【公司研究】駱駝股份-汽車“剩者為王”系列研究之一：穩健的市場擴張持之以恒的價值成長-20200505[34頁].pdf

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1、駱駝股份：穩健的市場擴張，持之以恒的價值成長 首席分析師：白 宇執業證書編號：S1190518020004 公司研究報告公司研究報告 分析師：趙水平執業證書編號：S1190520040001 太平洋汽車“剩者為王”系列研究之一： 報告撰寫時間：2020年5月5日 PPT模板下載： 行業PPT模板： 節日PPT模板： PPT素材下載： PPT背景圖片： PPT圖表下載： 優秀PPT下載： PPT教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載： PPT論壇： 1.蓄電池龍頭、專注成就專業 穩扎穩打三十余年，專業技術造就卓越市場地位 股權結構

2、穩定，集團化經營保障成長 電池產品種類豐富，下游整車客戶優質 產業鏈完善布局，規模優勢明顯 nMtMmMnRmRoQsQqRzRnMsR7NaO8OmOoOoMpPeRrRsPfQqQqP8OnNyRNZqQzQxNoMsO 駱駝集團股份有限公司始創于1980年，為一家專業從事先進電池研發、生產、銷售、回收的綜合性高新技術企業。30多年 來，公司面向市場，奮力拼搏，已成長為一個大型企業集團，逐漸發展壯大為國內卓越的蓄電池制造公司之一。 公司致力于先進電池及相關產品的開發、制造，為用戶提供優質、便捷、安全、可靠的產品。并專注于提升品質、提高效 益、改善環境，進一步加強駱駝集團在市場上的主導地位。

3、 穩扎穩打三十余年，專業技術造就卓越市場地位 圖表：駱駝集團的歷史沿革大事圖表：駱駝集團的歷史沿革大事 資料來源：公司官網、太平洋證券研究院整理 1979 1981 1985 1992 1994 2002 2004 2007 2017 2009 2012 2010 2015 創辦了谷城蓄電池 廠； 國家工商總局為 公司設計“駱駝” 商標； 駱駝蓄電池相 繼出口前蘇聯 等地； 谷城蓄電池廠 更名為湖北駱 駝蓄電池廠； 1999 “駱蓄”改制成 為“股份有限公 司”； “駱蓄”又實行了“動 態股權制”的改革； 率先從歐洲引 進蓄電池極板 沖擴生產線； 國家質量監督檢驗 檢疫局頒發全國工 藝產品生產

4、許可證。 榮獲中國產 品質量信用 500強； 駱駝集團襄陽蓄電池有 限公司正式開工建設； 2 1 通過OHSAS18001職 業健康安全管理體系認 證； 駱駝集團全資子公司華中蓄 電池有限公司建成并投產； 總公司名稱變更為“駱 駝集團股份有限公司”； 發布五年發展戰略規劃 入選2019“電 子百強企業”； 2 1 入圍“2017中國民企500 強” ； 駱駝集團新能源電池有 限公司成立； 2 1 與武漢科技大 學合作，自主 研發了鉛帶鑄 造與壓延設備 1 2 駱駝塑膠制 品有限公司 萬噸技改項 目竣工投產； 2011 于上交所掛牌上市； 2019 2016 在美國密歇根州 安娜堡市投資設 立全

5、資子公司； 公司股權結構穩定，30多年來，公司面向市場，專注細分領域奮力拼搏，從無到有，從小到大，已形成一個大型企業集團， 逐漸發展壯大為國內卓越的蓄電池制造公司之一。 股權結構穩定，集團化經營保障成長 駱駝集團股份有限公司 13.34% 湖北駝峰投資有 限公司 26.59% 69.16% 48.08% 劉國本 建水縣駝鈴企業 管理有限公司 8.13% 駱 駝 集 團 蓄 電 池 研 究 院 有 限 公 司 駱 駝 集 團 蓄 電 池 銷 售 有 限 公 司 駱 駝 集 團 貿 易 有 限 公 司 駱 駝 集 團 襄 陽 蓄 電 池 有 限 公 司 駱 駝 集 團 華 中 蓄 電 池 有 限

