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1、北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/21 同惠電子同惠電子（833509.BJ）2025 年 05 月 10 日 投資評級：投資評級：增持增持（維持維持）日期 2025/5/9 當前股價(元)25.91 一年最高最低(元)35.80/6.40 總市值(億元)41.94 流通市值(億元)21.36 總股本(億股)1.62 流通股本(億股)0.82 近 3 個月換手率(%)721.62 新產品潛力逐步釋放，2024 年歸母凈利潤同比增長 31%北交所信息更新-2025.3.11 消 費 電 子 復 蘇+新 產 品 推 出，2024Q1-3 扣非凈利潤+

2、12%北交所信息更新-2024.11.5 消費電子回暖+半導體器件積極布局，持續研發投入加碼產品迭代北交所信息更新-2024.8.20 電子測量儀器電子測量儀器領域領域“小巨人”，“小巨人”，國產替代國產替代+消費電子復蘇雙擊消費電子復蘇雙擊 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 國家級專精特新“小巨人”，深耕電子測量儀器領域三十余年國家級專精特新“小巨人”，深耕電子測量儀器領域三十余年 公司公司成立于成立于 1994 年年，在精密阻抗領域經驗積累深厚，在精密阻抗領域經驗積累深厚，已于，已于 2023 年獲得第四批年獲得

3、第四批國家專精特新“小巨人”國家專精特新“小巨人”稱號稱號。公司產品可分為元件參數測試儀器、安規線材測試儀器、微弱信號檢測儀器、電力電子測試儀器、其它測試儀器五大類，主要用于各種電子元器件的性能測試、試驗驗證及品質保證。2024 年公司實現營收 1.94億元（+14.54%），歸母凈利 0.50 億元（+30.46%）。2025Q1，公司實現營收 0.39億元（+23.84%），歸母凈利 0.10 億元（+125.39%）。公司目前已逐步實現產品國公司目前已逐步實現產品國產替代，且持續投入研發完善多元產替代，且持續投入研發完善多元化高附加值化高附加值產品矩陣。產品矩陣。未來未來伴隨下游消費電伴

4、隨下游消費電子等應用領域不斷回暖，帶動子等應用領域不斷回暖，帶動配套測試需求規模擴張，配套測試需求規模擴張，公司業務有望充分受益。公司業務有望充分受益。我們維持公司 2025-2026 年的歸母凈利潤預測為 0.65 億元、0.81 億元，新增 2027年預測為 0.97 億元，EPS 分別為 0.40/0.50/0.60 元/股，對應當前股價 PE 分別為65.0/52.0/43.1 倍，維持“增持”評級。下游消費電子等應用領域景氣度逐步復蘇，有望下游消費電子等應用領域景氣度逐步復蘇，有望拉拉動配套測試需求規模動配套測試需求規模 1）電子工業：）電子工業：2024 年我國電子信息制造業生產增

5、長較快，投資熱度增勢明顯。2024 年，我國規模以上電子信息制造業增加值同比增長 11.8%；電子信息制造業固定資產投資同比增長 12%；2）消費電子：）消費電子：近年來我國傳統消費電子產品迎來換新潮，同時可穿戴設備等新興產品逐漸興起。根據 IDC 數據，2024 年，中國智能手機&平板電腦市場出貨量分別為 2.86 億臺、2985 萬臺，同比增長 5.6%、4.3%，市場迎來回暖。根據中商產業研究院數據，2023 年我國電子測量儀器市場規模為 377.78 億元（+6.26%）。公司研發公司研發&客戶優勢穩固，募投客戶優勢穩固，募投項目項目結項有望貢獻結項有望貢獻后續后續業績增量業績增量 1

6、）研發：）研發：公司持續投入研發，目前已與東南大學、江蘇理工學院達成研發合作；2）客戶：）客戶：主要包括華為、比亞迪、TDK 等國內外知名客戶，公司市場開拓成效明顯；3）募投：）募投：公司募投項目已于 2023 年結項，后續有望持續貢獻業績增量。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險、關鍵核心器件依賴進口風險、境外市場拓展風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)169 194 234 292 361 YOY(%)-11.1 14.5 20.5 25.2 23.4 歸母凈利潤(百萬元)39 50 65 81

7、 97 YOY(%)-31.1 30.5 27.9 25.1 20.7 毛利率(%)57.1 56.0 57.5 58.3 58.4 凈利率(%)22.8 26.0 27.6 27.6 27.0 ROE(%)11.2 14.7 15.8 17.6 18.3 EPS(攤薄/元)0.24 0.31 0.40 0.50 0.60 P/E(倍)108.5 83.1 65.0 52.0 43.1 P/B(倍)12.2 12.3 10.4 9.2 7.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 相關研究報告相關研究報告 北交所研究北交所研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 開源

8、證券證券研究報告開源證券證券研究報告 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/21 目目 錄錄 1、公司：國家級專精特新“小巨人”，深耕電子測量儀器領域.4 1.1、業績：2024 年實現營收 1.94 億元（+15%），歸母凈利 0.50 億元（+30%）.4 1.2、產品：元件參數測試儀器占比近五成，華東&華南為主要銷售區域.5 2、行業：下游應用端景氣度漸強，配套測試需求有望受益.7 2.1、電子工業：維持較快增長態勢，對電子測量儀器需求平穩上升.9 2.2、消費電子：3C 消費電子市場規模持續擴大，有望推升相關測試需求.10 2.3、新能源汽車

9、：發展持續向好，有望帶動汽車電子配套測試需求.11 3、看點：研發&客戶優勢穩固，募投結項有望貢獻業績增量.14 3.1、研發：公司研發投入持續加碼，產學研模式助力新品開發.14 3.2、客戶：產品已逐步實現國產替代，近年來市場開拓成效明顯.16 3.3、募投：已于 2023 年全部結項，預計后續將持續貢獻業績增量.17 4、盈利預測與投資建議.17 5、風險提示.18 附：財務預測摘要.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2025Q1，公司實現營收 0.39 億元（+23.84%）.4 圖 2：2025Q1，公司實現歸母凈利 0.10 億元（+125.39%）.4 圖 3：2025Q1，公司毛&

10、凈利率分別為 56.82%、25.12%.5 圖 4：2025Q1，公司期間費用率為 33.95%.5 圖 5：公司主要產品為各類電子測量儀器，可廣泛用于消費電子、通訊、半導體、新能源及家用電器等領域.5 圖 6：2024 年，元件參數檢測儀器營收占比達 45.61%.6 圖 7：2024 年，元件參數檢測儀器毛利率為 63.75%.6 圖 8：2024 年，公司華南地區收入占比達 28.24%.7 圖 9：2024 年，公司華南地區毛利率達 51.98%.7 圖 10：電子測量儀器行業產業鏈涉及范圍廣泛，下游應用領域眾多.7 圖 11：2024 年，我國規模以上電子信息制造業實現營收 16.

