《通信行業2024年年報及2025年一季報綜述：行業業績穩健增長關注高景氣及新興行業發展機會-250519（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業2024年年報及2025年一季報綜述：行業業績穩健增長關注高景氣及新興行業發展機會-250519（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款通信通信報告日期：報告日期：2025 年年 05 月月 19 日日行業業績穩健增長，關注高景氣及新興行業發展機會行業業績穩健增長，關注高景氣及新興行業發展機會通信通信行業行業 2024 年年報及年年報及 2025 年一季報綜述年一季報綜述華龍證券研究所華龍證券研究所投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）最近一年走勢最近一年走勢分析師：彭棋執業證書編號：S0230523080002郵箱：相關閱讀相關閱讀美國關稅政策超預期，關注內需主導方向及超跌反彈機會通信行業周報2025.04.14AI 及衛星互聯網快速發展，關注相關產業鏈投資機會通信行業周報202

2、5.03.24政府工作報告發布，關注 5G/6G 及商業航天相關投資機會通信行業周報2025.03.10摘要：摘要：通信行業：通信行業：2024 年我們跟蹤的 92 家通信行業上市公司合計實現營業收入 24744.47 億元，同比增長 4.18%；實現歸母凈利合計2101.02 億元，同比增長 6.50%；行業毛利率為 27.41%，同比下滑 0.14 個百分點；凈利率為 8.49%，同比提升 0.19 個百分點。其中光模塊行業業績表現亮眼，AI 技術的快速發展有望帶動光模塊需求持續增長；三大運營商收入保持穩定，盈利能力有所提升，AI 的快速發展也有望帶動運營商云收入提升；同時有望給通信設備制

3、造商帶來增量需求；我國商業航天的快速發展也有望給衛星互聯網行業帶來機遇。據此，我們維持通信行業“推薦推薦”評級。運營商運營商：業績穩健增長，云業務收入持續提升。三大運營商在 2024年實現營收 19539.17 億元，同比增長 3.40%，實現歸母凈利1804.15 億元，同比增長 5.89%。2024 年，我國三大運營商 5G 用戶數持續增長，截至 2024 年末，我國 5G 移動電話用戶數達 10.14億戶，為全球平均水平的 2.3 倍。近年來，三大運營商云業務收入持續提升，截至 2024 年底，三大運營商云業務收入合計達 2829億元，同比增加 22.18%。個股關注中國移動中國移動（6

4、00941.SH600941.SH）、中國中國聯通聯通(600050.SH)(600050.SH)、中國電信、中國電信(601728.SH)(601728.SH)。光通信：光通信：受益于 AI 技術的發展和算力需求的增加，全球數據中心建設帶動對高速光器件產品需求的持續穩定增長。我們跟蹤的11 家光通信行業上市公司 2024 年共實現營業收入 747.78 億元，同比增長 34.35%；實現歸母凈利 105.18 億元，同比增長 149.33%。從需求端來看，美國四大云廠商資本開支保持增長態勢，有望帶動光模塊需求持續提升，關注 800G 放量及 1.6T 光模塊產品放量：中際旭創（中際旭創（30

5、0308.SZ300308.SZ）、天孚通信（、天孚通信（300394.SZ300394.SZ）、新易盛、新易盛（300502.SZ300502.SZ）、太辰光（、太辰光（300570.SZ300570.SZ）、光迅科技（、光迅科技（002281.SZ002281.SZ）。衛星互聯網衛星互聯網：我們跟蹤的 10 家衛星互聯網行業上市公司 2024 年共實現營業收入 286.08 億元，同比下滑 15.96%；實現歸母凈利4.5 億元，同比下滑 64.81%。2025 年政府工作報告中，商業航天首次以“安全健康發展”為方向，強調技術突破與規?；瘧?，標志著商業航天正式邁入規?；瘧眯码A段。我國商

6、業航天產業將迎來轉型升級期，市場規模有望突破 2.5 萬億元，國際合作也將持續拓展，相關衛星互聯網標的有望受益，個股關注中國衛星中國衛星（600118.SH600118.SH），華測導航（，華測導航（300627.SZ300627.SZ）。通信設備制造企業通信設備制造企業：我們跟蹤的 11 家通信網絡設備及器件行業證券研究報告證券研究報告行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款上市公司2024年共實現營業收入 1592.91億元，同比增長 0.14%；實現歸母凈利 53.99 億元，同比下滑 45.91%。關注 AI 快速發展帶來的增量需求，個股關注中興通訊（中興通訊（000063.SZ

7、000063.SZ）、紫光股份、紫光股份（000938.SZ000938.SZ）、移遠通信（、移遠通信（603236.SH603236.SH）。風險提示風險提示：宏觀環境出現不利變化；所引用數據來源發布錯誤數據；AI 發展進度不及預期；貿易摩擦加??；關稅超預期風險；重點關注公司業績不達預期。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/5/16EPS（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600941.SH中國

8、移動113.776.436.757.087.4217.716.916.115.3未評級601728.SH中國電信7.820.360.390.410.4421.720.219.017.8未評級600050.SH中國聯通5.380.280.320.350.3718.916.915.514.5未評級300308.SZ中際旭創97.834.617.429.6811.5121.213.210.18.5買入300394.SZ天孚通信74.292.433.735.076.5330.619.914.711.4買入300502.SZ新易盛118.604.008.1510.6412.7829.714.611.19

9、.3買入300570.SZ太辰光75.501.151.852.723.8665.640.827.819.5未評級002281.SZ光迅科技43.660.831.361.762.0952.432.124.820.9未評級600118.SH中國衛星26.390.020.040.080.121,118.2591.7311.9212.5未評級300627.SZ華測導航42.401.061.381.762.2339.930.824.119.0未評級000063.SZ中興通訊32.131.762.372.66/18.313.612.1/增持000938.SZ紫光股份24.520.550.790.981.1

10、144.630.925.022.0未評級603236.SH移遠通信75.282.252.973.864.9933.525.319.515.1未評級數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所（本表中際旭創、天孚通信、新易盛、中興通訊盈利預測取自華龍證券研究，華龍證券研究所（本表中際旭創、天孚通信、新易盛、中興通訊盈利預測取自華龍證券研究所，其余公司盈利預測及評級均取自所，其余公司盈利預測及評級均取自 Wind 一致預期）一致預期）行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款內容目錄內容目錄1 2024 年及年及 2025 年一季度業績回顧：光模塊和物聯網行業表現亮眼年一季度業績回顧：光模塊和

11、物聯網行業表現亮眼.12 運營商：業績穩健增長，云業務收入持續提升運營商：業績穩健增長，云業務收入持續提升.42.1 2024 年業績回顧：行業收入保持穩定，成本管控能力提升.42.2 2025 年一季度業績回顧：業績穩健增長.52.3 我國 5G 用戶數持續增長，云業務收入快速提升.53 通信工程及服務行業、通信應用增值服務行業通信工程及服務行業、通信應用增值服務行業.73.1 2024 年業績回顧：通信工程及服務行業業績承壓，通信應用增值服務行業業績穩健增長.73.2 2025 年一季度業績回顧：業績承壓.104 光通信：高速光模塊需求持續增長，關注相關受益標的光通信：高速光模塊需求持續增

12、長，關注相關受益標的.134.1 2024 年業績回顧：行業業績保持高速增長，龍頭表現亮眼.134.2 2025 年一季度業績回顧：光模塊龍頭企業業績持續高增.144.3 美國四大云廠商資本開支保持增長態勢.155 物聯網：業績保持增長，盈利能力承壓物聯網：業績保持增長，盈利能力承壓.175.1 2024 年業績回顧：業績高速增長，盈利能力小幅下滑.175.2 2025 年一季度業績回顧：業績保持增長，盈利能力承壓.186 衛星互聯網：業績整體承壓，關注商業航天發展帶來的行業機會衛星互聯網：業績整體承壓，關注商業航天發展帶來的行業機會.207 通信設備及器件、通信線纜及配套、通信終端及配件行業

13、通信設備及器件、通信線纜及配套、通信終端及配件行業.237.1 通信網絡設備及器件：收入保持穩定，盈利能力承壓.237.2 通信線纜及配套行業：收入穩定增長，盈利能力承壓.247.3 通信終端及配件行業：收入小幅下滑.267.4 2025 年一季度業績回顧：業績保持增長.278 投資建議投資建議.309 風險提示風險提示.31圖目錄圖目錄圖 1：2024 年各子行業營收、歸母凈利情況.1圖 2：2024 年各子行業盈利能力情況.1圖 3：2024 年各子行業營收及歸母凈利同比變化.2圖 4：2024 年各子行業毛利率及凈利率同比變化.2圖 5：2025 年 Q1 各子行業營收、歸母凈利情況.2

14、圖 6：2025 年 Q1 各子行業盈利能力情況.2圖 7：2025 年 Q1 各子行業營收及歸母凈利同比變化.3圖 8：2025 年 Q1 各子行業毛利率及凈利率同比變化.3圖 9：三大運營商 5G 用戶數（百萬戶）.6圖 10：中國移動:平均每月每用戶收入（元）.6圖 11：三大運營商云業務收入（億元）.6圖 12：三大運營商資本開支（億元）.6圖 13：微軟 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）.16圖 14：亞馬遜 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）.16圖 15：谷歌 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）.16行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責

15、條款圖 16：Meta 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）.16圖 17：中國物聯網用戶數（億戶）.19表目錄表目錄表 1：2024 年三大運營商收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.4表 2：2024 年三大運營商毛利率、凈利率指標對比（%）.4表 3：2024 年三大運營商三費率及同比情況(%).4表 4：2025 年 Q1 三大運營商收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.5表 5：2025 年 Q1 三大運營商三費情況對比.5表 6：2024 年通信工程及服務行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.7表 7：2024 年通信工程及服務行業上市公司毛利率、凈利率指標對比

16、（%）.8表 8：2024 年通信工程及服務行業上市公司三費率及同比情況(%).8表 9：2024 年通信應用增值服務行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.9表 10：2024 年通信應用增值服務行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.9表 11：2024 年通信應用增值服務行業上市公司三費率及同比情況(%).10表 12：2025 年 Q1 通信工程及服務和通信應用增值服務行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.11表 13：2025 年 Q1 通信工程及服務和通信應用增值服務行業三費情況對比.11表 14：2024 年光模塊行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.1

