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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 中鼎股份中鼎股份（000887）證券證券研究報告研究報告 2025 年年 05 月月 13 日日 投資投資評級評級 行業行業 汽車/汽車零部件 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 19.66 元 目標目標價格價格 22.59 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)1,316.49 流通A股股本(百萬股)1,314.37 A 股總市值(百萬元)25,882.19 流通A股市值(百萬元)25,840.53 每股凈資產(元)10.18 資產負債率(%)45.42 一年內最高/最低(元)

2、24.55/10.50 作者作者 王彬宇王彬宇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523070005 孫瀟雅孫瀟雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 中鼎股份-季報點評:以空氣懸架為核心，智能底盤&新能源業務持續突破 2021-11-01 2 中鼎股份-半年報點評:20H1 業績承壓，多元突破打開長期成長空間 2020-08-30 3 中鼎股份-年報點評報告:突破新領域 有 望 打 開 長 期 成 長 空 間 2020-05-10 股價股價走勢走勢 全球汽車零部件百強，布局機器人未來可期全球汽車零部件百強，布局機器人未來

3、可期 深耕汽車零部件領域，全球戰略打造護城河深耕汽車零部件領域，全球戰略打造護城河 中鼎集團創建于 1980 年，是以機械基礎件和汽車零部件為主導的跨國民營企業集團。2008 年起，公司通過海外并購，業務不斷擴張。減震降噪、密封系統作為公司的基盤業務穩步發展，三大增量業務空懸、輕量化底盤、熱管理系統帶動公司發展，成為核心成長驅動力，同時公司積極布局機器人新賽道全球戰略讓公司積累了豐富的技術和客戶，實現了全球研發與供應。近年來公司營收增長態勢良好，盈利能力穩步提升。布局新能源賽道，打開第二增長曲線布局新能源賽道，打開第二增長曲線 新能源汽車市場的發展為零部件供應商帶來了挑戰和機遇，公司作為龍頭企

4、業占據技術優勢。密封、減震基盤業務實力雄厚，市占率穩步提升。輕量化底盤系統業務乘電動智能變革東風，收入持續擴大穩步提升。熱管理系統業務布局全面技術占優，訂單增長未來可期。同時空氣懸掛普及持續進行，公司產品技術完備有望獲得快速發展。收購海外龍頭 AMK，占據空氣彈簧和空氣供給單元技術優勢。在國內成立子公司安徽安美科，海外技術本土化落地持續降本。同時承接 AMK 優越的海外市場基礎，近年來總成品訂單產值增加，有望獲得更多項目定點。積極卡位機器人，尋求智能化未來突破積極卡位機器人，尋求智能化未來突破 中鼎股份設立全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司，組建機電一體化研發團隊，正式進入機器人賽道。截至

5、 2025 年 4 月，公司已和浙江五洲新春集團股份有限公司、深圳市眾擎機器人科技有限公司、埃夫特在機器人領域內進行創新合作。中鼎股份還發揮技術優勢實現產業協同，將主營業務的技術優勢，應用于機器人相關業務。擔任核心零部件供應商的墨甲機器人全球首批交付，成立合肥星匯傳感技術有限公司推動人形機器人力覺傳感器產品進一步落地，將加速實現中鼎在人形機器人部件總成產品業務推進目標。投資建議：投資建議：公司汽車零部件基本盤穩固，機器人業務有望帶來全新增長曲線。我們預計公司 25-27 年實現營業收入 219.2/248.5/270.9 億元，實現歸母凈利潤 15.8/18.1/19.9 億元，對應當前 PE

6、為 16.2/14.1/12.8X。公司主要業務分布于汽車零部件領域，同時積極深入新能源汽車行業，開拓機器人領域增長點。參考可比公司 PE，給予公司 2025 年 23 倍的 PE，對應目標價為 22.59 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：汽車行業景氣度下行風險；新能源、智能汽車滲透率提升不及預期；行業競爭加劇超預期；業務銷量增長不及預期；業務發展速度不及預期；公司股價異動風險。財務數據和估值財務數據和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)17,244.45 18,854.03 21,921.59 24,848.12 27,089.4

7、2 增長率(%)16.11 9.33 16.27 13.35 9.02 EBITDA(百萬元)3,041.34 3,757.28 3,107.44 3,426.09 3,649.32 歸屬母公司凈利潤(百萬元)1,131.46 1,251.71 1,576.07 1,811.00 1,994.48 增長率(%)17.34 10.63 25.91 14.91 10.13 EPS(元/股)0.86 0.95 1.20 1.38 1.51 市盈率(P/E)22.61 20.44 16.23 14.12 12.83 市凈率(P/B)2.12 1.97 1.80 1.64 1.50 市銷率(P/S)1.

8、48 1.36 1.17 1.03 0.94 EV/EBITDA 5.93 4.77 5.29 6.70 3.52 資料來源：wind，天風證券研究所 -22%-8%6%20%34%48%62%76%2024-052024-092025-01中鼎股份滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.非輪胎橡膠件件領軍企業，布局新能源打開第二增長曲線非輪胎橡膠件件領軍企業，布局新能源打開第二增長曲線.4 1.1.根植汽車零部件業務，穩步行至行業前端.4 1.2.股權結構穩定，海外并購打造全球戰略.4 1.3.基盤業務穩定，三

9、大增量業務蓄勢待發.4 1.4.營收盈利穩步增長，布局前沿謀求創新發展.6 2.汽汽車零部件業務：優勢之上穩步增長，海外技術落地國內響應良好車零部件業務：優勢之上穩步增長，海外技術落地國內響應良好.8 2.1.密封業務：領先技術國產化成長，市占率穩步提升.8 2.2.減震業務：基盤業務實力雄厚，技術落地實現穩定營收.10 2.3.輕量化底盤系統業務：乘電動智能變革東風，市場規模穩步提升.11 2.4.熱管理系統業務：布局全面技術占優，訂單增長未來可期.13 3.空氣懸掛系統業務：技術優勢造就行業領先，增量市場帶動業務放量空氣懸掛系統業務：技術優勢造就行業領先，增量市場帶動業務放量.14 3.1

10、.新能源汽車行業需求激發空氣懸掛市場潛力.15 3.2.AMK 領先技術落地，國產化自研加速空懸全面布局.16 3.3.空氣懸掛普及持續進行，公司產品技術完備有望獲得快速發展.18 4.進軍機器人領域：卡位人形機器人核心環節，技術遷移尋求未來突破進軍機器人領域：卡位人形機器人核心環節，技術遷移尋求未來突破.20 4.1.全面布局機器人領域，構建良好合作生態.20 4.2.技術優勢整合跨平臺應用，核心項目落地在即.21 5.盈利預測盈利預測.23 6.風險提示風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中鼎股份發展歷程.4 圖 2：中鼎股份股權架構（截至 2025 年 5 月 10 日）.4 圖

