商社行業：Keep招股書拆解-220316（29頁）.pdf

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1、證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年03月16日民生商社Keep招股書拆解 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要1資料來源：粉筆粉筆科技招股書，民生證券研究院 中國健身市場增量空間大，線上渠道為關鍵：根據灼識咨詢報告及預測，2026年中國整體健身市場規模預計達14793億元，其中線上健身市場規模達8958億元 中國健身市場規模龐大，但服務水平偏低。在我國居民健康意識逐漸提高、年輕群體零碎時間運動的需求不斷增大、政府鼓勵全民健身的背景下，線上健身平臺迎來發展新機遇 Keep實行閉環商業模式，實現線上健身運動+智能健身設備+配

2、套運動產品三條業務線協同發展，同時將健身與社交標簽相融合，進一步豐富Keep生態圈用戶黏性，把握年輕、熱愛運動的客群，成為中國線上第一健身平臺，平均月活躍用戶及訂閱會員數遙遙領先 風險提示：供應鏈風險、疫情反復產生的風險、用戶流失風險、行業增長不及預期的風險 rXsYOAfZkXNA6MaOaQoMoOpNnPeRqQtQiNnMpQ9PrRyRNZnOnOxNnPpQ證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T SKeep公司概況02Keep競爭優勢03線上健身行業概況01募資用途04風險提示052 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告線上健身行

3、業概況01.3 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明健身人群數穩健增長，健身市場增量空間大1.1資料來源：Keep招股書，民生證券研究院4人口基數大+健康意識興起，雙輪驅動中國健身市場向上 健身人群規模：根據灼識咨詢報告及預測，2021年全球健身市場規模為50970億元，預計2026年達73142億元。行業前景廣闊疊加中國人口優勢，截至2020年12月31日，中國為全球健身人群（即每周參與兩次以上健身活動的人士）最多的國家，2021年健身人群為3.03億人，預計至2026年將達到4.16億人，2021年至2026年中國健身人群CAGR為美國及歐洲的近兩倍。 健身人群滲透率：2021年，中

4、國健身人群滲透率為21.5%，美國為48.2%，歐洲為41.2%，對標歐美，滲透率增長空間大。圖表：中國健身人群規模（單位：百萬人）160 183 207 232 257 283 303 324 345 367 390 416 11.6%13.2%14.9%16.6%18.3%20.1%21.5%22.9%24.4%25.9%27.5%29.3%0%20%40%010020030040050020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國健身人群（百萬）中國健身人群滲透率 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明健身人群數穩健增

5、長，健身市場增量空間大1.15中國健身市場規模高速增長，2026年市場規模預計達到14793億元 規模：根據灼識咨詢報告及預測，中國2021年整體健身市場規模為7866億元，其中線上健身市場規模3697億元，線下健身市場規模4169億元。預計2026年整體市場規模達14793億元。 增速：2015-2021年復合增速為14.3%；2021-2026年復合增速為13.5%。圖表：中國健身市場規模（單位：億元）資料來源：Keep招股書，民生證券研究院（圖表中2021年及之前年份為基期數據，2021年之后年份為預測數據）2595 2899 3233 3662 4178 4005 4169 4401

6、4661 4904 5299 5835 935 1213 1556 1912 2310 3146 3697 4419 5256 6293 7656 8958 020004000600080001000012000140001600020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E線下健身市場線上健身市場 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明線上健身市場貢獻市場發展主要增量1.26線上健身市場未來市場規模提升空間較大 規模：根據灼識咨詢報告及預測，2021年中國線上健身市場中，線上健身會員及課程市場規模達1950億元，線上健身物聯網

7、市場規模達1443億元，線上健身裝備及服飾市場規模達289億元，線上健康食品市場規模達19億元；預計2026年整體市場規模達8958億元。 增速：2015-2021年復合增速為25.8%；2021-2026年復合增速為19.3%。圖表：線上健身細分市場規模（單位：億元）569 745 950 1163 1358 1698 1950 2223 2531 2870 3241 3646 304 387 495 601 743 1164 1443 1816 2248 2800 3525 4201 02000400060008000100002015201620172018201920202021202