11、19 萬億元（+7.3%）.9 圖 12：2024 年我國電子信息制造業出口景氣度開始回升.10 圖 13：我國電子信息制造業固定資產投資持續增長.10 圖 14：我國電子信息制造業區域分化明顯，東部地區收入占比最高.10 圖 15：2024 年中國智能手機出貨量約 2.86 億臺（+5.6%）.11 圖 16：2024 年中國平板電腦出貨量為 2985 萬臺（+4.3%）.11 圖 17：2024 年我國新能源汽車產量同比增長 34.4%.12 圖 18：2024 年我國新能源汽車銷量同比增長 35.5%.12 圖 19：截至 2025 年 3 月我國公共充電樁保有量 390 萬個.12 圖

12、 20：2024 年我國動力電池銷量達 791.3GWh（+28.4%）.12 圖 21：2024 年全球電子測量儀器規模約為 163.07 億美元.13 圖 22：2024 年中國電子測量儀器規模約為 403.07 億元.13 圖 23：我國電子測量儀器中，射頻類儀器占據主導地位.14 圖 24：我國電子測量儀器應用中，IT&通信占比達 47%.14 圖 25：2025Q1，公司研發費用為 0.06 億元（+8.02%），研發費用率 15.83%.14 圖 26：公司與東南大學、江蘇理工學院均有產學研模式合作.15 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

13、 3/21 表 1：按應用領域劃分，電子測量儀器可分為通用&專用電子測量儀器.8 表 2：2016 年以來，我國電子測量儀器行業相關政策.8 表 3：3C 消費電子產品使用磁性元器件數量較多，對應測試需求空間較大.11 表 4：汽車電子中，電子變壓器、電感器等磁性元器件用量更多，對應測試需求更大.13 表 5：2024 年度，公司已推出包括 TH2526 型電池包電芯內阻測試系統在內的一系列新品.15 表 6：2022-2024 年，公司前五大客戶銷售金額占比分別為 22.76%、19.73%、21.16%.16 表 7：募投項目主要為“智能化電子測量儀器生產制造項目”和“研發中心建設項目”.

14、17 表 8：同行業可比公司 PE 2025E 為 36.9X.17 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/21 1、公司：公司：國家級專精特新“小巨人”，深耕電子測量儀器領域國家級專精特新“小巨人”，深耕電子測量儀器領域 公司為公司為電子測量儀器領域“小巨人”，在精密阻抗領域經驗積累深厚。電子測量儀器領域“小巨人”，在精密阻抗領域經驗積累深厚。同惠電子是一家集電子測量儀器研發、生產和銷售于一體的高新技術企業，公司在精密阻抗測量領域具有三十年測試理論、測試技術和實踐經驗的積累，已于 2023 年獲得第四批國家專精特新“小巨人”企業稱號。公司基于對行業

15、發展前景和電子測量儀器產業鏈擴展的深度理解，進一步深耕傳統電子測量領域，不斷拓展半導體器件測試、新能源及電池測試應用場景，致力于成為國際領先的電子測量綜合解決方案提供商。1.1、業績業績：2024 年實現營收年實現營收 1.94 億元（億元（+15%），歸母凈利），歸母凈利 0.50 億元（億元（+30%）受益于電子行業景氣度回升，公司業績實現正向增長。受益于電子行業景氣度回升，公司業績實現正向增長。根據公司公告，2025 年一季度，公司實現營收 0.39 億元（+23.84%），歸母凈利 0.10 億元（+125.39%）；2021-2024 年，公司分別實現營業收入 1.48 億元、1.9

16、0 億元、1.69 億元、1.94 億元，同比+47.39%、+28.77%、-11.10%、+14.54%；歸母凈利分別為 0.42 億元、0.56 億元、0.39 億元、0.50 億元，同比+32.19%、33.62%、-31.14%、+30.46%。2023 年，受全球經濟環境、行業周期等宏觀因素影響，下游市場競爭激烈、需求疲軟等不利因素持續存在，終端消費需求復蘇緩慢，導致公司業績下滑；2024 年，在國內一攬子增量政策落地帶動下，消費電子行業復蘇明顯，帶動市場對于電子測量儀器需求持續增長。同時通信、半導體、新能源汽車等下游產業不斷發展，推動相關測試儀器市場規模持續擴大，公司營收&歸母凈

17、利均有所回升。圖圖1：2025Q1，公司實現營收，公司實現營收 0.39 億元（億元（+23.84%）圖圖2：2025Q1，公司實現歸母凈利，公司實現歸母凈利 0.10 億元（億元（+125.39%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 近年來公司盈利能力處于相對穩定水平，受行業波動影響較小。近年來公司盈利能力處于相對穩定水平，受行業波動影響較小。2025Q1，公司毛利率為 56.82%，凈利率為 25.12%；2021 年-2024 年，公司毛利率分別為 54.62%、55.98%、57.09%、56.01%；凈利率分別為 28.30%、29.44%、22.

18、79%、25.95%。2023年，公司主要產品元件參數測試儀器新品附加值較高，導致毛利率未發生明顯下降。公司持續投入研發，控本能力較強。公司持續投入研發，控本能力較強。2025Q1，公司期間費用率為 33.95%，其中銷售費用率為 8.39%；管理費用率為 10.49%；研發費用率為 15.83%。2021 年-2024年，公司期間費用率分別為 27.53%、29.25%、40.11%、32.29%，其中銷售費用率分別為 6.05%、6.66%、8.43%、8.02%；管理費用率分別為 10.09%、10.99%、13.50%、8.90%；研發費用率分別為 11.69%、12.28%、18.6

19、3%、16.17%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.520212022202320242025Q1營業收入（億元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.520212022202320242025Q1營業收入（億元）同比增速北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/21 圖圖3：2025Q1，公司毛，公司毛&凈利率分別為凈利率分別為 56.82%、25.12%圖圖4：2025Q1，公司期間費用率為，公司期間費用率為 33.95%數據來源：Wind、開源證券研究所

20、數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、產品產品：元件參數測試儀器占比近五成，華東元件參數測試儀器占比近五成，華東&華南為主要銷售區域華南為主要銷售區域 公司主要產品為各類電子測量儀器，公司主要產品為各類電子測量儀器，下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛。公司產品主要用于各種電子元器件、材料、電子零部件、電子整機等被測對象的性能測試、測量、試驗驗證及品質保證，經公司儀器檢測過的產品可廣泛用于消費電子、通訊、半導體、新能源及家用電器等領域。圖圖5：公司主要產品為各類電子測量儀器，可廣泛用于消費電子、通訊、半導體、新能源及家用電器等領域公司主要產品為各類電子測量儀器，可廣泛用于消費電子、通訊、半導

