《華達科技-公司研究報告-合資時代沖壓龍頭卡位新能源增厚業績-250515（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華達科技-公司研究報告-合資時代沖壓龍頭卡位新能源增厚業績-250515（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告公司深度研究汽車零部件 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/28 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華達科技（603358）合資合資時代沖壓龍頭，卡位新能源增厚業績時代沖壓龍頭，卡位新能源增厚業績 2025 年年 05 月月 15 日日 證券分析師證券分析師 黃細里黃細里 執業證書：S0600520010001 021-60199793 證券分析師證券分析師 郭雨蒙郭雨蒙 執業證書：S0600525030002 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)34.83 一年最低/最高價 26.03/40.25 市凈率(倍)4.76 流通A股市值(百萬

2、元)15,291.76 總市值(百萬元)16,005.67 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)7.32 資產負債率(%,LF)48.62 總股本(百萬股)459.54 流通 A 股(百萬股)439.04 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入（百萬元）5,369 5,106 6,382 7,286 8,599 同比（%）4.00(4.89)24.98 14.16 18.02 歸母凈利潤（百萬元）324.58 224.96 469.81 584.28 732.86 同比（%）24

3、.68(30.69)108.84 24.36 25.43 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.71 0.49 1.02 1.27 1.59 P/E（現價&最新攤?。?9.31 71.15 34.07 27.39 21.84 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 合資時代汽車沖壓龍頭，合資時代汽車沖壓龍頭，收購恒義卡位新能源賽道收購恒義卡位新能源賽道：公司深耕汽車零部件制造三十載，主要產品為汽車車身部件、發動機總成管類件等沖壓及焊接產品，主要客戶包括上汽大眾、一汽大眾等頭部合資品牌，為沖壓件合資時代龍頭。2018 年公司收購江蘇恒義 51%的股份切入新能源賽道，新增電池托盤

4、、電機殼、電驅總成等產品，客戶拓展至小鵬、蔚來、理想、寧德時代、上汽時代等“新勢力”及動力電池企業。沖壓件市場空間廣闊，公司加速客戶轉型，市占率有望進一步提升：沖壓件市場空間廣闊，公司加速客戶轉型，市占率有望進一步提升：據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含 1500 余個沖壓件，單車配套價值超 1 萬元，預計 2025 年汽車沖壓件市場規?？蛇_ 3238 億元，市場空間廣闊。公司在靖江、長春、廣州、武漢等地建立生產基地，緊貼 5大汽車產業集群配套半徑優勢明顯。2023 年公司設立子公司華汽新能源，布局一體化壓鑄賽道。當前，華汽新能源一期同步進入量產和擴產階段，將成為公司后續沖壓件及新能源業務

5、增量來源。恒義收購即將落地，電池托盤打開第二增長空間恒義收購即將落地，電池托盤打開第二增長空間：新能源汽車發展催化電池盒市場需求大幅增長，電池托盤廠商格局未定。江蘇恒義是寧德時代電池箱托盤核心供應商之一，2025 年獲 5 家頭部新能源企業的 9 項電池托盤等產品的定點。2018 年公司通過收購江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領域，2023 年底，公司宣布擬通過發行股份及支付現金的方式受過恒義剩余 44%的股權，收購完成后，恒義將成為公司全資子公司，進一步增厚業績。2024 年恒義實現營收 19.96 億元，凈利潤為 1.13億元。積極積極把握低空經濟和機器人產業，拓寬成長空間把握低空經濟和

6、機器人產業，拓寬成長空間：近年來，低空經濟和人形機器人邊際變化較為顯著，即將步入從 0-1 發展階段。公司立足汽車，走出汽車，圍繞飛行汽車、人形機器人等“新質生產力”領域收購與兼并：1）低空經濟板塊，公司控股子公司收到亞洲頭部 eVTOL 公司的飛行器項目定點開發通知書，單機價值量為幾萬元，ASP 顯著高于汽車；2）人形機器人板塊，公司與埃夫特簽訂戰略合作協議，此外公司已經開始小批量供貨國際知名人形機器人公司，第三增長曲線兌現在即。盈 利 預 測 與 投 資 評 級盈 利 預 測 與 投 資 評 級：我 們預 計 公司 2025-2027 年 實 現 營收63.82/72.86/85.99 億

7、元，實現歸母凈利潤 4.70/5.84/7.33 億元，EPS 分別為 1.02/1.27/1.59 元/股，當前市值對應 2025-2027 年 PE 為 34/27/22 倍。合資時代汽車沖壓龍頭加速客戶轉型，電池托盤業務開啟第二增長曲線，低空經濟+機器人拓寬成長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料成本上漲超預期；下游新能源汽車銷量不達預期；行業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期。-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2024/5/152024/9/132025/1/122025/5/13華達科技滬深300 請務必閱讀正文之后

8、的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/28 內容目錄內容目錄 1.沖壓領域龍頭，加速新能源布局沖壓領域龍頭，加速新能源布局.4 1.1.深耕汽車零部件制造三十載，成就沖壓件龍頭.4 1.2.公司財務狀況.6 2.沖壓件市場空間廣闊，客戶轉型帶來新契機沖壓件市場空間廣闊，客戶轉型帶來新契機.8 2.1.沖壓件單車價值量較高，公司五大工廠產業集群優勢明顯.8 2.2.子公司華汽布局一體化壓鑄，一期量產增厚業績.12 3.收購江蘇恒義切入電動化增量賽道收購江蘇恒義切入電動化增量賽道.14 3.1.新能源汽車發展催化電池盒市場需求大幅增長，電池

9、托盤廠商格局未定.14 3.2.母公司客戶賦能江蘇恒義，垂直化布局助力公司利潤率持續提升.17 4.積極布局低空經濟和人形機器人賽道，打造第三成長曲線積極布局低空經濟和人形機器人賽道，打造第三成長曲線.19 5.投資建議投資建議.24 6.風險提示風險提示.25 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：截至 2025 年 5 月公司股權結構.5 圖 3：公司產品橫跨多個領域.5 圖 4：公司業務營收占比.5 圖 5：客戶資源優質，從大眾和日系切入特斯拉和新勢力.6

10、 圖 6：公司客戶矩陣重構疊加產品賽道升級.6 圖 7：營業收入、歸母凈利潤及其增速.7 圖 8：毛利率與歸母凈利率情況.8 圖 9：分業務毛利率.8 圖 10：費用率.8 圖 11：沖壓件分類.9 圖 12：車身沖壓及焊接零部件.9 圖 13：沖壓件市場競爭格局.9 圖 14：沖壓件市場規模及增速（億元，%）.10 圖 15：公司產品在整車上的分布.11 圖 16：公司客戶.12 圖 17：全國乘用車部分產業版圖.12 圖 18：特斯拉一體化壓鑄前艙+后底板總成.12 圖 19：布局一體化壓鑄產業鏈.13 圖 20：公司在建工程情況.14 圖 21：Model 3 與傳統車整車重量分配對比圖

