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1、國盾量子國盾量子(688027)(688027)公司報告：公司報告：中國量子科技領軍，中國量子科技領軍，“一體兩翼一體兩翼”布局未來布局未來評級：增持(首次覆蓋)證券研究報告2025年05月14日通信設備劉熹(證券分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M國盾量子-1.8%-16.1%38.2%滬深3004.9%0.1%7.8%最近一年走勢-31%-4%23%50%78%105%2024/05/142024/07/142024/09/142024/11/142025/01/142025/03/142025/05/14國盾量子滬深300市場數據202

2、5/05/14當前價格（元）248.3152周價格區間（元）138.02-358.14總市值（百萬）25,541.42流通市值（百萬）19,957.76總股本（萬股）10,286.10流通股本（萬股）8,037.44日均成交額（百萬）241.26近一月換手（%）1.35請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u中國量子科技領軍，國資控股助力量子技術應用發展中國量子科技領軍，國資控股助力量子技術應用發展公司是中國量子科技產業化的引領者，量子通信、量子計算、量子精密測量三大板塊業務形成“一體兩翼”戰略布局。公司引入中國電信全資子公司中電信量子集團為戰略投資者并成為公司控股股東，國

3、務院國資委為實控人，推動量子技術與關鍵數字基礎設施建設緊密融合。u量子通信：憑借領先技術占據國內約量子通信：憑借領先技術占據國內約90%90%市場份額，確立量子通信領域龍頭市場份額，確立量子通信領域龍頭地位地位中美博弈加劇，傳統加密體系預計10-20年內被量子計算破解，信息安全重要性凸顯。公司是量子通信領域龍頭企業，截至2022年11月公司國內市占率約為90%，且不斷提升。公司產品包括量子保密通信網絡核心設備、量子安全應用產品、光電產品等，主要為國資企業提供QKD骨干網、城域網和局域網等全套解決方案，在量子操控、信道融合等方面具有技術優勢。此外，公司積極進行商業化推廣，ToB、ToC協同發展。

4、2024年公司量子通信業務收入1.46億元，同比+70%。據ICV TA&K及光子盒數據，2024年全球量子通信市場規模13億美元，同比增長19.4%，預計2024-2030年CAGR為54%。短期內，量子通信業務仍將是公司業績增長的主要驅動。u量子量子精密測量：現技術突破國外封鎖，國產替代有望推動量子精密測量精密測量：現技術突破國外封鎖，國產替代有望推動量子精密測量成為第二增長點成為第二增長點公司產品包括冷原子重力儀、飛秒激光頻率梳等量子精密測量設備及組件，覆蓋產業鏈上中游。目前，公司產品性能持續提升，技術已突破國外封鎖。其中，公司2024年推出的冷原子重力儀產品A-Grav已可替代國際高端

5、的激光干涉重力儀，9臺整機順利銷售并交付多省防震減災單位及科研用戶。根據公司年報，2024年量子精密測量業務收入0.39億元，同比漲幅達119%。據ICV TA&K及光子盒研究院數據，預計量子精密測量2035年全球規模將達到45億美元，2024-2035年市場規模CAGR為9.40%。我們預計，在國產替代浪潮下，量子精密測量業務有望成為業績第二增長點。u量子計算：量子計算整機國際領先量子計算：量子計算整機國際領先+云平臺拓展云平臺拓展機時服務模式，長期潛力機時服務模式，長期潛力或將持續釋放或將持續釋放量子計算業務包含超導量子整機和配件、云平臺，貫通量子計算全產業鏈。1）量子計算整機與組件方面，

6、公司助力祖沖之三號和天衍-504的研制，在國際國內范圍內均處于技術領先地位；2）云平臺方面，“天衍”已有來自海內外50多個國家、超1200萬訪問量，實驗任務數超過60萬個；同時自有量子計算云平臺探索機時服務模式。2023-2024，量子計算業務收入0.45/0.57億元，同比+30.98%/+26.36%。根據ICV TA&K及光子盒研究院數據，2024年全球量子產業規模為50億美元，預計到2035年產業規模超過8000億美元，CAGR為59%；2035年上游市場規模為2527億美元。長期來看，公司量子計算業務具有較大增長空間。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要u盈利預

7、測盈利預測及投資建議及投資建議公司是量子科技行業的龍頭企業，在行業趨勢和自身持續研發驅動下，公司有望迎來加速增長。我們預計，2025-2027年公司實現收入3.65/5.20/7.50億元，歸母凈利潤0.30/0.49/0.93億元，對應2025-2027年EPS為0.29/0.47/0.91元，PS為70.01/49.09/34.06;首次覆蓋，給予“增持”評級。u風險風險提示：提示：市場競爭加劇、中美博弈加劇、業務拓展不及預期風險、客戶需求不及預期風險、技術研發不及預期風險、政策落地不及預期風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5預測指標預測指標2024A2024A2025E202

8、5E2026E2026E2027E2027E營業收入（百萬元）253365520750增長率(%)62444344歸母凈利潤（百萬元）-32304993增長率(%)741946391攤薄每股收益（元）-0.310.290.470.91ROE(%)-1113P/E854.36524.06273.89P/B7.407.817.707.49P/S94.6570.0149.0934.06EV/EBITDA4592.30240.68195.93140.07資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6目錄目錄一、傳承科研基因，探索產業前沿一、傳承科研基因，探索產業前沿1

9、.1、主要產品：涵蓋量子通信、量子計算、量子精密測量領域1.2、發展歷程：量子科技的龍頭企業，持續探索行業前沿1.3、公司背景：背靠國務院國資委，中科大、中科院大力支持1.4、公司業績呈現上升態勢，量子科技投入產出多點開花1.5、自主可控需求帶來政策傾斜，量子科技行業將迎來發展機遇二、量子通信的時代機遇：信息安全二、量子通信的時代機遇：信息安全“救火者救火者”2.1、信息安全威脅逼近，各國訴諸于量子通信之“盾”2.2、全球量子市場預期高增，公司地位行業領先2.3、技術優勢助力保密通信項目落地，商業化進程逐步拓展三、量子精密測量有望成為中短期的第二增長點三、量子精密測量有望成為中短期的第二增長點

10、3.1、量子精密測量突破經典技術極限，行業發展呈多元化3.2、產業鏈組成多元，預計2035年全球規模達45億美元3.3、技術打破國外封鎖，國產替代有望推動成為第二增長點四、前瞻布局量子計算，壘實遠景增長之基四、前瞻布局量子計算，壘實遠景增長之基4.1、量子計算機有望實現相比目前經典計算的指數級加速4.2、量子計算頭部聚集明顯，下游應用豐富，預計未來11年CAGR約59%4.3、公司是超導領域的先進玩家，探索云平臺應用將帶來增長機會五、財務預測與風險提示五、財務預測與風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7一、傳承科研基因，探索產業前沿請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.1、

11、主要產品：涵蓋量子通信、主要產品：涵蓋量子通信、量子計算、量子精密測量領域量子計算、量子精密測量領域u公司產品主要涵蓋量子通信、量子計算、量子精密測量領域。公司產品主要涵蓋量子通信、量子計算、量子精密測量領域。其中量子通信產品主要包括城域QKD產品、骨干網QKD產品、量子衛星地面站、信道與密鑰交換產品、固網加密應用產品、移動加密應用產品；量子計算產品主要包括量子計算機整機、部件以及云平臺；量子精密測量包括單光子成像、冷原子重力儀、飛秒激光頻率梳，也包括各類探測器、隨機數發生器、光源等光電產品。資料來源：公司官網、國海證券研究所圖：公司主要產品及服務概覽（部分）圖：公司主要產品及服務概覽（部分）

12、偏振編碼QKD產品量子安全服務移動引擎小型化衛星地面站量子密鑰管理機飛秒激光頻率梳超導量子計算操控系統冷原子重力儀移動終端量子安全TF卡極低溫極低噪聲平臺固網量子安全防火墻量子保密通信網絡量子保密通信網絡量子計算量子計算量子精密測量量子精密測量請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.2、發展歷程：量子科技的龍頭企業，持續探索行業前沿、發展歷程：量子科技的龍頭企業，持續探索行業前沿u量子通信、量子通信、量子計算、量子精密測量等領域的專精特新量子計算、量子精密測量等領域的專精特新“小巨人小巨人”。起源于2009年的中國科學技術大學，在十幾年探索中，國盾量子已逐步成長為全球少數具有大規模量子保

