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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 28 日日 證券研究報告證券研究報告2024年年報年年報&25 年一季年一季報點評報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：3.44 元 再升科技（再升科技（603601）建筑材料建筑材料 目標價：4.20 元（9 個月）經營勢能穩健經營勢能穩健，增長動力多源增長動力多源 投資要點投資要點 西南證券研究西南證券研究院院 分析師：笪文釗 執業證號：S1250524060002 電話：023-63786049 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數

2、據 總股本(億股)10.22 流通 A 股(億股)10.22 52 周內股價區間(元)2.53-3.93 總市值(億元)35.10 總資產(億元)31.51 每股凈資產(元)2.07 相關相關研究研究 Table_Report 事件事件：公司發布 2024年度報告和 2025年一季報。2024年公司實現營業總收入14.8 億元，同比-10.9%，實現歸母凈利潤 0.91 億元，同比+138.0%；2025 年第一季度實現營業總收入 3.2億元，同比-4.6%，實現歸母凈利潤 0.34億元，同比+3.7%，經營較為穩健。海外盈利貢獻較多海外盈利貢獻較多，無塵空調增速亮眼無塵空調增速亮眼。2024

3、 年：年：1）分產品看分產品看：干凈空氣材料、高效節能材料、無塵空調分別實現營收 5.4億元(-2.2%)、7.8億元(+19.1%)、1.3億元(-70.2%)，無塵空調產品下滑較多，主因為悠遠環境不再納入合并報表范圍，按同比口徑計算，無塵空調產品同期增長 39.7%。2）分區域分區域：國內、國外分別實現營收 9.5 億元(-14.5%)、4.9 億元(-5.6%)，國外毛利率同比增加 5.6個百分點至 35.7%，毛利占比為 54.3%，公司國際化競爭優勢突出，出口產品結構優異，毛利貢獻較多。毛利率毛利率持平持平，費用率下降費用率下降。24 年：年：1）毛利率：毛利率：在下游需求疲軟背景下

4、，公司持續優化產品結構，較大程度對沖需求下行影響，毛利率同比基本持平。2）費費用率：用率：公司持續推進降本增效，銷售費用率同比下降 0.3個百分點至 3.0%、管理費用率同比下降 0.6 個百分點至 6.2%、財務費用率同比下降 0.4 個百分點至0.8%；公司持續加大研發投入，不斷強化核心競爭力，研發費用率同比增加 0.5個百分點至 6.0%，綜合費用率同比下降 0.8個百分點。3）2024年減值計提同比減少 0.35億元，綜上影響，銷售凈利率同比增加 4.3個百分點至 7.1%，盈利能力改善顯著。長期聚焦干凈空氣，戰略布局無塵空調長期聚焦干凈空氣，戰略布局無塵空調。公司戰略聚焦無塵空調，持

5、續深耕“干凈空氣材料”、“高效節能材料”、“無塵空調產品”三大品類，增長動力多源，長期成長空間廣闊。1）公司持續深耕玻纖行業，是“高效空氣過濾紙”、“玻璃微纖維”兩項制造業單項冠軍，在核電站用無硅無鋁水過濾材料、核級高效空氣濾紙、耐高溫液壓油過濾紙等領域實現了國產突破，技術競爭優勢突出。2）推動超細玻璃纖維、PTFE膜材料等核心技術的迭代進步，鞏固在高效空氣過濾、航空、新能源汽車等高端供應鏈中的核心地位，增長動力多源。3）戰略聚焦無塵空調，伴隨消費者生活品質訴求不斷提高，無塵空調滲透率將持續提升；公司持續推進品牌培育、不斷發力渠道建設，未來增長空間廣闊。盈利預測盈利預測與投資建議。與投資建議。

6、預計 2025-2027 年 EPS分別為 0.10元、0.14元、0.17元，對應 PE 分別為 34 倍、24 倍、20 倍。公司綜合競爭力強勁，增長動力多源，成長空間廣闊，看好公司長期成長性，給予公司 2026 年 30 倍估值，對應目標價 4.20 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；貿易摩擦風險；業務開拓進度或不及預期。指標指標/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（億元）14.76 16.78 19.28 22.12 增長率-10.87%13.69%14.92%14.75%歸屬母公司凈利潤（億元）0.91 1.04 1.

