優寧維-首次覆蓋：深耕抗體科研試劑長坡厚雪賽道的一站式服務商-20220319（35頁）.pdf

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1、公司深度研究 | 優 寧 維 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 深耕抗體，科研試劑長坡厚雪賽道的一站式服務商 優寧維（301166.SZ）首次覆蓋 公司深度研究公司深度研究 | 優優 寧寧 維維 公司評級 買入 股票代碼 301166 前次評級 評級變動 首次 當前價格 85.13 近一年股價走勢近一年股價走勢 相關研究相關研究 -35%-25%-15%-5%5%15%25%2021-032021-072021-11優寧維生物制品創業板指 核心結論核心結論 科研試劑行業穩步增長，生物科研試劑行業為優質細分賽道?？蒲性噭┬袠I穩步增長，生物科研試劑行業為優質細分賽道。我國研究與試驗發展（R

2、&D）經費2010-2019年復合增速高達13.3%，科研試劑市場規模約為1,000-1,250億元。全國研究與試驗發展（R&D）經費支出占比77%的企業對于科研試劑亦存在大量需求， 因此國內科研試劑市場規模將遠高于遠超千億元級別；其中的細分賽道生物科研試劑行業增速更快，2015-2019年復合增速達到17.1%，公司所處此細分賽道行業景氣度高。 公司專注于生命科學研究服務，行業內樹立了“優寧維公司專注于生命科學研究服務，行業內樹立了“優寧維-抗體專家”的品抗體專家”的品牌形象。牌形象。根據生命科學試劑品種繁多、單一品牌產品品種有限，客戶群體龐大、 應用領域分散的特點， 公司搭建了國內專業全面

3、的生命科學綜合服務一站式平臺。 公司整合了Agilent、 BD、 CST、 Cytiva（原GE） 、Merck、PerkinElmer、R&D systems、Miltenyi、MSD、Qiagen等50多家行業知名品牌抗體產品， 形成了以第三方品牌產品為主、 自主品牌產品為輔的供應體系，在行業內樹立了“優寧維-抗體專家”的品牌形象。 公司生命科學試劑產品公司生命科學試劑產品SKU超過超過469萬種，產品萬種，產品覆蓋覆蓋全面。全面。公司生命科學試劑主要包括以抗體、 抗體相關試劑為主的免疫學試劑， 以及分子生物學試劑、細胞生物學試劑和生化試劑等。目前，公司提供的生命科學試劑產品SKU超過4

4、69萬種，其中抗體279萬種，覆蓋了基因、蛋白、細胞、組織及動物等不同水平的研究對象， 是國內提供生命科學試劑產品最全面的企業之一。 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。預計21-23年公司EPS為1.21/1.61/2.06元，參考科研試劑行業可比公司估值水平，給予優寧維2022年65倍PE，對應公司2022年目標價格為104.65元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：行業競爭加劇風險；新冠疫情發展不確定性風險；主要品牌行業競爭加劇風險；新冠疫情發展不確定性風險；主要品牌廠商直銷替代風險；貿易摩擦及匯率波動風險廠商直銷替代風險；貿易摩擦及匯率波動風險 核心數據核心數

5、據 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 787 849 1,124 1,475 1,919 增長率 30.3% 7.9% 32.4% 31.2% 30.1% 歸母凈利潤 (百萬元) 58 76 105 139 178 增長率 45.3% 32.0% 37.2% 32.9% 27.9% 每股收益（EPS） 0.67 0.88 1.21 1.61 2.06 市盈率（P/E） 108.2 96.5 70.3 52.9 41.4 市凈率（P/B） 16.8 13.7 3.1 2.9 2.7 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 證券研究報告證券研究報告 20

6、22 年 03 月 19 日 公司深度研究 | 優 寧 維 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 索引 內容目錄 投資要點 . 5 關鍵假設 . 5 區別于市場的觀點 . 5 股價上漲催化劑 . 5 估值與目標價 . 5 優寧維核心指標概覽 . 6 一、深耕抗體，公司是科研試劑賽道的一站式服務商 . 7 1.1 公司歷史沿革：始終圍繞抗體及相關產品和應用技術開展業務 . 7 1.2 股權結構和公司核心技術人員 . 8 1.2.1 股權結構： 冷兆武、 許曉萍夫婦為實際控制人， 本次發行后合計持有公司 48.96%的股份 . 8 1.2.2 合計 7 家全資子公司、4 家全資孫公司和 1 家