13、密通信網絡設計、供貨和部署全能力的企業之一，并同時涉足量子計算、量子精密測量等相關領域。2020年，公司登陸上海證券交易所科創板（688027），成為A股首家量子科技上市公司。u2011年公司發布第一代GHz高速量子密鑰分發產品；2013年公司承建的“濟南量子通信試驗網”投入使用；2016年公司產品在國家量子保密通信“京滬干線”全線部署；2017年推出電網GHz時間相位QKD和量子安全服務移動引擎（QSS-ME）；2021年推出國內首款移動保密通信“5G+量子密話”；2023年聯合搭建并開放新一代量子計算云平臺；2024年發布可商用可量產超導量子計算機用稀釋制冷機，自研了全球首款插卡式QKD光

14、傳輸一體終端，并打造了首個運用量子技術進行數據資產加密的創新項目“新型農業經營主體畫像數據產品”。資料來源：公司官網、公司公眾號、國海證券研究所圖：公司產品和應用體系發展簡要歷程圖：公司產品和應用體系發展簡要歷程發布第一代發布第一代GHz高速高速量子密鑰分發產品量子密鑰分發產品“濟南量子通信試濟南量子通信試驗網驗網”投入使用投入使用量子保密通信量子保密通信“京滬干京滬干線線”全線部署完畢全線部署完畢GHz 時間相位時間相位QKD產品誕生產品誕生發布超導量子計算發布超導量子計算機用稀釋制冷機、機用稀釋制冷機、全球首款插卡式全球首款插卡式QKD光傳輸一體終光傳輸一體終端、新型農業經營端、新型農業經

15、營主體畫像數據產品主體畫像數據產品推出國內首款移推出國內首款移動保密通信動保密通信“5G+量子密話量子密話”搭建并開放新一代搭建并開放新一代量子計算云平臺量子計算云平臺推出量子安全服務移推出量子安全服務移動引擎（動引擎（QSS-ME）2011 2016 2013 2017.05 2017.09 2021 2023 2024 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.3、公司背景：背靠國務院國資委，中科大、中科院大力支持、公司背景：背靠國務院國資委，中科大、中科院大力支持u背靠國務院國資委，背景深厚。背靠國務院國資委，背景深厚。截至2025年一季報，中電信量子集團持股比例為21.86%，是

16、公司控股股東，國務院國資委為實際控制人。中科大及中科院分別通過科大控股與國科控股，持有公司10.50%和4.43%股權。國資委入主國盾量子，有助于獲得國家戰略和政策、資源資金支持。u起源于中科大，研發技術能力強勁。起源于中科大，研發技術能力強勁。公司技術起源于中國科學技術大學合肥微尺度物質科學國家研究中心的量子信息研究團隊。此后，公司持續投入研發，目前自有關鍵核心技術如量子保密通信等保持國際領先地位，主導和參與了100余項國際、國家和行業標準的研制。公司獲得國家級專精特新小巨人企業、國家知識產權優勢企業、國家高新技術企業等榮譽。資料來源：Wind、公司公告、公司官網、國海證券研究所圖：公司股權

17、結構（截至圖：公司股權結構（截至2025年年一季報）一季報）表：公司主要管理層（截至表：公司主要管理層（截至2024年年報）年年報）姓名姓名職位職位履歷履歷應勇董事長、總裁碩士研究生學歷，曾任中科大資產經營有限責任公司投資部經理、總裁助理、總經理、常務副總裁等。歷任公司副董事長、常務副總裁（執行總裁）、總裁、董事長。周雷副總裁博士研究生學歷，曾任合肥微尺度物質科學國家研究中心博士后，歷任國盾量子用戶服務部經理、黨支部書記及副總裁。唐世彪副總裁博士研究生學歷，曾任中國科學技術大學博士后、副研究員?，F為科大國盾量子技術股份有限公司副總裁、副總工程師、研發總監。張軍副總裁本科學歷，曾任科大國盾量子技

18、術股份有限公司董事會秘書、財務總監?，F任科大國盾量子技術股份有限公司董事、副總裁。張皓旻副總裁、財務總監本科學歷，現任安徽國盾量子云數據技術有限公司監事，科大國盾量子技術股份有限公司副總裁兼財務總監。童璐董事會秘書碩士學歷，曾任證券時報新聞中心記者、主任記者，歷任國盾量子品牌總監、投資者關系總監、董事長助理及戰略企劃部經理?，F任科大國盾量子技術股份有限公司團支部書記、董事會秘書、董事長助理及戰略企劃辦公室主任。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.4、公司業績復蘇明顯，戰略投資提振信心、公司業績復蘇明顯，戰略投資提振信心u國盾量子營收規模和歸母凈利潤實現雙復蘇，現金流總體向好。國盾量

19、子營收規模和歸母凈利潤實現雙復蘇，現金流總體向好。2022-2024年，公司實現營業收入為1.35/1.56/2.53億元，同比-24.80%/+15.87%/+62.30%；歸母凈利潤為-0.86/-1.24/-0.32億元，同比-132.12%/-43.76%/+74.30%。2025Q1，公司營收0.20億元，同比+106.03%；歸母凈利潤-0.20億元，同比+51.04%。公司2024年營業收入和凈利潤較上年顯著增長，主要得益于公司量子通信、量子計算、量子精密測量三大業務板塊均實現較大幅度增長。2024年，公司籌資活動產生的現金流量凈額為17.60億元，主要原因系收到中電信量子集團新

20、增股份認購款17.75億元。u中電信量子集團戰略投資，有利于公司進一步發展、增強服務國家戰略能力。中電信量子集團戰略投資，有利于公司進一步發展、增強服務國家戰略能力。此次戰略投資旨在進一步推動構建完整的空地一體廣域量子通信網絡，實現量子通信網絡和經典通信網絡的無縫銜接，將量子技術不斷融入關鍵數字基礎設施建設，夯實國家主權信息安全底座。此外，雙方還將發揮中國電信集團在云計算方面的優勢，進一步牽引量子計算等前沿領域的創新發展。資料來源：Wind、國海證券研究所圖：公司營業收入及增速圖：公司營業收入及增速圖：公司歸母凈利潤及增速圖：公司歸母凈利潤及增速圖：公司現金流情況圖：公司現金流情況2.65 2

21、.58 1.34 1.79 1.35 1.56 2.53 0.20-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20182019202020212022202320242025Q1營業總收入（億元）同比（%）0.720.490.29-0.37-0.86-1.24-0.32-0.20-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-1.5-1.0-0.50.00.51.020182019202020212022202320242025Q1歸母凈利潤（億元）同比（%）-0.041.710.27-0.64

22、0.74-0.040.33-0.836.58-0.100.60-0.5017.60-0.01-202468101214161820-4-3-2-101220182019202020212022202320242025Q1經營活動產生的現金流量（億元）投資活動產生的現金流量（億元）籌資活動產生的現金流量（億元）-右軸請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.4、公司利潤率企穩回升，持續加大研發投入力度、公司利潤率企穩回升，持續加大研發投入力度u毛利率和凈利率呈現回升態勢，成本控制能力強。毛利率和凈利率呈現回升態勢，成本控制能力強。2024年公司銷售毛利率/凈利率為55.59%/-13.01

23、%，同比增長提升8.14/69.29pcts。公司盈利能力回升，發展趨勢向好。2024年公司銷售/管理/研發費用率為12.92%/35.53%/32.95%，三項費用率下降的主要原因系公司成本控制能力增強及營收規模大幅增長。u研發投入呈現不斷加大態勢。研發投入呈現不斷加大態勢。2024年，公司研發費用0.83億元，同比-13.14%，小幅下滑。2020年以來，公司研發費用總體持續增長趨勢，2024年研發費用較2020年的0.45億元，提升0.38億元。公司持續加大研發投入，有利于確立公司在量子科技領域的領先性，實現未來業績高速增長。資料來源：Wind、國海證券研究所圖：公司毛利率與凈利率圖：公