7、47 1.74 增長率 137.99%15.07%40.50%18.79%每股收益EPS（元）0.09 0.10 0.14 0.17 凈資產收益率 ROE 4.71%5.30%7.19%8.31%PE 39 34 24 20 PB 1.61 1.58 1.54 1.52 數據來源：Wind，西南證券 -24%-15%-7%2%11%19%24/524/724/924/1125/125/325/5再升科技 滬深300 35981 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況公司概況 1.1 深耕玻纖

8、材料多年，綜合競爭優勢突出深耕玻纖材料多年，綜合競爭優勢突出 深耕玻纖多年，技術底蘊深厚。深耕玻纖多年，技術底蘊深厚。重慶再升科技股份有限公司成立于 2007 年，并于 2015年在上交所上市。公司深耕玻纖材料，圍繞干凈空氣和高效節能領域進行創新研發和應用探索，專注節能、潔凈領域，為“工業空間、移動空間、生活空間”三大空間提供高標準、系統化的“節能、安靜、無塵”產品與落地方案。公司是“高效空氣過濾紙”、“玻璃微纖維”兩項“制造業單項冠軍”，在核電站用無硅無鋁水過濾材料、核級高效空氣濾紙、耐高溫液壓油過濾紙等領域實現了國產突破，技術底蘊深厚，綜合競爭優勢突出。圖圖 1：公司：公司發展歷程發展歷程

9、 數據來源：公司官網，西南證券整理 股權結構集中穩定，激勵充分經營強勁。股權結構集中穩定，激勵充分經營強勁。再升科技創始人、董事長郭茂先生為公司第一大股東，持股比例 36.42%，股權結構集中穩定。公司分別于 2019 和 2023 年實施了兩次股權激勵，通過授予期權的形式讓員工分享企業成長紅利，保持企業與員工利益高度一致，充分調動員工工作積極性，激勵充分經營勢能強勁。圖圖 2：公司：公司股權結構股權結構 數據來源：數據截止2025年3月31日，公司公告，西南證券整理 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分

10、2 1.2 聚焦干凈空氣領域，政策利好長期向好聚焦干凈空氣領域，政策利好長期向好 深耕玻纖多年，產業鏈布局完善。深耕玻纖多年，產業鏈布局完善。公司是玻璃微纖維單項制造業冠軍企業，并以超細纖維棉為主要原材料，結合 PTFE、熔噴等其他材料和技術，成功布局多種產品，產品主要分為“干凈空氣材料”、“高效節能材料”、“無塵空調產品”三大類。公司持續聚焦研發創新與產業升級，加大核心技術的研發投入，推動超細玻璃纖維、PTFE 膜材料等核心技術的迭代進步，鞏固在高效空氣過濾、航空、新能源汽車等高端供應鏈中的核心地位。圖圖 3：公司產品矩陣公司產品矩陣 數據來源：公司公告，西南證券整理 高品質需求持續提高，政

11、策出臺長期利好。高品質需求持續提高，政策出臺長期利好。據 WHO 報告，全球 99%人口呼吸的空氣都超過了其設定的空氣質量限制，每年有 700 萬例過早死亡與空氣污染有關，粉塵、過敏原、病毒及甲醛等污染物持續威脅著家庭健康。中國出臺室內空氣質量標準 健康建筑評價標準 T/ASC02-2016等政策，對空氣質量提出具體要求，如室內 PM2.5、PM10 日平均濃度不高于 25g/m3、CO2日平均濃度不大于 900ppm 等。表表 1：相關政策文件：相關政策文件 時間時間 政策文件政策文件 2021 健康建筑評價標準T/ASC 02-2021 2022 室內空氣質量標準GB/T 18883-20

12、22 2023 國務院關于印發空氣質量持續改善行動計劃的通知 2024 20242025 年節能降碳行動方案 國家重點低碳技術征集推廣實施方案 數據來源：公司公告，官方公眾號，西南證券整理 聚焦干凈空氣，技術優勢突出。聚焦干凈空氣，技術優勢突出。2002 年，公司突破性開創無塵空調新品類，以調節空氣介質為目標，打造節能、安靜、無塵的空間環境，為室內空氣的制冷制熱、加濕除濕、空氣凈化等問題提供系統化解決方案。公司產品可實現 9 重全效凈化，殺菌抗病毒率近 100%，對花粉、動物皮屑等過敏源去除率超 98%，潔凈度達 H13 級過濾標準。2024 年，公司完成200+無塵空調項目案例，深度覆蓋工業

