塊（SIIM），又稱科學儀器接口模塊，為海底設備和接駁盒之間提供了多個可軟件設置的電源與通訊接口，已成功應用于多個海底光電纜觀

82、測項目。該產品共有 10 個儀器接口，其中 8 個為低電壓低功率（12-48V，60-240瓦），2 個為高功率（375V，1875W）。圖表圖表3030：海蘭信的海蘭信的 NodeNode-30003000 接駁盒接駁盒 圖表圖表3131：海蘭信的海蘭信的 SIIMSIIM-3000SC3000SC 海底儀器接口模塊海底儀器接口模塊 來源：海蘭信官網，國金證券研究所 來源：海蘭信官網，國金證券研究所 亨通光電：海底光纜制造龍頭，具備接駁盒、中繼器等海底觀測網設備制造能力 亨通光電是國內領先的信息與能源互聯解決方案服務商，主營業務集中在光通信、海洋通信、智能電網、海洋能源等領域。其中，在海洋通

83、信領域，公司可提供一站式海底光纜網絡解決方案，主要業務場景包括新建海底光纜通信系統、油氣平臺海纜通信系統和綜合海底觀測網等。在海底觀測網中，公司可以生產海底光纜、接駁盒、中繼器、分支器等產品。根據公司公告，目前公司是全球前三具備海底光纜、海底接駁盒、中繼器、分支器研發生產制造能力、跨洋通信網絡系統解決方案提供能力以及跨洋通信網絡系統建設能力的全產業鏈公司。2 2.2.22.2 海洋工程裝備：海洋工程裝備：海工周期景氣上行，政策發力助推龍頭收入提升海工周期景氣上行，政策發力助推龍頭收入提升 海工裝備指人類開發、利用和保護海洋活動中使用的工程裝備和輔助裝備，主要包括油氣行業專題研究報告 敬請參閱最

84、后一頁特別聲明 23 掃碼獲取更多服務 開發平臺、海洋工程作業船和配套設施。其中，油氣開發平臺包括鉆井平臺、FPSO（浮式生產儲油船）和 FLNG（浮式液化天然氣船舶）；海洋工程作業船包括起重船、鋪管船、油管船、調查船、疏浚挖泥船、打撈船等；相關配套設施包括錨鏈、系泊鏈等。圖表圖表3232：海洋工程裝備分類海洋工程裝備分類 來源：頭豹研究院，國金證券研究所 海工裝備制造業上游環節為裝備設計和原材料供應，所用材料主要是鋼材。海工裝備設計是產業鏈中技術含量最高的環節，目前歐美國家在海工裝備設計領域占據壟斷地位。中游海工裝備制造包括鉆井裝備制造、生產裝備制造、輔助船舶制造等，代表性企業有振華重工、中

85、集集團、中國船舶等。下游油田服務中，代表性企業有中海油服、海油工程、杰瑞股份、中信海直等。圖表圖表3333：海洋工程產業鏈海洋工程產業鏈 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 全球石化資本開支擴張，海上勘探開發資本支出持續增長。根據中海油服官網援引 IHS Markit 預測數據，2025 年及未來幾年，全球上游 CAPEX 支出保持上升趨勢，支出增量主要來自于海上和陸地非常規區域勘探，表明當前海油勘探景氣度較高。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3434：預計預計 20252025 年全球上年全球上游勘探資本支出游勘探資本支出持續持續增長增長 來源：

86、中海油服官網，國金證券研究所 伴隨著 2025 年海上油氣勘探開發資本開支持續增長，鉆井平臺和生產平臺等設備需求有望持續上行。2024 年海工裝備訂單總額創出十年新高，裝備價格已超過 2014 年上輪頂峰。2024 年全球共成交各類海洋工程裝備 215 艘/座、272.2 億美元，金額同比+85.1%，創十年新高。同時，由于造船市場持續火爆，多數船廠將產能投入到船舶建造領域，船廠承接海工裝備訂單的意愿較弱。有限的建造產能對海工裝備新建價格形成持續支撐，鉆井平臺和海工船新建估價均超過 2014 年水平。其中，超深水鉆井船和惡劣海況半潛式鉆井平臺新建估價分別為 7 億美元和 7.5 億美元，分別同

87、比+12%和 15.4%。圖表圖表3535：20242024 年年全球海洋工程裝備成交額創十年新高全球海洋工程裝備成交額創十年新高 來源：海事早知道，克拉克森，中國船舶集團經濟研究中心，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3636：近年來全球近年來全球海工裝備新建價格海工裝備新建價格穩步提升穩步提升 來源：海事早知道，克拉克森，中國船舶集團經濟研究中心，國金證券研究所 中國海工裝備制造競爭力強，2024 年訂單份額全球第一。2024 年，中國累計承接 106 艘海工裝備訂單，總合同金額約 116 億美元，占全球訂單總量的 42.6%，繼續

88、位居全球第一。尤其在生產平臺領域，目前全球 50%以上的生產平臺在建訂單由中國船企建造，中國海工裝備制造競爭力強。圖表圖表3737：20242024 年，中國承接海工裝備訂單全球年，中國承接海工裝備訂單全球份額份額 42.6%42.6%，保持保持全球第一全球第一 來源：海事早知道，國金證券研究所 頭部海工企業各有所長，政策端發力有望拉動收入增長頭部海工企業各有所長，政策端發力有望拉動收入增長 我國海工裝備行業集中度較高，市場份額集中在振華重工、中集集團、中國船舶、中國重工等頭部企業。不同企業在不同海工產品方面各有所長。中國重工：FPSO、自升式鉆井平臺和深海養殖工船行業領先。公司下轄大連造船、

89、武昌造船、青島北海造船三大子公司。（1）根據大連造船官網，大連造船擅長建造 FPSO 和自升式鉆井平臺。FPSO 領域，公司是國內設計建造 FPSO 船體及上部模塊數量最多的船廠。自升式鉆井平臺領域，公司是我國首家推出自主知識產權系列產品并實現市場突破的總裝企業。（2）根據武昌造船官網，武昌造船具備深海漁場、深水三用工作船、深潛水工作母船、4000 馬力 LNG 動力守護供應船等海工裝備制造能力。（3）根據青島北海造船官網，青島北海造船擅長建造 FPSO，曾建造交付“齊魯第一船”10 萬噸級“海洋石油 115”海上浮式生產儲卸油輪 FPSO、中海油公司首座自營開發的“海洋石油 119”海上浮式

90、生產儲卸油輪 FPSO、國內最大的座底式海洋鉆井平臺“中油海 33”等 10 余座平臺。目前，公司正在批量建造全球首艘 10 萬噸級智慧漁業大型養殖工船、俄羅斯大型浮船塢和 3500 噸起重船。中集集團：國內深水半潛式鉆井平臺制造龍頭。公司在海工領域主要業務包括：鉆井42.60%57.40%中國其他國家行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 掃碼獲取更多服務 平臺、油氣生產平臺、風電安裝船、深遠海漁業裝備（海洋牧場平臺、深水養殖工船等）、以及特種船舶（起重鋪管船等）。其中，在半潛式鉆井平臺領域，公司已交付 9座深水半潛式平臺，占中國 78%市場份額。正在建造 5 座深水半潛鉆井平臺，

91、占全球23%市場份額。其中 3 座 GM4-D 是全球少數、中國唯一可以在北極圈內作業的半潛式鉆井平臺，2 座 D90 是全球作業水深和鉆井深度最深的半潛式鉆井平臺。振華重工：國內海上施工船舶龍頭。根據振華重工官網，公司是全球三大起重船裝備制造商之一。在海上施工船舶方面，公司可以建造起重船、疏浚船、鋪管船、風電安裝船等船型。其中，起重船是振華重工海工船舶核心產品，目前已成功交付起重能力從 1000 噸等級至 12000 噸不等的系列起重船。此外，振華重工還擁有其他工程船（拋石整平船、管節沉放船、油田守護船、潛水支持船、海魚養殖平臺等）、以及鉆井平臺，和核心配套件（棧橋、錨絞機、起重機等）的制造

92、能力。中國船舶：具備 FPSO 等高端海工裝備制造能力。公司是國內民船制造龍頭，在海工裝備方面，公司子公司外高橋造船可以生產海上浮式生產儲油裝置 FPSO、3000 米深水半潛式鉆井平臺、自升式鉆井平臺、以及海工輔助船等。中鐵工業：具備起重機、海工吊機等海工裝備制造能力。公司的工程施工機械可以用于海工裝備領域，公司擁有橋式起重機、海上風電安裝專用起重機、海工吊機、全回轉船用起重機等海工裝備產品，2024 年，公司在湖北中標了綠色智能船舶產業園區設備采購及安裝、起重設備等訂單。2025 年政策端發力，看好海工裝備行業景氣度進一步提升。2025 年政府工作報告中提到，要推動深?？萍嫉刃屡d產業安全健

93、康發展。此外，兩會期間，福建省政協主席滕佳材建議，圍繞海工裝備培育一批具有自主品牌和核心競爭力的龍頭企業，以龍頭企業帶動產業鏈上下游協同發展。全國人大代表艾學峰建議全鏈條發展現代化海洋牧場，推動海洋牧場、海上風電與海洋生物等融合發展。伴隨著政策端不斷發力，中國海工裝備行業景氣度提升，我們看好中國頭部海工裝備企業收入持續提升。圖表圖表3838：國內海洋工程裝備主要公司介紹國內海洋工程裝備主要公司介紹 公司公司 海工業務主要產品海工業務主要產品 1H241H24 海工業務收入（億元）海工業務收入（億元）1H241H24 收入占比收入占比 中國重工 FPSO、自升式鉆井平臺、海洋牧場綜合體平臺、10

94、 萬噸級智慧漁業大型養殖工船、載人潛水器支持母船 82.24 37.21%中集集團 鉆井平臺、油氣生產平臺、風電安裝船、深遠海漁業裝備（海洋牧場平臺、深遠海養殖網箱，深水養殖工船、鱗蝦運輸船等）、滾裝船、特種船舶（半潛式生活平臺、半潛運輸船、起重鋪管船等）76.92 9.72%振華重工 起重船、疏浚船、鋪管船、風電安裝船、其他工程船（拋石整平船、管節沉放船、油田守護船、潛水支持船、海魚養殖平臺等）、鉆井平臺、核心配套件（棧橋、錨絞機、起重機等）47.59 27.62%中國船舶 FPSO、半潛式、自升式（JU2000E、CJ46、CJ50）鉆井平臺、海工輔助船等 39.24（2020 年）7.1

95、%（2020 年）潤邦股份 海洋工程起重機、海上風電平臺系統、海上風電基礎樁、導管架、工程船舶（改造重型浮吊工程船、鋪纜船、拋石船、3000T 浮吊船）3.5 11.11%中船防務 鉆井平臺、半潛船、油田守護船、多用工作船、小水線面油田交通船、起重鋪管船、水工程勘察船、多功能水下工程支持船、平臺供應船等海洋工程船舶和自升式鉆井平臺 0.93 1.06%中鐵工業 橋式起重機、海上風電安裝專用起重機、海工吊機、全回轉船用起重機 亞星錨鏈 海洋系泊鏈 2.35 25.07%巨力索具 鏈條索具、海上起吊設備 來源：各公司官網，ifind，國金證券研究所 2 2.2.2.3 3 海上海上風光風光發電發電

96、設備設備：向深遠海進軍，漂浮式風光大有可為向深遠海進軍，漂浮式風光大有可為 海上風電、光伏是指利用漂浮平臺、樁基結構或人工島嶼等載體，在海洋或大型水域表面安裝光伏組件、風力機組發電，并通過電纜將電能輸送至陸地電網或直接用于周邊設施的清潔能源技術，主要用于近海、灘涂、深遠海等區域，可與漁業、制氫、海水淡化等場景結合。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 掃碼獲取更多服務 為什么要發展海上風光發電？陸上風光可利用空間有限，海上靠近用電負荷，可就近解決消納問題。隨著近幾年的開發，我國陸上風光開發面臨土地資源瓶頸，尤其在東部沿海經濟發達地區，適合大規模陸上風光建設的土地十分有限，西北部地區

97、雖然具備良好的風光和土地資源，但遠離東部用電負荷中心，且長距離輸電面臨電力損耗和受制于特高壓建設進度的影響，而海上風光臨近沿海用電集中區，可就近接入當地電網，同時解決了土地資源緊張和消納難題。海上風光具備規?；虡I應用的潛力。我國海岸線綿長，近海海域廣闊且無遮擋，海上風速和光照小時數高于陸地，具備較好的開發潛力。2022 年我國海風國補政策正式退出，近幾年各地陸續出臺地方補貼政策過渡，目前國內遠海淺水區固定式海上風電基本實現平價，全投資收益率可達 6%，此外隨著示范性項目的推進，深遠海風電成本有望持續下降，海上光伏規?；l展加速，有望在未來逐步形成價格競爭力。圖表圖表3939：沿海各省市沿海各

98、省市出臺相關政策支持海上風光出臺相關政策支持海上風光發展發展 時間時間 省市省市 文件文件 政策內容政策內容 2024/2/27 山東 2024 年“促進經濟鞏固向好、加快綠色低碳高質量發展”政策清單（第一批）對 20232025 年建成并網的“十四五”漂浮式海上光伏項目，分別按照每千瓦 800 元、600 元、400 元的標準給予財政補貼，補貼規模分別不超過 20 萬千瓦、30 萬千瓦、40 萬千瓦，補貼資金分運營年度撥付到位。將海上光伏納入省重點項目，統籌解決用海用地問題。對 2025 年年底前建成的漂浮式海上光伏項目，免于配建或租賃儲能設施，優先參與分布式發電市場化交易。2025/2/8

99、 江蘇 海上光伏開發建設實施方案（2025-2030 年）重點利用海上風電場區、圍海養殖區和電廠確權溫排水區，開展 60 個海上光伏項目場址建設工作。計劃到 2027 年，全省海上光伏累計并網規模達到 1000 萬千瓦左右。到 2030 年，全省海上光伏累計并網規模達到1500 萬千瓦以上，力爭達到 2000 萬千瓦。2025/1/15 上海 2024 年度“風光同場”海上光伏項目競爭配置 2024 年上海市啟動了首輪“風光同場”海上光伏項目競爭配置，共規劃了 7 個場址，總申報規模上限為 350 萬千瓦，覆蓋東海大橋、臨港、奉賢、金山等區域的海上風電場址。本輪競配最終優選項目規模為 99.9

100、5 萬千瓦。2022/11/18 上海 上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法 針對深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 千米近海海上風電項目獎勵標準為 500 元/千瓦，單個項目年度獎勵金額不超過 5000 萬元。適用于上海市 20222026 年投產發電的項目。來源：山東省、江蘇省人民政府官網，上海市發改委，國金證券研究所（一）海上風電設備（一）海上風電設備：漂浮式風電技術門檻高漂浮式風電技術門檻高，競爭格局好競爭格局好 海上風電基礎結構根據水深、地質條件和技術需求，可以分為固定式或漂浮式兩大類。固定式適用于水深較淺（水深小于 50 米）的近海區域，通過物理結構直接與海