24、司毛利率與凈利率圖：公司三費情況圖：公司三費情況圖：公司研發費用及增速圖：公司研發費用及增速74.33%68.18%68.02%57.73%37.57%47.45%55.59%38.82%27.16%19.01%21.71%-20.73%-63.53%-82.30%-13.01%-104.87%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022202320242025Q1毛利率（%）凈利率（%）28.32%23.54%33.63%35.42%62.62%61.57%32.95%109.18%0%20%40%60%80

25、%100%120%20182019202020212022202320242025Q1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021202220232024 2025Q1研發費用（億元）同比（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.4、量子通信業務貢獻主要營收，量子計算與量子精密測量盈利有望提升、量子通信業務貢獻主要營收，量子計算與量子精密測量盈利有望提升u量子通信行業是公司營收的最主要來源。量子通信行業是公司營收的最主要來源。公司堅持“一體兩翼”發展戰略，形成量子通信、量子計算、量子精密

26、測量三大板塊業務，其中量子通信業務板塊近五年營收占比超55%，2024年量子計算、量子精密測量收入占公司總收入比例為22%和15%。u總體維持較高毛利率，量子通信業務居榜首?？傮w維持較高毛利率，量子通信業務居榜首。2024年，公司量子通信業務、量子計算業務、量子精密測量業務的毛利率分別為65.66%/43.75%/32.26%，維持較高水平；公司在量子通信核心業務的基礎上，加大量子計算業務、量子精密測量業務布局，預計將來隨著發展逐漸走向成熟，量子計算和量子精密測量業務盈利能力有望提升，進而提高公司總體毛利率。資料來源：Wind、國海證券研究所圖：公司分業務營收規模圖：公司分業務營收規模圖：公司

27、分業務毛利率圖：公司分業務毛利率1.261.360.950.861.460.050.410.340.450.570.180.390.030.020.060.080.120.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20202021202220232024量子通信業務（億元）量子計算業務（億元）量子精密測量業務（億元）其他業務（億元）76.18%68.18%69.93%65.92%40.27%56.66%65.66%48.94%32.35%27.71%39.90%43.75%38.93%32.26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120

28、2220232024量子通信業務（%）量子計算業務（%）量子精密測量業務（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.5、自主可控需求帶來自主可控需求帶來政策傾斜，量子科技行業將迎來發展機遇政策傾斜，量子科技行業將迎來發展機遇u中美博弈加大政治、經濟的不確定性，自主可控指出對量子科技的迫切需要。中美博弈加大政治、經濟的不確定性，自主可控指出對量子科技的迫切需要。在中美博弈大背景下，政治、經濟情況不確定性加劇，隨著各類摩擦不斷增加，對于國家、企業機密信息的安全需求日漸提高，著力強化數字安全體系、推動量子信息健康發展當前已成為國家政策的重點支持目標，量子計算、量子精密測量等也被列入扶持重點

29、。我們預計，在政策的頻頻扶持下，量子科技行業將迎來發展機遇。發布時間發布時間政策名稱政策名稱主要相關內容主要相關內容2025年政府工作報告培育壯大新興產業、未來產業。建立未來產業投入增長機制，培育量子科技等未來產業。2024年中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定加強關鍵共性技術、前沿引領技術、現代程技術、顛覆性技術創新，加強新領域新賽道制度供給，建未來產業投增機制，完善推動量科技等戰略性產業發展政策和治理體系，引導新興產業健康有序發展。2024年關于推動未來產業創新發展的實施意見將量子信息列為未來產業重點發展方向之一，加強前瞻性布局，突破關鍵核心技術，促進量子信息技術的產業化

30、應用。2023年關于促進數據安全產業發展的指導意見推進新型計算模式和網絡架構下數據安全基礎理論和技術研究，支持后量子密碼算法、密態計算等技術在數據安全產業的發展應用。支持發展適合中小企業和個人的數據安全防護、解決方案、工具包等產品。2022年“十四五”國家高新技術產業開發區發展規劃圍繞量子科技等方向，加大具有科技感、未來感的場景供給，建設應用場景。面向量子信息等前沿科技和產業變革領域，前瞻部署一批未來產業。2021年“十四五”數字經濟發展規劃瞄準傳感器、量子信息、網絡通信、集成電路、關鍵軟件、大數據、人工智能、區塊鏈、新材料等戰略性前瞻性領域，增強關鍵技術創新能力。增強網絡安全防護能力，提升數

31、據安全保障水平，切實有效防范各類風險。2021年“十四五”信息通信行業發展規劃加大量子通信等網絡技術研發支持力度，推動量子計算等新興技術應用，深化新技術新業務在垂直行業和領域的拓展。2017年關于組織實施2018年新一代信息基礎設施建設工程的通知在京津冀、長江經濟帶等重點區域建設量子保密通信骨干網及城域網，并在若干地區建設衛星地面站，形成量子保密通信骨干環網。構建量子保密通信網絡運營服務體系，推進其在信息通信領域及政務、金融、電力等行業的應用。表：我國發布的信息安全與量子科技支持政策表：我國發布的信息安全與量子科技支持政策資料來源：中央人民政府官網、文化和旅游部官網、工業和信息化部官網、發展和

32、改革委員會官網、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15二、量子通信的時代機遇：信息安全“救火者”請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.1、信息安全威脅逼近，各國訴諸于量子通信之、信息安全威脅逼近，各國訴諸于量子通信之“盾盾”u信息安全是國家安全的重要組成部分，量子通信是其有效支持手段。信息安全是國家安全的重要組成部分，量子通信是其有效支持手段。信息安全，也稱數據安全，是指確保數據處于有效保護和合法利用的狀態，以及具備保障持續安全狀態的能力。量子通信是利用量子疊加態和糾纏效應進行信息傳遞的新型通信方式，具有絕對安全和高效率的特點，目前各國均有進行布局。u隨著量子計算

33、的快速發展，傳統密碼學愈顯脆弱。隨著量子計算的快速發展，傳統密碼學愈顯脆弱。(1)當前主流加密算法薄弱（如 RSA 和 ECC）依賴于數學難題，量子計算的發展有望在未來10-20年間將其破解，威脅現有加密體系的安全性。(2)網絡攻擊和數據泄露頻發，黑客攻擊、數據竊取和信息泄露事件日益增多，對金融、政府和企業等高敏感領域造成威脅。(3)信息存在“先存儲后破解”的風險，攻擊者可能提前竊取加密信息，等到未來技術突破后破解。資料來源：Digital Business and Electronic Commerce、精確Grover量子搜索算法概述李冠中等、量子信息物理與量子計算陳中軒等、QuTech

34、Academy、北京大學前沿計算研究中心公眾號、泰乙安密碼檢測公眾號、公鑰密碼開放社區公眾號、中國信息協會量子信息分會公眾號、國海證券研究所表：當前主流加密算法和量子破解算法對比表：當前主流加密算法和量子破解算法對比圖：量子計算機和傳統計算機的算力差別圖示圖：量子計算機和傳統計算機的算力差別圖示算法類型算法類型算法名稱算法名稱算法介紹算法介紹復雜度復雜度應用應用結論結論當前加密算法RSA大數因子分解問題-各類需要保護數據安全的場景當前加密算法難以抵擋量子破解算法的優勢ECC利用橢圓曲線加密-各類需要保護數據安全的場景量子破解算法Shor能在多項式時間內對大整數因子分解O(log)3)可破解RS

35、A和ECC算法Grover可在無序數據庫中加速搜索O()更快速的遍歷破解量子計算傳統計算20231950時間表現量子霸權請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.1、轉向更高級的保密措施之路：、轉向更高級的保密措施之路：PQC和量子通信和量子通信QKD的路線之別的路線之別u依托數學難題抵抗量子計算威脅，美國大力推動依托數學難題抵抗量子計算威脅，美國大力推動PQCPQC技術。技術。后量子密碼學PQC（Post-Quantum Cryptography），旨在開發能抵抗量子計算攻擊的傳統加密算法，而不依賴物理規律。盡管PQC不能確保絕對安全，但它更容易快速部署，目前美國已計劃對關鍵部門逐步推