17、3表 15：2024 年光模塊行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.13表 16：2024 年光模塊行業上市公司三費率及同比情況(%).14表 17：2025 年 Q1 光通信行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.15表 18：2025 年 Q1 光通信行業三費情況對比.15表 19：2024 年物聯網行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.17表 20：2024 年物聯網行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.17表 21：2024 年物聯網行業上市公司三費率及同比情況(%).18表 22：2025 年 Q1 物聯網行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.18表 23：20

18、25 年 Q1 物聯網行業三費情況對比.19表 24：2024 年衛星互聯網行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.20表 25：2024 年衛星互聯網行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.20表 26：2024 年衛星互聯網行業上市公司三費率及同比情況(%).21表 27：2025 年 Q1 衛星互聯網行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.21表 28：2025 年 Q1 衛星互聯網行業三費情況對比.22表 29：2024 年通信網絡設備及器件行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.23表 30：2024 年通信網絡設備及器件行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）

19、.23表 31：2024 年通信網絡設備及器件行業上市公司三費率及同比情況(%).24表 32：2024 年通信線纜及配套行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.24表 33：2024 年通信線纜及配套行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.25表 34：2024 年通信線纜及配套行業上市公司三費率及同比情況(%).25表 35：2024 年通信終端及配件行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.26表 36：2024 年通信終端及配件行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.26表 37：2024 年通信終端及配件行業上市公司三費率及同比情況(%).27行業研究報告行業研

20、究報告請認真閱讀文后免責條款表 38：2025 年 Q1 收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.27表 39：2025 年 Q1 三費情況對比.28行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11 2024 年及年及 2025 年一季度業績回顧年一季度業績回顧：光模塊和物聯網行業表現光模塊和物聯網行業表現亮眼亮眼2024 年我們跟蹤的 92 家通信行業上市公司合計實現營業收入24744.47 億元，同比增長 4.18%；實現歸母凈利合計 2101.02 億元，同比增長 6.50%；行業毛利率為 27.41%，同比下滑 0.14 個百分點；凈利率為8.49%，同比提升 0.19 個百分點。細分子

21、行業來看，運營商、通信應用增值服務、光通信、物聯網、通信網絡設備及器件和通信線纜及配套行業營業收入實現同比增長，分別同比增長 3.40%、0.32%、34.35%、30.69%、0.14%和 11.83%；運營商、通信應用增值服務、光通信、物聯網和通信終端及配件行業歸母凈利實現增長，分別同比增長 5.89%、761.10%、149.33%、57.30%和 12.14%從盈利水平來看，2024 年，運營商、通信應用增值服務、光通信、衛星互聯網、通信終端及配件行業毛利率同比實現增長，分別同比提升 0.14、0.57、5.08、1.08 和 1.63 個百分點；此外，凈利率同比提升的有運營商、通信應

22、用增值服務、光通信、物聯網和通信終端及配件行業，分別同比提升 0.22、7.60、6.49、1.10 和 1.48 個百分點。圖圖 1：2024 年各子行業營收、歸母凈利情況年各子行業營收、歸母凈利情況圖圖 2：2024 年各子行業盈利能力情況年各子行業盈利能力情況數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所（備注：其中 2024 年運營商營業收入為 19539.17 億元）行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款2圖圖 3：2024 年各子行業營收及歸母凈利同比變化年各子行業營收及歸母凈利同比變化圖圖 4：20

23、24 年各子行業毛利率及凈利率同比變化年各子行業毛利率及凈利率同比變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025 年一季度我們重點覆蓋的 92 家通信行業上市公司合計實現營業收入 6252.51 億元，同比增長 2.62%；實現歸母凈利合計 521.42 億元，同比增長 7.12%；行業毛利率為 27.08%，同比提升 0.12 個百分點；凈利率為8.34%，同比提升 0.35 個百分點。細分子行業來看，運營商、光通信、物聯網、通信網絡設備及器件和通信線纜及配套行業營業收入實現同比增長，分別同比增長 0.79

24、%、32.50%、23.76%、9.93%和 14.26%；運營商、光通信、物聯網、衛星互聯網和通信線纜及配套歸母凈利實現增長，分別同比增長 3.56%、117.69%、23.54%、88.41%和 41.22%從盈利水平來看，2025 年一季度，運營商、通信應用增值服務和光通信行業毛利率同比實現增長，分別同比提升 0.51、1.52 和 6.14 個百分點；此外，凈利率同比提升的有運營商、光通信、衛星互聯網和通信線纜及配套行業，分別同比提升 0.22、7.94、0.13 和 1.23 個百分點。圖圖 5：2025 年年 Q1 各子行業營收、歸母凈利情況各子行業營收、歸母凈利情況圖圖 6：20

25、25 年年 Q1 各子行業盈利能力情況各子行業盈利能力情況數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所（備注:其中 2025 年 Q1 運營商營業收入為 5016.23 億元）行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款3圖圖 7：2025 年年 Q1各子行業營收及歸母凈利同比變化各子行業營收及歸母凈利同比變化圖圖 8：2025 年年 Q1各子行業毛利率及凈利率同比變化各子行業毛利率及凈利率同比變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所

26、行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款42 運營商：業績穩健增長，云業務收入持續提升運營商：業績穩健增長，云業務收入持續提升2.1 2024 年業績回顧：行業收入保持穩定，成本管控能力提升年業績回顧：行業收入保持穩定，成本管控能力提升三大運營商在 2024 年實現營收 19539.17 億元，同比增長 3.40%，實現歸母凈利 1804.15 億元，同比增長 5.89%。從四季度單季來看，三大運營商四季度營業收入同比均保持穩定增長。從環比數據來看，四季度三大運營商歸母凈利均出現不同程度下滑。表表 1：2024 年三大運營商收入、歸母凈利對比（同環比單位：年三大運營商收入、歸母凈利對比（

27、同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比中國移動中國移動10,407.593.122,493.016.651.871,383.735.01274.924.69-10.39中國電信中國電信5,235.693.101,316.013.844.45330.128.4337.1311.01-50.40中國聯通中國聯通3,895.894.56994.669.427.2090.3010.496.9216.26-69.91數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所

28、，華龍證券研究所從盈利能力來看，除中國移動毛利率同比有所增長外，中國電信、中國聯通盈利能力同比均有所下滑。從凈利率水平來看，中國移動、中國電信及中國聯通凈利率同比均有所提升，分別同比提升 0.24、0.31 和 0.27 個百分點，其中中國移動凈利率最高，達 13.31%。表表 2：2024 年三大運營商毛利率、凈利率指標對比（年三大運營商毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中國移動中國移動29.020.7813.310.2410.200.11中

29、國電信中國電信28.66-0.176.300.317.300.42中國聯通中國聯通23.42-1.105.290.275.480.35數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，中國移動期間費用率最低，為 13.18%，同比下降 0.07 個百分點，主要是管理費用減少；中國電信期間費用率為 20.51%，同比下降 0.21 個百分點，主要是銷售費用率減少；中國聯通期間費用率為17.69%，同比下降 0.47 個百分點，主要是管理費用下降。表表 3：2024 年三大運營商三費率及同比情況年三大運營商三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理

30、費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中國移動中國移動5.240.048.18-0.222.71-0.14-0.240.1013.18-0.07中國電信中國電信10.60-0.459.870.262.770.200.04-0.0220.51-0.21中國聯通中國聯通9.49-0.138.28-0.342.270.09-0.070.0017.69-0.47數據來源：數據來源：Wind

31、，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款52.2 2025 年一季度業績回顧：業績穩健增長年一季度業績回顧：業績穩健增長2025 年一季度，三大運營商共實現營業收入 5016.23 億元，同比增長0.79%；實現歸母凈利總計 421.01 億元，同比增長 3.56%。三大運營商營業收入及歸母凈利同比均實現增長。從期間費用來看，中國移動、中國聯通三項費用率有所減少。其中中國移動期間費用率最低，為 11.32%，同比下降 0.24 個百分點，主要是銷售費用減少。表表 4：2025 年年 Q1 三大運營商收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比三大運營商收入、歸母凈利

32、、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中國移動中國移動2,637.600.02306.313.4526.930.7511.610.38中國電信中國電信1,345.090.0188.643.1129.470.066.560.15中國聯通中國聯通1,033.543.8826.066.5025.110.575.710.11數據來源：數據來源：Wind，華龍證

33、券研究所，華龍證券研究所表表 5：2025 年年 Q1 三大運營商三費情況對比三大運營商三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中國移動中國移動5.46-0.216.10-0.02-0.24-0.0211.32-0.24中國電信中國電信10.12-0.419.020.480.06-0.0419.200.03中國聯通中國聯通8.950.075.96-0.1

34、3-0.12-0.0714.79-0.14數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2.3 我國我國 5G 用戶數持續增長，云業務收入快速提升用戶數持續增長，云業務收入快速提升2024 年，我國三大運營商 5G 用戶數持續增長，中國聯通數據統計，截至 2024 年末，我國 5G 移動電話用戶數達 10.14 億戶，為全球平均水平的 2.3 倍。其中中國移動 5G 網絡客戶數達到 5.52 億戶，滲透率為 55%；中國電信 5G 套餐用戶數達到 3.51 億戶，滲透率為 82.79%；中國聯通 5G套餐用戶數達到 2.90 億戶，滲透率為 25.54%。從 2025 年一季度來

35、看，中國移動 5G 網絡客戶數達到 5.78 億戶，滲透率為 57.63%；中國電信 5G 網絡用戶數為 2.66 億戶，滲透率為 61.99%；中國聯通 5G 網絡用戶數達到2.04 億戶，滲透率為 17.25%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款6圖圖 9：三大運營商三大運營商 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）圖圖 10：中國移動中國移動:平均每月每用戶收入（元）平均每月每用戶收入（元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所云業務收入持續提升，資本開支有所縮減。近年來，三大運營商云業務收入持