8、2E2023E2024E2025E2026E線上健身會員及課程線上健身物聯網線上健身裝備及服飾線上健康食品資料來源：Keep招股書，民生證券研究院（圖表中2021年及之前年份為基期數據，2021年之后年份為預測數據） 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明線上健身市場貢獻市場發展主要增量1.27線上健身人群滲透率較美國差距縮小 滲透率：根據灼識咨詢報告及預測，2021年，中國線上健身人群滲透率（線上健身活躍用戶占月健身人群數量比例）為45.5%，美國為67.9%，根據灼識咨詢預測，至2026年，中國線上健身人群滲透率將達到57.4%，與美國線上健身人群滲透率差距縮小至13.4%。圖表：中美

9、線上健身滲透率（單位：%）39.8%44.4%49.0%53.6%63.9%66.2%67.9%69.1%69.5%70.0%70.4%70.8%0.0%0.8%17.5%21.7%33.2%42.7%45.5%48.0%50.0%51.7%53.1%57.4%0%20%40%60%80%20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E美國線上健身人群滲透率中國線上健身人群滲透率資料來源：Keep招股書，民生證券研究院（圖表中2021年及之前年份為基期數據，2021年之后年份為預測數據） 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明線上健

10、身細分板塊齊發展1.38中國的線上健身市場包括線上健身會員及健身內容、線上智能健身設備和線上配套運動產品 規模：根據灼識咨詢報告及預測，中國線上健身月活躍用戶規模從2015年的0增長到2021年的1.38億人，預計2026年達2.38億人，增速遠超線下健身房會員；2021年中國線上健身會員及健身內容/智能健身設備/配套運動產品的線上銷售額為19/290/3391億元，預計2026年將達74/1034/7849億元。 增速：中國線上健身會員及健身內容/智能健身設備/配套運動產品2021-2026年復合增速為30.8%/28.9%/18.3%。圖表：中國線上健身月活躍用戶及線下健身房會員（單位：百

11、萬人）資料來源：Keep招股書，灼識咨詢，民生證券研究院（圖表中2021年及之前年份為基期數據，2021年之后年份為預測數據）28.1 30.2 33.0 37.3 43.3 41.5 41.1 41.2 41.8 43.0 44.7 46.0 0.0 1.4 36.1 50.2 85.4 120.7 138.0 155.3 172.6 189.9 207.2 238.4 0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E線下健身房會員線上健身月活躍用戶0.0 19.3 74.1 0501

12、00201520212026E中國線上健身會員及健身內容62 290 1034 050010001500201520212026E中國線上智能健身設備市場規模873 3391 7849 0200040006000800010000201520212026E中國線上配套運動產品市場規模圖表：中國線上健身細分市場規模（單位：億元） 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明線上健身市場競爭格局：行業龍頭“一騎絕塵”1.49Keep為中國線上健身平臺龍頭，平均月活躍用戶及訂閱會員數遙遙領先 以2021年平均月活躍用戶及平均月度訂閱會員數計，或以2021年鍛煉次數計，公司在中國線上健身平臺中排名前列，

13、且平均月活躍用戶及訂閱會員數均為競爭對手的兩倍以上。 以品牌知名度計，70.1%的中國健身用戶及64.2%的中國智能健身設備用戶了解Keep移動應用程序，公司在健身應用程序及智能健身設備品牌中排名第一。 以市場份額計，公司在中國健身人群線上健身應用程序市場及智能健身設備市場中擁有最高市場份額，分別為44.7%、38.8%。圖表：中國線上健身排名（2021年）資料來源：Keep招股書，民生證券研究院排名排名參與者參與者十二個月平均月活躍用戶（百萬）十二個月平均月活躍用戶（百萬） 十二個月平均月度訂閱會員（百萬）十二個月平均月度訂閱會員（百萬） 已完成鍛煉次數（十億）已完成鍛煉次數（十億）1Kee

14、p34.363.281.72平臺A8.120.241.03平臺B7.720.521.04平臺C5.990.371.05平臺D2.660.081.0 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明 全民健身國家戰略助力行業發展。近年來，中國政府政策鼓勵對健身行業投入更多資金，加強健身基礎設施，全面建成體育強國。2021年8月，國務院發布全民健身計劃（2021-2025年），10月發布“十四五”體育發展規劃，提高大眾健身活動參與度，促進全國健身活動的開展。同時冬奧會的順利舉行帶動大眾體育健康意識增強，進一步驅動健身運動行業發展。 互聯網用戶對線上服務依賴性增強。中國日益完善的移動互聯網基礎設施建設推動