101、床連接，目前我國海風大部分為單樁式結構，導管架在歐美市場應用更為廣泛；漂浮式適用于深遠海區域（水深大于 50 米），風機及基礎平臺用錨與海底連接，讓浮體與風機像不倒翁一樣“漂”在海面上，保證風機即使在臺風來臨時也不沉不倒，不會漂走，是未來重要的發展方向，漂浮式基礎又分為半潛式（Semi-Sub）、張力腿式（TLP）和浮筒式（Spar）等，目前國內常見的漂浮式平臺主要為半潛式。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4040：海風向深遠海發展過程中，基礎結構由固定式向漂浮式過渡海風向深遠海發展過程中，基礎結構由固定式向漂浮式過渡 來源：orioncleanen

102、ergy，國金證券研究所 漂浮式海上風電由風機塔筒系統、基礎系統、系泊系統和電纜傳輸系統四個子系統組成。相比固定式海上風電，漂浮式海上風電新增系泊系統以保證風機在海浪、海風等影響下發生移動時，仍能正常工作，同時漂浮式電纜傳輸系統改用動態纜，風機塔筒系統也出現創新形式。圖表圖表4141：漂浮式海風各子系統相對固定式出現變化漂浮式海風各子系統相對固定式出現變化 項目項目 風機塔筒系統風機塔筒系統 基礎系統基礎系統 系泊系統系泊系統 電纜傳輸系統電纜傳輸系統 固定式 三葉片水平軸風機+塔筒 單樁、導管架 無 靜態海纜 漂浮式 創新形式：雙葉片風機、垂直軸風機、無塔筒風機、雙頭風機等 漂浮式基礎 有

103、動態海纜 來源：全球漂浮式海上風電市場現狀概覽與發展潛力展望_趙靚，海上漂浮式風機子系統技術特點淺析_肖然，海上漂浮式風機關鍵技術研究進展_陳嘉豪，北極星風機發電網，國際風機發電網，國金證券研究所 以“海裝扶搖號”（水深 65 米）為例，漂浮式海上風電成本構成中，施工安裝、系泊錨固、浮式基礎成本占比較高，分別為 26%、23%、17%，其次是風電機組和動態海纜，分別占 17%、14%。施工安裝：包括大型浮吊船、拖船、定位船舶等特種裝備租賃費、海上作業成本、運輸成本、人工等；系泊錨固：錨鏈材料、錨固裝置、動態調載系統等；浮式基礎：鋼材、制造工藝費用、試驗驗證費用；風電機組：主機、塔筒、葉片、控制

104、系統、變流器等；動態海纜：海纜及附件、敷設成本等。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4242：“海裝扶搖號”成本“海裝扶搖號”成本：施工安裝、系泊錨固、浮式基礎分別占施工安裝、系泊錨固、浮式基礎分別占26%26%、23%23%、17%17%來源：風能專委會，國金證券研究所 系泊系統系泊系統：漂浮式新增量，寡頭玩家具備參與資質漂浮式新增量，寡頭玩家具備參與資質 系泊系統通常包含系泊線、錨固裝置、配重塊和浮力套件等。系泊系統中漂浮式基礎下部連接系泊線，系泊線通過錨固裝置與海床連接以起到固定的作用。系泊線有懸鏈線型、張緊型和張力腿式三種形式?？紤]張緊型和張力

105、腿式對系泊系統和錨固裝置要求較高，懸鏈線型是目前最常見的系泊線。圖表圖表4343：不同的漂浮式基礎在系泊線的選用上有一定區別不同的漂浮式基礎在系泊線的選用上有一定區別 類型類型 懸鏈線型懸鏈線型 張緊型張緊型 張力腿式（張力腿式（TLPTLP）系泊形式圖示 主要材料 錨鏈 鋼纜 鋼管 成本 中 低 高 固有頻率 低 低 高 勞損風險 低 中 高 占地面積 大 中 小 適用漂浮式基礎 單樁式、半潛式、駁船式 單樁式 張力腿式 系泊系統及錨固裝置要求 低 高 高 來源：海上漂浮式風機子系統技術特點淺析_肖然，海上漂浮式風機關鍵技術研究進展_陳嘉豪，北極星風力發電網，國金證券研究所 行業專題研究報告

106、 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 掃碼獲取更多服務 錨固裝置可分為抓力錨、重力錨、樁錨和吸力錨四類。根據機位點海床情況，選用不同的錨固裝置。我國的漂浮式海風項目“三峽引領號”位于廣東陽江海域，水深 30 米，海床為松軟淤泥質，因此采用吸力錨固定；“扶搖號”位于湛江徐聞羅斗沙海域，水深 50-70米，海底地形復雜，因此采用樁錨固定。圖表圖表4444：錨固裝置大致可分為抓力錨、重力錨、樁錨和吸力錨四類錨固裝置大致可分為抓力錨、重力錨、樁錨和吸力錨四類 類別類別 抓力錨抓力錨 重力錨重力錨 樁錨樁錨 吸力錨吸力錨 原理 部分或全部嵌入海底，靠與土壤的摩擦力 依靠與海床表面的摩擦力（水平）及壓載重量（

107、垂直）向海床打入樁基，靠與土壤之間的作用力 中空鋼筒結構，依靠鋼筒內外壓力差 水平力承受能力 較強 與海床情況相關 強 強 垂直力承受能力 較弱 與壓載重量正相關 強 強 適用范圍&特點 適用懸鏈線系泊 對施工船要求高 中等或硬質土海床 對吊裝設備噸位要求高 需要水下打樁設備 深水區作業施工費較高 不同浮式風機平臺可共享 施工成本低 示意圖 來源：海上漂浮式風機關鍵技術研究進展_陳嘉豪，海上漂浮式風機子系統技術特點淺析_肖然，國金證券研究所 系泊鏈按抗拉強度可分為 R3、R3S、R4、R4S、R5、R6 等多個等級，系泊鏈的等級越高，抗拉強度就越高，相同負荷條件下選用的鏈徑也越小。對于系泊鏈廠

108、商而言，抗拉強度等級越高、直徑越大的系泊鏈生產工藝難度也越大，能生產的廠商也越少。綜合中海油和中國海裝的系泊招標文件可知，漂浮式風電系泊供應商或需：1）船級社認證；2）歷史相關業績。圖表圖表4545：漂浮式風電系泊招標要求漂浮式風電系泊招標要求 項目名稱項目名稱 招標要求招標要求 海油觀瀾號 1.需提供至少 1 個招標人認可的船級社工廠認證書（認可范圍：中國船級社/美國船級社/法國必維船級社/挪威船級社）；2.認可產品須與本次采購相關，且通過認證的 R3S 級別錨鏈最大直徑不低于 132mm 海裝扶搖號 1.具有中國船級社（CCS）系泊鏈及附件產品認可證書 2.至少承接過 1 項浮式風電錨鏈業

109、績或類似海洋工程項目業績（如油氣平臺系泊系統）來源：中國招標投標公告服務平臺，國金證券研究所 目前獲得中國船級社系泊鏈和附件產品認可書的錨鏈企業包括亞星錨鏈、青島錨鏈、正茂集團（亞星錨鏈持股 55%）、亞星鎮江系泊鏈（亞星錨鏈全資子公司）。亞星錨鏈為國內系泊鏈龍頭，其產品最高強度可達 R6，最大直徑為 220mm，技術水平領先同行。亞星錨鏈同時具備先發技術優勢與業績優勢，預計未來在漂浮式風電系泊鏈市場仍能維持龍頭地位。圖表圖表4646：亞星錨鏈為國內漂浮式風機項目的系泊鏈的主要供應商亞星錨鏈為國內漂浮式風機項目的系泊鏈的主要供應商 項目項目 開標開標/交付時間交付時間 水深水深 (m)(m)風

110、機容量風機容量 (MW)(MW)系泊鏈系泊鏈/索供應商索供應商 總金額總金額 (萬元萬元)價格價格 (億元億元/GW)/GW)三峽引領號 2021 年交付 28-32 5.5 亞星錨鏈&巨力索具-海裝扶搖號 2021 年開標 65 6.2 亞星錨鏈&青島錨鏈 2298 37.06 海油觀瀾號 2022 年開標 120 7.25 亞星錨鏈 2599 35.85 明陽天成號 2024 年交付 45 16.6 亞星錨鏈-來源：各公司官網，天眼查，中海油，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 掃碼獲取更多服務 動態海纜：動態海纜：高技術門檻，維持寡頭競爭格局高技術門檻，維持

111、寡頭競爭格局 海上風機需要通過海底電纜送出電能，由于漂浮式風機平臺會在海面上發生水平和升沉運動進而帶動海纜，若使用傳統的鋪設在海底的電纜，這種運動會增加觸泥點部分電纜勞損的風險。因此，漂浮式風機需要采用動態海纜。動態海纜分為動態海纜端和靜態海纜端，靠近風機的一端為動態海纜端，通過在電纜特定部位安裝浮子或浮筒，讓電纜漂浮在水中呈 S 形以起到緩沖的作用。動態海纜的相關附件包括限彎器、浮體單元、連接附件等。動態海纜與靜態海纜的差別主要在海纜本體的鎧裝層上，靜態海纜使用一層鎧裝鋼絲，動態海纜使用兩層鎧裝鋼絲。圖表圖表4747：動態海纜分為動態海纜動態海纜分為動態海纜端和靜態海纜端端和靜態海纜端 圖表

112、圖表4848：漂浮式風機需要采用動態海纜漂浮式風機需要采用動態海纜 來源：中天科技官網，國金證券研究所 來源：漂浮式海上風電技術創新與項目分析，國金證券研究所 圖表圖表4949：動態纜的相關附件包括錨動態纜的相關附件包括錨固裝置、限彎器、浮體單元和連接附件固裝置、限彎器、浮體單元和連接附件 附件類型附件類型 位置位置&作用作用 錨固裝置 將動態纜固定在浮式平臺上 限彎器 用于動態纜與風機連接處，減少疲勞載荷 浮體單元 保持動態海纜線型，降低頂部張力 連接附件 連接動態纜端與靜態纜端 來源：遠海漂浮式海上風電平臺用動態海纜的發展_姜磊，國金證券研究所 動態海纜在運行中面臨大截面、高電壓、負荷波動

113、、絕緣老化以及復雜海洋環境導致的力學載荷等耦合性問題，技術難度相對較高。目前國內海纜企業東方電纜、中天科技、亨通光電和青島漢纜具備生產動態電纜的能力，其中東方電纜、中天科技、亨通光電已實現對浮式海風項目的動態海纜的供應。根據公開信息披露，東方電纜中標的海油觀瀾號動態纜電壓等級為 35KV，中標金額為 3020 萬元，約 42 億元/GW。與系泊鏈相似，海纜行業也具備較高的先發技術門檻和業績門檻，因此預計海纜龍頭企業仍能在動態纜中占據先發優勢，維持寡頭格局。圖表圖表5050：東方電纜東方電纜、中天科、中天科技和技和亨通光電已實現對浮式海風項目動態海纜的供應亨通光電已實現對浮式海風項目動態海纜的供

114、應 項目項目 海纜安裝時間海纜安裝時間 水深（水深（m m）離岸距離（離岸距離（kmkm）動態纜供應商動態纜供應商 其他信息其他信息 三峽引領號 2021 年 28-32 30 東方電纜 長 1180m，外徑 13.28cm，重量35t 海裝扶搖號 2022 年 65 12.8 亨通光電-海油觀瀾號 2023 年 120 136 東方電纜 中標價格 3020.05 萬，折合 41.95 億元/GW 明陽天成號 2024 年 45 70 中天科技-來源：中海油，各公司官網，各公司公告，國金證券研究所 海上風機海上風機：風機大型化持續推進，葉片輕量化設計風機大型化持續推進，葉片輕量化設計大勢所趨大

115、勢所趨 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 掃碼獲取更多服務 漂浮式風電對風機提出新要求：1）漂浮式風機安裝在高濕度、高鹽霧的深遠海，運行環境更為惡劣，因此對風機的防腐、潤滑等性能提出更高的要求；2）漂浮式海風平臺會發生縱搖運動，進而葉輪入流風風速會發生改變，因此風機的結構強度要求更高，另外需要對控制系統進行優化以保證發電功率的穩定性。國內風機大型化推進迅速，供應商數量有所增加。目前我國漂浮式風電項目的風機供應商有明陽智能、中國海裝、電氣風電、運達股份等。近幾年海風風機大型化進展迅速，最新的風機容量已達到 16-18MW。圖表圖表5151：國內風機大型化發展迅速，供應商數量日益增

116、多國內風機大型化發展迅速，供應商數量日益增多 項目項目 開標開標/安裝時間安裝時間 離岸距離離岸距離 (km)(km)單位風機容量單位風機容量 (MW)(MW)臺數臺數 整機廠商整機廠商 投標金額投標金額 (萬元萬元)價格價格 (元元/KW)/KW)中標方中標方 三峽引領號 2021.7（安裝）30 5.5 1 明陽智能-海裝扶搖號 2022.6（安裝）12.8 6.2 1 中國海裝-海油觀瀾號 2021.11（開標）136 7.25 1 明陽智能 4415 6090 龍源示范項目 2022.09（開標）0-7 4 1 電氣風電 1400 3500 遠景能源 2340 5850 中電建萬寧漂浮

117、式海上風電試驗項目一期 2 中車株洲所-2023.12（開標）16 16-18 2 東方風電-1 運達股份-1 電氣風電-來源：各公司公告，各公司官網，北極星風力發電網，萬寧市自然資源和規劃局，國金證券研究所 隨著風機單機容量向 16MW 以上邁進，海上風電機組葉片接近 150 米，高模量玻璃纖維的性能已經觸及“天花板”，無法滿足葉片大型化、輕量化的要求。碳纖維密度低、強度高、耐高溫、抗腐蝕、膨脹系數小，更適用于深遠海大型風機使用。目前，10MW 以上機型、長度超過 90 米的風電葉片主梁基本都采用碳纖維拉擠板工藝。浮式基礎：浮式基礎：早期以海工企業為主，國內早期以海工企業為主，國內塔筒樁基廠

118、商塔筒樁基廠商進入進入有望形成國際競爭力有望形成國際競爭力 浮式基礎是利用錨固系統將浮體結構錨定于海床的浮動支撐平臺，適用于水深 50 米以上額海域，具有成本較低、運輸方便的優點。浮式基礎的單位重量是衡量漂浮式風電經濟性與設計優化的核心指標。隨著風機容量的大型化，更低的單位重量可顯著減少鋼材或混凝土用量，從而降低材料成本并簡化施工流程。根據國內招投標信息來看，目前國內漂浮式風機基礎供應商主要為船舶與海洋工程類企業，比如慧生海工、中船文船重工和中集來福士，主要面向國內市場。近幾年大金重工、泰勝風能等國內塔筒樁基廠家也進入漂浮式基礎市場，未來有望進入全球供應鏈。2025 年 4 月大金重工宣布在西