21、體、新能源及家用電器等領域 資料來源：公司公開發行說明書 按功能分類，公司主要產品可分為元件參數測試儀器、安規線材測試儀器、微按功能分類，公司主要產品可分為元件參數測試儀器、安規線材測試儀器、微弱信號檢測儀器、電力電子測試儀器、其它類測試儀器等五大類。弱信號檢測儀器、電力電子測試儀器、其它類測試儀器等五大類。1）元件參數測試儀器：）元件參數測試儀器：主要產品包括阻抗分析儀、LCR 數字電橋、電容測量儀0%10%20%30%40%50%60%20212022202320242025Q1毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%20212022202320242025Q1期間費用率銷售費用率管

22、理費用率研發費用率北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/21 等，應用于無源器件（電容器、電感器、電阻器、壓電器件、變壓器等）、半導體材料及元件、介質材料、磁性材料等諸多電子元件及材料的電氣性能測試與分析；2）安規線材測試儀器：）安規線材測試儀器：安規方面主要產品包括并行多通道耐壓絕緣測試儀、交直流耐壓絕緣測試儀、集成化磁性元器件分析儀等，應用于消費電子、家用電器、變壓器、電機、電氣設備、電熱器具、照明器具、新能源汽車等行業的產品安全參數測試，線材方面主要產品包括自動變壓器測試系統、脈沖式線圈測試儀、電感偏流特性測試系統等，應用于開關電源變壓器、網絡

23、變壓器、網絡濾波器、電機、大功率電感器、鐵芯/鐵氧體材料等磁性元件與材料的綜合性能測試與分析；3）微弱信號檢測儀器）微弱信號檢測儀器：主要產品包括直流低電阻測試儀、交流低電阻測試儀/電池測試儀、絕緣電阻測試儀等。直流低電阻測試儀應用于元器件、變壓器、電機、繼電器、電路焊點、線纜、接插件、開關、導電材料等的低電阻測試；交流低電阻測試儀/電池測試儀應用于智能手機電池、便攜式設備電池、電動汽車動力電池、各種接觸電阻、超級電容器等的交流電阻測試；絕緣電阻測試儀應用于高值電阻器、電容器絕緣電阻/漏電流、介質絕緣材料、電器設備、電線電纜等的絕緣電阻測試；4）電力電子測試儀器：）電力電子測試儀器：主要產品包

24、括可編程直流電源、可編程交流電源、可編程直流電子負載、數字功率計、開關電源自動測試系統等，主要應用于計算機/服務器/通信電源、開關電源、3C 用電池、電池充電器、電源適配器、背光逆變器、UPS、LED 驅動器、光伏逆變器、電動車充電器/充電樁/驅動器、電力電子組件等產品的參數測試。元件參數測試儀器元件參數測試儀器、安規線材測試儀器、微弱信號檢測儀器貢獻公司主要營收，、安規線材測試儀器、微弱信號檢測儀器貢獻公司主要營收，三者毛利率均位于三者毛利率均位于 40%以上。以上。2024 年，公司元件參數測試儀器產品實現營收 0.88億元，占總營收比重為 45.61%，毛利率達 63.75%；安規線材測

25、試儀器產品實現營收0.44 億元，占總營收比重為 22.79%，毛利率達 44.10%；微弱信號檢測儀器產品實現營收 0.34 億元，占總營收比重為 17.68%，毛利率達 51.44%。2024H1，公司電子負載、直流電源銷售收入實現增長，公司電力電子產品收入同比上升 60.10%。圖圖6：2024 年，年，元件參數檢測儀器營收占比達元件參數檢測儀器營收占比達 45.61%圖圖7：2024 年，年，元件參數檢測儀器毛利率為元件參數檢測儀器毛利率為 63.75%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 華南華南&華東地區為公司主要銷售區域華東地區為公司主要銷售區域

26、，公司不同地區間毛利率水平差異不大。，公司不同地區間毛利率水平差異不大。2024年，公司華南地區實現營收0.55億元，占總營收比重為28.24%，毛利率達51.98%；華東地區實現營收 0.49 億元，占總營收比重為 25.49%，毛利率達 54.96%；華中地0%20%40%60%80%100%20232024元件參數測試儀器安規線材測試儀器微弱信號檢測儀器電力電子產品其他類測試儀器其他收入0%20%40%60%80%20232024元件參數測試儀器安規線材測試儀器微弱信號檢測儀器電力電子產品其他類測試儀器北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/21

27、 區實現營收 0.32 億元，占總營收比重為 16.46%，毛利率達 60.24%。由于珠三角地區受消費電子行業影響較大，2024 年消費電子行業復蘇帶動公司華南區銷售收入同比增長 15.18%。圖圖8：2024 年年，公司華南地區收入占比達，公司華南地區收入占比達 28.24%圖圖9：2024 年年，公司華南地區毛利率達，公司華南地區毛利率達 51.98%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、行業：行業：下游應用端景氣度漸強，配套測試需求有望受益下游應用端景氣度漸強，配套測試需求有望受益 公司所處的公司所處的電子測量儀器行業屬于基礎裝備工業，是電子測量儀

28、器行業屬于基礎裝備工業，是我我國電子工業的基礎。國電子工業的基礎。電子測量儀器行業上游主要提供機箱、面板、顯示器、印刷電路板、半導體芯片、接插件及其他零部件。其中半導體芯片以進口為主；機箱、面板、顯示器、印刷電路板、接插件等零部件，市場競爭較為充分，供給充足。電子測量儀器廣泛運用于電子產品的測量、測試，其在通訊設備、3C 消費電子、新能源汽車、集成電路等與電子產品相關的行業得到廣泛應用。近年來隨著航空航天、移動通訊、LED 照明、新能源汽車等領域的快速發展，下游應用領域不斷擴展，為行業發展提供了廣闊的空間。圖圖10：電子測量儀器行業產業鏈涉及范圍廣泛，下游應用領域眾多電子測量儀器行業產業鏈涉及

29、范圍廣泛，下游應用領域眾多 資料來源：公司公開發行說明書 根根據據電子測量儀器的應用領域，可將電子測量儀器分為通用電子測量儀器和專電子測量儀器的應用領域，可將電子測量儀器分為通用電子測量儀器和專0%20%40%60%80%100%20232024華南區華東區華中區華北區海外區西南區西北區0%10%20%30%40%50%60%70%20232024華南區華東區華中區華北區海外區西南區西北區北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/21 用電子測量儀器，目前市場上主要以通用電子測量儀器為主。用電子測量儀器，目前市場上主要以通用電子測量儀器為主。表表1：按應

30、用領域劃分，電子測量儀器可分為通用按應用領域劃分，電子測量儀器可分為通用&專用電子測量儀器專用電子測量儀器 分類分類 主要適用范圍主要適用范圍 通用電子測量儀器 為測量基本電參數而設計，適用于多種電子測量場景，應用范圍廣泛。其按照基礎測試功能可劃分為示波器、射頻類儀器、波形發生器及電源與電子負載等 專用電子測量儀器 針對特定對象的測量器具，用于滿足專業性較強的功能需求，設計制造難度高，應用范圍較為有限，需求量不大，如光纖測試器、電磁兼容 EMC 測試設備等。資料來源：中商產業研究院、開源證券研究所 電子測量儀器行業作為電子測量儀器行業作為我我國現代電子信息產業的基礎和先導力量，具有高技術國現代

