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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 餐飲餐飲 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-05-14 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-1%-1%9%相對收益-5%-1%2%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）77 總市值（億）4738 流通市值（億）2402 市盈率（倍）64.33 市凈率（倍）2.92 成分股總營收（億）1908 成分股總凈利潤（億）74 成分股資產負債率（%）4

2、6.61 相關報告 海外餐飲龍頭系列深度之一：星巴克：五十年成長超百倍，困境反轉重返巔峰-20221230 海外餐飲龍頭系列深度之二：墨式燒烤:快時尚風潮領軍者，走出食安泥潭東山再起-20221221 茶咖系列深度之三：茶飲投資寶典，TOP4 誰主沉??？-20241114 Table_Author 證券分析師：奚清遠證券分析師：奚清遠 執業證書編號：S0550524070005 18862163397 證券分析師：李慧證券分析師：李慧 執業證書編號：S0550517110003 021-20361142 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 Shake Shack：美式快時尚餐飲

3、新秀，高成長享高估值：美式快時尚餐飲新秀，高成長享高估值-海外餐飲龍頭深度復盤之海外餐飲龍頭深度復盤之三三 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 成功路徑：成功路徑：回顧 Shake Shack 發展，公司在資本市場表現優異，演繹出極強的成長屬性。公司現金流充沛、凈利潤質量高，作為高端漢堡龍頭擁有優秀的單店模型，憑借自身現金流快速復制拓店，并在后端建立供應鏈/組織力/數字化等壁壘，提高規模效應和護城河。前端：通過“產品前端：通過“產品+門店”打造靚麗的單店模型。門店”打造靚麗的單店模型。1）產品端產品端，公司抓住美國消費升級風口，主打健康高品質食材，以推陳出新的品類矩陣占領消費者心智

4、。2）門店端）門店端，境內境外同步發力，選址側重發達/人流密集區，裝修淡化快餐感。后端：依托“供應鏈后端：依托“供應鏈+組織力組織力+營銷力營銷力+數字化”構建壁壘。數字化”構建壁壘。1）供應鏈端供應鏈端，背靠美國先進成熟的餐飲供應鏈優勢，上下游均與第三方保持穩定合作，開發了可靠的供應鏈。2）組織端）組織端，公司股權激勵至店長層面，門店員工薪酬具有競爭力且享受收入分紅，培訓課程完善，內部晉升比例高，員工流動率低于行業平均。3）營銷端）營銷端，公司借助公私域流量運營占領用戶心智&加速沉淀與變現。4）數字端）數字端，公司構建了完善的數字化訂購前端，同時與第三方平臺深度綁定打造訂餐后端基礎設施，打通

5、全企業后臺系統數字化基礎設施。估值復盤：估值復盤：通過復盤 Shake Shack 的歷史估值演變，進一步驗證了我們在海外餐飲龍頭系列深度之一：星巴克提出的觀點：SSS 為疫情前公司推動估值上漲/下跌的核心因素。按門店增速劃分公司所處階段：成長期（門店增速30%）公司門店體量小，業績波動大，市場對公司 SSS的考察也較為寬容，PE 錨定 SSS 的正負，即此階段 SSS 只要是正值，PE 就會增長；青年期&成熟期（門店增速麥當勞麥當勞華萊士。華萊士?？系禄焊呙系禄焊呙?高門店經營利潤率，重資產模式下的快餐王者。高門店經營利潤率，重資產模式下的快餐王者。得益于傳勝供應鏈的極致管理，肯德

6、基的整體門店坐擁 69%的毛利率和 18%的門店經營利潤率。2014年至今肯德基每年新開店的模型有較大差異，近年來押注的小店&小鎮模型更加輕盈，門店層面經營利潤率較大盤更優，有望拉動整體利潤率水平抬升。目前整體回收周期約 2 年，回本速度上僅次于塔斯汀，不失為高門檻&高盈利&回本快速的優質模型。塔斯?。盒《浪雇。盒《?高周轉的優質模型。高周轉的優質模型。塔斯汀毛利率的官方口徑約 65-70%，但加盟商可根據當地情況自行決定套餐售價，在考慮各種促銷套餐后，實際毛利率約 55%（甚至更低）。雖然毛利較低，但依托較低的人工/租金/折舊成本率、流水抽成，塔斯汀的門店層面經營利潤率依然高達 18%