11、.14 圖 22：MEB 平臺的電池結構.15 圖 23：新能源汽車電池包重量分布(單位：kg).15 圖 24：電池托盤結構.15 圖 25：傳統模式、CTP 技術和 CTC 技術結構對比.16 圖 26：2025-2030 中國電池箱盒體行業市場規模.16 圖 27：江蘇恒義產品.18 圖 28：華達科技主要客戶轉變情況.18 圖 29：江蘇恒義業績情況.19 圖 30：低空經濟介紹.20 圖 31：中國和全球 eVTOL 市場規模（億美元）.22 圖 32：華達科技參觀廣東海鷗飛行汽車集團有限公司.23 圖 33：新能源汽車和人形機器人市場空間對比.23 表 1：上市企業沖壓件相關業務對

12、比.10 表 2：公司產能情況（截至 2025 年 5 月）.11 表 3：新能源新材料鑄造加工項目.13 表 4：可比公司市場地位及關鍵業務數據對比.17 表 5：低空飛行相關政策梳理.21 表 6：業務拆分.24 表 7：可比公司 PE 數據對比.25 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/28 1.沖壓領域龍頭，加速新能源布局沖壓領域龍頭，加速新能源布局 1.1.深耕汽車零部件制造三十載，成就沖壓件深耕汽車零部件制造三十載，成就沖壓件龍頭龍頭 深耕汽車零部件制造三十載，成就合資時代國內汽車沖壓及焊接總成龍頭。深耕

13、汽車零部件制造三十載，成就合資時代國內汽車沖壓及焊接總成龍頭。公司成立于 1980 年，1990 年進入汽車零部件行業，公司前身在確定發展乘用車零部件業務的初期，主動尋求與上汽大眾、一汽大眾、上海通用等頭部合資品牌合作，2002 年華達有限成立，公司又相繼進入東風本田、廣汽豐田、東風日產、廣汽本田、奇瑞、吉利、上汽等企業的配套協作體系，在合資時代下抓住公司發展重要機遇，成就沖壓件龍頭。2017年 1 月 25 日公司于上交所上市。2018 年 8 月，公司收購江蘇恒義新增電池箱下托盤總收購江蘇恒義新增電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等新能源汽車零部件業務。成、電機殼、電驅總成等新能源汽車零部

14、件業務。近期公司加速輕量化及一體化壓鑄技術工藝布局，隨著新能源汽車快速放量，公司有望開啟第二增長曲線。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 公司股權集中，股權結構穩定。公司股權集中，股權結構穩定。截至 2025 年 5 月，公司第一大股東及實際控制人為陳競宏先生。2025 年 3 月，公司完成收購江蘇恒義 44%股權。股權變動后，公司股東陳競宏持股比例從 40.87%減少至 39.04%，總經理葛江宏先生（為陳競宏先生女婿，兩者為一致行動人）持股 6.68%，共同合計持有公司 45.72%的股權，公司股權較為集中，股權結構較為穩定。請務必閱讀正文之后的免責聲明部

15、分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/28 圖圖2：截至截至 2025 年年 5 月公司股權結構月公司股權結構 數據來源：愛企查，公司公告，東吳證券研究所 主業沖壓業務基本盤穩固，強者恒強，通過收購江蘇恒義進軍新能源領域。主業沖壓業務基本盤穩固，強者恒強，通過收購江蘇恒義進軍新能源領域。公司主要生產各類轎車金屬管制件、大型沖壓拉伸件、隔熱板系列、焊接總成件等工裝制造產品，產品涵蓋發動機整車隔熱件、發動機管類件、縱橫梁發動機整車隔熱件、發動機管類件、縱橫梁等，同時具備模具設計制造能力。2018年公司收購江蘇恒義進入新能源汽車零部件領域，研發制造電池箱

16、下托盤總成、電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成電機殼、電驅總成等產品。2024 年公司燃油汽車零部件/新能源汽車零部件/其他業務分別占公司收入 58.23%/34.68%/7.09%，新能源汽車零部件占比從 2022 年的 19.68%提升至當前的 34.68%，近乎翻倍，隨著恒義的收購落地，疊加公司的客戶群體優勢，新能源業務營收占比有望進一步提升。圖圖3：公司產品橫跨多個領域公司產品橫跨多個領域 圖圖4：公司業務營收占比公司業務營收占比 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 公司客戶資源優質，“合資為王”時代公司已完成客戶的頭部化聚焦，電動化后半場

17、公司客戶資源優質，“合資為王”時代公司已完成客戶的頭部化聚焦，電動化后半場覆蓋“頭部合資覆蓋“頭部合資+自主自主+新勢力”優勢顯著。新勢力”優勢顯著。沖壓件領域，公司的主要客戶包括東風本田、廣汽本田、上汽集團、一汽大眾、特斯拉等整車廠，加速開拓自主客戶。2018 年公司切入新能源汽車零部件領域后，客戶拓展至小鵬、蔚來、理想、寧德時代、上汽時代等“新 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/28 勢力”及動力電池企業，客戶資源愈加豐富。圖圖5：客戶資源優質，從大眾和日系切入特斯拉和客戶資源優質，從大眾和日系切入特斯拉和新勢

18、力新勢力 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 客戶矩陣重構疊加產品賽道升級，公司業績與估值有望共振上行?？蛻艟仃囍貥嫰B加產品賽道升級，公司業績與估值有望共振上行。公司在“合資為王”的時代已完成客戶的頭部化聚焦，打造了細分領域較強“客戶矩陣”。電動化的后半場，頭部客戶逐漸清晰，公司有望憑借其客戶及成本優勢加速新頭部車企的產品配套，在合資品牌的頭部化歷程有望在全行業快速復刻，成為電動化終局下的頭部玩家，市占率進一步提升。從產品角度來看，公司收購恒義實現電池托盤業務從 0 到 1 的轉型，ASP從 1500 提升至 4000 元。隨著恒義的新能源客戶矩陣與資本的賦能，華達有望實現營收與利潤共振上行。

19、圖圖6：公司公司客戶矩陣重構疊加產品賽道升級客戶矩陣重構疊加產品賽道升級 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 1.2.公司財務狀況公司財務狀況 24 年受合資拖累顯著，短期主業業績承壓年受合資拖累顯著，短期主業業績承壓。24 年公司營收達 51.06 億元，同比-4.89%；請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/28 歸母凈利 2.25 億元，同比下降-30.69%。2025Q1 公司營收達 9.99 億元，同比下降 27.7%，歸母凈利 0.46 億元，同比下降 71.4%。分業務來看，2024 年公司燃油汽車零部件