13、空間、移動空間和生活空間，與全國 76 家服務伙伴達成深度合作，業務版圖覆蓋 25 個省市的核心區域。2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 4：再升無塵空調系統圖再升無塵空調系統圖 圖圖 5：全國無塵空調項目案例：全國無塵空調項目案例 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 移動空間需求廣闊，增長動能后勁十足。移動空間需求廣闊，增長動能后勁十足。2015 年，Model X首次裝配 HEPA 過濾器后，國內多家車企品牌也在高端車型上配置了空氣處理系統，綠色健康出行逐漸成

14、為中高端新能源汽車的標配?？毓勺庸局貞c朗之瑞重點布局移動空間應用場景，不僅成功突破國內頭部新能源汽車品牌空調濾芯的批量供應，更推動低克重高性能碳布、消殺功能型熔噴材料等創新技術加速研發。此外，濾芯作為耗材，隨著在新能源汽車領域的滲透率持續提升，存量市場的更換需求將持續擴大。目前，公司產品已進入特斯拉、長安、賽力斯、廣汽埃安等多家品牌的中高端車型。圖圖 6：近十年中國新能源汽車銷量近十年中國新能源汽車銷量(單位單位:百萬輛百萬輛)圖圖 7：HEPA過濾器種類過濾器種類 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 C919 商飛獨供，品牌、技術領先。商飛獨供，品牌、技術領

15、先。2024 年，公司多項產品取得突破，在航空、核電、新風等多領域成果豐碩，實現了飛機棉等尖端材料的國產替代，尤能彰顯公司產品技術領先地位。隨著 C919 交付速度加快，以及存量航空維修業務的逐步釋放，國內航空隔音隔熱產品需求將持續增加。此外，再升自主研發的船舶保溫材料獲中國船級社工廠認可，滿足船舶行業嚴格標準，應用范圍包括艙體結構、管道和設備以及如冷庫等特殊區域。近年來，中國在郵輪和 LNG 等高等級運輸船的建設方面取得了顯著進展，將帶動保溫隔熱棉需求增加。-50%0%50%100%150%200%02468101214201520162017201820192020202120222023

16、2024銷量 同比 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 8：中國商飛中國商飛 C919 圖圖 9：中國首艘：中國首艘 17.4 萬方萬方 LNG運輸船（運輸船（H1892A）數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：中國船舶，西南證券整理 半導體產業擴張，潔凈室持續擴容。半導體產業擴張，潔凈室持續擴容。2023 年，我國潔凈室市場持續擴容，新建面積達4120 萬 m2，年均增速 13%，其中超 50%需求來自電子信息產業。且 AI技術迭代加速終端需求，半導體行業迎來建設周期，2024 年全球銷

17、售額首破 6189 億美元，同比增長 19.1%。我國芯片自給率僅 18.3%（2022 年），國產化替代空間巨大。潔凈室及其核心設備作為半導體等高端制造剛需配套，將深度受益于下游產業擴張，國產替代進程提速。圖圖 10：近十年全球半導體銷售額近十年全球半導體銷售額(單位單位:十億美元十億美元)圖圖 11：2014 年以來中國半導體進出口額年以來中國半導體進出口額(單位單位:十億美元十億美元)數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 全球能效升級，真空絕熱板放量全球能效升級，真空絕熱板放量。2024 年，歐盟將冰箱能效限定值提升至 E 級后，E級銷量激增 22.1%；同

18、年，國內冰箱市場在“以舊換新”等政策刺激下實現量價齊升，全渠道零售量達 4019 萬臺，零售額 1434 億元，線上均價及銷量分別增長 4.7%和 18.0%。隨著家用電冰箱耗電量限定值及能效等級于 2025 年底發布，能效標準進一步提升，擬推動2035 年能效較 2024 年提升 50%，綠色產品占比達 30%。全球能效升級，真空絕熱板憑借高效保溫性能，將成為冰箱綠色轉型的核心材料，滲透率有望隨產業革新加速提升。-20%-10%0%10%20%30%02004006008002015201620172018201920202021202220232024銷售額 同比-20%-10%0%10%

19、20%30%010020030040050020142015201620172018201920202021202220232024出口金額 進口金額 進口同比 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 12：近十年中國家用冰箱產量近十年中國家用冰箱產量(單位單位:千萬臺千萬臺)圖圖 13：真空絕熱版（：真空絕熱版（VIP）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 新國標擴容電車續航，新國標擴容電車續航，AGM 隔板用量提升。隔板用量提升。AGM 電池隔板是以玻纖為核心材料