7、分公司，各子公司分工定位明確 . 8 1.2.3 公司擁有 7 名核心技術人員，專業背景資深 . 9 1.3 公司歷年業績穩步增長，各項財務指標穩健 . 10 二、科研試劑行業穩步增長，行業主要為外資占據 . 14 2.1 科研試劑行業穩步增長，生物科研試劑行業為優質細分賽道 . 14 2.2 全球科研儀器及耗材增速為 10%以上，國內耗材增速明顯高于全球 . 16 2.3 國內科研試劑行業主要為外資占據，國內企業以代理為主 . 17 三、樹立“優寧維-抗體專家”的品牌形象，自有產品將逐步提升 . 20 3.1 公司在行業內樹立了“優寧維-抗體專家”的品牌形象，覆蓋產品數量具備規模優勢 . 2

8、0 3.2 募投項目將拓寬自有品牌產品線生產，自有品牌份額將顯著提升 . 28 3.3 海外對標：賽默飛的內生并購成長之路，生命科學解決方案業務占比逐年提高，2005-2022 年股價增長 17 倍 . 28 四、盈利預測 . 31 4.1 關鍵假設 . 31 4.1.1 主營業務收入及成本預測 . 31 4.1.2 費用預測. 32 4.1.3 盈利預測. 32 4.2 投資建議 . 32 4.2.1 相對估值. 32 4.2.2 絕對估值. 33 4.2.3 投資建議. 34 五、風險提示 . 34 5.1 行業競爭加劇及競爭失敗的風險 . 34 3ZkXmZeXqUvYpOtRsRbRa

9、O6MpNoOtRsQeRoOnOjMmOnP6MoOzQxNtRsNMYoNoO公司深度研究 | 優 寧 維 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 5.2 主要品牌廠商直銷替代的風險 . 34 5.3 貿易摩擦及匯率波動風險 . 34 5.4 新冠疫情導致公司經營業績波動的風險 . 35 5.5 業務與模式創新失敗風險 . 35 圖表目錄 圖 1：優寧維核心指標概覽圖 . 6 圖 2：公司生命科學綜合服務平臺 . 7 圖 3：公司股權結構 . 8 圖 4：公司歷年營業收入情況 . 10 圖 5：公司歷年歸母凈利潤情況 . 10 圖 6：公司業務拆分情況 . 10 圖 7：公司生命科學試劑

10、拆分 . 11 圖 8：公司生命科學儀器及耗材拆分 . 11 圖 9：公司主營業務收入按照客戶群體劃分 . 11 圖 10：公司收入分季度情況 . 12 圖 11：公司歷年費用率變化情況 . 12 圖 12：公司歷年毛利率和凈利率變化情況 . 12 圖 13：公司分產品毛利率情況 . 13 圖 14：公司研發費用情況 . 13 圖 15：2010-2019 年我國研究與試驗發展經費支出情況 . 14 圖 16：中國生物科研試劑市場規模（億元） . 15 圖 17：中國生物科研試劑市場拆分（億元，2019 年） . 16 圖 18：中國蛋白類生物科研試劑市場拆分（億元，2019） . 16 圖

11、19：全球生命科學儀器市場容量（億美元） . 16 圖 20：全球生命科學實驗耗材容量（億美元） . 16 圖 21：我國生命科學實驗耗材市場 . 17 圖 22：中國抗體試劑市場主要品牌市場份額，2019 年 . 20 圖 23：公司不同生命科學試劑 SKU 情況 . 21 圖 24：公司不同種類產品 SKU 數量 . 21 圖 25：公司主要客戶群體 . 21 圖 26：抗體的產生及應用 . 22 圖 27：生命科學試劑銷量及單價 . 26 圖 28：生命科學儀器及耗材銷量及單價 . 26 圖 29：公司網單銷售流程 . 27 圖 30：公司非網單銷售流程 . 27 圖 31：公司網單、非

12、網單銷售占比情況 . 28 圖 32：公司生命科學試劑按第三方品牌和自有品牌分 . 28 公司深度研究 | 優 寧 維 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 33：賽默飛股價變化以及歷史沿革 . 29 圖 34：賽默飛 2005-2021 年收入情況（億美元） . 30 圖 35：賽默飛 2005-2021 年凈利潤情況（億美元） . 30 圖 36：公司歷年營收占比情況 . 31 表 1：公司歷史沿革 . 8 表 2：子公司業務定位情況 . 9 表 3：公司核心技術人員情況 . 9 表 4：公司償債能力指標情況 . 13 表 5：全球科學服務業部分并購整合案例 . 18 表 6：國外