11、3：公司產品矩陣.5 圖 4：2019-2024 年減震降噪業務收入及增速.5 圖 5：2019-2024 年密封系統業務收入及增速.5 圖 6：2019-2024 年公司營業收入結構占比（左軸：億元）.6 圖 7：公司營業收入及增速.7 圖 8：公司歸母凈利潤及增速.7 圖 9：2021-2024 年新能源汽車行業收入及占汽車行業營收占比.7 圖 10：2023-2024 年公司主要客戶及銷售額.8 圖 11：2019-2024 年公司業務收入按地區結構（億元）.8 圖 12：2019-2024 年海外收入、增速及營收占比.8 圖 13：中鼎股份密封系統部分零部件產品.9 圖 14：2019

12、-2024 年無錫 KACO、安徽 KACO 營業額及凈利潤.9 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 15：公司密封系統業務毛利率.9 圖 16：公司密封系統業務新能源汽車客戶.10 圖 17：公司減震橡膠業務.10 圖 18：中鼎 NVH 業務全球協同.10 圖 19：2018 到 2024 年安徽威固營收及凈利潤（萬元）.11 圖 20：公司底盤輕量化業務新能源汽車客戶.12 圖 21：底盤輕量化主要部件.12 圖 22：2020-2024 年公司輕量化業務收入及毛利率.12 圖 23：新能源汽車熱管理發展趨勢.13 圖 24：TFH

13、 主要產品圖示.13 圖 25：2019-2024 年熱管理總成業務收入及毛利率.14 圖 26：空氣懸架系統的組成.15 圖 27：空氣懸架的優勢.15 圖 28：2020-2024 年各汽車價格區間銷量占比趨勢.16 圖 29：AMK 發展歷程.17 圖 30：AMK 安美科大功率空氣懸架壓縮機.17 圖 31：AMK 空氣供給單元.17 圖 32：鼎瑜科技空氣懸架系統集成產品.17 圖 33：鼎瑜科技產品驗證實驗室.17 圖 34：鼎瑜科技空氣彈簧類產品.18 圖 35：鼎瑜科技空氣彈簧類產品.18 圖 36：AMK 客戶群.18 圖 37：中鼎股份與五洲新春戰略合作簽約.20 圖 38

14、：中鼎股份與眾擎機器人達成戰略合作.20 圖 39：埃夫特部分產品.21 圖 40：艾夫特合作伙伴簽約儀式.21 圖 41：機器人諧波減速器示意圖.21 圖 42：子公司收購一項機器人減速器生產設備及產品線.21 圖 43：合肥星匯傳感技術有限公司人形機器人力覺傳感器產品.22 圖 44：墨甲機器人全球批量交付.22 表 1：中鼎股份機器人領域布局.6 表 2：2024 以來標配空氣懸架的新上市車型.15 表 3：2020 年 1 月以來中鼎股份空懸訂單.19 表 4：公司業務拆分.23 表 5：可比公司 PE 數據對比（截至 2024 年 5 月 9 日）.24 公司報告公司報告|首次覆蓋報

15、告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.非輪胎橡膠件件領軍企業，布局新能源打開第二增長曲線非輪胎橡膠件件領軍企業，布局新能源打開第二增長曲線 1.1.根植汽車零部件業務，穩步行至行業前端根植汽車零部件業務，穩步行至行業前端 深耕汽車零部件領域，出海并購造就行業龍頭。深耕汽車零部件領域，出海并購造就行業龍頭。中鼎集團創建于 1980 年，總部位于安徽省寧國市。2008 年起，公司通過海外并購，業務不斷擴張。目前有下屬企業百余家，員工2.8 萬人，是以機械基礎件和汽車零部件為主導的跨國民營企業集團。除寧國總部基地外，中鼎還在上海、天津、江蘇、廣東等地建立產業基地，并通過海外

16、并購在美國、德國等地擁有 KACO、WEGU、AMK、TFH 等 20 余家多個細分領域的隱形冠軍企業。多年來，中鼎集團各項經營指標穩居國內同行業首位，順利躋身“全球非輪胎橡膠制品 10強”“中國制造業企業 500 強”“全球汽車零部件行業 100 強”。圖圖 1：中鼎股份發展歷程：中鼎股份發展歷程 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.2.股權結構穩定，海外并購打造全球戰略股權結構穩定，海外并購打造全球戰略 公司股權結構清晰，夏鼎湖為主要控制人。公司股權結構清晰，夏鼎湖為主要控制人。公司實際控制人是夏鼎湖，直接持有安徽中鼎控股（集團）有限公司 53.74%的股權。同時，中鼎控股持有中鼎股份

17、 40.46%的股權，是中鼎股份的第一大股東，股權較為集中。圖圖 2：中鼎股份股權架構（截至：中鼎股份股權架構（截至2025 年年 5 月月10 日）日）資料來源：愛企查，公司公告，天風證券研究所 1.3.基盤業務穩定，三大增量業務蓄勢待發基盤業務穩定，三大增量業務蓄勢待發 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 公司業務主要分為傳統業務和增量業務：公司業務主要分為傳統業務和增量業務：傳統業務主要包括減震降噪、密封系統等，增量業務主要包括空氣懸掛、輕量化底盤、熱管理系統等。2024 年，除冷卻系統外主要業務營收均實現同比增長。圖圖 3：公司產品矩

18、陣公司產品矩陣 資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所 減震降噪、密封系統作為公司的基盤業務穩步發展，占據穩定市場份額和收益。減震降噪、密封系統作為公司的基盤業務穩步發展，占據穩定市場份額和收益。公司在減振降噪領域擁有多項專利。2016 安徽威固成立以來，業績穩步提升，順利完成了其在中國的項目落地。2024 年減震降噪業務收入為 40.6 億元，同比增長 12.78%，毛利率小幅降低0.29pct，實現穩定盈利。公司作為國內行業龍頭，旗下子公司德國 KACO、美國 COOPER、美國 ACUSHNET 等企業擁有領先的密封系統技術，在逐步實現領先技術國內落地的同時積極推進新能源布局，有望

19、實現客戶群、毛利率和營收的同步增長。圖圖 4：2019-2024 年年減震降噪業務收入及增速減震降噪業務收入及增速 圖圖 5：2019-2024 年年密封系統業務收入及增速密封系統業務收入及增速 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 三大增量業務帶動公司發展，成為核心成長驅動力。三大增量業務帶動公司發展，成為核心成長驅動力。公司圍繞非輪胎橡膠產業相關產業鏈 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 并購擴張，在鞏固傳統密封、減震橡膠業務基礎上積極布局空氣懸掛、輕量化底盤、冷卻系統等增量業務，推動公司業務向智能化邁進