6、公 司 駱 駝 集 團 華 南 蓄 電 池 有 限 公 司 駱 駝 集 團 塑 膠 制 品 有 限 公 司 湖 北 駱 駝 海 峽 新 型 蓄 電 池 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 湖 北 駝 峰 投 資 有 限 公 司 資料來源：公司公告、太平洋證券研究院整理 先進電池涵蓋范圍如下：鉛酸蓄電池，純鉛薄極板電池，動力鋰離子電池等。公

7、司產品廣泛應用于汽車、農用車、船舶、 叉車、高爾夫球車、電動汽車、電動摩托車、電動自行車及工業和各種特殊用途，共計400多個品種與規格，同時公司還 經營廢舊鉛蓄電池回收處理。 下游整車客戶東風汽車、神龍汽車、一汽大眾、上海大眾、福特、通用、北京現代、長安等。 電池產品種類豐富，下游整車客戶優質 圖表：駱駝集團企業主要產品圖表：駱駝集團企業主要產品 資料來源：公司官網、太平洋證券研究院整理 圖表：駱駝集團企業主要整車客戶圖表：駱駝集團企業主要整車客戶 資料來源：公司官網、太平洋證券研究院整理 公司近五年來營業總收入穩步增長，其中在2018年同比上漲幅度最大，達到21.1%，預計2020年公司營業

8、總收入 仍會繼續上漲，市場規模進一步擴大，發展潛力巨大。 公司近五年利潤在經歷2015年至2017年的三年調整后，2018年實現盈利正增長，同比增加15.8%，公司市場發展 穩定，產品結構合理，預計未來利潤將有望繼續穩定增長。 圖表：駱駝股份營業總收入及增速圖表：駱駝股份營業總收入及增速 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院整理 營收穩步增長，利潤調整后再出發 圖表：駱駝股份凈利潤及增速圖表：駱駝股份凈利潤及增速 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院整理 (億元)(億元) -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0.0 10.0 20.0 30.0 40

9、.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 20152016201720182019 營收增速 -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20152016201720182019 凈利潤增速 圖表：駱駝集團公司分布及生產能力圖表：駱駝集團公司分布及生產能力 資料來源：公司官網、太平洋證券研究院整理 駱駝集團現已形成襄陽、揚州、梧州三大生產基地，并積極布局國內外市場，在重慶，長春，吐魯番、中亞、香港等地投 資建立生產基地或貿易公司，同時在武漢

10、投資建立中國研發中心，在美國密歇根州建立美國研發中心。十三五期間，新項 目建設將全面完成，貢獻收益，駱駝集團將形成更具競爭力的規模優勢及研發優勢，邁出國門，走向世界。 產業鏈完善布局，規模優勢明顯 公司先后獲得“中國民營企業500強”、“鉛酸蓄電池十強企業”、“湖北省省級先進企業”、“全國蓄電池制造質量信 譽最佳企業”、“湖北省安全生產先進單位”、“全國質量管理先進企業”,多家汽車主機廠“優秀供應商”等榮譽，并被 評為“國家認定企業技術中心”。蓄電池系列產品分別獲 “湖北省首屆精品名牌產品”、“質量信得過產品”、 “國家權 威檢測合格產品”等稱號?！榜橊勆虡思皥D案”被國家工商行政管理總局認定為

11、“中國馳名商標”。 殊榮加身，砥礪前行 圖表：駱駝集團部分獎項圖表：駱駝集團部分獎項 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院整理 2019年全國勞動模 范勞動關系和諧企業 2019年中國質量示 范品牌100強 2018年度中國鉛酸 蓄電池行業先進集體 2018年度中國鉛酸 蓄電池行業質量信用 AAA級企業 PPT模板下載： 行業PPT模板： 節日PPT模板： PPT素材下載： PPT背景圖片： PPT圖表下載： 優秀PPT下載： PPT教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載： PPT論壇： 2. 鉛酸蓄電池用途廣泛，規模穩定 鉛酸