36、行PQC算法。u利用物理規律保障信息絕對安全，量子通信利用物理規律保障信息絕對安全，量子通信QKDQKD路線更適合中國需要。路線更適合中國需要。除PQC外還有另一種方法量子保密通信，它主要運用量子密鑰分發QKD（Quantum Key Distribution），利用量子力學物理特性確保密鑰傳輸的安全性，是符合中國國情的重點發展方向，國盾量子目前在該領域處于世界領先地位。此外，PQC和QKD的融合應用也在發展中，如2021年5月國盾量子聯合其他機構發布了新的PQC和QKD融合認證方案。資料來源：光子盒公眾號、Bytesbucket、國海證券研究所圖：圖：QKD實現信息保密的原理（以實現信息保密

37、的原理（以BB84協議為例）協議為例）表：表：PQC和和QKD的優劣勢比較的優劣勢比較1）Alice選擇一組比特序列，隨機編碼將這些比特編碼在光子偏振中；2）Alice將光子發送給Bob；3）Bob隨機選擇方案測量狀態并獲得原始密鑰；4）Bob通過經典信道傳播他對光子測量的選擇；5）Alice對他們用于每個光子的編碼和測量的相同/不同結果作出肯定/否定回答；6）他們放棄使用不同基礎事件，保留剩余的數據作為私鑰。注：步驟2）中的任何竊聽都可以在這個最后檢查中被發現。特征特征PQCQKD安全基礎數學問題量子物理學實施要求經典系統和網絡，部署簡單需要專用硬件（光纖或自由空間鏈路等量子通道），部署較難

38、應用和實用性用途更廣，可用于廣泛的互聯網應用適合高安全性環境和點對點通信通道（例如數據中心之間）抵御量子攻擊基于當前量子計算限制，可以抵抗量子攻擊。隨量子技術的進步，存在破解風險無條件的安全性請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.2、國盾量子業務覆蓋量子通信產業鏈上中游國盾量子業務覆蓋量子通信產業鏈上中游u量子通信產業鏈發展較為成熟，產業鏈上游為核心器件于材量子通信產業鏈發展較為成熟，產業鏈上游為核心器件于材料，料，包括芯片、光源、單光子探測器、量子隨機數發生器以及其他。u產業鏈中游劃分為設備層、網絡建設層和運營層，此外還包產業鏈中游劃分為設備層、網絡建設層和運營層，此外還包括括PQ

39、CPQC生態。生態。核心設備確保信息的安全傳輸，如QKD設備、組網設備和網絡管理軟件平臺。網絡建設集成用于構建高效、安全的國家骨干網、省骨干網以及城域網等量子通信網絡。保密網絡運營推動量子通信技術的日常運行與維護。u量子通信產業鏈下游覆蓋應用領域廣泛，量子通信產業鏈下游覆蓋應用領域廣泛，包括國防、金融、通信、電網以及終端等。u國盾量子業務主要涉及產業鏈上中游國盾量子業務主要涉及產業鏈上中游，具體涉及芯片、光源、單光子探測器、量子隨機數發生器、量子密鑰分發設備、組網設備和網絡管理軟件平臺等領域。資料來源：iCV TA&K、光子盒圖：量子通信產業鏈及主要公司圖：量子通信產業鏈及主要公司請務必閱讀報

40、告附注中的風險提示和免責聲明192.2、世界、世界量子通信市場規模量子通信市場規模20302030年達年達173173億美元，保持快速增長億美元，保持快速增長u世界量子通信市場規模預計世界量子通信市場規模預計20242024至至20302030年年CAGRCAGR為為54.09%54.09%。據光子盒研究院數據，2024年世界通信市場規模為12.9億美元，較2023年增長2.1億美元，同比+19.4%。根據ICV TA&K和光子盒研究院預計，世界通信市場規模到2025年為27.3億美元，到2030年為172.7億美元，2024-2030年CAGR高達54.09%。u中國市場量子通信市場穩步增長

41、，靜待厚積薄發。中國市場量子通信市場穩步增長，靜待厚積薄發。據智研咨詢數據，2023年中國量子通信市場規模為14.05億元，預計2024年將突破16億元。隨著市場情況改善以及政策的進一步扶持，今后市場規模有望加速增長。圖：世界量子通信市場規模及預測圖：世界量子通信市場規模及預測圖：中國量子通信市場規模及預測圖：中國量子通信市場規模及預測資料來源：iCV TA&K、光子盒、智研咨詢、國海證券研究所6.6 19.8 50.6 150.1 5.1 6.0 9.3 18.2 1.2 1.5 2.3 4.4 020406080100120140160180200202320242025E2027E203

42、0EPQC（億美元）QKD（億美元）QRNG（億美元）10.827.312.962.2172.7CAGR：54.09%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.2、公司在行業內具有龍頭地位和競爭優勢、公司在行業內具有龍頭地位和競爭優勢圖：世界量子通信行業主要公司圖：世界量子通信行業主要公司資料來源：公司公告、iCV TA&K、光子盒、國海證券研究所u量子通信為高進入壁壘行業，玩家相對集中，公司占據國內市場主導地位。量子通信為高進入壁壘行業，玩家相對集中，公司占據國內市場主導地位。公司為國內最早從事量子保密通信網絡事業的企業，技術先進，旗下QKD產品已大量投入國家量子主干網建設。根據202

43、2年數據，公司約占中國量子通信市場份額的90%，穩居龍頭地位。圖：公司占據國內量子通信市場的圖：公司占據國內量子通信市場的大部分份額（截止至大部分份額（截止至2022年）年）圖：不同地區的圖：不同地區的QDK市場份額市場份額27.65%24.57%22.60%20.09%5.09%中國北美歐洲亞太（除中國）其他30.57%24.61%23.83%16.08%4.91%20242030E國盾量子,90%10%國盾量子其他公司請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.2、量子通信的規?；?、商業化與融合發展機會、量子通信的規?；?、商業化與融合發展機會u量子通信市場的的規?；?、商業化進程加速。量

44、子通信市場的的規?；?、商業化進程加速。根據ICV TA&K及光子盒研究院預測，預計2024到2030年，世界通信市場規模增長率CAGR約為54%，QKD市場預計CAGR約為24%，規?；M程按下加速鍵。隨著量子通信市場向商業化時代進一步邁進，更多的商用和消費級量子通信產品將應運而生。u多技術融合發展趨勢造就量子通信的新增長通道。多技術融合發展趨勢造就量子通信的新增長通道。盡管QKD與PQC路線的“最優”之爭仍未休止，不同技術各有優劣難以做到完美全面，公司積極探索QKD+PQC融合發展，未來有望實現更全面、更高效的解決方案，迎來額外增長機會。u技術升級、協議更新帶來的產品換代機會。技術升級、協議

45、更新帶來的產品換代機會。量子通信技術正不斷突破升級，未來產業從BB84協議到TF-QKD協議的升級以及向量子互聯網方向的發展，預計將催生出一系列新的應用場景和需求，而已有的項目也將有維護和升級換代需要，共同帶動公司量價齊升。資料來源：光子盒、C114通信網圖：量子通信網絡的發展前景圖：量子通信網絡的發展前景圖：公司參與量子衛星網絡研發項目，拓展商用、洲際量子通信技術應用圖：公司參與量子衛星網絡研發項目，拓展商用、洲際量子通信技術應用請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.3、公司量子通信產品制造流程涉及電子學單板和、公司量子通信產品制造流程涉及電子學單板和QKD收發等環節收發等環節u公

46、司參與量子通信器件制造、設備制造及解決方案提供等環節，技術實力是其中的關鍵。公司參與量子通信器件制造、設備制造及解決方案提供等環節，技術實力是其中的關鍵。公司的量子產品制造流程主要涉及電子學單板生產、QKD收發模塊（量子光源和單光子探測器）、整機組裝、方案應用等環節，公司相關技術處于行業前列。資料來源：公司官網、公司公告、國海證券研究所圖：公司量子保密通信產品制造流程圖：公司量子保密通信產品制造流程電子學單板生產電子學單板生產生產計劃、工單、領料表面貼裝（SMT）ESS篩選電氣功能測試（ICT/FCT）單板測試三防光源板測試光強板測試光源板組裝光強板組裝光源模塊組裝光源模塊自動調測量子光源模塊