31、電子信息產業的基礎和先導力量，具有高技術含量，受到各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。含量，受到各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。近年來，國家陸續出臺了多項政策舉措，以鼓勵電子測量儀器行業的發展和創新。表表2：2016 年以來，年以來，我我國電子測量儀器行業相關政策國電子測量儀器行業相關政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2024 關于推動未來產業創新發展的實施意見 按產業需求建設一批中試和應用驗證平臺，提升精密測量儀器、高端試驗設備、設計仿真軟件等供給能力為關鍵技術驗證提供試用環境，加快新技術向現實生產力轉化。2023 制造業可靠性提升實施意見 重點

32、提升無人機、虛擬現實/增強現實（VR/AR）設備服務機器人、智能門鎖等智能產品，曝光機、蒸鍍機切片機、涂機等電子專用設備，質譜儀、示波器、電子透鏡等電子測量儀器可靠性水平。2023 關于促進企業計量能力提升的指導意見 強化企業計量能力建設的主體地位;做好企業計量能力提升的支撐服務;優化企業計量能力提升的政策環境。2022 進一步提高產品、工程和服務質量行動方案(2022-2025 年)提高基礎件通用件質量性能。加強高端儀器儀表計量測試技術研究和應用,提高設備精度、穩定性和標校技術水平。2021 計量發展規劃(2021-2035 年)加強高端儀器設備核心器件、核心算法和核心溯源技術研究,推動關鍵

33、計量測試設備國產化。推動量子芯片、物聯網、區塊鏈、人工智能等新技術在計量儀器設備中的應用。加強高精度計量基準、標準器具的研制和應用,提升計量基準、標準關鍵核心設備自主可控率。2021 關于加強國家現代先進測量體系建設的指導意見 建立先進量傳溯源體系、優化計量基準建設、加快先進測量技術研究、推動先進測量儀器研發、推進測量數據積累和應用、優化先進測量技術服務等。2021 關于推進營商環境創新試點城市企業內部使管理模式改革工作的通知 在北京、上海等 6 個營商環境創新試點城市,取消企業內用的最高計量標準器具部使用的最高計量標準器具考核發證及強制檢定。企業內部使用的最高計量標準器具調整為企業自主管理。

34、2021“十四五”規劃和 2035 年遠景 加強高端科研儀器研發制造 2020 加強“從0到1”基礎研究工作方案 加強重大科技基礎設施和高端通用科學儀器的設計研發,聚焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化研究,推動高端科學儀器設備產業快速發展 2020“工業互聯網+安全生產”行動計劃(2021-2023)圍繞人員、設備、生產、倉儲、物流、環境等方面,開發和部署專業智能傳感器、測量儀器和邊緣計算設備。2019 關于促進中小企業健康發展的指導意見 以專精特新中小企業為基礎,在核心基礎零部件(元器件)、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業技術基礎等領域,培育一批主營業務突出、競爭力強、成長

35、性好的專精特新小巨人。2019 關于組織開展 2019 年度工業強基工程重點產品、工藝“一條龍”應用計劃的通知 傳感器被列入工業強基重點產品、工藝傳感器一條龍應用計劃示范之列。北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/21 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2017“十三五”先進制造技術領域科技創新專項規劃 將高端智能測量儀表設計、精確自動補償、生產工藝、裝配等列為十三五期間重點任務。2016“十三五”國家科技創新規劃 開展設計技術、可靠性技術、制造工藝、關鍵基礎件、工業傳感器、智能儀器儀表、基礎數據庫、工業試驗平臺等制造基礎共性技術

36、研發,提升制造基礎能力。資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2.1、電子工業：電子工業：維持較快增長態勢，對電子測量儀器需求平穩上升維持較快增長態勢，對電子測量儀器需求平穩上升 近年來，近年來，我我國電子工業保持了較快增長，在工業中所占比重逐步提升。國電子工業保持了較快增長，在工業中所占比重逐步提升。2024 年，我國規模以上電子信息制造業增加值同比增長 11.8%，增速分別比同期工業、高技術制造業高 6 個和 2.9 個百分點。2024 年，我國規模以上電子信息制造業實現營業收入 16.19 萬億元，同比增長 7.3%。我國電子信息制造業生產增長較快，效益持續向好。圖圖11：2024

37、年，年，我我國規模以上電子信息制造業實現營收國規模以上電子信息制造業實現營收 16.19 萬億元（萬億元（+7.3%）數據來源：工信部、開源證券研究所 我我國電子信息制造業出口景氣度開始回升，投資熱度增勢明顯。國電子信息制造業出口景氣度開始回升，投資熱度增勢明顯。2024 年，我國規模以上電子信息制造業出口交貨值同比增長 2.2%，較 1-11 月提高 0.9 個百分點，與工業企業出口交貨值增速趨勢高度相符。2024 年，電子信息制造業固定資產投資同比增長 12%，較 1-11 月回落 0.6 個百分點，比同期工業投資增速低 0.1 個百分點，比同期高技術制造業投資增速高 5 個百分點。-4%

38、-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020202021202220232024規模以上電子信息制造業營收（萬億元）同比增速北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/21 圖圖12：2024 年年我我國電子信息制造業出口景氣度開始回升國電子信息制造業出口景氣度開始回升 圖圖13：我我國電子信息制造業固定資產投資持續增長國電子信息制造業固定資產投資持續增長 數據來源：工信部、開源證券研究所 數據來源：工信部、開源證券研究所 我我國電子信息制造業區域分化明顯

39、，東部地區收入占比最高。國電子信息制造業區域分化明顯，東部地區收入占比最高。2024 年，我國規模以上電子信息制造業東部地區實現營業收入 113595 億元，同比增長 10.1%；中部地區實現營業收入 26949 億元，同比增長 6.2%；西部地區實現營業收入 20494 億元，同比下降 3.8%；東北地區實現營業收入 897.8 億元，同比下降 12.4%。2024 年，我國規模以上電子信息制造業京津冀地區實現營業收入 8878 億元、同比增長 17.8%，營收占全國比重 5.5%；長三角地區實現營業收入 45435 億元、同比增長 8%，營收占全國比重 28.1%。圖圖14：我我國電子信息

40、制造業區域分化明顯，東部地區收入占比最高國電子信息制造業區域分化明顯，東部地區收入占比最高 數據來源：工信部、開源證券研究所 2.2、消費電子：消費電子：3C 消費電子消費電子市場規模持續擴大，有望推升市場規模持續擴大，有望推升相關相關測試需求測試需求 2024 年以來，伴隨年以來，伴隨 5G 應用逐漸普及，智能手機應用逐漸普及，智能手機&PC 等等傳傳統消費電子產品迎來統消費電子產品迎來換新潮，同時以智能可穿戴設備為代表的新興消費市場逐漸興起，換新潮，同時以智能可穿戴設備為代表的新興消費市場逐漸興起，我我國國 3C 消費電消費電子產品市場景氣度呈現復蘇態勢。子產品市場景氣度呈現復蘇態勢。根據