12、蓄電池用途廣泛，四大領域共同發力 啟動型電池份額最大，中國產量全球近半 發展穩定，行業規模增速平穩 玩家眾多，市場競爭充分 鉛酸蓄電池行業一般將電池分為啟動電池、動力電池、備用電源以及特種電源四大類。 鉛酸蓄電池用途廣泛，四大領域齊發力 啟動電池 啟動電池是一種專 門用于車輛、船舶 和飛機起動、照明、 點火和供電的鋰離 子蓄電池/鉛酸蓄電 池/鎳氫、鎳鎘蓄電 池。一般指汽車蓄 電池，或者叫汽車 啟動電池。 動力電池 動力電池即為工 具提供動力來源 的電源，多指為 電動汽車、電動 列車、電動自行 車、高爾夫球車 提供動力的蓄電 池。 備用電源 備用電源是指 在正常供電電 源故障而失去 供電功能時

13、承 擔全部或部分 供電任務的電 源，又稱第二 電源。 特種電源 特種電源即特殊種類的 電源。主要是由于衡量 電源的技術指標要求不 同于常用的電源，其主 要是輸出電壓特別高， 輸出電流特別大，或者 對穩定度、動態響應及 紋波要求特別高，或者 要求電源輸出的電壓或 電流是脈沖或其它一些 要求。這就使得在設計 及生產此類電源時有比 普通電源更特殊甚至更 嚴格的要求。 圖表：鉛酸蓄電池粉類圖表：鉛酸蓄電池粉類 資料來源：太平洋證券研究院整理 鉛酸蓄電池為世界上產量最大的電池產品，生產量占全部電池總量的50%，占充電電池的70%，即便是歐美日等世界上最 發達的國家和地區，至今也仍大量生產和使用鉛酸蓄電池

14、。在鉛酸蓄電池產品結構中，啟動型鉛酸蓄電池占比最大，達到 48%，其次是動力型鉛酸蓄電池，占比為28%，備用與儲能型鉛酸蓄電池占比為15%。其他種類的鉛酸蓄電池占比9%。 從全球鉛酸蓄電池產能規模來看，中國是生產大國，產量占全球的比重達到45%左右，其次是美國，產量占比約為32%， 日本位居第三，占比接近13%，此外還有德國等。 啟動型電池份額最大，中國產量全球近半 中國 45% 美國 32% 日本 13% 德國等其他國家 10% 產量所占全球比重 中國美國日本德國等其他國家 啟動型鉛酸蓄電池 48% 動力型鉛酸蓄電池 28% 備用與儲能型鉛酸 蓄電池 15% 其他 9% 鉛酸蓄電池產品結構

15、啟動型鉛酸蓄電池動力型鉛酸蓄電池備用與儲能型鉛酸蓄電池其他 圖表：圖表：20192019年鉛酸蓄電池產品結構年鉛酸蓄電池產品結構 資料來源：太平洋證券研究院整理 圖表：圖表：20192019鉛酸蓄電池產量占全球比重鉛酸蓄電池產量占全球比重 資料來源：太平洋證券研究院整理 發展穩定，行業規模增速平穩 鉛蓄電池產業發展成熟，下游輻射領域廣。在經歷了近150年的發展歷程侯，鉛酸蓄電池在理論研究方面，在產品種類及 品種、產品電氣性能等方面都得到了長足的進步，不論是在交通、通信、電力、軍事還是在航海、航空各個經濟領域，鉛 酸蓄電池都起到了不可缺少的重要作用。 全球鉛酸蓄電池空間超3000億，出貨量超50

16、0Gwh，近五年來同比年增速約為1%，規模保持低速穩定增長。中國鉛酸蓄 電池市場2015年和2016年出現負增長，近三年保持低速平穩增長，同比年增速約為1%。 圖表：全球鉛酸蓄電池市場規模圖表：全球鉛酸蓄電池市場規模 資料來源：太平洋證券研究院整理 425 432 438 442 445 451 1.7% 1.6% 1.3% 1.1% 0.7% 1.4% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 410 415 420 425 430 435 440 445 450 455 2014年2015年2016年2017年2018年2019年