47、組裝測試量子光源模塊組裝測試板卡組裝、固件自動燒寫接收方光源組裝Base板模塊組裝接收方光源測試Base板模塊測試探測器模塊組裝探測器模塊調試單光子探測器模塊組裝測試單光子探測器模塊組裝測試射頻板模塊組裝APD模塊組裝射頻板模塊測試整機組裝測試高溫老化光強板測試光強板測試設備用于一系列解決方案設備用于一系列解決方案骨干網應用城域網應用局域網應用其他應用政務應用請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232.3、公司提供、公司提供QKD骨干網、城域網和局域網等全套解決方案骨干網、城域網和局域網等全套解決方案圖：公司量子通信核心產品詳情圖：公司量子通信核心產品詳情u公司量子通信核心產品全面、技術領

48、先，對比業內公司具有優勢。公司量子通信核心產品全面、技術領先，對比業內公司具有優勢。公司具有成熟、全套的量子保密通信核心網設備以及各類光電產品，可應用于骨干網、城域網、局域網等多種場景；公司持續投入量子通信產品的研發，相比于行業內其他公司產品具有技術優勢。類別類別公司產品公司產品對比其他公司產品對比其他公司產品產品名稱產品名稱圖示圖示性能介紹性能介紹對比產品對比產品對比公司對比公司性能介紹性能介紹骨干網QKD小型化時間-相位編碼QKD產品QKD-PHA1250-J21長距離成碼率25，2kbps26dB；支持百公里以上，高碼率量子密鑰生成能力；抗光子數分離、強光致盲、雙計數、木馬光、種子光等攻

49、擊Clavis XG QKD SystemID Quantique傳輸距離最高150km，120/150km24/30db；成碼率14000 AES-256 key/h 24dB；脈沖重復頻率1Ghz；BB84協議城域網QKD小型化偏振編碼QKD-POL100系列抗光子數分離、強光致盲、雙計數、木馬光、種子光等攻擊，信道自適應，平臺高可靠，易維護，高度集成化Cerberis XG QKD SystemID Quantique傳輸距離最高90km，60/80/90km12/16/18dB；成碼率14000 AES-256 key/h 18dB；脈沖重復頻率1.25Ghz；COW協議局域網QKD/

50、固網加密產品量子安全加密路由器EQR系列集路由、交換、無線、VPN、量子保密通信于一體；量子安全，穩定強健，一機多能，易開易維，綠色節能Flexible QKD System LE東芝成碼率300kb/s10 dB；量子信道光學損耗30 dB；密鑰損失率9000Mbps；48路電口、4萬兆光口、負載能力強、擴容方便單光子探測器可見光自由運行單光子探測器850nm單光子的典型探測效率 50%，暗計數 150cps，后脈沖 5.5%，時間抖動 500ps近紅外單光子探測器 SPD-InGaAs朗研光電具備自動掃描功能，豐富外圍接口；可在0.01-200MHz頻率或連續模式下工作；量子效率最高可達3

51、5%；延時調整精度低至0.01ns光源多功能高速皮秒脈沖光源支持連續和脈沖發光模式，延時可調；脈沖寬度40ps；消光比50dB；脈沖重復頻率達1.25GHz；發光功率和每脈沖平均光子數調節范圍達107780nm飛秒光纖激光器ErFemto-780 ProH朗研光電紅外飛秒激光器，輸出波長780nm；脈沖寬度150fs；消光比15dB；重復頻率100MHz；輸出功率波動100u，可實現RMS功率穩定性0.5%10h的超高穩定性。上游配件近紅外雪崩光電探測器激光雷達、激光測距、激光通信、光時域反射核心器件采用國產自主知識產權的InGaAs/InP APD，具有高增益、高靈敏度、低噪聲等特性?？蔀榻?/p>

52、紅外弱光探測和短脈沖信號的測量提供高性價比的解決方案，廣泛應用于激光通信、激光雷達等領域。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323.3、國產替代機會下，精密測量有望成為中短期內的第二增長點、國產替代機會下，精密測量有望成為中短期內的第二增長點u公司量子精密測量業務快速增長，有望成為新增長點。公司量子精密測量業務快速增長，有望成為新增長點。2023-2024年，量子精密測量業務營業收入為0.18/0.39億元，占總收入比例為11.35%/15.32%。根據公司2024年年報，同比增速達119%。公司量子精密測量業務具有較大增長空間，隨著后續相關產品放量，預計將進一步推動公司營收增長。u自主

53、可控需求下國產替代空間廣闊，有望走出超過世界的增速。自主可控需求下國產替代空間廣闊，有望走出超過世界的增速。部分量子精密測量設備傳統上被國外廠商壟斷，而特種行業是量子精密測量主要領域之一，在自主可控要求下，具有廣泛的國產替代需求。公司的量子測量技術先進，在部分產品突破技術封鎖，實現全國產化，未來公司相關產品To G國產替代空間廣闊，有望走出高于國際市場平均的增速。我們認為，量子精密測量或可成為公司中短期內穩定的第二增長點。資料來源：Wind、公司官網、國海證券研究所圖：量子精密測量圖：量子精密測量同比增速同比增速亮眼亮眼圖：量子精密測量占營收比例有上升空間圖：量子精密測量占營收比例有上升空間圖

54、：量子精密測量的國產替代空間廣闊圖：量子精密測量的國產替代空間廣闊（以冷原子重力儀為例）（以冷原子重力儀為例）冷原子重力儀通過地震局檢測，2024年實現9臺整機銷售11.35%15.32%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20232024量子測精密量營收占比（%）118.96%62.30%0%20%40%60%80%100%120%140%量子精密測量收入同比增速（%）營業收入同比增速（%）2024請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33四、前瞻布局量子計算，壘實遠景增長之基請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明344.1、量子計算機有望實現相比目前經典計算的指數級加速、量子計

55、算機有望實現相比目前經典計算的指數級加速u量子計算是一種新型計算模式，具有比經典計算機更高的潛力。量子計算是一種新型計算模式，具有比經典計算機更高的潛力。量子計算是后摩爾時代的一種新計算范式，它在原理上可具有超快的并行計算能力，可望通過特定量子算法在一些重大問題方面相比經典計算機實現指數級別的加速。國際上量子計算按照“量子計算優越性專用量子計算通用量子計算”的路線圖發展，目前量子計算研究分為多技術路線，主要包括超導、離子阱、拓撲、半導體、光量子計算機等。u超導量子比特是目前最成熟的技術路線之一。超導量子比特是目前最成熟的技術路線之一。超導量子比特基于超導電路的量子態計算，技術相對成熟，具有高保

56、真、高比特數、高運算速度的優勢。世界上IBM、Google等公司均有相關研究，我國也有“本源悟空”、“祖沖之三號”等超導量子計算機問世。公司主攻方向為超導量子計算機的整機、配件及云平臺服務。資料來源：可逆計算原理與實驗進展陳煒、量子計算研究現狀與未來發展李曉巍、中國信息協會量子信息分會、量旋科技、亞馬遜、中科院物理所公眾號、天津大學納米中心TICNN公眾號、中國機械雜志公眾號、物理與工程公眾號、墨子沙龍公眾號、國海證券研究所圖圖:超導量子計算機的原理及優劣勢超導量子計算機的原理及優劣勢n 速度快n 可逆計算n 可拓展性好n 設計自由度高n 可操控性好量子特性量子特性超導體特性超導體特性u低耗：

57、零電阻u精準：完全扛磁性u穩定：電子庫珀對u疊加態u量子糾纏u量子相干u相比經典比特“0-1”增加了一維（疊加態），計算加快量子門電路量子門電路超導量子比特（超導量子比特（Qubit）形成微波脈沖實現邏輯電路0疊加態1優勢優勢不足與挑戰不足與挑戰n 需要極低溫環境n 比特連接性受限n 布線和串擾問題n 退相干時間短請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明354.1、向、向“下一代計算系統下一代計算系統”通用量子計算機快速發展通用量子計算機快速發展u量子計算的前沿不斷拓寬，處于加速發展階段。量子計算的前沿不斷拓寬，處于加速發展階段。在“量子計算優越性”的戰略高地，產業前沿被加速拓寬。2021年，

