【公司研究】芒果超媒-公司年報點評：會員及廣告業務再創新高5G時代芒果生態開啟新增長-20200429[21頁].pdf

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1、 -1- 證券研究報告 2020 年 04 月 29 日 芒果超媒（芒果超媒（300413.SZ） 傳媒傳媒/互聯網傳媒互聯網傳媒 會員及廣告業務會員及廣告業務再創再創新高新高，5G 時代芒果時代芒果生態生態開啟新開啟新增長增長 芒果超媒公司芒果超媒公司年報年報點評點評 公司點評公司點評 事件事件：公司發布公司發布 2019 年年度報告和年年度報告和 2020 年第一季度報告年第一季度報告 2019 年 4 月 25 日，公司發布財報，2019 年公司實現營業收入 125.01 億元， 同比增長 29.40%； 歸屬母公司股東凈利潤 11.56 億元， 同比增長 33.59%。 2020 年第

2、一季度公司實現營業總收入 27.27 億元，同比增長 9.74%；歸屬于上市 公司股東的凈利潤 4.80 億元，同比增長 14.82%。 2019 年業績持續增長，年業績持續增長，會員與廣告業務再創新高會員與廣告業務再創新高, 付費會員付費會員達達 1837 萬萬人人 2019 年，公司實現營業收入 125.01 億元，同比增長 29.40%；歸屬母公司股 東凈利潤 11.56 億元，同比增長 33.59%，收入和利潤雙雙持續增長。公司創 新升級會員與廣告業務運營， 形成良性互動， 推動互聯網視頻業務快速增長。 2019 年，互聯網視頻業務實現營業收入 50.44 億元，同比增長 56.46%

3、，其中 廣告收入 33.5 億元，同比增長 39%；會員收入 16.9 億元，同比增長 102%， 2019 年末，付費會員數達 1,837 萬人，同比增長 70.88%。 精品化內容戰略構建核心優勢精品化內容戰略構建核心優勢，綜藝劇集爆款頻出，綜藝劇集爆款頻出，內容內容生態生態壁壘壁壘夯實夯實 公司擁有業內最強綜藝團隊，憑借精準用戶定位和獨具特色的精品內容自制 優勢，實現精品化內容和多元化協同變現，構建公司生態壁壘。2019 年網綜 播放量 TOP10 中芒果占 6 席，2020 年綜藝種類更加豐富，一季度綜藝總播 放量 118.1 億，表現亮眼，4 月新上線綜藝巧手神探首期累計播放 567

4、9 萬。2020 年頭部劇集持續加碼，一季度劇集總播放量 175.61 億， 下一站是 幸福播放量達 41.7 億次，后續新上線劇集熱度有望持續提升。 借助借助 5G 新技術，開展大芒計劃，不斷擴大產業鏈協同，拓寬商業邊界新技術，開展大芒計劃，不斷擴大產業鏈協同，拓寬商業邊界 公司具有 IPTV/OTT 雙牌照，與中國移動咪咕、華為等公司合作，前瞻布局 5G/AR/VR 等新技術，探索文娛方面的應用；同時公司開展大芒計劃，豐富 平臺內容矩陣，打造自有短視頻 MCN 矩陣，形成了以夾性芝士、小羊 有點萌、阿莫有點乖等賬號為代表的自制微劇類賬號矩陣。 看好看好全球時代背景下優質全球時代背景下優質娛

5、樂娛樂內容出海，內容出海，5G 時代時代融媒體發展融媒體發展，看好公司看好公司 “人才“人才+內容”壁壘內容”壁壘和和多元多元商業商業變現前景，維持“強烈推薦”評級變現前景，維持“強烈推薦”評級 看好公司繼續依托湖南廣電媒體融合發展的芒果生態，充分發揮可持續內容 自制優勢和全產業鏈協同優勢，整體業務實現持續穩健增長。我們預計 2020/2021/2022 年凈利潤預測分別為 15.1/18.3/21.77 億元，同比增長 30.6%/21.2%/19%， 當前股價對應 2020/2021/2022 年 PE 分別為 54.9/45.3/38.1 倍。維持“強烈推薦”評級。 風險風險提示提示：內