41、 IDC 數據，2024 年，中國智能手機市場出貨量約 2.86 億臺，同比增長 5.6%，時隔兩年觸底反彈；2024 年，中國平板電腦市場出貨量為 2985 萬臺，同比增長 4.3%，市場迎來回暖。IDC 預計 2025 年中國平板電腦市場出貨量將同比增長 3.1%。-10%-5%0%5%10%15%20%規模以上電子信息制造業出口交貨值增速工業企業出口交貨值增速-5%0%5%10%15%20%25%30%電子信息制造業固定資產投資增速制造業固定資產投資增速-15%-10%-5%0%5%10%15%020000400006000080000100000120000東部地區中部地區西部地區東北

42、地區營業收入（億元）同比增速北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/21 圖圖15：2024 年中國智能手年中國智能手機出貨量約機出貨量約 2.86 億臺（億臺（+5.6%）圖圖16：2024年中國平板電腦出貨量為年中國平板電腦出貨量為2985萬臺（萬臺（+4.3%）數據來源：IDC、開源證券研究所 數據來源：IDC、開源證券研究所 電子測量儀器貫穿電子測量儀器貫穿 3C 消費電子產品生產制造全過程，消費電子產品生產制造全過程，未來未來有望受益于消費電有望受益于消費電子行業回暖趨勢。子行業回暖趨勢。3C 消費電子產品從前端元器件等各類原材料的生產、組

43、裝到成品出庫等過程都需要進行測試，電子測量儀器是保證產品質量和良品率的關鍵。公司目前生產的元件參數測試儀器、電力電子測試儀器、臺式數字多用表等電子測量儀器廣泛應用于手機、電腦、路由器、家用電器、音頻設備等生產過程，可以提供從元器件、材料到零部件乃至整機等諸多領域測試。未來隨著 3C 消費電子產品需求的增長，各類產品的測試需求將提升，進一步帶動配套設備電子測量儀器的發展。表表3：3C 消費電子產品使用磁性元器件數量較多，對應測試需求空間較大消費電子產品使用磁性元器件數量較多，對應測試需求空間較大 應用領域應用領域 磁性元器件名稱磁性元器件名稱 單位產品使用量單位產品使用量 LCD 液晶電視 電感

44、、變壓器 90-130 只 LCD 顯示屏 電感、變壓器 70-90 只 手機 電感、變壓器 20-30 只 便攜式計算機 電感、變壓器 60-70 只 數字機頂盒 電感、變壓器 15-35 只 DVD 電感、變壓器 25-35 只 計算機主板 電感、變壓器 30-40 只 數碼相機 電感、變壓器 15-25 只 平板電腦 電感、變壓器 15-25 只 資料來源：公司公開發行說明書、中國電子元件行業協會、開源證券研究所 2.3、新能源汽車新能源汽車：發展持續向好，：發展持續向好，有望帶動汽車電子配套測試需求有望帶動汽車電子配套測試需求 在政策驅動下，在政策驅動下，我我國新能源汽車由國新能源汽車

45、由“培育期培育期”進入進入“成長期成長期”，產銷量不斷攀升。，產銷量不斷攀升。2024 年，我國新能源汽車產銷累計完成 1288.8 萬輛和 1286.6 萬輛，同比分別增長34.4%和 35.5%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 40.9%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100021Q121Q422Q323Q224Q124Q4我國智能手機出貨量（十萬臺）同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800100021Q121Q422Q323Q224Q124Q4我國PC出貨量（萬臺）同比增速北交所公司深度報告北交

46、所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/21 圖圖17：2024 年年我我國新能源汽車產量國新能源汽車產量同比增長同比增長 34.4%圖圖18：2024 年年我我國新能源汽車銷量同比增長國新能源汽車銷量同比增長 35.5%數據來源：Wind、中國工業汽車協會、開源證券研究所 數據來源：Wind、中國工業汽車協會、開源證券研究所 以電池測試為例，鋰電池主要應用于以電池測試為例，鋰電池主要應用于 3C 消費電子、新能源汽車、電動工具、消費電子、新能源汽車、電動工具、儲能等領域。儲能等領域。2018 年以來我國每月鋰離子電池生產量均在 10 億只以上，截至 2025年 3 月末

47、，我國公共充電樁保有量達 389.96 萬個。隨著消費升級及新興產業的發展，我國鋰電池的應用規模將逐漸擴大，2024 年，我國動力和其他電池銷量為 1039.5GWh，同比增長42.4%。其中，動力電池銷量為791.3GWh，占總銷量76.1%，同比增長28.4%。未來電池領域對電子測量儀器的需求空間相當廣闊。圖圖19：截至截至 2025年年 3月月我我國公共充電樁保有量國公共充電樁保有量 390萬個萬個 圖圖20：2024年年我我國動力電池銷量達國動力電池銷量達791.3GWh（+28.4%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：中商產業研究院、北極星儲能網、開源證券研究所 電子測量

48、儀器在新能源汽車領域的應用價值在于在研發和生產過程中保證產品電子測量儀器在新能源汽車領域的應用價值在于在研發和生產過程中保證產品質量，質量，未來未來伴隨新能源汽車行業的發展，相關元器件、材料、零部件及整機的測試伴隨新能源汽車行業的發展，相關元器件、材料、零部件及整機的測試需求將增加，需求將增加，配套配套測量測量需求有望進一步擴大。需求有望進一步擴大。與傳統汽車電子相比，新能源汽車電子使用到的電子變壓器、電感器等磁性元器件的用量更多。新能源汽車電子要求磁性元器件必須通過抗干擾、靜電、耐久、高低溫、震動、EMC（關于汽車電子零部件相關的測試）等實驗測試。此外，新能源汽車的安全性重要，須進行安全測試

49、，其安全測試包括電力系統、電機、電池、充電系統、連接線、充電線和連接器以及充電樁/站本身的測試等，均需要使用電子測量儀器對其進行精確測量。目前，公司產品可以用于新能源汽車電池、電機、充電樁、控制電路、連接線纜、車載電子設-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012001400我國新能源汽車產量（萬輛）同比增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200400600800100012001400我國新能源汽車銷量（萬輛）同比增速114.7179.75272.6357.9389.9605010015020025030035

50、040045020212022202320242025Q1我國公共充電樁保有量（萬個）-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700800900201920202021202220232024我國動力電池銷量（GWh）同比增速北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/21 備等的測量。表表4：汽車電子中，汽車電子中，電子變壓器、電感器等磁性元器件用量更多，對應測試需求更大電子變壓器、電感器等磁性元器件用量更多，對應測試需求更大 應用領域應用領域 磁性元器件名稱磁性元器件名稱 單位產品使用量單位產品使用量 車載/汽