20、。2024 年公司增量業務營收占比達到 46%，成為公司成長重要驅動力。圖圖 6：2019-2024 年公司營業收入結構占比（左軸：億元）年公司營業收入結構占比（左軸：億元）資料來源：公司公告，天風證券研究所 積極布局機器人產業，有望成為新的增長引擎。積極布局機器人產業，有望成為新的增長引擎。2024 年 12 月，中鼎股份設立全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司，還組建機電一體化研發團隊，正式進入機器人賽道。截至 2025 年 4 月，公司已和浙江五洲新春集團股份有限公司、深圳市眾擎機器人科技有限公司圍繞人形機器人部件總成產品領域展開合作，有望將汽車領域技術積累遷移至機器人賽道。表表 1：

21、中鼎股份機器人領域布局中鼎股份機器人領域布局 日期日期 事件事件 2025 年 3 月 12 日 公司擬與合肥市包河區人民政府簽訂投資協議書，在合肥市包河區投資建設智能機器人項目總部及核心零部件研發制造中心，該項目預計投資總額為 10 億元 2025 年 3 月 2 日 公司全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司與埃夫特智能裝備股份有限公司，在機器人領域內進行創新合作，共同推動相關業務發展，并簽署了戰略合作協議 2025 年 2 月 20 日 公司與眾擎機器人為加強雙方合作關系，圍繞人形機器人相關產品展開合作，簽署了戰略合作協議 2025 年 2 月 11 日 公司與浙江五洲新春集團股份有限公

22、司簽署戰略合作協議。雙方將加強在人形機器人部件總成產品領域的合作，包括產品開發、技術規范和標準、質量管理等方面 2025 年 1 月 22 日 全資子公司安徽望錦以 1289.28 萬元購買安徽聚隆機器人持有的機器人減速器生產制造設備，同時安徽聚隆機器人將其機器人業務轉入公司旗下子公司 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.4.營收盈利穩步增長，布局前沿謀求創新發展營收盈利穩步增長，布局前沿謀求創新發展 營收增長態勢良好，盈利能力穩步提升。營收增長態勢良好，盈利能力穩步提升。2015-2018 年，公司通過海外并購等方式拓展業務版圖，服務國際高端客戶，推動年收入持續增長。2019-2020

23、年，公司業務受到沖擊而收入下滑。2021-2023 年，受益于新能源業務布局，公司營收回升并快速增長，2021 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 年營收 125.8 億元，歸母凈利潤為 9.65 億元，同比增長 95.96%，凈利潤實現反轉，2023 年營收增至 172.44 億元。2024 年實現營業收入 188.54 億元，同比增長 9.33%。圖圖 7：公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 8：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤及及增速增速 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 新能源汽車業務占比逐

24、步提升，加速營收增長。新能源汽車業務占比逐步提升，加速營收增長。公司 2024 年新能源領域業務已經達到72.49 億元銷售額，同比上升 21.3%；占 2024 年年度汽車業務營業收入比例為 40.20%，占比持續提升約 4%。同時，公司新能源汽車行業客戶群不斷擴大，包括比亞迪、蔚來、小鵬、理想等國內外頭部新能源車企。隨著公司新能源領域布局不斷完善，與新能源車企合作領域逐漸擴展，有望為公司帶來穩定營收。圖圖 9：2021-2024 年新能源汽車行業收入及占汽車行業營收占比年新能源汽車行業收入及占汽車行業營收占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 凸顯品牌優勢，高端銷售占優。凸顯品牌優勢，高

25、端銷售占優。公司通過海外并購，實現全球技術與產品整合，品牌優勢凸顯，產品銷售向中高端車型發展。2024 年前十大客戶直接與間接總銷售額 98.21 億，占2024 年營業收入的 52.09%，高端客戶集中度較高。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 10：2023-2024 年公司主要客戶年公司主要客戶及及銷售額銷售額 資料來源：公司公告，天風證券研究所 全球戰略成效初顯，海內外營收同步增長。全球戰略成效初顯，海內外營收同步增長。公司自 2008 年以來實現的國際化戰略漸漸進入收獲期，截至 2024 年亞洲、歐洲、美洲三大區域生產占比分別

26、為 65.25%、24.41%、10.34%。通過對全球資源的有效整合，公司的技術、品牌、盈利水平、客戶群體得到了快速提升，實現了內生和外延的雙輪驅動。2021 年以來國內外業務均實現增長，逐步趨向均衡。毛利率方面，公司業務在中國大陸較國外的毛利率較高。2024 年報顯示國內業務毛利率為 25.91%國外業務 19.5%，較 2023 年均有提高。圖圖 11：2019-2024 年公司業務收入按地區結構（億元）年公司業務收入按地區結構（億元）圖圖 12：2019-2024 年海外收入、增速及營收占比年海外收入、增速及營收占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究

27、所 2.汽車零部件業務：優勢之上穩步增長，海外技術落地國內響應汽車零部件業務：優勢之上穩步增長，海外技術落地國內響應良好良好 2.1.密封業務：領先技術國產化成長，市占率穩步提升密封業務：領先技術國產化成長，市占率穩步提升 深耕密封領域，產品種類豐富。深耕密封領域，產品種類豐富。汽車密封行業屬于高技術壁壘行業，可靠性要求極高，動態密封又是密封行業里面技術難度最大的，特別是新能源汽車電機高速油封，代表了全球密封行業最尖端的技術水平。公司目前已經開發批產新能源電池模組密封系統和電橋總成 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 等產品，在高性能新能源電

28、機領域領先。圖圖 13：中鼎股份密封系統部分零部件產品：中鼎股份密封系統部分零部件產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 海外技術落地占優，充分受益新能源市場擴張。海外技術落地占優，充分受益新能源市場擴張。公司旗下子公司德國 KACO、美國ACUSHNET 這些企業擁有國際前三的密封系統技術。其中德國 KACO 為代表密封系統旗下企業積極推進新能源布局，已經開發配套成功高性能新能源電機密封。2024 年公司密封系統營業收入為 38.05 億元，同比增長 4.72%，毛利率提高 1.03pct。圖圖 14：2019-2024 年年無錫無錫KACO、安徽、安徽 KACO 營業額及凈利潤營業額及凈

29、利潤 圖圖 15：公司密封系統業務毛利率：公司密封系統業務毛利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 把握龍頭優勢，形成優質客戶群。把握龍頭優勢，形成優質客戶群。中鼎股份通過并購進入高端密封件領域，占據市場份額、技術積累、供應渠道和客戶資源的先發優勢。公司目前已經開發的新能源電池模組密封系統和電橋總成等產品，為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等新能源汽車平臺配套。同時近年不 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 斷加大業務拓展速度，尤其在美系車及自主品牌客戶上有較大突破，行業市占率穩步提升。圖圖 16：公司密封系統