17、中國鉛酸蓄電池市場規模增長率 (GWH) 220 210 205 206 208 211 1.7% -4.5% -2.4% 0.5% 1.0% 1.4% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 195 200 205 210 215 220 225 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 中國鉛酸蓄電池市場規模增長率 圖表：中國鉛酸蓄電池市場規模圖表：中國鉛酸蓄電池市場規模 資料來源：太平洋證券研究院整理 (GWH) 玩家眾多，鉛酸蓄電池市場充分競爭 江森自控：隸屬于江森自控的瓦爾塔品牌是歐洲久負盛名的汽車蓄電池

18、品牌，自創始以來，瓦爾塔以其高端質量與前沿科 技提供適合各類車型使用的多種規格優質蓄電池產品，贏得世界各大著名汽車制造商的信賴。 德國MOLL：MOLL蓄電池-來自德國高品質電池，擁有德國最頂尖的工藝技術的蓄電池。在歐洲，MOLL蓄電池為蘭博 基尼、保時捷、戴姆勒、奧迪、大眾等眾多知名汽車生產廠家的制定配套合作。 日本湯淺蓄電池科技：成立于1918年，是專業從事湯淺蓄電池的研討、開拓與出產的一流公司，指導全球蓄電池的開展， 湯淺電池更是享譽全球，他不只是日本五大電池制造商之一，還更是世界上數一數二的大型電池制造廠商。 超威電力：超威集團創立于1998年，主要致力于動力與儲能電池的研發生產，是全

19、球領先的專業綠色能源解決方案提供商。 風帆蓄電池：風帆有限責任公司徐水工業電池分公司前身是始建于1958年的國有蓄電池生產企業。公司50年來一直致力于 各類鉛酸蓄電池產品的研發和生產，是目前中國綜合實力最強的鉛酸蓄電池生產企業。 圖表：鉛酸蓄電池主要玩家圖表：鉛酸蓄電池主要玩家 資料來源：太平洋證券研究院整理 PPT模板下載： 行業PPT模板： 節日PPT模板： PPT素材下載： PPT背景圖片： PPT圖表下載： 優秀PPT下載： PPT教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載： PPT論壇： 3. 汽車啟動型鉛酸蓄電池主導市場

20、 啟動型鉛酸蓄電池占據市場主導地位 市場空間大，各路玩家齊聚 汽車啟動用蓄電池是鉛酸蓄電池最主要用途，鉛酸蓄電池是汽車使用中的消耗品，根據銷售對象不同可以劃分為配套市場 和維護市場。配套市場主要為汽車整車廠商的新車配套，每輛新車需配一只電池。維護市場主要用于存量車維修和保養時 更換啟動電池，汽車啟動電池的平均使用壽命為2年，每年有1/2的存量汽車需要更換啟動電池。因此，汽車啟動用鉛酸蓄 電池的市場需求量與汽車產量和保有量息息相關。 近年來，中國汽車產量及保有量均大幅增長。2017年，中國汽車產量超過2900萬輛，繼續保持全球首位；截至2017年末， 我國汽車保有量正式超過2億輛，達到2.17輛

21、，同樣處于全球第一。 在龐大需求刺激下，中國啟動用鉛酸蓄電池市場產銷兩旺。2017年，啟動型鉛酸蓄電池的產量為7811.4萬千伏安時，同比 上升7.00%；銷量為8746.0萬千伏安時，同比上升6.38%。 啟動型蓄電池占主導地位，市場規模龐大 啟動型鉛酸蓄電 池 48% 動力型鉛酸蓄電 池 28% 備用與儲能型鉛 酸蓄電池 15% 其他 9% 鉛酸蓄電池產品結構 啟動型鉛酸蓄電池動力型鉛酸蓄電池備用與儲能型鉛酸蓄電池其他 圖表：圖表：20192019年鉛酸蓄電池產品結構年鉛酸蓄電池產品結構 資料來源：太平洋證券研究院整理 6500 7000 7500 8000 8500 9000 產量銷量