13、主要企業 . 18 表 7：國內主要企業 . 19 表 8：優寧維和同行業公司產品對比 . 20 表 9：公司主要抗體產品 . 22 表 10：公司抗體相關試劑主要產品 . 23 表 11：公司抗體相關試劑主要產品 . 24 表 12：公司其他生命科學試劑主要產品 . 24 表 13：公司生命科學儀器及耗材 . 25 表 14：優寧維收入拆分 . 31 表 15：可比上市公司估值水平 . 33 表 16：風險系數 計算條件設置 . 33 表 17：絕對估值假設 . 33 表 18：FCFF 模型敏感性分析（元） . 34 公司深度研究 | 優 寧 維 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明

14、投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 1）生命科學研究試劑：）生命科學研究試劑：目前公司提供的生命科學試劑產品 SKU 超過 469 萬種，其中抗體 279 萬種，覆蓋了基因、蛋白、細胞、組織及動物等不同水平的研究對象，是國內提供生命科學試劑產品最全面的企業之一。 我們預計 2021-2023 年生命科學研究試劑收入增速為 32%/31%/30%，由于公司未來自由品牌產品占比會逐步提升，預計毛利率也將逐步提升，預計 2021-2023 年生命科學研究試劑毛利率為 22.0%/22.2%/22.4%。 2）生命科學儀器及耗材、綜合技術服務：）生命科學儀器及耗材、綜合技術服務：兩類業務目前公司收入占

15、比較小，我們預計2021-2023 年 生 命 科 學 儀 器 及 耗 材 收 入 增 速 為32%/31%/30% ， 毛 利 率 為27.5%/27.6%/27.7%；預計 2021-2023 年綜合技術服務業務收入增速為 60%/40%/35%，毛利率為 55%/55%/55%。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為公司只是科研試劑的代理商，上下游議價權較弱，未來增長空間不大。我們認為公司覆蓋產品 SKU 超過 469 萬種，其中抗體 279 萬種，抗體相關試劑 50.61 萬種，其他生命科學試劑 140.03 萬種，儀器及耗材 8.37 萬種，覆蓋下游客戶十萬以上，規模效應將帶來

16、上下游更強議價能力，且國內抗體行業起步較晚，目前和外國品牌產品差距巨大，公司代理絕大多數主流外資品牌，競爭優勢較為明顯。此外，公司募投項目將拓寬自有品牌產品線生產，自有品牌份額將顯著提升，未來將帶動公司整體毛利率、凈利率的提升，成長空間廣闊。 股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1）行業方面，我國研究與試驗發展（R&D）經費 2010-2019 年復合增速高達 13.3%，科研試劑市場規模將遠高于遠超千億元級別， 而其中的細分賽道生物科研試劑行業增速更快，2015-2019 年復合增速達到 17.1%，公司所處的此細分賽道行業景氣度高。 2）公司方面，相較于行業內競爭對手公司擁有自己明顯的競爭優勢：

17、a）抗體專家品牌壁壘：創始人為復旦大學免疫學專碩背景。公司通過建立一支專業學術推廣隊伍，定期線上學術培訓，建立在抗體領域的學術壁壘；b）一站式服務商規模效應：公司覆蓋產品 SKU超過 469 萬種， 其中抗體 279 萬種， 抗體相關試劑 50.61 萬種， 其他生命科學試劑 140.03萬種，儀器及耗材 8.37 萬種。覆蓋下游客戶十萬以上，規模效應帶來上下游更強議價能力。c）自有品類數量逐漸增加提高財務指標和運營效率。以上核心競爭力將保證公司未來 3-5 年高速增長，從而帶動股價上漲。 估值與目標價估值與目標價 預計公司 21-23 年實現營業收入 11.24 億元/14.75 億元/19

18、.19 億元，同比增長32.4%/31.2%/30.1%，實現歸屬于母公司的凈利潤 1.05 億元/1.39 億元/1.78 億元，同比增長 37.2%/32.9%/27.9%，預計 21-23 年公司 EPS 為 1.21/1.61/2.06 元。參考科研試劑行業可比公司估值水平，我們給予優寧維 2022 年 65 倍 PE，預計公司 2022 年 EPS 為1.61，對應公司 2022 年目標價格為 104.65 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司深度研究 | 優 寧 維 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 優寧維優寧維核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：優寧維核心指標概覽圖 資料