6、容合規風險、人才流失、新項目及用戶付費不及預期等風險。 財務摘要財務摘要和估值指標和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 9,661 12,501 14,717 17,423 20,584 增長率(%) 223.8 29.4 17.7 18.4 18.1 凈利潤(百萬元) 866 1,156 1,510 1,830 2,177 增長率(%) 1093.3 33.6 30.6 21.2 19.0 毛利率(%) 37.0 33.7 35.3 35.6 35.3 凈利率(%) 9.0 9.2 10.3 10.5 10.6 ROE(%) 1

7、6.3 13.1 14.9 15.4 15.6 EPS(攤薄/元) 0.49 0.65 0.85 1.03 1.22 P/E(倍) 95.8 71.7 54.9 45.3 38.1 8.2 7.0 5.9 強烈推薦強烈推薦（維持維持評級評級） 胡皓（分析師）胡皓（分析師） 證書編號：S0280518020001 馬笑（聯系人）馬笑（聯系人） 證書編號：S0280117100011 殷成鋼（聯系人）殷成鋼（聯系人） 證書編號：S0280120020006 市場數據 時間時間 2020.04.29 收盤價(元)： 46.57 一年最低/最高(元)： 25.35/53.55 總股本(億股)： 17.

8、8 總市值(億元)： 829.12 流通股本(億股)： 8.34 流通市值(億元)： 388.4 近 3 月換手率： 80.94% 股價股價一年一年走勢走勢 相關相關報報告告 預計 Q1 同增 3%-17%，芒果不斷完善 5G 時代內容生態2020-04-09 業績符合預期，國有視頻平臺不斷踐 行媒體融合2020-01-13 Q3 單季業績下滑屬短期擾動，Q4 頭 部內容集中上線促增速回升 2019-10-31 芒果 TV 廣告和會員業務仍處成長期， 全年業績或延續高增長2019-09-16 牽手咪咕視頻， 探索 5G 及超高清視頻 產業發展新機遇2019-07-03 -11% 7% 25%

9、43% 61% 79% 97% 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 芒果超媒 滬深300 2020-04-29 芒果超媒 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 2019 年凈利潤同增 34%，全產業鏈布局彰顯實力. 4 2、 會員和廣告業務再創新高，多元化協同變現價值凸顯 . 5 2.1、 新媒體平臺運營業務：會員增長與廣告變現良性互動 . 6 2.2、 新媒體互動娛樂內容制作業務：精品化內容戰略構建核心優勢 . 8 2.2.1、 綜藝節目制作業務：強大制作團隊，持續迭代更新突出品牌效應 . 8 2.2.2、 電視劇制作與投資業務：頭部劇集持續加碼

10、，女性題材爆款頻出 . 10 2.2.3、 藝人經紀、音樂版權和內容互動營銷完善生態閉環 . 11 2.3、 媒體零售和其他業務：開展大芒計劃，KOL+MCN 多方位促銷售 . 12 3、 2020Q1 公益廣告戰疫情，頭部劇和綜藝助力用戶增長 . 13 4、 開展大芒計劃，與中移動、華為等合作深化 5G 媒體融合 . 18 5、 盈利預測 . 18 6、 風險提示 . 18 附：財務預測摘要 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司傳媒全產業鏈布局 . 4 圖 2： 2019 年營收同比增長 29.63% . 5 圖 3： 2019 年公司歸母凈利潤同比增長 33.62% . 5 圖 4：

11、 2019 年毛利率、凈利率基本穩定 . 5 圖 5： 2015-2019 期間費用率趨于穩定 . 5 圖 6： 公司 2015-2019 營收結構. 6 圖 7： 公司 2019 年主營構成新媒體平臺運營占比最大 . 6 圖 8： 快樂陽光 2019 年營收高達 81.09 億元 . 6 圖 9： 公司 2019 年互聯網視頻業務結構 . 7 圖 10： 2019 年末芒果 TV 付費會員數達 1837 萬 . 7 圖 11： 芒果 TV 的廣告業務快速發展 . 7 圖 12： 自制劇你好，對方辯友 . 10 圖 13： 芒果影視出品封神演義 . 10 圖 14： 芒果好物商城首頁 . 12