15、互聯網用戶的增加。灼識咨詢報告顯示，2021年移動互聯網用戶總數超9億，滲透率約為65%，且用戶平均每日在手機應用上所花費的時間超250分鐘，其中約70%的時間在瀏覽手機應用上的線上內容。 消費群體生活方式的變化。艾瑞咨詢Usetracker多平臺網民行為檢測數據庫監測顯示，運動健身逐漸成為中國用戶重要的生活方式之一。Talkingdata數據顯示，健身app使用人群中約80%為19-35歲的年輕客戶，運動場所人群中約70%為19-35歲年輕用戶，健身群體趨于年輕化。隨著生活節奏加快，年輕群體自身健康意識增強，對于零碎時間運動的需求增大，也更有意識加大對于健康運動的支出，線上健身以其便捷性獲得

16、青睞。1.5中國線上健身市場驅動力10資料來源：Keep招股書，Talkingdata，民生證券研究院 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告Keep公司概況02.11 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.1發展歷程：發展迅速，三年用戶破億121）初創成長（2014-2017）：2014年北京卡路里科技有限公司成立，并于次年推出Keep線上健身平臺。2017年8月，Keep注冊用戶數突破1億，成為國內首個用戶數破億的運動應用app。2）多元發展（2018-至今）：2018年公司豐富收入渠道，收入項目由原來的付費視頻擴寬至會員制、智能健身設備以及配套運動產品。3）啟動上

17、市（2022年）：2022年2月25日公司開始提交上市申請書，啟動上市。2015.32015.22022圖表：Keep發展歷程全球最大線上健身平臺資料來源：Keep招股書，民生證券研究院推出會員訂閱制201520162018.320202021推出Keep線上健身平臺，月活躍用戶達100萬人平臺月活躍用戶達到1000萬人擴寬產品至包括Keep品牌下的智能健身設備及配套運動產品訂閱會員達100萬人推出互動直播健身課程平臺月活躍用戶達到4000萬人2018.920192014北京卡路里科技有限公司成立 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.1管理層：經驗豐富，執行力強13姓名職位履歷王寧執

18、行董事、首席執行官、董事會主席2014年7月獲北京信息科技大學計算機科學與技術學士學位，畢業后于2014年9月創辦Keep，現任公司執行董事、首席執行官、董事會主席負責本公司的整體戰略、業務發展及綜合管理。彭唯執行董事、線上產品事業部副總裁曾任職于北京猿力未來科技有限公司產品設計師，后與王寧聯合創立Keep，現任本公司執行董事、線上產品事業部副總裁，負責公司內容及用戶管理。劉冬董事、運動消費品事業部副總裁曾任明基中國銷售經理、產品經理及北京分公司經理，廣州市久邦數碼科技有限公司總裁助理、柒佰（北京）科技發展有限公司聯合創始人兼總裁，2017年10月加入本集團，現任公司執行董事、運動消費品事業部

19、副總裁及聯合創始人，負責智能運動消費品事業部（包括智能設備）的整體策略及營運。黃偉波首席財務官、聯席公司秘書曾任世界銀行財務管理顧問、Deloitte Touche Tohmatsu副總監、豆瓣網高級財務總監、Didi Infinity Technology Development Co., Ltd.（滴滴出行）高級財務總監、Rongchain Inc.（e袋洗）執行總裁兼首席財務官、自如首席財務官、頂尖科技公司及知名會計師行高級行政及管理職位，2020年11月加入本集團，負責監督本公司的財務、法律、風險管理以及投融資。黎少娟聯席公司秘書現為多家股份于香港聯交所上市的公司的唯一聯席公司秘書，包

20、括中廣核礦業有限公司（股份代號：1164）、浦江國際集團有限公司（股份代號：2060）、上海君實生物醫藥科技股份有限公司（股份代號：1877）、長飛光纖光纜股份有限公司（股份代號：6869）。圖表：管理層履歷公司團隊行業經驗豐富，追求極致產品設計和用戶體驗公司首席執行官王寧不僅是Keep的創始人，還是公司的第一名Keeper。他將自己的運動及減肥經歷結合到產品設計中，提高Keep的用戶體驗。彭唯、劉冬等管理層在技術提升、供應鏈管理等方面經驗豐富，為公司產品質量和市場開拓持續賦能。資料來源：Keep招股書，民生證券研究院 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.1公司股權結構分散，創始人持