22、汽車啟動型鉛酸蓄電池規模（萬千伏安） 2016年2017年 圖表：圖表：20162016- -20172017年啟動型鉛酸蓄電池市場規模年啟動型鉛酸蓄電池市場規模 資料來源：太平洋證券研究院整理 XUPAI旭派：旭派電池，源自成立于1995年的長興玉泉電池廠, 現如今已發展成為全球具有重要影響力的特大型蓄電池供 應商，旭派已成為享譽全球的知名品牌，旭派電池以卓越的品質，優異的性能暢銷全球,是高品質蓄電池的代名詞。 VARTA瓦爾塔：隸屬于美國江森自控的瓦爾塔品牌，1887年成立于德國哈根，是歐洲的汽車蓄電池品牌。 博世BOSCH：博世集團，專業從事汽車配件、維修站設備的生產、物流、銷售以及配件

23、產品再制造的企業。 統一電池：天津杰士電池有限公司，十大電瓶-鉛酸蓄電池品牌，始建于1992年，全球著名跨國公司GS-YUASA集團旗下, 行業領先企業，在蓄電池行業較具影響力品牌 湯淺蓄電池：湯淺蓄電池有限公司，電瓶-鉛酸蓄電池品牌，創于1918年日本，全球領先的蓄電池制造商,行業極具影響力 品牌，大型跨國公司，專業長期從事蓄電池的研究、開發、生產的企業。 市場空間大，各路玩家齊聚 圖表：啟動型電池主要玩家圖表：啟動型電池主要玩家 資料來源：太平洋證券研究院整理 PPT模板下載： 行業PPT模板： 節日PPT模板： PPT素材下載： PPT背景圖片： PPT圖表下載： 優秀PPT下載： PP

24、T教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載： PPT論壇： 4. 受油耗標準催化，啟停電池有望加速滲透 油耗標準日趨嚴苛，啟停電池迎來百億空間 對標歐盟、日本，啟停電池有望加速滲透 競爭格局三足鼎立，行業龍頭有望受益 圖表：中國燃料消耗量與標準排放量圖表：中國燃料消耗量與標準排放量 資料來源：，太平洋證券研究院整理 伴隨汽車油耗和排放標準的要求日趨嚴苛，2020年乘用車平均油耗要降至5.0L/100km。啟停電池可有效節省5%油 耗，滲透率有望加速提升。 過去四年中國汽車啟停電池迎來黃金增長期，2015年-2018年啟停電池出貨量

25、的年復合增長率約46%。我們預計 2019年啟停電池的滲透率將達到 62%，約1292萬套；2020 年滲透率將達到 70%，出貨量約1473萬套，產值 74 億元； 油耗標準日趨嚴苛，啟停電池迎來百億空間 圖表：圖表：20152015- -20202020年中國汽車啟停電池出貨量與滲透率年中國汽車啟停電池出貨量與滲透率 資料來源：中國產業信息網，太平洋證券研究院整理 7.42 7.33 7.22 7.97 6.76 6.63 6.49 6.36 6.246.9 6.7 6.4 6 5.5 5 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 20122013201420152016201720

26、182019E2020E 行業平均燃料消耗量實際值（L）工信部設定的燃料消耗量達標值（L） 14% 23% 35% 50% 62% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20152016201720182019E2020E 啟停電池出貨量（萬套）滲透率（%） 圖表：歐盟油耗值與啟停電池滲透率圖表：歐盟油耗值與啟停電池滲透率 資料來源：ICCT，EUC，太平洋證券研究院整理 3.5 5% 50% 60% 70% 85% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 3 3.5 4

27、 4.5 5 5.5 6 6.5 7 2008201020122014201620182020202220242026 歐盟乘用車實際油耗（L）啟停電池滲透率 歐盟百公里油耗從2008年開始下降，2009-2014年經歷了快速下降，至2014年以來一直維持在4.8L附近，歐盟規 劃未來2020年平均降至4.1L，2025年進一步降到3.5L。啟停電池作為有效降低油耗的技術方式，滲透率從2008年 開始上升，目前滲透率約為在80%。 日本2008年乘用車百公里油耗是6.5L，2009-2014年也進入了油耗快速下降階段，2014年以來一直維持在4.4L附 近，到2020年日本政府提出目標是下降至