7、。以一家 60-80 標準店為例，交給塔斯汀總部的加盟費共 45w，加上店鋪轉讓費及其他各類前期投資成本，整店造價平均約 70-80w，以此計算的塔斯汀回收周期為 1.7 年，堪稱低門檻&高盈利水平&回本極快&穿透力極強的優質模型。麥當勞：重資產麥當勞：重資產+大店模式，盈利能力稍弱于肯德基。大店模式，盈利能力稍弱于肯德基。供應鏈與夏暉深度綁定，需支付第三方服務費，疊加原料采購規模不及肯德基，因此毛利率不占優勢。麥當勞全球向麥當勞中國收取的 5%特許經營費亦屬業內最高。因此麥當勞門店層面經營利潤率遠低于直接競爭對手肯德基。門店大量使用進口設備致其初始投資高企，投資回收周期高達 4.5 年。隨著

8、麥當勞門店設備國產化率持續提高，未來回收周期有望迎來改善。華萊士：極致加密后模型的“全面坍縮”。華萊士：極致加密后模型的“全面坍縮”。華萊士的全國門店規模已觸達天花板，高門店密度下門店間互相分流導致收入端持續掣肘，各剛性成本率全面攀高，門店層面經營利潤率不足 9%。初始投資較低，但回收周期仍高達 3.5 年。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 展望展望 2025 年，西快行業年，西快行業競爭環境競爭環境邊際好轉。邊際好轉。隨著麥當勞促銷活動從 2024Q3 開始逐步收縮，行業價格戰逐步平息，西快行業競爭環境將邊際好轉。圖圖 72：各

9、西式快餐品牌單店模型對比：各西式快餐品牌單店模型對比 數據來源：久謙，東北證券 百勝中國：百勝中國：公司是歷久彌新的西式快餐本土化餐飲標桿，以小鎮模式切入低線市場，公司是歷久彌新的西式快餐本土化餐飲標桿，以小鎮模式切入低線市場，2026 年指引開店年指引開店 2 萬家。外部競爭邊際減弱，單店模型持續邊際改善，有望共同驅萬家。外部競爭邊際減弱，單店模型持續邊際改善，有望共同驅動動 2025 年在低基數效應下同店轉正。年在低基數效應下同店轉正。競爭格局邊際優化，需求較弱階段龍頭展現實力。競爭格局邊際優化，需求較弱階段龍頭展現實力。2024 年西式快餐行業增量由肯德基、麥當勞、塔斯汀三大品牌貢獻：肯

10、德基肯德基 麥當勞麥當勞 華萊士華萊士 必勝客必勝客 達美樂達美樂20212021202220222023202320232023202320232023202320232023202320231、收入（萬元/年）1、收入（萬元/年）216216240240252252668668650650156156545545460460 坪效（萬元/）3.13.43.62.32.22.01.93.7年營業天數365365365365365365365365月營業額（萬元/月）1820215654134519日均銷售額（萬元/日）0.60.70.71.81.80.41.51.3客單價（元）2020203

11、432199188每日顧客量（人次）3003333505385572261641432、食材成本（萬元/年）2、食材成本（萬元/年）97971081081131132072072542547272170170126126毛利率55%55%55%69%61%54%69%73%食材成本占比45%45%45%31%39%46%31%27%3、員工薪酬（萬元/年）3、員工薪酬（萬元/年）4343434344441691691371373232160160124124員工薪酬占比20%18%17%25%21%20%29%27%人員編制 101010312583024 小時工999282272722 經理

12、11133132平均薪酬（萬元/月）0.360.360.370.460.450.330.440.434、租金（萬元/年）4、租金（萬元/年）14141616181864646666141460604646租金占比7%7%7%10%10%9%11%10%面積(平米)70707029030080280125每平米租金（元/日）5.76.46.96.06.04.85.910.25、折舊（萬元/年）5、折舊（萬元/年）8 88 88 8363632327 731313131折舊占比3%3%3%5%5%4%6%7%折舊年限（年）999710674裝修成本（萬元/）1.11.11.10.91.20.60.