20、/新能源汽車零部件/其他業務收入分別達 29.73/17.71/3.62 億，2024 年電池托盤銷量達 58.21 萬套，同比-16.13%。圖圖7：營業營業收入、歸母凈利潤及其增速收入、歸母凈利潤及其增速 數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 費用率管控較為穩定，費用率管控較為穩定，盈利能力下滑趨勢得到遏制盈利能力下滑趨勢得到遏制。從盈利能力看，公司 2024 年毛利率 16.02%，同比上漲 0.85pct；2024 年歸母凈利率達 4.41%，同比下滑 1.64pct，主要原因系銷量下滑和投資收益減少；2025Q1 公司歸母凈利率為 4.59%。2024 年公司新能源汽車零部件

21、毛利率與燃油汽車零部件毛利率分別為 14%和 14%，新能源業務毛利率相比2023 年減少 2.19pct。費用率方面，2024 年公司期間費用率為 8.8%，同比增長 1.12pct；其中，銷售/管理/財務費用率為 1.1%/3.6%/0.2%。2025Q1 期間費用率為 10.2%；其中，銷售/管理/財務費用率為 1.5%/4.1%/0.5%。公司不斷加大對新產品、新技術的研發投入公司不斷加大對新產品、新技術的研發投入。2024 年研發費用達 2.06 億元，同比增長 11.68%，研發費用率為 4.0%，同比增長 0.60pct；25Q1 研發投入 0.41 億元，研發費用率為 4.1%

22、。2024 年，公司為車企開發完成新項目總成件、單品件上千件；完成新產品開發上千個；完成各類新品模具布點、檢具布點、夾具布點上千套，全年申請專利 10 項。截至 2024 年末，公司共擁有專利 79 項。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/28 圖圖8：毛利率毛利率與與歸母歸母凈利率情況凈利率情況 圖圖9：分業務分業務毛利率毛利率 數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 圖圖10：費用率費用率 數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 2.沖壓件市場空間廣闊，客

23、戶轉型帶來新契機沖壓件市場空間廣闊，客戶轉型帶來新契機 2.1.沖壓件單車價值量較高，公司五大工廠產業集群優勢明顯沖壓件單車價值量較高，公司五大工廠產業集群優勢明顯 現代汽車制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成形，沖壓件廣泛應用于如車身上的各種覆蓋件、車內支撐件以及大量的汽車零部件如發動機的排氣和進油彎管及消聲器梁等。據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含 1500 余個沖壓件，單車配套余個沖壓件，單車配套價值超價值超 1 萬元。萬元。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究

24、所 9/28 圖圖11：沖壓件分類沖壓件分類 圖圖12：車身車身沖壓及焊接零部件沖壓及焊接零部件 數據來源：AI 汽車網，鄭州中岳機電，東吳證券研究所 數據來源：常青股份募集說明書，東吳證券研究所 沖壓件市場競爭激烈、格局分散，頭部企業集中度有望進一步提升。沖壓件市場競爭激烈、格局分散，頭部企業集中度有望進一步提升。目前國內汽車沖壓件領域主要可分為 4 個梯隊：第一梯隊為國外汽車巨頭在國內的合資企業，其技術先進且下游需求穩定；第二梯隊為以華達科技、聯明股份等為代表的國內大型民營沖壓件生產企業，目前在部分產品取得了一定優勢；第三梯隊為國內整車廠商旗下子公司；第四梯隊為其他中小型沖壓件廠商。圖圖1

25、3：沖壓件沖壓件市場競爭格局市場競爭格局 數據來源：觀研天下，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/28 表表1：上市上市企業沖壓件相關業務對比企業沖壓件相關業務對比 公司 成立日期 主營業務 2024 沖壓件相關業務 營業收入（億元）毛利率 華達科技 2002 沖壓焊接件及總成、發動機管類件及模具 47.44 13.81%寧波華翔 1988 內外飾及車身金屬件 48.5 16.95%凌云股份 1995 汽車金屬及塑料零部件 171.12 17.88%常青股份 1988 沖壓及焊接零部件 28.17

26、18.97%無錫振華 1989 沖壓零部件及總成 14.84 16.76%聯明股份 2003 汽車沖壓及焊接總成 4.63 17.45%數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 近年來市場規模提升顯著，以 2024 年汽車產量 3128 萬輛來計算，參考思瀚研究院和華經產業研究院數據，按照沖壓件單車 ASP1.03 萬元計算。我國 2024 年汽車沖壓件市場空間達 3222 億元左右，2020-2024 年復合增長率為 3.81%。結合年降需求及產量上行的背景來看，預計 2025 年汽車沖壓件市場規?？蛇_ 3238 億元。圖圖14：沖壓件市場規模及增速（億元，沖壓件市場規模及增速（億元，%

27、）數據來源：Wind，華經產業研究院，思瀚研究院，中汽協，東吳證券研究所 沖壓件品類多，配套基礎深厚。沖壓件品類多，配套基礎深厚。公司車身沖壓件產品可進一步分為總成沖壓件和單品沖壓件（非總成件）。其中，1）總成沖壓件涵蓋后防撞梁總成、后地板上橫梁總成等多種沖壓部件。2）公司單品沖壓件品類眾多，幾乎涵蓋了除汽車前后門、引擎蓋、后備箱蓋等絕大部分車身零部件；請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/28 圖圖15：公司產品在整車上的分布公司產品在整車上的分布 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 公司工廠輻射全國五大汽車產業

28、集群，配套半徑優勢明顯。公司工廠輻射全國五大汽車產業集群，配套半徑優勢明顯。公司采取緊貼汽車產業集群的戰略，在靖江、長春、廣州、武漢等地建立了生產基地，并已籌建海寧、成都生產基地，產品直接配套長三角、東北、珠三角、中部、西南汽車產業集群，并可輻射京津汽車產業集群。在滿足合資車企沖壓件需求的情況下，公司工廠可近距離運輸至吉利、奇瑞、長安、廣汽埃安等車企。表表2：公司產能情況公司產能情況（截至（截至 2025 年年 5 月）月）生產基地 總投資 產能情況 其他 靖江城北工業園靖江城北工業園 5.1 億元億元 9000 萬套萬套/年年 配套特斯拉、上汽大眾、上汽通用、配套特斯拉、上汽大眾、上汽通用、