28、4.2L。日本的啟動電池滲透率也是從2008年開始攀升。 參照歐盟、日本油耗限制的加嚴與啟停電池滲透率的變化，我國油耗標準趨嚴有望帶來啟停電池的加速滲透。 對標歐盟、日本，啟停電池有望加速滲透 圖表：日本油耗值與啟停電池滲透率圖表：日本油耗值與啟停電池滲透率 資料來源：JAMA，太平洋證券研究院整理 4.2 42% 50% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 2008201020122014201620182020 日本乘用車實際油耗（L）啟停電池滲透率 EFB啟停電池：即增強型富液式蓄電池技術，EFB是在傳統電池技術基礎上，通過調整活性物質配方，以

29、提高電池深 循環性能。EFB具有成本低廉，適用溫度范圍廣等特點，充放電次數是普通蓄電池的2倍，整體性能可滿足啟停系統 需求，但不適用于帶有能量回收系統中，日系車使用較多。 AGM啟停電池：即吸附式玻璃纖維隔板技術。AGM采用貧液式設計，極板不是浸泡在電解液中AGM性能優異，充 放電循環次數是普通鉛酸蓄電池的3-4倍，而且支持更高的用電荷載要求和能量回收功能，因此多用于帶有能量回 收系統和啟停功能的高端汽車上。 圖表：圖表：EFBEFB結構原理圖結構原理圖 資料來源：OtoHub，太平洋證券研究院整理 兩類啟停電池，為鉛酸蓄電池帶來發展新機遇 圖表：圖表：AGMAGM結構原理圖結構原理圖 資料來

30、源：蓄電池資訊平臺，太平洋證券研究院整理 類型品牌車型 豪華品牌 奧迪A4L，A6L，Q3，Q5 奔馳GLK260，E級 寶馬全車系 合資品牌 馬自達馬3，CX-5X，ATENZA 大眾藍驅版 長安福特全車系 長安沃爾沃580L 自主品牌 北京汽車全車系 吉利汽車帝豪EC7 上海汽車榮威550，MG6 東風風神全車系 在中國啟停電池領域，主要品牌有駱駝、江森自控、風帆、超威、南都、天豐等企業。由于啟停電池較傳統蓄電池 對電池性能、穩定性要求更高，大大提高了行業壁壘，研發能力強、客戶關系佳的龍頭占據絕大部分市場份額， CR3=85%，形成了以駱駝、風帆、江森自控三足鼎立的競爭局面。 近兩年國內啟

31、停電池搭載情況由合資品牌進一步向低端車型滲透，吉利、北汽、東風等自主品牌車型廣泛應用。 圖表：國內主要裝載啟停系統的主要車型圖表：國內主要裝載啟停系統的主要車型 資料來源：一覽眾咨詢，太平洋證券研究院整理 競爭格局三足鼎立，行業龍頭有望受益 圖表：啟停電池市場競爭格局圖表：啟停電池市場競爭格局 資料來源：一覽眾咨詢，太平洋證券研究院整理 30% 30% 30% 10% 駱駝股份 瓦爾塔（江森自控） 中國動力（風帆） 其他 圖表：圖表：20152015- -20202020年中國乘用車市場銷量趨勢年中國乘用車市場銷量趨勢 資料來源：威爾森，太平洋證券研究院整理 近兩年，受政策透支、經濟放緩、貿易

32、摩擦等因素影響，乘用車銷量呈現一定程度的下滑。隨著透支效應減弱及居 民儲蓄穩步提升，我們預計2020年乘用車銷量有望企穩回升。 假設2020年國內新車銷量為2104萬輛，啟停電池單車價格每年存在一定的年降。隨著油耗標準日益趨嚴，啟停電 池滲透率有望達到70%，估算2020年國內啟停電池市場空間能夠達到上百億的規模。 預計明年國內啟停電池市場空間達百億以上 圖表：圖表：20152015- -20202020年國內啟停電池市場空間測算年國內啟停電池市場空間測算 資料來源：太平洋證券研究院 11.7% 18.0% -0.2% -7.8% -6.0% 1.0% -20% -15% -10% -5% 0