13、91.2單店投資額（萬元）757575260350482501506、水電雜費（萬元/年）6、水電雜費（萬元/年）18182020212128283333121221213030水電占比8%8%8%4%5%8%4%7%7、特許經營費（萬元/年）7、特許經營費（萬元/年）2 23 33 3202033336 616161616特許經營費占比1%1%1%3%5%4%3%3%8、廣告費（萬元/年）8、廣告費（萬元/年）2626202021212424廣告費占比4%3%4%5%9、經營利潤（萬元/年）9、經營利潤（萬元/年）3535434345451181187878141465656363經營利潤率

14、 16.0%17.7%18.0%17.7%12.0%8.8%11.9%13.7%門店投資情況門店投資情況單店投資額(萬元）單店投資額(萬元）75757526035048200150單平投資額（萬元/）單平投資額（萬元/）1.11.11.10.91.20.60.71.2投資回報周期（年）投資回報周期（年）2.21.81.72.24.53.53.12.4塔斯汀塔斯汀單店模型對比單店模型對比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 1）肯德基）肯德基 vs 塔斯?。核雇。好嫦蚩腿褐鸩椒至?。面向客群逐步分流。塔斯汀自 2021 年起變主動/持

15、續/有規劃的進行降價，目前已將價格帶降至與華萊士同一水平。塔斯汀的橫空出世雖然對肯德基產生負面影響，但影響相對可控。塔斯汀管理層主動降價切華萊士份額，未來與肯德基的定位/競爭關系將逐漸趨于減弱。2）肯德基）肯德基 vs 麥當勞：肯德基毛利韌性更強，弱消費背景下更利好肯德基。麥當勞：肯德基毛利韌性更強，弱消費背景下更利好肯德基。由于企業性質差異，肯德基管理層可以使用更多“工具箱”，如引入新供應商降低采購價格、優化產品結構、提高全雞利用率、主推高毛利產品、Red Eye 計劃等，將毛利維持在32%以內，做到以價換量同時毛利不變。而與之相對，麥當勞在降價過程中毛利難以支撐，在 2024H2 優惠力度

16、收窄后，麥當勞經歷了量價齊跌。同時，在行業承壓期，單店模型上的天然優勢將被進一步放大。3）肯德基）肯德基 vs 漢堡王漢堡王/華萊士華萊士/德克士：德克士：-下的原地踏步下的原地踏步，未來將為頭部品牌讓路，未來將為頭部品牌讓路。此等品牌自身深陷泥潭，更無暇沖擊肯德基，未來這部分品牌將逐步出清，為肯德基/塔斯汀/麥當勞釋放出市場份額。隨著小店占比提升，標準店精細化運營，公司隨著小店占比提升，標準店精細化運營，公司 OPM 有望再上一個臺階有望再上一個臺階：1）小店：新開門店中七成為小店型，）小店：新開門店中七成為小店型，OPM 更高。更高?？系禄?4 種店型分別為標準店(180)、未來店、小店(

17、120)和小鎮模式(150200)，以小店&小鎮模式構成的“小店型”是目前及未來的開店主力。小店主要開設在高線城市加密，小鎮模式主要開設在 5-6 線城市，小鎮模式因有聚會需求所以面積稍大，但具備低投資、低銷售額、高利潤率的特點，性質上與小店類似，因而將二者并稱為“小店型”一起考慮。過去兩年肯德基七成的新店是小店型，它是更優異/更輕量化的模型，是對公司的盈利能力/投資回報/擴張速度的全方位升級，過去兩年內 80%新店在三個月內實現月度盈虧平衡。2）標準店：）標準店：存量門店持續優化，存量門店持續優化，OPM 有望更上一個臺階。有望更上一個臺階。標準店通過精細化運營亦能提升 OPM，具體來看：a

18、）食材端：通過原材料提前鎖價/優化供應商/優化產品結構/Red Eye 項目控制毛利；b）人工端：通過 Fresh Eye/引入第三方騎手/數字化建設/將中臺移除門店控制員工成本；c）租金端：更多采用抽成模式優化租金成本；d）折舊端：隨著單店投資額逐年下滑，折舊占比將逐年減少；e）廣告端：提高廣告投放效率以控制廣告成本；f）水電：安裝節能設備控制水電開支。股東回報強勁股東回報強勁，未來三年，未來三年 45 億美元股東回報指引。億美元股東回報指引。公司現金流健康，一直高度注重股東回報（分紅+回購），2020-2023 年股東回報金額分別為 1.0/2.8/6.7/8.3 億美元，2024-202