36、續提升，截至 2024 年底，三大運營商云業務收入合計達 2829 億元，同比增加 22.18%。從資本開支角度來看，三大運營商紛紛開始縮減資本開支，中國移動 2024 年資本開支為 1640 億元，同比下滑 9.04%；中國電信 2024 年資本開支為 935 億元，同比下滑 5.35%；中國聯通 2024 年資本開支為 614 億元，同比下滑 16.96%。2025 年三大運營商計劃的資本開支合計為 2898 億元，同比下滑 9.12%。圖圖 11：三大運營商云業務收入（億元）三大運營商云業務收入（億元）圖圖 12：三大運營商資本開支（億元）三大運營商資本開支（億元）數據來源：各公司財報數

37、據來源：各公司財報/推介材料，華龍證券研究所推介材料，華龍證券研究所數據來源數據來源：各公司財報各公司財報/推介材料推介材料/投資者問答投資者問答，華龍證券研究所華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款73 通信工程及服務行業、通信應用增值服務行業通信工程及服務行業、通信應用增值服務行業3.1 2024 年業績回顧年業績回顧：通信工程及服務行業業績承壓通信工程及服務行業業績承壓，通信應用增值服務通信應用增值服務行業業績穩健增長行業業績穩健增長我們跟蹤的 12 家通信工程及服務行業上市公司 2024 年共實現營業收入 267.36 億元，同比下滑 4.18%；實現歸母凈利-8

38、.26 億元，同比下滑224.51%。從四季度單季來看，通信工程及服務行業業績呈下滑趨勢，2024年四季度單季我們跟蹤的 12 家通信工程及服務行業上市公司共實現營業收入 74.65 億元，同比下滑 8.46%，環比增長 23.56%；實現歸母凈利-13.49億元。2024 年主要通信工程及服務行業上市公司中潤建股份、立昂技術、嘉環科技和中貝通信營業收入實現同比增長，其余上市公司均有所下滑。其中潤建股份營業收入同比增長 4.23%，歸母凈利同比下滑 43.77%；立昂技術營業收入同比增長 9.02%，歸母凈利同比增長 247.18%；嘉環科技營業收入同比增長 2.97%，歸母凈利同比下滑 62

39、.61%；中貝通信營業收入同比增長 4.28%，歸母凈利同比增長 0.66%。表表 6：2024 年通信工程及服務行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年通信工程及服務行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比潤建股份潤建股份91.994.2326.5127.7924.792.47-43.77-0.43-212.78-180.19華星創業華星創業6.91-2.061.890.9919.00-0.78-207.88-0

40、.38-383.04-114.60世紀鼎利世紀鼎利2.82-22.200.75-5.768.88-0.7465.41-0.5572.73-962.19宜通世紀宜通世紀25.02-5.937.18-8.0428.77-0.30-162.98-0.55-234.72-373.43恒實科技恒實科技11.14-17.302.89-27.2910.81-9.92-2,492.37-9.42-13,648.69-100,229.71中富通中富通12.07-6.190.9138.90-71.07-1.23-132.33-1.36-83.54-6,671.09吉大通信吉大通信5.34-3.861.74-11.

41、4040.730.0530.30-0.0358.87-405.76立昂技術立昂技術7.889.022.6236.5018.100.26247.180.20217.82-8.27元道通信元道通信12.82-27.931.78-71.81-39.870.42-38.86-0.04-168.28-126.22嘉環科技嘉環科技44.802.9713.77-13.9830.900.69-62.61-0.06-107.91-142.47中貝通信中貝通信29.844.287.79-10.6912.271.450.660.00-99.30-99.23超訊通信超訊通信16.73-31.576.83-36.733

42、02.51-0.62-428.73-0.87-277.94-2,997.15數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，2024 年 12 家通信工程及服務行業上市公司中世紀鼎利、中富通、吉大通信、元道通信、中貝通信和超訊通信毛利率同比小幅提升，其余通信工程及服務行業上市公司同比均有所下滑。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款8表表 7：2024 年通信工程及服務行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年通信工程及服務行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct202

43、4同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct潤建股份潤建股份15.67-2.242.18-2.354.00-3.44華星創業華星創業9.03-4.45-11.46-7.57-13.52-9.72世紀鼎利世紀鼎利24.435.07-26.3232.95-18.8527.05宜通世紀宜通世紀8.90-0.79-1.37-3.02-1.63-4.20恒實科技恒實科技2.67-18.69-89.43-92.87-70.60-72.32中富通中富通17.641.93-11.08-6.94-12.89-7.98吉大通信吉大通信23.332.150.960.300.500.15立昂技術立昂技術

44、11.30-5.792.751.421.771.25元道通信元道通信15.870.823.29-0.602.18-1.45嘉環科技嘉環科技13.34-1.691.54-2.723.14-5.29中貝通信中貝通信19.072.764.94-0.157.10-0.32超訊通信超訊通信10.192.17-4.03-3.67-27.06-33.42數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，除潤建股份、華星創業、世紀鼎利、宜通世紀和立昂技術期間費用率分別同比下滑 0.72、0.02、0.47、0.36 和 1.39 個百分點外，其余通信工程及服務行業上市公司期間費用

45、率均有所增加。表表 8：2024 年通信工程及服務行業上市公司三費率及同比情況年通信工程及服務行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct潤建股份潤建股份2.67-0.436.35-0.373.62-0.150.500.089.52-0.72華星創業華星創業2.790.1914.06-0.615.561.230.6

46、40.3917.49-0.02世紀鼎利世紀鼎利10.08-1.4327.371.488.41-0.28-0.28-0.5337.18-0.47宜通世紀宜通世紀1.33-0.158.78-0.524.21-0.27-0.250.319.86-0.36恒實科技恒實科技5.831.0816.995.347.062.313.420.8426.247.26中富通中富通3.630.1411.032.425.001.472.170.3216.822.88吉大通信吉大通信2.810.5515.511.463.82-0.150.260.9718.582.98立昂技術立昂技術3.690.8613.17-0.913

47、.470.22-0.44-1.3316.42-1.39元道通信元道通信2.050.687.681.904.820.951.271.1711.003.75嘉環科技嘉環科技1.04-0.337.590.893.330.260.650.299.280.85中貝通信中貝通信1.35-0.457.28-0.123.26-0.153.532.7012.172.13超訊通信超訊通信1.140.197.061.013.190.640.90-0.079.101.13數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所我們跟蹤的 15 家通信應用增值服務行業上市公司 2024 年共實現營業收入 347.5

48、7 億元，同比增長 0.32%；實現歸母凈利 22.93 億元，同比增長761.10%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款92024 年主要通信應用增值服務行業上市公司中除夢網科技、二六三、恒信東方、光環新網、平冶信息、會暢通訊、南凌科技和線上線下外，其余上市公司營業收入均實現同比增長。其中奧飛數據實現營業收入 21.65億元，同比增長 62.18%。表表 9：2024 年通信應用增值服務行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年通信應用增值服務行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）202

49、4同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比中信國安中信國安33.9513.888.944.1911.53-0.7814.53-2.28-89.32-3,039.60夢網科技夢網科技44.04-15.8710.99-42.3012.480.38102.090.08100.42-63.52二六三二六三8.68-2.501.98-14.18-2.060.69126.840.04101.16-69.42恒信東方恒信東方3.75-6.791.11-11.8112.03-3.46-23.11-2.03-12.39-215.48吳通控股吳通控股43.5518.2510

50、.85-0.50-2.600.92265.470.13138.42-63.03光環新網光環新網72.81-7.3114.55-24.29-23.753.81-1.680.20-39.64-78.24潤澤科技潤澤科技43.650.329.08-45.64-29.7517.901.622.77-56.89-49.45平治信息平治信息14.43-24.481.03-73.36-77.19-1.16-199.21-1.22-101.96-4,273.06會暢通訊會暢通訊4.53-0.371.12-2.344.310.29105.880.06101.3113.15奧飛數據奧飛數據21.6562.185.

51、8497.3512.191.24-12.200.18-2.79-40.00南凌科技南凌科技6.01-0.391.55-11.1313.100.18-51.220.13-42.86-3,264.61線上線下線上線下11.36-23.372.5219.52-29.030.3015.440.18781.0172.09挖金客挖金客9.8715.493.085.8116.120.6612.350.3167.01266.19世紀恒通世紀恒通12.0913.252.83-6.45-10.130.62-23.55-0.04-117.24-115.78數據港數據港17.2111.575.3826.0233.08

52、1.327.490.2727.02-21.46數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，15 家通信應用增值服務行業上市公司中夢網科技、光環新網、潤澤科技、線上線下、挖金客和數據港毛利率同比小幅提升，其余應用增值服務行業上市公司毛利率同比均有所下滑。表表 10：2024 年通信應用增值服務行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年通信應用增值服務行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中信國安中信國安14.5

53、3-2.75-0.522.26-5.591.61夢網科技夢網科技10.113.830.9635.892.23114.36二六三二六三44.95-1.078.9936.713.6117.67恒信東方恒信東方12.85-9.76-99.89-23.32-28.76-10.72吳通控股吳通控股10.47-0.642.281.586.694.73光環新網光環新網16.550.514.75-0.403.01-0.10潤澤科技潤澤科技48.930.3641.671.2717.96-2.71平治信息平治信息9.52-4.68-8.03-5.87-8.03-5.57會暢通訊會暢通訊35.19-1.426.43

54、117.272.5046.08奧飛數據奧飛數據26.40-0.835.88-4.973.71-0.90南凌科技南凌科技29.81-2.292.88-2.822.23-2.30行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款10線上線下線上線下7.971.312.971.292.590.37挖金客挖金客17.500.626.77-2.279.152.06世紀恒通世紀恒通22.07-1.735.00-2.445.00-1.54數據港數據港31.002.027.66-0.324.100.17數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，除夢網科技、潤澤科技、平治信息、

55、奧飛數據、線上線下、挖金客和世紀恒通期間費用率分別同比上升 0.29、3.37、1.12、0.70、0.16、0.66 和 0.22 個百分點外，其余通信應用增值服務行業上市公司期間費用率均有所下降。表表 11：2024 年通信應用增值服務行業上市公司三費率及同比情況年通信應用增值服務行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同

56、比變動 pct中信國安中信國安1.750.147.72-2.452.97-0.183.06-1.6912.53-4.00夢網科技夢網科技3.860.264.63-0.222.140.120.950.259.440.29二六三二六三10.58-1.1024.82-3.248.80-1.16-0.87-0.4434.53-4.78恒信東方恒信東方24.01-3.2936.93-1.8816.03-2.991.370.3662.31-4.81吳通控股吳通控股1.26-0.305.03-0.762.08-0.430.21-0.126.50-1.18光環新網光環新網0.560.087.751.154.0

57、30.781.15-1.629.45-0.40潤澤科技潤澤科技0.06-0.016.760.573.451.125.672.8012.483.37平治信息平治信息2.12-0.877.521.352.63-0.313.210.6312.851.12會暢通訊會暢通訊10.36-5.0322.16-5.7512.21-2.77-1.290.1131.22-10.67奧飛數據奧飛數據1.27-0.085.950.843.081.1410.37-0.0717.590.70南凌科技南凌科技12.27-0.3915.65-1.609.31-0.31-0.030.1127.89-1.89線上線下線上線下3.