119、班牙馬德里成立全球浮式風電中心，正式進軍浮式海上風電。2024 年 4 月泰勝風能中標中電建萬寧海上漂浮式項目樣機工程 6 座浮式基礎建造運輸安裝項目。圖表圖表5252：目前國內漂浮式風機基礎的主要供應商是船舶與海洋工程類企業目前國內漂浮式風機基礎的主要供應商是船舶與海洋工程類企業 項目項目 水深水深（m m）基礎基礎類型類型 基礎供應商基礎供應商 基礎重量基礎重量（t t）風機容量風機容量（MWMW）單位重量單位重量（t/MWt/MW）海油觀瀾號 120 半潛式-4000 7.25 552 三峽引領號 28-32 半潛式 慧生海工-5.5-海裝扶搖號 65 半潛式 中船文船重工 4800 6

120、.2 774 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 掃碼獲取更多服務 項目項目 水深水深（m m）基礎基礎類型類型 基礎供應商基礎供應商 基礎重量基礎重量（t t）風機容量風機容量（MWMW）單位重量單位重量（t/MWt/MW）龍源示范項目 36 半潛式 中集來福士 4500 4.0 1125 明陽天成號 45 半潛式 中船文船重工 8000 16.6 482 中電建萬寧漂浮式海上風電試驗項目一期 60-90 半潛式 藍水海洋、泰勝風能、中車蘭州、中國水利水電 6500 16-18 361-406 來源：各公司官網，國際船舶網，騰訊網，國際風機發電網，中電建集采平臺，中國船舶集團，

121、國金證券研究所（龍源示范項目基礎重量為主結構鋼重量）（二）海上光伏發電設備（二）海上光伏發電設備：正處于起步正處于起步階段，階段，浮體結構成降本關鍵浮體結構成降本關鍵 海上光伏尚處在初步發展階段，已建成的海上光伏電站均為規模較小的實證電站，且多為灘涂光伏電站和近海光伏項目。其中固定式海上光伏主要以水面、灘涂和近岸為主，漂浮式光伏主要以湖面和水庫光伏為主。一般情況下，當海上光伏項目建設水深超過 3-5 米,采用海上漂浮式光伏結構進行設計。目前世界范圍內尚無可以指導海上漂浮式光伏設計的成熟規范和標準，距離實現真正商業化和規?；l展還需要一定的技術創新。2023 年中集來福士研發了中國首個自主知識產

122、權半潛式海上漂浮式光伏發電平臺,在煙臺高新區海域完成性能驗證,該平臺設有 4 個單浮體且設有約 5%的傾角,總裝機容量達 400kW,浮體結構為桁架式+浮力塊,可滿足在浪高 6.5m、風速 34m/s、4.6m 潮差的開闊性海域安全運行。目前我國尚未制定明確的海上光伏規劃裝機規模。2025 年 2 月，江蘇印發海上光伏開發建設實施方案（2025-2030 年），計劃到 2027 年全省海上光伏累計并網規模達到 10GW 左右；到 2030 年全省海上光伏累計并網規模達到 15GW 以上，力爭達到20GW。圖表圖表5353：國內外具有代表性的國內外具有代表性的海上漂浮式光伏海上漂浮式光伏實海測試

123、和示范項目實海測試和示范項目 結構結構 項目名稱項目名稱 時間時間 區域區域 容量容量/kW/kW 水深水深/m/m 離岸距離岸距離離/km/km 半潛式鋼框架+浮筒 國家能源海上漂浮式光伏“風光同場”科技實證項目 2024 中國 100 約 10 42 竹基復合桁架 中集來福士“集林一號”2023 中國-7 張弦浮島式 天津近海水面漂浮式光伏電站科研項目（“渤海號”2MW 實證試驗）2023 中國 254 35 0.4 浮管+浮筒框架 國家電投山東院海上光伏實證平臺 2023 中國 15 約 20 3.5 半潛式 中集來福士海上光伏發電平臺 2023 中國 400-7 可回收塑料浮筒+柔性連

124、接 Brest Port 25 kW 漂浮式光伏電站（HelioRec）2023 法國 25-行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 掃碼獲取更多服務 結構結構 項目名稱項目名稱 時間時間 區域區域 容量容量/kW/kW 水深水深/m/m 離岸距離岸距離離/km/km 鋼框架+HDPE 浮筒 SunSte 項目 2023 法國 約 20 1.5-碳纖維框架+浮筒 SeaVolt 平臺實測項目 2023 比利時-薄膜 山東半島南 3 號海上光伏發電平臺 2022 中國 500 30 30 剛性薄膜式 North Sea I 項目（Oceans of Energy)2020 荷蘭 50

125、15 1 薄膜式 SolarSea II 項目 2021 荷蘭 20-來源：海上漂浮式光伏關鍵技術的研究現狀與發展趨勢，國金證券研究所 海上漂浮式光伏系統包括浮體結構、光伏組件、逆變器、系泊系統、錨固系統、海底電纜等。浮體結構：目前在國內外的漂浮式光伏發電系統示范應用案例中，淡水環境下一般采用高密度聚乙烯(HDPE)作為浮體材料，通過中空吹塑制成。此種材料大量用于燃氣管道，具有耐磨性好、吸水率低、環?？苫厥盏葍烖c。浮體材料是漂浮式光伏發電系統的關鍵支撐部件，但目前其在結構設計、材料抗風浪及耐老化性能、浮體可靠性及壽命評價等方面均存在較多的技術問題尚未解決，其可靠性、壽命、經濟性是制約漂浮式光伏

126、發電系統大規模應用的主要原因。光伏組件：目前建設于內陸水域的漂浮式光伏發電系統使用的光伏組件與建設于陸地的光伏發電系統使用的相同，即均為常規的晶體硅光伏組件，未進行環境適應性改進。逆變器等電氣系統：包括匯流箱、逆變器、電纜等。匯流箱的箱體材質一般為鋼板、鋁板或工程塑料。對于建設在海上的漂浮式光伏發電系統的電氣系統，除需考慮其結構形式、防雷、防凍等內容外，還需重點考核其的耐鹽霧及耐濕熱交變性能，確保其長期在高溫、高濕、高鹽霧、強降水、強雷電、強臺風環境下性能的穩定性、可靠性。并防止其因表面損壞等造成漏電而引起安全事故。錨泊系統：為保證漂浮式光伏發電系統在水面上的位置相對固定，需要采用錨泊系統進行

127、牽制。由于錨泊系統在海洋環境中的應用非常廣泛，其所用材料的環境適應性問題與傳統海工設施一致。圖表圖表5454：海上漂浮式光伏系統包括海上漂浮式光伏系統包括浮體結構、浮體結構、組件、逆變組件、逆變器、系泊系統、錨固系統、海器、系泊系統、錨固系統、海底電纜等底電纜等 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 掃碼獲取更多服務 來源：海上漂浮光伏發電技術及其融合發展展望，國金證券研究所 當前海上光伏總投資成本相當于陸地集中式光伏的 2 倍以上，平均成本大約是 10 元/W。其中半潛式漂浮平臺設計考慮材料、結構強度和防腐等因素，成本占比接近一半；光伏組件需考慮海水侵蝕和浪擊因素，成本高于陸上光

128、伏 15%20%。以 50MW 海上漂浮式光伏系統測算，單位造價約 9798 元/kW，按照首年無衰減用小時數 1265h 計算，度電成本約為0.9 元/度。未來隨著海上光伏單體規模的提升和技術進步，開發成本有望顯著下降。圖表圖表5555：海上漂浮式光伏系統成本中漂浮系統占比達到海上漂浮式光伏系統成本中漂浮系統占比達到 5 52%2%來源：海上漂浮光伏發電技術及其融合發展展望，國金證券研究所（三）投資建議：（三）投資建議：重點推薦具備較強抗通縮屬性的海纜、塔架環節重點推薦具備較強抗通縮屬性的海纜、塔架環節 東方電纜：公司是國內海纜龍頭，技術及產能布局具備明顯優勢。公司目前已完成500kv 超高

129、壓交流海纜交付，并中標青洲五七500kv 柔直送出纜項目、陽江三山島500kv 柔直送出纜項目，當前國內超高壓、柔直海纜格局良好，盈利水平較高。公司產能覆蓋浙江、廣東兩個海風大省，并積極布局山東、廣西等海風規劃規模較大的地區，建立起了較強的區位優勢。隨著國內海風項目走向深水遠岸，超高壓、柔直海纜滲透率持續提升，公司有望充分受益。中天科技：公司為國內海纜龍頭。2021 年，公司交付亞洲首個采用柔性直流輸電技術的海上風電項目江蘇如東400kV 海上風電柔直送出工程，并通過技術研發及積累掌握525kV 直流海纜制造能力，目前公司525kV 直流海纜已通過型式試驗和預鑒定試驗，并順利中標陽江三山島50

130、0kv 柔直送出纜項目。公司在江蘇、廣東等地區區位優勢明顯，有望深度受益于“十五五”海風需求釋放。大金重工：公司專注于海上風電基礎結構研發與生產，核心產品包括海上風電單樁、導管架、塔筒及升壓站平臺等。公司唐山曹妃甸基地定位于打造具備適應深遠海作業需求的超大型風電海工結構、基礎批量生產能力的世界級超級工廠，重點布局深遠海超大型單樁、導管架和浮式基礎海工產品制造產線。依靠優秀的交付能力及產品品質，公司實現對歐洲市場的出口并持續提升市占率水平，2024 年在歐洲海風單樁市場市占率排名第二。海力風電：公司為國內海上風電基礎環節頭部企業，產品主要產品為風電塔筒、樁基、導管架及升壓站等產品，涵蓋8MW及以

131、下普通規格產品和10MW以上大功率等級產品。公司深耕華東區域，并布局浙江、山東、海南、廣東多個地區，依靠區位優勢深度參與當地海風項目建設。隨著江蘇海風需求重回正軌，公司有望深度受益。明陽智能：公司為全球領先的風機制造商及海上風電整體解決方案提供商，聚焦大兆瓦機組研發與深遠海風電開發，核心產品涵蓋半直驅海上風機、漂浮式風機及海洋能源綜合系統。公司海上風機功率覆蓋 5.5-22MW，大型化技術行業領先，依靠優秀的技術水平，公司 2023-2024 海上風機裝機量連續位居第一。2024 年，公司斬獲國內首個歐洲海風批量化機組訂單，并簽訂 2.8GW 意大利漂浮式訂單，技術實力獲得海外頂級開發商認可。

132、陽光電源：公司是全球風電變流器龍頭，2023 年風電變流器發貨 32GW，市占率全球第一。憑借多年風電電能轉換技術的沉淀，公司海上風電變流器已在遼寧、江蘇、浙江、越南等地實現大批量應用。2024 年，公司針對海陸超大型風機（15MW 以上）應用場景需求發布 1800V 風電變流器解決方案，支撐海上風電機組從 8-10MW 跨越至30MW。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 36 掃碼獲取更多服務 禾望電氣：公司是國內風電變流器龍頭，產品涵蓋雙饋和全功率風電變流器，并在2023 年實現全功率段覆蓋。目前公司雙饋變流器發貨最大功率達 16MW，全功率變流器發貨最大功率達 26MW，且可提供

133、 5-25MW 中壓海上風電變流器。2024 年，公司全功率變流器助力全球最大的 26MW 級海上風電機組在福建成功下線。2 2.2.2.4 4 海上輸配電設備：海上輸配電設備：海風柔直受益于深遠海，海風變壓器國產替代加速海風柔直受益于深遠海，海風變壓器國產替代加速 （一）海風柔性直流輸電：深遠海高性價比核心解決方案（一）海風柔性直流輸電：深遠海高性價比核心解決方案 海風柔性直流輸電海風柔性直流輸電成為深遠海風電并網的最優解成為深遠海風電并網的最優解。隨著中國近海風電資源日趨飽和，深遠海風電開發已成為必然趨勢。當輸電距離超過 70 公里時，傳統交流點對點輸電模式難以滿足需求，必須依托基于電壓源

134、換流器的柔性直流輸電技術被譽為深海電力高速公路的革新性輸電技術，有著毫秒級響應速度、靈活可控性及遠距離傳輸優勢。相較于傳統方案，柔性直流輸電技術無需配置無功補償裝置，著響應速度快、控制精準靈活、平穩安全、傳輸距離遠等特點，可實現海纜導體截面的高效利用。柔性直流輸電系統主要包括：海上換流站、陸上換流站、海纜以及其他。以 2000 兆瓦海上風電集群集約化送出為例：傳統交流方案需布設 4 回路海纜，海域占用寬度達 170 米；而柔性直流方案僅需 2 回路海纜，海域占用寬度縮減至 70 米，較傳統方案減少 59%的海域占用面積。圖表圖表5656：海上風電送出系統包括海上風電送出系統包括交流、柔性直流兩

135、類方案交流、柔性直流兩類方案 1）海風交流送出技術（適用于離岸 70km 以內）2）海風柔性直流送出技術（適用于離岸 70km 以上）來源：海上風電場輸電方式研究、國金證券研究所 海風柔直技術不斷迭代升級，實現從國際“跟跑”到“并跑”再到“領跑”的三部曲跨越。江蘇如東海上風電項目：是我國首個遠海風電經直流送出項目，于 2021 年 12 月全容量并網發電，海、陸換流站聯接變、GIS、電抗器、站用變等主要電氣設備均采用國產品牌；年上網電量將達 24 億千瓦時，可滿足約 100 萬戶家庭年用電量。青洲海上風電項目：采用研發的緊湊輕型化設計方法，形成國內首套 2GW 海上換流平臺，實現單位容量重量下

136、降 27%、成本下降 21%，助力輸電匯集容量從 1GW 突破至 2GW。廣東陽江三山島項目：4 月 500 千伏海上風電柔直輸電工程全面開工。作為我國首個海陸一體送出工程，能將最遠距離陸地 92 公里遠的深水海域風電資源輸送至大灣區。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 37 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5757：海風柔直輸電項目部分梳理：從如東工程到三山島海風柔直輸電項目部分梳理：從如東工程到三山島 來源：發改委、能源局、國金證券研究所 圖表圖表5858：三山島海上風電柔直輸電工程概況三山島海上風電柔直輸電工程概況我國首個海陸一體送出工程我國首個海陸一體送出工程 來源：廣東省海洋發展規