20、，專用于 VPLA 電池的一種無毒、無味、潔白產品，VPLA 電池應用于輕型車動力電池、汽車啟停電池及 UPS 儲能等領域。2023 年至今，由于政策驅動其產量快速增長，平均月增速 23.7%；新國標放寬電動車整重至 63kg，允許鉛酸電池擴容以提升續航；多地以舊換新政策對“鋰電換鉛酸”給予額外補貼，引導消費選擇。疊加新國標實施、消費升級及環保需求，兩輪電動車迎來換購潮，鉛酸電池需求激增，直接帶動其關鍵材料 AGM 隔板用量攀升。圖圖 14：近十年鉛酸蓄電池產量增速近十年鉛酸蓄電池產量增速(單位單位:%)圖圖 15：AGM 電池隔板的應用電池隔板的應用 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來

21、源：公司公眾號，西南證券整理 1.4 基本盤經營穩健，有力支撐新業務基本盤經營穩健，有力支撐新業務 營收穩健增長，政策加持期待拐點。營收穩健增長，政策加持期待拐點。2024 年公司取得營業收入 14.8 億元，同比下滑10.9%，歸母凈利潤 0.9 億元，同比上漲 138.0%。收入下降主要系悠遠環境不再納入合并范圍，相關收入減少，扣除該影響，公司營業收入較 2023 年增長 12.9%，經營勢能穩健。2025年第一季度，實現營業收入 3.2億元，同比下降 4.6%，歸母凈利為 0.34億元，同比上漲 3.7%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.002.004.006.008

22、.0010.0012.002015201620172018201920202021202220232024中國:產量:家用電冰箱 同比(20)0204060801002014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 16：2015以來公司營收情況以來公司營收情況(單位單位:億元億元)圖圖 17：201

23、5年以來公司歸母凈利潤情況年以來公司歸母凈利潤情況(單位單位:億元億元)數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 多元化業務布局，增長動力多源。多元化業務布局，增長動力多源。公司聚焦玻纖主業，實施多元化產品布局，已實現全產業鏈一體化整合，全球競爭力穩步提升。公司主要產品為干凈空氣材料、高效節能材料、無塵空調產品，2024 年高效節能材料營收占比為 52.6%，干凈空氣材料營收占比為 36.4%，二者合計占比為 89.0%，是公司營收基本盤。無塵空調產品營收 1.3 億元，同期減少 70.2%，主要系悠遠環境不再納入合并范圍，扣除該影響，無塵空調產品收入較上年同期增加

24、39.7%，是公司重要的營收增長源。圖圖 18：2015年以來公司產品結構年以來公司產品結構(單位單位:億元億元)圖圖 19：2015年以來年以來毛利毛利來源構成來源構成(單位單位:億元億元)數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 海外客戶基礎堅實，產能布局突破優勢。海外客戶基礎堅實，產能布局突破優勢。公司持續深耕國外市場，2024 年國外營收 4.8億元，營收占比 33.5%。2017 年公司通過 Fraunhofer 實驗室的生物降解性認證，和國際主流過濾標準認證，對 MPPS 的過濾效率最高可達到 99.9%，獲得國際市場認可。2023 年，公司通過出售悠遠環

25、境 70%股權給全球過濾技術龍頭曼胡默爾，獲得其材料采購承諾，PTFE膜材等高端產品收入增長超 100%，通過股權紐帶成功開拓國際市場。-50%0%50%100%150%0510152020252024202320222021202020192018201720162015營業總收入 同比-100%-50%0%50%100%150%0123420252024202320222021202020192018201720162015歸屬母公司股東的凈利潤 同比 051015202015201620172018201920202021202220232024高效節能材料 干凈空氣材料 無塵空調產品

26、其他業務 024682015201620172018201920202021202220232024高效節能材料 干凈空氣材料 無塵空調產品 其他業務 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 20：2015年以來公司年以來公司營收區域分布營收區域分布(單位單位:億元億元)圖圖 21：2015年以來公司年以來公司毛利來源毛利來源區域分布區域分布(單位單位:億元億元)數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 研發投入顯著增加，盈利能力拐點向上。研發投入顯著增加，盈利能力拐點向上