29、上汽集團、東風悅達、奇瑞等上汽集團、東風悅達、奇瑞等 廣州分部廣州分部 2 億元億元 3000 萬套萬套/年年 配套廣汽本田、廣汽豐田、東風日配套廣汽本田、廣汽豐田、東風日產、廣汽乘用車等產、廣汽乘用車等 武漢分部武漢分部 2.5 億元億元 4500 萬套萬套/年年 配套東風本田配套東風本田 長春分部長春分部 1.5 億元億元 2500 萬套萬套/年年 配套一汽大眾等配套一汽大眾等 成都分部成都分部 1.5 億元億元 2000 萬套萬套/年年 整車配套產能達整車配套產能達 40 萬輛，配套一汽萬輛，配套一汽大眾成都大眾成都 海寧分部海寧分部 2.6 億元億元 2800 萬件萬件/年年 整車配套

30、產能達整車配套產能達 45 萬輛，配套上汽萬輛，配套上汽大眾、東風裕隆等大眾、東風裕隆等 此外，公司在天津、青島、鹽城、杭州、惠州等地建有工廠，配套一汽大眾、天津豐田、悅達起此外，公司在天津、青島、鹽城、杭州、惠州等地建有工廠，配套一汽大眾、天津豐田、悅達起亞、上汽大眾等整車廠。亞、上汽大眾等整車廠。數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/28 圖圖16：公司客戶公司客戶 圖圖17：全國乘用車部分產業版圖全國乘用車部分產業版圖 數據來源：公司官網，公司公告，東吳證券研究所 數據來源：

31、招股說明書，公司公告，東吳證券研究所 2.2.子公司華汽布局一體化壓鑄，一期量產增厚業績子公司華汽布局一體化壓鑄，一期量產增厚業績 大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝，可大幅減少沖壓及焊接流程，降本增效。大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝，可大幅減少沖壓及焊接流程，降本增效。特斯拉引領一體化壓鑄行業發展，一體壓鑄產品有望從后底板產品拓展至前艙、中底板、電池托盤等相關零部件。蔚來等造車新勢力轉型包袱小，快速跟進，長城、一汽、長安、奇瑞、吉利等整車廠加速布局，產業趨勢明朗。圖圖18：特斯拉一體化壓鑄前艙特斯拉一體化壓鑄前艙+后底板總成后底板總成 數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所 設立子公司

32、華汽新能源，布局一體化壓鑄設立子公司華汽新能源，布局一體化壓鑄。2023 年 9 月 15 日，公司召開了第四屆董事會第八次會議，審議通過了關于投資設立全資子公司實施新能源新材料鑄造加工項目建設的議案，預計投資人民幣 10.5 億元建設低壓、高壓以及一體化鑄造項目，項目建設完工后生產的產品包括：電池殼體，減震塔，前后縱梁，前后地板，車身結構件，電池殼體，減震塔，前后縱梁，前后地板，車身結構件，電機殼體端蓋，控制器殼體，輪轂，電機、電驅、電控殼體，一體化鑄造車身等。電機殼體端蓋，控制器殼體，輪轂，電機、電驅、電控殼體，一體化鑄造車身等。按照規劃，項目全部建成達產后，將具備年產電池殼體 15 萬套

33、、減震塔 70 萬套、前后縱梁及前后地板 60 萬套、車身結構件 40 萬套。截至 2024 年，華汽一期已經進入量產階段。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/28 表表3：新能源新材料鑄造加工項目新能源新材料鑄造加工項目 具體介紹 預計投資人民幣預計投資人民幣 10.5 億元億元 分分 2 期實施，其中，一期建設投資期實施，其中，一期建設投資 5.2 億元，用于低壓鑄造硬件投資、高壓鑄造硬件投資和廠房建億元，用于低壓鑄造硬件投資、高壓鑄造硬件投資和廠房建設投資；二期建設投資設投資；二期建設投資 5.3 億元，用于

34、一體化鑄造硬件投資和廠房建設。億元，用于一體化鑄造硬件投資和廠房建設。一一期重點建設低壓和高壓產能，期重點建設低壓和高壓產能，截至截至 2024 年底年底已成功進入量產階段已成功進入量產階段；二期則著眼于擴展一體化超二期則著眼于擴展一體化超高壓產能，進一步提升企業在大型一體化車身底盤類零部件鑄造生產方面的能力與規模。高壓產能，進一步提升企業在大型一體化車身底盤類零部件鑄造生產方面的能力與規模。項目建設完工后生產的產品包括：電池殼體，減震塔，前后縱梁，前后地板，車身結構件，電機殼項目建設完工后生產的產品包括：電池殼體，減震塔，前后縱梁，前后地板，車身結構件，電機殼體端蓋，控制器殼體，輪轂，電機、

35、電驅、電控殼體，一體化鑄造車身等。體端蓋，控制器殼體，輪轂，電機、電驅、電控殼體，一體化鑄造車身等。項目全部建設完成并達產項目全部建設完成并達產 6 萬噸后，預計每年可實現產銷萬噸后，預計每年可實現產銷 20 億元以上，實現利稅億元以上，實現利稅 3.5 億元。億元。數據來源：公司年報，東吳證券研究所 公司投資成立壓鑄項目平臺，積極布局全產業鏈。當前公司電池盒產品中 40%用到一體壓鑄，后續公司將推進電池盒的一體壓鑄技術，實現單個產品的生產效率提升和工序的減少。圖圖19：布局一體化壓鑄產業鏈布局一體化壓鑄產業鏈 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 華汽新能源擴產彰顯公司轉型決心。華汽新能源擴產

36、彰顯公司轉型決心。繼 2020 年公司生產基地項目投產后，公司擴產周期迎來末尾，2020 年末在建工程為 0.14 億元。2024 年末，公司在建工程達 1.88 億元，同比增長 199.45%，主要系公司全資子公司擴產帶來的投入增加。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/28 圖圖20：公司在建工程情況公司在建工程情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.收購收購江蘇恒義切入電動化增量賽道江蘇恒義切入電動化增量賽道 3.1.新能源汽車發展催化電池盒市場需求大幅增長，電池托盤廠商格局未定新能源汽車發展催化電池盒市

37、場需求大幅增長，電池托盤廠商格局未定 新能源里程焦慮加速整車輕量化，電池盒市場發展提速。新能源里程焦慮加速整車輕量化，電池盒市場發展提速。汽車輕量化是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。根據美國鋁業協會數據顯示，汽油乘用車減重根據美國鋁業協會數據顯示，汽油乘用車減重 10%可以可以減少減少 3.3%的油耗；柴油車減重的油耗；柴油車減重 10%則可以減少則可以減少 3.9%的油耗。的油耗。與傳統汽車相比，新能源汽車三電系統導致整車重量增加。據中國能源報數據，對于相同車型，三電系統將導致整車額外增加200kg-300kg