58、240.323.30-0.090.94-0.28-0.82-0.075.720.16挖金客挖金客1.82-0.395.930.293.710.220.150.767.890.66世紀恒通世紀恒通4.000.0311.460.373.20-0.381.19-0.1816.650.22數據港數據港0.250.099.430.195.090.315.75-2.8115.43-2.53數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3.2 2025 年一季度業績回顧：業績承壓年一季度業績回顧：業績承壓2025 年一季度，我們跟蹤的 27 家通信工程及服務和通信應用增值服務行業上市公司共實現

59、營業收入 140.12 億元，同比下滑 7.43%；實現歸母凈利總計 7.78 億元，同比下滑 24.98%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11表表 12：2025 年年 Q1 通信工程及服務和通信應用增值服務行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比通信工程及服務和通信應用增值服務行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct潤

60、建股份潤建股份23.7911.240.69-45.6214.07-2.992.52-3.01華星創業華星創業1.35-15.33-0.15-11.6710.120.07-11.21-2.71世紀鼎利世紀鼎利0.63-11.860.02197.8030.02-3.163.816.06宜通世紀宜通世紀6.08-4.15-0.11-398.847.57-1.99-2.25-2.33恒實科技恒實科技1.2310.03-0.31-228.879.71-16.38-27.34-18.08中富通中富通2.85-22.280.08-29.7518.140.872.750.08吉大通信吉大通信0.93-4.74

61、-0.03-204.0816.29-2.50-3.60-6.81立昂技術立昂技術1.7724.77-0.235.958.83-2.73-12.873.31元道通信元道通信3.07-26.780.11-47.6712.470.623.47-1.37嘉環科技嘉環科技8.00-8.470.20-21.0212.68-1.422.60-0.27中貝通信中貝通信5.49-24.670.19-59.4919.742.553.09-3.47超訊通信超訊通信2.66-43.010.50125.5438.5823.9218.6614.02中信國安中信國安8.32-3.440.03-77.4615.54-0.87

62、1.72-3.37夢網科技夢網科技7.21-34.490.0457.7614.015.441.540.56二六三二六三1.88-27.010.1641.1745.014.3210.02-1.54恒信東方恒信東方0.75-15.12-0.3411.329.38-16.50-50.52-8.47吳通控股吳通控股11.455.020.35-6.8810.05-0.073.300.20光環新網光環新網18.32-7.410.69-57.8215.14-3.533.77-4.56潤澤科技潤澤科技11.9821.404.30-9.2949.73-9.8735.59-12.57平治信息平治信息3.42-51

63、.820.11-287.3814.267.583.102.59會暢通訊會暢通訊1.1212.280.07-58.3635.670.435.88-9.62奧飛數據奧飛數據5.3640.620.522.4731.580.519.70-3.28南凌科技南凌科技1.31-23.380.03174.7033.116.332.512.15線上線下線上線下1.93-43.590.10-359.1414.4910.815.787.04挖金客挖金客2.5637.040.1736.6616.381.906.68-0.23世紀恒通世紀恒通2.72-6.720.15-23.8825.542.445.42-1.40數據

64、港數據港3.953.570.4423.2229.191.9911.141.77數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 13：2025 年年 Q1 通信工程及服務和通信應用增值服務行業三費情況對比通信工程及服務和通信應用增值服務行業三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct潤建股份潤建股份2.26-0.615.24-1.040.67

65、0.768.17-0.88華星創業華星創業3.040.6318.942.921.130.3623.103.91世紀鼎利世紀鼎利10.001.4820.89-4.38-0.02-0.9930.87-3.89宜通世紀宜通世紀1.28-0.267.78-0.84-0.120.088.94-1.03恒實科技恒實科技11.25-3.6231.70-4.235.77-1.0248.72-8.88行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款12中富通中富通3.620.8610.302.492.760.8616.684.21吉大通信吉大通信3.450.9615.341.571.251.9420.044.47

66、立昂技術立昂技術2.56-0.2210.24-6.490.72-0.0213.52-6.73元道通信元道通信2.650.998.943.322.732.2514.326.55嘉環科技嘉環科技1.41-0.1710.531.480.960.3412.901.66中貝通信中貝通信1.990.699.393.226.794.7618.178.68超訊通信超訊通信2.471.539.573.021.070.2113.114.76中信國安中信國安1.660.127.851.193.07-0.7112.580.60夢網科技夢網科技6.323.386.402.081.11-0.3713.835.10二六三二

67、六三11.102.0427.027.93-2.11-1.5536.018.42恒信東方恒信東方26.88-0.3435.89-2.081.04-0.1963.80-2.61吳通控股吳通控股1.210.054.05-0.760.20-0.025.47-0.73光環新網光環新網0.500.047.220.771.530.739.251.54潤澤科技潤澤科技0.050.006.28-1.555.340.6311.67-0.92平治信息平治信息1.220.497.524.261.950.3910.695.14會暢通訊會暢通訊8.76-2.3322.08-3.73-0.890.9129.95-5.15奧

68、飛數據奧飛數據1.510.055.120.1212.42-1.3919.05-1.23南凌科技南凌科技13.932.4618.492.110.160.2132.584.78線上線下線上線下3.850.794.410.76-1.05-0.347.201.21挖金客挖金客1.65-0.324.62-0.931.141.607.420.35世紀恒通世紀恒通4.630.7013.341.532.040.8020.013.03數據港數據港0.230.048.590.565.36-1.9914.19-1.38數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后

69、免責條款134 光通信：高速光模塊需求持續增長，關注相關受益標的光通信：高速光模塊需求持續增長，關注相關受益標的4.1 2024 年業績回顧：行業業績保持高速增長，龍頭表現亮眼年業績回顧：行業業績保持高速增長，龍頭表現亮眼我們跟蹤的 11 家光通信行業上市公司 2024 年共實現營業收入 747.78億元，同比增長 34.35%；實現歸母凈利 105.18 億元，同比增長 149.33%。2024 年主要光通信行業上市公司中除銘普光磁和烽火通信外，其余上市公司營業收入均實現同比增長。其中中際旭創營業收入同比增長122.64%，歸母凈利同比增長137.93%；天孚通信營業收入同比增長67.74%

70、，歸母凈利同比增長 84.07%；新易盛營業收入同比增長 179.15%，歸母凈利同比增長 312.26%。表表 14：2024 年光模塊行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年光模塊行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比中際旭創中際旭創238.62122.6465.5077.610.5551.71137.9314.1961.661.76天孚通信天孚通信32.5267.748.5717.002.1813.4484

71、.073.6726.2313.91新易盛新易盛86.47179.1535.16247.9746.3528.38312.2611.92360.4952.61太辰光太辰光13.7855.734.6276.5013.772.6168.461.15129.6974.16劍橋科技劍橋科技36.5218.318.8817.42-11.311.6775.420.15159.15-79.17銘普光磁銘普光磁16.33-14.794.041.62-5.86-2.91-12.04-1.5132.23-150.70光庫科技光庫科技9.9940.712.6039.87-18.140.6712.320.11-13.70

72、-56.12聯特科技聯特科技8.9147.112.4851.2320.710.93250.990.31504.91-3.26烽火通信烽火通信285.49-8.2973.95-13.711.247.0339.053.0974.0675.23德科立德科立8.412.792.41-10.7825.611.009.070.24-6.289.42仕佳光子仕佳光子10.7542.403.4561.7323.120.65236.570.29244.2918.44數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，11 家光通信行業上市公司中除劍橋科技、銘普光磁和光庫科技外，其余光通信

73、行業上市公司毛利率、凈利率及 ROE（攤?。┩染兴鲩L，說明光模塊行業盈利能力整體提升。表表 15：2024 年光模塊行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年光模塊行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中際旭創中際旭創33.810.8122.511.9127.0311.79天孚通信天孚通信57.222.9141.303.6533.7610.90新易盛新易盛44.7213.7332.8210.6034.0821.48太辰光太辰光35.6

74、26.2119.582.4316.945.57劍橋科技劍橋科技20.99-0.634.571.507.212.77銘普光磁銘普光磁11.98-1.65-18.91-4.98-30.461.04行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款14光庫科技光庫科技33.88-0.597.26-1.143.48-0.02聯特科技聯特科技30.355.1810.436.066.154.29烽火通信烽火通信21.250.682.490.925.041.20德科立德科立30.904.5511.940.694.480.23仕佳光子仕佳光子26.337.696.0412.345.429.61數據來源：數據來源：

75、Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，低于 10%的企業有：中際旭創（8.29%）、天孚通信（9.12%）、新易盛（5.67%）。從期間費用率變動角度看，中際旭創、天孚通信、劍橋科技、光庫科技、聯特科技和仕佳光子分布同比下降 3.04、0.43、1.50、2.39、3.19 和 4.67 個百分點，其他企業均有所增加。表表 16：2024 年光模塊行業上市公司三費率及同比情況年光模塊行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動

76、 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中際旭創中際旭創0.84-0.338.06-2.885.21-1.68-0.610.178.29-3.04天孚通信天孚通信0.71-0.2311.20-0.457.14-0.25-2.790.259.12-0.43新易盛新易盛1.13-0.096.62-0.164.660.34-2.071.425.671.17太辰光太辰光1.700.1212.010.085.13-1.12-2.310.5911.400.78劍橋科技劍橋科技2.470.1814.19-1.53