21、股18.61%。股權結構：公司進行多輪融資，股權結構分散14資料來源：Keep招股書，民生證券研究院2021年，公司披露已完成F輪融資，投資機構較多，公司董事會主席兼創始人王寧先生持股18.61%，營運事業部副總裁及聯合創始人彭唯持股2.26%，機構投資者中，GGV持股16.14%，SVF II Calorie持股10.39%，五源資本持股8.39%。王寧18.61%文春鵬2.26%1.18%1.16%彭唯劉冬GGV實體SVF II Calorie Subco（DE）LLC其他股東Keep Inc.（開曼群島）卡路里科技香港有限公司上海樂燃卡信息技術有限公司北京卡路里信息技術有限公司海南卡路里

22、紅科技有限公司杭州卡路里紫科技有限公司杭州卡路里體育有限公司北京卡路里藍科技有限公司100%100%境內境外100%100%100%100%100%北京卡路里科技有限公司北京卡路里體育有限公司深圳卡路里科技有限公司100%100%上?？防矬w育有限公司卡路里體育管理（北京）有限公司100%100%北京卡路里藍體育管理有限公司深圳卡路里體育技術有限公司100%100%16.14%10.39%50.25% 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明公司業務：營業收入持續增長，會員訂閱或為營收新增長點2.215自有品牌營收占比最高，會員訂閱為營收新增長點 自有品牌營收占比最高。公司2020年、202

23、1Q1-Q3營業總收入同比增長66.9%、41.3%，增長速度快。其中，自有品牌產品（包括Keep智能單車、Keep手環、智慧秤及跑步機）以及配套運動產品（包括健身裝備、服飾及食品）貢獻主要營收，2021Q1-Q3，自有品牌營收為6.39億元，占總營收55.13%。 會員訂閱費收入增長較快。2021Q1-Q3，營收為3.80億元，同比增長52.6%，Keep平臺月度訂閱費為25元人民幣，付費課程費用介于29至648元人民幣之間， 2021Q3平均月訂購會員達415.4萬人，具有較大的營收增長潛力。資料來源：Keep招股書，Wind，民生證券研究院圖表：營業收入構成（單位：億元）3.96 6.3

24、7 6.39 1.51 3.38 3.80 1.16 1.32 1.40 02468101214201920202021.9自有品牌會員訂閱費廣告服務費及其他59.72%57.53%55.13%22.82%30.54%32.82%17.46%11.93%12.06%0%20%40%60%80%100%120%201920202021.9自有品牌會員訂閱費廣告服務費及其他圖表：各業務收入占比（單位：%）0%20%40%60%80%201920202021.9自有品牌會員訂閱費廣告服務費及其他圖表：各業務毛利率情況（單位：%） 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明線上健身內容：課程類型多樣化

25、活躍用戶參與度2.216健身內容以多種課程形式呈現，用戶參與度提升 從制作來源看，公司提供的課程內容包括PGC（包括錄制的結構化課程、錄播課和訓練計劃及直播課，均為內部開發與制作）、PUGC（由健身“達人”制作或第三方授權的錄播課和預先規劃的訓練計劃，以及內部制作但由“達人”演示的直播課）、AIGC（人工智能生成的內容）。專業創作內容為客戶提供特定健身目標的課程及訓練計劃，2021年12月31日，按照公司所提供健身課程總數計算，公司已開發出中國最大的錄播課庫，同時每一位Keeper可以通過平臺自主創造健身內容，進一步豐富內容產品。資料來源：Keep招股書，民生證券研究院結構化課程結構化課程錄播

26、課錄播課直播課直播課健身訓練計劃健身訓練計劃PGCPUGC-AIGC-圖表：公司課程類型及來源 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明線上健身內容：課程類型多樣化活躍用戶參與度2.217 結構化課程模組化結構化課程時常530分鐘，含有1035節標準健身動作（俯臥撐、深蹲、仰臥起坐等），動作的中性設計和可重復利用使得課程可高度模組化，降低課程開發成本，提高課程定制化效率。資料來源：Keep招股書，民生證券研究院 錄播課程全面化錄播課程由平臺內部教練、健身達人等提供，涵蓋有氧、舞蹈、拳擊等多類型運動，同時開放平臺吸引第三方健身內容進入，全方位滿足用戶健身需求。截至2021年12月31日，平臺提