33、% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 20152016201720182019E2020E 銷量（萬輛）同比（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 20152016201720182019E2020E 啟停電池市場規模(億元）滲透率（%） PPT模板下載： 行業PPT模板： 節日PPT模板： PPT素材下載： PPT背景圖片： PPT圖表下載： 優秀PPT下載： PPT教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載：

34、 PPT論壇： 5. 48V系統業務不容小覷 48V系統清晰可行，能夠有效降低油耗啟停電池潛在升級，48V節油 效果更佳 48V備受推崇，應用車型漸增 預計未來五年48V市場空間增長到百億以上 48V系統由三部分組成：BSG電機、48V/12V電池組以及DC-DC轉換器。其主要作用于自動啟停、能量回收、 動力輔助、巡航及滑行階段。 48V系統相較于傳統12V系統能夠有效降低15%油耗，減少排放；相比混動與純電系統而言，成本更低，同時 可以達到混動系統（電池電壓100V）大部分節能效果。按照德爾福的測算，48V系統是混動系統成本的 30%，能達到深度混動系統70%的節能效果。 48V系統清晰可行

35、，能夠有效降低油耗 圖表：圖表：48V48V系統構成示意圖系統構成示意圖 資料來源：第一電動車網、太平洋證券研究院整理 圖表：奧迪輕混合動力圖表：奧迪輕混合動力48v48v動力汽車結構圖動力汽車結構圖 資料來源：奧迪汽車官網、太平洋證券研究院整理 降低油耗的有效途徑是通過更小排量的發動機與不同功率的電機進行配合，或改變汽車的動力方式。對應的 節能技術與新能源動力系統為主要有12V啟停系統、48V微混系統、全混動系統、插電式混動、純電動。其中， 12V啟停系統、48V微混系統屬技術范疇，全混動系統、插電式混動、純電動屬于新能源動力系統技術路線。 隨著未來在節油減排要求加嚴，滲透率有望持續增加。

36、綜合考慮節油率與經濟性，48V是極佳的過渡方案。在不改變現有燃油車的構造情況下，48V安裝成本相對較 低。但節油效果顯著，可節約油耗15%，因此我們認為48V對應單位成本增加最低，經濟效率高，未來有望 成為傳統汽車與新能源汽車切換的過渡階段。 啟停電池潛在升級，48V節油效果更佳 圖表：節油與新能源動力系統技術路線效果對比圖表：節油與新能源動力系統技術路線效果對比 資料來源：新能源電池圈、太平洋證券研究院整理 節能技術原理節油率增加成本單位節油率對應成本變化 48V微混在啟?；A上加入制動能量回收15%5000333 全混HEV電機配合發動機輸出工作30%350001167 插混PHEV兼具三

37、電與傳統燃油動力的油電混動車70%800001143 純電動EV三電系統代替傳統燃油動力系統100%1200001200 48V輕混系統應用開始起步。主要原因有以下兩點：（1）節油與排放標準提升，48V是技術路線中短期經濟 性能最優的解決方案；（2）智能網聯推動車內電子化應用增多，例如自適應巡航、雷達探測等，12V電壓略 顯力不從心，提升電壓容易驅動更大功率的車載電子系統。 國內自主品牌代表車型如長安CS55藍動型、吉利博瑞GE，豪車品牌例如奔馳GLC260、奧迪A8L。 48V備受推崇，應用車型漸增 圖表：搭載圖表：搭載48V48V輕混動力的代表車型輕混動力的代表車型 資料來源：太平洋證券研