12、 圖 15： 芒果好物商城首頁好物推薦 . 12 圖 16： 芒果好物明星大偵探周邊 . 13 圖 17： 芒果好物朋友請聽好周邊 . 13 圖 18： 2020 年春節期間頭部視頻 APP 活躍，劇集帶動效應顯著 . 14 圖 19： 2020 年春節期間芒果 TV 日人均使用時長增長幅度為 42.1% . 14 圖 20： 2020 年 3 月芒果電視綜藝顯著發力 . 15 圖 21： 2020 年 3 月朋友請聽好熱播 . 15 圖 22： 芒果 TV巧手神探豆瓣評分 7.3 . 16 圖 23： 2020 年 3 月上古密約播放量達 14.2 億 . 17 圖 24： 2020 年 3

13、 月時光與你都很甜播放量達 11 億 . 17 圖 25： 芒果 TV天醒之路. 17 qRsNnNmQtOtNpNpOyQmNnO7NcM8OnPoOtRpPjMrRnQkPoOtN8OpPuNvPsOnPNZmRrP 2020-04-29 芒果超媒 -3- 證券研究報告 表 1： 芒果娛樂業績承諾完成情況 . 5 表 2： 芒果 TV 制作中心團隊制作經驗豐富 . 8 表 3： 2019 網綜播放量 TOP10 中芒果占 6 席. 9 表 4： 芒果 TV2020 招商資源推介會公布綜藝匯總 . 9 表 5： 芒果 TV2020 招商資源推介會公布劇集匯總 . 11 表 6： 2020Q1

14、 芒果綜藝排行榜： 明星大偵探 、 妻子的浪漫旅行 、 朋友請聽好 、 小小的追球表現亮眼 . 14 表 7： 2020Q1 芒果劇集排行榜： 下一站是幸福和錦衣之下分別排第一 . 16 2020-04-29 芒果超媒 -4- 證券研究報告 1、 2019 年年凈利潤凈利潤同增同增 34%，全產業鏈布局彰顯實力，全產業鏈布局彰顯實力 芒果 TV 作為脫胎于湖南廣電的視頻網站，是其應對新媒體沖擊的主要陣地， 湖南廣電在內容資源上也對芒果 TV 全面傾斜。在“2019 年中國互聯網企業 100 強榜單”中，芒果 TV 躍升至第 20 位，是排名第一的國有控股企業，同時連續 5 年排名湖南省互聯網企

15、業第一。芒果 TV 推動工作室制度，截至 2019 年 12 月，共 有劉偉、徐晴、王琴、王恬、沈欣、陳歆宇、劉建立、安德勝、洪嘯、孔曉一、秦 明和卞合江 12 位制作人領銜各個工作室。這 12 個工作室擁有湖南衛視 26 個節目 團隊中 51%的導演人數，主創完成了湖南衛視接近 80%的自辦節目量，贏得超過 90%的頻道營收， 進入樣片制作和上檔播出的所有創新方案中的 70%也是來自這 12 個工作室。公司作為國有控股新型主流媒體集團，依托湖南廣電媒體融合發展的芒 果生態，充分發揮可持續內容自制優勢和全產業鏈協同優勢，整體業務實現持續穩 健增長。 2019 年是公司重大資產重組后第一個完整的

16、會計年度，公司的主營業務板塊 包括新媒體平臺運營、新媒體互動娛樂內容制作、媒體零售及其他。作為國有控股 新型主流媒體，公司依托芒果特色融媒體生態，充分發揮可持續內容自制和產業協 同優勢，形成了以互聯網視頻平臺運營為核心，涵蓋互聯網視頻會員、廣告、IPTV 運營、影視劇、綜藝節目制作、藝人經紀、音樂版權運營、游戲及 IP 內容互動運 營、媒體零售、互聯網金融等在內的上下游協同發展的傳媒全產業鏈布局。 圖圖1： 公司公司傳媒全產業鏈布局傳媒全產業鏈布局 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 2020 年年 4 月月 25 日，公司發布日，公司發布 2019 年年度報告年年度報告和和 2020 年第

17、一季度報告年第一季度報告，收入，收入 和利潤雙雙持續增長和利潤雙雙持續增長。 2019 年， 公司實現營業收入 125.01 億元， 同比增長 29.40%； 歸屬母公司股東凈利潤 11.56 億元，同比增長 33.59%；2019 年毛利率和凈利率略 有下降，而期間費用率保持穩中有降。2020 年第一季度公司實現營業總收入 27.27 億元， 同比增長9.74%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤4.80億元， 同比增長14.82%； 歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 4.41 億元， 同比增長 7.16%； 基 本每股收益 0.27 元。 2020-04-29 芒果超媒 -5- 證券