27、。受下游需求疲軟，行業競爭加劇，2020-2023年毛利率累計下降 16.1%，隨著公司持續推進產品結構升級，聚焦附加值更高的產品系列，2024 以來毛利率持續修復。2018 年以來，公司持續加碼技術研發投入，2024 年研發費用達 2.0 億元，重點投向 PTFE 膜、超細玻璃纖維棉等材料研發，研發費用率顯著提高。隨著在多領域技術處于領先地位，隨著公司技術壁壘優勢持續增強，公司經營產品結構將不斷優化，盈利能力有望持續拐點向上。圖圖 22：2015年以來公司毛利率和凈利率情況年以來公司毛利率和凈利率情況 圖圖 23：2015年以來公司費用率情況年以來公司費用率情況 數據來源：公司公告，西南證券

28、整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 051015202015201620172018201920202021202220232024中國大陸 國外 其他業務(地區)024682015201620172018201920202021202220232024中國大陸 國外 其他業務(地區)0%10%20%30%40%50%20252024202320222021202020192018201720162015銷售凈利率 銷售毛利率-5%0%5%10%15%20252024202320222021202020192018201720162015銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 20

29、24 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 2.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：隨著公司產品結構持續提升、下游應用領域持續拓寬，預計 2025-2027 年，干凈空氣材料銷量同比增長 10.0%、8.0%、5.0%，銷售單價同比增長 0%、2.0%、3.0%，毛利率為 38.1%、38.1%、38.1%。假設 2：隨著綠色建筑標準持續提升、冷鏈運輸領域滲透率持續提高，預計 2025-2027年，高效節能材料銷量同比增長 10.0%、11.0%、11.0%，銷售

30、單價同比增長 3.0%、3.0%、3.0%，毛利率為 14.6%、15.4%、16.2%。假設 3：公司聚焦無塵空調長期戰略布局，隨著品牌持續培育、渠道建設深入推進、產品體系不斷完善，預計 2025-2027 年，無塵空調銷量同比增長 30.0%、30.0%、30.0%，銷售單價同比增長 3.0%、5.0%、5.0%，毛利率為 15.4%、17.0%、18.6%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2025-2027 年分業務收入成本如下表：表表 2：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：單位：億億元元 2024A 2025E 2026E 2027E 合計 營業收入 14.8 16.8 19.

31、3 22.1 yoy-10.9%13.7%14.9%14.7%營業成本 11.5 12.9 14.8 16.9 毛利率 22.0%22.9%23.2%23.5%干凈空氣材料 收入 5.4 5.9 6.5 7.0 yoy-2.2%10.0%10.2%8.1%銷量（噸）9125.1 10037.7 10840.7 11382.7 yoy 11.5%10.0%8.0%5.0%噸價（萬元/噸）5.9 5.9 6.0 6.2 yoy-12.2%0.0%2.0%3.0%成本（萬元/噸）3.8 3.6 3.7 3.8 yoy-17.1%-3.0%2.0%3.0%毛利率 36.1%38.1%38.1%38.1

32、%高效節能材料 收入 7.8 8.8 10.0 11.5 yoy 19.3%13.3%14.3%14.3%銷量（噸）74948.9 82443.8 91512.6 101579.0 yoy 18.4%10.0%11.0%11.0%噸價（萬元/噸）1.0 1.1 1.1 1.1 yoy 0.8%3.0%3.0%3.0%成本（萬元/噸）0.9 0.9 0.9 0.9 yoy 2.3%2.0%2.0%2.0%毛利率 13.7%14.6%15.4%16.2%2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 單位：單位：億億

33、元元 2024A 2025E 2026E 2027E 無塵空調產品 收入 1.3 1.7 2.3 3.2 yoy-69.2%33.9%36.5%36.5%銷量（PCS）314755.0 409181.5 531936.0 691516.7 yoy-62.0%30.0%30.0%30.0%噸價（元/PCS）406.7 418.9 439.8 461.8 yoy-19.0%3.0%5.0%5.0%成本（元/PCS）347.4 354.4 365.0 376.0 yoy-15.9%2.0%3.0%3.0%毛利率 14.6%15.4%17.0%18.6%其他業務 收入 0.3 0.4 0.4 0.4