51、車電子產品 電感、變壓器、電機 25-30 只 充電樁 電感、變壓器 20-30 只 資料來源：公司公開發行說明書、中國電子元件行業協會、開源證券研究所 綜上，綜上，伴伴隨下游應用市場快速發展，全球隨下游應用市場快速發展，全球&中國電子測量儀器行業市場規模不中國電子測量儀器行業市場規模不斷增長。斷增長。根據中商產業研究院數據，全球電子測量儀器行業市場規模由 2019 年的137.39 億美元增長至 2023 年的 153.8 億美元，2019-2023 年間 CAGR 為 2.86%，預估 2024 年全球電子測量儀器市場規模將達 163.07 億美元。受益于國家政策的大力支持，智能制造、5G

52、 通信、汽車電子等下游產業的快速發展，我國電子測量儀器市場規模不斷擴張。根據中商產業研究院數據，我國電子測量儀器行業市場規模由 2019年的 308.54 億元增長至 2023 年的 377.78 億元，2019-2023 年間 CAGR 為 5.19%，預估 2024 年中國電子測量儀器市場規模將達 403.07 億元。圖圖21：2024年全球電子測量儀器規模約為年全球電子測量儀器規模約為163.07億美元億美元 圖圖22：2024 年中國電子測量儀器規模約為年中國電子測量儀器規模約為 403.07 億元億元 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所

53、 電子測量儀器細分市場中，整體競爭較為激烈，各產品市場份額相對接近。電子測量儀器細分市場中，整體競爭較為激烈，各產品市場份額相對接近。我國市場中，射頻類儀器以 14.11%的份額占據主導地位，示波器緊隨其后，占比為9.51%，電源與電子負載占 6.49%，波形儀器占 2.22%。電子測量儀器下游應用領域中，市場呈現較為集中的特點。電子測量儀器下游應用領域中，市場呈現較為集中的特點。我國 IT 和通信行業占比最高，達到 47%，其次是消費電子、汽車、航空和國防，占比依次為 26%、16%和 6%。-1%0%1%2%3%4%5%6%7%1201301401501601702019202020212

54、02220232024E全球電子測量儀器市場規模（億美元）同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%0100200300400500201920202021202220232024E中國電子測量儀器市場規模（億元）同比增速北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/21 圖圖23：我我國電子測量儀器中，射頻類儀器占國電子測量儀器中，射頻類儀器占據據主導地位主導地位 圖圖24：我我國電子測量儀器應用中，國電子測量儀器應用中，IT&通信占比達通信占比達 47%數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 3、看點：看點

55、：研發研發&客戶優勢穩固客戶優勢穩固，募投結項有望貢獻業績增量，募投結項有望貢獻業績增量 3.1、研發：研發：公司研發投入持續加碼，產學研模式助力新品開發公司研發投入持續加碼，產學研模式助力新品開發 公司繼續加大研發投入，公司繼續加大研發投入，研發費用率整體呈現上升趨勢研發費用率整體呈現上升趨勢。根據公司公告，2025Q1，公司研發費用為 0.06 億元，同比增長 8.02%，研發費用率為 15.83%；2021-2024 年，公司研發費用分別為 0.17 億元、0.23 億元、0.32 億元、0.31 億元，同比+24.79%、+35.28%、+34.92%、-0.61%，對應研發費用率分別

56、為 11.69%、12.28%、18.63%、16.17%。截至 2024 年末，公司擁有軟件著作權 67 項，擁有授權專利 83 項,其中授權發明專利55 件,處于實審階段發明專利 22 件。圖圖25：2025Q1，公司研發費用為，公司研發費用為 0.06 億元（億元（+8.02%），研發費用率），研發費用率 15.83%數據來源：Wind、開源證券研究所 公司在產學研模式方面持續探索，目前已與東南大學、江蘇理工學院進行研發公司在產學研模式方面持續探索，目前已與東南大學、江蘇理工學院進行研發合作。合作。2023 年 3 月，公司與東南大學簽署東南大學-同惠電子先進功率芯片測試技術聯合研發中心

57、合作協議，發揮東南大學在先進功率芯片測試的前沿技術優勢，在功率芯片測試領域進行深層次合作，開發世界級水平、具有自主知識產權的、符合市場與應用需求的先進功率半導體芯片測試技術及設備。公司與江蘇理工學院在“大射頻類儀器,14.11%示波器,9.51%電源與電子負載,6.49%波形儀器,2.22%其他,67.67%射頻類儀器示波器電源與電子負載波形儀器其他通信航空航天、消防消費電子交通半導體工業電子醫療能源其他0%5%10%15%20%00.050.10.150.20.250.30.3520212022202320242025Q1研發費用（億元）研發費用率北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必

58、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/21 電流測量模塊研發”及“高電壓模塊研發”項目上進行合作，旨在研制第三代半導體功率器件大電流測量模塊，可對 SiC、GaN 等第三代半導體功率器件的電流崩塌效應、大電流工作特性以及高電壓下的工作特性進行精確高效測試，能穩定表征新型寬禁帶（WBG）半導體動靜態性能參數，并能快速判別失效產品，識別質量差異成因。圖圖26：公司與東南大學、江蘇理工學院均有產學研公司與東南大學、江蘇理工學院均有產學研模式模式合作合作 資料來源：同惠電子公眾號 公司新品持續推出，產品矩陣不斷完善。公司新品持續推出，產品矩陣不斷完善。伴隨公司產品設計逐步完善和市場推廣不斷深入，目前

59、已經形成系列化并趨于成熟的多元產品矩陣，產品結構得到優化，形成了良好的經濟效益。表表5：2024 年度，公司年度，公司已推出包括已推出包括 TH2526 型電池包電芯內阻測試系統在內的一系列新品型電池包電芯內阻測試系統在內的一系列新品 產品種類產品種類 新品舉例新品舉例 產品功能產品功能 元件參數測試儀器 TH2526 型電池包電芯內阻測試系統 可精準檢測電池包內的單個電芯內阻變化趨勢，有效防范電池失效，廣泛應用于電池廠商及儲能等相關新能源行業 安規線材測試儀器 TH6XX 系列模塊化線束線纜綜合測試系統 測試通道可達 1024 點以上，可測試級電阻，耐壓要求為1kVAC/1.5kVDC、2k

60、VAC/3kVDC、3kVAC/4kVDC，適用于新能源汽車線束、儲能/新能源電池模組、軍工設備等領域中大規模線束測試 TH2884 型小電感脈沖式線圈測試儀 廣泛應用于 5G 通信領域基站線圈部件的檢測以及新能源汽車電驅系統、充電樁及光伏逆變器等設備中線圈的質量檢測 TH9120 型程控交直流耐壓絕緣測試儀 針對高壓光耦合器及高壓繼電器、高壓開關、PV 模組等絕緣耐受力較高的器件提供高壓的耐壓測試與分析。主要應用于新能源汽車電池生產線、儲能、消費電子電池供應商及科研機構，滿足從電芯單體到電池模組的全流程高效檢測需求，助力提升電池能效與安全性 微弱信號檢測儀器 TH2692 型電池絕緣電阻測試