77、8.77-0.160.62-0.1517.28-1.50銘普光磁銘普光磁7.151.2816.031.958.271.171.12-0.4624.312.78光庫科技光庫科技1.69-0.0126.10-3.5114.17-3.29-0.821.1326.97-2.39聯特科技聯特科技2.56-0.8313.49-2.326.55-2.91-1.23-0.0414.82-3.19烽火通信烽火通信6.590.8511.63-0.9610.09-1.401.950.9420.180.83德科立德科立4.85-0.1616.363.1312.312.200.201.0921.414.06仕佳光子仕佳

78、光子3.17-0.3717.14-4.159.63-3.10-1.15-0.1519.16-4.67數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4.2 2025 年一季度業績回顧：光模塊龍頭企業業績持續高增年一季度業績回顧：光模塊龍頭企業業績持續高增2025 年一季度，我們跟蹤的 11 家光通信上市公司共實現營業收入184.79 億元，同比增長 32.50%；實現歸母凈利總計 37.49 億元，同比增長117.69%。其中中際旭創營業收入同比增長 37.82%，歸母凈利同比增長56.83%；天孚通信營業收入同比增長 29.11%，歸母凈利同比增長 21.07%；新易盛營業收入同

79、比增長 264.13%，歸母凈利同比增長 384.54%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款15表表 17：2025 年年 Q1 光通信行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比光通信行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中際旭創中際旭創66.7437.8215.8356.8336.703.9425.334.11天孚通信天孚通

80、信9.4529.113.3821.0753.05-2.4735.75-2.49新易盛新易盛40.52264.1315.73384.5448.666.6538.819.64太辰光太辰光3.7165.960.79149.9942.0911.1921.987.52劍橋科技劍橋科技8.945.180.3121.1120.20-0.663.39-0.28銘普光磁銘普光磁3.59-10.77-0.47-106.258.62-2.98-14.60-8.51光庫科技光庫科技2.6565.530.1166.9726.90-7.633.41-0.65聯特科技聯特科技2.3631.020.19499.9225.14

81、12.037.9310.52烽火通信烽火通信40.49-19.970.5533.0825.931.101.340.53德科立德科立1.995.980.15-36.8227.24-5.317.31-4.95仕佳光子仕佳光子4.36120.570.931,003.7839.1114.9821.3617.10數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 18：2025 年年 Q1 光通信行業三費情況對比光通信行業三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動

82、pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中際旭創中際旭創0.75-0.186.57-1.41-0.260.277.07-1.32天孚通信天孚通信0.51-0.2610.22-1.54-1.111.399.62-0.41新易盛新易盛0.93-0.904.38-2.97-0.821.054.50-2.82太辰光太辰光1.630.0712.40-1.67-1.260.8012.77-0.80劍橋科技劍橋科技2.850.1214.290.94-0.25-3.2016.88-2.14銘普光磁銘普光磁8.314.5015.481.9

83、31.840.3725.636.81光庫科技光庫科技2.080.3324.17-9.44-1.070.0625.19-9.06聯特科技聯特科技2.96-0.2115.274.020.86-0.4119.083.40烽火通信烽火通信9.131.6119.202.932.530.6830.865.23德科立德科立4.43-0.7816.460.940.06-0.3420.95-0.18仕佳光子仕佳光子2.05-1.1112.38-8.27-0.171.0314.26-8.34數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4.3 美國四大云廠商資本開支保持增長態勢美國四大云廠商資本開支

84、保持增長態勢受益于 AI 技術的發展和算力需求的增加，全球數據中心建設帶動對高速光器件產品需求的持續穩定增長。從需求端來看，美國四大云廠商資本開支保持增長態勢，有望帶動光模塊需求持續提升。2024 年，美國四大云廠商資本開支總額 2431 億美元，同比增長 63.26%，2024 年一直保持增長態勢。2025 年一季度，美國四大云廠商資本開支同比保持增長態勢，其行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款16中微軟、亞馬遜、谷歌和 Meta 資本開支分別同比增長 19.61%、74.82%、43.33%和 113.91%。圖圖 13：微軟微軟 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）資

85、本開支（億美元）圖圖 14：亞馬遜亞馬遜 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）資本開支（億美元）數據來源：公司財報，華龍證券研究所數據來源：公司財報，華龍證券研究所數據來源：公司財報，華龍證券研究所數據來源：公司財報，華龍證券研究所圖圖 15：谷歌谷歌 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）資本開支（億美元）圖圖 16：Meta 2018Q1-2025Q1 資本開支（億美元）資本開支（億美元）數據來源：公司財報，華龍證券研究所數據來源：公司財報，華龍證券研究所數據來源：公司財報，華龍證券研究所數據來源：公司財報，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款17

86、5 物聯網：業績保持增長，盈利能力承壓物聯網：業績保持增長，盈利能力承壓5.1 2024 年業績回顧：業績高速增長，盈利能力小幅下滑年業績回顧：業績高速增長，盈利能力小幅下滑我們跟蹤的 10 家物聯網行業上市公司 2024 年共實現營業收入 399.18億元，同比增長 78.92%；實現歸母凈利 25.93 億元，同比增長 134.85%。除移為通信外，2024 年主要物聯網行業上市公司營業收入均實現同比增長。其中蜂助手營業收入同比增長 30.50%，歸母凈利同比下滑 5.86%；美格智能營業收入同比增長 36.98%，歸母凈利同比增長 110.16%；廣和通營業收入同比增長 6.13%，歸母

87、凈利同比增長 18.53%。表表 19：2024 年物聯網行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年物聯網行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024Q同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比北緯科技北緯科技2.826.150.765.402.540.2614.450.1340.51326.99蜂助手蜂助手15.3930.504.4419.1223.081.34-5.860.42-19.31114.11萬馬科技萬馬科技5.617.721.757.469.120

88、.41-35.920.10-58.11-33.88美格智能美格智能29.4136.987.5929.22-13.361.36110.160.441,164.93-23.60廣和通廣和通81.896.1319.729.45-7.926.6818.530.16-85.21-94.97鼎通科技鼎通科技10.3251.123.2971.2930.971.1065.740.32136.3410.18移遠通信移遠通信185.9434.1453.4837.337.035.88548.492.32112.9757.23移為通信移為通信9.67-4.812.73-25.0526.341.598.080.25-4

89、9.19-30.02威勝信息威勝信息27.4523.358.0442.7011.836.3120.072.0816.4338.20有方科技有方科技30.69229.335.00123.69-38.021.00360.840.05-5.06-63.70數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，10 家物聯網行業上市公司中僅移為通信毛利率同比小幅提升，其余物聯網上市公司毛利率同比均有所下滑，說明行業盈利能力有所承壓。表表 20：2024 年物聯網行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年物聯網行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈

90、利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct北緯科技北緯科技38.84-2.459.850.472.130.26蜂助手蜂助手21.58-2.478.66-3.447.59-0.82萬馬科技萬馬科技36.80-2.977.36-4.938.57-5.10美格智能美格智能17.03-2.124.571.658.654.29廣和通廣和通19.33-3.818.270.9418.530.54鼎通科技鼎通科技27.41-0.5610.700.946.112.26移遠通信移遠通信17.61-1.333.112.5014.5712

91、.07移為通信移為通信41.951.5516.401.968.520.21威勝信息威勝信息39.74-1.0522.99-0.6718.820.93行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款18有方科技有方科技10.88-4.303.127.5811.7216.88數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，除北緯科技、萬馬科技和移為通信期間費用率分別同比上升 0.20、5.17 和 1.44 個百分點外，其余物聯網行業上市公司期間費用率均有所下降。表表 21：2024 年物聯網行業上市公司三費率及同比情況年物聯網行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證

92、券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct北緯科技北緯科技13.14-0.7817.860.408.25-0.28-0.240.5830.770.20蜂助手蜂助手2.550.056.27-1.254.02-0.961.070.569.89-0.64萬馬科技萬馬科技14.222.5815.601.608.510.200.830.9930.655.17美格

93、智能美格智能2.01-0.969.22-3.587.08-2.881.110.6012.34-3.94廣和通廣和通2.35-1.1610.56-0.838.39-0.780.34-0.0613.25-2.04鼎通科技鼎通科技1.29-0.9316.23-2.588.87-1.78-0.392.6217.13-0.89移遠通信移遠通信2.71-0.5111.39-3.518.97-2.600.17-0.4014.26-4.41移為通信移為通信8.461.9317.520.5112.961.01-2.29-1.0023.691.44威勝信息威勝信息4.57-0.1610.72-1.278.78-1

94、.44-0.950.1414.34-1.29有方科技有方科技1.40-3.454.60-10.482.83-6.600.75-0.586.75-14.51數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所5.2 2025 年一季度業績回顧：業績保持增長，盈利能力承壓年一季度業績回顧：業績保持增長，盈利能力承壓2025 年一季度，我們跟蹤的 10 家物聯網上市公司共實現營業收入109.69 億元，同比增長 23.76%；實現歸母凈利總計 6.29 億元，同比增長23.54%。從盈利能力來看，2025 年一季度 10 家物聯網上市公司中僅北緯科技、鼎通科技、移遠通信和移為通信毛利率同比有

95、所提升，分別提升 0.48、2.17、0.88 和 2.44 個百分點。表表 22：2025 年年 Q1 物聯網行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比物聯網行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct北緯科技北緯科技0.9344.21-0.08-448.7642.380.48-9.84-13.80蜂助手蜂助手5.0345.460.369.6

96、218.06-2.916.83-2.52萬馬科技萬馬科技1.5078.240.05237.8933.60-0.503.351.58美格智能美格智能9.9773.570.46616.0214.54-1.144.643.63廣和通廣和通18.56-12.591.18-37.3017.01-4.516.50-2.46鼎通科技鼎通科技3.7995.250.53190.1229.202.1713.974.57移遠通信移遠通信52.2132.052.12286.9117.810.884.042.71移為通信移為通信1.57-26.120.10-72.3843.312.446.24-10.45行業研究報告行

97、業研究報告請認真閱讀文后免責條款19威勝信息威勝信息5.5523.961.3925.3341.61-0.2825.090.30有方科技有方科技10.5822.660.18-70.037.59-5.401.59-5.08數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 23：2025 年年 Q1 物聯網行業三費情況對比物聯網行業三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025