30、業務新能源汽車客戶：公司密封系統業務新能源汽車客戶 資料來源：公司公告、公司官網、天風證券研究所 2.2.減震業務：基盤業務實力雄厚，技術落地實現穩定營收減震業務：基盤業務實力雄厚，技術落地實現穩定營收 二十余載經驗積累，豐富產品線打造二十余載經驗積累，豐富產品線打造 NVH 模塊護城河。模塊護城河。NVH 是三個英文單詞 Noise，Vibration 和 Harshness 首字母的縮寫，是汽車噪聲、振動和舒適性等各項指標的總稱。公司旗下子公司在襯套類、頂端鏈接板類、發動機懸置類等產品上擁有多項專利，具有先發優勢。圖圖 17：公司減震橡膠業務：公司減震橡膠業務 資料來源：公司官網，天風證券

31、研究所 NVH 業務布局全球。業務布局全球。公司在國內同行業處于絕對的龍頭位置，通過近幾年的收購整合以及自主研發水平的提升，公司擁有全球同步研發、生產、銷售、服務能力的同時，還擁有勞動力成本等優勢，通過近年對被收購企業核心技術、工藝的消化吸收，未來公司的品牌價值和核心競爭力有望得到進一步提升。圖圖 18：中鼎：中鼎NVH業務全球協同業務全球協同 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 資料來源：中鼎集團公眾號，天風證券研究所 德國德國 WEGU 技術實現國內落地，保障未來競爭力。技術實現國內落地，保障未來競爭力。在公司收購德國 WEGU 后，其

32、核心產品硅膠動力吸振技術為汽車領域提供了快捷高效的振動噪音解決方法，在橡膠減振降噪領域走在了全球同行業的前列。2016 年安徽威固成立以來，業績穩步提升，順利完成了其在中國的項目落地。圖圖 19：2018 到到 2024 年安徽威固營收及凈利潤（萬元）年安徽威固營收及凈利潤（萬元）資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.3.輕量化底盤系統業務：乘電動智能變革東風，市場規模穩步提升輕量化底盤系統業務：乘電動智能變革東風，市場規模穩步提升 新能源發展提升對輕量化要求，市場前景廣闊。新能源發展提升對輕量化要求，市場前景廣闊。輕量化不僅適用于傳統燃油汽車，對新能源電動汽車來說，減輕車身重量，實現汽車輕

33、量化尤其重要，因為它關系著新能源汽車較主要的續航問題。對底盤實施輕量化，在油耗、操控等方面的收益遠超同等程度其他零部 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 件的輕量化。隨著公司在底盤輕量化系統總成產品業務的不斷推進，已經取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠訂單。圖圖 20：公司公司底盤輕量化底盤輕量化業務新能源汽車客戶業務新能源汽車客戶 資料來源：公司公告，天風證券研究所 全面發展輕量化總成，高筑技術門檻。全面發展輕量化總成，高筑技術門檻。公司近年來，大力發展底盤輕量化系統總成產品，鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展。同時旗下子公司

34、四川望錦公司，其核心技術為球頭鉸鏈總成產品，是底盤系統核心安全部件及性能部件，擁有全球領先的技術，具備非常高的技術門檻。旗下輕量化產品包括：控制臂類總成、轉向拉桿總成、連接桿總成和其他類。圖圖 21：底盤輕量化主要部件：底盤輕量化主要部件 資料來源：公司公告，天風證券研究所 布局全球發展，訂單不斷增加。布局全球發展，訂單不斷增加。公司自成立之初就建有自己獨立的輕量化中心，擁有全球最好的自動化沖壓設備及機器人生產線，為公司提供多品種、高精度的金屬骨架產品。公司在保持國內輕量化業務穩步發展的同時也在積極布局海外輕量化市場，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的輕量化工廠正在有序建設中。2024 年度公司輕量

35、化業務累計獲得訂單約為142 億元。圖圖 22：2020-2024 年公司輕量化業務收入及毛利率年公司輕量化業務收入及毛利率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.4.熱管理系統業務：布局全面技術占優，訂單增長未來可期熱管理系統業務：布局全面技術占優，訂單增長未來可期 系統復雜度逐漸提升，單車價值持續升高。系統復雜度逐漸提升，單車價值持續升高。新能源汽車電池模組對于溫控的要求遠高于傳統汽車，相應的熱管理系統造價提升。公司流體管路產品的單車價值從傳統車上的三百元左右提升到新能源汽車單車價值近千元，增程式新

36、能源汽車更達到一千五百元左右，同時汽車熱管理系統總成將達到單車價值 5000 元左右。同時，AI 算力需求的高速增長，以及PUE 能效要求的日趨嚴格，新能源汽車熱管理系統、新型儲能及超算中心熱管理系統的市場也在不斷的迅速擴大。圖圖 23：新能源汽車熱管理發展趨勢：新能源汽車熱管理發展趨勢 資料來源：儲能熱管理研究院、天風證券研究所 引入引入 TFH 先進技術，研發處于領先水平。先進技術，研發處于領先水平。旗下子公司德國 TFH 擁有自主專利的獨家生產技術 creatube 工藝以及 TPV 軟管和尼龍管的核心技術，公司在所處細分領域行業全球排名前二。還憑借其創新和技術迅速的能力能夠應對混合動力

37、和燃料電池汽車的變化，并與多家 OEM 客戶積極開展先進的開發項目。公司子公司中鼎流體及中鼎智能熱系統積極布局熱管理系統總成及核心零部件產品的研發與生產，擁有自主知識產權，也正在積極推動更多新能源汽車熱管理產品的落地。同時子公司中鼎智能熱系統也在積極布局新能源汽車、新型儲能、超算中心三大領域的溫控系統總成產品?；谧陨碓谙到y集成和算法策略等方面的優勢能力，打造智能化、綠色化、模塊化的熱管理產品。圖圖 24：TFH主要產品圖示主要產品圖示 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：公司官網，天風證券研究所 熱管理總成系統產品線成熟，訂單規

38、模持續擴大。熱管理總成系統產品線成熟，訂單規模持續擴大。公司子公司中鼎流體及中鼎智能熱系統主導熱管理系統總成業務的發展，目前已推出系列化儲能液冷機組、超算中心浸沒式液冷機 組、熱管理控制器、溫壓一體傳感器、冷媒流道板等產品。公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平臺配套。2024 年公司熱管理系統業務累計獲得訂單約為 117 億元。圖圖 25：2019-2024 年熱管理總成業務收入及毛年熱管理總成業務收入及毛利率利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.空氣懸掛系統業務：技術優勢造就行業領先，增量市場帶動業空氣懸掛系