137、劃研究中心、國金證券研究所 設備購置費占海風柔直典型工程約設備購置費占海風柔直典型工程約 6 6 成的價值量。成的價值量。根據 海上柔性直流送出系統造價水平分析，在500kV 海風柔直典型工程方案中，單位容量靜態投資約為 38 億元/GW，拆分看：1）設備購置費（約占 60%）：主要包括換流閥、換流變壓器、橋臂電抗器、直流控制及保護系統、通風空調系統以及海纜等設備。2）建筑工程費（約占 24%）：主要包括海上換流站上部組塊制作安裝、海上換流站下部基礎結構制作安裝以及陸上換流站的土建工程等。3）安裝工程費（約占 8%）：含換流站內一次設備安裝、直流控保安裝、海纜的鋪設等。4）其他費用（約占 5%

138、）：項目建設費、項目建設管理費、生產準備費、科研勘察設計費等。5）施工輔助工程（1%）：施工交通工程、大型船舶進出場費、其他施工輔助工程等。6）預備費占比為（約占 2%）。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 38 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5959：設備端占據海風柔直典型工程主要的價值量（占比設備端占據海風柔直典型工程主要的價值量（占比 60%60%）來源：海上柔性直流送出系統造價水平分析、國金證券研究所 柔直換流閥、柔直變壓器、組合電器、穿墻套管為海風柔直輸電系統核心設備。以最新開工的南網陽江三山島海上風電柔直輸電工程招標為例：總裝機規模為 2GW、工程總投資約 103 億元。其中第

139、一批和第三批物資中標結果已出，物資端招標 8.4 億元和8.9 億元。柔直換流閥、柔直變壓器、組合電器、穿墻套管為主要產品（占比 70%以上）國電南瑞為主要核心供應商（占比 50%以上）。圖表圖表6060：柔直換流閥、柔直變壓器、組合電器、穿墻套管為海風柔直輸電系統核心設備（億元）柔直換流閥、柔直變壓器、組合電器、穿墻套管為海風柔直輸電系統核心設備（億元）來源：國金證券研究所 *注：統計了第一批和第三批物資中標結果 參考陽江三山島海上風電柔直輸電工程，我們假設海風柔直換流閥單GW價值量約5億元，預計 2025 年2028 年國內海風裝機達到 10/15/20/20GW、其中國內柔直海風裝機規模

140、2/4.5/7/8 GW。單海風柔直換流閥產品，預計 2025 年將為國電南瑞和許繼電氣貢獻 5 億元和 1.5 億元收入。60%24%8%5%2%1%500kV海上風電柔直項目價值量拆分設備購置費建筑工程費安裝工程費其他費用預備費占比為施工輔助工程024681012（億元）廣東三山島柔直項目17億元設備采購情況、及主上市公司供應商國電南瑞國電南瑞平高電氣中國西電特變電工行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 39 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6161：預計南瑞和許繼預計南瑞和許繼 2525 年中標年中標 2.52.5 和和 0.80.8 億元，億元，2727 年中標年中標 12.512.5

141、 和和 3.83.8 億元換流閥億元換流閥 來源：南方電網、國金證券研究所 海風柔直輸電（換流閥）標的我們建議關注國電南瑞和許繼電氣。國電南瑞：設備性能國際領先，海上風電柔直項目持續突破。在柔性輸電領域，公司主要產品包括電力控制保護、換流閥、潮流控制器等，關鍵設備整體達到國際領先水平，牽頭或參與制定多項柔直輸電領域的國家及行業標準。23 年公司國內首套海上風電柔直控保系統在江蘇如東投入運行，同時完成德國北海海上風電柔性直流輸電項目換流閥和耗能裝置樣機試制；24年中標陽江三山島海上風電柔直換流閥5億元。許繼電氣：產品儲備豐富，研發項目進展順利。公司海上風電柔直送出業務核心產品包括海上平臺柔性直流

142、換流閥、直流耗能成套裝置、直流控制保護裝置等。公司自主研制的柔性直流換流閥、直流耗能成套裝置已在亞洲首個遠海風電柔性直流輸電項目江蘇如東海上風電柔性直流輸電工程實現首臺套示范應用。公司大力投入海上風電柔直關鍵技術研究與裝備研制，目前“DRU-MMC 海上風電直流送出系統關鍵技術研究及設備研制、“適應海上風電的低頻輸電換流閥設備研制”項目均完成研發，有望進一步提升公司在海風直流送出方面的技術水平和核心競爭力。（二）海風變壓器：技術升級持續迭代，國產替代進程加速（二）海風變壓器：技術升級持續迭代，國產替代進程加速 海風變壓器的四大發展趨勢：高電壓海風變壓器的四大發展趨勢：高電壓&大容量、小型化大容

143、量、小型化&輕量化、環境適應性、環保材料。輕量化、環境適應性、環保材料。變壓器是風機電能傳輸的核心部件，關乎發電上網的效率和質量，風電大型化疊加海風深遠海發展，對變壓器應用也提出更高需求:1）高電壓&大容量：大型風電機組所需要的變壓器容量更大、電壓等級更高。對于海上風電而言，深遠海領域中風機側的變壓器電壓等級或將提升至 66kV、110kV。2）小型化&輕量化：風機側的變壓器由于集成在狹窄的機艙、塔筒內，要求變壓器體積小。變壓器需要盡可能小型化、輕量化。3）良好環境適應性：海上高濕度、高鹽霧的特殊環境，要求變壓器具有安全、環保、防火、防腐、防潮、易于維護等特點。4）環保材料（植物油替代）：礦物

144、油變壓器由于環保性能差、防火性能不足等原因，使用時可能產生一些顧慮；植物油變壓器因具有高燃點特性，防火性能好。年份年份2020202020212021202220222023202320242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E國內海風裝機（GW）3.814.55.27.25.6101520yoy-282%-64%38%-22%79%50%33%柔直滲透率29%-10%20%25%國內海風柔直裝機（GW）1.10000135yoy-200%67%換流閥價值量假設（億元/GW）6-555國電南瑞 中標份額-50%50%50%國電南瑞 中標金額（億元）-2.52

145、.57.57.512.512.5許繼電氣 中標份額-15%15%15%許繼電氣 中標金額（億元）-0.80.82.32.33.83.8國內海上風電國內海上風電行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 40 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6262：海上風機側變壓器技術路線對比海上風機側變壓器技術路線對比優先選擇環保型變壓器優先選擇環保型變壓器 來源：上海電氣、國金證券研究所 海風升壓系統當前市場格局以海外品牌為主導，但國產替代進程正在加速。國內陸風配置變壓器基本實現國產化，而海風變壓器的國產化率低于 25%，主要由于業主采購時，往往指定整機企業選用國際品牌：歐美風電發展比中國早約 20 年，設備制

146、造商在軟件仿真能力、主軸承及齒輪箱制造工藝等有技術積累，逐步形成“國外品牌就是好產品”固有認知。目前國內多個頭部海上風電開發商，正依托科技創新項目，積極推動國產海上變壓器的開發和商業化示范應用，整機商中也不乏海上變壓器的國產化推手：遠景能源自研中國首個66kV 超緊湊型干式變壓器，并首個實現批量交付、批量應用在大兆瓦海上風電項目上。此外，明陽電氣的海上風電升壓變壓器和充氣式中壓環網柜在防腐蝕、抗震動等關鍵指標上已達到或超越進口產品，其 66kV 預制式智能化海上升壓系統適配 8-12MW 大容量風機，技術處于國際先進水平。圖表圖表6363：明陽電氣的海風變壓器優于大部分進口產品，達到國際先進水

147、平，已實現國產替代明陽電氣的海風變壓器優于大部分進口產品，達到國際先進水平，已實現國產替代 來源：各公司公司公告、國金證券研究所 海風變壓器標的我們建議關注明陽電氣和金盤科技。明陽電氣：海風產品成功實現進口替代，產品拓展至高電壓等級。2018 年以來明陽電氣通過變壓器散熱系統創新、升壓系統的測控及保護系統的完善、產品結構的創新設計、電壓等級的提升設計等，研發了海上風電升壓系統產品。目前公司海上風電專用干式變壓器、海上風電充氣式中壓環網柜技術達到國際先進水平，行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 41 掃碼獲取更多服務 成功打破外資品牌的壟斷、獲取批量訂單。產品方面，公司積極開拓更高電壓等

148、級的海上升壓站中的變壓器等電氣設備，產品結構從中低壓范疇延伸到高壓范疇，110/220kV 等高電壓主變、110kV GIS 已實現小批量出貨；客戶方面，積極拓展明陽智能以外海風客戶，未來有望貢獻新增量。金盤科技：成功研制海風漂浮式機艙內置干式變壓器。為滿足部分客戶深海海風領域的需求，24 年金盤科技成功研發出 66kV 海上風電漂浮式機艙內置干式變壓器，即將進入試點總裝階段，110kV 樣機設計及試制中；同時公司持續研發高電壓等級不同下游領域的各類液浸式變壓器產品，并積極推進液浸式變壓器系列產品在全球市場的產業化進程，2024 年公司已研發并批量生產針對海外不同區域的 110/120kV 等

149、級定制化液浸式變壓器產品。圖表圖表6464：明陽電氣：海上風電升壓系統產品包括干式變明陽電氣：海上風電升壓系統產品包括干式變壓器、充氣式中壓環網柜，成功打破外資壟斷壓器、充氣式中壓環網柜，成功打破外資壟斷 圖表圖表6565：金盤科技：已研發并批量生產金盤科技：已研發并批量生產 1 110/120kV10/120kV 等級等級液浸式變壓器產品液浸式變壓器產品 來源：明陽電氣官網，國金證券研究所 來源：金盤科技公司公告，國金證券研究所 2 2.3.3 下游下游：深海資源開發加速，深海資源開發加速，下游下游應用應用開啟新篇章開啟新篇章 2 2.3.1.3.1 海上海上交通運輸：下游服務提供商，深?？?/p>

150、技“賣鏟人”交通運輸：下游服務提供商，深?？萍肌百u鏟人”交通運輸在海洋經濟中處于賣鏟子地位。我們將深?？萍籍a業鏈分為上游的深海新材料、中游的深海裝備制造和下游的深海應用服務。在下游的應用服務當中，無論是海上風電的安裝、海洋資源的探測和開發，還是海洋工程的施工建設，均需要使用到海洋運輸。我們認為交通運輸板塊在深?？萍籍斨刑幱谫u鏟子地位，振興海洋經濟產業鏈必然會伴隨著海洋運輸需求的增加。我們建議關注交運板塊相關標的：中遠海特、中遠?？?、中信海直。圖表圖表6666：交通運輸在深?？萍籍a業鏈中處于下游“賣鏟子”地位交通運輸在深?？萍籍a業鏈中處于下游“賣鏟子”地位 來源：國金證券研究所繪制 中遠海特：特

151、種運輸龍頭，海上鉆井平臺。海上風電對應運輸企業 中遠海特是中遠海運集團旗下的特種運輸龍頭企業，擁有的船隊規模位居世界前列。公司主要經營的船型包括多用途船、重吊船、紙漿船、半潛船、木材船、瀝青船、汽車船等。截至 2024 年底，公司自有船舶 102 艘，運力 316.5 萬載重噸；租賃船舶 49 艘，運力 298.1萬載重噸。公司經營的半潛船是資源探測以及海上工程所必須的船舶，多用途船和重吊船可以應用在海上風電項目中。2024 年，公司半潛船、多用途船及重吊船合計運力占比 41.6%，行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 42 掃碼獲取更多服務 營收占比 50.5%，毛利占比 50.7%。

152、深?？萍贾匈Y源探測以及海上工程需要用到公司的半潛船。半潛船是一種具有較大的甲板面積，且能利用壓載水艙調節，將裝貨甲板潛入水下進行浮托浮卸作業的特殊船型。是專門從事運輸大型海上石油鉆井平臺、大型艦船、潛艇、龍門吊、預制橋梁構件等超長超重，但又無法分割吊運的超大型設備的特種海運船舶。公司承運的貨種主要涉及大型工程項目運輸及安裝，如海上風電導管架、石油鉆井平臺、油氣生產平臺、大型工程模塊等。公司半潛船的使用經過多次大型項目和國際企業的認證。公司近年來完成的大型項目包括YamalLNG、TCO 大型油氣工程運輸項目，孟加拉帕德瑪大橋工程船運輸項目，巴西SSAMZONIA 鉆井平臺全程物流項目，英國 S

153、eagreen 大型海上風電導管架運輸項目、英國浮式生產儲卸油平臺運輸項目等。深?？萍籍a業鏈當中海上風電、海洋工程的建設需要用到的的船舶是中遠海特的多用途船和重吊船。多用途船裝載一般件雜貨、機械設備、散貨，適貨能力強，用途多樣，船舶配有較強能力的起貨設備。公司承運貨種主要涉及工程項目，包括機械設備、風電設備、工程車輛、鋼結構等行業。多用途船的一種，起貨設備在 200 噸以上、艙口大、甲板寬的為重吊船。公司近年來完成過全球最大風電系統供應商 VESTAS 的冬季冰區風電運輸，“華龍一號”核電重大件運輸等多個高技術水平、覆蓋全球的重要運輸項目。圖表圖表6767：中遠海特業務介紹中遠海特業務介紹 船

154、舶類型船舶類型 用途用途 自有運力自有運力（艘）（艘）自有運力自有運力（萬（萬 dwtdwt）租賃運力租賃運力（艘）（艘）租賃運力租賃運力（萬（萬 dwtdwt）多用途船 多用途船裝載一般件雜貨、機械設備、散貨，適貨能力強，用途多樣，船舶配有較強能力的起貨設備。公司承運貨種主要涉及工程項目，包括機械設備、風電設備、工程車輛、鋼結構等行業 33 102.7 重吊船 多用途船的一種，起貨設備在 200 噸以上、艙口大、甲板寬的為重吊船 24 64.4 6 37.0 半潛船 半潛船是一種具有較大的甲板面積，且能利用壓載水艙調節，將裝貨甲板潛入水下進行浮托浮卸作業的特殊船型。公司承運的貨種主要涉及大型

155、工程項目運輸及安裝，如海上風電導管架、石油鉆井平臺、油氣生產平臺、大型工程模塊等。10 51.7 紙漿船 紙漿船是一種專業的敞口式箱型貨船，承運的代表性貨物為紙漿。公司紙漿船業務主要涉及中國紙漿進口海上運輸。8 49.6 36 247.6 木材船 木材船是專門用于裝載木材或原木的船舶。該類船艙口大、艙內無梁柱及其它妨礙裝卸的設備，船艙及甲板上均可裝載木材。10 31.8 瀝青船 瀝青船是專門用于散裝瀝青海上運輸的特種液貨船舶，其特點是貨艙為獨立罐體設計，具有良好的貨物加溫和保溫功能。12 9.4 汽車船 汽車船是專門設計用以裝運汽車、卡車或滾裝貨物的專用船舶，其特點是裝卸的高效性、安全性和良好