18、研究報告 圖圖2： 2019 年營收同比增長年營收同比增長 29.63% 圖圖3： 2019 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤同比增長同比增長 33.62% 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 圖圖4： 2019 年毛利率、凈利率基本穩定年毛利率、凈利率基本穩定 圖圖5： 2015-2019 期間費用率期間費用率趨于穩定趨于穩定 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 表表1： 芒果芒果娛樂業績承諾完成情況娛樂業績承諾完成情況 年度年度 凈利潤（萬元）凈利潤（萬元） 承諾數（萬元）承諾數（萬元） 超過承諾數（萬元）超過

19、承諾數（萬元） 完成預測盈利比例完成預測盈利比例 2017 3,002.93 2,773.74 229.19 108.26% 2018 8,028.85 7,451.30 577.55 107.75% 2019 6,532.12 6,432.91 99.21 101.54% 累計 17,563.90 16,657.95 905.95 105.44% 資料來源：公司公告、新時代證券研究所 2、 會員會員和和廣告業務廣告業務再創新高再創新高，多元化協同變現價值多元化協同變現價值凸顯凸顯 2015-2017 年， 公司名稱為快樂購， 主營業務為家居生活、 3C 數碼、 珠寶美妝、 汽車、 流行服飾和

20、其他， 其中家居生活業務占比最高， 2017 年為 42.90%。 2018 年， 公司通過重大資產重組的方式獲得湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司、 上海芒果 互娛科技有限公司、上海天娛傳媒有限公司、芒果影視文化有限公司及湖南芒果娛 樂有限公司 100%股權，主營業務由媒體零售業務拓展至新媒體平臺運營、新媒體 互動娛樂內容制作及媒體零售全產業鏈。 2019 年新媒體平臺運營收占比提升，達到年新媒體平臺運營收占比提升，達到 50.54%。2018-2019 年，新媒體平 臺業務營收占比最高， 為公司重大資產重組后最主要的業務， 2018 年占比 43.27%， 2019 年進一步提升至 50.5

21、4%。其中，互聯網視頻業務實現營業收入 50.44 億元， 2020-04-29 芒果超媒 -6- 證券研究報告 同比增長 56.46%，營收占比 40.35%；運營商業務實現營業收入 12.75 億元，同比 增長 33.31%，營收占比 10.19%。 圖圖6： 公司公司 2015-2019 營收結構營收結構 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 2.1、 新媒體平臺運營新媒體平臺運營業務業務：會員會員增長與廣告增長與廣告變現變現良性互動良性互動 公司依托芒果公司依托芒果 TV 互聯網視頻平臺， 通過優質內容的合理編排以及會員權益體互聯網視頻平臺， 通過優質內容的合理編排以及會員權益體 系的

22、打造，推動會員數量增長，并與廣告業務形成良性互動。系的打造，推動會員數量增長，并與廣告業務形成良性互動。同時，通過在 IPTV 渠道提供內容及相關增值服務， 實現互聯網視頻、 運營商業務板塊的協同增長。 2019 年芒果TV運營主體湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司實現營業收入81.09億元， 同比增長 44.63%，凈利潤 9.69 億元，同比增長 36.45%，廣告業務、會員業務、運 營商業務均實現較快增長，其中會員業務增幅超過 100%。 圖圖7： 公司公司 2019 年主營構成新媒體年主營構成新媒體平臺運營占比最大平臺運營占比最大 圖圖8： 快樂陽光快樂陽光 2019 年營收高達年營收高

23、達 81.09 億元億元 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 （1）互聯網視頻業務快速增長，會員業務貢獻度提升互聯網視頻業務快速增長，會員業務貢獻度提升?；谀繕擞脩舻木珳?定位和公司品牌影響力，依托芒果 TV 互聯網視頻平臺，以“芒果獨播+優質精選+ 精品自制”影視劇及綜藝節目等內容為驅動，主打“青春”主題，面向全球用戶群 體提供內容點播服務，通過廣告收入、會員收入以及其它增值業務收入實現價值變 現。2019 年，公司基于平臺用戶精準定位，通過形成內容驅動平臺的強大合力， 創新升級會員與廣告業務運營，并形成良性互動，推動互聯網視頻業務快速增長。 9.6