34、yoy-14.7%5.0%5.0%5.0%成本 0.3 0.3 0.3 0.3 yoy 10.1%5.0%5.0%5.0%毛利率 13.7%13.7%13.7%13.7%數據來源：Wind，西南證券 預計公司 2025-2027 年營業收入分別為 16.78 億元(+13.69%)、19.28 億元(+14.92%)和 22.12 億元(+14.75%)，歸母凈利潤分別為 1.04 億元(+15.07%)、1.47 億元(+40.50%)和1.74 億元(+18.79%)，EPS 分別為 0.10、0.14 和 0.17 元，對應 PE分別為 34、24 和 20 倍。2.2 估值估值 再升科

35、技深耕玻纖業務多年，此處選取以玻纖業務為主的國際復材、山東玻纖、中國巨石等三家可比公司，這三家公司 2025-2027 年平均 PE 分別為 52 倍、25 倍、17 倍。公司戰略聚焦無塵空調長期布局，不斷深耕“干凈空氣材料”、“高效節能材料”、“無塵空調產品”三大品類，增長動力多源，長期成長空間廣闊。1）公司持續深耕玻纖行業，是“高效空氣過濾紙”、“玻璃微纖維”兩項制造業單項冠軍，在核電站用無硅無鋁水過濾材料、核級高效空氣濾紙、耐高溫液壓油過濾紙等領域實現了國產突破，技術競爭優勢突出。2）推動超細玻璃纖維、PTFE 膜材料等核心技術的迭代進步，鞏固在高效空氣過濾、航空、新能源汽車等高端供應鏈

36、中的核心地位，增長動力多源。3）戰略聚焦無塵空調，伴隨消費者生活品質訴求不斷提高，無塵空調滲透率將持續提升；公司持續推進品牌培育、不斷發力渠道建設，未來增長空間廣闊?？偟膩砜?，公司經營具備較高安全邊際，同時長期增長空間廣闊，極具業績彈性。過去 3 年，公司歷史估值中樞為 35 倍，當前給予公司 2026 年 30 倍PE，對應目標價 4.20 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 表表 3：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值（億

37、元）（億元）股價股價（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E 301526.SZ 國際復材 129.34 3.43(0.09)0.04 0.10 0.18 -80 33 19 605006.SH 山東玻纖 36.96 6.05(0.16)0.10 0.21 0.28 -61 29 21 600176.SH 中國巨石 471.17 11.77 0.61 0.79 0.94 1.09 19 15 12 11 平均值 19 52 25 17 603601.SH 再升科技 35.10 3.44 0.09 0.10 0.14 0.17

38、39 34 24 20 數據來源：wind，西南證券整理 3 風險提示風險提示 1）宏觀經濟波動風險：經濟發展是企業生存的環境，宏觀經濟運行受到多種因素影響，具有較高的不確定性，一旦經濟大幅下滑將影響企業成長節奏；2）貿易摩擦風險：公司海外營收占比較高，當前國際貿易爭端不斷，若貿易摩擦沖突加劇，將影響公司海外營收情況；3）業務開拓進度或不及預期：無塵空調布局屬于長期戰略，推進進程具有一定的不確定性，若業務開拓進度不及預期，將影響公司業績彈性。2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 附表：財務預測與估值附

39、表：財務預測與估值 利潤表（億元）利潤表（億元）2024A 2025E 2026E 2027E 現金流量表（億元）現金流量表（億元）2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入 14.76 16.78 19.28 22.12 凈利潤 1.05 1.21 1.69 2.01 營業成本 11.52 12.93 14.81 16.93 折舊與攤銷 1.27 0.93 1.07 1.21 營業稅金及附加 0.13 0.17 0.19 0.21 財務費用 0.12 0.25 0.22 0.21 銷售費用 0.44 0.45 0.44 0.49 資產減值損失-0.10 -0.20 -0.20

40、-0.20 管理費用 1.80 1.85 1.93 2.21 經營營運資本變動 0.88 0.27 -0.10 -1.45 財務費用 0.12 0.25 0.22 0.21 其他-0.98 0.25 0.10 0.19 資產減值損失-0.10 -0.20 -0.20 -0.20 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 2.24 2.71 2.78 1.97 投資收益 0.22 0.10 0.11 0.11 資本支出 0.95 -1.00 -1.00 -1.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-1.24 0.00 0.01 0.01 其他經營損益 0.00 0.00