27、供由健身達人、健身專業人士和內容提供者制作的約7600個健身課程。 直播課程互動化直播課程只對訂閱會員開放，打開用戶間、用戶與教練間的溝通渠道；同時將智能健身設備與直播課結合，提供閉環的互動體驗。截至2021年9月30日直播互動總數達250百萬，同比增長178%。圖表：公司線上健身課程一覽 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明智能健身設備：設備智能化實現健身個性化2.218智能設備記錄用戶健身數據，便于公司個性化調整用戶健身方案 Keep智能單車：可以根據教練的目標和用戶的騎行能力自動調阻，定價14994999元；截至2021年12月31日，智能單車累計發貨約6.7萬臺。 Keep手環：

28、嵌入了六軸加速度計和陀螺儀，可以追蹤用戶的日常鍛煉，定價169249元；截至2021年12月31日，手環共發貨約120萬條 。 Keep智能秤：可藍牙連接移動設備，支持最多達10名用戶的15項身體測量數據，定價59199元；截至2021年12月31日，智能秤共發貨82.5萬臺。 Keep跑步機：可根據課程目標為用戶改變速度，并在鍛煉后提供可視化分析，定價20993099元；截至2021年12月31日，跑步機共發貨18萬臺。資料來源：Keep招股書，民生證券研究院KeepKeep智能單車智能單車KeepKeep手環手環KeepKeep智能秤智能秤KeepKeep跑步機跑步機圖表：公司智能健身設備

29、一覽 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明配套運動產品：配套產品完備化提高健身舒適性2.219配套運動產品定位居家運動者 健身裝備：包括啞鈴、壺鈴、跳繩和打擊按摩器等居家鍛煉器械，瑜伽墊、瑜伽球、拉伸帶和泡沫塊等瑜伽裝備，護膝、手套和護腕等防護裝備，定價9.9499元 。 運動服飾：包括襯衫和上衣、緊身褲和緊身衣、內褲和短褲、連帽衫和夾克以及運動內衣，設計兼顧健身和日常穿著，定價29699元。 健康食品：包括蛋白粉和蛋白棒等健身補品，雞胸肉、鷹嘴豆和全麥棒等健身零食，定價9419元。資料來源：Keep招股書，民生證券研究院圖表：公司主要配套運動產品 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責

30、聲明2.3財務狀況：2021前三季度營收增長，銷售費用影響盈利水平20圖表：歸母凈利潤（單位：億元）圖表：公司費用率情況（%）圖表：公司毛利率&凈利率情況（%）圖表：營業收入構成（單位：億元）資料來源：Keep招股書，民生證券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%201920202021.1-9銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-270%-180%-90%0%90%201920202021.1-9毛利率凈利率3.96 6.37 6.39 1.51 3.38 3.80 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201920202021.1-9自有品牌

31、會員訂閱費廣告服務費及其他-21.51 -40.42 -64.90 -80.00-60.00-40.00-20.000.00201920202021.1-9 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告Keep競爭優勢03.21 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明商業模式：構成閉環商業模式，多條業務線協同發展3.122資料來源：Keep招股書，民生證券研究院公司商業模式涵蓋全健身生命周期，提高平臺運營效率 公司以結構化課程、錄播課、直播課等形式向用戶提供健身內容，同時推出配套智能健身設備和運動產品，為用戶提供個性化訓練計劃，使其鍛煉效果實現最大化。 個性化健身訓練計劃 一體化

32、解決需求 智能化提升用戶分析準確性 線上健身課程為自有品牌帶來流量，自有品牌將流量引入線上健身內容，不同板塊相輔相成，充分發揮協同作用。圖表：公司閉環商業模式 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明Keep社區：社區功能豐富，盤活用戶存量3.223健身加社交標簽提高用戶黏性 Keep以社區形式將朋友排名、圈子打卡等社交形式與健身結合，增強用戶黏性。通過算法計算，Keep可以為用戶針對性地進行“達人”及圈子推薦，同時Keep用戶多為年輕群體，也樂于分享自身的健身打卡經歷，進一步豐富了Keep社區生態。 灼識咨詢報告顯示，Keep已擁有中國最大的線上健身用戶群，2021年的月平均用戶達到0.3