39、統業務：技術優勢造就行業領先，增量市場帶動業務放量務放量 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 3.1.新能源汽車行業需求激發空氣懸掛市場潛力新能源汽車行業需求激發空氣懸掛市場潛力 空懸適應新能源車輕量化、智能化需求?？諔疫m應新能源車輕量化、智能化需求?？諝鈶覓炀哂泻芏鄡瀯?，最重要的一點就是彈簧的彈性系數也就是彈簧的軟硬能根據需要自動調節。根據路況的不同以及距離傳感器的信號，行車電腦會判斷出車身高度變化，再控制空氣壓縮機和排氣閥門，使彈簧自動壓縮或伸長，從而降低或升高底盤離地間隙，以增加高速車身穩定性或復雜路況的通過性?？諝鈶壹芟到y包括空氣壓

40、縮機、控制單元、多系統傳感器、空氣彈簧、減震器等。圖圖 26：空氣懸架系統的組成：空氣懸架系統的組成 資料來源：AMK 安徽安美科微信公眾號，天風證券研究所 圖圖 27：空氣懸架的優勢：空氣懸架的優勢 資料來源：AMK 安徽安美科微信公眾號，天風證券研究所 滲透率不斷提高滲透率不斷提高?？諝鈶壹芟到y已經成為汽車智能化的核心。另外隨著我國車輛安全技術法規逐步趨嚴，商用車空氣懸架普及率有望持續提升。根據蓋世汽車的數據，2024 年 1-12月，國內標配空氣懸架的新車銷量約為 81.6 萬輛，滲透率達 3.6%，較 2023 年同期的 56.4萬輛和 2.7%的滲透率，搭載量同比增長了 44.7%。

41、可以預見，空氣懸架市場的發展將持續加快。表表 2：2024以來標配空氣懸架的新上市車型以來標配空氣懸架的新上市車型 品牌品牌 車型車型 上市時間上市時間 售價區間（萬元）售價區間（萬元）空氣懸架配置空氣懸架配置 空氣懸架功能描述空氣懸架功能描述 長安啟源 E07 2024.01 19.99-31.99 部分版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節和阻尼調節 理想汽車 L6 Pro 2024.03 30.18-35.98 Pro 和 Max 版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節、阻尼調節，提升舒適性和操控性 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 極氪

42、1 2024.03 26.90-76.90 部分版本配備空氣懸架 空氣懸架系統五檔高度可調 蔚來 ET9 2024.04 42.80-51.60 全系標配空氣懸架 支持懸架高度調節、阻尼調節，提升舒適性和操控性 深藍汽車 G318 2024.06 17.59-31.80 部分版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節，提升通過性和舒適性 智己汽車 LS7 2024.06 29.98-45.98 部分版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節和阻尼調節 嵐圖汽車 追光 PHEV 2024.07 23.98-31.98 部分版本標配空氣懸架 支持 60mm 懸架高度調節和阻尼調節 星途星紀元 ET 2024.08

43、 18.98-31.98 部分版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節和阻尼調節 騰勢 N7 進化版 2024.08 23.98-32.98 部分版本標配云輦-A 智能空氣懸架 支持懸架高度調節（150mm 行程）、剛度和阻尼調節 比亞迪 仰望 U8 越野版 2024.08 108.00-128.00 全系標配云輦-P 智能液壓懸架 支持懸架高度調節（最大單輪高度差 620mm）、剛度和阻尼調節，具備露營模式 小鵬汽車 X9 2024.09 35.98-41.98 全系標配空氣懸架 支持懸架高度調節和阻尼調節，提升通過性和舒適性 問界 M9 2024.09 46.98-56.98 全系標配空氣懸架

44、支持懸架高度調節和阻尼調節 領克 Z10 2024.09 20.28-32.98 部分版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節和阻尼調節 阿維塔 7 2024.11 26.99-42.99 部分版本標配空氣懸架 支持懸架高度調節和阻尼調節 資料來源：蓋世汽車，天風證券研究所 圖圖 28：2020-2024 年各汽車價格區間銷量占比趨勢年各汽車價格區間銷量占比趨勢 資料來源：車主之家，天風證券研究所 3.2.AMK 領先技術落地，國產化自研加速空懸全面布局領先技術落地，國產化自研加速空懸全面布局 收購海外龍頭收購海外龍頭 AMK，占據空氣彈簧和空氣供給單元技術優勢。占據空氣彈簧和空氣供給單元技術優勢。

45、公司旗下德國 AMK 作為 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 空氣懸掛系統的高端供應商，是行業前三的領導者。國內空懸市場處于起步階段，AMK 中國一直在加速推進完善中國乘用車市場空氣懸架系統性能和成本最優化的供應鏈體系。AMK 將繼續圍繞“國產化推進、技術迭代升級、產業補強補全”的戰略目標穩健發展。AMK 中國已取得國內多家造車新勢力及傳統自主品牌龍頭企業訂單。成立子公司安徽安美科，海外技術本土化落地持續發展。成立子公司安徽安美科，海外技術本土化落地持續發展。2018 年成立 AMK 中國，隨著新能源汽車的快速發展，公司在空氣懸架市場業務

46、持續突破，成為頭部新勢力及一線自主品牌的核心供應商。同時形成安徽宣城為生產運營基地，上海安亭為研發試驗中心的全面布局。圖圖 29：AMK發展歷程發展歷程 資料來源：AMK 安徽安美科微信公眾號，天風證券研究所 圖圖 30：AMK安美科大功率空氣懸架壓縮機安美科大功率空氣懸架壓縮機 圖圖 31：AMK空氣供給單元空氣供給單元 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：AMK 安徽安美科微信公眾號，天風證券研究所 推進橡膠領域研發優勢。推進橡膠領域研發優勢。公司旗下子公司鼎瑜科技依托中鼎在橡膠領域的研發、制造等核心優勢，專注于空氣彈簧的研發、生產，并持續推進技術突破，不斷提升產品性能，目前空氣

47、彈簧及儲氣罐產品已獲得項目定點，同時公司也在加快布局磁流變減震器項目，目前項目產線建設正在加速推進中。圖圖 32：鼎瑜科技空氣懸架系統集成產品：鼎瑜科技空氣懸架系統集成產品 圖圖 33：鼎瑜科技產品驗證實驗室鼎瑜科技產品驗證實驗室 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 圖圖 34：鼎瑜科技空氣彈簧類產品：鼎瑜科技空氣彈簧類產品 圖圖 35：鼎瑜科技空氣彈簧類產品鼎瑜科技空氣彈簧類產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 3.3.空氣懸掛

48、普及空氣懸掛普及持續進行，公司產品技術完備有望獲得快速發展持續進行，公司產品技術完備有望獲得快速發展 承接承接 AMK 優越的海外市場基礎。優越的海外市場基礎。自九十年代進入空懸系統業務領域以來，不斷提升產品總成技術，深耕行業二十多年，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級主機生產商配套。圖圖 36：AMK客戶群客戶群 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 資料來源：AMK 安徽安美科微信公眾號，天風證券研究所 總成品訂單產值增加，有望獲得更多項目定點?？偝善酚唵萎a值增加，有望獲得更多項目定點。截至 2024 年，公司國內空懸業務已獲