61、儀 一款具有高電壓爬升速度、高精度、高穩定性的絕緣電阻測試儀，非常適應電池電芯的微短路測試，也可以廣泛應用于產線的自動化測試 電力電子測試儀器 TH2695 系列 3000V 高阻計/飛安表 電流測量分辨率可達 0.01fA，最高電壓時最大電流輸出能力為 20mA，滿足電流較大的第三代半導體材料與功率器件、容性器件的快速充電測試 TH661000-40-15TH661500-30-15 型從基礎的 200V 擴展到 500V、750V 和 1000V。雙向電源與可回饋式負載融北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/21 產品種類產品種類 新品舉例新品

62、舉例 產品功能產品功能 高壓大功率可回饋雙向直流電源 為一體,廣泛應用于光伏逆變器、電動車充電器/充電樁/驅動器、電力電子組件等新能源領域產品的參數測試。資料來源：公司公告、開源證券研究所 3.2、客戶：客戶：產品已逐步實現國產替代產品已逐步實現國產替代，近年來市場開拓成效明顯，近年來市場開拓成效明顯 公司通過持續不斷的研發投入，將技術優勢逐步轉化為產品優勢和市場優勢，公司通過持續不斷的研發投入，將技術優勢逐步轉化為產品優勢和市場優勢，下游客戶認可度下游客戶認可度較較高。高。公司電子測量儀器產品的質量穩定性好、客戶認可度高，部分高端測量儀器產品性能指標已接近或達到國際同類產品水平，成功實現了進

63、口替代。公司憑借自主研發的電子測量儀器產品，已與國內外知名客戶達成合作。1）國國內外元器件知名企業：內外元器件知名企業：TDK、PULSE、MOLEX、順絡電子、瑞聲科技、立訊精密、風華高科、法拉電子等；2）國內外知名電子廠商：國內外知名電子廠商：華為、比亞迪、富士康、長電科技、華峰測控、格力電器等；3）知名高校及科研院所：知名高校及科研院所：中科院、中國電科、清華大學、浙江大學、東南大學、上海交大、電子科技大學等。近年來公司前五大客戶集中度呈下滑趨勢，市場開拓成效明顯。近年來公司前五大客戶集中度呈下滑趨勢，市場開拓成效明顯。2021-2024 年，公司前五大客戶銷售金額占比分別為 25.41

64、%、22.76%、19.73%、21.16%。公司與主要客戶合作關系相對穩定，公司前五大客戶變動主要是由于其自身采購需求的變動導致。表表6：2022-2024 年，公司前五大客戶銷售金額占比分別為年，公司前五大客戶銷售金額占比分別為 22.76%、19.73%、21.16%年份年份 序號序號 客戶客戶 銷售金額（元）銷售金額（元）年度銷售年度銷售占比占比 2024 年年 1 B+K Precision 9,780,215.86 5.04%2 蘇州新同惠電子有限公司 9,484,559.49 4.89%3 常州創凱電子科技有限公司 9,065,942.95 4.67%4 深圳市零式未來科技有限公

65、司 6,709,069.90 3.46%5 北京市華聯儀器儀表銷售服務有限公司 6,011,265.27 3.10%合計合計 41,051,053.47 21.16%2023 年年 1 B+K Precision 9,003,987.65 5.32%2 常州創凱電子科技有限公司 7,241,258.45 4.28%3 蘇州新同惠電子有限公司 6,805,836.63 4.02%4 北京市華聯儀器儀表銷售服務有限公司 5,673,606.18 3.35%5 TH&S Electronics Co.Ltd 4,671,148.11 2.76%合計合計 33,395,837.02 19.73%202

66、2 年年 1 東莞市橫河電子儀器有限公司 12,128,595.03 6.37%2 B+K Precision 10,570,114.62 5.55%3 蘇州新同惠電子有限公司 7,135,043.00 3.75%4 深圳市忠信儀器儀表有限公司 6,911,206.91 3.63%5 廈門運恒工貿有限公司 6,584,201.88 3.46%合計合計 43,329,161.44 22.76%2021 年年 1 東莞市橫河電子儀器有限公司 12,858,958.46 8.69%2 B+K Precision 7,601,259.60 5.14%3 蘇州新同惠電子有限公司 6,868,995.58

67、 4.64%4 廈門運恒工貿有限公司 5,482,465.54 3.71%北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/21 年份年份 序號序號 客戶客戶 銷售金額（元）銷售金額（元）年度銷售年度銷售占比占比 5 北京市華聯儀器儀表銷售服務有限公司 4,770,577.93 3.23%合計合計 37,582,257.11 25.41%數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3、募投：募投：已于已于 2023 年全部結項，預計后續將持續貢獻業績增量年全部結項，預計后續將持續貢獻業績增量 公司募投項目主要包括“智能化電子測量儀器生產制造項目”和“研發中心建公司

68、募投項目主要包括“智能化電子測量儀器生產制造項目”和“研發中心建設項目”。設項目”。其中智能化電子測量儀器生產制造項目智能化電子測量儀器生產制造項目在公司現有專業技術基礎上，升級電子元器件測試儀器等傳統產品，并對新研發出的電力電子測試儀器產品（電池電源測試儀器）進行產業化生產，實現產品智能測試、高效測試、精確測試和智能互聯。本次項目建成后，將形成年產元件參數測試儀器本次項目建成后，將形成年產元件參數測試儀器 18,550 臺、繞線元件測試儀器臺、繞線元件測試儀器20,420 臺、電氣安規測試儀器臺、電氣安規測試儀器 8,290 臺、電阻類測試儀器臺、電阻類測試儀器 6,890 臺、電力電子測試

69、儀臺、電力電子測試儀器系統器系統 600 臺、電力電子測試儀器單機臺、電力電子測試儀器單機 8,000 臺、臺式數字多臺、臺式數字多用表用表 2,250 臺的生產能臺的生產能力。力。項目建成全面達產后，預計實現不含稅年銷售收入 38,546.90 萬元，年稅前利潤總額 10,268.54 萬元，財務內部收益率（所得稅后）24.96%，投資回收期（含建設期）6.15 年，項目經濟效益良好 根根據據公司公告，公司公告，公司公司 2020 年度年度公開公開發行股票募投項目已于發行股票募投項目已于 2023 年年全部達到預全部達到預定可使用狀態并全部結項定可使用狀態并全部結項，預計后續將持續貢獻業績增