19、6 年預計每年回饋股東 15 億美元，股東回報金額較往年大幅增長，對應目前市值下的股東回報率約為 8%。5.5.火鍋：川渝火鍋全面退潮，平價火鍋異軍突起火鍋：川渝火鍋全面退潮，平價火鍋異軍突起 火鍋賽道火鍋賽道在在 2024 年年呈現出明顯的消費降級趨勢呈現出明顯的消費降級趨勢，川渝火鍋退潮，小火鍋異軍突起，川渝火鍋退潮，小火鍋異軍突起。今年火鍋賽道的整體特征是：小火鍋/平價火鍋迅速崛起，中端火鍋平穩擴張，高端火鍋明顯乏力。旋轉自助小火鍋貢獻了火鍋賽道的大部分增量，而前幾年主流的中端川渝火鍋一眾玩家紛紛退出舞臺，海底撈/小龍坎分列行業門店數第一/第八。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

20、后的聲明及說明 58/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 圖圖 73：2024 年年 10 月月火鍋各頭部品牌門店數火鍋各頭部品牌門店數 數據來源：久謙，東北證券 圖圖 74：2024 年年 10 月月火鍋各頭部品牌火鍋各頭部品牌客單價客單價 數據來源：久謙，東北證券 海底撈領銜，降價成為海底撈領銜，降價成為行業行業主基調。主基調。海底撈 2024H1 以價換量的效果較為明顯，低基數效應下仍然高增長；2024H2 主動收縮優惠措施，客單價有所企穩，高基數壓力下雖然收入端與去年持平，但通過修煉內功的方式亦可以提高 OPM。而海底撈外其他品牌亦在今年有明顯降價。1448122611599987727

21、5860255502004006008001000120014001600海底撈許府牛王婆大蝦圍辣小火鍋呷哺呷哺袁記串串香黃記煌小龍坎海底撈許府牛王婆大蝦圍辣小火鍋呷哺呷哺袁記串串香黃記煌小龍坎103.8654.1556.8825.6566.7562.2374.0293.2020406080100120海底撈許府牛王婆大蝦圍辣小火鍋呷哺呷哺袁記串串香黃記煌小龍坎海底撈許府牛王婆大蝦圍辣小火鍋呷哺呷哺袁記串串香黃記煌小龍坎 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 59/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 圖圖 75：海底撈：海底撈 2024 年年 1-10 月店效月店效 圖圖 7

22、6：海底撈：海底撈 2024 年年 1-10 月客單價對比月客單價對比 數據來源：久謙，東北證券 數據來源：久謙，東北證券 低線城市低線城市的的火鍋消費更為活躍火鍋消費更為活躍，海底撈二三線翻臺率更優，海底撈二三線翻臺率更優。2024 年貢獻行業門店增量的許府牛、圍辣小火鍋、袁記串串香戰略重心均為低線城市，體現出以聚餐為主要形式的火鍋賽道在低線更為活躍。而海底撈二線城市翻臺率絕對值最好，三線城市翻臺率恢復率最優，亦能有所印證。展望展望 2025 年，高線市場火鍋受政策刺激，下沉市場火鍋將更加擁擠。年，高線市場火鍋受政策刺激，下沉市場火鍋將更加擁擠。隨著消費刺激政策逐步推出，高線城市火鍋業態將顯

23、著受益，而下沉市場隨著各大品牌紛紛加碼，將更加擁擠。海底撈：海底撈：公司公司身處火鍋這一中式餐飲最大賽道，自身處火鍋這一中式餐飲最大賽道，自 1994 年創立以來持續穩步發展，年創立以來持續穩步發展，現已發展成為門店網絡遍及全球的餐飲龍頭，現已發展成為門店網絡遍及全球的餐飲龍頭，2021 年海底撈以年海底撈以 4.3%的市的市占率位居占率位居火鍋行業首位。公司火鍋行業首位。公司 2024 年經營呈現逆勢高景氣度，盈利能力韌性得到驗證，新年經營呈現逆勢高景氣度，盈利能力韌性得到驗證，新開店交出完美答卷，公司重啟擴張帶來成長性，并期待副品牌跑出第二成長曲線。開店交出完美答卷，公司重啟擴張帶來成長性