156、的適貨性。公司汽車船業務主要從事國內商品車和工程車的出口運輸。5 6.9 7 13.5 來源：公司公告，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 43 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6868：公司多用途船、半潛船、重吊船營收占比公司多用途船、半潛船、重吊船營收占比50.5%50.5%圖表圖表6969：公司多用途船、半潛船、重吊船毛利占比公司多用途船、半潛船、重吊船毛利占比50.7%50.7%來源：ifind，國金證券研究所 來源：ifind，國金證券研究所 公司半潛船在市場當中具備領先優勢，全球半潛船共計 62 艘，公司擁有 10 艘，合計運力51.6 萬 dwt。公司在半潛船市

157、場中份額排名第二，占據 19%的市場份額。相比于第一名Boskalis 平均船齡 28 歲，公司半潛船平均船齡為 11 歲，公司的船齡更為年輕。年輕的船舶在運價水平和客戶認可方面更有優勢。2024 年公司半潛船期租水平為 3.29 萬美元/天，半潛船由于其在海上油氣平臺鉆探生產中運輸重要設備，其期租水平通常高于其他多用途船。圖表圖表7070：中遠海特半潛船運力中遠海特半潛船運力市場領先市場領先 圖表圖表7171：半潛船期租運價更高半潛船期租運價更高 來源：克拉克森，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 多用途船與重吊船長期以來一直是公司的核心收入來源，業績占比接近一半。憑借廣泛的航線

158、覆蓋和成熟的業務模式，多用途船與重吊船的利潤增長較好。公司承運貨種主要涉及工程項目，包括機械設備、風電設備、工程車輛、鋼結構等行業。GWEC 預測海上風電未來5 年裝機量 CAGR 為 28%，海洋經濟發展有望進一步驅動海上風電裝機量增加，預計海上裝機量高速增長驅動公司重吊船需求。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 44 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7272：GWECGWEC 預測海上風電未來預測海上風電未來 5 5 年裝機量年裝機量 CAGRCAGR 為為 28%28%圖表圖表7373：中遠海特多用途船和重吊船毛利中遠海特多用途船和重吊船毛利 來源：GWEC，國金證券研究所 來源：if

159、ind，國金證券研究所 中遠?？疲汉Ｉ闲畔⑵脚_ 中遠?？剖侵羞h海運集團控股的科技型上市公司，主要業務包括智慧交通、智慧航運、智慧安防等板塊。智慧航運：公司深耕數字航運與供應鏈板塊，通過人工智能、大數據、云計算等技術，為港航企業提供端到端的數字化、智能化解決方案，覆蓋智能船舶、智慧港口、智慧交通等場景。公司開發船視寶平臺、航運大模型 Hi-Dolphin、航運管理平臺、船員管理平臺、數據集成平臺、物流供應鏈數字化管控平臺、云計算平臺、船舶航行主動安全系統、船舶岸電系統等多細分平臺業務。深?？萍籍a業鏈中游資源探查、下游海洋工程、海洋漁業均需要“海洋信息平臺”。同時數據服務、海洋信息平臺也是深?？萍?/p>

160、產業鏈上的重要應用領域。圖表圖表7474：公司主要經營智慧航運和智慧交通業務公司主要經營智慧航運和智慧交通業務 業務板塊業務板塊 業務介紹業務介紹 具體業務具體業務 數字航運與供應鏈業務 為港航企業提供全周期數字化服務，包括規劃咨詢、項目實施、數據管理和系統運維等 數字化平臺服務:船視寶平臺基于船舶航行智能識別技術，依托云計算等，構建分析預測模型，提供多類型 SaaS 產品與小程序服務;航運大模型 Hi-Dolphin 基于 Transformer 等模型自主研發，具備航運數據處理能力，革新航運知識與數據服務體系 運營管理數字化:航運管理平臺實現船舶運營全方位、全流程數字化管理，建立集團到單船

161、的集成化應用體系;船員管理平臺完成船員職業全周期管理，搭建高效信息化管理平臺 數據與云計算服務:數據集成平臺構建數據共享中心，打通數據鏈條，提供多維分析與智能決策支持;云計算平臺混合云架構，與主流公有云互聯，提供多樣化云計算服務 智能安全與環保:船舶航行主動安全系統融合 AI 與邊緣計算，實現航行態勢感知與行為感知，降低航行風險;自主研發的船舶統岸基供電及管理系統，實現船舶靠港節能環保 數字城市與交通業務 為城市運行管理部門、高速公路運營單位等提供數字化綜合解決方案，為公安部門提供數字安防服務等 智慧交通管理:高速公路聯網收費綜合業務平臺構建了開放式軟件架構，支持全收費模式，形成統一業務管理平

162、臺;智慧公路云平臺融合多技術，為高速運營單位提供全業務管理解決方案;智慧公路管養平臺利用大數據等技術，實現道路養護智能化、數字化 城市與公安數字化:城市治理數字化運營平臺為城市管理提供智慧化服務，涵蓋多領域，探索運維新模式;公安智能視頻聯網平臺實現超融合媒體服務等，賦能視頻業務中樞;公安智能視頻聯網平臺實現超融合媒體服務等，賦能視頻業務中樞;公安圖像智能化應用平臺聚焦警務實戰，提升多端協同作戰能力;智能圖像運維平臺打通多業務系統，實現智能運維管理 數字孿生底座平臺:建立數據對接與集成標準，以組件形式賦能多應用場景 來源：公司公告，國金證券研究所 公司數字航運與供應鏈板塊聚焦智能航運產業鏈發展，

163、務實推動“大數據”“大模型”和“大平臺”建設。船視寶平臺以船舶航行全生命周期行為的智能識別技術為基礎推出的數字化平臺產品，依托云計算、物聯網和大數據算法等先進技術，通過對船舶航行全生命周行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 45 掃碼獲取更多服務 期的智能行為識別，構建一系列面向船舶、港口、航線的分析、預測和預警模型，已實現對全球主力商船、重要港口、關鍵海峽/通道的跟蹤和趨勢預測。公司船視寶產品用戶增長迅速，截至 2024 年末，船視寶平臺 PC 端用戶超過 5 萬個、較上年末增長 300%，移動端用戶超過 11.7 萬個、較上年末增長 60%，企業用戶超過 1600 家、較上年末增長

164、160%，服務群體涉及監管、航運、物流、港口、金融、制造等多個領域。近年來，由于智慧航運板塊快速增長，公司收入中智慧航運占比持續增加，由 2021 年的 27%提升至 2024 年的 47%。圖表圖表7575：公司營業收入中數字航運與供應鏈占比增加公司營業收入中數字航運與供應鏈占比增加 來源：ifind，國金證券研究所 圖表圖表7676：數字航運業務毛利占比持續增加數字航運業務毛利占比持續增加 圖表圖表7777：數字航運業務毛利率更高數字航運業務毛利率更高 來源：ifind，國金證券研究所 來源：ifind，國金證券研究所 中信海直：助力深海資源探測 中信海直經營直升機通航，主業是海上石油業務

165、，是公司的核心業務和主要收入來源。公司第一大客戶是中海油，為中海油提供海上油氣平臺人員接送服務。同時配合開展國內各海域資源勘探與開發籌備。公司在海上石油飛行市場份額多年蟬聯榜首，定位海上能源開發通航服務重要提供商。公司同時經營海上風電直升機運維救援。深?？萍籍a業鏈中，中游的海上資源探測是重點方向，海上風電也是深?？萍枷掠螒?，二者發展之下有利于提升公司需求。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 46 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7878：中信海直業務介紹中信海直業務介紹 業務板塊業務板塊 業務介紹業務介紹 業務成果業務成果 海上石油板塊 為海上油氣田提供人員運輸、物資補給、設備吊裝及搜索救

166、援等直升機飛行服務。中國市場份額超 60%，連續多年蟬聯行業榜首；深度綁定中海油，2024 年中海油貢獻 67.81%營收。應急救援 涵蓋海上搜救、森林消防、醫療轉運、自然災害應急響應等，構建“直升機+無人機”協同救援體系。參與國家航空應急救援體系建設，在湖北、海南等地建立應急救援網絡，中標湖北省大型無人機救援平臺項目。航空維修 直升機機體、發動機及部件維修，拓展國產直升機高附加值維修業務，布局航空零部件制造。國內少數具備全譜系直升機維修資質的企業，完成 EC225、S92 等機型十年定檢，推進 5 種國產機型試修 陸上通航 低空觀光、短途運輸、公務飛行、城市空中交通（eVTOL）驗證及“低空

167、+鐵路”聯運等消費級服務。開通深圳至珠海、金沙灣等 9 條低空航線，推出“中信海直”購票小程序，打造 C 端消費品牌 港口引航與海上風電 為港口提供船舶引航服務，拓展海上風電運維支持（設備巡檢、人員運輸）。覆蓋天津港、青島港等主要港口，2024 年引航作業量創歷史新高；與廣東粵電集團合作海上風電運維 低空經濟 構建“直升機+無人機+eVTOL”全譜系技術矩陣，覆蓋低空交通、應急救援、智能巡檢、城市管理四大場景，開發低空智能管控系統及數字化基礎設施。國內唯一具備有人機與無人機融合運行資質的通航企業，建成全國首個數字化塔臺，主導制定低空經濟多項行業標準。來源：國金證券研究所 中海油向深海遠海開發，

168、公司有望充分受益。公司的核心業務為海上油氣服務，中海油作為公司第一大客戶，其銷售額占公司營收總額的 67%，公司與中海油深度綁定。自 2017 年起，中海油資本開支穩步提升，CAGR 達 15%，中海油海上石油及天然氣項目陸續投產。若海洋經濟方向得到更多政策支持，海洋油氣項目更多投產，公司需求和業績有望提升。2024年，中海油開辟了海上超深層油氣勘探新領域，伴隨中海油對海洋油氣產量和勘探力度的加大，中信海直海洋油氣服務增長確定性強。圖表圖表7979：中海油是中信海直的第一大客戶中海油是中信海直的第一大客戶 圖表圖表8080：近年來中海油項目投入增加近年來中海油項目投入增加 來源：公司公告，國金

169、證券研究所 來源：中海油公告，國金證券研究所 海上石油板塊再創佳績。2024 年公司收入 21.6 億元，同比增長 9.8%；歸母凈利潤 3.03億元，同比增長 26.8%。2024 年公司直升機通航業務量增加，其中海上石油板塊公司積極融入中海油深海戰略，堅持提供優質的海上石油飛行服務，堅守市場占有率，協調優質機源完成各項飛行任務。渤海灣地區成功保障 5 架直升機海油服務，創歷史新高。調配機源、成功維持東海 100%市場份額。67%6%3%2%2%20%中海油PTTEP INTERNATIONAL LIMITEDPOSCO INTERNATIONAL Corporation愛思開爾世恩株式會社

170、四川省應急管理廳其他行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 47 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8181：公司分業務毛利（億元）公司分業務毛利（億元）圖表圖表8282：20242024 年公司歸母凈利潤同比增長年公司歸母凈利潤同比增長 27%27%（億元）（億元）來源：ifind，國金證券研究所 來源：ifind，國金證券研究所 2 2.3.2.3.2 海上海上新能源：新能源：新能源入市，海風資產脫穎而出，潮汐新能源入市，海風資產脫穎而出，潮汐/波浪試點落地波浪試點落地 新能源發展邁入全面市場化新階段，地區可開發資源、地區開發意愿、不同類新能源項目收益分化等多因素共同推動下，海風預計成“十五五

171、”的焦點。一方面，風電對自然資源要求相比光伏更為苛刻，沿海省份多數在“十四五”期間已出現增量陸風開發空間不足問題，而可再生能源消費需求將持續上升?！笆奈濉币詠頄|部多省陸風規劃停滯，主要受生態紅線的限制。福建、江蘇、山東、上海 4 年風電裝機 CAGR 低于全國平均，浙江、廣東、廣西海風支撐了裝機增長。往后看，資源限制問題將更加突出，開發空間將集中在海上。圖表圖表8383：沿海省份風電發展受資源限制沿海省份風電發展受資源限制 來源：中電聯、國金證券研究所 24 年非水消納責任權重大幅提升，東部地區考核壓力將愈加凸顯。非水消納責任權重由國家發改委、能源局在每年年中下發當年最低目標（或稱約束目標）

172、，并提出下一年預期目標。22/23 兩年下發的當年約束目標都與前期預期目標保持一致，由于 23年實際風光裝機達到了 291.8GW 使得 23/24 目標相對變得寬松，因此 8M24 下發的 24年考核趨嚴，所需新能源增量裝機已逼近 24 全年 354.6GW 的實際裝機容量，目標制定與實際裝機銜接緊密。同時，在綠證實現可再生能源電力全覆蓋后，綠證供給趨于寬松、綠證價格快速下滑；大幅提升考核指標也充當了綠證“需求側”刺激手段。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 48 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8484：非水可再生消納責任權重緊貼實際裝機情況，非水可再生消納責任權重緊貼實際裝機情況，2

173、24 4 年考核大幅趨嚴年考核大幅趨嚴 來源：國家發改委/能源局、中電聯、國金證券研究所 另一方面，電力央國企具備持續投資做增量的考核需求，海風項目收益率更穩定。全面市場化后電價對 IRR 影響顯著。明陽 REIT 風電項目測算，全面入市后若不含機制電量兜底，市場化交易部分折價 20%對應補貼后綜合電價下降 0.052 元/KWh，IRR下降 2.5pct，相當于棄電率達 15%；平價項目由于沒有補貼作為緩沖，折價對 IRR 的影響更大。圖表圖表8585：全面市場化交易、電價下降對全面市場化交易、電價下降對 I IRRRR 影響較大影響較大 項目 IRR對上網電價、利用小時數敏感性分析 上網電

174、價 100%機制電量 80%機制電量 60%機制電量 40%機制電量 20%機制電量 0%機制電量 0.478 0.468 0.457 0.447 0.436 0.426 利用小時數 100%利用率 3362 15.3%14.8%14.3%13.8%13.3%12.8%95%利用率 3194 14.3%13.8%13.3%12.8%12.3%11.8%90%利用率 3026 13.2%12.8%12.3%11.8%11.4%10.9%85%利用率 2858 12.2%11.7%11.3%10.8%10.4%9.9%80%利用率 2690 11.1%10.6%10.2%9.8%9.4%8.9%來

175、源：明陽智能新能源 REIT 招募說明書、國金證券研究所 海風脫離補貼以來，競價已成常態。19 年起海風已開始采取競價模式上網，倒逼產業鏈降本；21 年起當年競配項目在各省設置的競配規則中核準指導價已不再含國補，21 年末搶裝潮為最后一批享受國補的投運機組。22/23 兩年投運的機組大部分含省補，25 年后除上海外新機組均進入無補貼時代。出于先行搶占資源、等待降本紅利釋放的考慮，海風項目競配價格并未錨定供需/成本，前期競價結果偏低，大幅低于省內其他可再生與核電機組，進一步下探已無空間。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 49 掃碼獲取更多服務 圖表圖表86：海風價格機制一覽海風價格機制