38、的重量，電池系統的重量是三電系統質量大的主要來源。圖圖21：Model 3 與傳統車整車重量分配對比圖與傳統車整車重量分配對比圖 數據來源：電動知家，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/28 動力電池重量主要分布在電芯、模組殼體、BMS 集成系統、電池托盤等部位。動力電池主要由電池盒（上殼體、電池托盤、縱橫梁、端板、底部護板）、電池模組（電芯、模組殼體及支架）、電池管理系統（黑色部分）、外部連接端子（橙色部分）等構成。動力電池重量主要分布在電芯、模組殼體、BMS 集成系統、電池托盤等部位。電池托盤承

39、擔著整個電池組的質量以及自身的質量，并且抵擋外部的沖擊，保護電池模組及電芯，是電動汽車重要的安全結構件。在動力電池系統中，電池殼占系統總重量約 20-30%，是主要結構件，因此在保證電池系統功能安全和車輛整體安全的前提下，電池殼的輕量化已電池殼的輕量化已經成為電池系統主要改進目標之一。經成為電池系統主要改進目標之一。圖圖22：MEB 平臺的電池結構平臺的電池結構 圖圖23：新能源汽車電池包重量分布新能源汽車電池包重量分布(單位：單位：kg)數據來源：高工鋰電，東吳證券研究所 數據來源：華經情報網，公司公告，東吳證券研究所 圖圖24：電池托盤結構電池托盤結構 數據來源：和勝股份公司公告，東吳證券

40、研究所 電池托盤的核心焊接技術持續革新，電池包向著 CTP(無模組方向無模組方向)、CTC(電芯底盤電芯底盤一體化一體化)方向發展，單車價值量持續上升。300.358.75329.515.820.7電芯模組殼體及支架BMS等部件集成系統下箱體上蓋其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/28 圖圖25：傳統模式、傳統模式、CTP 技術和技術和 CTC 技術結構對比技術結構對比 數據來源：維科網，東吳證券研究所 新能源汽車發展催化電池盒市場需求大幅增長，預計新能源汽車發展催化電池盒市場需求大幅增長，預計 2025 年

41、年中國電池箱盒體行業中國電池箱盒體行業市場規模市場規模將達到將達到 239.65 億元。億元。2021-2025 年是全球新能源汽車發展的黃金時期，而電池箱盒體與新能源汽車為嚴格綁定關系，其市場規模也同步保持高速增長。據智研瞻預測，2025 年市場規模有望達到 239.65 億元，2030 年將達到 561.8 億元，2025 年-2030 年年復合增長率達 18.58%，處于大幅擴張階段。以寧德時代為首的電池包廠商以及主機廠電池盒結構持續升級，目前寧德時代 CTP 電池包已經搭載到特斯拉 Model 3/Model Y、小鵬 G3/P7 和蔚來 ES6、愛馳 U6 等車型上，麒麟電池、神行電

42、池等電池包結構有望帶動電池托盤空間釋放。圖圖26：2025-2030 中國中國電池箱盒體行業市場規模電池箱盒體行業市場規模 數據來源：智研瞻，東吳證券研究所 電池盒市場格局未定，江蘇恒義產能加速擴張，市占率有望加速上行。電池盒市場格局未定，江蘇恒義產能加速擴張，市占率有望加速上行。目前電池盒239.65287.05339.67405.04476.02561.816.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%01002003004005006002025E2026E2027E2028E2029E2030E市場規模（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲

43、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/28 市場主要參與者包括比亞迪等具備生產能力的主機廠、給車企配套電池托盤產品的第三方零部件廠以及給動力電池企業配套電池托盤產品的第三方企業。2018 年公司以 2.47億元收購江蘇恒義（主營業務為動力電池系統殼體生產加工）51%股份，江蘇恒義已成為公司控股子公司。江蘇恒義是寧德時代電池箱托盤供應商。公司通過江蘇恒義，快速是寧德時代電池箱托盤供應商。公司通過江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領域，新增了電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等新能源汽切入新能源汽車零部件領域，新增了電池箱下托盤總成、電機殼、電驅

44、總成等新能源汽車零部件業務。車零部件業務。在給車企配套電池托盤產品的第三方零部件廠中，江蘇恒義的主要競爭對手包括凌云股份、和勝股份、敏實集團等公司，均以新能源汽車及動力電池廠商客戶為主，2024 年江蘇恒義市占率預計為 4.54%，仍有較大提升空間。表表4：可比公司市場地位及關鍵業務數據對比可比公司市場地位及關鍵業務數據對比 公司公司 電池盒箱體電池盒箱體 2023 年銷量年銷量/萬套萬套 電池盒箱體主要客戶類型電池盒箱體主要客戶類型 1 敏實集團 141.44-176.80 新能源汽車廠商客戶 2 華域汽車 88.4 歐洲汽車廠商客戶為主 3 新鋁時代 76.33 新能源汽車及動力電池廠商客

45、戶 4 華達科技 69.41 新能源汽車及動力電池廠商客戶 5 和勝股份 54.37 新能源汽車動力電池客戶 6 祥鑫科技 31.03 新能源汽車及動力電池廠商客戶 7 凌云股份 22.02-39.02 歐洲汽車廠商客戶為主 數據來源：毅興咨詢，東吳證券研究所 3.2.母公司客戶賦能江蘇恒義，垂直化布局助力公司利潤率持續提升母公司客戶賦能江蘇恒義，垂直化布局助力公司利潤率持續提升 2018 年公司收購江蘇恒義切入新能源車零部件領域年公司收購江蘇恒義切入新能源車零部件領域。江蘇恒義是寧德時代電池箱托盤供應商。公司通過江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領域，新增了電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成

46、等新能源汽車零部件業務。通過控股江蘇恒義，雙方將實現優勢互補、資源共享，充分發揮雙方在各方面的協同效應，有助于發展公司新能源板塊業務，提高新能源汽車電池箱托盤的制造能力，提升公司核心競爭力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/28 圖圖27：江蘇恒義產品江蘇恒義產品 數據來源：江蘇恒義官網，東吳證券研究所 通過江蘇恒義，公司先后與上汽時代、寧德時代、小鵬、比亞迪豐田、蔚來、理想等建立了緊密業務關系。未來伴隨華達客戶結構“新頭部化”的轉型，有望充分對恒義賦能，恒義有望實現 1-10 的增長。合資時代供應商合資時代供應