24、，并期待副品牌跑出第二成長曲線。主品牌重啟開店，主品牌重啟開店，中報中報重塑市場預期。重塑市場預期。中報前，即使公司分紅較為慷慨，但因謹慎開店+模型再優化空間有限，中報前公司的核心痛點為“缺乏成長性”。中報雖然在收入&利潤端均小幅低于市場預期（2024H1 關店超預期），但在表述上釋放積極信號，表示今后開店數量將“大幅增加”，且 2024H1 新店翻臺率上市以來首次超越存量門店（新店 4.6 vs 存量店 4.2），進一步印證此時重啟開店的合理性。我們認為重啟開店的預期打入對海底撈將是邊際利好，此前成長性堪憂問題得到迎刃而解。二三線城市具備開店空間。二三線城市具備開店空間。關于市場此前重點擔憂

25、的開店空間問題，我們認為開店天花板確實存在，但并不用過于悲觀，我們認為二三線城市仍具備一定開店空間。1）新店翻臺率高于存量店：）新店翻臺率高于存量店：2024H1 新店翻臺率為 4.6，高于存量門店的 4.2，2024年全年新店翻臺率為 4.4，高于存量門店的 4.1，進一步印證此時重啟開店的合理性。2）二線城市翻臺率絕對值最好：）二線城市翻臺率絕對值最好：海底撈近年來翻臺率在二線城市均表現領先，2024年公司一二三線城市翻臺率分別為 4.0/4.1/4.0。3）三線城市翻臺率恢復最優：）三線城市翻臺率恢復最優：由于 2018 年是海底撈各項經營指標的高點，所以以2018 年為基數計算翻臺率恢

26、復率，海底撈在三線城市的翻臺率恢復率持續領先于一二線城市。16%33%25%16%21%15%6%-2%-1%0%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%220230240250260270280290300店效(萬元)店效增速105.8105.6105.4105.1104.8104.4104.1104.0103.9103.9102.5103.0103.5104.0104.5105.0105.5106.0人均價格(元)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 60/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 “紅石榴計劃紅石榴計劃”發力新品牌孵化，焰請烤肉鋪子領銜。發力新

27、品牌孵化，焰請烤肉鋪子領銜。海底撈多品牌戰略實施多年，一直秉承“內部賽馬+自力更生”的原則，相比之下今年對副品牌的扶持力度空前，制定紅石榴計劃及一系列配套政策賦能副品牌。其中截至 2025Q1，焰請烤肉鋪子在全國擁有 39 家門店，存量門店單店模型極其優異，內部計劃 3 年內開至 400-500 家門店。其他幾個副品牌的開店計劃也陸續跟進中。雖然目前海底撈多品牌戰略的能見度依然較低，副品牌亦并未反應在海底撈市值中，但可提供第二成長曲線的長期想象空間?，F金流穩定，持續高分紅?，F金流穩定，持續高分紅。公司自 2023 年起維持高分紅比例，2023/2024 分紅金額為 45.9/44.7 億元，對

28、應股利支付率分別為 93%/95%，股份支付率在 2023 年的基礎上進一步提升。我們認為，基于海底撈穩定的現金流創造能力，預計未來公司將保持具有吸引力的股東回報。海底撈的投資邏輯已從“賺業績的錢”平穩過度到“賺分紅的錢”。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 61/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 6.風險提示風險提示 食品安全風險：食品安全風險：加盟模式下對食品安全管控提出較大挑戰。宏觀環境波動風險宏觀環境波動風險：現制飲品行業競爭激烈，存在行業內卷進而使得單店模型惡化的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 62/63 餐飲餐飲/行業深度行業深

29、度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 奚清遠：上海財經大學金融碩士，上海財經大學本科。2022 年加入東北證券，現任東北證券社服組分析師。李慧：CFA，美國伊利諾伊大學香檳分校金融碩士，廈門大學廣告學/經濟學雙學士，現任東北證券社服組組長。曾任美國芝加哥扎克斯投資管理公司量化分析師，2015 年加入東北證券，深度覆蓋社會服務行業，2019 年金牛獎研究團隊第 3 名。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反

30、映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準

31、 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 63/63 餐飲餐飲/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于

32、公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版

33、權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630