58、“祖沖之二號”問世，實現超導比特量子優越性。2024年，504比特超導量子計算芯片“驍鴻”發布并交付國盾量子，集成比特數創新高。同年發布的“祖沖之三號”量子計算機具有目前超導量子計算的最強優越性。u量子計算向含噪聲邁進，預計最快量子計算向含噪聲邁進，預計最快10-1510-15年實現容錯量子計算機的誕生。年實現容錯量子計算機的誕生。當前量子計算處于含噪聲（NISQ）時代，含噪聲量子計算機比特數少而存在較高的噪聲，僅適合解決特定問題；隨著量子糾錯技術的發展，容錯量子計算機有望降低計算中的噪聲和錯誤至可用范圍，使量子計算的廣泛應用成為可能；而全面的商用通用量子計算機需要至少數百萬量子比特，還需更長

59、時間的發展。資料來源：中國信通院、本源量子圖：超導量子計算機的發展路徑（單位：量子比特）圖：超導量子計算機的發展路徑（單位：量子比特）天氣預測交通指揮安全通信圖：全球量子計算機競爭加速圖：全球量子計算機競爭加速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明364.2、超導量子計算產業涌現眾多玩家，發展相對成熟、超導量子計算產業涌現眾多玩家，發展相對成熟u超導量子計算行業相對成熟，公司產品貫通產業上、中、下游。超導量子計算行業相對成熟，公司產品貫通產業上、中、下游。超導量子計算產業鏈要包括上游的環境設備、測控系統、芯片等產品，中游包括量子計算機整機、系統軟件、應用軟件和量子計算云平臺，下游為產業應用合

60、作。量子計算機還處在起步階段，要全面超過經典計算機還需5-10年時間，但各領域玩家不斷涌現，目前產品大多供向科研用途，除此之此外的商業機會主要為云平臺和超量融合。資料來源：iCV TA&K、光子盒、國海證券研究所圖：超導量子計算產業鏈構成圖：超導量子計算產業鏈構成產業鏈上游產業鏈中游產業鏈下游環境軟件整機稀釋制冷機稀釋制冷機測控系統整機測控系統整機低溫微波器件低溫微波器件云平臺應用合作國防軍工國防軍工金融金融醫藥醫藥汽車汽車化學材料化學材料測控芯片真空系統真空系統加工制造加工制造設備設備應用軟件應用軟件系統軟件系統軟件請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3729.73%28.83%25.3

61、0%12.24%3.90%北美歐洲中國亞太（除中國）其他31.96%27.70%27.59%10.05%2.71%33.81%26.76%29.49%8.22%1.72%4.2、量子計算、量子計算2035年全球市場規模超年全球市場規模超8000億美元，億美元，2024-2035年年CAGR達達59%u量子計算市場增長潛力巨大。量子計算市場增長潛力巨大。根據ICV TA&K及光子盒研究院數據顯示，2024年全球量子產業規模為50.4億美元，預計到2035年全球量子產業規模超過8000億美元，CAGR為58.65%；2024年我國的份額約為25.3%，市場規模約為12.7億美元。u量子計算上游產業

62、蓬勃發展，可望成為公司量子計算的第二引擎量子計算上游產業蓬勃發展，可望成為公司量子計算的第二引擎。到2035年，全球上游產業將達到2527.2億美元。其中，環境/測控系統/芯片的規模分別為687.3/996.2/794.2億美元，預期增長迅猛。資料來源：iCV TA&K、光子盒、國海證券研究所圖：全球量子計算產業分布圖：全球量子計算產業分布圖：全球量子計算產業規模圖：全球量子計算產業規模50.460.7111.8371.42199.88077.50 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 20242025E2027E2028E

63、2030E2035E全球量子計算市場規模（億美元）2024-2030ECAGR：87.64%2024-2035ECAGR：58.65%圖：全球量子計算上游產業規模（單位：十億美元）圖：全球量子計算上游產業規模（單位：十億美元）20242030E2035E請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明384.2、玩家較少，頭部效應明顯，整機及配件為主要產品、玩家較少，頭部效應明顯，整機及配件為主要產品u量子計算由少數頭部公司主導，其他路線也均顯示頭部效應。量子計算由少數頭部公司主導，其他路線也均顯示頭部效應?，F階段，全球只有“懸鈴木”、“九章”、“祖沖之”、“北極光”等極少數量子計算機在特定問題上實現

64、了“量子計算優越性”。以超導量子計算機整機為例，目前市場主要為IBM、谷歌等頭部玩家，我國的國盾量子和本源量子等也提供出色的整機產品。2023年，IBM發布了最新的量子處理器Heron，較前一代產品性能提升3-5倍。資料來源：科技日報、深圳市電子商會、iCV TA&K、光子盒、國海證券研究所圖：世界量子計算機廠商分技術路線統計（單位：個）圖：世界量子計算機廠商分技術路線統計（單位：個）圖：量子計算的商業格局圖：量子計算的商業格局量子阱：IONQ、Honeywell拓撲量子：微軟光量子：PsiQuantum、XanaduHeron量子處理器，133量子比特，性能目前世界最高發布我國第三代超導量子

65、計算機“本源悟空”懸鈴木 Sycamore 量子計算機，53量子比特，實現量子優越性超導計算機超導計算機公司參與“祖沖之三號“量子計算機實驗，實現量子優越性其他路線其他路線離子阱離子阱光量子光量子中性原子中性原子半導體半導體*注：XANADU產品包含“北極光”量子計算機，實現量子優越性請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明394.2、未來量子計算機將可以賦能各行各業，應用場景廣闊、未來量子計算機將可以賦能各行各業，應用場景廣闊u量子計算可以賦能眾多產業。量子計算可以賦能眾多產業。得益于獨到的算力和物理機制，量子計算機可以在特定重大領域實現相比傳統計算機更強勁的表現，賦能眾多產業，例如量子計算

66、可以幫助建立更精確的氣象模型、更快的醫藥研發、更高效的地面交通控制、金融工程、AI、安全通信等。u量子計算量子計算+AI是應用的確定主趨勢是應用的確定主趨勢。國際上谷歌等AI公司均將量子計算作為AI算力的解決辦法。目前，以ChatGPT為代表的AI算力要求呈高速增長態勢，而經典計算受“摩爾定律”限制，在可見的未來難以滿足這種需求，量子計算的潛在算力優勢使其成為AI解決辦法的長期趨勢。資料來源：世界科學、iCV TA&K、光子盒圖：量子計算將可以賦能各行各業圖：量子計算將可以賦能各行各業圖：量子計算或可解決圖：量子計算或可解決AI的的“燃眉之急燃眉之急”（單位：算力）（單位：算力）教育科研生物醫

67、藥化工材料國防軍工金融請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40產品名稱產品名稱圖示圖示介紹介紹QuantumCTek 國盾量子計算機集成超導量子芯片處理器、測控系統、低溫信號傳輸系統及多種配件，基于176比特超導量子計算原型機“祖沖之號”，國盾量子計算機是世界少有實現量子優越性的計算機，現已有多起整機交付。ez-Q FRIDGE-PLATFORM400極低溫極低噪聲系統包含制冷機主體、減震系統、磁屏蔽系統、水冷機、信號傳輸系統等。其中稀釋制冷機可為超導量子計算芯片提供接近絕對零度的超低溫環境，是超導量子計算機極低溫極低噪聲平臺的重要組成部分?？商峁┑椭?0mK的極低溫極低噪聲環境。ez-Q

68、 Engine超導量子計算操控系統最大可集成8比特激勵和2讀出通道的控制資源，硬件組成包括:射頻激勵信號產生器、任意快速偏置產生器、高穩定性可調直流源、高速信號分析器，四模塊組合用于產生控制量子比特的射頻激勵信號、快速偏置信號、高穩定偏置信號以及回讀采集信號和在線解模功能。超導量子計算低溫線纜組件為用戶提供專業的低溫物理射頻器件整體解決方案，可以根據客戶的不同應用和不同需求，提供包含SMA不銹鋼線、SMA低溫超導鋁線以及白銅線、鍍白銅銅線、低溫鈮鈦線、低溫無磁柔性線等組件；并根據用戶對線路配置的需求，提供可定制化配置的熱沉盤、真空氣密轉接器、熱沉轉接器、低溫衰減器、低溫濾波器等解決方案。約瑟夫