47、商積極積極卡位新能源，卡位新能源，增量空間再現增量空間再現。公司過去主要以東風本田、廣汽本田、一汽大眾、上汽大眾等合資品牌客戶為主，以 2016H1 為例，前五大客戶營收占比達 62.15%；其中，合資品牌中有 4 個，占比公司營收達 51.09%。2024 年前五大客戶銷售額為 20.49 億元，占年度銷售總額 40.13%。前五大客戶的份額下降的背后是公司客戶結構的轉型。公司以恒義為切入點拓展新能源電池托盤業務，當前，公司直接或間接客戶已經涵蓋了包括特斯拉、小鵬、問界、蔚來、小米在內的諸多新能源車企?？蛻艚Y構的轉型不僅緩解了下游合資車銷量下滑帶來的負面影響，也為公司打開了增量空間。圖圖28

48、：華達科技主要客戶華達科技主要客戶轉變轉變情況情況 數據來源：公司公告，招股說明書，東吳證券研究所 江蘇恒義營收保持高速增長，垂直化布局助力公司利潤率持續提升。江蘇恒義營收保持高速增長，垂直化布局助力公司利潤率持續提升。江蘇恒義2021/2022/2023/2024 分別貢獻收入 7.67/11.43/17.77/19.96 億元，營收保持較高增速。此 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/28 外，公司建設型材擠壓產線，向電池托盤上游延伸，垂直化布局助力恒義利潤率提升。隨著公司電池托盤產能利用率以及盈利能力的逐步提

49、升，江蘇恒義有望為公司貢獻主要業績。圖圖29：江蘇恒義業績情況江蘇恒義業績情況 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 獲頭部企業定點，恒義獲頭部企業定點，恒義營收營收預計將再創新高。預計將再創新高。2025 年 4 月 30 日，恒義獲 5 家客戶（主要為國內新能源電池頭部生產企業）的 9 個電池箱托盤等項目定點，其中全新開發客戶 1 家。上述項目預計生命周期為 2-3 年，總銷售金額預計為 31.5 億元，于 25Q1 開始量產。公司公告收購江蘇恒義公司公告收購江蘇恒義剩余剩余股權，大幅增強公司盈利能力。股權，大幅增強公司盈利能力。2023 年 12 月 25 日，公司擬通過發行股份及支付現金

50、的方式，購買鞠小平、何麗萍、萬小民、鄭欣榮、鄒占偉持有的江蘇恒義合計 44.00%的股權。收購完成后，公司將持有江蘇恒義 100%的股權，有利于強化公司新能源發展戰略；提升優質資產控制力，進一步加強協同效應；增強公司盈利能力。4.積極布局低空經濟積極布局低空經濟和人形機器人賽道和人形機器人賽道，打造第三成長曲線，打造第三成長曲線“低空經濟”是指以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為主，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態，具有輻射面廣、產業鏈條長、成長性和帶動性強等特點，在拉動有效投資、創造消費需求、提升創新能級方面具有廣闊空間。請務必閱讀正文之

51、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/28 圖圖30：低空經濟介紹低空經濟介紹 數據來源：中安低空經濟研究院，東吳證券研究所 國家層面，分別在通用航空、低空經濟、低空空域管理、無人機管理等方面不斷進國家層面，分別在通用航空、低空經濟、低空空域管理、無人機管理等方面不斷進行政策刺激，低空產業政策及管理層面正在走向成熟。行政策刺激，低空產業政策及管理層面正在走向成熟。工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局等四部門近日聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（20242030 年）。提出到 2027 年，我國通用航空裝備供給能力、

52、產業創新能力顯著提升，現代化通用航空基礎支撐體系基本建立，高效融合產業生態初步形成，通用航空公共服務裝備體系基本完善，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用。到 2030 年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干-支-末”無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡安全高效運行，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳

53、證券研究所東吳證券研究所 21/28 表表5：低空飛行相關政策梳理低空飛行相關政策梳理 年份年份 政策政策 初步探索期 2010 年 國務院中央軍委下發了關于深化我國低空空域管理改革的意見,提出了 2011-2020 年我國低空空域管理改革的總體目標、階段目標、主要任務和措施。2014 年 低空空域使用管理規定(試行)發布。2016 年 關于促進通用航空業發展的指導意見指出到 2020 年，建成 500 個以上通用機場，通用航空器達到 5000 架以上，年飛行量 200 萬小時以上，培育一批具有市場競爭力的通用航空企業。2018 年 低空飛行服務保障體系建設總體方案 提出建設功能層次清晰、體系

54、布局合理、資源數據共享的低空飛行服務保障體系，明確低空飛行服務保障的布局和功能定位?？焖侔l展期 2018 年 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例(征求意見稿)發布，對無人駕駛航空器飛行及相關活動進行規范。2019 年 基于運行風險的無人機適航審定的指導意見明確將在 2019 年底初步建成基于運行風險的無人飛行器適航管理體系，公布已在國內 5 家無人飛行器企業設立適航審定試點，重點探索貨運、巡線、載人無人機的適航標準和審定辦法。2021 年 中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要,首次將“低空經濟”概念寫入國家規劃。2021 年“十四五”民用航空發展規劃多次提到通用航空與無人機，著重強調它們

55、的安全管理。2021 年“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃提出擴大航空網絡覆蓋，有序推進通用機場規劃建設，構建區域短途運輸網絡，探索通用航空與低空旅游、應急救援、醫療救護、警務航空等融合發展。2022 年“十四五”通用航空發展專項規劃 提出“十四五”期間通用航空安全水平達到新平衡、發展規模實現新躍升、保障能力取得新突破、服務質量達到新水平。2023 年 國家空管委辦公室在中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿)中提出空域管理的十六字原則：集中統管、軍民融合、管用分離、安全高效。2024 年 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 正式施行，促進無人駕駛航空器產業健康有序發展，維護航空安全、公共安全

56、、國家安全。數據來源：深圳市融資租賃行業協會，東吳證券研究所 低空飛行市場規模有望快速提升。低空飛行市場規模有望快速提升。近日，中國民用航空局明確支持深圳市建設國家低空經濟產業綜合示范區、支持深圳完善產業發展服務體系，同意開展低空物流、城市空中交通等研究試點。2024 年，深圳低空經濟年產值已超過 900 億元，與 2023 年基本持平；2024 年，深圳開通無人機航線 250 條，建成各類型起降設施 483 個，完成載貨無人機飛行量 77.6 萬架次，飛行規模全國領先，消費級無人機占全球 70%的市場份額，工業級無人機占全球 50%的市場份額；直升機飛行量超 2.8 萬架次，飛行規模全國領先