33、4億人。2020年公司核心客戶平均第12個月留存率為49.3%，體現出一定的用戶忠誠度。圖表：公司用戶情況（單位：萬人）資料來源：Keep招股書，民生證券研究院38 75 104 92 147 198 215 204 254 324 415 319 1119.723.219.723.635.332.925.1284342.332.81554 2244 2925 1988 2710 3325 3275 2583 3103 3571 4175 2894 0100020003000400050000100200300400500平均月度訂閱會員平均月度DTC付費用戶平均月活躍用戶（右軸）圖表：Kee

34、p社區主要界面 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明客群定位：客群年輕化，戰略定位持續擴大可觸及市場3.324客群畫像清晰，戰略定位精準加強獲利能力 公司將用戶群定位于年輕、熱愛運動的群體，此類用戶通常受過良好教育、精通技術，對創新運動產品有強烈的需求。 隨著客戶粘性的增強，公司提供會員訂閱服務滿足健身者更多的需求，包括獲得人工智能輔助的個性化訓練計劃、個性化的健身飲食和食譜建議，參加騎行、力量訓練、有氧運動、拳擊、舞蹈和瑜伽的直播課，以及自營商城的其他付費內容和運動產品的優惠券和折扣。 2021年，公司平均月度訂閱會員為330萬，會員滲透率由2020年的6.4%增加至2021年的9.5

35、%。圖表：公司平均月度訂閱會員數（單位：萬人）資料來源：Keep招股書，民生證券研究院圖表：公司會員滲透率（單位：%）6.40%9.50%0%15%2020202119033005010015020025030035020202021 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告募資用途04.25 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明公司此處募集資金用作以下用途： 用于未來三年研發：a）繼續吸引、留住及激勵公司研發人才以支持公司研發計劃和產品創新，加強自有品牌產品與線上內容的結合；b）在智能健身設備投資方面，繼續投資Keep智能健身設備，持續進行研究開發，為現有產品供應增加新的

36、功能，為有不同健身需求的用戶創造更新穎的產品；c ）在人工智能方面，繼續投資于人工智能、數據分析及技術基礎設施以加強公司技術能力，并加強平臺參與者間的數字連接及互動。 用于未來三年健身內容開發及多元化：a）通過增加錄播課及直播課的數量并迎合用戶多元化偏好，繼續投資于公司內部及垂直一體化內容開發能力，增強用戶活躍度；2）擴大公司健身內容庫，并通過其他創新方法（如在健身內容中引入虛擬教練及更多游戲化特征）豐富用戶體驗；3）繼續通過在公司平臺上培養更多的健身“達人”及與更多健身專業人士合作以引入更專業的內容并拓展至新的健身類別；4）繼續通過購買更多有價值獨家健身知識產權及收購合資格第三方內容以擴大內

37、容供應，建立競爭護城河及滿足用戶不斷變化的需求。 用于未來三年投入品牌宣傳及推廣。 用于未來三年一般企業用途及營運資金需要。4.1募集資金用途:產品研發/健身內容開發及多元化/品牌宣傳及推廣26資料來源：Keep招股書，民生證券研究院 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示05.27 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示28 供應鏈風險：公司產品的所有部件及原材料均采購自第三方供應商，且供應商來源有限。若供應商無法滿足公司生產需求，公司供貨能力受到影響。 疫情反復產生的風險：疫情雖然可以提高人們居家辦公的意愿，從而增加平臺線上流量，但反復爆發可能會對供應鏈造成負面影響，并導致人們收入下降、消費意愿不強，最終對公司產品銷量造成影響。 用戶流失風險：若公司無法先于競爭對手推出新產品或改良產品，或公司推出的新產品或改良產品不獲用戶接納，會影響公司用戶的留存率和增長率。 行業增長不及預期的風險：線上健身市場相對較新，發展不成熟，其是否將維持高水平的需求仍具不確定。若其未來發展緩慢，行業天花板影響公司業績上升空間。5資料來源：Keep招股書，民生證券研究院