49、訂單總產值約為 152 億元，其中總成產品訂單總產值約為 17 億元，未來有望拿到更多項目定點。表表 3：2020年年 1月以來中鼎股份空懸訂單月以來中鼎股份空懸訂單 公告時間公告時間 客戶客戶 產品產品 項目生命周期項目生命周期（年）（年）項目生命項目生命周期金額周期金額（億元）（億元）項目平均項目平均年收入年收入（億元）（億元）2024.8 國內某頭部新勢力品牌主機廠 空氣彈簧總成產品 3 0.49 0.164 2024.7 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 6 7.57 1.26 2024.7 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 4 4.12 1.03 20

50、24.6 國內某頭部自主品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 5 4.92 0.98 2024.4 國內某頭部自主品牌主機廠 新能源平臺項目空氣懸掛系統總成產品 6 2.48 0.41 2024.4 國內某新能源品牌主機廠 空氣懸掛系統總成產品 6 14.18 2.36 2024.1 國內某頭部自主品牌主機廠 空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產品 5 3.4 0.68 2023.1 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 5 16.4 3.16 2023.9 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 5 6.13 1.22 2022.12 國內某頭部自主品牌主機廠 空氣供給單元總成

51、產品 6 4.2 0.7 2022.1 國內某頭部自主品牌主機廠 空氣懸掛系統供給單元總成產品 5 13 2.6 2022.1 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 4 1.34 0.31 2022.8 歐洲某知名汽車制造商 空氣供給單元總成產品 7 1.8 0.26 2022.7 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 7 7.67 1.1 2022.6 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 7 17.18 2.46 2022.6 國內某自主品牌頭部主機廠 空氣供給單元總成產品 5 4.9 0.98 2022.5 歐洲某商用車新勢力頭部企業 空氣供給單元總成

52、產品 5 2.79 0.56 2022.3 國內某頭部自主品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 5 0.52 0.1 2022.3 國內某頭部自主品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 5 2.44 0.49 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 2022.2 國內某自主品牌頭部企業 空氣供給單元總成產品 5 3.4 0.68 2022.2 國內某頭部新能源品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 4 1 0.25 2021.12 國內某頭部新能源主機廠 空氣供給單元總成產品 5 4.7 0.94 2021.1 國內某頭部新能源主機廠 空氣供給單元總成產品 4

53、 1.7 0.43 2021.8 國內某輕型商用車頭部企業 空氣供給單元總成產品 5 0.36 0.072 2021.8 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 4 2.95 0.74 2021.7 國內某頭部品牌主機廠 儲氣罐部件 5 0.58 0.12 2021.6 國內某頭部品牌主機廠 空氣供給單元總成產品 5 2.6 0.52 資料來源：公司公告，天風證券研究所 4.進軍機器人領域：卡位人形機器人核心環節，技術遷移尋求未進軍機器人領域：卡位人形機器人核心環節，技術遷移尋求未來突破來突破 4.1.全面布局機器人領域，構建良好合作生態全面布局機器人領域，構建良好合作生態 設立

54、全資子公司，進入機器人領域。設立全資子公司，進入機器人領域。在 2024 年 12 月，中鼎股份以自有資金 5000 萬元設立全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司，組建 20 多人的機電一體化研發團隊，正式切入機器人賽道。安徽睿思博的成立，將有助于中鼎股份在產品研發、生產工藝及市場推廣等多方面加快步伐，滿足市場多樣化的需求。與五洲新春在機器人關節總成方向達成戰略合作。與五洲新春在機器人關節總成方向達成戰略合作。五洲新春目前已經成功研發了機器人全系列軸承產品，與此同時已完成相關絲杠產品組件及零部件的設計及持續改進工作，主流產品技術路線在逐步優化定型，并實現小批量產品銷售。中鼎與五洲新春現階段針

55、對人形機器人部件總成產品展開多維度的全方位的戰略合作，針對人形機器人部件總成產品進行合作探討，核心產品優勢互補，進一步加強在產品開發、技術規范和標準、質量管理等方面的合作。圖圖 37：中鼎股份與五洲新春戰略合作簽約：中鼎股份與五洲新春戰略合作簽約 圖圖 38：中鼎股份與眾擎機器人達成戰略合作中鼎股份與眾擎機器人達成戰略合作 資料來源：中鼎集團公眾號，天風證券研究所 資料來源：中鼎集團公眾號，天風證券研究所 與眾擎機器人探索與眾擎機器人探索提升人形機器人相關產品的生產工藝和交付質量水平提升人形機器人相關產品的生產工藝和交付質量水平。公司在機器人諧波減速器等方面具備顯著優勢。深圳眾擎機器人則專注于

56、通用智能機器人及行業場景方案。本著互惠互利、實現雙贏的目標，雙方針對人形機器人相關產品進行深入探討，并正式簽署戰略合作協議。與埃夫特，在具身智能、機器人領域內進行創新合作與埃夫特，在具身智能、機器人領域內進行創新合作。中鼎股份專注于諧波減速器、關節總成等部件產品的研發，埃夫特在工業機器人及智能化應用領域積累了豐富的專業知識和經驗。為共同推動相關業務發展，持續提升競爭優勢，雙方將針對工業機器人及人形機器人關節等部件總成產品展開多維度、全方位的戰略合作。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 39：埃夫特部分產品：埃夫特部分產品 圖圖 40：

57、艾夫特合作伙伴簽約儀式：艾夫特合作伙伴簽約儀式 資料來源：埃夫特官網，天風證券研究所 資料來源：中鼎集團公眾號，天風證券研究所 立足科技發展核心區，深得區域政府扶持。立足科技發展核心區，深得區域政府扶持。與合肥市包河區政府簽訂 10 億元投資協議，計劃在包河區建設智能機器人項目總部及核心零部件研發制造中心。公司根據產業及企業經營狀況，分階段在包河區建設機器人項目辦公研發總部、零部件生產制造中心和智能機器人產業園，當前主要業務方向是諧波減速器、關節總成的研發和生產制造，后續逐步拓展到力矩傳感器、旋轉執行器等產品的研發和生產制造。4.2.技術優勢整合跨平臺應用，核心項目落地在即技術優勢整合跨平臺應

58、用，核心項目落地在即 技術平臺化實現遷移，掌握核心部件自主研發能力。技術平臺化實現遷移，掌握核心部件自主研發能力。子公司睿思博機器人整合機電一體化研發資源。當前，中鼎股份已完成了人形機器人關節中諧波減速器和行星減速器的研發和自制，并且正在考慮布局其他核心件的研發。中鼎股份還發揮技術優勢實現產業協同實現產業協同，將底盤熱管理、橡膠密封減震以及輕量化產品等主營業務的技術優勢，應用于機器人相關業務，為其提供配套支持。公司與公司與 HW、小鵬、奇瑞、小米和比亞迪等主機廠建立了合作關、小鵬、奇瑞、小米和比亞迪等主機廠建立了合作關系，這些在底盤系統、熱管理系統的深度合作為向機器人領域拓展奠定了一定基礎。系