98、Q1同比變動同比變動 pct北緯科技北緯科技35.5320.6816.37-5.36-0.020.5251.8815.84蜂助手蜂助手2.11-0.384.78-1.201.621.318.51-0.27萬馬科技萬馬科技15.380.1814.30-9.991.04-0.0230.72-9.83美格智能美格智能1.34-0.956.28-4.340.11-1.127.72-6.40廣和通廣和通1.89-0.649.01-1.740.04-0.4610.94-2.84鼎通科技鼎通科技1.23-0.3612.38-3.99-0.200.2213.40-4.12移遠通信移遠通信2.58-0.1710

99、.62-1.420.31-0.2013.51-1.79移為通信移為通信13.185.5226.638.32-2.38-0.0837.4313.76威勝信息威勝信息4.25-0.3811.76-1.35-0.781.2715.23-0.45有方科技有方科技1.210.122.79-1.250.850.144.86-0.99數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所我國物聯網用戶數量保持增長態勢。截至 2024 年末，我國物聯網用戶數達到 26.42 億戶，同比提升 14.28%，截至 2025 年一季度末，我國物聯網用戶數達到 27.02 億戶，同比提升 14.29%。物聯網用

100、戶數持續增長，有望帶動物聯網行業需求提升。圖圖 17：中國物聯網用戶數（億戶）中國物聯網用戶數（億戶）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款206 衛星互聯網：業績整體承壓，關注商業航天發展帶來的行業衛星互聯網：業績整體承壓，關注商業航天發展帶來的行業機會機會我們跟蹤的 10 家衛星互聯網行業上市公司 2024 年共實現營業收入286.08 億元，同比下滑 15.96%；實現歸母凈利 4.5 億元，同比下滑 64.81%。2024 年主要衛星互聯網上市公司中華測導航、長江通信、震有科技和司南導航營業收入實現同比增長，其余上市公

101、司均有所下滑。其中華測導航營業收入同比增長 21.38%，歸母凈利同比增長 29.89%；長江通信營業收入同比增長 32.78%，歸母凈利同比下滑 22.80%；震有科技營業收入同比增長 7.60%，歸母凈利同比增長 131.70%。表表 24：2024 年衛星互聯網行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年衛星互聯網行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比北斗星通北斗星通14.98-63.304.36-53.711

102、6.27-3.50-316.98-2.86-309.00-1,352.32中國衛通中國衛通25.41-2.857.833.8728.344.5430.31-0.2653.97-135.44華測導航華測導航32.5121.389.8315.3025.535.8329.891.9416.3939.91南京熊貓南京熊貓26.46-9.158.18-15.3641.46-1.8920.60-0.9056.38-192.64普天科技普天科技49.73-8.9815.53-1.5157.990.11-68.56-0.0775.3566.50長江通信長江通信9.2432.784.83-22.82189.78

103、1.71-22.801.215.70382.06震有科技震有科技9.527.603.752.2186.600.27131.700.11124.3622.01海格通信海格通信49.20-23.7111.53-52.23-1.880.53-92.44-1.32-138.27-1,108.28信科移動信科移動-U64.91-17.2923.45-8.64103.31-2.7922.02-1.0929.66-0.36司南導航司南導航4.130.282.17-13.24186.57-0.33-179.03-0.25-158.81-147.37數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從

104、盈利能力來看，10 家衛星互聯網行業上市公司中北斗星通、華測導航、震有科技和信科移動-U 毛利率同比提升，其余衛星互聯網上市公司毛利率同比均有所下滑，說明衛星互聯網行業盈利整體承壓。表表 25：2024 年衛星互聯網行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年衛星互聯網行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct北斗星通北斗星通34.2012.50-26.72-25.35-6.85-9.75中國衛通中國衛通27.70-8.0122.352.892.

105、890.61華測導航華測導航58.130.3617.941.3716.591.64南京熊貓南京熊貓16.07-1.59-5.351.33-6.061.14普天科技普天科技17.14-0.130.05-0.300.30-0.65長江通信長江通信32.63-0.4618.48-11.264.83-1.63震有科技震有科技45.675.154.0913.343.0313.50海格通信海格通信28.79-3.802.17-9.200.42-5.04信科移動信科移動-U22.751.41-4.200.27-4.441.01行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款21司南導航司南導航48.18-3.

106、98-8.13-17.78-3.49-7.58數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，中國衛通、華測導航、普天科技、長江通信和震有科技期間費用率分別同比下降 0.96、3.20、0.57、7.25 和 2.05 個百分點，其余衛星互聯網行業上市公司期間費用率均有所上升。表表 26：2024 年衛星互聯網行業上市公司三費率及同比情況年衛星互聯網行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動

107、同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct北斗星通北斗星通13.316.5645.1421.3521.9410.03-0.45-0.6058.0127.31中國衛通中國衛通2.530.4611.231.163.150.51-8.29-2.585.47-0.96華測導航華測導航18.45-1.2922.35-2.2714.43-2.830.320.3641.12-3.20南京熊貓南京熊貓1.710.3120.614.309.912.66-0.46-0.0521.864.56普天科技普天科技3.97-0.439.500.145.

108、060.04-0.06-0.2813.40-0.57長江通信長江通信9.50-1.9618.73-4.4411.65-2.23-1.27-0.8526.95-7.25震有科技震有科技12.05-1.2427.78-1.0619.12-0.791.960.2541.80-2.05海格通信海格通信3.440.3025.976.2219.224.74-0.110.5329.307.05信科移動信科移動-U5.010.2220.540.7017.810.270.04-0.0125.590.92司南導航司南導航25.353.9027.072.5319.002.02-0.61-0.6351.825.80數

109、據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025 年一季度，我們跟蹤的 10 家衛星互聯網上市公司共實現營業收入 50.58 億元，同比下滑 6.42%；實現歸母凈利總計-0.01 億元，同比下滑88.41%。從盈利能力來看，2025 年一季度 10 家物聯網上市公司中僅南京熊貓毛利率同比有所提升，其余衛星互聯網上市公司毛利率同比均有所下滑，說明衛星互聯網行業盈利整體承壓。表表 27：2025 年年 Q1 衛星互聯網行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比衛星互聯網行業收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億

110、元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct北斗星通北斗星通3.1813.63-0.3035.9633.07-0.01-10.9810.04中國衛通中國衛通5.39-1.060.70-34.9026.66-2.5518.02-7.49華測導航華測導航7.8927.911.4338.5058.34-0.4718.662.37南京熊貓南京熊貓4.06-16.17-0.3523.1713.512.18-5.581.65普天科技普天科技8.71-19.58-0

111、.16-201.7813.96-2.63-2.08-3.20長江通信長江通信0.685.25-0.1449.5412.08-16.60-20.1621.89震有科技震有科技1.68-6.360.02-71.0050.02-9.450.56-1.46海格通信海格通信10.40-9.150.467.2527.37-4.544.42-0.20信科移動信科移動-U8.15-15.89-1.561.4418.69-2.97-21.00-2.87司南導航司南導航0.4413.32-0.10-46.2452.16-4.96-23.72-5.03數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業

112、研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款22表表 28：2025 年年 Q1 衛星互聯網行業三費情況對比衛星互聯網行業三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct北斗星通北斗星通12.910.5445.83-6.50-0.180.5958.57-5.37中國衛通中國衛通1.57-0.439.330.14-7.006.733.906.44華測導航華測導航19

113、.921.4423.22-2.06-2.13-2.6341.01-3.25南京熊貓南京熊貓2.650.4327.393.13-0.610.1029.423.65普天科技普天科技4.46-0.7111.770.450.520.5016.760.24長江通信長江通信29.29-5.2653.51-7.56-4.76-0.3778.03-13.19震有科技震有科技13.362.4334.91-2.871.62-3.3449.89-3.78海格通信海格通信3.410.5024.52-1.66-1.57-0.7326.37-1.89信科移動信科移動-U8.060.1134.304.25-0.33-0.6

114、742.023.70司南導航司南導航37.55-1.7150.180.50-0.711.4787.020.25數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款237 通信設備及器件、通信線纜及配套、通信終端及配件行業通信設備及器件、通信線纜及配套、通信終端及配件行業7.1 通信網絡設備及器件：收入保持穩定，盈利能力承壓通信網絡設備及器件：收入保持穩定，盈利能力承壓我們跟蹤的 11 家通信網絡設備及器件行業上市公司 2024 年共實現營業收入 1592.91 億元，同比增長 0.14%；實現歸母凈利 53.99 億元，同比下滑 45.91

115、%。2024 年主要通信網絡設備及器件行業上市公司中除中興通訊、大富科技、萬隆光電、東方通信和阿萊德營業收入同比下滑外，其余上市公司均有所增長。表表 29：2024 年通信網絡設備及器件行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年通信網絡設備及器件行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比中興通訊中興通訊1,212.99-2.38312.54-10.3413.4184.25-9.665.18-65.08-76.15大富科

116、技大富科技23.24-6.885.94-14.450.94-4.76-179.49-2.52-67.07-188.47海能達海能達61.428.6519.68-4.1837.12-34.85-798.43-37.36-597.87-4,293.33光迅科技光迅科技82.7236.4928.9566.9227.636.616.821.97-3.72-22.72博創科技博創科技17.474.305.14-40.306.800.72-11.540.35185.0045.71科信技術科信技術5.578.722.1197.4045.82-2.068.00-0.7634.34-90.22萬隆光電萬隆光電3

117、.46-3.290.83-20.75-5.27-1.99-1,907.71-2.13-8,677.53-4,790.03銳捷網絡銳捷網絡116.991.3633.22-7.49-0.355.7443.091.6232.54-37.07東方通信東方通信28.94-1.559.24-9.0239.131.51-1.220.4724.00209.16美利信美利信36.5914.7310.7029.2914.47-1.64-220.58-1.16-2,507.22-293.37阿萊德阿萊德3.51-9.310.9828.751.280.46-19.280.183,339.1670.16數據來源：數據來

118、源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，11 家通信網絡設備及器件行業上市公司中僅博創科技、科信技術和萬隆光電毛利率同比增長，其余通信網絡設備及器件行業上市公司毛利率同比均有所下滑，說明行業盈利能力整體承壓。表表 30：2024 年通信網絡設備及器件行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年通信網絡設備及器件行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中興通訊中興通訊37.91-3.626.89-0.5511.57-2.14大