19、來源：公司公告，西部證券研發中心 公司深度研究 | 優 寧 維 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 一、一、深耕抗體，公司是深耕抗體，公司是科研試劑賽道的一站式服務商科研試劑賽道的一站式服務商 公司是一家面向高等院校、科研院所、醫院和生物醫藥企業等，提供以抗體為核心的生命公司是一家面向高等院校、科研院所、醫院和生物醫藥企業等，提供以抗體為核心的生命科學試劑及相關儀器、耗材和綜合技術服務的代理商?？茖W試劑及相關儀器、耗材和綜合技術服務的代理商。公司專注于生命科學研究服務，根據生命科學試劑品種繁多、 單一品牌產品品種有限， 客戶群體龐

20、大、 應用領域分散的特點，搭建了國內專業全面的生命科學綜合服務一站式平臺。公司整合了 Agilent、BD、CST、Cytiva（原 GE） 、Merck、PerkinElmer、R&D systems、Miltenyi、MSD、Qiagen 等 50多家行業知名品牌抗體產品，形成了以第三方品牌產品為主、自主品牌產品為輔的供應體系，在行業內樹立了“優寧維-抗體專家”的品牌形象。 圖 2：公司生命科學綜合服務平臺 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 1.1 公司歷史沿革：公司歷史沿革：始終始終圍繞抗體及相關產品和應用技術開展圍繞抗體及相關產品和應用技術開展業務業務 公司業公司業務始終務

21、始終圍繞抗體及相關產品和應用技術開展。圍繞抗體及相關產品和應用技術開展。 公司通過覆蓋品類的不斷擴展實現抗體產品在常用領域的廣泛覆蓋， 通過產品線的橫向拓展將單一抗體產品拓展至涵蓋免疫學、細胞生物學、分子生物學、生物化學等領域的一系列生命科學試劑，通過探索客戶產品需求的延續進行產品線的縱向延伸， 由試劑延伸至與抗體應用相關的儀器及耗材和綜合技術 公司深度研究 | 優 寧 維 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 服務，最終形成了以抗體為核心的生命科學試劑、儀器及耗材和綜合技術服務。 表 1：公司歷史沿革 年份 產品拓展 業務擴張 2

22、004 公司成立，提供抗體產品及相關服務 - 2008 整合第三方品牌超過 10 個 北京和南京設立辦事處 2010 - 愛必信成立 2013 新增分子生物學試劑和細胞生物學試劑產品線 - 2014 新增儀器及耗材產品線 全國各地辦事處超過 10 個 2015 自主試劑耗材品牌 “Absin運營， 新增生化試劑產品線 - 2016 實驗服務品牌“Labex”運營，新增實驗服務 自有線上平臺運營，全國各地辦事處達 19 個 2017 - “小優課堂”上線 2018 整合第三方品牌超過 50 個 智能供應鏈體系初步建成 2019 - 南京研發中心投入使用，營銷網絡初步建成 （32 個辦事處+5個銷

23、售子公司） 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 1.2 股權結構股權結構和公司核心技術人員和公司核心技術人員 1.2.1 股權結構股權結構：冷兆武、許曉萍冷兆武、許曉萍夫婦為實際控制人，本次發行后合計持有公司夫婦為實際控制人，本次發行后合計持有公司48.96%的股份的股份 冷兆武、許曉萍系夫妻關系，公開發行完成后，夫妻二人直接及通過陽卓投資間接合計控制公司股份比例為 48.96%，為公司實際控制人。 圖 3：公司股權結構 資料來源：Wind，優寧維招股說明書，西部證券研發中心 1.2.2 合計合計7家全資子公司、家全資子公司、4家全資孫公司和家全資孫公司和1家分公司，各子公司分工定位

24、明確家分公司，各子公司分工定位明確 公司共有公司共有 7 家全資子公司、家全資子公司、4 家全資孫公司和家全資孫公司和 1 家分公司，家分公司，各子公司分工定位明確。各子公司分工定位明確。公司主要基于擴大區域市場份額、市場推廣以及職能專業化方面的考慮設立各子公司，其中愛必信和樂備實為自主試劑相關業務的公司，愛必信主要定位于培育和推廣自有品牌 Absin相關的生命科學試劑及耗材，樂備實主要從事生命科學試劑銷售、生物技術領域的技術開 公司深度研究 | 優 寧 維 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 發及技術服務；南京優寧維、廣州優寧維