59、，這些在底盤系統、熱管理系統的深度合作為向機器人領域拓展奠定了一定基礎。圖圖 41：機器人諧波減速器示意圖：機器人諧波減速器示意圖 資料來源：綠的諧波官網，天風證券研究所 諧波減震器諧波減震器產線落地在即。產線落地在即。在離公司不遠的安徽寧國中德智造小鎮，中鼎股份于 1 月花費1290 萬元收購的機器人減速器生產制造設備正在調試中，產品是關節總成的核心部件諧波減速器。圖圖 42：子公司收購一項機器人減速器生產設備及產品線子公司收購一項機器人減速器生產設備及產品線 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 資料來源：公司公告，天風證券研究所 人形機

60、器人力覺傳感器產品進一步落地人形機器人力覺傳感器產品進一步落地。公司與核心技術團隊合資設立合肥星匯傳感技術有限公司，主要產品為機器人力覺傳感器，包括六維力傳感器、扭矩傳感器以及一維拉壓力傳感器等。其中六維力傳感器產品綜合準度將高于 0.5%，達到國內產品第一梯隊水平，扭矩及一維力傳感器精度將達到 0.1%以內。公司產品將應用于人形機器人手腕和腳踝（六維力）、直線執行機構末端（一維拉壓力）以及旋轉執行機構末端（扭矩）。合肥星匯傳感技術有限公司的成立將加速實現中鼎在人形機器人部件總成產品業務推進目標。圖圖 43：合肥星匯傳感技術有限公司人形機器人力覺傳感器產品：合肥星匯傳感技術有限公司人形機器人力

61、覺傳感器產品 資料來源：中鼎集團公眾號，天風證券研究所 擔任核心零部件戰略供應商，護航墨甲機器人順利交付。擔任核心零部件戰略供應商，護航墨甲機器人順利交付。4 月 26 日，由奇瑞與 AiMOGA團隊聯合打造的墨甲機器人實現首次全球批量交付，共計 220 臺人形機器人正式啟航。中鼎股份深度參與產品研發，為墨甲機器人量身打造核心零部件 33 項，其中人形機器人組件 22 項，機器狗組件 11 項，在耐磨損、抗沖擊與輕量化領域為機器人的靈活交互和堅固耐久提供可靠保障。中鼎股份將在機器人領域持續深化與奇瑞等領軍企業的戰略協同，促進產業鏈聯合創新。圖圖 44：墨甲機器人全球批量交付墨甲機器人全球批量交

62、付 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 資料來源：中鼎集團公眾號，天風證券研究所 5.盈利預測盈利預測 1.冷卻系統：冷卻系統：新能源車滲透率提升驅動需求，但增速隨基數擴大遞減，毛利率因技術迭代微升。2.密封系統：密封系統：國產替代加速，增速保持雙位數，毛利率受益高端產品占比提升。3.橡膠業務：橡膠業務：傳統業務成熟，增速趨緩，毛利率因成本控制穩定。4.輕量化：輕量化：新能源汽車輕量化剛需，高增長但增速逐年回歸理性，毛利率隨規模效應回升。5.空懸系統：空懸系統：消費升級推動滲透率提升，維持 15%+增長，毛利率因國產化率提高持續改善。6.其

63、他業務其他業務：結構調整導致收入波動，高毛利率不可持續（假設部分高毛利產品周期性調 整）。表表 4：公司業務拆分公司業務拆分 業務板塊業務板塊 指標指標 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 冷卻系統 收入(億元)51.86 50.72 51.85 54.44 56.07 YOY 19.91%-2.20%2.23%5.00%3.00%毛利率 16.47%17.01%17.50%18.00%18.50%密封系統 收入(億元)36.34 38.05 40.02 42.02 43.7 YOY 14.18%3.27%5.18%5.00%4

64、.00%毛利率 26.04%27.07%19.00%20.00%21.00%智能底盤-橡膠業務 收入(億元)36 40.6 45.05 49.56 53.53 YOY 4.84%12.78%11.51%10.00%8.00%毛利率 18.73%18.43%18.50%18.80%19.00%智能底盤-輕量化 收入(億元)19.23 25.18 35.03 42.04 48.34 YOY 71.94%30.95%39.00%20.00%15.00%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 毛利率 9.40%14.02%15.00%16.00%17.

65、00%智能底盤-空懸系統 收入(億元)8.22 10.66 14.99 20.99 27.29 YOY 20.13%29.52%40.75%40.00%30.00%毛利率 22.74%20.11%21.00%22.00%23.00%其他 收入(億元)20.8 23.33 32.26 39.45 41.97 YOY-4.14%12.20%38.45%22.29%6.39%毛利率 45.12%46.85%47.00%48.00%49.00%資料來源：Wind，天風證券研究所 公司汽車零部件基本盤穩固，機器人業務有望帶來全新增長曲線。我們預計公司 25-27 年實現營業收入 219.2/248.5/

66、270.9 億元，實現歸母凈利潤 15.8/18.1/19.9 億元，對應當前 PE為 16.2/14.1/12.8X。公司主要業務分布于汽車零部件領域，同時積極深入新能源汽車行業，開拓機器人領域增長點。參考可比公司 PE，給予公司 2025 年 23 倍的 PE，對應目標價為22.59 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：可比公司可比公司PE 數據對比數據對比（截至（截至2024年年 5月月 9日）日）股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601

67、689.SH 拓普集團 50.88 1.78 2.10 2.61 3.15 27.53 24.20 19.50 16.13 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 603197.SH 保隆科技 38.68 1.43 2.52 3.32 3.92 26.46 15.37 11.64 9.86 資料來源：wind，天風證券研究所 6.風險提示風險提示 汽車行業景氣度下行風險：汽車行業景氣度下行風險：汽車行業景氣度下行或導致銷量增長不及預期。新能源、智能汽車滲透率提升不及預期：新能源、智能汽車滲透率提升不及預期：消費者需求變化導致新能源、智能汽

68、車滲透率提升不及預期。行業競爭加劇超預期：行業競爭加劇超預期：行業競爭加劇或導致企業盈利能力下降。業務銷量增長不及預期：業務銷量增長不及預期：由于政策或終端客戶需求變動，導致新車型銷售增長不及預期。業務發展速度不及預期：業務發展速度不及預期：新產品，如機器人零部件的研發可能不及預期的風險 公司股價異動風險：公司股價異動風險：公司股價波動較大，出現交易異動的風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2023 2