57、。在中國民用航空局等相關國家部委指導下，按照深圳市委市政府工作部署，深圳市交通運輸局將進一步完善建設方案，推動低空經濟產業綜合示范區建設各項工作落實落地，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/28 重點在加快飛行服務保障、新型基礎設施、低空智能融合系統、規則標準體系建設等工作上創實績、見成效，爭取盡快建成低空智能融合基礎設施，完善低空通信、導航、監視、氣象、飛行服務等設施體系。圖圖31：中國和全球中國和全球 eVTOL 市場規模市場規模（億美元億美元）數據來源：觀研報告網，東吳證券研究所 公司積極布局飛行汽車業務，有

58、望與海鷗飛行汽車集團有限公司合作，切入市場。公司積極布局飛行汽車業務，有望與海鷗飛行汽車集團有限公司合作，切入市場。2024 年 4 月 14 日，華達科技參觀廣東海鷗飛行汽車集團有限公司，雙方就低空經濟、飛行汽車及 eVTOL 產業發展路徑進行了深入交流。海鷗飛行汽車集團目前主要業務為飛行汽車設計制造、低空飛行服務保障系統、航電系統、自動駕駛系統、三維視景導航地圖系統、動力電池、航空發動機等的設計研發，并提供支持航空運營的配套服務。2024年4月7日，中國民航局向億航智能頒發EH216-S無人駕駛航空器系統生產許可證（PC），標志著我國 eVTOL 產業進入量產階段。海鷗飛行汽車集團也即將進

59、入適航證申請流程。公司作為國內汽車輕量化行業的頭部企業，30 多年來積累了大量汽車領域的前沿技術，并打造了全球領先的自動化工廠，和海鷗飛行汽車雙方在技術研發、生產制造、市場拓展及資金支持等領域將構建全面、深入的戰略合作，發揮各自優勢，共同攜手加速低空經濟的產業化落地。當前公司控股子公司已經收到亞洲某頭部知名無人駕駛電動垂直起降（當前公司控股子公司已經收到亞洲某頭部知名無人駕駛電動垂直起降（eVTOL）公）公司的電動飛行器項目定點開發通知書，單機價值量為幾萬元，司的電動飛行器項目定點開發通知書，單機價值量為幾萬元，ASP 顯著高于汽車。顯著高于汽車。02040608010012014016018

60、02022202320242025E中國全球 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/28 圖圖32：華達科技參觀廣東海鷗飛行汽車集團有限公司華達科技參觀廣東海鷗飛行汽車集團有限公司 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 人形機器人浪潮來臨，萬億市場空間廣闊人形機器人浪潮來臨，萬億市場空間廣闊。2021 年 8 月，特斯拉提出人形機器人概念，于 2022 年、2023 年先后發布 Optimus Gen1/Gen2，掀起人形機器人浪潮。相較于新能源汽車，終極目標為勞動力替代的人形機器人具有相同的市場規模。參考特斯拉Opt

61、imus 量產后的預計售價，我們預測中國人形機器人未來市場規模為 0.7-2.2 萬億元，對應全球規模為 3.8-11.5 萬億元。公司與頭部人形機器人公司合作，把握新機遇。公司與頭部人形機器人公司合作，把握新機遇。2024 年 9 月 20 日，公司與埃夫特智能裝備股份有限公司簽訂戰略合作協議。按照協議，公司將提供汽車零部件行業應用場景及工業/人形機器人部件研發生產，輕量化材料產品開發。同時，公司目前已經開始小批量供貨國際知名人形機器人公司，用于人形機器人的身體和腿部的結構件。圖圖33：新能源汽車和人形機器人市場空間對比新能源汽車和人形機器人市場空間對比 數據來源：中國汽車報，妙投 APP，

62、氫鋰薈，乘聯分會，ACEA，崔東樹，Global NEVs，投資 v 韜略，東吳證券研究所 主動把握主動把握低空經濟和低空經濟和人形機器人領域收購與兼并機會。人形機器人領域收購與兼并機會。隨著智能化及電動化普及，未來乘用車市場將迎來平價智能時代，有望帶動具備規劃化能力零部件企業快速發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/28 在此基礎上，人形機器人即將實現 01，低空經濟有望迎來飛速發展期，打開零部件中長期成長空間。公司構建“內生并購”雙輪驅動發展模式，把握飛行汽車、人形機器人、新材料等領域并購重組機會。5.投資

63、建議投資建議 1）燃油車燃油車車零部件業務：車零部件業務：公司燃油車業務客戶主要為合資品牌，近年來合資品牌受國內新能源滲透率提高所帶來的沖擊較大，公司業績受合資拖累較大。但近年來公司積極調整客戶結構，結合當前新能源滲透率提升放緩，我們認為公司該部分業務營收下滑將收窄，疊加公司燃油車業務的客戶結構不斷改善，我們預計該業務 2025-2027 年營收同比分別為-5.0%/0.0%/5.0%；該業務毛利率較為平穩，預計 2025-2027 年毛利率分別為13.5%/13.5%/13.5%。2）新能源汽車零部件業務：）新能源汽車零部件業務：公司完成對恒義剩余的股份收購，業績將進一步增厚。同時，公司全資

64、子公司華汽新能源一期進入量產，疊加恒義的新項目定點，預計該業務在 2025 年 將 迎 來 收 獲 期。我 們 預 計 該 業 務 2025-2027 年 營 收 增 速 分 別 為80.41%/28.29%/28.59%；規?；型麕庸拘履茉雌嚵悴考手鸩教嵘?，預計該業務 2025-2027 年毛利率分別為 14.5%/16.0%/17.0%。表表6：業務拆分業務拆分 項目項目/年度單位：年度單位：百萬百萬元元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 燃油車零部件燃油車零部件 收入 3334.7 2973.2 2824.6 2824.6 2965.8 YoY-1

65、3.40%-10.84%-5.00%0.00%5.00%毛利率 11.36%13.57%13.50%13.50%13.50%新能源汽車零部件新能源汽車零部件 收入 1774.7 1771.3 3195.6 4099.5 5271.4 YoY 74.60%-0.19%80.41%28.29%28.59%毛利率 16.43%14.24%14.50%16.00%17.00%其他業務其他業務 收入 259.5 361.6 361.6 361.6 361.6 YoY-0.07%39.32%0.00%0.00%0.00%毛利率 55.62%44.91%45.00%45.00%45.00%總計總計 收入 5

66、368.9 5106.1 6381.8 7285.7 8598.8 YoY 4.00%-4.89%24.98%14.16%18.02%毛利率 15.17%16.02%15.79%16.47%16.97%數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司是國內汽車沖壓及焊接總成龍頭企業，通過收購江蘇恒義進軍新能源。我們選 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/28 取行業內沖壓鑄領域的拓普集團拓普集團、旭升股份、旭升股份、長華長華集團集團作為可比公司：1）拓普集團：拓普集團：公司是汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、車身輕量化領