24、 17.7 33.7 56.07 81.09 84.38% 90.40% 66.00% 44.63% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 20152016201720182019 營業收入（億元） 營業收入同比 2020-04-29 芒果超媒 -7- 證券研究報告 2019 年， 互聯網視頻業務實現營業收入 50.44 億元， 同比增長 56.46%， 占公司 2019 年營業收入的 40.35%；其中廣告收入 33.5 億元，同比增長 39%；會員收入 16.9 億 元，同比增長 102%。會員收入增速尤快，貢獻度提升。 圖圖9： 公司公司 2

25、019 年互聯網視頻業務結構年互聯網視頻業務結構 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 2019 年末，付費會員數達年末，付費會員數達 1,837 萬萬人人，同比增長，同比增長 70.88%。公司以優質、精準 內容供給推動普通平臺用戶向付費會員用戶遷移和轉化；線下繼續夯實 “1+9”的 會員權益體系， 提升存量會員粘性和價值貢獻； 通過 “青春芒果節” “會員開放日” 等品牌活動，實現線上、線下全方位立體打通，吸引新會員加入；加強異業合作， 拓展會員的增長渠道。 2019 年，公司廣告品牌投放數達年，公司廣告品牌投放數達 489 個，同比增長個，同比增長 50.93%。公司廣告營業收 入逆勢增

26、長， 主要是因為公司優質、 精準內容供給規模的提升和會員數量快速增長， 與廣告業務發展形成了良性互動。同時，構建全域廣告營銷體系，通過 IP+KOL 帶 貨為廣告客戶提供個性化定制、品效合一的綜合營銷方案；將廣告客戶訴求和節目 制作全流程有機結合，廣告內容與 IP、視頻場景深度融合，并運用大數據分析實現 精準投放，提升廣告的效果轉化。 圖圖10： 2019 年末年末芒果芒果 TV 付費會員數達付費會員數達 1837 萬萬 圖圖11： 芒果芒果 TV 的廣告業務快速發展的廣告業務快速發展 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 （2）運營商業務保持穩健增長，啟

27、動智慧大屏關鍵布局。運營商業務保持穩健增長，啟動智慧大屏關鍵布局。2019 年，公司對運 營商網絡中心、智能硬件中心進行了整合，新設智慧大屏中心，通過向運營商平臺 提供綜合內容服務和增值應用服務，通過向終端客戶提供定制的內容服務，按用戶 2020-04-29 芒果超媒 -8- 證券研究報告 付費與運營商進行基礎服務和增值服務分成。 2019 年，公司運營商業務實現營業收入 12.75 億元，同比增長 33.31%。公司 對快樂陽光的運營商網絡中心、智能硬件中心進行了整合，新設智慧大屏中心，開 啟以智慧大屏為核心的多屏互動關鍵布局， 推動互聯網視頻業務向家庭多場景內容 消費領域延展。加大市場開發

28、力度，將湖南 IPTV 移動、電信、聯通三大平臺在體 驗、內容、技術等方面積累的經驗推廣到全國市場。截至報告期末，IPTV 業務覆 蓋廣東、 福建、 浙江等 31 個省級行政區域， 覆蓋用戶達 1.48 億。 同時， 發揮教育、 電競等垂直領域內容合作優勢，加強內容創新生態聯動，與運營商合作伙伴共贏發 展。 2.2、 新媒體互動娛樂內容制作新媒體互動娛樂內容制作業務業務：精品化內容精品化內容戰略戰略構建核心構建核心優勢優勢 精精品化內容和多元化協同變現，構建公司生態壁壘品化內容和多元化協同變現，構建公司生態壁壘。芒果芒果 TV 擁有業內最強擁有業內最強 綜藝團隊綜藝團隊， 憑借精準用戶定位和獨