119、富科技大富科技17.14-3.44-18.82-11.85-12.02-8.17海能達海能達48.27-0.89-57.03-50.35-146.00-139.40光迅科技光迅科技22.46-0.177.93-2.287.26-0.08博創科技博創科技27.297.8412.065.254.11-0.85科信技術科信技術17.902.14-39.317.07-32.3238.65萬隆光電萬隆光電30.423.46-56.81-54.64-42.18-40.68行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款24銳捷網絡銳捷網絡38.62-0.334.911.4312.553.19東方通信東方通信

120、9.31-2.175.02-0.084.33-0.13美利信美利信9.67-5.88-4.47-8.73-5.32-9.49阿萊德阿萊德37.66-2.6512.67-1.664.83-1.13數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，中興通訊、海能達、科信技術、銳捷網絡和阿萊德期間費用率分別同比下降 1.56、0.53、5.57、2.34 和 2.03 個百分點，其余通信網絡設備及器件行業上市公司期間費用率均有所上升。表表 31：2024 年通信網絡設備及器件行業上市公司三費率及同比情況年通信網絡設備及器件行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡

121、稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中興通訊中興通訊7.34-0.8523.50-1.3819.81-0.54-0.220.6730.62-1.56大富科技大富科技2.770.3925.395.5511.450.780.730.2828.896.22海能達海能達12.82-1.9128.060.8615.990.051.780.5242.65-0.53光

122、迅科技光迅科技2.490.2510.54-0.618.62-0.61-0.721.8212.311.46博創科技博創科技2.790.2614.180.086.55-0.70-1.031.0615.941.40科信技術科信技術9.37-2.2827.83-3.3013.78-1.956.860.0144.07-5.57萬隆光電萬隆光電4.44-0.2118.890.936.710.440.51-0.5423.840.18銳捷網絡銳捷網絡15.510.1621.63-2.2116.12-2.81-0.12-0.2837.01-2.34東方通信東方通信1.41-0.0610.420.727.020.

123、84-0.170.5011.671.16美利信美利信0.72-0.2710.861.645.020.390.850.2012.431.57阿萊德阿萊德3.980.7722.010.539.610.22-5.14-3.3220.84-2.03數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所7.2 通信線纜及配套行業：收入穩定增長，盈利能力承壓通信線纜及配套行業：收入穩定增長，盈利能力承壓我們跟蹤的 10 家通信線纜及配套行業上市公司 2024 年共實現營業收入 1314.87 億元，同比增長 11.83%；實現歸母凈利 67.14 億元，同比下滑6.47%。2024 年主要通信線纜及

124、配套行業上市公司中匯源通信、通鼎互聯、永鼎股份、長飛光纖和富士達營業收入同比下滑，其余上市公司均有所增長。表表 32：2024 年通信線纜及配套行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年通信線纜及配套行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比匯源通信匯源通信4.22-14.851.45-2.4426.50-0.09-146.86-0.07-1,301.80-303.06通鼎互聯通鼎互聯29.15-12.957.45-5

125、.122.570.77-67.340.69126.2247.11神宇股份神宇股份8.7716.172.359.61-5.680.8057.670.1218.0720.01兆龍互連兆龍互連18.3117.744.9119.480.301.5355.900.63125.70108.94永鼎股份永鼎股份41.11-5.3811.39-18.65-1.090.6142.000.04109.40-84.19行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款25亨通光電亨通光電599.8425.96175.8540.4511.4027.6928.574.5429.82-35.64中天科技中天科技480.556

126、.63137.3911.576.5028.38-8.945.2715.40-38.06長飛光纖長飛光纖121.97-8.6535.035.404.686.76-47.911.03-75.30-47.26長盈通長盈通3.3150.221.4771.10216.820.1815.280.2269.99214.66富士達富士達7.63-6.422.0434.2313.360.51-65.020.15-45.76544.51數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，10 家通信線纜及配套行業上市公司中匯源通信、兆龍互連和長飛光纖毛利率同比小幅提升，其余通信線纜及配套行

127、業上市公司毛利率同比均有所下滑，說明通信線纜及配套行業盈利整體承壓。表表 33：2024 年通信線纜及配套行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年通信線纜及配套行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct匯源通信匯源通信30.080.67-2.03-6.20-2.88-8.87通鼎互聯通鼎互聯20.47-1.922.61-4.483.04-6.56神宇股份神宇股份16.40-0.168.992.317.572.68兆龍互連兆龍互連16.371.

128、308.352.0512.583.43永鼎股份永鼎股份16.60-0.721.76-0.861.980.45亨通光電亨通光電13.21-2.104.950.289.701.30中天科技中天科技14.39-1.835.89-1.308.11-1.29長飛光纖長飛光纖27.302.804.77-4.055.81-5.66長盈通長盈通44.62-7.765.06-2.031.530.26富士達富士達32.70-8.817.74-11.335.86-11.11數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，亨通光電、中天科技和長盈通期間費用率分別同比下降 2.21、0.

129、24 和 14.56 個百分點，其余通信線纜及配套行業上市公司期間費用率均有所上升。表表 34：2024 年通信線纜及配套行業上市公司三費率及同比情況年通信線纜及配套行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct匯源通信匯源通信12.521.4017.504.035.62-0.200.240.1530.265.58通

130、鼎互聯通鼎互聯3.990.329.74-0.104.51-0.382.990.2616.720.48神宇股份神宇股份2.280.149.641.442.700.04-0.58-0.3011.341.28兆龍互連兆龍互連3.130.007.050.393.58-0.18-1.110.079.060.47永鼎股份永鼎股份1.980.3712.281.505.820.251.57-0.8715.820.99亨通光電亨通光電2.36-0.445.22-1.752.90-1.100.71-0.038.29-2.21中天科技中天科技2.600.015.61-0.274.04-0.170.030.028.2

131、4-0.24長飛光纖長飛光纖4.010.2515.001.356.450.651.570.6120.582.21長盈通長盈通5.97-2.1730.77-13.4810.24-5.00-0.241.0936.50-14.56富士達富士達2.60-0.1519.711.5011.332.370.200.0222.511.36數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款267.3 通信終端及配件行業：收入小幅下滑通信終端及配件行業：收入小幅下滑我們跟蹤的 10 家通信終端及配件行業上市公司 2024 年共實現營業收入249.55億元，同

132、比下滑4.13%；實現歸母凈利25.46億元，同比增長12.14%。2024 年主要通信終端及配件行業上市公司中日海智能和億聯網絡營業收入實現同比增長，其余上市公司均有所下滑。其中億聯網絡營業收入同比增長 29.28%，歸母凈利同比增長 31.72%。表表 35：2024 年通信終端及配件行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年通信終端及配件行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比恒寶股份恒寶股份9.03-28.4

133、72.21-28.414.280.95-39.700.04-81.44-86.99日海智能日海智能29.785.226.65-13.05-5.02-1.3463.31-0.5471.41-31.18天邑股份天邑股份17.67-30.813.18-42.48-19.90-0.26-126.24-0.65-182.96-1,373.90欣天科技欣天科技2.77-55.020.9978.9717.97-0.18-130.38-0.0196.29-112.08億聯網絡億聯網絡56.2129.2815.1234.444.7726.4831.725.8347.26-17.20菲菱科思菲菱科思16.79-1

134、9.094.21-27.95-2.781.17-18.610.13-42.65-53.19大唐電信大唐電信9.42-8.054.886.47187.760.28-28.651.18-28.55512.18共進股份共進股份83.76-1.8123.2924.5913.34-0.80-223.53-0.9418.50-410.49瑞斯康達瑞斯康達13.82-14.993.52-28.0216.59-1.2239.46-0.5755.24-107.32東土科技東土科技10.29-11.524.62-10.29213.320.39-85.161.8954.57430.57數據來源：數據來源：Wind，

135、華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，10 家通信終端及配件行業上市公司中恒寶股份、日海智能、菲菱科思和東土科技毛利率同比提升，其余通信終端及配件行業上市公司毛利率同比均有所下滑。表表 36：2024 年通信終端及配件行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年通信終端及配件行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct恒寶股份恒寶股份32.781.5710.53-1.964.42-3.00日海智能日海智能17.650.50-4.498.40

136、-201.18-19.35天邑股份天邑股份12.58-4.20-1.50-5.44-1.22-5.63欣天科技欣天科技21.67-7.35-6.61-18.37-3.48-14.64億聯網絡億聯網絡65.45-0.2747.100.8729.594.85菲菱科思菲菱科思16.960.526.940.016.84-1.81大唐電信大唐電信45.36-0.105.47-2.768.67-3.94共進股份共進股份11.54-1.67-1.08-1.67-1.61-2.87瑞斯康達瑞斯康達39.80-0.86-8.863.58-7.574.01東土科技東土科技47.067.844.13-18.311.

137、79-10.46數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，日海智能、天邑股份和億聯網絡期間費用率分別同比下降 3.13、0.02 和 3.34 個百分點，其余通信終端及配件行業上市公行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款27司期間費用率均有所上升。表表 37：2024 年通信終端及配件行業上市公司三費率及同比情況年通信終端及配件行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動

138、 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct恒寶股份恒寶股份5.972.1019.205.6911.543.81-1.55-1.3723.626.42日海智能日海智能3.24-1.1915.00-2.348.67-0.923.330.4021.58-3.13天邑股份天邑股份3.88-1.398.791.205.740.680.250.1812.92-0.02欣天科技欣天科技3.712.2127.2414.609.324.380.750.8131.7017.62億聯網絡億聯網絡5.18-1.1612.73-1.809.95-1.53-1

139、.20-0.3716.72-3.34菲菱科思菲菱科思1.230.2011.162.298.812.04-0.54-0.1511.852.34大唐電信大唐電信7.290.7437.006.2323.835.562.472.0246.758.99共進股份共進股份1.79-0.068.600.514.430.180.370.1910.760.64瑞斯康達瑞斯康達18.48-0.3231.391.3123.402.340.04-0.4049.910.58東土科技東土科技14.460.5033.556.1018.892.472.41-0.6750.425.93數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所

140、，華龍證券研究所7.4 2025 年一季度業績回顧：年一季度業績回顧：業績保持增長業績保持增長2025 年一季度，我們跟蹤的 31 家通信網絡設備及器件、通信線纜及配套和通信終端及配件行業上市公司共實現營業收入 751.10 億元，同比增長 10.03%；實現歸母凈利總計 48.86 億元，同比增長 2.62%。表表 38：2025 年年 Q1 收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同

141、比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中興通訊中興通訊329.687.8224.53-10.5034.27-7.757.47-1.56大富科技大富科技5.472.73-0.5510.0511.87-7.89-10.521.31海能達海能達10.03-20.760.27-75.8351.783.272.32-5.63光迅科技光迅科技22.2272.141.5093.9625.613.086.590.57博創科技博創科技5.3972.130.90322,652.0843.9726.0828.6824.53科信技術科信技術1.43104.72-0.2155.