25、、北京優寧維分別定位于江蘇安徽、廣東、北京地區的銷售和市場推廣服務， 香港優寧維主要定位于生命科學儀器和試劑等的采購和銷售，其他各子公司也均分工明確，研發、采購及銷售覆蓋齊全。 表 2：子公司業務定位情況 子公司全稱 子公司簡稱 子公司業務定位 2020 年凈利潤 （萬元） 愛必信（上海）生物科技有限公司 愛必信 主要定位于培育和推廣自有品牌 Absin 相關的生命科學試劑及耗材。 940.84 南京優寧維生物科技有限公司 南京優寧維 主要定位于江蘇、安徽地區的銷售和市場推廣服務。 215.03 廣州優寧維生物科技有限公司 廣州優寧維 主要定位于廣東地區的銷售和市場推廣服務。 83.09 北京

26、優寧維生物科技有限公司 北京優寧維 主要定位于北京地區的銷售和市場推廣服務。 143.78 上海樂備實生物技術有限公司 樂備實 主要從事生命科學試劑銷售、生物技術領域的技術開發及技術服務。 138.32 上海阿瑞斯生命科技有限公司 阿瑞斯 主要定位于上海本地的業務拓展。 419.39 優寧維國際貿易（香港）有限公司 香港優寧維 主要定位于生命科學儀器和試劑等的采購和銷售。 100.02 南京優愛生物科技研發有限公司 南京優愛 主要定位于抗體應用技術和產品的研發、銷售。 -131.27 上海云焱軟件科技有限公司 云焱軟件 主要定位于為公司及子公司提供軟件開發、計算機和網絡服務。 626.67 D

27、elta Bioscience Inc. 美國優寧維 主要定位于為公司在美國采購產品提供集散物流服務。 -6.97 杭州斯達特生物科技有限公司 斯達特 主要定位于抗體產品的研發和銷售。 - 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 1.2.3 公司擁有公司擁有7名核心技術人員，專業背景資深名核心技術人員，專業背景資深 公司擁有公司擁有 7 名核心技術人員，專業背景資深。名核心技術人員，專業背景資深。目前公司擁有核心技術人員 7 名，分別為冷兆武、許曉萍、吳麗麗、張書萍、郭惠芳、董浩、趙虎，公司核心技術人員均擁有相關行業多年從業經歷，專業背景較強；在公司銷售、產品、研發等崗位上擔任經理級別以

28、上重要職務，且任職期間對公司核心技術形成做出重要貢獻。 表 3：公司核心技術人員情況 序號 姓名 職務 任職期間相關業務的貢獻 1 冷兆武 董事長兼總經理 免疫學專業碩士研究生學歷，公司創始人之一，自公司成立以來歷任公司執行董事、董事長、總經理等職位，制定企業“優寧維-抗體專家”的發展戰略，主導公司自主研發抗體蛋白產品以及相關檢測技術的研發方向，推動公司基于一站式平臺提供綜合技術服務模式的發展，并參與了實用新型專利滾筒型化工原料混合裝置（ZL201820035442.3）的研發，對公司產品類、服務類、平臺類相關核心技術做出了重要貢獻 2 許曉萍 董事兼副總經理 醫學專業本科學歷，公司創始人之一

29、，2005 年至今歷任公司董事、副總經理等職位，制定企業“優寧維-抗體專家”的發展戰略，主導公司自主研發抗體蛋白產品以及相關檢測技術的研發方向，主持了萃取濾離系統等研發項目，并參與了實用新型專利化工萃取濾離裝置（ZL200820034814.0）的研發，對公司產品類、服務類、平臺類相關核心技術做出了重要貢獻 3 吳麗麗 工業客戶部業務總監 制藥工程專業本科學歷，2008 年至今一直任職于公司，目前任工業客戶部業務總監，推動公司基于一站式平臺提供綜合技術服務模式的發展，同時參與了實用新型專利滾筒型化工原料混合裝置（ZL201820035442.3）的研發，對公司產品類、服務類、平臺類相關核心技術

30、做出了重要貢獻 4 張書萍 南京優寧維分子生物學事業部總監 植物病理學專業碩士研究生學歷，2010 年至今一直任職于公司，目前任南京優寧維分子生物學事業部總監，負責分子生物產品線 QIAGEN 品牌的產品的運營，擔任公司分子生物學專家，對公司分子生物領域涉及的產品類、服務類核心技術做出了重要貢獻 5 郭惠芳 愛必信業務總監 生物技術專業本科學歷，2008 年開始任職于公司，目前任愛必信業務總監，主要負責管理愛必信基礎性產品和技術的研發、生產，并參與了實用新型專利傳動型化工制冷裝置（ZL201820035507.4）、具有出料結構的化工成型裝置（ZL201820035460.1）、具有防堵結構的