176、一覽 來源：國家發改委、廣東/山東/浙江省能源局、北極星風力發電網、國金證券研究所 海風出力曲線較優，無懼市場競爭。風電出力的快速、大幅波動對電網安全影響較大。海陸風控制下風速/功率的波動性更弱。日內時段上晚高峰時段出力較大、與三產居民用電占比更大的城市負荷曲線更為吻合。當前海風競配規則并不反映真實市場交易情況，若未來與 136 號文銜接，放開海風部分電量去參與市場自由競價，或有提價空間。圖表圖表8787：沿海地區風速更穩定沿海地區風速更穩定 圖表圖表8888：東海大橋海上風電場出力高峰匹配負荷晚高峰東海大橋海上風電場出力高峰匹配負荷晚高峰 來源：多時空尺度下大型風電基地出力特性研究、國金證券

177、研究所 來源：基于運行數據的海上風電場功率特性分析、國金證券研究所 江蘇海風 25 年首度參與市場自由競價，表現較好。根據中信建投國家電投新能源REIT公告，江蘇兩個海風項目在 25 年江蘇年度協議簽訂中獲得均價 410.3 元/MWh，在各類市場化電源中表現靠前。此次江蘇年協簽訂中火電電量占比近 86.5%，對市場價格起主導作用。由于江蘇未設置額外的溢價回收類政策，以此作為結算價優于原機制下執行的燃煤基準價 391 元/MWh，真實反映海風的市場價值。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 50 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8989：江蘇年協報量結構來看火電主導市場價格江蘇年協報量結構來看

178、火電主導市場價格 圖表圖表9090：江蘇海風年協價格表現較優江蘇海風年協價格表現較優（元（元/MWMWh h）來源：中信建投國家電投新能源 REIT 公告、國金證券研究所 來源：中信建投國家電投新能源 REIT 公告、國金證券研究所 海上風電尚符合自愿碳減排 CCER 的核發標準，相比綠證預期收益更好。2M25 CCER 成交均價達 118 元/噸，作為碳履約工具之一，與碳價高度關聯，甚至在碳價看漲情緒下階段性價格超過碳價。以近期首個簽發的三峽新能源江蘇如東 H6（400MW）海上風電場項目運行情況測算，年發電 12 億千瓦時核發約 50 萬噸 CCER，對應度電 CCER 收入約 0.049

179、 元/KWh，該值與 1H24 江蘇綠電直接交易產生的環境溢價接近（但變現難度大幅降低），遠大于綠證價格（5 元/個對應度電不足 1 分）。圖表圖表9191：C CCERCER 價格隨碳價水漲船高價格隨碳價水漲船高 來源：ifind、國金證券研究所 海風項目儲備充足，深遠?？臻g開啟。據 CWEA 統計，“十四五”期間中國沿海省份海上風電規劃容量約 5000 萬千瓦，“十五五”期間中國海上風電新增裝機總規模約在 1億千瓦，其中很大比例的項目將位于深遠海海域。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 51 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9292：預計國內“十五五”海風年新增裝機中樞將超預計國內“十五

180、五”海風年新增裝機中樞將超過過 20GW20GW 圖表圖表9393：海風全天出力，利用小時數可逼近火電海風全天出力，利用小時數可逼近火電 來源：CWEA、北極星風力發電網、我國海上風電區域開發方案淺析、國金證券研究所 來源：CWEA、北極星風力發電網、我國海上風電區域開發方案淺析、國金證券研究所 廣東、福建領頭，央企將主導海風開發。由各地近期發布的 25 年能源領域重點項目可見：海風大省廣東、福建項目裝機容量合計占比 48%，以三峽集團為首的清潔能源開發集團與傳統電力五大發電集團控股大部分項目，部分非電領域央企如中海油也參與到這一輪海風建設中，部分參與民企主要為風機設備廠。隨著海風開發走向深遠

181、海國管海域，央企獲取項目能力預計進一步凸顯。圖表圖表9494：廣東廣東+福建占各地海風重點項目容量近一半福建占各地海風重點項目容量近一半 圖表圖表9595：央企占各地海風重點項目容量近央企占各地海風重點項目容量近 8 82%2%來源：北極星電力網、國金證券研究所 來源：北極星電力網、國金證券研究所 展望海洋能源新技術：潮汐與波浪能。目前，潮汐與波浪能發電的應用在中國已經取得顯著進展。波浪能發電依賴于波浪能轉換裝置，將波浪的動能轉化為機械能，進而轉化為電能。而潮汐能發電則主要依賴于海洋水位的周期性漲落，將其轉化為電能。二種發電方式兼具可再生和清潔性兩種特性，被視為極具潛力的未來能源之一。國內波浪

182、能發電技術取得突破，包括具有自主知識產權的擺動及懸掛式裝置、浮筒型波浪裝置等。同時，隨著電子技術、材料科學等領域的快速發展，波浪能發電技術在提高裝置能轉效率、降低成本等方面取得了顯著成果。波浪能開發重點推進兆瓦級規?；圏c工程建設，著力強化與海上風電基礎設施協同開發模式。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 52 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9696：波浪能發電技術路線多樣波浪能發電技術路線多樣 裝備技術 發電原理 優缺點 振蕩水柱式 通過波浪運動引發氣室內空氣壓力變化，推動渦輪機組產生電能。優點：構造簡潔且穩定性強，適配多種海域條件。缺點：能源轉化率較低，設備體積龐大，可能產生生物附著問

183、題。擺式 利用波浪推力驅動擺動機構，通過傳動裝置將動能轉化為電力。優點：具備優良的波浪追蹤性能，緊湊型設計提升轉換效率。缺點：方向敏感性顯著，復雜海況下運行可靠性可能降低。筏式 基于浮體受波浪作用產生的相對位移，采用能量轉換裝置實現機械能向電能轉變。優點：波高適應范圍廣，能量捕獲率高。缺點：多級傳動系統維護成本高，液壓組件在鹽霧環境下易腐蝕。聚波越浪式 借助聚波裝置形成水位差勢能，通過水輪發電機組完成能量轉化。優點：不受波浪間歇性影響。缺點：需特定地形條件，建設成本高。點吸收式 依靠浮子垂直運動捕獲波浪動能，經能量轉換系統直接生成電能。優點：模塊化設計便于擴展，生態影響指數最低。缺點：單機容量

184、受限，陣列布置需考慮波場干涉效應。來源：CNKI、國金證券研究所 中國潮汐發電技術也已進入規?；A段。潮汐能開發將聚焦百兆瓦級重點工程布局，通過強化級水輪機、變速恒頻系統等關鍵裝備技術攻關，提升潮汐能全天候穩定發電能力，同步探索潮差能綜合利用新模式。自然資源部等部門聯合發布關于推動海洋能規?；玫闹笇б庖娭赋?，要力爭到 2030 年，海洋能裝機規模達到 40 萬千瓦，建成一批海島多能互補電力系統和海洋能規?；痉豆こ?。海洋無碳能源調查結果表明，潮汐、潮流、波浪能合計裝機資源約 50GW，當前技術可開發量約 39GW。我們預計，相關開發階段及運營階段的經濟激勵政策（通過補貼、稅收優惠及碳交易機

185、制構建多維政策體系）或將逐步釋放、在早期階段幫助項目具備經濟性。圖表圖表9797：中國潮汐與波浪能理論裝機容量中國潮汐與波浪能理論裝機容量 圖表圖表9898：中國潮汐與波浪能理論年發電量中國潮汐與波浪能理論年發電量 來源：我國海洋無碳能源調查與開發利用主要進展、國金證券研究所 來源：我國海洋無碳能源調查與開發利用主要進展、國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 53 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9999：政策支持推動中國潮汐與波浪能穩步發展政策支持推動中國潮汐與波浪能穩步發展 發布日期 政策名稱 政策內容 8M23 關于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進可再生能源電力消

186、費的通知 對全國風電(含分散式風電和海上風電)、太陽能發電(含分布式光伏發電和光熱發電)、常規水電、生物質發電地熱能發電、海洋能發電等已建檔立卡的可再生能源發電項目所生產的全部電量核發綠證，實現綠證核發全覆蓋。10M23 關于組織開展可再生能源發展試點示范的通知 探索推進波浪能發電示范工程建設，推動多種形式的波浪能發電裝置應用。8M24 關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見 加快西北風電光伏、西南水電、海上風電、沿海核電等清潔能源基地建設，積極發展分布式光伏、分散式風電，因地制宜開發生物質能、地熱能、海洋能等新能源，推進氫能“制儲輸用”全鏈條發展。來源：智研咨詢、國金證券研究所 海上風電建議

187、關注中閩能源、福能股份、江蘇新能、龍源電力等。25 能源領域重點項目統計來看，福建項目規劃量達到 7.9GW、規模僅次于廣東?？紤]福建平價項目參與綠電交易溢價可觀、且不被納入電量電價差價合約范圍內，看好落地的綜合電價高于預期。1)中閩能源：公司目前正推進長樂 B 區（調整）10 萬千瓦、長樂外海 I 區（南）30 萬千瓦海風項目（參股）兩大海風項目，莆田平海灣海風三期項目（30.8 萬千瓦）注入需等待補貼核查結果。當前公司在運海風 29.6 萬千瓦，裝機、利潤彈性較為突出。2)福能股份：同為福建地區新能源建設地方平臺。公司在運海風裝機 89.6 萬千瓦，目前長樂外海 J 區 65.6 萬千瓦海

188、風項目已獲核準。此外，公司體內還有熱電聯供優質資產，考慮供熱價格相比電價更為穩定，更為受益于煤價下降。江蘇新能：公司為江蘇省清潔能源開發平臺。公司風電權益裝機 114 萬千瓦（總權益裝機 141 萬千瓦），目前主要以國信集團先行開發+資產收購的方式推進海風建設。目前推進中的海風項目包括江蘇第一批次競配的大豐 85 萬千瓦與第二批次競配的 4 個合計 155 萬千瓦項目。龍源電力（A/H）：公司為全國性風電龍頭，在運風電裝機體量全國第一，截至 1H24 風電裝機占總裝機 75%。對項目收益率考核要求較高使其近兩年裝機增速放緩。至 1H24公司風電市場化交易電量占比約 49.96%，其中中長協占比

189、約 85%，已具備市場化交易決策能力。10M24 集團承諾注入資產推進，公司以現金收購 131.6 萬千瓦風電+71.7萬千瓦光伏（含在建）。往后看，存量老舊機組“以大換小”將進一步凸顯老項目所在點位利用小時數優勢。三峽能源：25 能源領域重點項目統計來看，公司在手海風項目對應裝機容量占比約三成，海風項目資源豐富。根據公司公告，截至 9M24，公司海風累計裝機 568.6 萬千瓦；截至 11M24 在建 20GW 新能源項目中有 2GW 海風，項目投產后貢獻海風板塊的彈性顯著。圖表圖表100100：海風運營商相關標的風電裝機容量占比情況海風運營商相關標的風電裝機容量占比情況 總裝機容量-截至1

190、H24（萬千瓦）風電裝機容量-截至 1H24（萬千瓦）風電裝機占比-截至1H24 中閩能源 95.73 90.73 95%福能股份 605 181 30%江蘇新能 170 114 67%龍源電力 3788 2835 75%三峽能源 4137 1962 47%來源：各公司中報、國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 54 掃碼獲取更多服務 圖表圖表101101：海海風運營商相關標的估值表風運營商相關標的估值表 代碼 證券簡稱 總市值（億元）收盤價（元/股）EPS（元/股）PE 4 月 22 日 4 月 22 日 22A 23A 24E 25E 26E 22A 23A 24E

191、25E 26E 600163.SH 中閩能源 100.3 5.3 0.38 0.36 0.38 0.41 0.46 14 15 14 13 12 600483.SH 福能股份 267.2 9.6 1.33 1.03 1.07 1.14 1.26 7 9 9 8 8 603693.SH 江蘇新能 112.4 12.6 0.53 0.53 0.47 0.75 0.86 24 24 27 17 15 001289.SZ 龍源電力 1,063.9 17.3 0.58 0.73 0.75 0.82 0.89 30 24 23 21 19 600905.SH 三峽能源 1,222.0 4.3 0.25 0

192、.25 0.25 0.28 0.32 17 17 17 15 13 來源：公司公告，Wind，國金證券研究所 注 1：市盈率 PE 計算基于 4/22 日收盤價；注 2：上述公司暫未覆蓋或超 1 年未有盈利預測更新、故取值于 Wind 一致預期（江蘇新能、龍源電力 24 年報已公告，24 年 EPS 為實際值）2 2.3.3.3.3 海洋油氣業：海洋油氣業：儲量巨大，有望儲量巨大，有望依托中海油平臺快速發展依托中海油平臺快速發展 海洋油氣資源巨大，是當前及未來主要增產來源海洋油氣資源巨大，是當前及未來主要增產來源 海洋油氣業是指在海洋中勘探、開采、輸送、加工原油和天然氣的生產活動。當前全球海洋

193、石油特別是深水油氣成為全球油氣儲量、產量的主要增長點，21 世紀全球油氣重大發現主要集中在海洋，近年來全球約 65%-77%的新增油氣儲量來自海洋，全球新增可采儲量40%以上來自深海，海洋石油成為全球石油儲產量最重要的接續之一。深水天然氣水合物海上試采實現零的突破，有望成為天然氣綠色能源的接續；海洋油氣開采資源戰略潛力巨大，因此成為各國近年來大力發展提升技術能力的主要方向。圖表圖表102102：2 2010010-20192019 年全球油氣新增儲量海洋油氣儲量占比年全球油氣新增儲量海洋油氣儲量占比 來源：人民論壇網、構建自立自強的海洋能源資源綠色開發技術體系、國金證券研究所 我國海上原油資源

194、前景廣闊，南海深水遠景資源量約 240-300 億噸油當量，天然氣水合物遠景資源量約 744 億噸油當量，因此海上油氣生產已成為并將在很長一段時間內成為我國油氣增產的主要來源，肩負著保障國家能源安全的重要使命。近年來中國大力發展海上油氣資源開采，海洋油氣勘發正處于蓬勃發展階段，2024 年海洋油氣業實現產值 2542 億元，同比增長 5.8%，占海洋經濟總產值 5.8%；海洋原油、天然氣產量比上年分別增長 4.7%和8.7%，增長趨勢十分明顯。中國海油：海洋油氣業依托中海油平臺快速發展中國海油：海洋油氣業依托中海油平臺快速發展 我國海洋油氣勘探開發主要依托中國海油這一超大國有企業平臺，中海油是