69、024 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 2,176.67 2,772.34 12,334.30 5,675.40 15,831.19 營業收入營業收入 17,244.45 18,854.03 21,921.59 24,848.12 27,089.42 應收票據及應收賬款 4,589.05 4,863.44 6,034.42 6,370.76 7,124.78 營業成本 13,458.66 14,552.26 17,274.21 20,089.70 21,974.94 預付賬款 163.60 199.98 188.51 288.36 219.55 營業稅金及附加 103.22 15

70、0.35 87.69 99.39 108.36 存貨 3,508.51 3,788.05 4,885.19 5,194.78 5,834.88 銷售費用 488.71 441.95 548.04 447.27 433.43 其他 2,773.84 2,495.28 2,382.01 2,156.37 2,481.51 管理費用 992.49 1,063.56 745.33 770.29 839.77 流動資產合計流動資產合計 13,211.67 14,119.10 25,824.43 19,685.67 31,491.91 研發費用 782.77 845.15 591.88 993.92 1,

71、083.58 長期股權投資 273.79 85.35 85.35 85.35 85.35 財務費用 168.55 219.62 141.57 164.56 147.13 固定資產 4,677.97 5,062.57 4,796.07 4,517.07 4,187.17 資產/信用減值損失(100.74)(323.51)(200.00)(198.83)(201.35)在建工程 620.58 508.31 538.31 568.31 598.31 公允價值變動收益(44.27)3.42(526.22)0.00 0.00 無形資產 655.37 682.20 611.48 540.76 470.04

72、 投資凈收益 163.21 119.03 50.00 50.00 50.00 其他 3,404.82 3,667.23 3,402.55 3,485.69 3,428.32 其他 109.07 146.21 5.00 5.00 5.00 非流動資產合計非流動資產合計 9,632.52 10,005.66 9,433.77 9,197.18 8,769.19 營業利潤營業利潤 1,377.32 1,526.29 1,861.64 2,139.15 2,355.87 資產總計資產總計 22,844.19 24,124.76 35,258.19 28,882.85 40,261.10 營業外收入 1

73、5.72 35.28 15.00 15.00 15.00 短期借款 2,530.01 2,294.15 2,188.00 2,064.00 2,005.00 營業外支出 24.21 19.66 15.00 15.00 15.00 應付票據及應付賬款 3,849.17 4,177.79 15,015.78 7,306.12 17,110.48 利潤總額利潤總額 1,368.82 1,541.91 1,861.64 2,139.15 2,355.87 其他 1,143.90 3,185.02 990.18 970.23 1,059.20 所得稅 255.86 293.71 316.48 363.6

74、6 400.50 流動負債合計流動負債合計 7,523.08 9,656.96 18,193.96 10,340.35 20,174.68 凈利潤凈利潤 1,112.95 1,248.20 1,545.16 1,775.49 1,955.37 長期借款 2,590.41 713.71 2,136.00 2,245.00 2,327.00 少數股東損益(18.51)(3.51)(30.90)(35.51)(39.11)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1,131.46 1,251.71 1,576.07 1,811.00 1,994

75、.48 其他 634.42 722.09 678.26 700.17 689.22 每股收益（元）0.86 0.95 1.20 1.38 1.51 非流動負債合計非流動負債合計 3,224.84 1,435.80 2,814.26 2,945.17 3,016.22 負債合計負債合計 10,747.92 11,092.76 21,008.22 13,285.52 23,190.89 少數股東權益 32.07 59.08 35.60 8.61(21.11)主要財務比率主要財務比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 1,316.49 1,316.49 1,316.49

76、1,316.49 1,316.49 成長能力成長能力 資本公積 3,392.53 3,394.08 3,394.08 3,394.08 3,394.08 營業收入 16.11%9.33%16.27%13.35%9.02%留存收益 7,521.81 8,510.22 9,708.04 11,084.40 12,600.20 營業利潤 22.91%10.82%21.97%14.91%10.13%其他(166.64)(247.88)(204.23)(206.25)(219.45)歸屬于母公司凈利潤 17.34%10.63%25.91%14.91%10.13%股東權益合計股東權益合計 12,096.2

77、7 13,032.00 14,249.98 15,597.33 17,070.21 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 22,844.19 24,124.76 35,258.19 28,882.85 40,261.10 毛利率 21.95%22.82%21.20%19.15%18.88%凈利率 6.56%6.64%7.19%7.29%7.36%ROE 9.38%9.65%11.09%11.62%11.67%ROIC 10.25%10.23%12.20%37.74%16.01%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 償債能力

78、償債能力 凈利潤 1,112.95 1,248.20 1,576.07 1,811.00 1,994.48 資產負債率 47.05%45.98%59.58%46.00%57.60%折舊攤銷 691.67 733.15 739.22 759.72 778.62 凈負債率 26.52%19.38%-56.21%-8.76%-67.36%財務費用 313.78 147.76 141.57 164.56 147.13 流動比率 1.76 1.46 1.42 1.90 1.56 投資損失(163.21)(119.03)(50.00)(50.00)(50.00)速動比率 1.29 1.07 1.15 1.

79、40 1.27 營運資金變動(939.89)(849.03)8,521.99(8,310.97)8,289.29 營運能力營運能力 其它 429.42 565.22(557.12)(35.51)(39.11)應收賬款周轉率 4.06 3.99 4.02 4.01 4.01 經營活動現金流經營活動現金流 1,444.74 1,726.27 10,371.73(5,661.20)11,120.41 存貨周轉率 5.10 5.17 5.05 4.93 4.91 資本支出 1,345.32 538.04 475.83 418.08 418.96 總資產周轉率 0.78 0.80 0.74 0.77 0

80、.78 長期投資(1.22)(188.44)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(2,199.32)(962.03)156.60(808.08)(776.96)每股收益 0.86 0.95 1.20 1.38 1.51 投資活動現金流投資活動現金流(855.22)(612.44)632.44(390.00)(358.00)每股經營現金流 1.10 1.31 7.88-4.30 8.45 債權融資 225.78(307.31)(1,115.03)(179.56)(124.13)每股凈資產 9.16 9.85 10.80 11.84 12.98 股權融資(264.02)(

81、79.70)(327.18)(428.14)(482.49)估值比率估值比率 其他(570.58)103.52 0.00 0.00 0.00 市盈率 22.61 20.44 16.23 14.12 12.83 籌資活動現金流籌資活動現金流(608.82)(283.49)(1,442.21)(607.70)(606.62)市凈率 2.12 1.97 1.80 1.64 1.50 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 5.93 4.77 5.29 6.70 3.52 現金凈增加額現金凈增加額(19.30)830.35 9,561.95(6,658.90

82、)10,155.79 EV/EBIT 7.58 5.85 6.94 8.61 4.48 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投

83、資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻?/p>

84、應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風

85、證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300

86、指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：