70、量，預計后續將持續貢獻業績增量。表表7：募投項目主要為“募投項目主要為“智能化電子測量儀器生產制造項目智能化電子測量儀器生產制造項目”和“”和“研發中心建設項目研發中心建設項目”序號序號 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資 募集資金投入額募集資金投入額（萬元）（萬元）建設期建設期 1 智能化電子測量儀器生產制造項目 23,860.00 15,000.00 2 年 2 研發中心建設項目 6,140.00 5,000.00 2 年 3 補充流動資金項目 3,000.00 3,000.00 資料來源：公司公開發行說明書、開源證券研究所 4、盈利盈利預測預測與投資與投資建議建議 公司致力于成為國際

71、領先的電子測量測試綜合解決方案提供商，目前公司在全國和部分海外市場建立了完善的營銷和服務體系，采用多層次、差異化的銷售模式構建方案，建設了經銷商模式、直銷模式、ODM 模式、B2C 模式四位一體的銷售模式。公司在品牌知名度、技術支持和服務能力上具備一定優勢，近年來，我國電子測量儀器市場高速增長，隨著下游市場對測量產品的需求增加，公司多元產品矩陣不斷完善，公司有望充分受益。我們維持公司 2025-2026 年的歸母凈利潤預測為 0.65億元、0.81 億元，新增 2027 年預測為 0.97 億元，EPS 分別為 0.40/0.50/0.60 元/股，對應當前股價 PE 分別為 65.0/52.

72、0/43.1 倍，維持“增持”評級。表表8：同行業可比公司同行業可比公司 PE 2025E 為為 36.9X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤價（元（元/股）股）最新市值最新市值（億元）（億元）EPS（攤?。ㄔ〝偙。ㄔ?股）股）PE EPS 2025E EPS 2026E EPS 2027E PE 2025E PE 2026E PE 2027E 優利德 688628.SH 35.35 39.34 2.13 2.51 3.15 16.6 14.1 11.2 普源精電 688337.SH 35.79 69.47 0.76 1.02 1.16 46.9 35.1 30.9

73、 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/21 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤價（元（元/股）股）最新市值最新市值（億元）（億元）EPS（攤?。ㄔ〝偙。ㄔ?股）股）PE EPS 2025E EPS 2026E EPS 2027E PE 2025E PE 2026E PE 2027E 鼎陽科技 688112.SH 36.51 58.12 1.07 1.38 1.81 34.2 26.4 20.2 坤恒順維 688283.SH 28.09 34.21 0.56 0.74-49.8 38.0-均值均值 1.13 1.41 2.

74、04 36.9 28.4 20.8 同惠電子 833509.BJ 25.91 41.94 0.40 0.50 0.60 65.0 52.0 43.1 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：數據截至 2025 年 5 月 10 日，可比公司盈利預測均來自于 Wind 一致預期）5、風險提示風險提示 市場競爭加劇風險、關鍵核心器件依賴進口風險、境外市場拓展風險 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/21 附：財務附：財務預測預測摘要摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利潤表利潤表(百萬

75、元百萬元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 274 275 356 405 504 營業收入營業收入 169 194 234 292 361 現金 46 59 98 168 209 營業成本 73 85 99 122 150 應收票據及應收賬款 22 21 35 37 48 營業稅金及附加 3 3 3 5 6 其他應收款 0 0 0 0 0 營業費用 14 16 16 20 25 預付賬款 1 0 2 1 2 管理費用 23 17 18 22 26 存貨 64 55 98 64 112 研發費用 32 31 36 45 55 其他流動資產 142 1

76、39 123 135 132 財務費用-1-2-2-3-4 非流動資產非流動資產 125 117 128 147 172 資產減值損失-0-1-1-1-1 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 14 9 7 4 1 固定資產 96 89 94 109 127 公允價值變動收益 1 1 1 1 1 無形資產 21 20 20 19 17 投資凈收益 1 2 2 2 2 其他非流動資產 7 8 14 19 29 資產處置收益-0 0 0 0 0 資產總計資產總計 399 392 484 552 676 營業利潤營業利潤 42 54 70 87 105 流動負債流動負債 53 47 77 93 1

77、43 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 9 13 27 49 87 利潤總額利潤總額 42 55 70 87 106 其他流動負債 44 34 50 44 56 所得稅 3 4 6 7 8 非流動負債非流動負債 3 2 2 2 2 凈利潤凈利潤 39 50 64 81 97 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-0-0-0-0-0 其他非流動負債 3 2 2 2 2 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 39 50 65 81 97 負債合計負債合計 55 50 79 96 146 EBITDA 53 66 79

78、 97 117 少數股東權益 1 2 2 2 1 EPS(元)0.24 0.31 0.40 0.50 0.60 股本 163 162 161 161 161 資本公積 83 76 76 76 76 主要財務比率主要財務比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 留存收益 110 120 150 187 250 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 343 341 404 455 529 營業收入(%)-11.1 14.5 20.5 25.2 23.4 負債和股東權益負債和股東權益 399 392 484 552 676 營業利潤(%)-31.9 30.7

79、 28.4 25.0 20.7 歸屬于母公司凈利潤(%)-31.1 30.5 27.9 25.1 20.7 獲利能力獲利能力 毛利率(%)57.1 56.0 57.5 58.3 58.4 凈利率(%)22.8 26.0 27.6 27.6 27.0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%)11.2 14.7 15.8 17.6 18.3 經營活動現金流經營活動現金流 54 64 41 136 95 ROIC(%)11.0 14.5 15.6 17.2 17.8 凈利潤 39 50 64 81 97 償債能力償債能力 折舊攤銷

80、12 12 10 12 14 資產負債率(%)13.8 12.6 16.3 17.3 21.5 財務費用-1-2-2-3-4 凈負債比率(%)-13.3-17.0-24.0-36.6-39.2 投資損失-1-2-2-2-2 流動比率 5.2 5.8 4.6 4.3 3.5 營運資金變動-0 8-29 49-10 速動比率 4.0 4.6 3.3 3.7 2.7 其他經營現金流 5-2-1-1-1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-58 1-2-39-35 總資產周轉率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 資本支出 7 5 22 31 40 應收賬款周轉率 8.9 10.8 0

81、.0 0.0 0.0 長期投資-53 4 0 0 0 應付賬款周轉率 5.9 7.8 5.0 3.2 2.2 其他投資現金流 2 2 19-9 5 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-32-54 1-27-19 每股收益(最新攤薄)0.24 0.31 0.40 0.50 0.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.33 0.40 0.25 0.84 0.59 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)2.12 2.10 2.50 2.82 3.28 普通股增加 54-1-1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-50-7 0 0 0

82、P/E 108.5 83.1 65.0 52.0 43.1 其他籌資現金流-37-46 2-27-19 P/B 12.2 12.3 10.4 9.2 7.9 現金凈增加額現金凈增加額-36 11 40 70 41 EV/EBITDA 75.3 60.2 49.9 39.6 32.6 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/21 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通

83、過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬

84、的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的

85、 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含

86、的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所公司深度報告北交所公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/21 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本

87、報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的

88、投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔

89、瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：