195、中國最大的海上原油及天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產企業之一。2024 年共生產液體石油 152.04 萬桶/天，天然氣 2386.4 百萬立方英尺/天。其中中國地區液體石油產量102.85 萬桶/天，天然氣產量 1869.3 百萬立方英尺/天，占比分別達到 67.6%和 78.3%；近些年來中國地區的油氣產量增速十分明顯，2017 年至 2024 年液體石油產量 CAGR 達行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 55 掃碼獲取更多服務 5.5%，天然氣產量 CAGR 達 14.57%。油氣資源儲量方面近年來增長也十分明顯，2017 至2024 年液體石油和天然氣儲量 CA

196、GR 分別達到 9.66%和 5.82%；儲量壽命連續多年達到 10年，儲量替代率連續多年超過 100%。圖表圖表103103：中海油近十年中國地區中海油近十年中國地區液體石油產量及增速液體石油產量及增速 圖表圖表104104：中海油近十年中國地區中海油近十年中國地區天然氣產量及增速天然氣產量及增速 來源：公司年報、國金證券研究所 來源：公司年報、國金證券研究所 圖表圖表105105：中海油近十年中國地區中海油近十年中國地區液體石油液體石油儲量儲量及增速及增速 圖表圖表106106：中海油近十年中國地區中海油近十年中國地區天然氣天然氣儲量儲量及增速及增速 來源：公司年報、國金證券研究所 來源：

197、公司年報、國金證券研究所 公司以油氣銷售為核心業務，油氣銷售收入占比超過 80%，并且貢獻了主要毛利。公司貿易板塊業務收入主要來自于公司于中國境內在產品分成合同下銷售歸屬于外國合作方的原油及天然氣，該部分油氣的銷售收入本質上不歸屬于公司勘探開發所得。公司 2024 年實現營業收入 4205.06 億元，其中油氣銷售收入 3556.15 億元，占比 84.6%，油氣銷售毛利率 62.41%。公司近三年油氣銷售收入受產量大幅增長的影響始終維持在較高水平。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 56 掃碼獲取更多服務 圖表圖表107107：中海油中海油 2 2018018-20242024 年各

198、業務板塊營業收入（億元）年各業務板塊營業收入（億元）來源：iFinD、國金證券研究所 油氣勘探開發業務是一個高資本投入的行業，前期需要進行大量的資本開支用以勘探油氣資源的儲量，因此對于一家油氣開采公司，資本支出（CAPEX）的水平一定程度上可以反映公司的競爭實力。較高水平的 CAPEX 能夠有效幫助原油公司勘探/收購新的油氣資源儲量，是公司可以多年保持高油氣產量的基礎，提高公司中長期的核心競爭力。中海油的CAPEX 水平處于全球較高水平，2024 年的 CAPEX 支出為 1302 億元（折合 183 億美元），對比年產量相近的美國頁巖油公司 EOG 能源，其 2024 年的 CAPEX 支出

199、僅 67 億美元，中海油在 CAPEX 支出上的優勢十分明顯，不斷增加的 CAPEX 支出也支撐了中海油近年產量、儲量的快速增長，成為了公司比較突出的競爭優勢。圖表圖表108108：中海油、中海油、EOGEOG 能源能源 2 2015015-20242024 年資本支出（百萬美元）年資本支出（百萬美元）來源：各公司年報、國金證券研究所 三、海洋養殖空間廣闊，看好水產養殖產業鏈發展 海洋漁業是我國漁業經濟的重要支柱，2023 年漁業總產值達到 1.59 萬億元，同比增長4.5%，海洋漁業產值整體呈現穩步發展過程。而從構成成分來看，海洋養殖是其中最重要的部分，2023 年海水養殖產值已經達到了 4

200、885 億元，在過去 4 年的復合增速高達 8.1%；除了海水養殖外，海洋捕撈、淡水養殖、淡水捕撈與水產種苗共同組成了我國漁業的主要產值，其中淡水養殖產值 8178 億元，在淡水產品中占比達到 96.7%，我國養殖業的快速發展使得淡水養殖產品成為淡水水產的主要來源。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 57 掃碼獲取更多服務 圖表圖表109109：海洋漁業規模趨勢上漲海洋漁業規模趨勢上漲 圖表圖表110110：我國主要水產行業產值我國主要水產行業產值 來源：Ifind，中國海洋信息網，國金證券研究所 來源：Ifind，中國漁業統計年鑒，國金證券研究所 受限于養殖技術等因素的影響，2023

201、 年海水養殖在海產品的產值中占比為 65.1%，較淡水養殖在淡水產品的占比來看仍有較大提升空間。從過去幾年養殖產量和增速來看，淡水養殖占據主導地位，2023 年淡水養殖產量達到 3414 萬噸，而海水養殖產量為 2396 萬噸。盡管海水養殖的規模占比低于淡水養殖，但其增速表現較好，2023 年海水養殖產量同比增長 5.27%，增速超過淡水養殖的 3.78%。盡管目前海洋養殖的產業規模相對較小，但其增長潛力較大，未來仍有較大的提升空間，尤其是在集約化、智能化養殖技術推廣的背景下，海水養殖的占比有望進一步提高。根據不同海水養殖方式增長速度來看，我國海水養殖產業正經歷明顯的結構性轉型。工廠化養殖面積

202、呈現持續快速增長態勢，從 2018 年的 3513 萬公頃增至 2023 年的 4464 萬公頃，展現出強勁的發展動能；深水網箱養殖面積同樣增長顯著，2023 年達到 1.05 億平方米。相比之下，傳統普通網箱養殖面積呈現波動下降趨勢，2023 年為 3783 萬平方米，較2018 年下降 26.9%；海上養殖面積則基本穩定在 110-133 萬公頃之間。這些數據充分表明海水養殖正在向集約化、智能化方向轉型，深水網箱和工廠化養殖等現代化模式更具發展潛力。未來需要通過技術創新進一步提升養殖效率，特別是在深水網箱抗風浪技術、工廠化循環水系統等方面仍需重點突破，以推動產業高質量發展，實現從傳統養殖向

203、現代化養殖的全面轉型升級。圖表圖表111111：海水養殖海水養殖&淡水占該水產品占比變化淡水占該水產品占比變化 圖表圖表112112：主要養殖方式與增速（萬公頃）主要養殖方式與增速（萬公頃）來源：iFinD，國金證券研究所 來源：iFinD、國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 58 掃碼獲取更多服務 圖表圖表113113：中國深中國深海網箱快速發展海網箱快速發展 來源：iFinD、國金證券研究所 隨著全球漁業轉型升級步伐加快，海洋牧場建設正以前所未有的速度推進，推動傳統養殖模式向智能化、生態化和多元化方向深刻變革。這一變革主要通過三種創新模式實現：首先，風電+養殖模式充

204、分利用海上風電場空間資源，實現能源生產與漁業養殖的協同發展；其次，光伏+漁業模式通過水面光伏與水下養殖的結合，大幅提高單位面積產出效益；最后，漁旅融合模式將休閑觀光與漁業生產有機結合，拓展產業增值空間。這些創新模式具有三大核心優勢：第一，通過空間復合利用顯著提升資源利用效率；第二，采用生態友好型技術有效保護海洋環境；第三，形成多元產業融合的新型業態。作為現代漁業發展的重要引擎，海洋牧場正成為促進海洋漁業可持續發展，構建藍色糧倉戰略的關鍵路徑。我國沿海省市通過創建國家級海洋牧場示范區，重點發展漁業+、生態+、休閑+、新能源+等多元化模式，在多個領域取得突破性進展，這些創新實踐不僅為全球漁業高質量

205、發展提供了中國方案，更探索出一條經濟效益與生態保護協同共進的可持續發展之路。隨著海洋經濟的進一步發展，我們認為我國深遠海養殖仍有長足發展空間，而上游飼料企業的市場有望隨著擴容，頭部飼料企業有望通過技術優勢、服務優勢、種苗優勢等方面搶占先機，建議關注：海大集團、粵海飼料等。圖表圖表114114：中國五種典型的海洋牧場發展模式中國五種典型的海洋牧場發展模式 模式類型模式類型 典型案例典型案例 模式特點模式特點 核心優勢核心優勢 風電+模式 國家能源集團國能共享號 海上風電樁基平臺集成養殖網箱 1.提高海域利用率 中廣核伏羲一號 形成水上發電+水下養殖立體空間 2.年綜合收益提升 40%3.實現綠電

206、直供養殖設備 光伏+模式 通威漁光一體項目 池塘水面架設光伏板 4.畝產效益增加 形成上可發電、下可養魚系統 1.減少水體蒸發 30%2.光伏收益對沖養殖風險 AI+模式 青島國信智能深海養殖工船 基于物聯網的智能投喂系統 3.餌料利用率提升 30%融合水質監測、病害預警等 AI 技術 1.自動化水平提高 45%2.人力成本減少 20%生態+模式 山東榮成多營養層次養殖 構建藻類-貝類-魚類生態鏈 3.養殖周期減少 25%實現物質循環利用 1.氮磷排行減少 80%2.符合國際 ASC 認證標準 文旅+模式 浙江舟山休閑漁業綜合體 融合養殖生產、觀光體驗、科普教育等功能 3.綜合收益提高 30%

207、1.帶動周邊就業 2.提升品牌溢價空間 來源：海洋與漁業，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 59 掃碼獲取更多服務 圖表圖表115115：中國海洋洋漁業與水產養殖行業上市標的梳理中國海洋洋漁業與水產養殖行業上市標的梳理 分類分類 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 業務介紹業務介紹 水產種苗和養殖 600467.SH 好當家 主業海水養殖和食品加工，主要養殖產品包括海參、海帶、紫菜、貝類等；食品加工產品主要為預制菜、水產品制品等高附加值海洋食品。通過科技創新與長期養殖經驗相結合，形成苗種培育、苗種雜交與改良、底播、立體、混養、不投餌技術等產學研結合的生態型養殖模式。0

208、02069.SZ 獐子島 現已布局海珍品種業、海水增養殖業、海洋食品研發與加工為主體的產業生態，兼顧冷鏈物流、漁業裝備等產業，產品主要包括鮮活海珍品（鮑魚、扇貝、海螺、海膽、珍蠔等）、凍鮮調理食品（魚類、貝類、蝦類、蟹類、蛤類等冷凍食材）以及海洋預制菜系列、營養滋補食品、休閑食品等。6033668.SH 天馬科技 業務涵蓋飼料、養殖、食品、種源及國際貿易等現代漁牧全產業鏈，其中飼料產品聚焦畜禽料和特水料；養殖和食品聚焦鰻鱺產業；種苗聚焦鰻鱺人工繁殖技術研究，另外也在推動加州鱸苗、桂花魚苗、長江鰣魚苗等特色品種研究。002086.SZ 東方海洋 公司主要從事海水苗種繁育、養殖，包括海參、海帶、名

209、貴魚類的保種、育種及生態養殖。養殖模式涵蓋開放式海區底播增殖、圍堰養殖、工廠化養殖等，并依托科研機構（如中科院海洋所）構建了完整的育種技術體系。300094.SZ 國聯水產 專注于水產食品加工、研發和銷售，以白對蝦、小龍蝦、魚類、牛蛙和相關預制菜品為主的餐飲食材及水產食品的研發、生產和銷售的綜合水產食品企業。水產飼料 002311.SZ 海大集團 一家集研發、生產和銷售水產飼料、畜禽飼料和水產飼料預混料以及健康養殖為主營業務的高科技型上市公司，產品包括雞、鴨、鵝、豬、魚、蝦蟹、反芻等動物飼料，生豬、蝦、魚等養殖品種，蝦苗、魚苗等種苗品種，畜禽生鮮產品和水產品預制菜，以及畜禽和水產養殖過程中所需

210、的生物制品、獸藥、疫苗等動保產品。001313.SZ 粵海飼料 主要從事水產飼料研發、生產及銷售，主要產品包括特種水產飼料和普通水產飼料，產品豐富、種類齊全，覆蓋水產動物的不同生長階段，另外其他產品包括水產動保產品、水產品及水產品預制菜等。海洋捕撈 000798.SZ 中水漁業 公司主要業務有遠洋捕撈、漁業服務、水產品加工與貿易等，擁有各類漁船及輔助類作業船舶 300 余艘，在國內建有舟山、煙臺 2 個遠洋漁業基地。公司遠洋捕撈作業區域遍布大西洋、太平洋、印度洋和南極海域，涉及近 20 余個國家的專屬經濟區，年捕撈量 20多萬噸，主要捕撈品種包括金槍魚、魷魚、軟體魚、硬體魚、蝦、蟹、貝類等。6

211、00097.SH 開創國際 主要業務為遠洋漁業，擁有一支國內最大的大型拖網生產船隊，一支國內最大的金槍魚圍網船隊和三家境外投資企業。其中拖網生產船隊主要集中在東南太平洋智利外海，專業從事竹莢魚資源開發，產品在非洲、南美、歐洲等國家占有較高的市場份額。金槍魚圍網船隊涉漁中西太平洋海域，專業從事金槍魚資源圍網捕撈生產作業，產品銷往東南亞、美國、歐洲等國家市場。來源：Ifind，國金證券研究所 四、政策支持、需求回暖，海洋旅游特色企業有望受益 海洋旅游范圍廣、經濟及社會效益好、受政策大力支持海洋旅游范圍廣、經濟及社會效益好、受政策大力支持 海洋占地球表面積的 71，同時海洋景色優美壯觀，天然具備發展

212、旅游的優勢及前景。根據論文中國海洋旅游業的發展與地位研究，海洋經濟可以定義為：以海洋為依托，為滿足人們精神和物質需求為目的而進行的海洋游覽、娛樂和度假等活動所產生的現象和關系的總和。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 60 掃碼獲取更多服務 圖表圖表116116：我國海岸線從北到南，我國海岸線從北到南，海洋海洋旅游產業均有所遍布旅游產業均有所遍布 區域區域 地理位置地理位置 主要旅游資源主要旅游資源 渤海灣旅游帶 中國北部，環繞渤海灣，包括遼寧、河北、天津和山東等省市的沿海地區 秦皇島的山海關、煙臺的蓬萊閣、北戴河、昌黎黃金海岸、黃河入?？跐竦氐?長江三角洲旅游帶 中國東部沿海，以上海

213、為中心包括江蘇、浙江的沿海地區 上海外灘、東方明珠、舟山群島普陀山、西塘、烏鎮等 珠江三角洲旅游帶 中國南部沿海，以廣州、深圳為核心，涵蓋廣東的珠江入?？谥苓叺貐^ 深圳大鵬所城、珠海情侶路、陽江閘坡大角灣等 海峽西岸旅游帶 臺灣海峽西岸，主要包括福建沿海地區 廈門鼓浪嶼、南靖土樓、平潭島、媽祖文化等相關資源 海南旅游區 中國最南端的島嶼省份 三亞亞龍灣、海棠灣、蜈支洲島、分界洲島、南山文化旅游區、呀諾達熱帶雨林等 來源：華經情報網，國金證券研究所 海洋旅游的形式豐富多樣，涵蓋海上、海邊、海里等所有與海洋相關的空間資源，涉及海上觀光游覽、濱海休閑度假、海洋主題公園等多種體驗形式，以上形式相互關聯