29、具特色的精品內容自制優勢， 以自制綜藝為核心憑借精準用戶定位和獨具特色的精品內容自制優勢， 以自制綜藝為核心 突破口， 實現內容生產、 全域營銷、 付費會員轉化、 智慧大屏等核心業務良性互動。突破口， 實現內容生產、 全域營銷、 付費會員轉化、 智慧大屏等核心業務良性互動。 公司自有內容制作人員逾 1500 人。通過建立獨特造血機制和開放、創新的激勵機 制，構建獨具特色的內容評估體系，推行外部戰略合作等措施打造出創新引領的工 業化內容生產體系。芒果 TV 制作中心（節目自制部）共擁有何忱工作室、田海工 作室、 袁白麗工作室、 李甜工作室等團隊， 分別負責 明星大偵探 、 萌仔萌萌宅 、 媽媽是

30、超人和妻子的浪漫旅行等王牌綜藝的制作。 表表2： 芒果芒果 TV 制作中心團隊制作中心團隊制作經驗制作經驗豐富豐富 團隊團隊/領領導導 履歷履歷 吳夢知 快樂陽光節目中心總藍原天娛傳媒宜傳總監.我是歌手和花兒與少年總撰稿人 何忱工作室 目前制作中心煨大團隊打造了爆款綜藝明塚大偵探.以及芒果 TV個自制綜藝帶包括偶像萬萬碎、芒果 撈新聞等 袁白麗團隊 制作中心第二大團隊，袁白麗曾任職湖南經視，2016 年作為項目經理全程把控爸爸去哪兒 4策劃制作，目前與 團隊獨立出品綜藝媽媽是超人 田海工作室 芒果 TV 第一個工作室，田海擁有芒果電視圈十七年工作經驗，過去多制作直播類綜藝，目前打造的慢綜藝萌仔

31、 萌萌宅已于 2017 年底上線 李甜工作室 真心大冒險和妻子的浪漫旅行制片人 資料來源：公司官網、百度新聞、新時代證券研究所 2.2.1、 綜藝節目制作綜藝節目制作業務業務：強大：強大制作團隊，制作團隊，持續持續迭代更新突出迭代更新突出品牌效應品牌效應 芒果芒果 TV 老牌網綜觀眾基礎強大，形成品牌效應；新節目突出創新性，增長潛老牌網綜觀眾基礎強大，形成品牌效應；新節目突出創新性，增長潛 力十足。力十足。依托獨具特色的內容生態體系，持續生產符合目標受眾需求的精品內容。 一方面通過在互聯網視頻平臺播出，吸引觀眾為內容付費，以及通過與內容相關的 廣告收入等實現間接變現。另一方面，通過影視劇及綜藝

32、節目的投資、制作，到最 后版權銷售，完成商業閉環。 快樂陽光擁有快樂陽光擁有 16 個綜藝制作團隊， 全年自制上線綜藝節目個綜藝制作團隊， 全年自制上線綜藝節目 33 檔， 形成了以 “親檔， 形成了以 “親 綜藝”為核心聚焦、特色垂直綜藝同步發力的芒果特色自制綜藝圖鑒綜藝”為核心聚焦、特色垂直綜藝同步發力的芒果特色自制綜藝圖鑒：觀察類慢綜 藝妻子的浪漫旅行 女兒們的戀愛 ，實景解密體驗秀密室大逃脫 、減肥生 活觀察真人秀哎呀！好身材 、蜜孕生活真人秀新生日記以及新型戶外旅行 類綜藝我最愛的女人們 一路成年 少年可期 小小的追球等等。同時， 圍繞核心 IP明星大偵探推出衍生互動微劇頭號嫌疑人

33、，采用長短視頻融合 2020-04-29 芒果超媒 -9- 證券研究報告 嵌套的方式增強節目的形式立體感和內容多元性， 開啟了綜藝節目創新的全新次元。 2019 年，網綜播放量 TOP10 的綜藝中芒果 TV 自制綜藝占七席，其中明星 大偵探第五季、 妻子的浪漫旅行第二季分別以 24.9 億、23.4 億播放量位列第 3、第 5。新自制網綜密室大逃脫 、 少年可期和哈哈農夫以 24.5 億、20.9 億和 19.2 億播放量位居第 4、第 6 和第 7，新節目立意新穎，未來播放量有望進一 步增長。 表表3： 2019 網綜播放量網綜播放量 TOP10 中中芒果占芒果占 6 席席 節目節目 平臺平臺 播放量