31、化工原料粉碎裝置（ZL201820035590.5）、新型化工制品用烘干裝置（ZL201820034798.5）的研發，對公司產品類核心技術做出了重要貢獻 6 董浩 產品經理 神經生物學專業博士研究生學歷，目前任公司產品經理，系愛必信基礎產品和技術研發項目主要技術負責人，負責 公司深度研究 | 優 寧 維 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 公司新產品的研發，參與了新型抗體、試劑盒產品的研發，對公司產品類核心技術做出了重要貢獻 7 趙虎 IT 負責人 計算機信息管理專業本科學歷，目前任公司 IT 負責人，主導研發優寧維微信小程序

32、、優寧維電商平臺、小優博士課堂、發票認領小程序、生物智能 OA 系統等多個 IT 系統，對公司服務類、平臺類相關核心技術做出了重要貢獻 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 1.3 公司歷年業績穩步增長，各項財務指標穩健公司歷年業績穩步增長，各項財務指標穩健 公司歷年營業收入、凈利潤呈逐年增長趨勢。公司歷年營業收入、凈利潤呈逐年增長趨勢。2021Q1-3 實現營收 7.93 億元，同比增長18.57%，2018-2020 年收入復合增速為 18.57%；公司 2021Q1-3 實現歸母凈利潤 0.79億元，同比增長 58.33%，2018-2020 年復合增速為 38.51%，整體保持

33、較快速度增長。 圖 4：公司歷年營業收入情況 圖 5：公司歷年歸母凈利潤情況 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 公司產品或服務包括生命科學試劑、生命科學儀器及耗材和綜合技術服務。公司產品或服務包括生命科學試劑、生命科學儀器及耗材和綜合技術服務。其中：1）生）生命科學試劑命科學試劑是公司收入的主要構成部分，2018-2021H1 生命科學試劑收入分別為 4.96 億元、 6.48 億元、 7.08 億元和 4.19 億元， 占當期收入的比例分別為 82.13%、 82.34%、 83.33%和 82.32%。 2） 生命科學儀器及耗材）

34、生命科學儀器及耗材 2018-2021H1 收入分別為 9,869.51 萬元、 12,743.47萬元、 12,860.73 萬元和 7,573.63 萬元， 占當期收入比例分別為 16.34%、 16.19%、 15.15%和 14.90%，已成為公司主營業務收入的重要構成部分。3）公司在提供生命科學科研產品同時， 向客戶提供綜合技術服務。 綜合技術服務收入分別為 880.07 萬元、 1,125.34 萬元、1,289.21 萬元和 1,414.10 萬元， 占當期收入比例分別為 1.46%、 1.43%、 1.52%和 2.78%，占比較小。 圖 6：公司業務拆分情況 資料來源：優寧維

35、招股說明書，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01234567892018201920202021Q1-3營業收入（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92018201920202021Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1其他業務綜合技術服務生命科學儀器及耗材生命科學研究試劑 公司深度研究 | 優 寧 維 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年

36、03 月月 19 日日 公司提供的生命科學試劑公司提供的生命科學試劑主要包括抗體、抗體相關試劑和其他生命生物試劑，其中主要以抗體試劑和抗體相關試劑為主，2021H1 抗體試劑和抗體相關試劑分別占生命科學試劑的45%、44%。 公司生命科學儀器及耗材公司生命科學儀器及耗材業務圍繞中高端免疫學檢測分析儀器開展， 主要包括檢測分析儀器、樣品制備儀器和耗材。從 2021H1 結構來看，檢測分析儀器占比最高 50%，耗材占比44%，但耗材自 2018 年以來整體呈上升趨勢，檢測分析儀器呈下降趨勢，樣本制備儀器整體占比較小。 圖 7：公司生命科學試劑拆分 圖 8：公司生命科學儀器及耗材拆分 資料來源：優寧

37、維招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 公司客戶主要為科研單位（高等院校、科研院所、醫院等） 、生物醫藥企業和經銷商。公司客戶主要為科研單位（高等院校、科研院所、醫院等） 、生物醫藥企業和經銷商。公司收入主要來源于科研單位和生物醫藥企業客戶。2018-2021H1 受益于基礎研究領域研究經費投入力度的不斷加大，以及生物藥新藥研發加速帶來的大型藥企、創新藥藥企和CRO/CDMO 企業等客戶需求的增加，公司對科研單位和生物醫藥企業的銷售收入均實現了大幅提升，帶動了公司主營業務收入的增長。從占比看，2021H1 科研單位收入占比37.41%，生物醫藥企業占比 4