67、域的行業領先企業，工藝包括沖壓、鍛造、高壓壓鑄、低壓鑄造、差壓鑄造、擠壓鑄造等；2）旭升股份：）旭升股份：公司主要從事精密鋁合金零部件的研發、生產與銷售，是目前行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業；3）長華長華集團：集團：公司專注于汽車緊固件、沖焊件、鑄鋁件等產品，企業分布在全國的產業集群，客戶群體涵蓋眾多合資客戶，與公司重合度較大，且公司當前正在開發行星滾柱絲杠產品，積極布局人形機器人賽道。公司估值顯著高于可比公司，主要源于其收購恒義和華汽新能源投產帶來的大額增量，同時恒義新獲定點在 25Q1 開始量產，疊加低空領域的 eVTOL 定點和機器人業務的小批量供貨，公司未

68、來業績的復合增長率預計將高于行業平均水平。表表7：可比公司可比公司 PE 數據對比數據對比 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS PE 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 601689.SH 拓普集團 51.44 1.73 2.10 2.61 3.15 29.79 24.46 19.72 16.31 603305.SH 旭升集團 13.21 0.44 0.54 0.67 0.82 30.25 24.50 19.68 16.03 605018.SH 長華集團 11.28 0.24 0.31 0.40 0.52

69、46.76 35.92 28.42 21.52 可比公司均值 25.31 0.80 0.99 1.23 1.50 35.60 28.29 22.61 17.95 603358.SH 華達科技 34.83 0.49 1.02 1.27 1.59 71.15 34.07 27.39 21.84 數據來源：Wind，東吳證券研究所，注：市值及股票數據截至 2025 年 5 月 15 日，可比公司估值來源于 Wind 一致預期 我們預計公司 2025-2027 年實現營收 63.82/72.86/85.99 億元，實現歸母凈利潤4.70/5.84/7.33 億元，EPS 分別為 1.02/1.27/1

70、.59 元/股，當前市值對應 2025-2027 年 PE 為34/27/22 倍。合資時代汽車沖壓龍頭加速客戶轉型，電池托盤業務開啟第二增長曲線，低空經濟+機器人拓寬成長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。6.風險提示風險提示 1）原材料成本）原材料成本上漲超預期上漲超預期：上游原材料持續上漲，公司成本上升，導致毛利承壓，影響利潤 2）下游新能源汽車銷量不達預期）下游新能源汽車銷量不達預期：公司子公司恒義收入貢獻較大，其主業為新能源汽車電池托盤，與下游需求綁定，新能源汽車下滑會導致公司電池托盤銷量下滑，進而影響公司業績，同時規?；Ч伙@著會影響公司盈利能力 3）行業競爭加劇行業競爭加?。涸谛?/p>

71、業技術擴散和模仿、產能擴張以及行業價格戰的背景下，公司面臨市占率擠壓與頭部地位優勢稀釋壓力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/28 4）輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期：）輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期：新能源汽車銷量受經濟、政策等多方面因素影響，輕量化及一體化壓鑄技術應用存在不及預期的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/28 華達科技華達科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百

72、萬元）資產負債表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 3,588 4,688 5,113 5,784 營業總收入營業總收入 5,106 6,382 7,286 8,599 貨幣資金及交易性金融資產 807 1,113 1,110 1,113 營業成本(含金融類)4,288 5,374 6,086 7,140 經營性應收款項 1,518 1,922 2,206 2,582 稅金及附加 33 40 46 53 存貨 1,126 1,505 1,646 1,935 銷售費用 56 6

73、7 76 90 合同資產 0 1 1 1 管理費用 181 223 255 301 其他流動資產 135 147 151 153 研發費用 206 255 284 327 非流動資產非流動資產 3,218 3,100 2,936 2,769 財務費用 8 0 0 0 長期股權投資 630 630 630 630 加:其他收益 35 43 48 57 固定資產及使用權資產 1,684 1,587 1,470 1,338 投資凈收益(7)96 109 129 在建工程 188 132 92 64 公允價值變動 25 0 0 0 無形資產 235 228 221 214 減值損失(61)0 0 0

74、商譽 77 77 77 77 資產處置收益(1)0 0 0 長期待攤費用 16 16 16 16 營業利潤營業利潤 324 560 697 874 其他非流動資產 388 430 430 430 營業外凈收支 (2)0 0 0 資產總計資產總計 6,805 7,788 8,049 8,553 利潤總額利潤總額 321 560 697 874 流動負債流動負債 2,555 3,260 3,526 4,035 減:所得稅 49 90 112 141 短期借款及一年內到期的非流動負債 516 488 488 488 凈利潤凈利潤 272 470 584 733 經營性應付款項 1,853 2,548

75、 2,783 3,245 減:少數股東損益 47 0 0 0 合同負債 34 55 55 65 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 225 470 584 733 其他流動負債 152 170 199 237 非流動負債 521 505 505 505 每股收益-最新股本攤薄(元)0.49 1.02 1.27 1.59 長期借款 377 377 377 377 應付債券 0 0 0 0 EBIT 316 560 697 874 租賃負債 43 43 43 43 EBITDA 558 725 865 1,045 其他非流動負債 101 85 85 85 負債合計負債合計 3,076 3,765 4

76、,031 4,541 毛利率(%)16.02 15.79 16.47 16.97 歸屬母公司股東權益 3,355 3,648 3,644 3,638 歸母凈利率(%)4.41 7.36 8.02 8.52 少數股東權益 374 374 374 374 所有者權益合計所有者權益合計 3,729 4,023 4,018 4,013 收入增長率(%)(4.89)24.98 14.16 18.02 負債和股東權益負債和股東權益 6,805 7,788 8,049 8,553 歸母凈利潤增長率(%)(30.69)108.84 24.36 25.43 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A 2

77、025E 2026E 2027E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2024A 2025E 2026E 2027E 經營活動現金流 313 458 481 617 每股凈資產(元)7.64 7.94 7.93 7.92 投資活動現金流(824)53 104 124 最新發行在外股份（百萬股）460 460 460 460 籌資活動現金流 42(205)(589)(738)ROIC(%)5.94 9.79 11.86 14.89 現金凈增加額(469)306(3)3 ROE-攤薄(%)6.71 12.88 16.03 20.14 折舊和攤銷 243 165 169 172 資產負債率(%)4

78、5.20 48.35 50.08 53.09 資本開支(465)(5)(5)(5)P/E（現價&最新股本攤?。?1.15 34.07 27.39 21.84 營運資本變動(259)(61)(163)(158)P/B（現價）4.56 4.39 4.39 4.40 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

79、在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未

80、經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市

81、指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527