38、究院整理 圖表：奧迪圖表：奧迪A7A7搭載搭載48V48V系統的結構剖析圖系統的結構剖析圖 資料來源：太平洋證券研究院整理 吉利博瑞GE長安CS55藍動型 奧迪A8L奔馳GLC260 歐美供應商領頭起跑。受歐洲油耗限值政策倒逼，歐美零部件供應商領先布局，目前配套48V系統的廠商有 大陸、舍弗勒、法雷奧、德爾福、博世、博格華納等。 隨著我國油耗標準日漸嚴苛，48V有望加速應用，國內供應商積極布局。根據HIS預測，將未來三年48V系統 應用主要集中在歐洲、北美、亞太區域，亞太占比最高為60%，歐洲占比30%，北美占比10%。 圖表：各品牌圖表：各品牌48V48V車型概覽車型概覽 資料來源：第一電動

39、汽車網，太平洋證券研究院整理 歐美供應商領跑，國內廠商積極布局 圖表：預計圖表：預計48V48V系統全球市場份額分布系統全球市場份額分布 資料來源：HIS，太平洋證券研究院整理 30% 60% 10% 歐洲 亞太 北美 廠商奧迪福特奔馳 品牌 配套車型 A6L、A7L、 A8L 領界 國產/進口：C級，E級 進口：S級，GLE級，CLS級 進口：E級AMG，AMG GT 廠商江淮寶駿長安吉利 品牌 配套車型瑞風M4寶駿730 長安CS55、 歐尚COSMOS、 逸動 嘉際、星越 博瑞GE 48V系統能夠有效降低油耗水平，在2018年開始陸續應用在高端及中低端車型上，鑒于未來國內油耗標準加 嚴，

40、預計48V系統的滲透率有望在未來五年迎來快速增加。 假設2025年48V系統的市場滲透率能夠達到20%。隨著進入供應商增加及規模上升帶來成本下降，以此測算 未來5年內48V系統市場空間有望達到146億，2025年對應為190億。 圖表：圖表：48V48V系統裝車量系統裝車量 資料來源：IHS，太平洋證券研究院整理 預計未來五年48V市場空間增長到百億以上 圖表：圖表：48V48V系統空間測算系統空間測算 資料來源：IHS，太平洋證券研究院整理 1000 2000 3000 4000 5000 0 50 100 150 200 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 48V

41、系統市場空間(億元）平均單價（元） 1050 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 48v系統裝車量（萬輛）滲透率 PPT模板下載： 行業PPT模板： 節日PPT模板： PPT素材下載： PPT背景圖片： PPT圖表下載： 優秀PPT下載： PPT教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載： PPT論壇： 6. 盈利預測與風險提示 投資建議及盈利預測 風險提示 圖表：公司盈利預測圖表：

42、公司盈利預測 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 投資建議與盈利預測 公司是國內儲蓄電池龍頭企業，近兩年收入及凈利潤逆勢增長，主要是啟停電池逐步放量帶來的業績彈性。 隨著節能減排的進一步趨嚴，啟停電池滲透率有望進一步提升，公司迎來收獲期。 我們預計2020年、2021年營業收入分別為94億、107億，歸母凈利潤6億、7億，對應估值僅13 、11倍。 201820192020E2021E2022E 營業收入（百萬元）9,224 9,023 9,429 10,721 11,849 同比增速（%）21.08 -2.17 4.50 13.70 10.52 歸母凈利潤（百萬元）559 595 612

43、701 785 同比增速（%）15.83 6.39 2.82 14.62 11.91 EPS（元）0.66 0.69 0.71 0.81 0.91 PE14 13 13 11 10 風險提示 汽車行業銷量低于預期； 節油新產品應用不達預期。 1 中 性 我們預計未來6個月內，行業整體回報介于市場整體水平5%與5%之間 我們預計未來6個月內，行業整體回報高于市場整體水平5%以上看 好 看 淡我們預計未來6個月內，行業整體回報低于市場整體水平5%以下 行業評級 公司評級 我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅在15%以上買 入 我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間增 持 我們

44、預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間持 有 我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間減 持 我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅低于-15%買 出 33 1 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號D座 電話： (8610)88321761/88321717 傳真： (8610) 88321566 太 平 洋 證 券 研 究 院 太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號 13480000 重要聲明 本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有 研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告 中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直 接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公 司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任 何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。