38、7.13%，經銷商占比為 13.87%。 圖 9：公司主營業務收入按照客戶群體劃分 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 受寒假、春節假期和客戶采購習慣的影響，公司一季度收入占比通常相對較低。受寒假、春節假期和客戶采購習慣的影響，公司一季度收入占比通常相對較低。公司客戶主要為高等院校、科研院所、醫院和生物醫藥企業等。受寒假、春節假期和客戶采購習慣的影響，公司一季度收入占比通常相對較低，第四季收入占比通常略高。2020 年一季度收入占比降低，主要系下游客戶復工復產受新冠疫情影響。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1其他生

39、物試劑抗體相關試劑抗體試劑0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1耗材樣本制備儀器檢測分析儀器0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1第三方平臺經銷商生物醫藥企業科研單位 公司深度研究 | 優 寧 維 12 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 圖 10：公司收入分季度情況 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 公司規模效應凸顯，毛利率、凈利率穩步提升。公司規模效應凸顯，毛利率、凈利率穩步提升。2018-2

40、021Q1-3 公司期間費用合計分別為 7,579.92 萬元、10,006.25 萬元、9,664.92 萬元和 8,440.45 萬元，占同期營業收入的比例分別為 12.55%、12.72%、11.38%和 10.64%，其中銷售費用率、管理費用率呈持續下降趨勢，規模效應凸顯，公司注重研發，研發費用率逐年提升。2018-2021Q1-3 公司綜合毛利率分別 21.40%、22.27%、22.77%和 23.51%，穩步提升，整體收入結構和毛利結構均較為穩定，伴隨毛利率提升和期間費用率的下降，公司凈利率呈穩步提升態勢。 圖 11：公司歷年費用率變化情況 圖 12：公司歷年毛利率和凈利率變化情

41、況 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 生命科學試劑毛利率穩定，生命科學儀器及耗材毛利率保持增長。生命科學試劑毛利率穩定，生命科學儀器及耗材毛利率保持增長。1）生命科學試劑毛利率： 2018-2021H1 公司生命科學試劑毛利率分別為 21.30%、 21.87%、 21.72%和 21.76%，較為穩定，主要系生命科學試劑收入構成及細分毛利率均較為穩定。2）生命科學儀器及耗材毛利率：2018-2021H1 公司生命科學儀器及耗材毛利率分別為 20.13%、22.35%、27.26%和 27.92%。 2018-2021H1 生命科學儀器

42、和耗材的毛利率增長，各年收入占比存在一定波動，整體毛利率保持增長。2020 年生命科學儀器毛利率提高，主要系 MSD 品牌儀器收入占比增加。公司系 MSD 品牌儀器在國內市場的獨家代理，且 MSD 品牌儀器在國內市場競品較少，故公司銷售 MSD 品牌儀器毛利率較高。2020 年中美貿易摩擦影響，考慮到 MSD 品牌儀器可能被加征關稅，公司預先提高了相關產品的對外銷售報價。MSD品牌儀器實際報關過程中并未被加征關稅， 故 2020年 MSD品牌儀器毛利率進一步提高。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020一季度二季度三季度四季度-1%0%1%2

43、%3%4%5%6%7%8%9%10%2018201920202021q1-3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%2018201920202021q1-3銷售毛利率銷售凈利率 公司深度研究 | 優 寧 維 13 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 圖 13：公司分產品毛利率情況 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 公司歷年研發費用呈穩步上升趨勢，公司歷年研發費用呈穩步上升趨勢，研發人員經歷豐富研發人員經歷豐富。公司歷年研發費用呈穩步上升趨勢，且研發費用率也逐步提升，2021Q1-3 研發費用

44、達到 988 萬元。截止 2021H1 公司研發部門共有研發人員 52 人，占公司員工總數的比例為 11.71%，主要研發人員均具有 3-5年以上的豐富經歷。公司自成立以來便重視研發體系的建設，根據客戶需求及業務特點設立了 BD 研發部、產品研發部、軟件開發部和實驗服務部等研發部門。其中，BD 研發部主要進行基礎性產品和技術的研發；產品研發部主要進行前瞻性產品和技術的研發；軟件開發部主要負責公司電商平臺系統、內部管理系統的研發、運營和維護；實驗服務部主要負責對公司實驗服務應用方法進行不斷優化。 圖 14：公司研發費用情況 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 償債能力指標逐步向好，整體