69、森阻抗漸變參量放大器可以在超過 300MHz 的帶寬上實現 12dB 以上的增益性能，可以通過調節電壓偏置和泵浦頻率實現對中心頻率的微調，也可在 6-7GHz 的頻段內定制增益帶寬的中心頻率。氧化釕溫度計量子計算機的核心器件之一，可用于對量子芯片的工作環境進行精準監測。ezQ-RX56由國盾量子自主研發，主要應用于6mK-200mK溫區的測量，覆蓋了量子計算所需的極低溫環境。其中可測的最低溫度僅比絕對零度（-273.15）高0.006。本產品具有較高的測量精度和靈敏度，能實現連續測量和快速響應。4.3、基于、基于“祖沖之號祖沖之號”超導量子計算機的經驗，公司產品先進全面超導量子計算機的經驗，公

70、司產品先進全面u公司基于公司基于“祖沖之祖沖之”系列量子計算機豐富的工程化產業化經驗，搭建起覆蓋核心組件、整機系統、云服務的國產化產業鏈鏈條。系列量子計算機豐富的工程化產業化經驗，搭建起覆蓋核心組件、整機系統、云服務的國產化產業鏈鏈條。資料來源：公司官網、公司公眾號、國海證券研究所圖：公司量子計算的相關產品圖：公司量子計算的相關產品請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明414.3、公司量子計算主要為超導量子整機和配件，持續拓展云平臺應用、公司量子計算主要為超導量子整機和配件，持續拓展云平臺應用u超導量子計算機的整機和零件銷售貢獻公司量子計算主要收入。超導量子計算機的整機和零件銷售貢獻公司量子

71、計算主要收入。公司量子計算產品營業收入較為穩定。2024年，量子計算業務營收為0.57億元，占總收入的22%，其中整機和零件銷售貢獻了主要收入。2024年，公司中標合肥超算中心“巢湖明月”項目整機，進一步支持公司業務的成長。u云平臺超量融合成為量子計算應用的主要提供模式。云平臺超量融合成為量子計算應用的主要提供模式。2024年公司量子計算營收同比+26.36%，主要原因系量子計算操控系統和云平臺項目營業收入增長。公司持續拓展量子計算云平臺的運用，面向大數據公司提供超量融合服務，同時也接受定制化需求。公司已與中國電信推出“天衍”量子計算云平臺，未來公司將協同中國電信聯合研發中下游軟件及可用于破解

72、經典密碼、氣象預測、金融分析等加速算法，構建“超算-量子計算”混合計算架構體系。資料來源：Wind、公司公告、國海證券研究所圖：公司量子計算業務營收穩定圖：公司量子計算業務營收穩定（單位：億元）（單位：億元）圖：量子計算機產品的單價（單位：萬元）圖：量子計算機產品的單價（單位：萬元）整機零件云平臺數十數百數千圖：公司量子計算產品的客戶群體圖：公司量子計算產品的客戶群體科研院所科研院所科研院所科研院所大數據公司大數據公司客戶定制客戶定制科研用途科研用途超量融合定制化解決方案整機整機配件配件云平臺云平臺0.340.450.570.00.10.20.30.40.50.6202220232024量子計

73、算業務營收（億元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明424.3、整機與組件：助力祖沖之三號、整機與組件：助力祖沖之三號+天衍天衍-504，代表國內量子計算領先水平，代表國內量子計算領先水平u在量子計算機整機及核心組件方面，公司產品實力實現顯著突破。在量子計算機整機及核心組件方面，公司產品實力實現顯著突破。u1 1）公司作為唯一企業單位，）公司作為唯一企業單位，助力構建目前最高水準的超導量子計算機助力構建目前最高水準的超導量子計算機“祖沖祖沖之三號之三號”。公司與中國科學技術大學等科研機構通力合作，成功構建了具有105量子比特的“祖沖之三號”超導量子計算原型機，再次刷新“量子計算優越性”記

74、錄。并以83個超導量子比特的規模、99.62%的雙比特門保真度通過量子隨機線路采樣（RCS）實驗，計算速度超越谷歌2024年10月最新成果6個數量級。在研制過程中，公司提供了室溫電子學軟硬件系統的研發與工程化落地、量子計算機整機的搭建和運維等支持。u2）聯合中電信量子集團研發出國內單臺比特數最多的超導量子計算機）聯合中電信量子集團研發出國內單臺比特數最多的超導量子計算機“天衍天衍-504”，量子計算機刷新了國內量子超導量子比特數的紀錄。，量子計算機刷新了國內量子超導量子比特數的紀錄?！疤煅?504”基于“驍鴻”芯片開發，該芯片在集成超過500比特的同時，量子比特的壽命、門保真度、門深度、讀取保

75、真度等關鍵指標，有望達到國際主流量子計算云平臺的芯片性能，可以充分滿足千比特測控系統驗證的需求?！疤煅?504”的推出，意味著公司正在逐步逼近當前量子計算機“室溫電子學+低溫傳輸線+單臺制冷機”解決方案的極限負載。u3）公司中標）公司中標“合肥超量融合計算中心合肥超量融合計算中心”項目。項目。公司為“巢湖明月”提供一臺超導量子計算機、超量融合系統及相應配套的軟硬件設施，推動“巢湖明月”成為集超級計算、人工智能計算、量子計算于一體的異構算力統一服務平臺。資料來源：中科院物理所、觀察者網、科技日報、國海證券研究所圖：量子隨機線路采樣實驗進展圖：量子隨機線路采樣實驗進展圖：超導量子計算機圖：超導量子

76、計算機“天衍天衍504”請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明434.3、云平臺：探索、云平臺：探索機時服務商業模式機時服務商業模式，已服務，已服務中科院軟件所等科研機構中科院軟件所等科研機構u在量子計算云平臺方面，具有性能優勢，探索量子計算機機時服在量子計算云平臺方面，具有性能優勢，探索量子計算機機時服務新模式。務新模式。u1 1）推動）推動“天衍天衍-504”-504”登陸登陸“天衍天衍”平臺。平臺?！疤煅堋绷孔佑嬎阍破脚_，是由中國電信“天翼云”超級算力與國盾量子176量子比特超導量子計算能力融合構建而成。公司協助中電信量子集團將“天衍-504”接入“天衍”對外開放，實現算力規模和算力類

77、型雙升級。該平臺現由一臺24比特、兩臺176比特以及最新加入的504比特量子計算機組成，形成了國內最大的量子計算集群。同時，“天衍”平臺還提供了高性能仿真機和Cqlib量子編程框架，其運算性能在全球范圍內均處于領先地位?！疤煅堋弊?023年11月發布以來，已有來自海內外50多個國家、超1200萬訪問量，實驗任務數超過60萬個。u2 2）公司自有量子計算云平臺探索商業新模式。）公司自有量子計算云平臺探索商業新模式。公司量子計算云平臺接入“祖沖之號”同款176比特超導量子計算機，刷新了中國云平臺的超導量子計算機比特數記錄，也是國際上首個在超導量子路線上具有實現量子優越性潛力、對外開放的量子計算云平

78、臺。平臺目前面向個人、企業、科研用戶，對外探索量子計算機機時服務模式，目前已為中科院軟件所等科研機構提供了云服務。資料來源：公司官網圖：云平臺量子計算機圖：云平臺量子計算機圖：云平臺量子處理器全景圖圖：云平臺量子處理器全景圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明444.3、海外的他山之石、海外的他山之石IBM/Google/IONQuIBM/GoogleIBM/Google：巨頭規劃下超導計算的清晰藍圖。：巨頭規劃下超導計算的清晰藍圖。同為超導計算領域的先進玩家，IBM和Google在發布Heron、Sycamore等產品之余，還制定了頗具雄心的發展藍圖，例如IBM計劃到2026年實現糾錯編