41、 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-0.29 -1.00 -0.99 -0.99 營業利潤營業利潤 1.30 1.43 2.01 2.38 短期借款 0.03 0.07 0.00 0.00 其他非經營損益-0.01 -0.01 -0.01 -0.01 長期借款 0.00 0.10 0.10 0.10 利潤總額利潤總額 1.28 1.42 1.99 2.37 股權融資-0.07 0.00 0.00 0.00 所得稅 0.23 0.21 0.30 0.36 支付股利-0.92 -0.70 -0.88 -1.36 凈利潤 1.05 1.21 1.69 2.01 其他-0.49

42、 -0.28 -0.22 -0.21 少數股東損益 0.14 0.16 0.23 0.27 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-1.46 -0.81 -0.99 -1.47 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 0.91 1.04 1.47 1.74 現金流量凈額現金流量凈額 0.51 0.91 0.79 -0.49 資產負債表（億元）資產負債表（億元）2024A 2025E 2026E 2027E 財務分析指標財務分析指標 2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 2.74 3.64 4.44 3.95 成長能力成長能力 應收和預付款項 7.92 6.91 7.07 8.37

43、 銷售收入增長率-10.87%13.69%14.92%14.75%存貨 1.66 2.04 2.33 2.67 營業利潤增長率 133.72%10.48%40.17%18.66%其他流動資產 5.14 5.09 5.21 5.35 凈利潤增長率 125.41%15.07%40.50%18.79%長期股權投資 2.47 2.47 2.47 2.47 EBITDA 增長率 26.96%-2.74%26.01%15.34%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 8.90 9.26 9.59 9.87 毛利率 21.96%22.91%23.21%23

44、.47%無形資產和開發支出 1.74 1.45 1.07 0.59 三費率 15.99%15.17%13.42%13.15%其他非流動資產 0.48 0.57 0.66 0.75 凈利率 7.10%7.19%8.79%9.10%資產總計資產總計 31.05 31.43 32.84 34.02 ROE 4.71%5.30%7.19%8.31%短期借款 0.03 0.10 0.10 0.10 ROA 3.38%3.84%5.16%5.92%應付和預收款項 2.03 2.15 2.54 2.86 ROIC 6.06%7.72%10.19%11.35%長期借款 0.00 0.10 0.20 0.30

45、EBITDA/銷售收入 18.21%15.57%17.08%17.17%其他負債 6.73 6.32 6.41 6.52 營運能力營運能力 負債合計負債合計 8.80 8.67 9.25 9.78 總資產周轉率 0.48 0.54 0.60 0.66 股本 10.22 10.22 10.22 10.22 固定資產周轉率 1.75 2.02 2.26 2.52 資本公積 2.09 2.09 2.09 2.09 應收賬款周轉率 2.45 2.52 2.87 3.05 留存收益 8.57 8.92 9.51 9.90 存貨周轉率 6.38 6.83 6.67 6.67 歸屬母公司股東權益 21.85

46、 22.19 22.79 23.17 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 88.51%少數股東權益 0.41 0.57 0.80 1.07 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 22.25 22.76 23.58 24.24 資產負債率 28.33%27.57%28.18%28.75%負債和股東權益合計 31.05 31.43 32.84 34.02 帶息債務/總負債 52.34%55.08%52.68%50.87%流動比率 5.50 6.00 5.56 5.27 業績和估值指標業績和估值指標 2024A 2025E 2026E 2027E 速動比率 4.98 5.31 4.88 4.5

47、8 EBITDA 2.69 2.61 3.29 3.80 股利支付率 101.32%66.78%59.65%77.91%PE 38.73 33.65 23.95 20.16 每股指標每股指標 PB 1.61 1.58 1.54 1.52 每股收益 0.09 0.10 0.14 0.17 PS 2.38 2.09 1.82 1.59 每股凈資產 2.14 2.17 2.23 2.27 EV/EBITDA 12.07 12.08 9.35 8.23 每股經營現金 0.22 0.27 0.27 0.19 股息率 2.62%1.98%2.49%3.86%每股股利 0.09 0.07 0.09 0.13

48、 數據來源：Wind，西南證券 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對

49、市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未

50、來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦

51、的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的

52、證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券

53、所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究西南證券研究院院 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 600

54、1 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售副總監 15642960315 15642960315 李煜 資深銷售經理 18801732511 18801732511 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 18817337408 汪藝 高級銷售經理 13127920536 1312792

55、0536 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 15800507223 15800507223 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 13524211935 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 資深銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220

56、15981953220 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 2024 年年報年年報&25 年一季度報點評年一季度報點評/再升科技（再升科技（603601）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 楊舉 銷售經理 13668255142 13668255142 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757