214、、協同發展，將海洋旅游打造成一個涵蓋“行、食、住、游、娛、購”六大要素齊備的一站式體驗。圖表圖表117117：海洋海洋旅游的形式眾多旅游的形式眾多 分類分類 主要內容主要內容 海上觀光游覽 各類海上觀光產品如游船觀光（郵輪、游艇或帆船）、空中觀光（直升機、熱氣球）等，滿足游客欣賞海洋風光需求。海上運動賽事 帆船、帆板、沖浪、潛水、海釣等海上運動項目，吸引運動愛好者參與并舉辦各類賽事。海島旅游開發 挖掘獨特風光與文化資源，如休閑度假型、生態觀光型和特色文化型等，吸引游客前來感受海島自然與人文氛圍。郵輪旅游產業 建設郵輪母港，完善郵輪?？吭O施與配套服務，發展郵輪旅游航線。海洋文化體驗 通過海洋文化

215、博物館、民俗節慶活動以及海洋文化演藝等多種形式展現獨特海洋文化，深入了解歷史與人文傳統。海洋康養 將海洋資源與康養理念相結合開發海洋康養旅游產品如濱海溫泉度假中心、康養基地等。海洋研學教育 圍繞海洋知識、生態保護和航海歷史等內容開展研學旅行活動，建設海洋科普教育基地，推出海洋研學旅行線路等。海洋夜間經濟 打造濱海夜景燈光秀，舉辦海上夜市活動和夜間海洋主題演繹等，延長游客停留時間并促進消費增長。濱海休閑度假 優質沙灘、高端度假酒店、精品民宿以及完美休閑設施等，憑借宜人氣候和優美海景滿足顧客放松身心、享受假期需求。海洋主題公園 融合海洋文化、娛樂設施與海洋生物展示打造集游玩、科普和體驗于一體的主題

216、公園。來源：華經情報網，國金證券研究所 根據論文中國海洋旅游業的發展與地位研究，海洋旅游業是聯動性較大、帶動作用較強的產業，是高新技術水平較高的產業，是海洋文化含量較大的經濟產業，可為社會提供較多的就業機會。從它的發展現狀、潛力、趨勢、產業聯動性、產業結構等方面來考慮，海洋旅游業在海洋產業中擺在先導位置上，因此政策持續加碼，助力海洋旅游業發展，并成為中國沿海地區新的經濟增長點。圖表圖表118118：海洋旅游受到政策的大力支持海洋旅游受到政策的大力支持 日期日期 政策政策/法律名稱法律名稱 發布機構發布機構 相關內容相關內容 2023.3 國際郵輪運輸有序試點復航方案 交通運輸部 按照“先開展試

217、點，再逐步放開”的要求，本著風險可控、積極穩妥原則，有序推進國際郵輪運輸試點復航。停航三年的從中國出發的國際郵輪航線將就此逐漸步入與國際接軌的常態化運營進程，促進中國郵輪行業的復蘇和繼續健康發展。2023.9 關于推動在線旅游市場高文旅部 發揮在線旅游經營者要素資源整合和產品開發線旅優勢，參與開發精品旅游行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 61 掃碼獲取更多服務 日期日期 政策政策/法律名稱法律名稱 發布機構發布機構 相關內容相關內容 質量發展的意見 線路和非遺、體育、發展文化等主題旅游線路，參與宣傳推介紅色旅游、鄉村旅游、研學旅游、生態旅游、冰雪旅游、海洋旅游、康養旅游、老年旅游、露

218、營旅游等 2023.9 關于釋放旅游消費借力推動旅游業高質量發展的若干措施 國務院辦公廳 深入挖掘海洋海島旅游資源，提升海岸海島風貌。完善郵輪、游艇旅游政策，加強郵輪、游艇碼頭，濱海度假營地，運動船艇碼頭等旅游配套服務設施建設。優化郵輪航線和郵輪旅游產品設計，推進國際郵輪運輸全面復航 2023.11 國內旅游提升計劃（2023-2025 年）文旅部 創新旅游產品體系，針對不同群體需求，推出更多滿足市場需要、富有特色的旅游產品、旅游線路，開發體驗性、互動性強的旅游項目，著力推動研學、銀發、冰雪、海洋、郵輪、探險、觀星、避暑避寒、城市漫步等旅游新產品。2023.12 產業結構調整指導目錄（2024

219、 本）發改委 將“旅游業-文化旅游、康養旅游、鄉村旅游、生態旅游、海洋旅游、森林旅游、草原旅游、濕地旅游等”列為鼓勵類。2024.4 國際郵輪在中華人民共和國港口靠港補給的規定 國務院 國家建立健全適應國際郵輪靠港補給的制度規范，鼓勵國際郵輪在中華人民共和國港口靠港補給，保護國際郵輪經營者、靠港補給物資及相關服務提供者的合法權益，營造穩定公平透明可預期的營商環境。2024.5 關于全面實施外國旅游團乘坐郵輪入境免簽政策的公告 國家移民管理局 為支持郵輪旅游發展，決定將大連、連云港、溫州、舟山、廣州、深圳、北海等地的 7 個郵輪口岸新增為中國過境免簽政策適用口岸，方便符合中國過境免簽政策條件的外

220、籍旅客乘坐郵輪過境。來源：華經情報網，國金證券研究所 旅游業持續復蘇中，海洋旅游經濟大有可為旅游業持續復蘇中，海洋旅游經濟大有可為 2023 年以來，旅游行業營收和盈利增速呈現改善趨勢，受此帶動 ROE 持續修復，而行業也進入資本開始擴張階段，具備較強的內生增長性。圖表圖表119119：旅游及景區營收、盈利增速呈現改善趨勢旅游及景區營收、盈利增速呈現改善趨勢 圖表圖表120120：旅游及景區旅游及景區 ROEROE 上升，資本開支擴張上升，資本開支擴張 來源：wind，國金證券研究所；注：申萬旅游及景區指數（wind 代碼 801993.SI）來源：wind，國金證券研究所；注：申萬旅游及景區

221、指數（wind 代碼 801993.SI）經歷 2023 年的快速復蘇后，2024 年我國旅游市場延續復蘇態勢，出游及消費表現保持增長。根據文旅部數據：國內出游人次穩步提升，24 年國內出游人次達 56.2 億，同比增加 7.2 億，同比+14.8%。國內旅游收入持續增長，24 年國內旅游總收入 5.8 萬億元，同比增加 0.8 萬億元，同比+17.1%。出游客單價略有提升，24 年國內出游客單價 1024元，同比增加 19 元，同比+1.9%。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 62 掃碼獲取更多服務 圖表圖表121121：20242024 年年國內國內旅游收入旅游收入 5.85.8

222、 萬萬億億元，同比元，同比+17%+17%圖表圖表122122：20242024 年年國內出游人次國內出游人次 56.256.2 億億，同比，同比+15%+15%來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表123123：20242024 年國內出游客單價年國內出游客單價 10241024 元，同比元，同比+2%+2%圖表圖表124124：20242024 年國內出游率年國內出游率 399%399%，同比，同比+52pct+52pct 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 在政策端利好釋放、需求端國內居民出游意愿增強旅游活動復蘇&國外旅游團郵

223、輪入境免簽郵輪旅游市場持續回暖、供給端海洋文旅特色產品越來越多的共同作用下，海洋旅游市場持續升溫，海洋旅游業實現較快增長。根據自然資源部中國海洋經濟統計公報，2024 年海洋旅游業全年實現增加值 16135 億元，同比+9.2%，在萬億的體量下，仍維持較高的增速。2024 年海洋旅游業增加值占比 36.9%，在 2023 年 36.2%的基礎上進一步提升。圖表圖表125125：20242024 年海洋旅游業增加值年海洋旅游業增加值 1613516135 億元，同比億元，同比+9.2%+9.2%圖表圖表126126：在海洋經濟中，海洋旅游業的增加值在海洋經濟中，海洋旅游業的增加值占比維持占比維持

224、較高水平較高水平 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 63 掃碼獲取更多服務 來源：自然資源部，國金證券研究所 來源：自然資源部，國金證券研究所 具體看，海洋旅游相關目的地、配套設施、旅行渠道等有望受益。中國中免中國中免 海南海島風光得天獨厚、自然氣候舒適宜人，同時受益離島免稅政策，在海島休閑度假、旅游購物上資源稀缺性強。中國中免占據海南離島免稅銷售核心渠道，包括?？诿捞m國際機場、三亞鳳凰國際機場、三亞海棠灣國際免稅城、?？趪H免稅城等，在區位選址、占地面積、品牌入駐等方面優勢明顯。財務貢獻看，2024 年中國中免海南地區收入 288.9 億元、占總收入 51.2%，未來海島旅游發展有

225、望帶動海南免稅消費客流。圖表圖表127127：中國中免三亞國際免稅城中國中免三亞國際免稅城 圖表圖表128128：中國中免海南收入占比約五成中國中免海南收入占比約五成 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：公司財報，國金證券研究所 招商蛇口招商蛇口 在商業方面，“海上世界”是公司旗下招商商管的拳頭產品線。海上世界產品品牌定位“城市級濱水文旅綜合體”，以城市內微度假客群、周邊高品質客群、旅游客群為主要目標客群，以“自在包容“、“國際藝術”為核心主題，以“濱水主題”、“體驗型業態”為主要特點。在郵輪方面，旗下招商郵輪積極打造海洋高品質文旅融合發展新優勢，2024 年累計服務旅客 501 萬人次。其

226、中，郵輪港口業務：迎來“太平洋世界號”“MSC 榮耀號”首次靠泊，服務郵輪旅客 8.9 萬人次，同比+323%。水上客運業務方面，動態調整各航線經營策略，提升航線旅客上座率及銷售收入；推動水上客運與商業、酒店、物業業務協同。灣區游業務：全年開航 2326 班次，為 57.1 萬人次旅客帶來獨特的海上生活方式體驗，獲評 2024年國內水路旅游客運精品航線第一批典型案例（廣東省唯一）。郵輪運營業務：打造國內首個歐美旅客入境沿海郵輪旅游項目，累計服務外籍旅客近 4000 人次。圖表圖表129129：深圳海上世界深圳海上世界 圖表圖表130130：蛇口郵輪母港蛇口郵輪母港 來源：公司官微，國金證券研究

227、所 來源：公司官網，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 64 掃碼獲取更多服務 華僑城華僑城 A A 歡樂海岸：深圳灣畔的歡樂海岸，是一個以海洋文化為主題、以生態環保為理念、以創新型商業為主體、以創造國際都市濱海生活方式為愿景，并融匯主題商業、時尚娛樂、生態旅游、商務度假等多元業態為一體的城市文化綜合體。歡樂港灣：位于寶安中心區南部濱海，是集海濱文化公園、灣區之光摩天輪、灣區之聲海上歌劇院、街區商業、酒店及海府一號等多功能于一體的商業綜合體。圖表圖表131131：深圳深圳華僑城歡樂海岸華僑城歡樂海岸 圖表圖表132132：深圳深圳前海歡樂港灣前海歡樂港灣 來源：深圳市南

228、山區政府，國金證券研究所 來源：公司官微，國金證券研究所 旅行社及旅行社及 OTAOTA 旅行社及 OTA 渠道，近年來 60 后、70 后進入離退休階段，成為新一代有錢有閑的“銀發族”，濱海旅游與康養休閑結合緊密，產品力強、服務優質的旅行社及 OTA 平臺或迎來用戶及訂單增量。相關標的，OTA 受益線上化及自由行趨勢，當前頭部平臺間區隔度較高、格局穩定，建議關注攜程集團（專門推出針對銀發族的“老友會”，目標客群以高線城市用戶為主）、同程旅行（低線城市旅游線上化滲透空間更大，同程核心客群為三線及以下），旅行社方向關注嶺南控股、眾信旅游、中青旅等。五、投資建議 我們認為，海洋經濟作為我國產業升級

229、轉型、拉動內需增長的重要抓手，有望成為未來最具成長性的行業之一。其中深?？萍籍a業鏈具備高增長、高門檻、高附加值等特點，隨著下游應用逐步落地，相關公司業績有望迎來爆發。1、深?？萍籍a業鏈 1）上游：建議關注麥加芯彩（高性能防護涂料）、中復神鷹（碳纖維復合材料）、蘇博特（海風灌漿料）、中材科技（風機葉片）；2）中游：建議關注海洋工程領域的振華重工、中集集團、中國船舶、中國重工、中船防務、潤邦股份、中鐵工業、亞星錨鏈、巨力索具等；水下作業裝備領域的中國中車、中天科技、東方電纜等；海洋新基建領域的海蘭信和亨通光電；海風裝備建議關注具備較強抗通縮屬性的海纜、塔架環節（東方電纜、中天科技、大金重工、海力風

230、電等）；海風柔直輸電（換流閥）建議關注國電南瑞和許繼電氣，海風變壓器建議關注明陽電氣和金盤科技；3）下游：海上交運建議關注中遠海特、中遠?？?、中信海直；海上風電運營建議關注中閩能源、福能股份、江蘇新能、龍源電力等；海洋油氣業建議關注中國海油。2、海洋漁業與水產品加工：隨著海洋經濟的進一步發展，我們認為我國深遠海養殖仍有長足發展空間，而上游飼料企業的市場有望隨著擴容，頭部飼料企業有望通過技術優勢、服務優勢、種苗優勢等方面搶占先機，建議關注：海大集團、粵海飼料等。3、海洋旅游：政策支持下海洋旅游業持續復蘇，建議關注具有海洋旅游特色的企業（中國中免、招商蛇口、華僑城 A）。行業專題研究報告 敬請參閱

231、最后一頁特別聲明 65 掃碼獲取更多服務 六、風險提示 政策政策落地落地不及不及預期預期：雖然“深?？萍肌币驯惶嵘羾覒鹇愿叨?，但其配套政策的實際推進仍面臨多重挑戰。若未來主管部門強化海洋生態保護標準，致使相關企業面臨項目周期延長、經營壓力大等困難。國際貿易國際貿易風險：風險：目前深?？萍忌嫌蝹鞲衅鞯攘悴考砸蕾囘M口，考慮到當下國際貿易環境復雜多變，若未來國產化推進速度不及預期，可能會導致相關產品面臨供應瓶頸。此外，海洋經濟產業鏈相關公司出口業務也會受到國際貿易環境的影響。下游下游需求不及預期需求不及預期：海洋旅游等消費需求受政策、宏觀經濟等多因素影響，若下游需求增長不及預期，或影響相關公司

232、業績。市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。荷詈？萍贾圃飚a業進入門檻高，但仍面臨國內外企業的競爭，若未來競爭加劇致使格局惡化，可能導致相關公司盈利受損。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 66 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 67 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國

233、金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告

234、所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及

235、收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的

236、證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報

237、告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806