79、碼，到2033年實現擁有1000邏輯比特的超級計算機，使大范圍應用成為可能。公司作為世界少有達到量子優越的超導量子計算廠商，也將可以實現量子計算的寬闊遠景，屆時量子計算將真正成為公司業績的有力引擎。uIonQ：技術戰略：技術戰略+云平臺雙方面提供思路。云平臺雙方面提供思路。1）技術戰略：早期，IonQ就嘗試推動噪聲量子計算機應用。2）云平臺：推出新功能、新工具、新業務降低使用門檻。IonQ與Rescale合作，云平臺承載超1000個研發應用，應對下游產品開發、醫療保健、金融服務等領域復雜挑戰。資料來源：IBM、IonQ圖：圖：IonQ為開發者設計的量子云平臺為開發者設計的量子云平臺圖：類比圖：

80、類比IBM，公司具有清晰的技術和商業遠景，公司具有清晰的技術和商業遠景請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45五、財務預測與風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46財務預測財務預測u 核心假設核心假設u（1）量子通信業務：）量子通信業務：全球量子通信市場快速發展，預計2025-2027年公司量子通信行業業務收入分別為2.12/3.06/4.39億元，毛利率分別為65.8%/66.0%/66.2%。u（2）量子計業務：）量子計業務：受上游產業蓬勃發展、云平臺商業化進程加速推動，預計2025-2027年量子計算業務收入為0.83/1.27/2.04億元，毛利率為44.0%/44.2

81、%/44.5%。u（3）量子精密測量業務：）量子精密測量業務：營收增速高于世界平均水平，預計2025-2027年營收規模0.54/0.68/0.83億元，毛利率32.4%/32.5%/32.6%。收入（百萬元）收入（百萬元）202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E量子通信業務量子通信業務146.4 146.4 212.3 212.3 305.7 305.7 438.7 438.7 yoy（%）70.1%45.0%44.0%43.5%毛利率65.7%65.8%66.0%66.2%量子計算業務量子計算業務56.6 56.6 83.2 83.2 127.3 127

82、.3 203.6 203.6 yoy（%）26.4%47.0%53.0%60.0%毛利率43.8%44.0%44.2%44.5%量子測精密量業務量子測精密量業務38.8 38.8 54.3 54.3 67.9 67.9 82.8 82.8 yoy（%）119.0%40.0%25.0%22.0%毛利率32.3%32.4%32.5%32.6%其他其他11.5511.5515.0 15.0 19.4 19.4 24.8 24.8 yoy（%）54.0%30.0%29.0%28.0%毛利率64.3%64.2%64.1%64.2%圖：國盾量子分業務收入預測圖：國盾量子分業務收入預測資料來源：Wind、國

83、海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47財務預測財務預測u 費用率：費用率：1）銷售費用率：考慮到公司業務處于拓展期，需要需要保持一定的銷售投入，但隨收入規模擴大，銷售費用率有望逐步收斂，預計 2025-2027 年銷售費用率分別為 12.5%，12.7%，12.6%。2）管理費用率：管理費用保持相對穩定，隨著業務規模的不斷擴大管理費用率將有所收斂，預計 2025-2027 年管理費用率分別為 25.0%，19.8%，18.0%。3）研發費用率：公司一直注重研發投入，堅持產品創新和業務創新，預計未來可能仍會進一步加大研發投入，預計 2025-2027 年研發費用率分別為 27.

84、0%，30.0%，28.5%。u 預計公司 2025-2027 年收入分別為 3.65/5.20/7.50 億元；歸母凈利潤分別為 0.30/0.49/0.93 億元；當前股價對應 2025-2027 年PS為 70.01/49.09/34.06，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖：國盾量子費用率與歸母凈利潤預測情況圖：國盾量子費用率與歸母凈利潤預測情況財務指標財務指標202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E銷售費用率（%）12.92%12.50%12.71%12.60%管理費用率（%）35.53%25.00%19.75%18.00%研發費用率（%）32.95%

85、27.00%29.98%28.49%歸母凈利潤（百萬）-31.84 29.9048.7493.25Yoy（%）74.30%193.89%63.03%91.34%資料來源：Wind、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48u市場競爭加劇市場競爭加劇全球量子信息領域競爭愈加焦灼激烈，倘若市場競爭進一步加劇，或將引發價格戰，壓縮公司利潤空間，對公司經營造成不利影響。u中美博弈加劇中美博弈加劇美國、荷蘭等國擴大量子科技相關技術產品的禁運范圍和投資限制，此外公司于2021年被美國列入實體清單。若中美博弈進一步加劇，可能對公司供應鏈產生負面影響，進而影響公司業績。u業務拓展不及預期業務拓

86、展不及預期風險風險公司量子計算和量子精密測控業務尚處起步階段，存在業務拓展不及預期風險。u客戶需求不及預期客戶需求不及預期風險風險公司業務主要面向政務、金融、電力及其它大中型企事業單位等相關客戶，在經濟蕭條階段，若客戶受其自身資金預算管理、資金計劃安排、內部審批流程等因素影響，將影響公司經營業績。u技術研發不及預期技術研發不及預期風險風險公司所在行業為高技術行業，產品的技術能力是關鍵競爭力，如果公司的技術研發不及預期，量子保密通信網絡、量子計算、量子精密測量產品可能無法保持技術優勢，進而對公司生產經營和業績產生不利影響。u政策落地不及預期政策落地不及預期風險風險公司量子保密通信網絡業務為政府導

87、向，受政策、項目落地情況影響較大，在經濟周期波動階段，如果相關政策落地不及預期，可能影響量子保密通信網絡建設項目的推進落地以及量子計算、量子精密測量技術的產業化進程，公司可能有營收減少的風險。風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E現金及現金等價物2638267127012801應收款項129152201271存貨凈額215291386498其他流動資產668699128流動資產合計流動資產合計3048320033873698固定資產17717417116

88、7在建工程68697780無形資產及其他250234220204長期股權投資26181811資產總計資產總計3569369438734160短期借款0000應付款項128186266385合同負債415380112其他流動負債446687123流動負債合計流動負債合計213306432620長期借款及應付債券0000其他長期負債109110112115長期負債合計長期負債合計109110112115負債合計負債合計322416544735股本103103103103股東權益3247327833293426負債和股東權益總計負債和股東權益總計3569369438734160利潤表（百萬元）利潤表

89、（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入營業收入253365520750營業成本113161228326營業稅金及附加3469銷售費用33466695管理費用9091103135財務費用-10000其他費用/（-收入）8399156214營業利潤營業利潤-323253101營業外凈收支0000利潤總額利潤總額-323253101所得稅費用1125凈利潤凈利潤-33315097少數股東損益-1123歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤-32304993現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026

90、E2026E2027E2027E經營活動現金流經營活動現金流336571127凈利潤-32304993少數股東損益-1123折舊攤銷50656664公允價值變動-3000營運資金變動11-26-30-23投資活動現金流投資活動現金流18-23-28-35資本支出-86-30-38-34長期投資953-3-9其他93138籌資活動現金流籌資活動現金流1760123債務融資0123權益融資1763000其它-3000現金凈增加額現金凈增加額1811434695每股指標與估值每股指標與估值2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E每股指標每股指標EPS-0.40

91、0.290.470.91BVPS40.3131.7932.2633.17估值估值P/E854.4524.1273.9P/B7.47.87.77.5P/S94.670.049.134.1財務指標財務指標2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E盈利能力盈利能力ROE-1%1%1%3%毛利率56%56%56%57%期間費率45%38%32%31%銷售凈利率-13%8%9%12%成長能力成長能力收入增長率62%44%43%44%利潤增長率74%194%63%91%營運能力營運能力總資產周轉率0.090.100.140.19應收賬款周轉率1.882.592.953

92、.18存貨周轉率0.640.640.670.74償債能力償債能力資產負債率9%11%14%18%流動比14.3410.477.845.96速動比13.059.266.744.98國盾量子盈利預測表國盾量子盈利預測表證券代碼：證券代碼：688027688027股價：股價：248.31248.31投資評級：投資評級：增持增持(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：2025051420250514資料來源：Wind、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，

93、客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%

94、以上。計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，善于把握由技術、政策驅動的科技產業新趨勢，致力于進行前瞻重磅推薦。2024年Wind金牌分析師，2024年同花順最受歡迎分析師。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R4，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，

95、本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接

96、損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發

97、送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所計算機研究團隊國海證券研究所計算機研究團隊