45、穩健。償債能力指標逐步向好，整體穩健。償債能力指標穩健，長短期償債能力均較強。2018-2021H1 公司資產負債率為 44.48%、 34.75%、 31.49%、 26.19%， 整體呈下降趨勢，經營較為穩健，償債能力較強。2018-2021H1 公司流動比率為 2.02、2.65、2.97、3.53，速動比率為 1.81、2.43、2.73、3.12，均呈逐年升高趨勢，資產變現能力較強，流動性風險較低。 表 4：公司償債能力指標情況 2018 2019 2020 2021H1 資產負債率 44.48% 34.75% 31.49% 26.19% 流動比率 2.02 2.65 2.97 3.

46、53 0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021H1生命科學研究試劑生命科學儀器及耗材綜合技術服務0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0246810122018201920202021Q1-3研發費用（百萬元）研發費用率 公司深度研究 | 優 寧 維 14 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 03 月月 19 日日 速動比率 1.81 2.43 2.73 3.12 資料來源：Wind，西部證券研發中心 二二、科研試劑行業穩步增長，行業主要為外資占據科研試劑行業穩步增長，行業主要為外資占據 2.1 科研試劑科研試劑行業穩步增長

47、，生物科研試劑行業為優質細分賽道行業穩步增長，生物科研試劑行業為優質細分賽道 科學服務業是為從事科學研究和開發的高等院校、科研院所、企業等，提供從科研工具、科學服務業是為從事科學研究和開發的高等院校、科研院所、企業等，提供從科研工具、技術服務到一站式解決方案等產品和服務的新興產業。技術服務到一站式解決方案等產品和服務的新興產業。行業內公司通過提供試劑、儀器、耗材等產品和專業技術服務、技術推廣、科技信息交流、科技培訓、技術咨詢、技術孵化等服務，助力客戶方便、快捷、高效開展科研工作，為科學研究和科技創新提供重要支撐和保障?？茖W服務業是現代服務業的重要組成部分，具有人才智力密集、科技含量高、產業附加

48、值大、輻射帶動作用強等特點。 近年來，我國科技投入力度逐步加大，研究與試驗發展（近年來，我國科技投入力度逐步加大，研究與試驗發展（R&D）經費投入保持較快增長。）經費投入保持較快增長。根據國家統計局數據，我國研究與試驗發展（R&D）經費由 2010 年的 7,063.00 億元增長至 2019 年的 21,737.00 億元，年均復合增長率達 13.30%。目前，我國研發經費支出規模已經位居全球第二，僅次于美國。 圖 15：2010-2019 年我國研究與試驗發展經費支出情況 資料來源：優寧維招股說明書，西部證券研發中心 科技經費的持續增長將帶動科研機構及企業對于科研產品及服務需求的增加?？萍?/p>

49、經費的持續增長將帶動科研機構及企業對于科研產品及服務需求的增加。2017 年 1月，國務院國家創新驅動發展戰略綱要提出，我國到 2020 年進入創新型國家行列，研究與試驗發展（R&D）經費支出占國內生產總值比重達到 2.5%；到 2030 年躋身創新型國家前列，研究與試驗發展（R&D）經費支出占國內生產總值比重達到 2.8%?？傮w來看，我國科技經費投入近年來保持持續增長，投入強度穩步提高，并有一系列長遠規劃。未來，隨著我國科技經費的持續增長，將帶動科研機構及企業對于科研產品及服務需求的增加，科學服務業將獲得進一步的發展空間。 國內科研試劑市場規模將遠高于遠超千億元級別。國內科研試劑市場規模將遠

50、高于遠超千億元級別。國家科技基礎條件平臺中心資助項目“高校院所實驗試劑需求分析與管理研究” （2016DDG1ZZ16）通過調研發現，我國科研試劑 4 支出約占科研機構（包括政府隸屬研究機構、高等學校和其他事業單位）研究與試驗發展（R&D）經費支出的 20%-25%左右。根據國家統計局數據，2018 年科研機構研究與試驗發展（R&D）經費支出占全國研究與試驗發展（R&D）經費支出比例約為 23%，假設該比例未發生變化，2019 年全國研究與試驗發展（R&D）經費支出為 21,737.00 億元，則我國 2019 年科研機構研發經費支出約為 5,000 億元，科研試劑市場規模約為0%5%10%1