142、6718.627.87-15.4755.44萬隆光電萬隆光電0.58-33.49-0.04-159.6829.57-0.23-6.19-13.76銳捷網絡銳捷網絡25.3618.141.074,543.6737.49-1.034.234.12東方通信東方通信4.50-20.66-0.56-141.4512.252.56-12.59-36.32美利信美利信8.8114.39-0.60-1,076.127.62-5.73-6.83-7.68阿萊德阿萊德0.7822.860.10134.3236.10-0.1012.786.44匯源通信匯源通信0.8642.850.03228.5834.014.55

143、3.296.08通鼎互聯通鼎互聯6.60-15.271.32582.9718.83-1.5719.8223.36神宇股份神宇股份1.74-6.210.12-75.8819.233.686.86-20.15兆龍互連兆龍互連4.4821.540.3385.1217.954.007.272.50行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款28永鼎股份永鼎股份8.787.542.90960.5514.65-2.6832.5328.64亨通光電亨通光電132.6812.585.578.5213.62-1.434.47-0.13中天科技中天科技97.5618.376.28-1.3314.60-3.436

144、.40-1.28長飛光纖長飛光纖28.9421.231.52161.9127.841.046.124.73長盈通長盈通0.6514.750.0829.9453.015.8712.251.09富士達富士達1.90-1.040.12-6.6836.431.807.54-0.94恒寶股份恒寶股份2.484.450.24-8.7529.31-2.249.67-1.40日海智能日海智能6.13-24.08-0.30-229.4217.31-0.37-4.89-3.76天邑股份天邑股份3.31-38.55-0.23-226.798.36-9.52-7.03-10.44欣天科技欣天科技0.7998.45-0

145、.0455.1417.41-0.98-6.0115.02億聯網絡億聯網絡12.053.575.62-1.1564.54-0.0946.64-2.23菲菱科思菲菱科思2.90-28.770.11-68.6612.91-3.583.76-4.60大唐電信大唐電信0.57-17.07-0.740.9827.24-12.33-140.45-25.59共進股份共進股份20.516.750.22267.6310.62-0.151.090.97瑞斯康達瑞斯康達2.50-34.89-0.19-195.1845.036.72-7.74-13.03東土科技東土科技1.403.08-0.5044.0339.50-5

146、.23-36.6633.56數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 39：2025 年年 Q1 三費情況對比三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中興通訊中興通訊6.980.3220.90-3.67-1.03-0.8226.85-4.17大富科技大富科技2.30-0.4321.57-3.660.50-0.6824.36-4.7

147、7海能達海能達17.795.9233.015.12-0.06-3.0150.738.04光迅科技光迅科技2.65-0.6812.73-1.79-0.111.9015.27-0.57博創科技博創科技2.07-0.8310.85-6.00-0.202.0212.72-4.81科信技術科信技術7.78-6.1523.54-30.413.64-7.8434.96-44.40萬隆光電萬隆光電2.57-0.9729.4312.450.49-1.0632.4910.42銳捷網絡銳捷網絡13.48-4.7021.40-4.350.130.5135.02-8.54東方通信東方通信1.730.1212.461.8

148、4-0.060.0914.132.05美利信美利信0.81-0.1511.521.971.020.2713.352.08阿萊德阿萊德4.12-0.4922.78-5.01-6.470.3420.43-5.16匯源通信匯源通信13.86-0.8119.75-5.880.17-0.6733.78-7.36通鼎互聯通鼎互聯3.010.0011.513.313.24-0.0217.763.29神宇股份神宇股份2.29-0.4510.980.93-0.510.3712.770.85兆龍互連兆龍互連3.450.517.340.02-0.910.269.880.79永鼎股份永鼎股份2.280.0112.17

149、-0.021.42-1.8015.86-1.81亨通光電亨通光電2.30-0.295.97-0.660.48-0.908.76-1.85中天科技中天科技2.98-0.265.84-1.08-0.61-0.478.21-1.81長飛光纖長飛光纖3.97-0.6015.31-1.341.57-0.0220.84-1.96長盈通長盈通5.98-1.3234.390.910.481.0640.850.65行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款29富士達富士達2.740.9017.67-1.030.15-0.0220.56-0.14恒寶股份恒寶股份5.41-0.1715.00-1.81-1.64

150、-1.5818.77-3.57日海智能日海智能4.041.0614.982.713.980.9423.004.71天邑股份天邑股份3.11-0.9510.773.800.16-0.2414.042.61欣天科技欣天科技2.69-2.3620.16-14.62-1.84-1.6321.01-18.61億聯網絡億聯網絡5.390.3611.580.33-1.64-0.5115.330.18菲菱科思菲菱科思1.710.3714.904.500.090.7316.705.59大唐電信大唐電信16.69-3.51123.1513.4015.8514.23155.6824.12共進股份共進股份1.71-0

151、.127.04-1.670.32-0.109.06-1.89瑞斯康達瑞斯康達24.259.9736.7410.740.370.1161.3620.82東土科技東土科技22.23-6.1853.28-24.544.65-0.6180.16-31.33數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款308 投資建議投資建議通信行業：通信行業：2024 年我們跟蹤的 92 家通信行業上市公司合計實現營業收入 24744.47 億元，同比增長 4.18%；實現歸母凈利合計 2101.02 億元，同比增長 6.50%；行業毛利率為 27.41%，

152、同比下滑 0.14 個百分點；凈利率為 8.49%，同比提升 0.19 個百分點。其中光模塊行業業績表現亮眼，AI技術的快速發展有望帶動光模塊需求持續增長；三大運營商收入保持穩定，盈利能力有所提升，AI 的快速發展也有望帶動運營商云收入提升；同時有望給通信設備制造商帶來增量需求；我國商業航天的快速發展也有望給衛星互聯網行業帶來機遇。據此，我們維持通信行業“推薦推薦”評級。運營商：運營商：業績穩健增長，云業務收入持續提升。三大運營商在 2024年實現營收 19539.17 億元，同比增長 3.40%，實現歸母凈利 1804.15 億元，同比增長 5.89%。2024 年，我國三大運營商 5G 用

153、戶數持續增長，截至 2024年末，我國 5G 移動電話用戶數達 10.14 億戶，為全球平均水平的 2.3 倍。近年來，三大運營商云業務收入持續提升，截至 2024 年底，三大運營商云業務收入合計達 2829 億元，同比增加 22.18%。個股關注中國移動（600941.SH）、中國聯通(600050.SH)、中國電信(601728.SH)。光通信光通信：受益于 AI 技術的發展和算力需求的增加，全球數據中心建設帶動對高速光器件產品需求的持續穩定增長。我們跟蹤的 11 家光通信行業上市公司 2024 年前共實現營業收入 747.78 億元，同比增長 34.35%；實現歸母凈利 105.18 億

154、元，同比增長 149.33%。從需求端來看，美國四大云廠商資本開支保持增長態勢，有望帶動光模塊需求持續提升，關注 800G放量及1.6T光模塊產品放量：中際旭創（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、太辰光（300570.SZ）、光迅科技（002281.SZ）。衛星互聯網衛星互聯網：我們跟蹤的 10 家衛星互聯網行業上市公司 2024 年共實現營業收入 286.08 億元，同比下滑 15.96%；實現歸母凈利 4.5 億元，同比下滑 64.81%。2025 年政府工作報告中，商業航天首次以“安全健康發展”為方向，強調技術突破與規?；瘧?，標志著商業

155、航天正式邁入規?；瘧眯码A段。我國商業航天產業將迎來轉型升級期，市場規模有望突破 2.5萬億元，國際合作也將持續拓展，相關衛星互聯網標的有望受益，個股關注中國衛星（600118.SH），華測導航（300627.SZ）。通信設備制造企業通信設備制造企業：我們跟蹤的 11 家通信網絡設備及器件行業上市公司 2024 年共實現營業收入 1592.91 億元，同比增長 0.14%；實現歸母凈利53.99 億元，同比下滑 45.91%。關注 AI 快速發展帶來的增量需求，個股關注中興通訊（000063.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、移遠通信（603236.SH）。行業研究報告行業研究報告請認真

156、閱讀文后免責條款319 風險提示風險提示（1）宏觀環境出現不利變化。宏觀經濟增長為通信行業發展的基礎，宏觀經濟動力不足將影響通信下游領域需求。（2）所引用數據來源發布錯誤數據：本報告數據來源于公開或已購買數據庫，若這些來源所發布數據出現錯誤，將可能對分析結果造成影響。（3）AI 發展進度不及預期。光模塊行業受 AI 發展影響較大，如 AI發展不及預期，可能導致光模塊需求不足。（4）貿易摩擦加劇。光模塊公司出口業務占比較大，如貿易摩擦加劇，會影響海外需求，導致相關公司業績不及預期。（5）關稅超預期風險。通信行業出口占比較大，受關稅影響較大，若關稅政策出現較大波動會影響行業內公司業績。（6）重點關

157、注公司業績不達預期。重點關注公司業績會受到各種因素影響，如果業績不達預期，會使得公司股價受到影響。免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明：分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因

158、本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明：投資評級說明：投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市場以滬深300 指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深

159、300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數免責聲明：免責聲明：本報告的風險等級評定為 R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（C4 及以上風險等級）參考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期

160、，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及

161、相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明：版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街 189 號天鴻寶景大廈西配樓 F4 層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638 號文化大廈 21 樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道 720 號 11 樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178 號華融大廈輔樓 2 層郵編：518046